CUPRINSCAPITOLUL I. PIAA FINANCIAR. DEFINIII.COMPONENTE. FUNCII..................................................................31.1. Piaa financiar Definiii ...............................................................31.2. Cadrul legislativ al pieei de valori mobiliare dup anul 1989 n Romnia.....................................................................................10CAPITOLUL II. TITLURI FINANCIARE PE PIATA DE CAPITAL .............................................................................................132.1. Definiie.......................................................................................... 132.2. Titlurile financiare cu venit variabil. Aciunile ..............................142.2.1. Finanarea prin capital propriu...........................................................142.2.2.Clasificarea aciunilor....................................................................162.3. Forme de exprimare a valorii unei aciuni......................................212.4. Metode de evaluare a aciunilor......................................................222.5. Tipuri de obligaiuni .......................................................................292.5.1. Definiii.....................................................................................292.5.2. Randamentul obligaiunilor .........................................................32CAPITOLUL III. EVALUAREA PLASAMENTELOR BURSIERE3.1. Analiza fundamental......................................................................38CAPITOLUL IV.GESTIUNEA PORTOFOLIULUI. RASDAQ ...424.1. Definiii ............................................................................................424.2. Volatilitatea aciunilor ....................................................................434.3. Gestiunea portofoliului de aciuni ..................................................534.4. Riscul aciunilor ..............................................................................544.4.1. Riscul sistematic i riscul nesistematic .......................................544.4.2. Aplicaii .......................................................................................56CAPITOLUL V. BURSA DE VALORI MOBILIARE ...................645.1. Definiia bursei de valori. Caracteristici ........................................645.2. Scurt istoric privind evoluia burselor de valori ............................665.3. Structura organizatoric a Bursei de Valori Bucureti ..................685.4. Funciile i rolul bursei ..................................................................80 CAPITOLUL VI. TRANZACII BURSIERE ................................826.1. Reguli generale ...............................................................................826.2. Tranzacii bursiere ..........................................................................8516.2.1. Tranzacii la vedere .....................................................................856.2.2. Tranzacii n marj .......................................................................856.2.3. Vnzrile scurte ...........................................................................866.2.4. Tranzaciile cu lichidare imediat ...............................................876.3. Despre opiuni .................................................................................936.4. Tipuri principale de piee .............................................................1016.5. Cotarea bursei ...............................................................................111CAPITOLUL VII. ORDINELE DE BURS .................................114CAPITOLUL VIII. INDICATORII I INDICII BURSIERI ......1228.1. Indicatorii pieei de capital ...........................................................1228.2. Indicii bursieri pe piaa romneasc. Indicele BET .....................127BIBLIOGRAFIE ...............................................................................1532CAPITOLUL I. PIAA FINANCIAR. DEFINIII. COMPONENTE. FUNCII.Scopul urmrit: prezentarea definiilor la piaa financiar; definirea componentelor pieei financiare (segmntul primar, segmentul secundar) clasificarea pieelor financiare; cadrul legislativ al pieei de valori mobiliare dup anul 1989 n Romnia; Competene dobndite prin nsuirea coninutuluiDup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s: defineasc piaa financiar, componentele pieei financiare; s stabileasc criteriile dup care se face clasificarea pieelor financiare nsueasc componenta principal a ieei de capital, adic crearea de capital social i creterea prin emisiuni de capital; i defineasc segmentul secundar (sistemul bancar); cunoasc principalela reglementare dup care are loc tranzacionarea pe bursa de valori- Codul Bursei actualizat. 1.1. Piaa financiar Definiii ncadrul economiei depiaaulocproceserealencarese creeaz bunuriiserviciiiprocesefinanciare, abaniloriactivelor financiare. Piaa funcioneaz pe baza unor legi ntre care un rol important l aulegeacererii i aofertei, legeaconcurenei i legea valorii.Piaa real corespunztoare proceselor reale i piaa financiar formeaz componentele economiei de pia.Piaa financiar este definit1 un ansamblu de piee organizate undeseconfruntcerereacuofertaderesursefinanciare, respectiv 1 OvidiuStoica,Mecanismeiinstituii alepieei decapital,EdituraEconomic, Bucureti, 2003, p. 163entitile deficitare, cu cele excedentare, prin intermediul unei multitudini de relaii, instituii i mecanisme specifice.Dicionarul complet al economiei de pia2arat c piaa financiar, component a economiei de pia constituit din mecanisme specifice, a cror funcionalitate se realizeaz prin instrumente financiare, instituiifinanciarei printr-unregimjuridicadecvat care asigurcirculaiaresurselor bneti ncondiii competiionale. Piaa financiar constituie un mediu extrem de dinamic, rennoit i dezvoltat rapid n ultimele decenii.GabrielaAnghelescunPiaadecapital, EdituraEconomic, 2004, definete piaa de capital astfel: piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre orice entiti publice i private solicitatoare de fonduri.Dac n ceea ce privete definiia pieei financiare n literatura despecialitateelementeledebazsunt: componentaeconomiei de pia, funcioneazprinmecanismei relaii specifice, prininstituii financiare i cu instrumente specifice, structura pieei financiare a cunoscut nliteratura de specialitate abordri diferite, ntlnindu-se dou abordri, cea anglo-american i cea continental-european.Concepia anglo-american arat c piaa financiar este structurat pedou componentei anumepiaadecapital i piaa monetar. Piaadecapitalcuprinde emisiuneai negocierea valorilor mobiliare pe termen lung, iar piaa monetar instrumentele financiare pe termen scurt.Tot ca o component a pieei financiare, concepia anglo-american include i piaa asigurrilor.Abordarea continental-european arat c structura pieei de capital cuprindepiaafinanciar(piaavalorilormobiliarepetermen lung) i piaa monetar.Ceea ce le deosebete pe aceste abordri se observ c acestea sunt numai de denumire i nu de substan, adic se nlocuiesc termenii de capital i financiar ntre ei.nRomniaabordrilenceeaceprivetepiaafinanciarnu sunt unitare nici n prezent. Astfel profesorul Ion Stancu3 alturi de cei mai mulispecialiti consider c aceasta cuprinde acele instituii i proceduri care faciliteaztoatetransferurilede economii nschimbul 2 Georgeta Bue (coordonator),Dicionar complet al economiei de pia, Informaia Business Books, 1994, p. 254.3Ion Stancu, Finane, Editura Economic,Bucureti, 2003, p. 74.4tuturor titlurilor (valorilor mobiliare) careatest dreptul decrean asupraacestoreconomii, transferurile fiindpetermenlung, mediui scurt, cu structura pieei financiare formate din: piaa monetar i piaa valutar(mai micde1an) i piaadecapital, deasigurri i cea imobiliar (mai mare de 1 an).AlexandruOlteanui MdlinaAntoanetaOlteanuncartea Piaa de capital, pag. 17 arat c Pieele financiare sunt specializate n tranzacionareadeactivefinanciarecuscadenpetermenemedii i lungi spre deosebire de piaa monetar care tranzacioneaz active monetare pe termen scurt.n ceea ce privete practica din ara noastr aici nu exist dubii, aceasta fiind dup varianta anglo-american.Titlurile care se negociaz pe piaa monetar poart denumirea de titluri monetare i cuprind bonurile de tezaur, biletele de trezorerie, certificatele de depozit i efectele comerciale (cambii, bilete la ordin, cecuri).Titlurile financiaresunt titlurile care se negociaz pe piaa de capital i cuprind: aciunile, obligaiunile de stat, obligaiunile private, precumi contracteledecredit petermenlungi celedeleasingi nscrisurile depe piaa asigurrilor i de pe cea imobiliar (polie de asigurare, ipoteci etc.).n Romnia, Legea 297 / 2004, legea pieei de capital n Romnia, care reglementeaz nfiinarea i funcionarea pieelor de instrumente financiare arat c instrumentele financiare, Titlul I, articolul 11, sunt:a) valori mobiliare;b) titluri de participare ale organismelor de plasament colectiv;c) instrumentealepieei monetare, inclusivtitluri destat cu scaden mai mic de un an i certificate de depozit;d) contracte futures, inclusiv contracte care implic decontarea final a unor fonduri bneti;e) contracte forward pe rata dobnzii;f) swap-uri pe rata dobnzii, pe cursul de schimb i pe aciuni;g) opiuni pe orice instrument financiar prevzut la lit. a) d), inclusiv contracte care implic decontarea final a unor fonduri bneti. Aceast categorie include i opiuni pe cursul de schimb i pe rata dobnzii;h) instrumente financiare derivate pe mrfuri;5i) orice alt instrument admis la tranzacionarea pe o pia reglementatntr-unstat membrusaupentrucares-afcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de pia.Tot naceastlegeinstrumentelefinanciarederivatecuprind instrumentele de la lit. d), g), h), combinaii ale acestora, precum i alte instrumente calificate astfel prin reglementri C.N.V.M..Piaa financiar mai cuprinde n componena sa alturi de piaa monetar i piaa valutar, piaa de capital de asigurri i cea imobiliar, titlurile financiare, segmentele primare i segmentul secundar.Segmentul primar asigur emisiunea i prima vnzare a titlurilor noi, iar segmentul secundar asigur revnzarea titlurilor dup emisiunea i prima lor vnzare.Dup ce am stabilit componentele pieei financiare din definiia datpieei financiarerezultcaceastaasigurcirculaiaresurselor bneti n condiii competiionale printr-un regim juridic adecvat. De aici rezult c pieele financiare au rolul de a dirija disponibilitile de capitaluri pe piaa intern ctre consumatorii de capitaluri adic agenii economici.Ca o consecin a modului de funcionare a pieelor financiare vom pune n eviden i funciile pieelor financiare.Funciasedefinetedrept sarcin, rol, destinaie(Dicionarul limbii romne moderne, Editura Academiei, 1959) iar rolul, drept menire sau sarcin (Micul dicionar enciclopedic, Editura enciclopedic romn, Bucureti, 1972, pag. 813). Dicionaruldefilosofie(Editura Politic, 1978) arat c funcia unui element (activitate) ntr-un sistem dat, o prezint drept consecina pe care acesta o are, satisfcnd necesitilesaucerinelesalestructurale, contribuiasaspecificla realizareasaumpiedicarearealizrii finalitilor sistemului dincare face parte.Deci funciile pieelor financiare reprezint mijloace de nfptuire a menirii lor, modaliti prin care aceasta i dezvluie esena lor.4 Pornind de la aceasta am identificat c pieele financiare au funcia de5: emisiunei plasaredetitluri devalori mobiliare i ceade 4AdaptaredupConstantinTulai,Finane i fiscalitate,EdituraCriidetiin, Cluj Napoca, 2003, p. 24.5Alex, Olteanu, Mdlina Olteanu, Piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, p. 17.6realizare a echilibruluidintrecererea i oferta de titluri la un pre de pia ct mai aproape de valoarea real.61.2. Clasificarea pieelor financiarePieele financiare se pot clasifica dup mai multe criterii, cum ar fi: felul titlurilor tranzacionate, procedurile de tranzacionare utilizate, localizareafizica pieei, teritoriuln carefuncioneaz.Astfeldup teritoriul n care funcioneaz avem piee financiare naionale i piee financiare internaionale. Dup felul titlurilor tranzacionate avem piaa monetar i piaa valutar pe care se tranzacioneaz titluri monetare i piaa de capital, de asigurri i cea imobiliar pe care se tranzacioneaz titluri financiare.Dup modalitatea n care are loc emisiunea avem piaa financiar primar pe care emisiunile de titluri au loc pentru prima dat i piaa secundar, pia pe care sunt tranzacionate titluri aflate deja n circulaie.Un alt criteriu de clasificare l reprezint procedurile de tranzacionare dup care avempiaa financiar de licitaie i piaa financiar de negocieri.Dup localizarea fizic avempiaa organizat cu reguli de tranzacionare fixate, piaa la ghieu, adic piaa localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de titluri i piaa la vedere pe care titlurile sunt tranzacionate pentru livrare i plata imediat.Dup felul instrumentelor financiare avempiaa de valori mobiliare, piaa monetar, piaa instrumentelor financiare derivate, piaa contractelor forward, swap-uri etc.1.3. Segmentele pieei de capitalFinanareapetermenlungi mediusereferlaconstituirea acelor surse de finanare care rmn la dispoziia ntreprinderii o perioad mai mare de un an i care finaneaz activele imobilizate, sau, cu alte cuvinte, sursele permanente finaneaz nevoile permanente.Desprim finanarea global pe termen lung i mediu n dou componente: finanarea cu surse interne i finanarea cu surse externe.6Ion Stancu (coordonator), Vol. I.,Pieefinanciarei gestiuneaportofoliului, Editura Economic, Bucureti, 2002, p 12.7Componenta principal a finanrii externe o constituie crearea de capital social i creterea prin emisiunea de aciuni7.Deci, n aceast etap a finanrii are loc crearea capitalului prin piaa primar.Piaaprimarestedefinit8segmentul primar al pieelor de capital i servetelaprimaplasareaemisiunii devalori mobiliare pentru atragerea capitalurilor financiare disponibile pe termen mediu i lung, att de pe pieele interne de capital, ct i de pe piaa internaional.Ca orice pia, piaa primar este locul de ntlnire a ofertei i cererii de capitaluri pentru finanarea activitilor din economie.Concret, pe acest segment al pieei de capital are loc emisiunea i plasareatitlurilornouemise(petermenlung), respectivaciunii obligaiuni. Emisiunea de aciuni are loc iniial prin crearea capitalului social i ulterior prin emisiunea suplimentar pentru majorarea acestuia, pe cnd emisiunea de obligaiuni are loc n momentul mprumutului.Plasarea pe piaa primar a valorilor mobiliare se realizeaz prin ofert public,care este definit conform Legii nr. 297/2004, privind piaadecapital, articolul 2alineatul 18: comunicareaadresatunor persoane, fcutsub orice form i prin orice mijloace,care prezint informaii suficiente despre termenii ofertei i despre valorile mobiliare oferite, astfel nct spermitinvestitorului sadopteodeciziecu privire la vnzare, cumprare sau subscrierea respectivelor valori mobiliare. Aceast definiie se aplic, de asemenea i nsituaia plasamentului de valori mobiliare prin intermediari financiari.Oferta public de vnzare are dou segmente i anume: oferta public primar, cnd au loc emisiuni de valori mobiliare emise iniial