Activele Si Titlurile Financiare

7/31/2019 Activele Si Titlurile Financiare

1/10

n literatur noiunea de activ este abordat din mai multe puncte de vedere. n planjuridic, activul

este definit ca totalitatea drepturilorcu coninut economic, aflate npatrimoniulunei persoane fizice

sau juridice. Simetric, totalitatea datoriilor sau a altor obligaii care se pot evalua n bani formeaz

pasivul. Ca universalitate juridic, activul patrimonial cuprinde drepturi reale, care poart asupra

unor bunuri corporale (lucruri, obiecte) sau necorporale (resurse fr existen fizic) i drepturi decrean, care confer titularului, creditorul, prerogativa de a pretinde unei persoane determinate,

debitorul, efectuarea unei prestaii.

Ca noiune contabil, activul reprezint o parte a bilanului ce desemneaz mrimea

mijloacelorde care dispune o firm pentru desfurarea activitii sale. n componena activului intr

bunuri corporale (aa-numitele active tangibile - pmnt, cldiri, bunuri de echipament, stocuri de

materiale, produse etc.), bunuri necorporale (active intangibile - brevete, mrci, de comer etc.),

drepturi patrimoniale consacrate n titluri de valoare (cambii, obligaiuni, aciuni etc.), alte drepturibneti, precum i bani n numerar i n cont. Dup destinaia lor, activele bilanului se clasific n

fixe, numite i imobilizri sau active de capital, care au un caracter de permanen n cadrul firmei

(termen lung) i curente sau circulante, care se consum n cursul unui ciclu de afaceri (convenional,

un an).

Elementelor nscrise n activ le corespund, n pasivul bilanului, sursele de finanare a

activitii firmei. n pasiv se nscriu: a) capitalul propriu, compus din totalitatea aporturilor

proprietarilor (asociailor) - capitalul social, precum i din fondurile reinute din profit - rezerve i

alte fonduri; b) capitalul de mprumut, respectiv totalitatea fondurilor atrase de firm de la teri,

cuprinznd datoriile (mprumuturile) pe termen lung i datoriile pe termen scurt.

Prin urmare, activul bilanului arat utilizrile economice care se dau fondurilor

(capitalurilor) mobilizate de o firm, n scopul realizrii obiectivelor sale.

n sens economic, activul desemneaz un bun care are valoare pentru deintorul su (prin

bun nelegem aici - ntr-un sens foarte larg - orice element al patrimoniului unui agent economic, fie

c este vorba de obiecte fizice, resurse necorporale, drepturi bneti sau bani). Activul poate

reprezenta: a) o valoare deschimb, atunci cnd bunul, privit ca marf, servete la obinerea unui alt

bun (forma cea mai tipic este banul utilizat n actul cumprrii); b) o valoare de investiie (sau

valoare-capital), atunci cnd bunul este folosit nu pentru consum curent, ci pentru valorificare

economic, adic pentru producerea de venituri n viitor (banul utilizat pentru a aduce bani).

Cum circuitul economic se definete prin continuitatea temporal, activul este, n esen, un

bun care are capacitatea de valorificare n timp, de a aduce venituri. De exemplu, bunurile de

echipament, numite i bunuri de capital (maini, utilaje, instalaii etc.) servesc la realizarea produciei

i permit, prin vnzarea acesteia, obinerea de profit; pmntul pus n exploatare aduce rent, iar


2/10

locuinele chirii; bunurile de tezaur produc dobnzi, iar aciunile aduc dividende.

Sintetiznd cele de mai sus, vom considera activul ca un bun aparinnd unei persoane i care

poate fi valorificat n activitatea economic. n raport cu natura procesului de valorificare, activele

snt de dou tipuri: reale i financiare. Activele reale snt constituite din bunuri corporale (tangibile)

sau incorporale (intangibile) care, integrate n circuitul economic genereaz venituri n viitor subform de profituri, rente, chirii etc. Activele financiare snt materializate n nscrisuri (hrtii ori

nregistrri n cont), care consacr drepturile bneti ale deintorului lor, precum i drepturile

acestuia asupra unor venituri viitoare rezultate din valorificarea activelor respective (dobnzi,

dividende etc.).

