Bursa Valori Militaru Andrei-Visan

8/19/2019 Bursa Valori Militaru Andrei-Visan

1/15

Universitatea de tiin e Agronomice i Medicină Veterinară – Bucure tiȘ ț ș șFacultatea de Management, Inginerie Economică în Agricultură i Dezvoltare Ruralăș

Bursa De Valori

Militaru Andrei-Visan Grupa: 8301 Specializare: Inginerie Economica In Agricultura


2/15

| a g e

!" Bursa de valori și rolul acesteia

!ursa de "alori este o piaț# organizat# i conș trolat# $super"izat#% unde sunt realizate oserie de tranzac iț i cu instrumente &inanciare' pe (aza unui set de reguli iș a unui regulament

de &unc iț onare apro(ate de institu iț ile diriguitoare) Vom &olosi *n continuare termenul de (urs# de "alori *n sens larg' c+nd' de cele mai multe ori' re&erire la *ntreaga rețea dedealeri' pe l+ng# institu iț a (ursier# tradi iț onal#) !ursa *ns# i nu esș te u or ș de de&init)Instituția (ursier# este *n mod o(i nuș it considerat# ca &iind o piaț# unde agen iț iintermediari se pot *nt+lni *ntr-un cadru economic organizat' gu"ernat de legi i deșregulamente iș unde se pun *n corespondenț# ordinele "+nzare,cump#rare ale in"estitorilor)e e.emplu' *n Statele /nite ale Americii o (urs# ca e 2or Stoc E.c4ange $2SE%este o companie care 5oac# acest rol economic de institu iț e (ursier# iș este *nregistrat# caatare la /)S) Securities and Exchange Commission $SE6%)

7e*n&iințat# la 1 aprilie 19' *n (aza unei decizii a 6omisiei a iț onale a Valorilor Mo(iliare $6VM%' ca instituție de interes pu(lic cu personalitate 5uridic# ce * i des oar#ș ș

acti"itatea pe principiul auto&inanț#rii' !ursa de Valori !ucurești $!V!% este *n prezent ocompanie pu(lic# ale c#rei ac iț uni sunt listate' *ncep+nd cu 8 iulie 010' pe propria piaț#reglementat# la "edere)

!ursa de "alori este considerat# o piaț# secundar#) iața primar# este spa iț ul unde noileac iț uni sunt o&erite spre "+nzare *n mod pu(lic in"estitorilor' su( &orma emisiunilor ini iț ale$I; < Initial Public Offering % ale companiilor care de"in societ#ți pe ac iț uni) Mem(rii (ursei realizeaz# tranzac iț ile' pentru care sunt *ndritui iț ' &ie ca brokeri $agenți *n numelein"estitorilor%' &ie ca dealeri $*n cazul tranzacțiilor *n nume propriu%' sau pot 5uca am(eleroluri' a a cum esș te cazul celor mai multe (#nci de in"esti iiț ) Instrumentele &inanciaretranzac iț onate includ ac iț uni' o(liga iț uni $bonds) iș garan iț i $warrants))

6on&irmarea tranzacțiilor iș trans&erul e&ecti" de instrumente &inanciare i &onduriș

corespondente *ntre participanți $in"estitori' agen iț % se realizeaz# prin intermediul unor institu iț i specializate *n clearing' cum ar &i Euroclear' 6learstream' Sega Inter Settle $SIS%*n Europa' epositor= >rust ? 6learing 6orporation $>66% *n State /nite' epozitarul6entral *n 7om+nia) Aceste institu iț i au menirea de a realiza puntea in&orma iț onal# deleg#tur# *ntre (urs# iș mem(rii acesteia i eș le tre(uie s# organizeze trans&erul de &onduri$plata% i respecș ti" instrumente &inanciare $li"rare%) e multe piețe' pe l+ng# aceste institu iț ide &acilitare a pl# ilț or' mai e.ist# iș o a a-nuș mit# central counter-party $66% care seinterpune *ntre participanții la acti"itatea (ursier# pentru a o&eri garan iț i contractuale p#r ilț or' o&erind *n acela iș timp ser"icii de administrare a riscului participanților i deșasigurare a des ur#r ș ii circuitului &inanciar r# sincope' &urniz+nd' de asemenea' necesaraanonimitate speci&ic# tranzac iț ilor (ursiere' pentru opera iț unile de dup# *nc4eierea e&ecti"#

a tranzacției $generarea e.ecu iț ei% la (urs#)

@n 7om+nia' epozitarul 6entral este institu iț a care &urnizeaz# ser"icii de depozitare'registru' compensare i deconș tare a tranzacțiilor cu instrumente &inanciare precum i aș lteopera iț uni *n leg#tura cu acestea ast&el cum sunt de&inite *n egea nr) B,00C pri"ind piața de capital' a"+nd calitatea de administrator al unui sistem de pl#ți care asigur#compensarea &ondurilor i deconș tarea opera iț unilor cu instrumente &inanciare' *ncon&ormitate cu pre"ederile 7egulamentului !7 nr) 1,009 pri"ind sistemele de pl#ți care

