curs 13 PDC

7/23/2019 curs 13 PDC

http://slidepdf.com/reader/full/curs-13-pdc 1/34

Emisiunea i evaluareaș

obliga iunilor ț

Caracteristicile obliga iunilor ț

Evaluarea obliga iunilor ț

Ratingul obliga iunilor ț

7/23/2019 curs 13 PDC


1. Caracteristicile obliga iunilor ț

• Obligaţiunile sunt valori mobiliare reprezentândcreanţa deţinătorului asupra emitentului,rezultată în urma unui împrumut pe care acesta

din urmă îl lansează pe piaţă, asumându!iobligaţia de a plăti o dobândă !i de arăscumpăra titlul emis la o dată viitoare.

• Obligaţiunea este o modalitate de plasament

a capitalurilor disponibile care permite obţinereaunor venituri viitoare, a căror mărime depinde denivelul ratei dobânzii !i de durata de viaţă aobligaţiunii.

7/23/2019 curs 13 PDC



• Obligaţiunile pot "i emise în "ormă materială, pesuport de #ârtie, sau în "ormă dematerializată,prin înscriere în cont. $n con"ormitate cu

reglementările legale în vigoare, valoareanominală a unei obligaţiuni nu poate "i mai micăde %,& lei, iar obligaţiunile din aceea!i emisiuneau o valoare egală !i con"eră posesorilor lor

drepturi egale.• Emisiunea de obligaţiuni se realizează în

"uncţie de nevoile de creditare !i condiţiile pieţei.

7/23/2019 curs 13 PDC



• Comparaţia acţiuniobligaţiuni pune în evidenţă maimulte trăsături distinctive'

1. (in punctul de vedere al modului de de"inire, în timp ceacţiunea re"lectă o parte a capitalului social, obligaţiunea

este o fracţiune dintr-un împrumut.2. )rin prisma rolului deţinătorului în raport cu emitentul,

posesorul acţiunii este copropietar, în timp ce posesorulobligaţiunii are calitatea de creditor . (acă acţiunea

con"eră dreptul la vot în adunarea generelă aemitentului, obligaţiunea nu conferă posesorului niciun drept în luarea deciziei.

7/23/2019 curs 13 PDC



3. $n raport cu veniturile obţinute de titular,acţiunea "ructi"ică prin dividende, al căror niveldepinde de rezultatul "inanciar al emitentului, în

timp ce obligaţiunea asigură "ructi"icareaplasamentulu prin dobânzi, ce nu variază în"uncţie de rezultatul "inanciar al emitentului.

4. (urata de viaţă a acţiunii este nelimitată, în timpce perioada de valabilitate a obligaţiunii estelimitată până la scadenţă.

7/23/2019 curs 13 PDC



5. (upă riscurile asumate de investitor, pot "i evidenţiateurmătoarele'* în cazul deţinerii de acţiuni, riscurile sunt mai mari. $ncaz de evoluţie ne"avorabilă a rezultatelor "inanciare ale

emitentului nu se încasează dividende. +otodată, apareriscul de pierdere a "ondurilor investite în cazul lic#idării"irmei

* deţinerea de obligaţiuni comportă riscuri mai mici

* intervine !i riscul de nerambursare a sumei împrumutate , dar aceasta dispare în cazul împrumuturilor garantate. $n cazul lic#idării "irmei,creditorii au prioritate în raport cu acţionarii.

7/23/2019 curs 13 PDC



• Obligaţiunile, ca titluri negociabile, sunt caracterizate prinurmătoarele elemente te#nice'

• a. Valoarea nominală - este raportul dintre sumareprezentând împrumutul lansat pe piaţă !i numărul

obligaţiunilor emise'• unde'• / - valoarea nominală• 0 - mărimea împrumutului• / - numărul obligaţiunilor.

• aloarea nominală este o valoare convenţionalăstabilită la emisiunea obligaţiunilor.

N

I VN =

7/23/2019 curs 13 PDC



• b. Preţul de emisiune - este determinat de emitent, uneori subvaloara nominală, pentru a se asigura atractivitatea investiţiei'

• ,• unde'

• )E preţul de emisiune• / - valoarea nominală• pe primă de emisiune reprezintă un cost pentru emitent2.