Activele financiare reprezint corespondentul monetar al activelor reale i ele relev

caracterul dual al economiei de pia: economie real, respectiv procese materiale de producere a

bunurilor i serviciilor necesare pentru consumul individual sau pentru reluarea produciei, ieconomie simbolic sau financiar, adic procese de tip informaional, reprezentate de micarea

banilor i a hrtiilor de valoare.

n mod corespunztor, capitalul, n sensul de activ care se valorific n timp, poate fi privit

sub forma capitalului reali a capitaluluifinanciar. Contrafa financiar a capitalului real, activele

financiare, reprezentate de bani i de o multitudine de titluri (cambii, bonuri de tezaur, aciuni,

obligaiuni), joac un rol hotrtor n micarea general a capitalului n economia modern; n calitate

de form financiar a unor active reale, acestea asigur reglarea vieii economice, reproducia

capitalului real, productiv; totodat, n calitate de capital financiar, ele tind s se valorifice n mod

autonom.

Prin separarea activelor n reale ifinanciare se delimiteaz, de fapt, procesul de valorificare

a activelor - prin utilizare n activitatea economic - de producerea veniturilor, adic de rezultatul

valorificrii (numit, generic, profit). Activul financiar arat direct opiunea pentru profit ca rezultat,

independent de modul n care acesta se realizeaz - din activiti productive, comerciale, financiar-

bancare etc. ntr-adevr, dreptul esenial pe care l consacr un activ financiar este cel de obinere a

unei cote din rezultatele procesului de valorificare.

n economia financiar circuitul banilor - "lubrifiantul vieii economice" - se realizeaz ntre

cei care ofer fonduri i cei care le utilizeaz. Primii plaseaz bani n scopul valorificrii lor, fac

investiii; cei care au nevoie de bani mobilizeaz fonduri pentru a finana propria activitate

economic. Are loc, n acest fel, transferul resurselor bneti de la cei care au disponibiliti ctre cei

care au nevoie de fonduri pentru iniierea sau ntreinerea afacerilor; o parte din profit (ca i din riscul

ce-i este asociat) este transferat de la cei care realizeaz activitatea economic (agenii economici)

la cei care pun la dispoziie fonduri. Practic, aceasta nseamn emisiunea de active financiare de ctre

utilizatorii de fonduri i distribuirea acestora ctre deintorii de fonduri (vezi Figura 2.1).


3/10

- Figura 2.1 -

Activele financiare se pot clasifica n

dou mari categorii:- active bancare, cele rezultate din

operaiunile specifice bncilor i

instituiilor asimilate; specific pentru

aceste active, care produc dobnzi, este

c ele nu au caracter negociabil, dar

prezint un grad ridicat de siguran

(risc redus);- active financiarenebancare, respectiv

cele rezultate din operaiuni de investiii (plasament) i care snt concretizate n titluri de valoare cu

caracter negociabil. n aceast categorie se includ: a) activele de capital, rezultate din plasamente pe

termen lung i care dau dreptul la obinerea unor venituri viitoare (dobnzi, dividende), n condiiile

asocierii deintorului la riscul afacerii; ele snt negociabile pe piaa de capital; b) active monetare,

respectiv acele active rezultate din plasamente pe termen scurt i negociabile pe piaa monetar;

specific acestora este gradul ridicat de lichiditate, respectiv posibilitatea transformrii operative i pe

o baz de continuitate n fonduri bneti.

Este de menionat faptul c n practica de afaceri cele dou mari categorii nu snt ntotdeauna

strict delimitate; se cunosc astfel, i aa-numitele active hibride, care mbrac att caracteristici ale

activelor bancare, ct i trsturi ale activelor financiare nebancare; n aceast categorie intr

certificatele de depozit (CD).

Titlurile financiare reprezint modul de existen a activelor nebancare i pot fi definite prin

cteva elemente.

n primul rnd, titlurile financiare snt exprimate ntr-un nscris - sub form material

(document scris) sau ca nregistrare electronic - care atest existena unei relaii contractuale ntre

emitent i deintor igaranteaz drepturile posesorului lor; de altfel, ele snt denumite n literatura

anglo-saxonsecurities.

