8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
1/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
4. EVALUAREA OBLIGAIUNILOR -MODELE, INDICATORI
MODELUL GENERAL DE EVALUARE:
unde At = anuitatea la momentult
V 0 = VALOAREA DE PIA A OBLIGA IUNII k = rata de actualizare, reprezentnd rentabilitatea cerut deinvestitori n concordan cu riscul asumat!n= durata de via a mprumutului obligatar
( )= += n
1tt
t0 k 1
AV
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
2/24
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
3/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
ATENIE!RATA DE ACTUALIZARE, k , SE ESTIMEAZA DECTRE INVESTITOR/CREDITOR!
INFORMAIA NU ESTE FURNIZAT DIRECT PEPIA
A DE CAPITAL, DE ACEEA ESTIMAREA
VALORII DE PIAA OBLIGAIUNII DEPINDE DEABILITATEA EVALUATORULUI DE A ESTIMA CTMAI APROAPE DE REALITATE INDICATORII DINCOMPONENA VALORII DE PIAAOBLIGAIUNII!
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
4/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
ATENIE!PENTRU OBLIGAIUNI, SE POATE
CONSIDERA C RATA DE ACTUALIZAREESTE RATA MEDIE A DOBNZII DE PEPIA, CONSIDERND CA REFERIN
DEPOZITELE BANCARE SAU ALTEOBLIGAIUNI SIMILARE CELEI EVALUATE!
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
5/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
EVALUAREA OBLIGAIUNILOR
(continuare)Modelul general de evaluare separticularizeaz lund nconsiderare modalitatea de
rambursare a mprumutuluiobligatar, stabilit de emitent n
PROSPECTUL DE EMISIUNE!
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
6/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
CUM ARAT MODELUL
GENERAL DE EVALUAREPARTICULARIZAT PENTRU FIECARE
MECANISM DE RAMBURSARE?Obligaiunea cu rambursare in-fine
Obligaiunea cu rambursare N RATE CONSTANTEObligaiunea cu rambursare N ANUITI CONSTANTEObligaiunea zero-cupon
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
7/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
SCOPUL EVALURIISCOPUL PRINCIPAL AL ESTIMRII VALORII
DE PIA A UNUI TITLU FINANCIAR ESTIDENTIFICAREA PREULUI CEL MAIPROBABIL PENTRU ACEL TITLU FINANCIAR,
CE VA PUTEA FICOMPARAT APOI CU PREULDE EMISIUNE SAU CU PREUL DE PIA (CURSUL BURSIER)!
ASTFEL, INVESTITORUL VA PUTEA APRECDAC TITLUL ESTE SUBEVALUAT/SUPRAEVALUAT / CORECT EVALUAT PE PIA!
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
8/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DIFICULTI N APLICAREA
PRACTIC A MODELULUI1) ESTIMAREA RATEI DE ACTUALIZARE
2) ESTIMAREA RATEI CUPONULUI N
CAZUL N CARE RATA CUPONULUIESTE VARIABIL, N FUNCIE DE ORAT DE DOBND DE REFERIN!
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
9/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DE ANALIZAT!IDENTIFICAI 3 MPRUMUTURI OBLIGATARE
LISTATE PE PIAA DE CAPITAL DINROMNIA CARE AU RATA CUPONULUVARIABIL!
OFERII 2 IDEI DE ESTIMARE A RATEICUPONULUI VARIABIL PENTRU UNADINTRE ACESTE OBLIGAIUNI!
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
10/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
Reguli privind stabilirearatelor de referin ROBIDi ROBOR
operaionale ncepnd cu data de 6 martie 2008
http://www.bnro.ro/Informatii-financiare-3214.aspxCOTA II: www.curs-euro.ro/cotatii-bancareFixingul implic zece participani,ce trebuie s
ndeplineasc anumite condiii;Stabilirea ratelor ROBIDi ROBOR pentrudepozitele n RON are loc n fiecare zi lucr toarela ora 11:00 AM.
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
11/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
Ratele ROBIDi ROBOR ROBID : medie aritmetic a ultimelor rate cotate de fiecareParticipant la FixingPENTRU DEPOZITELE ATRASE ntr-un
interval de 15 minute nainte de fixing dup eliminarea extremelor.Rata cotata de catre un Participant pentru fixing reprezint rata lacare sunt acceptate depozite n RON de la alt Participant timp de 15minute de la publicarea ratelor ROBIDi ROBOR de ctre
mputernicit.
ROBOR : medie aritmetic a ultimelor rate cotate de fiecareParticipant la FixingPENTRU DEPOZITELE PLASATE ntr-un
interval de 15 minute nainte de fixing dup eliminarea extremelor.Rata cotata de catre un Participant pentru fixing reprezint rata lacare sunt oferite depozite n RON unui alt Participant timp de 15minute de la publicarea ratelor ROBIDi ROBOR de ctre
mputernicit.
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
12/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
SCOPUL EVALURII
DAC:
VALOAREA DE PIA> CURSUL BURSIER TITLUL ESTE:
SUPRAEVALUAT/SUBEVALUAT/CORECTEVALUAT ?
SE RECOMAND VNZAREA SAUCUMPRAREA TITLULUI?
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
13/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
SCOPUL EVALURIIDAC:
VALOAREA DE PIA< CURSUL BURSIER TITLUL ESTE:SUPRAEVALUAT/SUBEVALUAT/CORECT
EVALUAT ?
SE RECOMAND VNZAREA SAU CUMPRAREATITLULUI?
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
14/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
SCOPUL EVALURII
DAC:
VALOAREA DE PIA= CURSUL BURSIER
POATE FI CUMPRAT/VNDUT FR A
OBINE CTIGURI SUPLIMENTARE!
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
15/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
INDICATORI DE CUANTIFICARE APERFORMANTELOR SI RISCULUI OBLIGATIUNILOR
DURATA
SENSIBILITATEA
RANDAMENTUL LA SCADEN
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
16/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DURATA obligaiunii= instrument de gestiune a portofoliului obligatar utilizat n strategiile de acoperireimpotriva riscului de variaie a ratei dobnzii
P= pretul de achiziie al obligaiunii
sauP= valoarea de pia a obligatiunii, dac pia este eficient
Piaa eficient= piaa pe care nu se pot obtine ctiguri anormalei cursul bursier tinde a fi egal cu valoarea de pia.
( )P
k
At
D
n
t
t
t = +
= 1 1
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
17/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DURATA UNUI PORTOFOLIU DE
OBLIGAIUNI
ESTE MEDIA ARITMETIC PONDERAT ADURATELOR OBLIGA IUNILOR DINPORTOFOLIU ALE C ROR DURATE SUNTMAI MARI SAU MAI MICI DECT DURATA
SOLICITAT !
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
18/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
Sensibilitatea obligatiuniiSENSIBILITATEA obligaiunii = cu cte puncte procentuale se modific (crete / scade) cursul bursier al obligaiunii la modificarea (scderea / creterea) cuun punct procentual a R dob de pe pia. Este unestimator al riscului obligaiunii, al volatilitii preului acesteia.
Dk 1
1S +
=Dk 1
k S
+
=
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
19/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
YTM (Randament la scaden)
YIELD TO MATURITY(randament la scaden) = rata
medie de rentabilitate a investiiei n obligaiuni pe perioada de via a acesteia= rata dobnzii care ar fi ctigat de un investitor n
obligaiuni similare care a cumprat titlul la preul curenti pe care l pstreaz pn la maturitate
( )= +=n
t t
t
YTM
AP
1 10
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
20/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
EXEMPLE
Aplicaia nr.1O societate decide emisiunea a 1.000.000 obligaiuni de
valoare nominal 100 lei, la o valoare de emisiune de 97,5lei. Rambursarea se va efectua prin rate constante ntr-o perioada de 5 ani. Obligaiunea este emis la rata dobnziide pe pia, care este de 10 %.
Cerine:1) ntocmii tabloul de rambursare a mprumutului (mil.lei);
2) Specificati valoarea primei de emisiune;3) Determinai valoarea de pia a obligatiunii, evaluat lamomentul emisiunii, considernd ca rata dobanzii de pe pia este de 10%.
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
21/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
2)Prima de emisiune reprezinta diferenta dintre valoarea nominalavaloarea de emisiune, fiind deci de:100 97,5 = 2,5 lei/ obligatiune, deci de:2,5 1000000 = 2500000 lei pentru intregul imprumut.
anul Imprumut neramb Cupon Rata anuala anuitatea
1 100 10 20 302 80 8 20 283 60 6 20 264 40 4 20 245 20 2 20 22
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
22/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
( ) ( ) ( ) ( )lei76,98
1,0122
1,0124
1,0126
1,0128
1,0130
5432 =++
++
++
++
+=oV
3) Valoarea de pia (actual) a obligatiunii rezulta
prin actualizarea anuitilor la rata dobnzii de pe pia:
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
23/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
Aplicatia nr.2Analizai eficiena investiiei ntr-o obligaiune zero-cupon al
crei pre de emisiune propus de firm este de 41 lei, la orata a cuponului de 10% pe o perioada de 10 ani, la ovaloare nominala de 100 lei.
Rezolvare:Preul de emisiune reprezint valoarea actuala titlului emis:
Avand in vedere faptul ca valoarea de pia a obligatiunii estede 38,55 lei, iar preul propus de emitent este de 41 lei,
decizia este de a NU se achiziiona acest titlu.
( ) ( )lei
r
VN V
no
c
55,381,01
100
110 =
+
=
+
=
8/3/2019 Curs 2.2 Obligatiuni Evaluare Stud
24/24
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
Aplicaia nr.3
O obligaiune a fost emis la data de 02.01.2010, la o VN de 100lei, cu maturitate de 2 anii o R c de 8%. Estimai (1) valoarea de pia i (2) durata acestei obligaiuni conform celor 4 mecanismde rambursare cunoscute.
(3) Determinai randamentul la scaden aferent acestei obligaiuni,conform celor 4 mecanisme de rambursare.
Rata dobnzii de pe pia este de 8%. Preul de rambursare n cazuobligaiunii zero-cupon este de 1200 lei.
Care va fi raportul ntre cele 4 durate de rambursare obinute?Explicai pe scurt.