Curs de Evaluarea Intreprinderii Pentru Acces[1]

7/29/2019 Curs de Evaluarea Intreprinderii Pentru Acces[1]

1/98

EVALUAREA NTREPRINDERII


2/98

CUPRINS

TEMA I. CONCEPTELE FUNDAMENTALE ALE EVALURII.SITUAIILE CARE IMPUN EVALUAREA NTREPRINDERII1.1. Valoarea ntreprinderii i evaluarea1.2. Categoriile de valoare asociate ntreprinderii

1.3. Structura valorii ntreprinderii1.4. Relaia fundamental a valorii ntreprinderii1.5. Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluri1.6. Situaiile care impun evaluarea ntreprinderiiRezumatul temei

TEMA II. METODOLOGIA EVALURII NTREPRINDERII2.1. Logica determinrii valorii ntreprinderii2.2. Procesul evalurii ntreprinderii prezentare general2.3. Etapele procesului evalurii ntreprinderiiRezumatul temei

TEMA III. ANALIZA-DIAGNOSTIC N VEDEREA EVALURII3.1. Metoda analizei-diagnostic3.2. Diagnosticul strategic3.3. Diagnosticul comercial3.4. Diagnosticul operaional3.5. Diagnosticul resurselor umane3.6. Diagnosticul managementului3.7. Diagnosticul juridic3.8. Diagnosticul patrimonial3.9. Diagnosticul contabil3.10. Diagnosticul financiarRezumatul temei

TEMA IV. PREZENTAREA GENERAL A MODELELOR DEEVALUARE A NTREPRINDERII4.1. Conceptul de model de evaluare4.2. Categorii fundamentale de modele de evaluare a ntreprinderiiRezumatul temei

TEMA V. MODELE DE EVALUARE PATRIMONIALE

5.1. Fundamentele modelelor5.2. Activul net contabil5.3. Activul net reevaluat

Pagina

4

5

57

1113141920

212122

2534

353537383941424344454758

59596062

6363

2


3/98

5.4. Evaluarea patrimoniului n contabilitate5.5. Conturile substractibile de activ i evaluarea ntreprinderii5.6. Principii generale de stabilire a valorii economice a diferitelorcategorii de active i pasive5.7. Evaluarea economic a diferitelor categorii de active5.8. Evaluarea economic a diferitelor categorii de pasive

5.9. Evaluarea conturilor n afara bilanuluiRezumatul temei

TEMA VI. MODELE DE EVALUARE BAZATE PEACTUALIZAREA REZULTATELOR6.1. Fundamentele modelelor6.2. Modelul de evaluare bazat pe actualizarea profiturilor nete6.3. Modele de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar6.4. Tratarea inflaieiRezumatul temei

TEMA VII. MODELE DE EVALUARE BURSIERE7.1. Fundamentele modelelor7.2. Modele de evaluare bazate pe actualizarea dividendelor7.3. Modele de evaluare a ntreprinderilor n cretereRezumatul temei

TEMA VIII. MODELE DE EVALUARE CU RATEDIFERENIATE8.1. Fundamentele modelelor8.2. Modele de evaluare cu rate reduse de good-will8.3. Modelul de evaluare bazat pe capitalul permanent necesarexploatrii8.4. Alte modele de evaluare cu rate de good-willRezumatul temei

TEMA IX. MODELE DE EVALUARE SPECIFICE9.1. Evaluarea ntreprinderilor mici9.2. Evaluarea ntreprinderilor n dificultate9.3. Evaluarea bazat pe comparaiiRezumatul temei

TESTE DE AUTOEVALUARE

64656568

70

72798184

8585869194

97

9999

100105108

109109110

111112116

117117119121

124125

3


4/98

Tema nr. 1

CONCEPTELE FUNDAMENTALE ALE EVALURIISITUAIILE CARE IMPUN EVALUAREA NTREPRINDERII

Bibliografie recomandatDumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia

a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.Ifnescu A., erban C., Stnoiu A.C. Evaluarea ntreprinderii, Editura

Universitar, Bucureti, 2003.

Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,Petroani, 2004.Stan S. Evaluarea ntreprinderilor necotate, Editura Tribuna Economic,

Bucureti, 2000.Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i

Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.

1.1. Valoarea ntreprinderii i evaluarea

n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerat un bun cucaracteristici specifice, care ns se tranzacioneaz ca orice bun comercial.Specificitatea ntreprinderii const n aceea c produce bunuri i/sau servicii,funcioneaz pe baza unui statut juridic i ocup un loc privilegiat de concretizarea relaiilor economice i sociale.

Evaluarea privete ntreprinderea ca obiect de schimb ntre un cumprtordispus s cumpere i un vnztor dispus s vnd, eventual n cadrul unei pieeorganizate (bursa de aciuni), ambii parteneri ai tranzaciei fiind animai numai demotivaii economice. Preul la care se va face o asemenea tranzacie nu poatedepinde dect de capacitatea ntreprinderii de a produce diverse bunuri i/sauservicii din a cror comercializare se va obine un profit.

Evaluarea poate viza o ntreprindere aflat n oricare dintre perioadeleciclului ei de via, de la stadiul de proiect i pn la lichidare. n general ns,evaluarea intervine cu ocazia transferrii dreptului de proprietate asupra uneintreprinderi aflate n funciune. Aceasta prezint un patrimoniu rezultat de peurma trecutului ei, dar justific, n principiu, i un viitor, prin capacitatea ei de agenera profit.

Nu orice tranzacie de transfer de proprietate privete ntreagantreprindere, ci poate viza numai o parte a acesteia (o uzin, o fabric, o secie,un atelier, anumite active). n aceast situaie, evaluarea poate fi fcut numaidac partea din ntreprindere supus evalurii poate fi identificat, individualizati izolat de restul ntreprinderii, ca o diviziune unitar i independent deactivitate.

Conceptul de evaluare este utilizat n nelesul su de activitateprofesionist (cunotine i experien), prin care se contribuie la determinarea

4


5/98

valorii de schimb (comerciale sau economice) a ntreprinderii, innd cont detrsturile ei interne i de relaiile ei externe, examinate concomitent la dataevalurii i n raport cu mediul economic i financiar n care funcioneaz.

Evaluarea nu trebuie considerat calea care duce la fixarea preului, cinumai activitatea care contribuie la delimitarea domeniului de negociere ntrevnztor i cumprtor. Acest aspect va deveni evident dac se pleac de la

diferena dintre valoare i pre.Preul unei ntreprinderi este un fapt obiectiv, ce rezult dintr-o tranzacieefectuat n momentul confruntrii ofertei cu cererea. Preul integreaz ansamblulde consideraii obiective i subiective avansate de vnztor i cumprtor n cursulnegocierii. Preul reflect un schimb real, prin care valoarea se transform n pre,ca rezultat al confruntrii ntre o ofert i o cerere reale.

Valoarea poate s existe fr schimb. Ea are la baz o apreciere fondat peconceptele de utilitate i oportunitate, apreciere efectuat de investitori/evaluatorin raport cu alte bunuri disponibile. Evaluatorul poate interveni naintareanegocierii i, ca urmare, va fi interesat numai de valoare. Evaluatorulargumenteaz apriori (sau dinainte) condiiile unei posibile tranzacii, contribuia

sa constnd n a explica factorii unui compromis raional ntre oferta i cerereacare se refer la ntreprinderea evaluat.

Preul rezultat din tranzacia efectiv poate s difere de valoareadeterminat prin evaluare, ntruct n cursul negocierilor pot fi luai nconsideraie i ali factori necuantificabili, cum ar fi: considerente strategice deconcuren, climatul negocierilor i abilitile protagonitilor negocierii, dorinade a cumpra i/sau de a vinde.

1.2. Categoriile de valoare asociate ntreprinderii

Ca obiect al evalurii, ntreprinderea poate fi privit att din punct devedere al patrimoniului su (valoare patrimonial), ct i din punct de vedere alcapacitii sale de a genera profituri ntr-o funcionare viitoare (valoare prin flux).Indiferent ns de substana i reperul aprecierii valorii ntreprinderii, aceasta

poate fi tranzacionat pe o pia specific, fiindu-i caracteristic i o valoare depia.

Valoarea de piantr-o economie de pia liber, ntreprinderea are valoare i pre, ca

oricare alt bun sau serviciu. Atunci cnd exist o pia organizat antreprinderilor (bursa de aciuni), care va impune un pre cumprtorului ivnztorului, fie direct, fie prin reglementrile n vigoare, valoarea i preulntreprinderii se apropie pn la a se confunda.

Piaa bursier (a tranzacionrii aciunilor) afecteaz o cot parte limitatdin aciunile reprezentative pentru valoarea ntreprinderii. Tranzacia aciunilor la

burs va afecta, potrivit legii cererii i ofertei, cursul aciunilor. Frecvena mare atranzaciilor va reduce impactul acestora i va conduce la o stare de echilibru, prinnumrul ridicat de oferte i cereri exprimate. Cnd valoarea i preul se confrunt

pe piaa bursier i se apropie pn la a se confunda, nu mai este necesarintervenia evaluatorului, cotaia aciunilor la burs fiind expresia valorii de pia

a ntreprinderii. Sunt ns i excepii, cnd evaluatorul trebuie s intervin, chiarpentru ntreprinderile cotate la burs, cum este cazul n care bursa nu i maindeplinete rolul, cnd volumul tranzaciilor cu titluri de valoare (aciunile

5


6/98

ntreprinderii) este insuficient sau cnd este cesionat pachetul de control (naceast situaie intervine o negociere specific, cu influene asupra echilibruluigeneral al pieei i, implicit, asupra cursului aciunilor la burs). Pe scurt, valoareade pia a ntreprinderii este reflectat de preul aciunilor ei la burs, pre care seformeaz prin aa-numitele cotaii.

n general, piaa bursier i permite evaluatorului s dispun de elemente

de referin suficiente pentru a aprecia valoarea ntreprinderii, fie n vederea unoropiuni de gestiune a portofoliilor de investiii financiare, fie pentru a determinavariabilele i parametrii folosii n evaluare (ratele dobnzii, ratele de dividend,ratele de profit etc.). Asemenea date capt o semnificaie sau alta, n funcie decriteriile utilizate la evaluarea investiiilor preconizate.

Cu toate c, la nivel naional, exist o pia bursier funcional, pentrumulte ntreprinderi, bursa nu i ndeplinete rolul (aceste ntreprinderi nu suntcotate la burs). n aceste condiii, cea mai mare parte a tranzaciilor care vizeaztransferul controlului asupra proprietii (privatizarea, vnzarea de active,scindarea sau fuzionarea de ntreprinderi) au la baz valorile stabilite prinevaluare, de ctre experi n evaluare.

