Merlusca RoxanaEvaluarea Proiectelor de Investitii Conform Criteriilor VAN Si RIR
TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
-
Upload
guia-alexandra -
Category
Documents
-
view
226 -
download
0
Transcript of TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
1/28
Analiza proiectelor de investiie
Tema 6
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
2/28
Obiective
Aflarea modalitii prin care analiza fluxurilorde numerar actualizate poate fi utilizat
pentru luarea deciziilor de investiie.
Analiza deciziei privind investiia ntr-un nouechipament n vederea reducerii costurilor deexploatare.
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
3/28
Procesul de bugetare a capitalului
Procesul de analiz a deciziilor privinddeschiderea unei noi afaceri, lansarea unui nouprodus, investirea ntr-un laborator decerecetare, n echipamente, n campanii demarketing, n pregtirea personalului, ndeschiderea unui showroom etc.
Orice bugetare de capital const n trei procese: Propunerea de investiie
Evaluarea proiectului Luarea deciziei privind acceptarea sau respingerea
acesteia.
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
4/28
Natura analizei proiectelor
De la stadiul de idee i pn la implenetareaproiectului de investiie trebuie s se ia osuccesiune de decizii privind continuareaproiectului, ntreruperea lui, amnarea sau
accelerarea acestuia. De asemenea se iau decizii privind reducerea sau
creterea nivelului unor cheltuieli.
Toate deciziile au la baz estimrile fluxurilor denumerar ale investiiilor.
Procesul de estimare a acestora nu este nicisimplu i nici uor de realizat.
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
5/28
Ideea de investiie
Cele mai multe proiecte de investiie sencadreaz n una din urmtoarele categorii:
Realizarea de noi produse
Reducerea costului nlocuirea activelor existente
Ideile pentru aceste proiecte provin de la: Clieni
Concurena Propriile sectoere ale ntreprinderii Angajai stimulai s identifice oportuniti
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
6/28
Estimarea Fluxurilor de numerar aleproiectelor
Fluxurile de numarar stau la baza analizeiproiectelor prin mai muli indicatori: Valoareaactualizat net, termenul de recuperare, Rata
intern de rentabilitate. Prognoza fluxurilor de numerar deriv dinestimarea creterii veniturilor i a costurilorasociate proiectului.
Elementele de baz pentru estimare sunt:volumul vnzrilor, preul de vnzare, cheltuielilefixe i variabile.
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
7/28
Determinarea CF
Cash Flow = Venituri ncasabile Cheltuieliplti Impozite
Cash Flow = Venituri Cheltuieli totaleImpozite + Cheltuieli non-pli =
= Profit net + Cheltuieli non-pli
Cel mai adesea, cheltuielile non-pli suntconstituite din amortizri
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
8/28
Calculul fluxului anual de venituri pentru
proiectele de investiii (dup
M.Levasseur i A.Quintart)Proiecte de inovare sau de
expansiune
Proiecte de raionalizare sau de
productivitate
1.Venituri 1.Economia de cheltuiel i var iabi le
2.Ch el tu iel i var i abi l e 2.E con omi a de ch el tu iel i f i xe
3.Cheltuieli fixe (altele dectamortizarea i cheltuielile
financiare)
3.Excedent brut de exploatare(rd.1 + 2)
4.Excedent brut de exploatare
[r d.1 - (2 +3)]
4.Excedent net de exploatare
[r d.3 x (1 - r ata impozitul ui )]
5.Excedent net de exploatare
[r d.4 x (1 - r ata de impozit)]
5.Economii fi scale datorateamortizrii
6.Economii f iscale datorate
amortizrii (amortizarea
anual x r ata de impozit)
6. Cash flow
(rd.4 + 5)
7.Cash flow
(rd.5 + 6)
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
9/28
Exemplu de calcul al fluxuluide numerar:
Denumirea indicatorilor Anii de
execuie
Anii de funcionare Total
1 2 1 2 3 4 5
1.Cheltuieli de investiii 500 500 - - - - - 1000
2. Venituri - 800 800 800 800 800 4000
3.Cheltuieli de exploatare - - 500 500 500 500 500 2500
4.Amortizare - - 200 200 200 200 200 1000
5.Profit impozabil - - 100 100 100 100 100 500
6.Impozit pe profit - - 16 16 16 16 16 80
7.Profit net - - 84 84 84 84 84 420
8.Cash-flow anual din exploatare (rd.7 + 4) -- - 284 284 284 284 284 1420
9.Cash-flow din exploatare cumulat - - 284 568 852 1136 1420 1420
10.Cash-flow total cumulat -500 -1000 -716 -432 -148 +136 +420 +420
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
10/28
Criterii de evaluare a investiiilor
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
11/28
1. Conceptul de valoare actualizat net (VAN) 2. Avantajele criteriului valorii actualizate nete
3. Inconvenienele criteriului 4. Aplicare practic
Criteriul valorii actualizate nete
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
12/28
Valoarea actualizat net a unei investiii esteegal cu suma fluxurilor de numerar
actualizate ale investiiei, adic cu suma
diferenelor actualizate dintre ncasrile legate
de investiie i plile ocazionate de investiie
din fiecare an al procesului de execuie i
funcionare a investiiei.
