Duduiala Rodica - Aprecierea Activitatii Bursiere Prin Utilizarea Indicilor Bursieri

7/30/2019 Duduiala Rodica - Aprecierea Activitatii Bursiere Prin Utilizarea Indicilor Bursieri

1/35

UNIVERSITATEA DIN CRAIOVAFACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA

AFACERILOR

LUCRARE DE LICEN

Coordonator tiinific:Prof. univ. dr. BRATU tefan

Absolvent:DUDUIAL Rodica

CRAIOVA


2/35

2013

UNIVERSITATEA DIN CRAIOVAFACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA

AFACERILOR

SECIA: FINANE - BNCI

APRECIEREA ACTIVITIIBURSIERE PRIN UTILIZAREA

INDICILOR BURSIERI

Coordonator tiinific:Prof. univ. dr. BRATU tefan

Absolvent:DUDUIAL Rodica

CRAIOVA2013

2


3/35

CUPRINS

Introducere ................................................................................................................................... 4

Capitolul 1

Abordri metodologice i noiuni fundamentale privind indici bursieri ................................ 5

1.1. Clasificarea i caracteristicile indicilor bursieri ..................................................................... 51.2. Analiza indicilor bursieri naionali i internaionalireprezentativi.........................................

7

1.3. Construcia indicilor bursieri................................................................................................... 151.3.1. Etapele construciei indicilor bursieri........................................................................ 161.3.2. Indici ca medie aritmetica simpl............................................................................... 171.3.3. Indici ca medie aritmetica ponderat.......................................................................... 181.3.4. Indici bursieri ca medie geometric............................................................................ 20

1.4. Modele generale de calcul a indicilor bursieri ........................................................................ 20

Capitolul 2Aprecierea activitii bursiere romneti prin utilizarea indicilor bursieri reprezentativi .. 22

2.1. Premisele apariiei i dezvoltrii pieei de capital n Romnia ................................................. 222.2. Analiza evolutiei pietei de capital din Romnia prin prisma indiciilor bursieri in anul 2012 .... 26

2.2.1. Piata reglementata de actiuni si unitati de fond a Bursei de Valori Bucuresti .......... 262.1.2. Piata Rasdaq si alte piete de actiuni administrate de BVB ....................................... 31

Concluzii ....................................................................................................................................... 33

Bibliografie ................................................................................................................................... 35

3


4/35

INTRODUCERE

Analiza unei piete bursiere pe ansamblul sau se realizeaza, ca pentru orice alt sector aleconomiei nationale, cu ajutorul unor indicatori. Fiecare bursa de valori are sistemul sau propriu deindicatori, numiti indici bursieri.

Pentru a aprecia activitatea unei piee bursiere avem nevoie de o serie de indicatori pe cares-i analizm i s-i lum n considerare, indicatori care s ofere investitorului posibilitatea de a aveaacces la o informaie concentrat, concis, care s ofere o imagine ct mai clar asupra modului n

care va evolua piaa. n acest sens, una dintre cele mai concentrate informaii despre o pia bursiereste reprezentat de indicele asociat sau ataat respectivei piee sau - cum este cazul, uneori - de maimuli indici care caracterizeaz piaa. Dar, de regul, lumea financiar ataeaz pentru fiecare pia

bursier un indice specific, chiar dac pentru aceasta se calculeaz i se raporteaz mai muli indici.Astfel, n prima parte a acestei lucrri am analizat indicii bursieri internaionali i cei

regionali, dar cu precdere indicii pieei bursiere romneti. Cei mai importani indici ai pieei decapital romneti sunt: BET, BET C i BET FI, iar dup fuziunea BVB BER i indicele Rasdaq-Ca intrat n rndul acestora, chiar dac n ultima perioad acesta nu a evoluat la fel de bine ca cei de

pe piaa BVB. Prin metodologia adoptat a crescut flexibilitatea acestor indici bursieri de referin.Scopul a fost de a crea instrumente indicative cu o acuratee sporit de reflectare a evoluiei pieei.BVB ofer astfel posibilitatea utilizrii acestui instrument, a indicelui bursier, pentru benchmark

sau pentru dezvoltarea de produse structurate. Prima aplicaie de la BVB construit pe noii indici aconstituit-o piaa derivatelor, lansat n luna septembrie 2009 cu primul contract futures pe indiceleBET. Au urmat contractele futures pe indicele BET FI, iar n scurt timp vor fi introduse icontractele avnd ca activ suport aciunile celor mai lichizi emiteni de pe piaa reglementat.

n cea dea doua parte, am prezentat performanele individuale ale tuturor emitenilor listatipe piaa reglementat a Bursei de Valori Bucureti, n funcie de variaia indicatorilor reprezentativiai bursei n anul 2012, prin calcularea randamentelor totale, reprezentnd performanele din variaiade pre, dividende i operaiuni ce afecteaz capitalul social (pentru majorrile de capital lund ncalcul pe cele din fonduri proprii, iar pentru cele cu numerar, numai pe cele care au adus catiguriinvestitorilor, respectiv cele realizate la preuri sub preul din piaa al aciunilor la momentulmajorrii). Pentru companiile listate n decursul anului 2012, preul iniial este cel de nchidere al

primei zile de tranzacionare pe piaa reglementat a BVB, iar eventualele operaiuni legate decapitalul social sau distribuii de dividende sunt luate n calcul numai dac investitorii ar fi putut

beneficia de acestea dup listarea companiei pe piaa reglementat a bursei.Principalele direcii n care considerm c ar trebui s acioneze BVB n urmtorii ani vor

trebui s urmreasc s creeze condiii optime de manifestare a cererii i ofertei de instrumentefinanciare i s stimuleze prezena pe piaa bursier a factorilor care dau substana oricrei burse:emiteni, investitori i instrumente financiare; totodat, aceasta ar trebui s urmreasc cretereatransparenei pieei bursiere, susinerea implementrii principiilor de guvernan corporativ,diversificarea gamei de instrumente financiare prezente pe piaa bursier i adoptarea unei structuride costuri adecvate.

4


5/35

CAPITOLUL I

ABORDRI METODOLOGICE I NOIUNI FUNDAMENTALE

PRIVIND INDICI BURSIERI

1.1. Clasificarea i caracteristicile indicilor bursieri

Pentru a aprecia activitatea unei piee bursiere avem nevoie de o serie de indicatori pe cares-i analizm i s-i lum n considerare, indicatori care s ofere investitorului posibilitatea de a aveaacces la o informaie concentrat, concis, care s ofere o imagine ct mai clar asupra modului ncare va evolua piaa. n acest sens, una dintre cele mai concentrate informaii despre o pia bursiereste reprezentat de indicele asociat sau ataat respectivei piee sau - cum este cazul, uneori - de maimuli indici care caracterizeaz piaa. Dar, de regul, lumea financiar ataeaz pentru fiecare pia

bursier un indice specific, chiar dac pentru aceasta se calculeaz i se raporteaz mai muli indici.Indicii reprezint o categorie distinct a indicatorilor statistici, care au cptat o larg aplicabilitaten toate domeniile ale activitii economice i sociale, datorit faptului c reflect cu multexpresivitate i n mod analitic schimbrile, rolul i influena diveilor factori n variaia fenomenelorcercetate1

Desigur, dac nu ar exista indicii bursieri, investitorii ar putea apela la alii indicatori ca, deexemplu: numr titluri listate la burs; numr societi pentru care se nregistreaz efectiv tranzaciisau tipurile de contracte pentru care se nregistreaz tranzacii; valoare tranzacii efectuate la burs,att pentru fiecare societate, ct i pentru toate societile listate; capitalizare bursier; pre aciunisau pre contracte; variaie preuri.

Indicii bursieri exprima evoluia cursurilor valorilor mobiliare ce sunt cuprinse in structuraindicelui cu reprezentativitate pentru piaa bursier respectiv, dnd o imagine asupra evoluiei

pieei bursiere, la un moment dat. In evoluia calculrii si publicrii acestor indici bursieri au aprutdou mari categorii, si anume:

indici din prima generatie a cror reprezentativitate era mai puin elocventa pe piaabursier, ca urmare a unor metode de calcul bazate numai pe medii ponderate, fr sa fieadaptate la condiiile si factorii de influenta, cat si prin nivelul sczut al valorilor mobiliarecuprinse in structura lor, ca urmare a evoluiei pieei bursiere, a necesitii unei analizeaprofundate, in primul rnd;

si, ca urmare a necesitii si oportunitii efecturii unor tranzacii bursiere pe anumite pieereglementate, in al doilea rnd, au aprut si indicii din a doua generatie denumii si

instrumente sintetice utilizate in tranzaciile bursiere, astfel c au aprut mari societifinanciare sau instituii de cercetri a pieelor bursiere, care au elaborat indici cu nivel marede reprezentativitate ce sunt utilizate de societile de intermediere in tranzaciile pe anumite

piee reglementate, avnd ca obiect indicii bursieri ca suport al acestor tranzacii.In elaborarea indicilor bursieri si, in special, a indicilor care analizeaz si reprezint pieele

de capital, se stabilesc anumite etape, selectarea eantionului de valori mobiliare cuprinse instructura indicelui respectiv:

in primul rnd sunt selectate acele valori mobiliare care contribuie la un grad ridicatde capitalizare a bursei;

sunt selectate acele valori mobiliare care au o larg rspndire in rndul investitorilor de asemeni, se aleg numai din valorile mobiliare care sunt admise a fi cotate in

burs;

1 Bdi, Maria, Baron, Tudor, Korka, Mihai - Statistic pentru afaceri, Editura Eficient, 1998, p.323

5


6/35

mai sunt selectate titlurile financiare pe domenii de activitate pentru a crete gradulde reprezentativitate economic a indicelui respectiv;

modul de ponderare a acelor valori mobiliare ce intr in structura indicelui respectiv.Se pot folosi mai multe sisteme, respectiv o ponderare egal, o ponderare in funciede gradul de capitalizare a bursei sau o ponderare n funcie numai de evoluiacursurilor, aplicndu-se un coeficient de corecie;

alegerea datei de referin care are in vedere si normele ce reglementeaz piaa decapital respectiv. Data de referin reprezint, de obicei, perioada de baz.

Includerea unei valori mobiliare in structura unui indice bursier, presupune c aceasta estereprezentativ pentru piaa bursier prin volumul tranzaciilor, lichiditatea acestor valori, sisubliniaz consacrarea emitentului ca o firm solid, iar titlul reprezint o valoare sigur.

Indicele vine sa arate evoluia cursurilor in funcie de jocul cererii si ofertei ce se manifestpe piaa bursier respectiv, iar atunci cnd ofertele de cumprare depesc ofertele de vnzare,spunem ca piaa are un trend cresctor si, invers, cnd ofertele de vnzare le depesc pe cele decumprare, rezult acel curs de echilibru care se apropie de evoluia preurilor pe pieele bursiererespective, unde tranzaciile se ncheie cu transfer.

Cursul de echilibru, rezultat la un moment dat, este caracterizat de anumite trsturi ce sersfrng si asupra indicilor bursieri calculai:

1. trstura adncimii presupune existena unui numr mare de ordine, att de vnzare, cti de cumprare, cu preuri peste si sub cotaia de echilibru, la un moment dat;

2. lrgimea este mrimea ordinelor date de investitor, att ca volum, ct i calitate, princare se exprim cererea si oferta.

3. consistena este influena ce o exercit modificrile n cursurile valorilor sau titlurilordatorate unor dezechilibre temporare in fluxul de ordine si care atrag reacii adverse.

