Update raport companie - InvestingRomania · Dupa analiza peer, titlurile Antibiotice Iasi se...

Update raport companie

Antibiotice Iasi bate pasul pe loc in 2017,

dar ramane actiune de portofoliu

19 Aprilie 2017

Pagina 2

Antibiotice Iasi • Aprilie 2017

Antibiotice Iasi bate pasul pe loc in 2017, dar ramane actiune de

portofoliu

Titlurile Antibiotice Iasi (ATB) s-au apreciat cu 9,6% in anul 2017

pana la aceasta data, dupa ce au obtinut un randament de numai

1,7% in anul 2015, incluzand dividendele. Afacerile au ramas stabile in anul 2016, in timp ce profitul net a crescut cu 11,7% fata de anul

2015, ca urmare a scaderii unor cheltuieli de exploatare cu caracter nerepetitiv. Altfel, cheltuielile de baza, precum cele cu materiile

prime, cu personalul si cu amortizarea au fost in crestere in 2016 fata de anul anterior. In anul 2017, ne asteptam la performante

stabile, in conditiile mentinerii unui context dificil de piata, dar pe termen de 5 ani exista premise favorabile in privinta investitiilor, a

cresterii exporturilor si a reducerii taxei clawback.

In ciuda problemelor sesizate de producatorii de medicamente, taxa

clawback a ramas la un nivel destul de ridicat, avand o pondere de 19% din valoarea medicamentelor decontate de CNAS in T4 2016.

Cel mai inalt nivel a fost in T1 2015, cand a atins 26,10%. Noi mizam in continuare pe scaderea taxei clawback si credem ca are o

probabilitate mai mare ca aceasta sa se intample in circa un an de zile, fiind in derulare discutii intre reprezentantii statului si asociatiile

de producatori pe tema in cauza. In anul 2015 au fost agreate unele

demersuri legislative pentru reducerea acestei poveri fiscale in cazul producatorilor de medicamente generice, insa de atunci nu au mai

intervenit alte masuri concrete. O alta problema care s-a mentinut in ultimul an a fost trendul descendent al preturilor, fiind pastrat

principiul celui mai mic pret din 12 tari de referinta. Luna trecuta, ministrul sanatatii a anuntat ca pregateste o noua lege a sanatatii pana la finalul anului curent.

De cealalta parte, sunt cateva argumente favorabile dezvoltarii activitatii emitentului. Emitentul intentioneaza sa realizeze investitii

mai mari in anii 2017-2018 ce ar putea sustine un trend ascendent al

vanzarilor pe termen mediu si lung, cu precadere pe piata externa, unde marjele de profit sunt mai mari. Astfel, luam in calcul

cresterea contributiei exporturilor la cifra de afaceri de la 31% in anul 2016 la 39% in anul 2021. De asemenea, cheltuielile publice si

private cu sanatatea pe cap de locuitor in Romania sunt in continuare printre cele mai mici din Europa, reprezentand circa 5% din PIB, insa

ritmul de crestere al acestora este unul lent.

SUMAR INDICATORI

Sector Farmaceutice si servicii

medicale

Ramura Medicamente

Capitalizare 349,10 mil lei

Pret BVB 0,5700 lei/actiune

Pret tinta 12 luni, din care

0,5946 lei/actiune

*Dividend 2016

0,0384 lei/actiune

Potential 4,3%

Recomandare Acumulare

P/E 12,6

P/B 0,9

EV/EBITDA 7,0

Nota: pretul ATB utilizat in raport este cel de inchidere din data de 18.04.2017

DATE GENERALE COMPANIE

Companie Antibiotice

Sediu Iasi, Jud Iasi, str Valea

Lupului, nr 1

Telefon (0232) 209583

Fax (0232) 209633

Email [email protected]

Site web www.antibiotice.ro

Cod unic 1973096

Director General

Ioan Nani

Mil lei 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Cifra de afaceri 318.9 330.1 332.4 343.1 354.3 369.7

EBIT 50.3 36.9 39.5 41.3 46.7 53.9

EBITDA 67.3 52.0 58.5 60.5 67.1 75.3

Rezultat financiar -12.9 -4.9 -4.6 -5.7 -7.8 -8.0

Profit net 31.1 27.2 30.4 29.9 32.7 38.6

Sursa: Antibiotice, estimari Intercapital Invest

In urma evaluarii dupa metoda DCF rezulta un pret tinta de 0,5946

lei/actiune, insemnand un potential de 4,3% si mentinerea recomandarii de acumulare. Dupa analiza peer, titlurile Antibiotice

Iasi se tranzactioneaza la discount fata de mediana la nivel global, insa acesta se reduce semnificativ fata de unele companii din

regiunea CEE. Discountul poate fi explicat de marja EBITDA mai mica cu 30% fata de comparabili, dar si de dimensiunea, lichiditatea

si transparenta mai mici la bursa locala.

Daca asteptarile pe rezultate sunt mai slabe in anul curent, driverii

pe termen scurt sunt randamentul dividendului de 6,7% la pretul actual, si, eventual, unele vesti favorabile cu privire la cadrul

legislativ spre final de an. Pe termen lung insa Antibiotice Iasi ramane o actiune de portofoliu, avand o pozitie solida pe piata

farmaceutica, perspective de crestere a profitabilitatii si o politica de dividend stabila.

