ACADEMIA DE STUDII ECONOMICEACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

Intermediari pe piaţa de capitalp p ţ p• Legislaţia comunitară aplicabilă

Prof. univ. dr. Gabriela ANGHELACHE

1

SOCIETĂŢI DE SERVICII DESOCIETĂŢI DE SERVICII DESOCIETĂŢI DE SERVICII DESOCIETĂŢI DE SERVICII DEINVESTIŢII FINANCIAREINVESTIŢII FINANCIARE

SocietăţileSocietăţile dede serviciiservicii dede investiţiiinvestiţii financiarefinanciare (SSIF),sunt persoane juridice, constituite sub forma unorp j ,societăţi pe acţiuni, emitente de acţiuni nominative,conform Legii nr.31/1990 privind societăţile comerciale,

bli tă bi t l i d ti it trepublicată, care au obiect exclusiv de activitateprestarea de servicii de investiţii financiare şi carefuncţionează numai în baza autorizaţiei CNVM.funcţionează numai în baza autorizaţiei CNVM.

Principalele reglementărireglementări aplicabileaplicabile societăţilor deservicii de investiţii financiare sunt Regulamentul CNVMţ gnr.32/2006 privind serviciile de investiţii financiare şiRegulamentele comune CNVM - BNR privind adecvareacapitalului.

2

p

Cerinţe privind autorizareaCerinţe privind autorizarea

SSIF trebuie să fie constituită ca societatesocietate pepe acţiuniacţiuni să aibă sediulsediul socialsocial sau în cazul în care deţine şi unsă a bă sed used u soc asoc a sau ca u ca e deţ e ş u

sediu central (locul unde se află centrul principal deconducere şi de administrare a activităţii) în Româniasă aibă ca obiectobiect exclusivexclusiv dede activitateactivitate prestarea de să aibă ca obiectobiect exclusivexclusiv dede activitateactivitate prestarea deservicii financiare aşa cum sunt definite în Legea nr.227/2006 de aprobare şi modificare a OUG 99/2006.

să aibă un capitalcapital iniţialiniţial corespunzător serviciilor pe careintenţionează să le presteze; acesta trebuie să fiesubscrissubscris şişi integralintegral vărsatvărsat înîn numerarnumerarşş gg

o societate nu poate fi autorizată ca SSIF dacăintenţionează să presteze exclusiv serviciile conexeprevăzute de lege

3

prevăzute de lege

Servicii şi activităţi de investiţiiServicii şi activităţi de investiţii

A. servicii şi activităţi de investiţii:A. servicii şi activităţi de investiţii:a) preluarea şi transmiterea ordinelorpreluarea şi transmiterea ordinelor privind unul sau

mai multe instrumente financiareb) executarea ordinelorexecutarea ordinelor în numele clienţilorc) tranzacţionareatranzacţionarea pe cont propriuc) tranzacţionareatranzacţionarea pe cont propriud) administrarea portofoliiloradministrarea portofoliilore) consultanţaconsultanţa de investiţii) ţţ ţf) subscriereasubscrierea de instrumente financiare şi/sau plasamentul

de instrumente financiare în baza unui angajament ferm) l t ll t l d i t t fi i fă ăg) plasamentulplasamentul de instrumente financiare fără un

angajament fermh) administrareaadministrarea unui sistem alternativ de tranzacţionare.

4

) ţ

Servicii şi activităţi de investiţiiServicii şi activităţi de investiţii

BB.. serviciiservicii conexeconexe::a) păstrareapăstrarea înîn siguranţăsiguranţă şi administrarea instrumentelor

fi i î t l li ţil i l i t di i i iifinanciare în contul clienţilor, inclusiv custodia şi serviciiîn legătură cu acestea, cum ar fi administrarea fondurilorsau garanţiilor

b) acordareaacordarea dede creditecredite sausau împrumuturiîmprumuturi unui investitor,pentru a-i permite acestuia efectuarea unei tranzacţii cuunul sau mai multe instrumente financiare în cazul înunul sau mai multe instrumente financiare, în cazul încare firma care acordă creditul sau împrumutul esteimplicată în tranzacţie

) lt ţălt ţă d tă tităţil i i l t tc) consultanţăconsultanţă acordată entităţilor cu privire la structuracapitalului, strategia industrială şi aspectele conexeacesteia, precum şi consultanţă şi servicii privind

5

fuziunile şi achiziţiile unor entităţi

Servicii şi activităţi de investiţiiServicii şi activităţi de investiţii

d) serviciiservicii dede schimbschimb valutarvalutar în legătură cu activităţile deservicii de investiţii prestate

e) cercetarecercetare pentrupentru investiţiiinvestiţii şişi analizăanaliză financiarăfinanciară saualte forme de recomandare generală referitoare latranzacţiile cu instrumente financiaretranzacţiile cu instrumente financiare

f) serviciiservicii înîn legăturălegătură cucu subscriereasubscrierea în baza unuiangajament fermangajament ferm

g) serviciiservicii şişi activităţiactivităţi dede investiţiiinvestiţii şi serviciile conexe detipul celor prevăzute mai sus legate de activul suport alinstrumentelor derivate, în cazul în care acestea sunt înlegătură cu prevederile privind serviciile de investiţii şiconexe

6

conexe.

Capitalul iniţial al SSIFCapitalul iniţial al SSIF

● echivalentul în lei a 730730..000000 euroeuro pentru toate serviciilede investiţii financiare

● echivalentul în lei a 125125..000000 euroeuro pentru servicii principaleşi servicii conexe care nu includ tranzacţionarea pe cont

i b i î d l i i il d l ipropriu, subscrierea în cadrul emisiunilor de valorimobiliare în baza unui angajament ferm şi acordarea decredite sau împrumuturi de instrumente financiare

● echivalentul în lei a 5050..000000 euroeuro pentru servicii principalecare nu includ deţinerea de fonduri şi/sau instrumentefi i ţi â d i tit il t ţifinanciare aparţinând investitorilor, tranzacţionarea pecont propriu şi subscrierea în cadrul emisiunilor de valorimobiliare în baza unui angajament ferm

7

Condiţii de validare membri CA şiCondiţii de validare membri CA şiCondiţii de validare membri CA şi Condiţii de validare membri CA şi conducători SSIFconducători SSIF

ConsiliulConsiliul dede administraţieadministraţie trebuie să fie format din celpuţin trei membriConducătoriiConducătorii sunt angajaţi ai SSIF cu contract individual ConducătoriiConducătorii sunt angajaţi ai SSIF cu contract individualde muncă şi pot fi membri ai consiliului de administraţie

ConducătoriiConducătorii trebuie să aibă studii superioare absolviteîn unul dintre domeniile economic juridic ori în altîn unul dintre domeniile economic, juridic ori în altdomeniu care să se circumscrie activităţii financiare sausă fi absolvit cursuri post-universitare în unul dintreaceste domeniiaceste domenii

ConducătoriiConducătorii şişi membriimembrii consiliuluiconsiliului dede administaţieadministaţietrebuie să aibă o experienţă de minimum 3 ani îndomeniul financiar bancar sau al pieţei de capitaldomeniul financiar-bancar sau al pieţei de capital

NuNu potpot îndepliniîndeplini funcţiafuncţia dede conducătoriconducători persoanelecare asigură conducerea nemijlocită a compartimentelorSSIF a sucursalelor şi a altor sedii secundare

8

SSIF, a sucursalelor şi a altor sedii secundare.

Planul de afaceriPlanul de afaceri serviciileserviciile dede investiţiiinvestiţii financiarefinanciare ce urmează a fi prestate modul în care intenţionează să acţioneze pentru prestarea

serviciilor de investiţii financiare, astfel încât activităţile să seţ , ţdesfăşoare într-un modmod sigursigur şişi prudentprudent

instrumenteleinstrumentele financiarefinanciare avute în vedere în cadrul prestăriiserviciilor de investiţii financiare

categoriilecategoriile dede clienţiclienţi cu care intenţionează să încheie contracte societatea intenţionează să desfăşoare operaţiunioperaţiuni pepe pieţepieţe

reglementate sau în cadrul sistemelor alternative det ţitranzacţionare

sistemelesistemele dede compensarecompensare--decontare/caseledecontare/casele dede compensarecompensarecu care va încheia contracte pentru efectuarea operaţiunilorspecificespecifice

detalii în ceea ce priveşte studiulstudiul pieţeipieţei şi al factorilor ce potafecta fezabilitatea planului de afaceri

politicapolitica dede investiţiiinvestiţii şişi planulplanul dede finanţarefinanţare a afacerii incluzând

9

politicapolitica dede investiţiiinvestiţii şişi planulplanul dede finanţarefinanţare a afacerii, incluzândperioada de recuperare a investiţiei.

Înregistrarea instituţiilor de creditÎnregistrarea instituţiilor de credit

Instituţiile de credit potpot prestapresta înîn modmod directdirect serviciiservicii deinvestiţii financiare pe piaţa de capital dacă procedurileinvestiţii financiare pe piaţa de capital dacă procedurileinterne prevăd cel puţin următoarele:

delimitarea atribuţiilordelimitarea atribuţiilor personalului care presteazădelimitarea atribuţiilordelimitarea atribuţiilor personalului care prestează servicii de investiţii financiare

identificarea spaţiiloridentificarea spaţiilor în care se prestează astfel de de t ca ea spaţ ode t ca ea spaţ o ca e se p estea ă ast e deservicii

evidenţa distinctă a operaţiunilorevidenţa distinctă a operaţiunilor aferente pieţei de ţ p ţţ p ţ p ţcapital de cele specifice activităţii bancare.

10

Personalul intermediarilorPersonalul intermediarilorAgentulAgentul pentrupentru serviciiservicii dede investiţiiinvestiţii financiare este per-

soana fizică aflată sub responsabilitatea unui singurintermediar, care prestează servicii de investiţii financiare,

l i î l i t di l i l ă i j t texclusiv în numele intermediarului al cărui angajat este,după autorizarea în numele acestuia şi după înscrierea înRegistrul CNVM.

R iiR ii i l ii l i dd ll iiReprezentanţiiReprezentanţii compartimentuluicompartimentului dede controlcontrol internintern suntpersoanele încadrate în compartimentul de control intern,constituit în mod obligatoriu de SSIF-urile şi instituţiile decredit înscrise în Registr l CNVM şi s nt s p se a tocredit înscrise în Registrul CNVM şi sunt supuse auto-rizării şi înscrierii în Registru. proceduri scrise de supraveghere şi control

li ă i i ă t i l l i f ti i bli it analizează şi avizează materialele informative şi publicitareale intermediarului

registru în care sunt evidenţiate investigaţiile efectuate

11

registru reclamaţiilor clienţilor.

Documente obligatorii SSIFDocumente obligatorii SSIF

DocumentulDocumentul dede prezentareprezentare este un formularstandard pe care intermediarul îl prezintă clientuluistandard pe care intermediarul îl prezintă clientuluiînaintea semnării contractului şi a deschiderii de cont.

ContractulContractul este documentul în baza căruia seprestează servicii de investiţii financiare, în contulinvestitorilorinvestitorilor.

DeschidereaDeschiderea dede contcont este un formular standard,anexă la contractul de intermediere.

12

Reguli prudenţiale şi de conduităReguli prudenţiale şi de conduită

Proceduri interneProceduri interne reguli şi proceduri interne privind mecanismelemecanismele dede controlcontrol

interninterninternintern reguli şi proceduri interne privind evaluareaevaluarea şişi

administrareaadministrarea riscurilorriscurilorli i d i i t i i d it tit t ii t l lt l l reguli şi proceduri interne privind securitateasecuritatea şişi controlulcontrolul

sistemelorsistemelor informaticeinformatice reguli şi proceduri pentru încheierea tranzacţiilor cu

i t t fi i î t l i i î t linstrumente financiare în contul propriu şi în contulpersoanelor relevante

reguli şi proceduri privind includereaincluderea sausau nunu aa clienţilorclienţilor înîncategoriacategoria clienţilorclienţilor profesionaliprofesionalicategoriacategoria clienţilorclienţilor profesionaliprofesionali

reguli şi proceduri privind evidenţiereaevidenţierea separatăseparată aainstrumentelorinstrumentelor financiarefinanciare, în scopul protejării drepturilorlor de proprietate

