Capitolul I Generaliti

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURESTI

FACULTATEA DE CONTABILITATE SI INFORMATICA DE GESTIUNE

PROIECT EVALUAREA ACTIVELOR FINANCIARERAPORT DE EVALUAREal S.C. Biofarm S.A.

Studeni:

Dinu Giorgiana - Loredana

Horhogea Cornel

oronga Petru Clinescu CarmenBucureti 2015Cuprins

3Capitolul I Identificarea misiunii de evaluare

3I.1. Identificarea emitentului

3I.2. Prezentarea evaluatorilor

4I.3. Data evalurii

4I.4. Scopul evaluarii

4I.5. Tipul valorii estimate

4I.6. Ipoteze i condiii speciale

6Capitolul II Prezentarea emitentului

7CAPITOLUL III. Prezentarea pieei pe care este listat emitentul

8CAPITOLUL IV. Prezentarea cadrului economic i prezenatrea industrie pe care opereaz emitentul

8IV.1. Cadrul economic general

9IV.2. Principalii competitori/ concureni

10IV.3. Evoluia sectorului i prognoze

12IV.4. Tranzacii derulate/ anunate n industrie, oferte publice.

12CAPITOLUL V. Analiza financiar a emitentului

13V.1. Analiza bilantului

14V.2. Analiza indicatorilor de gestiune

15V.3. Analiza corelatiei creante obligatii

16V.4. Analiza corelatiei fond de rulment necesarul de fond de rulment

16V.5. Analiza lichiditatii si solvabilitatii

17V.6. Analiza rentabilitatii

18V.7.Rentabilitatea financiara si a activelor

20V.8. Analiza SWOT

22Captitolul VI. Evaluarea S.C. Biofarm S.A.

22VI.1. Evaluarea bazata pe metode de randament

22VI.1.1. Metoda fluxurilor financiare actualizate (DCF)

22VI.1.2. Premise generaele

23VI.1.3. Rata de actualizare

23VI.1.4. Durata de previziune

24VI.1.5. Valoarea reziduala

24VI.1.6. Determinarea valorii fluxurilor financiare disponibile

25VI.1.7. Rezultatul metodei fluxurilor financiare actualizate

26VI.2. Evaluarea bazata pe metode patrimoniale

26VI.2.1. Activul net contabil (ANC)

26VI.3. Abordarea prin comparaie

26CAPITOLUL VII. Concluzii privind valoarea aciunilor emitentului

27Bibliografie

Capitolul I Identificarea misiunii de evaluareI.1. Identificarea emitentuluiDatele de identificare ale societatii:

Numele firmei: SC BIOFARM SA

Sediul firmei (adresa, telefon, fax): Bucuresti,str Logofatul Tautu, nr 99, sect 3

Cod fiscal: RO 341563

Numarul si data inregistrari la Oficiul Registrului Comertului: J40/199/1991

Forma juridica de constituire : societate pe actiuni

Activitate principala : Cod CAEN 2120: Fabricarea preparatelor farmaceuticeModul de constituire al capitaluluiCapitalul social este privat, in valoare de 109.486.150 de lei impartit in 1.094.861.499 de actiuni; actionariatul fiind compus din - persoana fizica/juridica, conform actului constitutiv al societatii.

Numele actionarului/asociatuluiPonderea detinuta din capitalul social

S.I.F MUNTENIA SA51,7302

S.I.F BANAT-CRISANA21,2991

S.I.F MOLDOVA SA13,8194

Alti actionari12,1056

A.V.A.S1,0457

TOTAL100

Sursa Depozitarul Central din data 30.06.2014I.2. Prezentarea evaluatorilor

- Afirmatiile sustinute in prezentul raport sunt reale si corecte;

- Analizele, opiniile si concluziile din prezentul raport sunt limitate numai la ipotezele si conditiile specificate si se constituie ca analize, concluzii si opinii personale si nepartinitoare din punct de vedere profesional;

- Remunerarea nu se face in functie de exprimarea unei valori prestabilite sau care ar favoriza

cauza clientului, remunerarea de fapt nu exista, lucrarea fiind cu scop didactic;

- Certific faptul ca am efectuat personal inspectia firmei care face obiectul acestui raport, pastrand confidentialitatea si apeland la scenarii pentru a slujii scopului didactic;

- Prin prezenta certificam faptul ca suntem competenti sa efectuam acest raport de evaluare.

Evaluator: Dinu Giorgiana Loredana; Horhogea Cornel i oronga PetruData: 05 ianuarie 2015

Evaluatorii au fata de societatea comerciala "Biofarm" SA pozitia de executant.

I.3. Data evaluriiData calendaristic la care vor fi considerate valorile determinate este de 05 ianuarie 2015.I.4. Scopul evaluariiObiectul prezentei lucrari se refera la evaluarea societatii comerciale "Biofarm" SA Bucuresti, persoana juridica romana cu capital privat. Scopul prezentei lucrari este determinarea "valorii de piata" a unei actiuni in vederea vanzarii. I.5. Tipul valorii estimateBaza evaluarii realizate in prezentul raport este "valoarea de piata in conditiile continuitatii activitatii prezente" asa cum este definita in standardele de evaluare. De asemenea mentionam si recomandarea standardelor europene referitoare la evaluarea societatilor comerciale, respectiv faptul ca ipoteza de plecare este estimarea valorii in conditii de exploatare normala a activelor societatii si in concordanta cu vocatia lor - deci societatea va fi abordata ca unitate specializata in domeniul activitatii de producerea preparatelor farmaceutice.Etapele parcurse pentru determinarea valorii societatii, vor fi:

- documentarea pe baza unei liste de informatii solicitate la beneficiar;

- vizionarea in teren a cladirii, a mijloacelor fixe, gradul de dotare, activitatile specifice, organizare, stocuri, etc.;

- discutii purtate cu membrii conducerii societatii si alti salariati autorizati de conducerea societatii;

- elaborarea analizei cadrului economic;-intocmirea scenariilor posibile de evolutie a societatii;

-determinarea unor intervale de valori aplicand metode din categoria celor patrimoniale si de randament. Procedura de evaluare este in conformitate cu standardele si recomandarile UNEVAR si tine cont de specificul activitatii societatii.

I.6. Ipoteze i condiii specialePrezentul raport de evaluare sau orice referire la acesta, nu poate fi publicat, nici inclus

intr-un document destinat publicitatii, fara acordul scris si prealabil al S.C. Biofarm S.A. si al evaluatorilor, cu specificarea formei si contextului in care ar urma sa apara.Prezentul raport de evaluare este destinat scopului precizat in subcapitolul I.4. si este

intocmit numai pentru uzul beneficiarului. Raportul este confidential atat pentru beneficiar cat si pentru evaluatori si nu se accepta nici-o responsabilitate fata de terti, in nici o circumstanta.Acest raport de evaluare a fost elaborat de un colectiv de evaluatori mentionati la subcapitolul I.2. in calitate de executant, avand la baza informatiile puse la dispozitie de catre