Pagina 4


Sectorul farma revine pe crestere in 2016, insa mai mult datorita unui singur segment

Dupa ce s-a comprimat cu 4,6% in anul 2015, piata farma a

consemnat o crestere de 10,6% in anul 2016, conform unui studiu realizat de Pharma&Hospital Report. Evolutia favorabila de anul

trecut nu a fost insa vizibila la nivelul intregii piete, ci a fost trasa in

sus de largirea tratamentului pentru hepatita incepand cu trimestrul al doilea. Fara acest tratament, segmentul de medicamente pe baza

de reteta din farmacii (RX), a carui pondere este de aproape 70% in totalul pietei medicamentelor, a scazut in anul 2016.

De asemenea, trebuie tinut cont ca valoarea pietei din anul 2015 a

fost mult mai mica decat de obicei ca urmare a intrarii in vigoare in luna iulie a ordinului ministrului sanatatii nr 75/2009, in baza caruia

pretul medicamentelor pe plan local trebuie sa fie mai mic, sau cel

mult egal, cu cel mai mic pret al aceluiasi medicament dintr-un numar de 12 tari, situatie ce a dus la scaderea preturilor cu peste

20%. Autoritatile au motivat decizia prin necesitatea alinierii preturilor la conditiile economice locale, in timp ce asociatiile in

domeniu au contestat implementarea reglementarii deodata si nu treptat si au atentionat asupra posibilitatii disparitiei din piata a mai

multor medicamente ieftine datorita intrarii sub pragul de rentabilitate.

In octombrie 2016 a fost aprobata o noua metodologie privind

modul de calcul al preturilor maximale ale medicamentelor cu autorizatie, dar a fost pastrat principiul celui mai mic pret din 12 tari

de referinta. Totodata a fost mentinuta regula de pret de 65% din

cel al inovatorului. Avand in vedere aceasta diferenta de pret fata de medicamentele originale, Asociatia de Producatori de Medicamente

Generice din Romania (APMGR) a continuat sa solicite ajustarea taxei clawback in aceeasi masura. Aceasta taxa se aplica incepand

din anul 2011 pentru a acoperi diferenta dintre bugetul de stat alocat de autoritati pentru consumul de medicamente, stabilit in anul

2011 la aprox 6 mld lei, si consumul real de medicamente.

Taxa clawback a fost puternic contestata de producatori de

medicamente, fiind mai multe studii ce au aratat diverse probleme in forma actuala si ineficienta acesteia pe termen lung pentru

Evolutie piata

farmaceutica

T1 2016 T2 2016 T3 2016 T4 2016 2016

Retail -7,0% 19,5% 17,6% 21,0% 11,9%

*RX -9,4% 20,8% 18,6% 22,3% 11,9%

*OTC 1,7% 14,7% 13,9% 17,0% 11,6%

Spital -7,1% -4,4% 4,7% 15,2% 2,0%

Total piata -7,0% 16,3% 15,9% 20,2% 10,6%

Total piata (mil lei) 3038,8 3287,4 3179,8

3440,0 12946,0

Sursa : Cegedim, Pharma&Hospital Report

Pagina 5


sistemul de sanatate si economie. Dintre probleme, se numara lipsa

de transparenta asupra modului de calcul, mentinerea sumei alocate anual pentru medicamentele compensate in bugetul de stat la

nivelul anului 2011, aplicarea la pretul de raft al medicamentelor ce include adaosul distribuitorilor si farmacistilor si, nu in ultimul rand,

aplicarea in mod egal la medicamente generice si inovative, chiar daca preturile de vanzare a medicamentelor generice sunt fixate la

65% fata de cele originale. Proiectul de lege privind calculul diferentiat al taxei clawback a fost adoptat de Senat in anul 2015 si

a ramas in dezbatere la Camera Deputatilor, aceasta fiind forul

decizional. In prezent au loc discutii cu reprezentantii producatorilor de medicamente, crescand sansele de a fi realizate modificari asupra

taxei clawback printr-o lege separata, sau printr-un cod al sanatatii, care ar trebui finalizat pana la finalul anului.

Taxa clawback implica aplicarea unui procent “p” la valoarea

medicamentelor decontate de Casa Nationala a Asigurarilor de Sanatate. Coeficientul “p” a fost de 18,9% in T4 2016, in crestere cu

6,3% fata de T4 2015 si cu 4% fata de T3 2016. Majorarea taxei din

ultima perioada se datoreaza cresterii consumului de medicamente inovative, conform asociatiei APMGR. Nivelul maxim al “P” a fost

atins in T1 2015, cand ponderea taxei clawback a fost de 26,1% din vanzarile de medicamente suportate din fondul national. Impactul

taxei clawback este mai mare cu cat pretul medicamentelor este mai mic, ceea ce a dus la disparitia a peste 2000 de medicamente

generice in ultimii ani, in urma analizelor APMGR. In comparatie cu medicamentele originale, taxa clawback are un impact fiscal de trei

ori mai mare la medicamentele generice.