Valoarea rezultat din procesul de evaluare, numit i valoare obiectiv, seconstituie ca punct de pornire al negocierii unei tranzacii. Protagonitiinegocierilor, de regul, supraapreciaz unele elemente care dau valoareantreprinderii, n timp ce le subapreciaz pe altele. Pentru a nelege principaleleelemente care dau valoarea ntreprinderii este bine s se porneasc de la conceptulde valoare economic sau comercial, n forma consacrat de teoria i practicaeconomic a rilor cu economie de pia liber, concept aplicabil i ntreprinderii,ca bun de o form special destinat schimbului. Valoarea, n sens economic saucomercial, este valoarea prezent (actualizat) a tuturor profiturilor viitoare carese vor obine prin deinerea unei anumite proprieti (activ fix, titlu de valoare,

pmnt, ntreprindere etc.). Din pcate, aceast definiie excelent este dificil deaplicat n practic deoarece rar se pot determina profiturile, cu mult n avans i pe

perioade viitoare ndeprtate. Totodat, intervine i arbitrarul introdus de alegereaunei anumite rate de actualizare. Ca urmare, este nevoie s se recurg la aliindicatori ai valorii, parte dintre acetia fiind derivaii ale definiiei anterioare.

Cel mai frecvent indicator al valorii ntlnit n practic este valoarea depia. Valoarea de pia, n nelesul ei general i nu n cel specific, de valoare depia a ntreprinderii, este ceea ce va fi pltit de un cumprtor care vrea scumpere unui vnztor care vrea s vnd, pentru o proprietate (n sensul eigeneral), tranzacie n care fiecare are avantaje egale i nimic nu constrnge priles cumpere sau s vnd. Cumprtorul este dispus s plteasc preul pieei

deoarece este convins c acesta aproximeaz valoarea prezent a ceea ce el vaobine prin deinerea proprietii (pentru o anumit rat a revenirii la capital sau aprofitului considerat), n timp ce vnztorul consider c profiturile viitoare pecare le-ar fi obinut nevnznd proprietatea sunt suficient de apropiate de preul

pieei.Schematizarea tacticii negocierii tranzaciei de vnzare-cumprare a unei

ntreprinderi arat c dac una din pri caut s evalueze viitorul ntreprinderii,cealalt va pune n eviden slbiciunile ei din trecut. ntr-o asemenea viziune,valoarea de pia a ntreprinderii (preul la care va fi tranzacionat) rezult dintr-o

ponderare ntre valoarea patrimonial i valoarea prin care sunt reflectateprofiturile viitoare sperate.

6


7/98

Valoarea patrimonialValoarea patrimonial sau de inventar este valoarea rezultat din

ansamblul deciziilor, aciunilor i rezultatelor anterioare ale ntreprinderii,reflectate prin elementele contabilizate ale acesteia. n momentul tranzaciei,ntreprinderea posed un patrimoniu care se reflect, mai mult sau mai puinexact, n documentele ei financiar-contabile i, n primul rnd, n bilanul ei

contabil.Bilanul cuprinde posturile contabile ntr-o form care s permit o gsireuoar a diferenelor fa de valorile lor economice (innd cont de regulileevalurii economice i de regulile de nregistrare contabil).

Patrimoniul reprezint ansamblul activelor pe care ntreprinderea le-aachiziionat n cursul activitii ei anterioare i care subzist la data evalurii,nefcndu-se abstracie de datoriile existente la acea dat. Valoarea patrimonialse stabilete pornind de la operaiile de inventariere a activelor i pasivelorntreprinderii. Inventarierea va consta din identificare, numrare, cntrire,msurare etc. i va fi urmat de evaluarea tuturor elementelor patrimonialeinventariate. Aceste operaiuni se fac att pentru a confirma valorile contabile ct

i pentru a reevalua unele active, mai ales cele de natura imobilizrilor, carefigureaz n conturi la valorile lor istorice. Totodat, pentru a stabili toateelementele unei tranzacii globale, vor fi inventariate i reevaluate i bunurile nafara exploatrii.

Practica evalurii ntreprinderii prin valoarea patrimonial se utilizeazatunci cnd fondul comercial sau valoarea de good-will se vinde separat .

Valoarea patrimoniului mai poate fi stabilit i pe baza valorilor dedisponibilizare (n cazul lichidrii ntreprinderii). ntr-o asemenea situaie,evaluarea prin valori de disponibilizare este singura utilizabil la vnzarea deactive i pentru compensarea datoriilor fa de creditori. n asemenea cazuri,valoarea patrimoniului este corectat n minus pentru c ntreprinderea dispare casistem de producie i ca structur, iar bunurile sale sunt disponibilizate,dispersate i lsate la voia licitatorilor. Prin aceasta, valoarea care a rezultat dineforturile anterioare de a crea un sistem de producie, dispare.

Valoarea patrimonial rmne o component a valorii globale antreprinderii n cazul n care aceasta i va continua activitatea. n acest caz,valoarea patrimonial se numete valoare de activ net. Conceptul de valoare deactiv net se refer la o situaie net static a unei ntreprinderi, la un moment dat,i face abstracie att de trecut, ct i de viitor, adic att de condiiile n care s-aconstituit patrimoniul pe parcursul activitii desfurate, ct i de profiturile iriscurile de pierderi care ar putea s apar n viitor.

Valoarea financiar prin fluxCumprtorul, potrivit conceptului de valoare economic sau comercial,

achiziioneaz ntreprinderea n sperana c va obine profituri distribuite nviitor, pe termen mediu sau lung, i eventual un ctig, sub forma unei valorirealizabile prin revnzarea ntreprinderii la o dat viitoare.

Conceptul de valoare economic este de natur s lmureasc relaia ntrecomponentele principale ale valorii unei ntreprinderi i preul pltit decumprtor. Dac preul pltit de cumprtor este exact egal cu valoarea activuluinet, nseamn c el, cumprtorul, sper s obin un flux de ctiguri viitoare(profituri i revnzarea proprietii dup un anumit numr de ani) actualizate cu o

rat egal cu a unui plasament alternativ pe care l-ar putea prefera cumprriintreprinderii, plasament egal ca valoare cu preul pltit pentru ntreprindere. Dacpentru cumprarea ntreprinderii, cumprtorul este dispus s plteasc un pre

7


8/98

mai mare dect activul net al acesteia, nseamn c, de fapt, el sper c fluxurilede numerar actualizate ale ctigurilor viitoare vor fi mai mari dect cele ale unui

plasament egal cu valoarea activului net. Dac pentru cumprare, cumprtorul nueste dispus s plteasc nici mcar valoarea activului net, nseamn c el nu sperla fluxuri actualizate de ctiguri la nivelul celor pe care le-ar asigura un

plasament alternativ imediat preferabil.

Din asemenea raionamente ale investitorilor s-a nscut conceptul devaloare financiar prin flux.Valoarea financiar constituie elementul de referin pentru gestiunea

portofoliilor de titluri de valoare cotate la burs (aciuni i obligaiuni). Pentruinvestitorii financiari i profesionitii acestui domeniu, actul de cumprare sau devnzare a unui titlu de valoare, act bazat pe o analiz financiar a ntreprinderii,implic un raionament asupra randamentului acesteia (dividende oferite) iasupra cursului de revnzare. n acest scop, se recurge la o ordonare sau la unarbitraj n raport cu alte titluri disponibile, titluri care pot fi aciuni ale alteintreprinderi sau plasamente pur financiare (obligaiuni cu diferite nivele de risc,depozite cu dobnd etc.).

Valoarea financiar rezult dintr-o viziune global extern asuprantreprinderii i din tranzaciile cu titluri de valoare, tranzacii care au loc frintenia de a modifica gestiunea ntreprinderii i de a prelua controlul asupraacesteia. Analizele desfurate pentru determinarea valorii financiare suntefectuate, n general, pe baza documentelor publicate de ntreprindere n modobligatoriu (bilan contabil), care se dovedesc insuficiente ns pentru a cunoateevoluia ntreprinderii i perspectivele ei.

n situaiile cele mai obinuite care impun o evaluare (titluri de valoarenecotate la burs, cesiunea pachetului de control, preluarea de ctre un nou grupde acionari), valoarea financiar prezint anumite limite i devine inacceptabil

pentru a negocia o tranzacie. Cauza const, pe de o parte, n tratarea ntreprinderiidoar din punctul de vedere al plasamentului financiar i, pe de alt parte, ntr-oapreciere fcut pe baza unor informaii analitice adesea insuficiente. De aceea, nsituaiile menionate trebuie utilizat o alt noiune, aa-numita valoare economic

prin flux.

Valoarea economic prin fluxValoarea economic prin flux este tot o valoare prin fluxuri viitoare de

ctiguri, dar acestea sunt evaluate prin analiza posibilitilor viitoare dedezvoltare a ntreprinderii, adic profitabilitatea i perspectivele ntreprinderii aula baz cunoaterea structurii acesteia i a principalelor ei caracteristici. Pentru

stabilirea valorii economice, evaluatorul procedeaz la un diagnostic general alntreprinderii, ocazie cu care se stabilesc plusurile i minusurile de valoare fa devalorile contabile ale patrimoniului i se apreciaz factorii de risc i factorii desucces de care se va ine cont n evaluarea rezultatelor prognozate i ncapitalizarea acestora.

n acest caz, ntreprinderea este considerat un proiect economic, valoareaei economic constituind o confirmare asupra gradului de stpnire a activitiidesfurate i a fiabilitii opiunilor strategice de dezvoltare, reflectate prinrezultatele financiare prognozate.

n esen, valoarea economic reflect o nelegere mai complet aaciunilor i structurilor ntreprinderii, de data aceasta nu de pe poziia unui

investitor financiar extern, ci de pe poziia unui nou proprietar (cumprtoruldevenit proprietar) sau a unui nou acionariat, aflat n situaia de a se ocupa deviitorul ntreprinderii. n msura n care valoarea economic a ntreprinderii

8


9/98

nglobeaz, n mod necesar, celelalte concepte de valoare, ea se constituie caobiect de studiu al problematicilor care vizeaz evaluarea ntreprinderii.

Rolul evaluatorului n determinarea unei valori corespunztoare antreprinderii const tocmai n a argumenta o evaluare combinat, intermediarcelor dou viziuni extreme: viziunea evalurii patrimoniale (rezultat dinelementele contabilizate) i viziunea evalurii activitii viitoare (exprimat ca

valoare prin flux). Concepia dubl a valorii ntreprinderii, de patrimoniu i derandament, st la baza modelelor de evaluare care vor fi dezvoltate n capitoleleviitoare.

1.3. Structura valorii ntreprinderii

Structura valorii ntreprinderii poate fi neleas doar dac se pornete de laconcepia dual, potrivit creia, pe de o parte, ntreprinderea const ntr-un

patrimoniu care poate fi privit ca o sum de bunuri, mijloace, drepturi i

obligaii, iar, pe de alt parte, reprezint un sistem funcional, capabil s generezeanumite rezultate economice.

Valoarea elementelor corporaleCa rezultat al ntregii sale activiti anterioare, la un moment dat,

ntreprinderea ajunge s dein n proprietate un ansamblu de bunuri de naturcorporal sau tangibil (terenuri, cldiri, construcii, maini, utilaje, echipamente,instalaii, dispozitive, aparate, mobilier, unelte, scule, materii prime, materiale,

produse finite, semifabricate). De fapt, toate bunurile corporale, proprietate antreprinderii, sunt cuprinse n inventarul acesteia. Fiecruia dintre aceste bunuri,n funcie de situaia sa concret (necesar exploatrii sau n afara exploatrii), i

poate fi ataat o anumit valoare (de utilitate sau de pia). Aceste valori parialepot fi agregate, obinndu-se astfel o imagine a valorii elementelor corporalenecesare exploatrii i a celor n afara exploatrii. Elementele de natur corporalconstituie esena valorii patrimoniale a ntreprinderii.