i oferta public secundar, cnd valorile mobiliare au mai fost emise o dat.Oferta public fcut de orice persoan va fi aprobat de C.N.V.M. pebazaunei cereri deaprobareaprospectului, ncazul ofertei publice de vnzare, sau a documentului de ofert, n cazul ofertei publice de cumprare, nsoit de un anun (articolul 173, alineatul 1 din Legea 297/2004).Ofertapublicdevnzareserealizeazprinintermediari sau prin sindicat de intermediere.7Teodor Hada,Finanareaagenilor economici dinRomnia,Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2004, p. 11.8 G. Bue Coord., Op. cit., p. 256.8Prospectul de ofert conine informaii despre societate, astfel ca investitorul s-i poat face o imagine ct mai complet despre aceasta.Dupceprospectul deemisiuneafost aprobat deC.N.V.M. urmeaz publicarea anunului de ofert i a prospectului de ofert.n conformitate cu articolul 183 din Legea 297/2004, publicarea unui prospect nu este obligatorie n urmtoarele situaii:o oferta adresat doar ctre investitorii calificai;o oferta adresat la mai puin de 100 de investitori, persoane fizice sau juridice, alii dect investitorii calificai;o valoarea total aofertei, preul de emisiuneal valorilor mobiliare i valoarea minim a subscrierilor realizate de un investitorncadrulofertei estecelpuinegalcuvalorile stabilite prin regulamentele C.N.V.M.;Pentruvalorilemobiliarenlegturcuofuziune: cndsunt atribuite n mod gratuit acionarilor existeni; n situaia n care dividendele sunt pltite prin emiterea de noi aciuni sau cnd aciunile sunt emise pentru subscrierea altor aciuni de aceeai clas deja emise, dac aceast nou emisiune de aciuni nu implic o majorare a capitalului social, legiuitorul la acelai articol 183 prevede c nu este obligatorie publicarea prospectului.Urmeaz apoi derularea ofertei publice de vnzare, unde are loc subscrierea efectiv a investitorilor.n final are loc etapa nchiderii ofertei publice de vnzare, care are loc la data expirrii menionate n prospectul de ofert, dup care emitentul vacomunicauntermende5zilelucrtoarelaC.N.V.M. regulamentele ofertei, care va aviza prospectul care va fi depus apoi la Oficiul Registrului Comerului pe baza cruia se face modificarea capitalului social.Segmentul secundar este definit de G. Bue nDicionarul complet al economiei de pia la pagina 256 se constituie din sistemul bancar i, nprincipal dinsursele de valori unde cercuri largi de investitori instituionali i particulari vnd i cumpr valori mobiliare emise i puse n circulaie de segmentul primar. Existena pieei secundare garanteaz deintorilor c aceste valori mobiliare sunt negociabile, adicpot fi valorificatenaintedeaaducedobnzi i dividende. Aceast pia reprezint segmentul cel mai mobil i n acelai timp, cel mai reprezentativpentrumanifestareanengrdita cererii i a ofertei de capital financiar.Prin piaa secundar valorile mobiliare i stabilesc valoarea, se anuleaz permanent n funcie de cursul stabilit. Totodat investitorii pe 9bursei asumunriscinvestiional careestenfunciedefactorii concrei ai fiecrei piee bursiere.ntre piaa primar i piaa secundar exist o permanent interconexiune, ambele fiind n relaii de dependen una fa de cealalt, astfel dac nu ar exista piaa secundar emitentul nu i-ar putea asiguralichiditateadoritla unmomentdat,nu i-ar puteastabilin timp adevrata valoare a aciunilor sale emise iniial.1.2. Cadrul legislativ al pieei de valori mobiliare dup anul 1989 n Romnianceputul formrii pieei de capital n Romnia dup anul 1989 l constituie adoptarea Legii nr. 31 / 1990 privind societile comerciale unde capitalul social al societilor se fcea prin emisiune public de aciuni. Apareastfel primul instrument al pieei decapital i anume aciunile iulterioriobligaiunile ca form de finanare a activitii societilor comerciale.Urmtoarea etap n evoluia pieei de capital o constituie adoptarea Legii nr. 58 /1991 prin care s-a format Agenia Naional pentru privatizare i prin care s-au creat primii investitori instituionali dinRomnia, respectivcele5fonduriprivatecaredeineauconform Legii nr. 15 / 1990, 30% din capitalul social al societilor comerciale.F.P.S. a fost creat prin Legea nr. 55 / 1991 i deinea 70% din capitalulsocial al societilor comerciale.n baza acestei legi au fost emise i distribuite gratuit ctre cetenii care aveau dreptul, certificatele de proprietate asupra cotei de 30% din capitalul social al societilor comerciale supuse privatizrii.Aaprut caoconsecinanceputurilor pieei decapital i primainstituie careavea menirea s reglementeze i s supraregleze tranzacionareavalorilor mobiliarenumitAgeniaNaional pentru titluri de valoare care a fost nfiinat conform H.G. nr. 552 / 1992 i avea atribuii asigurarea garantrii circulaiei instituionalizate a titlurilor de valoare reprezentnd aciuni i obligaiuni i a Certificatelor de proprietate emise de F.P.P.Primaordonancarereglementeazofertapublicdevalori mobiliare este Ordonana nr. 18 / 1993. Tot aceast ordonan definete i termenii cucareseopereazpepiaadecapital i anume: valori mobiliare, emitent de valori mobiliare, investitor, acionar semnificativ, poziie de control, poziie majoritar, emisiunea de valori mobiliare etc. Tot prin aceast ordonan a fost nfiinat Agenia de Valori Mobiliare, 10un organismn cadrul Ministerului de Finane prin transformarea Ageniei Naionale pentru titluri de valoare.O etap important n dezvoltarea pieei de capital romneti a fost adoptarea Legii 52 / 1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori princaresereglementeazcreareai funcionareapieelor de valori mobiliare i instituiile acestei piee.Prin actele normative emise (regulamente i instruciuni) C.N.V.M. ainstituit cadrul legal al apariiei i funcionrii tuturor instituiilor pieei de capital i anume: Bursa de Valori Bucureti, Piaa Rasdaq, Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare, Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare, societi de valori mobiliare, fonduri de investiii, registre independente.Menionm de asemenea faptul c n ianuarie 1995 n baza Legii nr. 21 / 1924 i a Legii nr. 52 / 1994, 25 de societi de valori mobiliare au constituit A.N.S.V.M. ca o asociaie profesional, neguvernamental, independent i non-profit avnd ca scop promovarea i reprezentarea intereselor brokerilor.Paralelcu A.N.S.V.M.n august 1998 s-a constituit Asociaia Naional a Dealerilor i Participanilor la Piaa de Capital.Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare a fost creat de ctre participanii la piaa de capital n baza Legii nr. 31 / 1990 i a Legii nr. 52 / 1994.Registrele independente au fost constituite ca societi comerciale pe aciuni n baza Legii nr. 31 / 1990, a Legii nr. 52 / 1994 i aveau ca obiect de activitate: monitorizarea valorilor mobiliare emise pentruampiedicasuprasausubemisiunea, nregistrareatransferului valorilor mobiliare, precum i orice alte activiti specifice.ncepnd cu 1 noiembrie 1996 F.P.P.-urile au fost transformate n S.I.F.-urile n baza Legii nr. 133 / 1996, iar n anul 1997 n baza O.G. nr. 88 / 1997 a fost creat Ministerul Privatizrii.Prin Legea nr. 55 / 1995 seface transferul efectiv al cotei de 30%din capitalul social al societilor comerciale. Ca rezultat al aplicrii Legii nr. 52 / 1994 i a Legii nr. 55 / 1995societile comerciale supuse privatizrii au fost calificate drept societi deschise.O component a pieei de capital, piaa fondurilor mutuale a fost reglementat prinO.G. nr. 24/ 25.08.1993iar prinO.G. nr. 20/ 30.01.1998 s-au constituit fondurile n capital de risc.Bursele de mrfuri au fost organizate n baza Legii nr. 31 / 1990 a O.G. nr. 69 / 1997 i prin Legea 129 / 2000.11Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu a lansat n anul 1997 contractul de futures.Bursade Mrfuri Bucureti nfiinat n 1992, tranzacioneaz din noiembrie 1998 contracte futures pe cursuri valutare.Acte normative ca O.U.G. nr. 28 / aprilie 2002 publicat prin M.O. nr. 238 / 9 aprilie 2002 i Legea nr. 525 / 17 iulie 2002 pentru aprobarea O.U.G.nr. 28 / 2002 publicat n M.O. nr. 576 / 5 august 2002 are alte reglementri noi privind funcionarea pieelor de instrumente financiare.nanul 2004afost aprobatLegea297din28Iunie2004 privind piaa de capital, publicat n Monitorul Oficial nr. 571 din 29 Iunie 2004 prin care se abrog legislaia adoptat n anul 2002.Decizia CNVM nr. 3390 din 13 noiembrie 2006 aprob Codul Bursei de valori Bucureti S.A. operator de pia.Codul Bursei este structurat pe:- Cartea I Piaa reglementat la vedere;- Cartea a II-a Piaa reglementat la termen.Titlurile Crii I sunt:- Titlul I Participani;- Titlul II Emiten i instrumentele financiare;- Titlul III Tranzacionarea i supravegherea;- Titlul IV Administrarea i diseminarea de ctre B.V.B. a informaiilor publice privind emitenii, tipurile de instrumente financiare tranzacionate i serviciile de acces al participanilor.12CAPITOLUL IITITLURI FINANCIARE PE PIAA DE CAPITALScopul urmrit: definirea noiunii de titluri financiare; prezentarea titlurilor financiare cu venit variabil (aciunile); stabilirea formelor de exprimare a valorii unei aciuni; nsuirea noiunii de obligaiuni; Competene dobndite prin nsuirea coninutuluiDup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s: nsueasc definiia noiuni de titluri financiare; stabileasc modalitile de finanare prin capital propriu; s nvee criteriile clasificare a aciunilor; s pun n eviden formele de exprimare a valorii unei aciuni; s explice metodele de evaluare a aciunilor; abordarea timpurilor de obligaiuni; arate modul de calcul a randamentului obligaiunilor; 2.1. DefiniieTitlurilefinanciaresunt definiteca9document legal emisde stat sau de unele uniti economice, cu o valabilitate mai mare de un an, n scopul finanrii unor activiti economice sociale.Ali autori definesc titlurile financiare ca fiind10titluri de proprietate sau de crean, care confer deintorului de titluri un drept mobiliar (participaii i crean), carepot fi transmisealtor entiti juridice saupersoane fizice pecalea negociabilitii lor pepieele financiare. Din aceast definiie rezult c titlurile financiare au urmtoarele caracteristici:- sunt titluri de proprietate sau de crean;- confer deintorului un drept mobiliar;- se pot transmite altor entiti juridice sau persoane fizice pe calea negocierii pe pieele de capital.Aa dup cum am artat n Capitolul 1 din punct de vedere al structurii, titlurile financiare cuprind: aciuni, obligaiuni private sau de 9 Dicionar complet al economiei de pia, p. 338.10 Alexandru Olteanu, Op. cit, p. 41.13stat, contractele de credit pe termen lungi de leasing, polie de asigurare, ipoteci i altele.Scopul emisiunii de titluri financiare este acela de a crea resurse financiarepentrualeinvesti dectre cei careaunevoiepebaza negocierii lor pe pia, n investiii productive sau de servicii, sociale etc.2.2. Titlurile financiare cu venit variabil. Aciunile2.2.1. Finanarea prin capital propriunRomnia, creareasocietilorcomerciale, potrivitLegii 31/1990 republicat,se realizeaz astfel: Societile comerciale se vor constitui n una din urmtoarele forme: a) societi n nume colectiv; b) societi n comandit simpl; c) societipeaciuni; d) societi curspundere limitat i e) societi n comandit pe aciuni. Societatea n nume colectiv iceancomanditsimpl se constituie prin contractde societate, iar societatea pe aciuni, n comandit pe aciuni i cea cu rspundere limitat se constituie prin contract de societate i statut (art.5 Legea nr.31/1990 republicat).Societatea peaciuni seconstituieprinsubscriereaintegralai simultanacapitalului dectresemnatarii actului constitutivsauprin subscriere public (art.9 Legea nr.31/1990 republicat).Capitalul social al societii pe aciuni i al societii n comandit pe aciuni nu poate fi mai mic de 25.000.000 lei, iar ncepnd cu 2007 minim 25.000 Euro, numrul acionarilor n societatea pe aciuni nu poate fi mai micde5(art. 10, aliniatul l i 2, Legeanr.31/1990republicat), iar capitalul social al unei societi cu rspundere limitat nu poate fi mai mic de 2.000.000 lei i se divide n pri egale, care nu pot fi mai mici de 100.000lei(art.11, aliniatul 1). nsocietateacurspunderelimitat numrul asociailor nu poate fi mai mare de 50 (art. 12, Legea nr.31/1990).Formaceamai rspnditdeconstituireacapitalului social la societile pe aciuni este emisiunea de aciuni.Aciuneaesteuntitludeparticiparecareconferdeintorului calitateadecoproprietar, dndu-idreptul ladistribuireaprofitului sub form de dividende.Aciunea este untitludecoproprietate fr valoare garantat. Activele nu aduc venituri certe, mrimea dividendelor anuale depinznd ntotdeauna de rezultatele financiare ale societii comerciale i de decizia de distribuire de dividende.14n Romnia, prin Legea nr.31/1990 republicat, n capitolul IV se reglementeaz modul de formare i circulaie a aciunilor astfel:o felulaciunilor va fi determinat prin actul constitutiv, n caz contrar ele vor fi la purttor. Aciunile nominative pot fi emise n form material, pe suport hrtie sau n form dematerializat, prin nscriere n cont;o aciunile unei societi pe aciuni emise prin ofert public de valori mobiliare, definitecaatareprinLegeanr.52/1994i Legea nr.297/2004, sunt supuse reglementriloraplicabile pieei organizate pe care acele aciuni sunt tranzacionate;o aciunilenuvor puteafi emisepentruosummai mic dect valoarea nominal;o aciunile nepltite n ntregime sunt ntotdeauna nominative;o capitalul social nu va putea fi majorat i nu se vor putea emite noi aciunipncndnuvor fi complet pltiteceledin emisiunea precedent;o aciunile nominative pot fi convertite n aciuni la purttor i invers, prin hotrrea Adunrii generale extraordinare a acionarilor;o se pot emite titluri cumulative pentru mai multe aciuni, cnd acestea sunt nominative, emise n form material;o valoarea nominal a unei aciuni nu va putea fi mai mic de 1.000 lei;o aciunile vor cuprinde denumirea i durata societii, data actului constitutiv, capitalul social, numrul de aciuni i numrul lor deordine, valoareanominalaaciunilor i vrsmintele efectuate, avantajele fondatorilor;o aciunile nominative vor cuprinde: numele, prenumele i domiciliulacionarului,persoan fizic, denumirea,sediuli numrul de nmatriculare ale acionarului, persoan juridic;o aciunile trebuie s fie de o valoare egal, ele acord posesorilor drepturi egale;o sepot emiteaciuni preferenialendividendprioritar fr drept devot, ceconfertitularului: dreptul laundividend prioritar prelevatasuprabeneficiului distribuit al exerciiului financiar, naintea oricrei prelevri; drepturile cunoscute acionarilor naciuni ordinare, cuexcepiadreptului dea participa i de a vota;15o aciunile cu dividend prioritar, fr drept de vot, nu pot depi optrimedincapitalul social i vor aveaaceeai valoare nominal cu aciunile ordinare;o reprezentanii, administratorii i cenzorii societii nu pot fi titulari de aciuni cu dividend prioritar fr drept de vot;o aciunile prefereniale i aciunile ordinare vor putea fi convertite dintr-ocategorie n cealalt prin hotrrea Adunrii generale a acionarilor;o ncazul n care nu a emis i nu a eliberat aciuni n form material, societatea, din oficiu sau la cererea acionarilor, le va elibera un certificat de acionar;o cndacionarii nurmasomaiilor primitenuvor efectua vrsmintele,Consiliul de administraie va putea decide fie urmrirea acionarilor pentru vrsmintele restante, fie anularea acestor aciuni;o nlocul aciuniloranulatevorfiemisenoiaciunipurtnd acelai numr,care vor fi vndute, iar sumele obinute din vnzare vor fi ntrebuinate pentru acoperirea cheltuielilor de publicare i de vnzare, a dobnzilor de ntrziere i a vrsmintelor neefectuate, restul va fi napoiat acionarilor;o de regul, societatea nu poate dobndi propriile aciuni dect cu acordul hotrrii Adunrii Generale Extraordinare a Acionarilorn limita a 10% din capitalulsocial subscris, iar plata aciunilor astfel dobndite se va face numai din beneficiile distribuite i din rezervele disponibile ale societii, cu excepiarezervelor legale, nscrise n ultimul bilan contabil aprobat.n afar de aciunile cu privilegiu de vot i aciunile prefereniale cu dividend prioritar i privilegiu de conversie, n rile cu economie depiasemaintlnesc aciunicu privilegiu de dividend cumulativ (dividendele nepltite se cumuleaz pe toat perioada formnd dividend reinut), i privilegiul restituirii cu prioritate a capitalului depus. 