13

lor de proprietate

Reguli prudenţiale şi de conduităReguli prudenţiale şi de conduită

Proceduri interneProceduri interne reguli şi proceduri privind evidenţiereaevidenţierea separatăseparată aag ş p p ţţ pp

fondurilorfondurilor aparţinândaparţinând clienţilorclienţilor, cu scopul protejăriidreptului de proprietate, cu excepţia instituţiilor de creditreguli şi proceduri privind politicapolitica dede executareexecutare aa reguli şi proceduri privind politicapolitica dede executareexecutare aaordinelorordinelor

reguli şi proceduri pentru prevenireaprevenirea şişi evitareaevitareag ş p p pp şşconflictelorconflictelor dede intereseinterese

reguli şi proceduri cu privire la relaţiilerelaţiile cucu clienţiiclienţii reguli şi proceduri aplicabile în situaţiasituaţia externalizăriiexternalizării

unorunor funcţiifuncţii în scopul evitării riscului operaţionalsuplimentar

14

p

Documentul de prezentare a intermediaruluiDocumentul de prezentare a intermediaruluiConţineConţine: dateledatele dede identificareidentificare ale intermediarului; grupulgrupul căruiacăruia aparţineaparţine intermediarul, dacă este cazul;

d id i t ităţiit ităţii t tt t i t i ţi denumireadenumirea autorităţiiautorităţii competentecompetente care a emis autorizaţia; serviciileserviciile dede investiţiiinvestiţii financiarefinanciare autorizateautorizate; instrumenteleinstrumentele financiarefinanciare şişi strategiilestrategiile de investiţii avute în vedere;

informaţii cu privire la caracteristicilecaracteristicile principaleprincipale ale fiecărui informaţii cu privire la caracteristicilecaracteristicile principaleprincipale ale fiecăruiinstrument financiar şi avertismente cu privire la riscurile asociateinvestiţiilor în respectivele instrumente financiare sau cu privire laanumite strategii de investiţii;

locurilelocurile (“trading(“trading venues”)venues”) unde sunt executate tranzacţiile (piaţareglementată, ATS etc. );

informaţii despre fondulfondul dede compensarecompensare aa investitorilorinvestitorilor;comisioanelecomisioanele şişi tarifeletarifele taxele şi impozitele asociate; comisioanelecomisioanele şişi tarifeletarifele, taxele şi impozitele asociate;

informaţii cu privire la existenţaexistenţa compartimentuluicompartimentului dede controlcontrolinternintern, a reprezentantului acestuia şi a posibilităţii transmiteriieventualelor reclamaţii;

15

elementeleelementele minimeminime necesarenecesare derulăriiderulării tranzacţiilortranzacţiilor cu instrumentefinanciare, inclusiv constituirea marjelor, fondurilor de garantare etc.

Contractul de intermediereContractul de intermediereConţineConţine:ConţineConţine: serviciileserviciile de investiţii financiare ce vor fi prestate şi tipultipul instrumentelorinstrumentelor

financiare ce vor fi tranzacţionate; duratadurata contractuluicontractului, modul în care contractul poate fi reînnoit, modificat

i/ ili tşi/sau reziliat; drepturiledrepturile şişi obligaţiileobligaţiile părţilorpărţilor; procedura şi mijloacele prin care clienţiiclienţii vorvor transmitetransmite ordine şi

instrucţiuni;instrucţiuni; tipul, conţinutul şi frecvenţa documentelor privind activitatea desfăşurată,

ce vor fi transmise clientului; consimţământul expres al clientului pentru înregistrareaînregistrarea şişi stocareastocarea de

către intermediar a instrucţiunilor/confirmărilor acestuia transmise telefonic;către intermediar a instrucţiunilor/confirmărilor acestuia transmise telefonic; declaraţia clientului prin care menţionează că înţelegeînţelege termeniitermenii şişi îşiîşi

asumăasumă risculriscul ce decurge din tranzacţiile cu instrumente financiare; comisioanelecomisioanele şişi oriceorice altealte tarifetarife; regimulregimul dobânziidobânzii aferente sumelor depuse de clienţi în conturile curente; cursulcursul dede schimbschimb valutarvalutar şi condiţiile în care clientul poate refuza acest

curs; orice alte clauze convenite de părţi;

16

orice alte clauze convenite de părţi; semnăturasemnătura clientuluiclientului, a persoanei autorizate din partea intermediarului şi

ştampila societăţii.

Cererea de deschidere de contCererea de deschidere de contC ţiC ţiConţineConţine: dateledatele dede identificareidentificare ale clientului persoană fizică sau juridică; informaţiiinformaţii privindprivind profilulprofilul clientuluiclientului care se vor referi la: încadrarea

sau nu în categoria clienţilor profesionali pregătirea profesionalăsau nu, în categoria clienţilor profesionali, pregătirea profesională,estimarea valorii investiţiei, nivelul riscului pe care doreşte să şi-lasume (ridicat, mediu, scăzut) şi informaţii cu privire la client,specifice serviciului care urmează să fie prestat;

deţineriledeţinerile dede valorivalori mobiliaremobiliare maimai marimari sausau egaleegale cucu 55%%; valoareavaloarea tranzacţiilortranzacţiilor cu instrumente financiare şi deţineriledeţinerile dede

poziţiipoziţii deschisedeschise printrprintr--unun altalt intermediarintermediar, dacă este cazul; numelenumele şişi funcţiafuncţia salariatului/agentului cu care clientul va ţine

legătura; semnătura clientului, a persoanei autorizate din partea intermediaruluip p

şi ştampila societăţii; împuternicireaîmputernicirea pentru persoana care transmite ordine dacă aceasta

nu este reprezentantul legal al clientului persoană juridică, după caz;

17

copiacopia documentuluidocumentului dede identitateidentitate sausau aa certificatuluicertificatului dedeînregistrareînregistrare la ORC sau la instituţia similară din statul de origine