Valoarea elementelor necorporaleAa cum s-a subliniat anterior, valoarea final sau preul ntreprinderii

difer de valoarea bunurilor corporale, aa cum subzist acestea n inventar.Aceasta nseamn c valorii patrimoniale trebuie s i fie asociat i o apreciere aelementelor necorporale (intangibile). ntr-o prim accepiune, valoarea

elementelor necorporale a fost sintetizat n noiunea de fond comercial, iar mairecent, ntr-o noiune mai cuprinztoare, i anume valoarea de good-will.n accepiunea lui iniial, termenul de fond comercial era legat de

comerul cu amnuntul i se referea la dou genuri de elemente necorporale:bunul nume (marca, renumele, notorietatea) i clientela (vadul comercial), adicsperana de continuitate a activitii.

n comerul cu amnuntul, practica i regulile fiscale nu impunconstrngeri i reglementri contabile care s permit izolarea contribuieielementelor necorporale la rezultatele ntreprinderii. Din acest motiv se recurge lao valorizare global a elementelor necorporale, bazat, n general, pe cifra deafaceri.

n rile cu experien ndelungat n practicarea economiei de pia auavut loc numeroase tranzacii n care s-a procedat la cotaii ale fondului comercial.Dezvoltarea unor piee ale fondului comercial, cu un sistem de cotaii bazat pe

9


10/98

cifra de afaceri i difereniat pe sectoare de activitate, permite evaluarea separat afondului comercial. Cu alte cuvinte, fondul comercial este legat n mod direct, naccepiunea prezentat, de clientel, clientel care poate fi, la rndul ei, apreciat,mai ales, pe baza cifrei de afaceri.

n evaluare, noiunea de fond comercial a fost nlocuit cu noiunea devaloare de good-will, noiune cu un coninut mbogit i, prin aceasta,

generalizabil la ntreprinderi importante, din orice sector de activitate economic.n aceast noiune nou se consider ca elemente necorporale, pe lngnotorietate i clientel, brevetele de invenii, fondul de know-how, calitateaorganizrii, a managementului, a resurselor umane, a reelelor de distribuie .a.Acest ansamblu variat de factori i aduce contribuia la rezultatele ntreprinderii,dar inventarierea i valorizarea lor individual este dificil. Contribuia lor la

profit este, de asemenea, greu de estimat, prin aceasta evaluarea ntreprinderiiadugndu-i o dimensiune calitativ i crescnd n dificultate. Aproapentotdeauna elementele necorporale trebuie evaluate indirect i n mod global.Sunt i excepii, cnd unele elemente necorporale pot fi evaluate individual. Estecazul, de exemplu, al brevetelor de invenie.

Valoarea elementelor necorporale poate fi definit, n ultim instan, cadiferen ntre valoarea activului net i valoarea financiar sau economic prinflux a ntreprinderii. De asemenea, valoarea elementelor necorporale mai poate fidefinit i ca o capitalizare a unei cote-pri din profit. Aceast cot estedesemnat prin expresia de rat de good-will sau rat de supraprofit.

1.4. Relaia fundamental a valorii ntreprinderii

Cele expuse anterior se pot rezuma sub forma relaiei fundamentale avalorii ntreprinderii, scris ntr-o form general i o form specific. Toatelucrrile de evaluare i modelele de stabilire a valorii ntreprinderii graviteaz n

jurul acestei relaii fundamentale. Forma general a relaiei valorii ntreprinderiieste

[valoarea ntreprinderii] = [valoarea elementelor corporale] ++ [valoarea elementelor necorporale]

Relaia reflect natura complex a ntreprinderii, n calitatea ei de buneconomic. n aceast calitate, ntreprinderea este un patrimoniu pe care l putem

percepe n mod tangibil (elemente corporale), dar n acelai timp este i unansamblu, un sistem constituit ntr-o anumit perioad de timp, motiv pentru carevaloarea acestuia poate include i elemente necorporale (intangibile),indispensabile funcionrii ntreprinderii i desemnate prin valoarea fonduluicomercial sau valoarea de good-will.

Ecuaia particular a valorii ntreprinderii presupune, pe de o parte, oexplicitare a celor doi termeni, prin valoarea patrimonial pentru elementelecorporale i valoarea prin flux pentru elementele necorporale, iar pe de alt parte,o partajare ntre cele dou componente de valoare.

A doua form a ecuaiei valorii este strict echivalent cu prima, darabordeaz valoarea n funcie de metoda de calcul, adic valoarea ntreprinderii se

obine prin determinarea situaiei prezente, sub forma valorii patrimoniului, darinnd cont i de rezultatele viitoare, estimate pe baza unor raionamente i

10


11/98

proiecii asupra funcionrii ntreprinderii. Ecuaia particular a valoriintreprinderii are forma

[valoarea ntreprinderii] = (k)[valoarea patrimonial] ++ (1-k)[valoarea prin flux]

Factorul k asigur ponderarea necesar partajrii ntre valoarea prezent ivaloarea viitoare. n funcie de metodele de evaluare utilizate, ntr-o form saualta, direct sau indirect, aceast ponderare reflect raionamentele i arbitrajulrealizat de evaluator. Valoarea lui k va oscila ntre 0 i 1, situaii n care se ajungela cazurile extreme: exprimarea valorii ntreprinderii numai ca o valoare prin flux(k = 0) sau numai ca o valoare patrimonial (k = 1). Prin mrimea atribuit lui k,se realizeaz, de fapt, mprirea sau partajarea valorii fondului comercial sau avalorii de good-will ntre cumprtorul i vnztorul ntreprinderii.

1.5. Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluri

Multitudinea de situaii n care poate interveni evaluarea ntreprinderiipresupune, din partea evaluatorului, cunoaterea coninutului i capacitatea deutilizare a mai multor concepte fundamentale de valoare. n asemeneacircumstane, conceptele de valoare folosite n evaluri vor fi dezvoltate cu luarean consideraie a urmtoarelor trei aspecte fundamentale. n primul rnd, n funciede obiectul evalurii, unele concepte de valoare sunt aplicabile diferit sau chiarinaplicabile. n al doilea rnd, fiecare concept de valoare presupune o metod

practic de cuantificare a valorii i anumite cerine de aplicare. n al treilea rnd,n literatura de specialitate exist un numr impresionant de mare de concepte devaloare cu care opereaz evaluatorii, contabilii, managerii i ali specialiti.

Valoarea economic (comercial)Conceptul de valoare economic este legat de capacitatea unui activ sau a

unui drept de a asigura deintorului su o surs de fluxuri de numerar, dup plataimpozitelor. Aceste fluxuri de numerar pot mbrca forma unor ctiguri sau plicontractuale sau a unei lichidri pariale sau totale, la un anumit moment viitor.

Valoarea economic este un concept comercial. Valoarea economic aoricrui bun este definit drept suma de bani pe care un cumprtor este dispus so plteasc acum n schimbul fluxurilor viitoare de numerar pe care posesia

bunului le va aduce. Valoarea economic este, de asemenea, un concept orientatspre viitor. Aceast orientare este determinat prin considerarea n evaluare afluxurilor poteniale viitoare de numerar, inclusiv a celor realizabile prindisponibilizarea bunului nsui.

Valoarea economic fundamenteaz alte cteva concepte comune devaloare, dat fiind c este bazat pe o tranzacie care este destul de natural pentru

procesul investirii fondurilor.Calculul valorii economice nu este lipsit ns de dificulti practice. Astfel,

pentru determinarea echivalentei unei sume cheltuite sau ncasate la momente detimp diferite trebuie s se aleag o rat de actualizare reprezentativ, care se vaaplica fluxurilor de numerar pozitive i negative. De asemenea, este necesar o

evaluare a riscului, att n ceea ce privete repartiia n timp i mrimea fluxurilorde numerar, ct i n ceea ce privete stabilirea ratei normale de revenire. Cu altecuvinte, valoarea economic nu este o valoare absolut, ci un criteriu bazat pe

11


12/98

evaluarea riscului relativ al ateptrilor viitoare. n fapt, valoarea economic estestrns legat de preferinele individuale privind riscul.

Valoarea de piaValoarea de pia este valoarea atribuit unui activ atunci cnd acesta este

comercializat pe o pia organizat sau ntre parteneri privai, ntr-o tranzacie

lipsit de constrngeri (schimbul titlurilor de valoare i al mrfurilor la bursele devalori i de mrfuri sunt exemple de tranzacii care au loc pe piee organizate). Deasemenea, nu exist nimic absolut n valoarea de pia. n schimb, aceastareprezint consensul momentan pentru dou sau mai multe pri (parteneri). ntr-un anumit sens, prile unei tranzacii pun de acord evalurile lor individuale

privind valoarea economic a activului n suficient msur pentru a ajunge laconsens. Valoarea de pia poate fi, prin urmare, n orice moment, subiect al

preferinelor sau chiar capriciilor indivizilor implicai, climatului psihologicprevalent (comun) pe o pia organizat, schimbrilor economice, dezvoltrilorramurii, condiiilor politice. De asemenea, volumele curente ale tranzaciilor cuactive sau titluri de valoare influeneaz valoarea acordat acestora de cumprtori

i vnztori.n ciuda variabilitii poteniale, valoare de pia este, n general, privit ca

un criteriu rezonabil de utilizat pentru a estima valoarea din bilan a activelor sauobligaiilor. Este, de asemenea, utilizat n analiza investiiilor de capital, subforma valorilor viitoare realizabile la ncheierea duratei de via economic a

proiectului.i n cazul valorii de pia, ca i n cazul valorii economice, exist

probleme practice asociate determinrii ei. Valoarea adevrat de pia degsete numai prin angajarea real ntr-o tranzacie. Ca urmare, exceptnd cazul ncare activul este realmente comercializat, orice valoare de pia atribuit este puri simplu o estimaie. Chiar i in cazul n care exist cotaii de pia la dispoziie,anumite raionamente trebuie fcute. De exemplu, pentru popularele pachete deaciuni comercializate la marile burse, care au o extins cotaie a preurilor de

pia, exist totui frecvente fluctuaii de pre, chiar i n limitele tranzaciilorzilei. n consecin, valoarea de pia, bazat pe mai multe tranzacii similare,

poate fi fixat numai ntr-un anumit domeniu care, n schimb, este legat decondiiile comerciale ale zilei, sptmnii sau lunii. Pentru activele care nu suntcomercializate frecvent, estimarea unei valori realiste a tranzaciei poate devenichiar mai dificil.

Valoarea din eviden

Valoarea din eviden a unui activ sau obligaii este valoarea nregistratn documentele contabile, n conformitate cu principiile general acceptate alecontabilitii oficiale.

Deoarece valoarea din eviden este inut n mod consistent pentruscopuri contabile, aceasta este o valoare istoric, care la un moment dat poate c areprezentat, pentru ntreprindere, valoarea economic a activelor considerate, dartrecerea timpului i schimbrile condiiilor economice au deteriorat progresivaceast concordan.

Asupra valorilor din eviden se va reveni ntr-un capitol viitor, atuncicnd se va aborda problema evalurii patrimoniului n contabilitate.