2.2.2. Clasificarea aciunilorSocietile comerciale prin actul constitutiv caut s stabileasc diferite tipuri de aciuni care vor conferi proprietarilor anumite drepturi. 16Felul aciunilor difer de la o ar la alta. Astfel n Frana11, se disting: aciunile de capital sau de numerar (sau obinuite), aciunile de aport i aciunilecu dividendeprioritare(carenuconferdreptuldevot, dar garanteazncontrapartidundividendprioritarminimdendatce exist un beneficiu), titlurile participative(au fost folosite pentru aport de fonduri proprii ale societilor naionalizate, nu au drept de vot, sunt remunerate n acelai timp de o rat fix i printr-un procentaj legat de rezultatelesaucifradeafaceri aemitentului i dinpunct devedere fiscal suntaciunilacares-aeliminat dreptul devot icareaufost create cu ocazia naionalizrii).nRomnia tipurile de aciuni sunt stabilite prinLegea nr. 31/1990 i O.G. nr. 32/199712 astfel o prim categorie de aciuni sunt:a) aciuni nominative;b) aciuni la purttor;c) aciunea de aur.Aciunile nominative trebuie expres prevzute n actul constitutiv al societii emitente, dac nu aciunile emise sunt considerate,implicit, ca fiind aciuni la purttor. n O.G. nr. 32/1997 art.64 arat c dreptul de proprietate asupra aciunilor nominative se transmite prin declaraia fcut la registrul acionarilor al emitentului.Aciunilelapurttor sunt liber transferabilei nuaunscris numele deintorului pefaa titlului. Aceste aciuni trebuie depuse nainte cu 5 zile de Adunarea General a Acionarilor pentru a conferi dreptul de vot celui care le deine n Adunarea General.Aciunea de aur este aciunea pe care o deine statul n anumite sectoarestrategice, ncadrul unui emitent, aceastaciuneconferind drepturi suplimentare prevzute n actul constitutiv al societii.Dup forma n care sunt emise aciunile se clasific n aciuni materializate i aciuni dematerializate (O.G. nr. 32/1997 i instruciunilenr. 2/1996aleCNVM). Primelesunt emisenform material iar aciunile dematerializate se nregistreaz prin nscrieri n cont.Din punct de vedere al avantajelor acordate aciunile pot fi:a) aciuni ale membrilor fondatori;b) alte aciuni privilegiate.11Claude Dufloux,Piee financiare, Colecia Romexpo, Editura Economic, Bucureti, 2003, p. 17312CorneliaPop, CodruaFt,Societi comercialedeschise, Tribuna Economic, Buletin economic legislativ, nr. 12(60), Bucureti, 1998, p.11-28.17Pentru aciunile membrilor fondatori Legea 31/1990, art. 30 i O.G. nr. 32/1997 art. 31, arat urmtoarele.Adunarea constitutiv va hotr asupra cotei de participare din beneficiul net ce revine fondatorilor unei societi constituite prin subscriere public. Cota prevzut la alin. 1 nu poate depi 6% din beneficiul net i nu poate fi acordat pentru o perioad mai mare de 5 ani de la data constituirii societii.Privilegiile se refer la dreptul de vot i drepturile de subscriere. Legea 31/1990 arat, n art.63 c aciunile acord posesorilor drepturi egale iar n art. 67 c orice aciune d dreptul la un vot n adunrile societii. O.G. nr. 32/1997 se introduce n art. 63 al Legii 31/1990 se potemitetotui, ncondiiileactului constitutiv, categorii deaciuni care confer titularilor lor drepturi diferite. Cea mai rspndit clasificare a aciunilor este:a) aciuni comune;b) aciuni prefereniale sau cu dividend preferenial.Aciunile comune dau dreptul la recuperarea capitalului investit, dreptul devot, dreptul depreemiunei dreptul dedividende. O.G. nr.32/1997prevede conform art. 63societile comerciale pot emite aciuni prefereniale cu dividendul prioritar, fr drept de vot, iar conform lit. b din acest articol aceste aciuni pot avea ataat dreptul de preemiune.Aciunile prefereniale pot s aib urmtoarele caracteristici:o cumulativitatea (permite ca dividendele nepltite timp de 2-3 ani s fie ncasate cumulat de acionari);o ajustabilitatea (permite recalcularea dividendului la un anumit interval de timp);o convertibilitatea (transmiterea aciunilor prefereniale n aciuni obinuite);o participativitatea(obinereaunui dividendsuplimentar din profitul net care rmne dup ce au fost pltite dividendele privilegiate i cele aferente aciunilor obinuite);o revocabilitatea (aciunile prefereniale pot fi revocate dup o perioad de timp).Un alt criteriu ntlnit n S.U.A. este cel din punct de vedere al autorizrii. Astfel dup acest criteriu aciunile sunt:o aciuni autorizate;o aciuni emise i aflate n circulaie;o aciuni de trezorerie;18o aciuni neemise (care nu au fost puse n circulaie).Aciunile autorizate arat numrul maxim de aciuni, din orice clas pe care o societate comercial poate s le pun n circulaie atunci cnd se nregistreaz ca societate comercial pe aciuni.Aciunile emise i n circulaie aa dup cumarat i denumirea sunt aciunile autorizate pe care societatea comercial le-a emis, deci le-a pus n circulaie.Aciunile de trezorerie sunt aciunile pe care societatea emitent le-a rscumprat, le-a retras sau le-a redobndit n orice alt mod legal de pepia, frarecurgeladiminuareacapitalului social. Denumirea provine de la faptul c aceste aciuni sunt disponibile pentru a fi repuse n circulaie i sunt tezaurizate de emitent. Caracteristica principal a lor este faptul c nuaudrept de vot i pentruele nuse pltesc dividende.Aciunile (autorizate) neemise sunt aciunile pe care societatea emitentnule-apusncirculaiedei eleaufost autorizatedeafi emise. nmomentul ncaresedoretemajorarea capitalului social sau/i pentru scopurile precizate la aciunile de trezorerie ele sunt puse n circulaie.n afar de aciunile precizate mai sus se ntlnesc i alte tipuri de aciuni13 cum sunt aciuni fr valoare nominal, aciuni populare i aciuni SICAV.Aciunile fr valoare nominal sunt ntlnite n ri ca S.U.A. i Canadai secaracterizeazprinfaptul cvaloareanominalaunei aciuninuesteindicat. nssuntricaElveia, undeseprescrieo valoare nominal de 100 franci elveieni/aciune i Romnia de 1.000 lei/aciune.Aciunile populare aa dup cum arat i numele se adreseaz unei pturi largi a populaiei care este chemat s economiseasc i s investeasc. Exemplu Germania, cedeaz populaiei o parte din aciuni n condiii prefereniale.Aciunile SICAV sunt aciuni achiziionate de ctre mici investitori de la societi de investiii cu capital variabil.Aplicaie14:Societatea comercial X deine dou categorii de aciuni:- aciuni categoria 1:1.000 buci13Alexandru Olteanu, Op. cit, p. 45.14Mihai Toma, PetreBrezeanu,Finaneigestiunefinanciar, Aplicaiipractice,Editura Economic, Bucureti, 1996, p. 85 87.19- cu privilegiu de dividend 0,0005 lei/aciune i cu participare integral:10 lei- aciuni de categoria 2:500 buci- cu drept de vot: 2,5 leiTotal capital social: 12,5 leiSocietatea decide repartizarea unui profit pentru plata dividendelor, astfel:- Varianta V1 = ... 0,40 lei- Varianta V2 = ... 0,60 lei- Varianta V3 = ... 0,90 leiCum se va realiza distribuirea dividendelor n cele 3 variante, pentru cele dou categorii de aciuni?Varianta V1 profit 0,40 leintregulprofit va fiutilizat pentru plata dividendelor cuvenite aciunilor din categoria 1 care cer privilegiul de dividend (1.000 aciuni 0,0005 lei/aciune) = 0,50 lei, fr a putea onora integral obligaia, ntruct profitul este de 0,40 lei i nu 0,50 lei ct este necesar.Varianta a 2-a V2 profit 0,60 leiPrima tran va acoperi retribuirea aciunilor din categoria 1 n sum de0,50lei, iar restul 0,600,50=0,10pentruretribuirea aciunilor ordinare pentru ca randamentul acestora s se apropie de cel al aciunilor din categoria 1.Varianta V2Capital socialDividende Randamentaciuni categoria 110 0,500,50 100 = 5% 10 aciuni categoria 22,50 0,10 0,10 100 = 4% 2,50Varianta a 3-a V3 profit 0,90 leio prima tran acoper integral dividendele pentru aciunile de categoria 1 n sum de 0,50 lei.20o a doua tran acoper aciunile din categoria a 2-a pentru ca i acestea s aib acelai randament de 5% ca aciunile de categoria 1, n sum de 2,50 5% = 0,125 lei.o ceea ce rmne: 0,90 0,50 0,125 = 0,275 lei se mparte proporional celor dou categorii de aciuni n vederea pstrrii unui randament egal, astfel:2,5 = 0,20% categoria 2 12,510 = 0,80% categoria 1 12,5i 0,275 lei se mpart:0,20% 0,275 = 0,055 categoria 20,80% 0,275 = 0,220 categoria 1Rezultatul:Varianta V3Capital socialDividende Randamentaciuni categoria 110 0,50 + 0,2200,72100 = 7,2% 10 aciuni categoria 22,5 0,125 + 0,055 0,18 100= 7,2% 2,502.3. Forme de exprimare a valorii unei aciuniExist un consens n literatura de specialitate n ceea ce privete exprimarea valorii unei aciuni, aceasta fiind determinat de modul cum s-afcut emisiunea, devaloareaactivului net, devaloareadepia. Astfel sunt stabilite15:15N.Feleaga,Contabilitate financiar. Volumul II, Editura Athenaeum,Bucureti, 1991.21a) valoarea nominal de emisiune a unei aciuni este valoarea stabilit la lansarea emisiunii respective.b) valoarea contabil a unei aciuni exprim partea din activul net al societii ce revine pe o aciune i se determin astfel:actiuni de total Nrnet ActivVc.Activul net = Active totale datorii totale = capitaluri propriic) Valoarea intrinsec cuprinde activul net ajustat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe oaciune. Activele latentesunt constituitedinprovizioanelepentru riscuriipentrucheltuieli, carenuauaprutnexerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de venituri:actiuni de total Nr.ajustatnetActivulintrinseca Val d) Valoarea financiar cuprinde capitalul financiar care ar putea fi fructificat cuunasemeneadividend, laoratmediea dobnzii de pia:piata de dobanzii a medie RataDividentulfin. Val. e) Valoareaderandament esteoaltformdeexprimarea valorii financiarerezultatdinraportareaprofitului net ce revine pe o aciune la rata medie a dobnzii de pia:piata de dobanzii a medie Rataactiune o pe netProfit randament de Val. f) Coeficientul multiplicator al capitalizrii aciunii (PER= price earning ratio):actiune o pe netProfitulactiunii al mediubursierCursulPER Venitul conferit de proprietatea aciunii se numete dividend i se calculeaz asupra valorii nominaleaaciunii i se stabilete n adunarea general a acionarilor.2.4. Metode de evaluare a aciunilorSituaiilefinanciareanualencheiatedesocietilecomerciale oferprincomplexitateainformaiilorcuprinse, posibilitatea evalurii activitii ntreprinderii la un moment dat i perspectiva acesteia.22Pentruaputeastabili modul cumaufostretribuii acionarii, randamentulinvestiiilorfcutedeacetia, compararea randamentului investiilor fcute pe diferite piee trebuie stabilii indicatorii de evaluare a aciunilor.Majoritatea specialitilor16 stabilesc un sistem de indicatori prin care aciunile sun evaluate astfel:a) Dividendul pe aciune (DPA)DPAeste retribuia fcut de societate investitorului pentru suma de bani avansat de ctre acetia . Dividendul potrivit definiiei dat de Codul fiscal reprezint o distribuie n bani sau n natur, efectuat de o persoan juridic unui participant la persoana juridic, drept consecinadeinerii unortitluri departiciparela acea persoan juridic, exceptnd urmtoarele:- odistribuiredetitluri departiciparesuplimentarecarenu modific procentul de deinere a titlurilor de participare ale oricrui participant la persoana juridic;- o distribuire n bani sau n natur, efectuat n legtur cu rscumprarea titlurilor de participare la persoana juridic, altadect rscumprareacarefacepartedintr-unplande rscumprare, ce nu modific procentul de deinere a titlurilor departicipare al nici unui participant la persoana juridic;- o distribuie n bani sau n natur, efectuat n legtur cu lichidarea unei persoane juridice;Dacsumapltitdeopersoanjuridicpentrubunurilesau serviciilefurnizate ctreunparticipant la persoana juridic depete preul pieei pentruastfel debunuri sauservicii, atunci diferenase trateaz drept dividend.Se poate vorbi de dividendul global sau brut atunci cnd dividendul este calculat nainte de impozitul de profit i de dividendul netatuncicndacesta sestabilete din profitul net dup repartizrile legale.Menionm de asemenea c dividendele pot fi din repartizri ale profitului din anul curent ct i din repartizri din anii precedeni.b) Randamentul unei aciuni (0 )Acionarul n urma investiiei fcute poate ctiga sau pierde att dividendul distribuit ct i din diferena de curs a aciunii n general de la nceputul perioadei i sfritul perioadei.16 Alexandru Olteanu, Op. cit., p. 72 - 7623Pentru aceasta investitorul pleac de la preul de achiziie (C0) la care ateapt o remunerare (01) care s-i permit la sfritul perioadei ncasareaunui dividend(D1)i recuperareacapitalului investit laun pre de revnzare (C1), pe ct posibil mai mare dect cel iniial dup formula de calcul:0 1 1 1 01 1 1 0sau ) 1 (C C D CC D C + + +dup mprirea cu C0 relaia devine:00 1011CC CCD + carearat cacionarul poatectigaatt dindividendect i din diferena de curs.c) Rata de distribuire a dividendelor (d)Ratadedistribuireadividendeloraratctdinbeneficiulnet este repartizat pentru plata dividendelor i se calculeaz dup formula:100 net beneficiunete dividendedd) Beneficiul pe o aciune (BPA)Beneficiul pe o aciune arat ct beneficiu curent i revine pe o aciune investitorului i se determin cu formula:actiuni Nr.curent Beneficiul BPAe) Cursul aciunilor n corelare cu rentabilitatea cerut de acionari i coeficientul de capitalizare PER.n absena unei creteri reale a ntreprinderii sale fr a ameliora productivitatea, respectivatunci cndntreprindereadistribuieefectiv totalitatea beneficiilor i dividendele sunt constante, iar aciunea apare ca o rent perpetu.Deci avem:PER CBPAkkBPAkDPAC1 unde de unde:24C= cursul aciunilor;k= rata de rentabilitate cerut de acionari;BPA= beneficiul pe aciune;DPA= dividendul pe aciune;PER= coeficientul de capitalizare.Exist situaii cnd ntreprinderea i propune o rat constant de distribuire a dividendelor g i n acest caz formula de calcul a lui k devine:gPERgCBPAk + + 1Pentru a afla cursul aciunilor n literatura de specialitate au fost determinate mai multe modele de calcul ca:Modelul BATESModelul pune n relaie coeficientul de capitalizare (PER) actual al unei aciuni cu coeficientul de capitalizare n anul n, innd cont de ratadecretereabeneficiului peoaciune, derataderentabilitate cerut de acionari (k) i de rata de distribuire a dividendelor (d).Modelul este:+++ninnikVkDPAC10) 1 ( ) 1 (m = PER actual, 00BPACm M = PER dup n ani inmg BPACM) 1 (0+ g = creterea beneficiului pe aciuneM = mA 10dBn care ngkA