S.C. "Biofarm" S.A. Bucuresti, urmand a fi folosit pentru stabilirea valorii de piata a unei actiunii. In elaborarea lucrarii au fost luati in considerare toti factorii care au influenta asupra

valorii, nefiind omise deliberat nici o informatie si dupa cunostinta evaluatorilor toate acestea

sunt corecte. Evaluatorii nu vor putea fi facuti raspunzatori pentru existenta unor vicii ascunse (neaparente) privind mijloacele fixe, acestia neavand competentele necesare si prin urmare nu au efectuat expertize tehnice de detaliu si nici nu a inspectat acele parti ale mijloacelor de transport sau calculatoare, care sunt acoperite sau inaccesibile si in consecinta aceste parti au fost considerate in stare tehnica buna. Evaluatorii au obtinut informatii, estimari si opinii, ce au fost evidentiate in raportul de evaluare, de la surse pe care le considera credibile si nu isi asuma nici o responsabilitate in privinta completitudinii si corectitudinii datelor furnizate de client si terte persoane. Evaluatorii au presupus ca functionarea firmei se conformeaza restrictiilor impuse de lege, detine toate licentele, autorizatiile si certificatele necesare si ca acestea vor putea fi reactualizate in viitor, daca acest lucru se impune. Previziunile sau estimarile privind exploatarea mijloacelor fixe sunt bazate pe informatiile primite de la "operator" in conditiile curente ale pietei, intr-o economie considerata stabila in continuare. Prin urmare aceste previziuni se pot schimba functie de conditiile economice ce pot apare ulterior evaluarii. Evaluatorii nu au nici un interes prezent sau viitor cu S.C. "Biofarm" S.A. si nici o legatura cu partile interesate in tranzactia actiunilor.

In concluzie:

Evaluatorii isi asuma intreaga responsabilitate pentru opiniile exprimate in prezenta analiza diagnostic si raport de evaluare, tinandu-se seama de conditiile limitative expuse mai

sus, precizand inca o data ca lucrarea este cu scop didactic.Capitolul II Prezentarea emitentuluiScurt istoricSocietatea a fost infiintata prin HG 1224 din 23.11.1990 avand ca obiect de activitate producerea si comercializarea medicamentelor de uz uman. S.C. Biofarm S.A. este unul dintre producatorii importanti de medicamente si suplimente alimentare din Romania, cu o vasta experienta in domeniu. De mai bine de opt decenii, Biofarm este alaturi de specialistii din Romania in cursa pentru descoperirea celor mai bune solutii pentru mentinerea sanatatii oamenilor. In prezent,compania este certificata in conformitate cu standardul EN ISO 9001:2000, in conformitate cu Ghidul privind Buna Practica de Fabricatie pentru Medicamente de Uz Uman (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea, actiunile sale sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti - Categoria 1. In prezent, produsele companiei acopera peste 50 de arii terapeutice, pe 11 dintre acestea Biofarm fiind lider, iar pe alte 5 detinand cote semnificative de piata, cu sanse reale de a deveni lider.Pentru cele mai importante marci ale sale, Biofarm a facut extensii de linii pentru a raspunde cat mai bine cerintelor pietei si nevoilor pacientilor.De asemenea, Biofarm are peste 150 marci verbale, marci grafice si sloganuri proprii inregistrate la OSIM, multe dintre ele fiind prezente pe piata farmaceutica romaneasca de peste 40 de ani.Diagnosticul juridic

Firma S.C. Biofarm S.A., cu sediul social in Bucuresti , str. Logofatul Tautu, nr 99, sector 3, a fost infiintata ca societate pe actiuni in anul 1924 si s-a numarat printer primii producatori romani de medicamente. Codul unic de inregistrare la Oficiul Registrului Comertului este RO 341563 si numarul de ordine in Registrul Comertului J40/199/1991. Piata reglementata pe care se tranzactioneaza valorile mobiliare emise de S.C. BIOFARM S.A. este Bursa de Valori Bucuresti, categoria I de tranzactionare. Deoarece tipul activitatii sale principale este fabricarea de medicamente si produse farmaceutice, societatea se incadreaza in grup CAEN 2241. Societatea nu a avut litigii cu parti terte. Compania SC Biofarm SA are incheiate contracte de vanzare anuale cu cei mai puternici distribuitori de pe piata farmaceutica, care au o buna putere de desfacere a produselor in farmacii. Astfel, in anul 2009 distributia s-a desfasurat preponderent cu primii 10 distribuitori, conform clasificarii pietei farmaceutice, dintr-un total de aproximativ 150, distribuitori care detin o cota de piata de aproximativ 70%. In ceea ce priveste capitalul social, in anul 2010 nu s-au inregistrat variatii ale acestuia, valoarea sa fiind de 109.486.150 lei cu o valoare nominala pe actiune de 0.1 RON.Biofarm i ncadreaz activitatea n cerinele legale de mediu si sntate public prin:

Monitorizarea impactului asupra factorilor de mediu prinanalize lunare pe apele uzate si semestriale pentru emisiile atmosferice, inclusiv zgomot periuzinal;

Eliminarea controlata a deseurilor periculoase;

Efectuarea lucrarilor periodice de intretinere a elementelor filtrante;

Achizitionarea consumabile pentru instalatiile de preepurare;

Achizitionarea consumabilelor pentru apa utilizata la instalatia de tip ciller;

Executarea lucrarilor de intretinere/reparatii la reteaua interna de canalizare;

Executarea lucrarilor de intretinere pentru foraj si reteaua de distributie de apa.

Angajarea de personal pentru intretinerea si operarea statiei de epurare.

Eliminarea unor neconformitati identificate la receptia statiei de epurare.

Obtinerea Autorizatiei de Mediu; Obtinerea Acceptului de Evacuare a apelor uzateCAPITOLUL III. Prezentarea pieei pe care este listat emitentul

Piata farmaceutica romaneasca are mai multe segmente: segmentul producatorilor; segmentul distribuitorilor si retailului; segmentul farmaciilor.

Daca ne uitam la domeniul producatorilor, productia este incurs de consolidare, ca urmare a investitiilor straine. In ultimii doi ani au fost cativa jucatori internationali care au facut achizitii inproductia locala: Ranbaxy, care a cumparat Terapia, Actavis, care a cumparat Sindan, Zentiva cu Sicomed. Urmeaza si privatizarea Antibiotice Iasi care deocamdata a fost amanata pentru anul viitor. Productia este un joc diferit de distributie. In productie este nevoie de forta financiara, indiferent daca se produc medicamente etice sauOTC-uri(over the counter). Principalii zece jucatori fac peste 50% din productie. Asta inseamna ca piata este inca fragmentata si este loc pentru consolidare. Este inca loc mult de crestere.