Din acest punct de vedere, ele fac parte din categoria titlurilor de valoare (de credit), avnd o

serie de trsturi: formalism (existena nscrisului este de esena acestor titluri, iar acesta este

constitutiv de drepturi prin el nsui); literalitate (ntinderea drepturilor i obligaiilor deintorilor se

precizeaz n nscris i exist numai n aceast msur); caracter autonom al obligaiei consemnate

n titlu; caracternegociabil(pot fi transmise n mod operativ unor teri prin andosare).


4/10

n literatur se face distincie, n cadrul titlurilor de valoare, ntre cele comerciale i cele

necomerciale. n prima categorie snt incluse att titluri care exprim un drept real asupra mrfii

aflate n depozite - recipisa de depozit (engl. warehouse receipt), sau pe vas - conosamentul (engl.

bill of lading), ct i titluri care constat o crean comercial a deintorului lor (efecte de comer). n

a doua categorie snt incluse titluri de valoare care rezult din operaiuni financiare pe termen scurt(instrumente monetare) sau pe termen lung (instrumente de capital).

n al doilea rnd, titlurile financiare pe termen lung (aciuni i obligaiuni) au un rol deosebit

n circuitul economico-financiar. Spre deosebire de titlurile comerciale, care servesc necesitii

funcionrii pieelor de mrfuri, titlurile de capital exprim, n principal, cerinele micrii factorilor

de producie. Ele permit transformarea unor valori imobiliare prin esena lor (pmnt, cldiri, bunuri

de echipament), n valori mobiliare prin natura lor (aciuni etc.); de altfel, n literatura francez

titlurile financiare snt denumite valeurs mobilires.Prin crearea de titluri financiare, procesul de "marketizare" (de transformare n marf)

cuprinde ansamblul activelor societii; nu numai bunurile i serviciile pot face obiectul

vnzrii/cumprrii curente, ci i factorii de producie i chiar firmele ca atare. Circulaia titlurilor,

care suplinete imobilitatea factorilor de producie (n spe, a activelor reale fixe) se realizeaz pe o

pia specific: piaa capitalurilor. Aceast pia a cunoscut un proces progresiv de dezvoltare, cu

tendina de autonomizare a micrii capitalului "de hrtie" n raport cu capitalul real i de

diversificare deosebit a tipurilor de active i titluri financiare.

n al treilea rnd, titlurile financiare au o anumit valoare (de aici denumirea din limba

german wertpapiere, hrtii de valoare). Deintorul unui titlu financiar se afl n poziia de

investitor: el a achiziionat titlul contra bani, optnd pentru valorificarea n acest fel a fondurilor sale

i asumndu-i un risc corespunztor. Din acest punct de vedere titlurile financiare snt drepturi (sau

"pretenii", engl. claims) asupra unor venituri viitoare, dobndite de cumprtorul titlurilor la

achiziionarea acestora.

Valoarea intrinsec a titlului se determin prin calcul i este funcie de rezultatele

plasamentului, de veniturile viitoare ale investiiei, adic de profiturile probabile dar incerte produse

de acest activ financiar; valoarea de pia se formeaz n mod curent n raport cu cererea i oferta

pentru titlul respectiv i reflect estimrile, anticiprile lumii de afaceri n legtur cu performanele

acelui activ, ale firmei emitente sau ale activitii economice subiacente titlului.

n concluzie, titlurile financiare snt titluri de valoare care dau dreptul deintorilor lor -

investitorii - de a obine, n condiiile specificate n titlu, o parte din veniturile viitoare ale

emitentului.

Totalitatea titlurilor financiare care fac obiectul tranzaciilor pe piaa de capital, n spe la

burs, se mai numescproduse bursiere. Din punctul de vedere al modului n care acestea snt create,


5/10

ele se mpart n trei mari categorii: primare, derivate i sintetice.

Titlurile primare (sau titlurile financiare n sens restrns) snt cele emise de utilizatorii de

fonduri pentru mobilizarea capitalului propriu - numite i instrumente de proprietate (engl. equity

instruments) - i cele folosite pentru atragerea capitalului de mprumut - numite i instrumente de

datorie (engl. debt instruments); n prima categorie intr aciunile, iar n a doua obligaiunile.Caracteristica definitorie a titlurilor primare este c acestea, pe de o parte, asigur mobilizarea de

capital pe termen lung de ctre utilizatorii de fonduri, iar, pe de alt parte, dau deintorilor lor

drepturi asupra veniturilor bneti nete (engl. cash flow) ale emitentului; investitorul este astfel

asociat direct la profitul i riscul afacerilor utilizatorului de fonduri.