E3emplu' Considerăm valoarea nominală 14.444 u.m. i prima deș

emisiune %.444 u.m. $n acest caz, pre ul de emisiune este de 5.oooț

u.m.

ee pVN P −=

7/23/2019 curs 13 PDC



• c. ermenul de rambursare sau durata de viaţă aobligaţiunii - este intervalul cuprins între momentulemisiunii !i cel al răscumpărării obligaţiunii. )e durata deviaţă se identi"ică trei momente importante'

• data emisiunii, adică data la care emitentul pune învânzare obligaţiunea• data de plată, ce reprezintă data la care emitentul se

obligă să plătească dobânzi• data maturităţii, respectiv scadenţa împrumutului, când

se stinge obligaţia debitorului "aţă de creditorii săi prinrestituirea sumei împrumutate.

7/23/2019 curs 13 PDC



• e. !ata dobânzii la termen - esta rata dobânzii "i3ate înmomentul actual pentru un contract de împrumut a căreie3ecuţie va avea loc în viitor.

• $ntre rata dobânzii !i termenul care re"lectă maturitatea"lu3urilor de lic#iditate e3istă o relaţie pusă în evidenţă destructura ratei dobânzii în "uncţie de termen. 6st"el sedeosebesc'

• structura plată, când rata dobânzii nu depinde de termen• structura ascendentă , când rata dobânzii cre!te în timp•

structura descendentă, când rata dobânzii descre!te întimp• structura comple3ă, când rata dobânzii di"eră de la un

moment la altul, sensul variaţiei "iind ascendent saudescendent.

7/23/2019 curs 13 PDC



• f. "uponul de dobândă - reprezintă"ructi"icarea plasamentului în raport cu valoareanominală a obligaţiunii'

• unde'

• C( - cupon de dobândă• / - valoarea nominală a obligaţiunii• Rd rata nominală a dobânzii

100

d RVN

CD ×

=

7/23/2019 curs 13 PDC



• (acă plata cuponului se "ace la intervale mai mici de unan, atunci cuponul de dobândă se determină după relaţia

• unde'

• C( - cupon de dobândă• / - valoarea nominală a obligaţiunii• Rd rata nominală a dobânzii• n - durata în zile pentru care se e"ectuează plata

dobânzii• / - numărul de zile a"erent anului respectiv.• ,,/77 !i ,,n77 depind de procedeul convenţional sau

real adoptat pentru calculul dobânzii.

N

n RVN CD

d

×

××=

100

7/23/2019 curs 13 PDC


Caracteristicile

• #. $obânda netă % este dobânda a8ustatăcu coe"icientul de impunere a venitului dindobânzi. (obânda netă reprezintă pentruinvestitor suma e"ectiv rămasă după plataimpozitului a"erent veniturilor din dobânzi.

7/23/2019 curs 13 PDC


Caracteristicile

• &. "ursul obli#aţiunii - este preţul de piaţă al acesteia'•• unde'•

C - cursul obligaţiunii• ) - valoarea de tranzacţionare pe piaţă aobligaţiunii

• / - valoarea nominală a obligaţiunii.• Cursul se e3primă în procente !i poate "i egal, mai mare

sau mai mic decât valoarea nominală. O obligaţiuneavând un curs de 1449 este denumită ,,la paritate77.

,100×=

VN

P C

7/23/2019 curs 13 PDC


Caracteristicile

• i. 'odalităţile de rambursare sunt'• dintro dată la scadenţă, când întregul împrumut este rambursat în

ultima zi a duratei de viaţă• rambursarea prin anuităţi constante, adică restituirea în "iecare an a

unei sume constante, reprezentând rambursarea !i dobânda

a"erentă• restituirea în rate anuale egale'• unde'• Ra rata de rambursat• / - valoarea nominală a obligaţiunii

• + - numărul de ani pentru care se contractează împrumutul.E3emplu' Considerăm valoarea nominală a obliga iunii %44 u.m., iarțnumărul de ani 14. $n acest caz, rata de rambursat este de %4u.m.:an.