Valoarea de salvare (de disponibilizare)Valoarea de salvare este caracteristic activelor folosite, cu o anumituzur, pentru care exist piee secundare (de mna a doua). Pe asemenea piee

12


13/98

sunt vndute, n general, fie activele care au ajuns n afara exploatrii ca urmare aunor reorientri ale activitii ntreprinderii, fie activele nc neuzate complet icare urmeaz s fie nlocuite cu altele mai performante.

Pentru vnztor, cea mai mare utilitate a unor asemenea active este aceeac pot fi vndute. Ca urmare, n tranzaciile desfurate pe pieele secundare,vnztorul nu este supus nici unei constrngeri, el ghidndu-se doar dup dorina

de a realiza o bun afacere. Astfel, n funcie de anumite circumstaneparticulare (incapacitatea cumprtorului de a achiziiona active noi, lipsaactivelor noi pe pia, uzura real a activului, localizarea geografic a acestuia),valoarea de salvare poate fi mai mare, mai mic sau egal cu valoarea contabilnet a activului care face obiectul tranzaciei.

n esen, valoarea de salvare este o valoare de pia, stabilit ns nraport cu condiiile pieei activelor uzate, i la estimarea sumei creia trebuie inutseama i de eventualele cheltuieli de disponibilizare, impozite i taxe pe care lesuport vnztorul.

Valoarea de casare (ca deeu)

Existena unei asemenea valori presupune c vnzarea pe o piasecundar, dac este posibil, nu reprezint o bun afacere, cea mai bunutilizare a activului uzat constituind-o valorificarea sa sub form de materiale i

piese.n cazul activelor speciale, care nu au pia secundar (construcii i

instalaii complexe cu destinaie precis), se poate ajunge la situaia ca valoareamaterialelor recuperate s fie mai mic dect cheltuielile pe care dezmembrareaactivului le presupune. Chiar dac o asemenea aciune nu este profitabil, anumitereglementri (referitoare ndeosebi la protecia mediului) i pot impune

proprietarului activului special s o desfoare.

Valoarea de lichidareValoarea de lichidare este legat de condiii speciale, cnd o ntreprindere

trebuie s lichideze o parte sau totalitatea activelor i drepturilor ei. Aceasta estens o situaie anormal, n care presiunea timpului i chiar cazuri de for major,distorsioneaz estimaiile de valoare fcute de vnztori i cumprtori.

n faa unui faliment iminent sau a unor presiuni puternice ale creditorilor,managementul i proprietarii ntreprinderii vor constata c valorile de lichidare aleactivelor sunt, n general, substanial mai mici dect valorile poteniale de pia,iar situaia economic a ntreprinderii este afectat negativ de cunoatereadezavantajului sub care partea care vinde trebuie s acioneze n tranzacie.

Ca urmare, valoarea de lichidare este realmente aplicabil n evalurinumai atunci cnd se intenioneaz scopuri limit.

Valoarea de reproducereValoarea de reproducere este suma necesar pentru a nlocui un activ fix

cu un altul, n form identic. Cu alte cuvinte, este costul nlocuirii identice a uneimaini, instalaii sau a altor active fixe.

Determinarea unei valori de reproducere nu este altceva dect o estimaiecare se bazeaz, n mare parte, pe raionamente inginereti. Estimaia ridic nscteva probleme de ordin practic. Cea mai important este aceea de a stabili dacactivul fix n cauz poate sau ar putea, n fapt, s fie reprodus exact cum a fost

construit originalul. Rezolvarea problemei nu este lipsit de dificulti deoarecemulte active fixe sunt subiect al unei demodri tehnologice datorate treceriitimpului, la care de adaug uzura fizic suportat. n plus, exist i problema

13


14/98

estimrii costurilor aplicabile n condiiile curente pentru reproducerea n sine aactivului considerat. Atunci cnd nu se urmrete reproducerea exact a activuluievaluat, valoarea de reproducere capt semnificaia unei valori a nlocuitorului nstare nou.

Valoarea nlocuitorului n stare nou

Valoarea nlocuitorului n stare nou desemneaz totalitatea cheltuielilorce ar trebui efectuate n vederea nlocuirii unui activ fix existent cu un altul nstare nou, cu aceeai utilitate. Valoarea nlocuitorului n stare nou este, n fond,unul dintre etaloanele utilizabile la msurarea valorii unei activiti economice ndesfurare.

Spre deosebire de valoarea de reproducere, estimarea valorii nlocuitoruluin stare nou nu este afectat de efectele progresului tehnic. Pentru evaluator,important nu este nlocuirea activului fix evaluat cu un altul identic n stare nou,ci identificarea unui activ nou, cu aceeai utilitate ca i activul vechi, i estimareatuturor cheltuielilor pe care nlocuirea le presupune.

Valoarea colateral (de garanie sau de amanetare)Valoarea colateral este valoarea atribuit unui activ utilizat ca garanie

pentru un mprumut sau alt tip de credit. Valoarea colateral este, n general,considerat drept suma maxim a creditului care poate fi acordat pentru un activdepus drept gaj. De pe poziia lui, creditorul, de regul, fixeaz o valoarecolateral mai sczut dect valoarea de pia a activului. Acest lucru se face

pentru a se asigura o marj de siguran n caz de eec n restituirea creditului, iarriscul individual al performanei creditorului considerat va determina mrimeacorectrii n jos, adesea arbitrar.

Atunci cnd nu se poate estima cu uurin o valoare de pia, valoareacolateral este stabilit, pur i simplu, pe baz de raionament, creditorul fiind n

poziia s admit o asemenea marja de siguran ct s-ar cere n circumstaneparticulare.

Valoarea atribuit (de impunere)Aceast valoare se stabilete prin dispoziii legale, ca baz pentru calculul

impozitelor i taxelor pe proprietate. Regulile care guverneaz atribuirea acesteivalori variaz larg i pot sau nu s ia n consideraie valoare de pia.

Utilizarea valorilor atribuite se limiteaz doar la stabilirea impozitelor itaxelor pe proprietate i, ca urmare, aceste valori sunt n mic msur corelate cualte concepte de valoare.

Valoarea de nlocuireValoarea de nlocuire reprezint suma necunoscut rmas investit ntr-

un activ, sum la care dac se aplic deprecierea i costul oportunitii capitalului,activul existent ar concura nc cu cel mai eficient activ nou care l-ar putea nlocuidin punct de vedere funcional.

Valoarea de nlocuire poate fi stabilit doar printr-un studiu de nlocuire,bazat pe elementele de teoria nlocuirii. Estimarea valorii de nlocuire ridic nscteva dificulti, nu numai de ordin practic, ci chiar i conceptual. Fa deevaluator se manifest nu numai cerina de a cunoate, ca sens i mod de calcul,

dou concepte economice fundamentale de cost, deprecierea i costuloportunitii, ci se presupune i capacitatea acestuia de a identifica cel mai eficientactiv nou care l-ar putea nlocui pe cel existent. O dat depite aceste dificulti,

14


15/98

valoarea de nlocuire se determin ca soluie a ecuaiei obinute prin egalareacosturilor economice complete ale celor dou active, activul vechi i cel maieficient activ nou care l-ar putea nlocui din punct de vedere funcional.

1.6. Situaiile care impun evaluarea ntreprinderii

nc de la nceputul anilor 90, n Romnia au fost iniiate dou mariaciuni de evaluare, n viziunea nou, proprie economiei de pia, i anume:

-aciunea de evaluare a agenilor economici;-aciunea de elaborare a studiilor de fezabilitate pentru proiectele de

restructurare, modernizare i retehnologizare a ntreprinderilor.Situaiile cele mai presante, care au impus iniierea primelor lucrri de

evaluare, au fost vnzrile de active, privatizarea societilor comerciale cu capitalde stat i stabilirea capitalului social al societilor mixte. De asemenea, pentruorice studiu de fezabilitate, ntr-o prim etap, a fost necesar o evaluare de

patrimoniu.

Apariia inflaiei, n condiiile ntrzierii derulrii procesului de privatizarei restructurare a sectorului economic de stat, a impus aa-numitele reevaluri de

patrimoniu ale ntreprinderilor. Fiecare reevaluare a avut la baz normemetodologice specifice, emise de ctre Guvernul Romniei.

Cunoaterea reglementrilor n vigoare care privesc direct sau indirectevaluarea ntreprinderilor i a activelor, precum i a coninutului standardelor deevaluare, reprezint cerine pe care trebuie s le respecte orice expert care seangajeaz ntr-o misiune real de evaluare.

n Romnia, la fel ca i n rile dezvoltate, evaluarea a devenit o activitateprofesionist distinct, impus de urmtoarele situaii:

-schimbarea structurii capitalului: transmiterea proprietii asupracapitalului (donaii, partaje, drept de succesiune, impunerea unei hotrri

judectoreti), echilibrarea motenirilor, rscumprarea prilor unui acionar(restructurarea titlurilor de proprietate), acionariat al salariailor (pacheteopionale de aciuni);

-dezvoltri n afar (expansiuni): cumprarea pachetului majoritar, intrareade noi parteneri (joint-venture), schimbul de participaii (fuziunile), conversiadatoriilor sociale n titluri de capital;

-dezangajri: vnzarea ntreprinderii, vnzarea unei uniti de afaceri,vnzarea de active, dezangajarea unui acionar, scindri, organizarea unoractiviti ca afaceri de sine stttoare;

-gestiune curent: rentabilitatea real a capitalului investit, contracarareaaciunilor de cumprare a pachetului majoritar, evoluia patrimoniului acumulat,intrarea la burs (pia secundar), ingineria fondurilor proprii, referin obiectiv.

REZUMATUL TEMEI

n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerat un bun cucaracteristici specifice, care ns se tranzacioneaz ca orice bun comercial.Specificitatea ntreprinderii const n aceea c produce bunuri i/sau servicii,funcioneaz pe baza unui statut juridic i ocup un loc privilegiat de concretizarea relaiilor economice i sociale. Evaluarea privete ntreprinderea ca obiect de

schimb ntre un cumprtor dispus s cumpere i un vnztor dispus s vnd,eventual n cadrul unei piee organizate (bursa de aciuni), ambii parteneri aitranzaciei fiind animai numai de motivaii economice. n general, evaluarea

15


16/98

intervine cu ocazia transferrii dreptului de proprietate asupra unei ntreprinderi nfunciune. Evaluarea este neleas n sensul su de activitate profesionistdistinct, prin care se contribuie la stabilirea valorii unei ntreprinderi, preulefectiv la care, eventual, s-ar realiza o tranzacie, fiind rezultatul unui proces denegociere.

Ca obiect al evalurii, ntreprinderea poate fi privit att din punct de

vedere al patrimoniului su (valoare patrimonial), ct i din punct de vedere alcapacitii sale de a genera profituri ntr-o funcionare viitoare (valoare prin flux).Indiferent ns de substana i reperul aprecierii valorii ntreprinderii, aceasta

poate fi tranzacionat pe o pia specific, fiindu-i caracteristic i o valoare depia.