Aciunile snt titluri financiare emise de o companie sau o societate comercial pentru

constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. n literatura anglo-saxon, noiunea este

definit prin evidenierea a dou elemente:- "dreptul de acionar" (engl.stock), care exprim drepturile deintorului - acionar - asupra

societii emitente i este reprezentat printr-un document numit "certificat de acionar" (engl. stock

certificate);

- "aciunea" (engl. share), ca unitate a dreptului acionarului i care reprezint o parte

indivizibil, de valoare egal, din capitalul social al firmei emitente.

Un drept de acionar poate purta asupra uneia sau mai multor aciuni; dreptul poate fi

transferat, n totalitate sau n parte, prin vnzarea/cumprarea aciunilor pe piaa bursier.

Din punctul de vedere al drepturilor pe care le confer, aciunile se mpart n aciuni comune

i aciuni prefereniale. Aciunile comune snt cele mai cunoscute i ele dau deintorului lor legal:

dreptul la vot n adunarea general a acionarilor, ceea ce nseamn participare la managementul

(gestiunea) societii emitente (principiul consacrat n acest caz este: o aciune (share) - un vot);

dreptul la dividend, adic la o parte din profiturile distribuite ale societii respective. Cum existena

i mrimea profitului depind de rezultatele financiare ale firmei, aciunile se mai numesc titluri cu

venit variabil.

Pe lng aciunile comune, firmele pot emite i aciuni prefereniale, care dau dreptul la un

dividend fix, ce este pltit naintea dividendului pentru aciunile comune; n schimb, ele nu dau drept

la vot.

Pentru firm emisiunea de aciuni reprezint o principal cale de mobilizare a fondurilor

proprii, putndu-se realiza att la constituirea societii, ct i cu ocazia majorrii capitalului. Totalul

aciunilor emise de o firm constituie capitalul social. La emisiune, acestea poart o anumit valoare

nominal sauparitar (engl.face value), care rezult - n principiu - din mprirea capitalului social

la numrul de aciuni. De exemplu, o societate cu un capital de 10 milioane de dolari poate s emit

100.000 de aciuni cu valoarea nominal de 100 $.


6/10

Stocul deinut de un investitor este materializat n certificatul de aciuni, cu indicarea numelui

companiei emitente, a valorii nominale, a numrului de aciuni emise i a numrului de aciuni

asupra crora poart certificatul (vezi Figura 2.2).

Obligaiunile (engl. bonds) snt titluri reprezentative ale unei creane a deintorului lor

asupra emitentului care poate fi statul, un organism public sau o societate comercial. Ele daudeintorului dreptul la ncasarea unei dobnzi i vor fi rscumprate la scaden de ctre emitent,

investitorul recuperndu-i astfel capitalul avansat n schimbul obligaiunilor.

Pentru emitent, obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de

mprumut. Dac, de exemplu, o firm intenioneaz s mobilizeze un capital de mprumut de 100

milioane de dolari, ea poate emite 100.000 de obligaiuni a 1000 $ (valoarea nominal a obligaiunii),

specificndu-se:

- Preul emisiunii, respectiv cel la care titlul se ofer la emisiune. n acest sens, se poatepractica o emisiune ad pari (la paritate sau 100%), cnd preul corespunde cu valoarea nominal, sau

unasub pari, cnd, printr-un pre de subscripie inferior (98%) se ofer un avantaj investitorilor.

- Valoarea de rambursare, de regul egal cu valoarea nominal, fiind vorba deci de o

rambursare ad pari. Se poate aplica i o rambursare supra pari (superioar valorii nominale, de

exemplu 102%), constituindu-se astfel o prim n favoarea deintorului.

- Rata dobnzii, stabilit n principiu ca o cot fix la valoarea nominal i numit cupon. Se

precizeaz, data de la care ncep s fie calculate dobnzile, ca i durata mprumutului, de care depinde

nivelul global al dobnzii pltite.