1. Conceptul de valoare actualizat net
(VAN)
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
13/28
Dac i1, i2, i3, , in sunt ratele de actualizare a fluxurilor de numerar pentrucei n ani de execuie i funcionare a investiiei, atunci VAN se va calculadup relaia:
)1)...(1)(1(...)1)(1()1( 2121
2
1
1
n
n
iii
CF
ii
CF
i
CF
IVAN
Dac i1 = i2 = i3 = = in = i, relaia devine:
n
n
i
CF
i
CF
i
CFIVAN
)1(...
)1()1( 221
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
14/28
Dac se consider c fluxurile de numerar generate de investiie n cei n anide funcionare sunt egale, sau se ia n analiz un flux de numerar mediu,atunci CF1 = CF2 = = CFn = CF, relaia (2) cptnd urmtoarea form:
n
n
n ii
iCFI
iiiCFIVAN
)1(
1)1(
)1(
1...
)1(
1
)1(
1
2
n plus, dac se consider c investiia funcioneaz pe un numr de aninelimitat (infinit) atunci relaia de mai jos devine:
i
CFI
ii
iCFIVAN
n
n
nn
)1(
1)1(limlim
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
15/28
Spre deosebire de alte criterii, VAN ine contde perioadele de formare a fluxurilor denumerar. Sumele disponibile n diferite
perioade pot fi reinvestite, genernd beneficiiviitoare.
VAN permite omogenizarea fluxurilor de
numerar din diverse perioade, ele fiindraportate la o aceeai dat.
2. Avantajele criteriului valorii actualizatenete
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
16/28
Principalele inconveniene sunt legate de:
dificultatea specificrii unei rate de actualizare i,
ipoteza reinvestirii fluxurilor nete intermediare.
3. Inconvenienele criteriului
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
17/28
Aplicarea practic a acestui criteriu deevaluare a eficienei investiiilor este destul de
uoar, singurele dificulti fiind legate de
calcularea valorilor
i
4. Aplicare practic
ni)1(
1
n
n
ii
i
)1(
1)1(
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
18/28
Termenul de recuperare actualizat
Perioada necesar pentru ca valoarea actualizat a fluxurilor denumerar obinute n cadrul acesteia s fie egal cu mrimea investiieiefectuate reprezint termenul sau durata de recuperare actualizat.
T
jj
jT
jj
j
i
CFI
i
CFIVAN
11 )1(0
)1(
Unde Teste durata de recuperare actualizat.
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
19/28
Dac Fjsunt constante (cel puin pn la recuperarea investiiei), adicCF1 = CF2 = = CFT, iar investiia va funciona o perioad finit, calcululduratei de recuperare se face n funcie de formula:
CF
I
ii
i
ii
iCFIVAN
x
x
x
x
)1(
1)1(0
)1(
1)1(
Undex = Teste durata de recuperare.Dac, n plus, fluxurile nete de numerar sunt i nelimitate, infinite, calculul sesimplific, astfel c:
CF
I
ip
i
CFIVAN
10
n aceste condiii, durata de recuperare este egal cu inversa ratei deactualizare ce egaleaz cu zero VANinvestiiei, adic inversa ratei internede rentabilitate a investiiei (RIR).