Romania se afla pe utimul loc in UE la cheltuielile publice si private

cu sanatatea, acestea avand o pondere de 5% din PIB in anul 2015, aproape la jumatate fata de media UE, de 9,9%. Cheltuielile cu

sanatatea ar trebui sa creasca in viitor ca urmare a imbatranirii populatiei, a disponibilitatii unor tehnologii de diagnostic si

tratament mai performante si a unor necesitati de asistenta medicala pe termen lung. Ponderea populatiei cu varsta de peste 65

ani a urcat de la 8,5% in 1970, la 17% in 2015. Speranta de viata in

Romania a fost de 75 ani in anul 2014, fata de o medie europeana de 80,9 ani. Avand in vedere acestea, sunt necesare masuri de

preventie in randul populatiei si investitii in sistemul de sanatate.

Sursa : OECD , Intercapital Invest

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

Luxem

burg

Germ

ania

Ola

nda

Suedia

Irla

nda

Austria

Danem

arca

Belg

ia

Franta

Marea B

rit

anie

Fin

landa

UE28

Italia

Malt

a

Spania

Slo

venia

Portugalia

Republica C

eha

Grecia

Cip

ru

Slo

vacia

Ungaria

Lit

uania

Estonia

Polo

nia

Croatia

Bulg

aria

Letonia

Rom

ania

Cheltuieli de sanatate publice si private pe persoana in UE -2015 (EUR PPP)

0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%

10.0%11.0%12.0%

Germ

ania

Suedia

Fra

nta

Ola

nda

Danem

arc

a

Belg

ia

Austr

ia

UE28

Mare

a B

rita

nie

Fin

landa

Malt

a

Irla

nda

Italia

Spania

Port

ugalia

Slo

venia

Bulg

ari

a

Gre

cia

Republica C

eha

Luxem

burg

Ungari

a

Slo

vacia

Cip

ru

Cro

ati

a

Lit

uania

Polo

nia

Esto

nia

Leto

nia

Rom

ania

Pondere cheltuieli de sanatate publice si private in PIB -2015

Creste probabilitatea modificarii

taxei clawback pentru

medicamentele generice.

Romania se afla pe ultimul loc la

cheltuielile publice si private cu

sanatatea.

Pagina 6


Performante mai mult stabile in 2017, dar in crestere pe termen de 5 ani

Pe plan intern, Antibiotice Iasi si-a mentinut cota de piata pe

segmentul retail, unde are cele mai mari vanzari, insa a regresat usor pe segmentul spital. In ansamblu, emitentul detine o cota de

piata de 2,3% pe piata farmaceutica in anul 2016, in scadere

usoara, de la 2,5% in 2015, dar peste nivelul din anii 2013 si 2014, de 2,1%. Dintre segmentele traditionale, se remarca cresteri de

11,8% pe preparate dermatologice si de 3,8% pe sistem musculo-scheletic, insa o scadere de 1,2% pe antiinfectioase de uz sistemic.

La clasele mai noi, Antibiotice Iasi a consemnat cresteri pe toate categoriile, acestea fiind de 9,6% pe sistem cardiovascular, de

12,6% pe sistem nervos central si de 20% pe tract digestiv, in conditiile in care pe primele doua categorii au fost inregistrate

scaderi de cate 3-4% fiecare, la nivel de piata.

Preturile practicate de Antibiotice Iasi sunt mult mai mici decat cele la nivel de piata, atat pe partea de spitale, cat si pe partea de retail.

Cele mai mici preturi sunt la medicamente distribuite catre spitale, unde emitentul a avut un pret mediu pe unitatea terapeutica de 1,90

lei, reprezentand doar 31% din pretul mediu al pietei. Cu toate

acestea, exista o imbunatatire fata de anul 2014, cand ponderea era de 20%.

-Mil lei 2014 2015 2016

Vanzari Antibiotice —Spitale 62,9 71,8 76,5

Cota la nivel de piata 17,0% 18,7% 18,3%

Vanzari Antibiotice —Retail 194,5 215,5 223,6

Cota la nivel de piata 4,2% 4,6% 4,6%

Vanzari Antibiotice Iasi* 257,4 287,3 300,1

Piata Farmaceutica 12285,9 11703,6 12946,4

Cota de piata 2,1% 2,5% 2,3%

Sursa: Antibiotice, Intercapital Invest; *Iesire din farmacie

64%

74%

68%

63%

71%

62%

20%

28%31%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2014 2015 2016

Pondere pret producator ATB in pretul pietei

Pondere pret producator-retail ATB in pretul pietei

Pondere pret producator-spitale ATB in pretul pietei

Sursa: Antibiotice, Intercapital Invest;

Pagina 7


Pe retail, pretul mediu pe unitate a fost de 0,62 lei, reprezentand o

pondere de 62% fata de pretul pietei, in scadere cu 9% fata de anul precedent, dar la acelasi nivel cu doi ani in urma. Pentru

medicamentele fara prescriptie medicala (OTC), preturile se stabilesc liber de catre producatori, in timp ce pentru medicamentele

generice cu prescriptie medicala (RX), nivelul de pret nu poate depasi 65% din pretul medicamentului inovator.