# a g e


3/15

asigur# compensarea &ondurilor' modi&icat iș completat prin 7egulamentul !7 nr),009)

e l+ng# epozitarul 6entral' 6asa de 6ompensare !ucurești este institu iț a caree&ectueaz# opera iț uni de *nregistrare' garantare' compensare i deconș tare a tranzacțiilor cuinstrumente &inanciare deri"ate *nc4eiate pe piața reglementata la termen $iața

eri"atelor% administrat# de c#tre !ursa de Valori !ucurești) 6asa de 6ompensare!ucurești asigur# derularea *n mod corespunz#tor a opera iț unilor men iț onate anterior prin*ndeplinirea &unc iilț or de casa de compensare i conș trapante central#' precum ișadministr+nd riscurile la care este e.pus# o cas# de compensare prin utilizarea demecanisme te4nice iș instrumente speci&ice) >otodat#' 6asa de 6ompensare !ucureștides oar#ș acti"it#ți cu pri"ire la admiterea iș men iț nerea calit#ții de mem(ru compensator iș agent de compensare-decontare' precum iș supra"eg4erea acti"it#ții acestora)Se creeaz# *n acest &el un lanț de rela iț i de a&aceri *ntre participan iț ' prin intermediul

c#ruia se &luidizeaz# capitalul social) Ac iț unile sunt emise ini iț al de c#tre companii lamomentul c+nd de"in societ#ți pu(lice pe ac iț uni) ;dat# ce ac iț unile sunt disponi(ile pe piața secundar# pentru a &i tranzac iț onate la (urs#' ordinele de "+nzare,cump#rare ale

acestora sunt ini iț ate de c#tre in"estitori' aceste ordine &iind plasate la (urs# de c#treintermediari $(roeri%) ;dat# generat# e.ecu iț a de c#tre motorul de *mperec4ere alinstitu iț ei (ursiere $*nc4eierea tranzac iț ei de "+nzare sau de cump#rare%' aceast# e.ecu iț eeste transmis# c#tre:

- p#r ilț e participante la tranzacție $(roeri%D- institu iț a de con&irmare a tranzac iț ilor (ursiere iș de &acilitare a pl# ilț orDcentral counter-part= $66%)

!"! Elementele $lu%ului de ca&ital

!"!"! 'ocietă ilț e &e ac iț uni înregistrate la (ursă

A a cumș am men iț onat anterior' termenul de piaț# primar# se re&er# la companiile careemit ac iț uni' odat# cu *nregistrarea lor ca societ#ți pu(lice) Societ# ilț e pe ac iț uni pot emiteac iț uni iș dup# *n&iințare' aceasta &iind una din modalit# ilț e de atragere a capitalului sociali deș &inanțare a acti"it# ilț or pe care compania inten iț oneaz# s# le des oare)ș >re(uie s#

mențion#m &aptul c# institu iț a (ursier# *ns# iș poate &i organizat# ca societate pe ac iț uni$cum este i cazulș !ursei de Valori !ucurești%' situa iț e *n care ac iț unile acesteia sunt' deasemenea' tranzacționate la (urs#) ; companie pri"at# de"ine societate pu(lic# pe ac iț uni printr-o emisiune ini iț al# de ac iț uni $I;% iș *nregistrarea sa la o (urs# de "alori' o piaț# pe

care aceste ac iț uni se "or putea tranzac iț ona) rețul ini iț al la care se o&er# ac iț unile spre"+nzare printr-un I; este un indicator al prețului ini iț al la care aceste ac iț uni se "or tranzac iț ona la (urs#) 6u toate acestea' prețul ini iț al la care se tranzacționeaz# ac iț unileunei companii imediat dup# I; poate di&eri de prețul de I;' re&lect+nd acuratețea cu care prețul o&ertei ini iț ale a &ost determinat iș presiunea pe care o e.ercit# cererea i o&er ș ta pe piața secundar#)

) # a g e


4/15

1.1.2 Bursa de valori

!ursa de "alori este tocmai aceast# piaț# secundar#) Institu iț a (ursier# nu de iț ne ac iț uniale companiilor listate i nuș depoziteaz# ec4i"alente "alorice ale ac iț unilor *n propriile-iconturi) rincipala responsa(ilitate a (ursei este s# o&ere cadrul pentru o ec4ita(il# *nt+lnire

a cererii cu o&erta iș &ormare a prețului pentru ac iț unile de5a emise de companii' ac iț unicare nu se consum#' ci mai degra(# se intersc4im(# *ntre participanții la acti"itatea (ursier#) a (urs#' prețurile se sta(ilesc prin respectarea strict# a regulilor ișregulamentelor apro(ate de instituții specializate *n supra"eg4erea acti"it#ții (ursiere) @nStatele /nite' spre e.emplu' piața de lic4idit#ți este super"izat# de Securities and Exchange Commission $SE6%) @n Anglia iș aponia e.ist# inancial Ser!ices "uthority$FSA%' iar *n 7om+nia acest rol este 5ucat de 6omisia a iț onal# a Valorilor Mo(iliare$6VM%)!ursa este o piaț# interacti"# care este pus# *n mi careș de in&orma iț ile care sunt "e4iculate*n mediul de a&aceri i deș "olumul tranzacțiilor ce tre(uie s#-l sus iț n#) ;(iecti"ul&undamental al (ursei de "alori este acela de a atrage lic4idit# țile din s&era &inanciar#' de a

e.ecuta ordinele de "+nzare,cump#rare cu o "itez# rezona(il# iș la un cost minim iș de ag#si cele mai potri"ite prețuri pentru clienți $mem(ri ai (ursei iș in"estitori% !) @n"ederea realiz#rii acestui o(iecti" &undamental' lucrul cel mai de pre ț este un porto&oliuatracti" de companii *nregistrate la institu iț a (ursier#)

1.1.3 Investitorii

in categoria in"estitorilor &ac parte at+t in"estitorii indi"iduali c+t iș in"estitoriiinstitu iț onali $&onduri de pensii' &onduri de in"estiții' companii de asigur#ri etc)% caredoresc s# cumpere i s# "+nd#ș instrumente &inanciare i care'ș *n acest scop' au desc4iseconturi la o agen iț e intermediar# pentru depozitarea &ondurilor iș instrumentelor &inanciare

de care dispun) >r#s#tura caracteristic# a acestor participanți la acti"itatea (ursier# estene"oia lor de lic4iditate i deș conser"are a lic4idit#ții) In"estitorii sunt principala surs# a&lu.ului de ordine de "+nzare,cump#rare de instrumente &inanciare și' prin aceasta' clien iț i primari ai (ursei de "alori)

