1

Curs 6.

n acest curs studenii vor primi noiuni i informaii despre:

- Tipologia investitorilor strini i a criteriilor de luare a

deciziilor n domeniul investiiilor strine directe;

- Criterii economice de luare a deciziei;

- Surse de informare i fundamentare a deciziilor de investire n

strintate;

- Studii de caz:

6.1.Tipologia criteriilor de luare a deciziei n domeniul investiiilor

strine directe Analiza fluxurilor mondiale de investiii strine, precum i ncercrile de prognozare a evoluiei acestora fac necesar luarea n considerare a tendinelor i reglementrilor internaionale n domeniu, precum i o bun cunoatere a mecanismului decizional al investitorilor internaionali, a criteriilor utilizate de acetia i a ponderii acordate fiecreia dintre ele.

Ceea ce trebuie remarcat este faptul c, dei majoritatea criteriilor de luare a deciziilor n domeniul investiiilor strine directe sunt aceleai pentru toi investitorii, n schimb ponderea acordat unui criteriu sau altuia difer n funcie de tipul investitorilor strini sau de particularitile fiecrei investiii n parte.

Tipuri de investitori strini Chiar dac din punct de vedere al originii capitalului fa de ara de referin toi investitorii strini intr n aceeai categorie (investitori care efectueaz o investiie ntr-o alt ar dect cea de rezinde), din punct de vedere al motivaiei deciziei de a investi, ei pot fi foarte diferii.

La rndul su, motivaia diferit, conduce la stabilirea unor prioriti diferite i la mecanisme diferite de luare a deciziei.

Din punctul de vedere al motivaiei de a investi, investitorii strini se mpart n urmtoarele categorii 1:

- investitori care caut resurse (resource seeking). Acest tip de investitori caut s utilizeze avantajele comparative pe care le prezint o ar i sunt tipul de investitori cel mai adesea ntlnii n rile n curs de dezvoltare. Resursele cutate pot fi reprezentate de resursele naturale, fora de munc ieftin sau specializat.

1 Understanding Foreign Direct Investment, n Investment Promotion Toolkit, MIGA/World Bank,

Washington, 2001

2

- investitori care caut piee (market seeking). Aceti investitori vizeaz atingerea pieelor locale sau regionale. De obicei aceste investiii se fac n domenii precum producia de bunuri de consum sau produse industriale. n anumite cazuri, poate fi vorba i de furnizori care urmeaz firmele client, de exemplu n industria auto. Investitorii care caut piee utilizeaz adesea aceast msur pentru a depi bariere comerciale, de aceea, succesul n atragerea unor asemenea investitori este crucial legat de existena unor regimuri comerciale liberale.

- investitori care caut eficien (efficiency seeking). Aceast motivaie de a investi este adesea ntlnit ntr-o faz de maturitate a operaiilor unui investitor strin care, iniial, investete pentru resurse naturale sau piee i, ulterior, i consolideaz activitatea prin investiii care vizeaz creterea eficienei. Asemenea investiii se fac n cazurile n care investitorul are planuri pe termen lung sau nelimitat i cnd accesul la pieele regionale este liber, iaar pieele respective sunt bine dezvoltate. De aceea, acest tip de investiii este ntlnit n special n America de Nord (n spaiul NAFTA) sau n Uniunea European.

- investitori interesai n cumprarea unor active strategice

(strategic asset seeking). Aceste investiii se ntlnesc atunci cnd firmele decid achiziionarea unor active sau ncheierea unor aliane n vederea promovrii intereselor lor strategice pe termen lung. De exemplu, o firma multinaional poate cumpra o companie local (inclusiv prin participarea la procesul de privatizare a unor

ntreprinderi aflate n proprietate de stat) n vederea stabilirii

prezenei pe o pia vizat pe termen lung. Active strategice pot fi reprezentate i de firmele de utiliti publice sau cele care exploateaz resurse naturale (de exemplu achiziia Petrom de firma OMV).

