CAPITOLUL 2

FACTORI I CONDIII SPECIFICE PENTRU EVALUAREA

NTREPRINDERII N ROMNIA

2.1. Clasificarea general ntreprinderii

a

factorilor

ce

influeneaz

evaluarea

ntr-o grupare general1 factorii care influeneaz asupra fenomenelor economice pot fi separai pe baza criteriilor de mai jos astfel: 1. dup natura lor, acetia pot fi separai n mai multe categorii: factori tehnici, factori organizatorici, factori economici, factori social-politici, factori biologici, factori naturali; 2. dup caracterul lor ntr-o relaie cauzal putem delimita: factori cantitativi, factori de structur, factori calitativi; 3. dup modul de aciune se disting: factori cu aciune direct, factori cu aciune indirect; 4. dup dependena de efortul propriu al ntreprinderii separm: factori dependeni de efortul propriu al ntreprinderii, factori independeni de efortul propriu al ntreprinderii; 5. dup gradul de sintetizare: factori simpli, factori compleci; 6. dup izvorul aciunii lor: factori interni (endogeni) i factori externi (exogeni); 7. dup posibilitatea de previziune: factori previzibili, factori imprevizibili; 8. dup intensitatea aciunii lor: factori dominani (cheie), factori secundari; 9. dup sensul influenei lor: factori pozitivi, factori negativi, factori neutri; 10. dup durata aciunii lor: factori continui i factori discontinui; 11. dup posibilitatea de verificare a aciunii lor: factori controlabili i factori necontrolabili. 12. dup relaia lor cu transformrile periodice din mediul exterior: factori conjuncturali i factori neconjuncturali. 13. dup dependena de aciunea i voina uman: factori obiectivi i factori subiectivi.

1

vezi Mrgulescu, Dumitru, coordonator - Analiza economico-financiar a societilor

comerciale, pag. 2360

Evaluarea i implicit valoarea ntreprinderii depind de dou mari categorii de factori, judecnd dup criteriul provenienei aciunii lor. n prima categorie intr factorii interni, endogeni, ale cror dimensiuni i direcii de aciune provin din organizarea i managementul firmei. A doua categorie este cea a factorilor externi, exogeni, care acioneaz din afar, din mediul n care fiineaz firma. Factorii interni cu influen asupra evalurii ntreprinderii ar putea fi astfel clasificai: factori juridici, factori comerciali, factori operaionali, resursele umane, managementul, factori financiar-contabili. La rndul lor, factorii externi firmei care influeneaz evaluarea acesteia pot fi mprii n: factori tehnici, factori economici, factori de suprastructur, factori naturali. Dup alte criterii de clasificare factorii ce influeneaz evaluarea afacerii pot fi mprii i astfel: n funcie de posibilitatea dirijrii lor exist: factori obiectivi, care nu pot fi manevrai i factori subiectivi, a cror aciune poate fi dirijat; n funcie de posibilitatea prevederii aciunii i influenei lor exist: factori previzibili, cu tendine de aciune care se pot studia i prevedea i factori cu aciune ntmpltoare, imprevizibili; n funcie de modul de manifestare a aciunii lor, exist factori care au legtur cu caracterul ciclic al economiei, factori conjuncturali, i factori care nu au aspecte ciclotimice.

n funcie de sfera de aciune: factori generali i factori specifici. n manualele de specialitate2 am gsit un grupaj al factorilor care influeneaz valoarea unei ntreprinderi mici. Sunt cuprini aici factorii care privesc aspecte direct legate de activitatea

ntreprinderii, i anume: amplasarea geografic i condiiile demografice, clientela, relaiile contractuale, raportul ntre cerere i ofert, concurena, reputaia, referinele, dotrile i tehnologia, angajaii, spaiul de lucru, potenialul sinergetic. Se apreciaz ca influene favorabile: situarea ntreprinderii n mediul urban, ntr-o zon n dezvoltare, cu populaie numeroas i stabil, de vrst tnr; stabilitatea clientelei (i, adaug eu, numrul mare al clienilor); deinerea a2

Bdescu Gh. i colectiv Evaluarea ntreprinderilor, curs ANEVAR, Bucureti, 1995, pag.

207.

61

numeroase contracte, relaii contractuale stabile, puternice; o cerere mare i o ofert redus pentru produsele firmei; o concuren nesemnificativ (ca numr i putere); o bun reputaie a firmei; referine de la muli clieni; dotri noi, tehnologii moderne n comparaie cu cele utilizate n ar i n strintate; angajai corespunztor calificai, stabili, dedicai; spaiu de lucru bine organizat, condiii bune de lucru; existena surselor de venituri suplimentare probabile. Se apreciaz ca influene nefavorabile: faptul c ntreprinderea funcioneaz n mediul rural, ntr-o zon n stagnare sau chiar n declin, slab populat, cu populaie n tranzit sau instabil, mbtrnit; clientela pasager (i dependena de un numr mic de clieni, consider eu); relaii contractuale nesigure i puine; cerere mic i ofert mare; concuren numeroas i puternic; reputaie proast; lipsa referinelor; dotri vechi i tehnologii demodate; angajai necalificai corespunztor, personal fluctuant; spaiu de lucru prost organizat, impropriu; inexistena potenialului de a realiza venituri suplimentare.

2.2. Factori interni Cea mai bun modalitate de studiu al factorilor interni cu influen asupra evalurii i respectiv valorii ntreprinderii o constituie diagnosticul pentru evaluare. Analiza-diagnostic a activitii trecute i prezente a firmei supuse evalurii va avea ca finaliti: constatarea modului de funcionare a firmei, a existenei unor deficiene i disfuncionaliti, determinarea cauzelor acestora; constatarea punctelor tari i oportunitilor firmei, pe de-o parte, i a punctelor slabe i riscurilor acesteia, pe de alt parte; evidenierea evoluiei trecute a rezultatelor i randamentului firmei, desprinderea tendinelor manifestate, marcarea situaiilor de conjunctur trecute; determinarea cilor de cretere a profitului i rentabilitii; desprinderea direciilor de orientare strategic a dezvoltrii firmei; estimarea influenei pe care modificrile din interiorul sau din exteriorul ntreprinderii le au, direct sau indirect asupra: patrimoniului, veniturilor, cheltuielilor i rezultatelor, ncasrilor i plilor; estimarea inflenelor financiare datorate personalului, conducerii firmei, sindicatelor. Condiia indispensabil pentru calitatea evalurii va fi calitatea analizeidiagnostic.

62

n principiu factorii interni sunt factori subiectivi, dimensiunile lor i influenele lor datorndu-se deciziilor luate la nivel microeconomic.

2.2.1. Factori juridici Desprini din diagnosticul juridic, factorii din aceast prim categorie privesc modul n care ntreprinderea este asigurat pe viitor prin ndeplinirea tuturor condiiilor juridice de funcionare. Acestea se refer la: existena actului legal de nfiinare a firmei - inexistena unui act legal de nfiinare atrage aprecieri negative privind valoarea firmei respective, chiar i atunci cnd exist intenii de legalizare a activitii ori de demarare a afacerii; deinerea actelor de proprietate asupra bunurilor mobile i imobile - n practic se ntmpl de multe ori ca unele bunuri s fie folosite de firm fr a fi nregistrate ca fcnd parte din patrimoniul su, fie din cauza nor imperfeciuni ale legislaiei (cum este cazul dreptului de proprietate asupra terenului), fie din cauza principiilor contabile (de exemplu, stadardele contabile nu reglementeaz separat atributele proprietii, ceea ce nu va permite o eviden just a drepturilor decurgnd din nchiriere i leasing); probleme deosebite ridic existena n utilizarea firmei a unor bunuri asupra crora aceasta nu-i poate dovedi drepturile, ceea ce atrage riscul pierderii acestor bunuri i diminueaz valoarea firmei; deinerea drepturilor privative asupra: firmei, emblemei, mrcilor de fabric, de comer, de servicii, brevetelor de invenie, desenelor i modelelor industriale. Desfurarea activitii fr existena acestor drepturi atrage n unele cazuri riscul unor revendicri ale titularilor, riscul unor conflicte juridice, ceea ce diminueaz valoarea firmei. Este de asemenea important deinerea licenelor de fabricaie, producie factor care acioneaz n acelai mod ca i precedentul. Nu trebuie neglijat calitatea condiiilor contractelor de nchiriere, locaie, concesiune - de calitatea contractelor ncheiate de firm privind condiiile de plat sau ncasare depind ansele de obinere i nivelul profitului, ceea ce influeneaz valoarea de rentabilitate a firmei; este necesar existena contractelor de asigurare, i trebuie verificat calitatea lor acestea avnd menirea de a ndeprta riscurile influenelor negative ale unor evenimente exterioare i imprevizibile.63

Vor fi apreciate contractele de finanare i calitatea lor - existena unor contracte de finanare certe d sigurana previziunilor privind derularea activitii firmei n viitor, calitatea acestor contracte, modul n care au fost formulate condiiile i clauzele contractuale avnd implicaii asupra viitoarelor rezultate financiare i, prin intermediul acestora, asupra valorii firmei. Existena contractului colectiv i a contractelor individuale de munc - este condiia siguranei acoperirii nevoilor de potenial uman ca premis a continuitii activitii i obinerii rezultatelor scontate. Conflictele trecute cu salariaii pot atrage cheltuieli neprevzute, pierderi. Existena i calitatea condiiilor contractelor cu furnizorii i clienii este o condiie pentru funcionarea aprovizionrii i desfacerii, pentru pstrarea n coordonatele sperate a volumului activitii, pentru evitarea riscului ntreruperii activitii, reducerii produciei, produciei pe stoc. Calitatea relaiilor cu furnizorii i clienii - existena unor conflicte poate atrage pierderi prin ntreruperea legturilor cu furnizorii respectivi, prin plata unor penaliti sau cheltuieli de judecat, prin nencasarea creanelor fa de clieni. Calitatea relaiilor cu fiscul - existena unor conflicte anterioare sau care nc nu s-au soluionat implic riscul diminurii rezultatelor prin apariia unor cheltuieli suplimentare, neprevzute privind amenzi sau penaliti de pltit, cheltuieli de judecat; sanciunile care pot s apar ulterior pot uneori s conduc chiar la sistarea activitii ntregii firme sau unor subuniti sau secii ale sale; Constatarea ncadrrii firmei n normele de drept i aprecierea condiiilor contractuale ca fiind favorabile firmei reprezint puncte forte. Cunoaterea i aprecierea acestora determin alegerea unor scenarii optimiste, conducnd la valori mari. Aciunea n sens negativ a factorilor juridici apare n cazul n care firma nu respect normele de drept sau n cazul unor contracte care prezint pericole latente pentru desfurarea activitii firmei n viitor. Existena acestor riscuri determin minusuri de valoare i alegerea unor variante pesimiste n previziunile privind activitatea viitoare a firmei.

