Academia de Studii Economice - Bucuresti Facultatea: Relatii Economice Internationale Anul: III Profesor: Misu NegritoiuCURS 6INSTRUMENTELE PIETEI DE CAPITAL

(1) Definitii- titluri ale pietei de capital cu durata mai mare de 1 an; - reprezinta o obligatie de plata la scadenta a valorii nominale (par value) si a unei dobanzi (cupon) anual.

(2) Clasificare:(a) dupa modul de plata al cuponului - obligatiuni obisnuite (plain vanilla or bullet bonds)- platesc dobanda (cupon) fixa (anual, semestrial, trimestrial)- platesc principalul (valoarea nominala) la scadenta - obligatiuni cu dobanda zero (nu platesc cupon) - obligatiuni cu dobanda variabila (floating rate notes) sau indexate (index linked bonds)

I. OBLIGATIUNI (Bonds)

(b) dupa modul de rascumparare (plata la scadenta) - obligatiuni cu un singur termen de rascumparare la scadenta (bullet bonds) - obligatiuni platibile la cererea emitentului / investitorului inainte de scadenta (callable bonds/ puttable bonds) - obligatiuni fara scadenta (perpetuals sau consols) platesc cuponul la infinit, dar nu rascumpara principalul - obligatiuni convertibile in actiuni sau alte obligatiuni (convertible bonds)

(c) dupa emitent - obligatiuni de stat (sovereign bonds) - obligatiuni municipale (municipal bonds) - obligatiuni corporatiste (corporate bonds)

(d) dupa moneda de exprimare - obligatiuni locale (domestic bonds) - obligatiuni straine (foreign bonds) - obligatiuni internationale (Eurobonds)

(e) dupa riscul de neplata - obligatiuni fara risc (AAA - BBB) - obligatiuni cu risc ridicat C-BB (high-yield bonds sau junk bonds) - obligatiuni legate de active (asset backed bonds)

(3) Formarea pretului obligatiunilor(a) Pretul corect (Fair price)

unde P = valuarea nominala (par value)P0 = pretul corectc = cuponul anual fix d = rata scontului pe piata la aceastaT = numarul de ani pana la scadenta categorie de obligatiuni

(b) Randamentul obligatiunilor (yield on bonds) Randamentul corect (current yield)

Randamentul la scadenta (yield to maturity)

Randamentul la valoarea nominala (yield to par)

c= cupon; P0 = pretul curat (clean); n = numarul de ani pana la scadenta

(c) Curba randamentului (yield curve) = raportul dintre marimea randamentului si durata scadentei - cuponul se considera reinvestit - foloseste la formarea pretului pentru o noua emisiune

Curba randamentului pana la scadenta ( yield to maturity) - curba randamentului pana la scadenta pentru o categorie de obligatiuni omogene

Curba randamentului cuponului (coupon yield curve)- curba randamentului pana la scadenta pentru obligatiuni cu cupon asemanator

Curba randamentului la valoarea nominala (Par value yield curve)- curba randamentului la scadenta pentru obligatiuni tranzactionate la valoarea nominala

Curba randamentului la vedere (spot yield curve)

Curba randamentului la termen (forward yield curve)

(a) Definitie

Spre deosebire de obligatiuni, actiunile sunt, de regula, permanente si implica participarea laproprietatea intreprinderii

Actiunile confera urmatoarele drepturi:

- participarea prin vot, la administrarea societatii;

- o fractiune din profitul intreprinderii, sub forma de dividende;

- raspundere limitata, in caz de faliment;

- o parte din patrimoniu, in cazul lichidarii;

- o pozitie de precatiune in cazul majorarii capitalului social printr-o noua emisiune;

- acces (limitat) la evidentele si contabilitatea intreprinderii.II. ACTIUNI (Stocks)

Datorita implicatiilor multiple, regimul juridic al actiunilor (inclusiv regimul fiscal) este mai complex decat al obligatiunilor, deoarece:

- castigurile viitoare si marimea dividendelor sunt necunoscute

- actiunile nu au scadenta si nici valoare (par value) la scadenta;

- actiunile sunt cel mai riscant instrument de investitie si rata scontului este imposibil de estimat.