T

VN R

a =

7/23/2019 curs 13 PDC


Caracteristicile

• * rambursarea sub "orma cuponului unic,caz în care dobânzile nu se plătesc anual,ci sunt capitalizate !i acordate împreună

cu rambursarea sumei împrumutate la"inele perioadei. Obligaţiunile se vând cudiscount, iar la maturitate se ac#ită întreaga valoare nominală. )reţul plătit larambursare reprezintă ast"el capitalizareainvestiţiei pe durata de viaţă a obligaţiuniila o rată nominală ,,377 a dobânzii.

7/23/2019 curs 13 PDC


Caracteristicile

• (. "odificarea )i cotarea obli#aţiunilor. Codulatribuit obligaţiunii la emisiune include simbolulemitentului, rata nominală a dobânzii !i anulmaturităţii.

• $e e*emplu+• ;<;4=:%4 reprezintă'• ;<; - simbolul ce trei litere al emitentului

obligaţiunii• 4= - rata nominală a dobânzii =9 anual2• %4 - ultimele două ci"re ale anului de

maturitate %4%42.

7/23/2019 curs 13 PDC


Caracteristicile

• Cotaţia obligaţiunilor indică preţul de tranzacţie,e3primat în procente, al unui anumit tip deobligaţiuni !i întrun anumit moment al zilei.

• Cotaţia re"lectă două niveluri de preţ'• preţul cererii , adică preţul ma3im la careagentul care comercializează obligaţiunea seo"eră să o cumpere

• preţul ofertei , respectiv preţul ma3im la careagentul care comercializează acel tip deobligaţiune o o"eră spre vânzare.

7/23/2019 curs 13 PDC


%. Evaluarea obliga iunilor ț

• aloarea unei obligaţiuni se apreciază sub douăaspecte' ca valoare cunoscută în di"eritemomente pe durata de viaţă a obligaţiunii i caș

valoare estimată în procesul investirii.• aloarea cunoscută a obligaţiunii este

determinată prin intermediul elementelorte#nice, cum sunt'

• ,aloarea nominală precizată în prospectul deemisiune

7/23/2019 curs 13 PDC



• * preţul de emisiune, stabilit de regulă la unnivel mai mic sau egal cu valoarea nominală !icalculat după relaţia

• unde'• )e preţul de emisiune• 6t anuitatea în anul t dobândă plus

rambursare2• i - rata dobânzii la termen• n - durata de viaţă e3primată în număr de

ani2.

( )

∑= +

=n

t

t

t

e

i

A P

1 1

7/23/2019 curs 13 PDC



* preţul de rambursare, care poate "i egal saudi"erit de valoarea nominală. (acă rambursarease realizează la cursul bursier al obligaţiunilor,

suma recuperată de investitor va "i directin"luenţată de condiţiile pieţei de cererea !io"erta înregistrată pentru acel tip deobligaţiune2

* preţul curent al obligaţiunii, reprezentat decursul pieţei în orice moment al tranzacţionăriiobligaţiunii.

7/23/2019 curs 13 PDC



• $n procesul investirii se pune problema însă estimării câtmai de aproape de realitate a valorii unei obligaţiuni.

• Evaluarea obligaţiunilor se bazează pe modelulclasic de evaluare a acţiunilor, ce ia în considerare

actualizarea cas#"lo>urilor.• unde'• a valoarea actualizată a obligaţiunii• Ct venitul produs de obligaţiune dobândă !i

rambursare2• i - rata medie de randament.• 6!adar valoarea unei obligaţini este valoarea actuală

a încasărilor succesive sperate de deţinătorul ei.

( ) t n

t

t a

iC V

+×=∑

= 1

1

1

7/23/2019 curs 13 PDC



• (acă obligaţiunea este deţinută până la maturitate, ratade actualizarea devine rata dobânzii din prospectul deemisiune. )osesorii de capitaluri nu urmăresc totdeaunadeţinerea obligaţiunii până la scadenţă, ci

tranzacţionarea acesteia înainte de maturitate. $naprecierea câ!tigurilor rezultate din revânzareaobligaţiunii, posesorii acesteia trebuie să ţină seama decursul obligaţiunii, al cărei comportament este ilustrat decomponenta ,,i77 a valorii actualizate a titlului.

• 0nvestitorii care urmăresc câ!tigul de capital au în vedere în primul rând rata dobânzii !i gestionarea risculuia"erent acesteia prin analiza indicatorilor' maturitate,durată, sensibilitate.

7/23/2019 curs 13 PDC



• 'aturitatea unei obligaţiuni este media di"eritelor durate la s"âr!itulcărora sunt încasate cas#"lo>urile.

• ?aturitatea e3primă intervalul de timp în care se recupereazăplasamentul prin intermediul rambursării împrumutului.

• /oţiunea de maturitate este legată de momentul în care

obligaţiunea produce "lu3uri de trezorerie.• $n cazul unei obligaţiuni de tip cupon zero, maturitatea estetocmai scadenţa "inală, pentru că obligaţiunea nu dă na!tere decâtla un flu* unic.

• )entru celelalte tipuri de obligaţiuni, maturitatea este mai puţinevidentă, pentru că valoarea obligaţiunii depinde de n "lu3uri, ce

intervin la momente di"erite până la scadenţă.• ?aturitatea este deci media lunară a scadenţelor derambursare.

7/23/2019 curs 13 PDC


%. Evaluarea

• $urata unei obligaţiuni (@R6+0O/2 reprezintă măsura maturităţiiobligaţiunii.

• (urata este o mărime ponderată a vieţii unei obligaţiuni, care ia în considerare mărimea !i scadenţa "iecărui "lu3 ponderat cu ceeace reprezintă "lu3ul respectiv în valoarea obligaţiunii.

• )onderea dată "iecărei perioade este valoarea ) a "lu3uluicas# plătit la vremea respectivă sub "ormă de cotăparte din preţuldisimulat ,,dirtA price772 al obligaţiunii respective.

• (acă se analizează caracteristicile "iecărui tip de obligaţiuni, sepot "ormula câteva observaţii cu privire la durată'

• * durata unei obligaţiuni de tip cupon zero este egală cu

intervalul până la scadenţă• * durata unei obligaţiuni clasice este întotdeauna mai micădecât perioada sa de scadenţă. (e e3emplu, o obligaţiune cuscadenţă de 14 ani !i cupon de 149 pe an reprezintă o durată deapro3imativ !apte ani.

7/23/2019 curs 13 PDC


%. Evaluarea

• (urata permite !i măsurarea sensibilităţii obligaţiunii, adică a riscului de rată a dobânzii.

• Bensibilitatea B2 reprezintă modi"icareapreţului disimulat ,,dirtA price772 al uneiobligaţiuni la modi"icarea cu 19 a randamentuluiacesteia

• unde'• B - sensibilitatea obligaţiunii

• R - randamentul obligaţiunii• ( - durata• t - numărul de cupoane pe an.

D

t

RS ×

+

−=

1

1

7/23/2019 curs 13 PDC


%. Evaluarea

• Riscul de rată a dobânzii pentru o obligaţiunecu dobânda "i3ă este deci proporţional cu duratasa.

• Bensibilitatea surprinde raportul inversproporţional dintre rata dobânzii !i preţulobligaţiunii.

• Bensibilitatea se e3primă ca procent de

scădere a preţului antrenată de cre!terea rateidobânzii cu 19. Bensibilitatea este cu atât maimare cu cât durata este mai mare.

7/23/2019 curs 13 PDC


. Ratingul obliga iunilor ț

• 6genţiile de investiţii în obligaţiuni evaluează calitateaobligaţiunilor !i le ierar#izează în "uncţie de riscul pecare îl prezintă. /oţiunea de ratin# este înţeleasă prinprisma unui proces de evaluare în cadrul căruia se

identi"ică riscurile !i a cărui "inalizare se concretizează întro notă.• )rocesul de notare are la bază in"ormaţiile "urnizate de

emitent !i cele obţinute din alte surse considerate ca"iind demne de încredere. Ratingul nu constituie o

recomandare de a cumpăra, de a vinde sau de a deţineun instrument "inanciar, ci, prin "uncţia sa de evaluare ariscului, reprezintă doar un element al deciziei deinvestire.