64

2.2.2. Factori comerciali Aceast categorie de factori se refer n principal la relaiile cu furnizorii (aprovizionarea din import sau din ar, dependena de un singur furnizor sau de un numr mic de furnizori, calitatea relaiilor). Dependena de import (n condiiile fluctuaiilor imprevizibile ale cursului valutar), dependena de un singur furnizor sau de un numr mic de furnizori, ntreruperile n aprovizionare induc influene negative asupra valorii firmei. Relaiile cu clienii pot fi apreciate din urmtoarele puncte de vedere: dependena de clieni, vnzarea sau existena posibilitilor de vnzare la export, stabilitatea/fragilitatea relaiilor cu clienii. Posibilitatea vnzrii cu uurin a produciei sau mrfurilor pe care le desface firma reprezint premisa unei valori mari, dependena de un client sau un numr mic de clieni i riscul migrrii clienilor spre concuren atrag diminuarea valorii firmei. Caracteristicile produselor sau serviciilor pe care le ofer firma pot influena valoarea firmei. Aceti parametri ar trebui s fie urmrii n corelaie cu evoluia general a sistemului de nevoi i cu riscul apariiei produciei de nlocuitori. Durata de via a produsului (ci ani se estimeaz c se poate fabrica) implic variaii ale valorii. Aceasta depinde de existena i disponibilitatea resurselor utilizate la fabricarea sa, de nevoile de utilizare a produsului respectiv, de meninerea destinaiilor sale iniiale sau de posibilitatea apariiei unor noi utilizri, de riscul apariiei nlocuitorilor. Cu ct durata de via a produsului va fi mai mare, cu att valoarea firmei poate fi mai mare. Vechimea, vrsta produsului, poziia sa pe curba de via sunt factori determinani pentru a aprecia perspectivele afacerii. Un produs cu vechime mare sau un produs care se situeaz n apropiere de captul curbei de via atrage diminuarea valorii firmei deoarece n viitorul apropiat aceasta va trebui s se orienteze spre un nou produs, ceea ce implic cheltuieli suplimentare. Uneori poate fi imposibil adaptarea liniilor de producie pentru produse noi, pierderile fiind de dimensiuni mari. n anumite cazuri nsi continuitatea activitii poate deveni ndoielnic ntr-un viitor apropiat, iar calculul valorii firmei n acest caz se va face printr-o metodologie specific. Un produs abia creat poate fi explicaia unor pierderi sau unor rezultate inferioare fa de situaia n care produsul este cunoscut, apreciat i cutat. Valoarea de exploatare continu se bazeaz chiar pe principiul maturitii produsului.65

Cheltuielile de cercetare-dezvoltare pentru ntinerirea produciei pot fi o garanie a viitorului firmei. Efectuarea cheltuielilor de cercetare-dezvoltare arat preocuparea managementului pentru ntinerirea produciei, ceea ce reprezint un punct tare. Analiza eficienei activitii de cercetare-dezvoltare implic i alte aspecte, dincolo de volumul acestor cheltuieli. Preul i politica de pre pot fi considerate i ele factori cu influen asupra valorii. Analiza politicii de pre n corelaie cu performanele produsului conduce la un diagnostic comercial realist al firmei. Cheltuielile de publicitate pot genera profit suplimentar. Marketingul poate fi apreciat prin piaa actual i posibilitatea lrgirii ei, poziia deinut de firm pe pia, pieele poteniale. Cheltuielile de publicitate i prospeciunile pieei concur la expansiunea firmei. Existena unor posibiliti de lrgire a pieei, de orientare spre noi piee de desfacere constituie puncte tari i atrag plusuri de valoare. Trebuie s se aib n vedere i desfacerea, existena reelei de distribuie. Reeaua proprie de distribuie constituie garania unei arii largi de desfacere a produciei. O reea bine organizat, cu cheltuieli de desfacere mici va face produsul mai accesibil clienilor. Este important i asigurarea serviciilor pe perioada de garanie i post garanie. Aspectele privind garania acordat pot aduce surprize din cauza condiiilor din contractele de garanie. Firma va trebui s tie s aleag o cale de mijloc ntre atractivitatea pe care o induce asupra clienilor oferta de garanie, pe de-o parte, i riscurile unor cheltuieli mari ce ar putea s apar n cazul reparaiilor efectuate n baza ofertei respective.

2.2.3. Factori operaionali Factorii operaionali privesc modul de organizare i de desfurare a activitii de producie. Aceast categorie include n primul rnd tipul de ntreprindere (profilul, obiectul de activitate), apoi durata de via a ntreprinderii, vrsta sa i poziia ntreprinderii pe curba de via.

66

Pe baza analizei acestor aspecte se poate constata fie c firma n cauz este abia la nceputul existenei sale, fie c este matur, n plin funcionare sau chiar c este n apropierea sfritului vieii sale. Fiecare dintre situaiile pe care le poate constata diagnosticul atrage efecte specifice asupra valorii firmei i asupra alegerii metodologiei de evaluare. Modul de organizare i desfurare a aprovizionrii influeneaz valoarea afacerii. Aprovizionarea va fi analizat sub aspectul modului de stocare (magaziile) i derulrii fluxului de aprovizionare. Organizarea aprovizionrii printr-o bun depozitare a materiilor prime i materialelor i asigurarea ritmicitii n aprovizionare, calculul corect al necesarului de aprovizionat reprezint puncte tari n diagnosticul firmei. n ce privete tehnologia utilizat de ntreprindere se vor urmri aspectele privind vechimea tehnologiei, performanele tehnologiei n comparaie cu cele cunoscute n ar i n strintate. Se va analiza activitatea de cercetare-dezvoltare, ca garant al perspectivelor tehnologice. Valoarea firmei depinde i de aceste aspecte. Tehnologiile superioare i preocuprile pentru cercetare-dezvoltare n aceast direcie reprezint puncte tari. O tehnologie veche, neperformant, absena preocuprilor pentru mbuntirea sau ntinerirea tehnologiei atrag riscuri pentru activitatea viitoare a firmei. Mijloacele fixe sunt de urmrit ca factor de influen asupra valorii firmei. Ele vor fi privite sub urmtoarele aspecte: noutatea sau vechimea utilajelor, starea tehnic i fiabilitatea utilajelor, instalaiilor. i n acest domeniu de analiz pot s apar puncte tari (cnd firma deine utilaje i instalaii noi, moderne i de calitate, care funcioneaz n condiii bune, fr ntreruperi i cheltuieli neprevzute) i puncte slabe (instalaii vechi i care au probleme, care produc ntreruperi i genereaz pierderi). Depozitarea i ambalarea produselor nu pot fi neglijate. Efectuate n bune condiii reprezint o garanie a pstrrii calitii lor i atractivitii pe care o exercit asupra clientelei. Acelai produs, ambalat necorespunztor, va fi n curnd mai puin cutat, chiar dac el nsui ndeplinete criteriile de calitate. Posibilitatea reprofilrii firmei este un alt aspect de tiut. Flexibilitatea firmei din acest punct de vedere contribuie la creterea valorii sale, conferindu-i relativ imunitate n situaia n care s-ar impune renunarea la vechiul profil n urma scderii

67

drastice a produciei. Cauzele unui astfel de fenomen ar putea fi: reducerea cererii, penuria de materii prime, ineficiena activitii. Influena acestor factori asupra evalurii poate s fie direct. Astfel, de exemplu, dac durata rmas de via a ntreprinderii este scurt, atunci posibilitatea de utilizare a unei asemenea investiii este limitat. Ca o soluie, atunci cnd este posibil, la sfritul acesteia firma ar trebui reprofilat. n aceast situaie capacitile existente vor fi adaptate la noul profil sau casate, dup caz. Fiecare coordonat n parte va conduce la alt tip de valoare, la alt model de evaluare sau la alte scenarii de previziune.

2.2.4. Resursele umane n viziunea unor reputai autori3 personalul reprezint un . Aceasta deoarece toate celelalte mijloace economice, resursele alocate i utilizate de firm sunt evideniate n patrimoniul acesteia. n fapt, calitatea personalului i relaiilor cu salariaii, precum i alte elemente legate de personal constituie parte component a goodwill-ului. Influena resurselor umane asupra valorii firmei poate fi cuantificat prin intermediul riscului. n ce privete personalul pe care l utilizeaz, firma risc s rmn eventual descoperit prin pierderea aa-numiilor oameni-cheie. Chiar dac uneori good-will-ul pornete tocmai de la renumele unor astfel de oameni de nenlocuit, relaiile cu acetia pot deveni incomode n cazul schimbrii proprietarilor sau managementului. Politica de personal a firmei trebuie s aib n vedere posibilitatea colarizrii, pregtirii personalului de care are nevoie. n acest fel se asigur rezerve pentru posturile care necesit calificare special. Nu trebuie neglijate aspectele psihologice, referitoare la motivaiile salariailor, mai ales atunci cnd acetia ar fi greu de nlocuit. O structur adecvat a personalului pe vrste, sexe, grupe de pregtire va aduce un plus de valoare. Dinamismul, puterea de munc, entuziasmul i dorinele de afirmare ale celor tineri vor putea fi valorificate numai alturi de experiena i3

Vezi Bran P.- Relaiile financiar-bancare ale societii comerciale, Ed. Tribuna Economic,

Bucureti, 1994, pag.72.68

maturitatea gandirii personalului cu relativa vechime in ntreprindere. Aciunea conjugat a tenacitii i puterii de munc masculine cu intuiia feminin va conduce la obinerea unor rezultate superioare.

2.2.5. Factori financiar-contabili n aceast categorie intr: dependena de finanarea extern, gradul de ndatorare, levierul financiar i ndatorarea, pasivele stabile i gestiunea trezoreriei, vitezele de rotaie ale creanelor i datoriilor, fondul de rulment i politica financiar, profitul i rentabilitatea, structura activului, gradul de utilizare a activului, ratele de rentabilitate, amortizarea imobilizrilor, decalajele dintre venituri i ncasri, dintre cheltuieli i pli. Dependena de finanarea extern reprezint un factor de risc, n special n perioade de instabilitate economic, atunci dobnda fiind fluctuant sau desfacerea produciei periclitat ori ncasarea creanelor ingreunat. Un grad mare de ndatorare reduce posibilitatea contractrii unor mprumuturi ulterioare. Analizat n corelaie cu rentabilitatea economic a firmei, ndatorarea poate s aib uneori efecte pozitive, alteori efecte negative asupra rentabilitii financiare a firmei i implicit asupra valorii. Pasivele stabile, sursa de finanare pe termen scurt atras i neremunerat, au menirea de a diminua necesarul de fond de rulment, de a suplini absena fondului de rulment. Att timp ct dimensiunile pasivelor stabile nu pericliteaz relaiile cu terii, existena i utilizarea lor sunt benefice pentru rentabilitatea firmei. Gestiunea trezoreriei, dimensionarea stocurilor i creanelor influeneaz rentabilitatea firmei. Viteza de rotaie a elementelor de activ circulant (stocurilor, creanelor, disponibilitilor) relev calitatea organizrii, produciei, desfacerii i ncasrii contravalorii livrrilor i serviciilor efectuate. Viteza de rotaie a datoriilor arat calitatea fluxurilor de plat, relaiilor cu furnizorii. Fondul de rulment analizat n comparaie cu alte firme din aceeai ramur exprim tipul de politic financiar pe care l practic managementul firmei.69