NB. Evaluarea obligatiunilor este o stiinta, pe cand evaluarea actiunilor este o arta!

(2) ClasificareSunt trei tipuri de actiuni: actiuni obisnuite, actiuni preferentiale si obligatiuni convertible.

a) Actiunile obisnuite acorda investitorului drepturi depline la controlul societatii si la impartirea castigurilor (dividende, diferente la lichidare). Sunt reglementari diferite de la tara la tara privind: - inregistrarea actiunilor (nominative sau la purtator); - mentinerea contributiei la capital a actionarilor obisnuiti; Veniturile dintr-o investitie in actiuni sunt mai nesigure decat investitiile in obligatiuni; nu au termen de rambursare iar castigurile (inclusiv dividendele) depind de politica societatii.

b) Actiuni preferentiale - sunt actiunile care contin drepturi diferite dar limitate numai la distribuirea profitului si impartirea capitalului societatii.

Dividendele pentru aceste actiuni, determinate inainte functie de diferiti factori, se platesc inaintea dividendelor pentru actiunile obisnuite.

Participarea la vot este limitata numai la actiunile care afecteaza drepturile deficite.

Valoare lor nominala se plateste inaintea celorlalte actiuni in caz de lichidare.

Din punct de vedere economic, sunt similare cu o rata fixa la imprumut - investitorul primeste o plata fixa la intervale regulate. Totusi, se platesc dupa obligatiuni si nu au o data fixa de rambursare.

c) Obligatiuni convertibile

Are caracteristicile unei obligatiuni obisnuite cu dobanda fixa (cupoane la intervale egale si plata principalului la scadenta), dar poate fi transformata in actiuni ale emitentului sau detinatorului

Rata cuponului este mai mica decat rata aceluiasi imprumut pe piata obnligatiunilor; pretul de transformare in actiuni este mentionat in momentul emisiunii si va contine un premiu la valoarea actiunilor in momentul lansarii.

Exercitarea dreptului de a transforma obligatiunile in actiuni se face prin schimbul in natura, fara sa implice operatiuni in numerar.

Dreptul de transformare poate fi exercitat de investitor la orice data viitoare sau in cursul a doua date consecutive (perioada fereastra), care incepe la cativa ani de la emisiune.

Emitentul are dreptul de a opta pentru rambursarea titlului de valoare mentionat la data emisiunii.

3) Evaluarea actiunilor- analiza de investitii (investment analysis)- analiza financiara (financial analysis/ securities analysis)- analiza conditiilor de baza (fundamental analysis) - metoda cea mai cunoscuta

(1) Structura financiara a societatii emitente:- bilantul - contul de profit si pierderi- repartizarea profitului- evaluarea fluxului de numerar

(2) Pretul corect al actiunilor (Fair Price) Evaluarea pe baza dividendelor estimateP0 = pretul corect E(d1) = dividende estimate la sfarsitul primului anE(P1) = pretul estimat la sfarsitul primului an r = rata dobanzii (scontului) sau rata randamentului la societati comparabile

Evaluarea pe baza castigurilor anticipateYt = castigul pe actiune (anul t) ft = fonduri externe pe actiunext = investitii nete pe actiuned = dividende pe actiunesau

EPS = Yt + ft - xt

(3) Valoarea societatii fara datorii (unleveraged)Vu = Vsu = P0 x N0P0 = pretul corect Vu = valoarea corecta (fara datorii)Vsu = valoarea corecta a actiunilor (fara datorii) N0 = numarul de actiuni disponibile

Y0 = venitul pe actiune (inainte de plata taxelor si dobanzii)Tc = impozitul pe venitY` = Y0 x N0 = venitul (profitul) inainte de taxe si dobanzi ru = costul banilor (dobanda) pentru societati fara datorii

Costul capitalului

Valoarea societatii cu datorii (leveraged, geared)VL = VSL + VB VL = fair valueVL = Vu + Tc x VB VSL = fair value of the shares VL > Vu (castig datorita gradului VB = fair value of the bonds de indatorare)

A SE VEDEA CURSUL 10 PENTRU O PREZENTARE MAI DETALIATA PE TEMA EVALUARII SOCIETATII