Circa 40 de companii activeaza indistributia de medicamente. Numarul lor va scadea insa, estimeaza jucatorii din piata, inconditiile incare, investul Europei, 80% din piata este concentrata inmainile a trei-patru companii. La noi, primele zece companii insumeaza 80% din piata.Daca ne uitam in segmentul farmaciilor, aria pietei farmaceutice este reprezentata inprincipal de zona urbana. Concret, 78% din piata de retail este concentrata inorasele mari, iar 95% din piata de spital este concentrata inorasele medii si mari. O treime dintre retetele prescrise de doctori in mediul rural raman doar note informative pentru pacienti.In Romania, sunt mai putin de 1.000 de farmacii in zona rurala, spun analistii de la compania de consultanta manageriala A.T. Kearney. Poate si din cauza faptului ca o farmacie ar trebui sa aiba o cifra de afaceri de minimum zece mii de lei pe luna pentru a putea supravietui, iar in mediul rural, puterea de cumparare situeaza vanzarile cu mult sub aceasta valoare. Mai exact, in timp ce consumul mediu anual de produse farmaceutice este in mediul urban de circa 100 de euro pe cap de locuitor, in zona rurala el este de doar 50 de euro. Prin urmare, consumul redus de medicamente din sate si comune nu poate fi atribuit starii de sanatate mai bune a locuitorilor, ci accesului mult mai dificil la medicamente. Analistii de la A.T.Kearney spun ca aceasta situatie ofera oportunitati pentru deschiderea de farmacii in zonele rurale. Oportunitate de care a profitat deja Sensiblu, care a deschis prima sa farmacie din mediul rural in toamna anului trecut, la Crasna, in judetul Gorj. Si distribuitorii sunt dispusi sa livreze medicamente la sate, pentru ca asta ar duce la o eficientizare a profitului obtinut pe ruta, explica Linda Vasilescu, Senior Business Analyst la biroul A.T. Kearney din Bucuresti. Ei au astfel posibilitatea de a distribui in zonele intermediare dintre orasele mari, costurile impartindu-se la o baza mai mare de farmacii, adauga ea.Cat despre tendinte, zona rurala are un potential neexplorat si pentru canalele de distributie a produselor parafarmaceutice.In plus, este de asteptat ca extinderea puternica a hipermarketurilor sa aiba o influenta si asupra pietei farmaceutice. Mai exact, distribuitorii de produse parafarmaceutice si de anumite medicamente OTC (medicamente fara reteta) vor apela la aceste canale care asigura o buna prezentare catre clienti finali si care garanteaza circulatia lor. In aceasta situatie, unele produse parafarmaceutice ar putea fi asociate cu categoria FMCG (fast moving consumer goods bunuri de consum cu circulatie rapida), in termeni de logistica si de dinamica a marketingului.Conform unui studiu A.T.Kearney, se asteapta o crestere puternica a cheltuielilor pentru sanatate in urmatorii ani.Rata de crestereva ajunge rapid de la o medie anuala de 12% la peste 19% in urmatorii patru ani. Nivelul cheltuielilor pentru sanatate probabil se va dubla, de la 4,5 miliarde euro in 2005 la 10,8 miliarde euro in 2010.CAPITOLUL IV. Prezentarea cadrului economic i prezenatrea industrie pe care opereaz emitentul

IV.1. Cadrul economic general

Sectorul farmaceutic produce i distribuie substane chimice cu valoare terapeutic. Produsele farmaceutice reprezint un input esenial pentru serviciile n domeniul sntii n general, fiind cunoscut faptul c , la baza unui sistem durabil n domeniul farmaceutic i al sntii, la nivel european, trebuie s stea o industrie a medicamentelor generice durabil, competitiv i sntoas din punct de vedere financiar, nu numai o industrie sntoas a medicamentelor inovatoare.

Trsturile particulare ale sectorului farmaceutic iau natere pe fondul existenei unui model specific al pieei, axat pe urmtoarele elemente:

n cazul medicamentelor cu prescripie, cererea este caracterizat printr-un grad redus de implicare a pacienilor n ceea ce privete tratamentul pe care l urmeaz: n alegerea medicamentelor, medicii care le prescriu reprezint principalul factor determinant al cererii pe pieele produselor farmaceutice pe baz de prescripie; Poteniala substituibilitate a medicamentelor i/sau terapiilor n practica medical de zi cu zi; Principalii factori de decizie pe partea cererii (medicii) nu suport costul tratamentului, iar consumatorii finali (pacienii), care nu aleg, n majoritatea cazurilor nu suport integral costurile medicamentelor, acestea fiind compensate de resursele financiare publice, oferind astfel autoritilor din domeniu un puternic control asupra preurilor.

De asemenea, pentru a nelege problematica specific sectorului, este relevant a se enumera succinct diferitele tipologii ale produselor farmaceutice. O distincie posibil poate fi aceea dintre produsele medicamentoase care pot fie liberate numai n baza unei prescripii i cele care pot fie liberate fr prescripie medicala (medicamente OTC). Primele produse sunt decontate, n timp ce celalalte nu sunt decontate. De asemenea, se poate distinge ntre medicamentul original, autorizat pentru comercializare, i medicamentul generic (aceeai compoziie, aceeai form farmaceutic i a crui bioechivalen cu medicamentul de referin a fost demonstrat).

IV.2. Principalii competitori/ concureni

In prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 producatori romani existenti pe piata farmaceutica din Romania, o piata dinamica si foarte competitiva. Compania este certificata in conformitate cu cerintele standardului EN ISO 9001:2000 si ale Ghidului privind buna practica de fabricatie (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea, actiunile sale sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti - Categoria I.Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel, linii de productie moderne si o puternica echipa de reprezentanti medicali si de vanzari, Biofarm se regaseste de mai multi ani in topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru administrare orala, este cel mai important producator roman de capsule gelatinoase moi si unul dintre cei mai mari fabricanti de comprimate si drajeuri din Romania.S.C. Biofarm S.A. are un portofoliu generos de 167 de produse care acopera aproximativ 45 de arii terapeutice. Multe dintre produsele Biofarm au o traditie de minim 40 de ani pe piata romaneasca: Anghirol, Carmol, Cavit, Clorocalcin, Colebil, Inhalant, Mecopar, Romazulan, Romergan, Sirop expectorant, Sirop patlagina si Triferment, iar altele, mai noi, cum ar fi Vermigal Novo,Loperamid, Hepatoprotect, Bioflu, Devaricid si Difebiom cu Luteina, vor deveni produse de marca datorita capacitatilor lor terapeutice si a promovarii sustinute de o echipa de reprezentanti bine pregatiti.Avand o pozitie stabila pe piata farmaceutica romaneasca, Biofarm urmareste sa isi imbunatateasca pozitia si pe arena internationala. In momentul de fata Biofarm este prezenta in 7 tari si extinderea continua.

Lansarea de noi produse si imbunatatirea portofoliului sunt puncte cheie ale strategiei de dezvoltare a companiei. Pentru a-si imbunatati pozitia atat pe piata interna, cat si pe cea internationala, Biofarm va dezvolta si lansa aproximativ 10 produse in fiecare an. Strategia de dezvoltare a companiei Biofarm include, de asemenea, imbunatatirea prezentei companiei pe piata de retail, continuarea dezvoltarii fortei de vanzari pentru imbunatatirea reprezentarii in piata si cresterea numarului de produse. Investitiile in cercetare, lansarea si promovarea propriilor produse vor continua pentru a ajuta la imbunatatirea pozitiei companiei in piata.

Biofarm doreste sa si diversifice permanent pietele de export, urmarind n special dezvoltarea relatiilor cu parteneri strategici din Europa de Est si de Vest. Obiectivele pe termen lung n ceea ce priveste pietele externe sunt ca vnzarile din export sa reprezinte minim 10% din vnzarile totale ale companiei; inregistrarea de noi dosare de produse in pietele existente; deschiderea de noi reprezentante; patrunderea pe noi piete de desfacere. Descrierea oricarei dependente semnificative a societatii comerciale fata de un singur client sau fata de un grup de clienti a carui pierdere ar avea un impact negativ asupra veniturilor societatii Compania SC Biofarm SA are incheiate contracte de vanzare anuale cu cei mai puternici distribuitori de pe piata farmaceutica, care au o buna putere de desfacere a produselor in farmacii. Astfel, in 2012 distributia s-a desfasurat preponderent cu sase distribuitori aflati intre primii zece distribuitori, conform clasificarii pietei farmaceutice.