7/23/2019 curs 13 PDC


. Ratingul

• +otu!i, pentru cea mai mare parte a cumpărătorilor deinstrumente "inanciare, ratingul este utilizat drept criteriude ac#iziţie. )e pieţele "inanciare, ratingul este utilizatpentru determinarea primei de risc, care este analizată

în "uncţie de rata dobânzii "ără risc utilizată la emisiunilede titluri de stat ,,benc#marD772. )entru investitori acesteevaluări simpli"ică oarecum selecţia obligaţiunilor,reducând riscul de neplată. )rincipalale agenţii de ratingsunt ?oodA7s 0nvestors7 Bervice, Btandard )oor7s

Corporation, (u"" and )#elps, Fitc# 0nvestors7 Bervice14, ?iDuni.

7/23/2019 curs 13 PDC


. Ratingul

• $n tabel se prezintă structura ratinguriloremise de două dintre agenţiile de rating cucea mai mare recunoa!tere pe plan

internaţional' ?oodA7s 0nvestors7 Bervice,care "ace parte din (un and GradstreetCorporation, care notează obligaţiunile încă din anul 1=4=, !i Btandard and )oor7sCorporation, care "ace parte din ?cHra>Iill !i a început să evalueze obligaţiuni înanul 1=J4.

7/23/2019 curs 13 PDC


rade de in,estiţie 'ood/s cel mai înalt Kcel mai scăzut

0tandard Poor/s celmai înalt K cel mai

scăzut

Cea mai ridicată calitateE3celentăGună?edie

6aa, 6aa1, 6aa%,6aa 6a, 6a1, 6a%, 6a 61, 6%, 6Gaa, Gaa1, Gaa%, Gaa

666, 666, 666L 66, 66, 66L 6, 6, 6LGGG, GGG, GGGL

rade speculati,e

(iscutabilăBlabăFoarte slabăE3trem de slabăCea mai scăzută

Ga, Ga1 , Ga%, GaG, G1, G%, GCaa, Caa1, Caa%, CaaCa, Ca1, Ca%, CaC

GG, GG, GGLG, G, GLCCC, CCC, CCCLCC, CC, CCLC

7/23/2019 curs 13 PDC


. Ratingul

• /u toate obligaţiunile sunt evaluate de cătreagenţiile de rating. Obligaţiunile emise decompanii mici !i cele distribuite prin plasamentprivat nu sunt evaluate.

• Obligaţiunile care sunt evaluate se regăsescapro3imativ în aceea!i categorie de risc,indi"erent de agenţia care a "ăcut evaluarea.

Foarte rar e3istă divergenţe între agenţiile derating, iar când acestea e3istă, ele sunt minimede regulă di"erenţa de evaluare este de unsingur grad2.

7/23/2019 curs 13 PDC


. Ratingul

• Ratingul nu rezolvă totu!i problemele investitorilor,nerealizând o ierar#izare evidentă a obligaţiunilor în"uncţie de riscuri. $n general, aproape =49 dintreobligaţiunile evaluate se găsesc în primele patru

categorii de rating cele mai valoroase2, deci nu se poate"ace o selecţie u!oară. $n al doilea rând, cu toate căevaluările societăţilor de rating di"eră rar, totu!i uneoriele di"eră. 0ar în al treilea rând, ratingul obligaţiunilor semodi"ică relativ încet. 6"late sub observaţie permanentă,

obligaţiunile sunt retrogradate doar când apar su"icientedate care să "acă necesar acest lucru.

7/23/2019 curs 13 PDC


. Ratingul

• $n general, cali"icativele agenţiilor de ratingservesc doar la "ormarea unei imagini deansamblu asupra obligaţiunilor !i la realizarea

unei clasi"icări generale a acestora.• $n "uncţie de natura emitentului, elementele carese iau în calcul în procesul de rating alobligaţiunilor pe termen lung sunt' situaţia

debitorului rezultatele financiare lic&idarea)i mana#ementul.

curs 13 PDC

Documents

Transcript of curs 13 PDC