Analiza tuturor acestor dimensiuni se va face innd cont de specificul domeniului de activitate al firmei, prin comparaie cu parametrii obinui de alte ntreprinderi din bran. Nivelul profitului i cel al indicatorilor de rentabilitate exprim eficiena activitii firmei i stau la baza calculului valorii sale financiare. Structura activului i gradul de utilizare a activului vor sta la baza determinrii valorii patrimoniale. La fel amortizarea i corelarea ei cu uzura real a imobilizrilor. Decalajele dintre venituri i ncasri exprim viteza desfacerii, viteza de rotaie a creanelor-clieni. Aceti factori influenteaz rentabilitatea real a firmei, eficiena activitii, eficiena investiiei prin rapiditatea realizrii fluxurilor sperate de investitor. Influena acestei grupe de factori asupra valorii ntreprinderii este de cele mai multe ori uor de cuantificat. Ea se exercit n primul rnd asupra evalurii patrimoniale, n calculul activului net i n efectuarea coreciilor patrimoniale. De asemenea, se resimte asupra evalurii financiare, n previzionarea profitului net sau fluxurilor de lichiditi, estimarea riscurilor, estimarea creterii interne, calculele coeficienilor multiplicatori sau ratelor de capitalizare i n calculele ratelor de actualizare. Nici efectuarea evalurii pe baza comparaiilor cu alte firme nu este independent de factorii financiar-contabili. Principalii indicatori economico-financiari ar putea fi grupai pe baza modelului adoptat prin legislaia actual4 referitoare la bugetul de venituri i cheltuieli al ntreprinderii. Clasificarea acestor indicatori se face n 5 categorii, i anume: indicatori de lichiditate, indicatori de echilibru financiar, indicatori de gestiune, indicatori de rentabilitate i indicatori ai fondului de rulment. La aceast grpare pot fi adugai indicatorii de structur. Urmrirea acestor indicatori arat performanele economico-financiare ale firmei. Dei de multe lichiditatea redus i vitezele mici de rotaie a creanelor se motiveaz pe baza greutilor cu care se confrunt partenerii economici, trebuie sesizat faptul c n cazul firmelor gestionate direct de proprietar exist realizri

4

vezi Norma metodologic din 4 mai 2000 privind ntocmirea bugetului de venituri i

cheltuieli de ctre agenii economici, M.O. nr. 286/26 iunie 200070

uneori uimitoare5. La noi lichiditatea sufer i din cauza deficienei circulaiei titlurilor de credit.

2.2.6. Managementul Managementul constituie factorul intern decisiv, cel mai n msur s determine un spor al valorii firmei. n condiii normale creterea valorii ntreprinderii se datoreaz capacitii managerilor de informare, analiz, previzionare, organizare i control. Pentru a considera c managementul este de calitate se urmresc de obicei efectele financiare ale funcionrii sale. Nu este neaprat cea mai fericit alegere. O atent analiz a managementului firmei ar trebui s includ o gam divers de criterii. n cadrul diagnosticului global se calculeaz i indicatori de gestiune, care pot sta la baza aprecierii managementului6. Aprecierea managementului ar trebui s in cont i de calificarea i motivaiile managerilor. Calificarea adecvat a managerilor nu presupune existena unei formule general valabile, dar se poate aprecia c pentru nivelul nalt al managementului este nevoie de pregtire special, de cunotine de management, pentru nivel mediu i jos este util pregtirea tehnic, de profil. Supracalificarea i subcalificarea managerilor pot fi la fel de duntoare prin efectele pe care le au asupra activitii firmei. O persoan supracalificat pentru o anumit funcie va munci fr suficient motivaie. O persoan subcalificat pentru acea funcie nu va reui s ndeplineasc toate atribuiile n timp util, va avea greuti n luarea unor decizii. Chiar dac nu este exact aceeai problem, urmrirea adecvrii calificrii pentru un anume post se poate face cu ajutorul unor coeficieni similari celor de concordan ntre calificarea personalului i cea necesar pentru o anume lucrare. De asemenea trebuie urmrit abilitatea pentru funcii de conducere, chiar n detrimentul cunotinelor profesionale. Motivaiile managerilor i aptitudinile lor5 6

vezi subcapitolul 7.11. vezi Gheorghiu, Alexandru, Anghel, Flavia - Caiet de lucrri aplicative la disciplina analiz

economico-financiar, pag.3971

personale pot fi uneori la cu totul alt nivel dect cunotinele profesionale ale acelorai oameni i astfel pot spori rezultatele afacerii. Persoanele situate n poziii cheie pot aduce spor de valoare firmei, dar exist i riscul ca la pierderea lor firma s sufere influene notabile, prin migrarea simultan a ntregii sfere de relaii ale respectivelor persoane.

2.3. Factori externi Factorii externi, exogeni, pot fi evideniai prin analiza-diagnostic a mediului n care firma i desfoar activitatea. Mediul trebuie abordat din aproape n aproape, ntr-un sistem integrat: mediul tehnic, mediul economic, suprastructura, natura. Urmrind starea fiecrui sistem se vor desprinde aspecte pozitive i negative datorate factorilor prezeni n cadrul su. Influena factorilor externi se resimte n efecte economice. Dar chiar i influena factorilor extraeconomici se transform n efecte economice. Uneori, cum este cazul volumului de resurse naturale sau a factorilor ecologici, influena factorilor exogeni poate fi anticipat. n general factorii externi acioneaz asupra nivelului previziunilor, duratei de previziune explicit, ratelor de capitalizare sau de actualizare. Majoritatea factorilor imprevizibili sunt factori exogeni. nca de la semnarea contractului de evaluare se poate meniona faptul c evaluatorul nu i asum rspunderea efectelor unor aciuni cu totul imprevizibile, cum ar fi fora major.

2.3.1. Factori tehnici Factorii de aceast natur care acioneaz asupra evalurii ntreprinderii privesc: vrsta ramurii de activitate, performanele tehnice i tehnologice generale, apariia de noi utilaje, mai performante, apariia de noi tehnologii, cercetareadezvoltarea n domeniu, apariia unor nlocuitori pentru produsele firmei.

72

Valoarea unei firme a crei activitate se nscrie ntr-o ramur n declin se calculeaz innd cont de scurtarea perioadei de via rmase, ceea ce implic reducerea valorii n comparaie cu situaia unei ramuri n ascenden ori matur. mbtrnirea relativ a tehnologiei atrage la rndul su o scdere a valorii firmei. Dac cercetarea-dezvoltarea n domeniu anticipeaz noi soluii tehnice, tehnologice, cu care ntreprinderea nu poate ine pasul, valoarea sa relativ scade. La fel se ntmpl i n cazul apariiei nlocuitorilor, dac producerea acestora necesit costuri mai mici. Influena factorilor tehnici se exercit att asupra valorii patrimoniale, prin intermediul costului de nlocuire i comparaiilor cu utilajele moderne, ct i asupra valorii financiare, existnd plasamente mai rentabile i mai sigure pentru capitalul disponibil.

2.3.2. Factori economici Factorii economici exogeni privesc evoluia ramurii din care face parte nteprinderea, evoluia pieelor n amonte i n aval de ntreprinderea evaluat, evoluia economiei naionale, evoluia economiei globale, deci a ntregului mediu economic exterior. Ei afecteaz evaluarea i valoarea firmei prin influenele pe care le pot avea asupra volumului activitii i rentabilitii firmei. Din aceast categorie de factori fac parte: factorii economici generali, factorii economici monetari, factorii economici financiari i potenialul demografic. Factorii economici generali includ: rentabilitatea ramurii i rentabilitatea economiei naionale, dinamica pieelor de aprovizionare i desfacere, globalizarea economiei naionale, preurile concurenei autohtone i strine. Factorii economici monetari de refer la: inflaie, viteza de circulaie a banilor, ritmicitatea fluxurilor de moned n economia naional, dinamica creditului pe termen scurt, dobnda pe piaa monetar i devalorizarea monedei naionale. Factorii economici financiari privesc: dobnda la obligaiunile de stat, deficitul bugetului de stat, dinamica creditului pe termen mediu i lung, starea i dinamica pieei de capital.73

Potenialul demografic presupune: populaia, nivelul de trai, starea de sntate i gradul de morbiditate, sperana de via, rata populaiei active, rata populaiei ocupate. Factorii economici exogeni influeneaz notabil metodologia de evaluare utilizat i valoarea firmei. Astfel rentabilitatea ramurii i rentabilitatea economiei naionale vor fi luate ca baz de comparaie pentru eficiena investiiei. Dinamica pieelor naionale i internaionale va pretinde firmei s ndeplineasc criteriile de eficien care s i permit meninerea cotei sale de participare la pia. Apariia concurenilor i superioritatea lor, reglarea preurilor pot deveni piedici pentru derularea programelor firmei i implicit rentabiliatea obinut. Inflaia poate aduce efecte pozitive sau negative n funcie de modul n care managementul va reui s anticipeze evoluia ei, s manevreze fluxurile financiare n beneficiul firmei. Dobnda reglat de pia i practicat n economie va aduce schimbri de optic, determinnd migrarea capitalurilor spre destinaiile alternative. Potenialul demografic st la baza procurrii resurselor umane i va influena starea general a economiei naionale, dinamica pieelor i valoarea firmei.

2.3.3. Factori de suprastructur n cmpul de relaii ale firmei cu mediul exterior suprastructura instituional ocup un loc deosebit. Factorii care provin din acest mediu sunt multipli i au influene imprevizibile i incontrolabile. ntr-o succint grupare, aceast categorie include: factorii juridici exogeni, factorii sociali, factorii financiari exogeni i factorii politici i militari. Factorii juridici exogeni privesc: stabilitatea legislaiei, incidena legislaiei fiscale asupra veniturilor nete i/sau fluxurilor de trezorerie, ngrdirile decurgnd din reglementrile financiar-contabile, condiiile juridice privind proprietatea (reglementrile privind transferul de proprietate i sigurana dreptului de proprietate), legislaia muncii i proteciei sociale, legislaia vamal. Factorii sociali constau n: stabilitatea relaiilor sociale, coordonatele pieei muncii, organizarea general sindical, conflictele de munc, grevele n cadrul74

ramurii, n domeniul firmei, grevele generale, nivelul omajului, asigurrile sociale, protecia social, asistena social, structura pe naionaliti, existena unor conflicte interetnice. Factorii financiari exogeni privesc: dobnda bncii centrale, gradul de fiscalitate, deficitul bugetar, subvenionarea unor ramuri ale economiei naionale, alte forme de implicare a statului n economie. Factorii politici i militari sunt: orientarea politic a guvernului, stabilitatea intern, stabilitatea n zon (existena unor conflicte n zon i pericolul apariiei unor conflicte n regiune), politica de aliane, participarea la aliane militare, intenia de aderare la astfel de aliane. Modificarea reglementrilor financiar-fiscale, instabilitatea legislaiei n acest domeniu, atrage riscul diminurii rezultatelor nete i determin reducerea valorii firmei. Problemele juridice legate de proprietate pot conduce la diminuarea interesului investitorului ca urmare a riscurilor pe care plasamentul le implic, deci la scderea valorii firmei. Legislaia muncii i proteciei sociale influeneaza profitul, fie prin practicarea salariului minim obligatoriu, fie prin cotele procentuale mari sau mici cu care se calculeaz contribuiile sociale obligatorii ale firmei. Vrsta de pensionare i nivelul somajului vor determina i ele indirect aceleai efecte asupra valorii, prin influena pe care o exercit asupra cotelor de contribuii necesare pentru echilibrarea bugetelor speciale. Pentru firm cheltuielile suplimentare rezultate n cazul unor cote mari vor determina scderea profitului, economiile de cheltuieli n cazul unor cote mici vor determina creterea profitului. Reglementarea dobnzii la nivelul Bncii Naionale atrage influene asupra tuturor dobnzilor practicate i ofer i baza de comparaie pentru eficiena plasamentului de capital. Impozitarea profitului i salariilor, celelalte impozite directe vor influena rezultatele nete ale firmei. Taxa pe valoarea adaugat i celelalte impozite indirecte vor diminua i ele profitul firmei prin intermediul scderii produciei din cauza reducerii cererii ca urmare a creterilor de pre sau direct, dac firma nu mrete preul. n ambele situaii creterea fiscalitii conduce la scderea valorii de rentabilitate.75

Existena unor conflicte zonale induce riscuri mari, de la ncasarea cu ntrziere a creanelor la reducerea cererii pentru produsele firmei (pierderea pieei de desfacere) sau chiar la pierderea, distrugerea ntreprinderii.