1.1.4 Intermediarii

Intermediarii sunt mem(ri ai (ursei de "alori care sunt &ie brokeri' ac iț on+nd ca agenți pentru in"estitori' &ie dealeri' ac iț on+nd *n interes propriu' oper+nd tranzacții la (urs# *nconturi proprii) /n broker &aciliteaz# o tranzac iț e (ursier# pentru un client' *n timp ce undealer particip# la acti"itatea (ursier# ca in"estitor *n nume propriu) Acești intermediari

sunt de o(icei (#nci iș institu iț i &inanciare super"izate iș c#rora le sunt impuse prinregulament cerințe speci&ice de &unc iț onare) @n multe piețe $economii na iț onale% e.ist#' deasemenea' i o aș lt# instituție cu rol de intermediar' cu care brokerii-dealerii interac iț oneaz# pentru e&ectuarea pl# ilț or) Aceast# instituție are rolul de a iț ne *n custodie &ondurile ișinstrumentele &inanciare ale in"estitorilor)

* # a g e


5/15

1.1.5 Organiza iil ț e de facilitare a plă il ț or

;rganizațiile de &acilitare a pl# ilț or asigur# realizarea trans&erului de instrumente&inanciare $ac iț uni' o(liga iț uni' garan iiț % i deș &onduri *ntre conturile in"estitorilor implicați*ntr-o tranzac iț e (ursier#) Aceste trans&eruri de instrumente &inanciare i pș l#ți tre(uie s# se

realizeze *ntr-o perioad# de timp prede&init#' de la momentul *nc4eierii tranzac ției la (urs#$gener#rii de e.ecuții pentru ordinele plasate%: *n mod normal dou# sau trei zile lucr#toare$> sau >3%) a ni"elul te4nologic din zilele noastre' nu mai este "or(a de un sc4im(&izic de (ani iș titluri de "aloare' *n condi iț ile *n care *ns# iș institu iț a (ursier# este cu totulstandardizat# i deș materializat#) >rans&erurile de &onduri i respecș ti" de instrumente&inanciare sunt reprezentate prin modi&ic#ri *n conturile pe care in"estitorii le au desc4isela institu iț a de &acilitare a pl# ilț or' *ntreaga conta(ilitate &iind gestionat# *n &ormatelectronic) Instituția de &acilitare a pl# ilț or * iș asum# riscul nerealiz#rii li"r#rii de &ondurisau de instrumente &inanciare de c#tre mem(rii (urseiD aceștia' la r+ndul lor' asum+ndu- ișriscul incapacit#ții de li"rare a &ondurilor sau a instrumentelor &inanciare de c#tre clien țiilor $in"estitori%) @n acest scenariu' agen iț i economici intermediari 5oac# rolul de tampon

pentru riscul implicat de acti"itatea (ursier#) A a cumș am men iț onat anterior' *n 7om+niaacest rol este 5ucat de epozitarul 6entral iș de 6asa de 6ompensare !ucurești)e l+ng# aceste dou# institu iiț ' *n iunie 009 a &ost *n&iințat Fondul de 6ompensare a

In"estitorilor' a"+nd ca scop compensarea in"estitorilor' *n situa iț a incapacit#ții mem(rilor Fondului de a returna &ondurile (#nești și,sau instrumentele &inanciare datorate sauapar iț n+nd in"estitorilor' care au &ost de iț nute *n numele acestora' cu ocazia prest#rii deser"icii de in"estiții &inanciare sau de administrare a porto&oliilor indi"iduale de in"esti iiț )

Fondul de 6ompensare a In"estitorilor este persoan# 5uridic# constituit# su( &orma uneisociet#ți pe ac iț uni' *n&iințat# con&orm egii 31,10 pri"ind societ#țile comerciale' cumodi&ic#rile i coș mplet#rile ulterioare' *n con&ormitate cu pre"ederile din egea B,00C pri"ind piața de capital i a 7 ș egulamentului 6VM nr) 3,00H pri"ind autorizarea'

organizarea i &uncș iț onarea Fondului de 6ompensare a In"estitorilor' cu modi&ic#rile ișcomplet#rile ulterioare) Fondul are ca o(iect principal de acti"itate colectarea contri(u iț ilor mem(rilor i coș mpensarea creanțelor in"estitorilor pro"enind din incapacitatea unuimem(ru de a restitui &ondurile (#nești și,sau instrumentele &inanciare datorate sauapar iț n+nd in"estitorilor' care sunt de iț nute și,sau administrate *n numele acestora *n cadrul prest#rii de ser"icii de in"esti iț i &inanciare' *n limita pla&oanelor sta(ilite *n con&ormitate cureglement#rile 6VM) imita pla&onului de compensare "a crește gradual' pentru a a5ungela *nceputul anului 01' la ec4i"alentul *n 7; a 0)000 de E/7 per in"estitor indi"idual) @n anul 00 pla&onul de compensare reprezinta ec4i"alentul *n 7; a )000 deE/7 per in"estitor indi"idual)

!" Descrierea $uncțională a $lu%ului de ca&ital

Interac iț unea dintre participan iț i la acti"itatea (ursier# este reprezentat# sc4ematic *n Diagrama 1.1) 7elațiile care se sta(ilesc *ntre participanți sunt descrise de urm#torulscenariu) S# presupunem c# un in"estitor + $cump#r#torul% dorește s# cumpere un anumitnum#r de ac iț uni ale unei companii listate la (urs#' la un anumit preț' precizat *n ordinul de

