54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
-
Upload
marina-lozovoi -
Category
Documents
-
view
214 -
download
0
Transcript of 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
1/88
o re a termenelor de stingere a datoriilor pe termen scurt.
CAPITOLUL 3
Analiza performanelor nanciare pe baza situaiilornanciare a societilor care activeaz n sectorul
farmaceutic
n aceast parte a lucrrii vor fi puse n practic noiunile teoretice ilustrate n primele dou
capitole ale lucrrii. Am ales s fac o analiz comparativ a performanelor financiare atinse de
ctre trei dintre cele mai importante companii care activeaz n domeniul farmaceutic din Romnia
deoarece consider c acest sector de activate este unul foarte important att pentru cetenii de
rnd ai Romniei, crora le furnizeaz medicamente, ct i pentru instituiile de stat, crora lefurnizeaz n mod constat o cantitate deloc neglijabil de tae i impozite ! n anul "#$# %ndustria
&armaceutic a reprezentat aproimativ $' din (%). Am ales de asemenea s realizez partea
practic a acestei lucrri pentru trei dintre societile care activeaz domeniul farmaceutic,
deoarece, n mod evident, toate cele trei companii analizate efectueaz operaii de ac*iziii,
distribuie i logistic, iar acest aspect este foarte important pentru mine ca masterand al
specializrii Ac*iziii + istribuie + -ogistic din cadrul niv. Al. %. /uza din %ai.
n ceea ce privete partea de analiz a performanelor financiare realizate de ctre cele trei
companii farmaceutice supuse cercetrii, se poate specifica faptul c ea a fost una post!factum,informaiile supuse analizei fiind unele certe, nregistrate de ctre ntreprinderi n anii de activitate
imediat ulteriori crizei financiare severe din anul "##0. e asemenea, un alt aspect important ce
trebuie specificat n momentul n care facem referire la partea de cercetare tiinific din cadrul
acestei lucrri de diserataie, const n faptul c analiz este fost una funcional, realizat la nivel
microeconomic, utilizndu!se att metode cercetare cantitative + modele matematice de calcul a
indicatorilor financiari, ct i metode calitative ! abordarea sistemic a fenomenelor i elaborare
de modele de analiz a acestora.
1otodat, n ceea ce privete caracterul static sau dinamic al cercetrii, se poate specifica faptulc cele trei companii studiate 2Antibiotice, Biofarma, Ropharma3 vor fi supuse unui proces de
analiz dinamic, analizndu!se evoluia n timp a fenomenelor economico!financiare care au avut
loc n cadrul ntreprinderilor. Anii supui analizei vor fi "##4, "#$# i "#$$.
(entru realizarea acestei cercetri vor fi utilizate n mod special informaiile de natur
contabil 2bilan, cont de profit i pierde3 de pe 5ebsite!urile celor trei ntreprinderi studiate dar i
informaiile furnizate Institutul de Prognoz Economic referitoare la evoluia industriei
farmaceutice din Romnia. /a i instrumente informatice utilizate n demersul de cercetare
tiinific, pot specifica faptul c am utilizat n mod special programul 6icrosoft 7cel pentru
realizare calculelor de natur financiar i programul 6icrosoft 8ord pentru te*noredactarea
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
2/88
ntregii lucrri. nafar de cele dou programe informatice aminte anterior, nu au fost utilizate ale
instrumente informatice.
(e parcursul acestui capitol vor fi calculate i interpretate ratele financiare, indicatorii de
ec*ilibru financiar 2triada FRN NFR TN3, fluurile de numerar, soldurile intermediare de
gestiune i nu n ultimul rnd autofinanarea i capacitatea de autofinanare. (e baza indicatorilor
ilustrai anterior se va analiza n ce msur entitile studiate au fost performane din punct de
vedere financiar n ani ulteriori crizei financiare.
3.1. Descrierea companiilor farmaceutice analizate
up cum s!a menionat i anterior, cercetarea tiinific a fost efectuat n cadrul a trei
companii romneti care activeaz n domeniul farmaceutic. %nformaiile de natur contabil au
fost preluate de pe 5ebsite!urile proprii ale celor trei entiti economice studiate, iar eu, personal,
nu am avut nici un contact de natur informaional cu managerii sau acionarii companiiloranalizate. 6ai jos vor fi ilustrate n ordine alfabetic companiile studiate i de asemenea vor fi
evideniate cteva informaii referitoare la istoricul, obiectul de activitatea, operaiunile de ac*iziii
! distribuie i nu n ultimul rnd produsele comercializate de acestea.
3.1.1. Antibiotice
/ompania Antibiotice a luat natere n anul $499, iar la momentul respectiv era singura
companie farmaceutic din sud!estul 7uropei care producea penicilina descoperit de celebrul
bacteriolog scoian Aleander &leming. ntre anii $4:: i $404 compania ieean ajunge seporte aproimativ 9#' din producia companiei i astfel,
substanele active fabricate la %ai ajung s fie utilizate n producia
unei game foarte variate de medicamente. n anul "#$; entitatea
ocupa primul loc n producia la nivel mondial de
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
3/88
Romniei, iar n caz contrar, dac ac*iziiile sunt din import, responsabilitatea aparine )iroului de
%mport. >nzarea produselor finite pe piaa intern aparine de dep. 6ar?eting i >nzri (iaa
%ntern, n timp ce eporturile in de dep. ezvoltare Afaceri.
n ceea ce privete ponderea ac*iziiilor realizat de ctre Antibiotice %ai din punct de vedere
geografic se poate specifica faptul c managementul societii a avut grij s eiste un ec*ilibru pe
cele trei principale piee de aprovizionare pentru a descuraja dependent eagerat de diferii
furnizori regionali. Aadar, =:' din ac*iziii provin din 7uropa, "4' din /*ina i "= din %ndia.
up cum se poate observa, ac*iziiile efectuate de pe pieele din afara continentului european
ajung undeva la 9;' din totalul ac*iziiilor efectuate de aceast societate.
>izavi de activitatea de distribuie a companiei se poate specifica faptul c aceast
ntreprindere ofer produse att pentru segmentul de spitale ct i pentru cel de retail. (entru a
avea acoperire la nivel naional, entitatea colaboreaz cu $: parteneri, dintre care 0 o reprezint la
licitaiile sau seleciile de ofert organizate de spitale, iar 4 au o reea de distribuie la nivel
naional. n ceea ce privete piaa etern, compania dezvolt i menine parteneriate pe termen
lung cu colaboratori internaionali, care depesc stadiul de simpl relaie comercial. (entru
eportul de substane active, compania stabilete relaii pe termen lung cu utilizatorii finali prin
autorizarea ca surs nregistrat la autoritile locale ct i prin punerea la dispoziie a suportului
documentar.
3.1.2. Biofarm
n anul $4"$ ncep s se pun bazele societii )iofarm prin fuzionarea mai multor societi
care activau la momentul respectiv n domeniul farmaceutic. up ;9 de ani de la fuzionarea
acestor societi, n anul $49@ i desc*ide prima secie de farmaceutic din ar menit creeze
etracte din plante, tincturi, substane pure i produse pentru uz veterinar. %mediat dup revoluie,
n anul $44# este nregistrat la registrul comerului sub denumirea de
./. )iofarm .A. ncepnd cu anul "#$= sistemul de management al
calitii al acestei societi a fost rectificat conform standardului %B
4##$ iar din anul "#$9 aciunile societii au fost ncadrate din
categoria premium. n Figura !%! este ilustrat logo!ul acesteisocieti.
n ceea ce privete portofoliul acestei companii se poate specifica
faptul c aceast entitate economic deine n portofoliul su
aproimativ "## de produse care acoper aproimativ :$ de arii
terapeutice. e asemenea, o parte din mrcile tradiionale ale acestei companii 2Colebil,
Triferment i Bixtonim3 sunt prezentate n topurile celor mai bine vndute produse. n ceea ce
privete eporturile se poate preciza faptul n momentul de fa aceast societate nu eportat o
cantitate foarte important de produse finite. n anul "#$= din totalul cifrei de afaceri doar =' aprovenit din relaiile de comer eterior. Avnd n vedere procentul redus al eportului,
&igura ;.".-ogo ! )iofarm
;
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
4/88
managementul companiei a stabilit pentru anul n cauz, "#$9, o cretere a raporturilor de comer
eterior pn la $#' din cifra de afaceri a companiei.
>izavi de activitatea de ac*iziii se poate specifica faptul c 9;' din materiile prime i
materialele ac*iziionate de aceast companie sunt importate, iar =:' sunt ac*iziionate de pe
teritoriul Romniei. n selecia furnizorilor de materii prime i materiale departamentul de ac*iziii
din cadrul ntreprinderii ia n calcul n primul rnd calitatea oferit de acestea, preul dar i
condiiile de plat. 7ste important de specificat faptul c pentru orice materie prim i material
utilizat de aceast companie n procesul de producie mai eist cel puin un furnizor alternativ. -a
momentul respectiv aceast ntreprindere intr n contact cu aproimativ $#@ furnizori diferii de
materii prime, materiale i active fie.
n ceea ce privete activitatea de vnzare, clienii companiei de farmaceutic )iofarm se
mpart n trei categoriiC utilizatori finali, firme distribuitoare i spitale. n anul "#$" din totalul
produselor comercializate de ctre aceast societate doar @' au ajuns n spitalele din Romnia, n
timp ce 4=' au ajuns fie pe rafturile i n depozitele societilor distribuitoare de medicamente, fie
n casele romnilor. n prezent, vnzarea produselor )iofarm ctre clieni prin intermediul
farmaciilor a nregistrat o cretere de $:' n valoare i o scdere de #.""' n uniti. nul dintre
principalele avantaje concureniale ale acestei societi l reprezint practicarea unor preuri de
vnzare sczute + acest avantaj atrage clienii cu venituri medii i mici.
3.1.3. Ropharma
Rop*arma este o companie continuatoare a tradiiei farmaceutice romneti,avnd n
componen unele farmacii nfiinate de peste un secol, care activeaz i acum n locaiile
iniiale. n anul $44$ este nregistrat la Registrul /omerului din
%ai societatea ./. %assDfarm .A. avnd ca unic acionar tatul
Romn. 6ai trziu, n baza Eotrrii deFuvern nr. 99G$440, tatul
Romn organizeaz o licitaie public i vinde pac*etul de aciuni
majoritar al acestei societi companiei cipriote A
(*armaceuticals -td. n anul "##: denumirea societii este
sc*imbat din %assDfarm n Rop*arma iar sediul societii estemutat de la %ai la )raov. 1ot n acest an compania fuzioneaz cu
alte trei societi farmaceutice romneti 2#!&! Farmaceutica Aesculap #!A!, #!&! 'edica #!A!
Bacu, #!&! (lobal Pharmaceuticals #!R!) 3 iar capitalul entitii este majorat cu aproimativ 4
mil. -ei. nFigur !. este ilustrat logo!ul acestei entiti.
n ceea ce privete portofoliul acestei companii se poate specifica faptul c aceast societate
produce peste 9# de produse medicinale. (rodusele create de aceast entitate se pot gsi n form
de comprimate, pulberi, capsule ori siropuri i acoper peste "$ de arii terapeutice. Aceast
companie deine dou puncte de producie, unul la 1rgu 6ure care produce n mod special
&igura ;.".-ogo ! )iofarm
=
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
5/88
vitamine, iar unul la /*iinu care are ca principal obiect de activitate att producia de vitamine
ct i producia de suplimente alimentare i medicamente.
n ceea ce privete activitatea de ac*iziii se poate specifica faptul c aceast societate
ac*iziioneaz de la furnizori att materii prime i materiale necesare procesului de producie ct i
produse finite pe care le comercializeaz prin intermediul lanului de farmacii proprii. /a i n
cazul celorlalte dou companii, factorii c*eie care contribuie la selecie furnizorilor constau n
calitate, pre i nu n ultimul rnd condiii de plat. n anul "#$= societatea a ac*iziionat produse
finite n mod direct de la productori n valoare de $4$.;09.@"9,;= lei, ceea ce nseamn
aproimativ =:,0"' din totalul produselor finite ac*iziionate n scopul comercializrii.
>izavi de activitate de vnzri desfurat de ctre aceast entitate comercial se poate
specifica faptul c Rop*arma comercializeaz produsele att en!datail, prin intermediul lanului
propriu de farmacii, ct i angro, prin activitatea derulat de cele 9 depozite proprii care intr n
contact cu peste $### de clieni. Aceast entitate comercial i vinde produsele n peste "9 de
judee, iar din totalul cifrei de afaceri, @4,;#' este generat de farmaciile proprii, iar ;#,:#' este
generat de celelalte reele de distribuie cu care intr n contact aceast societate comercial.
3.2. Obiectivele i ipotezele cercetrii
Bbiectivele urmrite n cadrul acestei lucrri de cercetare tiinific vizeaz mai multe aspecte
referitoare la analiza performanelor financiare ale unei ntreprinderi prin intermediul situaiilor
financiare anuale furnizate de aceasta. n cele ce urmeaz vor fi ilustrate principalele obiective
care vor sta la baza acei lucrri i modul n care s!a propus s fie atinse.
$. Identificarea performaneor financiare prin metoda rateor ! vom ncerca s
identificm care este nivelul performantelor financiare atinse de ctre cele trei companii analizate
utiliznd ratele financiare de apreciere a performanelor unei ntreprinderi 2 rate financiare de
analiz a lichiditii, rate de analiz a finanrii prin credite, rate de analiz a eficienei utilizrii
acti*elor, rate de analiz a eficieni echipei manageriale3. (e lng metodele stric matematice de
calcul a indicatorilor financiari, se vor face i analogii, comparaii i corelaii ntre rezultate
obinute.
". Anai!a indicatorior de apreciere a performaneor financiare "pentru a atinge acest
obiectiv vom calcula principalii indicatori de apreciere a performanelor financiare 2cashflo+,
solduri intermediare de gestiune, autofinanare, capacitate de autofinanare etc.3 ale celor trei
ntreprinderi. 1otodat, va fi realizat o analiz comparativ a rezultatelor obinute de cele trei
entiti comerciale pentru a putea dertermina care dintre ele a fost cea mai performant n anii
imediat ulteriori crizei financiare severe din anul "##0.
;. Anai!a indicatorior de echiibr# financiar "pentru a indentific n ce msur entitilestudiate respect principiul finanrii, conform cruia, nevoile permanente trebuie finanate din
resurse permanente, iar nevoile temporare ale societii trebuie finanate din resurse temporare 2pe
9
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
6/88
termen scurt3 vom calcula triada FR NFR TNpentru toate cele ; entiti economice analizate.
Rezultate vor fi supuse analizei iar concluziile vor fi trase n funcie de factorii care au influenat
nivelul acestor indicatori.
(e lng obiectivele menionate anterior, aceast analiz financiar i propune s teste i cele
dou ipoteze ilustrate n abelul !"!
Tabel 3.1.Ipotezele Cercetrii
N
r.
Crt
.
Ipotez
$Anii calendaristici influeneaz nivelul performanelor
financiare.
" /ompaniile cu cifr de afaceri identic dein o marj
comercial diferta.
n concluziile acestei lucrri va fi ilustrat n ce msur ipotezele amintite n tabelul anterior au
fost confirmate i totodat vor fi ilustrate i principalele concluzii referitoare la performanele
financiare atinse de ctre cele trei companii studiate 2Antibiotice, Biofarm, Ropharma3 pe
parcursul acestui capitol practic.
3.3. eto!ele i instrumentele cercetrii
(entru realizeaz acestei cercetrii vor fi utilizate n mod special informaiile de natur
contabil 2bilan, cont de profit i pierde3 de pe 5ebsite!urile celor trei ntreprinderi studiate, dar i
informaiile furnizate Institutul de Prognoz Economic referitoare la evoluia industriei
farmaceutice din Romnia. /a i instrumente informatice utilizate n demersul de cercetare
tiinific pot specifica faptul c am utilizat n mod special programul 6icrosoft 7cel pentru
realizare calculelor de natur financiar i programul 6icrosoft 8ord pentru te*noredactareantregii lucrri. (entru a analiza performanele atinse de ctre cele trei ntreprinderi studiate i
pentru a demonstra n ce msur ipotezele amintite anterior se confirm sau nu, am utilizat att
cercetarea cantitativ ct i cea calitativ.
Cercetarea cantitati$% din cadrul acestei lucrri are la baz calculul indicatorilor de
performan financiar din cadrul celor trei companii farmaceutice analizate. (rincipalul
instrument al analizei cantitative l reprezint indicatorii financiari. 6etod care st la baza acestei
analiza cantitative este metoda ratelor. Ratele reprezint indicatori utilizai de analiti n
determinarea performanei i apreciarea poziiei financiare a unei societi.
@
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
7/88
Cercetarea caitati$% pornete de la rezultatele obinute n urma anc*etei cantitative i
ajunge pn la interpretarea aprofundat a acestora. (e parcursul cercetrii calitative se stabilete
care au fost factorii care au contribuit la apariia unui anumit rezultat i totodat se analizeaz care
ar putea fi metodele prin intermediul crora compania i poate orienta activitatea ctre
performan. (rincipalele metode care stau la baza analizei calitative sunt metoda corelaiei imetoda comparaiei. (rin intermediul primei metode defalcm rezultatele obinute pentru a putea
face o corelaie ntre factorii cauzali i rezultate, iar prin intermediul celei de!a dou metode facem
o comparaie ntre rezultatele financiare obinute de cele trei companii farmaceutice i pragurile de
referin stabilite de analiti.
6%
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
8/88
'aborat de
LLLLLLLLLLLLLLLLLL
Chiin%#, 24
/(R%
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
9/88
I+TRO(UC'R'
Actualitatea temei !e cercetare. Globalizarea economiei
mondiale se caracterizeaz n primul rnd printr-o stabilitate a
relaiilor !i le"turilor in#ormaionale$ %nanciare$ te&nolo"ice ntre
ri. ' nsemntate deosebit n cadrul apariiei$ dez(oltrii !i
meninerii acestor relaiiinternaionale o au investiiile.
In(estiiile reprezint suportul material al dez(oltriieconomico-sociale a rii. )le stau la baza suplinirii$ di(ersi%crii !i
cre!terii calitati(e a tuturor #actorilor de producie. *porirea
capitalului %+ sau circulant$ cre!terea randamentului te&nic !i
economic al utila,elor$ sporirea producti(itii muncii$
suplimentarea de locuri de munc$ di(ersi%carea produciei nu pot
% asi"urate #r un consum de resurse %nanciare$ #r in(estiii. nacest conte+t in(estiiile reprezint elementul decisi( al cre!terii
economice$ al promo(rii #actorilor intensi(i$ calitati(i !i de
e%cien. ar despre ce in(estiie poate % (orba #r a lua n
consideraie #actorul /risc0.
A defini riscul nu este o misiune deloc uoara prin prisma abordrilor
calitative i cantitative pe care le induce subiectul. Astfel vom analiza conceptul
riscului eplicat prin diferite cuvinte c*eieM vom clasifica riscul dup diferite criteriiM
4
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
10/88
vom propune metode de analizM direcii de prevenire ca n final s gsim acele
metode de diminuare a riscului.
cop# ace8tei #cr%ri este de a cerceta, analiza activitatea investiional n
condiii de risc, de a identifica riscurile aferente activitii investiionale i de
propune metode i te*nici de minimizare, diminuare i neutralizare a riscurilor
investiionale.
Bbiectivul de baz de utilizare a mecanismelor interne de neutralizare, de
regul, sunt toate formele riscurilor investiionale, o parte nsemnat a riscurilor din
grupa critic, de asemenea, riscurile care nu se asigur, dac acestea sunt acceptate
de investitori i condiionate de necesitatea obiectiv.tr#ct#ra te!ei. -ucrarea consta din introducere, trei capitole, concluzie, lista
bibliografiei consultate i ane.
n Capito# I. " 9Abord%ri teoretice pri$ind ri8c# in$e8tiiona : este
definit conceptul de risc n general, conceptul de risc investiional.)ste abordat
aspectul risc n cadrul procesului in(estiional. 1und n (edere
in2uena cert a #actorului risc s-a de%nit ca scop conturarea uneiima"ini ct mai coerente a tipurilor !i surselor de risc ce
caracterizeaz procesului in(estiional$ al #ormelor sub care apar$ a
ma"nitudinii e#ectelor pe care le antreneaz$ ct !i a politicilor !i
te&nicilor prin care aceste riscuri sunt "estionate.
n "apitolul ## $ %&estiunea riscului investiional' se
analizeaz in2uena riscului asupra deciziei in(estitorului$ !i caresunt metodele cele mai e%ciente de luare a deciziilor n condiii de
risc apoi se definesc clar direciile de prevenire a riscurilor n procesul
investiional.
n Capito# III" 9&etode i c%i de dimin#are a ri8c##i in$e8tiiona: se
prezint indicatorii cu ajutorul crora se analizeaz riscul investiional, se analizeaz
metodele prin care se poate neutraliza sau diminua riscurile investiionale, apoi se
analizeaz riscul investiional n Republica 6oldova i ratingul acestuia.
$#
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
11/88
n Conc#!ie se face o generalizare a temei cercetate. e analizeaz i se
concretizeaz metodele de diminuare a riscului. e propune un algoritm de prevenire
i depistate a riscului unei activiti investiionale, de care trebuie s in cont
investitorul.
