Capitolul 3: Msurarea performanelor afacerii

Capitolul 3: Msurarea performanelor afaceriiCnd dorim s evalum performana unei afaceri cutm modaliti prin care s msurm consecinele financiare i cele economice ale deciziilor manageriale istorice, referitoare la:

investiii,

operaiuni i

finanare. Principalele ntrebri la care trebuie s rspundem sunt dac resursele sunt utilizate eficient, dac profitabilitatea afacerii este la nivelul ateptat i dac opiunile de finanare sunt alese corect i prudent.

Crearea de valoare pentru acionari solicit n ultim instan rezultate pozitive sub toate aceste aspecte, care vor crea fluxuri de numerar pozitive, peste nivelul costului capitalului investit.

Exist o mare varietate de soluii de rapoarte i msurtori individuale, unele pur financiare i altele cu coninut economic.

Nici un indicator sau msur nu pot fi considerate predominante.

Analiza performanelor financiare pe baza situaiilor financiare de sintez reprezint cea mai accesibil resurs de date, cu toate c nu este cea mai economic" modalitate de prezentare a acestor date. Analiza pe baz de indicatori i performana afacerii

ntruct exist nenumrate instrumente de msurare a performanei economice, trebuie s avem n vedere faptul c diferitele tehnici conduc la evaluri adesea foarte stricte i nguste" ca mod de definire.

Prin definiie, un indicator leag o valoare economic de o alta, combinaiile posibile fiind limitate doar de imaginaia fiecruia. Pentru ca un indicator s devin util, trebuie s fie bine nelese, att semnificaia, ct i limitrile sale.

nainte de a demara acest proces, analistul trebuie s defineasc urmtoarele aspecte:

-Punctul de vedere luat n considerare;

-Obiectivele analizei;

-Standardele de raportare disponibile.

Fiecare indicator sau msur este util doar n legtur cu punctul de vedere avut ca ipotez i cu obiectivele urmrite.

n cazul n care exist o astfel de corelaie, msurtoarea poate deveni un standard de comparaie.

Mai mult, indicatorii nu sunt criterii absolute, ci servesc doar pentru a reflecta condiiile financiare i performana operaional pentru anumite perioade de timp, comparativ cu alte afaceri similare.

Indicatorii ajut la ilustrarea trendurilor i structurii acestor modificri care, n schimb, pot s indice riscul sau oportunitatea afacerii analizate.Important: evaluarea performanelor pe baza situaiilor financiare este o activitate orientat spre trecut, pentru care este dificil s se fac extrapolri viitoare.

Totui, orice decizie luat este rezultatul unei astfel de analize a performanei, care poate afecta doar viitorul, trecutul fiind irepetabil.

n analiza performanelor firmei nu se pot trage concluzii ferme.

Orice investigaii ce se pot face au caracter relativ, deoarece condiiile afacerii variaz de la firm la firm i de la industrie la industrie. Comparaiile i standardele bazate pe performana trecut sunt greu de interpretat global.

Un exemplu este cazul companiilor cu domeniu de activitate vast, n care informaiile despre o anumit afacere/activitate sunt limitate.

Ajustrile contabile complic i mai mult lucrurile. Pentru a creiona o structur coerent a indicatorilor utilizai, discuia va fi construit n jurul a trei puncte de vedere majore ale analizei performantei financiare. Cu toate c exist o serie de indivizi sau grupuri interesate de succesul sau eecul unei afaceri, cele mai importante grupuri sunt:

- Managerii;

- Acionarii (investitorii);

- Creditorii.

Cel mai aproape de afacere n operaiunile de zi cu zi i responsabil cu performana acesteia, este managementul organizaiei, indiferent dac e vorba despre manageri profesioniti sau despre proprietarii afacerii. Managerii sunt responsabili pentru eficiena operaional, alocarea eficient a capitalului, eficacitatea efortului uman, utilizarea corespunztoare a resurselor i pentru rezultatele curente i cele pe termen lung ale afacerii, toate acestea n contextul unei strategii coerente de afaceri.

Diverii proprietari ai afacerii, care sunt interesai de randamentele pe termen scurt i lung ale investiiei n afacere. Acetia ateapt de obicei creterea profiturilor, a fluxurilor de numerar i a dividendelor, care, combinate, vor avea drept rezultat creterea valorii economice a prii deinute din afacerea respectiv.

Aceti investitori sunt afectai de modul de formare i de distribuire a profiturilor i de valoarea relativ a aciunilor deinute, n contextul larg al micrilor de pe piaa de capital. n fine, exist aa numiii furnizori de bani ai altor oameni" (other people's money), creditorii care i plaseaz banii n afacere pentru anumite perioade de timp.

Acetia sunt n primul rnd preocupai de lichiditatea companiei i de fluxul de numerar care afecteaz capacitatea companiei de a-i achita dobnzile i de a rambursa capitalul atras.

Aceti creditori sunt, de asemenea, interesai de gradul de ndatorare al companiei i de disponibilitatea unor eventuale valori reziduale ale activelor companiei, care le ofer o marj de protecie a riscurilor asumate.

Alte grupuri, cum sunt salariaii, statul i societatea, au, bineneles, obiective specifice legate de activitatea firmei:

capacitatea firmei de a plti salarii,

stabilitatea angajrii,

justeea plilor de impozite i capacitatea financiar de a ndeplini anumite obligaii sociale i de mediu ambiant.

Indicatorii performanei financiare sunt utili acestor grupuri, mpreun cu o varietate de alte date i informaii.Perspectiva managerialManagementul are un dublu interes n analiza performanei financiare:

S mbunteasc eficiena i profitabilitatea operaiilor;

S evalueze eficacitatea utilizrii resurselor firmei.

Interpretarea operaiunilor unei firme se realizeaz n principal prin analiza contului de rezultat, n timp ce analiza eficienei utilizrii resurselor se bazeaz att pe bilan, ct i pe contul de rezultat. Pentru a putea emite raionamente economice, este necesar adesea s se transforme datele financiare disponibile, pentru a reflecta valorile i condiiile economice curente.Analiza operaionalO evaluare iniial a eficienei operaionale a afacerii, ca ntreg sau pe subdiviziuni, se realizeaz n general printr-o analiz procentual a contului de profit i pierdere.

Cheltuielile individuale sunt n mod normal legate de vnzri, ceea ce nseamn c veniturile brute din vnzri sunt ajustate cu returnri de produse sau cu eventualele reduceri oferite.

Natura vnzrilor permite o comparaie just ntre costurile cheie legate de vnzri de la o perioad la alta, ntr-un interval de timp ndelungat i fa de competitorii firmei sau industria din care aceasta face parte. Indicatorii care compar un element de cheltuial cu valoarea vnzrilor, se utilizeaz att pentru a msura nivelul relativ al elementelor cheie de cost, ct i pentru a determina un eventual trend vizavi de creterea sau reducerea performanelor.

Multe rezumate anuale ale performanelor companiilor i industriilor sunt organizate sub form de clasamente, cum este i Fortunes 500. Companiile i dezvolt de obicei propriile comparaii cu performanele unor companii similare. Este util s se realizeze o reprezentare grafic a performanelor istorice pe zone geografice, lucru uor de materializat n zilele noastre, graie performanelor informaticii i bazelor de date on-line.

Analiza marjei brute i a costului bunurilor vndute

Doi dintre cei mai uzitai indicatori pentru analiza operaional sunt calcularea costului bunurilor vndute i marja brut de profit, ca procent din vnzri.

Aceti indicatori arat, de fapt, ponderea costului bunurilor achiziionate sau produse sau al serviciilor prestate, n raport cu nivelul vnzrilor i marja brut rmas pentru acoperirea cheltuielilor operaionale i obinerea de profit.

Marja brut reprezint relaia ntre pre, volum i cost.

O modificare a marjei brute se datoreaz combinaiei unor schimbri n:

Preul de vnzare al produsului;

Nivelul costurilor de fabricaie ale produselor;

Orice variaii ale mix-ului de produse.

Intr-o organizaie de prestri servicii, marja brut poate fi afectat de o combinaie de modificri n:

Preul solicitat pentru serviciile prestate;

Preul pltit pentru mrfurile achiziionate din afar;

Costul serviciilor din surse interne i externe;

Orice variaii ale mix-ului de produse/servicii. Volumul operaiunilor poate avea i el un efect semnificativ dac, de exemplu, o companie productiv are costuri fixe ridicate sau o firm de mici dimensiuni are o putere de cumprare i un nivel al economiilor inferioare unui competitor de mari dimensiuni.

Exist anumite complicaii n analiza companiilor productive.

Natura sistemelor de calcul a costurilor de producie guverneaz costurile specifice ale produselor, pentru cele stocate i pentru cele vndute. Pot exista diferene semnificative n performana aparent a costurilor, dac se utilizeaz sisteme standard de cost integrale (toate costurile, fixe i variabile, sunt alocate fiecrei uniti de producie, pe baza unei estimri a nivelelor normale de cost), n comparaie cu utilizarea metodei costurilor directe (costurile de producie fixe nu sunt alocate produselor individuale, ci sunt alocate in bloc).

Costurile alocate unei anumite perioade operaionale pot fi afectate ntr-un anumit grad i de alegerea metodelor contabile.

Companiile adopt din ce n ce mai mult metode de contabilitate bazate pe activiti n scopuri interne, care ofer o perspectiv mult mai realist asupra costurilor economice reale ale produselor i asupra contribuiei acestora la formarea rezultatelor. Inflaia, care afecteaz preurile, att pentru achiziii, ct i pentru bunurile vndute, sau fluctuaiile ratelor de schimb valutar, n cazul multinaionalelor, conduc la o alterare i mai mare a realitii.

Orice modificare major a costului bunurilor vndute de o companie sau a marjei brute obinute de aceasta ntr-o perioad de timp reclam o analiz aprofundat a cauzelor care au determinat aceste modificri.

Perioada de timp avut n vedere pentru o astfel de analiz de trend depinde de natura afacerii. Marja de profitRelaia ntre profitul net dup impozitare (profitul net) i valoarea vnzrilor indic abilitatea managementului de a conduce afacerea n mod profitabil. In acest caz, succesul nseamn nu doar recuperarea costului mrfurilor vndute sau al serviciilor prestate, a cheltuielilor de exploatare (inclusiv amortizarea) i a costului mprumuturilor, ci i meninerea unei marje de recompensare satisfctoare a investitorilor, pentru plasarea capitalului acestora sub incidena riscului.

Indicatorul Profit net/Vnzri exprim de fapt eficiena global cost/pre a operaiunilor firmei.

n acest moment, trebuie s observm c profitul poate fi afectat semnificativ de modificrile politicilor contabile, elaborate periodic de ctre FASB.

Pot exista ajustri masive, cum s-a ntmplat la nceputul anilor 90, cnd serviciile medicale viitoare pentru angajai trebuiau recunoscute ca o datorie, afectnd nivelul profiturilor.

Din raiuni de comparabilitate n timp pe seama indicatorilor, ajustrile extraordinare trebuie eliminate, mpreun cu alte ctiguri sau pierderi extraordinare pe care compania le-ar putea nregistra ntr-o anumit perioad.

In majoritatea cazurilor, elementele semnificative de aceast natur sunt reliefate n cadrul situaiilor financiare, permind analistului s aleag includerea sau excluderea acestora din analiz.

Modul de calcul al ratei marjei de profit este simplu, pe baza datelor 3M: Marja de profit = = 10,7%(1999: 11,2%) O variant a acestui indicator utilizeaz profitul net nainte de dobnzi i impozitare (EBIT), cu alte cuvinte profitul net al exploatrii (net n sensul deducerii amortizrii). Aceast valoare reprezint profitul operaional obinut nainte de plata oricror obligaii fa de creditorii firmei.

Este, de asemenea, i profitul nainte de calcularea impozitului pe profit datorat statului, care, de regul, se bazeaz pe o valoare modificat a profitului, n funcie de cheltuielile nedeductibile i de veniturile neimpozabile.

Acest indicator ofer o imagine mai clar asupra eficienei operaionale, nefiind nedistorsionat de politica financiar sau de cea fiscal.

Avnd n vedere acest profit net al exploatrii, n cazul 3M avem:Nota 13 ofer o structurare geografic a vnzrilor, a veniturilor operaionale i a activelor, pe baza creia se poate realiza o analiz similar.

De exemplu, regiunea Asia-Pacific (20% din vnzri) a avut cea mai ridicat marj a EBIT, de 28,9%, comparativ cu SUA (47% din vnzri), cu o marj de doar 14,7%. Europa, cu 24% din vnzri, a avut o marj similar, de 14.9%, ns restul lumii, cu 9% din vnzri, a nregistrat o marj de 24,0%.

Astfel de comparaii ofer perspective suplimentare, utile pentru analiza performanelor firmei, care sunt mai specifice dect utilizarea exclusiv a rezultatelor globale.Un indicator adesea utilizat de analitii financiari este i EBIT modificat i ajustat cu provizioanele constituite i amortizarea nregistrat.

Acest demers este o tentativ de a reflecta profiturile neafectate nici de impozite i nici de alocarea unor cheltuieli trecute sub forma provizioanelor i amortizrii.

Numit EBITDA (profitul brut al exploatrii sau excedent brut de exploatareEBE), acest indicator de venit afecteaz indicatorul dup cum urmeaz, n cazul n care utilizm EBIT n formul

Marja EBITDA (EBE) = = 23,4% (1999: 23,9%)Utiliznd datele pentru 3M, vom ncepe cu profitul net contabil, la care vom aduna efectul fiscal al dobnzii.

Rezultatul modificat este:

Marja EBIAT = = 11,0% (1999: 11,5%)Alegerea ratelor de impozitare depinde de complexitatea fiscalitii companiei.

3M opereaz global i de aceea este supus unei varieti de impozite care sunt combinate n valoarea reflectat pentru impozitul pe profit, n contul de profit i pierdere.

Este mai eficient s lum n considerare aceast rat efectiv de impozitare (impozitul pe profit raportat la profitul brut), care n cazul 3M aproximeaz rata marginal de impozitare pentru corporaiile din SUA. Conceptul EBIAT poate fi rafinat n continuare sub forma NOPAT (profitului net operaional/exploatare dup impozitare), care exclude cheltuielile cu dobnda sau veniturile din dobnzi, precum i orice venituri sau cheltuieli non-operaionale. Importana NOPAT a crescut pe msur ce analiza s-a orientat ctre conceptul de creare de valoare pentru acionari

. Ca o expresie a capacitii crerii de profit operaional post-impozitare, NOPAT devine un element de calcul al Valorii economice adugate (EVA).

Marja NOPAT = = 11,9% (1999: 12,0%)Aceast abordare nu ia n calcul interesele minoritare i efectul modificrii politicilor contabile, care pot fi considerate elemente non-operaionale n cadrul situaiilor financiare ale 3M.

Aceast decizie este ns la latitudinea analistului. Ca regul general, cnd exist venituri sau cheltuieli extraordinare (irepetabile n condiii normale), care nu sunt legate direct de activitatea operaional, analistul trebuie s ajusteze indicatorii prin excluderea acestor elemente la msurarea eficienei operaionale.

Ajustrile trebuie realizate n acelai mod ca pentru dobnd, adic efectul fiscal al veniturilor sau cheltuielilor trebuie calculat i recunoscut, dac se dorete o baz de comparaie post-impozitare.

Analiza cheltuielilor operaionale Diferite categorii de cheltuieli sunt n mod curent legate de vnzri. Aceste comparaii includ elemente cum ar fi cheltuielile administrative, cheltuielile de vnzare i de promovare i alte categorii tipice anumitor companii sau industrii.

Formula general utilizat pentru a calcula aceast rat de cheltuieli este:

Rata cheltuielilor = = %Analiza de contribuie Acest tip de analiz a fost utilizat n principal ca instrument al managementului intern, cu toate c este aplicat tot mai mult n analiza financiar global.

El implic relaionarea vnzrilor cu marja de contribuie a unor produse individuale sau grupe de produse, fa de ansamblul firmei.

Astfel de calcule necesit o analiz extrem de selectiv sau o estimare a costurilor fixe i variabile ale activitii, precum i luarea n considerare a levierului exploatrii.

De regul, numai costurile directe sunt sczute din vnzri, pentru a reflecta contribuia operaiunilor pentru volumul costurilor fixe i al profiturilor pentru o perioad.Marja de contribuie este calculat astfel:

Marja de contribuie = = %Pot s existe diferene semnificative ntre marjele de contribuie ale diferitelor industrii, datorit variaiei nevoilor privind capitalul necesar investiiilor i condiiilor cost-volum implicate.

Chiar i n cazul unei companii anume, diferitele linii de producie pot s contribuie diferit la acoperirea costurilor fixe i la obinerea de profit.

S remacm faptul c indicatorul este sensibil la trei elemente cheie: volum, pre i costuri directe, care sunt combinate n procesul de gestionare a operaiunilor firmei.

Marjele de contribuie sunt derivate din situaiile financiare i sunt utile ca instrument general, dar limitat, pentru nelegerea caracteristicilor de risc ale afacerii.

Msura sugereaz abilitatea managementului de a utiliza intervalul de pre pe care l are la dispoziie i capacitatea sa de a controla costurile n diferitele momente ale ciclurilor economice.

Analiza levierului de exploatare i a strategiilor de pre sunt legate de volum i devin extrem de importante n acest context.

Dup cum am menionat anterior, o mare parte a efortului a fost direcionat n ultima perioad spre analiza pe baza contabilitii pe activitii (ABA- Activity Based Accounting). Aceast metod poate fi utilizat pentru msurarea contribuiei economice relative a diferitelor pri ale companiei, mergnd astfel dincolo de limitele inerente sistemelor tradiionale de cost. In acest proces, toate fazele activitii sunt bine definite n termeni de relaionali fizice i de etape de producie. Apoi, are loc o alocare economico-financiar specific a tuturor resurselor i a elementelor de cost, directe sau indirecte, interne sau externe, care particip la realizarea activitii, a liniilor de produs, a operaiunilor sau a unei activiti din cadrul companiei. Rezultatul servete ca baz pentru evaluarea strategic periodic a contribuiei economice relative prezente i viitoare a activitii studiate.

Managementul resurselorn aceast etap suntem interesai de evaluarea eficienei cu care managementul a utilizat activele ce i-au fost puse la dispoziie de ctre acionarii companiei.

Cnd analizeaz bilanul unei companii, un analist poate s formuleze anumite concluzii referitoare la dimensiunea, natura i valoarea activelor existente, poate s analizeze proporiile relative ntre elementele de activ i s stabileasc dac exist o baz solid n ceea ce privete activele companiei.

Indicii, precum un grad sporit de amortizare acumulat fa de valoarea de nregistrare contabil, poate s sugereze c exist o mbtrnire" a activelor companiei care ar putea s necesite investiii.

In mod similar, o cretere semnificativ a nivelului numerarului disponibil poate sugera o amnare a noilor investiii i o acumulare de fonduri bneti n exces.

Creteri ale unor elemente de activ circulant, cum sunt stocurile sau creanele, pot s sugereze existena unor probleme n managementul stocurilor i n politica de credit comercial promovat de companie.

Dup cum am subliniat situaia fluxurilor de numerar ofer perspective utile asupra variaiei alocrii de resurse, care sunt induse de variaiile elementelor de bilan.

ntr-un sens mai larg, exist o serie de indicatori care msoar trendul general al utilizrii resurselor.

Astfel de indicatori implic n mod esenial evaluarea rotaiilor de active i reflect, sub diferite forme, suma relativ a capitalului utilizat pentru a susine tranzaciile efectuate. Rotaia activelor Cel mai des utilizate rate de rotaie sunt cele care raporteaz vnzrile (cifra de afaceri) la activele brute (totale) sau la cele nete (activedatorii). Acest indicator arat, de fapt, volumul alocat al activelor, necesar pentru susinerea unui anumit nivel al vnzrilor sau, invers, suma vnzrilor generat de fiecare unitate monetar investit n active.

Dei este simplu de calculat, acest indicator este n cel mai bun caz unul generalist, ntruct bilanul multor companii solide include o serie de active diverse, nregistrate la diferite costuri istorice. Aceste valori au de multe ori puin legtur cu valorile economice actuale, iar distorsiunile se amplific n timp, odat cu creterea inflaiei sau cu creterea preurilor bunurilor imobiliare.

Astfel de discrepane ale valorii pot distrage analitii financiari ai companiilor de la intenia de evaluare a valorii economice reale a companiei i de la necesitatea fragmentrii i evalurii discreionare a acesteia.

O alt distorsiune este cauzat de mix-ul de produse i servicii valorificate de o companie. Majoritatea activitilor de fabricaie tind spre utilizarea intensiv a activelor, n timp ce altele, cum sunt serviciile i comerul en-gros, necesit un nivel redus al activelor-suport al generrii veniturilor. i de aceast dat, segmentarea datelor financiare pe linii de produse i servicii poate constitui o alternativ pentru managementul companiilor multi-business. De fapt, rata de rotaie a activelor servete ca indiciu care, n combinaie cu altele, poate s arate performana sau eecul unei companii n gestionarea activelor sale. Dac activele totale sunt utilizate pentru modelarea sumelor de nceput i sfrit de an, calcularea ratelor de rotaie pentru 3M este:

Rotaia activelor totale = = =1,18 rotaii Sau:

Activele totale raportate la vnzri: = =85,0% (1999: 89,1%)

Dac activele nete (active totale minus datorii curente, reprezentnd capitalizarea firmei) sunt introduse n relaie vom avea:

= = 1,68 rotaii

Sau:

Activele nete raportate la vnzri:

= =59,3% Diferena ntre cele dou tipuri de calcule rezid n alegerea valorii activelor, adic n opiunea pentru activele totale sau pentru cele nete.

Utilizarea activelor nete elimin datoriile curente din calculul indicatorului.

Ipoteza avut n vedere este aceea c datoriile curente, majoritatea cu caracter operaional (furnizori, datorii fiscale, credite bancare pe termen scurt, datorii fa de personal), sunt disponibile pentru afacere de la sine. Astfel, suma activelor necesare afacerii este redus efectiv de ctre aceste relaii permanente de creditare comercial.

Acest concept este important mai ales pentru firmele din comer, unde nivelul datoriilor ctre furnizori este semnificativ n cadrul bilanului.

3M a furnizat informaiile necesare n cadrul Notei 12, permind calcularea rotaiei activelor identificabile n cadrul celor 6 segmente de activitate ale firmei. Rezultatele obinute i variaia acestora fa de perioadele anterioare este diferit: pentru industrie 1.47 rotaii (1999:1,45), transporturi 1,28 (1999: 1,21), sntate 1,55 (1999: 1,51), retail i birotic 1,66 (1999:1,7), electronic i comunicaii 1,26 (1999: 1,48) i materiale speciale 0,97 (1999: 0,90).

Managementul capitalului circulant n cadrul activelor unei companii, elementele cheie ale capitalului circulant (stocurile i creanele) sunt tratate cu atenie sporit. Indicatorii utilizai pentru analiza acestora tind s exprime eficiena relativ cu care sunt gestionate stocurile i creanele firmei.

Aceti indicatori ajut analistul s detecteze semnalele deteriorrii valorii sau acumulrii excesive a stocurilor sau creanelor. Sumele incluse n bilan sunt n general raportate la indicatorul cel mai general al nivelului de activitate, cum ar fi cifra de afaceri sau costul bunurilor vndute, presupunnd c exist o relaie strns ntre elementul de activ i cel la care se face raportarea.Nivelul stocurilor nu poate fi evaluat precis dect printr-o comensurare actual, o verificare i o estimare a valorii curente.

Deoarece un analist extern companiei nu are, de regul, acces la astfel de procese, cel mai indicat este s se raporteze nivelul contabil al stocurilor la cifra de afaceri sau la costul bunurilor vndute, pentru a observa dac exist o modificare a acestui indicator n timp. In mod normal, n acest calcul se utilizeaz stocurile medii (de la nceputul i sfritul perioadei).

Este posibil i utilizarea doar a stocurilor de la finele perioadei, n special pentru companiile cu o cretere rapid, n cazul crora stocurile cresc gradual pentru a susine politica de dezvoltare a companiei. Mai mult, este necesar s observm atent metodele contabile de eviden a stocurilor, cum ar fi LIFO (ultimul intrat-primul ieit), FIFO (primul intrat-primul ieit) sau costul mediu ponderat al stocurilor, orice modificare a acestor politici putnd afecta rezultatele analizei, impactul acestor politici contabile asupra bilanului fiind semnificativ. (Despre costul stocurilor i alte probleme contabile, vom discuta pe larg. mai trziu n cadrul crii).

Cu toate c simpla relaionare a nivelului stocurilor cu cel al vnzrilor ofer o imagine general asupra performanei gestiunii stocurilor, de obicei este mult mai exact raportarea stocurilor la costul bunurilor vndute.

Doar aa cele dou elemente ale indicatorului sunt raportate pe o baz conceptual i economic similar. Utilizarea cifrei de afaceri creeaz o distorsionare, deoarece valoarea vnzrilor include i marja de profit a companiei, marj inexistent n valoarea contabil i bilanier a stocurilor.

Diferenierea ntre cele dou metode de calcul al valorii stocurilor n raport cu vnzrile sau cu costul vnzrilor este:

sau stocuri la costul bunurilor vndute:

n exemplele de calcul, am utilizat vnzrile totale ale 3M i costul total al bunurilor vndute i serviciilor prestate.

Faptul c 3M are 6 segmente de activitate majore i numeroase linii de produse, fiecare avnd propriile produse, sugereaz din nou necesitatea unei analize mai aprofundate.

Avnd n vedere natura diferit a acestor activiti, este util separarea indicatorilor pentru fiecare segment n parte, n cazul n care exist informaii disponibile privind nivelul stocurilor pentru fiecare activitate n parte.

Cnd se pune aceast problem pentru o companie din domeniul productiv, trebuie s avem n vedere faptul c exist probleme legate de msurtorile contabile, att de ntlnite la utilizarea metodelor analitice, ntruct valoarea contabil a stocurilor poate fi afectat serios de metoda de evaluare a acestora aleas de companie.

La evaluarea eficienei gestionrii stocurilor, este uzual s se foloseasc numrul de rotaii al elementelor de stoc n cadrul perioadei de analiz, utiliznd i de aceast dat n calcul valori medii.

Rata de rotaie a stocurilor n cazul 3M este:

Sau

Aceste calcule reflect frecvena cu care s-au rotit stocurile prin intermediul cifrei de afaceri (respectiv a costului vnzrilor) de-a lungul perioadei analizate. n cazul 3M, rotaia stocurilor s-a mbuntit n special pe seama unor msuri de management al stocurilor i a unor modificri ale mix-ului de produse ale companiei. n general, cu ct e mai ridicat acest indicator, cu att este mai bine pentru compania respectiv, ntruct nivelul redus al stocurilor sugereaz un risc minim n ceea ce privete valorificarea produselor, indicnd i o utilizare eficient a capitalului. Legturile electronice i livrrile pe principiul exact-la-timp" (just in rime) au mbuntit semnificativ modul de gestionare al stocurilor n ultimii ani.Totui, un volum al rotaiei stocurilor cu mult peste nivelul mediu al industriei poate s semnaleze anumite probleme n ceea ce privete posibila epuizare a stocurilor, avnd drept rezultat reducerea satisfaciei consumatorilor i pierderea unui avantaj competitiv important. Raionamentul final n ceea ce privete inta dorit pentru viteza de rotaie a stocurilor este legat de condiiile specifice ale modelului de business, ale practicilor industriei respective i de un grad sporit de segmentare a stocurilor n funcie de mix-ul de activiti desfurate de companie.

Analiza creanelor se bazeaz, de asemenea, pe vnzri. n acest caz, ntrebarea care se pune este dac nivelul creanelor existente la sfritul perioadei aproximeaz suficient de exact suma vnzrilor pe credit estimat a rmne nencasat n limitele termenilor comerciali convenii. De exemplu, o companie care vinde produse cu ncasarea contravalorii la 30 de zile, s-ar atepta ca, n mod normal, nivelul creanelor sale s fie egal cu vnzrile nregistrate n luna anterioar. Dac in aceast valoare sunt cuprinse i valori nencasate pentru 40 sau 50 de zile, nseamn c exist o dificultate a clienilor companiei de a-i achita obligaiile scadente sau exist un abuz de ncredere din partea acestor clieni. Exist i situaii n care anumite vnzri se realizeaz n condiiile unor termeni de plat extini fa de nivelul normal.

O analiz exact a creanelor se poate realiza doar prin examinarea vechimii creanei respective, nregistrate n conturile companiei. Ordonarea creanelor n funcie de vechime, implic o clasificare a acestora n intervale de timp de 10, 20, 30, 40 de zile etc, atand acestei analize i termenii creditului comercial aplicabili companiei respective. ntruct aceast analiz presupune accesul la informaii detaliate despre conturile analitice ale clienilor companiei, pentru un analist extern acestea sunt inaccesibile i l determin s se limiteze la aproximarea general pe care o poate face prin utilizarea creanelor bilantiere i a volumului vnzrilor la stabilirea duratei n zile a creanelor companiei fa de clienii si.Acest demers presupune dou etape: Valoarea zilnic a vnzrilor:

Numrul de zile:

3M nregistreaz o mbuntire a vitezei de rotaie a creanelor fa de anul anterior. Problema se complic atunci cnd vnzrile companiei se adreseaz unei varieti de clieni cu termene diferite de ncasare sau atunci cnd vnzrile se fac parial n numerar i parial pe credit. Pe ct posibil, numerarul i creditul trebuie separate. Dac nu exist informaii disponibile pe aceast tem, media brut calculat anterior este suficient pentru a oferi o imagine general a trendului. Un procedeu asemntor se poate utiliza i pentru a evalua performanele unei companii n ceea ce privete managementul datoriilor comerciale. Analiza este ns ceva mai complicat, deoarece datoriile comerciale trebuie legate de valoarea achiziiilor efectuate ntr-o anumit perioad. n mod normal, valoarea achiziiilor efectuate nu este o informaie disponibil analitilor externi, cu excepia companiilor din comer, unde aceast sum poate fi dedus uor adunnd la valoarea costului bunurilor vndute variaia nivelului stocurilor ntre nceputul i sfritul perioadei.

Intr-o companie cu profil productiv, achiziiile de bunuri i servicii sunt incluse n contul referitor la costul vnzrilor i n diferitele elemente de stoc de la finalul perioadei operaionale. Putem s realizm o aproximare cu marj mare de eroare n astfel de cazuri, prin relaionarea datoriilor comerciale i a valorii zilnice a utilizrii materiilor prime, n ipoteza n care o astfel de informaie este disponibil.

n multe cazuri, putem s aplicm metoda utilizat pentru analiza datoriilor comerciale dac reuim s aproximm achiziiile medii de stocuri pe parcursul perioadei. Numrul de zile obinut pentru datoriile comerciale este legat apoi n mod direct de valoarea normal a creditului comercial obinut de la furnizorii companiei, putnd fi semnalate astfel eventuale deviaii de la nivelul normal al acestora.Un management eficient al datoriilor comerciale implic efectuarea plilor n cadrul intervalului de timp stabilit, ns nu mai devreme de acesta, avnd n vedere eventualele faciliti pentru plata anticipat a datoriilor, ca de exemplu un discount de 2% pentru plata la 10 zile, fa de plata la 30 de zile fr discount. Ageniile de rating al creditrii sunt o surs util analitilor, acetia beneficiind n analiz de o opinie pertinent referitoare la orizontul de timp n care o anumit firm i achit obligaiile, inclusiv cele comerciale.

Problema de baz a interpretrii condiiilor referitoare la capitalul circulant este cea legat de fluxul de numerar, dup cum am discutat i n Capitolul 2. n timp, toate elementele de capital circulant sunt transformate n numerar i analistul trebuie s evalueze natura i calitatea ciclului de conversie al numerarului unei companii. Ecarturi excesive ntre creane i datorii i o cretre constant a nivelului stocurilor pot afecta semnificativ conversia normal n numerar i pot conduce la distorsiuni ale sistemului financiar al companiei.

Eficiena utilizrii resurselor umane a ctigat tot mai mult atenie n ultimii ani. Indicatorii utilizai pentru msurarea acestui segment complex depesc deseori sfera pur financiar a relaiilor interne i externe ale unei companii i se bazeaz pe o statistic atent elaborat, incluznd diveri indicatori de productivitate, valoarea convorbirilor personalului din vnzri, numrul de vnzri ncheiate etc. Acetia se extind totui i spre managementul resurselor umane, cum ar fi costul cu fora de munc, traninig sau dezvoltare profesional i problematica mai complex a compensaiilor i beneficiilor administratorilor

23.03.2010

Exemple de msurtori generale, pe angajat, sunt: volumul de producie, valoarea investiiilor, costul angajrii i perfecionrii sau costul cu beneficiile salariailor. n cazul 3M, compania a publicat un total de cheltuieli cu personalul de 75.026 mii. USD la finele lui 2000 (70.549 n 1999). Pe baza acestora vom calcula vnzrile medii pe angajat, de 222.910 USD (223.220 USD n 1999), venitul operaional pe angajat, de 40.759 USD (41.900 USD n 1999) i valoarea activului pe salariat, de 193.560 USD (196.969 USD n 1999).

Profitabilitatea n acest caz, problema este legat de eficiena cu care managementul a angajat att activele totale ale companiei, ct i pe cele nete, n desfurarea activitii operaionale.

Aceast evaluare se realizeaz raportnd profitul net, definit ntr-o varietate de forme, la volumul de resurse utilizat n obinerea acestui profit, pe ansamblul companiei sau pe prile sale componente.

Aceast relaie este utilizat frecvent, cu toate c natura valorilor cuprinse n bilan i aspectele contabile ale profitului obinut constituie elemente care afecteaz imaginea real a indicatorului.

Rentabilitatea economic (return on assets ROA sau RONA) Cea mai simpl form de analiz a profitabilitii este de a raporta profitul net obinut la volumul activelor totale din bilanul contabil. Pot fi utilizate i activele nete (total activ minus datorii curente), cu meniunea c datoriile curente sunt disponibile companiei practic fr a implica un cost de finanare a activelor.

Activele nete mai sunt denumite i capitalizare sau capital investit, reprezentnd o fraciune din activul total finanat pe seama capitalurilor proprii i a datoriilor pe termen lung.

Indiferent c este vorba despre active totale sau nete, este de preferat s se utilizeze o valoare medie a acestora n locul soldurilor finale ale acestor elemente bilaniere.

Utilizarea valorii medii permite reliefarea unor modificri datorate creterii, declinului sau altor evenimente semnificative care afecteaz afacerea. Rentabilitatea exploatrii (Return on assets before interest and taxes)Profitul net este rezultatul operaional final, dup deducerea dobnzilor i a impozitului pe profit.

Acest profit este direct afectat de valoarea datoriilor existente n structura capitalului, datorit cheltuielilor cu dobnda implicate de aceast ndatorare, cheltuieli ce au fost deduse din profitul impozabil.

Un rezultat mult mai semnificativ poate fi obinut dac eliminm att dobnzile, ct i impozitul pe profit din cadrul profitului net i utilizm rezultatul exploatrii (EBIT).

Mai mult, este util s se elimine orice elemente de venit sau de cheltuieli care nu au caracter repetitiv, de permanen sau continuitate.

Aceast rat de rentabilitate ajustat reflect capacitatea brut de ctig a capitalului investit, independent de modul de finanare al capitalului sau de impozitul pe profit prelevat de autoritile fiscale.O msur relativ recent a profitabilitii, care i-a gsit numeroi adepi, este i conceptul de profit economic sau valoare economic adugat (EVA).

Determinarea acestuia se bazeaz pe ipoteza c, pentru a crea valoare pentru acionari, profiturile obinute prin utilizarea resurselor alocate trebuie s fie superioare costului capitalului care finaneaz aceste resurse.

n cea mai simpl form, profitul economic este derivat prin scderea din profitul net operaional a costului capitalului.

Pentru a stabili acest cost al capitalului, este necesar s se defineasc nivelul activelor implicate, care de regul sunt activele nete i s se calculeze costul mediu ponderat al capitalului investit.

Apoi, nivelul activelor (capitalului investit n acestea) este nmulit cu acest cost mediu ponderat al capitalului (procentual), obinndu-se costul valoric al capitalului care, sczut din profitul net operaional, dimensioneaz profitul economic obinut de companie.

Dac valoarea obinut este pozitiv, s-a creat valoare pentru acionari; dac acest rezultat este negativ, valoarea a fost distrus, consumat. Perspectiva investitorilor/acionarilorNe ndreptm acum atenia spre cea de-a doua perspectiv relevant n analiza performanei companiei, cea a proprietarilor afacerii.

Acetia sunt cei n faa crora managerii sunt rspunztori pentru conducerea companiei.

Este evident faptul c managerii trebuie s fie pe deplin receptivi la punctul de vedere al investitorilor i la ateptrile acestora n ceea ce privete timpul, obinerea i evaluarea rezultatelor operaionale.

Aceste elemente sunt baza crerii valorii pentru acionari.

Similar, managerii trebuie s fie receptivi i la poziia i perspectiva creditorilor companiei.Punctul cheie de interes pentru proprietarii afacerii este rentabilitatea investiiei.

In acest context, ne referim la rentabilitile obinute, prin efortul managementului, pe seama resurselor investite de ctre proprietari.

Investitorii sunt, de asemenea, interesai i de modul de distribuire a profiturilor care le aparin, adic ce parte din profit este reinvestit fa de partea distribuit lor ca dividende sau, n anumite cazuri, prin rscumprri de aciuni emise.

n final, investitorii sunt preocupai de efectul rezultatelor companiei i al ateptrilor viitoare referitoare la acestea, asupra valorii de pia a investiiei, mai ales n cazul companiilor listate la Burs.

Rentabilitatea capitalului investitRelaia existent ntre profiturile obinute i investiia acionarilor este observat cu atenie de ctre comunitatea financiar.

Analitii urmresc o serie de indicatori cheie care exprim performana companiei n legtur cu investiia acionarilor.

Doi dintre aceti indicatori, rentabilitatea capitalurilor proprii i rentabilitatea capitalului social, sunt msuri ale profitabilitii investiiei totale a acionarilor, n timp ce al treilea, profitul pe aciune, msoar participarea proporional a fiecrei uniti de investiie n profiturile companiei, ntr-o anumit perioad.Rentabilitatea capitalurilor proprii totaleCea mai utilizat rat financiar pentru a evalua rentabilitatea investiiei acionarilor este cea care pune n legtur profitul net obinut cu valoarea capitalurilor proprii ale acionarilor.

La efectuarea acestui calcul, nu trebuie s facem nici o ajustare pentru dobnzi, pentru c profitul net disponibil pentru acionari a fost deja redus cu cheltuielile privind dobnda datorat creditorilor.

Totui, este necesar s avem n vedere impactul evenimentelor extraordinare, cum sunt cele cu restructurarea i modificarea politicilor contabile.

Profitul net utilizat n acest calcul este rezultatul rezidual al operaiunilor i aparine n ntregime deintorilor de aciuni ordinare i prefereniale.

Dintre acionari, doar cei care dein aciuni ordinare pot emite pretenii asupra profitului rezidual dup achitarea dividendelor prioritare. Profitul pe aciunen cazul corporaiilor, analiza profiturilor din perspectiva investitorilor se axeaz pe indicatorul profit pe aciune.

Acest indicator implic mprirea profitului net la numrul mediu de aciuni ordinare emise:

Profitul pe aciune este un indicator care reine atenia att managementului, ct i acionarilor.

Este utilizat intensiv la evaluarea aciunilor ordinare i de multe ori este baza stabilirii de obiective corporative, ca parte a planificrii strategice. Profitul pe aciune este fcut public att anual, ct i trimestrial, i este o parte a raportrilor oricrei companii listate.O norm recent a FASB i a SEC solicit calcularea acestui profit pe aciune n dou moduri:

primul, denumit profitul pe aciune de baz, utilizeaz numrul mediu de aciuni ordinare emise pe parcursul perioadei.

Cel de-al doilea recunoate toate aciunile care pot fi emise i ine cont de acestea ca fiind suplimentare celor ordinare, deja emise.

Astfel de aciuni potenial a fi emise le includ pe cele care pot rezulta din opiuni pe aciuni, conversiunea n aciuni a unor instrumente de datorie prefereniale, care se pot converti n aciuni n anumite condiii. Cel de-al doilea mod de calcul este denumit profitul pe aciune diluat i reflect reducerea profiturilor pe aciune care ar putea s rezulte din exercitarea unor astfel de drepturi, anunnd n felul acesta comunitatea financiar c o asemenea diluare a profitului este posibil. Cu toate c profitul pe aciune este unul dintre cel mai uor disponibile rezultate statistice publicate de companiile listate, exist totui unele complicaii legate de calculul acestuia. Departe de a fi vorba despre elemente neprevzute n raportrile anuale sau trimestriale, numrul de aciuni emise poate varia n cursul anului, fie datorit noilor emisiuni (oferte publice, pli de dividende n aciuni, exercitri de opiuni etc), fie datorit rscumprrilor de aciuni deja emise. De aceea, se uziteaz mai mult numrul mediu de aciuni emise n cursul anului. Mai mult, orice modificare a numrului de aciuni emise necesit ajustri retroactive ale datelor istorice, din raiuni de comparabilitate.O mare parte a interesului manifestat de analiti este ndreptat spre profiturile pe aciune istorice, att anuale ct i trimestriale.

Pe baza acestor nivele se realizeaz o serie ntreag de previziuni viitoare.

Fluctuaiile i trendul performanelor actuale sunt comparate cu previziunile i sunt urmrite atent pentru a semnala eventualele puncte slabe sau forte.

Este necesar ca aceste date s fie interpretate cu pruden. Trebuie realizate ajustri att pentru profit, ct i pentru numrul de aciuni emise, n cazul existenei de elemente neobinuite.

Fluxul de numerar pe aciuneFiind o aproximare a fluxului de numerar operaional pe aciune, acest indicator este utilizat frecvent ca msur a capacitii firmei de a plti dividende.

Acesta este construit pe baza profitului net, la care se adaug ajustrile contabile, cum sunt amortizarea i provizioanele.

Aceste operaiuni contabile nu implic o micare a numerarului.

Calculul indicatorului este similar cu cel al profitului pe aciune:

n cazul 3M, cunoatem faptul c amortizarea i provizioanele de depreciere au nsumat 910 milioane USD, respectiv 110 milioane USD, adic un total de 1.025 milioane USD. Numrul mediu de aciuni emise a fost prezentat n raportul anual 395,7 milioane- pentru calculul profitului net pe aciune de baz. Ajustrile au totalizat 2,59 USD pe aciune, valoare adunat la profitul pe aciune de baz de 4,50 USD, rezultnd un flux de numerar din operaiuni de 7,09 USD n 2000 i 6,63 USD n 1999.

ntruct utilizarea tuturor micrilor de fonduri dintr-o afacere este la dispoziia managementului, acest flux de numerar pe aciune, limitat, este n cel mai bun caz un indiciu asupra capacitii de a plti dividende, care n cazul 3M era de 2,32 USD pe aciune n 2000 i 2,24 USD n 1999.

O analiz mai extins a fluxurilor globale de numerar este necesar n vederea evalurii utilizrilor i resurselor de numerar, inclusiv a plilor de dividende. Creterea cotaiilor bursierePe lng profiturile curente generate de operaiuni pentru acionari, din care o parte sunt primite sub form de dividend, investitorii ateapt i creterea n timp a valorii de pia a aciunilor ordinare deinute la o anumit companie.

Principalul factor care poate s determine aceast apreciere este crearea de valoare economic adugat de ctre management, adic generarea pe termen lung de fluxuri pozitive de numerar superioare ieirilor, ca rezultat conjugat al deciziilor operaionale, de investiii i de finanare promovate de management.

Rentabilitatea total pentru acionar (Total shareholder return)Rentabilitatea obinut de investitorii care dein aciuni ale unei companii este o combinaie a creterii cotaiilor bursiere (sau scderea acestora) i dividendele primite pe parcursul perioadelor de analiz luate n eviden.

De obicei, doar o parte a profitului care aparine acionarilor le este distribuit acestora sub form de dividende, nu ntreaga valoare anunat ca profit pe aciune.

Beneficiul economic total primit de acionari este o combinaie a fluxurilor de dividende ncasate i modificarea cursului aciunilor deinute.

Calculul implic utilizarea preului de pia al aciunii de la nceputul perioadei, a dividendelor trimestriale, determinarea modificrii preului aciunii i stabilirea rentabilitii anuale pe baza preului iniial al aciunii.Rezultatele acestor procese sunt publicate anual, primvara, de ctre revista Fortune, pentru companiile din topul Fortune 500.

Sunt incluse, de asemenea, rentabilitatea total pentru acionari (RTA) din anul precedent i rata anual pentru ultimii 10 ani.

3M a fost inclus pe primul loc ca volum al veniturilor pe segmentul de tiin, foto i echipamente de control, alturi de Eastman Kodak i Applied Materials. Gama de produse a 3M se ntinde mult dincolo de aceast clasificare, ns este cea mai apropiat ncadrare pe care Fortune a reuit s o stabileasc. RTA n cazul 3M a fost de 26% n 2000 (41% n 1999), n timp ce RTA pe o perioad de 10 ani (1990-2000) a fost de 15% (13% din 1989 pn n 1999). Ca o comparaie, media sectorial a fost de 36% pentru 2000 (27% n 1999) i 21% pentru decad (13% pentru 1989 1999).

Conceptul de RTA este critic pentru evaluarea performanei relative a companiilor fa de pia n ansamblu, fa de concureni i fa de anumite grupuri industriale. Destinaia profiturilormprirea periodic a profiturilor nete n dividende pltite i profituri nerepartizate, pentru reinvestirea acestora n afacere, este analizat atent de ctre acionari i de ctre comunitatea financiar, deoarece este necesar un echilibru ntre ieirile de numerar din sistemul financiar i profirul nerepartizat rmas, profit care suplimenteaz capitalurile proprii ale firmei i este o surs de finanare la dispoziia managementului.

Echilibrarea se refer la decizia de a distribui valoare direct ctre acionari ca parte a RTA(rentabilitatea total pentru acionari ) versus reinvestirea acestor profituri n vederea crerii de valoare viitoare.

Aceste modificri sunt doar propuneri, deoarece modificarea politic de dividend nu se schimb semnificativ ntr-un timp scurt. In schimb, consiliul de administraie ia de obicei n considerare oportunitatea ca dividendele s creasc pe seama creterii profiturilor, axndu-se pe stabilitatea dividendului pe care acionarii l ateapt.

Doar n anumite cazuri se iau decizii de reducere a dividendului sau de eliminare a distribuirii sale.

Plata n numerar a dividendelor este cea mai des ntlnit modalitate de plat, cu toate c dividendele acordate sub form de aciuni sunt de asemenea ntlnite.

In schimbul plii, se emit acionarilor aciuni suplimentare, proporional cu deinerile existente.

Dac exist o plat mixt de dividende, att n numerar ct i n aciuni, nivelul dividendului astfel ncasat va fi mai mare. Dividendul pe aciuneDividendele sunt n general anunate reprezentanilor acionarilor, pe baz unitar, n fiecare trimestru, de ctre consiliile de administraie ale companiilor.

De aceea, nu este necesar nici un calcul.

Politica de dividend este prerogativa consiliului de administraie, care are competena legal de a stabili plile de dividend la orice nivel pe care-1 consider justificat.

Deoarece valoarea de pia a aciunilor ordinare este influenat parial att de dividende, ct i de dividendele ateptate, consiliul de administraie gestioneaz aceast informaie cu mult pruden.

Dividendele sunt anunate n fiecare trimestru i sunt pltite la o anumit dat, ceea ce poate conduce la anumite diferene ntre dividendele distribuite i cele efectiv pltite ntr-un anumit an, n cazul n care dividendele difer semnificativ de la un an la altul.

3M a pltit dividende pentru aciunile ordinare de 2,32 USD n 2000 i 2,24 USD n 1999. EMBED Equation.3

EMBED Equation.3

EMBED Equation.3

EMBED Equation.3

EMBED Equation.3

EMBED Equation.3

EMBED Equation.3

EMBED Equation.3

EMBED Equation.3

EMBED Equation.3

EMBED Equation.3

EMBED Equation.3

EMBED Equation.3

EMBED Equation.3

_1333909244.unknown

_1333909831.unknown

_1333909997.unknown

_1333910101.unknown

_1333910140.unknown

_1333910168.unknown

_1333910048.unknown

_1333909962.unknown

_1333909474.unknown

_1333909779.unknown

_1333909344.unknown

_1333908975.unknown

_1333909060.unknown

_1333908810.unknown