Capitolul 2: Managementul resurselor operaionale

Capitolul 2: Managementul resurselor operaionaleNe vom concentra acum atenia asupra problemelor cheie din jurul fluxului de fonduri din cadrul afacerii, adic asupra modului n care sunt orientate, n baza principiului continuitii, intrrile de numerar i necesitile de finanare a operaiunilor de zi cu zi. Managerii trebuie s cunoasc i s neleag micrile specifice ale numerarului n cadrul sistemului afacerii, determinate de deciziile zilnice privind investiiile, operaiunile sau finanarea, precum i o gam larg de circumstane externe care afecteaz activitatea firmei. Aceste decizii i evenimente afecteaz ntr-o form sau alta capacitatea firmei:

de a-i achita obligaiile,

de a obine credit de la furnizori sau creditori,

de a-i extinde creditele acordate clienilor i de a menine un nivel operaional n concordan cu produsele i serviciile firmei prin intermediul investiiilor.

n final, efectul cumulat al acestor decizii este crearea de valoare pentru acionari, respectiv, fluxurile de numerar nete generate de activitate sunt superioare estimrilor pieei.

Orice decizie managerial are un impact monetar direct asupra structurii utilizrilor i surselor de numerar.

Scopul managementului este:

de a menine permanent un echilibru ntre intrrile i ieirile de numerar i

de a prevedea impactul n numerar al oricrei decizii operaionale (cauzate fie de decizii de management, fie de influene externe) care ar putea afecta aceste fluxuri.

Un management performant al fluxurilor operaionale este fundamental pentru eficiena i succesul unei afaceri.

Principiul este destul de simplu: s se obin maximum de performan ntr-o anumit perioad, utiliznd minimum de resurse.

n practic ns, decalrile existente ntre ncasri i pli i devierile neprevzute de la situaia planificat, amnri ale ncasrii numerarului din anumite surse i diveri ali factori, pot s fac din managementul numerarului o provocare extrem de complex.

Firmele nou nfiinate descoper relativ rapid c echilibrarea fluxurilor de ncasri i pli este o permanent lupt pentru supravieuire.

Chiar i n cazul firmelor existente pe pia de mai mult timp, managerii trebuie s aloce o bun parte a timpului pentru a echilibra finanarea perpetu a operaiunilor n condiiile optimizrii rezultatelor economice.

Gestionarea capitalului operaional necesit nelegerea efectului sistemic conjugat al deciziilor:

investiionale,

operaionale i

de finanare.

Aceasta include recunoaterea efectului asupra utilizrilor i resurselor a diferitelor condiii operaionale de baz, cum ar fi:

vrfurile i recesiunile sezoniere,

variaiile ciclice,

creterile rapide sau declinul gradual.

n fiecare caz n parte, structura rezultat a fluxurilor de numerar va fi diferit, crend constrngeri la nivelul sistemului financiar, la diferite momente de timp.

Este evident faptul c gestionarea unei afaceri este o activitate continu, care trebuie s rspund att unor vrfuri de fluxuri de numerar, ct i unor etape de declin a acestora, pe msur ce aceste fluxuri se formeaz la nivelul firmei.

Ciclurile operaionale ale numeraruluiFiecare afacere este diferit de celelalte n ceea ce privete scopul (orientarea), dimensiunea, structura i produsele sau serviciile realizate, ns toate afacerile se confrunt cu cicluri ale capitalului circulant, care afecteaz, n ultim instan, necesarul de lichiditi i gradul de disponibilitate al acestora.

Pentru a prezenta un caz simplu al acestui ciclu, s lum exemplul unei zile obinuite de activitate pentru un vnztor de gustri calde, care i comercializeaz produsele de la standul propriu n zona unui stadion, strict n schimbul numerarului (caracteristic a vnzrilor en detail).

Pentru a-i desfura activitatea, acesta i-a investit o parte din bani ntr-un stand portabil n urm cu un an de zile, echipament ce va fi utilizat pentru mai muli ani n viitor.Dimineaa, vnztorul trebuie s se aprovizioneze cu produse alimentare nainte de nceperea meciului. Pe msura trecerii timpului, acesta i transform gradual stocul de produse n numerar.

S presupunem, pentru nceput, c acesta i-a utilizat banii pentru a achiziiona produse alimentare proaspete de la furnizorul su.

Vnztorul i propune nu numai recuperarea acestor fonduri proprii investite, ci i s nregistreze un profit la sfritul zilei. Conducerea stadionului i va percepe o tax pentru a-i permite s-i desfoare activitatea n incinta stadionului i s-i conecteze echipamentul la sursa de electricitate. Aceast tax este pltibil n numerar la sfritul meciului.Decizia vnztorului de a-i plasa banii n stocul de produse alimentare este prezentat n figura 2-1, care subliniaz traseul numerarului printr-o diagram simpl.

S menionm faptul c n partea superioar se regsesc cele trei segmente decizionale. Sgeile i casetele de text ngroate indic fluxul de numerar curent, necesar pentru a achiziiona produsele proaspete.

Proprietarul (vnztorul) furnizeaz numerarul necesar, crescndu-i astfel participarea n capitalul activitii desfurate, iar numerarul devine astfel o surs de finanare.

Figura 2-1. Vnztorul de gustri calde:

Investiia iniial de numerar pentru nceperea activitii zilnice

Echipamentul utilizat n derularea activitii a fost achiziionat tot din resursele proprii ale vnztorului, ns impactul asupra numerarului al acestei tranzacii a fost unul mult anterior i nu afecteaz structura actual a operaiunilor curente.

Diagrama red n mod simplificat echipamentul existent prin intermediul unei casete de sine stttoare (sugernd faptul c existena sa nu se datoreaz unei ieiri curente de numerar), n partea inferioar a segmentului investiional, echilibrat implicit prin intermediul capitalurilor proprii ale firmei.Ca alternativ, dac vnztorul nu ar fi avut suficient numerar n acea zi, ar fi putut s recurg la un credit pe termen scurt din partea furnizorului, promindu-i acestuia c va efectua plata produselor achiziionate n urmtoarea diminea, semnnd probabil un angajament de plat.

ncasrile de numerar ateptate pentru ziua respectiv ar fi fost astfel utilizate pentru achitarea datoriei ctre furnizor.

Aceast ipotez modific diagrama, dup cum reiese din figura 2-2. n acest caz, fondurile bneti ale furnizorului le-au suplinit pe cele ale proprietarului (furnizorului), chiar i numai pentru o zi.

n oricare caz, ciclul fondurilor vnztorului este unul foarte scurt.

Investiia iniial n stocuri a acestuia, finanat fie prin numerar propriu, fie prin credit comercial de la furnizor, este urmat de o serie de ncasri individuale de numerar pe parcursul zilei. Aceste ncasri formeaz sursa de finanare a operaiunilor din ziua urmtoare.

Pentru a ilustra implicaiile asupra numerarului, am reprezentat efectul operaiunilor desfurate zilnic n figura 2-3 (n ipoteza n care vnztorul i finaneaz singur activitatea).

Numerarul disponibil este format din ncasrile realizate n urma comercializrii produselor, stocurile de produse reducndu-se progresiv pe parcursul zilei, diferena ntre veniturile din vnzri i costul produselor achiziionate de la furnizori fiind reprezentat de profitul realizat, care nu este final pn cnd nu se deduc dou elemente.

Primul element este taxa/comisionul achitat n numerar ctre conducerea stadionului la sfritul meciului. Aceast plat va reduce nivelul numerarului obinut n urma ncasrilor din vnzri de pe parcursul zilei.

