19 februarie 2016

Cum te pregatesti de iarna chineza?

19 februarie 2016

Iarna chineza - 19 februarie 2016

2

Sumar

Cuprins raport

Riscul unei “ierni” in plina vara ..................................................................................... 3

Unchiul din America ..................................................................................................... 4

Etalonul aur ................................................................................................................. 5

Curmalul japonez ......................................................................................................... 6

Anotimpul ursului . ....................................................................................................... 7

Suntem de parere ca ingrijorarile tot mai mari in privinta Chinei sunt absolut justificate. Cifrele devin tot mai

sumbre, iar autoritatile de la Beijing continua sa manifeste o atitudine mai degraba incoerenta si plina de

improvizatii.

In opinia noastra, investitorii care doresc sa-si protejeze portofoliile de o scadere importanta pot replica o serie

de active de refugiu prin ETF-uri:

Titlurile de stat (in special cele americane, dar si cele germane sau japoneze);

Metalele pretioase (in special aurul);

Valutele de refugiu (cu precadere yenul japonez);

ETF-uri inverse (“inverted ETFs”), fonduri pasive care se apreciaza odata cu scaderea burselor.

Va rugam, totusi, sa notati ca acest raport nu este si nu trebuie inteles ca o recomandare de investitii, implicita

sau explicita, din partea Tradeville.

Scopul sau este de a le oferi investitorilor viziunea analistilor societatii noastre in ceea ce priveste tema

dominanta la nivel macro pentru anul in curs. In plus, sunt prezentate sumar tipuri de active despre care

credem ca vor avea performante bune in 2016, oferindu-se cate un exemplu din fiecare in parte.

Pentru investitorii interesati, Tradeville pune la dispozitia investitorilor un serviciu dedicat de recomandari de

investitii periodice (Oportunitatea momentului), despre care puteti gasi detalii in platforma Startrade 2.0 sau

discutand cu agentii nostri de servicii de investitii financiare.

Abonatii acestui serviciu primesc rapoarte de recomandare care specifica activul propus spre investire,

momentul considerat optim pentru initierea investitiei, directia acesteia si durata estimata a investitiei, alaturi

de raporte periodice privind evolutia recomandarilor de la momentul deschiderii lor si pana in pre-ziua emiterii

raportului.

Iarna chineza - 19 februarie 2016

3

Riscul unei “ierni” in plina vara Ingrijorarile tot mai mari in privinta Chinei sunt absolut justificate. Cifrele devin tot mai

sumbre, iar autoritatile de la Beijing continua sa manifeste o atitudine mai degraba

incoerenta si plina de improvizatii.

In perioada cuprinsa intre 2005 si 2015, activele totale in sistemul bancar chinez au crescut

de la 5 trilioane USD la aproape 35 trilioane USD - din care, foarte probabil, creditele

inseamna cam 60%-70% din total. Economic vorbind, a fost o decada sclipitoare pentru

China, cu rate de crestere formate din doua cifre. Sectorul industrial si gradul de

urbanizare au avut dezvoltari exponentiale. Piata imobiliara a cunoscut unul dintre cele

mai teribile excese speculative din istorie. La fel bursa locala de actiuni.

In 2016, totusi, filmul se schimba. Economia chineza aluneca, iar filierele acestui fenomen

sunt in buna parte structurale, dificil de intors sau chiar intrerupt. Excesele speculative s-

au dezintegrat abrupt. Anul trecut, iesirile de capital din China, un sistem teoretic inca

inchis, au fost de aproape 1 trilion USD. Intr-un asemenea ritm, rezerva valutara enorma a

Chinei se va fi consumat integral in putin peste trei ani. Iar Beijingul isi propune acum prea

multe obiective in paralel: tranzitia economiei de la un model bazat pe exporturi si

industrie la unul axat pe consum intern si servicii, liberalizarea practicilor economice,

internationalizarea pietelor de capital, stoparea coruptiei.

Momentan, Beijingul estimeaza o rata a creditelor neperformante sub 2% din total. Dar

cifra oficiala este total nerealista pentru o economie care coboara cu o forta teribila.

Estimari private credibile vorbesc despre cifre cuprinse intre 10% si 20%. Chiar daca am lua

in considerare o cifra relativ conservatoare, sa zicem 10%, ar fi vorba despre un volum de

credite neperformante in valoare de aproape 2 trilioane USD - adica 20% din economie.