,_

++11d = rata de distribuire a dividendelor) 1 (111 , 0 AgkB

,_

++ 25Pentruexemplificarevomconsideraurmtoareaproblem: La cecoeficient PERvatrebui ssevndpeste6ani oaciunecare valoreaz astzi de 30 de ori beneficiul su, tiind c rata de distribuire este de 12%, c se dorete o rat a rentabilitii de 16% i c beneficiul pe aciune crete cu 32% pe an ?Aplicnd modelul lui BATES avem:M = mA 10dB461 , 0 ) 879 , 0 (32 , 116 , 132 , 0 116 , 0 11166 6 ,_

,_

++

,_

++ngkA0473 , 0 ) 461 , 0 1 ( 879 , 0 1 , 0 ) 1 (111 , 0

,_

++ AgkB77 , 13 0567 , 0 83 , 13 ) 0473 , 0 12 , 0 10 ( ) 461 , 0 30 ( MRezult c investitorul trebuie s vnd aciunile la un curs de 13,77 ori mai mare dect beneficiul pentru a se putea conferi acestui plasament o rentabilitate de 16%.Modelul HOLTAcest model esteaplicabil pentrusocietilecareauunPER ridicat i sunt n cretere, determinndu-se astfel durata creterii excepionale.Modelul Holt d posibilitatea investitorului financiar s-i poat compara propriile previziuni cu rezultatul obinut prin aplicarea modelului Holt.Modelul Holt este de forma:

,_

+ ++ + 1111]1

+ ++ +m mmnmmmmDPA gDPA gPERPERnCDPAgCDPAgPERPER11loglog1126n care PERm = coeficientul de actualizare pe piaExemplu:Lasfritulanului 2003 aciunea x areun PERde 23,2unrandament de1,1%i oratdecretereabeneficiului pe aciune de 17%.Pe pia nivelul PER este de 10,6, randamentul este de 2,3% iar rata de cretere a beneficiului pe aciune a investitorului de 10%.S se determine perioada de cretere a beneficiului pe aciune.

n

,_

+ ++ +023 , 0 10 , 0 1011 , 0 17 , 0 16 , 102 , 23 n

,_

123 , 1181 , 118 , 2( )n051 , 1 18 , 2 ( ) 051 , 1 ln * 18 , 2 ln n

051 , 1 ln18 , 2 ln n

049742 , 0779325 , 0 ndup rezolvare n = 15,66 ani.Dac investitorul se gndete c perioada de cretere a beneficiului pe aciune se prelungete cu 15,66 ani, atunci el va cumpraaciuni. ncazcontrar, levavindepentrucaconstatat o supraevaluare a cursului.Termenul de recuperare (TR)Acest indicator aratnct timppreul unei aciuni poatefi acoperit, teoretic, pe seama fluxurilor viitoare produse de beneficiul pe aciune, actualizat n funcie de rata de randament de pe pia:rgrr gPERTR++1]1