In al doilea rnd, o parte a valorii echipamentului utilizat trebuie interpretat ca o cheltuial. Aceast cheltuial periodic nu implic o ieire de numerar, fiind o simpl nregistrare a unei cote-pri din valoarea echipamentului ca i cheltuial, n urma utilizrii acestuia pe parcursul zilei.

Nivelul numerarului nu va fi afectat, ns, att profitul net al zilei, ct i costul iniial al echipamentului vor trebui diminuate prin acesta nregistrare.

In final, profitul net realizat majoreaz nivelul capitalurilor proprii, reflectnd valoarea creat n timpul zilei.

. Amortizarea este trecut cu caractere italice i reprezentat printr-o linie punctat, ntruct nu presupune o micare de numerar.

n dimineaa urmtoare, vnztorul poate folosi numerarul acumulat pentru a-i reface stocul de produse alimentare i pentru a ncepe ciclul activitii nc o dat.

Orice sum ncasat care depete nivelul costului produselor vndute i a comisionului achitat va fi utilizat de vnztor fie n scop personal, fie pentru a-i majora stocul de produse pentru a doua zi.

La un anumit nivel, va fi nevoie ca vnztorul s achite un impozit pe profitul realizat, ns vom ignora acest aspect, ntruct prezentm numai operaiunile desfurate ntr-o singur zi.Figura 2-4 indic micarea alternativ a fondurilor care ar fi rezultat n cazul n care vnztorul ar fi utilizat creditul comercial oferit de furnizor pentru prima zi.

In acest caz, vnztorul ar fi putut utiliza fondurile rezultate din activitatea desfurat pentru a-i achita obligaiile fa de furnizor.

Vnztorul ar fi constatat c suma rmas la dispoziia sa dup plata obligaiei ctre furnizor (diferena ntre ncasrile realizate din vnzri i suma achitat furnizorului, plus comisionul pentru utilizarea incintei stadionului) i permite s achiziioneze contra numerar o parte a stocului de produse necesar pentru ziua urmtoare.

Pentru a putea s i continue activitatea n ziua urmtoare, vnztorul va trebui s se decid dac:

Va solicita un nou credit comercial din partea furnizorului su;

Va procura numerarul suplimentar necesar din alt surs proprie, care nu este nc investit n afacere, majorndu-i astfel capitalul propriu deinut n afacere.

Observm c i n cazul acestor circumstane simplificate, fluxul de numerar este un element critic pentru managementul afacerii. Ciclurile numerarului n cazul unor afaceri mai mari i mai complexe sunt diferite de acest caz simplu numai n ceea ce privete complexitatea, nu i cadrul conceptual. Chiar i n cazul celor mai complexe companii multinaionale, forma final i de baz a oricrei decontri este numerarul. Totui, n cazul capitalurilor operaionale ale acestor companii exist o varietate de credite comerciale acordate, de avansuri i cheltuieli prepltite, modificri ale stocurilor sau ale creditului furnizor care preced ncasrile sau plile.

n esen, ciclurile operaionale apar ca urmare a unor decalaje (avansuri sau devansuri) n cadrul planificrii tranzaciilor operaionale. Vnztorul din exemplul anterior nregistreaz un decalaj de numai cteva ore ntre achiziionarea stocurilor i convertirea acestora n numerar, printr-un numr mare de tranzacii de valoare redus.

Pe de alt parte, un productor de anvergur poate avea decalaje de luni de zile ntre momentul n care produsul este realizat n fabric i momentul ncasrii efective a preului de vnzare de la clienii si, care au achiziionat produsul pe credit comercial.

O companie din domeniul serviciilor poate avea un decalaj de cteva sptmni ntre momentul achitrii salariilor profesionitilor angajai i cel al ncasrii comisioanelor i onorariilor de la clieni. Spre deosebire de acetia, un editor al unei reviste are un decalaj invers, n sensul c ncaseaz abonamentele nainte de apariia publicaiei respective.

Similar, unele firme cu afaceri on-line, ca Dell Computers, livreaz produse pe baz de comand dup ce se primete confirmarea plii prin card a contravalorii comenzii.

Astfel de situaii pot reduce considerabil necesarul de capital circulant.

Managementul trebuie s planifice i s gseasc surse de finanare pentru fondurile companiei care sunt imobilizate din cauza acestor decalaje temporale.

Este un element important pentru conducerea unei afaceri, ntruct aceste fonduri vor rmne astfel imobilizate n viitorul previzibil, n lipsa unei modificri semnificative a politicii operaionale a firmei.

La fel ca n cazul oricrei investiii, managementul trebuie s ncerce minimizarea nivelul de resurse alocat, fr a afecta eficiena operaional.

Modalitile de reducere a fondurilor necesare activitii operaionale includ metode cum ar fi livrarea la timp" (just-in-time) a materiilor prime sau a componentelor n cadrul produciei ori efectuarea achiziiilor pe baza comenzilor ferme din partea clienilor.

Pentru a ilustra natura acestui concept, vom analiza urmtoarele trei procese:

Ciclul operaional n cazul unei activiti productive simplificate;

Ciclul operaional in cazul comercializrii produselor realizate;

Ciclul operaional pentru o companie din sfera serviciilor.Am fcut distincia ntre cele trei procese n vederea ilustrrii i dezbaterii mai multor aspecte, chiar dac primele dou dintre acestea sunt ntotdeauna corelate, orice activitate presupune att producia, ct i valorificarea acesteia.

Ciclul aferent vnzrilor se aplic n cazul oricrei operaiuni de vnzare (cu amnuntul, en gros sau n contrapartid) i presupune achiziia bunurilor destinate revnzrii, pe cnd ciclul operaional al serviciilor este o permutare a celui ntlnit n cazul vnzrilor.Ciclul operaional n cazul producieiPentru a pstra simplitatea prezentrii, s presupunem c Widget Manufacturing Company tocmai i-a demarat operaiunile i va produce mici dispozitive destinate comercializrii. Figura 2-5 prezint ciclul capitalurilor operaionale ntr-o imagine de ansamblu, utiliznd numai detaliile minim necesare. Am ordonat diagrama astfel nct s reflecte cele trei segmente decizionale ale managementului.Dup cum se poate observa din graficul de mai jos, compania a fost finanat iniial printr-o combinaie de capitaluri proprii, mprumuturi pe termen lung i trei tipuri de datorii curente:

Datorii comerciale ctre furnizorii de materii prime i materiale;

Credite pe termen scurt atrase de la bnci;

Alte datorii curente, cum ar fi salarii sau impozite de pltit.

Investiia iniial a vizat activele fixe (cum ar fi capacitile de producie), alte active (patente i licene de fabricaie) i trei tipuri de active curente:

Numerar;

Stocuri de materii prime;

Stocuri de produse finite.Bineneles, ultima categorie enumerat anterior nu va aprea dect n momentul n care fabrica va ncepe producia efectiv.

Putem s presupunem n mod logic faptul c datoriile pe termen lung i capitalul propriu sunt resursele utilizate pentru finanarea capacitilor de producie, ntruct se suprapun peste necesitatea unor resurse cu scadene ndelungate.

Pe de alt parte, creditele pe termen scurt sunt destinate cel mai probabil necesarului de numerar pentru demararea activitii.

Materiile prime i materialele au fost achiziionate in baza creditului comercial acordat de furnizorii companiei.n momentul nceperii produciei, are loc un proces fundamental de transformare.

O parte a numerarului este utilizat pentru plata sptmnal a salariilor sau a diferitelor cheltuieli curente.

Materiile prime i materialele sunt eliberate din stoc i sunt utilizate pentru fabricarea acestor dispozitive.