2.3.4. Factori naturali Factorii naturali privesc : potenialul de resurse naturale existent, modul de utilizare a acestui potenial, posibilitatea atragerii de noi resurse, existena unor posibiliti de utilizare mai rentabil pentru aceleai resurse, clima, fora major (cutremure, inundaii, alunecri de teren) i poluarea mediului. Reducerea resurselor disponibile ntr-o ramur atrage declinul su, caz n care n evaluarea afacerii se va ine cont de perioada de via rmas a acelei ntreprinderi. Uneori estimarea resurselor disponibile este incert. Alteori pot s apar sau s fie atrase noi resurse. n ambele situaii calculul valorii de rentabilitate are grad mare de aproximare. n situaia n care exist utilizri alternative, mai rentabile, pentru aceleai resurse, valoarea ntreprinderii scade ntruct apare riscul ca n viitor piaa n amonte s nu mai fie accesibil. n ce privete aciunea factorilor de for major, nu se pot urmri dect efectele manifestrilor trecute. Se poate presupune repetarea acestora. Absena manifestrilor trecute nu exclude posibilitatea unor manifestri viitoare. Poluarea mediului poate atrage cheltuieli suplimentare, uneori cu decalaj n timp i chiar deteriorarea grav a condiiilor generale economico-sociale n zona respectiv, cu grave implicaii asupra activitii firmei. Riscurile acestea vor determina reducerea valorii de rentabilitate a ntreprinderii.

76

2.4. Conjunctur, factori conjuncturali

Exist o serie de factori a cror aciune difer de la un moment la altul, de la o perioad la alta, n funcie de legturile fenomenului n cauz cu mediul exterior economic, social, politic. Aceti factori sunt factori conjuncturali. Factorii conjuncturali sunt factori exteriori, fcnd parte din diferitele categorii menionate n cadrul subcapitolului 2.3. De regul prin conjunctur se inelege starea, situaia de moment a mediului n care fiineaz sistemul analizat, cu repercusiuni asupra funcionrii acestuia. Dup dicionare, conjunctura poate fi definit ca situaie, stare de lucruri, ansamblu de mprejurri i de condiii care exercit influen asupra evoluiei unui fenomen sau a unei stri de lucruri la un moment dat sau ntr-o perioad dat7. O conjunctur nefavorabil poate periclita, n cazuri extreme, existena firmei. n mod normal ns ea va conduce la reducerea dimensiunilor activitii firmei, profitului, fluxului de lichiditi, rentabilitii, cifrei de afaceri, la deteriorarea relaiilor cu salariaii, clienii i furnizorii, la ntrzierea plilor i ncasrilor, chiar la faliment. Situaia este mai grav dac afecteaz ntreaga economie naional sau chiar mondial, manifestrile disfuncionalitilor generalizndu-se. O conjunctur favorabil poate conduce la creterea neobinuit, a dimensiunilor activitii firmei, profitului, fluxului de lichiditi, cifrei de afaceri. Practica evalurii procedeaz de obicei la eliminarea rezultatelor minime i maxime atunci cnd se studiaz evoluia trecut a principalilor indicatori ce reflect valoarea firmei. Termenul de factori conjuncturali desemneaz factorii de moment, cu aciune de multe ori ntmpltoare, imprevizibil. Pentru anumite perioade aciunea unor factori conjuncturali poate fi anticipat. Judecndu-i sub acest aspect, al posibilitii de a anticipa aciunea lor viitoare, unii factori conjuncturali sunt previzibili, alteori aciunea lor este imprevizibil, aleatorie. Unii factori conjuncturali sunt obiectivi, alii subiectivi. O clasificare a factorilor conjuncturali este dezvoltat n subcapitolul 3.1.1. al lucrrii.

7

vezi Mic dicionar enciclopedic, pag.22177

n aceast categorie pot fi inclui factori care in de nivelul i ritmul dezvoltrii tehnice la un moment dat, de trsturile evoluiei economice ntr-un anumit interval, de caracteristicile suprastructurii ntr-o anumit perioad sau chiar factori naturali. ntr-o grupare succint, putem include n categoria factorilor conjuncturali inflaia, devalorizarea monedei naionale, riscul de ar, dobnda de referin i dobnzile bancare, orientarea general tehnico-economic, direciile i amploarea cercetrii tiinifice, aspectele principale privind evoluia pieei de capital (volumul tranzaciilor, rentabilitatea medie a investiiilor i indicii bursieri), corelaia salariu productivitatea muncii la nivelul economiei naionale, aspecte privind dezvoltarea economiei mondiale, politica general financiar-fiscal (impozite directe i indirecte, taxe vamale, interveniile financiare n favoarea anumitor sectoare sau firme prin subvenii sau prin scutiri de impozit), performanele i puterea concurenei, aprecierile la un moment dat privind perspectivele zonei geografice n care este situat firma evaluat, conflictele sociale i militare, diferitele ngrdiri decurgnd din reglementri legale. Aciunea factorilor conjuncturali asupra unui fenomen poate fi favorabil sau nefavorabil, vezi subcapitolul 3.1.1. Aciunea factorilor conjuncturali asupra evalurii i valorii ntreprinderii se manifest att direct, ct i indirect, vezi capitolul 6. Uneori se poate afirma c valoarea firmei ar fi independent de influena unor factori conjuncturali. La astfel de presupuneri conduc coordonatele valorii de pia, aa cum o definete SEV 4.038. Celelalte tipuri de valoare, cum ar fi valoarea de utilizare, valoarea de investiie, costul de nlocuire net, definite de SEV 4.04 9, sunt sensibile la diferite aspecte conjuncturale. Atitudinea evaluatorului n ce privete categoria factorilor conjuncturali poate s fie diferit. Ea depinde n principiu de manifestarea trecut a aciunii lor, fr a avea ns certitudinea existenei unor tendine. Atunci cnd se observ n trecut o repetare a aciunii unui factor conjunctural, el poate fi considerat ca reproductibil, probabilitatea apariiei sale constituind un anumit procent. Acesta intr n calculul punctajului de risc utilizat la determinarea ratei de capitalizare sau de actualizare.

8 9

vezi subcapitolul 1.2.3. Vezi SEV 4.04, n Culegere de standarde ANEVAR, pag. 5978

n situaia n care aciunea trecut a unui factor s-a manifestat rareori, dar a fost deosebit de violent, fie se exclude situaia reapariiei acelui factor (evaluatorul precizeaz clar c nu ia n calcul aceast posibilitate), fie se scurteaz durata previziunii explicite a rezultatelor, pentru a elimina riscul nerealizrii acestora. Pentru a evidenia influenele factorilor conjuncturali asupra valorii se pot constitui mai multe scenarii pentru evoluia viitoare a firmei, lund n calcul rate diferite de capitalizare sau de actualizare. De asemenea, se poate efectua o analiz de sensitivitate 10, urmrind s se stabileasc dependena valorii firmei fa de aciunea anumitor factori conjuncturali. Pentru rezolvarea acestei probleme este necesar parcurgerea urmtoarelor etape:

elaborarea modelului de analiz, care se realizeaz cu ajutorul metodologiei de evaluare; identificarea variabilelor din model care au o mare fluctuaii n timp sub influena unor factori conjuncturali; schimbarea nivelului acelor variabile n limitele estimate ca posibile; evaluarea sensibilitii valorii la variaiile acelor parametri, stabilirea limitelor acceptabile ale evoluiei acelor variabile; stabilirea concluziilor privind meninerea valorii la un nivel acceptabil. Factori conjuncturali principali pot fi considerai: inflaia, devalorizarea

monedei naionale, conflictele sociale i militare, ngrdirile decurgnd din reglementri legale. n ce privete inflaia, fenomenul este permanent. Rata inflaiei are o component reproductibil, preurile cresc continuu. Se consider factor conjunctural componenta care depete acea rat normal. Devalorizarea monedei naionale nu este o tendin continu, apare n anumite situaii i este cauzat de o serie de variabile. n unele perioade aciunea acestui factor se permanentizeaz, conjunctura devenind tendin, regul. Conflictele existente n trecut nu sunt neaprat premisa unor viitoare conflicte. Totui, ele trebuie analizate pentru a prevedea riscul reproducerii lor.

10

vezi Gheorghiu, Alexandru - Analiza de senzitivitate, n Tribuna Economic nr.33/199179

Legislaia - ca factor conjunctural - poate interveni n evaluare n primul rnd prin obligativitatea folosirii anumitor metode de evaluare, ngrdirea libertii evaluatorului n alegerea metodologiei. Ea poate exercita i influene asupra rezultatelor firmei ca urmare a modului de impozitare, fie direct, asupra bunurilor deinute de firm, asupra profitului, asupra dividendelor, fie indirect, prin taxa pe valoarea adaugat (afecteaz trezoreria), accize, norme privind contribuiile sociale ale ntreprinderii, taxe vamale, contingentarea importurilor, restricii valutare, posibilitatea repatrierii capitalului, reglementri discriminatorii pentru investitorii strini fa de cei autohtoni sau situaia invers. Factorii conjuncturali acioneaz asupra evalurii afacerilor prin: numrul de situaii n care este necesar evaluarea firmelor, reglementarea evalurii, influene asupra derulrii evalurii (alegerea tipului de valoare, aplicarea metodelor adecvate, calculul valorii, alegerea valorii finale).