Dar dincolo de calcule si estimari, ideea este simpla: intr-un sistem economic si financiar in

care lichiditatea devine insuficienta, iar costul acesteia este inca prea mare (dobanzile

reale, ajustate cu deflatia la nivelul producatorilor, se situeaza la aproape 10%), China are

nevoie de o relaxare monetara profunda. Poate chiar mai pregnanta decat ceea ce am

vazut, pe parcursul anilor recenti, in spatiul G7 (SUA, Japonia, zona euro). China trebuie sa

taie dobanzile pe care le controleaza aproape de zero si sa introduca o forma autentica de

relaxare monetara cantitativa ("QE"). Banca centrala a Chinei trebuie sa joace din nou un

rol decisiv - intr-o prima faza aspirand activele toxice din bilanturile bancilor, iar apoi

recapitalizand sistemul bancar.

Dar o relaxare monetara de un asemenea calibru va presupune in mod automat o

devalorizare semnificativa a yuanului (moneda nationala a Chinei) - ceva cu care Beijingul

nu este inca de acord. Pietele financiare globale devin, astfel, tot mai ingrijorate de

tentatia Beijingului de a aborda o atitudine incrementala in privinta yuanului. Devalorizari

minore si efectuate in mai multe episoade nu vor reusi sa "restarteze" China, ci doar sa

accentueze temerile despre aparitia unui val urias de deflatie la nivel global.

Autoritatile de la Beijing au la dispozitie resurse imense. Monetar si fiscal, spatiul de

manevra ramane extrem de generos. Rezerva valutara inseamna inca peste 3 trilioane

USD. Dar solutiile trebuie sa fie creative si radicale. Beijingul nu mai are luxul de a alege

intre bine si rau, intrebarea devine in schimb: care este raul cel mai mic odata ce

autoritatile judeca pe seama unei viziuni pe termen lung?

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16

Sursa date: Thomson Reuters

Sursa date: Thomson Reuters

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

Mar-00 Mar-03 Mar-06 Mar-09 Mar-12 Mar-15

Rezervele valutare ale Chinei (mar. ‘00 - dec. ‘15, trilioane USD)

Evolutia dolarulului SUA vs. yuan (ian. ‘10 - ian. ‘15, %)

Iarna chineza - 19 februarie 2016

4

Simbol TLT

Pret de inchidere (18.02.2016, USD)

130.90

Variatie YTD +8.76%

Variatie YoY +5.69%

Sursa: Thomson Reuters, calcule proprii

Deocamdata, semnalele nu sunt deloc optimiste. Atitudinea Beijingului se

rezuma inca la paralizie sau o postura defensiva, de negare. Iar bursele de

actiuni au si alte motive sa se ingrijoreze. Performanta economiilor din SUA si

zona euro este mediocra. Pe Wall Street, profiturile si cifrele de afaceri scad de

cateva trimestre. Dividendele sunt taiate intr-un ritm fara precedent in ultimii

ani, iar costurile de finantare ale companiilor cresc alarmant. Capacitatea

marilor banci centrale de a promova politici monetare chiar mai relaxate decat

in prezent este probabil infinita, dar disponibilitatea nu mai este la fel de mare.

Situatia aminteste oarecum de Mon oncle d'Amérique (Unchiul din America),

un film francez din anii ‘80, cu personaje in fata unor alegeri dificile. Intr-un

ocean de incertitudine, in 2016, probabilitatea unui picaj abrupt al burselor de

actiuni din SUA si zona euro creste pe zi ce trece. Investitorii sunt tot mai

interesati, pe buna dreptate, de pozitionari tot mai defensive, departe de risc.

Ca urmare, activele de refugiu traditionale precum titlurile de stat americane

(sau cele japoneze si germane), aurul si yenul japonez au inceput anul in forta.

Investitorii care doresc sa-si protejeze portofoliile pot replica activele de

refugiu prin ETF-uri (fonduri de investitii tranzactionabile). De exemplu, pentru

titlurile de stat SUA, o ruta populara este 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT), cu

detineri de titluri de stat americane la scadente foarte lungi.

Sursa grafic: Thomson Reuters

Unchiul din America

Vezi ETF: Treasure Hunt

Iarna chineza - 19 februarie 2016

5

Etalonul aur

Sursa grafic: Thomson Reuters

Simbol GLD

Pret de inchidere (18.02.2016, USD)

118.29

Variatie YTD +16.59%

Variatie YoY +1.68%

Sursa: Thomson Reuters, calcule proprii

Incercand sa elimine aurul din sistemul monetar mondial in timpul conferintei

de la Bretton Woods din 1944, John Maynard Keynes, unul dintre intemeietorii

de mari doctrine economice, l-a denumit o “relicva barbara” a umanitatii. Intre

timp, aurul si-a pierdut rolul central in acest sistem, dar el revine mereu in

atentia investitorilor in perioade in care piata este incercata de mari

incertitudini.