Avand in vedere situatia dificila pe plan intern, emitentul s-a

concentrat mai mult pe exporturi in ultimii ani, crescand ponderea

acestora in total cifra de afaceri de la 20% in anul 2011 la 31% in anul 2016. Livrarile pe piata externa au urcat cu 13% in anul 2016,

dupa o alta crestere de 8,2% in anul 2015 ca urmare a materializarii proiectelor demarcate in anii anteriori prin obtinerea de autorizatii

de punere pe piata.

Principala piata de desfacere ramane Asia, cu o pondere de 40% din vanzari, urmata de America de Nord si Europa, cu ponderi de 24% si

respective de 19% in total vanzari externe. In continuare, planurile

privesc mentinerea de lider mondial la Nistatina si cresterea cotei de piata pe pietele reglementate, in special in SUA avand in vedere

detinerea de certificatele necesare pentru activarea pe aceste piete. Referitor la pietele emergente, Antibiotice a deschis in anul 2016 o

reprezentanta in Vietnam, unde anticipeaza un potential de dezvoltare semnificativ, si a intensificat promovarea pe pietele din

zona Rusia&C.S.I. Alaturi de reprezentanta noua deschisa in Vietnam, ce devine operationala in anul curent, Antibiotice Iasi mai

are doua reprezentante deschise in Moldova si Serbia. Emitentul

analizeaza si alte teritorii noi pentru deschiderea de reprezentante in perioada urmatoare. Toate acestea sustin cresterea ponderii

exporturilor pana la 39% in anul 2021, dupa estimarile noastre.

In sprijinul cresterii afacerilor pe plan intern si extern, emitentul

urmeaza sa construiasca in anii 2017 si 2018 o facilitate noua de productie pentru realizarea de produse semisolide, ce ar trebui pusa

in functiune incepand cu anul 2019. Pe langa acestea, mai sunt

bugetate investitii in marirea capacitatii de depozitare corespunzator

3%

19%

24%

7%

40%

6%

1%

Structura exporturi 2016

Africa

Europa

America de

Nord

Rusia

Asia

America de

Sud

Australia

319330 332

343354

370386

404

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Cifra de afaceri (mil lei)

Exporturi (mil lei)



Pagina 8


cu capacitatea viitoare de productie, in modernizarea si

retehnologizarea fluxurilor de productie, in achizitii de licente pt produse noi si proiecte de cercetare si in protectia mediului. In

ansamblu, suma investitiilor bugetate pentru perioada 2017-2019 este de 207,6 milioane lei, cu 60% mai mult fata de cele planificate

in perioada 2014-2016. Investitiile ar urma sa fie finantate in principal din surse proprii si credite bancare.

Antibiotice Iasi si-a bugetat de asemenea un profit net de 27,9

milioane lei in anul 2017, in scadere cu 5,7% fata de cel obtinut anul

trecut, pe fondul unor afaceri in scadere cu 3,2%. Emitentul estimeaza depasirea profitului obtinut in anul 2016 de abia in anul

2019, cand anticipeaza un profit de 31,6 milioane lei. In ultimii 3 ani, Antibiotice Iasi a avut insa o atitudine conservatoare in

realizarea bugetelor, rezultatele depasind estimarile atat pe partea de venituri, cat si pe cea de profit. Anul trecut, emitentul a realizat

103% din tinta pe venituri de exploatare si 102% din tinta profitul brut, profitul net fiind mai mare decat asteptarile ca urmare a

reducerii cheltuielilor cu impozite. Noi luam in calcul depasirea

cifrelor bugetate intr-o proportie mai mica in anul curent si mai mare in anii 2018 si 2018, pe fondul cresterii exporturilor si a

reducerii taxei clawback.



36.733.0 34.1

39.8

54.8

72.177.4

58.2

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Investiitii bugetate (mil lei)

30.6

21.3

27.928.6

30.2

31.631.1

27.2

30.4

18.0

21.0

24.0

27.0

30.0

33.0

2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Bugetat Realizat

Evolutie profit net (mil lei)

Pagina 9


Despre Antibiotice Iasi

Antibiotice Iasi este unul dintre cei mai importanti producatori

romani de medicamente, avand un portofoliu de 144 de medicamente ce acopera 12 clase farmaceutice. Compania este

renumita ca principal producator de medicamente antiinfectioase si ca singurul producator de substante active obtinute prin biosinteza

(Nistatina). Antibiotice Iasi este lider la vanzarile catre spitale, ocupa

locul 5 pe segmentul medicamentelor generice si locul 4 in ansamblu, pe piata genericelor si OTC. Compania are parteneriate

cu Ministerul Sanatatii in Programe Nationale de Sanatate si este astfel unul din principalii furnizori de medicamente pentru unitatile

medicale din Romania. Astfel, lichiditatea si profitabilitatea este influentata semnificativ de masurile legislative in domeniu.

Societatea este expusa la riscuri financiare precum cel de lichiditate,

de schimb valutar, comercial (de neplata) si valutar. In privinta celui

din urma, este importanta evolutia cursurilor de schimb EUR si USD avand in vedere achizitionarea de materie prima din import si

vanzarea unui procent mai mare din cifra de afaceri la export.

Actionarii principali ai Antibiotice Iasi sunt Statul Roman, cu o participatie de 53,02% din capitalul social, si SIF Oltenia, cu o

participatie de 13,76% din capitalul social. In ultimii ani, se remarca consolidarea participatiei de catre SIF Oltenia, prin mai multe

achizitii de pachete mai mici.