Contract aContract addministrare cont ministrare cont discreţionardiscreţionarContractulContractul pentrupentru administrareaadministrarea unuiunui contcont pepe bazăbază discreţionarădiscreţionară:ContractulContractul pentrupentru administrareaadministrarea unuiunui contcont pepe bazăbază discreţionarădiscreţionară: caracteristicilecaracteristicile contuluicontului dede portofoliuportofoliu referitoare la tipurile de instrumente

financiare în care se vor face investiţii şi eventualele limite impuse, tipul detranzacţii pe care intermediarul le poate efectua cu respectivele instrumentefi ifinanciare;

identificareaidentificarea tranzacţiilortranzacţiilor pe care intermediarul le poate face numai cuacordul expres al clienţilor, dacă este cazul. Dacă nu sunt impuse restricţii,acest aspect va fi menţionat în mod distinct;acest aspect va fi menţionat în mod distinct;

posibilitateaposibilitatea intermediaruluiintermediarului dede aa delegadelega competenţelecompetenţele primite în bazacontractului de administrare, limitele şi condiţiile unei asemenea delegări, iarîn situaţia în care delegarea nu priveşte întregul portofoliu, instrumentelefi i i i l l ă d l fifinanciare şi pieţele reglementate pentru care această delegare poate fiacordată;

posibilitateaposibilitatea clienţilorclienţilor dede aa revocarevoca unilateralunilateral mandatulmandatul dat unuiintermediar în baza contractului de administrare a portofoliului sau de a-şiintermediar în baza contractului de administrare a portofoliului sau de a-şiretrage, parţial sau integral, în orice moment fondurile libere de sarcini, fărăca acest fapt să inducă plata unor despăgubiri. Clientul are obligaţia de aacoperi eventualele pierderi rezultate din tranzacţiile efectuate în contul său;

18

numelenumele agentuluiagentului pentru servicii de investiţii financiare mandatat deintermediar cu administrarea contului clientului.

Transparenţa şi integritatea operaţiunilorTransparenţa şi integritatea operaţiunilor

Intermediarii trebuie să evidenţieze distinct, să întocmească şisăsă ţinăţină lala zizi cel puţin următoarele:

f l t fi didi dd t ţit ţi f l un formular pentru fiecare ordinordin dede tranzacţionaretranzacţionare, formularede confirmareconfirmare aa executăriiexecutării ordinelorordinelor întocmite conformprevederilor Regulamentului CNVM;evidenţe privind apelurileapelurile înîn marjămarjă şişi altealte debite/creditedebite/credite ale evidenţe privind apelurileapelurile înîn marjămarjă şişi altealte debite/creditedebite/credite aleclienţilor;

fişelefişele conturilorconturilor clienţilorclienţilor, conturilor persoanelor relevante şicontului propriu;contului propriu;

evidenţe ale operaţiunilor referitoare la tranzacţiile cuinstrumente financiare, ale intrărilor/ieşirilorintrărilor/ieşirilor dede numerarnumerar şiale altor avansuri sau debite ale clienţilor, precum şiţ , p şdocumentele primare care au stat la baza lor;

evidenţeleevidenţele deţinerilordeţinerilor clienţilorclienţilor, care să reflecte, în contul denumerar al fiecărui client, toate vânzările şi cumpărările,

i i il i li ă il d i t t fi i

19

primirile şi livrările de instrumente financiare;

Transparenţa şi integritatea operaţiunilorTransparenţa şi integritatea operaţiunilor

situaţiisituaţii privindprivind activeleactivele şişi pasivelepasivele, conturile de venituri, decheltuieli şi de capital, actualizate cel puţin lunar;

documente care să reflecte separat pentru fiecare instrumentdocumente care să reflecte, separat pentru fiecare instrumentfinanciar, la data compensării, toatetoate poziţiilepoziţiile deţinutedeţinute dedeintermediarintermediar înîn conturileconturile personalepersonale şişi aleale clienţilorclienţilor săisăi,precum şi localizarea lor;

evidenţe ale instrumentelorinstrumentelor financiarefinanciare înîn curscurs dede transfertransfer,ale dividendelor şi dobânzilor primite, ale împrumuturiloracordate sau primite, precum şi ale instrumentelor financiarece nu au fost primite sau nu au fost livrate actualizate cel puţince nu au fost primite sau nu au fost livrate, actualizate cel puţinzilnic;

fişelefişele angajaţilorangajaţilor, cu menţionarea sancţiunilor şi a situaţiilorde punere sub acuzare în legătură cu activitatea dede punere sub acuzare în legătură cu activitatea deintermediere.

Toate aceste documente trebuie să poată fi puse la dispoziţieCNVM la cerere în cel mult 2 zile lucrătoare

20

CNVM, la cerere, în cel mult 2 zile lucrătoare.

Raportarea periodică a intermediarilorRaportarea periodică a intermediarilor

Intermediarii trebuie să depună la CNVM următoareledocumente:

it ţiiit ţii fi ifi i ll t i t i lt i t i l t i lt i l d ă situaţiisituaţii financiarefinanciare lunare,lunare, trimestrialetrimestriale sausau semestrialesemestriale, dupăcaz, întocmite şi transmise CNVM în conformitate cuprevederile Regulamentelor CNVM/BNR privind adecvareacapitalului societăţilor de servicii de investiţii financiare;capitalului societăţilor de servicii de investiţii financiare;

raportulraportul privindprivind evidenţaevidenţa operaţiuniloroperaţiunilor dede împrumut,împrumut, aacumpărărilorcumpărărilor înîn marjămarjă şişi aa vânzărilorvânzărilor înîn lipsălipsă şişi raportulraportulprivindprivind tranzacţiiletranzacţiile cucu instrumenteinstrumente financiarefinanciare derivatederivate;privindprivind tranzacţiiletranzacţiile cucu instrumenteinstrumente financiarefinanciare derivatederivate;

raportulraportul semestrialsemestrial, în termenul legal stabilit prinreglementările CNVM, care va cuprinde situaţiile financiare

t i l di bil ţ t d fit i i dsemestriale compuse din bilanţ, cont de profit şi pierdere,situaţia modificărilor capitalului propriu şi situaţia fluxurilor detrezorerie;

21

Raportarea periodică a intermediarilorRaportarea periodică a intermediarilor

raportulraportul anualanual, în termenul legal stabilit prin reglementărileCNVM, care va cuprinde:

• situaţiile financiare anuale compuse din bilanţ, cont de profit şipierdere, situaţia modificărilor capitalului propriu, situaţia fluxurilor detrezorerie, politici contabile şi note explicative;

• raportul administratorilor;p ;• raportul auditorului financiar.

raportulraportul auditorilorauditorilor interniinterni, raportul privind sursa veniturilorSSIF (detaliate pe categorii de servicii de investiţii financiare) şiSSIF (detaliate pe categorii de servicii de investiţii financiare) şidestinaţia cheltuielilor, precum şi raportul privind sursaveniturilor (detaliate pe categorii de servicii de investiţiifinanciare) şi destinaţia cheltuielilor, pe fiecare sediu secundar.) ş ţ , pAcestea se transmit la CNVM împreună cu raportul anual.