O alt clasificare, mai sumar a investitorilor strini, n funcie de

orizontul de timp pe care acetia l au n vedere n abordarea locaiei respective i imparte pe acetia n dou tipuri principale:

- investitori de capital pe termen lung (investitori strategici i parial/selectiv investitori de portofoliu);

- investitori de capital pe termen scurt (investitori speculativi).

3

Din punctul de vedere al politicilor economice i, implicit, al politicilor de atragere a investiiilor strine directe prezint interes doar investitorii strategici i cei de portofoliu. De altfel, trebuie precizat c fluxurile de capital speculative, pe termen scurt, sunt evideniate separat n conturile naionale i nu sunt nregistrate n statisticile privind investiiile strine directe.

Motivaiile de a investi ale acestor investitori sunt diferite i ei au, la rndul lor, efecte diferite asupra economiilor i/sau companiilor n care investesc.

Investitorii strategici sunt motivai de dorina de a dobndi acces la piee locale sau regionale, precum i la factori de producie ieftini, n spe for de munc i/sau materii prime. n cazul societilor transnaionale, motivaiile pot fi legate de atingerea unei competitiviti globale. n cazul investitorilor strategici de dimensiuni mai mici,

interesele se refer mai puin la abordarea global, i mai mult la diferenele existente ntre costurile de producie din diverse ri.

Deoarece investiiile strategice implic, de obicei, exercitarea nemijlocit a n drepturilor de vot n conducerea societilor respetive, deci implicarea direct a investitorului strin n management, ele sunt mai puin volatile (mobile) dect alte tipuri de investiii.

Investitorii de portofoliu sunt motivai de ideea realizrii unor profituri pe termen lung reprezentate prin investiii n valori mobiliare emise de firme i n titluri de stat pe termen mediu i lung.

Investitorii de portofoliu clasici sunt instituii precum societile de asigurri, mai ales cele de asigurri de via, fondurile de pensii i cele de sntate, bncile i fondurile de investiii.

Investitorii speculativi se orienteaz ctre investiii pe termen scurt n depozite bancare i titluri de valoare pe termen scurt. Motivaia este de a realiza profituri mari pe termen scurt din modificrile previzionate ale politicii sau situaiei economice (cum ar fi o devalorizare major a monedei).

Prin extensie, ntr-o anumit msur investitorii speculativi pot fi ntlnii i n domeniul investiiilor strine directe, fiind reprezentai de acele firme care intr pe o pia doar din dorina de a valorifica unele avantaje de moment (anumite stimulente acordate de guverne pe termen scurt sau

mediu, conjuncturi favorabile, etc.), ulterior vnzndu-i participarea.

4

Dei ponderea lor nu este ridicat, totui, cei care definesc politici de atragere a investiiilor strine trebuie s aib n vedere includerea unor msuri clare i transparente care s permit evitarea unor situaii sau manifestri de domeniul practicilor comerciale neloiale.

Criterii economice n luarea deciziei de a investi

Din punct de vedere al considerentelor economice se constat c, principalii factori care influeneaz decizia de a investi n strintate sunt urmtorii:

- existena resurselor naturale. Acest factor are o influen n scdere, dat fiind noua baz tehnologic, intensiv n informaie, a proceselor de producie. Totui, pentru o serie de domenii de activitate (industrie forestier, minerit, materiale de construcii, industria petrolier, etc.), acest factor continu s prezinte o importan deosebit;

- poziia geografic a locaiei este important n raport fie cu pieele de desfacere vizate, fie cu amplasamentul unor furnizori sau chiar a unor

concureni;

- costul forei de munc. De subliniat ns c nu este vorba de nivelul absolut al costului ci de costul forei de munc raportat la un anumit nivel de calificare i disciplin;

- existena unor furnizori care pot produce componente la nivel

mondial (pentru domenii ca electronic, industria auto, industria chimic, etc.);

- nivelul impozitului pe profit (care este considerat mai important dect

acordarea de scutiri de impozit pe o perioad de timp) n special i al fiscalitii n general;

- nivelul de dezvoltare al infrastructurii n general i al telecomunicaiilor n special;

- cadrul instituional i legislativ n domeniul afacerilor;

- aspecte legate de protecia mediului.