Cu o detinere de 53%,

Statul Roman este cel mai mare

actionar al Antibiotice Iasi.

Antibiotice Iasi este singurul

producator de farmaceutice

ramas in proprietatea Statului.

Avantaje/Oportunitati

Una dintre cele mai importante companii de medicamente generice pe plan intern;

Lider la vanzarile catre spitale si pe locul 5 la vanzarile pe retail;

Lider in productia mondiala de Nistatina;

Portofoliu diversificat de produse;

Trend ascendent al exporturilor;

Asteptari de reducere a taxei clawback;

Asteptari de crestere a cheltuielilor private si publice cu medicamente pe cap de locuitor;

Plan de crestere a investitiilor pe termen scurt si mediu;

Posibilitate de atragere de fonduri europene pentru investitii;

Posibilitate de intrare in actionariat a unui actionar strategic;

Politica de dividend stabila.

Dezavantaje/Riscuri

Cash din exploatare si numerar in conturi mult mai mici in anul 2016;

Tendinta de scadere a preturilor de vanzare;

Risc de apreciere a RON fata de EUR si depreciere a RON fata de USD;

Colectarea dificila a incasarilor de la Stat;

Posibilitate de intrare in insolventa a partenerilor;

Autorizare lenta a produselor;

Cresterea costurilor materiilor prime;

Masuri legislative defavorabile activitatii pe plan intern;

Bariere legislative protectioniste in unele tari;

Orientarea terapiei catre biologice si vaccinuri;

Asteptari de scadere a numarului populatiei pe plan intern pe termen lung;

Lichiditate slaba la tranzactionare.

Pagina 10


Analiza comparabili

Titlurile Antibiotice Iasi se tranzactioneaza cu discount fata de

mediana la nivel global in ceea ce priveste indicatorii de evaluare P/E,

P/B si EV/EBITDA, insa acesta se reduce semnificativ fata de unele companii din regiunea CEE. Discountul fata de mediana la nivel

international poate fi explicat de marja EBITDA mai mica cu circa 35%fata de comparabili, dar si de dimensiunea companiei, lichiditatea si

transparenta mai reduse.

Indicatorii de evaluare ai Antibiotice Iasi vor deveni mai atractivi pe

masura ce emitentul isi va imbunatati profitabilitatea si isi va creste cashul din conturi. Emitentul a avut in anul 2016 disponibilitati din

activitatea de exploatare de numai 2,8 milioane lei, fata de 59,6 milioane lei in anul precedent, ca urmare a platilor mai mari catre

furnizori si a incasarilor mai mici din vanzari. Prin urmare, in urmatorii doi ani cel putin ne asteptam sa-si creasca datoriile

bancare, mai ales in conditiile accelerarii investitiilor. Producatorul

de farmaceutice are planificate investitii mai mari in facilitati noi de productie in 2017 si 2018, ce vor putea sustine rezultate mai bune

in perioada 2019-2021. De altfel, necesitatile de investitie din regiunea CEE sunt semnificativ mai mari decat in tarile dezvoltate.

P/E P/B EV/EBITDA Randament dividend

2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018

Richter Gedeon (Ungaria) 20,4 16,8 1,8 1,7 11,3 9,8 1,3% 1,6%

Krka (Slovenia) 12,9 11,9 1,2 1,1 6,5 5,9 5,0% 5,5%

Olainfarm (Letonia) 9,0 7,1 1,4 1,2 4,9 4,5 3,1% 3,9%

Sanofi (Franta) 17,8 17,6 1,8 1,7 9,5 9,3 3,6% 3,7%

Stada Arzneimittel (Germania) 23,4 19,9 3,6 3,1 11,9 10,9 1,3% 1,4%

Hikma Pharmaceuticals (UK) 21,7 16,2 2,2 2,0 10,3 8,4 1,4% 1,7%

Almirall (Spania) 23,6 18,2 1,7 1,6 9,6 7,5 1,4% 1,6%

Faes Farma (Spania) 20,3 18,2 2,6 2,3 11,9 10,9 2,4% 2,8%

Novartis AG (Elvetia) 22,3 19,7 2,4 2,3 14,3 13,2 3,8% 4,1%

Roche (Elvetia) 19,0 17,4 7,6 6,5 10,7 9,7 3,3% 3,6%

Mylan (SUA) 13,1 11,1 1,6 1,4 7,4 6,7 n/a n/a

Mediana regiune CEE 12,9 11,9 1,4 1,2 6,5 5,9 3,1% 3,9%

Mediana global 20,3 17,4 1,8 1,7 10,3 9,3 2,8% 3,2%

Antibiotice Iasi 12,8 11,9 1,1 1,1 7,1 6,8 6,7% 3,9%

Discount/premium fata de

regiunea CEE

-0,9% -0,2% -18,6% -11,5% 9,6% 14,7% 117,7% 0,3%

Discount/premium fata de

global

-37,0% -31,8% -37,7% -37,6% -30,9% -27,1% 144,7% 22,8%

Pagina 11


In anul curent, Antibiotice Iasi se mai remarca printr-un randament

al dividendului de 6,7% la pretul actual, datorita unui memorandum venit in ianuarie 2017, prin care companiile de stat au fost presate