22

Legislaţia comunitarăLegislaţia comunitară aplicabilaplicabilăăLegislaţia comunitară Legislaţia comunitară aplicabilaplicabilăăprestării de servicii de investiţii financiareprestării de servicii de investiţii financiare

Directiva nr. 2004/39/CEDirectiva nr. 2004/39/CE privind pieţele de instrumente financiare (MiFID)instrumente financiare (MiFID)

DDirectivairectiva nr. 2006/73/CEnr. 2006/73/CE de punere în aplicare a Directivei 2004/39/CE privind cerinţeleorganizatorice şi condiţiile de funcţionare ale firmelor de investiţii şi termenii definiţi în sensulfirmelor de investiţii şi termenii definiţi în sensuldirectivei menţionate

Regulamentul Comisiei Europene nr. 1287/2006Regulamentul Comisiei Europene nr. 1287/2006de implementare a Directivei MiFID

23

Directiva MDirectiva MiiFIDFID

PrincipalPrincipalulul obiectivobiectiv – este armonizarea protecţieiinvestitorilor pe teritoriul Uniunii Europeneinvestitorilor pe teritoriul Uniunii Europene.

ElementeElemente dede noutatenoutate - sunt aduse ample transformăriarhitecturii de ansamblu a pieţei de capital, prineliminarea regulii concentraţiei (tranzacţionarea pe opiaţă bursieră cu reguli şi proceduri stricte) şipiaţă bursieră, cu reguli şi proceduri stricte) şideschiderea competiţiei între pieţele reglementate,sistemele alternative de tranzacţionare şi operatoriiindependenţi, ca locuri de tranzacţionare legalpermise.

24

Directiva MDirectiva MiiFIDFID

În vederea asigurăriiasigurării graduluigradului ridicatridicat dede protecţieprotecţie aai tit ili tit il MiFIDMiFID ii t it i i i iii i ii llinvestitorilor,investitorilor, MiFIDMiFID impuneimpune treitrei principiiprincipii generalegenerale pecare firmele de investiţii trebuie să le adopte în relaţia cuinvestitorii:

să acţioneze cu onestitate, corectitudine şi profesionalism,în concordanţă cu cel mai bun interes al clientului;ţ

să furnizeze clientului informaţii adecvate şi cuprinzătoare,care să fie corecte, clare şi să nu inducă în eroare;să presteze servicii care să ia în considerare profilul şi să presteze servicii care să ia în considerare profilul şicerinţele investitorului.

25

Directiva MDirectiva MiiFID FID –– îîncadrarea clienncadrarea clienţţilorilor

Înainte de a se declanşa activitatea de investiţie, atunci cândi tit ii d i li ţi i i i fi d i tiţii tinvestitorii devin clienţi noi ai unei firme de investiţii, aceastaare obligaţia încadrării lor în una din principalele categoriicategoriidede clienţiclienţi:: contrapartecontraparte eligibileligibilăă,, profesionalprofesional sausau retailretail..

În categoria contrapărţilorcontrapărţilor eligibileeligibile sunt incluşi în principalinvestitorii instituţionali: bănci firme de investiţii societăţi deinvestitorii instituţionali: bănci, firme de investiţii, societăţi deasigurări, organisme de plasament colectiv, fonduri depensii, autorităţi centrale

26

Directiva MDirectiva MiiFID FID –– îîncadrarea clienncadrarea clienţţilorilor

InvestitoriiInvestitorii profesionaliprofesionali includ contrapărţile eligibile, o seried i tăţi d fă ă ti ităţi d i tiţi îde societăţi care desfăşoară activităţi de investiţie îninstrumente financiare, precum şi clienţi de retail care vor săfie trataţi în această categorie.

ClienţiiClienţii potpot optaopta pentru încadrarea într-una din categoriilecu un grad de protecţie mai ridicat.

ÎnÎn modmod normalnormal clienţii persoane fizice (despre care se ÎnÎn modmod normalnormal, clienţii persoane fizice (despre care sepresupune că au mai puţine cunoştinţe şi experienţăinvestiţională), vor fi încadraţi în categoriacategoria clienţilorclienţilor dede

t ilt il f t l f i l i idi t i l d t ţiretailretail, fapt ce le va conferi cel mai ridicat nivel de protecţie ainvestitorilor exercitat de firma de investiţii.

27

Directiva MDirectiva MiiFID FID –– îîncadrarea clienncadrarea clienţţilorilor ÎnÎn modmod excepţionalexcepţional, clienţii persoane fizice pot fi încadraţi

în categoria clienţilor profesionali, la cerere, dacă vor dori săaibă acces la anumite instrumente financiare nedisponibileli ţil d t il d ă d i ă d i ă li ţi i iclienţilor de retail sau dacă vor dori să devină clienţi ai unei

firme de investiţii care nu operează pentru clienţi de retail şivor pierde, în consecinţă, unele dintre măsurile de protecţieaplicabile clienţilor de retailaplicabile clienţilor de retail.

Clienţii sunt sfătuiţi ca deciziadecizia dede schimbareschimbare aa încadrăriiîncadrăriisăsă fiefie bazatăbazată pepe oo convingereconvingere personalăpersonală a faptului că suntcapabili să ia decizii proprii de investire, sunt capabili săp p p , pevalueze riscurile şi nu au nevoie de un nivel mai ridicat deprotecţie.

Oricum, înainte de schimbarea încadrării, firmelefirmele dedei tiţiii tiţii t b it b i ăă ll d ă t i d li tinvestiţiiinvestiţii trebuietrebuie săsă evaluezeevalueze dacă categoria de clientprofesional este adecvată investitorului solicitant.