Stocurile sunt refcute pe baza extinderii creditului furnizor.

O parte a necesitilor de producie, cum ar fi energia i combustibilul, sunt obinute pe credit, fiind finanate temporar prin datoriile ctre aceti furnizori.Utilizarea fabricii i a echipamentelor n cadrul produciei este reflectat sub forma cheltuielii cu amortizarea, care devine o parte a costului procesului de transformare a materiilor prime n produse vandabile.

Orice patente sau licene sunt amortizate n mod similar i ncorporate n costul de producie.

Pe msur ce dispozitivele sunt realizate, are loc transportul acestora n depozit, iar costul acestora este adugat stocurilor de produse finite aflate n depozit.

n lipsa vreunei vnzri a produselor realizate, procesul productiv continu s transforme numerarul, materiile prime, cheltuielile nepltite i creditul comercial ntr-un volum de produse finite n cretere.

O parte a costului iniial al cldirii, echipamentelor i a celorlalte active depreciabile utilizate a devenit parte a costului produselor finite, prin intermediul cheltuielilor cu amortizarea, chiar dac nu are loc o micare a numerarului odat cu aceast alocare.

Aceast nregistrare contabil afecteaz registrele contabile ale companiei, transfernd o parte a costului activelor asupra costului stocurilor.

S reinem ns c singura dat cnd a existat o micare de numerar a fost atunci cnd activele depreciabile au fost achiziionate.

Care sunt implicaiile asupra numerarului ale acestor transformri?

Fluxurile operaionale de capital, aprute dup realizarea afacerii, au afectat pn n acest moment numai componentele capitalului circulant.

Sursele majore ale finanrii procesului de producie au provenit n mare parte din diminuarea numerarului disponibil i a nivelului stocurilor, care au fost printre primele resurse alocate.

O alt surs a reprezentat-o extinderea creditului comercial de la furnizori i cheltuielile angajate i nc nepltite.Utilizarea primordial a acestor fonduri a avut drept scop creterea stocurilor de produse finite.

Dac firma nu reuete s transforme produsele finite n numerar prin vnzarea ctre clieni, creterea continu a stocului de produse finite va conduce la epuizarea numerarului disponibil i a stocului de materii prime.

Acestea vor trebui reconstituite prin noi infuzii de credite sau capitaluri proprii, fie printr-o combinaie a acestora.

Pe lng epuizarea numerarului, exist obligaia de a achita contravaloarea facturilor emise de furnizori (n mod normal n termen de 30 sau 45 de zile de la data facturrii), n fapt rambursarea creditului comercial acordat de furnizori.Din perspectiva fluxurilor de fonduri, exist o serie de decalaje temporale care sunt semnificative pentru exemplul nostru:

Este nevoie de un stoc de materii prime suficient pentru mai multe zile de operaiuni productive, pentru a asigura continuitatea procesului de fabricaie, n cazul n care aranjamentele de expediere just-in-time nu sunt posibile;

Ecartul fizic n numrul de zile necesare pentru a produce un dispozitiv, determin o cretere a stocurilor de producie n curs de fabricaie, care include dispozitivele aflate n diverse stadii de prelucrare;

Este nevoie de un numr suficient de dispozitive realizate i meninute permanent n stocul de produse finite, pentru a susine n orice moment continuitatea vnzrilor i activitatea de service.

Aceast alocare combinat de fonduri determinat de aceste decalaje trebuie finanat n mod continuu, pe baza resurselor furnizate de acionari i creditori, att timp ct structura acestor decalaje rmne neschimbat.

Creterea, acestei nevoi de finanat determin durata de timp n care creditul comercial este extins de ctre furnizorii firmei.

Acest decalaj este unul favorabil, deoarece achiziiile de materii prime i materiale, la fel ca i alte cheltuieli, vor fi finanate de ctre furnizori, prin intermediul datoriilor comerciale, pe o perioad de 30 sau 45 de zile

Noul credit comercial va fi extins (temporal sau valoric) pe msur ce sunt efectuate plile aferente datoriilor ajunse la scaden.

Un alt decalaj important i favorabil firmei este dat de finanarea temporar din partea angajailor, ale cror salarii sunt pltite periodic.

De fapt, angajaii i extind creditul ctre angajator pe o perioad de una, dou sptmni sau chiar o lun, n funcie de modul de plat al salariilor.

O astfel de finanare este recunoscut n cadrul datoriilor curente ca datorii fa de personal.

Alte cheltuieli angajate i neachitate imediat, cum ar fi impozitele datorate pentru perioada curent, ofer finanare firmei n mod similar cu datoriile enumerate anterior.

Dup cum am observat mai sus, creterea volumului de produse finite aflate n stoc nu poate dura la nesfrit i, la un moment dat, veniturile din vnzrile produselor realizate devin surse eseniale pentru reconstituirea numerarului necesar pentru achitarea obligaiilor scadente ale companiei.

Pentru a completa aceast imagine, trebuie s analizm implicaiile procesului de vnzare asupra ciclurilor operaionale.Ciclul operaional n cazul vnzrilorFluxul de fonduri determinat de vnzarea dispozitivelor produse poate fi analizat n contextul decizional dup cum este redat n figura 2-6. Segmentul operaional din centrul diagramei include principalele elemente ale unui cont de profit i pierdere:

Venitul din vnzri;

Costul bunurilor vndute;

Cheltuieli privind comercializarea;

Cheltuieli generale administrative;

Profit net.

Ciclul vnzrilor este bazat pe un decalaj temporal major, care are drept surs creditul acordat clienilor companiei.

Dac produsele realizate ar fi fost vndute contra numerar, colectarea ar fi fost evident instantanee.

Dac firma practic un sistem de comercializare pe baz de credit comercial, colectarea creanelor va fi decalat n funcie de termenii convenii cu clienii, ca de exemplu 30 sau 45 de zile, n funcie de specificul sectorului de activitate.

Acest decalaj al vnzrilor, la fel ca i cele implicate de ciclul de producie, trebuie finanat n mod continuu, deoarece, indiferent de volumul de vnzri, echivalentul vnzrilor pentru 30,40 sau 50 de zile va fi ntotdeauna pe pia, ca i credit comercial. Pe msur ce creditul acordat ajunge la scaden, creditul acordat clienilor va fi nnoit odat cu vnzrile curente, similar cu modul n care furnizorii de materii prime procedeaz cu firma n cauz.

Costul bunurilor vndute reprezint valoarea dispozitivelor retrase din stocul de produse finite, fiecare coninnd o parte din costul cu fora de munc, cu materia prim i a celelalte cheltuieli de exploatare. Categoria altor cheltuieli necesare fabricaiei include cota parte din amortizarea facilitilor de producie i a patentelor sau licenelor utilizate.

Cheltuielile de comercializare, care includ salariile echipei de vnzare, personalul de marketing, cheltuielile de publicitate i promovare vor fi achitate parial cu fonduri proprii i parial cu fonduri obinute de la creditori.

La fel vor fi achitate i cheltuielile generale administrative.

Dup deducerea acestor cheltuieli din veniturile din vnzri, profitul/pierderea net(), dup deducerea impozitului pe profit, va determina creterea/reducerea nivelului capitalurilor proprii.Care sunt implicaiile asupra fluxurilor de capital operaional?

In primul rnd, dac presupunem c firma menine un anumit nivel al vnzrilor i operaiunilor, managementul trebuie s planifice un mod de finanare care s asigure permanent capitalul necesar finanrii activelor circulante.

Aceasta nseamn c trebuie s existe suficiente fonduri pentru a susine stocurile de materii prime i for de munc pentru a susine producia.

In plus, este nevoie de fonduri pentru a menine un nivel adecvat de produse finite (pentru a susine vnzrile i livrrile) i pentru permite pstrarea unui anumit nivel al creditului comercial acordat clienilor

De asemenea, este necesar ca firma s pstreze n form lichid, n numerar, o parte a capitalului de lucru, pentru a putea face fa obligaiilor curente de plat.

Pe lng necesarul de capital de lucru, nevoia de capital ine i de eventualele investiii n active fixe sau alte active ce pot contribui la ndeplinirea obiectivelor de cretere ale firmei.

In fine, trebuie s se asigure fondurile bneti necesare pentru a plti eventualele dividende stabilite, pentru a rambursa mprumuturile ajunse la scaden sau pentru a refinana datoriile pe termen lung. Sursele de finanare pentru aceste operaiuni vor proveni n mic msur din datoriile comerciale, ntruct acestea susin o parte a stocurilor de materii prime, materiale i cheltuieli curente, in concordan cu numrul de zile de creditare comercial negociate cu furnizorii. Diferena ntre suma imobilizat n stocuri i creane i cea provenit din soldul datoriilor comerciale trebuie s provin din surse cu caracter permanent, cum ar fi datoriile pe termen lung sau capitalurile proprii (majorat sau redus n funcie de profitul sau pierderea net a perioadei).

Dinamica acestui sistem face ca atunci cnd condiiile i relaiile urmrite sunt stabilite, necesarul de capital operaional s fie constant, att timp ct firma opereaz la un anumit nivel. Dup cum vom vedea i n cazul seciunii referitoare la variabilitatea fluxurilor operaionale, nivelul necesarului de finanat se va modifica semnificativ pe msura modificrilor condiiilor operaionale, de exploatare.Ciclul operaional n cazul serviciilorFluxurile de fonduri ce caracterizeaz o companie axat pe furnizarea de servicii sunt similare ciclului aferent vnzrilor, prezentat mai sus. Firmele prestatoare de servicii nu produc n general nici un fel de bun fizic, avnd ns la dispoziie o gam larg de activiti care pot fi realizate n folosul clienilor. Aici pot fi incluse oferirea de informaii i asisten, comunicaii i telecomunicaii, servicii de ntreinere i reparaii echipamente, livrri diverse, transporturi, oferirea de personal temporar, procesare de date etc.

Serviciile, fie c sunt bazate pe angajamente contractuale, credit comercial sau numerar vor genera fluxuri de intrare de numerar periodice, cu decalaje temporale de ncasare specifice serviciului prestat.

n timp ce anumite firme ce ofer servicii au nevoie de o infrastructur fizic extins, cum ar fi depozite sau birouri, mijloace de transport, echipamente de diagnosticare i reparaii sau reele de procesare a datelor, ciclurile operaionale tind s se concentreze mai mult asupra elementelor de capital circulant i asupra decalajelor din cadrul acestuia. Resursele destinate infrastructurii sunt obinute, de regul, prin contracte de leasing, care transform finanarea acestora n pli periodice de numerar.

Resursele umane reprezint o alt parte important a mixului fluxului de capitaluri operaionale, presupunnd angajamente de plat pe termene scurte.

Astfel, problematica fluxurilor de capitaluri de exploatare se reduce, n sens larg, la corelaia plilor pentru cheltuieli curente cu asigurarea infrastructurii i cu colectarea serviciilor facturate clienilor.

Stocurile au un rol semnificativ n cazul produciei, ns sunt elemente neglijabile n multe afaceri prestatoare de servicii. n cadrul acestora, stocurile se refer la elemente utilizate n prestarea serviciilor, cu excepia comerului, n cazul cruia aceste stocuri sunt eseniale.

La fel ca n cazul ciclului aferent vnzrilor, necesarul de baz de finanat va reclama surse permanente, iar combinaia ntre vnzri, costul serviciilor i cheltuielile de ntreinere va determina o intrare/ieire net de numerar. Nevoile n cretere referitoare la infrastructur vor trebui finanate n timp fie prin leasing, fie prin capitaluri proprii.

Demersurile de marketing sau cele de lansare a unui nou produs vor necesita resurse de finanare, n mod normal provenite din mix-ul profit - amortizare-credite pe termen lung.

n condiii de stabilitate, fluxurile de numerar operaional pentru activitile de servicii vor fi n cretere, dac exist un set de politici operaionale i financiare integrate.Dar condiiile de stabilitate sunt mai degrab o excepie dect o regul Variabilitatea fluxurilor de capital operaionaln ipoteza n care nu exist modificri semnificative n condiiile interne ale firmei sau n cadrul pieei pe care activeaz aceasta, nivelul nevoii de finanat pentru susinerea operaiunilor curente va depinde n mod normal de un management eficient al stocurilor, de un management coerent al creditului client i de utilizarea prudent a creditului furnizor, precum i de meninerea de relaii stabile cu ceilali creditori (bncile). De asemenea, operaiunile eficiente i profitabile genereaz un profit care poate fi utilizat ca surs de finanare curent. Necesitile de finanare permanent ale firmei vor crete n cazul n care scade gradul de colectare a creanelor de la clieni, dac se reduce durata creditului acordat de furnizori sau dac profitul este n scdere.

Sunt extrem de rare situaiile reale n care o firm are parte de condiiile statice ale modelului nostru, care a fcut din modul de finanare al exploatrii un element uor predictibil.

n realitate, exist un ansamblu de factori interni i externi care pot s afecteze activitatea firmei. Forele interne demne de menionat sunt: abilitatea managementului de a reaciona la oportunitile de cretere, eficiena sa n managementul de ansamblu al activitilor sau incapacitatea sa de a opri declinul volumului de activitate. Factorii interni semnificativi includ concurena n cadrul sectorului sau industriei, variaiile sezoniere i micrile ciclice ale economiei, care sunt mai presus de aciunile ntreprinse de diveri competitori ai companiei.

Fiecare din aceste condiii i are propria implicaie asupra fluxurilor de numerar. Variaiile: cretere/declin CretereUn model de cretere stabil a afacerii aduce cu sine necesitatea finanrii expansiunii tuturor elementelor financiare latente care nsoesc aceast cretere.

O cretere sustenabil nu se poate realiza fr o cretere aferent a capitalului circulant, a investiiilor pe termen lung i a altor investiii. Aceste fonduri destinate creterii vor fi imobilizate att timp ct creterea va continua sau nivelul operaiunilor va rmne la un anumit nivel. Profiturile realizate n urma operaiunilor desfurate ofer, de obicei, doar o parte din necesarul de resurse.

S considerm urmtoarele condiii:

Dac firma i vinde produsele oferind clienilor un credit comercial pentru 30 de zile, valoarea fiecrui nivel de vnzri urmtor va fi adugat creanelor de ncasat n termen de 30 de zile i va trebui finanat continuu, deoarece pe msur ce creanele anterioare sunt colectate, altele, aferente vnzrilor curente, mai mari, sunt adugate soldului creanelor.

n mod similar, dac afacerea asigur o rotaie a stocurilor de 9 ori pe an, valoarea costului bunurilor vndute va trebui adugat la valoarea stocurilor, sub forma valorii stocurilor pentru o perioad de 40 de zile (360 : 9), care de asemenea va trebui finanat permanent.

n compensaie (parial) la aceast utilizare suplimentar de fonduri vom obine creterea

n cadrul datoriilor comerciale i a altor datorii curente. Creditul primit de la furnizorii companiei se va ridica la o valoare egal cu echivalentul achiziiilor pe o perioad de 30 de zile, n cazul n care aceast valoare (n zile) a fost stabilit de comun acord cu furnizorul. Exemplu

S lum exemplu simplu al unei companii de comer en-gros, care acord un credit comercial pe o perioad de 45 de zile i cumpr beneficiind de o amnare la plat de 40 de zile, avnd o rotaie a stocurilor de 30 de zile (12 rotaii pe an).

Costul bunurilor vndute este de 72% din valoarea vnzrilor, iar profitul dup impozitare este de 6%.

Pe msura creterii companiei, finanarea nevoilor generate de creterea cu 100 de USD a vnzrilor anuale va fi:

Creanele de ncasat vor crete cu 12,50 USD [(100*45)/360];

Stocurile de bunuri achiziionate vor crete cu 6,00 USD [(72*30)/360];

Datoriile ctre furnizori vor crete cu 8,00 USD [(72*40)/360].

Efectul net al acestor modificri l reprezint o cretere a necesarului de finanare cu 10,5 USD(12,50 USD +6,00 USD 8 USD), presupunnd c nu au loc alte modificri n sistemul afacerii.

La un nivel mediu al profitului net de 6%, firma ar putea s contribuie doar cu 6 USD la finanarea necesarului de fond de rulment, n ipoteza n care nu exist alte utilizri ale acestui profit (dividende, sau extinderea spaiilor de producie pentru a susine creterea). Astfel, un minim de 4,5 USD vor trebui n mod permanent acoperii pentru fiecare 100 USD de cretere a vnzrilor.

Deoarece investiia n creane (ca i credit comercial acordat clienilor) i stocuri este, n mod normal, cel puin dubl fa de creditul obinut din datoriile fa de furnizori, este evident faptul c o cretere sustenabil necesit finanarea extensiv a necesarului de fond de rulment.

Mai trebuie s adugm aici i capitalul necesar investiiilor de extindere a capacitilor de producie sau angajamentele contractuale necesare pentru a susine expansiunea vnzrilor.

Structura vnzrilor, a activelor de exploatare (curente plus imobilizrile direct productive) i a profiturilor pentru o firm aflat n expansiune va arta ca n figura 2-7, n care creterea activitii reclam o finanare suplimentar a necesarului de fond de rulment, odat cu trecerea fiecrui an, pe msur ce are loc creterea stocurilor i a volumului creanelor.

Aceast cretere este compensat doar parial de extinderea datoriilor comerciale.

Periodic, trebuie fcute noi investiii n sporirea capacitilor de producie, dup cum se observ din creterea activelor curente n anii 2003 i 2006.

Coloana care ilustreaz nivelul activelor continu s creasc att timp ct va exista o mrire a volumului de producie, iar aceast mrire va fi finanat prin resurse permanente, de natura profitului sau a altor surse pe termen lung.

Linia punctat din figura 2-7 indic volumul total al necesarului de finanat n vederea asigurrii creterii activelor operaionale, volum redus de nivelul profitului net anual dup impozitare.

Presupunem c o sum egal cu amortizarea contabil este alocat anual pentru mentenana i ntreinerea echipamentelor.

Nu au fost luate n calcul eventuale pli de dividend, ipotez care subevalueaz de fapt necesarul de finanat. S notm c nivelul n cretere al profiturilor anilor anteriori tinde s reduc n timp necesarul total de finanat.

Dac lum n considerare i plile de eventuale dividende, n cazul de fa crescnd de la 20 USD n 1999 la 40 USD n 2006, ceea ce era un necesar de finanat relativ stabil se transform ntr-o cretere constant a necesarului de finanat, dup cum este prezentat n figura 2-7 prin linia ngroat.Figura 2-7 Tipicul creterii unei afaceri

Este deja evident faptul c o cretere sustenabil a afacerii necesit o alocare permanent i continu de capitaluri, care trebuie s fie disponibile pe termen lung, fie prin utilizarea de capitaluri proprii ale acionarilor, fie prin mprumuturi pe termen lung.

De multe ori, reinvestirea profiturilor nu este o surs suficient, deoarece ntr-o afacere cu o rat ridicat de cretere, marja de profit obinut poate fi cu mult depit de cerinele globale de finanat Declinn caz contrar, cnd o afacere este n declin ca volum, iar managementul dorete n mod deliberat aceast restngere i o gestioneaz n mod eficient (ceea ce nu este tocmai uor de realizat), compania se va transforma ntr-o puternic surs de numerar.

De aceast dat, situaia opus creterii are ntietate. Pe msur ce are loc scderea vnzrilor, managementul trebuie s reduc n mod prudent operaiunile firmei, capitalul circulant i alte active operaionale, pentru ca aceste reduceri s fie corelate cu scderea n volum a produciei, elibernd astfel resursele care au fost imobilizate pn atunci.

Situaia ideal a reducerii activitii este redat n Fig. 2-8.

Se remarc declinul brutal al nevoii de finanat (necesar de fond de rulment), care se transform n surplus de fonduri n ultimii doi ani.

In condiiile n care sunt preconizate pli de dividende de 50% din profitul net n fiecare an, necesarul de finanat se reduce mai puin drastic, ns reprezint doar o fraciune a nivelului nregistrat la nceputul perioadei.

De fapt, capacitatea firmei de a degaja numerar depinde de nlturarea atent a tuturor nivelelor de activitate care nu-i mai sunt necesare.

O restrngere proporional a stocurilor i creanelor, compensat parial de scderea creditului furnizor, poate constitui o surs important de numerar, pe lng renunarea la anumite active, devenite inutile activitii firmei.Figura 2-8 Declinul controlat al afacerii

Dac declinul activitii devine unul precipitat sau nu mai poate fi gestionat eficient, spectrul unor devalorizri ale stocurilor, ineficacitatea exploatrii sau aciunile de urgen vor ngreuna eliberarea fondurilor bneti din activele de exploatare, n aceste condiii, pot aprea dificulti serioase, iar degajarea fluxurilor de numerar s-ar putea sa nu materializezeVariaii sezoniere

Un numr destul de mare de ramuri industriale trec prin perioade distincte din punct de vedere operaional (anumite luni sau sptmni cu vnzri puternice, urmate de o scdere dramatic a cererii). Aceste suiuri i coboruri se repet cu un grad mare de predictibilitate.

Cele mai cunoscute exemple se regsesc n operaiunile de retail, multe dintre acestea legate de perioada srbtorilor sau de anumite segmente de consumatori cu nevoi sezoniere. Productorii de bunuri cu caracter sezonier, bunuri precum costumele de baie sau de schi, vor nregistra fluctuaii semnificative la nivelul cererii dac nu vor reui s-i comercializeze produsele la nivel global, indiferent de anotimp sau s-i diversifice oferta. Aceste sezonaliti afecteaz fermele care au anumite recolte sau firmele de servicii care ofer consultan n ceea ce privete fiscalitatea veniturilor i regularizarea acestora.

Ceea ce este comun tuturor acestor activiti sezoniere este un ciclu al capitalului de exploatare cu variaii extreme pe perioade scurte de timp, de obicei n cadrul unui an calendaristic.

Implicaiile financiare ale unei astfel de sezonaliti sunt uor de determinat. n timpul deficitelor de cerere, afacerea trebuie susinut prin numerarul obinut din surse interne sau externe, cu excepia cazului n care afacerea poate fi nchis temporar. n activitile productive sezoniere, stocurile sunt constituite treptat, fie prin producie, fie prin aprovizionri de la furnizori.Figura 2-9 Variaiile sezoniere tipice

La fel ca n exemplul anterior, finanarea acestei constituiri treptate trebuie asigurat prin credit, mprumuturi sau capital propriu al acionarilor.

Odat nceput activitatea de vnzare, este nevoie de finanarea achiziiilor pe credit comercial realizate de ctre clienii firmei.

Numerarul se rentoarce n cadrul afacerii numai dup ce primele credite client acordate au ajuns la scaden; acesta este punctul n care au loc fluxuri de intrare de numerar.

Ecarturile i decalajele financiare sunt de aa natur nct vrful intrrii de numerar din vnzri apare mult dup ce s-au nregistrat perioadele maxime de necesar de finanare.

Figura 2-9 ilustreaz tiparul lunar al unei activiti sezoniere, care indic modificrile semnificative ale necesarului de finanat pe parcursul unui an, nainte s existe vreo pretenie referitoare la dividende. n acest caz, managementul trebuie s ia o serie de decizii critice.

ntre acestea se afl i nivelul creterii stocurilor n vederea satisfacerii cererii viitoare, nivelul investiiilor operaionale i administrative necesare n diferite faze ale ciclului operaional i caracterul finanrii acestor nevoi. Trebuie s se aib n vedere i anumite contingente, cum ar fi:

cererea sau preul de comercializare sub ateptri,

amnri ale ncasrii creanelor sau timpul necesar angajrii unor credite pe termen scurt.

Altfel, firma ar putea ajunge ntr-un blocaj financiar, obligaiile sale ajungnd la scaden cu mult nainte ca aceasta s-i poat recupera creanele.n condiiile unor sezonaliti pronunate, datorit faptului c decalajele i contraciile creanelor i datoriilor n cadrul perioadei, reflectate n situaiile financiare, conduc la reducerea forei comparative a multor indicatori.

O evaluare mai direct a activitilor sezoniere este totui posibil.

n loc s comparm situaiile financiare anuale sau trimestriale, putem s facem o analiz lunar sau sptmnal a micrilor de fonduri i s urmrim cu atenie micrile n cadrul ciclurilor operaionale att din maxim n maxim ct i din minim n minim.Variaiile ciclice

O variant a imaginii sezoniere a activitii este ciclicitatea micrilor de fonduri bneti

Aceasta reflect n primul rnd modificrile mediului extern care influeneaz activitatea companiei pe o perioad de timp mai ndelungat (de civa ani).

Variaiile economice i ciclurile specifice industriei se ntind n general pe perioade mai lungi de timp i nu sunt la fel de regulate i predictibile precum cele sezoniere. Mutaiile economice care afecteaz activitatea firmei tind s aduc mult mai multe variabile n joc cum ar fi modificri n cadrul materiilor prime (pre i disponibilitate), al condiiilor competitive ale pieei i al necesarului de investiii.

Principiile ce guverneaz fluxurile de numerar studiate n cazul tipicului sezonier se aplic i aici. Decalajele la nivelul fondurilor n timpul unei schimbri de trend ascendent sau descendent al unei micri ciclice pot fi amplificate de un decalaj inevitabil la nivelul lurii deciziilor.

Pe msur ce condiiile se schimb, este foarte dificil pentru management s disting, din rutina zilnic, dac economia n ansamblu sau piaa nregistreaz o mutaie pe termen lung i care este durata acesteia.

Astfel, o modificare ciclic descendent aduce dup sine o serie de provocri. In primul rnd, managementul trebuie s recunoasc asta cu un grad suficient de ndrzneal, apropierea activitii de un astfel de punct de inflexiune.

Mai departe, managementul trebuie s previn o cretere a stocurilor prin adaptarea rapid a achiziiilor i produciei.

Acest pas este urmat de o reducere a personalului i de reducerea costurilor acolo unde este posibil.

Un management prudent al creditului. att a celui acordat ct i a celui primit, este extrem de important. ndeplinirea acestor deziderate este ntotdeauna uoar pe hrtie i grea n practic, pentru c datele disponibile pentru trendurile economice curente tind s fie decalate fa de condiiile actuale, iar previziunile nu sunt ntotdeauna precise n ceea ce privete momentul i intensitatea schimbrilor n economie. Exemplu O reducere graduat a construciilor de locuine va lsa muli constructori i distribuitori de materiale de construcii cu stocuri excesive fa de cererea n scdere. Pe msur ce cererea se accelereaz, iar preul lemnului, cherestelei i a altor materii prime scade, managementul este pus in faa unei crize de finanare. Continuarea normal a produciei va transforma materiile prime n produse finite, care ns nu se pot vinde, astfel nct producia va trebui s fie redimensionat. Scderea volumului i a preului de vnzare provoac o scdere a ncasrilor de numerar, efect amplificat i de epuizarea treptat a fluxurilor de ncasri din perioadele anterioare, n care s-au nregistrat vnzri mai mari. Figura 2-10 ilustreaz un model tipic al ciclicitii activitii, n care volumul de vnzri i preul oscileaz odat cu modificarea condiiilor economice, dar, datorit factorilor enumerai mai sus, nivelul activelor de exploatare i cel al necesarului de finanat sunt decalate fa de modificrile volumului vnzrilor.Figura 2-10 Modelul tipic al ciclicitii activitii

S observm creterea stabil a necesarului de finanat pe perioada declinului, care este rezultatul combinaiei ntre creterea investiiilor (n principal pe seama constituirii capitalului de lucru) i scderea profiturilor. Dac dividendele sunt meninute la nivelul de 30 USD i dac presupunem c acestea se pltesc n fiecare an, nivelul necesarului de finanat se ridic la un nou maxim, indicnd faptul c firma nu este capabil s compenseze fondurile consumate de faza de declin.

n faza ascendent a ciclului economic, decalajele temporale ale deciziilor pot avea drept cauz un nivel insuficient al stocurilor i produciei, comparativ cu creterea volumului de vnzri. In compensaie, loturile suplimentare provin din achiziii de la teri, chiar dac aceste operaiuni au un cost superior celui normal i reduc astfel rentabilitatea activitii. Creterea vnzrilor va determina totodat i o cretere a nivelului creditului comercial acordat clienilor.

Astfel, faza de boom a ciclului activitii va necesita o infuzie de capital suplimentar, pentru a susine creterea capitalului circulant necesar odat cu amplificarea operaiunilor. Aceast amplificare a operaiunilor va implica totodat i investiii suplimentare n capaciti i faciliti de producie. Pe de alt parte, faza de declin va avea drept rezultat iniial o cretere a stocurilor (pn cnd managementul va ajusta volumul operaiunilor). Dup ajustarea operaiunilor la realitatea pieei, firma va ncepe s genereze numerarul necesar rambursrii obligaiilor. Aceast eliberare a numerarului este posibil numai n cazul n care, att capitalul circulant, ct i volumul de producie sunt gestionate coerent printr-un declin controlat.n concluzie, variabilitatea fluxurilor de capital este determinat de aciunile ntreprinse de management, de condiiile i factorii externi sau de o combinaie a acestor cauze.

Este cunoscut faptul c o firm ce-i desfoar activitatea ntr-un mediu stabil trebuie s menin un anumit nivel al capitalului circulant i al capacitilor de producie. Ca o regul general, volumul capitalului imobilizat n activele curente depete cu mult resursele atrase din creditele comerciale de la furnizori i din alte datorii curente. De aceea, atunci cnd au loc modificri semnificative ale nivelului operaiunilor firmei, chiar i numai nivelul capitalului circulant poate provoca mutaii importante ale condiiei financiare a firmei. Finanarea altor nevoi, cum ar fi investiiile n active imobilizate, trebuie bine fundamentate din aceast perspectiv. nRelaiile ntre fluxurile de capital generalizate n acest stadiu, este util s relum relaiile de ansamblu ale micrilor de fonduri, ntr-un context generalizat prezentat n figura 2-11.

Diagrama este aplicabil n cazul oricrei afaceri, de mari sau de mici dimensiuni.

Am adugat linii de flux pentru a sugera micrile poteniale de fonduri i legturile ntre elementele principale ale bilanului i contului de profit i pierdere.

La baza diagramei este redat un rezumat al surselor i utilizrilor numerarului, prezentat n contextul decizional deja cunoscut al managementului.

Interpretarea datelor privind fluxurile de fonduriSuntem acum pregtii s analizm mai n detaliu informaiile privind utilizrile i implicaiile fluxurilor de numerar ale companiei, aa cum rezult acestea din situaia fluxurilor de numerar. Dup cum am discutat, companiile publice, care i public situaiile financiare dup cerinele SEC sunt obligate s ntocmeasc i s raporteze o situaie a fluxurilor de numerar, pe lng bilanul contabil i contul de profit i pierdere. Dac situaiile nu sunt disponibile sau dac analistul are nevoie de o proiecie a micrilor viitoare de cash este relativ uor s se derive o astfel de situaie avnd la dispoziie bilanul i contul de profit i pierdere.

Cu ajutorul fluxurilor de numerar se pot obine informaii suplimentare referitoare la micrile curente de capital i se pot stabili anumite coordonate referitoare la natura i calitatea deciziilor manageriale n ceea ce privete investiiile, exploatarea/operaiunile i finanarea.Dar analiza este, prin natura sa, limitat la informaiile disponibile public, iar lipsa unor informaii contabile oblig analistul s renune la a mai afla informaii suplimentare despre situaia fluxurilor de numerar. n orice caz, dac situaia fluxurilor de numerar nu este disponibil publicului sub toate aspectele sale, analistul poate aproxima anumite date, pentru a obine mcar o idee despre direcia de micare a anumitor elemente. Intr-un mediu de afaceri mai puin complex, rezultatul obinut este destul de aproape de realitate.

n cazul unor companii multinaionale, cum este i 3M, un analist din cadrul firmei poate s ntocmeasc o situaie mult mai precis prin accentuarea ajustrilor de baz pe care le-am sugerat mai sus.Managementul capitalurilor i valoarea pentru acionariAr fi util s prezentm nc o dat natura micrilor de capitaluri n contextul crerii de valoare pentru acionari.

Am demonstrat deja corelaia complex existent ntre micrile de capitaluri, corelaie determinat de deciziile manageriale, de forele externe i de natura specific a activitii fiecrei companii.

Am demonstrat, de asemenea, care este impactul acestor micri de fonduri asupra fluxurilor de numerar.Principiul director al unui management de succes al capitalului operaional este acordarea de atenie constant utilizrii economice a resurselor cuantificate de aceste capitaluri. Cele mai bine conduse companii i dimensioneaz sistemele informaionale i demersurile manageriale n vederea diminurii capitalurilor investite n fiecare activitate. Dac baza crerii de valoare este obinerea de randamente superioare ateptrilor acionarilor prin alocarea resurselor, abordarea cu zgrcenie" a alocrii acestora ar trebui s fie o obinuin a managerilor de la toate nivelele. O astfel de gndire nu trebuie limitat doar la capitalul nou atras n afacere, ci trebuie s rzbat n toate aspectele afacerii, inclusiv n managementul capitalului de lucru, al resurselor umane, n finanarea cercetrii i dezvoltrii, a programelor de marketing i a celor de promovare. n continuare, vom discuta despre elementele cheie implicate n gestionarea fondurilor operaionale.Managementul numerarului Dup cum am precizat anterior, toate deciziile de management i micrile de fonduri pe care acestea le determin au n final un impact asupra numerarului. Trebuie, de asemenea, s fim contieni c nivelul numerarului existent n orice moment este o alocare de resurse, chiar dac micrile sale sunt mai frecvente dect ale altor utilizri de resurse. Principiul care se aplic acestei resurse este sinonim cu cel care se aplic oricrei alte resurse: Minimizeaz dimensiunea sa in funcie de necesitile pe care trebuie s le acopere i obine maximum de efecte utile, prin investirea numerarului n plasamente care s-i reflecte caracteristicile sale unice. De aceea, economicitatea unui management coerent al numerarului solicit ca n orice moment n care exist un decalaj ntre ncasri i livrri acestea s fie minimizate, iar plile s nu fie efectuate mai devreme dect termenele scadente.

Modalitile de comprimare a timpului variaz de la folosirea csuelor de valori puse la dispoziie de bnci (pentru accelerarea ncasrilor), pn la utilizarea din ce n ce mai larg a transferurilor electronice, care permit colectarea imediat a sumelor de ncasat, fr decalajele circuitelor ce implic documente pe suport de hrtie.

Relaiile eficiente cu banca sunt un avantaj serios n acest proces, companiile cu structuri ramificate ncercnd s concentreze aceste operaiuni n centre regionale de procesare.

Minimizarea numerarului n cont la nivelul necesarului poate fi realizat i prin transferarea oricrei sume n exces ntr-un cont de investiii pe termen scurt, inclusiv titluri de stat, hrtii de valoare emise de companii i certificate de depozit.

Cu toate c randamentul acestor instrumente nu se apropie de cel al operaiunilor curente ale unei companii, alegerea acestei soluii n dauna pstrrii sumelor n numerar este inspirat, cel puin pn la gsirea unor soluii de investiii pe termen lung, pentru plata de dividende sau pentru rscumprri de aciuni.Managementul capitalului de lucruInvestiiile n creane comerciale i n stocuri de materii prime sau materiale sunt alocri pe termen lung ale resurselor ca parte a necesarului de fond de rulment, dup cum am menionat anterior. Minimizarea acestei investiii n funcie de natura activitii este un element crucial n cadrul managementului capitalului de lucru. Cheia unui management de succes al creanelor i stocurilor este nelegerea deplin a opiunilor economice implicate. Termenii creditrii comerciale sunt o funcie a mediului competitiv i a unei abordri prudente a naturii i riscului clienilor. De exemplu, d problem poate fi decizia de alegere a extinderii termenilor de creditare i creterea adiacent a creanelor, comparativ cu ctigul obinut din majorarea vnzrilor. n mod similar, extinderea creditului n cazul noilor clieni trebuie judecat n termenii riscului de amnare/neplat, comparativ cu beneficiile generate de creterea vnzrilor. Tehnicile utilizate n domeniul creditului client includ nnoirea permanent a informaiilor privind performana creditelor, segmentnd creanele pe categorii de vechime, i stabilirea unor criterii coerente pentru prelungirea acestuia.

Managementul stocurilor n companiile de succes s-a transformat ntr-un proces riguros de minimizare a activelor. Tehnologia informaiei a permis o reducere general a nivelului stocurilor n producie sau comer. n efortul de a reduce ct mai mult stocurile, tehnici precum livrarea exact la timp" i o planificare riguroas a refacerii stocurilor prin achiziii imediate de la en gros-iti au devenit larg rspndite.

De fapt, aceste tehnici au creat o legtur foarte strns ntre furnizori i clieni, de multe ori pe baza comunicaiilor electronice legate de stocuri, comenzi sau programe de fabricaie.

Astfel de apropieri permit o coordonare temporal a programelor i o minimizare a stocurilor ambelor pri.

Creditul comercial obinuit, obinut de la furnizori sub forma datoriilor de plat, ajut la compensarea investiiilor n creane i stocuri.

In acest caz, principiul este s se utilizeze creditul comercial extins, acordndu-se atenie i discount-urilor pentru plile n avans.

Datoriile comerciale sunt o form de finanare a capitalului de lucru i de aceea este oportun extinderea la maxim a acestei forme de finanare.

Dac discount-ul pentru plile n avans fa de scaden sunt atractive (de exemplu 2% pentru plata dup 10 zile i nu dup 30, fiind de fapt o rat anualizat de 36%), exist un avantaj evident n utilizarea unor credite bancare mai puin costisitoare pentru plata obligaiilor dup 10 zile. Creterea deliberat a condiiilor normale de creditare poate face alegerea ratei dobnzii mai avantajoas, ns exist riscul afectrii creditelor pe termen scurt ale companiilor, dac aceste practici devin o obinuin.

Un management coerent al creditului furnizor se bazeaz pe informaii curente i actuale despre datoriile existente i scadena acestora, pentru a se asigura o plat n termenii stabilii.

Dup cum am discutat anterior, finanarea capitalului circulant trebuie vzut ca o alocare pe termen lung, n cazul n care firma nu trece prin fluctuaii semnificative cu caracter sezonier.

Pornind de la premisa c i un management strict al creanelor i stocurilor are nevoie de o finanare permanent, un management de succes al capitalului operaional necesit o atragere combinat de resurse: profiturile reinvestite, datorii pe termen lung i sursele atrase pe termen scurt.Managementul investiiilor

Finanarea operaiunilor implic de multe ori i investiii periodice n capaciti de producie, programe i alte utilizri de durat, pe lng cele legate de necesarul de capital. Principalele probleme sunt generate de faptul c exist o perioad mai mare de timp i un grad mai mare de nesiguran n ceea ce privete fluxurile de numerar ateptate din aceste investiii.

Tehnicile analizei sunt ntr-o anumit msur mai implicate n acesta problem, ns se bazeaz tot pe noiunea fundamental care este relaia cost-beneficiu n numerar. Sursele de finanare ale unor astfel de investiii tind s aib un orizont perioad de timp mai ndelungat.Aspecte semnificativen cele ce urmeaz, vom realiza o recapitulare a aspectelor de baz abordate, direct sau indirect, pe parcursul acestui capitol.

Acestea sunt enumerate mai jos pentru a ajuta cititorul s analizeze materialul prezentat n contextul global al lurii deciziilor n cadrul sistemului i din perspectiva teoriei i practicii financiare.

Necesarul de fond de rulment i sursele sale de acoperire sunt redate n contextul decizional sistemic al managementului, care vizeaz crearea de valoare pentru acionari i de aceea trebuie vzute att din perspectiva curent ct i din cea pe termene mai lungi. O separare a necesitilor operaionale de acest cadru contextual nu este oportun.

Finanarea operaiunilor este afectat att de condiiile interne, ct i de cele externe, care trebuie percepute n termenii mediului de afaceri, condiiilor economice i ai proceselor specifice ale firmei. Identificarea vectorilor cheie ai capitalurilor operaionale ale firmei i urmrirea impactului acestora n perioadele imediate de timp ajut la minimizarea efectelor nocive ale unor perturbaii i ale utilizrii ineficiente a resurselor.

Necesarul de fonduri operaionale i opiunile disponibile n ceea ce le privete sunt aplicarea practic a unor principii economice mai vaste, care guverneaz n ansamblu modul de alocare a resurselor.

Principala diferen const n aceea c n cazul companiilor fluxurile au un caracter curent, fiind orientate pe termen scurt, aparinnd totui cadrului general al managementului resurselor.

O serie de ntrebri cheie apar pe msur ce micrile de fonduri sunt analizate n demersul analitic.

Majoritatea acestor ntrebri se refer la destinaia surselor de finanare comparativ cu resursele disponibile.

Exist suficiente resurse pe termen lung pentru a finana creterea continu a capitalului circulant i a activelor imobilizate, n contextul strategiei companiei?

Resursele avute, la dispoziie sunt formate n principal din mprumuturi temporare i extinderea creditelor comerciale?

Compania se poate baza pe profiturile sale pentru a acoperi vrful de necesar de fond de rulment neprevzut?

Pe msur ce managementul ajunge la etape tot mai evoluate n a analiza fluxurilor de numerar, interpretarea i importana situaiilor fluxurilor de numerar sporete, odat cu creterea numerarului detaliilor prezentate n cadrul acestora.

Analiza situaiilor financiare publicate beneficiaz substanial de reflectarea acestor fluxuri de numerar; modul de ntocmire i limitele inerente ale acestora sunt lucruri care trebuie tiute de manageri sau analiti.

Fluxurile de capitaluri sunt esena deciziilor manageriale i un element de baz al crerii de valoare pentru acionari.

Provocarea pentru analiti i manageri este nelegerea diferenei ntre fluxurile de numerar economice i nregistrrile contabile ce nu implic numerarul, i interpretarea n consecin a micrii acestora.

Estimarea performanei financiare a unei firme i determinarea valorii sale depind de o astfel de abordare, pe care o au managerii moderni.Rezumat

n acest capitol am scos n eviden faptul c ciclul dinamic al capitalurilor firmei este o parte a oricrei afaceri, mici sau mari, reliefnd i implicaiile acestuia asupra managementului.

Am nceput cu o imagine simplificat asupra micrii fondurilor bneti i am analizat ciclurile operaionale din punctul de vedere al produciei, vnzrilor i serviciilor.

Am reflectat natura i comportamentul capitalului circulant, subliniind impactul acestuia asupra diferitelor forme de variaie a activitii i am prezentat efectul decalajelor existente ntre fondurile bneti asupra naturii i duratei formelor de finanare a activitii. Investigaiile analitice au necesitat reconsiderarea permanenei necesarului de fond de rulment, i au reliefat penuria de resurse manifestat chiar i n fazele de cretere i eliberrile poteniale de fonduri n cazul unui declin gestionat corespunztor.

Ne-am ndreptat apoi atenia asupra modului n care se poate deriva o situaie a fluxurilor de numerar din situaiile financiare disponibile. Am evideniat faptul c o mare parte din informaiile necesare realizrii acestei situaii au provenit din analizarea modificrilor bilaniere, a informaiilor suplimentare din contul de profit i pierdere i din situaia modificrilor n cadrul capitalului propriu. n acelai timp, a fost contientizat i necesitatea informaiilor care nu sunt disponibile public i care stau la baza ntocmirii situaiilor anuale, n vederea rafinrii" fluxurilor de numerar. Din fericire, companiile deinute public sunt obligate s publice situaii detaliate privind fluxurile de numerar ntr-un format standard, permind accesul direct la observarea efectelor asupra numerarului generate de deciziile manageriale.

n esen, analiza fluxurilor de numerar este o imagine panoramic asupra managementului afacerii. Aceasta coreleaz modificrile condiiilor de ansamblu cu implicaiile financiare cheie ale acestora, reflectnd efectul n numerar al principalelor tranzacii. Tehnica este relativ simpl, fiind necesare doar cunotine de baz privind contabilitatea pentru a putea realiza aceast legtur ntre bilan i contul de rezultate. Transformarea analizei financiare n analiz de fluxuri prin intermediul analizei micrilor numerarului se suprapune dinamicii conceptului sistemului de business prezent

. Este, de asemenea, o baz pentru elemente ce vor fi reluate n amnunt n capitolele urmtoare, n care fluxurile de numerar curente i ateptate reprezint un element central al tehnicilor i practicii analizei financiare.