7ste prezentat bibliografia selectiv ce include aproimativ =@ de surse
bibliografice.
1eza de licen -Metode i tehnici de diin!"#e " #i$c!%!i in&e$ti'ion"%.
prezint o ncercarea, nu numai de a descrie importana studiului subiectului vizat dar i
de a stabili direciile lui prioritare.
/A(%1B-- %.ABORDRI TEORETICE PRIVIND RISCUL
INVESTIIONAL.
1.1 Ri8c# in$e8tiiona " factor compe;
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
12/88
&inane ! F*id propus de ! 1*e 7conomist )oo?s$ definete riscul drept
pericolul de a /nregistra o pierdere! (entru riscurile asumate, investitorii obin un
ctig. n general, cu ct riscul este mai mare, cu att mai substaniale vor fi
ctigurile.
/uvntul risc provine din latinescul KriscareK, care nseamn a ndrzni.
1otui, definiiile mai recente arat c nelegerea riscului ca oportunitate ncepe s
ctige teren, acest lucru avnd influene clare i asupra managementului riscului.
Riscul este o noiune social, politic sau natural a crei origine se afl n
posibilitatea c o aciune viitoare s genereze pierderi din cauza informaiilor
incomplete n momentul lurii deciziilor sau incontienei unor raionamente de tiplogic. ntreaga evoluie a vieii economice demonstreaz c incertitudinea, riscul sunt
prezente la tot pasul, nsoesc toate aspectele economice. Riscul caracterizeaz
situaia n care rezultatul eact nu este cunoscut, dar in care rezultatul nu reprezint o
noutate. Riscul formeaz rdcina tuturor operaiunilor financiare. peculaia n!ar
avea nici un temei ntr!o lume de incertitudine complet, iar n acelai timp nici
investiiile n!ar avea loc. %nvestiia, de fapt const ntr!o c*eltuial sigur, actual,fa de sperana unui ir de venituri incerte n viitor.
n domeniul investiiilor riscul poate fi definit ca orice situaie n care nu se
cunosc cu certitudine caracteristicile unui eveniment viitor, dar n care se cunosc cel
puin numrul de alternative posibile ale valorilor respective i posibilitatea de
apariie a fiecreia dintre ele."
ecizia de investire, fie ea n active reale sau n active financiare, fie internsau internaional, face parte din categoria aciunilor economice complee, ea trebuind
s ia n considerare riscul la care investitorul se epune. %ndiferent de obiectul sau natura
sa, investirea nseamn ntotdeauna asumarea unor riscuri n sperana obinerii unui
ctig viitor suficient pentru a compensa riscurile anticipate. %poteza aversiunii fa de
risc a operatorilor economici, pe care se bazeaz toate teoriile financiare
fundamentale, are drept urmare definirea unei legturi clare ntre dimensiunea
$&inane, g*id propus de 1*e 7conomist )oo?s, 7d. All, )ucureti, "##$."Eeline R., -afrage B., (ripart, %nvestissements. election et &inancement, (aris, $4:@, p. =9.
$"
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
13/88
riscurilor i cea a ctigurilor aferente unei investiiiC cu ct sunt mai mari riscurile pe
care un investitor i le asum, cu att va fi mai mare ctigul ateptat de acesta. Astfel,
fiecare investitor ncearc s obin cel mai ridicat nivel al ctigului pentru un anumit
risc asumat dat sau s suporte cel mai mic risc posibil cu scopul obinerii unui ctig
determinat.
Riscul a reprezentat, de!a lungul istoriei n general, i al economiei, n special,
una dintre cele mai fascinante teme de investigare i cercetare, cu toate c primele
rezultate n privina nelegerii, evalurii i gestiunii lui au aprut de abia la sfritul
secolului N>%% i nceputul secolului N>%%%.
n lucrarea lor O7conomicsO, )egg, &isc*er i ornbusc* afirm, citndu!$ pe)enjamin &ran?lin, c n lumea n care trim nu eist dect dou lucruri sigureC
moartea i impozitele, dar c i ele implic un anumit grad de risc, n sensul c nimeni
nu tie cnd anume va muri i, de asemenea, nimeni nu tie ct de mari vor fi
impozitele pe care va fi nevoit s le plteasc. /u alte cuvinte, trim ntr!o lume
incert, orice aciune pe care o realizm n prezent neavnd un rezultat viitor care s
fie perfect sigur. punem, n aceste condiii, c rezultatul este incert sau riscant!1otui, apare o difereniere ntre conceptul de risc i cel de incertitudine, fcut
pentru prima dat de &ran? Pnig*t ntr!o lucrare din $4"$ despre cauzele profiturilor.
Pnig*t propune nelegerea incertitudinii cu un sens distinct de cel de risc. 1ermenul
risc, a crui utilizare n limbajul curent este considerat de ctre Pnig*t a fi cel puin
neatent, acoper n realitate numai cazurile susceptibile a putea fi cuantificate, n
timp ce termenul deincertitudine
este asociat situaiilor necuantificabile. (osibilitateade cuantificare a situaiilor considerate a fi descrise prin conceptul de risc este legat
de utilizarea probabilitilor sau anselor de apariie a diferitelor evenimente sau
rezultate posibile ale unei aciuni. in contr, incertitudinea se refer la situaiile n
care decidentul nu tie i nici nu poate determina probabilitatea obinerii diferitelor
rezultate posibile. (robabil c cele mai grave forme ale incertitudinii sunt reprezentate
de Onetiutele necunoscuteO, i anume de rezultatele care apar ca urmare a unor
evenimente care nici mcar nu au fost luate n considerare n momentul aciunii.
$;
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
14/88
n lucrarea sa e 6ensura ortis, publicat n $:$$, Abra*am de 6oivre
definete riscul astfelC JRiscul pierderii oricrei sume este inversul ateptrii, iar
adevrata msur a lui este dat de produsul dintre suma JaventuratKi probabilitatea
pierderiiK.
n sensul cel mai corect, riscul reprezint potenialitatea ca rezultatele reale s
fie mai bune sau mai slabe dect cele ateptate 2altfel spus, s fie diferite de cele
ateptate3, aceast definiie considernd riscul ca fiind ec*ivalent cu variabilitatea
rezultatelor posibile a fi obinute. e cele mai multe ori ns, conotaia dat riscului
este negativ, att investitorii ct i managerii firmelor fiind interesai numai de riscul
ca rezultatele obinute s fie mai mici dect cele ateptate. n acest contet considermrelevant accentuarea asupra faptului c riscul poate reprezenta, n acelai timp, att o
ameninare ! i de aici accepiunea negativ aspra riscului !, ct i o oportunitate. &r
ndoial, nelegerea obinuit a cuvntului JriscK are n centru numai latura lui
negativ. efiniiile tradiionale ale riscului, ntlnite mai ales n dicionare,
reliefeaz i ele acest aspect. Riscul proiectului reprezint un eveniment sau o condiie
incert care, n cazul n care se produce, are un efect pozitiv sau negativ asupraobiectivelor proiectului. Riscul proiectului include att ameninrile la adresa
obiectivelor proiectului, ct i oportunitile de mbuntire ale acestor obiective.
Atunci cnd demareaz o activitate de investire orice ntreprinztor i pune n
mod firesc problema cu privire la soarta capitalului investit, fiind contient c eist
probabilitatea c, din diverse motive mai mult sau mai puin cunoscute, s nu!i
ating scopul propus.1*e investopedia dictionarD;definete riscul ca fiindposibilitatea ca in*estiia
actuala sa nu realizeze rentabilitatea ateptata!
RennB.= n lucrarea sa J1*ere decades of ris? researc*. Accomplis*ments and ne5
c*allangesO identifica = tipuri generale ale risculuiC
; 1*e %nvestopedia dictionarD, -ondon, $44;.=Renn B. 1*ere decadea of ris? researsc*. Accomplis*ment and ne5 c*allanges,
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
15/88
$. (ericol iminent 2#abia lui 0amocles1 2 riscul este considerat o ameninare care
poate lovi n orice moment. 7ista un sentiment de nesigurana n rndul subiectului
uman.
". &utia Pandorei ! riscul este o ameninare invizibila la sntatea i bunstarea
oamenilor. 7ste un ru permanent.
;. Balana Atenei 2 riscul este perceput ca posibilitatea unei pierderi financiare ca
urmare a deciziilor luate.
=.'itul lui 3ercule ! riscul este dorit, cutat, asumat cu alte cuvinte eploatat n mod
activ.
. 1obin9a elaborat o concepie original cu privire la risc denumit Jteoriaalegerii portofoliului investiionalO n care argumenteaz c ntreprinztorii nu
investesc n toate cazurile numai pentru profit, dar i n alte scopuri. 7l a demonstrat
c unii investitori fac investiii cu grad mare de risc, iar alii cu grad mic, nscopul
obinerii unui ec*ilibru i a unei stabiliti a portofoliului investiional.
E. 6ar?o5itz@ a elaborat n studiile sale un model de determinare al
portofoliului eficient, innd cont de relaia rentabilitate ! risc. -egea de aur a acesteiteorii consta n urmtoarea fraz a savantului, devenit aforismC J
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
16/88
1.2 Tipoo=ia ri8c#rior in$e8tiionae.
n condiiile economiei de pia activitatea oricrui investitor, fie el auto*tonsau strin este epus unor riscuri. Brice operaiune financiar se consider riscant,
dac eficiena ei e incert, adic nu se cunoate n momentul nc*eierii tranzaciei.
inonimul noiunii de risc este incertitudinea, imposibilitatea de a prezice cu precizie
de $##' dac va avea loc evenimentul sau nu 2aceste evenimente putnd fi sau
neputnd fi condiionate de aciunile noastre precedente3.
Riscul constituie probabilitatea abaterii mrimii profitului investiional efectivde la mrimea sperat a acestuia.
/u alte cuvinte, riscul investiional este o incertitudine cu privire la viitorul
beneficiilor, ce vor fi realizate dintr!o investiie.
%ncertitudinea se refer la ndoiala pe care o creeaz apariia unui eveniment viitor i
reprezint necunoaterea a ceea ce urmeaz s se ntmple, pe cnd riscul se refer la
gradul de incertitudine.
$@
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
17/88
Riscul eist atunci cnd o mulime de consecine nefavorabile sunt asociate
unor decizii posibile i se poate cunoate sau determina ansa apariiei acestor
consecine. /nd aceast ans nu poate fi estimat cu ajutorul probabilitilor,
analiza se face nu numai n sfera incertitudinii. n general, decizia economic ia n
calcul caracterul relativ al informaiei disponibile i, probabil, al desfurrii
evenimentelor n viitor. %ncertitudinea este generat de evoluia pieei i a preurilor
n corelare cu deciziile privind sortimentele i cantitile de produseGservicii oferite
pentru un anumit mediu economic.
6ajoritatea metodelor de studiere a riscului ridic problema estimrii
probabilitilor de manifestare a diverselor consecine la care se poate ateptainvestitorul. /alitatea fiecrei metode depinde de rigurozitatea calculrii
probabilitii de realizare a unuia sau altuia dintre evenimentele nesigure considerate,
influenat de totalitatea informaiilor disponibile, de eperiena investitorului i de
atitudinea sa n asumarea unui risc. Aceast atitudine poate fi neutr, de acceptare
2prietenoas3, de respingere 2prudent3 sau fleibil fa de risc.
Analiza riscurilor, n general, se efectueaz n mod consecutivC! identificarea deciziilor alternative posibileM
! cercetarea riscurilor identificate din punct de vedere al dependenei lor i
posibilitii de a fi controlateM
! analiza cantitativ i calitativ a riscurilorM
! interpretarea rezultatelor.
Riscul unei investiii ine neaprat de venitul ateptat, investiiile mai riscantetrebuie s aduc un venit mai mare, orice investitor strduindu!se s!i minimizeze
riscul pn la un anumit nivel al acestuia.
Riscurile sunt clasificate i grupate dup o serie de criterii. 1ipologia acestora este
comple. 7ist o multitudine de tipuri de riscuri. nele tipuri de riscuri au eistat
dintotdeauna, altele au aprut recent.
7punerile la diverse tipuri de riscuri sunt diferiteC unele sunt mai mari, altele sunt
mai miciM unele riscuri sunt frecvente, poate c*iar permanente, altele sunt rare.
$:
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
18/88
7punerile la risc pot fi certe i condiionate 2depind de un element, factor,
eveniment etc3.
n prezent, nu eist o delimitare riguroas a tuturor tipurilor de risc, deoarece un
astfel de demers este etrem de complicat i comple. n plus, n timp, apar noi epuneri la
riscuri sau unele riscuri, care anterior au fost neglijate, sunt trecute n revist n categoria
celor care necesit o atenie deosebit 2este vorba despre ultimele preocupri n materie de
gestiune a riscurilor i despre ultimele evenimente din lume care au impus un tratament
special al acestor categoriiC riscul de rzboi, riscul de terorism, riscul operaional, riscul
climateric sau al strii vremii etc3.
Riscul ce ine de un obiect investiional poate fi rezultatul combinrii maimultor tipuri de riscuri i anumeC
&igura $.".$ ipuri de riscuri
ursaC 7laborat de autor n baza fig.$ 6arianciuc A. JIdentificarea riscului /n conte4tul gestiunii
riscului in*estiional5, GG 7conomica nr.=2@#3 "##:, p@;.
$0
1ipuri de risc
Riscul dobnzilor
Riscul creditar
Riscul pieii
Riscul lic*iditii
Riscul afacerii
Riscul retragerii naintede termen
Riscul inflaiei
Riscul de ar
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
19/88
Ri$c!% do()n*iise refer la nivelul de incertitudine privind fluctuaia cursului
*rtiei de valoare n funcie de modificarea ratei dobnzii pe pia. Aproape toate
instrumentele investiionale sunt supuse unui astfel de risc, ns titlurile mobiliare cu
dobnd sunt cel mai mult epuse, iar celelalte cu dobnd variat vor resimi mai
puin influena lui.
B dat cu sporirea ratei dobnzii, pe pia se va micora preul de pia al
*rtiei de valoare, mai ales la obligaiunile cu dobnd fi, acestea scznd atunci
cnd dobnda pe pia crete, pentru a asigura cumprtorilor de titluri aceeai rat a
profitabilitii, care era accesibil n cazul ratelor dobnzilor anterioare, i inversC
rata dobnzii se poate manifesta i n alt mod + dup modificarea valorii rateidobnzii pe pia, poate aprea riscul ca fluurile intermediare de numerar obinute
s fie reinvestite la dobnzi care nu asigur acelai venit, ec*ivalent cu dobnzile din
momentul procurrii.
Riscul modificrii preului pe piaa obligaiunilor, precum i riscul reinvestirii
sunt orientate n direcii opuse. Adic, o dat cu creterea ratei dobnzii scade preul
obligaiunilor, dar, totodat, apare posibilitatea ca plile de cupon s fie reinvestitela rate mai nalte.
7c*ilibrarea componentelor riscului dobnzii + astfel nct riscul preului i
riscul reinvestirii s se compenseze reciproc + poart denumirea de procedeu de
imunizare!
Riscul ratelor dobnzilor presupune sensibilitatea rezultatelor financiare ale
unei bnci la sc*imbarea ratei dobnzii, consecina a activitii de intermedierebancara. Riscul ratei dobnzii depinde de modul n care o banca i structureaz
activele i pasivele. Acest risc rezult din faptul c banca acord credite pe termen
lung cu dobnd fi din pasivele pe termen scurt cu dobnd variabil, de regul
mai mic. ac dobnzile pe termen scurt cresc, crete i costul fondurilor atrase, n
timp ce dobnzile ncasate din activele pe termen lung rmn, de regul, constante.
Ri$c!% c#edit"#apare n cazul n care emitentul *rtiilor de valoare poate s
refuze s!i onoreze obligaiunile contractuale i, pentru a aprecia probabilitatea
$4
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
20/88
neonorrii angajamentelor de ctre emitenii *rtiilor de valoare, acestora li se
atribuie un anumit rating creditar.
Riscul creditar este riscul ce const n posibilitatea c o plat ateptat s nu
se efectueze la timp sau deloc. ntrzierea sau ncetarea plii poate avea diferite
cauze, dar indiferent care ar fi acestea, creditorul sufer un proces de decapitalizare
care i va afecta performanele. n cazul unei emisiuni de obligaiuni municipale sau
de corporaie, riscul const in posibilitatea ca emitentul s se confrunte cu dificulti
financiare, ceea ce poate determina o deteriorare a solvabilitii sau c*iar
nendeplinirea obligaiilor de plat aferente emisiunii.
Ri$c!% +ie'ei provine de la modificrile survenite n preul activelorfinanciare, ca urmare a impactului unor factori independeni de *rtiile de valoare n
cauz, cum ar fi evenimentele economice, politice, sociale, sau modificarea n
preferinele, tendinele investitorului.
Riscul pieei presupune riscul ca factorii care influeneaz cererea i oferta
pentru produse i servicii s evolueze n direcii i cu intensiti diferite, producnd
reacii de sc*imbare n lic*iditatea, volatilitatea i respectiv preul acestora,determinnd in mod continuu o dinamic a condiiilor de realizare a sc*imbului care
afecteaz mrimea rezultatelor prezente sau viitoare ale participanilor. -a fel este
riscul c piaa aciunilor in ansamblu s scad. Acest risc nu poate fi eliminat prin
diversificare. %nvestitorii pot ncerca s se protejeze mpotriva riscului de pia
transfernd un procent mai mare din portofoliile lor in instrumente financiare ale
pieei monetare sau fcnd *edging cu contracte futures i options. nsa, riscul depia nu este un drum cu sens unicM pe de alt parte eist riscul de a sta deoparte
atunci cnd preurile aciunilor cresc.
Ri$c!% %ichidit,'iiapare cnd un instrument investit nu poate fi realizat la un
pre predeterminat, ntr!un moment potrivit. -ic*iditatea unui instrument investit
reprezint un argument pentru investitorul care dorete s!i menin fleibilitatea
portofoliului.
"#
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
21/88
Riscul lic*iditii este riscul cu care se confrunt deintorii de valori
mobiliare slab tranzacionate sau nelic*ide care sunt nevoii s vnd o cantitate
relativ mare de valori mobiliare ntr!o perioad scurt. /nd presiunea de vnzare
este prea mare, dealerii i micoreaz rapid preurile de cerere. /u ct lic*iditatea
este mai mare, cu att riscul de lic*iditate este mai mic. Bbligaiunile speculative,
aciunile companiilor mici i cele tranzacionate pe pieele strine slabe prezint
acest risc.
Ri$c!% "-"ce#ii2operaional3 se refer la gradul de fluctuaie a profitului net i
a fluurilor de numerar, caracteristic diferitelor tipuri de afaceri strategice. Riscul
afacerii pentru investitor ine de nesigurana n legtur cu anumite piee dedesfacere ale ntreprinderii n care s!a investit, piee de aprovizionare, activiti
comerciale.
Riscul afacerii se refer la epunerea privind pierderile financiare datorate
nefuncionrii sau necorelrii activitilor interne ale unei entiti, fie la evenimente,
tendine sau sc*imbri eterne ce nu au putut fi cunoscute i prevenite prin sistemul
intern de organizare i control, precum i de standardele etice stabilite. (articipaniila procesele investiionale i operaionale sunt cu toii de acord c riscul nu poate fi
eliminat complet i c activitatea trebuie sa fie condusa n aa mod, n ct rezultatele
ei negative s fie ct mai mici. 7lementele principale ale riscului operaional cuprind
riscuri de personal, procesual, al tranzaciei, te*nologic i de control n care se pot
desfura fapte caC eroarea, incompetena, frauda, depirea de limite, defecte de
sistem, informare i comunicaii afectnd n final rezultatele ntregii entiti.Ri$c!% de #et#".e#e +#e&enti&,.6ulte corporaii i unele organe ale puterii de
stat emitente de *rtii de valoare i rezerv dreptul retragerii nainte de termen a
acestor instrumente. Asemenea retrageri, de obicei, se pot produce dup micorarea
ratelor dobnzilor pe pia. 7mitentul, n asemenea cazuri, poate emite *rtii de
valoare cu c*eltuieli mai mici pentru plata dobnzii.
Ri$c!% in-%"'iei.n cazul investirii n *rtii de valoare, ntotdeauna eist un
anumit pericol c dobnzile i valorile nominale vor scdea din cauza inflaiei. B
"$
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
22/88
oarecare protecie de risc inflaionist au *rtiile de valoare emise pe termen scurt i
instrumentele cu ratele dobnzii flotante.
Riscul inflaiei presupune c rentabilitatea investiiilor pe piaa de capital s nu in
pasul cu creterea nivelului general al preurilor 2cu rata inflaiei3. Aceasta este o
problem serioas n cazul investiiilor sigure, cum ar fi bonurile de trezorerie.
(ortofoliile de aciuni comuneofer cea mai bun protecie pe termen lung mpotriva
inflaiei.
Ri$c!#i de '"#,2 paDs! deduc*e 3 este consecina instabilitii politice, gradul
de ndatorare, nivelul cotaiilor 2 ratingul de ar3. Riscuri de ar + sunt riscuri
politice care depind de coerena politicii guvernamentale, calitii gestiuniimacroeconomice, datoriile eterne ect.