2.5. Condiii specifice ale evalurii n Romnia n Romnia evaluarea ntreprinderii i chiar i evaluarea imobilizrilor se desfoar n condiii specifice, att economice, ct i de alt natur. ara noastr se afl de un deceniu ntr-un proces de continu transformare economic, social i politic. Acest proces presupune trecerea: - de la o economie bazat n cea mai mare parte pe proprietatea de stat, la o economie bazat pe proprietatea privat; - de la o economie condus printr-un plan unic, centralizat, la o economie de pia; - de la o economie prea ngust deschis spre comerul internaional ( eventual n cadrul CAER) la o economie deschis, cu riscurile inerente dat fiind imaturitatea sa; - de la centralism la democraie i pluripartidism.

80

2.5.1. Condiii economice Sub aspect economic este interesant mai nti nivelul de dezvoltare general. Adecvat sistemului economic centralizat de pn n decembrie 1989, economia Romniei se confrunt cu probleme specifice de adaptare la condiiile economiei de pia. Sunt supuse schimbrii n aceast perioad structura pe ramuri a economiei naionale, structura pe tipuri dimensionale de ntreprinderi, structura pe tipuri de proprietate. Costurile mari de producie, deficienele tehnologice din unele sectoare, penuria de resurse, rentabilitatea sczut din unele ntreprinderi sau ramuri caracterizeaz nivelul de dezvoltare general a economiei. Iniial, la nceputul perioadei de tranziie, ntreprinderile se aflau aproape integral n proprietatea statului. Una dintre primele msuri de reform este n 1990 restituirea ctre salariaii ntreprinderilor a prilor sociale pe care acetia le deineau. Mai trziu aceiai salariai vor putea cumpra aciuni ale ntreprinderilor, care ntre timp deveniser societi comerciale cu capital de stat. Apoi se vor distribui gratuit nscrisuri transformabile n aciuni. Operaiunea este intens mediatizat i explicat. Este i costisitoare. Pe piaa financiar tranzaciile se desfoar pe dou paliere: cel al Bursei de Valori, pentru negocierea aciunilor firmelor mari, rentabile, cu vechime, i RASDAQ, piaa extrabursier, pentru tranzacii cu aciuni ale firmelor care nu ndeplinesc condiiile de cotare la burs. Volumul tranzaciilor pe aceste piee este relativ redus din urmtoarele cauze: piaa financiar se afl nc la inceput, starea economiei naionale i nivelul riscului de ar nu-i ncurajeaz pe investitorii strini, resursele pentru investiii ale populaiei sunt reduse, cumprarea de aciuni nu este o modalitate preferat de fructificare a disponibilitilor pe termen lung ale micului investitor. n procesul de privatizare cererea de capital este disproporionat fa de oferta autohton, care aparine unui segment redus. Este locul i momentul propice pentru vnzarea firmelor sau pachetului majoritar al acestora unor cumprtori strini.

81

Toate sectoarele i feele economiei naionale sunt n dezechilibru, iat cteva aspecte ale dezechilibrului economic general. Importul este disproporionat fa de export, att ca volum, ct i ca structur, piaa valutar evolueaz ntr-un singur sens, cel al devalorizrii monedei naionale. Inflaia mbrac forme patogene. Cererea i oferta de munc nu coincid ca volum i structur, omajul se extinde. Blocajul financiar i n special lipsa de capacitate de plat a ntreprinderilor mari cu capital de stat i deficitul bugetar atrag perturbaii n derularea operaiunilor pe piaa de capital i piaa monetar. Evaluarea ntreprinderilor are ca rezultat exprimarea valorii acestora n uniti monetare. Instabilitatea unui asemenea etalon atrage perisabilitatea evalurii. Ratele nominale ale dobnzilor sunt mari datorit componentei inflaioniste. n evaluarea patrimonial, calculul valorii imobilizrilor este anevoios, sumele nscrise n bilan fiind nereprezentative. ntreprinderile sunt decapitalizate treptat, datornd i pltind impozit pe profit n condiiile n care i ncaseaz cu ntrziere creanele de la clieni, depreciate din cauza inflaiei. n evaluarea financiar corectitudinea , realitatea previziunilor fluxurilor de lichiditi n preuri curente este dependent de estimarea ct mai aproape de realitate a acelor preuri. Globalizarea, mondializarea economiei lrgete pieele pe care se desfoar activitatea economic: pieele de resurse de aprovizionare, pieele de desfacere a produselor, piaa muncii, piaa monetar, piaa de capital. Accesul investitorilor strini nu este nicidecum ngrdit. Ei sunt, dimpotriv, de dou ori favorizai. O prim facilitate apare prin estimarea valorii de pia i nu a valorii de investiie, de utilizare, deci neinnd cont de interesul special al investitorului, n cazul acesta al investitorului nerezident. Cea de-a doua apare prin utilizarea ratei de capitalizare sau de actualizare majorate cu riscul de ar, ceea ce diminueaz preul de la care se pornete licitatia.

82

2.5.2. Condiii politice, juridice, financiare, monetare, sociale Legislaia financiar-contabil nu este stabil, dar influena sa asupra evalurii este cert. Evaluarea firmelor n Romnia se efectueaz n condiiile unui grad nalt de fiscalitate. Din acest considerent exist reglementri stricte prin care statul influeneaz gestiunea agenilor economici. Asemenea reglementri privesc: metodologia de amortizare a imobilizrilor, metodologia de eviden a stocurilor, deductibilitatea provizioanelor, calculul i virarea impozitului pe profit, plata TVA, cu influen asupra trezoreriei ntreprinderii, plata unor autorizaii (de dimensiuni prohibitive) pentru comercializarea i/sau producerea anumitor mrfuri sau produse: cafea, tutun, alcool, plata accizelor, plata taxelor vamale. Aa cum am artat n capitolul precedent, au existat chiar reglementri legale care priveau evaluarea ntreprinderilor Legislaia bancar i reglementrile monetare ar putea avea efecte considerabile asupra evalurii afacerilor. n Romnia exist reglementri privind transferurile de valut, schimbul

valutar, efectuarea plilor n valut. Rata de referin a dobnzii este cea reglementat de Banca Naional. Legturile cu piaa monetar internaional i cu instituiile internaionale financiar-bancare atrag att intervenia acestora n coordonarea politicii economice i de credit, ct i calculul riscului de ar n condiii drastice. Legislaia muncii i proteciei sociale, relaiile cu salariaii i activitatea sindicatelor afecteaz rezultatele, perspectivele firmei i chiar pe cele ale economiei. Reducerea salariului mediu real , incertitudinea zilei de mine, riscul omajului au determinat micri greviste, proteste sindicale. Acestea au nregistrat uneori ample dimensiuni i au avut repercusiuni dezastruoase prin msurile cu care li s-a rspuns. Ciclic, majorarea salariilor fr creterea corespunztoare a productivitii muncii ar conduce la creterea costurilor, apoi la creterea preurilor. Aceasta echivaleaz cu reducerea salariului real, care genereaz reluarea revendicrilor.

83

2.6. Evaluarea ntreprinderii i proprietarul Privit din punctul de vedere al proprietarului, valoarea ntreprinderii sale poate s aib dimensiuni diferite. O determinant important a valorii este intenia deintorului afacerii cu privire la aceasta. Evaluarea pentru exploatare continu difer de evaluarea din punctul de vedere al vnztorului. Proprietarul poate fi mai mult sau mai puin legat sufletete de firma pe care o deine, fie c este rodul muncii sale, fie c poart numele familiei, fiind motenit de mai multe generaii. Un astfel de punct de vedere, sentimental, emoional, va face ca firma respectiv s fie de nepreuit. Numele, emblema sa valoreaz mai mult n ochii proprietarului n acest caz. ntreprinztorul practic i eficient va cuta n orice clip s fie sigur c investiia sa este rentabil. El va compara profitul obinut de el cu profitul ce s-ar putea obine n orice alt afacere accesibil dac s-ar face aceleai eforturi (consum de timp pentru conducerea afacerii, cheltuieli) i n aceleai condiii de risc ( o afacere la fel de sigur ca i cea actual). Nivelul valorii firmei ar depinde n acest caz de posibilitile proprietarului de a dezvolta alt proiect sau de a efectua alt plasament. De multe ori, pentru a aprecia calitatea activitii de conducere a unei ntreprinderi, o bun modalitate ar fi msurarea creterii/scderii valorii sale. O cretere a valorii economice poate fi considerat efectul unui management performant, dac ceilali factori care influeneaz valoarea firmei nu produc modificri semnificative asupra sa. Pentru proprietarul firmei, fie c este i conductor n acelai timp, fie c nu este direct implicat n administrarea firmei, este necesar urmrirea evoluiei valorii sale. Acest demers conduce la cunoaterea n permanen a valorii firmei, care ar putea oricnd s devin obiectul unei tranzacii. Chiar i n lipsa acestei perspective, proprietarul are nevoie s-i aprecieze performanele financiare, comparnd investiia prezent cu plasamente alternative. Alta este situaia n cazul unei afaceri de familie, care trebuie pstrat de dragul numelui i al tradiiei, chiar i n perioadele mai delicate. Pentru un vnztor valoarea ntreprinderii depinde de rentabilitatea pe care el ar putea s o obin i de motivul vnzrii, att de diferit de la caz la caz.84

Motivul vnzrii poate fi variat. El ar putea consta n dezinteresul pentru afacerea n sine, pentru care proprietarul nu are suficient timp sau inclinaie. Dorina de a renuna la o afacere poate fi motivat de imposibilitatea de a face fa concurenei. Lipsa pieelor de desfacere sau penuria de materii prime ar putea determina scderea eficienei afacerii i chiar amenina continuitatea exploatrii, determinnd nevoia de a vinde firma. mbtrnirea produsului, tehnologiei sau a domeniului de activitate i alocarea insuficient de resurse pentru cercetare i modernizare amenin rentabilitatea viitoare a afacerii. Noi ngrdiri legislative care afecteaz activitatea firmei pot conduce la alegerea soluiei vnzrii. Existena unor alte posibiliti de plasament, mai eficiente determin renunarea la afacerea prezent pentru a investi n alt mod resursele recuperate. Apariia unor alte preocupri, care impun renunarea la afacere; poate sta la baza deciziei de vnzare. Nevoia de lichiditi pentru achitarea diverselor obligaii poate impune renunarea la afacere. Evaluarea n acest caz, din punctul de vedere al vnztorului, va avea un grad ridicat de subiectivitate. Valoarea afacerii pe care el este hotrt s o cedeze poate fi cu att mai mic, cu ct sunt prezente mai multe constrngeri asupra vnzrii. n acest fel valoarea firmei poate cobori mult sub valoarea sa de pia. O altfel de vnzare forat este cea n care vnztorul continu s prezinte un interes puternic pentru firma respectiv. Pentru el firma poate avea o valoare mare, dar va trebui s fie sacrificat. Constrngerea poate s se rsfrng asupra preului acceptat n final. Concluzionnd, se poate spune ca valoarea firmei va avea att o condiionare obiectiv, ct i una subiectiv. Condiionarea obiectiv ine de dimensiunile patrimoniului, rentabilitatea medie a afacerilor similare, evoluia condiiilor generale de derulare a activitii. Condiionarea subiectiv, de dimensiuni considerabile, ine de: randamentul propriu afacerii, cu cauzele sale specifice, interesul/dezinteresul pentru firm85

manifestat de proprietarul dispus s vnd, capacitatea sinergetic a afacerii n condiiile actualului proprietar.

