152015

1

Influenta structuriicapitalurilor asupra

valorii investiţiei

Influenta structuriicapitalurilor asupra

valorii investiţiei

2014 - 2015FABBV

Obiective principale identificarea surselor de finanţare a proiectului de investiţie determinarea costului de finanţare aferent creditului determinarea costului de finanţare aferent emisiunii de acţiuni estimarea VAN ajustat icircn funcţie de finanţare

Cuprins

1 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei

2 Impactul finantarii prin emisiune de acţiuni asupra performantelorinvestitiei

3 Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

4 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei -exemplu

1 Impactul finantarii asupra performantelor investitiei

Ca ipoteza a analizei performantelor proiectelor de investitii s-a considerat că firma are suficiente resurseproprii pentru finanţarea investiţiei (nu se apelează la icircmprumuturi deci nu există cheltuieli cu dobacircnzi) Dacă se decide realizarea proiectului de investitii atunci trebuie găsite sursele de finanţare care pot fi

surse interne - autofinantaresurse externe - noi icircmprumuturi emisiune de acţiuni sau de obligaţiuni

Atragerea de resurse externe firmei va genera costuri (prin plata comisioanelor de emisiune

de acţiuni plata dobacircnzilor)

1 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei

VAN obtinuta din procesul de investitii trebuie ajustata prin analiza impactului finantarii

unde VANfinantare se calculează ca diferenţă icircntre valoarea actuală a icircncasărilor şi valoarea

actuală a plăţilor generate de activitatea de finanţare a investiţiei

finantareinvestitie VANVANVANA

2 Impactul finantarii prin emisiune de acţiuni asupraperformantelor investitiei

dacă firma emite acţiuni la momentul emisiunii apare plata comisionului de emisiune astfel icircncacirct

dacă firma apelează la credite la momentul contractării icircmprumutului apare un flux de icircncasări (valoarea creditului) iar pacircnă icircn momentul rambursării totale a creditului apar anual plăţi aferente dobacircnzii (DOBt) şi ratei din credit (Rt) de remarcat icircnsă că firma are şi avantaje fiscale din icircndatorare deductibilitatea cheltuielilor cu dobacircnzile face ca impozitul pe profit să fie mai scăzut astfel icircncacirct

economia fiscală aferentă este egală cu DOBmiddot

comisionVANfinantare

152015

2

3 Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

k

1tt

tk

1tt

ttt0finantare )r1(

DOB)r1(DOBDOBR

SVAN

VANfinantare prin credite se calculează ca suma economiilor fiscale actualizate generate de dobanzi

unde S0 este valoarea credituluiRt este o parte din credit rambursată icircn anul t

r este rata dobacircnzii aferentă creditului

3 Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

Finantarea prin credite implica rambursari

a) La sfarsitul perioadei

b) Pe parcursul perioadei prin rate constante

c) Pe parcursul perioadei prin anuitati constante

Fiecare din aceste situatii fiind caracterizata prin anumite economii fiscale generate de cheltuielile cu dobanzile ceea ce va afecta valoarea actualizata neta ajustata

Ratele si anuitatile aferente unui credit au urmatoarele proprietati

0

m

1tt

dob

t

0

m

1tt

S)R1(

Anuitate

SRata

3 Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

a) Rambursarea creditului la sfarsitul perioadei

Anul Valoarea ramasa a creditului

Dobandat Ratat Anuitateat Economia fiscalat

1 S0 RdobmiddotS0 0 RdobmiddotS0 τmiddotRdobmiddotS0

2 S0 RdobmiddotS0 0 RdobmiddotS0 τmiddotRdobmiddotS0

hellip S0 RdobmiddotS0 0 RdobmiddotS0 τmiddotRdobmiddotS0

m S0 RdobmiddotS0 S0 RdobmiddotS0 +S0 τmiddotRdobmiddotS0

73 Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

Anul Valoarea ramasa a creditului

Dobandat Ratat

Anuitateat Economia fiscalat

1 S0 RdobmiddotS0 S0m RdobmiddotS0 +S0m τmiddotRdobmiddotS0

2 S0 -S0m Rdobmiddot(S0 -S0m) S0m Rdobmiddot(S0 -S0m)+ S0m

τmiddot Rdobmiddot(S0 -S0m)

hellip S0 ndash(t-1)S0m Rdobmiddot(S0 ndash(t-1)S0m)

S0m Rdobmiddot(S0 ndash(t-1)S0m)+ S0m

τmiddot Rdobmiddot(S0 ndash(t-1)S0m)

m S0m RdobmiddotS0m S0m RdobmiddotS0m+ S0m τmiddot RdobmiddotS0m

b) Rambursare prin rate constantemSRata 0

t

73 Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

Anul Valoarea ramasa a creditului

Dobandat Ratat Anuitateat Economia fiscalat

1 S0 RdobmiddotS0 Anuitate-Dobanda

Anuitate τmiddotDobanda1

2 S0 ndashRata1 Rdobmiddot(S0 ndashRata1)

Anuitate-Dobanda

Anuitate τmiddotDobanda2

hellip S0 ndash(t-1)S0m

Rdobmiddot(S0 ndash(t-1)S0m)

Anuitate-Dobanda

Anuitate τmiddotDobandat

m S0m RdobmiddotS0m Anuitate-Dobanda

Anuitate τmiddotDobandam

c) Rambursare prin anuitati constante

mdob

dob0

dob

mdob

m

1tt

dob0

)R1(1RSAnuitate

R)R1(1

Anuitate)R1(

AnuitateS

4 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei - exemplu

Pentru investitia din aplicatia 1 sa consideram urmatoarele forme de finantare

a) Prin autofinantare

b) Prin credit rambursabil la finalul a 4 ani

c) Prin credit rambursabil prin rate constante in 4 ani

d) Prin credit rambursabil prin anuitati constante in 4 ani

e) Prin emisiune de actiuni comisionul fiind de 3

f) Prin autofinantare 20 prin credit contractat pe 4 ani rambursabil prin rate constante si prin emisiune de actiuni astfel incat levierul de 04 al firmei sa ramana constant

Rata dobanzii este de 15 iar cota impozitului este de 16

152015

3

4 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei - exemplu

I0=150

VANinvestitie=9701

a) Autofinantare

VANfinantare=0 VANA=9701

b) Prin credit rambursabil la finalul a 4 ani

Dobandat=15150=225 economia fiscalat=16 225=36

VANfinantare=1028 VANA=9701+1028=10729

4 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei - exemplu

c) Prin credit rambursabil prin rate constante in 4 ani

VANfinantare=687 VANA=10388

d) Prin credit rambursabil prin anuitati constante in 4 ani

VANfinantare=728 VANA=10429

an i v aloarea cred itului dobanda rata anu itate econom ie f isca la1 150 22 5 375 60 362 1125 16875 375 54375 273 75 1125 375 48 75 184 375 5625 375 43125 09

anuitate 5254ani valoarea creditului dobanda rata anuitate economie fiscala

1 15000 2250 3004 5254 3602 11996 1799 3455 5254 2883 8541 1281 3973 5254 2054 4569 685 4569 5254 110

4 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei - exemplu

e) Emisiune de actiuniValoarea emisiunii = 150(1-3) = 15464

Comision = 3middot15464 = 15464 ndash 150 = 464

VANfinantare = -464 VANA = 9237

f) Prin autofinantare 20 prin credit si prin emisiune de actiuni astfel incat levierul de 04 al firmei sa ramana constant

VANA=9701+0+196-239 = 9658

autofinantare 30credit 4286emisiune actiuni 7714

ani valoarea creditului dobanda rata anuitate economie fiscala1 4286 643 1071 1714 1032 3214 482 1071 1554 0773 2143 321 1071 1393 0514 1071 161 1071 1232 026

valoarea emisiunii 7953comision 239

Temă

bull Pentru investiţia analizată propuneţi mai multe variante de finanţare şi evaluaţi impactul acestora asupra valorii icircntreprinderii

Tema Pentru investiţia analizată propuneţi mai

multe variante de finanţare şi evaluaţi impactul acestora asupra valorii icircntreprinderii

O investiţie al cărei cost iniţial este de 300 este caracterizată printr-un indice de profitabilitate de 16 Finanţarea investiţiei se realizează exclusiv printr-un credit contractat la o rată de dobacircndă de 8 rambursabil icircn 2 ani prin rate constante Cota impozitului pe profit este de 16 Determinaţi valoarea actualizată netă ajustată a acestui proiect

Bibliografie

bull Dragotă Victor Obreja Laura Dragotă Mihaela Management financiar Ed Economică Bucureşti 2012

bull Halpern Paul Weston Fred Brigham Eugene Finanţe manageriale Ed Economică Bucureşti 1998

bull Ross Stephen Westerfield Raymond Jaffe Jeffrey Corporate Finance Irwin McGraw ndashHill 2008

bull Stancu Ion ndash Finanţe corporative cu Excel Ed Economică Bucureşti 2012

152015

4

152015

2

3 Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

k

1tt

tk

1tt

ttt0finantare )r1(

DOB)r1(DOBDOBR

SVAN

VANfinantare prin credite se calculează ca suma economiilor fiscale actualizate generate de dobanzi

unde S0 este valoarea credituluiRt este o parte din credit rambursată icircn anul t

r este rata dobacircnzii aferentă creditului

3 Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

Finantarea prin credite implica rambursari

a) La sfarsitul perioadei

b) Pe parcursul perioadei prin rate constante

c) Pe parcursul perioadei prin anuitati constante

Fiecare din aceste situatii fiind caracterizata prin anumite economii fiscale generate de cheltuielile cu dobanzile ceea ce va afecta valoarea actualizata neta ajustata

Ratele si anuitatile aferente unui credit au urmatoarele proprietati

0

m

1tt

dob

t

0

m

1tt

S)R1(

Anuitate

SRata

3 Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

a) Rambursarea creditului la sfarsitul perioadei

Anul Valoarea ramasa a creditului

Dobandat Ratat Anuitateat Economia fiscalat

1 S0 RdobmiddotS0 0 RdobmiddotS0 τmiddotRdobmiddotS0

2 S0 RdobmiddotS0 0 RdobmiddotS0 τmiddotRdobmiddotS0

hellip S0 RdobmiddotS0 0 RdobmiddotS0 τmiddotRdobmiddotS0

m S0 RdobmiddotS0 S0 RdobmiddotS0 +S0 τmiddotRdobmiddotS0

73 Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

Anul Valoarea ramasa a creditului

Dobandat Ratat

Anuitateat Economia fiscalat

1 S0 RdobmiddotS0 S0m RdobmiddotS0 +S0m τmiddotRdobmiddotS0

2 S0 -S0m Rdobmiddot(S0 -S0m) S0m Rdobmiddot(S0 -S0m)+ S0m

τmiddot Rdobmiddot(S0 -S0m)

hellip S0 ndash(t-1)S0m Rdobmiddot(S0 ndash(t-1)S0m)

S0m Rdobmiddot(S0 ndash(t-1)S0m)+ S0m

τmiddot Rdobmiddot(S0 ndash(t-1)S0m)

m S0m RdobmiddotS0m S0m RdobmiddotS0m+ S0m τmiddot RdobmiddotS0m

b) Rambursare prin rate constantemSRata 0

t

73 Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

Anul Valoarea ramasa a creditului

Dobandat Ratat Anuitateat Economia fiscalat

1 S0 RdobmiddotS0 Anuitate-Dobanda

Anuitate τmiddotDobanda1

2 S0 ndashRata1 Rdobmiddot(S0 ndashRata1)

Anuitate-Dobanda

Anuitate τmiddotDobanda2

hellip S0 ndash(t-1)S0m

Rdobmiddot(S0 ndash(t-1)S0m)

Anuitate-Dobanda

Anuitate τmiddotDobandat

m S0m RdobmiddotS0m Anuitate-Dobanda

Anuitate τmiddotDobandam

c) Rambursare prin anuitati constante

mdob

dob0

dob

mdob

m

1tt

dob0

)R1(1RSAnuitate

R)R1(1

Anuitate)R1(

AnuitateS

4 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei - exemplu

Pentru investitia din aplicatia 1 sa consideram urmatoarele forme de finantare

a) Prin autofinantare

b) Prin credit rambursabil la finalul a 4 ani

c) Prin credit rambursabil prin rate constante in 4 ani

d) Prin credit rambursabil prin anuitati constante in 4 ani

e) Prin emisiune de actiuni comisionul fiind de 3

f) Prin autofinantare 20 prin credit contractat pe 4 ani rambursabil prin rate constante si prin emisiune de actiuni astfel incat levierul de 04 al firmei sa ramana constant

Rata dobanzii este de 15 iar cota impozitului este de 16

152015

3

4 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei - exemplu

I0=150

VANinvestitie=9701

a) Autofinantare

VANfinantare=0 VANA=9701

b) Prin credit rambursabil la finalul a 4 ani

Dobandat=15150=225 economia fiscalat=16 225=36

VANfinantare=1028 VANA=9701+1028=10729

4 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei - exemplu

c) Prin credit rambursabil prin rate constante in 4 ani

VANfinantare=687 VANA=10388

d) Prin credit rambursabil prin anuitati constante in 4 ani

VANfinantare=728 VANA=10429

an i v aloarea cred itului dobanda rata anu itate econom ie f isca la1 150 22 5 375 60 362 1125 16875 375 54375 273 75 1125 375 48 75 184 375 5625 375 43125 09

anuitate 5254ani valoarea creditului dobanda rata anuitate economie fiscala

1 15000 2250 3004 5254 3602 11996 1799 3455 5254 2883 8541 1281 3973 5254 2054 4569 685 4569 5254 110

4 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei - exemplu

e) Emisiune de actiuniValoarea emisiunii = 150(1-3) = 15464

Comision = 3middot15464 = 15464 ndash 150 = 464

VANfinantare = -464 VANA = 9237

f) Prin autofinantare 20 prin credit si prin emisiune de actiuni astfel incat levierul de 04 al firmei sa ramana constant

VANA=9701+0+196-239 = 9658

autofinantare 30credit 4286emisiune actiuni 7714

ani valoarea creditului dobanda rata anuitate economie fiscala1 4286 643 1071 1714 1032 3214 482 1071 1554 0773 2143 321 1071 1393 0514 1071 161 1071 1232 026

valoarea emisiunii 7953comision 239

Temă

bull Pentru investiţia analizată propuneţi mai multe variante de finanţare şi evaluaţi impactul acestora asupra valorii icircntreprinderii

Tema Pentru investiţia analizată propuneţi mai

multe variante de finanţare şi evaluaţi impactul acestora asupra valorii icircntreprinderii

O investiţie al cărei cost iniţial este de 300 este caracterizată printr-un indice de profitabilitate de 16 Finanţarea investiţiei se realizează exclusiv printr-un credit contractat la o rată de dobacircndă de 8 rambursabil icircn 2 ani prin rate constante Cota impozitului pe profit este de 16 Determinaţi valoarea actualizată netă ajustată a acestui proiect

Bibliografie

bull Dragotă Victor Obreja Laura Dragotă Mihaela Management financiar Ed Economică Bucureşti 2012

bull Halpern Paul Weston Fred Brigham Eugene Finanţe manageriale Ed Economică Bucureşti 1998

bull Ross Stephen Westerfield Raymond Jaffe Jeffrey Corporate Finance Irwin McGraw ndashHill 2008

bull Stancu Ion ndash Finanţe corporative cu Excel Ed Economică Bucureşti 2012

152015

4

152015

3

4 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei - exemplu

I0=150

VANinvestitie=9701

a) Autofinantare

VANfinantare=0 VANA=9701

b) Prin credit rambursabil la finalul a 4 ani

Dobandat=15150=225 economia fiscalat=16 225=36

VANfinantare=1028 VANA=9701+1028=10729

4 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei - exemplu

c) Prin credit rambursabil prin rate constante in 4 ani

VANfinantare=687 VANA=10388

d) Prin credit rambursabil prin anuitati constante in 4 ani

VANfinantare=728 VANA=10429

an i v aloarea cred itului dobanda rata anu itate econom ie f isca la1 150 22 5 375 60 362 1125 16875 375 54375 273 75 1125 375 48 75 184 375 5625 375 43125 09

anuitate 5254ani valoarea creditului dobanda rata anuitate economie fiscala

1 15000 2250 3004 5254 3602 11996 1799 3455 5254 2883 8541 1281 3973 5254 2054 4569 685 4569 5254 110

4 Impactul finantarii asupraperformantelor investitiei - exemplu

e) Emisiune de actiuniValoarea emisiunii = 150(1-3) = 15464

Comision = 3middot15464 = 15464 ndash 150 = 464

VANfinantare = -464 VANA = 9237

f) Prin autofinantare 20 prin credit si prin emisiune de actiuni astfel incat levierul de 04 al firmei sa ramana constant

VANA=9701+0+196-239 = 9658

autofinantare 30credit 4286emisiune actiuni 7714

ani valoarea creditului dobanda rata anuitate economie fiscala1 4286 643 1071 1714 1032 3214 482 1071 1554 0773 2143 321 1071 1393 0514 1071 161 1071 1232 026

valoarea emisiunii 7953comision 239

Temă

bull Pentru investiţia analizată propuneţi mai multe variante de finanţare şi evaluaţi impactul acestora asupra valorii icircntreprinderii

Tema Pentru investiţia analizată propuneţi mai

multe variante de finanţare şi evaluaţi impactul acestora asupra valorii icircntreprinderii

O investiţie al cărei cost iniţial este de 300 este caracterizată printr-un indice de profitabilitate de 16 Finanţarea investiţiei se realizează exclusiv printr-un credit contractat la o rată de dobacircndă de 8 rambursabil icircn 2 ani prin rate constante Cota impozitului pe profit este de 16 Determinaţi valoarea actualizată netă ajustată a acestui proiect

Bibliografie

bull Dragotă Victor Obreja Laura Dragotă Mihaela Management financiar Ed Economică Bucureşti 2012

bull Halpern Paul Weston Fred Brigham Eugene Finanţe manageriale Ed Economică Bucureşti 1998

bull Ross Stephen Westerfield Raymond Jaffe Jeffrey Corporate Finance Irwin McGraw ndashHill 2008

bull Stancu Ion ndash Finanţe corporative cu Excel Ed Economică Bucureşti 2012

152015

4

152015

4