7valuarea riscului de ar se face de agenii internaionale specializate al cror
cuvnt cntrete greu n decizia investitorilor, strini mai ales, de a susine sau nu
activitatea investiional. /ele mai prestigioase instituii de rating sunt ageniileC
6oodDTs %nvestors ervice 2$4##3 i tandard and (oorTs /orporation 2$0@#3. crile
de evaluare a riscurilor de ar sunt n mare asemnareC scara 6oodDTs cuprinde noutrepte, de la JAaa la /K iar scara tandard and (oorTs are zece trepte de la JAAA la
K
1abelul nr. $.".$
#crile de e*aluare a riscurilor de ar aplicate de 'ood67s i # 8 P9
6oodDTs Aaa Aa A )aa )a ) /aa /a /# 8 P AAA AA A ))) )) ) /// // /
(lasamente sigure (lasamente speculative
ursaC toian 6. J(estiunea in*estiiilorK + )ucuretiC A7, "##; pag. ";=
e asemenea, n literatura de specialitate, poate fi ntlnit noiunea de risc
total, care include dou componenteC riscul di*ersificabili riscul nedi*ersificabi!l
""
http://ad2.arbocontext.ro/please/redirect/64/3/1/32/!hash=22138413;h4r=2174080320;p4r=305447032;uwi=800;uhe=600;uce=1;param=809/14865_5?http://ad2.arbocontext.ro/please/redirect/64/3/1/32/!hash=22138413;h4r=2174080320;p4r=305447032;uwi=800;uhe=600;uce=1;param=809/14865_5? -
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
23/88
&igura $."."Riscul totalursaC 7laborat de autor n baza fig." 6arianciuc A. JIdentificarea riscului /n conte4tul
gestiunii riscului in*estiional5, GG 7conomica nr.=2@#3 "##:, p@;.
Ri$c!% di&e#$i-ic"(i% constituie o parte a riscului investiional, provenit din
evenimente necontrolabile sau aleatorii, dar care poate fi nlturat prin diversificare.
/are nainte de a se manifesta dau semne prevestitoare specifice, sau despre care se
tie, cum apar i cum se manifest, din eperiene anterioare.
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
24/88
-ipsa instrumentelor de detecie poate s conduc la abateri de costuri sau
termene. Avnd eperien de investire n proiecte trecute este obligatorie crearea de
proceduri i instrumente de detecie. /u toate acestea uneori probabilitatea de detecie
este nul sau necesit sisteme costisitoare de detecie care nu se justific la nivel de
activitate investiional.
Abordarea riscului n investiii impune luarea n considerare a formelor sale
prin prisma raportului de cauzalitate, respectivC riscul de proiectM riscul de avarieM
riscul politicM riscul economico + financiar.
Apoi, prevenirea sau evitare unor riscuri ale investiiilor sunt dependente de
capacitatea de autofinanare, costul resurselor, costul capitalului permanent, variaiavalorii n timp a banilor 2 deci a valorii actuale nete3 i de ali factori.
6enionm c n procesul desfurrii activitii economico!financiare,
ntreprinderile sunt epuse n permanen unei palete largi de surse de risc, care difer
ntre ele dup locul i momentul de apariie, dup inta la risc 2subdiviziunea
ntreprinderii, un gen specific de activitate, produs etc3, dup dimensiune, dup
numrul, tipul 2factori interni i factori eterni3 i mrimea factorilor de influen,dup corelaiile care eist ntre factorii de influen, dup sensibilitatea epunerii n
raport cu factorii de influen, dup metodele de monitorizare, captare, investigare,
dimensionare, analiz a riscurilor, dup procedeele de acoperire a epunerilor la risc
etc. n plus, practica administrrii riscurilor relev faptul c modificarea unui factor de
influen determin sc*imbarea celorlali ca urmare a coneiunilor ce eist ntre
acetia, iar modificarea mrimii unei epuneri concrete duce la modificarea mrimiiaproape a tuturor celorlalte epuneri la risc. 7istena tuturor acestor corelaii ntre
factorii de influen, ntre factorii de influen i epunerile la risc, precum i ntre
diferite tipuri de risc creeaz o serie de obstacole n alegerea celei mai adecvate metode
de monitorizare, captare, evaluare i analiz a riscurilor concrete, iar fundamentarea
unor decizii optime de gestiune i acoperire a unui risc concret determin investigarea i
analiza altor tipuri de riscuri. e unde reiese i dificultatea unei gestiuni optime a
riscurilor. e aceea, selectarea unei metode i metodologii de evaluare i analiz a
"=
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
25/88
nivelului riscului, precum i de identificare, monitorizare i captare a principalilor factori
de influen este foarte important.
1.3 Identificarea ri8c##i%dentificarea riscului presupune o bun cunoatere a organizaiei, a pieei pe
care opereaz, a mediului legal, social, politic i cultural n care i desfoar
activitatea precum i a obiectivelor organizaionale 2operaionale i strategice3,
incluznd factorii critici de succes i ameninrile i oportunitile ce pot s intervin
n atingerea acestor obiective.:
(rocesul de identificare a riscurilor presupune determinarea riscurilor ce potaprea pe parcursul realizrii unei activiti 2nc nederulate3 i stabilirea
caracteristicilor acestora.
/ondiia de baz pentru buna funcionare a sistemului de gestiune al riscurilor
o constituie corecta identificare a acestora. (ractic identificarea riscurilor este
fundamental pentru stabilirea unui nivel optim de protecie pentru o anumit
activitate. ac riscul este subevaluat, nivelul proteciei va fi insuficient pentru
:A Risc 6anagement tandard, 1*e %nstitute of Ris? 6anagament, 1*e Association of %nsurance and Ris? 6anagers,1*e
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
26/88
acoperirea pierderilor, iar dac este supraevaluat, costul proteciei n eces va
diminua ctigul obinut din activitatea respectiv.
%dentificarea riscurilorvizeazatt epunerea la risc a proprietii, drepturilor i
resursei umane, ct i *azardul i pericolele poteniale care cauzeaz aceste epuneri la
risc. Aceasta se realizeaz n " etape, respectiv percepia riscurilor, contientizarea
faptului ca un anumit risc amenin organizaia 2afacerea sau proiectul3 i identificarea
riscului propriu ! zis.
n ceea ce privete percepia riscurilor, se identific dou elemente prezente n
toate situaiile decizionale riscante, i anumeC
riscul intrinsec, respectiv suma tuturor pericolelor de facto care sunt inerente nfiecare situaie decizional i care vor avea o contribuie real asupra consecinelor
decizionaleM
riscul e4trinsec, adic imaginea pe care fiecare decident o are asupra riscului
intrinsec, rezultat din identificarea i interpretarea evidenelor disponibileM
Riscul etrinsec este determinat de o serie de factori ce determin diferene n
percepia riscurilor de ctre decideni, ntre care se numrC! disponibilitatea informaiei pentru fiecare dintre acetia, care depinde
de statutul i poziia n structura organizatoricM
! modul n care fiecare informaie este abordat i comunicat, ceea ce
poate crea ambiguiti sau imprecizii n legtur cu aspectele specifice fiecrei
situaii decizionaleM
! cunotinele i eperienele anterioare acumulate de ctre fiecare decident 2pozitivesau negative3 n proiecte i situaii decizionale asemntoare.
/omportamentul unei persoane fa de risc, precum i fa de materializarea
sa probabil n viitor este strns legat de percepia asupra nivelului de acceptabilitate
al riscului.
Riscul devine acceptabil prin prisma avantajelor pe care le!ar putea implica. B
activitate se va desfura numai n condiiile unui nivel de risc considerat acceptabil,
dar se constat c riscul nu poate a*ea un singur ni*el acceptabil, care s fie
"@
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
27/88
general *alabil! Acest nivel este puternic influenat de percepia pe care o are fiecare
persoan i de gradul de cunoatere i evaluare a dimensiunii i intensitii tuturor
factorilor sau aciunilor generatoare de risc. n procesul de identificare a riscurilor,
de elaborare i adoptare a deciziilor, investitorii pot avea trei atitudini fa de risc,
respectivC aversiune 2cnd se prefer ctigurile mici, dar sigure3, neutralitate 2sau
indiferen3, de cutare a riscului i comportament combinat 2aversiune i preferin
pentru risc, eemplul tipic fiind cel al juctorului la cazino care i asigur casa i
maina3.
Referitor la identificarea propriu!zis a riscurilor, eist o varietate de
metode dintre care fiecare organizaie poate adopta pe cea sau cele corespunztoareculturii sale i modului de organizare.
B prim modalitate este abordarea prin prisma dimensiunilor riscurilor,
plecnd de la ideea c riscul este multidimensional, cuprinznd toate aspectele unei
organizaii. Alt modalitate o reprezint folosirea categoriilor funcionale, adic
identificarea riscurilor din diverse arii operaionale. Aceast modalitate
funcioneaz foarte bine n organizaiile care au departamente bine delimitate.A treia modalitate presupune luarea /n considerare a acti*elor implicate! e
pune accentul pe activele critice ale organizaiei, identificndu!le pe acelea care sunt
cel mai mult epuse la risc. n general activele unei organizaii se mpart n patru
categoriiC
2a3 oameniM
2b3 proprietiM2c3 venituriM
2d3 fondul comercial.
%dentificarea riscurilor trebuie s ia n considerare aspecte precumC
! factori cauzali i posibile consecineM
! intervalul de timp pe care se desfoar identificareaM
! corelarea cu alte riscuri, acordnd o atenie particular metodelor de influenare
reciproc a acestora i corelrilor negative ntre anumite riscuriM
":
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
28/88
! strategiile utilizate n mod curent pentru diminuarea riscului i gradul lor de
eficacitate.
7tap de baz n gestionarea riscurilor, identificarea acestora se poate realiza
prin numeroase metode i prin apelarea la surse variate de informaii.2vezi figura $A
din A cercetare a ma8a de #cr#
! $i!ite a faa oc##i! particip%ri a manife8t%ri
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
29/88
cutremure,
datorii, defeciuni
n eploatarea
utilajelor, etc.
, furnizorii, clienii,
etc. utilizate de
organizaie pentru a!i
asigura eistena i
proprietatea.
asupra resurselor
organizaiei
2ntreruperea
produciei,
retragere produs
de pe pia etc.3
neprevzute le!ar
avea asupra
resurselor 2e.
ec*ipamente de
rezerv, sisteme
de prevenire a
incendiilor etc.3
ursaC
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
30/88
! descrierea surselor de risc, ce trebuie s includ estimri referitoare laC
probabilitatea de apariie a evenimentelor determinate de acea surs, domeniul de
variaie al rezultatelor posibile, momentul estimativ al producerii evenimentelor,
frecvena anticipat de apariie a evenimentelor generate de acea sursM
! potenialele evenimente nedorite ! care au o probabilitate de apariie sau o
magnitudine a pierderii Jrelativ largK, soluiile posibile pentru diverse situaii riscante.
(entru a permite formalizarea procedurilor de managementul riscului este indicat ca
toate informaiile obinute prin metodele enumerate s fie urate ntr!un format care s
permit stocarea n baze de date accesibile i care pot fi uor consultate la derularea
oricrei afaceri.%dentificarea riscurilor trebuie realizat n mod regulat i este necesar de luat n
considerare att riscurile interne, pe care organizaia care realizeaz respectiva
activitate le poate controla sau influena, ct i riscurile eterne.
/A(%1B-- %%. GESTIUNEA RISCULUI INVESTIIONAL/
2.1 Inf#ina ri8c##i a8#pra deci!iei in$e8titor##i.n prezent investitorii dispun de numeroase instrumente i modele pentru
sporirea eficacitii deciziilor investiionale. Recentele dezvoltri tiinifice n
domeniul computerelor, bazelor de date i te*nologiei informaionale au sporit
capacitatea investitorilor de a soluiona problemele cu care se confrunt organizaiile
investiionale.
(entru a se adapta mediului economico + social incert, n corelaie cucreterea compleitii activitii investiionale din ultimele decenii, s!a atins i
gama metodelor i te*nicilor de decizie. in necesitatea adoptrii unor seturi de
decizii care s fie fiabile evoluiei organizaiilor, au fost concepute metode complee
bazate pe modele economico + matematice i te*nici de simulare, asistate de
calculator. Acest fapt conduce la perfecionarea vizibil a actului decizional i
contureaz n mod dinamic efectele aciunilor investiionale.
;#
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
31/88
-a baza folosirii n fundamentarea deciziilor a modelelor economico +
matematice i simulrii asistate de calculator stau cteva noiuni principale, i
anumeC
! modelele au capacitatea s realizeze comprimarea timpului. Afacerile i
activitile specifice proiectelor pot fi simulate foarte rapid pe computerM
! utilizarea modelului este mai uoar dect cea a ntregului sistem, deci
eprimarea este mai uoarM
! costul unei greeli n cadrul eperimentrii este mai mic n cazul n care
aceasta se realizeaz cu ajutorul simulriiM
! mediul contemporan implic o considerabil incertitudine. &olosireamodelrii permite unui investitor s calculeze riscurile evaluate n procesul de
elaborare a decizieiM
! costul unei greeli n timpul eperimentelor de tip Jncercare i eroareK este
mult mai mic n cazul cnd sunt utilizate modelele n locul sistemelor realeM
! modelele accentueaz i ntresc nvarea i educaia investitorilorM
! folosirea modelelor matematice face capabil identificarea rapid i analizaunui numr foarte mare de variante posibileM
(e baza acestor premise s!au conturat cteva tendine contemporane n domeniul
gestiunii investiionale. Acestea se refer laC
0ez*oltarea sistemelor suport de decizie. fera informailor se etinde n mod
progresiv iar calitatea datelor este ntr!o continu mbuntire. ezvoltarea surselor
de date i sistemele bazate pe computer reclam folosirea modelelor pentru arezuma, interpreta i realiza o utilizare normativ a acestor dateM
E4tinderea asistrii deciziilor prin metode i tehnici din domeniul inteligenei
artificiale. Rolul acestor metode i te*nici este, n primul rnd, de a JsugeraK
decizii, care pot fi acceptate sau nu de ctre decidentul uman n faza de JalegereK a
unei variante decizionale.
6odele economico + matematice sunt utilizate n permanen n afaceri.
(roiectele, la rndul lor, sunt planificate ca o nsuire de activiti interdependente,
;$
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
32/88
pentru care se utilizeaz modele n calculul termenelor intermediare i finale de
realizare, a resurselor materiale, umane i financiare necesare i a costului final al
proiectului. Bdat ce termenele, resursele i costurile au fost calculate, se iau n
considerare elementele care pot genera abateri fa de nivelurile planificate i se
aplic modele de analiz a riscului obinndu!se intervale de valori, abateri posibile.
6etodele ce pot fi utilizate pentru analiza riscului pot fi grupate n = categoriiC
"! 'etode pentru identificarea i clasificarea riscurilor poteniale:
%! 'etode de analiz numeric utilizate pentru cuantificarea riscurilor i
e*aluarea probabilitii de impact:
! 'etode pentru definirea aciunilor de diminuare, a strategiilor de rspuns i aplanurilor de rezer*:
;! ehnici folosite pentru situaii specifice ce pot aprea /n anumite tipuri de
proiecte!
B parte din aceste te*nici nu au fost realizate cu scopul de a fi utilizate n
analiza riscului investiional, dar i gsesc aplicabilitatea i n altfel de situaii.
iscipline precum /ercetri Bperaionale i /ontrolul /alitii au furnizatnumeroase metode de modelare ce pot fi utilizate i n analiza riscului investiional,
dintre acestea cele mai utilizate sunt enumerate n tabelulC
1abelul nr. ".$.$
6etode i modele utilizabile n gestiunea riscului
Etape i aplicaii /n
managementulriscului
E4emple de metode i modele
%dentificarea riscurilor iagrama %s*i?a5a, -anurile 6ar?ov.
(rogramarea proiectelor 6etode de analiza drumului critic + (7R1,
simularea 6onte /arlo.7valurea i cuantificarea
riscurilor
(robabiliti, Arborele de decizie, 6etode de
analiz statistic, Analiza de senzitivitate a
rezultatelor financiare.
;"
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
33/88
ecizia n condiii de risc &unciile de utilitate, 6etoda valorii ateptate,
Arborele de decizie.
ursaC
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
34/88
/alitatea deciziei depinde de precizia n interpretarea elementelor informaionale, de
gradul n care se folosesc metode moderne de calcul la nivelul de pregtire a celor
care prelucreaz datele pentru fundamentarea deciziei.
Atitudinea in*estitorului fa de risc9
Atitudinea n raport cu factorii de risc, este o caracteristic a fiecrui individ,
legat de dezvoltarea personalitii, precum i de decizia acestuia.
(ratt 2$4@=3, Arro5 2$4@93, Ross 2$40$3 au considerat c factorii de decizie
indi*iduali se opun asumrii riscului! Atunci cnd au n fa dou alternative, una
care duce la un rezultat cert, iar cealalt + mai riscant care conduce la acelai
rezultat va fi preferat prima alternativ.B serie de studii n domeniu 2Pa*neman, 1vers?D, $4:43 i atunci cnd
oamenii vd o problem ca opiune ntre dou pierderi, i s ia decizii riscante,
practic Jdnd cu zarulK pentru una dintre ele. ns nu ncadreaz alternativele ca
opiuni ntre ctiguri i pierderi, el include i decizii conservatoare protejnd
ctigul sigur.
Bpoziia investitorilor la asumarea riscului este rezultatul eperienei fiecruian domeniu i a influenei difereniate a unor factori moderni asociai riscului.
%nvestitorii se consider persoane care i asum riscul numai dup ce
acioneaz asupra pericolelor i le modific astfel nct pot fi siguri de succes. n
studiu despre nclinaia ctre risc a directorilor de companii din ..A. a ajuns la
urmtoarele concluzii0C
%nvestitorii se percep ca asumndu!i mai multe riscuri dect o fac n realitateM
%nvestitorii sunt mpotriva riscului n mai mare msur cnd este vorba de
banii lor dect atunci cnd sunt banii companieiM
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
35/88
/ei care au fost pentru mult vreme n aceeai firm sunt mpotriva riscului.
irectorii de nivel ierar*ic superior i cei din firme mai mici i asum mai
multe riscuriM
irectorii cei mai plini de succes sunt cei care i!au asumat cele mai multe
riscuri.
n cazul firmelor este foarte important prezena grupurilor n procesul
decizional, fapt ce sc*imb mult relaia dintre atitudinea investitorilor i nivelul de
risc al variantei alese.
!a constatat c gradul de risc asumat de un grup nu este pur i simplu egal cu
media riscului acceptat de membrii individuali, ci se produc sc*imbri n favoarea
riscului sau a conservatorismului. n figura "A din A
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
36/88
sc*imb raional de informaii, ea poate s mbunteasc decizia, dar dac este
rezultatul dorinei unui individ de a!i depi pe alii poate duce la decizii de slab
calitate.
Arta asumrii unor decizii investiionale corecte se sprijin pe combinarea simultan
a unor aspecte precumC
! (ersonalitatea proprie individului, care trebuie s serveasc numai politicii
de dezvoltare a firmei i nu pentru satisfacerea vanitii personaleM
! ncrederea n importana estimrilor probabilistice i adoptarea lor n cadrul
deciziei investiionaleM
! 7vitarea strategiei investiionale ce impune situarea firmei sau a unui proiectcu orice pre peste un Jprag de rezultatK2de altfel subiectiv ales3, contnd n acest
sens doar obiectivul final i nu riscurile la care epune aceast abordareM
! Asumarea n mod contient a riscurilor i selectarea lor n funcie de efectele
pe care le!ar putea produce 2abordarea pe ct posibil a riscurilor JbuneK n dauna
celor JreleK ce prezint de multe ori efecte devansatoare pentru afacere sau proiect3.
1eoria deciziei menioneaz trei tipuri de atitudini ale investitorilor fa derisc, i anumeC de aversiune 2pesimist3, de preferinGnclinaie ctre risc 2optimist3
i de indiferen. ei atitudinea de aversiune este predominant n investotorilor,
pentru fiecare dintre acestea s!au dezvoltat modele de decizie specifice, problema
constnd n descoperirea tipului de personalitate a fiecrui individ n parte.
(entru a nelege mai bine atitudinea investitorilor fa de risc se impune
enumerarea unor tendine descoperite la cea mai mare parte dintre acetiaC (entru majoritatea investitorilor, riscul nu este un concept probabilistic.
6ajoritatea investitorilor consider amploarea rezultatelor posibile
nesatisfctoare ca un element mai important dect probabilitatea. 7i
evalueaz riscul pe care!l asum mai mult n funcie de valori!c*eie i nu n
funcie de ajutorul oferit de teoria probabilitilor sau de informaticM
;@
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
37/88
6ajoritatea investitorilor nu urmresc s reduc riscul la un singur element
cantitativ 2aritmomorf3, dei ei caut anumit precizie n estimarea lui e baz
de calcule numericeM
%nvestitorii supraestimeaz ansele nlnuirilor complee de evenimente care
s!ar putea produce. Acetia consider c scenariul pe care l construiesc are
sens c*iar dac devine din ce n ce mai improbabil cu fiecare verig adugat
n lanM
%nvestitorii nu se pricep s revizuiasc estimrile de probabilitate i valorile,
pe msur ce obin mai multe informaii. 7ste aa!numitul efect de ancorare,
care arat c estimrile iniiale servesc drept ancor.