2.7. Evaluarea ntreprinderii i cumprtorul n fundamentarea deciziei de cumprare a unei ntreprinderi, cumprtorul pornete de la o gam divers de motivaii: un plasament relativ eficient, acapararea concurenei i extinderea afacerii proprii, integrarea pe vertical a propriei afaceri prin achiziionarea furnizorului sau clientului, un plasament comod, neriscant, o investiie ntr-un domeniu atractiv, de viitor, cu pia sigur i profit considerabil, priceperea, aptitudinile manageriale ale cumprtorului pentru afacerea respectiv, o investiie care produce efect sinergetic, rentregirea unei afaceri de familie, redobndirea unei afaceri de familie. Valoarea firmei, din perspectiva cumprtorului, va fi determinat att de criterii obiective patrimoniale i financiare, ct i de aspecte subiective, specifice: capaciti superioare de valorificare a investiiei, orgoliu, mndrie, ambiie. Este interesant gruparea principalelor criterii pe care le are n vedere cumprtorul care are mobilitate mare i acces la opiuni alternative. n evaluarea unei firme potenialul cumprtor nerezident are n vedere urmtoarele criterii exterioare:

repatrierea capitalului autorizarea participrii strine discriminri n raport cu firmele locale stabilitatea monedei naionale rata anual a inflaiei stabilitatea politic taxele vamale accesul la piaa local de capital11. Pe baza acestor criterii generale, exterioare investiia analizat poate fi

considerat tentant sau nu prin prisma mediului economic.11

vezi Bran, Paul modelul expus n Relaiile financiar-bancare ale societii comerciale,

pag. 12286

Pentru a aprecia situaia particular a ntreprinderii este necesar s se urmreasc ntr-un diagnostic global manifestrile factorilor care ar putea afecta decizia de cumprare. Problema i-a preocupat intens pe specialiti12, nu mic fiind interesul analitilor pentru a deine o formul magic, care ar trebui s permit aprecierea performanelor realizate de o ntreprindere la un moment dat, n special sub aspectul eficienei, i chiar perspectivele i riscurile cu care se confrunt firma din acest punct de vedere. Urmrind unele dintre modelele de diagnostic global13 putem selecta i grupa factorii cu influen favorabil sau nefavorabil asupra valorii firmei:

dup modelul SWOT14

asigurarea cu cadre corespunztor calificate posibiliti de recrutare a tinerilor bine pregtii nivelul salariilor nivelul dotrii cu utilaje moderne gradul de utilizare a utilajelor posibiliti de aprovizionare cu materii prime nivelul stocurilor de produse finite posibiliti de export accentuarea concurenei scderea puterii de cumprare ponderea capitalului propriu nivelul lichiditii blocaj financiar inflaie dobnzi ridicate buna organizare a produciei n raport cu concurena competitivitatea produciei segmente de prodcie rmase n urm

12 13

se revine asupra modelelor de diagnostic global n cadrul subcapitolului 4.2.7.

vezi Gheorghiu, Alexandru - Diagnosticul global al firmei, n Tribuna Economic nr. 49/1997, pag.52 14 idem, pag. 5687

posibilitatea asimilrii unor noi produse pe baza cercetrii-dezvoltrii flexibilitate n comparaie cu concurena soluionarea problemelor ecologice etc. evoluia cifrei de afaceri rata profitului n comparaie cu media ramurii ponderea capitalului propriu n sursele totale de finanare credite avantajoase nivelul lichiditii generale i imediate rata ndatorrii modul de acoperire a necesarului de fond de rulment evoluia patrimoniului net pragul de rentabilitate i intervalul de siguran stabilitatea pieei i posibilitile de dezvoltare poziia fa de concuren creterea calitii produciei nnoirea produciei raportul performan/pre personal de cercetare competent nivelul informaiei tehnice i tehnologice gradul de rennoire a produciei calitatea i fiabilitatea produselor fa de concuren nivelul tehnologiei i gama de produse colaborri externe ritmul de rennoire i modernizare a produselor viteza de rotaie a activelor ratele de rentabilitate amplasamentele gradul de utilizare a capacitii de producie ncadrarea n limitele de poluare

dup modelul A.G.15

15

idem, pag. 58

88

extinderea clientelei diversificarea furnizorilor reeaua de distribuie promovarea produselor numrul i structura personalului fluctuaiile de personal productivitatea muncii.

Urmrirea sistematizat va oferi posibilitatea evidenierii ctor mai muli factori cu influen asupra valorii. Cunoaterea aciunii acestora va permite adoptarea deciziei de investire.

89

CAPITOLUL 4

FAZELE ACTIVITII DE EVALUARE I INFLUENA

FACTORILOR CONJUNCTURALI 4.1. Organizarea activitii de evaluare 4.1.1. Etapa pregtitoare n prima faz a activitii de evaluare este necesar derularea unor operaiuni pregtitoare. Astfel, pentru stabilirea sarcinilor ce vor reveni echipei de evaluatori, este indispensabil o cunoatere preliminar a obiectului evalurii - ntreprinderea sau activul n cauz. De asemenea, trebuie cunoscute: scopul evalurii, beneficiarul (destinatarul) evalurii, perioada aproximativ n care ar trebui s se efectueze evaluarea. Dup ce se stabilesc coordonatele generale ale evalurii n cauz se calculeaz volumul de munc necesar i se fomeaz echipa de evaluatori (n principiu). Apoi se poate face oferta pe baza creia se va licita i contracta evaluarea, se va cumpra caietul de sarcini. Dup contractarea evalurii se definitiveaz echipa i se repartizeaz lucrrile concrete de efectuat pentru fiecare membru al echipei n parte. Se stabilete durata i data la care se vor efectua vizitele la ntreprindere. Se planific activitatea fiecrui membru al echipei. Pregtirea evalurii este important pentru c asigur premisele necesare ctigrii licitaiei (altfel evaluarea nu se va realiza). Ea este indispensabil pentru c creeaz condiii pentru desfurarea unei activiti bine organizate, eficiente i care s se ncadreze n termenul contractat cu beneficiarul evalurii. 4.1.2. Desfurarea activitii de evaluare Dup ce s-a definitivat programul dup care se va realiza evaluarea i s-au stabilit sarcinile concrete pentru fiecare membru al echipei, se trece la desfurarea evalurii. Aceasta presupune efectuarea unor vizite la faa locului n scopul obinerii a ct mai multe date referitoare la obiectul evalurii.

90

Pe baza datelor culese se apreciaz, se analizeaz, se diagnosticheaz starea firmei. Diagnosticele sectoriale (juridic, comercial, operaional, al resurselor umane, al managementului, financiar-contabil) se fundamenteaz pe informaiile obinute. Acestea vor fi sintetizate apoi ntr-un diagnostic global pentru evaluare. Diagnosticul global pentru evaluare pregteste cmpul de lucru pentru aplicarea metodologiei de evaluare. n continuare se trece la utilizarea acelor metode de evaluare adecvate n fiecare situaie, selectate n funcie de obiectul i scopul evalurii n cauz. Metodele alese depind n cea mai mare msur de informaiile acumulate deja pe baza diagnosticului pentru evaluare. Rezultatele obinute din calcule vor fi apoi corelate cu concluziile diagnosticului pentru evaluare i cu datele disponibile referitoare la evaluri sau tranzacii similare sau asemntoare, pentru a li se testa validitatea. 4.1.3. Concluziile evalurii n final se ntocmete raportul de evaluare. El este produsul activitii de evaluare. Coninutul su de principiu este reglementat de legislaia n domeniu i de standardele de evaluare16. Conform standardelor de evaluare, raportul prin modul de prezentare i terminologia sa, trebuie s exprime o opinie clar, neechivoc i suficient de detaliat pentru a garanta c informeaz corect despre toate aspectele cheie i c n poate da natere la nenelegeri asupra situaiei reale i valorii estimate a proprietii i/sau afacerii evaluate17 Modul n care este ntocmit raportul de evaluare, coninutul su trebuie s conduc la o informare corect a utilizatorului. Informaia trebuie s fie concis, raportul nu trebuie s se piard n detalii. Pe de alt parte, acest document nu trebuie s fie vduvit de acele informaii care pot fi considerate semnificative, a cror absen ar putea influena, ar putea schimba deciziile utilizatorului.16 17

Vezi SEV 9.01, n Culegere de standarde ANEVAR, pag. 161 idem, pag.16291

4.2. Analiza-diagnostic pentru evaluare Analiza-diagnostic pentru evaluare decurge n linii mari ca o tatonare a terenului, o prospectare a strii de fapt, la faa locului. ntruct o simpl informare, o banal inspecie, nu asigur necesarul cantitativ i calitativ de informaii, va fi necesar apoi o atent analiz, desfurat sistematizat. Se vor studia n detaliu toate aspectele care privesc fiecare funcie a ntreprinderii n parte. Se va cuta s se obin ct mai multe informaii, apelndu-se la surse diferite, att din exteriorul, ct i din interiorul firmei evaluate. Sursele externe firmei pot fi: organele financiare, furnizorii firmei, clienii si, vecinii. Sursele interne sunt: salariaii firmei, sindicatele, managerii. Pentru ca informaiile obinute s nu fie irosite ulterior din lips de sistematizare i pentru a se evita risipa de munc i de resurse prin detalierea exagerat, culegerea datelor se face cu ajutorul unor chestionare speciale. Atunci cnd evaluatorul nu are nc destul experien pentru a concepe singur aceste chestionare, el poate s utilizeze pentru formularea ntrebrilor modele elaborate de specialiti. n funcie de rspunsurile obinute evaluatorul va putea atribui un punctaj, o not sau un calificativ pentru ntreprinderea n cauz. Catalogarea ntreprinderii, ncadrarea ei ntr-un anumit barem, va permite att alegerea metodologiei de evaluare adecvate, ct i validarea rezultatelor evalurii.

