PRODUSELE FINANCIARE NEBANCARE: FONDURILE MUTUALE

Piaa produselor nebancare din Romania se afl ntr-o continu cretere (de la 9% n 2010 la 11,6% n 2014), devenind din ce n ce mai important (se ateapt s ating un procent de 15% din PIB pn n anul 2017), extinderea acesteia fiind necesar pentru a elimina dezechilibrele ce apar ca urmare a ponderii ridicate a sectorului bancar (~65% din PIB). Printre provocrile pe care sectorul financiar nebancar le are de depit se numr identificarea riscurilor i protecia investitorilor ca principale modaliti de cretere a eficacitii pieei. n acest eseu, voi aborda unul din produsele nebancare, i anume fondurile mutuale. Pentru nceput voi prezenta pe scurt cteva aspecte teoretice pentru a nelege conceptul, voi continua cu o scurt evoluie a fondurilor mutuale de pe piaa romneasc, iar n ncheiere voi prezenta comparativ dou dintre cele mai performante fonduri mutuale din Romania. O instituie financiar nebancar este o instituie care nu deine o licen bancar complet i care nu poate accepta depozite din partea publicului. IFN-urile ofer servicii financiare alternative care nu pot fi oferite de ctre bncile clasice, devenind astfel competitori ai acestora, i se specializeaz pe sectoare sau grupuri. Printre cele mai cunoscute servicii oferite de ctre IFN-uri se numr investiiile individuale i/sau colective (pensiile private, respectiv fondurile mutuale), consultana financiar, activitile de brokeraj i asigurri, leasing financiar i oferirea de credite de consum. Investitorii instituionali (institutional investors, contractual savings institutions) ofer persoanelor individuale oportunitatea de a investi n investiii colective ntr-un mod mai degrab convenional, cele mai cunoscute metode fiind planurile de pensii private i fondurile mutuale. Resursele astfel reunite de la individuali i diverse firme sunt mai apoi investite n instrumente financiare (derivate, obligaiuni, aciuni). Cu toate acestea, investitorul individual deine capital propriu n vehiculele de plasament colectiv (CIV collective investment vehicles), i nu n ceea ce respectivul CIV a investit.[footnoteRef:2] [2: Global Financial Development Report, The World Bank, 2013, http://econ.worldbank.org]

Cu alte cuvinte, fondurile mutuale sunt modaliti de investiii realizate cu scopul de a investii n diverse instrumente financiare precum aciunile, obligaiunile sau titlurile de stat, resursele pentru investiii provenind de la un numr divers de investitori (firme sau persoane individuale). Fondurile mutuale sunt organizate sub forma unor societi civile ce nu dein personalitate juridic, administrarea lor fiind realizat de ctre o societate comercial specializat numit societate de administrare. Rolul acestei societi este de a investi resursele financiare ale fondului pentru a obine ctig de capital i venituri pentru investitorii ce i-au depus banii n fondul respectiv. Ea este cea care decide cum vor fi investite resursele fondului i gestioneaz n acelai timp relaia dintre investitori i fond.Unul dintre principalele avantaje ale fondurilor mutuale const n faptul c ofer ansa micilor investitori s aib acces la portofolii diversificate de aciuni, obligaiuni i alte instrumente financiare, portofolii ce sunt administrate n mod profesional, lucru aproape imposibil de realizat pe cont propriu, cu un capital redus.Efectuarea de investiii ntr-un fond mutual se realizeaz prin cumprarea de uniti de investiie (numite i uniti de fond), acestea fiind echivalentul aciunilor n cazul societilor pe aciuni. ns o diferen trebuie remarcat, i anume faptul c unitile de fond sunt emise n mod continuu spre deosebire de aciuni care sunt emise ntr-un numr fix. Cu alte cuvinte, pentru fiecare investitor care dorete s i plaseze banii n fond, se emit noi titluri, titluri ce nu se pot schimba n mod liber pe o pia organizat, ci pot fi cumprate/rscumprate doar de la/de ctre fond.Valoarea unui titlu de fond se stabilete zilnic, ns nu n mod liber, ea fiind egal cu raportul dintre totalul activelor fondului i numrul de titluri existente n circulaie la un moment dat.[footnoteRef:3]Exist mai multe tipuri de fonduri mutuale, n funcie de destinaia majoritar a investiiilor: [3: Introduction to Mutual Funds, Investopedia, http://www.investopedia.com/terms/m/mutualfund]

Fondurile monetare (money-market funds) Investiiile realizate de ctre aceste fonduri sunt, n proporie de 90%, n instrumente monetare (titluri de stat, certificate de depozit), fiind fonduri pe termen scurt dedicate societilor comerciale ce dispun de lichiditi pentru o anumit perioad. Avantajele lor constau n oferirea de ctiguri comparabile cu dobnzile depozitelor bancare i n posibilitatea de a retrage sumele de bani investite ntr-un timp foarte scurt (1-2 zile), fr a nregistra costuri mari. Fondurile de instrumente cu venit fix (fixed-income funds)Aceste fonduri includ n portofoliu, pe lng instrumentele monetare, i obligaiuni. Ele se caracterizeaz prin riscuri reduse fiind adresate n principal investitorilor cu toleran redus la risc, dar i celor care doresc o echilibrare a portofoliului de aciuni deinute (pentru a reduce riscurile asociate acestora). Un alt aspect important este reprezentat de faptul ca aceste fonduri sunt instrumente folosite pentru investiii pe termen mai lung dect fondurile monetare. Fondurile de actiuni (equity funds)Aceste fonduri sunt caracterizate de investiii n aciuni de minim 45% din active, pe termen lung i foarte lung. Constituie un instrument puternic pentru investitori deoarece le ofer acces indirect la creterile aciunilor de pe bursele de valori, eforturile, sumele i riscurile asumate fiind mult mai mici dect n cazul unei investiii directe n aciuni. Cu toate acestea, comparativ cu celelalte tipuri de fonduri, fondurile de aciuni au un nivel de risc ridicat. Fondurile diversificate (balanced funds)Acest tip de fonduri este caracterizat prin realizarea de investiii att n aciuni, ct i n instrumente cu venit fix, fiind recunoscut pentru strategia echilibrat pe care o abordeaz, scopul final fiind obinerea de randamente mai mari, meninnd n acelai timp un nivel de risc mediu. Pentru a se ncadra n aceast tipologie, un fond trebuie s dein investiii n aciuni ntr-un procent cuprins ntre 10% i 45% din active, restul banilor fiind plasai in instrumente cu venit fix. Fondurile diversificate reprezint un instrument de baz al pieei de capital, fiind dedicate investitorului tradiional ce i dorete performane semnificative peste dobnzile bancare, meninndu-se ns n zona de risc mediu.Pe lng acestea, se mai observ i existena fondurilor mixte care mbin avantajele celor patru tipuri de fonduri n diverse combinaii.[footnoteRef:4] [4: Tipuri de fonduri mutuale, Kmarket, http://www.kmarket.ro/tipurifonduri.pdf]

Evoluia pe scurt a pieei fondurilor mutuale din RomaniaFondurile mutuale reprezint unul din fenomenele financiare cele mai spectaculoase alesecolului XX, cu o evoluie foarte dinamic n cea de-a doua jumtate a secolului i o intensificare a lui n anii receni. Spectaculozitatea fenomenului este determinat de evoluia rapid a numrului fondurilor i a activelor gestionate, dar i de diversificarea gamei de produse oferite i mbuntirea performanelor obinute n raport cu alte instrumente de investiie. n ceea ce privete ara noastr ns, piaa financiar nebancar, i implicit fondurile mutuale, este considerat a fi nc la nceputuri n comparaie cu istoria acestor produse n alte economii.Primii ani ai fondurilor monetare din Romania au fost zbuciumai. Dei primul fond a fost nfiinat n anul 1993 sub numele de Fondul Mutual al Oamenilor de Afaceri, un numr mare de fonduri mutuale a fost nfiinat abia n anul 1995. Primii ani ai dezvoltrii fondurilor mutuale (1993 1996) sunt amintii ca o perioad plin de dificulti din cauza insuficientei reglementri n domeniu, a lipsei oportunitilor de investiie oferite de piaa financiar n acea perioad, precum i a politicilor de investire neadecvate a primelor fonduri.Dezvoltarea fondurilor n cea de-a doua jumtate a anilor 90 a fost de asemenea dificil, avnd de nfruntat diverse obstacole precum: criza de credibilitate care a urmat evenimentelor din primvara anului 1996, volumul redus de tranzacii de pe pieele reglementate de aciuni, nclinaia populaiei ctre tezaurizarea valutelor i depunerilor bancare, rata ridicat a dobnzii bancare i rata nalt a inflaiei. Dei se realizeaz investiii n aceste fonduri, credibilitatea investitorilor este zdruncinat, acest lucru remarcndu-se i prin rata de cretere mai mic fa de anii 1995 1996. Ceea ce mai trebuie remarcat este faptul c aceast perioad este caracterizat de plasarea celei mai mari pri a activului (de peste 90%) n certificate de trezorerie. Anul 1999 este caracterizat de o cretere a numrului de fonduri de investiii i de o revigorare a acestui sector financiar, ns scandalul FNI ce a urmat a distrus toat credibilitatea ctigat ntre timp.Anii 2000 au fost caracterizai de un trend ascendant al acestui domeniu i de o diversificare a tipurilor de fonduri mutuale existente pe pia, primul fond de aciuni fiind nfiinat n anul 2001.[footnoteRef:5] Acest trend de diversificare i extindere a continuat n primul deceniu al secoluui XXI, n anul 2006 nregistrndu-se o cretere de 40% a numrului de fonduri existente. Cu toate acestea, numrul investitorilor s-a meninut la rate reduse din diverse cauze, cea mai important fiind lipsa educaiei financiare a publicului larg. Randamentele nregistrate de fondurile mutuale la jumtatea deceniului au fost de asemenea pozitive, fondurile mutuale avnd un randament de 6%, ntre 4,5% i 12,5% pentru cele de obligaiuni, ntre 8,6% i 18,4% pentru cele diversificate i ntre 12% i 29% pentru cele de aciuni.[footnoteRef:6] [5: Evolutia fondurilor mutuale romanesti, Kmarket, http://www.kmarket.ro/evolutie.html] [6: Fondurile mutuale asteapta clienti noi, Gandul.info, 2007, http://www.gandul.info/financiar/]

Odat cu declanarea crizei, fondurile monetare romneti au reuit s se menin pe poziii, acestea fiind singurele din Europa Centrala i de Est care au nregistrat subscrieri nete. Diferena dintre sumele atrase de la investitori i rscumprrile de titluri de la acetia a fost de 86 mil., n 2008, cea mai mare dup cea a fondurilor nregistrate n Elveia, Liechtenstein i Suedia, dei la mare deprtare de acestea.[footnoteRef:7] Cu toate acestea, piaa romneasc a fondurilor mutuale n perioada respectiv a fost caracterizat prin predominarea fondurilor de obligaiuni, cu risc redus, fondurile de aciuni deinnd o proporie mic din totalul celor existente. Mai mult dect att, numrul total de fonduri mutuale existente pe pia clasa Romnia pe ultimul loc la nivel european. Pe lng aceasta, Romnia deinea doar 265 mil. euro la sfritul anului 2007 (adic aproximativ 1% din totalul activelor deinute de fondurile poloneze spre exemplu). [7: Solutii de criza, Money.ro, 2009, http://www.money.ro/solutii-de-criza]

Anul 2009 a nsemnat renaterea fondurilor mutuale care, prin triplarea volumului de active pn la pragul record de peste 3 mld. lei (720 mil. euro) i dublarea numrului de investitori, i-au rectigat reputaia i vizibilitatea pierdute n urma falimentelor de la finele anilor nouzeci.Cu toate acestea, numrul de investitori n fonduri mutuale nu a ajuns nc la nivelul maxim atins n 1999, nainte de prbuirea Fondului Naional de Investiii (FNI). Dac la nceputul declanrii crizei economice, fondurile de aciuni au nregistrat pierderi, anul 2009 a reprezentat o revenire n for a acestora, nregistrnd creteri considerabile fa de anul precedent.[footnoteRef:8] Aceast revenire rapid n ciuda crizei globale poate fi explicat i prin nivelul redus la care se afla piaa fondurilor mutuale din Romnia. Astfel, fondurile mutuale din pieele emergente ale acestui sector financiar au posibilitatea de a-i reveni mai rapid deoarece numrul de investitori afectai este mai mic dect n pieele mature unde revenirea este condiionat de rectigarea ncrederii a milioane de investitori. [8: Fondurile mutuale pe perioada crizei, Ziarul Financiar, 2009, http://www.zf.ro/burse-fonduri-mutuale/]

Fondurile mutuale au avut un parcurs de excepie n criz, activele acestora avansnd de 14 ori, n special graie interesului pentru fondurile cu venit fix, care au adus cei mai muli bani investitorilor. Raportat la momentul intrrii n criza, anul 2013 a nregistrat o cretere de 13% datorat n principal fondurilor cu venit fix. Pe de alt parte, se remarc o evitare a fondurilor cu risc moderat sau ridicat, adic a fondurilor de aciuni, acestea atrgnd n anul 2013 doar 2% din subscrierile nete totale. Cu alte cuvinte, industria este puternic dezechilibrat, fiind necesar o diversificare a pieei. i la nivel european, Romnia se afl pe ultimele locuri din punct de vedere al investiiilor n fondurile de aciuni (cu doar 5% din activele totale).