28

Directiva MDirectiva MiiFIDFID –– activitactivităţăţi desfi desfăşăşurateurateDirectiva MDirectiva MiiFID FID activitactivităţăţi desfi desfăşăşurate urate îînaintea naintea îînceperii tranzacnceperii tranzacţţionionăăriirii

Firma de investiţii vava comunicacomunica clienţilorclienţilor informaţiiinformaţii (carepot include şi comunicări de marketing în scop promoţional)generale despre firmă (documentul de prezentare) informaţiigenerale despre firmă (documentul de prezentare), informaţiicare descriu activitatea de administrare a portofoliului înnumele clientului (obiective, riscuri asociate, tipuri deproduse, metoda de evaluare a portofoliului, frecvenţa

) f f (evaluării), informaţii despre produsele financiare (natura,riscul şi costul acestora) şi despre costurile tranzacţionării(taxe, comisioane).

Anterior efectuării oricăror tranzacţii, firma va încheia, cuclienţii noi, contractulcontractul dede intermediereintermediere financiarăfinanciară.

29

Directiva MDirectiva MiiFIDFID –– activitactivităţăţi desfi desfăşăşurateurateDirectiva MDirectiva MiiFID FID activitactivităţăţi desfi desfăşăşurate urate îîn vederea protecn vederea protecţţiei investitoriloriei investitorilor

DesfDesfăşăşurareaurarea efectivefectivăă aa serviciilorserviciilor dede investiinvestiţţiiiifinanciarefinanciare esteeste condicondiţţionationatăă dede analizaanaliza îînn prealabilprealabil aaţţ ppprofiluluiprofilului fiecfiecăăruirui clientclient..

11.. administrareaadministrarea portofoliuluiportofoliului înîn numelenumele clientuluiclientului - atuncippcând clientul acordă firmei de investiţii autoritatediscreţionară, bazându-se pe deciziile şi alegerile firmei.În această situaţie, firma de investiţii nu va comunica cuclientul de fiecare dată când investeşte în numele acestuiaclientul de fiecare dată când investeşte în numele acestuia,şi are nevoie să obţină informaţii suficiente de la clientpentru a putea presta serviciul solicitat. MiFID impunefirmelor de investiţii să întocmească un testtest dede adecvareadecvareţ(“suitability test”).

30

Directiva MDirectiva MiiFIDFID –– activitactivităţăţi desfi desfăşăşurateurateDirectiva MDirectiva MiiFID FID activitactivităţăţi desfi desfăşăşurate urate îîn vederea protecn vederea protecţţiei investitoriloriei investitorilor

Testul de adecvare presupune punerea unor întrebăriTestul de adecvare presupune punerea unor întrebăriclientului, pentru ca firma de investiţii săsă poatăpoată alegealegetipuriletipurile dede investiţiiinvestiţii potrivitepotrivite clientuluiclientului. Prin efectuareaacestui test, firma va urmări obţinerea unor informaţii legated bi ti l i tiţi l l li t l i (d t ţi iide obiectivele investiţionale ale clientului (durata menţineriiinvestiţiei, nivelul de risc asumat, scopul investiţiei), situaţiafinanciară (sursa veniturilor, avere, proprietăţi imobiliare,angajamente financiare) cunoştinţe şi experienţă (tipuri deangajamente financiare), cunoştinţe şi experienţă (tipuri deservicii şi produse cu care clientul este familiarizat, natura,volumul şi frecvenţa tranzacţiilor anterioare, nivelul deeducaţie, profesia actuală/profesia anterioară).

31

Directiva MDirectiva MiiFIDFID –– activitactivităţăţi desfi desfăşăşurateurateDirectiva MDirectiva MiiFID FID activitactivităţăţi desfi desfăşăşurate urate îîn vederea protecn vederea protecţţiei investitoriloriei investitorilor

22 consultanţaconsultanţa dede investiţiiinvestiţii - constă în furnizarea către client22.. consultanţaconsultanţa dede investiţiiinvestiţii constă în furnizarea către clienta recomandărilor de investiţii, produse şi strategii. La fel ca încazul prestării serviciului de administrare a portofoliului, firmade investiţii trebuie să întocmească clientului testultestul dede

dd Fi d i titii t f dă iadecvareadecvare. Firma de investitii nu va putea face recomandări,dacă nu obţine, sau nu poate să obţină, informaţiile necesarepentru evaluarea adecvării serviciului solicitat. Furnizarea deinformaţii limitate conduce la limitarea de către firma deinformaţii limitate conduce la limitarea de către firma deinvestiţii a recomandărilor în legătură cu produsele şi serviciileadecvate nivelului de informaţii obţinut.

32

Directiva MDirectiva MiiFID FID –– activitactivităţăţi desfi desfăşăşurate urate ţţ şşîîn vederea protecn vederea protecţţiei investitoriloriei investitorilor

33.. cumpărareacumpărarea şişi vânzareavânzarea dede produseproduse financiarefinanciare (fără capp şş pp (firma de investiţii să administreze portofoliul acestuia sau să-iacorde consultanţă de investiţii). În acest caz, MiFID impunefirmelor de investiţii să asigure clienţilor măsuri diferite deprotecţie decât pentru celelalte două servicii prin efectuareaprotecţie decât pentru celelalte două servicii, prin efectuareatestuluitestului dede corespondenţă/oportunitatecorespondenţă/oportunitate (“appropriatenesstest”). Testul se va aplica atunci când clientul reacţionează lao abordare individualizată din partea firmei de investiţii carep ţavea drept scop influenţarea acestuia cu privire la un produssau o tranzacţie anume sau când produsul în cauză este,conform MiFID, “complex” (de ex. opţiuni, contracte futures,swap uri şi alte contracte derivate obligaţiuni convertibileswap-uri şi alte contracte derivate, obligaţiuni convertibile,warante).