4.2.1. Diagnosticul juridic Prima etap n diagnosticare este cea care are ca scop verificarea, studierea ncadrrii activitii firmei n normele de drept. Existena contractelor care atest dreptul de proprietate asupra terenurilor i celorlalte imobilizri i existena actelor care certific legalitatea activitii firmei dau garanie pentru o evaluare corect, pe principii de normalitate.92

Evaluatorul trebuie s verifice ncadrarea activitii firmei n normele de drept comercial, al muncii, financiar-fiscal, al mediului etc. Normalitatea i sigurana relaiilor firmei cu mediul extern i cu salariaii constituie puncte tari n aprecierea valorii firmei i vor conduce la atribuirea unui calificativ bun. Absena contractelor i nesigurana activitii firmei constituie puncte slabe, conducnd la obinerea unui calificativ slab, date fiind riscurile ce pot s apar n activitatea viitoare a firmei. n mod concret, ce anume trebuie s afle evaluatorul despre ntreprinderea evaluat? Ce va trebui s verifice evaluatorul? El trebuie s se intereseze cu privire la urmtoarele aspecte: existena actului de constituire, care este forma juridic a firmei, existena statutului societii, calitatea acestui statut, existena autorizaiilor sanitar, sanitar-veterinar, de mediu etc., existena autorizaiilor specifice activitii firmei (cum ar fi de exemplu cele de comercializare a produselor din alcool, cafea, tutun etc.), existena i inerea la zi, cu ndeplinirea condiiilor legale, a registrelor societii i evidenei contabile, existena dreptului de proprietate asupra terenului, existena dreptului de proprietate asupra celorlalte bunuri corporale i necorporale (inclusiv deinerea licenelor de fabricaie necesare), situaia bunurilor date i/sau luate cu chirie, existena contractelor de munc i condiiile contractuale, existena contractelor comerciale i calitatea lor, existena unor litigii, eventual stadiul acestora i modul de soluionare. De asemenea, trebuie semnalat pericolul apariiei unor noi litigii, cum ar putea fi de exemplu cele care ar surveni din cauza: nerespectrii de ctre firm a unor condiii contractuale n relaiile sale cu partenerii comerciali sau cu salariaii; nerespectrii legislaiei financiar-fiscale i a muncii, nclcrii normelor de mediu etc. 4.2.2. Diagnosticul comercial Studiul funciunii comerciale a ntreprinderii se desfoar pe cteva direcii, i anume: strategia firmei, piaa de desfacere, clientela, produsele, politica de preuri, distrbuia, publicitatea, marketingul. Evaluatorul va trebui s afle care este ramura de activitate a firmei, care este n acel moment starea acelei ramuri, ce perspective exist, ce poziie ocup firma i ce planuri are, dac acele planuri sunt viabile sau nu.93

Apoi va trebui s descopere dac firma ocup o poziie important pe pia, cum este piaa firmei structurat, ce anse de extindere are. Clientela este analizat din perspectiva calitii, numrului, structurii pe categorii i dimensiuni, ponderii n cifra de afaceri a firmei. Se estimeaz dependena firmei fa de un numr mic de clieni sau fa de o anumit categorie de clieni. Se analizeaz structura i vechimea produselor, poziia lor pe curba de via, riscul de a se demoda, posibilitile reale pe care le are firma de a-i mprospta producia. Se urmrete apoi modul n care sunt fixate preurile i n ce msur, prin practicarea preurilor difereniate, exist anse de atragere i pstrare a clientelei. Distribuia este analizat din punctul de vedere al dimensiunilor pe care le are reeaua i din punctul de vedere al modului n care se deruleaz activitatea acestei retele. Publicitatea firmei este i ea analizat sub aspectul aciunilor derulate, al cheltuielilor pe care le efectueaz firma pentru publicitate i sub aspectul imaginii firmei i produselor sale. n final se analizeaz modul n care este organizat activitatea de marketing.

4.2.3. Diagnosticul operational (industrial) Diagnosticul operaional sau industrial urmrete funciunea de cercetaredezvoltare i pe cea de producie, n scopul de a aprecia fiabilitatea i viabilitatea ntreprinderii. n cadrul acestui diagnostic sectorial se identific n primul rnd punctele tari i punctele slabe privind activitatea de cercetare-dezvoltare. Se urmresc interesul pe care l manifest i eforturile pe care le depune ntreprinderea pentru activitatea de cercetare-dezvoltare. Analiza cheltuielilor de cercetare- dezvoltare se poate efectua prin calculul ponderii acestora n costuri i n cifra de afaceri. Se analizeaz obiectivele de cercetare-dezvoltare ale ntreprinderii n corelaie cu posibilitile ei concrete de atinge obiectivele pe care i le propune. Se studiaz modul n care este organizat activitatea de cercetare-dezvoltare, atribuiile, competenele i libertile care i revin.94

Nu n ultimul rnd, se apreciaz ritmul nlocuirii produselor i tehnologiilor, rodnicia i eficiena activitii de cercetare-dezvoltare la nivelul ntreprinderii. ntr-o etap urmtoare (a doua) se analizeaz funciunea de producie, urmrindu-se distinct procesul de fabricaie i respectiv starea mijloacelor de producie. Astfel, procesul de fabricaie este analizat pe faze, dup cum urmeaz: A. Activitatea de aprovizionare Este analizat sub aspectul modului n care este organizat i riscurilor care decurg de aici i sub aspectul dependenei de un numr mic de furnizori sau unei anumite categorii de furnizori ori existenei altor astfel de constrngeri. Pot s existe i implicaii asupra organizrii cumprrii i stocrii materiilor prime sau mrfurilor, avnd ca rezultat imobilizarea unor resurse financiare voluminoase pentru a evita riscul apariiei unor ntreruperi n ciclul de exploatare. B. Activitatea de producie (exploatare) Este i ea diagnosticat pe cteva direcii. Se analizeaz mai nti caracteristicile produciei: dac se realizeaz pe stoc sau pe comand, n ce cantitate se realizeaz, dac producia este sezonier, care sunt procedeele de fabricaie pe care le utilizeaz firma, acestea comparndu-se cu procedeele de fabricaie utilizate de concuren, care sunt perspectivele firmei din acest punct de vedere. Se studiaz apoi ciclul de producie, determinndu-se posibilitile de reducere a sa, att prin eliminarea locurilor nguste printr-o mai bun organizare i printr-o dotare superioar, ct i prin utilizarea unor noi tehnologii. Utilajele i tehnologiile firmei se studiaz prin comparaii cu competitorii. Se identific apoi punctele tari i punctele slabe privind nivelul de automatizare i perspectivele sale.

Se studiaz productivitatea muncii, metodele folosite n organizarea produciei i a muncii i se evideniaza posibilitile de mbuntire a acestora. se stabilesc eventualele limite, constrngeri n acest domeniu. Un loc important n cadrul tematicii analizei l au preocuprile firmei pentru asigurarea calitii, acordarea de garanii, costul garaniei etc.95

C.

Activitatea de depozitare/ambalare Se determin dimensiunile i importana stocurilor,posibilitile de reducere a

acestora printr-o organizare mai bun, modul n care sunt calculate provizioanele pentru deprecierea stocurilor, ce se face cu stocurile nevndute, dar cu ambalajele? n a treia etap se analizeaz starea mijloacelor de producie. Se face att o analiz global, urmrindu-se vechimea i uzura tehnic a imobilizrilor corporale, ct i analiza individual a principalelor elemente de natura construciilor i echipamentelor, selectndu-se cele a cror valoare deine o pondere mare n volumul total al imobilizrilor.

4.2.4. Diagnosticul resurselor umane Analiza resurselor umane are ca obiectiv determinarea punctelor tari i punctelor slabe privind dotarea firmei cu resurse umane. n cadrul su se determin principalele trsturi ale factorului uman aflat la dispoziia firmei i se analizeaz adecvarea potenialului uman existent la nevoile prezente i viitoare ale firmei. Ca modalitate tehnic, diagnosticul resurselor umane se efectueaz printr-un chestionar care urmrete s delimiteze structura personalului pe vrste, vechime, sexe, nivel de pregtire, calificare. Stabilitatea, perenitatea personalului, angajrile temporare, fluctuaia personalului vor fi criterii de apreciere a resurselor umane. Se vor studia n continuare modalitile n care se fac angajrile i promovrile. Se vor evidenia i datele privind salarizarea personalului i alte aspecte legate de motivaia muncii salariailor ntreprinderii. Se va analiza starea sntii personalului i se vor pune n eviden eventualele pericole specifice activitii firmei, condiiilor de lucru sau de mediu. Se va studia apoi modul n care s-a desfurat activitatea sindicatelor existente n firm n ultima perioad i se vor analiza conflictele de munc de amploare din ultima perioad (dac ele au existat). De asemenea, se vor urmri i analiza fenomenele de indisciplin, absenteism, n cazul n care aceste fenomene au ridicat probleme n trecut.

96

4.2.5. Diagnosticul managementului Uneori n cadrul diagnosticului resurselor umane, alteori distinct, diagnosticul managementului este indispensabil pentru o bun cunoatere a ntreprinderii evaluate. Scopul diagnosticului managementului este de a evidenia punctele tari i punctele slabe privind modul n care este condus firma i de a determina gradul de dependen a activitii firmei fa de oamenii-cheie. Diagnosticul managementului se deruleaz pe trei direcii, i anume: A. Caracteristicile conducerii Se urmresc: numrul de conductori i relaiile dintre ei, stilul de conducere, modul n care sunt repartizate atribuiile conductorilor, profilul, vrsta, motivaia, vechimea, stabilitatea conductorilor. Se urmrete de asemenea s se stabileasc dac exist legturi semnificative de dependen a managerilor fa de diverse grupuri i categorii de persoane care ar putea influena activitatea firmei. Se apreciaz i performanele managementului, att prin efectele pe termen scurt, ct i prin efectele pe termen lung. Indicatorii de gestiune (vitezele de rotaie i n special cele ale stocurilor i creanelor), pot fi apreciai n corelaie cu cei de lichiditate i rentabilitate18. B. Remunerarea conducerii Evaluatorul trebuie s afle cine anume deine rolul decisiv n determinarea mrimii drepturilor bneti ale conductorilor firmei. Este necesar cunoaterea dimensiunilor tuturor drepturilor de care beneficiaz conducerea, att salarii, ct i alte drepturi bneti i alte avantaje speciale. C. Impactul conductorului Se identific trsturile deosebite ale managerilor-cheie, pe de o parte, i relaiile speciale ale managerilor cu mediul n care i desfoar activitatea firma, pe de alt parte. Ambele aspecte sunt importante pentru a intui n ce msur activitatea firmei i performanele sale depind de prezena persoanelor respective n conducerea sa.18

vezi Gheorghiu, Alexandru, Anghel, Flavia - Caiet de lucrri aplicative la disciplina analiz

economico-financiar, pag.3597

4.2.6. Diagnosticul financiar-contabil Dac diagnosticele sectoriale se bazeaz pe chestionare, pe criterii subiective, pe intuiia i experiena evaluatorului, diagnosticul financiar-contabil dispune de instrumente relativ precise cu care s msoare activitatea firmei. Mai mult, diagnosticul financiar-contabil poate fi considerat ca fiind un fel de test, al crui obiect l reprezint att ntreprinderea evaluat, ct i diagnosticele sectoriale deja efectuate. Metodologia de analiz dispune de o serie de indicatori speciali pentru aprecierea activitii firmei. Datele necesare analizei se preiau din evidena contabil a firmei, n primul rnd din situaiile de sintez, adic din bilan i din contul de rezultate. Sintetic, evaluatorul va avea n vedere urmtoarele aspecte: A. Pe baza datelor cuprinse n bilanul firmei n cauz evaluatorul va putea calcula i interpreta: - indicatori de structur att care privesc structura activului patrimonial, ct i care privesc structura pasivului patrimonial; - indicatori de evoluie - pentru fiecare element patrimonial n parte, apoi pentru evoluia structurii, a ponderii fiecrui element patrimonial n total indicatori de lichiditate - lichiditatea curent, calculat ca raport ntre activele curente i pasivele curente (active curente / pasive curente); lichiditatea rapid, calculat ca raport ntre activele curente cu lichiditate foarte bun ( creane i disponibiliti) i pasivele curente: ( active curente - stocuri) /pasive curente; indicatori de risc financiar ca de exemplu gradul de ndatorare, calculat ca raport ntre datorii i total activ: total datorii / total activ, indicator care arat n ce msur datoriile firmei sunt garantate cu patrimoniul su i structura capitalului, calculat ca raport ntre elementele de capital permanent mprumutat i respectiv propriu: CTLM / CPR, indicator ce arat riscul financiar. B. Pe baza contului de profit i pierdere se pot analiza mai multe aspecte. Astfel, pornind de la datele privind veniturile se pot efectua: o analiz a influenei produciei fizice i a influenei preurilor asupra veniturilor, o analiz a