Pe baza unei analizei efectuate n 1997 de firma de consultan internaional Coopers & Lybrand (actualmente parte a firmei PriceWaterhouseCoopers n urma fuziunii cu Price Waterhouse) s-au

remarcat urmtoarele trei aspecte ca definitorii pentru succesul n atragerea investiiilor strine directe:

5

- existena unor strategii economice foarte clare pe termen lung n ara receptoare;

- nelegerea concurenei existente pe plan mondial n atragerea de investiii strine directe (cine sunt concurenii i ce ofer ei investitorilor);

- adoptarea unei atitudini orientate spre client (spre satisfacerea nevoilor

investitorului potenial).

De asemenea, s-a constatat c n toate rile care au avut succes n atragerea de investiii strine (Marea Britanie, SUA, Irlanda, Frana, Olanda, China, Singapore, etc.) guvernele respective au acordat o

importan deosebit att conceperii unor politici n domeniu, ct i instrumentelor de implementare a acestora, respectiv, ageniile de promovare a investiiilor strine.

6.2. Surse de informare utilizate n luarea deciziei de a investi

Pe plan internaional exist mai multe instituii i institute de cercetare care realizeaz clasificri ale rilor lumii i ale mediului de afaceri din aceste ri pe baza unor criterii economice, sociale sau politice. Unele din aceste clasificri pot fi utilizate de investitori n stabilirea unor liste de destinaii poteniale ctre care ar putea s ndrepte capitalurile pe care doresc s le investeasc.

n continuare sunt prezentate cteva dintre aceste surse de informare,

precum i modul n care ele pot fi utilizate de investitorii strini.

Indexul Avuiei Naiunilor Decizia de a investi este rezultatul unui proces complex, influenat deopotriv de factori obiectivi i subiectivi. Dac n cazul investiiilor de portofoliu exist deja o multitudine de formule i modele matematice, n cazul investiiilor directe, o mare importan o prezint deplasarea n teren, contactul cu oamenii, ncrederea pe care o inspir potenialului investitor interlocutorii si, precum i climatul general din ara vizitat, aa cum este el perceput pe aeroport, pe strad, n instituiile publice sau la partenerii de afaceri.

Dac pornim de la premisa c fiecare investitor (inclusiv cel strin) dorete s aib garania banilor investii i s obin un profit, este de la sine neles c el se va orienta ctre acele ri care sunt prospere sau care tind n mod clar spre prosperitate.

6

Michael Porter2 explica acest lucru spunnd c: n prezent avuia unei

naiuni depinde n principal de decizia sa colectiv. Locaia geografic, resursele naturale i chiar puterea militar nu mai sunt decisive. n schimb, modul n care o naiune i cetenii si ale s se organizeze i s administreze economia, instituiile pe care le nfiineaz i tipurile de investiii pe care decid s le fac n mod colectiv sau individual determin prosperitatea naional.

Pentru a nelege complexitatea procesului decizional, dar i a factorilor de influen ai deciziei unui investitor strin, prezentm n continuare o

metod complex de analiz a unei economii numit: Indexul

triunghiular al avuiei naiunilor (The Wealth of Nations Triangle

Index).

Indexul Avuiei Naiunilor ( The Wealth of Nations Index WNI) a fost creat n 1995 i i-a propus s msoare capacitatea rilor de a se dezvolta echilibrat din punct de vedere economic i social, asigurnd un mediu stabil i productiv pentru investitori. Calcularea Indexului, care include 70 de ri, s-a realizat pn n 2004 pe baza datelor i reaciilor internaionale, precum i prin luarea n considerare a solicitrilor primite din partea comunitii de afaceri internaionale.

Indexul Avuiei Naiunilor a fost creat dup criza din Mexic din 1994 cnd a devenit clar faptul c metodele tradiionale de msurare a economiilor nu mai asigur o imagine real asupra potenialului i riscurilor economiilor n dezvoltare. Conceptul de Index al Avuiei Naiunilor a fost elaborat la prima reuniune a Money Matters Institute care a avut loc la Copenhaga n 1995. Indexul a fost conceput ca un nou

instrument de cercetare bazat pe o abordare holist a economiilor, ceea ce nsemna i includerea unor variabile soft privind societatea i informaia. Spre deosebire de ali indicatori de acest tip, care msoar doar evoluia trecut a economiilor, Indexul Avuiei Naiunilor msoar i o serie de elemente eseniale pentru evoluia viitoare a unei economii, avnd prin aceasta i o funcie predictiv.