+

,_

+11log11log27n care r = rata de randament a obligaiunilor pe termen lung.Exemplu:Indicator SUA Japonia PER 12,4 23,5 Rata de cretere a beneficiului pe aciune 22% 41%Rata de randament a obligaiunilor pe termen lung13,1% 10,6%ani TRSUA98973 , 8131 , 0 122 , 0 1log1131 , 0 1131 , 0 22 , 04 , 12 log

,_

++1]1

+ ,_

+ani TRJaponia274852 , 8106 , 0 141 , 0 1log1106 , 0 1106 , 0 41 , 05 , 23 log

,_

++1]1

+ ,_

+Evaluarea aciunilor pe baza dividendelorValoarea actualizat a fluxurilor de trezorerie viitoare se determin n funcie de rentabilitatea cerut de acionari dup formula:( )+niiiakFC11n care Ca = valoarea actual a unei aciuniFi = fluxurile financiare viitoare la momentul ik = rata de rentabilitate cerut de acionari.Modelul GORDON SHAPIROPorninddelamodelul demaisusilundncalcul anumite constante s-a determinat Modelul Gordon Shapiro n care s-a considerat c dividendulpe aciune crete n fiecare an cu aceeai rat g, iar rata 28de rentabilitate cerut de acionari k, este ntotdeauna mai mare dect dividendul pe aciune i modelul are forma:) 1 (g kDPACiin care: Ci = valoarea unei aciuni iDPAi = dividendul pe aciune la momentul ik = rata de rentabilitate cerut de acionarig = rata de cretere a dividenduluiDacsedoretedeterminarearatei derentabilitatecerutede acionari din relaia (1) se obine:gCDPAkii+ Modelul creterii zeron acestmodeldividendele rmn neschimbate de la un on la altul, deci:D0 = D1= D2..D0 dividendul din anul urmtor;D1 dividendul din anul urmtor;n acest model rata de cretere a dividendelor va fi gt=0Valoarea unei aciuni va fi: KDPAV02.5. Tipuri de obligaiuni2.5.1. DefiniiiNecesitatea de a diversifica produsul obligaiunilor a fcut ca pe piaa valorilormobiliare s apar diferite tipuri de obligaiuni.Criteriile dup care pot fi clasificate obligaiunile sunt17:o din punct de vedere al formei n caresunt emise;o din punct de vedere al nscrierii numelui deintorului pe titlul respectiv;17 Cornelia Pop, Op. cit., p. 30-36.29o din punct de vedere al posibilitilor de preschimbare a obligaiunilor cu aciuni;o dup modul n care se calculeaz dobnda care urmeaz s fie pltit creditorilor;o dup modul de rambursare a mprumutului obligatar;o din punct de vedere al garantrii obligaiunilor;o dup locul de contractare i condiiile de emisiune.Din punctul de vedere al formei n care sunt emise, obligaiunile sunt:a) obligaiuni nominative, sunt cele care au nscris pe fa numele deintorului lor, iar transferul lor nu se poate realiza prin liber tradiie.b) obligaiunile la purttor care se pot transfera liber.Din punct de vedere al posibilitilor de preschimbare a obligaiunilor n aciuni, obligaiunile se clasific n obligaiuni neconvertibile (care nu se pot converti n aciuni), obligaiuni convertibile (care se pot converti n aciuni) i obligaiuni cu warant (cu drept desubscriere). Warantul esteuntitluderivat careddreptul deintorului la subscriere n anumite condiii a unui numr de aciuni obinuite ale societii emitente.Deoarece dobnda reprezint modul de retribuire al cumprtorului, aceasta poate fi fix, intrinsec, sau cu un cupon zero. Deaceeai obligaiuniledupmodul ncaresecalculeazdobnda sunt:o obligaiuni cu dobnd fix (procentul de dobnd nominal fiind stabilit la nceputul emisiunii i nu se mai schimb pe parcursul duratei de via a obligaiunii)o obligaiuni cu dobnd indexat (variabil)o obligaiuni participative(sunt obligaiuni carenplus fadedobndafixsunt retribuitei cuodobnd suplimentar)o obligaiuni cu cupon zero.Aceste obligaiuni, pentru a compensaaceastlipssuntpusencirculaielaun pre subparitate, de regul la 1/3 din valoarea nominal, iar la scaden se ramburseaz valoarea nominal.Pentrudetaliere prezentmncontinuarecalcularea dobnzii mprumutului obligatar.Avndn vedere importana calculrii dobnzii ncele trei ipostaze vom exemplifica modul de calcul al acesteia:30a) cuponulfixestedobndacaresecalculeaz prin aplicarea acesteia la valoarea nominal a obligaiunii, existnd ri ca SUA, Canada, unde se utilizeaz cupoanele semestriale astfel:e semestrialdR=2uale dobanziaanRb) cuponul variabil este un cupon predeterminat n momentul (t) i nu post determinat (la momentul t+1) i se determin prin indexarea fa de o rat de referin (Rf), predeterminat pe operioad scurt de timp (1 sau 3 luni), care cel mai adesea este rata dobnzii interbancare de pe piaa monetar. (Ex: 15,0% + 0,75% = 15,75%)c) cuponul zero sau cuponul nul. La acest tip de obligaiuni serespectrelaiaVE1, care semnific faptul c o variaie de t 1% a indicelui pieei bursiere determin o variaie mai mare de t 1% a rentabilitii aciunii i;- aciuni puinvolatilecu 1 solvabile.Riscul sistematic = 1,2 x 1,2 x 0,1 x 0,1 = 1,44 x 0,01 = 0,0144Procentual avem = 2ATBx 2M / ATB = 0,0144 / 0,0225 = 0,64 = 64%.Riscul specific ATB = 2ATB - 2ATB x 2M = 0,0225 1,22 x 0,1 x 0,1 = 0,0225 1,44 x 0,01 = 0,0225 0,0144 = 0,0081Riscul specific procentual (%) = 2ATB / 2ATB = 0,0081 / 0,0225 = 0,36 = 36%.Pentru TLV:Riscul sistematic = 2 TLV x 2 M2 TLV = 0,182 = 0,0324TLV = TLV M x TLV / M = 0,7 x 0,18 / 0,10 = 1,26 > 1Riscul sistematic=1,26x1,26x0,1x0,1=1,5876x0,01= 0.01586.Procentual avem = 2TLVx 2M / 2TLV= 0,01586 / 0,0324 = 0,49 sau 49%Riscul specific 2TLV= 2TLV- 2TLV x 2M = 0,0324 0,01586 = 0,01654Riscul specific procentual (%) = 2 TLV / 2 TLV = 0,01654 / 0,0324 = 0,51 sau 51%.Deci riscul aciunii determinat de factorii specifici companiei poate fi eliminat prin includerea aciunilor respective n portofolii suficient de diversificate.e) aciunile SNP care au riscul sistematic cel mai mic.111112Coeficientul de determinareDac avem i= 6, M= 5, iM= 11; s se determine ct va fi coeficientul dedeterminare(R2) al rentabilitii titlului idectre rentabilitatea pieei de capital?R2 = 2 = 2 x 2 M / 2 i se poate determina mai nti, cunoscnd Mi iMpe = iM/ 2M= 11/5 i se nlocuiete apoi n formula coeficientului de determinare, i se obine:R2 = 2 iM / 2 M x 2 M / 2 i = 2 iM / 2 M x 2 i = 112 / 5 2 x 62 = 121 / 25 x 36 = 121 / 900 = 0,13 sau 13%.Rentabilitatea sistematic i rentabilitatea specifictiind c dou companii auurmtoarele date: rentabilitatea lunar, frecvena, rentabilitatea general i frecvena acesteia:Tabel nr. 4.4.2.3.Compania TLV Compania ATB PiaaR TLV F TLV R ATB F ATB R M F M-0,5% 22,0% 2 -1,0% 25,0% 5 4,0% 5 1,6% 58,0% 3 5,0% 3 2,0% 39,0% 2 6,0% 2 5,0% 21. S se determine care dintre cele dou societi au o rentabilitate mai ridicat.2. S sedetermineinfluenarentabilitii pieei asuprarentabilitii celor dou companii.Rentabilitatea se determin cu formula: i iiif RfE1RTLV = 0,005 x 2 + 0,05 x 5 + 0,08 x 3 + 0,09 x 2 = 0,68 = 0,057 = 12 12= 5,7% lunar.113RATB = 0,02x2+0,04x5+0,05x3+0,06x2= 0,04 + 0,2 + 0,15 + 0,12 = 12 120,51 = 0,0425 = 4,25% lunar. 12Din datele de mai sus rezult c aciunile TLVsunt mai rentabile dect aciunile ATB, deoarece 5,7% > 4,25%.Pentru a determina influena rentabilitii de pia, se pleac de la:Ri = i + i x Ri + i (1)Parteadinrentabilitateaaciunii ceestedatderentabilitatea pieei este dat de expresia ix Ridin relaia de mai sus, iar factorii specifici influeneaz prin i + i.Pentrurspunsul laceade-adouantrebaresepleac dela modelul de pia sub forma:Ri = i + i x RM + i (1)Parteadinrentabilitateaaciunii ceestedatderentabilitatea pieei este datp de expresia + i x RM din relaia de mai sus, iar factorii specifici influeneaz prin relaia i + i .Pentru calcule vom ntocmi tabelul ajuttor de mai jos:Tabel nr. 4.4.2.4.RTLVFTLVRTLV x FTLVRMfMRM x fMPix(RTLV-ETLV) x (RM-EM)Pix(RM-EM)-0,5% 2 -1,0% -1,0% 2 -2,0% 2,9800% 1,3600%5,0% 5 25,0% 1,6% 5 8,0% 0,0676% 0,0222%8,0% 3 24,0% 2,0% 3 6,0% 0,0980% 0,0072%9,0% 2 18,0% 5,0% 2 10,0% 1,7780% 1,7100%Deci RTLV = 5,2% lunar.RM = -1,0% x 2 + 1,6% x 5+ 2,0% x3+ 5,0% x 2 = 122,0%+8,0%+6,0%+10,0% = 22,0% = 1,83%12 12114 Pix(RTLV-ETLV) x (RM-EM) = 2/12 x (-0,5% - 5,7%) x (-1,0% - 1,83%) = 0,17 x (-6,2%) x (-2,83%) = 2,98%5 / 12 x (5,0% - 5,7%) x (1,6% - 1,83%) = 0,42 x (-0,7%) x (-0,23) = 0,0676%3 / 12 x (8,0% - 5,7%) x (2,0% - 1,83%) = 0,25 x (2,3%) x (0,17%) = 0,098%2 / 12 x (9,0% - 5,7%) x (5,0% - 1,83%) = 0,17 x (3,3%) x (3,17%) = 1,778%Deci TLV = 2,98% + 0,0676% + 0,098% + 1,778% = 4,9236Pi x (RM-EM)2 = 2 / 12 x (-1,0% + 1,83%)2 + 5 / 12 x (1,6% - 1,83%)2 + 3 / 12 x (2,0% - 1,83%)2 + 2 / 12 x (5,0% - 1,83%)2 = 0,17 x (-2,28%)2 + 0,42 x (-0,23%)2 + 0,25 x (0,17)2 + 0,17 x (0,17)2 = 0,17 x 8,0 + 0,42 x 0,053 + 0,25 x 0,0299 + 0,17 x 10,05 = 1,36 + 0,0222 + 0,0072 + 1,21 = 3,099.TLV =TLV / M2 = 4,9236 / 3,099 = 1,59 > 1.Ceea ce nseamn c la o variaie de un procent a rentabilitii generale a pieei, rentabilitatea aciunii TLV se va modifica cu 1,59%. Sau dac analizmstructural, din5,7%rentabilitatea aciunilor TLVevoluia pieei este egal cu TLV x EM = 1,59 x 1,83% = 2,9%, iar restul pn la 5,7%, adic5,7%- 2,91%=2,79%estedatorat factorilor specifici aciunii TLV.Pentru aciunile ATB tabelul de calcul se prezint astfel:Tabel nr. 4.4.2.5.RATBFATBRATB x FATBRMfMRM x fMPix(RATB-EATB) x (RM-EM)Pix(RM-EM)2,0% 2 4,0% -1,0% 2 -2,0% 1,0820%4,0% 5 20,0% 1,6% 5 8,0% 0,0260%5,0% 3 15,0% 2,0% 3 6,0% 0,0318%6,0% 2 12,0% 5,0% 2 10,0% 0,0943%115Deci EATB = 4,25% lunar i EM = 1,83%.Calculm n continuare:Pix(RATB-EATB) x (RM-EM) = 2/12 x (2% - 4,25%) x (-1,0% - 1,83%) = 0,17 x (-2,25%) x (-2,83%) = 1,082%5 / 12 x (4,0% - 4,25%) x (1,6% - 1,83%) = 0,42 x (-0,25%) x (-0,23) = 0,024%3 / 12 x (5,0% - 4,25%) x (2,0% - 1,83%) = 0,25 x (0,75%) x (0,17%) = 0,0318%2 / 12 x (6,0% - 4,25%) x (5,0% - 1,83%) = 0,17 x (1,75%) x (3,17%) = 0,943%Deci TLV = 1,082% + 0,026% + 0,0318% + 0,943% = 2,081%n continuare:Pi x (RM-EM)2 = 2 / 12 x (-1,0% + 1,83%)2 + 5 / 12 x (1,6% - 1,83%)2 + 3 / 12 x (2,0% - 1,83%)2 + 2 / 12 x (5,0% - 1,83%)2 = 0,17 x (-2,28%)2 + 0,42 x (-0,23%)2 + 0,25 x (0,17)2 + 0,17 x (0,17)2 = 0,17 x 8,0 + 0,42 x 0,053 + 0,25 x 0,0299 + 0,17 x 10,05 = 1,36 + 0,0222 + 0,0072 + 1,21 = 3,099. ATB =ATB / M2 = 2,081% / 3,099 = 0,672 < 1.Rezultatul aresemnificaiaurmtoare: laovariaiecuunprocent a rentabilitii generale a pieei, rentabilitatea aciunii ATB se va modifica cu 0,672%. Sau dac analizm structural, din 4,25% rentabilitatea aciunilor ATB, evoluia pieei este de ATB x EM = 0,672 x 1,83%=1,230%, iarrestul pnla4,25%, adic4,25%- 1,23%= 3,02% este datorat factorilor specifici aciunii ATB.116CAPITOLUL VBURSA DE VALORI MOBILIARE. RASDAQScopul urmrit: Definirea bursei de valori i caracteristicile acesteia ; Istoria evoluiei bursei de valori; Definirea cadrului legislativ privind bursele de valori n Romnia; Prezentarea structurii organizatorice a B.V.B; Definirea funciilor i rolului Bursei de Valori; Competene dobndite prin nsuirea