Pentru ca aceste dezechilibre temporare s nu fie influenate de factori perturbatori(zvonuri), pe lng jocul i reglarea automat a pieei de capital, apare necesar iautoreglementarea pieei prin intervenia organului ce supravegheaz piaa sau a celui care conduce

piaa bursier respectiv, constnd in msuri de limitare a variaiei maxime a cursului intr-o anumitedin de licitaii, pstrarea unui anumit pas in negocieri, condiii care nu vin s strice echilibruljocului liber al cererii i ofertei ci s limiteze i s influeneze acest joc, pentru a prentmpinaaspecte negative cum ar fi crach-ul bursier.

Indicii bursieri reprezint expresia numeric, msurat n puncte a evoluiei cursurilor celormai reprezentative titluri de pe o pia. Indicii bursieri reprezint cel mai sintetic indice al uneieconomii n condiiile n care la burs sunt cotate cele mai reprezentative companii ale economieireprezentative, indicele exprimnd n acelai timp punctul de echilibru ntre cerere i ofert pe piaarespectiv la un moment dat. Analiza indicilor bursieri este un mijloc de caracterizare a evoluieieconomiei respective, o modalitate de determinare a potenialului unei economii i a activitiloreconomice neprofitabile sau cu profituri foarte mici.

Primul indice bursier a fost indicele Dow Jones,calculat la bursa din New York i denumitdup numele a doi specialiti financiari: Charles Dow (fondatorul publicaiei Wall Street Journal) iEdward Jones. Indicele a aprut ca idee a lui Charles Dow care a vrut ca pentru a evidenia trendul

pieei s calculeze un curs mediu al mai multor firme care erau n numr de 11. Astfel s-a calculatun prim indice bursier n anul 1884. Treptat numrul aciunilor incluse n calculul indicelui acrescut, ajungndu-se n prezent la 30. treptat au nceput s apar i ali indici pe pieeleinternaionale ca FT-SE 30 n Marea Britanie sau Nikkei n Japonia. Toi aceti indici sunt indici de

prim generaie, cu capacitate de informare redus deoarece cuprind aciuni ale unor societi ceaparin aceluiai sector economic (de regul sectorul industrial).

Urmtorul pas n evoluia indicilor bursier a fost apariia indicilor de generaia a doua nportofoliul crora au fost incluse aciuni ale unor societi din diferite sectoare ale economiei. Acest

fapt a dus la o completare a informaiilor oferite de ctre indicii de prim generaie, realizndu-se omai bun conturare a caracterizrii economiilor naionale. Astfel, n rile mai sus amintite au aprutindicii NYSE- pe piaa New York-ului, FT-SE 100 pe piaa Londrei i TOPIX pe piaa japonez.

6


7/35

Iniial, indicii bursieri aveau n portofoliu numai aciuni, ns astzi s-a ajuns la calcularea unorindici care urmresc evoluia altor titluri de valoare cum sunt obligaiunile sau titlurile emise defondurile mutuale. n ceea ce privete relevana, indicii bursieri au evoluat de la o singur pia decapital situat ntr-o anumit ar, la piaa financiar internaional prin apariia indicilor mondiali ia indicilor caracteristici rilor din spaiul monedei unice europene. n economiile caracterizate derate ridicate ale inflaiei, pentru asigurarea compatibilitii n timp a indicilor, acetia sunt calculai,

pe lng moneda naional i n valut. O astfel de situaie apare i la BVB unde sunt calculai nvalut doi indici: BET i BET-C2.

1.2. Analiza indicilor bursieri naionali i internaionali reprezentativi

Principalii indici bursieri aparin pieelor din SUA, Marea Britanie i Japonia. Dezvoltareapieelor bursiere a determinat apariia unei noi categorii de indici - internaionali.

Principalii indici pe piaa bursier americanIndicele Dow-Jones (Dow-Jones 30 Industrial Average). Este cel mai cunoscut indice

american, fiind standardul general al pieei, utilizat de pres i alte mijloace de informare pentru amsura evoluia pieei americane. Este un indice din generaia I ce conine 30 de aciuni aparinnd

unor societi industriale. Astzi n componena indicelui sunt incluse i societi neindustriale ca:J.P. Morgan sau Mc Donalds. Iniial, indicele era calculat ca o medie aritmetic a celor 30 valori.Prima valoare a indicelui, a fost de 40,49 puncte la data de 26 mai 1896. Titlurile de valoare ce intrn calculul acestui indice sunt selectate de ziarul Wall Street Journal, pe baza creterii activitiieconomice i a performanelor economico-financiare. Cteva dintre societile care intr n calcululacestui indice sunt: Boeing Co., Caterpillar Inc., Chevron Corp., Coca Cola Co., DuPont Co., ExxonCorp., General Electric, Hewlett Packard, Philip Morris Co., Walt Disney Co. etc.

Indicele Standard and Poors 500 este un indice format pe baza a 500 aciuni selectate deCorporaia Standard and Poors fiind cotate n fiecare minut al zilei de tranzacionare. Valoarea de

pia total a aciunilor ce compun indicele reprezint 80% din valoarea titlurilor tranzacionate laNYSE. Indicele S&P 500 la fel ca toi indicii din acest grup sunt ponderai cu capitalizarea bursieri cuprinde n ordinea capitalizrii urmtoarele aciuni: Microsoft, General Electric, Intel, Wal-Mart, Cisco Systems, Lucent Tehnologies etc. Este utilizat ca suport n contractele futures la Bursadin Chicago i contracte pe opiuni la NYSE.

Indicele Frank Russell este calculat pe baza cursului celor mai importante 3000 aciunicotate n Statele Unite din punct de vedere al capitalizrii bursiere i reprezint aproximativ 98%din piaa valorilor mobiliare din SUA. Este mprit n indicii:

Russell 1000 care cuprinde cele mai mari 1000 de companii din structura indicelui; Russell 2000 include restul de 2000 de aciuni.

n fiecare an la 31 mai, are loc o revizuire a indicelui pe baza documentelor depuse de companii,cele care nu ndeplinesc n continuare condiiile, fiind excluse din calculul indicelui.

Indici specifici pieei bursiere britaniceFinancial Times 30 (FT30) cunoscut i sub denumirea de FT Ordinary Share Index, este cel

mai vechi indice din Marea Britanie. El se bazeaz pe cursul a 30 de aciuni intens tranzacionate(blue chips), fiind recalculat ori de cte ori se produc modificri n cursul aciunilor ce compunindicele;

Financial Times Actuarial (FT-A) al tuturor aciunilor, este calculat pe piaa londonez laora 17.00 a fiecrei zile lucrtoare. Este alctuit din 670 aciuni, mprite n 6 grupe principale i 35de subgrupe, reprezentnd aproximativ 90% din capitalizarea pieei bursiere britanice. Indicelereflect msura performanelor pieei pe perioade lungi de timp i reprezint un standard pentruevaluarea portofoliilor;

2Bratu, tefan, Tudor, Sorin, Bratu, Rducu tefan - Piee de capital, Editura Universitaria, Craiova, 2009.

7


8/35

Financial Times Stock Exchange 100 (FT-SE 100) a fost introdus pentru a satisfacenevoia unui indice al aciunilor, calculat n timp real. Reprezint suportul pentru contractele futuresi opiuni ncheiate pe piaa londonez. Data de referin este 31 decembrie 1983 iar valoarea destart de 1000 puncte.

Indici pe piaa bursier japonezIndicele Nikkei este compus din 225 aciuni din prima seciune a TSE, fiind calculat ca o

medie aritmetic ponderat. Indicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursuluiaciunilor, indiferent de capitalizarea bursier. Este ca i Dow Jones un indice din prima generaie.Compoziia indicelui este reanalizat anual, aciunile fiind renlocuite pe principiul lichiditii.

Indicele Topix este indicele primei seciuni a bursei din Tokyo i cuprinde toate aciunilecompaniilor ce coteaz n prima seciune a bursei. Din familia de indici Topix mai fac parte:

Topix Core 30 care ia n calcul cele mai intens tranzacionate 30 aciuni; Topix Large 70, Topix 100, Topix Mid 400 Topix Large 500.

Deosebirea ntre aceti indici, const n principal, n aria de cuprindere a companiilor n

funcie de dimensiunea acestora. Indicii Topix sunt ponderai cu capitalizarea bursier i au fostlansai la 1 aprilie 1969 avnd o valoare de 1000 puncte. Sunt calculai n timp real pe parcursulfiecrei zile de tranzacionare.

Indicele TSE2 cuprinde aciunile cotate la Bursa din Tokio, neincluse n Topix i estealctuit din aproximativ 750 aciuni, fiind un indice ponderat cu capitalizarea bursier.

Indici pe piaa germanIndicele DAX este cel mai reprezentativ indice german i este calculat la bursa din

Frankfurt. Cuprinde un numr de 30 aciuni ale celor mai importante companii germane printre carese numr: BMV, Allianz, Deutsche Telecom, Metro, BASF, Mannesmann etc. Alturi de acesta semai calculeaz DAX 100, MDAX, CDAX, NEMAX 50 care reflect diferite segmente ale pieeigermane. Este calculat la fiecare 15 secunde ale edinei de tranzacionare pe baza cursuriloraciunilor componente. Criteriile de selectare pentru cele 30 de aciuni sunt lichiditatea icapitalizarea bursier.

Indicele FAZ este calculat de ziarul Frankfurter Allgemeiner Zeitung i ia n considerare100 de titluri din 15 sectoare ale economiei germane.

Indici pe piaa francezIndicele CAC 40 este cel mai important pe piaa francez de capital. Principiul de selecie al

indicelui este ponderarea cu capitalizarea bursier. Este calculat la un interval de 30 secunde,ncepnd cu data de 30 decembrie 1987 valoarea de start fiind de 1000 puncte. Cteva din

principalele companii incluse sunt: Alcatel, France Telecom, Danone, Elf, Loreal, Lafarge,Michelin, Peugeot, Renault, Societe Generale etc.

CAC General include n structur 239 aciuni cotate att pe piaa la vedere ct i pe piaa cureglementare lunar.Indici globali. Au fost concepui pentru a reflecta tendina de ansamblu al pieei

bursiere mondiale. Cei mai importani indici bursieri din aceast categorie sunt: Indicii Morgan Stanley Capital International (MSCI) reprezint un grup de indici

concepui pentru a msura performantele pieelor din SUA, Europa, Canada, Mexic,Australia i Asia de Sud-est i pe cea a grupurilor industriale internaionale. Se bazeaz pecotaiile a 1477 aciuni reprezentnd 60% din valoarea agregat a pieelor din 20 deri;

Indicele Mondial FT- Actuarial reprezint , de fapt, un grup de indici care au aceeai datde referin i evideniaz separat fiecare din cele 32 de ri, 9 regiuni grupate geografic, 36

de grupuri clasificate n funcie de ramurile industriale i 7 sectoare economice luate nconsiderare;

8


9/35

Indicele Global Salomon-Russell cuprinde n structura sa aproximativ 45000 aciuni aleunor companii din 23 de ri;

Indicele Mondial Standard&Poors acoper apte regiuni principale ale lumii. Acestindice este calculat ca o medie a unor indici calculai de Standard&Poors n ntreaga lume.