Tabelul nr.1 Topul celor mai mari producatori locali de medicamente

Nr. CrtProducator Vanzari (mln euro 2012)

1.Terapia Rambaxy105,8

2.Europharm104,0

3.Actavis SRL80,5

4.Antibiotice68,4

5.Sandoz58,6

6.Zentiva54,4

7.Gedeon Richter27,6

8.Infomed27,1

9.LabormedN/A

10.Biofarm23,6

IV.3. Evoluia sectorului i prognoze

In contextul unei piete farmaceutice extrem de dinamice si competitive, Biofarm si-a imbunatatit si diversificat permanent gama de produse, lansand intre anii 2010 si 2012 produse noi. Cu toate ca in conditiile de piata existente lansarea unui produs presupune investitii semnificative, Biofarm a reusit sa mentina trendul ascendent al profitabilitatii, castigand cote de piata in zone terapeutice noi. In prezent, produsele companiei acopera peste 50 de arii terapeutice, pe 11 dintre acestea Biofarm fiind lider, iar pe alte 5 detinand cote semnificative de piata, cu sanse reale de a deveni lider.

Pentru cele mai importante marci ale sale, Biofarm a facut extensii de linii pentru a raspunde cat mai bine cerintelor pietei si nevoilor pacientilor. De asemenea, Biofarm are peste 150 marci verbale, marci grafice si sloganuri proprii inregistrate la OSIM, multe dintre ele fiind prezente pe piata farmaceutica romaneasca de peste 40 de ani.

In ceea ce priveste vanzarile de la farmacii catre pacienti, Biofarm a inregistrat o crestere de 19,73% in valoare si o scadere de (0,22%) in unitati in conditiile in care intreaga piata farmaceutica a scazut, in unitati, cu aproximativ (6%).

Produsele Biofarm sunt comercializate in toata tara datorita unei echipe specializate de marketing si vanzari si a strategiilor de distributie si promovare.

Pentru a creste gradul de cunoastere a produselor sale in randul consumatorilor, Biofarm isi promoveaza produsele atat in cele mai importante lanturi farmaceutice cat si in farmaciile independente si coopereaza cu cele mai puternice 10 companii de distributie de pe piata farmaceutica romaneasca. De asemenea, organizeaza in mod constant campanii de marketing, comerciale si media cu scopul de a imbunatati gradul de recunoastere al produselor Biofarm.

In anul 2012 piata farmaceutica romaneasca a continuat sa fie afectata scaderea puterii de cumparare a consumatorilor ca urmare a crizei economico-financiare care a afectat Romania in ultimii ani. De asemenea, neplata la timp a facturilor de catre Casa Nationala de Asigurari de Sanatate a dus la crearea unei crize a lichiditatilor si a unui blocaj la nivelul farmaciilor si al distribuitorilor.

Cu toate acestea, SC Biofarm SA pastreaza un ritm de crestere superior fata de piata farmaceutica totala, produsele companiei fiind accesibile si de inalta calitate. Mediul extern a devenit foarte complex cu multe provocari majore, cum ar fi:

-taxa de Clawback care poate limita cresterea pietei pentru intrarea si lansarea de produse noi, inovatoare.

-suplimentele alimentare vor avea parte de reglementari suplimentare la nivel de UE, care urmaresc limitarea automedicatiei indusa de campaniile de promovare media si TV.

-medicamentele au proceduri lente de inregistrare, in medie 3-4 ani , ceea ce ingreuneaza si limiteaza dezvoltarea companiilor locale.

Cresterea de piata in valoare in urmatorii ani va fi data de produsele inovatoare noi care vor intra in piata, produse destinate tratamentului bolilor cardio-vasculare, diabet.Contributia noastra cheie este de a dezvolta medicamente generice si suplimente nutritive si a le face accesibile pentru toti pacientii din Romania si pacienti din alte tari, astfel incat sa facem o diferenta pentru persoanele cu boli cronice sau acute. Cel mai mare impact pe care l are progresul tehnologic n activitatea producatorilor de medicamente se observa la nivelul procesului de productie, datorita rigurozitatii conditiilor de desfasurare a acestuia. Din acest motiv, companiile farmaceutice aloca resurse financiare substantiale reconditionarilor, dezvoltarii si modernizarii liniilor de productie. De asemenea, n planurile de investitii anuale figureaza, de cele mai multe ori ca avnd o pondere semnificativa, fondurile banesti alocate activitatii de cercetare si dezvoltare de noi produse, care sa raspunda unor nevoi ale consumatorilor.IV.4. Tranzacii derulate/ anunate n industrie, oferte publice.Eveniment important de raportat:Finalizare Oferta Public de cumprare iniiat de S.C. BIOFARM S.A.

Consiliul de Administraie al S.C. BIOFARM S.A. informeaz acionarii c n data de 15 septembrie 2014 s-a ncheiat Oferta Public de cumprare iniiat de societate. Documentul de Ofert Public a fost aprobat prin Decizia Autoritii de Supraveghere Financiar nr.1035/19.08.2014.CAPITOLUL V.ANALIZA FINANCIAR A EMITENTULUIPentru efectuarea analizei economico financiare s-au calculat indicatori si indici de structura, evolutie si eficienta pe perioada 2011 2013. Aspectele urmarite in analiza se refera cu precadere la obiectivele stabilite pentru ansamblul raportului de evaluare:

- structura financiara;

- estimarea riscurilor implicate de specificul activitatii societatii;

- separarea si evaluarea acelor tendinte care au caracter permanent.Analiza financiara a fost astfel structurata incat sa acopere aspectele mentionate, rezultand urmatoarele subcapitole:

1. Analiza financiar-patrimoniala;

2. Analiza rentabilitatii.V.1. Analiza bilantuluiPatrimoniul net al firmei in perioada analizata a avut urmatoarea evolutie: 153.957.995 lei in 2011 si 164.539.257 lei in 2012 i 175.887.136 lei n 2013.a) Structura activelor

Tabelul nr.2. Structura activului si pasivuluiIndicatori201120122013

ACTIVE IMOBILIZATE67.935.14936,72%73.504.39037,03%79.426.98337,77%

Imobilizari necorporale 144.1640,08%195.4460,10%252.5050,12%

Imobilizari corporale 56.686.70830,64%58.971.63929,71%61.979.69129,47%

Imobilizari financiare11.104.2776,00%14.337.3057,22%17.194.7878,18%

ACTIVE CIRCULANTE 116.806.10463,13%124.727.28462,83%130.877.04162,23%

Stocuri 14.859.2198,03%15.619.2657,87%16.991.0248,08%

Creante 51.295.94627,72%55.970.39328,20%64.361.89230,60%

Disponibilitati 50.650.93927,37%53.137.62626,77%49.524.12523,55%

Alte active 00,00%00,00%00,00%

TOTAL ACTIV 185.030.145100,00%198.503.156100,00%210.304.024100,00%

CAPITAL PROPRIU 153.957.99583,21%164.539.25782,89%175.887.13683,63%

Capital social 109.486.15059,17%109.486.15055,16%109.486.15052,06%

Prime legate de capital 00,00%00,00%00,00%

Diferente din reevaluare 00,00%587.7110,30%587.7110,28%

Rezerve 14.392.5167,78%17.986.5169,06%25.053.84211,91%

Profit net al exercitiului 14.220.7887,69%21.036.20010,60%25.581.07912,16%

Repartizarea profitului 811.7870,44%1.133.6140,57%1.397.9390,66%

Alte fonduri 16.670.3289,01%16.576.2948,35%16.576.2937,88%

DATORII TOTALE 31.072.15016,79%33.963.89917,11%34.416.88816,37%

Furnizori 23.065.51312,47%26.445.55713,32%26.202.91012,46%

Creditori00,00%00,00%00,00%

Alte datorii 8.006.6374,33%7.518.3423,79%8.213.9783,91%

TOTAL PASIV 185.030.145100,00%198.503.156100,00%210.304.024100,00%

Ponderea imobilizarilor totale la sfarsitul anului 2011 este de 36,72% din total active, din care: Imobilizari necorporale 0,08%;

Imobilizari corporale 30,64%;

Imobilizari financiare 6,00%.