Un alt trend recent n ceea ce privete fondurile mutuale const n tendina investitorilor de a investi mai degrab n fonduri strine dect n cele autohtone. Aceast tendin este explicat n primul rand prin randamentele mai mari obinute de fondurile mutuale strine. De asemenea, n ultima perioad, s-a mai remarcat i o diminuare a atraciei fondurilor de obligaiuni i monetare ca urmare a scderii dramatice a dobnzilor. Specialitii nu exclud o redirecionare a investitorilor ctre fondurile de aciuni, ceea ce ar fi extrem de benefic pentru piaa fondurilor mutuale din Romnia.

Comparaie a dou fonduri mutuale diversificate: Carpatica Global i Erste Balanced

n continuare voi realiza o scurt prezentare comparativ a fondurilor mutuale diversificate ce se situeaz pe primele dou poziii din top din punct de vedere al performanei lor: Carpatica Global, nfiinat n anul 2008, i Erste Balanced, nfiinat n 2003.

Carpatica Global este un fond ce urmrete atragerea resurselor financiare disponibile de la persoane fizice i juridice printr-o ofert public continu de titluri de participare, adresndu-se cu precdere investitorilor dispui s-i asume un nivel de risc mediu-sczut i care doresc obinerea unor randamente superioare ratei inflaiei. Spre deosebire de acesta, fondul Erste Balanced are drept obiectiv mobilizarea de resurse financiare n vederea efecturii de plasamente pe pieele monetare i de capital n condiiile unui grad mediu spre ridicat de risc asumat.O alt deosebire ntre cele dou fonduri este reprezentat de proporia de investiii realizate n diverse instrumente financiare. Astfel, Carpatica Global urmrete plasarea resurselor financiare n principal, n condiiile meninerii unei lichiditi ridicate, n instrumente ale pieei monetare, n obligaiuni tranzacionate sau nu pe o pia reglementat, certificate de trezorerie, titluri de stat, contracte report avnd ca suport astfel de active. De asemenea, doar pn la maxim 35% din active pot fi investite n aciuni tranzacionate sau care urmeaz a fi tranzacionate pe o pia reglementat. Fondul Erste Balanced va efectua ns plasamente n aciuni, cu o pondere cuprins ntre 35% i 65% din portofoliu, i n instrumente ale pieei monetare i instrumente cu venit fix, n scopul obinerii unor randamente superioare unui benchmark care reflect alocarea strategic a Fondului. Alocarea strategic a Fondului prevede investirea a 50% din active n aciuni, 35% n instrumente cu venit fix, restul de 15% fiind plasat n instrumente ale pieei monetare. n ceea ce privete durata recomandat a investiiei, aceasta este diferit n cazul celor dou fonduri. Astfel, dac Carpatica Global recomand o investiie pentru o perioad de minim 12 luni, Erste Balanced recomand un termen mai lung, i anume o perioad de 3-5 ani. Factorii de risc pe care i ntmpin cele dou fonduri sunt ns identici, acetia fiind mprii n trei categorii: sistematic (nediversificabil), nesistematic (diversificabil) i legislativ.Fondul Carpatica Global se afl pe prima poziie n top din punct de vedere al performanelor, de-a lungul vieii sale nregistrnd creteri considerabile de la an la an, singura valoare negativ nregistrata fiind n 2008, anul nfiinrii sale. Situat pe poziia secund n acelai top, fondul Erste Balanced a fost caracterizat de variaii pozitive de-a lungul anilor, cu dou excepii (anul 2008 i anul 2011, ambii ani fiind caracterizai de volatilitate ridicat a economiei care, n combinaie cu proporia ridicat de aciuni din portofoliul fondului, a dus la nregistrarea de valori negative).

Sursa: http://www.kmarket.ro/fonduri/fonduri.php

Dup cum se poate observa din graficele de mai sus, traiectoriile ambelor fonduri au fost caracterizate de oscilaii n ultimii doi ani de zile, n acelai timp ambele nregistrnd o cretere fa de perioada precedent. Cu toate acestea, n cazul fondului Erste Balanced se poate observa o frecvent mai mare a oscilaiilor, precum i cderi mai brute dect n situaia celuilalt fond. n ultimele sptmni, ambele fonduri au nregistrat o scdere, dup cum se poate observa i n cele dou grafice.

9