sa-si mareasca rata de distributie la 90% din castigul pe anul 2016, tinand cont de elementele speciale ce se iau in calcul legal la rata de

distributie. Astfel, Antibiotice Iasi a aprobat o rata de 85% din profitul net din castigul pe anul 2016, un dividend brut de 0,038351

lei/actiune si data de inregistrare pe 1 septembrie 2017. Tratam aceasta situatie ca pe una speciala si luam in considerare revenirea

la o rata de distributie de 50% in anul urmator. La finalul lunii

martie a intervenit o noua modificare in privinta distributiei de dividende in cazul companiilor de stat prin repartizarea catre

actionari si a profitului din anii anteriori alocat la rezerve insa pana in prezent nu a aparut nicio alta informare in acest sens din partea

emitentului.

Marja EBITDA ROE Datorii nete/EBITDA Capex/vanzari(%)

2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018

Richter Gedeon (Ungaria) 28,7% 29,6% 9,0% 9,5% -1,1 -1,4 8,8% 8,6%

Krka (Slovenia) 22,0% 23,4% 8,4% 9,9% -0,1 -0,1 12,7% 11,6%

Olainfarm (Letonia) 23,5% 23,9% 16,8% 18,7% 0,1 0,1 6,5% 6,5%

Sanofi (Franta) 33,2% 32,4% 11,6% 11,9% 0,4 0,2 5,6% 5,3%

Stada Arzneimittel (Germania) 19,2% 19,4% 17,6% 17,3% 2,6 2,2 5,5% 5,4%

Hikma Pharmaceuticals (UK) 27,7% 29,4% 11,5% 13,8% 0,8 0,3 7,3% 6,7%

Almirall (Spania) 32,5% 36,0% 8,0% 9,9% -1,1 -1,4 5,3% 5,2%

Faes Farma (Spania) 25,8% 26,8% 15,1% 13,8% -1,2 -1,4 2,2% 2,2%

Novartis AG (Elvetia) 30,2% 31,1% 13,6% 15,1% 1,0 0,8 4,6% 4,4%

Roche (Elvetia) 40,6% 41,5% 47,4% 43,8% 0,4 0,1 7,5% 7,5%

Mylan (SUA) 34,0% 34,3% 20,0% 19,6% 2,8 2,3 3,5% 3,4%

Mediana regiune CEE 23,5% 23,9% 9,0% 9,9% -0,1 -0,1 8,8% 8,6%

Mediana global 28,7% 29,6% 13,6% 13,8% 0,4 0,1 5,6% 5,4%

Antibiotice Iasi 17,6% 18,8% 7,3% 7,8% 0,8 1,0 13,6% 14,4%

Discount/premium fata de -25,1% -21,4% -19,1% -21,2% -885,2% -1038,1% 53,9% 68,7%

Discount/premium fata de -38,5% -36,6% -46,3% -43,5% 112,2% 693,8% 140,4% 165,5%

Sursa: Thomson Reuters, Intercapital Invest Nota: Indicatorii sunt calculati dupa preturile disponibile la 18.04.2017, ora 19.00

Pagina 12


Analiza DCF

2017 2018 2019 2020 2021

Pondere datorii 20% 20% 20% 20% 20%

Pondere capital 80% 80% 80% 80% 80%

Cost datorii 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5%

Cost capital 8,7% 8,7% 8,7% 8,7% 8,7%

- RFR 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0%

- Lev Beta 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8

- Equity risk premium 6,2% 6,2% 6,2% 6,2% 6,2%

WACC 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7%

EBIT (mil RON) 41,3 46,7 53,9 57,7 62,3

EBIT(1-t) (mil RON) 34,7 39,2 45,3 48,5 52,3

Depreciere (mil RON) 19,1 20,4 21,5 22,3 22,9

FCInv (mil RON) 46,5 51,2 40,9 32,8 26,2

WCInv (mil RON) 3,9 4,0 4,8 5,0 5,3

FCFF (mil RON) 3,5 4,5 21,0 33,0 43,7

Flux actualizat 3,3 3,9 17,1 25,0 30,7

Valoare terminala 492,2

Valoare terminala

actualizata

345,9

g 1,5%

Valoare companie

(mil RON)

426,0

Datorii nete

(mil RON)

26.8

Valoare capital

(mil RON)

399,2

Numar actiuni (mil) 671,3

Pret tinta

(RON/actiune)

0,5946

Rata de crestere (g)

0,59 0,50% 1,00% 2% 2,00% 2,50%

6,7% 0,5946 0,6397 0,6935 0,7588 0,8395

7,2% 0,5562 0,5946 0,6397 0,6935 0,7588

7,7% 0,5231 0,5562 0,5946 0,6397 0,6935

8,2% 0,4943 0,5231 0,5562 0,5946 0,6397

8,7% 0,4690 0,4943 0,5231 0,5562 0,5946

WA

CC

Analiza senzitivitate pret tinta

Pagina 13


Cont de profit si pierdere (IFRS)

- mil lei 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Cifra de afaceri 318,9 330,1 332,4 343,1 354,3 369,7

*Export 84,6 91,5 103,4 110,7 118,4 130,2

Alte venituri din

exploatare

15,3 14,6 20,3 14,3 14,7 15,4

Venituri aferente

costurilor de produse

9,3 6,5 -0,9 2,9 3 3,2

Venituri din activitatea

realizata de entitate si

capitalizata

2,8 2,5 2,2 2,4 2,5 2,6

Venituri exploatare 346,4 353,8 354 362,7 374,6 390,9

Cheltuieli cu materii

prime si consumabile

108,2 118,8 126,9 127,2 131,4 137,1

Cheltuieli cu

personalul

71,4 73,5 76,8 80,7 83,1 85,6

Cheltuieli cu

amortizarea si

deprecierea

17,1 15,1 18,9 19,1 20,4 21,5

Alte cheltuieli din

exploatare

99,4 109,4 91,8 94,4 93 92,8

Cheltuieli din

exploatare

296,1 316,8 314,4 321,4 327,9 337

EBIT 50,3 36,9 39,5 41,3 46,7 53,9

EBITDA 67,3 52 58,5 60,5 67,1 75,3

Rezultat financiar -12,9 -4,9 -4,6 -5,7 -7,8 -8

Profit brut 37,4 32 34,9 35,6 38,9 45,9

Cheltuieli cu impozite 6,2 4,9 4,5 5,7 6,2 7,3

Profit net 31,1 27,2 30,4 29,9 32,7 38,6

*Dividende 15,7 14 25,7 15 16,3 19,3

*Rata distributie

dividende

50,6% 51,3% 84,8% 50.00% 50.00% 50.00%

*Dividend/actiune 0,0234 0,0208 0,0384 0,0223 0,0244 0,0287

*Randament dividend 4,1% 4.00% 3,9% 6,7% 3,9% 4,3%

Marja EBIT 15,8% 11,2% 11,9% 12.00% 13,2% 14,6%

Marja EBITDA 21,1% 15,8% 17,6% 17,6% 18,9% 20,4%

Marja neta 9,8% 8,2% 9,1% 8,7% 9,2% 10,4%

ROE 8,5% 6,9% 7,4% 7,3% 7,9% 9,2%

Sursa : Antibiotice, estimari Intercapital Invest

Bilant (IFRS)

- mil lei 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Imobilizari corporale 188,6 205,9 206,7 223,4 243,7 252,9

Imobilizari necorporale 7,9 9,7 10,1 11,8 13,5 15,2

Total active

imobilizate

196,5 215,7 216,8 235,2 257,2 268,1

Stocuri 57,3 60,3 60,2 62,1 64,2 66,9

Creante comerciale si

similare

232,1 231,3 242,5 244,9 247,3 249,8

Active financiare

detinute pentru

vanzare

0 0 0 0 0 0

Numerar si echivalente

numerar

17,8 37,4 13,9 10,1 19 19,4

Total active

circulante

307,2 329 316,6 317,1 330,5 336,1

Total active 503,6 544,7 533,4 552,3 587,7 604,3

Datorii comerciale si

similare

46,9 74,1 49 49,5 50 50,5

Sume datorate

institutiilor de credit

54,8 41,8 40,7 57,6 87,2 94,3

Alte datorii pe TS 5 4,7 1,7 1,7 1,8 1,9

Total datorii curente 119,2 129,6 102,9 120,4 151 159,2

Subventii pentru

investitii

3,5 2,9 2,6 2,7 2,8 2,9

Impozit amanat 16,6 19,5 18,8 19,4 20 20,9

Datorii catre banci 0 0 0 0 0 0

Provizioane pe termen

lung

0 0 0 0 0 0

Total datorii pe

termen lung

20,2 22,4 21,4 22,1 22,8 23,8

Total datorii 139,3 152 124,3 142,5 173,8 182,9

Total capitaluri

proprii

364,3 392,6 409,1 409,8 413,9 421,3

Datorii nete 37 4,4 26,8 47,5 68,2 74,9

Datorii/active 27,7% 27,9% 23,3% 25,8% 29,6% 30,3%

Lichiditate curenta 2,6 2,5 3,1 2,6 2,2 2,1

Lichiditate imediata 2,1 2,1 2,5 2,1 1,8 1,7

Sursa : Antibiotice, estimari Intercapital Invest

Pagina 15


INTERCAPITAL INVEST SA

SOCIETATE DE SERVICII DE INVESTITII FINANCIARE

Bd. Aviatorilor 33, Etaj 1, Sector 1, Bucuresti

222 8731, 222 8744

www.intercapital.ro, [email protected]

AUTOR RAPORT:

Daniela Ropota—Responsabil Dep Analiza

Istoric

recomandari

Intercapital

(12 luni)