In anul 2012 situatia se prezenta in felul urmator: ponderea imobilizarilor totale era de 37,03% in total active in cretere fata de anul 2011, iar in 2013 aceasta pondere a atins nivelul de 37,77% in crestere fata de 2012 i fata de 2011.Ponderea stocurilor in total active este fluctuanta de la o perioada la alta, dar in toata perioada se afla la aproximativ 8%, in anul 2012 inregistrandu-se o valoare putin mai mica de 8%, s-a nregistrat o valoare de 7,87%.Ponderea creantelor in total active in 2011 avea nivelul de 27,72%, iar in perioada urmatoare se poate observa o crestere a acestui nivel pana la 28,20% in anul 2012 si 30,60% in anul 2013.

Ponderea disponibilitatilor in total active in 2011 avea nivelul de 27,37%, in anii urmatori nivelul acestei ponderi a scazut pana la 26,77% in 2012 si a scazut in 2013 pana la 23,55%.Per ansamblu ponderea activelor circulante in total active este de 63,13% in anul 2011, iar in anul 2012 a scazut pana la 62,83%, apoi a scazut in perioada 2013 pana la 62,23%

b) Structura capitalului utilizat

Majoritatea capitalului utilizat este de natura capitalului propriu. In anul 2011 ponderea capitalului propriu in total pasive era de 83,21%, iar in anul 2012 se poate observa o scadere a acestei ponderi pana la 82,89%, ca mai apoi in anul 2012 sa creasc pana la 83,63%. Acest lucru se datoreaza faptului ca ponderea furnizorilor in total pasive a crescut de la un an la altul in perioada analizata. Ponderea profitului net in total pasive este destul de consistenta, inregistrandu-se nivele intre 7,69% - 12,16%. Interprinderea supusa analizei nu are contractate credite pe termen lung.V.2. Analiza indicatorilor de gestiuneTabelul nr. 3. Viteza de rotatie a creantelor / obligatiilor

Durata de rotatie a:201120122013

Activului713681636

Activelor circulante450428396

Creantelor198192195

Stocurilor575451

Furnizorilor899179

Datoriilor120116104

Numar rotatii activ182190204

Analiza vitezelor de rotatie a structurilor patrimoniale a societatii comerciale pe orizontul de timp analizat evidentiaza atat schimbari in politica financiara a societatii comerciale, cat si influente date de factorii externi, inclusiv factori legati de conjunctura macroeconomica, de raportul de forte cu partenerii (furnizori, clienti) etc.

Cresterea cifrei de afaceri intr-un ritm inferior comparativ cu cresterea stocurilor a asigurat o diminuare a vitezei de rotatie a acestora in perioada 2011-2013 de la 57 zile la 51 zile, nregistrndu-se o scdere anual de 3 zile.Viteza de incasare a creantelor inregistreaza o dinamica extrem de fluctuanta: de la 198 zile in 2011 la 192 zile in 2012 si 195 zile in 2013.

Comparand nivelul duratei de achitare a obligatiilor cu cel de incasare a creantelor se constata o durata mai ridicata a celei de a doua categorii de decontari, tendinta fiind ca ciclul comercial net (bani-marfa-bani) sa se situeze un nivel destul de nefavorabil firmei.

Achitarea obligatiilor se face la termene destul de ridicatete, perioada de achitarea a datoriilor fiind in anul 2011 de circa 120 zile (din care furnizorii 89 zile), in 2012 de 116 zile (furnizori 91 zile), iar in 2013 de 104 zile (din care furnizorii 79 zile).V.3. Analiza corelatiei creante obligatii Tabelul nr. 4. Analiza corelatiei creante-obligatiiIndicatori201120122013

lei%Lei%lei%

Cifra de afaceri93.443.090100,00%104.970.886112,34%119.072.518113,43%

Creante51.295.946100,00%55.970.393109,11%64.361.892114,99%

Obligatii29.102.863100,00%32.375.044111,24%32.308.79499,80%

Raportul creante/obligatii1,761,731,99

Graficul nr. 1. Raportul creante obligatii 2011-2013

In anul 2011 creantele si obligatiile au crescut intr-un ritm mult superior celui aferent cifrei de afaceri, ceea ce influenteaza nefavorabil fluxul de disponibilitati. Aceasta influenta este atenuata partial de raportul dintre creante si obligatii, care este in crestere, este supraunitar.

In anul 2012 se inregistreaza o imbunatatire a situatiei, cifra de afaceri avand o evolutie mult mai accentuata, in sensul cresterii, fata de creante si obligatii. Acest lucru va duce la reducerea gradului de imobilizare a capitalului firmei.V.4. Analiza corelatiei fond de rulment necesarul de fond de rulmentEchilibrul financiar pe termen lung apreciat prin gradul de acoperire al necesarului de fond de rulment cu surse stabile, reflecta o situatie pozitiva.Tabelul nr. 5. Corelatia fond de rulment necesar de fond de rulmentIndicatori201120122013

Fond de rulment (FR)87.703.24192.352.24098.568.247

Necesar de fond de rulment (NFR)37.052.30239.214.61449.044.122

Cifra de afaceri93.443.090104.970.886119.072.518

Viteza de rotatie a FR 1,071,141,21

Viteza de rotatie a NFR 2,522,682,43

In perioada 2011 - 2013, societatea a reusit o usoara crestere a fondului de rulment, reusind sa-si finanteze activitatea curenta prin fondul de rulment. La fel, se poate observa si o crestere o necesarului de fond de rulment in perioada analizata, crestere semnificativa se poate observa intre anii 2011 2013, o crestere de 132%. In aceasta perioada si CA a inregistrat o evolutie ascendenta semnificativa.Trezoreria neta este constant pozitiva, fondul de rulment acoperind pe toata perioada analizata necesarul de fond de rulment.

Viteza de rotatie a FR inregistreaza o crestere de la un an la altul, ajungand de la 1,07 rotatii/an in 2011 la 1,21 rotatii/an in 2013, ceea ce demonstreaza un ritm de crestere a CA mai mare decat cel al FR. In ceea ce priveste viteza de rotatie a NFR se poate observa o crestere accentuata in perioada 2011 2012, iar apoi o mica diminuare in 2013.In intervalul cercetat, echilibrul economico-financiar cunoaste o evolutie favorabila, incadrandu-se in parametrii ce pot fi considerati normali, fapt ce atesta o functionare corespunzatoare a intreprinderii.V.5. Analiza lichiditatii si solvabilitatiiTabelul nr.6. Evolutia lichiditatii si solvabilitatii firmei

Indicatori201120122013

Rata lichiditatii generale4,013,854,05

Rata lichiditatii curente3,503,373,52

Rata lichiditatii imediate1,741,641,53

Rata solvabilitatii patrimoniale0,830,830,84

Rata solvabilitatii generale5,955,846,11

Lichiditatea se refera la proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma in bani, solvabilitatea reprezinta capacitatea intreprinderii de a face fata obligatiilor sale banesti, respectiv de a-si onora platile la termenele scadente.Marimea indicatorilor arata ca intreprinderea, din punct de vedere al lichiditatii generale se afla peste limita inferioara a acceptabilitatii, fara a fi alarmanta; lichiditatea curenta prezinta valori satisfacatoare, peste normal. Lichiditatea imediata inregistreaza valori constante in perioada analizat.Solvabilitatea patrimoniala si cea generala ne arata ca situatia financiara de ansamblu a intreprinderii este foarte buna.Graficul nr.2. Indicatorii de solvabilitate si lichiditate 2011 2013

V.6. Analiza rentabilitatii

Tabelul nr.7. TSIG in perioada analizataNr. Crt.IndicatorFormula201120122013

1Venituri din vnzarea mrfurilor12.997.9062.686.0362.017.651

2Cheltuieli privind mrfurile21.696.6921.776.1201.721.396

3MARJA COMERCIAL 1-21.301.214909.916

4Producia vndut4105.510.561119.727.744136.741.409

5Producia stocat5

6Producia imobilizat6

7Producia exerciiului4+5+6105.510.561119.727.744136.741.409

8Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile825.365.22627.128.51630.552.404

9Alte cheltuieli materiale9481.132627.906727.096

10Alte cheltuieli din afara (energie si apa)101.871.7422.311.4972.864.848

11Cheltuieli privind prestatiile externe1126.589.54430.338.37834.167.452

12Valoarea adugat3+7-8-9-10-1152.504.13160.231.36368.725.864

13Venituri din subventii de exploatare13000

14Cheltuieli cu alte impozite, taxe141.599.2392.634.0712.037.100

15Cheltuieli cu personalul1514.383.31416.432.14318.018.323

16Excedentul brut din exploatare12+13-14-1536.521.57841.165.14948.670.441

17Alte venituri din exploatare17312.53098.785156.819

18Alte cheltuieli din exploatare18868.3612.229.631-22.086

19Amortizari si provizioane pentru deprecierea imobilizarilor corporale si necorporale194.940.3115.661.5075.985.908

20Ajustarea valorii activelor circulante20-35.977462.574289.978

21Ajustari privind provizioane pentru riscuri21643.8165.841851.099

22Rezultatul exploatarii16+17-18-19-20-2130.417.59732.904.38141.722.361

23Venituri financiare235.259.4805.305.2624.963.688

24Cheltuieli financiare243.580.742-1.891.338-1.563.755

25Rezultatul curent22+23-2432.096.33540.100.98148.249.804

26Venituri extraordinare26000

27Cheltuieli extraordinare27000

28Rezultatul brut25+26-2732.096.33540.100.98148.249.804

29Impozit pe profit292.698.9752.954.6004.090.568

30Rezultatul net al exercitiului28-2929.397.36037.146.38144.159.236

31Cheltuieli cu dobanda31112.99562.79720.514

32Profitul inainte de dobanzi si impozite25+3132.209.33040.163.77848.270.318

V.7.Rentabilitatea financiara si a activelorTabelul nr. 8. Indicatori de rentabilitate in perioada 2011 2013 Indicatori201120122013

ROA7,69%10,60%12,16%

Rcom=PN/CA15,22%20,04%21,48%

ROE9,24%12,78%14,54%

CA/AT50,50%52,88%56,62%

In anul 2013 rata rentabilitatii financiare a inregistrat valoarea de 14,54%, inregistrandu-se o rentabilitate mai mare decat in anul 2011 si decat in 2012.

Rata de rentabilitate comerciala apreciaza randamentul diferitelor stadii ale activitatii intreprinderii la formarea rezultatelor; se determina ca raport intre diverse marje de acumulare baneasca si cifra de afaceri sau valoarea adaugata.

Rata rentabilitatii comerciale tinde sa aibe aproximativ aceeasi evolutie cu cea financiara, doar ca valorile inregistrate in cei 3 ani difera, 15,22%, 20,04% si respectiv 21,48%.Rata rentabilitatii activelor totale masoara eficienta utilizarii capitalului permanent sau eficienta mijloacelor material si financiare alocate intregii activitati a intreprinderii si este una dintre cele mai eficiente metode de evaluare a managerilor intreprinderii. Capitalurile asupra carora se analizeaza profitabilitatea sunt cele angajate de intreprindere, in cadrul exercitiului, pentru cresterea averii proprietarilor si remunerare aducatorilor de capitaluri. Se poate observa o crestere a acestei rate de la un an la altul, o crestere constanta.In anul 2013 rata rentabilitatii economice a inregistrat o valoare usor mai ridicata decat in 2012 si decat in 2011. Tabelul nr. 9. Evolutia ratelor de rentabilitatenr. crt.Indicatorformula201120122013

1Profit netPN14.220.78821.036.20025.581.079

2Capitaluri propriiCPR153.957.995164.539.257175.887.136

3Rata de rentabilitate financiaraROE9,24%12,78%14,54%

4Cifra de afaceriCA93.443.090104.970.886119.072.518

5Rata de rentabilitate comercialaRcom15,22%20,04%21,48%

6Activ totalAT185.030.145198.503.156210.304.024

7Rata de rentabilitate a activelor totaleROA7,69%10,60%12,16%

Graficul nr.3. Ratele de rentabilitate in perioada 2011 - 2013

V.8. Analiza SWOT

Analiza situatiei existenteAvand in vedere resursele interne ale firmei dar si conditiile din mediul extern putem aplica o analiza de tip SWOT in urma careia am identificat:

Puncte tari:

Experiena de peste 80 de ani a BIOFARM n fabricarea de produse medicamentoase Situatia economico- financiara de ansamblu este pozitiva - evolutia principalilor indicatori este favorabila : cifra de afaceri, fondul de salarii, productivitatea muncii, salariul mediu Lider pe piata pe 10 arii terapeutice Asigurarea unei calitatii care sa raspunda cat mai bine cerintelor clientilor nglobarea de tehnologii superioare , prin politica de reinvestire a profitului Promotii atragatoare pentru perioada de criza respectiv doua produse la pretul unui singur Cresterea economica si comerciala a firmei Imaginea pozitiva de care se bucura firma inca de la infiintare (increderea cu care este privita de catre societatile si fundatiile internationale) Personal tanar, activ, specializat, receptiv la shimbari,motivat spre cariera Gama de produse farmaceutice foarte mare Imbunatatire si diversificarea portofoliului Orientarea spre cresterea calitatii de ansamblu

De asemenea au influentat pozitiv modificarea urmatorilor factori:modificarea gradului de inzestrare tehnica a muncii,modificarea raportului mijloace fixe active-mijloace fixe,modificarea pozitiva a randamentului mijloacelor fixe

Asigurarea premiselor necesare respectarii corelatiilor dintre obiectivele firmei si rezultatele obtinute (dintre principalii indicatori de eficienta)