Indexul Avuiei Naiunilor avea ca principali beneficiari/utilizatori investitorii strini, administratorii investiiilor de portofoliu, creditorii diferitelor ri care se mprumut pe plan internaional, precum i, n general, oamenii de afaceri, guvernele i opinia public.

2 Michael Porter, Competitive Advantage of Nations, The Free Press, A Division of MacMillan Inc.,

New York, 1990

7

Acest Index era publicat de The World Times Money Matters Institute pe

baza referinelor prezentate de urmtoarele instituii: Amrop International, AEW International, Banque Nationale de Paris, Fidelity

Investments, Kuwait Investments Project Company. K.S.C., MBIA &

Associates-International Consulting, State Street Corporation, United

Nations Development Programme (UNDP), The World Bank Group.

Indexul, calculat din 1996 pn n 2004 de dou ori pe an pornea de la premisa c asigurarea creterii sustenabile este dependent de asigurarea

unor echilibre. Astfel, variabilele care definesc Mediul Economic,

Mediul Social i Schimbul de Informaii formeaz segmentele egale ale unui triunghi echilateral.

Fiecare segment conine 21 de variabile, alese pentru relevana i consistena lor n timp. Fiecare variabil primete o pondere egal pentru a se asigura simplitatea, transparena i echilibrul ntre cele trei segmente.

Pentru fiecare variabil datele primare sunt convertite ntr-un scor de la 0 la 100, n care 0 reprezint cea mai sczut performan comparativ cu toate celelalte ri, iar 100 reprezint cea mai bun performan. Scorurile sunt combinate pentru fiecare segment i apoi totalizate.

Mediul economic Economia naional - rata de cretere a PIB - PIB real pe locuitor (PPP) - Rata anuala a inflaiei - Rata acumulare

- Deficit/excedent bugetar (% din PIB) - Sold cont curent (% din PIB) - Datoria extern/PIB - Serviciul datoriei/exporturi - Rezerve valutare (exclusiv aur)/importuri

Internaionalizarea economiei - Comer internaional (% din PIB) - Viteza de integrare - Convertibilitatea monedei naionale - Investiii strine directe - Investiii de portofoliu - Capitalizarea pieei

Climatul de afaceri

8

- Indexul liberalizrii economice - Banc central independent - Servicii centrale de clearing complete - Protecia proprietii comerciale - Indexul privatizrii - Indexul percepiei corupiei

Schimbul de informaii Deschiderea spre informare

- Numr de cititori de cotidiane (la 1000 locuitori) - Rata alfabetizrii - Studeni n tiine aplicate i naturale (% din populaie) - Studeni n strintate (% din populaie) - Gradul de folosire a limbii engleze n afaceri

Infrastructura informaiei - Receptoare radio la 1000 locuitori - Receptoare TV la 1000 locuitori - Numr posturi telefonice la 1000 locuitori - Numr de calculatoare utilizate acas la 1000 locuitori - Numr aparate fax la 1000 locuitori - Numr telefoane celulare la 1000 locuitori - Apartenena la INTELSAT / ITU / WIPO - Cheltuieli cu tehnologia informatic (% din PIB)

Distribuia informaiei - Crti publicate anual (la 100.000 locuitori) - Indexul presei libere

- Numr de cotidiane independente - Numr de posturi de radio independente - Numr de posturi TV indepedenente - Existenta televiziunii prin cablu - Acces la transmisii TV prin satelit - Numr de furnizori servicii INTERNET

Mediul social Stabilitate si dezvoltare

- Distribuia veniturilor - Paritatea salariilor la brbai i femei - Rata omajului - Ponderea refugiailor n total populaie - Existenta disputelor teritoriale - Indexul drepturilor politice