- Amortizarea mprumutului, respectiv rscumprarea de ctre emitent a obligaiunilor emise

i rambursarea, n acest fel, a creditului. n principiu, rambursarea se poate face fie global in fine,

adic la sfritul perioadei de mprumut, fie prin trane anuale egale, ncepnd cu o anumit dat

(obligaiunile se rscumpr, de exemplu, periodic, prin tragere la sori), fie, n sfrit, prin anuiti

constante (respectiv cota anual din valoarea mprumutului, la care se adaug dobnda aferent). n

Figura 1.3 se prezinta un model de formular de obligaiune.

n practica financiar se cunosc mai multe tipuri de obligaiuni. Astfel, obligaiunea

ipotecar (engl. mortgage bond) nseamn c datoria este garantat cu ipotec pe activele firmei

emitente; o obligaiune general (engl. debenture bond) este o crean pe ansamblul activelor

emitentului, fr determinarea, ca garanie, a unui activ particular; o obligaiune asigurat (engl.

collateral trust bond) este garantat cu titluri asupra unor teri, deinute de emitent i depuse la un

garant.

Pe de alt parte, exist obligaiuni cu fond de rscumprare (engl.sinking fund bonds), cnd

emitentul alimenteaz periodic un fond din care va rscumpra la scaden obligaiunile respective;

obligaiuni retractabile (engl. callable bonds), care pot fi rscumprate la scaden de ctre firma


7/10

emitent; obligaiuni convertibile (engl. convertible bonds), ce pot fi preschimbate, la opiunea

deintorului, cu aciuni ale emitentului.

Certificatul de aciuni

- Figura 2.2 -

Legenda:

1 - valoarea nominal;

2 - numele companiei emitente (AAA);

3 - numrul aciunilor emise;

4 - numr de identificare a titlului

(asociat fiecrei aciuni);5 - numr de nregistrare dat de organul

de control al pieei;

6,7 - un desen greu de reprodus care are menirea de a mpiedica falsificarea documentului);

8 - semntura persoanei autorizate din partea companiei emitente;

9 - data;

X - numele i prenumele beneficiarului;

N - numrul de aciuni asupra crora poart certificatul.

Pentru deintorul X, certificatul de aciuni este documentul care consacr drepturile sale de

acionar la firma AAA, ca i poziia sa de investitor n titluri financiare. Pentru firma AAA aciunea

este un instrument de mobilizare a capitalului propriu.

Obligaiunea

Figura 2.3

Legenda:

1 - rata cuponului (exprimat ca o

cot procentual din valoarea

nominal ce urmeaz s fie pltit n

mod regulat deintorului obligaiunii;

n exemplul considerat, pentru o

obligaiune de 1000 $, deintorul ei


8/10

va primi 12 3/8%, sau 123.75 $ pe an);

2 - scadena (indic momentul expirrii mprumutului i al retragerii obligaiunii; n cazul de fa,

anul 2015);

3 - valoarea nominal (suma pe care deintorul obligaiunii o va ncasa la scadena mprumutului; de

regul este de 1000 $);4,5,6 - imprimri speciale pentru a mpiedica falsificarea;

7 - semntura persoanei autorizate de emitent;

X - numele beneficiarului;

Pentru deintorul X, acest document consacr poziia sa de creditor al emitentului BBB, ca

i poziia sa de investitor ntr-un titlu financiar. Pentru firma BBB obligaiunea este un instrument

de mobilizare a capitalului de mprumut.

Deosebirile principale dintre aciuni i obligaiuni snt prezentate n Tabelul 2.1.

Tabelul 2.1

ACIUNE

(comun)

OBLIGAIUNE

Definire Parte dincapitalul unei

societi pe

aciuni.

Ansamblul

aciunilor

constituie

capitalul social.

Fraciune dintr-unmprumut fcut de

o firm, de o

colectivitate

public sau de stat.

Rolul

deintorului n

gestiunea

organismului

emitent

Drept de vot n

adunarea

general.

n principiu, nici un

rol.


9/10

Veniturile

pentru

titularul

titlului

Dividende (legate

de rezultatele

firmei).

Dobnzi a cror

sum este n mod

obligatoriu vrsat

de emitent.

Riscurile

asumate de

proprietarul

titlului

Riscuri mai mari:

- risc de evoluie

nefavorabil a

afacerilor firmei

(nu primete

dividende);

- riscul de a

pierde fondurileinvestite, n cazul

lichidrii firmei.

Riscuri mai mici:

- riscul de

nerambursare

(dispare n cazul

unei garanii de

stat);

- n cazul lichidrii

firmei, creditorii auprioritate n faa

acionarilor.