Valoarea ntreprinderii are la baz att elemente de natur corporal(terenuri, cldiri, construcii, maini, utilaje, echipamente, instalaii, dispozitive,aparate, mobilier, unelte, scule, materii prime, materiale, produse finite,semifabricate), ct i elemente de natur necorporal (notorietate, clientel,

brevetele de invenii, fondul de know-how, calitatea organizrii, amanagementului, a resurselor umane, a reelelor de distribuie .a.). Relaia

fundamental a valorii ntreprinderii, cu cele dou forme ale sale, reflect tocmaiaceast structur dual, reprezentat de un patrimoniu acumulat n timp, dar i deo capacitate de a genera profituri ntr-o funcionare viitoare.

Pentru a putea desfura practic un proces de evaluare, este nevoie decunoaterea coninutului unor concepte fundamentale de valoare, precum i deexistena capacitii de a opera cu acestea. Valoarea economic reprezintconceptul principal de valoare, care fundamenteaz, practic, toate celelalteconcepte de valoare utilizate n evaluri. Valoarea de pia, fundamentat peconceptul de valoare economic, se constituie ns n principalul criteriu utilizat lastabilirea valorii elementelor patrimoniului corporal i necorporal al ntreprinderii.Dificultile de estimare practic a valorii economice, respectiv a valorii de pia,genereaz dimensiunea subiectiv a procesului de evaluare.

n Romnia, raportat la scar istoric, problematica evalurii diferitelorcategorii de bunuri, n general, respectiv a evalurii ntreprinderii, n special, esteuna de dat relativ recent (dup anul 1990). Schimbarea bazelor de proprietate neconomia naional a generat ns nevoia proliferrii cunotinelor teoretice i a

practicii n evaluare. La acest moment, evaluarea ntreprinderii se constituie ntr-oactivitate profesionist distinct, impus de anumite categorii de situaii.

16


17/98

Tema nr. 2

METODOLOGIA EVALURII NTREPRINDERII

2.1. Logica determinrii valorii ntreprinderii

Determinarea valorii ntreprinderii presupune:-culegerea i prelucrarea unui ansamblu de informaii variate i adesea

complexe, cu scopul de a nelege ct mai bine situaia ntreprinderii i de a oplasa corespunztor n cadrul ei social, economic i juridic. Asemenea date suntculese att din evidenele interne, ct i din surse externe de referin pentruntreprindere, ramur i mediul ei general de activitate;

-analiza-diagnostic a ntreprinderii, pe baza informaiilor culese i a

cunoaterii directe, cu scopul de a evidenia punctele forte i punctele slabe aleacesteia, dar i cu scopul de a contura perspectivele (oportunitile) i pericolelecu care s-ar putea confrunta ntreprinderea n viitor. Diagnosticul se finalizeaz

prin aprecieri n termeni monetari, cu scopul de a califica activitatea i rezultateledin trecut i pentru a contura cele previzibile pentru viitor. n acest sens,rezultatele din trecut se analizeaz n scopul corectrii unor situaii nenormale, iarrezultatele prognozate se analizeaz pentru a fi confirmate n raport cu situaia dintrecut i din prezent a ntreprinderii i pentru realism i realizabilitate. Deasemenea, diagnosticul are scopul de a confirma situaia patrimoniului corporal inecorporal i, n caz de nevoie, de a-l corecta cu plusurile sau minusurile devaloare constatate;

-alegerea unor indicatori economici sau financiari de caracterizare a valoriintreprinderii n ramura sau sectorul su de activitate. Indicatorii economici ifinanciari, ca i datele i variabilele de referin, se adopt n ideea folosirii maimultor modele de evaluare;

-utilizarea metodelor (formulelor sau modelelor) de evaluare, cuindicatorii i datele financiare de referin sistematizate anterior, cu scopul de areflecta puncte de vedere sau teorii diferite cu privire la valoarea ntreprinderii;

-analiza rezultatelor evalurii, sub aspectul coerenei metodelor aplicate ia parametrilor acestora, n scopul formulrii unei opinii asupra valorii finale antreprinderii, i menionarea unor eventuale rezerve ale evaluatorului, n caz c se

consider necesar.Logica descris mai sus se poate concretiza ntr-o succesiune de etape saufaze ale evalurii ntreprinderii, care vor fi prezentate n continuare, attschematic, ct i printr-o succint descriere.

2.2. Procesul evalurii ntreprinderii prezentare generalDin punct de vedere metodologic, evaluarea ntreprinderii se constituie

ntr-un proces cu etape distincte, a cror parcurgere l conduce pe evaluator de lanelegerea situaiei i specificului ntreprinderii pn la determinarea unei game

de valori pentru aceasta.n schema care urmeaz este realizat o sintez a etapelor procesului deevaluare a ntreprinderii, completat cu precizri privind problemele de rezolvat

17


18/98

sau preocuprile evaluatorului n fiecare etap i cu meniuni referitoare laactivitile sau lucrrile de executat.

18


19/98

Procesul evalurii ntreprinderii

19


20/98

Etape Preocupri i problemede

rezolvat

Lucrri de executat

Definirea aciunii deevaluare

Stabilirea domeniilor ce

se voranaliza

Precizarea obligaiilorprilor (documente iinformaii de furnizat,

forma final a lucrrilorde evaluare, durat,

onorarii)

Cadrul evalurii

Planificarea lucrrilor deevaluare

Cunoatereantreprin

derii

Lucrri preliminare deinformare

Primele contacte cuntreprinderea

nelegerea specificuluintreprinderii i azonelorde risc

Pregtirea documentelor

Culegerea datelor dinsurse interne i externe

Diagnosticul general

Diagnosticul strategic

Diagnosticul comercial

Diagnosticul operaional

Diagnosticul resurselor umane

Diagnosticul managementului

Diagnosticul juridic

Diagnosticul patrimonial

Program de diagnostic

Identificarea punctelorforte i a

punctelorslabe alentreprin

derii

Puncte forte (confirmareavalorilor i evaluarea

plusurilor de valoare)

Puncte slabe (evaluareariscurilor i a elementelor

minorante)

20


21/98

Diagnosticul contabil ifinanciar

Corecii ale valoriipatrimoniului

Corecii ale gestiunii curente

Analiz financiar

Rezultate de referin dintrecut

Program de audit Exprimare n termenimonetari

Examinarea previziunilor

Analiza perspectivelor

ntreprinderii

Rezultate de referinprevizionate

Metode de prognoz Strategia ntreprinderii

Alegerea metodelor deevaluare

Metode de evaluare,parametr

ii ivariabile

Justificarea metodologiei

Determinarea valoriiglobale antreprin

derii

Valoarea patrimonial

Valoarea prin flux

Program de evaluare

Sinteza variabilelor iparametri

lornecesarievalurii

Aplicarea metodelor deevaluare

Analiza diferenelor

Aprecierea coereneimetodelo

r deevaluare

Argumentare i arbitraj Coeren

Finalizarea evalurii Raport de evaluare idosareanexe

Concluziile, opiniile irezerveleevaluator

ului

21


22/98

2.3. Etapele procesului evalurii ntreprinderii

n cele ce urmeaz, etapele procesului evalurii ntreprinderii vor fiprezentate n ordinea n care au fost evideniate n schema anterioar.

Definirea aciunii de evaluareO definire a aciunii de evaluare este necesar pentru c orice evaluare de

ntreprindere este un caz particular, cel puin din urmtoarele motive:-unicitatea ntreprinderii de evaluat;-unicitatea momentului evalurii;-unicitatea motivului care impune evaluarea.

Aceasta nseamn c, atunci cnd se definete aciunea, se are n vedere cntreprinderea de evaluat este o entitate unic, c la momentul evalurii ea se aflntr-o anume situaie, diferit, n principiu, i de trecut i de viitor, iar evaluareaeste determinat de un scop anume al proprietarilor i/sau managerilor. Faptul c

evaluarea este datat arat c ntreprinderea este ntr-o situaie particular, iarmediul extern i, n primul rnd, piaa ntreprinderilor prezint o anumit situaie.

n fiecare situaie, definirea aciunii presupune o precizare a anverguriiinvestigaiilor, care va depinde de timpul disponibil pentru lucrrile de evaluare.n principal, este vorba de precizri referitoare la genul evalurii (cu sau frinventariere, cu sau fr expertizarea situaiei financiar-contabile, cu sau franaliza consistenei previziunilor). Natura i amploarea lucrrilor de efectuat ianvergura acestora vor impune o definire precis a aciunii de evaluare, printr-oscrisoare de misiune, care conine obiectivele stabilite de client (necesar a fiurmrite de evaluator) i delimiteaz cadrul analizei, pentru a permite planificareacorespunztoare a lucrrilor.

n principiu, prima etap a procesului evalurii ntreprinderii presupunestabilirea obiectivelor evalurii i ncadrarea aciunii de analiz-diagnostic-evaluare n operaiunea de transmitere a controlului asupra proprietii.

n cazul cel mai general, aciunea de analiz-diagnostic-evaluare are caobiective:

-identificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii;-aprecierea fezabilitii transmiterii controlului asupra ntreprinderii;-evidenierea datelor calitative necesare pentru ponderarea unei game de

valori;-determinarea unei game de valori pentru ntreprindere.

n ceea ce privete ncadrarea aciunii de analiz-diagnostic-evaluare noperaiunea de transmitere a controlului asupra proprietii, trebuie precizat cntr-o economie de pia, o asemenea aciune este destinat unui vnztor i unuicumprtor potenial, cu scopul de a le furniza o gam de valori de referin pe

baza crora s poat angaja negocierea.

Cunoaterea general a ntreprinderiiPregtirea aciunii de evaluare presupune urmtoarele demersuri din partea

evaluatorului:-luarea unui prim contact cu ntreprinderea;-examinarea competenelor disponibile i necesare, n raport cu tipul i

situaia particular a ntreprinderii de evaluat;-contactarea experilor contabili, tehnici i de alte formaii;-constituirea fondului de documente i date necesare evalurii;

22


23/98

-elaborarea unui plan al aciunii de evaluare.Prin aceste demersuri, se va asigura o cunoatere satisfctoare a cadruluiorganizatoric i specificului ntreprinderii, suficient pentru a putea defini mediuli obiectul de studiu i pentru a putea pregti lucrrile propriu-zise de evaluare.

Durata i amploarea fazei de cunoatere general a ntreprinderii depindfoarte mult de calitile i experiena evaluatorului, precum i de domeniul

analizat i complexitatea problemei abordate. Trebuie avut n vedere c lancheierea fazei de cunoatere general, evaluatorul trebuie s fie n msur sformuleze un prediagnostic, s identifice cele mai importante aspecte aleactivitii ntreprinderii, precum i domeniile susceptibile de a ridica probleme deanaliz i diagnostic. De asemenea, cunoaterea general a ntreprinderii trebuies furnizeze i elementele necesare elaborrii unui plan al aciunii de evaluare.

Primele cunotine privind ntreprinderea

Cunoaterea unor aspecte externe i primele contacte cu managementulntreprinderii trebuie s-i permit expertului evaluator urmtoarele:

-definirea unui mod de abordare a aciunii de analiz-diagnostic-evaluare;

-cunoaterea i nelegerea particularitilor i riscurilor ntreprinderii isectorului ei de activitate;

-estimarea unui buget al aciunii de analiz-diagnostic-evaluare.Pentru nceput, expertul evaluator trebuie s se ntrein cu

managementul ntreprinderii, s viziteze subunitile acesteia i s efectueze odocumentare intern i extern.