# a g e


6/15

cump#rare) ;rdinul cump#r#torului + a5unge la (urs# prin intermediul unui mem(ru al (ursei $intermediar%' care poate &i &ie o (anc# &ie un (roer) a (urs#' acest ordin decump#rare este pus *n corespondenț# cu un contra-ordin de "+nzare' pe care un in"estitor V$"+nz#torul% l-a plasat la (urs#' de asemenea' prin mi5locirea unui intermediar $poate &i oalt# (anc# sau un alt (roer' sau poate &oarte (ine s# &ie c4iar acela iș intermediar care a

&acilitat plasare la (urs# a ordinului de cump#rare%) Sistemul de punere *n coresponden ț# aordinelor de "+nzare cu cele cump#rare $order matc4ing engine% reprezint# inima plat&ormei electronice de realizare a tranzacțiilor pe care o de iț ne instituția (ursier#)Algoritmii de *mperec4ere a ordinelor de "+nzare,cump#rare sunt *n general &undamentați pe criterii de prioritate *n ceea ce pri"ește prețul ordinul iș momentul la care aceste a5unges# &ie *nregistrat la (urs#%)

Intermediar Intermediar

InvestitorV-nzător

Investitor+um&ărător

Diagrama 1.1 – Interac i ț unea dintre participanț ii la activitatea ursieră

Vom detalia aceste aspecte atunci c+nd "om prezenta propunerea noastr# pri"indalgoritmul de *mperec4ere al simulatorul de (urs#) @n principiu' ordinele cu cel mai agresi" preț $at+t la "+nzare' c+t iș la cump#rare% au prioritate' iar dac# mai multe ordine au &ost plasate la acela iș preț' atunci ele luate *n considerare de c#tre algoritmul de *mperec4ere iș puse corespondenț# pe (aza ordinii temporale pri"ind momentul *nregistr#rii lor *n sistem)

!") Misiunea (ursei de valori

Misiunea (ursei de "alori' ca iș piaț# "irtual# de instrumente &inanciare' implic# o(iecti"ede di"erse naturi iș la di&erite ni"eluri:- macroeconomic- microeconomic- 5uridic- opera iț onal- social

. # a g e

Agen/ie de Facilitare a 0lă/ilor


7/15

1.3.1 Oiectivul macroeconomic! distriuirea

capitalului

!una &unc iț onare a pieței de capital este o condi iț e necesar# creșterii i dez"oș lt#riioric#rei economii de piaț# li(ere) 6ompaniile au ne"oie de capital pentru a in"esti *n

proiecte pro&ita(ile iș pentru a- iș *m(un#t#ți per&ormanța) In"estitorii' pe de alt# parte'urm#resc s#- i consș truiasc# porto&olii de ac iț uni care o&er#' at+t o rat# a pro&itului' c+t i unșni"el de risc atracti"e) Am(ele p#r ți se *nt+lnesc' *n mod indirect' pe piața creat# prine.istența (ursei de "alori) @n acest conte.t' rolul speci&ic al (ursei este acela de a &urnizade iț n#torilor de ac iț uni posi(ilitatea de a accesa piața secundar# *ntr-o manier# c+t maie&icient# din perspecti"a costurilor) umai su( aceste auspicii' in"estitorii "or cump#ranoile ac iț uni emise pe piața primar#) Atri(utele necesare pentru realizarea acestui rol sunt:

- organizare e&icient# a opera iț unilor e&ectuate de (urs#Dun set desc4is iș &le.i(il de reguli iș regulamenteD- o modalitate e&ecti"# de supra"eg4ere a acti"it#ții (ursiere de c#tre

autorit#ți independente)

Gestiunea corespunz#toare a riscului' ca o component# a protecției in"estitorului' este unuldin o(iecti"ele legislati"e ma5ore pe care (ursa de "alori *l are *n "edere) e"oia dein&orma iț i de piaț# a in"estitorilor' precum iș accesul la aceste in&ormații' tre(uie s# &iesatiscute de c#tre (urs# *ntr-o manier# care s# &ie c+t mai acoperitoare' s# prezintegaran iț e i s#ș &ie pus# la dispozi iț a participan ilț or *n timp util) entru ca toate acestea s# &ie*ndeplinite transparența opera iț onal# a (ursei este critic#)

1.3.2 Oiectivul microeconomic! formarea

preț ului

articipanții la acti"itatea (ursier# pot a"ea perspecti"e &undamental di&erite *n ceea ce pri"ește moti"ul pentru care plaseaz# un ordin la (urs# iș momentul c+nd acest ordin este plasat) e e.emplu' managerul unui &ond mutual poate &i dispus s# aștepte mai multe zile pentru plasarea i e.ecuș tarea unui ordin de dimensiuni mari' *n timp ce un in"estitor indi"idual' specializat *n tranzacții speculatorii de o zi' "a dori s#- i pș laseze ordinul i s#ș primeasc# de la (urs# rezultatele e.ecuției acestuia *ntr-un timp c+t mai scurt) V#zute din perspecti"a pieței' toate aceste &lu.uri sunt descompuse *n tranzacții atomice care se*nt+lnesc' mai mult sau mai pu iț n *n timp real' la (urs#' &orm+ndu-se ast&el un preț al piețeicare este cut pu(lic i dș isponi(il participanților imediat ce se &ormeaz#) Acest proces de&ormare a prețului pe piaț# poart# denumirea de proces de descoperire a prețului $ pricedisco!ery%' datorit# &aptului c# *n procesul de *nt+lnire a cererii cu o&erta' am(ele p#r ți "or

primi o in&orma iț e nou# cu pri"ire prețul instrumentului &inanciar pe care *ltranzac iț oneaz#) rocesul de descoperire a prețului pieței este &undamentul opera iț onal al (ursei de "alori) 7ealizarea acestuia *ntr-o manier# ec4ita(il#' prin respectarea regulilor ișregulamentelor con"enite pentru instituția (ursier# este elementul esen iț al *n c+știgarea ișmenținerea *ncrederii pieței *n procesul de descoperire $&ormare% a prețului' care are loc la (urs#) Gestiunea pozițiilor $ordinelor plasate la (urs#% participanților i aș lgoritmul de*mperec4ere a unor pozi iț i date tre(uie s# respecte cel pu iț n urm#toarele criterii:

- tratament egal *n ceea ce pri"ește transparența' accesul la in&orma iț e $at+tdin punct de "edere te4nic' c+t iș &unc iț onal% iș disponi(ilitatea acesteiaD

- &urnizarea de in&ormații *n timp real cu pri"ire la companiile listate la (urs#D


8/15

- transparența *n ceea ce pri"ește pozi iilț e luate de participanți $ordinele plasate% < aceasta nu este *n totalitate posi(il#' de o(icei numai cele maiapropiate pozi iț i de prețul pieței sunt disponi(ile mem(rilor (ursei' aceștiaa"+nd oricum prin regulament acces la mai multe in&orma iț i dec+t in"estitoriiD

- un algoritm de *mperec4ere prede&init' cu reguli consistente i careș sunt

cute cunoscute tuturor participan ilț or la acti"itatea (ursier#' ast&el *nc+t'd+ndu-se un anumit &lu. de ordine de "+nzare,cump#rare prețul care se&ormeaz# pe piaț# s# poat# &i anticipat $e"entual reprodus%D

- acces u or ș iș rapid' at+t *n ceea ce pri"ește &elul cum se percepe acestaspect de c#tre participanți' c+t iș *n ceea ce pri"ește cerințele te4nice deimplementareD e.actitatea in&ormațiilor cu pri"ire la tranzacțiile e&ectuate'care tre(uie puse la dispozi iț a participanților *n timp util)

/na dintre cele mai delicate pro(leme care apar *n procesul &orm#rii prețului este aceea aintegr#rii ordinelor de dimensiuni &oarte mari $const+nd *n sute de mii de ac iț uni' sau c4iar mai mult% iș a celor de dimensiuni mici $*n 5ur de o sut# de ac iț uni' sau c4iar mai pu iț n%)

entru a rezol"a aceast# pro(lem#' ac iț unile &iec#rei companii listate la (urs# setranzac iț oneaz# *n loturi de dimensiuni speci&ice' *n &unc iț e de prețul ac iț unii: ac iț unile cu prețuri mai mari se tranzac iț oneaz# *n loturi mai mici' *n timp ce ac iț unile cu prețuri maimici se tranzac iț oneaz# *n loturi mai mari) imensiunea lotului reprezint# num#rulminim de ac iț uni ale unei companii listate pe care un ordin de "+nzare,cump#rare *l poatecon iț ne) Mai mult dec+t at+t' ordinele trimise la (urs# tre(uie s# ai(# *ntotdeaunadimensiunea unui multiplu *ntreg de loturi $(locuri de tranzac iț onare%) A aș cum amar#tat' dimensiunea lotului $num#rul de ac iț uni% este speci&ic# pentru &iecare companielistat#) >a(elul de mai 5os sintetizeaz# situa iț a dimensiunii lotului companiilor listate pecele trei sec iț unii ale !ursei din >o=o $>SE%: rima Sec iț une' Sec iț unea a oua ișSec iț unea #others!)

Dimensiunealotului

1umăr de com&anii

Sec iunț ea I Sec iunț ea II Sec iunț ea #others

>otal

1 ac iuneț 9H 3 110 18

10 ac iuniț 8 1 11

90 ac iuniț - -

100 ac iuniț 9HC 1B B BC3

900 ac iuniț C0 1 - H1

1'000 ac iuniț 1B 33 C 1'93

3'000 ac iuniț 1 - - 1>otal 1'99 99 1 'BH

"aelul 1.2 # Dimensiunii lotului companiilor listate la "$%

Se poate o(ser"a c# marea ma5oritate a companiilor listate au dimensiunea lotuluitranzac iț ona(il de 1'000 de ac iț uni) @n acest conte.t' institu iiț le (ursiere *n general &ac

1 Sursa: $okyo Stock Exchange %$SE) < s&+r itulș anului 00C


9/15

e&orturi continue de *ncura5are a companiilor listate' ale c#ror pre pe acț iț une este relati"ridicat iș care se tranzac iț oneaz# *n loturi de dimensiune mare' s# reduc# dimensiunealotului tranzacționa(il' pentru a &acilitata accesul in"estitorilor indi"iduali' care *n prezentsunt descura5ați de "aloarea in"esti iț onal# implicat# de ac4izi iț onarea &ie iș a unui singur lot din anumite ac iț uni)

e alte piețe sunt acceptate i ordș ine care sunt mai mici dec+t dimensiunea unui lot $special pentru a accepta prelucrarea ordinelor de dimensiuni mici' "enite de la in"estitoriiindi"iduali%' sau care nu sunt *n mod necesar multiplu al dimensiunii lotului $odd-lot orders%) e e.emplu' la e-2or Stoc E.c4ange $2SE% iș la eutsc4e !rse seaccept# ast#zi iș ordine a"+nd ca num#r de ac iț uni multiplu de unu $dimensiunea minim# alotului este de o ac iț une < round-lot one%)

@n ceea ce pri"ește !ursa de Valori !ucurești $!V!%' parametrii! iș caracteristicile piețelor utilizate pentru tranzacționarea ac iț unilor sunt sintetizate *n "aelul 1.3)

&arametru &iaț ă a Bursei de 'alori Bucure ști

RE2U3AR 4DD5346 DEA3 BU751 'E3354U6

Volum minimadmis al unuiordin

1 (loc detranzac ionț are

1 ac iuneț1 (loc detranzac ionațre

1 ac iuneț 1 ac iuneț

Bloc detranzacționare

900 ac iuniț 1 ac iuneț 900 ac iuniț 1 ac iuneț 1 ac iuneț

Variațiama%imă admisăa &rețului

,-19J &a #ț de pre ul deț re&erin #țal ședinței curente

,-9J &a #ț de pre ulț dere&erin #țal ședințeicurente

,-19J &a #țde pre ul dețre&erin #țal ședințeicurente

- -

Valoareaminimă admisăa unui ordin

- -B00'000

7;- -

0reț dere$erință

re deț *nc4ideredin pia aț 7egular $con&orm >itlului

preliminar%

re deț*nc4ideredin pia aț7egular $con&orm>itlului

preliminar%


preliminar%


preliminar%


preliminar%

6i&uri de ordine

;rdine limit#'ordine la pia #ț$MK>%' ordiner# pre 'ț ordine

Lidden' ordinea"+nd alte tipurisau caracteristicispeciale dee.ecu iț e' descrise*n Manualul deutilizare asistemului !)V)!)

;rdine limit#'carese comport# caordine F;K

$Fillor Kill% pentrucump#rare'respecti" caordineA; $All-or-

one% pentru"+nzare

;rdine eal

;rdine limit# pentrucump#rare'

ordine limit# ișr# pre pț entru"+nzare $dac#se utilizeaz#mecanismul detranzac ionț areorder-dri"enN%

;rdine limit# pentru "+nzare'ordine limit# ișr# pre pț entru

cump#rare$dac# seutilizeaz#mecanismul detranzac ionț areorder-dri"enN%

a g e | |

8 | a g e


10/15

'tări &iață

re-desc4idere'esc4idere'esc4is#'

re-*nc4is#și @nc4is#

esc4is# iș@nc4is#

re-desc4idere'esc4idere iș@nc4is#)@n cadrul uneiședin eț detranzac ionț are

pot e.ista maimulte sesiuni

succesi"e detranzac ionț are pentru aceea ișentitate sim(ol-

piaț#' sau pentru entit# ițdi&erite)

re-desc4idere'esc4idere iș@nc4is#)@n cadrul uneiședin eț detranzac ionț are

pot e.ista maimulte sesiunisuccesi"e detranzac ionț are

pentru aceea ișentitatesim(ol-pia #țsau pentruentit# i diț &erite)

0rioritate dea$i aș re șie%ecuție ordine

re 'ț timp re ' timpț re ' timpț re ' timpț

"aelul 1.3 – &arametrii i ș caracteristicile pieț elor la B'B

1.3.3 Oiectivul (uridic! protec i ț a participan il ț or

rotec iț a in"estitorilor' a a cumș este pre"#zut# de legislație iș implementat# prin regulilei reguș lamentele de &unc iț onare a (ursei' este de o importanț# critic# pentru *ntregul proces

de tranzacții (ursiere) Este *ntr-ade"#r un aspect e.trem de important nu numai pentruin"estitorul indi"idual' dar pentru *ntreaga piaț# secundar# ca sistem) rote5area pieței*nseamn#:

- &ormarea corect# iș ec4ita(il# a prețului pe piaț#Dtransparenț# *n ceea ce pri"ește modul de &ormare a prețului $price disco"er=% iș *nceea ce pri"ește in&ormațiile despre companiile listateD

modalitate e&icient# de con&irmare a tranzac iț ilor e&ectuate iș de realizare a pl# ilț orD- plat&orme in&ormatice ro(uste iș e&iciente pentru sus iț nerea acti"it#ții de

trading' pentru transmiterea con&irm#rilor c#tre clienți iș e&ectuareadecont#rilorD

costuri c+t mai mici asociate tranzacțiilor)

@n zilele noastre' &iecare piaț# na iț onal# sau &ederal# dispune de o legisla iț e speci&ic# pentrureglementarea acti"it#ții (ursiere) 7egulile i reguș lamentele de &unc iț onare a oric#rei (ursecare intr# su( incidența acestui cadru legislati" tre(uie s# se (azeze pe acesta din urm#) @nmod normal' e.ist# institu iț i specializate care asigur# i ur ș m#resc respectarea legii'

regulilor i reguș lamentelor *n "igoare: de e.emplu SE6 $Securities and E.c4ange6ommission% *n Statele /nite ale Americii' FSA $Financial Ser"ices Aut4orit=% *nAnglia i aponș ia' sau 6VM $6omisia a iț onal# a Valorilor Mo(iliare% *n 7om+nia) @ncondi iț ile contemporane' dinamica mediului economic este at+t de rapid#' *nc+t este &oartedi&icil ca regulile' regulamentele iș legisla iț a s# iț n# pasul cu e"olu iț a pieței deinstrumente &inanciare) e aceea' *ntr-o anumit# m#sur#' instituția (ursier# *ns# iș este pus# *n situa iț a de a- iș controla singur# acti"itatea' un anume grad de autonomie esteincontesta(il necesar'

!9 | a g e


11/15

ea &iind cea mai aproape de mani&est#rile concrete iș imediate ale pieței' r# *ns# a *nc#lca principiile &undamentale e.puse anterior)

1.3.4 Oiectivul opera i ț onal! siguranț a )n func i ț onare i ș )ncrederea investitorilor

Siguranța *n &unc iț onare *nseamn# per&ormanț#' protec iț e' un sistem u or ș de accesat i deș*ntre iț nut) e asemenea' *nseamn# un sistem care s# &ie tolerant *n caz de situa iț i critice'care s# o&ere posi(ilitatea recuper#rii cu u ur ș inț# a datelor *n caz de erori *n &unc iț onareD presupune' de asemenea' o implementare care s# lase posi(ilitatea integr#rii de e.tinderi iș*m(un#t# iț ri ulterioare)

@n acest sens' un set acoperitor de cerințe tre(uie s# &ie speci&icat de la (un *nceput pentrugarantarea siguranței *n &unc iț onare a sistemului in&ormatic al (ursei) Aceste cerințete4nice sunt con iț nute *n speci&icațiile &unc iț onale ale sistemului in&ormatic al (ursei iș *nmod generic tre(uie s# includ# urm#toarele aspecte:

Integritate < securitatea accesului la date este o component# esen iț al# *nmenținerea integrit#ții iș con&iden iț alit#ții datelor cu pri"ire la tranzac iiț ) @n mod

normal' *n aceast# direcție institu iț a (ursier# &ace continuu in"estiții ișimplementeaz# noi proiecte care au menirea de a &urniza cel mai *nalt ni"el desecuritate a datelor pe care te4nologia e.istent# *l poate pune la dispozi iț e)6oleran ăț la erori, rezilien ăț < *n orice institu iț e (ursier# se des oar#ș continuuun proces de monitorizare iș "eri&icare a capacit#ții sistemului in&ormatic de a&ace &aț# situa iț ilor critice: indisponi(ilitatea temporar# sau de&initi"# a unor ec4ipamente de calcul' erori *n programele sistemului in&ormatic etc) @n aceast#direc iț e' se &ac cu regularitate teste iș simul#ri de situa iț i critice pentru sistem'scenarii *n care *ntregul sistem in&ormatic este rulat pe o plat&orm# au.iliar# $ fail-o!er on the secondary hot-standby%' se recupereaz# apoi datele iș se trece *napoi pe plat&orma principal# $ fall-back on the primary% etc)

+ontinuitatea < este de o importanț# critic#' pentru *ntregul circuit al capitalului'ca institu iț a (ursier# s# &ie disponi(il# pe toat# durat# programului de &unc iț onare's# nu e.iste discontinuit#ți *n ceea ce pri"ește acceptarea ordinelor in"estitorilor iș&urnizarea rezultatelor e.ecuțiilor) e o(icei' e.ist# planuri detaliate de m#suri cetre(uie luate de c#tre instituția (ursier# *n caz de accidente cu repercusiunidezastroase' calamit#ți naturale' atacuri teroriste etc) Aceste planuri pre"#d oloca iț e secundar# a sediului (ursei cu tot ec4ipamentul de te4nic# de calculnecesar pentru o rapid# reluare a acti"it#ții (ursiere *n caz de necesitate $atuncic+nd locația principal# a (ursei a de"enit inopera(il#%) Se &ac periodic teste iș"eri&ic#ri pentru disponi(ilitatea *n orice moment a acestei loca iț i secundare a (ursei iș a sistemului in&ormatic a&erent acesteia)

Recu&erarea datelor < acest aspect pri"ește mecanismele de stocare i reg#sș irerapid# a datelor $redundanța stoc#rii acestora% ast&el *nc+t s# se poate oric+ndre&ace o anumit# stare,con&igurație a pieței' *n caz c# acest lucru este dictat de ositua iț e critic#' din cele men iț onate anterior)Dis&oni(ilitatea < este *n str+ns# leg#tur# cu cel de asigurare a continuit# iț i *n&unc iț onare' *ns# se re&er# la incidente minore' dar care pot a&ecta acti"itatea (ursier# pe parcursul unei zile de tranzacționare) @n mod normal' sistemulin&ormatic al (urselor europene' tre(uie iș a do"edit c# &ost disponi(il pentru mai

!! | a g e


12/15

mult de )8J din timpul normal de &unc iț onare pe an) Aceasta se traduce princ+te"a minute de lips# de &unc iț onare pe *ntreg anul) M#suri te4nice speciale suntluate *n acest sens *nc# din &aza de de&inire a cerințelor i de proș iectare asistemului in&ormatic al (ursei)+a&acitatea de &relucrare < aceasta este dat# de num#rul ma.im de tranzac iiț '

ordine' e.ecu iiț ' rapoarte de con&irmare c#tre clien iț ' pe care sistemul in&ormatical (ursei *l poate suporta $se are *n "edere *ntotdeauna i oș mar5# de rezer"#' pel+ng# aceste ma.ime%)Ada&ta(ilitate – sistemul in&ormatic al (ursei tre(uie s# &ie proiectat de a așmanier# *nc+t s# poate r#spunde *n mod &le.i(il sc4im(#rilor care pot ap#rea *nmediul tranzacțional al (ursei: "olum crescut al tranzacțiilor' noi linii decomunicare cu clien iiț ' cerințe noi *n ceea ce pri"ește con&irmarea tranzacțiilor etc)6im&ul de răs&uns < acest timp se re&er# la timpul' *n secunde' necesar trimiteriic#tre participanți a con&irm#rii de primire' pentru un ordin recep iț onat) >re(uie s#&ie calculat i cutș cunoscut participanților at+t timpul de r#spuns mediu' c+t iș