9

- Aplicarea independent a legii - Automobile/camioane n proprietate privat la 1000 locuitori

Sntate - Rata natalitii - Sperana de via - Rata mortalitii - Sistemul naional de ocrotire a sntii - Cheltuieli pentru sntate (% din PIB) - Cheltuieli cu pensiile (% din PIB) - Numr de locuitori per medic - Suprafaa cultivat cu cereale pe locuitor - Consum mediu zilnic de calorii

Mediul natural

- Protecia terenurilor - Indexul polurii atmosferice - Ponderea populaiei cu acces la apa potabil - Semnatar al acordurilor privind protecia mediului CITES / ITTA /

Protocolul Montreal / UNCLOS

Fr a absolutiza importana unui astfel de Index, trebuie totui s remarcm faptul c gradul de ncredere ntr-o ar, imaginea acestei ri, sunt dependente de mult mai muli factori dect suntem n mod normal tentai s credem.

Neglijarea acestui aspect poate conduce nu numai la ratarea unor afaceri,

dar i la un sentiment de frustare si nenelegere a comportamentului i motivaiilor partenerilor de afaceri care, uneori, refuz oferte punctual avantajoase sau par a avea idei preconcepute, bazate ns pe analiza indicatorilor menionai mai sus.

Indexul libertii economice ncepnd cu 1995 The Heritage Foundation public anual un Index al Libertii Economice (Index of Economic Freedom) care msoar factorii ce contribuie n cea mai mare msur la libertatea economic i prosperitate

3. Prin metodele folosite Indexul permite msurarea libertii economice n 183 de ri din lume (ediia 2011), fcnd posibil compararea unor locuri extrem de diferite, cum ar fi Hong Kong i Coreea de Nord.

3 http://www.heritage.org/index/

10

n ediia 2003 a Indexului4 se remarca faptul c pentru a beneficia de rezultatele libertii economice o ar trebuie s se angajeze n mod decis pe calea libertii. Acest adevr a fost prezentat foarte elocvent de Adam

Smith in Lectures on Jurisprudence:Puine alte lucruri sunt necesare pentru a aduce un stat la cel mai nalt nivel de opulen pornind de la cel mai redus nivel de dezvoltare dect pace, impozite reduse i o administrare tolerabile a justiiei; toate celelalte lucruri necesare sunt aduse de cursul natural al lucrurilor. Toate guvernele care se ndeprteaz de la acest curs natural, care foreaz lucrurile pe un alt fga sau care doresc s opreasc progresul societii la un anumit punct sunt nenaturale i pentru a rezista trebuie s devin opresive i tiranice.

Domeniile analizate anual de Indexul Libertii Economice, domenii ntre care exist o anumit suprapunere sunt urmtoarele:

- corupia n domeniul justiiei, serviciilor vamale, guvernului; - existena barierelor netarifare, cum ar fi interdiciile la import sau

cotele sau cerinele excesive privind etichetarea sau licenierea produselor;

- povara fiscal care cuprinde nivelul impozitelor personale i de firm, predcum i ponderea cheltuielilor guvernului n PIB;

- domnia legii, imparialitatea, eficiena i ncrederea n justiie, precum i capacitatea de a impune disciplina contractual;

- existena restriciilor impuse bncilor privind serviciile financiare, cum ar fi vnzarea de aciuni i de polie de asigurare;

- reglementri privind piaa muncii, cum ar fi existena reglementrilor privind durata sptmnii de munc sau plata obligatorie a compensaiei la desfiinarea locului de munc din motive neimputabile angajatului;

- activitile pieei negre, incluznd traficul de frontier, piratarea drepturilor de proprietate intelectual, munca la negru sau furnizarea la negru de alte servicii;

Aspecte metodologice privind msurarea libertii economice Libertatea economic este definit ca absen a coerciiei sau constrngerii guvernului asupra produciei, distribuiei sau consumului de bunuri i servicii dincolo de nivelul necesar cetenilor pentru a proteja i menine libertatea nsi.