Aplicarea unor strategii noide distributie si promovare pentru mentinere cotei de piata

Marirea capacitatilor de productie acolo unde sunt insuficiente

Puncte slabe:

accentuarea dezechilibrului financiar, desi acesta este o trasatura a tuturor producatorilor de medicamente interni; grad redus de lichiditate;

Oportunitati:

Educatia medicala continua a angajatilor Utilizarea tehnologiei informatiei ca instrument de marketing Cerere pentru noi produse Potenialul ridicat al pieei Deschiderea pieelor externe odat cu implementarea GMP Sectorul in care activeaza este unul cu profitabilitate mare; Criza economica, alterarea nivelului de trai, care ar presupune cresterea consumului de medicamente Intrarea pe noi clase terapeutice prin achizitia sau dezvoltarea unor licente de medicamente, Cresterea cheltuielilor cu medicamentele pe cap de locuitor ca urmare aderarii Romaniei la Uniunea Europeana, Posibila preluare pe viitor a societatii de catre un investitor strategic sau financiar; Cresterea vizibilitatii si posibilitatilor de promovare si finantare ca urmare a listarii la bursa. Amenintari:

Cresterea continua a cotei de piata a reprezentantilor marilor grupuri financiare in defavoarea producatorilor locali (tinand cont si de fenomenul de preluare a producatorilor locali de catre grupuri multinationale, Biofarm ramanand una dintre putinele societati farmaceutice semnificative independente); Schimbarea, completarea sau extinderea criteriilor de calitate impuse producatorilor de medicamente ca urmare a alinierii Romaniei la normele europene, impreuna cu investitiile aditionale necesare; Lipsa concentrarii actionariatului ce poate duce la dificultati in stabilirea si implementarea unor strategii de crestere. Intarzierea platilor din partea cumparatorilor Masurile luate de Ministerul Sanatatii cum ar fi stabilirea unui curs valutar fix pentru calculul preturilor, noua modalitate de calcul a preturilor pentru medicamentele generice si prelungirea termenelor de plata pentru medicamentele compensate si gratuite Neplata la timp a facturilor de catre Casa Nationala de Asigurari de Sanatate a dus la crearea unei crize a lichiditatilor si a unui blocaj la nivelul farmaciilor si al distribuitorilor. Pericolul aparitiei de noi concurenti si produse substituibile(naturiste si homeopate) Cresterea costurilor datorita deprecierii monedei nationale, a costului creditarii sau a deprecierii participatiilor detinute O parte dintre preturile practicate in domeniul pharma sunt reglate prin intermediul statului. Accentuarea blocajului financiar al sistemului sanitar romanesc. Masurile generale, de tip reducerea pensiilor si salariilor bugetarilor, vor agrava problema accesului la medicamente, in special pentru populatia in varsta Masurile prevazute in scrisoarea de intentie catre Fondul Monetar International, introducerea unei taxe pe cifra de afaceri a producatorilor de medicamente,

Plan de ameliorare a activitatii pe baza analizei SWOT prin care ar putea fi contacarate punctele slabe si amenintarile:

In actualele conditii ale crizei economico-financiare, echipa de management al Biofarm ar trebui sa adopte o serie de masuri de eficientizare a activitatilor companiei cum ar fi :Reducerea cheltuielilor prin cresterea productivitatii

Optimizarea nivelului stocurilor de materii prime si produse finite si crearea unui stoc tampon de produse finite care sa permita companiei in orice moment sa satisfaca cerintele pietei. Eficientizarea consumului de materii prime, a cheltuielilor salariale si a consumului de utilitati.. Monitorizarea atenta a evolutiei consumului in piata farmaceutica, iar pentru a preveni eventuale sincope se va monitorizarea necesitatii de productie in vederea minimizarii impactului asupra cheltuielilor salariale si cu materialele.

In conditiile actualei competitii in piata farmaceutica consider necesara marirea volumului de cheltuieli in promovare si vanzari.

Introducerea unui sistem de evaluare a performantelor si reconceperea sistemului de salarizare,astfel incat sa se optimizeze motivarea salariatior Orientarea spre noi grupuri de clienti-tinta cu alte necesitati si comportament total diferit decat al clientilor avuti in vedere pana atunci.Captitolul VI. Evaluarea S.C. Biofarm S.A.

VI.1. Evaluarea bazata pe metode de randament

VI.1.1. Metoda fluxurilor financiare actualizate (DCF)

VI.1.2. Premise generaele

Ipoteze:Cifra de afaceri va creste cu 10% in primul an, 10% in al doilea an si cu 12% in urmatorii 3 ani;Rata rentabilitii comerciale determinat prin intermediul rezultatului exploatrii va scdea cu 0.2 puncte procentuale in fiecare an;Raportul procentual dintre cheltuielile cu amortizarea i cheltuielile de exploatare se va menine la nivelul anului 2013;Rezultatul financiar se prevede a rmne constant la nivelul anului 2013, ca urmare a unor previziuni n moned constant, mai puin cheltuielile cu dobnzile care sunt calculate n prezent la o procent mediu de dobnd de 5,5%;Investiiile de meninere a potenialului sunt la nivelul amortizrii plus 8% din profitul brut;n urmtorii doi ani se va ncetini viteza de rotaie a stocurilor cu 3 zile anul, dup care urmatorii 2 ani se va incetini cu 0.5 zile, iar in ultimul an se va accelera cu 0.5 zile;n urmtorii doi ani se va ncetini viteza de rotaie a creanelor cu 3 zile anul, dup care se va nregistra o accelerare cu 0.5 zile annual;Viteza de rotaie a obligaiilor se va accelera cu 3 zile annual;Rambursarea creditelor in 2014, 2015 si 2016 se va face egal anual la un nivel de 10.769.598 lei;Valoarea rezidual se va determina pe baz de venit prin capitalizarea profitului net din anul 2018;Rata de cretere anual g va fi de 1%;Rata de actualizare este de 12%.VI.1.3. Rata de actualizareDeterminarea ratei de actualizare utilizata in calculele aferente metodei, s-a facut pe baza estimarii riscurilor asociate activitatii S.C. Biofarm S.A., asa cum rezulta din analiza diagnostic.Structura factorului de actualizare este urmatoarea:- 5% prima de risc pentru asteptare, in conditiile monedei constante (dobanda la depuneri in valuta pe termen lung);- 1% prima de risc aferenta riscului de lichiditate a investitiei;- 1% prima de risc aferenta riscului de lichiditate a actiunilor societatii;- 1% prima de risc pentru numarul limitat de produse si clienti;- 1% prima de risc legata de dimensiunea firmei;- 1,5% prima riscului pentru sectorul de activitate;- 1,5% nivelul riscului de intreprindere avand in vedere situatia actuala a societatii, punctele slabe rezultate din diagnostic, si implicit probabilitatea realizarii scenariilor.Rezulta o rata de actualizare de 12 %.

VI.1.4. Durata de previziune

Alegerea duratei de 5 ani (2014-2018) pentru scenariile de previziune are in vedere urmatoarele considerente:

- cererea pentru produsele si serviciile pe care le poate comercializa societatea va inregistra modificari semnificative in aceasta perioada, in contextul evolutiei ascendente generale a economiei;

- perioada normala de recuperare a unei investitii in sector;

- durata necesara pentru a se putea construi o imagine completa a evolutiei societatii comerciale, luand in considerare elementele necesare ca constituirea fondului de rulment, stabilizarea performantelor, etc.