timpul de r#spuns pentru inter"alele de "+r& tranzac iț onal)6im&ul de e%ecuție < este timpul necesar pentru g#sirea unui ordin corespondent pe piaț# $*mperec4ere a ordinelor de c#tre sistemul de matching %' pentru un ordindat' primit de la un client' generarea unui mesa5 de e.ecu iț e i reș turnarea acestuimesa5 c#tre client)+erin e generaț le < acestea se re&er# la caracteristici ale sistemului in&ormatic (ursier cu pri"ire la porta(ilitate $utilizarea de standarde i coș mponente pre&a(ricate' acolo unde este posi(il%' u ur ș inț# *n *ntre iț nere i e.pș loatare $costurireduse prin e"itarea comple.it#ții%' posi(ilitatea de a putea &i urm#rit iș "eri&icatde c#tre instituțiile *ndrituite cu monitorizarea respect#rii regulilor ișregulamentelor de &unc iț onare a institu iț ei (ursiere $de e.emplu SE6' FSA'

6VM%)

!")" 4(iectivul social: tratarea în manieră onestă iș ec;ita(ilă a&artici&an ilț or

@n conte.tul pieței de capital' tratamentul onest i ec4ș ita(il se re&er#' pe de o parte' larela iț a dintre in"estitori iș intermediari $mem(ri ai (ursei de "alori% și' pe de alt# parte' lainterac iț unea dintre intermediari iș institu iț a (ursier#) ;nestitatea iș tratamentulnepre&eren iț al este un o(iecti" no(il $*n mod special *n industria &inanciar# de ast#zi%'discu iț i &iloso&ice asupra acestor aspecte merg+nd *napoi *n timp p+n# la Immanuel Kant ișAristotel)

@n ceea ce pri"ește acti"itatea des uraș t# de instituția (ursier#' tratamentul onest ișec4ita(il al mem(rilor (ursei *nseamn# urm#toarele:nimeni nu este deza"anta5at *n ceea ce pri"ește accesul la inter&ața sistemului (ursierD*n cadrul acestei inter&ețe' participan iț i sunt tratați *n mod egal *n ceea ce pri"ește rutarea'stocarea iș e.ecu iț a ordinelor de "+nzare,cump#rareDin&orma iț i e.acte iș distri(uite ne-pre&eren iț al participanților $ca iș con iț nut ișmoment al disemin#rii acestora%' cu pri"ire la &ormarea prețului piețeiD

! | a g e


13/15

mem(rii (ursei sunt tratați *n mod egal *n ceea ce pri"ește per&ormanța timpilor dee.ecu iț e' "olumul acceptat' procedurile de recuperare a datelor *n caz de eroriși,sau de&ec iț uni ale sistemului)

6+nd "or(im de mem(rii (ursei $participan iț % iș de tratamentul onest iș ec4ita(il al

in"estitorilor' aceasta presupune c#:- in&orma iț ile pu(lice sunt cute disponi(ile la acela iș moment *n timp pentrutoate p#r ilț e care ar putea &i interesate de aceste in&ormațiiD dac# se a5unge lasitua iț a *n care se creeaz# un dezec4ili(ru cu pri"ire la pu(licarea unor in&ormații emise de c#tre (urs#' atunci acti"itatea tranzac iț onal# tre(uiesuspendat#' p+n# c+nd acest ec4ili(ru este resta(ilitD

- in"estitorii indi"iduali tre(uie s# (ene&icieze de un tratament egal *n ceea ce pri"ește accesul la sistemul (ursierD aceasta este *n totalitate responsa(ilitatea participanților la acti"itatea (ursier#' care intermediaz# tranzacțiile clien ilț or

!) | a g e


14/15

+oncluzii

In orice Oar# dez"oltat# rolul de indicator al pietei "alorilor mo(iliareaparOine (ursei de "alori'menit# s# realizeze &uncOiile unei pieOe organizate'asigur*nd un Ploc de *nt*lnireP a cererii Qio&ertei) @n rezultat pentru "*nz#tor Qicump#r#tor este o(Oinut cel mai (un preO) FuncOia de (az# a (ursei de "alori este dez"oltarea pieOei (ursiere organizate'orientat# spre

crearea in&rastructurii Qi acordarea ser"iciilor ce asigur# e&ectuareatranzacOiilor ci"ile *ntre participanOii pieOei "alorilor mo(iliare' a"*nd ca o(iect"alori mo(iliare) Aici se concentreaz#toat# in&ormaOia re&eritoare la cerere Qi o&ert# pri"ind "alorile mo(iliare' ceea ce creeaz# celemai &a"ora(ile condiOii pentrudeterminarea cursului "alorilor mo(iliare Qi &ormarea unuispaOiu centralizat decomerO) 7eprezent*nd o &orm# a pieOei organizate' (ursa de "alori arespeci&icul s#u'ceea ce o deose(eQte de alte pieOe' *n special de pieOele &inanciare

e asemenea' misiunea (ursei este de&inita ca &iind cea de a asigura si a promo"a o piatae&icienta' cu reguli corecte' atracti"a si compati(ila cu standardele europene' care sa de"ina un&actor de in&luenta a tendintelor economice si institutionale si sa se constituie intr-un mediu dedez"oltare si initiati"a antreprenoriala prin o&erirea de ser"icii' mecanisme si norme pentru

mo(ilizarea' atragerea si alocarea e&icienta a resurselor &inanciare' in conditii de transparenta sisiguranta lor)

!* | a g e


15/15

Bi(liogra$ie

6laude u&lo. < iete Financiare Editura Economica

icolae ardac ' Ionut Stancu < iete de capital si !urse e Valori4ttp:,,RRR)RIKIEIA);7G

! | a g e

Bursa Valori Militaru Andrei-Visan

Documents

Transcript of Bursa Valori Militaru Andrei-Visan