4 Gerald P. ODriscoll, Jr., Edwin J. Feulner, Mary Anastasia OGrady,Ana I. Eiras, Brett D. Schaefer,

2003 Index of Economic Freedom, The Heritage Foundation and Dow Jones & Company, Inc.,

Washington and New York 2003

11

Pentru a msura libertatea economic autorii Indexului studiaz 50 de variabile economice independente care se ncadreaz n 10 categorii sau factori ai libertii economice:

Politica comercial; Povara fiscal a guvernrii; Intervenia guvernului n economie; Politica monetar; Fluxurile de capital i investiiile strine; Domeniul financiar-bancar; Salariile i preurile; Drepturile de proprietate; Reglementrile; Activitatea pieei negre.

Cei 10 factori primesc o pondere egal n evaluarea nivelului libertii economice dintr-o ar.

Ca o concluzie s notm c, pentru anul 20115 primele 10 locuri n lume erau ocupate de: Hong Kong, Singapore, Australia, Noua Zeeland, Elveia, Irlanda, SUA, Bahrain.

Mult mai important este s notm c pentru 2011 Romnia se afl pe locul 63 din 183 (cu un loc naintea Franei aflate pe poziia 64), n vreme ce rile vecine se situeaz astfel: Cehia 28, Slovacia 37, Ungaria 51, Bulgaria 60, Slovenia 66, Polonia 68, Albania 70, Croaia 82. S mai remarcm c Moldova se afl pe locul 120, China 135, Rusia 143.

Indexul de prosperitate Legatum

Un indicator mai recent este cel calculat de Institutul Legatum cu sediul

la Londra6. Indexul de prosperitate urmrete s msoare simultan avuia

i calitatea vieii, putnd fi o surs semnifictiv de informaii pentru potenialii investitori strini.

Indexul de prosperitate Legatum ierarhizeaz 110 ri care nsumeaz peste 90 % din populaia globului pe baza a 89 de variabile care definesc aspecte precum:

- starea economiei; - mediul de afaceri i oportunitile; - calitatea guvernanei;

5 http://www.heritage.org/Index/

6 http://www.prosperity.com/default.aspx

12

- condiiile pentru educaie; - starea de sntate; - stabilitatea i sigurana; - libertatea personal; - calitatea capitalului social.

Pentru anul 2011 primele 10 ri au fost: Norvegia, Danemarca, Australia, Noua Zeeland, Suedia, Canada, Finlanda, Elveia, Olanda, SUA. Pentru anul 2011 Romania a fost clasat pe locul 58, n vreme ce Slovenia se afla pe locul 22, Cehia pe 26, Polonia pe 28, Slovacia pe 32,

Ungaria pe 36 iar Bulgaria pe locul 48.

Opacitatea climatului de afaceri i investitorii strini n doua jumtate a anului 2000, o echip de experi de la cunoscuta firm de consultan PriceWaterhouseCoopers au realizat un studiu n 35 de ri, ncercnd s cuantifice efectele pe care le are asupra mediilor de afaceri (respectiv a investitorilor) lipsa de transparen (opacitatea) pieelor7. n acest sens a fost distribuit un chestionar unui numr relativ nsemnat de conductori de firme (circa 20 28 din fiecare ar), analiti economici (ntre 1 i 6 din fiecare ar), bancheri (ntre 1 i 5 din fiecare ar), angajai ai firmei PriceWaterhouseCoopers (ntre 4 i 11 din fiecare ar).

Opacitatea a fost definit drept lipsa unor practici clare, precise,

formale, uor de neles i larg acceptate. Studiul menionat a ncercat s rspund la ntrebarea: Este posibil s msurm opacitatea mediului de afaceri i costurile acesteia ?