33

Directiva MDirectiva MiiFID FID –– activitactivităţăţi desfi desfăşăşurate urate ţţ şşîîn vederea protecn vederea protecţţiei investitoriloriei investitorilor

TestulTestul areare caca scopscop protejareaprotejarea clienţilorclienţilor carecare poatepoate nunuînţelegînţeleg sausau nunu suntsunt pepe deplindeplin conştienţiconştienţi dede implicaţiimplicaţiiilele şişinivelurilenivelurile dede riscrisc aleale uneiunei tranzacţiitranzacţii, în mod special atuncinivelurilenivelurile dede riscrisc aleale uneiunei tranzacţiitranzacţii, în mod special atuncicând produsele vizate sunt “complexe” sau când clientul nu aavut iniţiativa tranzacţiei şi presupune punerea de întrebări,pentru obţinerea de informaţii care să permită firmei de investiţiip ţ ţ p ţevaluarea cunoştinţelor şi experienţei necesare clientului pentruînţelegerea riscurilor asociate.Întrebările vor urmări obţinerea de informaţii despre tipurile deÎntrebările vor urmări obţinerea de informaţii despre tipurile deservicii şi produse cu care clientul este familiarizat, natura,volumul şi frecvenţa tranzacţiilor anterioare, nivelul de educaţie,profesia/profesia anterioară. DeDe obiceiobicei, aceste informaţii suntp p , ţsolicitate de firmele de investiţii lala deschidereadeschiderea contuluicontului, deciînaintea tranzacţiei, fiind actualizate de fiecare dată când estenecesar.

34

Directiva MDirectiva MiiFID FID –– activitactivităţăţi desfi desfăşăşurate urate ţţ şşîîn vederea protecn vederea protecţţiei investitoriloriei investitorilor

ÎnÎn funcţiefuncţie dede evaluareaevaluarea efectuatăefectuată dede cătrecătre firmafirma dede investiţiiinvestiţii,dacă se ajunge la concluzia că experienţa şi cunoştinţelej g p ţ ş ş ţclientului sunt suficiente pentru înţelegerea riscurilor asociatetranzacţionării, atunci firma poatepoate executaexecuta tranzacţiatranzacţia.Testul de corespondenţă/oportunitate nunu sese vava aplicaaplica în cazult ţi ă ii l i iţi ti li t l i d l fi itranzacţionării, la iniţiativa clientului, a produselor financiare“non-complexe” (de ex. acţiuni admise la tranzacţionare pe opiaţă reglementată, instrumente ale pieţei monetare, diferitetipuri de obligaţiuni titluri de participare la anumite fonduri detipuri de obligaţiuni, titluri de participare la anumite fonduri deinvestiţii) şi atunci când clientul a ales firma de investiţii pentruefectuarea unei tranzacţii (adică atunci când clientul nureacţionează la o abordare individualizată din partea firmei dei tiţii î l i fl ţă ii t i i i l dinvestiţii în scopul influenţării acestuia cu privire la un produssau o tranzacţie anume).

35

Directiva MDirectiva MiiFIDFID –– rapoarterapoarte destinatedestinateDirectiva MDirectiva MiiFID FID rapoarte rapoarte destinate destinate clienclienţţilorilor

După executarea unui ordin, firma de investiţii va transmiteclientului o confirmareconfirmare dede executareexecutare aa ordinuluiordinului care vaclientului o confirmareconfirmare dede executareexecutare aa ordinuluiordinului, care vacuprinde informaţii esenţiale, cum sunt: denumire produs,preţ, dată, oră şi suma totală a comisioanelor şi cheltuielilor.

În cazul administrării portofoliului în numele clientului, firmade investiţii vava transmitetransmite periodicperiodic rapoarterapoarte care vorevidenţia produsele cuprinse în portofoliul clientului,ţ p p p ,valoarea acestuia, taxe şi cheltuieli totale şi evoluţiainvestiţiilor pe perioada raportării.

36

Directiva MDirectiva MiiFID FID –– Best executionBest execution Investitorii sunt informaţi asupra faptului că ordinele lor vor

trebui să fie executate de firma de investiţii cât mai curândposibil, ţinând cont de ordinea cronologică a acestuia înt t l l di l i it d l li ţi D ă bltotalul ordinelor primite de la clienţi. Dacă apar problemeobiective la executarea ordinului, firma de investiţii trebuiesă notifice clientul.

Firma de investiţii are obligaţia executării ordinului în cel mai Firma de investiţii are obligaţia executării ordinului în cel maibun interes al clientului (“Best execution”). Acest lucrupresupune identificarea şi alegerea unui loc detranzacţionare (“execution venue” – pieţe reglementate,ţ ( p ţ g ,ATS, platforme electronice sau chiar firme de investiţii) caresă permită obţinerea celei mai bune execuţii a ordinului,luând în considerare anumiţi factori, cum ar fi: preţulprodusului costurile execuţiei rapiditatea şi probabilitateaprodusului, costurile execuţiei, rapiditatea şi probabilitateaexecuţiei. Dintre aceşti factori, cei mai importanţi sunt preţulprodusului şi costurile execuţiei, având în vedere cheltuieliletotale generate de o tranzacţie.

37

g ţ

Directiva MDirectiva MiiFID FID –– Best executionBest execution

Respectarea obligaţiei executării ordinului în cel mai buninteres al clientului reprezintă o provocare pentru firmele dep p pinvestiţii, mai ales în contextul fragmentării pieţei şi acompetiţiei ridicate între diversele locuri de tranzacţionare.De asemenea, trebuie avut în vedere rolul firmei de investiţii:de intermediar în executarea ordinului clientului (preluarea şide intermediar în executarea ordinului clientului (preluarea şitransmiterea ordinelor ori administrarea portofoliilor), sau caexecutant final al ordinului. Atunci când firma de investiţiiexecută ordinele prin altă companie, îi poate impune celeip p , p pdin urmă strategia de selecţie a locurilor de tranzacţionare şide executare a ordinelor fără, însă, a monitoriza procesultranzacţie cu tranzacţie.

38

Directiva MDirectiva MiiFID FID –– StimulenteleStimulenteleAb d bl ti ii ti l t l ( i d t ”) Abordarea problematicii stimulentelor („inducements”)reprezintă un nou element de transparenţă adus de MiFID.Practic, prezentarea comisioanelor, tarifelor sau a altorbeneficii care pot fi primite sau plătite de firmă, permitbeneficii care pot fi primite sau plătite de firmă, permitevaluarea unor posibile situaţii în care aceasta nu ar acţionaîn cel mai bun interes al clientului.