coninutuluiDup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s: Abordeze semnificaia noiunii de burs de valori i caracteristicile acesteia; S cunoasc istoricul bursei de valori; S-i nsueasc principalele acte normative privind S stabileasc structura organizatoric a S explice funciile i rolul bursei de valori; 5.1. Definiia bursei de valori. Caracteristici Dicionarul de Economie Politic29 la pagina 79 arat c bursa, reprezint o pia public organizat i specializat unde se efectueaz operaii de cumprare i vnzare n cantiti relativ mari de bunuri mai mult saumai puinomogene. Existena bursei cainstituieproprie economiei depia dateaz de mult timp, se apreciaz c a aprut n secolul al XV-leanoraelecomercialedinvestul Europei (Frana, Germania, Finlanda, Italia). Termenul caatare este legat deoraul Bruges (Belgia) unde familia Van der Bourse fcea numeroase operaii cubani nproprialocuinpefrontispiciul creiaseaflaunecuson sculptat cu trei pungi de bani. Bursa reprezint n acelai timp, locul undesedesfoar operaiile comerciale specifice, dar i operaiile comercialenseleluatecaatare. Dinpunct devedereorganizatoric, 29Dicionarul de Economie Politic, Coord. Ni Dobrot, Editura Economic, Bucureti, 1999, p. 79 81.117bursamodernreprezint o unitate economic format prin asocierea unor persoane fizice i/sau juridice, private i publice care i desfoar activitateaindependent sau pe lng anumite instituii. Bursa nu face vnzri cumprri i nici nu fixeaz cursul, este o instituie care se autoadministreaz.Alturi de bursa muncii, bursa de mrfuri, bursa valutar, bursa de valori este bursa care asigur ntlnirea dintre cei care au nevoie s fiefinanai i cei careaucapacitateadeafinanacudisponibiliti bneti.Alte definiii ale bursei devalori sunt date nliteratura de specialitate astfel:o Bursadevalori esteopiaundeareloctranzacionarea vnzare cumprare dup o procedur special a valorilor mobiliare30;o Bursadevalori estelocul ncarevalorilemobiliaresunt tranzacionate dup o procedur specific31;o Piaa bursier este o pia organizat n mod centralizat la nivel naional sauregional i careconcentreaz cea mai mare parte din cererea i oferta pentru titluri importante care conteaz la acest nivel32;o Bursa este instituie non-profit n cadrul creia au loc tranzacii organizate cu titluri financiare, drepturi i titluri de mrfuri executate dup reguli stabilite, obligatorii pentru toi participanii33;o n Romnia, n conformitate cu legea nr. 525/2002 pieele reglementate sub form de burse de valori se nfiineaz i funcioneazcainstituii publicecupersonalitatejuridic prin decizie de nfiinare i autorizare de funcionare emis de CNVM.Noi considerm c bursa de valori este locul de tranzacionare a valorilor mobiliare dup anumite reguli stabilite dinainte.30 Olteanu, Op. cit., p. 125.31 Gabriela Anghelache, Piee de capital, p. 117.32 I. Stancu, Finane, p. 78.33 Victor Stoica, Edmond Ionescu,Piaa de capital i bursa de valori, Ediia a doua, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 81.118Din definiiile date mai sus bursei de valori, rezult i caracteristicile34 acesteia i anume:o esteopialiber, undeareloctranzacionareavalorilor mobiliare prin confruntarea cererii i ofertei;o esteo pia organizat,aceasta deoarece prin confruntarea cererii i ofertei devalori mobiliarearelocdupanumite reglementri stabilite dinainte;o este o pia reprezentativ, deoarece prin aceasta se tranzacioneaz o parte nsemnat a valorilor mobiliare din economie, dnd semnale despre starea de sntate a economiei unei ri.5.2. Scurt istoric privind evoluia burselor de valoriDin punct de vedere al tranzacionrii, primele mrfuri negociate au fost contractele financiare transmisibile aprute la nceputul evului mediu. Locul de apariie a acestora este nordul Italiei, iarprimuldocumentcareatesttranzaciile cvasibursieredateazdin anul 1111, din nordul Italiei, la Lucques. Aici n Piaa San Martino au avut loc tranzacii cvasibursiere cu nscrisurile comerciale.nanul 1409 apareprima burs n Bruges,n Belgia,unde se tranzacionau diferite valori. Apoi bursele le regsim n 1531 n orae ca Anvers, Lyon, Hamburg. Primabursde aciuni dinlume a fost bursa din Amsterdam, fondat n 1611.Bursa de obligaiuni de la Frankfurt, apare la sfritul secolului al XVIII-lea i menionm c n anul 1779, Maria Tereza a Austriei face primul mprumut de 1000 de obligaiuni a cte 1000 de forini, fiecare cu o maturitate de 8 ani i o dobnd de 4,5% pe an.Secolul al XIX-lea, secolul ncareadebutat industrializarea, face ca bursele de valori s aib un rol important n rile Europei i Americii de Nord. Tot n acest secol n ri din Asia i America Latin, bursele de valori au avut un loc mai puin important ca n Europa i America de Nord, remarcndu-senaceastperioadBursadinTokyo, ceamai veche burs extraeuropean.34Olteanu, op. cit., p. 125 126.119Bursa din Londra s-a nfiinat n 1773.nStateleUnitealeAmericii, NewYork, StockExchangea contribuit la industrializarea acestei ri dup rzboiul de secesiune.Mai aproape de zilele noastre n 1972 s-a deschis Piaa InternaionalMonetardinChicagopentrucontractelefinanciarela termen.La nceputul anilor 1980 piaa american de aciuni prin cele trei burse New York (N.Y.S.E.) i Nasdaq deinea jumtate din capitalizarea mondial de aciuni de capital, pondere care a sczut la o treime n anii 90 din cauza concurenei burselor din Asia.Tot n acest context amintim bursele mari ale lumii cum sunt: Tokyo Stock Exchange, London Stock Exchange, Germany Stock Exchange, Paris Stock Exchange35.Punctm mai jos etapele evoluiei bursei n Romnia:o n 1838 nceputul burselor de comer n Romnia;o n 1840 se promulg Codul de Comer al rii Romneti;o 1881 a fost promulgat Legea asupra Burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri;o 1882 1 decembrie se deschide Bursa de Valori;o 1904 a fost promulgat Legea asupra Burselor de Comer;o 1941 s-a ntrerupt activitatea Bursei de efecte,aciuni i schimb din Bucureti;o 1995 prin decizia nr. 20/21.04.1995 a CNVMse nfiineaz Bursa de Valori din Romnia.PrinRegulamentul nr. 1/1998deorganizarei funcionarea Bursei de Valori Bucureti, se prevede:- Bursa de valori Bucureti, denumit n continuare Bursa este investit cu personalitate juridic, ncheie bilan contabil i are contbancar;- Activitatea Bursei se desfoar n conformitate cu prevederile Legii nr. 52/1994 n scopul organizrii unei piee organizate pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot i alasigurrii publicului, prin activitatea intermediarilor autorizai, a unor sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu,ordonat i echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare;35 Marin Frncu, Piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, 1998, p. 15-28.120- Bursa se autofinaneaz din comisioanele percepute conform reglementrilor bursiere, constituite la dispoziia sa, i utilizeaz fondurile bneti n condiiile legii.Decizia de nfiinare a Bursei de Valori Bucureti a fost dat ca urmare a solicitrii a 24 de societi de valori mobiliare, membre ale Asociaiei Bursei de a negocia aciuni emise de 6 societi comerciale.C.N.V.M.vadecidenfiinarea uneiBursede Valori conform Legii nr.52/1994,numaidup ce minim 10 societi36de servicii de investiii financiare au solicitat i au primit autorizaie de a negocia n Burs.Prima edin de tranzacionare a avut loc n 20 noiembrie 1995, fiind tranzacionate aciunile a 9 societi comerciale prin intermediul a 28 societi de valori mobiliare, edinele fiind una pe sptmn.n prezent prin decizia C.N.V.M. nr. 512/23.02.2005 s-a aprobat Regulamentul B.V.B. nr.1 de organizare i funcionare a B.V.B.n capitolul II se prevede B.V.B. este organizat i i desfoar activitatea n conformitate cu prevederile Legii nr. 297/2004 privindpiaadecapital, publicatnMonitorul Oficial al Romniei Partea I, nr. 571/29.06.2004, denumit prescurtat Legea 297/2004.Tot din capitolul II rezult activitile desfurate de B.V.B.:o B.V.B. are legitimare procesual pentru orice drepturi, obligaii i pretenii legate de activitatea sa;o B.V.B. este piaa nereglementat, care asigur investitorilor sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare i alte instrumente financiare;o Desfoar i urmtoarele activiti n afar de cea de tranzacionare:- Compensare;- Decontare;- Depozitare;- Registru;- Operaiuni conexe acestora;o ndeplinete i activiti de felul: organizarea de executri a contractelor de vnzare cumprare; realizarea, administrareaicomercializareadeseminarii i cursuri n 36 O.G. Nr. 28/2002121scopul pregtirii participanilor n domeniul pieelor reglementate.Bursaadopt norme juridiceprinregulamente iproceduri de punere n aplicare a acestora.Sediul B.V.B. este municipiul Bucureti, Bd. Carol I, nr. 34 36, etajul 14 13, Sector 2.B.V.B. areautonomiefinanciari funcioneaz pebazde gestiune economic proprie. Sursele de finanare sunt: comisioanele i tarifele stabilite prin hotrrile Comitetului Bursei, aprobate de C.N.V.M. precum i de veniturile din participaie, poate primi donaii, sponsorizri i subvenii. B.V.B. ntocmete buget de venituri i cheltuieli. 5.3. Structura organizatoric a Bursei de Valori BucuretinconformitatecuLegea525/2002pieelereglementatesub formdebursedevalori senfiineaz i funcioneazcainstituii publice cu personalitate juridic, prin decizie de nfiinare i autorizaie de funcionare emise de C.N.V.M.Dup cum am artat, C.N.V.M. va decide nfiinarea unei burse de valori mobiliare dup ce minim 10 societi de servicii de investiii financiareausolicitat i auprimit autorizaiadeanegocianburs. Deciziile C.N.V.M. de constituire i funcionare a burselor de valori se public n Monitorul Oficial al Romniei.Din partea C.N.V.M. supravegherea i controlul Bursei de Valori att nceeacepriveteadministrareai funcionarea, ct i regimuloperaiunilori disciplina societilor de servicii de investiii financiare i a agenilor acestora exercitat de ctre inspectorul general al Bursei deValori, careurmreterespectareastricti integrala dispoziiilor Legii 525/2002.C.N.V.M. poate numi prin decizie inspectorul general, n termen de 30 de zile de la autorizarea de funcionare a acesteia.Inspectorul general este numit de C.N.V.M. pe o perioad de 5 ani, putnd fi reinvestit prin mandate succesive.Acesta are urmtoarele atribuii:122o particip fr drept de vot la adunrile generale ale bursei de valori, precumi laedineleComitetului Bursei, putnd formula observri i putnd cere ca acestea s fie incluse n procesul verbal al edinei;o supravegheazoperaiuniledeburs, avndaccesliber n toate incintele i la toate documentele, informaiile i evidenele bursei;o transmite C.N.V.M. constatrile sale privind nclcarea dispoziiilor legale, a reglementrilor date n