'ediul ambiant decizional
Fradul de cunoatere a mediului ambiant decizional permite diferenierea a
trei tipuri de situaii n care se adopt deciziile investiionale, i anumeC
>n condiii de incertitudine,caracterizate prin faptul c informaiile privind
probabilitile de realizare a strilor naturii lipsesc, variabilele implicate sunt n
puine cazuri controlabile, iar evoluia acestora este anticipat cu aproimaieM>n condiii de risc, cnd alturi de variabilele controlabile eist un numr
mare de variabile ce nu pot fi controlate, iar caracteristicile acestora sunt insuficient
cunoscuteM strile naturii au probabiliti de realizare ntre # i $, iar obiectivul este
posibil de realizat, dar probabilitatea de realizare este redus.
>n condiii de certitudine, n care decidentul cunoate apriori rezultatul
specific la care fiecare variant decizional conduce invariabil. ecidentul are deciinformaie complet asupra mediului decizional i a consecinelor variantelor
decizionale.
n situaiile caracterizate de informaii incomplete determinat n alegerea
variantei optime nu este starea real, ci imaginea decidentuluiGgrupului asupra
acesteia, numit mulimea saustarea de informaie n care se afl el i n care n
orice situaie de risc cuprinde valorile percepute 2utilitile3 i probabilitilesubiective asociate variantelor respective.
;:
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
38/88
(entru fiecare din cele trei categorii enumerate eist metode i te*nici specifice ce
permit identificarea variantei optime.
n concluzie, orice decizie presupune interaciunea dintre cel puin doi factoriC
decidentul 2investitorul de proiect, investitorul de risc3 care alege n funcie de
atitudinea fa de risc, caracterizat prin conceptul de utilitate i mediul ambiant
decizional, cu un coninut i o evoluie comple independent de voina
decidentului, care face ca pentru fiecare variant decizional s se poat nregistra
mai multe niveluri ale consecinelor economice 2profit sau cost3, n funcie de
evenimenteleGstrile naturii ce pot s apar.
$tilitatea i atitudinea fa de risc9n procesul de alegere a unei variante decizionale, factorul *otrtor este
eperiena i intuiia decidentului, iar pentru a se ine cont de preferina acestuia
apeleaz la conceptul de utilitate! tilitatea este o mrime subiectiv 2depinde de
aprecierea decidentului3 i se eprim, n acest caz, prin gradul de satisfacie pe
care /l obine decidentul c?nd opteaz pentru una sau alta dintre *ariantele
decizionale, /n raport cu obiecti*ele sale i ale organizaiei"@
!tilitatea este un indicator adimensional, ceea ce face ca utilitile diferitelor
caracteristici ale unei variante decizionale s fie aditive. (entru acest motiv utilitatea
este aplicat n modelele de decizie multicriteriale, unde se lucreaz cu uniti de
msur diferite pentru criteriile de decizie. /onceptul de utilitate a fost introdus n
economia clasic, n ncercarea de a face diferen ntre valoare i preul mrfii pe
pia.tilitatea unei aciuni determin o anumit conduit a decidentului,
orientndu!l spre decizii JbuneK n condiii de risc. 6rimea aceasta este subiectiv
i asociat fiecrei variante va determina, prin valoarea sa maim, care este
varianta decizional optim. 7ste evident caracterul relativ i subiectiv al
conceptului de utilitateM aceasta este definit ca o funcie cu valori n intervalul U#,
$V, reflectnd prin valoarea $ preferina maim i prin # pe cea minim.
$#Foogpasture o*n /. , uantitati*e 'ethodes in Proect 'anagement, . Ross (ublis*ing, )oca Raton, &lorida,"##;.
;0
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
39/88
nul dintre primii cercettori care s!au ocupat de ideea general de utilitate,
subliniind importana noiunii a fost . )ernoulli. Acesta a analizat principiul
speranei matematice, dominant n teoria comportamentului n condiii de
incertitudine, potrivit cruia se prefer varianta care conduce la ctig mediu maim,
principiu care s!a dovedit a nu fi general valabil 2de eemplu, paradoul de la
(etersburg3.
o*n von
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
40/88
astfel nct C P C. WX prin urmare se poate construi o infinitate de mituri
probabiliste prin variaia probabilitilor [ ]$,#p M
9. ac CiP Catunci o mitur dintre Cii o alt variant C
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
41/88
convenien. e eemplu, ntre + $#.### u.m. i Y$##.### u.m. 2presupunem c
acestea sunt sumele etreme date ntr!o situaie decizional dat3.
". (entru cele dou valori se stabilesc utilitile ca valori etreme, astfelC
2!$#.###3 W #M 2$##.###3 W $
;. e cere decidentului s aleag ntre dou alternative A$ i A", unde A$ este
cea n care eist o probabilitate pde a ctiga $##.### i "2p1 de a pierde cei
$#.### u.m.2un bilet la loterie3.
Alternativa A" este formulat tot arbitrar 2pentru o valoare aflat ntre cele dou
etreme3, ca fiind situaia n care decidentul va ctiga sigur "9.### u.m.
7vident c dac pva fi aproape de $, decidentul va prefera riscul iar dac ptindespre # atunci acesta va prefera ctigul sigur.
Aceasta nseamn c, ntruct ppoate varia ntre # i $, poate pentru o plat
sigur de "9.### u.m. se va sc*imba la o singur valoare a lui pn preferina pentru
loterie. >aloarea lui peste cea care asigur indiferena decidentului ntre venitul
sigur i ctigurile oferite de loterie 2ec*ivalentul probabilitii3. 7a definete
utilitatea celor "9.### u.m. pentru decident. ac se merge pe cutarea deprobabiliti la care decidentul este indiferent, atunci metoda se numete Jmetoda
ec*ivalentului probabilitiiK.
J6etoda ec*ivalentului certK 2aplicat n continuare3 consider probabilitatea
egal cu #,9 i merge pe crearea de loterii sc*imbnd continuu venitul sigur oferit ca
alternativ.
(entru cazul n care loteria ofer anse egale celor dou valori 2pW#,93 atunciC2A$3 W #,9Z2!$#.###3Y#,9Z2$##.###3W#,9Z#Y#,9Z$W#,9
ac decidentul afirm c accept alternativa A" atunci 2A"3X2A$3, adic
2"9.###3X#,9.
=. e continu propunerea unor venituri sigure i prezentarea acestora
decidentului pn cnd acesta afirm c este indiferent ntre venitul sigur i loteria
A$. presupunem c, la o ofert de $9.### u.m. venit sigur 2A;3 acesta i
manifest indiferena ntre loteria A$ i noua variant A;. e poate concluziona c
=$
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
42/88
2A;3 W 2A$3 W#,9 2atunci $9.### este ec*ivalentul cert$;3. Acest punct se
reprezint pe graficul din figura ".$.$.
9. e continu JjoculK propunnd pentru venitul sigur valori cuprinse ntre #
i $9.### 2ultimul punct gsit pe graficul din figura ".$.$3 i $9.### i $##.###. e
data aceasta loteria 2notat cu A=3 este reprezentat de #,9 probabilitate de a ctiga
$9.### u.m. i #,9 probabilitate de a pierde $#.### u.m. >enitul sigur este, s zicem
".9## u.m. 2alternativa A93. ac acesta i manifest indiferena ntre cele dou
alternative, atunciC
c 2A93 W 2A=3 W #,9Z2!$#.###3Y#,9Z2$9.###3W#,9Z#Y#,9Z#,9W#,"9.
imilar se procedeaz cu valori situate peste $9.### i s presupunem cindiferena intervine la 9#.### u.m., adic la o utilitate de #,:9 2printr!un calcul
similar celui de mai sus, dar cu luarea n considerare a 2$9.###3W#,9 i
2$##.###3W$3. e prezint aceste puncte pe grafic 2 figura ".$.$3
up cum arat graficul, forma conve arat c s!a construit o funcie de
utilitate pentru decident cu simpatie fa de risc.
&igura ".$.$. &onstruirea funciei de utilitate e4emplu
$;7c*ivalentul cert 27/3 reprezint acea valoare care corespunde speranei matematice a utilitii. (ractic este suma debani pe care decidentul ar vinde un bilet de loterie la care probabilitatea de ctig i de pierdere este egal 2#,93.
="
!"####
$#####
!$####
##
$####"####
;####
=####
9####
@####
:####
0####
4####
.2? .? .@? 1
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
43/88
ac evenimentele ce determin diferitele aciuni au atribuite probabiliti
subiective, iar rezultatelor respective li se asociaz valori ale utilitii 2maim
pentru rezultatul cel mai favorabil, minim pentru cel mai defavorabil, iar cele
intermediare se determin prin metoda grafic sau prin interpolare3, atunci sperana
matematic a utilitii *aloarea ateptat1 determin utilitatea alegerii unei
variante decizionale 2prin cutarea celor mai mari sperane matematice de utilitate3C
=i
iiBB arianta %% se refer la adoptarea deciziei de lansare a unui plan nou pentru
care profitul obinut este o variabil aleatoare ca urmtoarele valori, utiliti i
probabiliti asociate 2tabel3. tilitile au fost asociate pe baza valorilor din graficul
funciei de utilitate construite n figura ".$.".
1abelul ".$."
Prezentarea rezultatelor
(robabilitate #,$ #,$ #,; #,; #,$ #,$
(rofit 2mii u.m.3 !$# # ",9 $9 9# $#
(rin aplicarea metodei valorii ateptate 2a speranei matematice3 se obineC
> var %% W $@,"9 X 7> var % W $9, deci ar fi recomandat varianta a doua. Aplicnd
metoda utilitii ateptate 2speranei matematice a utilitii3 rezultC
7 var %% W #,=#@ X 7 var % W#,; 2rezult din grafic3, deci conform acestei metode
ar fi indicat prima variant.
=;
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
44/88
2.2 &etode de #are a deci!iior
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
45/88
formalizeze procesul decizional n ce privete stabilirea obiectivelor, selecia
consecinelor variantelor decizionale, evaluarea i selecia strategiilor alternative.
7lementele procesului decizional reprezentate matriceal cu cerinele evaluate pe
baza unui singur criteriu 2de tip c*eltuial, venit i profit3 sunt redate n tabelul ".".$
1abelul ".".$.
'atricea consecinelor decizionale /n condiii de risc1
&edi# ambiant
deci!iona
(ecident
t%rie nat#rii1
p1
2
p2
......