Durata de

via

Nelimitat Limitat, pn la

scaden.

Titlurile derivate snt produse bursiere rezultate din contracte ncheiate ntre emitent(vnztor) i beneficiar (cumprtor) i care dau acestuia din urm drepturi asupra unor active ale

emitentului la o anumit scaden viitoare, n condiiile stabilite prin contract. Spre deosebire deci de

titlurile primare, ele nu poart asupra veniturilor monetare nete ale emitentului, ci asupra unor active

diverse, cum ar fi: titluri financiare, valute, mrfuri .a. Totodat, deoarece existena i valoarea de

pia a acestor titluri depind de activele la care se refer, ele se numesc titluri derivate.

Exist dou mari categorii de titluri derivate: contractele "viitoare" (engl.futures) i opiunile

(engl. options).

Contractul "futures" este o nelegere ntre dou pri de a vinde, respectiv cumpra un

anumit activ - marf, titlu financiar sau instrument monetar - la un pre stabilit, cu executarea

contractului la o dat viitoare. Natura de titlu financiar al acestui contract este dat de urmtoarele:

- obligaiile prilor snt concretizate ntr-un document care are un caracter standardizat;

contractul este negociabil pe piaa secundar, respectiv la bursele unde se fac tranzaciifutures;

- creditorul obligaiei contractuale are de ales ntre dou alternative: s accepte executarea n

natur, la scaden, prin preluarea efectiv a activului care face obiectul acelui contract sau s vnd

contractul, pn la scaden, unui ter; simetric, debitorul obligaiei contractuale poate s i onoreze

obligaia n natur sau s i acopere poziia de debitor prin cumprarea aceluiai tip de contract n


10/10

burs;

- contractele snt zilnic "marcate la pia", adic valoarea de pia a acestora se modific n

funcie de raportul dintre cererea i oferta pentru acel tip de contract.

Prin urmare, la fel ca titlurile primare, contractele futures pot servi unor scopuri de

plasament, cel care le cumpr spernd - pe durata de via a acestora - ntr-o cretere a valorii lor.Ele servesc ns i altor scopuri, cum snt cele de obinere a unui profit din jocul de burs sau de

acoperire a riscului la activele pe care titlurile respective se bazeaz.

Spre deosebire de contractelefutures, contractele la termen care nu au pia secundar (de tip

forward) nu pot fi incluse n categoria titlurilor financiare, deoarece ele nu snt standardizate,

negociabile i nu au o valoare de pia.

Opiunile snt contracte ntre un vnztor (engl. writer) i un cumprtor (engl. holder), care

dau acestuia din urm dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau cumpra un anumit activ - marf,titlu financiar sau instrument monetar - (pn) la o anumit dat viitoare, drept obinut n schimbul

plii ctre vnztor a unei prime. Dup natura dreptului pe care l confer, opiunile pot fi: de vnzare

(engl.put option), atunci cnd cumprtorul dobndete, n condiiile contractului, dreptul de a vinde

activul; de cumprare (engl. call option), atunci cnd dau dreptul de a cumpra activul.

Opiunile snt titluri financiare derivate deoarece ele pot fi negociate la burs, avnd zilnic o

valoare de pia, dat de cererea i oferta de opiuni de acel tip i dependent de valoarea activului la

care opiunea se refer.

Produsele sintetice rezult din combinarea de ctre societile financiare a unor active

financiare diferite i crearea pe aceast baz a unui instrument de plasament nou.

n ultimul deceniu i jumtate numrul i complexitatea acestor produse bursiere au crescut

foarte mult, ele constituind un sector deosebit de atractiv i dinamic al pieei financiare. Produsele

sintetice pot fi realizate prin combinarea de contractefutures de vnzare i cumprare, de opiuniput

i call, precum i prin combinaii ntre diferite tipuri defutures i opiuni.

O categorie aparte de active artificiale o reprezint titlurile financiare de tip "co" (engl.

basket securities), care au la baz o selecie de titluri financiare primare, combinate astfel nct s

rezulte un produs bursier standardizat. Cele mai cunoscute titluri de acest fel snt contractele pe indici

de burs.

Activele Si Titlurile Financiare

Documents

Transcript of Activele Si Titlurile Financiare