aplicarea acestorai aregulamentelor Bursei deValori, propunnd msuri de luat i sanciuni de aplicat de ctre C.N.V.M.;o propune C.N.V.M. anularea i/sau supravegherea actelor Comitetului Bursei deValori, a preedintelui acestuia, a directorului general n situaia n care le apreciaz ca fiind contrare prevederilor prezentei legi;o ntocmete i transmite C.N.V.M. registrul semestrial asupra activitii bursei de valori.AsociaiaBursei deValori ineadunri generaledecel puin dou ori pe an, care sunt convocate de preedintele Comitetului Bursei prin decizie a Comitetului Bursei de Valori sau la cererea a cel puin a unei treimi din totalul membrilor asociaiei.Adunarea General a Asociaiei Bursei este regulamentar constituit n prezena a jumtate plus unu din numrul total al membrilor asociaiei.Adunarea General a Asociaiei Bursei are urmtoarele atribuii:o alege membrii Comitetului Bursei;o aprob bugetul bursei prezentat de Comitetul Bursei;o aprob execuia bugetului nsoit de raportul de activitate;o numete cenzori i auditori financiari ai Bursei de Valori;o numete persoanele care vor fi nscrise pe lista de arbitru ai cererii arbitrare a Bursei de Valori;o adopt hotrri cu privire la funcionarea Bursei de Valori.Conducerea Bursei de Valori este ncredinat Comitetului bursei ales de Asociaia bursei pentru un mandat de cinci ani, reinvestibil. Membrii comitetului bursei de valori sunt alei cu votul a cel puin dou treimi din numrul membrilor prezeni sau neprezeni i trebuie validai de C.N.V.M.123Dup validarea lor, membrii Comitetului Bursei de Valori aleg dintre ei preedintele i doi vicepreedini. Comitetul Bursei deValori sereunetenedincel puino dat pe lun i delibereaz valabil n prezena a cel puin jumtate din numrul membrilor si.Comitetul Bursei de Valori are urmtoarele atribuii:o adopt i verific Regulamentul de Organizare i Funcionare a Bursei de Valori;o adopt i verific regulamentul privind operaiunile de burs i instrumente care urmeaz s fie tranzacionate;o prezint proiectul bugetului bursei de valori pe care l supune spre aprobare Asociaiei Bursei de Valori;o prezint i supune spre aprobare Asociaiei Bursei structura bugetului nsoite de raportul cenzorilor;o stabilete categoriile, nivelurile i plafoanele comisioanelor i ale tarifelor ce urmeaz a fi practicate de burs;o stabiletegaraniilecetrebuieconstituitedesocietilede servicii deinvestiii financiarepentruaasiguralichidarea integral i lascadenconformtipului deoperaiuni cu valori mobiliarenegociatelaburs, precumi regimul de utilizare a respectivelor garanii;o supravegheaz respectarea dispoziiilor legii, a reglementrilor C.N.V.M., a regulamentului bursei de valori de ctre societile de servicii de investiii financiare i de agenii lor i de ctre ntregul personal al bursei de valori, dispunnd msurile corespunztoare;o soluioneaz plngerile formulate mpotriva deciziilor directorului general al bursei de valori;o nfiineaz comisii speciale, aprob regulamentul de organizare i funcionare a acestora i desemneaz membrii acesteia.Administrarea Bursei deValori estencredinat directorului general numit pentru un mandat de cinci ani de ctre Comitetul Bursei de Valori.Tot n aceeai lege, n capitolul doi se instituie modul de nfiinare, supraveghere, organizare i administrare a altor piee reglementate.124Pieele reglementate, altele dect bursele de valori se nfiineaz exclusivcasocieti peaciuni. Capitalul social minimal unei piee reglementate va fi solicitat de C.N.V.M.Pieele reglementate:o nu vor distribui dividende, profitul fiind utilizat pentru perfecionarea sistemului de operare;o nu vor acorda garanii i mprumuturi.125ORGANIGRAMA B.V.B.Organigrama B.V.B.126Grafic structura organizatoric a B.V.B. n relaie cu CNMV i Comisarul general, Asociaia Bursei i Comitetul Bursei este:5.4. Funciile i rolul bursein studiile de specialitate economice se regsesc diferite preri legate de semnificaia funciilor i rolurilor, ndiverse contexte i accepiuni. n sens larg, funcia este definit ca sarcin, rol, destinaie (conform definiiilor din dicionare). Dicionarul de filosofie37(Editura Politic, 1978) referindu-se la funcia unui element (activitate) ntr-un sistem dat, o prezint drept consecin pe care acesta o are, satisfcnd necesitilesaucerinele salestructurale, contribuiasaspecific la realizareasaumpiedicarearealizrii finalitilor sistemului dincare face parte.Deseori funciileseconfundcurolurileunui element sause inverseaz raportul dintre ele. Funciile bursei de valori reprezint mijloace de nfptuire amenirii lor,modalitile prin care acestea i dezvluieesenalor, iarrolurilesunt rezultatelepecareleobinun participant la bursa de valori ca urmare a exercitrii funciilor bursei de valori38.37 Tulai C., Finane publice i fiscalitatea, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2003, p. 24.38 Tulai C., op. cit., p. 24.C.N.V.M.Comisarul GeneralAsociaia BurseiComitetul BurseiCamera arbitrarComisii specialePreedinte i Director general 127Cei mai muli specialiti consider c bursa de valori are urmtoarele funcii:o funcia de concentrare a cererii i ofertei de hrtii de valoare;o funcia de realizare a tranzaciilor cu hrtii de valoare;o funcia de nregistrare sistematic a cursurilor de schimb ale acestora;o funcia de reflectare a conjuncturii economice i valutare la un moment dat i ntr-o anumit perspectiv.Rolul bursei este de efectuare a tranzaciilor cu hrtii de valoare, emise de entiti juridice i plasate de agenii de schimb, a cror comercializare se realizeaz n baza caracterului lor negociabil.Prinbursadevalori serealizeaz mobilizarearesurselor din economie, n condiiile economiei de pia.CAPITOLUL VITRANZACII BURSIEREScopul urmrit: Introducerea n regulile generale ale tranzaciilor bursiere; Definirea tranzaciilor bursiere Prezentarea opiunilor ca instument de protejare a investitorilor; Clasificarea principalelor piee de tranzacionare; Cotarea bursiera; Competene dobndite prin nsuirea coninutuluiDup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s: Explicemodul ncareseefectueaztranzaciilebursierei modul de formare a cursului bursier; S abordeze noiunea de opiuni i modul cum vor fi protejai investitorii pe piaa futures; S pun n eviden caracteristicile diferitelor tipuri de piee i reglementarea acestora; S-i nsueasc modul n care are loc cotarea bursier; 1286.1. Reguli generalePrin decizia C.N.V.M. nr.2486/ s-a aprobat Procedura nr. 4.1. de aplicare a regulamentului nr.4. privind tranzaciile bursiere. n articolul 1 se arat Participanii au obligaia s asigure agenilor de burs proprii condiiile tehnice necesare cerute de BVB, n vederea tranzacionrii n condiii optime.Staiile delucrusepotconectalasistemul detranzacionareal BVB numai dac au acordul prealabil al BVB,iar accesul la sistemul de tranzacionare al agenilor de burs se face numai pe baza unui cod de utilizator propriu i a unei parole confideniale.Din punct de vedere a funcionrii calculatoarelor, BVB precizeazcaracteristicileminimedefuncionarepentrucaaplicaia-client s poat fi accesat. De asemenea BVB asigur asisten agenilor de burs n cazul unor defeciuni tehnice.Dacaulocdefeciuni nsistemul decomunicaieladistan, participanii lasistemul detranzacionareal BVBauobligaias-i stabileascisistemealternativedecomunicaii dedate, cusocieti specializate agreate de BVB, n condiiile i cerinele aprobate de aceasta.La art. 6 se stabilete rspunderea BVB referitoare la activitatea de tranzacionare.Corectarea erorilor dac aparn cazul tranzaciilor bursiere pe baz de ordin introdus eronat, se poate face pe baza unei cereri adresate departamentului de specialitate al BVB pentru corectarea erorii. Invalidarea/neconfirmareatranzaciilor nregistratensistemul Burseise poate face prin decizia CNVM sau a Directorului General al BVB.Dac apar hotrri judectoreti definitive sau irevocabile, repunerea n drepturi se face numai prin decizia C.N.V.M.Redm mai jos Cererea de corectare a erorii129Aprobare Director:_______________________Executant: _____________________________Data : _________________________________Observaii: _____________________________Participant:____________________________________________Agent de bursa:____________________________________________Data:________________Ora: _____________________CERERE DE CORECTARE A ERORIIn conformitate cu art. 10 din Regulamentul nr. 4 privind tranzaciile bursiere, v solicitm invalidarea/neconfirmarea tranzaciei cu urmtoarele caracteristici:DATA:_______________TICHET:_______________ORDIN :_______________SIMBOL :_______________CONT CLIENT (CUMPRTOR/VNZTOR):________________PRE:_______________VOLUM :_______________i reintroducerea acesteia prin ________________.Detalii:__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________Semntura Preedinte/Director General participant1306.2. Tranzacii bursiereModalitile prin care are loc negocierea titlurilor financiare primare, variaz n funcie de modalitile de plat. Astfel avem:o tranzacii la vedere;o tranzacii n marj;o vnzri scurte (short sales); Piaa de tip americano tranzacii cu lichidare imediat;o tranzacii la termen ferm; cu lichidare lunar; tranzacii cu primPiaa de tipo tranzacii la termen condiionat;european operaiuni cu stelaje.Vomprezenta n continuare caracteristicile fiecrui tip de tranzacie.6.2.1. Tranzacii la vedereDenumite i tranzacii cash sau pe bani gata, acestea presupun ca partenerii tranzaciei s pun imediat sau n perioada de lichidare normal, unul, titlurile vndute, iar cellalt contravaloarea tranzaciei n bani.Facemprecizarea c acest tip de tranzacii se deruleaz n prezent la Bursa de Valori Bucureti.6.2.2. Tranzacii n marjAcest fel de tranzacii nu presupun achitarea imediat a contravalorii tranzaciei, ci cumprturile se fac pe datorie, prin intermediul contului n marj, deinut de client la societatea de intermediere.Pentru sigurana tranzaciei, titlurile cumprate sunt folosite drept gaj pentru mprumut. Practic, cel care cumpr titlurile, nu trebuie sachitentreagacontravaloarefirmei deintermediere. Eldepunela firma de brokeraj n termenul prescris pentru lichidare normal, numai o anumit sum din valoarea tranzaciei, denumit marj, diferena fiind 131acoperit prinmprumut dela firmadebrokeraj, condiia fiindca valoarea contractului s fie tot timpul mai mare dect valoarea mprumutului la societatea de intermediere.6.2.3. Vnzrile scurteAcest fel de tranzacii se caracterizeaz prinfaptul c sunt realizate tot printr-un cont de marj, acesta fiind de 50 % din valoarea tranzaciei n SUA, pentru marja iniial i 30 %pentru marja permanent.Etapele sunt:o Clientul d ordin de vnzare scurt , iar brokerul execut ordinul, deci