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
20/28
1. Conceptul de RIR 2. Aplicarea practic a acestui criteriu
Criteriul ratei interne de rentabilitate
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
21/28
1. Conceptul de RIR
Rata de discontare
Venituri(costuri) deproductie
Costuri deprod si inv
Valoareaproductiei
Rata intern de rentabilitate a unei investiii este acea rat de actualizare saureducere, r, care face ca valoarea actualizat net (VAN) a investiiei s fiezero. Pentru ilustrarea acestui indicator se poate recurge la figura urmtoare:
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
22/28
RIReste egal cu acel r care rezult din relaia:
0)1(
...)1()1( 221
n
n
r
CF
r
CF
r
CFIVAN
De unde rezult:
n
nn
n rCFrCFrCFr
CF
r
CF
r
CFI
)1(...)1()1(
)1(...
)1()1(
2
2
1
12
21
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
23/28
n condiiile n care fluxurile nete de numerar sunt egale, adic CF1= CF2=CF3== CFn=CF, rata intern de rentabilitate va fi dat de ecuaia:
n
n
n
n
rr
r
CFI
rr
rCFIVAN
)1(
1)1(
0)1(
1)1(
Dac, mai mult, durata de funcionare a investiiei este nelimitat, rataintern de rentabilitate va fi dat de ecuaia:
0r
CFIVAN
De unde
I
CFr
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
24/28
Pentru calculul RIR, dificultatea apare nrezolvarea unei ecuaii de gradul n, rezolvarecare se face prin utilizarea procedeului prob
i eroare, care const n probarea diferitelorvalori ri observarea erorilor comise pn laatingerea adevratei valori a lui rcare va fi ceacare satisface ecuaia corespondent.
2. Aplicarea practic a acestui criteriu
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
25/28
Simplificarea lui Schneider
Pornind de la relaia de baz de deducere a RIR
0)1(
...)1()1( 221
n
n
r
CF
r
CF
r
CFIVAN
pot fi fcute unele transformri.Astfel, conform teoriei binomiale:
.. .!2
111 2 rtttrrt
Substituind aceast relaien formula anterioar i simplificnd obinem:
)1(...211 21 nrCFrCFrCFI n
De unde rezult:
n
j
j
n
j
j
n
n
jCF
CFI
nCFCFCF
CFCFCFIr
1
1
21
21
.. .2
.. .
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
26/28
Dac f luxur i le de num erar sunt constanteRIR este definit de relaia:
n
n
rr
rCFI
)1(
1)1(
de unde rezult c
n
n
rr
r
CF
I
)1(
1)1(
Astfel pentru determinarea lui r nu ne rmne dect s cutm n tabelelefinanciare valoarea lui rpentru care avem egalitatea de mai sus.
Dac valoarea actualizat nu se afl n tabelele financiare, se procedeaz
la interpolarea liniar ntre valoarea anterioar i cea ulterioar, cele maiapropiate.Dac, mai mult, durata funcionrii investiiei este nelimitat, valoarea RIR
se poate obine cu uurin aplicnd direct formula I/CF=1/r.
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
27/28
Metoda grafic
VAN
rminrmax
RIR Rata de actualizare
VAN2
VAN1
-
7/27/2019 TEMA 6 Analiza Proiectelor de Investitii
28/28
Pentru o bun determinare a ratei interne de rentabilitate trebuie s seaib n vedere urmtoarele aspecte: - diferena dintre i s nu fie mai mare de 5% deoarece n intervalul
yfuncia VAN ar putea varia ntr-o form neliniar dac aceast difereneste mai mare de 5%;
- rmin i rmax se aleg n aa fel nct pentru s se obin un VANpozitiv, iar pentru s se obin un VAN negativ;
- rmin i rmax se stabilesc prin ncercri.
21
1minmaxmin )(
VANVAN
VANrrrRIR