Piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova

Piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova Dup proclamarea independenei, Republica Moldova i-a ales o cale ferm a schimbrii sistemului economic i implementrii mecanismelor de pia. Elementul de baz a acestor schimbri a fost procesul privatizrii n mas care concomitent cu ali factori i ai dezvoltrii procesului de acumulare a capitalului iniial, au accelerat apariia inevitabil a pieei de valori un alt factor important, care a determinat dezvoltarea pieei valorilor mobiliare, a fost procesul de deschidere a Moldovei pentru fluxul de capital strin, internaionalizarea economic i instituional, care au dus la necesitatea adoptrii unor reguli unice pentru investitorii pe piaa de capital.

n 1994 sub influena programei propuse de Price Waterhouse LTD, Ministerul Privatizrii a elaborat programul de privatizare contra bonurilor patrimoniale. Astfel, piaa de capital a Republicii Moldova s-a format odat cu procesul de privatizare.

Piaa valorilor mobiliare, alctuiete nucleul economiei actuale, ceea ce nseamn c dezvoltarea de mai departe a economiei naionale depinde ntr-o mare msur de extinderea acestei ramuri. De evoluia ei se leag ncrederea acionarilor i a investitorilor. Astzi piaa bursier n Moldova este o pia tnr i dinamic.

O nsemntate deosebit la crearea bazei legislative a acestei piee a revenit legilor cu privire la privatizare, la societile pe aciuni, privind circulaia hrtiilor de valoare i bursele de valori. Toate aceste msuri au creat, n ansamblu, un sistem integral de funcionare a pieei valorilor mobiliare n republic. Deci, n rezultatul privatizrii n mas n ar a fost format infrastructura pieei de capital, astfel au aprut fondurile de investiii, participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare, sistemul de reglementare, ct i pieele de desfacere a valorilor mobiliare.

Formarea economiei de pia s-a constituit prin trei nivele de finanare a economiei:

finanarea bugetar;

creditele bancare;

investiiile directe prin mecanismele pieei de capital.

Aceasta s-a manifestat, pe de o parte, prin dezvoltarea rapid i intensiv a pieei valorilor mobiliare, favorizat de stat prin scutirea de impozitare a emisiunii de valori mobiliare ale emitentului i creterii de capital al posesorilor garantat de bugetul de stat, ca o surs important a mobilizrii resurselor financiare libere, pe de alt parte, prin ieirea direct a ntreprinderilor i companiilor comerciale pe piaa de capital ntru atragerea resurselor investiionale prin emiterea valorilor mobiliare. Aceast modalitate a cunoscut o dezvoltare mai lent, fiind lipsit de careva faciliti din partea statului.

Perioada statornicirii pieei de valori s-a evideniat prin formarea infrastructurii investiionale: fonduri de investiii, companii fiduciare, bursa de valori, registratori independeni, companii de brokeri/dealeri, companii manageriale, depozitari ai fondurilor de investiii, etc. Piaa valorilor mobiliare n republica Moldova este reprezentat de Bursa de Valori din Moldova i de piaa extrabursier. Anume aici are loc concentrarea cererii i ofertei pentru hrtiile de valoare naionale.

n funcie de momentul n care se face tranzacia, piaa de capital se divide n dou segmente dependente: primar; secundar.

Piaa primar servete la prima plasare a emisiunii de valori mobiliare pentru atragerea capitalurilor financiare disponibile pe termen lung i termen mediu, att de pe pieele interne de capital, ct i de pe piaa internaional. Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare definete piaa primar a valorilor mobiliare ca fiind piaa unde are loc emisiunea i plasamentul valorilor mobiliare.

Odat puse n circulaie valorile mobiliare prin emisiunea pe piaa primar, acestea fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare definete piaa secundar a valorilor mobiliare ca fiind piaa unde are loc circulaia valorilor mobiliare. Existena acestui tip de pia ofer posibilitatea deintorilor de aciuni i obligaiuni s le valorifice nainte ca acestea s aduc profit (dividende sau dobnzi). Piaa secundar reprezint, n acelai timp, modalitatea de a concentra n acelai loc investitorii particulari sau instituionali, care pot vinde sau cumpr titluri mobiliare, avnd garanie c acestea au valoare i pot fi rentroduse oricnd n circuit. n dependen de centralizarea pieei i de calitatea valorilor mobiliare cotate piaa secundar este conceput ca o pia bursier i ca o pia extrabursier sau OTC (over-the-counter) - mod de organizare a pieei secundare i n Republica Moldova.

Starea actual a pieei secundare a valorilor mobiliare n Moldova n mare msur a fost predeterminat de faptul, c n procesul privatizrii contra bonuri patrimoniale a aprut un numr mare de acionari mici "temporari", care doresc s-i vnd aciunile sale la prima ocazie. De aceea pe piaa secundar pe parcursul unui timp ndelungat numrul persoanelor, care vor s-i vnd aciunile, depete considerabil numrul doritorilor de le cumpra. Se creeaz o situaie, cnd oferta valorilor mobiliare depete cererea. Decalajul ntre cerere i ofert, depirea ofertei asupra cererii pe piaa secundar duce la tranzacionarea valorilor mobiliare la nite preuri reduse.

Situaia pe piaa secundar se schimb doar atunci cnd apare o persoan, care dorete s-i obin controlul asupra ntreprinderii i se ncepe lupta de preuri ntre grupurile ostile - conducerea existent i persoana cointeresat n obinerea unui pachet de control de aciuni.

n cadrul examinrii dinamicii volumului tranzaciilor cu aciunile pe piaa secundar a Moldovei, la prima vedere poate aprea impresia c investitorii comercializeaz aciuni, c n ar se dezvolt piaa secundar a acestora. ns, n realitate muli dintre cumprtorii aciunilor le acumuleaz cu scopul obinerii controlului asupra ntreprinderii. Aadar, n locul unei piee a aciunilor apare o pia de ntreprinderi. Nu este simplu i uor de a diviza aceste dou piee. Dar din punct de vedere economic, piaa aciunilor i aa numita piaa ntreprinderilor sunt noiuni cu totul diferite. Piaa aciunilor se caracterizeaz prin aceea c investitorii, vnznd i cumprnd aciuni, n general, se conduc de motive financiare. Iar pe piaa ntreprinderilor muli acionari mici i vnd aciunile proprietarilor activi, care urmresc scopul de a obine control asupra ntreprinderii. Regulile jocului, care acioneaz pe aceste dou piee, difer mult, fiind cunoscute n rile dezvoltate.

Dup obinerea de ctre persoana ce cumuleaz pachetul dorit de aciuni i, deci, consolidarea proprietii, preurile aciunilor diminueaz brusc i considerabil. Piaa aciunilor acestui emitent devine limitat i nelichid.

Examinnd piaa secundar, este necesar de menionat c n Moldova a fost stabilit un sistem de reglementare, dup care toate societile pe aciuni, create pe parcursul privatizrii n mas, se consider societi de tip deschis, aciunile crora, n caz dac numrul acionarilor este mai mare de 300 (n 1999 acest numr este micorat pn la 50), sunt supuse n mod obligatoriu nregistrrii la bursa de valori. Concomitent, procedura de nregistrare a aciunilor la burs i accesul la licitaia bursier au fost simplificate la minim. n afar de trei nivele de listing a fost introdus i un nivel de nonlisting, la care se admiteau aciunile tuturor emitenilor fr excepie, indiferent de mrimea societii pe aciuni, indicii financiari, numrul acionarilor i respectarea drepturilor acestora. Se fcea tot posibilul pentru stimularea dezvoltrii segmentului bursier al pieei secundare, pentru ca cele mai multe tranzacii s fie efectuate pe piaa organizat, bursier. Ca rezultat, numrul emitenilor, care i-au nregistrat aciunile sale la burs, permanent cretea. La aceasta a mai contribuit i faptul, c la nivel de lege a fost introdus restricia asupra efecturii tranzaciilor de vnzare-cumprare a aciunilor societilor, numrul acionarilor crora este mai mare de 300 (mai apoi 50), de ctre brokeri-dealeri n afara bursei de valori.

Conform datelor CNVM, n 1995 volumul total al tranzaciilor pe piaa secundar a alctuit 5,7 mil. lei, inclusiv prin burs - 2,2 mil. lei i pe piaa extrabursier - 3,5 mil. lei. Aadar, cota pieei extrabursiere n volumul total este preponderent i constituie 61%.

Pe parcursul anilor 1995-1998 volumul anual al tranzaciilor, efectuate pe piaa secundar a crescut. Pornind de la 5,7 mil. lei n 1995, numai n 1996 acest indicator a crescut mai mult de 5 ori i a constituit 28,9 mil. lei. Nivelul volumului licitaiilor n 1997 a fost ntr-adevr grandios - 295,9 mil. lei, ce depete de 10 ori nivelul anului precedent. Creterea volumului anual al tranzaciilor bursiere a continuat i n anii urmtori, ajungnd n 2000 la valoarea record de 980,5 mil. lei. Astfel, n anul 2000 volumul total al tranzaciilor a alctuit 980,5 mil.lei, ceea ce este de 172 ori mai mare dect n anul 1995 i cu cca. 37% mai mare dect n anul 1999. Dar, n anul urmtor s-a manifestat o micorare considerabil a volumului circulaiei secundare. Astfel, n 2001 volumul total al tranzaciilor s-a micorat cu 373,1 mil.lei i a alctuit doar cca. 62% din nivelul anului precedent. n anul 2002 volumul total al tranzaciilor a crescut cu 129,8 mil.lei, dar aceast cretere nu a acoperit scderea din anul precedent.

n anul 2003 pe piaa secundar au fost efectuate peste 33mii tranzacii cu valori mobiliare corporative, de 2 ori mai puin fa de anul anterior, cnd s-au nregistrat 65,6 mii tranzacii. Numrul valorilor mobiliare tranzacionate n 2003 a constituit 132,6 mln. uniti, majorndu-se cu 10,4 mln. uniti sau 8,51% fa de anul 2002. Valoarea sumar a tranzaciilor se cifreaz la 826 mln.lei, fiind n cretere cu 87,1 mln. lei (11,79%) fa de anul 2002.

Pe durata anului 2003 au fost tranzacionate exclusiv aciuni ordinare nominative i aciuni prefereniale. Dei n anul precedent au fost plasate obligaiuni corporative, a cror scaden nu a expirat, acestea nu au constituit obiect al tranzaciilor pe piaa secundar. Totui, neaplicarea obligaiunilor ca obiect al tranzaciilor se datoreaz exclusiv numrului mic de obligaiuni emise i nu dezinteresului participanilor pieei fa de acest tip de valori mobiliare.

n anul 2004 volumul total al tranzaciilor pe piaa secundar a fost de 811,8 mil. lei. Ca i n anii precedeni, se manifest depirea numrului de tranzacii efectuate pe segmentul extrabursier comparativ cu cele realizate pe piaa bursier. Dei, pe parcursul lunilor aprilie, mai, iunie, august, septembrie i octombrie valoarea tranzaciilor bursiere a fost mai mare dect valoarea celor extrabursiere, decalajul major, nregistrat n lunile noiembrie decembrie n favoarea segmentului extrabursier a generat total pe an o valoare mai mic a tranzaciilor bursiere cu aproximativ 248,0 mil. lei.Numrul mare al tranzaciilor efectuate pe piaa extrabursier se datoreaz tranzaciilor cu pachete mici de valori mobiliare, efectuate de regul ntre persoane fizice.

Este necesar de menionat, c prin bursa de valori se efectueaz mai multe tipuri de tranzacii: tranzaciile de vnzare-cumprare, tranzaciile REPO, tranzaciile cu pachete unice, tranzaciile de schimb a valorilor mobiliare, tranzaciile de exercitarea gajului, licitaiile de vnzare a aciunilor, organizate de ctre CNVM, licitaiile de nstrinare a pachetelor de aciuni ale statului.

Art. 3 al Legii cu privire la piaa valorilor mobiliare, nr. 199-XIV din 18.11.98, Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.27-28 din 23.03.1999

Ibidem, Art. 3

Buletin informativ al CNVM, nr. 1/2005, pag. 3