Indicii STOXX introdui ca urmare a integrrii economice europene i introducerea

monedei unice cuprind: Dow Jones STOXX care acoper Europa ca un ntreg, avnd n structur peste 650 de

societi; Dow Jones Euro Stoxx cuprinznd 320 de societi emitente din rile care s-au asociat la

Uniunea Monetar European; Indicele Dow Jones 50 pentru Europa i Indicele Dow Jones 50 pentru rile Uniunii

Monetare Europene sunt doi indici subsidiari compui din aciunile a 50 de societiselectate pe baza unor criterii cumulative.

Indici bursieri pe piaa romneascIndicele BET3 . Denumirea oficial a indicelui n este Indicele Bursei de Valori Bucureti

iar n limba englez Bucharest Exchange Trading (BET). Este un indice ponderat cu capitalizareabursier i este creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 aciunitranzacionate la prima categorie a BVB. Data de referin a indicelui este 19 septembrie 1997, datade start este 22 septembrie 1997, valoarea de start fiind de 1000 de puncte. BET se public att nlei (BET ROL) ct i n euro. Indicele BET este calculat ca o medie ponderat cu capitalizarea

preurilor celor mai 10 lichide aciuni cotate la Bursa de Valori Bucureti4:

=

=

=

Ni

TiiiTiTi

Ni

TiiiTiTi

TTcRFfqp

cRFfqp

BETBET

,1

1,,1,

,1

,,,

1 , unde:

BETT - valoarea indicelui BET la momentul preyent (curent) T;BETT-1 - valoarea indicelui BET la momentul anterior, T-1;

pi,T - vpreul corespunztor aciunilor societii i la momentul curent T;pi,T-1 - preul de nchidere corespunztor aciunilor societii i la momentul T-1;qi,T - numrul de aciuni la momentul curent T;Ffi - factorul de free float corespunztor societii i din indice. Este calculat cu dou

zecimale i poate lua patru valori : 0,25; 0,5; 0,75; 1;Ri - factorul de reprezentare (maximum 20% pondere) a componentelor coului

indicelui, corespunztor aciunilor societii i. Este calculat cu dou zecimale iaparine(0,1];

ci,T -factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la momentul T, n

zilele de revizuire operaional. Este calculat cu ase zecimale;ci,T-1 -factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la momentul T-1,n zilele de revizuire operaional. Este calculat cu ase zecimale;

N - numrul de societi incluse n coul indicelui.Relaiile de calcul pentru BET USD i BET EUR sunt urmtoarele:

- BET USDT = (Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru USDstabilit n ziua T) x (BET RONT / BET RONT-1 ) x BET USDT-1;- BET EURT = (Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru EURstabilit n ziua T) x (BET RONT / BET RONT-1) x BET EURT-1.

Tabelul nr. 1. Compoziia indicelui BET la 20.06.2012

3 www.intercapital.ro4 Bratu, tefan, Tudor, Sorin, Bratu, Rducu tefan - Piee de capital, Editura Universitaria, Craiova, 2009.

9


10/35

Simbol Denumire societate Nr. aciuni Pret ref.Factor

Free Float(FF)

Factor deReprezentare

(FR)

Factor deCorecie aPreului

(FC)

Pondere(%)

SNP OMV PETROM S.A. 56.644.108.335 0,3420 0,25 0,17 1,000000 19,59

TLVBANCA

TRANSILVANIA

S.A.

1.086.337.883 2,2500 1,00 0,33 1,000000 19,19

BRDBRD - GROUPE

SOCIETEGENERALE S.A.

696.901.518 15,2000 0,50 0,15 1,000000 18,90

TGNS.N.T.G.N.

TRANSGAZ S.A.11.773.844 252,0000 0,25 1,00 1,000000 17,65

TELC.N.T.E.E.

TRANSELECTRICA73.303.142 21,6000 0,25 1,00 1,000000 9,42

BIO BIOFARM S.A. 1.094.861.499 0,2190 1,00 1,00 1,000000 5,71COMI CONDMAG S.A. 229.725.317 0,9000 0,75 1,00 1,000000 3,69BRK S.S.I.F. BROKER S.A. 289.471.681 0,3800 1,00 1,00 1,054600 2,76

DAFR DAFORA SA 973.577.335 0,1570 0,50 1,00 1,000000 1,82AZO AZOMURES S.A. 526.032.633 0,4050 0,25 1,00 1,000000 1,27

Capitalizare indice: 4.202.515.941,46 RONDivizor indice: 709.518,9035

Proiectul Bursei de Valori Bucureti de creare a indicelui BET a beneficiat de asistenaacordat de Institutul Austriac de Studii Avansate. Indicele BET a fost creat din necesitatea de areflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 societi listate n cadrul Bursei deValori Bucureti. Aceste societai sunt selectate exclusiv din cadrul societilor listate la categoria Ia Bursei de Valori Bucureti, urmrindu-se totodat i o diversificare a activitilor societilorrespective.

Indicele BET, prin construcie i metodologie de calcul, reprezint i o baz adecvat pentrurealizarea tranzaciilor derivate pe indici realizate la Bursa de Mrfuri din Sibiu. Aceste tranzacii

sunt options i futures i combinaii ale acestora. Tranzacionarea instrumentelor derivate pe indiciau scopul de a acoperi riscul investitorilor n aciunile ce intr n portofoliul indicelui, prinangajarea de tranzacii pe instrumente derivate n sensul invers al celor pe valorile mobiliarerespective. Aceast operaie este denumit arbitrajul pe index (index arbitrage).Indicele BET esteexprimat i n USD (dollar terms), prin convertirea preurilor n lei la cursul BNR din ziuarespectiv, prezentnd importan pentru investitorii strini.

Relaia conform creia se calculeaz indicele BET este asemntoare cu cea folosit pentrumajoritatea indicilor de generaie a II-a, aplicnd formula de calculare a indicilor Laspeyres.Indicele BET este calculat prin ponderarea preurilor celor mai lichide 10 societi listate laCategoria I a Bursei de Valori Bucureti cu capitalizarea bursier. Ajustarea indicelui BET se facen condiiile n care au loc modificri de capital, operaiuni de divizare sau consolidare a societilor

emitente. Pentru a compensa aceste modificri ce pot interveni i pentru a asigura comparabilitatean timp a valorilor indicelui, se utilizeaz o procedur numit splicing procedure de aplicare aunui factor de corecie.

n situaia n care apar modificri n portofoliul indicelui, n vederea meninerii regulilor deselectare a coului indicelui, indicele va fi actualizat corespunztor, prin aplicarea unui factor decorecie care s reflecte modificrile avute loc. Toate modificrile ce apar n portofoliul indiceluisunt realizate periodic i sunt hotrte de Comitetul Indicelui, care analizeaz i decide trimestrialactualizarea acestuia.

n prezent aciunile care intr n componena indicelui BET reprezint mai mult de 60% dintotalul capitalizrii bursiere i 70% din valoarea total tranzacionat la Bursa de Valori Bucureti.Selectarea societilor incluse n portofoliul indicelui se face prin respectarea urmtoarelor reguli:

societile trebuie s fie nscrise la cot n categoria I a Bursei de Valori Bucureti;

10


11/35

societile trebuie s aib o capitalizare bursier ct mai mare i, de asemenea,capitalizarea nsumat a tuturor societilor admise trebuie s reprezinte cel puin 60% dincapitalizarea bursier total;

selectarea societilor trebuie s asigure diversificare portofoliului indicelui; aciunile ce compun indicele trebuie s fie cele mai lichide de pe pia i valoarea total a

tranzacionrilor efectuate cu acestea trebuie s nsumeze cel puin 70% din valoarea total a

tranzaciilor efectuate la Bursa de Valori Bucureti.Criteriile mai sus prezentate sunt revizuite lunar prin analizarea performanelor societilorincluse n portofoliul indicelui, precum i a societilor recent listate, n vederea unei posibileactualizri a componenei indicelui. Ajustarea indicelui se face prin una din urmtoarele metode:

modificarea factorilor de ponderare; modificarea valorii indicelui prin aplicarea unui factor de corecie, cum am prezentat mai

sus.Ajustarea indicelui se realizeaz n condiiile n care se produc urmtoarele evenimente:

divizri sau consolidri ale aciunilor incluse n portofoliul indicelui; modificarea componenei indicelui (nlocuirea unui simbol n portofoliul indicelui);

modificri survenite n capitalizarea unei societi incluse n portofoliul indicelui, astfelnct ponderea acestui simbol s depeasc limita de 25% din capitalizarea total asimbolurilor incluse n indice;

modificri de capital (majorri sau diminuri) ale uneia dintre societile care au aciunicuprinse n coul indicelui.Operaiunile prezentate presupun i o recalculare a factorului de ponderare pentru acele

simboluri care au fost ajustate anterior la limita procentual de 25% din capitalizarea bursier acoului indicelui.

n conformitate cu decizia Comitetului Bursei, Comitetul indicelui este responsabil pentrutoate operaiunile referitoare la componena indicelui i regulile aplicabile acestuia. Comitetulindicelui este abilitat s adopte decizii privind respectarea regulilor de selecie precum i a

metodologiei de calcul a indicelui i se ntrunete anual pentru analizarea i aprobarea deciziilor deajustare a indicelui. Comitetul indicelui, are de asemenea rolul de a transmite Comitetului Burseiorice propunere viznd utilizarea comercial a indicelui, precum i utilizarea lui ca baz pentrutranzaciile cu instrumente derivative.

Indicele BET-C5. Este cel al doilea indice oficial al BVB. Aceste indice a fost necesarpentru reprezentarea complet a evoluiei aciunilor tranzacionate la BVB. Are aceeai relaie dedeterminare ca i indicele BET dar are o reprezentare mult mai larg. Calculul indicelui se bazeaz

pe media ponderat cu capitalizarea bursier a preurilor aciunilor aflate n portofoliul indicelui.Indicele BET-C este exprimat att n lei ct i n euro fiind un instrument util att pentru investitoriiromni i strini.

Denumirea indicelui BET-C provine de la denumirea din limba englez Bucharest ExchangeTrading indice compozit. Acest indice a fost creat pentru a reflecta evoluia de ansamblu a

preurilor tuturor societilor listate la Bursa de Valori Bucureti, cu excepia Societilor deInvestiii Financiare, i, deoarece numrul societilor listate la burs a crescut n timp.

Data de lansare a indicelui a fost 17 aprilie 1998, iar data de referin 16 aprilie 1998 cndindicele a primit valoarea de 1000 puncte la fel ca i indicele BET. Metoda de calcul utilizat pentruaflarea zilnic a indicelui BET-C este identic cu cea utilizat pentru determinarea indicelui BET ieste identic de asemenea cu cea utilizat pentru calcularea majoritii indicilor de generaie a doua(CAC 40 Frana, FT-SE 100- Londra, S&P 500- S.U.A).

n ceea ce privete regulile de selectare a societilor n portofoliul indicelui exist numaicondiia ca societatea respectiv s fie listat la Bursa de Valori Bucureti. Dup cum am spus imai nainte Societile de Investiii Financiare nu sunt cuprinse n portofoliul indicelui BET-C.

5 www.intercapital.ro

11


12/35

Ponderea maxim a unei societi incluse n indicele BET-C este de 25% din totalul capitalizriibursiere totale a societilor incluse n portofoliul acestuia.

Ajustarea indicelui BET-C se realizeaz prin una din metodele: modificarea factorilor de ponderare modificare valorii indicelui prin aplicarea unui factor de corecieCea de-a doua metod de ajustare este identic cu cea utilizat i pentru ajustarea indicelui

BET. Evenimentele principale care conduc la ajustri ale indicelui BET-C sunt urmtoarele: divizri sau consolidri ale aciunilor ce compun coul indicelui; adugarea sau tergerea unui simbol n/din portofoliul indicelui ca urmare a listrii /

delistrii de la Bursa de Valori Bucureti; modificri survenite n capitalizarea unei societi care conduc la depirea pragului

procentual impus de 25% din capitalizarea total a tuturor societilor din portofoliul indicelui; modificri de capital ale unei societi cuprinse n portofoliul indicelui.Operaiile prezentate anterior, corespunztoare simbolurilor respective, implic i

recalcularea factorului de ponderare pentru simbolul ajustat la limita de 25% din capitalizarea totalnglobat de indice. Spre deosebire de indicele BET, modificrile indicelui BET-C nu sunttransmise ctre mass-media. Comitetul indicelui are aceleai atribuii ca i n cazul indicelui BET.

Ca i indicele BET, indicele BET-C este calculat att n lei ct i n dolari.Relaia de calcul a indiceluiBET-Ceste urmtoarea:

=

=

=

Ni

TiiTiTi

Ni

TiiTiTi

TTcRqp

cRqp

CBETCBET

,1

1,,1,

,1

,,,

1-- , unde:

BET-CT - valoarea indicelui BET-C la momentul curent T;BET-CT-1 - valoarea indicelui BET-C la momentul anterior T-1;

Relaiile de calcul pentru BET-C USD i BET-C EUR sunt identice cu cele de la indeceleBET.

BET-FI.6Numele oficial al indicelui este: n limba romn: Indicele Sectorial pentru Fondurile de Investiii; n limba englez: Bucharest Exchange Trading-Financial.

Numrul de societi luate n calcul pentru determinarea valorii indicelui este variabil, BET-FIputnd fi actualizat oricnd este necesar (revizuit pe baz zilnic). Fiind primul indice sectoriallansat de BVB, BET-FI reflect tendina de ansamblu a preurilor unitilor de fond (ale fondurilorde investiii) tranzacionate la burs. Metoda de calcul este identic cu cea aplicat pentru indiciiBET i BET-C. Singura regul privind includerea unui fond de investiii n indicele BET-FI este caacesta s fie listat la BVB.

Tabelul nr. 2. Compoziie indice BET-FI la data de 20.06.2012

Simbol Denumire societateNr. aciuniPretref.

FactorFree

Float (FF)


(FR)

Factor deCorecie

a Preului (FC)

Pondere(%)

SIF5 SIF OLTENIA S.A. 580.165.714 1,8700 1,00 1,00 1,000000 25,60

SIF3SIF

TRANSILVANIAS.A.

1.092.143.3320,8000 1,00 1,00 1,000000 20,62

SIF1SIF BANAT

CRISANA S.A.548.849.268 1,5300 1,00 1,00 1,000000 19,82

SIF2SIF MOLDOVA

S.A.519.089.588 1,4200 1,00 1,00 1,000000 17,39

SIF4 SIF MUNTENIAS.A. 807.036.515 0,8700 1,00 1,00 1,000000 16,57Sursa: www.bvb.ro

6www.intercapital.ro

12


13/35

Relaia de calcul a indiceluiBET-FIeste urmtoarea:

=

=

=

Ni

TiiiTiTi

Ni

TiiiTiTi

TTcRFfqp

cRFfqp

FIBETFIBET

,1

1,,1,

,1

,,,

1-- , unde:

BET-FIT - valoarea indicelui BET-FI la momentul curent T;BET-FIT-1 - valoarea indicelui BET-FI la momentul anterior T-1;Relaiile de calcul pentru BET-FI USD i BET-FI EUR sunt identice cu cele ale celor doi

indici BET i BET-C.

Indicele ROTX7, a fost lansat ca urmare a parteneriatului ncheiat de Bursa de ValoriBucureti (BVB) i Bursa de Valori din Viena (Wiener Borse AG). Este un indice reprezentativ

pentru titlurile celor mai lichide societi de la BVB, i anume: Banca Romana pentru Dezvoltare,Impact, Rompetrol Rafinare Constanta, SNPPetrom, Turbomecanica si Banca Transilvania.Constituie o referin pentru piaa de capital din Romnia i un suport pentru instrumente financiarederivate (contracte futures i options) sau produse structurate (warante, certificate i swap-uri).

ROTX este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea de pia a societilor incluse n coulindicelui, calculat i diseminat n timp real 9-15 p.m. (ora Europei Centrale). Indicele ROTX estedezvoltat pe baza metodologiei familiei de indici CECE, compoziia fiind revizuit trimestrial.

Indicele ROTX este realizat astfel nct s constituie o referin reprezentativ pentru piaade capital din Romnia i s serveasc drept activ suport pentru instrumente financiare derivatelistate pe o pia bursier, ct i pentru produse structurate. Indicele ROTX este un indice de preuri

ponderat cu capitalizarea de pia a societilor incluse n coul indicelui. Nu se vor opera ajustriasupra indicelui n ceea ce privete plile aferente dividendelor acordate de ctre societile inclusen componena indicelui ROTX. Numrul de societi din componena indicelui este limitat la celemai lichide aciuni blue chips care sunt eligibile pentru tranzacionarea instrumentelor financiarederivate. Obiectivul principal al indicelui ROTX este s reflecte evoluia preului aciunilor emise

de societile blue chips. Pe msur ce piaa de capital din Romnia se dezvolt i lichiditateaaciunilor tranzacionate crete, cerinele cu privire la calitatea lichiditii vor crete n modcorespunztor. Societile cu lichiditate de pia mai redus i care nu se mbuntete n timp, vorfi nlocuite, gradual, cu aciuni mai intens tranzacionate.

Relaia de calcul pentru indicele ROTX n moneda naional (RON) este urmtoarea:( )

( )

=

=

=

Ni

iiTiTi

Ni

iiTiTi

TTRFqp

RFqp

ROTXROTX

,1

1,1,

,1

1,,

1 , unde:

ROTXT: - valoarea indicelui ROTX la momentul T;ROTXT-1: - valoarea indicelui ROTX la momentul T-1;

pi,T : - preul aciunii in moneda naional la momentul T;pi,T-1: - preul aciunii in moneda naional la momentul T-1;qi,T-1: - numrul de aciuni n capitalul social al societii i la momentul T-1;Fi : - factorul de free float pentru societatea i;Ri: - factorul de reprezentare pentru societatea i;

N: - numrul de societi incluse n coul indicelui ROTX.Relaia de calcul pentru indicele ROTX n dolari SUA (USD) este urmatoarea:

( )

( )

=

=

=

Ni

iiTiTi

T

Ni

iiTiTi

TTT

RFqp

USDRON

RFqpUSDRON

ROTXROTX

,1

1,1,

1

,1

1,,

1

/

1

/

1

,

7 www.intercapital.ro

13
http://firme.wall-street.ro/informatii/1/Petrom.htmlhttp://firme.wall-street.ro/informatii/1/Turbomecanica.htmlhttp://firme.wall-street.ro/informatii/1/Petrom.htmlhttp://firme.wall-street.ro/informatii/1/Turbomecanica.html


14/35

unde: RON/USD - media cotaiilor de cumprare i vnzare disponibile simultan pentru cursul deschimb RON fa de USD la momentul T fa de T-1.

Relaia de calcul pentru indicele ROTX n moneda unic european (EUR) este urmtoarea:

( )

( )

=

=

=

NiiiTiTi

T

Ni

iiTiTi

TTT

RFqpEURRON

RFqpEURRON

ROTXROTX

,11,1,

1

,1

1,,

1

/

1

/

1

,

unde: RON/EUR - media cotaiilor de cumprare i vnzare disponibile simultan pentru cursul deschimb RON fa de EUR la momentul T fa de T-1.

Comitetul ROTX se ntrunete trimestrial i decide cu privire la toate ajustrile periodice imodificrile cu privire la compoziia indicelui ROTX. Colectivul de Administrare a IndiceluiROTX implementeaz deciziile emise de Comitetul ROTX. Informaii detaliate cu privire ladeciziile Comitetului ROTX, precum i datele la care modificrile devin efective vor fi publicateimediat dup ntrunirea membrilor comitetului.

Emitenii de produse structurate care au la baz indicele ROTX sunt membri fr drept de

vot n cadrul Comitetului ROTX. Acetia vor deine calitatea de membru att timp ct instrumentelefinanciare pe care le-au emis nu au ajuns la maturitate sau pn cnd calitatea de membru nceteazca urmare a deciziei de revocare emis de ctre preedintele comitetului indicelui. Preedintele sauvice-preedintele comitetului ROTX pot invita, la propunerea membrilor cu drept de vot, experiindependeni din partea autoritilor de reglementare, burselor locale, mediului academic etc care s

participe la dezbaterile din cadrul ntlnirilor comitetului indicelui. Experii independeni nu audrept de vot n cadrul Comitetului ROTX. Mandatul preedintelui Comitetului ROTX este de 2 anii se stabilete prin rotaie ntre reprezentanii WBAG i BVB. Primul mandat de preedinte alComitetului ROTX revine WBAG. Vice-preedintele este ales din rndul reprezentanilor celeilalte

burse de valori. n cazul n care preedintele i/sau vice-preedintele nu pot participa la o ntlniretrimestrial a Comitetului ROTX, acetia pot delega temporar atribuiile ce le revin i dreptul de vot

unui alt reprezentant din partea bursei de valori respective.

Tabelul nr. 3. Compoziia indicelui ROTX la data de 20.06.2012

Simbol Denumire societate Nr. Aciuni Pret ref.Factor FreeFloat (FF)


(FR)Pondere (%)

TLVBANCA

TRANSILVANIA S.A.1.059.696.183 2,2500 1,00 0,96 21,67

SNP OMV PETROM S.A. 56.644.108.335 0,3420 0,10 1,00 18,34

BRDBRD - GROUPE

SOCIETE GENERALES.A.

696.901.518 15,2000 0,50 0,36 18,05

EBS Erste Group Bank AG 317.925.086 142,1000 0,75 0,05 16,04RRC

ROMPETROLRAFINARE S.A.

21.099.276.002 0,0729 0,50 1,00 7,28

TGNS.N.T.G.N. TRANSGAZ

S.A.11.773.844 252,0000 0,25 1,00 7,02

TELC.N.T.E.E.

TRANSELECTRICA73.303.142 21,6000 0,25 1,00 3,75

BIO BIOFARM S.A. 1.094.861.499 0,2190 1,00 1,00 2,27ATB ANTIBIOTICE S.A. 454.897.291 0,7200 0,50 1,00 1,55

COMI CONDMAG S.A. 230.395.355 0,9000 0,75 1,00 1,47

IMPIMPACT DEVELOPER& CONTRACTOR S.A.

200.000.000 0,7800 0,75 1,00 1,11

AZO AZOMURES S.A. 526.032.633 0,4050 0,25 1,00 0,50

CMP COMPA S. A. 218.821.038 0,4770 0,50 1,00 0,49TBM

TURBOMECANICAS.A.

369.442.475 0,1500 0,75 1,00 0,39

FLA FLAMINGO 779.050.011 0,0185 0,50 1,00 0,07

14


15/35

INTERNATIONAL SASursa: www.bvb.ro

Sistemul de indici RASDAQ . Piaa RASDAQ a lansat n luna august 1998 propriul sistemde indici. Raportul de tranzacionare din 3 august 1998 a cuprins prima calculaie a variaieiindicelui RASDAQ COMPOSIT (valoarea iniial a acestuia fiind de 1000 de puncte). Sistemul deindici Rasdaq are componente:

indicele RASDAQ Compozit include n calculaie toate societile listate la BER; indicele RAQ-I, lansat la data de 28 octombrie 2002, avnd o valoare iniial de 1079,216

puncte i o structur ce include aciunile societilor comerciale listate la categoria I a BER; indicele RAQ-II, cu aceeai valoare iniial ca i RAQ I, lansat la aceeai dat pentru a

reflecta evoluia de ansamblu a preurilor valorilor mobiliare emise de societile comercialelistate la categoria a II-a a BER.

Indicele RASDAQ Compozit reflect tendina global a preurilor tuturor aciunilor emise desocietile listate la BER. Singura condiie pentru ca un emitent s fie inclus n RASDAQ-C estelistarea la BER. Din punct de vedere al modului de calcul, indicele RASDAQ Composit sencadreaz n familia de indici bursieri ponderai cu capitalizarea de pia. Valoarea curent a

indicelui este:

;C0 - capitalizarea pe pia iniial a unei societi comerciale;C - capitalizarea curent a unei societi comerciale;D0 - divizorul n momentul de referin;I0 - valoarea iniial a indicelui (1000 puncte);I - valoarea curent a indicelui;

N - numrul de societi comerciale cuprinse n portofoliul indicelui.

O dat cu introducerea categoriilor de excelen la BER , s-a considerat necesar s fie creaiindici reprezentativi pentru acestea. Astfel indicii RAQ-I i RAQ II pot fi considerai indici degrup, ce urmresc sintetizarea n informaie util a tendinei globale a preurilor aciunilor emise desocietile listate la categoriile de excelen ale BER. Fiecare dintre acetia reflect tendina pe careo genereaz prin caracteristicile economico-financiare cele mai atractive societi listate la BER.Metoda de calcul este aceeai ca i n cazul indicelui RASDAQ-C. Singura condiie pentru a face

parte din coul indicelui este apartenena societii emitente la categoria I (pentru RAQ-I) si lacategoria a II-a de listare (pentru RAQ-II).

Indicele BMS1 - este indicele propriu Bursei Monetar Financiare i de Mrfuri Sibiu i afost primul indice bursier romnesc care s-a constituit ca suport pentru utilizarea contractelorfutures pe indici. Indicele un indice neponderat, ce include numai preul de pia al aciunilor cotate

la categoria I a Bursei de Valori Bucureti i valoarea nominal a acestora.Pe lng indicii calculai n mod oficial, n Romnia exist o mulime de indici calculai de societide valori mobiliare (indicii Gelsor, Vanguard etc.) de publicaii, cotidiene sau periodice (indiceleZF, Bursa), de societi de investiii (indicele BIG).

1.3. Construcia indicilor bursieri

Principiile pe care se bazeaz construcia indicilor bursieri sunt indiferent de locul i modulde determinare a acestora, iar printre acestea cele mai importante sunt:

indicii bursieri sunt folosii ca msur a performanei portofoliilor create n cadrulsocietilor de asigurri, fondurilor de pensii, fonduri mutuale i altor investitoriinstituionali;

metodele de calcul ale indicilor bursieri trebuie s reflecte ntotdeauna realitatea;

15


16/35

metodele folosite pentru calcularea indicilor bursieri nu trebuie s prezinte o complexitatedeosebit i informaiile i datele care stau la baza calculrii lor trebuie s fie disponibileoricui i oricnd.

informaiile ce stau la baza calculrii indicilor bursieri trebuie s aib surse autorizate. ncazul n care un indice ine cont de modificri precum creteri i scderi de capital, acordride dividende, atunci datele care sunt folosite pentru calcularea indicelui trebuie s provin

de la compania respectiv i s fie folosite ntr-o form destul de apropiat fa de ceaprezentat de societatea respectiv n documentele publicate;

n msura posibilitilor, trebuie s se asigure continuitatea i comparabilitatea cumomentele anterioare;

trebuie meninut consistena datelor i a metodelor de calcul, ceea ce se traduce prinasigurarea stabilitii surselor de date;

toi operatorii implicai n activitatea bursier trebuie s se asigure c indicii continu ssatisfac nevoia de informaii existent pe piaa bursier i s fac orice fel de propuneri pecare le consider utile n acest domeniu.

1.3.1. Etapele construciei indicilor bursieri

n construirea unui indice bursier se parcurg trei etape foarte importante care aucaracteristici diferite n funcie de ara i indicele pentru care se realizeaz.8

Etapa I. Selectarea eantionului de firme ale cror aciuni intr n portofoliul indiceluibursier. Aceast etap prezint o importan deosebit datorit faptului c indicele calculat trebuies reflecte evoluia de ansamblu a pieei respective. Acest fapt a dus la respectarea unor criterii pe

baza crora valorile mobiliare emise de anumite firme pot intra n structura indicilor bursieri.Criteriile de includere a aciunilor n cadrul indicelui bursier difer de la indice la indice. Un criteriu important de includere a aciunilor n componena unui indice bursier este ca

aciunile respective s fie cotate la prima categorie a pieei bursiere respective. Acest criteriu

este folosit pentru construirea indicilor de generaie a doua i n special a indicilor importanidintr-o ar, calculai pe baza aciunilor considerate blue chips. n cazul indicelui Nikkei 225,dac aciunile unei firme cotate pe prima categorie a pieei japoneze retrogradeaz pe cea de-adoua categorie, atunci aciunile respective sunt eliminate din structura indicelui. Pentru a fiincluse n structura indicelui bursier sunt selectate acele aciuni care sunt emise de ctre firme

puternice, stabile care prezint o cretere susinut a activitii i indicatorii economici ai lor lerecomand ca fiind o bun investiie. De asemenea, aciunile selectate trebuie s reprezinte ctmai bine ansamblul pieei pe care sunt emise, n cazul indicilor generali ai pieei i respectivsectorul economic din care fac parte, pentru indicii bursieri sectoriali.

Un alt criteriu deosebit de important n selectarea valorilor mobiliare este acela al lichiditiicare este definit ca volum al tranzaciilor efectuate ntr-un anumit moment cu valoareamobiliar respectiv, urmrindu-se ca aceasta s fie ct mai mare posibil. Lichiditatea poate fiexprimat i ca procent al tranzaciilor efectuate cu o anumit aciune n totalul tranzaciilorefectuate pe piaa bursier. n alte cazuri, lichiditatea este interpretat ca fiind un volum minimal tranzaciilor efectuate cu un anumit titlu. Acest punct de vedere este aplicat n cazul indicelui

Nasdaq 100, n cadrul cruia o aciune este inclus numai dac tranzaciile zilnice cu respectivaaciune se cifreaz la suma de 100000 de aciuni.

Un alt criteriu foarte important din acest punct de vedere este capitalizarea bursier. Datoritfaptului c indicele bursieri trebuie s reflecte ct mai bine situaia pieei respective, acestcriteriu este folosit chiar i pentru alctuirea portofoliilor indicilor care n formula de calcul nufolosesc ponderarea cu capitalizarea bursier. Cu privire la acest criteriu se urmrete ca

aciunile incluse ntr-un indice bursier s aib o capitalizare bursier ct mai mare, astfel nct

8Dragomir, L. - Burse internaionale -note de curs-, Ed. Universitaria, Craiova, 2010

16


17/35

luate pe ansamblu, aciunile cuprinse n indicele bursier respectiv s nglobeze o ct mai mareproporie a capitalizrii bursiere n totalul capitalizrii bursiere totale de pe pia.

n cazul indicilor bursieri FT-SE 100, Dow Jones, Nikkei i DAX 100 capitalizarea bursiernsumat a aciunilor componente ajunge s reprezinte un procent de 90% din totalul capitalizrii de

pe piaa bursier din ara respectiv. n cazul indicelui general de pe piaa bursier de la noi dinar ,BET, aciunile componente, 10 la numr, trebuie s dein un procent de 60% din totalul

capitalizrii bursiere de pe piaa bursier. n cazul anumitor indici, ca de exemplu FT-SE 100, DAX i Nasdaq o necesitate de

includerea a valorilor mobiliare n portofoliul indicelui bursier respectiv este aceea ca valorilemobiliare s fie emise de ctre societi autohtone. Acest lucru a devenit o necesitate datoritfaptului c pe aceste piee, cum este cazul pieei bursiere londoneze, se calculeaz separat indici

pentru firmele strine cotate la bursa respectiv, precum i indici care reflect evoluiasocietilor multinaionale. De asemenea, pentru indicii care cuprind n structura lor att aciuniemise de societi din ara respectiv, precum i aciuni emise de firme strine, pentru includereacelor din urm sunt stabilite i alte criterii speciale n afara celor impuse pentru aciunileautohtone.

Un alt criteriu aplicat la alctuirea unora dintre indicii bursieri este acela al intervalului detimp scurs de la momentul primei listri a aciunilor pe piaa bursier respectiv. n cazulindicelui Nasdaq 100 acest criteriu cuprinde dou pri, una pentru aciunile care se afl n

primele 25% n ceea privete capitalizarea bursier i cealalt pentru restul aciunilor. Pentruprima categorie criteriul impus este acela ca aciunile respective s fie cotate de cel puin un anpe pia, iar cele din cea de-a doua categorie trebuie s fie listate de cel puin doi ani.

Un alt criteriu luat n considerare n alctuirea indicilor bursieri este acela al tipului valorilormobiliare ce compun indicele. n cazul indicilor bursieri pentru aciuni, aciunile pot fi comunesau prefereniale participative.

O alt condiie se refer la disponibilitatea pentru tranzacionare pe pia a aciunilorcomponente ale indicilor, care este msurat printr-o pondere din totalul aciunilor care se afl

pe pia la un moment dat.Etapa a II-a. Atribuirea de ponderi pentru aciunile componente. Atribuirea de ponderiaciunilor componente ale unui indice bursier este caracteristic n special indicilor bursieri degeneraia a II-a. Atribuirea de ponderi se realizeaz pentru a se evita ca o anumit evoluie acursurilor unor aciuni s nu influeneze prea mult evoluia indicelui respectiv. Pentru indicii

bursieri care nu folosesc ponderarea aciunilor se poate ajunge la situaia n care creterea auscderea cursului uneia sau mai multor aciuni s aduc modificri importante indicelui i s duc laimposibilitatea acestuia din urm s mai caracterizeze situaia pieei, nclcndu-se unul dintre

principiile de baz ale construciei indicilor.Pentru evitarea acestui fenomen se folosete una dintre urmtoarele metode de ponderare a

aciunilor: ponderi egale pentru toate aciunile componente; ponderea cu capitalizarea bursier.

n primul caz posibilitatea ca evoluia uneia dintre aciuni s influeneze indicele foarte multeste total nlturat, iar n cel de-al doilea caz modificarea cursului unei aciuni cu capitalizare

bursier mai mare va avea o influen mai mare dect modificarea n aceeai msur a cursului uneiaciuni cu o capitalizare bursier mai mic.

Etapa a III-a. Stabilirea datei de referin. Stabilirea datei de referin reprezint o maresemnificaie pentru indicele bursier. Data de referin este data de nceput a calculrii indicelui,cnd acestuia i se atribuie valori de 100, 1000 sau 10000 de puncte dup caz. Data de referin estefolosit pentru analiza evoluiei indicilor, realizndu-se o comparaie a valorii indicelui bursierdintr-un anumit moment cu valoarea de la data de referin. Indicele aferent oricrei alte date

prezint o cretere sau o scdere fa de valoarea de la data de referin.

1.3.2. Indici ca medie aritmetica simpl

17


18/35

Indicele Dow-Jones Industrial Average (DJIAsm). Indicele Down-Jones este publicatde bursa de la NYSE si a fost realizat si calculat de Charles Down si Edward Jones, publicat in 1884si avea in structura 11 titluri financiare cotate la NYSE, structura ce s-a marit la 20 de titluri in1916, urmand ca in 1928 sa aiba 30 de titluri in structura lui. Acestea privesc titlurile Down-Jones

pentru activitatea industriala. In 1931 acesta cuprindea 30 de titluri si este publicat in ziarul WorldTrade Journal.

Exista trei categorii de indici Down-Jones: indice al transportului cuprindea atunci cand a fost publicat prima oara, in 1896 20 de

titluri; indice al serviciilor publice cuprindea atunci cand a aparut prima data, in 1896 15 titluri; a

aparut si ca un indice compozit ce cuprindea 65 de titluri in 1896 (calculat ca suma a acestortitluri);

indice industrial ce cuprindea 30 de titluri la aparitie.Metodologia de calcul a indicilor bursier difer de la un indice la altul n funcie de

caracteristicile fiecrui indice. Pentru indicii de prim generaie, formula de calcul este o mediearitmetic a cursurilor aciunilor componente, ajustat cu un divizor a crui valoare se modific

periodic n funcie modificrile structurale ale patrimoniului societilor emitente ale aciunilorcuprinse n indice.

Indicele Dow-Jones Industrial Average (DJIASM) este cel mai cunoscut i mai cotat indicebursier american, fiind utilizat de pres i alte mijloace de informare pentru a msura progresulpieei bursiere americane. Pentru analitii financiari importana acestui indice nu este ns att demare deoarece analiza realizat pe baza lui este restrns la ramura industrial.

Numele acestui indice provine de la iniiatorii si Charles Dow i Edward Jones celebriianaliti financiari. Acest indice este cel mai vechi indice de pe piaa bursier american, fiindcalculat nc din anul 1884. Denumirea de average (engl. medie) vine de la modul de calcul careconst n media aritmetic a cursurilor aciunilor componente. Iniial portofoliul indicelui era formatdin 12 aciuni, ns din 1928, s-a trecut la un numr de 30 aciuni care a rmas pn astzi.

n prezent metodologia de calcul este aproximativ identic cu cea de la nfiinarea indicelui,ns a fost introdus un divizor care s reflecte modificrile care intervin n legtur cu aciunilecomponente i pentru a se asigura o comparabilitate cu momentul de referin. Denumirea deindustrial provine de la faptul c aciunile ce intr n structura indicelui provin de la societi care-i desfoar activitatea n sectorul industrial, nu i n domeniul comercial i al serviciilor. n

prezent, n structura indicelui au fost introduse i societi neindustriale ca J.P. Morgan i Mc.Donalds. Titlurile ce intr n componena indicelui sunt selectate de ctre editorii ziarului WallStreet Journal i sunt alese cele care nu sunt emise de firme ce i desfoar activitatea ndomeniul transporturilor i utilitilor publice deoarece pentru aceste dou domenii exist indicispeciali. Sunt alese acele companii care prezint o cretere susinut a activitii i reprezint o buninvestiie.

Modificrile efectuate n componena indicelui se realizeaz cu o frecven sczut,principalele evenimente care duc la astfel de modificri fiind fuziunile de companii iachiziionrile de companii. De asemenea indicele este sensibil la evenimente ce privesc companiileemitente ale aciunilor din portofoliu, astfel c el se modific n cazul unei noi emisiuni de aciuni.

Caracteristic pentru acest indice este faptul c n calculul indicelui, aciunile nu suntconsiderate cu nici un fel de pondere ceea ce face ca modificarea cursului oricrei aciuni s aibacelai efect asupra indicelui, indiferent de capitalizarea bursier pe care o prezint.

1.3.3. Indici ca medie aritmetica ponderat

Indicii Dax-30 i Nikkei 225. n cazul indicilor ponderai se ia n considerare capitalizarea,

cursul aciunilor fiind nmulit cu numrul de aciuni. n determinarea indicilor bursieri intervinsituaii n care metodologia de calcul a indicelui trebuie adaptat, datorit aciunii diferiilor factori.Se poate realiza o trecere de la calcularea indicilor cu ponderare la calcularea acestora fr

18


19/35

ponderare, iar modificrile impuse s nu influeneze coninutul indicelui ci doar relaia de calcul.Principalele evenimente care determin ajustarea formulei de calcul sunt: fuziuni ale societilor cuaciuni n portofoliul indicelui, transformarea aciunilor prefereniale n aciuni comune, modificareavalorilor nominale ale aciunilor din structura indicelui, creteri sau scderi de capital, includereasau excluderea unor firme n/din structura indicelui.

Aceste evenimente duc la ajustarea formulei de calcul doar pentru indicii care in cont n

determinarea lor de astfel de evenimente. Este foarte important faptul c nu toi indicii suportmodificri. n cazul indicilor de generaia I, aceste modificri se reflect n modificarea divizoruluila care este mprit suma aciunilor componente. n cazul indicilor care utilizeaz un divizorgeneral, astfel de modificri duc la modificarea valorii acestui divizor.

Indicele DAX-30 este cel mai reprezentativ indice bursier de pe piaa bursier germanfiind calculat pe baza a 30 aciuni considerate blue chips. Alturi de acest indice se calculeaz iali indici printre care DAX 100, MDAX, CDAX (indice compozit), NEMAX 50, precum i aliindici sectoriali n numr de peste 30. Indicele DAX se calculat la fiecare 15 secunde i este

publicat n ziarul bursei din Frankfurt i alte publicaii de specialitate. Pentru includerea nportofoliul indicelui a celor 30 de aciuni se ine cont de anumite criterii i anume volumultranzaciilor efectuate cu aciunile respective, capitalizarea bursier i lichiditatea.

Indicele bursier DAX se calculeaz ca o medie ponderat a cursurilor celor 30 de aciunicomponente, nmulit cu un factor de corecie. Acest factor de corecie se modific de fiecare datcnd o aciune este adugat sau eliminat din portofoliul indicelui. n calculul indicelui se ineseama i de modificri ce apar n legtur cu aciunile componente,evenimentele care conduc laajustri sunt modificri de capital, acordri de dividende, emisiune de drepturi de subscriere n cazulmajorrii de capital.

Nikkei 225 (Nikkei Stock Average). Indicele Nikkei 225 este unul dintre cei maiimportani indici bursieri care se calculeaz pe piaa bursier japonez. Indicele este calculat dinanul 1950 , iar numrul de 225 aciuni pe baza crora se calculeaz a fost stabilit n 1971. Acestindice se calculeaz pe baza a 225 de aciuni din prima seciune a bursei din Tokio i este calculatca o medie aritmetic ponderat a cursurilor aciunilor componente. Indicele se modific n modegal pentru aceeai variaie a cursului oricrei aciuni componente indiferent de capitalizarea

bursier.Modul de calcul al indicelui este foarte asemntor cu cel al indicelui Dow Jones. n ceea ce

privete compoziia indicelui, aceasta este revizuit anual (fapt ce se realizeaz din anul 1991) iaciunile din portofoliul indicelui sunt nlocuite dup principiul lichiditii.

Criteriile pe care se bazeaz eliminarea unei aciuni din portofoliul indicelui sunturmtoarele:

compania emitent a aciunilor respective a intrat n faliment; dispariia unei companii de pe pia prin preluarea prin fuziune a acesteia de ctre o alt

companie;

ncetarea listrii companiei respective la burs; compania nu mai este listat la prima categorie a bursei, ea retrogradnd n cea de-a doua

categorie.Important pentru acest indice este faptul c un numr de pn la ase companii pot fi

eliminate din participarea aciunilor lor la compunerea indicelui, criteriul de eliminare fiind cel allichiditii. Pentru nlocuirea companiilor eliminate cerinele de includere a altor companii sunturmtoarele:

selectarea industriei din care s fac parte societatea respectiv n funcie de ponderea pecare cele 36 de industrii principale din Japonia o au n cadrul celor 225 de aciuni;

selectarea anumitor firme din industria selectat n prima faz pentru a fi inclus n

componena indicelui;Pe lng aceste criterii mai sunt aplicate i alte criterii speciale pe care trebuie s lendeplineasc societile pretendente la includerea n portofoliul indicelui, criterii care se refer la

19


20/35

timpul scurs de la prima listare pe pia, precum i la numrul de aciuni existente la un moment datpe pia.

n ceea ce privete calcularea indicelui, preurile luate n considerare sunt cursurileaciunilor din momentul calculrii indicelui, iar n cazul n care o aciune nu a fost nctranzacionat n acel moment pentru aceasta se ia n considerare preul de nchidere a zileianterioare.

Referitor la ajustarea metodologiei de calcul a indicelui, aceasta poate interveni n cazul ncare au loc reduceri de capital, emisiuni de drepturi de subscriere sau atribuire, precum imodificrile aciunilor din portofoliul indicelui.

1.3.4. Indici bursieri ca medie geometric

Indicele FINANCIAL TIMES (FT-30). Indicele bursier calculat ca medie geometric ia ncalcul, n proporie egal ratele de rentabilitate ale titlurilor din co, rate determinate de evoluia

preurilor din ziua curent n raport cu cele din ziua precedent sau de la momentul de referin.Avantajele unui astfel de indice const n atenuarea influenei prea puternice a unor titluri cu

pondere mai mare n media simpl sau n media ponderat i n compatibilitatea mrimii indicelui

nainte i dup operaiunile de capital.Indicele Financial Times (FT-30) sau FT Ordinary Share Index a aprut n 1935, calculat de

Financial News (ulterior Financial Times). El a fost calculat pe baza aciunilor a 30 de societireprezentative din sectorul industrial. Structura iniial difer semnificativ de structura actual aindicelui, aceasta modificndu-se pe parcursul anilor. Datorit numrului mic de aciuni cuprinse n

portofoliul indicelui, acesta este sensibil la modificrile de pe pia n comparaie cu ali indici careau n componen un numr mai mare de aciuni.

Indicele se calculeaz ca medie geometric a cursurilor aciunilor considerate blue chips(cu o lichiditate crescut) mprit la cursul din data considerat ca baz. Acest indice esteconsiderat un indice instantaneu deoarece este calculat din or n or n fiecare zi ncepnd cu orele10:00 pn la 17:00, iar negocierile se ncheie la 15:30. Indicele este recalculat ori de cte ori se

produc modificri n cursul uneia sau mai multor aciuni ce intr n portofoliul su.

1.4. Modele generale de calcul a indicilor bursieri

Modelele de calcul a indicilor bursieri sunt diverse. De fapt, ceea ce difereniaz un indice dealtul este modul de ponderare al preurilor titlurilor care intr n componena eantionului(portofoliu) indicelui.

Primul indice calculat i cel la care i azi se face referin - Dow Jones -mai exact Dow JonesIndustrial Average (DJIA), format din cele mai bune 30 de aciuni de pe piaa de la New York, arecea mai simpl formul de calcul: acesta este un indice neponderat care ia n considerare mediaaritmetic simpl a preurilor celor 30 de aciuni care l formeaz. Divizorul acestui indice a fost 30

n anul 1928 (cnd pentru prima oar au fost incluse n portofoliul acestuia 30 de titluri-pn la aceadat n portofoliul indicelui fuseser incluse 12 titluri, ntre anii 1896 i 1916, i 20 de titluri ntreanii 1916 i 1928), dar n timp acest divizor s-a modificat pentru a reflecta schimbrile care auaprut n numrul de aciuni n circulaie pentru firmele luate n considerare. Prin corecii succesive-

pentru fuziuni, divizri, operaii de mrire sau diminuare artificial a numrului de aciuni etc. -divizorul indicelui DJIA (Dow Jones Industrial Average) a sczut sub 1 n anul 1986 i continu sscad; n mai 1998 nivelul lui fiind de 0, 33098002. S-a ajuns la aceast situaie pentru c nu s-adorit schimbarea modului de calcul a indicelui9. Trebuie s amintim c se mai calculeaz la NYSE -Dow Jones Transportation, care include 20 de titluri emise de companii din domeniul transporturilori Dow Jones Utilities, care include 15 titluri ale unor companii din domeniul serviciilor publice, iar

pentru ambii indici se folosete aceeai formul de calcul ca i la DJIA.

9 Bratu Rducu tefan -Analiza utilitii indicilor bursieri pe piaa de capital din Romnia - Economia contemporan a Romniei. Analize. Cercetri.Studii, vol 8, Editura Universitaria, Craiova, 2010, p. 70.

20


21/35

Un alt indice care are o modalitate de calcul relativ simpl, dar care este mai puin raportatastzi, este Financial Times 30, indice care include aciuni obinuite din domeniul industrial, de pe

piaa londonez. Modul de calcul al acestui indice a fost importat din SUA n anul 1935, dar

formula lui de calcul folosete media geometric i anume:30

30

2

2

1

1 ....3030S

P

S

P

S

PFT = ,

unde:Pi - preul de pia (curent) al titlului;Si - preul de baz al aciunilor la 1 iulie 1935, pre ajustat astfel nct s reflecteschimbrile n mrimea capitalului companiilor luate n considerare.

Indicii bursieri prezentai mai sus sunt considerai indici de generaia I, fiind i cei mai vechi.Modul lor de calcul este relativ simplu. Deoarece volumul de activitate de pe pieele bursiere dinntreaga lume a crescut, indicii din generaia nti au fost considerai insuficieni, iar modul lor decalcul prea simplist i, deci, eronat (din punctul de vedere al unor specialiti).

Au aprut, ca urmare, indicii de generaia a doua care au o serie de caracteristici generale nceea ce privete calcul:

acolo unde piaa permite, se ia n calcul un numr mare de aciuni cnd se stabilete

componena indicelui bursier; se calculeaz innd cont de capitalizarea bursier a firmei emitente, adic n funcie de

produsul dintre preul curent i numrul de titluri n circulaie; indicii presupun existena unui factor de corecie care permite ajustarea lor n funcie de

modificarea numrului de aciuni n circulaie, ca urmare a operaiilor de fuziune, scindareetc.;

metoda de calcul folosit este fie Laspeyeres (P1Xqo/P0Xq0), fie Paasche (P1Xq1/P1Xq0), undeindicele 1 indic preul curent sau numrul de aciuni ce se afl n circulaie, iar indicele 0indic preul sau numrul de aciuni din perioada anterioar, de regul perioada de referin,cu ajustrile de rigoare, pentru a corespunde condiiilor prezente.

Indicii din generaia a doua se pot calcula i pentru pieele bursiere de mai mici dimensiuni,pentru care se include n componena portofoliului indicelui un numr mai mic de firme.

Tabelul nr. 4. Metode de calcul a principalilor indici bursieriara Piaa bursier Indicele calculat Metoda de calculSUA NYSE DJIA-30

Standard & Poors 500

neponderat, mediearitmetic simplgeneraia II, Paasche

Japonia Tokyo Stock Exchange(TSE)TSE

Nikkei 225

Topix

generaia I, ponderi egale

generaia IIAnglia London Stock Exchange

(LSE)LSELSE

FT-30

FT-SE 100FT-All Shares (750)

generaia I, mediegeometricgeneraia IIgeneraia II

Germania Frankfurt/Main Stock ExchangeFrankfurt

Dax 30

FAZ 100

generaia II, Laspeyeres

generaia II, PaascheFrana Bursa de la Paris CAC 40 generaia II, Paasche

Romnia Bursa de Valori Bucureti(BVB)BVB

BET-10

BET-C



21


22/35

CAPITOLUL II

APRECIEREA ACTIVITII BURSIERE ROMNETI PRINUTILIZAREA INDICILOR BURSIERI REPREZENTATIVI

2.1. Premisele apariiei i dezvoltrii pieei de capital n Romnia

nc din cele mai vechi timpuri, pe teritoriul rii noastre s-a dezvoltat o cultur material ispiritual de nivel nalt, recunoscut de marii crturari ai antichitii. n epoca bronzului i nceputulepocii fierului, produsele fabricate n atelierele triburilor geto-dacice ajungeau pn spre centrul inordul Europei. Uneltele agricole de bronz produse n atelierele din Transilvania se aflau n fruntea

produciei metalurgiei bronzului din Europa acelor timpuri.10

n secolele VII-IV .e.n., odat cu dezvoltarea prelucrrii fierului i n general a culturii lormateriale, triburile geto-dacice intr n contact cu lumea scitic, greac i celtic. Astfel, un rolaparte n dezvoltarea economico-social a geto-dacilor l are iniierea i creterea rapid a relaiiloreconomice cu lumea greac. Punctul de plecare al acestei perioade nfloritoare pentru comerulromnesc l constituie apariia n secolul al VII-lea .e.n., pe litoralul Mrii Negre, a coloniilorgreceti. La scurt timp de la nfiinare, cetile greceti cunosc o dezvoltare deosebit, ceea cedemonstreaz intensitatea remarcabil a schimburilor comerciale cu populaia geto-dacicnconjurtoare. O nou perioad nfloritoare a comerului se nregistreaz dup cucerirea Daciei dectre Imperiul Roman. n aceast perioad are loc i o diversificare continu a legturilorcomerciale att datorit marilor bogii ale solului, ct i datorit poziiei geografice favorabile aDaciei.

O nou etap n dezvoltarea schimburilor economice se identific prin intermediulconstituirii Principatelor Romne, ce creeaz cadrul necesar pentru reluarea unei intense activitieconomice pentru dezvoltarea schimburilor comerciale. Principatele Romne, prin poziia lorgeografic, aezate la ncruciarea drumurilor comerciale, erau locuri importante de tranzitare, peaici i purtau mrfurile comercianii strini din Cracovia, Lemberg despre Constantinopol. Pentrua putea rezista drumurilor lungi, grele i pline de peripeii, negustorii fceau o serie de popasuri ntrgurile din principate, unde i expuneau i vindeau o parte din mrfurile, de tot felul, purtate cuei: mtsuri, produse exotice, bijuterii, mirodenii etc. Frecvena tot mai mare a negustorilor strinice poposeau n trgurile romneti, unde se negociau i se ncheiau afacerile, a dat natere la

blciuri i iarmaroace. Despre apariia blciurilor i iarmaroacelor putem spune c marcheazprimul moment de existen al burselor noastre de mrfuri.

Blciurile - forme embrionare ale bursei. Blciurile ca i bursele de mai trziu, aveau cascop principal s apropie pe vnztori de cumprtori pentru a ncheia afaceri ndeosebi cumrfurile expuse. n aceste blciuri era o ntreag organizaie, care se conducea dup o anumit

jurisdicie urmrit de oltuzi n Moldova i judei n Muntenia, ajutai de sfatul btrnilor saumijlocitorilor de mai trziu ai burselor. Misiunea acestora era de a sprijini ncheierea afacerilor ncondiii corecte de ambele pri i de a urmri pe strini n cazul c acetia nu-i respectaunelegerile convenite la ncheierea afacerilor. Primele ntlniri de comerciani pe pmntulromnesc, dup unele izvoare istorice, au avut loc nc din secolul al XII-lea, la adpostul cetilorconstruite de Cavalerii Teutoni, n ara Brsei i n Carpaii Moldovei. Trgurile acestea se numeaunedei de la slavonescul nedelia (duminic) i, dup cum chiar numele ne indic, aveau locduminica.

10 Murgescu C. - Unele aspecte privind relaiile economice ale geto-dacilor, Revista de studii internaionale, 3 (45), Bucureti, 1979, p. 102.

22


23/35

La cererea bistrienilor, din anul 1560, Lpuneanu hotrte nfiinarea mai multoriarmaroace n diverse aezri mai populate din Moldova: Lpuneanu le rspunde cu privilegiuldin Hrlu, 17 septembrie 1561, artnd c () la Hotin se in apte iarmaroace pe an i tot aa li seacord i lor.11 Schimbul de mrfuri n aceast perioad att ntre oamenii locului, ct i cu zonemai ndeprtate capt proporii nsemnate datorit blciurilor. Unele dintre blciuri devin adevratemozaicuri negustoreti att n ceea ce privete varietatea mrfurilor care se comercializeaz, ct i

n ceea ce privete originea negustorilor care aduc aceste mrfuri. La plata produselor apare tot maides noiunea de credit bineneles n forma ei de nceput. Se prevede n acelai privilegiu dinHrlu c negustorii vor putea s se neleag pentru a-i amna plata de la un iarmaroc la altul. nlegtur cu obligaiile negustorilor care i comercializau mrfurile n aceste blciuri, o altreglementare domneasc se ntlnete n vremea lui Dabija Vod.

Alt strmo al bursei - hanurile. n apropierea blciurilor, n marile orae aflate peprincipalele rute comerciale iau fiin hanuri, unde negustorii venii din deprtri puteau s fiegzduii n siguran mpreun cu mrfurile lor. Construcia hanurilor era ca i a unor ceti,mprejmuite de ziduri nalte i groase. nuntrul i de jur mprejurul zidurilor erau magazii cudeschiderea n interiorul curii, unde negustorii i pstrau mrfurile, iar n timpul zilei le expuneau

pentru cei cu care aveau s ncheie afaceri. ntr-un fel, putem considera i aceste hanuri, care

adunau negustorii din diverse pri ale lumii, strmoul bursei de mai trziu. La sfritul secolului alXVII-lea era vestit n Bucureti Hanul lui erban Vod iar, puin mai trziu, Marele Han ConstantinVod, cldire cu dou etaje i peste 200 de camere, construit din porunca domnitorului ConstantinBrncoveanu. Pe la 1810 existau n Bucureti 43 de hanuri, din care 15 erau considerate mari.

Se poate spune c cea mai nsemnat parte a comerului din acele timpuri gravita n jurulacestor hanuri, ele constituind i punctul de ntlnire cu negustorii strini aflai n tranzit peteritoriul romnesc i cu care se stabilesc trainice relaii de schimb.