Pentru a rspunde la aceast ntrebare au fost definite cinci dimensiuni ale opacitii, respectiv s-a considerat c opacitatea poate exista potenial

n cinci domenii distincte:

- n administraie poate exista corupie ceea ce conduce la proceduri bazate pe mit i favoritism;

- Reglementrile legale care guverneaz contractele sau drepturile de proprietate pot fi neclare, conflictuale sau incomplete;

- Politicile economice pot fi vagi sau se pot schimba n mod imprevizibil;

- Reglementrile contabile, precum i guvernana corporatist i accesul la informaii de pia pot fi slabe, inconsecvente sau aplicate neuniform, ceea ce conduce la lipsa unor date financiare

corecte;

7 Opacity Index, A Project of the PriceWaterhouseCoopers Endowment for the Study of Transparency

and Sustainability, January 2001

13

- Reglementarile privind afacerile pot fi neclare, inconsecvente sau aplicate aleator.

n cadrul modelului propus de PriceWaterhouseCoopers, denumirile

acestor cinci domenii formeaz (n limba englez) acronimul CLEAR

(Corruption, Legal, Economic, Accounting, Regulatory). Ipoteza de

lucru este aceea c, prezena opacitii n domeniile menionate conduce la creterea costurilor de operare pe pia, precum i la diminuarea accesului la capital, fie sub form de investiii strine directe, fie sub form de investiii de portofoliu.

Oi = 1/5 * [Ci + Li + Ei + Ai + Ri],

n care i este indicele/identificatorul de ar iar ceilali factori sunt:

O = scorul final, respectiv factorul compozit O (opacitatea);

C = impactul practicilor de corupie;

L = efectul opacitii legale sau judiciare (inclusiv opacitatea referitoare la drepturile acionarilor);

E = opacitatea economic/politic;

A = opacitatea referitoare la practicile contabile i cele privind guvernana corporatist;

R = impactul opacitii regementrilor i al incertitudinii/arbitrariului.

Studiul menionat a condus la determinarea a trei seturi de date, i anume:

- nivelul de opacitate, aa-anumitul Factor-O. Valoarea acestuia poate varia teoretic ntre 0 (maxim transparen) i 150 (opacitate total);

- volumul de investiii strine directe pierdut de o ar datorit opacitii;

- dobnzile suplimentare (risk premium) pe care o ar le pltete atunci cnd se mprumut pe pieele internaionale prin emisiunea de obligaiuni datorit percepiei pe care o au investitorii asupra opacitii mediului de afaceri din ara respectiv.

Studiul a permis, de asemenea, i calcularea efectului opacitii ca impozit suplimentar pe care l pltete investitorul, nu ctre fisc, ci datorit practicilor arbitrare i obscure cauzate de lipsa de transparen a mediului de afaceri.

n prezent Indexul Opacitaii este calculat de Milken Institute din SUA8.

Efectele opacitii asupra costului capitalului

8 www.milkeninstitute.org

14

Ageniile de rating Riscul de ar se refer, de regul, la posibilitatea ca modificrile mediului de afaceri din ara de referin s conduc la afectarea investiiilor realizate n acea ar. Printre aceste modificri se pot numra msuri de controlare a deinerii de valut, devalorizri ale monedei, nsprirea regulilor de schimb valutar, precum i factori socio-politici de tipul grevelor, micrilor sociale, rzboaielor civile.

Riscul de ar are un coninut mai cuprinztor dect riscul politic sau riscul privind bonitatea financiar, nglobnd de fapt ambele dimensiuni. Evaluarea riscurilui de ar sau a componentelor acestuia se poate face de instituii specializate numite agenii de rating sau de instituii financiare internaionale cum ar fi Fondul Monetar Internaional sau Banca Mondial.

Dintre ageniile de rating care monitorizeaz riscul privind bonitatea financiar se numr: Fitch9, Moodys10, Standard and Poors11, Business Monitor International

12.

O problem deosebit a fost evideniat n contextul declanrii crizei economice mondiale din 2008 2009 care a constat n pierderea ncrederii n obiectivitatea multora dintre ageniile de rating citate, n Uniunea European punndu-se chiar problema monitorizrii activitii acestora. Tot ca un raspuns la aceast situaie de inceritudine, dar i pentru a ntri noul su rol de mare putere economic China i-a nfiinat propria sa agenie de rating, Dagong Global Credit Rating13.