Pe masura ce mediul de risc se inrautateste, ne asteptam sa vedem o

continuare a aprecierii aurului, respectiv a argintului (acesta din urma avand

dezavantajul ca este si metal industrial, latura care sufera in recesiuni).

Pentru aur sugeram ca posibile rute investitionale SPRD Gold Trust (GLD), listat

la New York sau, pentru un program de tranzactionare european, ETFS Physical

Gold (PHAU), fond tranzactionat in USD, dar listat la Londra.

sursa foto: Getty Images

Vezi ETF: Liquid Gold

Iarna chineza - 19 februarie 2016

6

Curmalul japonez

Sursa grafic: Thomson Reuters

Ne asteptam ca schimbarile structurale importante care trebuie sa aiba loc in

China sa reverbereze in special in Asia de Sud-Est, unde valutele satelitilor

Chinei ar trebui sa se deprecieze fata de dolarul american, dar si fata de valute

de refugiu cum ar fi yenul japonez.

In fata unei presiuni economice importante, yenul japonez tinde sa se aprecize.

Acesta este, poate, un paradox la fel de mare ca faptul ca in Tara Soarelui

Rasare in prag de iarna (octombrie—decembrie) se recolteaza fuyugaki, o

specie de curmal dulce care se coace in aceasta perioada. La fel, yenul are

motive structurale, dar si de traditie pentru care tinde sa creasca in valoare in

timpul crizelor economice globale.

La nivel structural, si euro are sanse bune de a se aprecia. O buna parte din

avantul economic chinez din ultima decada a fost finantat de banci europene,

care devin tentate sa-si repatrieze capitalurile. Pentru yenul japonez, sugeram

CurrencyShares Japanese Yen Trust (FXY), in timp ce pentru euro puteti incerca

CurrencyShares Euro Currency Trust (FXA) sau instrumente similare lor.

Simbol FXY

Pret de inchidere (18.02.2016, USD)

85.54

Variatie YTD +6.09%

Variatie YoY +4.37%

Sursa: Thomson Reuters, calcule proprii

sursa foto: imagenesbing.com

Vezi ETF: Yen Trust

Iarna chineza - 19 februarie 2016

7

Anotimpul ursului

Sursa grafic: Thomson Reuters

Simbol SH

Pret de inchidere (18.02.2016, USD)

22.02

Variatie YTD +5.51%

Variatie YoY +3.67%

Sursa: Thomson Reuters, calcule proprii

Cel mai direct mod de a profita de pe urma unei scaderi a burselor este

vanzarea in lipsa. Acesta este apanajul investitorilor pesimisti, asa-numitii

“bears” - “ursi”. Veti spune ca ursii dorm iarna, dar nu uitati de ursul polar. Ne

asteptam ca, asemenea celor mai mari membri ai acestei familii de pradatori, o

perioada dificila pentru China sa loveasca pietele financiare cu o forta teribila.

Investitorii pot opta pentru o pozitie short via ETF-uri inverse de genul Short

S&P 500 (SH - pe bursa americana) sau db x-trackers ShortDAX Daily UCITS ETF

(DXSN - pe cea germana). Filiera germana este chiar mai interesanta decat cea

americana, avand in vedere ca din totalul importurilor Chinei, 12% sunt din

Germania si doar 4% din SUA.

De retinut ca in acest raport va atragem atentia asupra existentei acestor

instrumente si a unor posibile rute de implementare. Inainte de a initia o

pozitie, este important sa aveti la indemana si alte materiale care, de exemplu,

sa va sugereze un moment de initiere sau un orizont investitional. Tradeville

pune deja un serviciu de recomandari la dispozitia clientilor. In plus, in 2016,

asistenta unui broker specializat, cuplat permanent la miscarile pietelor si

deciziile autoritatilor globale, va fi critica (mai ales pentru pozitiile short, care

sunt, in esenta, speculative), pazindu-va si de eventuale erori tehnice. Iar

diversificarea unei parti a capitalului catre un fond de investitii cu o agenda

global macro flexibila este, de asemenea, binevenita in opinia noastra.

sursa foto: naturespicsonline.com

Vezi ETF: American Short

Iarna chineza - 19 februarie 2016

8

SSIF Tradeville SA este autorizata de CNVM prin Decizia nr. 2225/15.07.2003.