Documentarea extern se poate realiza pe baza datelor care pot fi obinutede la organismele specializate care primesc date statistice, bilanuri i altedocumente oficiale ale ntreprinderii, ca i pe baza datelor furnizate deorganizaiile sindicale, camerele de comer i industrie, ageniile guvernamentalei alte organisme care gestioneaz bnci de date.

Aflat deja n posesia unor informaii generale despre ntreprindere,evaluatorul ia un prim contact cu managementul acesteia, discutnd cu principaliiconductori implicai n aciunea iniiat. Cu aceast ocazie, vor fi desemnate

persoanele de contact din cadrul ntreprinderii i vor fi stabilite responsabilitilecu privire la furnizarea datelor necesare evalurii. Dac se impune prezena unor

persoane din ntreprindere n cadrul echipei de evaluatori, se va stabili identitateaacestora i lucrrile care le vor fi ncredinate i se va conveni cu managementulntreprinderii asupra accesului la datele i informaiile cu caracter de secret deserviciu. De asemenea, evaluatorul va vizita cldiri, hale, instalaii, lucrrispeciale i alte amenajri care fac parte din patrimoniul ntreprinderii. n orice

situaie, vizita este util deoarece permite estimarea importanei elementelorpatrimoniale corporale, nelegerea particularitilor activitii i cunoatereaorganizrii ntreprinderii, att sub aspect uman, ct i sub aspect tehnic, economici financiar.

Examinarea competenelor disponibile i necesare

Expertul responsabil de evaluare trebuie s se asigure c posed o formaiei o experien suficiente pentru aciunea la care se angajeaz. Datoritspecificului domeniilor de activitate i volumului mare de munc pe care oasemenea aciune l presupune, n cele mai multe evaluri de ntreprinderi seimpune constituirea unui colectiv de specialiti cu formaii diverse (ingineri,

experi contabili, specialiti n marketing, specialiti n strategie, juriti, specialitin finane, etc.).

23


24/98

Contactarea experilor

Pentru a se asigura de succesul aciunii iniiate, evaluatorul trebuie s iasigure colaborarea specialitilor de diferite formaii care vor rezolva problemelespecifice pe care le implic o evaluare de ntreprindere. De asemenea, evaluatorulcare a acceptat o misiune de analiz-diagnostic-evaluare trebuie s ia legtura cu

experii din diferitele organisme interesate de aciunile de evaluare antreprinderilor (birouri judeene ale diferitelor agenii ale statului curesponsabiliti n domeniu, birouri de expertiz contabil, direcia judeean afinanelor publice, instituii de credit), cu scopul de a-i informa despre aciunea deevaluare a unei anumite ntreprinderi.

Constituirea fondului de date necesare evalurii

n cursul examinrii preliminare i cu ocazia primelor contacte i avizitelor n ntreprindere, evaluatorul trebuie s colecteze documentele necesareinvestigaiilor de analiz-diagnostic-evaluare. n documentele care constituie bazade lucru a evaluatorului trebuie s se regseasc, mai ales, urmtoarele:

-informaii juridice (identitate, sediu, caracteristici statutare, localizri,subuniti, istoric al patrimoniului);

-informaii tehnice (utilaje, maini, instalaii, echipamente, cldiri,construcii speciale);

-informaii economice i comerciale (grupe de produse, reglementri cuprivire la produse i pia, poziie pe pia, clientel, politici de pre, reele dedistribuie, aciuni de reclam, marketing);

-informaii privind funcionarea (structura i evoluia produciei, evoluiacifrei de afaceri, evoluia investiiilor, activiti de cercetare-dezvoltare, capacitide producie, personal);

-informaii privind structura activitilor (pe grupe de produse, pe genuride activiti, pe zone geografice);

-informaii privind perspectivele tehnice, economice i comerciale, cuprevederea activitii de investiii, a finanrii i profitabilitii pe termen lung;

-informaii privind managementul (organigrame, componena echipeimanageriale, sisteme de gestiune, sisteme de organizare);

-informaii contabile (bilanuri contabile, opiuni contabile, contabilitateaanalitic de gestiune);

-informaii financiare (situaia trezoreriei, surse de finanare, finanarea petermen scurt, mediu i lung, contracte de mprumut, subvenii);

-informaii privind angajamentele, acordurile i nelegerile speciale;

-informaii privind comunicrile fcute terilor (raport de gestiune, dareade seam statistic).Informaiile necesare ntr-o evaluare de ntreprindere pun n eviden

elementele specifice caracteristice acestui proces, care l individualizeaz n raportcu alte analize i evaluri financiare i contabile. Trebuie subliniat ns, c la nivelde ntreprindere, cu excepia informaiilor de natur contabil, nici o altinformaie nu se prezint ntr-o form reglementat i normat. n acestecircumstane, esenial pentru succesul aciunii de evaluare este precizarea dectre evaluator, nainte de culegerea i analiza informaiilor, a naturii i graduluide detaliere a acestora.

Elaborarea unui plan al aciunii

24


25/98

Obiectivele fundamentale ale elaborrii unui plan al aciunii de analiz-diagnostic-evaluare au n vedere sintetizarea informaiilor obinute i formalizareadeciziilor referitoare la orientarea i planificarea aciunii.Diagnosticul ntreprinderii

n totalitatea lui, diagnosticul ntreprinderii are urmtoarele obiective:-identificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii;

-identificarea oportunitilor i a pericolelor ce decurg din activitatea debaz a ntreprinderii;-identificarea elementelor minorante;-confirmarea existenei plusurilor de valoare la elementele corporale i

necorporale;-depistarea unor eventuale minusuri de valori.

Diagnosticarea situaiei i rezultatelor ntreprinderii se realizeaz printr-undiagnostic general i un diagnostic specializat (contabil i financiar).

Diagnosticul general

Diagnosticul general const din mai multe diagnostice pariale (strategic,

comercial, operaional, al resurselor umane, de management, juridic, patrimonial).Pe baza informaiilor culese i structurat pe domeniile precizate, evaluatorul

procedeaz la o analiz critic, fiecare diagnostic parial finalizndu-se cuconcluzii n care sunt evideniate principalele aspecte pozitive i negativeconstatate i care sunt relevante din punct de vedere al evalurii ntreprinderii.Trebuie observat ns c o aciune de analiz-diagnostic n vederea evaluriintreprinderii este diferit de cea desfurat atunci cnd se are n vedere iniiereaunor aciuni, ameliorarea gestiunii i rezultatelor sau formularea strategiei, adiceste diferit de aciunea de analiz-diagnostic-evaluare de management.

n aceast etap, preocuprile evaluatorului se rezum la a realiza undiagnostic cu scop precis i limitat i la o desfurare ordonat a activitii.Evaluatorul nu urmrete dect s identifice punctele forte i punctele slabe alentreprinderii pentru ca, mai trziu, s cuantifice influenele acestora asupra valoriintreprinderii. De fapt, ntreaga activitate a evaluatorului este circumscris cutriirspunsurilor la dou ntrebri:

-examinarea datelor concrete referitoare la activitatea trecut antreprinderii ofer oare sigurana c, n viitor, activitatea va continua la fel i naceleai condiii?

-care sunt elementele susceptibile s modifice, n viitor, tendina evoluieiactivitii i rezultatelor trecute ale ntreprinderii?

Pe parcursul ntregii desfurri a aciunii de analiz-diagnostic-evaluare,

chiar dac evaluatorul este nevoit s se bazeze pe lucrrile altor specialiti, eltrebuie s se asigure c rezultatele acestor lucrri i vor permite s obin un gradde fiabilitate suficient pentru ca extrapolrile care pornesc de la situaia existent antreprinderii s fie fondate.

Diagnosticul contabil i financiar

Diagnosticul general este completat de un diagnostic contabil i financiar.Pentru a-i ndeplini misiunea, evaluatorul folosete tehnica de examinarelimitat. Dac ns situaiile financiar-contabile nu sunt suficient de fiabile pentrua-i permite un diagnostic, evaluatorul trebuie s procedeze la investigaiisuplimentare. n acest scop, beneficiarului aciunii de evaluare i se poate solicita

acordul printr-o scrisoare de completare a definirii aciunii.n principal, diagnosticul contabil are n vedere fiabilizarea valorilorcontabile reinute n vederea aplicrii modelelor de evaluare. Uneori, diagnosticul

25


26/98

contabil este nsoit de un control al conturilor i de analiza procedurilor contabilefolosite de ntreprindere. Diagnosticul contabil trebuie s fie completat de undiagnostic financiar, care va permite:

-aprecierea performanelor ntreprinderii n termeni monetari, care sncorporeze o transpunere financiar a elementelor minorante i majorantereinute pe parcursul derulrii diagnosticului general;

-determinarea rezultatelor de referin din trecut corectate, rezultatenecesare aplicrii modelelor de evaluare prin flux sau combinate.Lucrrile de analiz n vederea diagnosticului financiar vor viza studiul

evoluiei activitii, prin comparaii ntre ultimii 3-5 ani i prin confruntarea curezultatele obinute de ntreprinderi similare sau concurente.

Examinarea prevederilor pentru anii viitorin mod obinuit, o ntreprindere care funcioneaz normal are un sistem de

previziune articulat, cu documente i informaii privind activitatea viitoare (petermen scurt - anul urmtor, pe termen mediu - 3-5 ani, pe termen lung - peste 5ani). Evaluatorul trebuie s analizeze i s aprecieze consistena previziunilor

ntreprinderii i ncrederea pe care o poate avea n acestea. Pentru c n stabilireavalorii ntreprinderii evaluatorul va utiliza rezultatele previzionate, el trebuie s seasigure c ntre realizrile recente i curente i previziuni exist concordan. Deasemenea, el va cuta s regseasc n rezultatele previzionate o reflectare a

punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii, puse n eviden n etapeleanterioare de analiz i diagnostic. Din aceast analiz a rezultatelor previzionatetrebuie s se ajung la indicatorii previzionai de referin, care pot reflecta unelecorecii ale evaluatorului fa de previziunile ntreprinderii. Rezultatele

previzionate de referin sunt, evident, cele cerute n modelele de evaluare pe carele va utiliza expertul.

Pentru rezultatele pe termen scurt previzionate (pn la un an), analizaeste, cel mai adesea, orientat spre compararea acestora cu rezultatele trecute,

pentru confirmare prin realizri sau pentru justificarea unor diferene importante,precum i pentru o confirmare a condiiilor i ipotezelor care au stat la bazadeterminrii acestor rezultate. Previziunile coninute n bugetele (planurile,

programele) anuale constituie obiect al analizei.Pentru previziunile referitoare la rezultatele n perspectiv (pe termen

mediu i lung) analiza va fi, n mare msur, axat pe corelaii i echilibre cedecurg din strategia ntreprinderii (produse noi, sistarea activitii unor subuniti,diversificare, investiii pentru dezvoltri tehnologice .a.). O strategie antreprinderii trebuie presupus c exist, iar evaluatorul o analizeaz pentru a se

asigura de o reproductibilitate a rezultatelor curente sau de mutaii bine justificateale acestor rezultate.Ideal ar fi ca expertul evaluator s poat studia viitorul ntreprinderii la fel

de amnunit i de precis ca i trecutul acesteia. Problema examinriiperspectivelor este destul de diferit, n funcie de situaia prezent a ntreprinderiii de oportunitile i pericolele cu care s-ar putea confrunta aceasta n viitor.Studiul perspectivelor poate varia de la o simpl extrapolare a unor tendinetrecute pn la restructurri radicale, fundamentate prin studii de fezabilitate.

Alegerea metodelor de evaluareEtapele anterioare de analiz-diagnostic se finalizeaz prin transpunerea n

exprimare monetar a plusurilor i minusurilor de valoare ale patrimoniului icorecii ale rezultatelor de referin trecute, curente i viitoare. n aceste etape,evaluatorul evolueaz n procesul de gndire care l conduce la argumentarea

26


27/98

alegerii anumitor metode (modele) de evaluare. Desigur, o alegere de metod deevaluare, de parametrii i variabile specifice metodei, este posibil doarcunoscnd gama de metode, condiiile i limitele de aplicare ale acestora.

Alegerea unuia sau a altuia dintre modelele de evaluare consacrate nu areo baz tiinific riguroas. Este o cerin fa de evaluator, ca n baza cunoateriimodelelor fundamentale de evaluare, s se orienteze n alegere. Este

recomandabil, chiar i numai din considerente de pruden, ca valoareantreprinderii s fie stabilit pe baza mai multor metode, pentru a putea compararezultatele i a explica diferenele. Este, de asemenea, recomandabil ca modelelede evaluare adoptate s aib fundamente diferite.

n alegerea metodelor de evaluare ce urmeaz a fi folosite, evaluatorul sepoate orienta n raport cu anumii factori obiectivi i subiectivi. Dintre factoriiobiectivi, cei mai relevani sunt:

-natura activitilor ntreprinderii (ramura sau sectorul de activitate);-scopul evalurii;-disponibilitatea informaiilor referitoare la tranzacii cu ntreprinderi

similare;

-natura patrimoniului ntreprinderii;-mrimea i structura capitalului social al ntreprinderii.

Dintre factorii subiectivi, prezint importan:-interesele celor implicai ntr-o eventual tranzacie a ntreprinderii;-disponibilitatea informaiilor cu privire la ntreprinderea evaluat

(calitatea i cantitatea informaiilor puse la dispoziia evaluatorului);-cunotinele i experiena evaluatorului;-concluziile desprinse n urma fazei de analiz-diagnostic.n modelele de evaluare se recurge la variabile care caracterizeaz

ntreprinderea, variabile pe care se bazeaz relaiile de calcul care conduc lastabilirea unei game de valori pentru ntreprindere. ntre variabilele de referin seregsesc indicatorii analizai, corectai i adoptai anterior, i anume:

-cifra de afaceri;-volumul produciei;-valoarea adugat;-excedentul brut de exploatare;-valoarea activelor angajate n exploatare;-valoarea activelor n afara exploatrii;-capacitatea de autofinanare;-fluxurile de lichiditi;-rezultatul naintea deducerii cheltuielilor financiare i dup deducerea

amortizrii i impozitelor;-rezultatul din exploatare;-rezultatul brut i net;-dividentul.Aplicarea modelelor de evaluare presupune, de asemenea, adoptarea unor

parametrii de referin, cu scopul de a reflecta influena factorilor externi(revenirile la diferitele tipuri de plasamente, inflaia .a.) i impactul riscurilordifereniate suportate de investitor, n funcie de specificul ntreprinderii, ramurade activitate, pia, n general, de mediul n care ntreprinderea funcioneaz. Deregul, se va ine seama de:

-riscuri externe, legate de evoluia pieei (desfacerea produselor, aciuni

ale concurenilor, anumite reglementri .a);-riscuri interne, legate de evoluia probabil a activitii i care ar puteaconduce la diminuarea rezultatelor de referin;

27


28/98

-riscuri de imobilizare a capitalului investit, legate de o posibil dificultatede cesiune a titlurilor de valoare ale ntreprinderii (risc neglijabil pentruntreprinderile cotate la burs).

Alegerea metodelor, a variabilelor i parametrilor este un moment cheie alevalurii deoarece prin aceste alegeri se sintetizeaz argumentarea evaluatorului i

ponderile pe care acesta le acord punctelor forte i punctelor slabe ale

ntreprinderii, att din perspectiv intern ct i extern.

Aplicarea modelelor de evaluareDup alegerea fundamentat a ctorva modele de evaluare, se procedeaz

la calculul propriu-zis al valorii ntreprinderii pe baza fiecruia dintre modelelealese. n mod obligatoriu, calculele vor trebui s scoat n eviden cele doucomponente fundamentale de valoare:

-valoarea patrimonial (valoarea activului net corectat sau reevaluat);-valoarea prin flux sau valoarea de randament (care include i o apreciere a

valorii elementelor necorporale).Calculul valorii ntreprinderii prin fiecare din modelele alese trebuie s fie

precedat de o prezentare a ipotezelor care stau la baza calculelor (justificareaalegerii metodei, a variabilelor i parametrilor).

Aprecierea coerenei rezultatelor evaluriiAplicarea mai multor modele de evaluare (cu baze diferite) conduce,

aproape ntotdeauna, la determinarea mai multor valori pentru ntreprindereaevaluat. Nu nseamn ns c odat cu stabilirea acestei game de valori pentruntreprindere, misiunea evaluatorului s-a ncheiat. Din contr, abia n acest stadiuapar pe deplin condiiile manifestrii miestriei, priceperii i abilitiievaluatorului.

Expertul evaluator trebuie s se asigure c rezultatele evalurii suntcoerente. Aceasta nu nseamn obinerea acelorai rezultate n condiiile aplicriiunor metode diferite, ci o reflectare unitar a concepiilor diferite cu privire lavaloarea ntreprinderii. Evaluatorului i se cere s determine i s selectezevalorile relevante pentru ntreprindere, trebuind s fie n msur s justifice de ceo anumit valoare reinut poate s-i fie asociat ntreprinderii.

Finalizarea lucrrilor de evaluare presupune stabilirea unei game de valoripentru ntreprindere. Nu este suficient ca evaluatorul s adopte ca atare rezultateleaplicrii diferitelor modele de evaluare i/sau s calculeze o medie aritmetic(simpl sau ponderat) a acestora. Din contr, evaluatorul este obligat s analizezerezultatul obinut prin aplicarea fiecrui model de evaluare, astfel nct, pe baza

ntregii documentri anterioare, a nelegerii specificului i situaiei particulare antreprinderii evaluate i a cunoaterii condiiilor de aplicare ale fiecrui model deevaluare, anumite valori obinute s fie reinute, iar altele respinse. n urma acesteianalize, evaluatorul poate chiar s renune la unele modele de evaluare i sadopte altele, considerate mai potrivite (i deci productoare de rezultaterezonabile) n raport cu situaia concret a ntreprinderii. Se poate ajunge astfel,din nou, la o justificare a metodologiei evalurii, urmat de calculul unor noivalori.

Finalizarea evaluriiProcesul de evaluare se ncheie cu ntocmirea raportului de evaluare i

prezentarea acestuia beneficiarului evalurii. Este recomandabil ca raportul deevaluare s fie redactat ntr-o manier clar i precis, s nu fie voluminos, s nuabunde n aspecte neeseniale i s omit, n acelai timp, elementele eseniale

28


29/98

necesare nelegerii valorii ntreprinderii i opiunilor evaluatorului. Ca urmare,raportul propriu-zis poate fi nsoit de dosare anexe, n care s fie prezentat osituaie detaliat a tuturor lucrrilor efectuate i rezultatelor pariale obinute,

precum i a principalelor aspecte particulare ntreprinderii care l-au cluzit peevaluator n demersul su.

Structura raportului de evaluare nu este standardizat. Ea poate s difere n

funcie de mai muli factori, determinani fiind obiectul evalurii i contractulncheiat ntre evaluator i beneficiarul lucrrii. Obligatoriu ns, raportul deevaluare trebuie s cuprind precizri referitoare la obiectul evalurii, scopulevalurii, executanii lucrrii, bazele evalurii, diagnosticul de evaluare, metodelede evaluare folosite, concluziile finale ale evaluatorului. Totodat, raportul trebuies cuprind i eventualele rezerve ale evaluatorului referitoare la:

-accesul la informaii i calitatea acestora (controlate i expertizate saunu);

-lucrrile efectuate i prile din raport ntocmite de tere persoane (experitehnici, specialiti n strategie, specialiti n marketing, experi financiari, etc.);

-riscuri latente, neluate n seam n calcule (politici fiscale, politici de

mediu, opiuni de investire, opiuni strategice, etc.);-elemente generale i particulare utilizate n nuanarea aprecierii gamei de

valori atribuit ntreprinderii.

REZUMATUL TEMEI

Din punct de vedere metodologic, evaluarea ntreprinderii se constituientr-un proces cu etape distincte, care l conduce pe evaluator de la nelegereasituaiei i specificului ntreprinderii pn la determinarea unei game de valori

pentru aceasta.Etapele procesului evalurii ntreprinderii sunt:-definirea aciunii de evaluare;-cunoaterea general a ntreprinderii;-diagnosticul general al ntreprinderii;-diagnosticul contabil i financiar (specializat) al ntreprinderii;-examinarea previziunilor ntreprinderii;-alegerea metodelor de evaluare;-determinarea valorii globale a ntreprinderii;-aprecierea coerenei rezultatelor aplicrii metodelor de evaluare;

-finalizarea evalurii.Fiecrei etape a procesului evalurii ntreprinderii i sunt asociate anumitepreocupri i probleme ale evaluatorului, precum i anumite lucrri pe care acestatrebuie s le realizeze. Ansamblul de etape, preocupri i lucrri poate fireprezentat sub forma grafic a schemei procesului de evaluare a ntreprinderii.

Este foarte important de reinut faptul c alegerea metodelor de evaluare(ce urmeaz a fi aplicate ntr-o situaie concret) nu are o baz tiinificriguroas. Este o cerin fa de evaluator ca, n baza cunoaterii de detaliu ametodelor de evaluare, s se orienteze n alegere. Este necesar ns ca metodele deevaluare alese s aib fundamente teoretice diferite i s reflecte puncte de vederediferite asupra valorii ntreprinderii. Astfel se asigur fundamentul teoretic i

practic al analizei rezultatelor evalurii din perspectiva coerenei acestora.Rezultate coerente nu nseamn rezultate echivalente obinute prin aplicarea unormetode de evaluare diferite sau rezultate identice obinute prin aplicarea aceleiai

29


30/98

metode de evaluare de ctre evaluatori diferii. Rezultatele coerente asigur cadrulnecesar ca evaluatorul s poat face aprecieri asupra modului de aplicare adiferitelor metode de evaluare. Pe aceast baz, cunoscnd particularitilentreprinderii evaluate, evaluatorul va putea considera relevante rezultatele

produse de anumite metode de evaluare aplicate, desvrind o etap importantnecesar ncadrrii corecte a procesului de evaluare a ntreprinderii ntr-o anumit

logic.