Studii de caz

Studiu de caz Nr. 1

Este interesat de comparat aceste considerente teoretice cu situaiile concrete. Astfel, un studiu realizat de Corporate Location n 1996 a

evideniat criteriile avute n vedere de mai muli mari investitori n luarea deciziei de efectuare a investiiei.

Criteriile au fost marcate de la 1 la 10 n funcie de importana lor n luarea deciziei:

- potenialul de obinere a profitului (10);

9 http://www.fitchratings.com/web/en/dynamic/fitch-home.jsp

10 http://www.moodys.com/

11 http://www.standardandpoors.com/home/en/eu

12 http://www.businessmonitor.com/

13 http://www.dagongcredit.com/dagongweb/english/index.php

15

- existena unor manageri cunosctori de limbi strine, n principal limba englez (9); - disponibilitatea de for de munc calificat (8); - costul forei de munc (8); - personal cunosctor de limbi strine (7); - existena unor centre universitare (7); - atitudini conforme standardelor i principiilor occidentale (7); - apropiere de un aeroport (7);

- existena unei zone dezvoltate din punctul de vedere al industriei respective (7);

- atitudine cooperant din partea sindicatelor (6); - reea de drumuri corespunztoare (5); - apropiere de furnizori (5);

- apropiere de clieni (5); - sigurana si costul utilitilor (energie, gaze, ap)(5); - apropierea de sediul central al firmei investitoare (3);

- situaia telecomunicaiilor (3).

Studiu de caz Nr. 2

Un studiu similar, realizat n 1996 prin chestionarea a 267 de investitori

strini din Polonia, Ungaria si Cehia a evideniat c acetia pot fi clasificai n dou categorii n funcie de obiectivele lor principale:

extinderea pieei; reducerea costurilor de producie. Motivaiile investitorilor sunt diferite n funcie de obiectivele lor.

Factori motivaionali pentru investitorii strini n Europa Central (Procentul opiunii fiecrui grup)

Investitori interesai de extinderea

pieei

% Investitori interesai de

reducerea costurilor de producie

%

Mrime populaie 57 Costul sczut al forei de munc 86

Mediu politic i administrativ 53 Acces la fora de munc calificat 60

Contacte anterioare cu partenerii 48 Acces la piaa local 51

Competiie relativ sczut 31 Mediu politic i administrativ 37

Nivelul venitului 30 Contacte anterioare cu partenerii 37

Sistem juridic dezvoltat 25 Furnizori locali serioi 19

Existena i accesul la informaii 25 Sistem juridic dezvoltat 16

Infrastructura 23 Existenta i accesul la informaii 14

Prezena altor investitori 17 Materii prime ieftine 11

Prezena firmelor concurente 12 Infrastructura 11

16

Motive de a nu investi n Europa Central i de Est (Procentul opiunii fiecrui grup)

Investitori interesai de extinderea

pieei

% Investitori interesai de reducerea

costurilor de producie

%

Riscuri economice mari 37 Riscuri economice mari 27

Extinderea pieei posibil i din

localizarea actual

27 Imposibilitatea de a muta producia 22

Cerere solvabil insuficient 27 Condiii politice incerte 18

Condiii politice incerte 26 Costuri ridicate de reorganizare a

capacitilor locale

17

Sistem juridic incert 19 Incompatibilitate cu strategia firmei 16

Lipsa surselor de finanare 18 Lipsa unui partener adecvat 14

Incompatibilitate cu strategia firmei 17 Lipsa surselor de finanare 14

Lipsa unui partener adecvat 16 Furnizori locali necorespunzatori 14

Lipsa de informaii 15 Sistem juridic incert 9

Infrastructur inadecvat 10 Lipsa de informaii 9

Investitorii interesai de extinderea pieei consider prioritar numrul de locuitori, n timp ce investitorii interesai de reducerea costurilor de producie apreciaz mai mult costul redus al forei de munc. Ambele grupuri sunt interesate de stabilitatea politic i experienele anterioare investiiei avute cu partenerii locali. Cea mai important reinere de a investi este determinat de riscurile economice mari, aceasta fiind o barier pentru toate tipurile de investiii. O alt reinere serioas de a efectua o investiie este determinat de nivelul sczut al cererii solvabile.