...p...
n
pn
-ariante
deci!ionae
>$
/$$
/$"
.../$j
... /$n
>" /"$ /"" .../"j... /"nC
>i
C
>m
C
/i$
C
/m$
C
/i"
C
/m"
C
/ij
C
/mj
C
/in
C
/mn
n careC
Ci, i",!!!,mdesemneaz setul de variante din care se va face alegerea celei mai
buneGconvenabileM
#, ",!!!,nreprezint mulimea strilor naturii identificateM
&i, i",!!!,m: ",!!!,neste consecina alegerii variantei Ci n condiiile manifestrii
strii #,a naturii.
(entru raionalizarea deciziilor n condiii de risc, de cele mai multe ori se
utilizeaz metoda valorii ateptate G speranei matematice i metoda arborelui
decizional.
(entru evaluarea dimensiunii riscului se pot calcula abaterea standard sau
coeficientul de variaie 2raportul dintre abaterea standard i valoarea ateptat3 prin
utilizarea informaiilor din matricea consecinelor decizionale.
Riscul absolut al unei variante decizionale se poate msura prin doi indicatoriC
distana iabaterea standard!
=9
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
46/88
0istana 2d3 reprezint diferena ntre cea mai mic i cea mai mare valoare
din matricea consecinelor, pentru o variant decizional datC
iBB
iBB
i ccd mamin = 2".".$3
B variant decizional este cu att mai riscant cu ct consecinele economice
asociate acesteia sunt mai deprtate fa de medie.
Abaterea standard 2[3 2n cazul unei distribuii de probabilitate normale3
msoar variaia consecinelor de la valoarea ateptat 2notat cu 7 i3.
( )=
==n
B
BiiB pEc$
"" 2"."."3
in mulimea variantelor decizionale de care dispune prin soluionarea unei
anumite probleme, n general, decidentul o prefer pe cea creia i corespunde o
abatere standard ct mai mic, ec*ivalnd cu un tip de risc mai redus. esigur,
aceast alegere este condiionat de muli factori care in de tipul decidentului iatitudinea sa fa de risc, specificnd amploarea problemei pe care urmeaz s o
rezolve etc.
Riscul relati* este reprezentat de riscul pe unitatea monetar i valoare
ateptat, i este dimensionat utiliznd abaterea standard sau coeficientul de
*ariaie c*i1!>alori mici ale indicatorilor indic riscul.
'etoda *alorii ateptate9(entru situaii decizionale la care riscul asociat nu este mare, problema
alegerii cantitii de mrfuri de aprovizionat, de eemplu, decidentul are o atitudine
neutr fa de risc pentru alegerea variantei decizionale se poate aplica metoda
$aorii ateptate 8perana matematic% ma;imeDminime.(e baza unor informaii
sistematizate ca n tabelul $.".", se parcurg urmtoarele etapeC
$. (entru fiecare variant Ci se determin valoarea ateptat 2sperana
matematic3 a venituluiGcostuluiC
=@
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
47/88
=
=n
B
iBBi &pE$
, pentru i",..., m 2".".;3
". e alege varianta >Z corespunztoare valorii ateptate maime a venitului
sau minime a costuluiC
ma4 sau min JE", E%, !!!, EmK L CM!
>aloarea ateptat este o valoare medie ponderat, avnd drept ponderi
probabilitile de apariie a evenimentelorGstrilor naturii. Astfel spus, dac strategia
Ci
va fi aplicat de mai multe ori n stri ale naturii similare ne putem atepta sprimim oplat medieegal cuEi.
n comparaia dintre mai multe variante decizionale, decidentul o va alege pe
aceea creia i corespunde o *aloare ateptat ma4im. (ot eista, uneori i situaii
n care mai multe variante decizionale au valori ateptate egale. n acest caz, pentru
a putea alege ntre C
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
48/88
eist firme de testare a pieei, de analiz i previziuni economice care eecut
servicii de informare. 7ist o cerere pentru asemenea servicii de ctre organizaii
care pltesc pentru informaii cu o marj rezonabil de acuratee. (resupunnd c ar
eista un indice al gradului de acuratee pe care trebuie s!l manifeste o informaie
pentru a fi cumprat, este posibil calculul $aorii informaiei imperfecte,
re8pecti$ perfecte.
Caloarea informaiei perfecte CIP este dat de diferena dintre profitul
estimat a fi obinut n condiiile cunoaterii complete a informaiilor i valoarea
estimat a ctigurilor fr cunoaterea perfect. Rolul informaiei perfecte este dat
de posibilitatea 2teoretic3 de a presc*imba situaia decizional din una n condiii derisc ntr!una n condiii de certitudine.
= =
=n
B
n
B
iBBi
iBi
B &p&pCIP$ $
mama 2".".=3
7vident, se pune problema comparrii beneficiilor ac*iziionate informaiei perfecte
cu mrimea costului ei.
CIPreprezint limita superioar a costului 2/3 pe care un investitor s!a dispus
s!l plteasc pentru a cumpra informaia perfect.
! dac CIPL& se recomand ac*iziionarea informaiei adiionaleM
! dac CIPN& , n mod raional, nu se recomand ac*iziionarea informaiei
adiionale.
na dintre problemele aferente deciziei de suplimentare a informaiilor este
stabilirea necesarului de informaie i a procedurilor de gestiune i folosire a
acestora. &aza informaional ar putea determina amnarea unor decizii pn la
dobndirea minimului de informaii necesare. 6etoda de fundamentare a deciziilor
descris este operaional i eficient decizional pe calculator i investitorul are
acces la acestea, primind rezultatele n timp util.
'etoda arborelui decizional9
=0
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
49/88
6etoda arborelui decizional se aplic la situaiile decizionale de mare
compleitate, n care sunt implicate evenimente aleatorii care se produc succesiv i
folosete o construcie grafic care se numete arbore decizional!
(rin intermediul acesteia, se descriu procesele decizionale sub forma unor diagrame
n care evenimentele viitoare condiioneaz decizia, determinndu!se un set de
valori privind rezultatele fiecrei alternative decizionale considerate. &iecare decizie
depinde de rezultatele unui eveniment aleator, care ns nu poate fi stabilit cu
precizie, n momentul lurii ei, dar a crui probabilitate poate fi uor anticipat n
urma investigaiilor. /eea ce caracterizeaz arborele decizional este simplitatea sa
pronunat n prezentarea vizual.-a construirea arborelui trebuie s se aib n vedere respectarea urmtoarelor
cerineC
! >aloarea nodurilor de incertitudine 2n care natura JfaceK alegerea3 s
depind numai de evenimentele viitoare i nu de deciziile precedenteM
! uccesiunea proceselor decizionale la diferite momente de timp face ca
deciziile intermediare s fie condiionate de rezultatele estimate ale deciziilor finale2la ultimele procese decizionale reprezentate n arbore3M
! ecizia iniial 2corespunztoare primului nod de decizie3 depinde de
efectele cumulate ale tuturor deciziilor intermediare i finale.
Arborii de decizie cuprind ntr!o succesiune logic toate combinaiile ateptate
de variante decizionale i stri ale naturii. /onceptele de baz folosite n
reprezentarea arborilor de decizie suntCOodurile de decizie n care arcele reprezint alternativele de decizie. Alegerea
variantei este fcut ntotdeauna de ctre investitorM se alege varianta creia i
corespunde cel mai mare venit mediu ateptat sau cea mai mic pierdere posibil n
funcie de indicatorul economic folosit pentru compararea rezultatelor.
Oodurile de tip incertitudine e*eniment ans n care JnaturaK traseaz
modul de evoluie a procesului decizional.
=4
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
50/88
/alculul valorilor numerice din fiecare nod permite selectarea setului de
variante decizionale JoptimeK pe ntregul orizont de timp.
Bperaionalizarea metodei arborelui decizional presupune parcurgerea unor etape
distincteC
"1 definirea problemei decizionale, a evenimentelor posibile care
condiioneaz probabilistic consecinele decizionale ale fiecrei alternativeM
%1 reprezentarea grafic a nodurilor decizionale, a variantelor decizionale i
evenimentelor care influeneaz consecinele acestora sub forma unui arbore stilizat,
cu un numr variabil de ramificaii, corespunztoare variantelor i evenimentelor
abordate 2figura ;A din A
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
51/88
calculul speranei matematice pentru fiecare consecin i variant
decizionalC
Caloarea unui nod tip E*eniment 5E*ent5 E1 sau Qans -&hance5&1 este
dat de valoarea medie probabilist 2valoarea ateptat3 adicC
.$
iB
n
B
Bcp=
2".".93
Caloarea unui nod tip decizie 0 se identific caC
6aim dintre valorile nodurilor de la sfritul ramurilor de decizie care pornesc din
nodul respectivM6inim dintre valorile nodurilor de la sfritul ramurilor de decizie care pornesc din
nodul respectiv.
Alegerea *ariantei optime! e realizeaz pe baza analizei comparative a
speranelor matematice determinate n etapa precedent. perana matematic cu
valoarea cea mai mareGmic indic decizia optim. (ractic soluia reprezint un
JdrumK prin arbore, o strategie pe care dac firma o urmeaz i va asigura un
beneficiu maim sau cost minim.
/itirea soluiei se face de la nodul iniial 2notat cu $3 ctre cele finale, urmrind
valorile cele mai favorabile n nodurile de tip decizie i considernd evenimentul
optim.
9$
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
52/88
2.3 (irecii de pre$enire a ri8c#rior
-
7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc
53/88
dominare previzionar a riscului i o bun organizare a reaciei la apariia efectelor nefaste
a riscului.
>mbuntirea informrii este o problem serioas deoarece, n majoritatea
cazurilor investitorulGcoordonatorul nu va dispune de toat informaia necesar. /alitatea
volumului i pertinena informaiilor asupra activitilor ce se vor eecuta se mbuntesc
pe msura avansrii lucrrilor. e aceea activitatea investiional este un proces bazat pe
ipoteze de lucru, mai mult sau mai puin riscante. e aceea este de neles preocuparea de
a determina epunerea la riscuri n principal prin mbuntirea nivelului de informare a
coordonatorilor. ar aceast preocupare este dorit pe tot parcursul implementrii, n
special atunci cnd se pregtete dosarele te*nice necesare lurii unor decizii importante.7ste posibil ca s apar activiti de cutare de noi informaii ceea ce ar conduce la
modificarea structurii investiiei.
mbuntirea nivelului de informare se poate realiza prinC descompunerea
activitilor n lucrri elementare, etinderea consultrii c*iar la nivele inferioare,
rafinareaGreevaluarea anumitor estimri anterioare, dri de seam scrise la reuniuni care s
implice mai profund toi participanii implicai, ect.E4ternalizarea riscurilor vizeaz diminuarea riscului previzionat printr!o clar
definire a riscurilor pe care i le asum investitorul i a celor care se pot transfera altor
participaniM furnizori, subcontractori, proiectani ect. /u acetia trebuie s se stabileasc
reguli precise a