Data

publicare Analist

Pret tinta/

actiune

Pret

piata

Recomandare

1 an

Antibiotice Iasi

bate pasul pe

loc in 2017,

dar ramane

actiune de

portofoliu

19.04.2017,

ora 19.30

Daniela

Ropota 0,5946 0,5700 Acumulare

Compa Sibiu,

inca e loc de

crestere

04.04.2017,

ora 16:00

Ronnie

Khreis 1,3948 1,1350 Cumparare

FP, principalul

driver sunt

listarile

03.11.2016 Ronnie

Khreis 0,9106 0,8040 Cumparare

Electrica, 2 ani

de la IPO 17.06.2016

Daniela


Conpet,

context de

piata dificil

13.06.2016 Ronnie

Khreis 66,15 71,60 Reducere

Antibiotice

Iasi, marcata

de taxa

clawback

04.01.2016 Daniela


0

1

2

3

4

5

6 Situatie recomandari rapoarte Intercapital (12 luni)

http://www.intercapital.ro/intercapital_start/msc_rapoarte.php?dldid=282&dldinf=Electrica%2C+2+ani+de+la+IPO-17.06.2016

http://www.intercapital.ro/intercapital_start/msc_rapoarte.php?dldid=282&dldinf=Electrica%2C+2+ani+de+la+IPO-17.06.2016

http://www.intercapital.ro/intercapital_start/msc_rapoarte.php?dldid=281&dldinf=Conpet%2C+context+de+piata+dificil-13.06.2016



http://www.intercapital.ro/intercapital_start/msc_rapoarte.php?dldid=271&dldinf=Antibiotice+Iasi%2C+marcata+de+taxa+clawback-04.01.2016




Pagina 16


Acest raport este realizat de Intercapital Invest SA (http://www.intercapital.ro),

societate de servicii de investitii financiare membra a Bursei de Valori Bucuresti.

Persoanele implicate in realizarea raportului sunt salariati ai Intercapital Invest SA.

Acest raport a fost realizat pentru clientii SSIF Intercapital Invest SA si are un scop

informativ.

Toate recomandarile oferite de SSIF Intercapital Invest SA sunt independente si se

bazeaza pe date/informatii referitoare la companie disponibile publicului. Toate

opiniile, prognozele si estimarile din raport reflecta viziunea noastra de la data

realizarii raportului. Informatiile cuprinse in acest raport exprima anumite opinii legate

de o clasa de valori mobiliare. Decizia finala de cumparare sau vanzare a acestora

trebuie luata in mod independent de catre fiecare investitor in parte, pe baza unui

numar cat mai mare de opinii si analize. Intercapital Invest si angajatii sai pot detine

valori mobiliare prezentate in acest raport si/sau avea raporturi contractuale cu

emitentii prezentati in raport. Investitorii sunt anuntati ca orice strategie, grafic,

metodologie sau model sunt mai degraba forme de estimare si nu pot garanta un

profit cert. Investitia in valori mobiliare este caracterizata prin riscuri, inclusiv riscul

unor pierderi pentru investitori. Faptele, informatiile, graficele si datele prezentate au

fost obtinute din surse considerate de incredere, dar corectitudinea si completitudinea

lor nu poate fi garantata. Acest raport a fost realizat cu buna credinta, iar Intercapital

Invest si autorii acestui raport au luat masuri rezonabile pentru pregatirea si

verificarea atenta a informatiilor utilizate, acestia neputand fi tinuti raspunzatori

pentru eventualele erori ce pot aparea in raport. SSIF Intercapital Invest SA si

realizatorii acestui raport nu isi asuma nici un fel de obligatie pentru eventuale

pierderi suferite in urma folosirii acestor informatii. Cifrele si performantele anterioare

nu reprezinta un indicator relevant pentru rezultatele viitoare.

Intercapital Invest si angajatii sai nu sunt raspunzatori pentru veridicitatea si calitatea

informatiilor obtinute din surse publice sau direct de la emitenti, sau pentru efectele

netransmiterii de catre emitenti a informatiilor solicitate acestora. Institutia cu atributii

de supraveghere si reglementare a SSIF Intercapital Invest SA este Autoritatea de

Supraveghere Financiara, site web http://asfromania.ro/.

Daca prezentul raport include recomandari, acestea se refera la investitii in actiuni pe

termen de minim 12 luni, iar recomandarile pot fi incadrate in unul din urmatoarele

cazuri: recomandare de cumparare (pentru asteptari de apreciere a titlurilor de minim

12%), recomandare de acumulare (pentru asteptari de apreciere a titlurilor cuprinse

intre 0 si 12%), recomandare de reducere (pentru asteptari de depreciere a titlurilor

pana la 10%) si recomandare de vanzare (pentru asteptari de depreciere a titlurilor

peste 10). Informatiile cerute de Regulamentul CNVM nr. 15/2006 privind prezentarea

recomandarilor pentru investitii în instrumente financiare sunt disponibile pe site-ul

web al Intercapital Invest, www.intercapital.ro. Istoricul rapoartelor publicate si a

recomandarilor formulate de Intercapital Invest se gaseste pe site-ul

www.intercapital.ro, in sistemul Intercapital Start.

SSIF Intercapital Invest SA. Toate drepturile sunt rezervate. Continutul acestui

raport este proprietatea SSIF Intercapital Invest SA. Comunicarea publica,

redistribuirea, reproducerea, difuzarea, transmiterea, transferarea acestui material

sunt interzise fara acordul scris in prealabil al SSIF Intercapital Invest SA.

Update raport companie - InvestingRomania · Dupa analiza peer, titlurile Antibiotice Iasi se...

Documents

Transcript of Update raport companie - InvestingRomania · Dupa analiza peer, titlurile Antibiotice Iasi se...