Durata de previziune s-a impartit, conform recomandarilor standardelor de evaluare in trei perioade:

- perioada apropiata de doi ani, in care previziunile au un grad mai mare de incredere;

- perioada intermediara de doi ani, in care previziunile se fac prin extrapolarea principalilor parametri din perioada apropiata;

- perioada indepartata - 1 an - in care previziunile se mentin la nivel constant .Tabel nr.10. Previzionarea CA pentru perioada 2014-2018Indicatori201320142015201620172018

CA119.072.518130.979.770144.077.747161.367.076180.731.126202.418.861

evolutie CA %10%10%12%12%12%

S-a prevezionat pentru perioda 2014-2018 o crestere a cifrei de afaceri cu 10% in anul 2014 i in anul 2015, iar in urmatorii 3 ani o crestere anuala a cifrei de afaceri de 12%.Tabel nr.11. Previzionarea rambursarii credituluiCredite

Credite pe termen scurt32.308.794

Credite pe termen lung0

Total credite32.308.794

Indicatori201320142015201620172018

Rambursare10.769.59810.769.59810.769.598

Sold21.539.19610.769.5980

Rd (%)5,50%1.776.9841.184.656592.328

Dobanda 201220.514

Rezultat financiar mai putin dobanzi6.547.9574.770.9733.586.3182.993.990

Din datele de mai sus putem observa ca creditul care l-a accesat firma va fi rambursat in urmatorii 3 ani, cu o rata a dobanzii de 5,5%VI.1.5. Valoarea reziduala

Valoarea reziduala este data de profitul net din anul al cincilea de previzionare (2018).

Vrez= Pn2018/(0,12-0,01)

Vrez= 32.365.729/0,11= 294.233.898leiVrez act=294.233.898/1,12^5=166.956.216 mii leiVI.1.6. Determinarea valorii fluxurilor financiare disponibile

Tabelul nr.12. Viteza de rotatie a principalilor indicatori intre anii 2013-2018

Indicatori 201320142015201620172018

DZ stocuri (zile)51,3754,3757,3757,8758,3757,87

DZ creante (zile)194,59197,59200,59200,09199,59199,09

DZ ots (zile)97,6894,6891,6888,6885,6882,68

DZ NTR148,28157,28166,28169,28172,28174,28

Analizand datele din tabel putem spune ca viteza de rotatie a stocurilor se va mari de la un an la altul, la fel ca si viteza de rotatie a creantelor, dar pe de alta parte imbucurator este faptul ca viteza de plata a obligatiilor a scazut. Tabelul nr.13. Previzionarea rezultatului net in perioada 2014-2018Indicatori201320142015201620172018

CA119072518130979770144077747161367076180731126202418861

Cheltuieli de exploatare97193518106264062117034546131401425147531059165639623

Rezultat din exploatare225878982471570827043201299656513320006736779237

Rezultat financiar652744347709733586318299399000

Rezultat brut291153412948668130629519329596413320006736779237

Impozit353426235384023675542395515739840084413508

Rezultat net255810792594828026953976290044842921605932365729

Cota impozit12,14%12%

RC18,97%18,87%18,77%18,57%18,37%18,17%

Amortizare6.544.5407.207.8688.092.6889.086.07210.201.334

8% din Pb2.358.9352.450.3612.636.7712.656.0052.942.339

total inv8.903.4759.658.22910.729.46011.742.07813.143.673

Tabelul nr.14. Cash flow ul actualizat.Indicatori 201320142015201620172018

Pn25.948.28026.953.97629.004.48429.216.05932.365.729

Am 5.985.9086.544.5407.207.8688.092.6889.086.07210.201.334

Variatia NFR-2.619.0037.631.3217.730.8518.813.8669.586.095

CF exploatare598590835.111.82326.530.52329.366.32229.488.26532.980.968

Achizitie active8.903.4759.658.22910.729.46011.742.07813.143.673

Vanzare active00000

CF investitii-8.903.475-9.658.229-10.729.460-11.742.078-13.143.673

Intrari credite00000

Ramb credite10.769.59810.769.59810.769.59800

CF finantare-10.769.598-10.769.598-10.769.59800

CF total15.438.7506.102.6967.867.26417.746.18719.837.295

factor actualizare0,89290,79720,71180,63550,5674

CF act = Cf *fa13.784.5984.865.0325.599.76311.278.02311.256.214

cash-flow actualizat = 46.783.630 leivaloarea reziduala = Pn2017/(0,12-0,01)

Vrez act= 166.956.216 lei Valoare randament = 46.783.630 + 166.956.216 = 213.739.846 leiVI.1.7. Rezultatul metodei fluxurilor financiare actualizate

Valorile totale ale societatii comerciale Biofarm S.A., obtinute pe baza calculelor prezentate sunt:

- cash flow reactualizat , cumulat 2014-2018 = 46.783.630 lei- valoare reziduala reactualizata = 166.956.216 leiTOTAL = 213.739.846 leiValorile de mai sus, reprezinta valori ale fluxurilor generate de functionarea societatii, a exploatarii patrimoniului si a resurselor umane, in conditiile continuarii activitatilor comerciale externe si interne desfasurate pana in prezent.Valoarea unei actiuni este valoarea care rezulta din raportarea valorii totale a societatii la numarul de actiuni, deci:

Val afacere=CF act+VR act213.739.846

Nr actiuni1.094.861.499

Val actiune majoritara0,20 lei/act

Val de piata a unei act0,28 lei/act

Discount pachet minoritar15%

Val act minoritara0,17 lei/act

In final am obtinut o valoare de 0,17 lei/actiune (in ceea ce priveste pachetul minoritar al societatii comerciale Biofarm S.A.).VI.2. Evaluarea bazata pe metode patrimoniale

VI.2.1. Activul net contabil (ANC)

CAPITOLUL VII. Concluzii privind valoarea aciunilor emitentuluiValoarea contabila neta (ANC) este de

Valoarea prin metoda DCF este de

Aprecierea valorii totale a societatii pleaca de la premisa existentei unei valori patrimoniale considerata la nivelul activului net corectat si de la existenta a doua valori de randament.

Luarea in considerare a acestor valori impune precizarea unor limite, exprimate de fiecare dintre valorile obtinute, astfel:

- valoarea activului net contabil, desi cuantifica valoarea actualizata a tuturor activelor din patrimoniul societatii, nu tine seama de:

- gradul si posibilitatile lor de valorificare in cadrul activitatii desfasurate;

- caracteristicile pietei/clientelei;

- valorile de randament reflecta eforturile societatii de a continua activitatea, chiar in conditiile unei concurente puternice, prin identificarea de noi furnizori si clienti, realizarea de noi produse.

Din aceste motive, consideram oportun sa acordam o pondere mai mare valorii de randament.

Valorea totala a societatii este de ...avand in vedere viabilitatea intreprinderii, continuitatea activitatii, si posibilitatea acesteia de a genera profit.Bibliografie

1. ANGHEL I.(coordonator), Negescu M., Anica Popa A., Popescu Fundulea A.M., , Evaluarea intreprinderii, Ed.Economica, Bucuresti, 2010 ;

2. STAN S., ANGHEL I., Evaluarea intreprinderii, Ed.IROVAL, Bucuresti, 2008;

*** International Valuation Standards Committee (IVSC) International Valuation Standards 2011;