ncheiecontractul. nacest moment, clientul vinde titluripe care nu le deine i pe care urmeaz s le obin prin mprumut dintr-o surs ter;o Brokerul mprumuttitlurilencontul clientului delaalt brokeriinformeaz c acest mprumuta fost executatn contul clientului su;o Brokerul livreaz titlurile la Casa de compensaie n conformitate cu scadena operaiunilor cu lichidare normal. n calitate de vnztor, primete de la Casa de compensaie contravaloarea titlurilor respective la cursul din contract. El depune fondurile cash drept garanie pentru mprumutul contractat sub form de titluri. Astfel, contractul a fost executat nburs, iar clientul a rmas dator cutitlurile respective, avnd contul de titluri blocat, la dispoziia mprumuttorului;o Cnd consider oportun, clientul d un ordin de cumprare a titlurilor respective, restituindu-se mprumuttorului titlurile primite. Se realizeaz o acoperire a poziiei scurte, nchizndu-se contul de titluri.6.2.4. Tranzaciile cu lichidare imediatAa cum arat i numele n aceste tranzacii, clientul d ordin de cumprare, achit contravaloarea cash, iar cel care vinde, depune 132valorile mobiliare, n acest fel de tranzacii nu se lucreaz cu descoperiri nici la vnzare, nici la cumprare.Piaa de tipeuropeaneste caracterizat prindou tipuri de tranzacii i anume, tranzacii latermenfermi tranzacii latermen condiionat.Tranzaciile le termen fermau n vedere c partenerii i stabilesctermenelelacarei vorrealizaobligaiilepesteoanumit perioad de timp de la data tranzaciei (1;3;6 luni sau mai mult).n operaiunile cu prim, cumprtorul poate la lichidarea contractului, fie s cear executarea contractului, adic s fac livrarea titlurilor i ridicarea primei, fie s realizeze contractul pltind prima.Un contract condiionat este stelajul, n care cumprtorului i se stabiletecadrept, alegereaoperaiunii, inndcont dedoupreuri stabilite pentru contract.Stelajul cuprinde trei componente:o Numrul titlurilor negociate;o Barele stelajului (cele dou limite ale cursului);o Data de executare a stelajului.Cumprtorul stelajului, n acest tip de tranzacie se poate declara fie cumprtor la preul cel mai mare, fie vnztor la preul cel mai mic, pecndvnztorul stelajului trebuieslivrezetitlurilela preul cel mai mare, cnd cumprtorul stelajului se declar cumprtor de titluri, respectiv s preia la preul cel mai mic, cnd cumprtorul se declar vnztor de titluri.n cele ce urmeaz vom prezenta prin exemple aceste tipuri de tranzacii pentru nelegerea mecanismului i toate etapele de tranzacionare:Ex. 1. Un investitor cumpr 1000 aciuni tip SIF la un curs de 1,05 lei / aciune, la sfritul lunii vinde aciunile la 1,14 lei / aciune.S se stabileasc rezultatul tiind c a negociat cu brokerul o tax de negociere (comision) de 2 %. Plile se fac n termenele de plat?Rezolvare:Valoarea tranzaciei de cumprare:VTC = N x C0VTC = 1000 x 1,05 = 1050 lei133Unde:VTC valoarea tranzaciei de cumprareN numrulde aciuniC0 curs de cumprareComisionul pentru tranzacia de cumprare:C = VTC x cC = 1050 x 2 % = 21 leiUnde:C comisionul de cumprareVTC valoarea tranzaciei de cumprarec comisionul (procente)Valoarea tranzaciei de vnzare:VTV = N x CvVTv = 1000 x 1,14 = 1140 leiUnde:VTv valoarea tranzaciei de vnzareCv cursul de vnzarec' comisionul (procente)Comisionul de vnzare:C = VTv x c = 1140 x 0,02 = 22,80 leiRezultatul final:Rezultatul = VTv VTC C C = 1140 1050 21 22,80 = 46,2 leiEx. 2. Un investitor are disponibil 500 lei i dorete s cumpere aciuni SIF n numr de 1000 buci la un curs de 1,20 lei / aciune, la nceputul lunii. Deoarece nu dispune de ntreaga sum, SSIF, lmprumut i practic o dobnd de 15 %. S se stabileasc rezultatul,la sfritul lunii, cnd vnzarea se face la un curs de 1,40 lei / aciune.Rezolvare:Valoarea tranzaciei de cumprare:VTc = N x C0 = 1000 x 1,20 = 1200 Datorie la SSIF:134D = VTc MD = 1200 500 = 700 leid = 700 x 0,15 x 1/12 = 8,75 leiUnde:D datorie la SSIFM marjad dobndValoarea tranzaciei de vnzare:VTv = 1000 x 1,40 = 1400 leiTD = VTC + d = 1200 + 8,75 = 1208,75 leiTC = M + VTV = 500 + 1400 = 1900leiSFC = TC TD = 1900 1208,75 = 691,25 lei Rf = SFC M = 691,25 500 = 191,25 leiUnde:TD totaldebitTC totalcreditSFC sold final creditorRf rezultatul brut finalEx. 3. Un investitor are disponibil 500 lei i dorete s cumpere aciuni SIF n numr de 1000 buci la un curs de 1,20 lei / aciune la nceputul lunii. Deoarece nu dispune de ntreaga sum, SSIF, lmprumut i practic un comision de 2 %. S se stabileasc rezultatul,la sfritul lunii, cnd vnzarea se face la un curs de 1,40 lei / aciune.S se stabileasc rezultatul final, dac Rf este cel de mai sus.Rezolvare:C = 1200 x 0,02 = 24 leiC =1400 x 0,02 = 28leiRF = 191,25 24 28 = 139,25 lei Ex.4. Pe baza datelor de mai sus s se determine rata profitului.Rata profitului se determin pe baza formulei:Rp = (Rezultatul final / M) x 100Unde: Rp rata profituluin cazul nostru, avem: 135Rp = (139,2.5 / 500) x 100 = 27,85 %Ex. 5. Un investitor cumpr 1000 de aciuni la un curs de 1,15 lei / aciunea. Deoarece pn la sfritul lunii, cursul scade, elrealizeaz un raport la cursul de compensare de 1,10 lei /aciune. n luna urmtoare, cursul crete nregistrnd valoareade 1,18 lei /aciune. tiind c depozitul de garanie cerut pe pia este de 30 % itaxadereport de10%pean, ssestabileascrezultatul net alinvestitorului.Rezolvare:Valoarea tranzaciei la cumprare:VTC = N x CC = 1000 x 1,15 = 1150 leiMarja:M = VTC x M (%)M = 1150 x 30 % = 345 leiValoarea tranzaciei de report:VTR = N x CcompVTR = 1000 x 1,10 = 1100 leiUnde:VTR valoarea tranzaciei de reportCcomp cursul de compensareTR = VTR x rrep x TTR = 1100 x 0,10 x 1/12 = 18,326Unde:TR taxa de reportVTR valoarea tranzaciei de report T perioada de acordare a credituluirrep taxa de report n procenteValoarea tranzaciei de vnzare:VTV = N x CV = 1000 x 1,18 = 1180 leiVom determina valorile lui TD i TC:TD = VTC + TR = 1150 + 18,326 = 1168,326TC = M + VTV = 345 + 1180 = 1525SFC = TC - TD = 1525 1168,326 = 356,674Rezultatul final = SFC M = 356,674 345= 11,674 lei136Ex. 6.Secumpruncontract cuprimpentru1000buciaciuni SIF, cu un pre de exerciiu de 1,10 lei / aciune i prim de 0,01lei / aciune. Cursul lavedereestede1,05lei / aciune. La scaden cursul este de:a) 1,20 lei / aciuneb) 1,05 lei / aciuneRezolvare:PP = PE PPP =1,10 0,01 = 1,09 leiUnde:PP piciorul primeiPE preul de exerciiuP primaCursul < Piciorul primei: contractul se abandoneaz; pierderea este egal cu prima pltit;Cursul>Piciorul primei: contractul seexecut; secumpr titlurile la preul de exerciiu i se vnd la curs.n exemplul nostru:1,20>PP>1,09: contractul seexercit, obinndu-seurmtorul rezultat:Rezultatul = N x (C - PE) = 1000 x (1,20 1,10) = 100 n varianta b) avem urmtoarea situaie:1,05 Curs : se vnd titlurile la curs i se cumpr la forma superioar.Centrul stelajului CS = 0,11 : operatorul se declar cumprtor de titluri la forma superioarRezultatul = N x (C - BS) = 300 x (0,121 0,12) = 300 x 0,001 = 0,30 leiPentru cursul de 0,11 vom avea:0,11 = CSRezultatul = x N x (BI - BS) =150 x (0,10 0,12) = -3 lei, deci pierderea este maxim.Expliaie:Cursul este 0,121:a) cumpr la cursul cel mai ridicat 0,12ctig: (0,121 -0,12) x 300 = 0,30a) dac vinde la 0,10 va pierde (0,121-0,10) x 300 = 6,3b) cursul de 0,095 a) vinde la (0,10-0,095) x 300 i ctig cumpr la (0,12-0,095) x 300 i pierde..c) vinde la cursul cel mai sczut 1,2 x 150 (0,10 0,11) pierde i cumpr la (0,12-0,11) x 150 Ca regul general fie s cumpere la cursul cel mai ridicat fie s vnd la cursul cel mai sczut.6.3. Despre opiuni138Pentruasereduce riscul n investiii financiare au fost create active financiare, denumite opiuni. Opiunile daudreptul cumprtorului,dar nu i obligaia de a opta s cumpere sau s vnd, la un termen (scaden) prestabilit i la unpre (deexerciiu) fixat dinainte, oanumitcantitatedeactive suport (materiale, financiare, valutare).Opiunile dau dreptul vnztorului, l oblig de a vinde sau de a cumpra active suport comandate de cumprtor, conform contractului indiferent de cursul nregistrat pe pia la data scadenei.Din aceste definiii rezult cel puin urmtoarele:o contractele de opiuni au rolul de a reduce riscul investitorului;o cumprtorul opiunii are dreptul de a opta la data scadenei, deci nu este obligat, asupra executrii contractului de opiuni, n funcie de cursul nregistrat;o vnztorul are obligaia de a vinde dac se exercit contractul de opiuni, indiferent de cursul nregistrat;o dreptuldeopiunesefacelapreuldeexerciiu(PE),pre care este prestabilit n momentul ncheierii contractului opional pentru cumprare / vnzare de activ suport;o pentru evitarea riscului, cumprtorul de opiune pltete o prim C (prim pentru opiunea de cumprare - CALL) sau P (prim pentru opiunea de vnzare - PUT);o ctigul se va calcula n funcie de cursul existent pe pia la data vnzrii, cumprrii i de prima pltit.Cumprarea unei opiuni de cumprare (CALL)39n aceast tranzacie cumprtorul va ctiga () numai dac n viitor cursul activului suport (S1) va depi preul de echilibru (E) plus prima pltit (C0), iar dac nu va pierde: = S1 (E + C0)39 I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 141.139Pentru vnztor, care va vinde activul suport la preul de exerciiustabilit ncontract, el ctigcert dinprimancasati va pierde sau va ctiga din diferena de curs, adic i asum un risc.Grafic avem:140S1PierdereProfituriAbandonExercitare CtigEvoluia cursului activului suport S1Punctul mort (E + C0) Cumprarea unei opiuni de vnzare (PUT)40naceast situaiecumprtorul pltete oprim (P0) cas dobndeasc dreptul de a vinde activul suport la un pre de exerciiu E. Ctigul su () va rezulta din scderea de curs (S1). Deci: = (E - P0) - S1 Soartavnztorului uneiopiuniPUTestedatdefaptulcel ncaseaz o prim cert, i sper ca n viitor cursul s nu scad:Graficul este:40 I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 143.S1PierdereProfituriAbandonExercitare CtigPunctul mort (E P0)Evoluia cursului activului suport S1141Vnzarea unei opiuni CALL41Esteooperaiunedecumprareaunei opiuni devnzare (PUT) dar privit din optica vnztorului care va ctiga limitat o sum egal cu prima ncasat (=C) adic exact ce ar pierde cumprtorul de CALL.Daccursul cretepierdereavafi cuatt mai marecuct creterea cursului va fi mai mare.Grafic se prezint astfel:Vnztorul sper c, n viitor, cursul nu se va modifica, sau cel puin va scdea. Ctigul lui este egal cu prima ncasat, adic exact ce ar pierde cumprtorul de opiune CALL. Dac cursul va crete, el va nregistra pierderi proporionale cu creterea cursului.Avem de determinat punctul mort dup formula: PMC = PE + .i aici se compar cursul cu preul de exerciiu i putem avea:1. cursul < preul de exerciiu, contractu