In general, se porneşte de la premisa că firma de investiţiig p ş p ţacţionează în cel mai bun interes al clientului atunci când: comisioanele, tarifele sau beneficiile de altă natură sunt

primite de la client sau sunt oferite acestuia; atunci când comisioanele sau beneficiile sunt aferente

relaţiei între firma de investiţii şi o terţă parte, mărimeasau metoda de calcul este adusă la cunoştinţa clientului,iar scopul lor este de a îmbunătăţi calitatea serviciilor deiar scopul lor este de a îmbunătăţi calitatea serviciilor deinvestiţii financiare;

comisioanele, tarifele şi beneficiile sunt necesaredesfăşurării serviciilor de investiţii financiare (comisioane

39

desfăşurării serviciilor de investiţii financiare (comisioanede custodie, tarife aferente autorităţilor, etc.)

Directiva MDirectiva MiiFIDFID –– StimulenteleStimulenteleDirectiva MDirectiva MiiFID FID Stimulentele Stimulentele (exemple)(exemple)

Un client încheie un contract de administrare de portofoliucu o firmă de investiţii. Acceptă să plătească pentru acestserviciu un comision anual de 1% aplicat la valoareaserviciu un comision anual de 1% aplicat la valoareaportofoliului. Plata acestui comision de către client nuconduce la încălcarea principiilor MiFID.

U li t î h i t t d d i i t d t f li Un client încheie un contract de administrare de portofoliucu o firmă de investiţii. Preţul contractului este reprezentatde comisionul anual de administrare şi de comisioanele detranzacţionare Firma de investiţii apelează la o altă firmătranzacţionare. Firma de investiţii apelează la o altă firmăpentru executarea tranzacţiilor, urmând să încaseze de laaceasta 20% din valoarea comisioanelor de tranzacţionare.Încasarea acestei sume poate conduce la încălcarea

i i iil MiFID d t d t tă î b ătăţi iiprincipiilor MiFID, deoarece nu este datorată îmbunătăţiriiserviciilor prestate şi poate conduce la încălcarea principiuluicelei mai bune execuţii, (tranzacţionare excesivă etc.)

40

Directiva MDirectiva MiiFIDFID –– StimulenteleStimulenteleDirectiva MDirectiva MiiFID FID Stimulentele Stimulentele (exemple)(exemple)

Un furnizor de produse financiare oferă trainingangajaţilor unei firme de investiţii care prestează şiangajaţilor unei firme de investiţii care prestează şiserviciile de consultanţă. Respectarea principiilor MiFIDtrebuie evaluată în corespondenţă cu modalitatea încare acest beneficiu poate influenţa serviciile prestatep ţ pde firmă, cu posibila alterare a respectării intereselorclienţilor şi cu modalitatea de oferire a beneficiului şi aserviciilor ataşate.Spre exemplu, un training oferit într-un loc „exotic” estefoarte probabil să fie privit ca o încălcare a MiFID şi, pecale de consecinţă, să fie interzis.

41

Directiva MDirectiva MiiFIDFID –– locuri delocuri deDirectiva MDirectiva MiiFID FID locuri de locuri de tranzactranzacţţionareionare

PietePiete reglementatereglementate – administrate de operatori de piaţă,care sunt autorizate şi funcţionează în mod regulat;- au reguli clare privind admiterea la tranzacţionare aau reguli clare privind admiterea la tranzacţionare ainstrumentelor financiare (acestea trebuie să deţină potenţialde tranzacţionare în mod eficient, transparent şi corect, iaremitenţii lor se supun obligaţiilor de informare continuă şi

i di ă)periodică)

MTFMTF (Sistem(Sistem multilateralmultilateral dede tranzactionare)tranzactionare) – administratde un operator de piaţă sau firmă de investiţii;de un operator de piaţă sau firmă de investiţii;- au la bază reglementări prin care se asigură: criterii pentrudeterminarea instrumentelor financiare care pot fitranzacţionate, proceduri pentru tranzacţionarea corectă şiţ p p ţ şordonată, criterii corecte în vederea executării eficiente aordinelor.

42

Directiva MDirectiva MiiFID FID –– locuri de locuri de tranzactranzacţţionareionare

IntermediariIntermediariOperatoriOperatori independenindependenţţii – firme de investiţii care, în modorganizat, frecvent şi sistematic, tranzacţionează pe contg , ş , ţ ppropriu, în executarea ordinelor clienţilor, în afara pieţelorreglementate sau MTF.Atunci când efectuează tranzactranzacţţiiii cucu acacţţiuniiuni admise lat ţi i ţă l t tă t iit ii i di dtranzacţionare pe o piaţă reglementată, operatoriioperatorii indeinde--pendenpendenţţii suntsunt obligaobligaţiţi ssăă facfacăă publicepublice cotacotaţţiiii fermeferme, cuexcepţia cazurilor în care aceştia tranzacţionează volumemai mari decât cele realizate în mod normal pe piaţămai mari decât cele realizate în mod normal pe piaţă.Volumele realizate în mod normal pe piaţă se calculează camedie aritmetică a tranzacţiilor realizate pe piaţă într-operioadă de timp.

43

Directiva MDirectiva MiiFIDFID –– libera circulalibera circulaţţie aie aDirectiva MDirectiva MiiFID FID libera circulalibera circulaţţie a ie a serviciilorserviciilor

Intermediarii pot presta serviciile pentru care au fostautorizaţi în statul de origine pe teritoriul oricărui statmembru, fie în mod direct, fie prin înfiinţarea unei sucursale

Sucursalele nu fac obiectul unei autorizaţii a statuluimembru gazdă

Sistemele MTF pot fi accesate în mod direct de intermediaridi lt t t b lt i tifi ă ii MTF ătdin alte state membre, ulterior notificării MTF cătreautoritatea competentă din statul de origine al intermediarilorîn cauzăIntermediarii pot avea acces la pieţele reglementate din alte Intermediarii pot avea acces la pieţele reglementate din altestate membre fie prin deschiderea de sucursale în acestestate, fie de la distanţă (“remote acces”)

In scopul finalizării tranzacţiilor derulate pe MTF sau pieţeIn scopul finalizării tranzacţiilor derulate pe MTF sau pieţereglementate situate în alte state membre, intermediarii voravea acces la contrapartea centrală şi sistemele decompensare şi decontare din acele state.

44