Continutul acestui raport este proprietatea Tradeville si este protejat prin drepturi de autor, drepturi la marca sau alte drepturi de proprietate intelectuala. Este interzisa republicarea sau redistribuirea acestuia fara acordul prealabil scris al Tradeville. Reproducerea, difuzarea, stocarea, emisia, transmiterea, retransmiterea, transferarea, comunicarea publica, transformarea, inchirierea sau utilizarea in orice alt mod a acestora, fara acordul prealabil si in scris al Tradeville si/sau al

titularilor lor, constituie o violare a drepturilor in cauza si poate atrage raspunderea civila, contraventionala sau, dupa caz, penala a persoanei in culpa.

Investitia in instrumente financiare presupune riscuri specifice incluzand fara ca enumerarea sa fie limitativa, fluctuatia preturilor pietei, incertitudinea

dividendelor, a randamentelor si/sau a profiturilor, fluctuatia cursului de schimb. S.S.I.F. Tradeville S.A. faciliteaza accesul la servicii de investitii financiare in legatura cu contracte pentru diferente (CFD), avand ca active suport, dupa caz, valori mobiliare, indici bursieri si alti indici, perechi valutare (FOREX), metale pretioase sau alte marfuri. Orice referiri la FOREX care ar putea sa apara in informatiile de pe site au in vedere piata Forex sau CFD pe FOREX, fiind exclusiv

informatii de piata care privesc activul suport al instrumentului CFD pe perechi valutare. CFD este singurul instrument financiar derivat pe pietele externe promovat de catre S.S.I.F. Tradeville S.A.

SS I F T r ade v i l l e SA pub l i c a o l i s t a c u p o t e n t i a l e l e c o n f l i c t e d e i n t e r e s e c e p o a t e f i c o n s u l t a t a l a : http://www.tradeville.eu/raportari_recomandari/lista_potentiale_conflicte.pdf si o raportare privind recomandarile de tranzactionare ce poate fi consultata la:

http://www.tradeville.eu/raportari_recomandari/raport_recomandari_tranzactionare.pdf. Cu aceste posibile exceptii, SSIF Tradeville SA nu are interese proprii, de nicio natura, inclusiv financiara si nici nu se afla (societatea, persoanele relevante din cadrul societatii sau orice persoane implicate cu acestea) in situatii de conflict de interese cu emitentii la care se refera materialul. Clientii isi asuma riscurile asociate tranzactiilor cu instrumente financiare derivate, incluzand, fara ca

enumerarea sa fie limitativa, volatilitatea preturilor unor asemenea instrumente, a randamentelor si/sau profiturilor, fluctuatia cursului de schimb valutar. Cotatiile instrumentelor financiare derivate pot suferi fluctuatii semnificative in intervale scurte de timp datorita volatilitatii pietelor pe care sunt tranzactionate activele

suport ale instru-mentelor financiare respective. Pentru instrumentele financiare denominate in alta moneda decat cea a statului de rezidenta a investitorului castigul estimat poate sa creasca sau sa scada ca urmare a fluctuatiilor monedei respective. Performantele trecute nu reprezinta garantii ale performantelor viitoare ale instrumentelor financiare derivate sau ale activelor suport ale acestora.

Autori raport:

Mihai Nichisoiu Ovidiu-George Dumitrescu,

Analist de investitii Director-general adjunct

Departament Analiza:

research@tradeville.eu

SSIF Tradeville S.A.

Adresa: B-dul Carol I, nr. 34-36,

cladirea IBC Modern, et. 10

Sec. 2, Bucuresti

020922, Romania

Telefon: 0040 21 318 75 55

Fax: 0040 21 318 75 57

E-mail: office@tradeville.eu

Web: www.tradeville.eu

Servicii Tradeville

Startrade RO

Tranzactioneaza online orice actiune/obligatiune listata la Bursa de Valori Bucuresti

Startrade INTL

Tranzactioneaza actiuni si ETF-uri listate pe 12 piete europene, SUA si Canada

Variatie YTD = 100 x (ultimul pret de inchidere / pretul de inchidere inregistrat in ultima zi de tranzactionare din anul precedent— 1);

Variatie YoY = 100 x (ultimul pret de inchidere / pretul de inchidere inregistrat in urma cu 12 luni— 1);

Legenda: