C8Diagnosticul Financiar Al Riscului

7/25/2019 C8Diagnosticul Financiar Al Riscului

1/10

CURS 8

DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RISCULUI

ObiectiveLa finalul acestui capitol, cursantul va fi n msurs:

neleag conceptele de risc de exploatare, financiar i de

faliment;

determine pragul de rentabilitate;

calculeze nivelul riscului de exploatare;

arate ce reprezinti cum se calculeazlevierul financiar;

descrie modelele de stabilire a riscului de faliment.

Cuprins8.1 Conceptul de risc

8.2 Factorii de risc

8.3 Indicatori de msurare ai riscului8.4 Riscul de exploatare

8.5 Riscul financiar

8.6 Riscul de faliment

8.7 Aplicaii

8.8 Teste de evaluare

8.9 Probleme de rezolvat

8.10 Referine bibliografice


2/10

8.1 Conceptul de risc

n general prin risc se nelege posibilitatea de a ajunge ntr-o primejdie, de a aveade nfruntat un necaz, sau de suportat o pagub. Din punct de vedere economic, risculcuprinde o gam larg de incertitudini privind activitatea viitoare al unei ntreprinderi

(risc al ntreprinderii) sau al unei ri (risc de ar).La nivelul ntreprinderiiexistmai multe categorii de riscuri:a) risc de lichiditate reprezint incapacitatea de a vinde produsele i a ncasa

contravaloarea acestora;b) risc de pre, datorat scderii preurilor de vnzare;c) risc de neplat datorat de insolvabilitatea unor firme aflate n pragul

falimentului;d) riscul investiiilor reprezintposibilitatea ntreprinderii de a efectua investiii

care nu vor fi recuperate;e) risc valutar, cauzat de posibilele fluctuaii ale cursului valutar;f) riscul ratei dobnzii, datorat posibilei modificri a instrumentelor financiare

de pe piaa monetar.Riscul de sistem (sistematic) exprimposibilitatea ca reaciile ntreprinderilor la

riscurile implicate de mediul de afaceri n care acioneaz s duc la cretereainstabilitii sistemului economic n ansamblul su.

Riscurile nesistematice sunt reprezentate de riscuri unice ntr-o ntreprindere(pierderea unor contracte, aciuni n justiie, greve, proiecii greite ale planului deafaceri). Asupra riscurilor nesistematice ntreprinderea poate lua msuri de atenuare aefectelor negative.

Analiza risculuiunei ntreprinderi are 2 etape:a) identificarea factorilor de risc i msurarea impactului, ce se poate realiza

printr-o analizde sensibilitate, prin metoda scenariilor, prin arborele de decizie;

b) cuantificarea riscului care se poate realiza prin varian (dispersie), abatereamedie ptratic, coeficientul de variaie.

8.2 Factorii de risc

Factorii de risc sunt reprezentate de acei factori externi sau interni care potinfluena atingerea obiectivelor ntreprinderii. Riscurile trebuie identificate metodic,astfel nct fiecrei activiti s-i fie stabilite riscurile aferente.

Managementul riscului ca parte componenta managementului strategic, constn atribuirea de responsabiliti personalului ntreprinderii i presupune identificareariscurilor i construirea strategiilor de ajustare a comportamentului ntreprinderii pentrucreterea probabilitii de succes i reducerea probabilitilor de pierdere.

Evaluarea riscuriloreste parte a procesului operaional i trebuie sidentifice isanalizeze factorii interni i externi care ar putea afecta obiectivele organizaiei. Factoriiinterni pot fi, de exemplu, natura activitilor entitii, calificarea personalului,schimbrile majore n organizare sau randamentul angajailor, iar factorii externi pot fivariaia condiiilor economice, legislative sau schimbrile intervenite n tehnologie.

Activitatea de evaluare a riscurilor este o componenteseniala managementuluii trebuie realizatconstant, cel puin o datpe an, pentru identificarea tuturor riscurilor.


3/10

n analiza diagnostic financiar se utilizeaz mai multe tehnici pentruidentificarea riscurilor: analiza de sensibilitate, tehnica scenariilor, arborele de decizie,simularea Monte Carlo.1

Analiza de sensibilitate (senzitivitate)stabilete influena fiecrui factor de riscasupra rezultatului unui proces, activiti economice.

Procedura care trebuie urmatn vederea efecturii unei analize de senzitivitateinclude urmtoarele etape:A. identificarea variabilelor;B. eliminarea variabilelor dependente din punct de vedere determinist;C. analiza de elasticitate;D. alegerea variabilelor critice.Variabilele dependente (redundante) vor fi eliminate din calculul analizei de

senzitivitate i vor rmne doar acele variabile care sunt cele mai semnificative.Elasticitatea parametrilor care influeneaz analiza de sensibilitate pot fi

mprit n 3 categorii: ridicat, intermediar, sczut. De exemplu dac analizmanaliza de sensibilitate a cifrei de afaceri, avem 3 parametrii care o influen eaz: numrul

de personal, productivitatea orar i gradul de valorificare a produciei fabricate.Variabilele criticesunt cele care influeneazsemnificativ un proces, lucrare, investiie.De exemplu la o investiie, variabile critice sunt VAN, RIR i termenul de recuperare ainvestiiei.

Tehnica scenariilor se aseamncu analiza de sensibilitate dar este utilizat nmod special pentru analiza unor proiecte cu perioade mai mari de implementare. Aceasttehnic presupune construirea unui set de circumstane nefavorabile, numit scenariupesimist unde toi parametrii luai n calcul au evoluii negative (venituri mici icheltuieli mari), a unui scenariu optimist (toi parametrii au evoluii pozitive), adicvenituri mari i cheltuieli mici, i a unui scenariu neutru (cel mai probabil). Pentrufiecare scenariu se stabilete o probabilitate de realizare, suma celor 3 fiind 1 sau 100%.Pornind de la cele 3 scenarii se ncearcestimarea mrimii celei mai probabile pe careindicatorul analizat o poate avea. Dacanalizm cu ajutorul tehnicii scenariilor mrimeaprofitului net, relaia va fi urmtoarea:

E (PN) = =

n

S

x

1SS PNP (8.1)

unde: E (PN) = media profitului netPS= probabilitatea asociatscenariului sPNS= profitul net calculat pentru scenariul sn = numrul de scenarii.n funcia de abaterea de la aceast valoare medie se determin variana

(dispersia) i coeficientul de variaie conform relaiilor:

[ ]2n

1SSS

2 )E(PNPNP(PN) =

= (8.2)

1Vezi n acest sens: DragotV., Obreja L., DragotI.M. Management financiar, ediia a doua, vol. 1,Diagnosticul financiar al companiei, Editura Economic, Bucureti, 2012, pg. 210 - 218


4/10

CV (PN) =E(PN)

PN)( (8.3)

unde: 2 (PN) = variana profitului net (PN) = deviaia standard a profitului netCV (PN) = coeficientul de variaie a profitului net.Arborele de decizie permite evaluarea tuturor variantelor de evoluia ale

ntreprinderii care pornesc din punctele de decizie. ntr-un arbore de decizie exist 2tipuri de noduri: noduri de decizie i noduri de rezultate.

Simularea Monte Carlo, a fost elaborat n anii 1940, i reprezint o metodinformatizat care utilizeaz tehnici statistice de eantionare pentru obinerea uneiaproximri probabilistice la soluia unui model.

8.3 Indicatori de msurare a riscului

Cuantificarea riscului unei ntreprinderi presupune msurarea variabilitii

profitului previzionat, lund n considerare mai multe scenarii n funcie de schimbrilecare pot interveni n activitatea economic viitoare. Indicatorii statistici utilizai nevaluarea riscului sunt variana, abaterea medie ptratici coeficientul de variaie.

Variana (dispersia) este o msursintetica mprtierii (variaiei) datelor ntr-o serie statistic, fade valoarea medie. Ea se calculeazca medie aritmeticsimplsauponderat a ptratelor abaterilor valorilor individuale de la tendina central (mediaaritmetic) i se noteazde obicei cu litera 2 .

De exemplu, variana profitului se estimeazlund n calcul valorile punctuale aleprofitului obinute n fiecare situaie i probabilitile aferente ale fiecrui scenariu,conform relaiei:

2ii

2 )nP-(PnxP

=

(8.4)unde: 2 = variana profituluiPi = probabilitatea realizrii scenariului iPni= profitul sperat a se obine n scenariul i

nP = profitul mediu realizabil.

nP = ii PnxP (8.5)Abaterea medie ptratic( ) (abaterea standard) se calculeazca radical din

dispersie i astfel se exprimn unitatea de msura caracteristicii studiate. Valoarea saeste cu att mai mare cu ct variaia valorilor individuale din care s-a calculat este maimare. Relaia de calcul este:

2 = (8.6)Variana (dispersia) i abaterea media ptratic se exprim n aceleai uniti de

msurcu valorile pe care le reprezint. Dacpentru o populaie statisticse studiazmaimulte caracteristici, acestora le corespund uniti de msur diferite, iar indicatoriimenionai mai sus nu pot fi comparai pentru caracteristici diferite. Pentru a evita acestneajuns a aprut necesitatea calculului unui indicator adimensional, numit coeficient devariaie.


5/10

Coeficientul de variaie (Cvar) se calculeaz ca raport ntre abaterea medieptratic( ) i media aritmetica acelui element:

Cvar =X

(8.7)

unde: = abaterea medie ptratic

X = media aritmetica elementului X.

8.4 Riscul de exploatare

Riscul economic are 2 componente: una sistemic iar alta nesistemic. Parteasistemica riscului este reprezentatde condiiile generale ale economiei i pieei undefuncioneaz ntreprinderea, n timp ce componenta nesistemic este dat de specificulntreprinderii, de politica adoptatde aceasta.

Dac cifra de afaceri realizat este inferioar cifrei de afaceri previzionate,rezultatul de exploatare va fi i el mai mic dect cel previzionat. Apare astfel un ecart

ntre rezultatul de exploatare realizat i rezultatul de exploatare prevzut, ceea cereprezintriscul de exploatare.n urma scderii cifrei de afaceri i rezultatul din exploatare se va micora, n

funcie de caracteristicile ntreprinderii. Acest fenomen este exprimat prin elasticitatearezultatului din exploatare (levier de exploatare, levier operaional) n raport cu cifra deafaceri. Elasticitatea mai este denumit i coeficient de levier de exploatare (CLE).Relaia de calcul a elasticitii (e ) este urmtoarea:

e =criticaCA-CA

CA

CA

CAR

R

=

(8.8)

CA critica =

CA

CV-1

CHF (8.9)

e = elasticitatea rezultatului din exploatare n raport cu cifra de afaceriR = variabilitatea rezultatului din exploatare = 01 R-R (rezultat realizat

rezultat prevzut)R = rezultatul din exploatare realizatCA = cifra de afaceri realizatCA critica = cifra de afaceri critica reprezintacel nivel de activitate unde veniturile

sunt egale cu cheltuielile iar rezultatul din exploatare este nul.

CV = costuri variabile totaleCHF = costuri fixe totale

1 -CA

CV= rata de marjasupra costului variabil

Rezultatul din exploatare se stabilete conform relaiilor:

RE = CA (1 - )CA

CV- CHF (8.10)


6/10

RE = CA CV CHF (8.11)Marja de securitate (Ms) reprezintintervalul dintre cifra de afaceri realizati

cifra de afaceri critic(pragul de rentabilitate):

Ms = CA - CA critica (8.12)

8.5 Riscul financiar

Riscul financiar arat variabilitatea profitului net innd cont de structurafinanciar a capitalurilor firmei (capitaluri proprii i datoriile pe termen lung). Dacntreprinderea nu are datorii financiare, nu suport nici un risc financiar. Datoriile petermen lung (datorii financiare) reprezintcheltuieli financiare (dobnzi, comisioane) iantreneazo variabilitate a profitului net, o majorare a riscului financiar.

Cheltuielile financiare sunt considerate cheltuieli fixe i vor fi luate n calcul lastabilirea pragului de rentabilitate.

Riscul financiar poate fi analizat prin 2 modaliti:

pragul de rentabilitate;

efectul de levier financiar.Conform primei modaliti de analiz a riscului financiar, dobnzile aferente

capitalurilor mprumutate se considercheltuieli fixe, iar coeficientul de elasticitate E1care msoarriscul de financiar se calculeazconform relaiei:

E1=

CA

CV1

DobCHFCA

CA

0

0

+

(8.13)

Relaia

CA

CV1

DobCHF+ reprezintpragul de rentabilitate financiar

Dobnda este considerato cheltuialfixfinanciar.Cea de a doua modalitate de analiza riscului financiar se face pe baza efectului

de levier financiar al rentabilitii capitalurilor proprii. n acest caz, rentabilitateafinanciar va fi influenat de rentabilitatea economic, rata dobnzii i gradul dendatorare (levierul), conform relaiei2:

RFIN = x L)- R(RR

levierEfectul de

DOBECEC44 344 21

+ (8.14)

unde: RFIN rata rentabilitii financiareREC rata rentabilitii economiceRDOB rata dobnzii

L gradul de ndatorare (levier) care se calculeazL =CPR

Datorii

2 Stancu I. (coordonator) Gestiunea financiar a ntreprinderii, vol III, Editura Economic, Bucureti,2003, pag. 167


7/10

Efectul de ndatorare (E) reprezint rezultatul financiar pozitiv sau negativ pecare-l obine ntreprinderea ca urmare a utilizrii creditului n calitate de capital. El seobine comparnd rata rentabilitii economice cu costul capitalului mprumutat (RDOB).Efectul de ndatorare este direct proporional cu structura financiar i cu diferena dintreREC i RDOB, conform relaiei:

E = x L)- R(R levierEfectul de

DOBEC44 344 21 (8.15)

Corelaiile dintre rentabilitatea economic, rentabilitatea financiar i ratadobnzii sunt:

a) dac REC> RDOB situaia este profitabil acionarilor, iar apelarea la crediteapare ca un mijloc de ameliorare a rentabilitii capitalului propriu; ca urmareRFIN>REC

b) dacREC = RDOBatunci RFIN= RECc) dac REC


8/10

Evaluarea completa stabilitii ntreprinderii i a posibilitii de a nregistrapierderi care s anticipeze degradarea situaiei financiare, pn la riscul de faliment, sepoate realiza prin intermediul indicatorilor ce exprim calitatea activitii economico-financiare (solvabilitate i lichiditate, rata rentabilitii financiare).

Diagnosticarea riscului de falimentse poate face i prin metoda scorurilor. n

teoria economicau fost elaborate o serie de modele bazate pe metoda scorurilor, dintrecare cele mai cunoscute sunt: modelul Altman, modelul Canon i Holder, modelul Loebi Portier, modelul Bncii Franei.

Tehnica scorurilor permite ca n urma analizei unei firme sobinem o cifr(scor)care spune dacfirma urmeazs intre n faliment sau nu.Scorul Z apare ca o funcieliniarcompusdin mai multe variabile, caracterizate de coeficienii medii, determinaiprin metoda celor mai mici ptrate, n urma observaiilor asupra ntreprinderilorreprezentative i care sunt grupate de la nceput n bune i rele.

Scorul Z atribuit fiecrei ntreprinderi se determincu ajutorul funciei:

Z = nn332211 x......axaxaxa +++ (8.16)

unde: a reprezintcoeficientul de ponderare al fiecrei ratex reprezintratele implicate n analiz.Modelul Altman (1968) a fost stabilit pe baza unui eantion de 66 de

ntreprinderi, din care 33 cu dificulti de natur financiar. Modelul Altman sauscoringul Z se utilizeaz pentru a urmri potenialul de e a eua al unei companii.Modelul pornete de la formula matematic:

Z = 1,2 x 1 + 1,4 x 2 + 3,3 x 3 + 0,6 x 4 + 1,0 X 5 (8.17)

unde: X 1 = capital de lucru/total active

X 2 = rezultat reportat/total active

X3

= EBIT (profit nainte de impozit i dobnd)/ total active

X 4 = valoarea de piaa capitalului propriu/valoarea netcontabila capitaluluimprumutat

X 5 = vnzri/total active

Conform acestui model, obinerea unui scor de 1,8 sau mai puin indicpotenialul de eec al unei firme.

Un scor ntre 1,8 si 2,7 este neutru, iar un scor mai mare de 2,7 eliminposibilitatea de eec.

Modelul prezint dezavantajul c nu poate fi utilizat dect de ctre companiilecotate, datoritintroducerii in model a variabilei x 4 .

n anul 2000, Edward Altman a elaborat o nou funcie scor, numit ModelulAltman (2000), cu ajutorul creia se pot evalua doar companiile din mediul privat4:

Z = 0,7 X1+ 0,847 X2+ 3,107 X3+ 0,42 X4+ 0,998 X5 (8.18)

unde: X1= Active circulante nete / Total activX2= Profit reinvestit / Total activ

4 http://pages.stern,nyu.edu/ ealtman/Yscores, 2000 Altman E., Predicting Financial Distress ofCompaniies


9/10

X3 = EBIT / Total activX4= Capital propriu / Datorii totaleX5 = Cifra de afaceri / Total activInterpretarea scorului: dac Z 2,9 ntreprinderea nu prezint nici un risc de

faliment, dac 1,23 Z 2,9 firma are un risc sczut de faliment, iar dac Z 1,23

ntreprinderea prezintun risc ridicat de faliment.Modelul Conan i Holder, propune o serie de funcii particularizate pe sectoarede activitate. Pentru ntreprinderile industriale au propus funcia:

Z = 0,24 X1 + 0,22 X2 + 0,16 X3- 0,87 X4- 0,10 X5 (8.19)

unde: X1 - rezultatul brut al exploatrii/datorii totale; - exprimgradul de rambursarea datoriilor totale din EBE;

X2 - capital permanent/ total active; - exprimfinanarea stabila activelor dincapitalul permanent;

X3 - valori realizabile i disponibile/total active; - exprimponderea activelorcirculante lichide n active totale;

X4 - cheltuieli financiare/CA; - exprim ponderea cheltuielilor financiare nCA;X5 - cheltuieli cu personalul/CA; - exprim ponderea cheltuielilor cu

personalul n cifra de afaceri.Vulnerabilitatea ntreprinderii n funcie de valoarea scorului Z se apreciaz

conform grilei:

Scor Z Probabilitateafalimentului

Situaia ntreprinderii

negativ Mai mare de 80% Zoncu risc mare de faliment

0 2 75 80% Zoncu risc mare de faliment

2 4 70 75% Zoncu risc mare de faliment

4 8,5 50 70% Zonde incertitudine

9,5 35% Zoncu risc redus

10 30% Zoncu risc redus

13 25% Zoncu risc redus

16 10 20% Zoncu risc redus

Profesorul Anghel I. a elaborat n anul 2002, modelul Anghel, pe baza datelorfinanciare din 276 de ntreprinderi, n perioada 1994 19985:

5Anghel I., Falimentul, Radiografie i predicie, Editura Economic, Bucureti, 2002


10/10

A = 5,676 + 6,3718 X1+ 5,3932 X2 5,1427 X3 0,0105 X4 (8.21)

Unde: X1= Profit net / cifra de afaceriX2= Cash flow / Total activX3= Datorii / Total activX

4= Datorii comerciale x 360 / cifra de afaceri

Interpretarea datelor: A 0 zon de risc de insolven, 0 A 2,05ntreprinderea se aflntr-o situaie de incertitudine, A 2,05 ntreprinderea se aflntr-osituaie bun.

Modelele de diagnosticare a riscului de faliment elaborate pe baza analizeidiscriminante (cum sunt modelul Altman i modelul Conan-Holder) pot induce n eroareautilizatorii, deoarece n primul rnd, ele se bazeaz pe date istorice. Chiar dac lamomentul elaborrii lor aceste modele erau de o acuratee rezonabil, aceasta sediminueaz pe msura trecerii timpului dac nu se iau msuri de actualizarea avariabilelor considerate i/sau de recalibrare a modelelor.

Cuvinte i expresii cheieTehnici pentru identificarea riscurilorRisc de exploatare i risc financiarRisc de faliment i risc de insolvenDispersieAbatere medie ptraticCoeficient de variaieLevier de exploatareMarjde securitateFuncii scor

8.10 Referine bibliografice1) Anghel I.,Falimentul. Radiografiei predicie, editura Economic, Bucureti, 2002;2) Brsan Pipu-N., Popescu I.- Managementul riscului. Concepte, metode, aplicaii,Editura Universitii Transilvania, Braov, 2003;3) Brealey R., Myers S., - Principles of corporate finance, 7th Edition, McGraw-Hill/Irwin Series in Finance, Insurance, and Real Estate, Boston, 2003;4) Brezeanu P. (coordonator), Botinaru A., Prjiteanu B. Diagnostic financiar,instrumente de analizfinanciar, Editura Economic, Bucureti, 2005;5) Dragot V., Obreja Braoveanu L., Dragot I.M., - Management financiar, ediia adoua, Vol I, Diagnosticul financiar al companiei, Editura Economic, Bucureti, 2012;

6) Niculescu M., -Diagnostic financiar, Editura Economic, Bucureti 2005;7) Ross S., Westerfield R., Jaffe J. Corporate finance, 8 edition, Ed. McGraw Hill/Irwin, 2008;8) Stancu I., Stancu D., Finane corporative cu Excel, Editura Economic, Bucureti,2012;9) Suciu G. Diagnostic financiar. Concepte. Metode. Aplicaii. Editura Universitar,Bucureti, 2013.

C8Diagnosticul Financiar Al Riscului

Documents

Transcript of C8Diagnosticul Financiar Al Riscului