Tema nr. 3

ANALIZA-DIAGNOSTIC N VEDEREA EVALURII

3.1. Metoda analizei-diagnostic

Metoda de analiz-diagnostic utilizat de evaluator se aseamn, n maremsur, cu metoda analizei i controlului activitii economice curente (audit),mai ales n ceea ce privete evaluarea capacitilor, a mijloacelor disponibile i aeficienei acestora. Desigur, scopul urmrit este diferit. Evaluatorul, aa cum s-amai subliniat, urmrete s se asigure c fa de condiiile existente la dataevalurii i de elementele susceptibile de modificri n viitor, rezultatele

previzionate pentru ntreprindere sunt de ncredere.

Aplicarea metodei analizei i controlului operaional presupuneparcurgerea a trei faze:-culegerea i verificarea informaiilor;-analiza critic a punctelor forte i a punctelor slabe ce decurg din

opiunile fcute de managementul ntreprinderii (deficiene de concepie iplanificare);

-analiza critic a punctelor forte i a punctelor slabe ce decurg dinaplicarea opiunilor alese n raport cu mijloacele de care dispune ntreprinderea.

Evaluatorul trebuie s se strduiasc s aprecieze rezultatele trecute alentreprinderii pornind de la criterii obiective i, pe ct posibil, cuantificabile. Eltrebuie s i utilizeze calitile profesionale, bunul sim i referinele externe

asupra ntreprinderii ori de cte ori acest lucru este posibil. Pornind de lainformaiile culese, n baza analizei, evaluatorul sintetizeaz rezultatelentreprinderii recurgnd la indicatorii reprezentativi ai activitilor acesteia, pe de

30


31/98


32/98

3.2. Diagnosticul strategic

Diagnosticul strategic are ca obiective identificarea rolului i evaluareapoziiei ntreprinderii n cadrul ramurii din care face parte. Pentru

realizarea acestui diagnostic se recomand ca evaluatorul s apeleze laserviciile unui expert n strategie, bun cunosctor, n acelai timp, altuturor aspectelor caracteristice activitilor din ramur.Operaionalizarea diagnosticului strategic presupune utilizarea unuichestionar specific de diagnostic, structurat pe urmtoarele capitole:

-analiza strategic a ramurii;-analiza situaiei competiionale;-analiza SWOT;-analiza strategiei curente a ntreprinderii.

Analiza strategic a ramurii trebuie s furnizeze concluzii referitoare la:modul n care este structurat ramura, forele motrice care determin

schimbri n ramur, factorii economici i caracteristicile activitilor careinflueneaz competiia n ramur, atractivitatea ramurii, direciile strategicede evoluie ale ramurii, problemele ramurii.

Ca instrument de analiz a situaiei competiionale din cadrul ramurii serecomand modelul celor cinci fore (cunoscut i sub numele demodelul Porter), a crui utilizare permite identificarea, n plancompetiional, a efectelor pe care le are asupra ntreprinderii forarivalitii dintre ntreprinderile care compun ramura, putereaeconomic i prghiile de negociere cu clienii, puterea economic i

prghiile de negociere cu furnizorii, pericolele ce rezult dinsubstituirea produselor ntreprinderii cu cele ale firmelor din alteramuri, pericolul reprezentat de potenialii noi competitori intrai nramur.

Analiza SWOT are ca obiectiv identificarea punctelor forte (strenghts),punctelor slabe (weaknesess), oportunitilor (oportunities) i pericolelor (threats).n acest stadiu, analiza va fi concentrat asupra identificrii oportunitilor i

pericolelor, ntregul proces de analiz-diagnostic prezentat n continuareconcentrndu-se asupra punctelor forte i punctelor slabe ale ntreprinderii.

Strategia curent a ntreprinderii trebuie analizat sub urmtoarele aspecte:dac este adecvat forelor competiionale ale ramurii i problemelorstrategice care confrunt ramura, ct de strns este legat de factorii

de succes ai ramurii, ct de eficace este aprarea pe care o asigurmpotriva celor cinci fore competiionale, dac domeniile funcionalepe care este fundamentat asigur premisele necesare mersului nainteal ntreprinderii.

Diagnosticul strategic se finalizeaz cu concluzii relevante ndeosebi netapa de examinare a prevederilor pentru anii viitori.

3.3. Diagnosticul comercial

Obiectivele diagnosticului comercial constau n a delimita piaantreprinderii i a poziiona ntreprinderea n contextul global al pieei.

32


33/98

Realizarea diagnosticului comercial presupune parcurgerea listei deprobleme cuprinse n chestionarul de diagnostic comercial, structurate peurmtoarele capitole:

-pia;-clieni;-produse/servicii;

-politic de pre;-distribuie;-publicitate i promovare vnzri;-marketing.Pentru analiza pieei sunt necesare informaii referitoare la: segmentarea

pieei (geografic, tipuri de clieni, tipuri de produse), evoluia probabil a pieei(cretere, stagnare, declin), caracteristicile pieei (structura de pia, extinderea),

ponderile de pia ale ntreprinderii, ponderile de pia ale principalilor rivali,cifra de afaceri realizat pe fiecare segment de pia (n ultimii trei ani),

posibilitile de extindere a pieei, posibilitatea de a exporta, localizarea pieei.Analiza clientelei se axeaz n principal pe: numr, repartizare geografic,

importan, profitabilitate, restricii referitoare la marii clieni strategici, existenaclienilor ru platnici, fragilitatea relaiilor cu clienii (pierderea unor clieni ncazul schimbrii conducerii sau din alte cauze), mijloacele de plat utilizate nrelaiile cu clienii, existena unor contracte speciale cu anumii clieni.

Informaiile referitoare la produse/servicii privesc: gama, marja de profit,structura portofoliului, evoluia vnzrilor, poziia pe curba de via, existenareglementrilor restrictive, existena noilor produse (poteniale sau n curs deelaborare), politica de cercetare-dezvoltare, brevetele i licenele deinute,vechimea.

Aspectele referitoare la politica de pre necesit abordarea urmtoarelorprobleme: modul de stabilire a preurilor, competitivitatea preurilor practicate,fiabilitatea costurilor, dependena de costuri vis--vis de importurile supuse lamari fluctuaii ale cursului, reglementrile n materie de concuren i preuri,condiiile n care se acord reduceri de pre.

Distribuia ridic probleme care trebuie tratate, att n privina pieeinaionale ct i n privina exportului, direct sau indirect, sub urmtoarele aspecte:eficiena diferitelor canale de distribuie, reeaua de distribuie (form deorganizare, reprezentare exclusiv sau nu, costuri, efective de personal,conductori, performane), eficacitatea forelor de vnzare, performaneleserviciilor post-vnzare.

Publicitatea i promovarea vnzrilor pot fi analizate i diagnosticate n

baza informaiilor cu privire la: imaginea ntreprinderii pe pia, forele publicitarede sprijin, programele de promovare a vnzrilor, costul unor asemenea investiiinecorporale i comparaii cu ale concurenilor, organizarea forelor de vnzare.

Analiza marketingului necesit informaii referitoare la: mixul demarketing, strategiile de marketing utilizate, importana acordat de ntreprinderestudiului pieei, colectivele i persoanele responsabile de studiul pieei ielaborarea caietelor de sarcini pentru produsele noi.

Urmnd poziiile chestionarului de diagnostic comercial, evaluatorul va fin msur s aprecieze, sub forma unor concluzii de diagnostic comercial, dacevoluia pieei reprezint pentru ntreprindere o preocupare major, precum i srein, ntr-o form sintetic, punctele forte i punctele slabe ale ntreprinderii n

domeniul comercial.

33


34/98

3.4. Diagnosticul operaional

Obiectivul principal al diagnosticului operaional (tehnic sau industrial)const n a evalua msura n care mijloacele tehnice de producie rspund nevoiloractuale i viitoare ale ntreprinderii, n perspectiva meninerii i chiar dezvoltrii

portofoliului clienilor ei. Realizarea diagnosticului operaional presupuneparcurgerea unui chestionar specific de diagnostic, structurat pe trei componente:-activiti n domeniul cercetrii-dezvoltrii;-analiza procesului de producie;-starea mijloacelor de producie.Analiza activitilor de cercetare-dezvoltare presupune luarea n

consideraie a urmtoarelor aspecte: efective de personal angrenate n activitateade cercetare-dezvoltare, cheltuieli anuale de cercetare-dezvoltare, numrul

brevetelor nregistrate n ultimii trei ani, numrul produselor noi lansate pe pian ultimii trei ani i ponderea pe care au ajuns s o dein n totalul cifrei deafaceri, perioada de realizare a unui produs nou, relaiile compartimentului de

cercetare-dezvoltare cu ambientul tehnologic i tiinific din zon, posibilitile derestructurare ale compartimentului de cercetare-dezvoltare, strategia ntreprinderiin domeniul cercetrii-dezvoltrii.

Procesul de producie este analizat pe baza unui chestionar care are nvedere aprovizionarea, producia i stocarea. Din punct de vedere alaprovizionrii, sunt importante aspectele legate de: existena i structuracompartimentului de aprovizionare, natura i volumul achiziiilor, furnizorii maiimportani, existena furnizorilor strategici (foarte greu de nlocuit), existenafurnizorilor strini, posibilitile de reluare a contractelor cu furnizorii n caz deschimbare a conducerii sau a acionarilor, relaiile furnizorilor cu ntreprinderileconcurente. Pentru analiza procesului de producie sunt necesare informaii legatede: caracteristicile produciei (special sau standard, pe stoc sau la comand, deserie sau unicat, tehnologiile de fabricaie proprii i cele ale ntreprinderilor rivale,gradul de stpnire a tehnologiei), ciclul de producie (capacitatea de producie autilajelor conductoare, existena unor eventuale locuri nguste, posibilitile dereducere a duratei ciclului de producie), nivelul de automatizare (gradul demecanizare i automatizare a proceselor de producie, utilizarea roboilorindustriali, capacitatea resurselor umane de a utiliza tehnologii automatizate irobotizate), productivitatea muncii i metodele de munc (volumele de producie,gradul de utilizare al capacitilor de producie, rezervele de capacitate, eficienautilizrii resurselor umane, existena i structura compartimentului de inginerie a

metodelor, stabilirea i revizuirea normelor de munc), conducerea operativ aproduciei (loturile de fabricaie, organizarea conducerii operative, concordanasoluiilor de conducere operativ adoptate cu metodele i procesele de producie,ncadrarea n termenele de livrare, sistemele informatice utilizate), calitatea

produselor (organizarea controlului calitii, reflectarea culturii organizaionale ncalitatea produselor, existena sistemelor de atestare a calitii, utilizareastandardelor de calitate, procentul rebuturilor, procentul refuzurilor din parteaclienilor, procentul defectrilor n perioada de garanie, costul reparaiilor gratuiteefectuate la produse aflate n perioada de garanie, organizarea activitii deservice pentru produsele vndute), activitatea de ntreinere i reparaii (efectivede personal, sisteme i metode de organizare adoptate, dotri necesare, cheltuieli

anuale) i impactul asupra mediului nconjurtor (ageni poluani, utilizareatehnologiilor nepoluante, ncadrarea n normele de evacuare pentru apele uzate,proiecte i m

Curs de Evaluarea Intreprinderii Pentru Acces[1]

Documents

Transcript of Curs de Evaluarea Intreprinderii Pentru Acces[1]