Relaiile cu negustorii strini. Legturile comerciale ale romnilor cu strintatea aurdcini adnci n istorie. n documentele din anul 1222 ale lui Andrei al II-lea, regele Ungariei, iale lui papa Honoriu al III-lea, ntlnim referiri la privilegiul dat Cavalerilor Teutoni de a fi scutiide vam pentru mrfurile ce le vor transporta din ara Romneasc i Moldova. La 6 august 1413,Mircea Vod cel Btrn ncheie o nelegere cu braovenii prin care acord o serie de facilitischimbului de mrfuri cu ara Romneasc. Dezvoltarea economic a principatelor este sprijinit nmare msur de comerul cu rile vecine, care au nevoie nu numai de bogiile rii noastre, ci i dedrumurile importante de comer. Dup pacea de la Cuciuc-Kainargi, din1775, Alexandru Ipsilante,

pentru a ncuraja comerul peste Dunre, nfiineaz dou centre comerciale la Zimnicea i la Izlaz,unde negustorii puteau schimba mrfuri de toate felurile.12

Dezvoltarea economic a diverselor centre mai importante din ara Romneasc conduceaimplicit i la dezvoltarea drumurilor din interiorul rii sau a celor ce fceau legtura cu vecinii.Comerul cu braovenii se fcea aproape numai pe valea Prahovei, de la Cmpina la Timi denumiti drumul negoului braovean. Drumul de la Rucr era rezervat solilor domneti sau purttorilor

de pot domneasc. Comerul Moldovei cu Ardealul, ndeosebi cu cele dou mari orae Braovul iSibiul, se fcea pe la Cmpulung Moldovenesc. Pe la Cernui i Movilu treceau mrfurile care seschimbau cu Polonia. Mrfurile din Turcia i Sudul Dunrii veneau pe calea apei pe Marea

Neagr sau pe Dunre.Privilegiile acordate schimburilor economice. Contieni de importana schimburilor

economice n procesul dezvoltrii economice a principatelor romne, primii domnitori acordprivilegii comerciale negustorilor strini. Dup primul privilegiu13acordat de Vlaicu Vod la anul1368, se impun, n primul rnd, privilegiile14 instituite de Mircea cel Btrn i Alexandru cel Bun.n acelai timp trebuie subliniat c urmaii lor la tron au confirmat i dezvoltat aceste privilegii.Concesiile cele mai mari se acordau, dup cum era i firesc, ca vecini, ntre oraele comerciale din

11 C.C. Giurescu -Istoria Romniei n date, Editura Enciclopedic Romn, 1971, p. 123.12 Tratatul ruso-turc de la Kuciuk-Kainargi confirmarea vechilor privilegii ale celor dou Principate i limitarea monopolului ottoman.13 20 ianuarie 1368. Domnul rii Romneti confirm braovenilor privilegiile lor comerciale n ara Romneasc (cel mai vechi privilegiucomercial cunoscut, acordat de un domn romn, scris n limba latin). El atest intensificarea comerului pe drumul Brilei.14 Mircea cel Btrn acord un privilegiu de comer prin care face precizri referitoare la taxele vamale i la mrfurile aduse n ara Romneasc.

23


24/35

Ardeal i voievozii rilor romneti de la Dunre. Astfel, ntlnim o serie de tratate i alte nelegericum ar fi tratatul lui Mircea din anul 1413, tratatul lui Radu Praznaglava, de la anul 1422, al luiVlad Dracul de la anul 1437, prin care se permitea accesul liber al mrfurilor importate de araRomneasc.

Mrfurile de schimb. Mrfurile care se importau n ara Romneasc erau cele deficitareeconomiei i pe care clasele avute se obinuiser s le gseasc n mod curent n bcniile oraelor,

uneori i n cele de la sate. Din Turcia se importau piper, ofran, orez, lmi, smochine, spun,stafide, anason, tmie, bumbac, mrfuri pentru care n secolul al XV-lea se plteau sumeimportante la un raport de transformare de 1 la 3 fa de preurile ce se practicau pe piaa furnizoare.Din Breslau i Lipsca se aduceau de ctre negustorii greci i bulgari n Ardeal i n Munteniaarticole de galanterie, mbrcminte, postavuri, colorani, cosmetice i alte produse fine, din care o

parte i continuau drumul pn n Turcia, dup ce se plteau cuvenitele taxe de tranzit i dedepozitare. Volumul schimburilor de mrfuri oblig pe negustori la mbuntirea formei de comer,la vnzarea mrfurilor pe credit, la nfiinarea de reprezentane strine pe teritoriul romnesc, cares poat fi receptive la cererile pieei. Pentru produsele alimentare, legile vamale ale riiRomneti i Moldovei, precum i ale comerului intern n orae i blciuri, prevedeau unelefaciliti. n anul 1854, prin portul Galai au intrat n ar produse alimentare i produse

manufacturate n valoare de 1419 mii taleri (zahr, untdelemn, smochine, piper, rom, icre i alteproduse).15

Moneda de schimb. Un rol important n proliferarea schimburilor comerciale n PrincipateleRomne l are folosirea monedei. Gheorghe Zane semnala ntr-una din lucrrile sale c banii carecirculau n ar erau de la toate neamurile care ne nconjoar. Documentele vremii menioneaz cl-a mijlocul secolului trecut exista n circulaie un adevrat amalgam de monede austriece, ruseti,turceti, franceze, italiene etc., monede care mai circulau n rile de provenien, dar i monedevechi care fuseser scoase din circulaie n alte ri. 16 Aceast multitudine de monede duce laapariia i dezvoltarea rapid a comerului cu bani. Ca o consecin fireasc a acestui fenomensemnalm existena unei nevoi crescnde de bani lichizi.

n prezent, bursele se deosebesc profund de trgurile propriu-zise, ca urmare atransformrilor prin care au trecut n decursul timpurilor, transformri influenate de nevoile ispiritul ce a dominat aceste piee. Dup anul 1831, odat cu desfiinarea monopolului turcesc iintroducerea Regulamentului organic, activitatea de producie i comercial n rile Romne anregistrat o dezvoltare de amploare: Spaiile comerciale devin nencptoare, afacerile se ncheie

pe strad, n cafenele i n restaurante, dup multe din regulile care vor deveni mai trziu articole nlegea burselor de mrfuri i valori din Romnia.17

Ideea nfiinrii unor burse la Bucureti i la Brila este emis nc din anul 1831 ns,aceast idee avea s se materializeze mult mai trziu, datorit oamenilor de afaceri care obineau

profituri mai mari din practicarea tranzaciilor nereglementate oficial. Din diferite documente alevremii rezult c, n preajma anului 1860, bancherii i negustorii se adunau la Hanul cu Tei, unde

tranzacionau monede i alte valori. Din punct de vedere practic, putem considera c n aceastperioad au aprut germenii bursei de valori n ara noastr. Civa ani mai trziu, gazetaRomnul publica urmtorul anun: D.E.Farchy, strada Lipscani, Hanul cu Tei 25, cumpr ivinde obligaiuni i cupoane de interese rurale, precum i orice alte efecte ale statului.

Din presa economic a vremii (ziarul Mercur din Brila) aflm despre introducerea coduluicomercial francez n Muntenia i n Moldova n anul 1840 i, respectiv, anul 1864. Prevederilearticolelor 71-90 ale acestui cod se refereau la activitatea de burs. n anul 1865 este iniiat de ctreMinisterul Finanelor un proiect de lege privind nfiinarea burselor pe teritoriul romnesc care,ns, nu a fost aprobat, iar bursa nu a fost organizat. Un al doilea proiect de lege a burselor, rmastot nefinalizat, este elaborat n anul 1868 de ctre Camera de Comer. ncercrile repetate denfiinare a bursei eueaz de fiecare dat, fr s existe motive serioase, poate numai pentru c

15 N. Murgu, C. Lazr, M. Isrescu -n zgomotul bursei, Ed. Albatros, Bucucreti, 1982, p. 185.16 N. Murgu, P. tefnescu, M. Isrescu -Afaceri i cderi financiare n lumea capitalului, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1979, p. 163.17 Gh. Zane Studi, Editura Eminescu, Bucureti, 1980, p.73.

24


25/35

samsarilor i ctorva bnci nu le conveneau o activitate bursier oficial i implicit existena unorcote oficiale.

Analiznd ns bursa din punct de vedere istoric, Fernand Braudel definete bursa astfel:Pstrnd toate proporiile, bursa este ultimul etaj al unui trg, dar al unui trg care nu s-ar mainchide.18

Pe fundalul unei tradiii de peste 70 de ani a burselor de comer-mrfuri, care au

funcionat ncepnd cu primii ani ai secolului XVIII, dup modelul burselor din rile occidentale,apare la 1 iulie 1881, ceea ce s-a numit Legea asupra Burselor, Mijlocitorilor de schimb iMijlocitorilor de mrfuri. Realizat dup model francez, aceast lege reglementa nfiinarea, prinDecret Regal, a burselor de valori i de mrfuri. Deschiderea Bursei din Bucureti, ca urmare aadoptrii acestei legi, a avut loc la 1 decembrie 1882, n cldirea Camerei de Comer din stradaDoamnei, iar n Monitorul Oficial din 8 decembrie 1882 a aprut prima cot oficial a bursei, princare erau anunate tranzacii cu 21 de valori mobiliare19.

Dezvoltarea de substan a pieei bursiere s-a produs ns abia dup apariia, la 9 mai 1904,a unei noi legi a efectelor de comer, care prevedea nfiinarea n ar a mai multor burse.La bursadin Bucureti numrul valorilor mobiliare negociate a crescut la 43, iar interesul publicului pentru

plasamente n acest tip de valori a devenit semnificativ. Dup ncetarea activitii, n perioada

primului rzboi mondial, bursa i-a reluat operaiunile pe fundalul nfiinrii, n anii 1920-1922, anumeroase ntreprinderi care, n scurt timp, i-au mrit capitalul prin emisiuni de aciuni ce au gsitla investitori optimismul i spiritul speculativ necesar. Aceste aciuni au format o pia ascendent

pe care s-a tranzacionat o gam divers de aciuni, de la cele ale societilor de transport sau celeale societilor bancare i pn la cele ale societilor petroliere care, n anul 1925, reprezentau75% din totalul operaiunilor de burs, marcnd totodat o prezen semnificativ a capitaluluistrin.

Cadrul normativ realizat pentru nfiinarea B.V.B a avut n vedere preluarea n legislaiaromneasc a principiilor europene, astfel ca piaa bursier din Romnia s poat participa larealizarea unei piee europene integrate a valorilor mobiliare. Piaa bursier din Romnia a fostiniiat prin promulgarea Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale. Aceasta a asiguratdizolvarea cadrului economic socialist ntr-un cadru bazat pe societile de capitaluri ca emiteni deaciuni i obligaiuni20. ntruct societile comerciale au apelat la economiile populaiei pentrunfiinare sau majorarea capitalului social, se poate spune c anul 1990 a fost anul apariiei pieei

primare de capital. Adoptarea Legii nr. 58/1991, privind privatizarea societilor comerciale, afacilitat ca n anul 1992 s se emit i s se distribuie certificate de proprietate n formmaterializat la purttor.

ntruct nu a existat o pia secundar organizat pentru certificatele de proprietate, acesteaau fost valorificate pe piaa gri devenit activ. Lipsa alternativelor de plasament a condus la

proliferarea jocurilor piramidale urmat de prbuirea lor, ceea ce a creat confuzie la nivelulinvestitorilor instituionali. Tot ca urmare a Legii nr. 58/1991 au luat fiin cele 5 fonduri ale

proprietii private cu instituia investitorului de portofoliu. n acelai an s-a realizat prima ofertpublic de aciuni contra numerar din cadrul procesului de privatizare; oferta a fost efectuat deAgenia Naional pentru Privatizare i Banca Romn pentru Dezvoltare, cu sprijinul unei societide consultan din Marea Britanie, fiind considerat ca o aciune de mare succes.

Contextul actual n care se afl economia Romniei i piaa de capital datorit impactuluiputernic al crizei financiare internaionale nu pare a oferi cadrul propice pentru ca pe partea deofert de valori mobiliare s apar noi emiteni

Duduiala Rodica - Aprecierea Activitatii Bursiere Prin Utilizarea Indicilor Bursieri

Documents

Transcript of Duduiala Rodica - Aprecierea Activitatii Bursiere Prin Utilizarea Indicilor Bursieri