98

influenei structurii produselor asupra veniturilor, o analiz a veniturilor pe activiti etc. Pornind de la datele privind cheltuielile putem analiza structura cheltuielilor. Dup natura lor, acestea reflect consumurile de: munc ( salariile), materii prime, uzura imobilizrilor ( amortizarea), consumul de energie electric, combustibil, ap, costul resurselor imprumutate ( dobnzile) etc. Dup relaia lor cu volumul de activitate cheltuielile se mpart n: constante i variabile. Dup relaia lor cu funciunile ntreprinderii structurarea cheltuielilor se poate face astfel: de cercetare, comerciale, financiare, administrative etc. Dup relaia lor cu fazele ciclului de exploatare, cheltuielile pot fi: de aprovizionare, de producie, de desfacere etc Se poate apoi urmri corelaia ntre cheltuieli i venituri i se poate analiza structura rezultatelor. Este interesant de urmrit relaia ntre: numrul de salariai, cheltuielile salariale, productivitatea muncii. De asemenea este necesar i prezint interes corespondena dintre amortizarea imobilizrilor i uzura acestora. Profitul va fi analizat ca volum, ca structur i prin prisma ratei profitului (profit / cifra de afaceri). Datele referitoare la firma analizat vor fi comparate cu cele disponibile privind sectorul su de activitate, cu media sectorului sau cu nivelul indicatorilor realizai de cteva ntreprinderi asemntoare. Adaosul comercial va fi surprins n evoluia sa i comparat cu cel al ramurii. Analiza pe baza soldurilor intermediare de gestiune relev modul n care se distribuie valoarea adugat. Pe baza indicatorilor din acest model se pot determina diferite rate de tip: efect/efort, efect/efect, efort /efort i efort /efect19. Efectele sunt msurate prin: venituri din vnzarea mrfurilor, producia vndut, valoarea adugat, excedentul brut al exploatrii, rezultatul exploatrii, rezultatul curent al exerciiului, rezultatul excepional, rezultatul exerciiului nainte de impozitare (brut), rezultatul exerciiului nainte dup impozitare (net) Analiza prin cheltuieli directe pe produs arat n ce mod a reuit ntrepriderea s promoveze produsele cu marj mare asupra cheltuielilor directe.19

vezi Gheorghiu, Alexandru - Fundamentele metodei ratelor,n Finane, Bnci, Asigurri

Nr.2-3/1998.99

Analiza pe baza pragului de rentabilitate permite calculul cifrei de afaceri pentru care rezultatul este nul, profitul previzional la o variaie dat a cifrei de afaceri, cifra de afaceri necesar pentru a obine beneficiul dorit, cifra de afaceri necesar pentru a menine beneficiul anterior n condiiile creterii cheltuielilor fixe. Determinarea coeficientului de siguran servete ca baz aprecierilor cu privire la riscul de pierdere din cauza eventualei reduceri a produciei. C. Combinnd date preluate din bilan i din contul de profit i pierdere se pot Indicatorii pentru aprecierea gestiunii sunt: - viteza de rotaie a activelor = cifra de afaceri / active - viteza de rotaie a capitalului = cifra de afaceri / capital - durata de rotaie a stocurilor = ( stocuri / cifra de afaceri) x 360 - durata de ncasare a clienilor = ( clieni / cifra de afaceri) x 360 - durata de plat a furnizorilor = ( furnizori / costuri teri) x 360; Indicatorii de eficien: - rentabilitatea activelor = ( profit brut + cheltuieli financiare) / active - rentabilitatea capitalului = ( profit net + cheltuieli financiare x 0,80) / ( capital propriu + credite pe termen lung) - rentabilitatea capitalului propriu sau retabilitatea financiar = profit net /capital propriu capacitatea de rambursare = (profit net + amortizare) / rate scadente. Ambele grupri servesc aprecierii performanelor managementului. ntr-o alt grupare20, sintetic, pricipalii indicatori economico-financiari se clasific astfel: indicatori de lichiditate 20

determina o serie de indicatori pentru aprecierea gestiunii i indicatori de eficien.

lichiditatea general = active circulante/ datorii curente lichiditatea imediat = (active circulante stocuri) / datorii curente rata solvabilitii generale = active totale - datorii curente

indicatori de echilibru financiar rata autonomiei financiare = capital propriu/capital permanent

vezi Principalii indicatori economico-financiari, Anexa 4 la Norma metodologic din 4 mai

privind ntocmirea bugetului de venituri i cheltuieli de ctre agenii economici, n M.O. 286/26 iunie 2000100

rata de finanare a stocurilor = fond de rulment/stocuri rata datoriilor = datorii totale/active totale rata capitalului propriu fa de activele imobilizate = capital

propriu/active imobilizate rata de rotaie a obligaiilor = cifra de afaceri/media datoriilor totale viteza de rotaie n zile = 360/ rata de rotaie a obligaiilor indicatori de gestiune rotaia activelor circulante = cifra de afaceri/active circulante rotaia activului total = cifra de afaceri/active totale durata medie de recuperare a creanelor = cifra de afaceri/media

viteza de rotaie n zile = 360/ rotaia activelor circulante viteza de rotaie n zile = 360/rotaia activului total creanelor totale viteza de rotaie n zile = 360/ durata medie de recuperare a creanelor indicatori de rentabilitate

rata rentabilitii economice = profit brut/capital permanent rata rentabilitii financiare = profit net/capital propriu rata rentabilitii resurselor consumate = profit net/cheltuieli totale punctul critic al rentabilitii = cheltuieli fixe totale/[1 cheltuieli variabile nivelul cifrei de afaceri aferent unui profit minim = (cheltuieli fixe totale +

totale/ (cheltuieli fixe totale +cheltuieli variabile totale)]

profit minim aferent unui anumit volum al cifrei de afaceri)/[1 cheltuieli variabile totale/ (cheltuieli fixe totale +cheltuieli variabile totale)] indicatori ai fondului de rulment fondul de rulment total = total active active imobilizate fondul de rulment permanent = capital propriu total + mprumuturi i fondul de rulment propriu = capital propriu total - total active imobilizate necesar de finanat = fond de rulment permanent + pli restante - fond gradul de acoperire a activelor circulante cu capital propriu = fond de

datorii financiare total active imobilizate

de rulment propriu + pierderi neacoperite din exerciiile financiare anterioare rulment propriu/ fond de rulment total

101

necesarul de fond de rulment = stocuri + creane + active de fondul de rulment net global = capital permanent - active imobilizate trezoreria net = fondul de rulment net global - necesarul de fond de fluxul de lichiditi (cash-flow)

regularizare datorii curente pasive de regularizare

rulment Analiza indicatorilor amintii mai sus trebuie fcut prin comparaie cu alte ntreprinderi din cadrul ramurii respective i cu uzanele internaionale21. Util este i urmrirea evoluiei n timp a indicatorilor realizai de firm.

4.2.7. Diagnosticul global Pe baza aspectelor desprinse din diagnosticele sectoriale i ntrite, certificate de diagnosticul financiar-contabil se pot stabili atuurile i slbiciunile firmei n comparaie cu mediul n care i deruleaz activitatea. Cu ajutorul informaiilor disponibile se poate anticipa evoluia viitoare a ntreprinderii, se pot aprecia ansele ei n comparaie cu ntreprinderi similare din cadrul ramurii respective i n comparaie cu restul economiei. Cunotinele dobndite legate de punctele tari i oportunitile, punctele slabe i riscurile privind activitatea prezent i viitoare a firmei pot fi sintetizate i notate cu ajutorul unui barem. Evaluatorul poate utiliza modele concepute de specialiti sau poate s i creeze propriul barem. Un grupaj22 al modelelor de diagnostic global ar putea s includ urmtoarele tipuri de dignostic: SWOT (strenghts, weaknesses, opportunities and threats); Rolland Berger; A.G. (Alexandru Gheorghiu); CEMATT;21

vezi Gheorghiu, Alexandru, Anghel, Flavia - Caiet de lucrri aplicative la disciplina analiz vezi Gheorghiu, Alexandru - Diagnosticul global al firmei, n Tribuna Economic nr.

economico-financiar, pag.3522

49/1997, pag.52102

B.C.R.; Histogram; Metoda scorurilor Fiecare model ia n calcul, pe rnd, diferite segmente de analiz, atribuind pentru fiecare n parte fie o not sau un punctaj, fie o apreciere pozitiv sau negativ. Dup efectuarea aprecierilor de obicei se stabilete prin medie ponderat o not final, un punctaj general. Pe baza sa ori pe baza aprecierilor pe diferitele criterii se ncadreaz firma diagnosticat ntr-o anumit categorie de performan. Fiecare model este interesant n felul su. Opiunea pentru o variant sau alta depinde de preferinele utilizatorului, de trsturile specifice firmei, de disponibilitatea unor date de referin pentru a aprecia comparativ nivelul indicatorilor calculai. Modelele care ofer coordonate precise pentru efectuarea diagnosticului ngrdesc imaginaia utilizatorului, dar sunt deosebit de utile pentru un analist mai puin experimentat. Opiunea utilizatorului pentru libertate necesit ns mult experien i intuiie. Un model complet este cel propus de Alexandru Gheorghiu23, model care grupeaz aspectele de interes pentru diagnosticul global al firmei n urmtoarele componente, cu ponderi diferite n media final, i criterii, notate cu nou note, de la 1 la 5, din 0,5 n 0,5 puncte: financiar, cu ponderea de 18%, i criteriile: 23

cifra de afaceri profit capital propriu lichiditate datorii totale necesarul de fond de rulment patrimoniul net pragul de rentabilitate

piaa i concurena, cu ponderea de 14%, i criteriile: piaa intern piaa extern

vezi Gheorghiu, Alexandru - Diagnosticul global al firmei, n Tribuna Economic nr.

49/1997, pag. 58103

tendine ale pieei structura concurenei competitivitate

cercetare-dezvoltare, cu ponderea de 14%, i criteriile: raportul performan-pre capacitatea tehnic i profesional a modulului de cercetare-dezvoltare know-how cheltuieli pentru cercetare-dezvoltare n cifra de afaceri aportul cercetrii-dezvoltrii la rennoirea produciei

produse, cu ponderea de 14%, i criteriile: calitate-fiabilitate nivel tehnologic gama de produse cooperri externe vrsta critic a produselor

management, cu ponderea de 14%, i criteriile: managementul gestiunii activelor managementul cercetrii-dezvoltrii managementul produciei managementul comercial managementul financiar-contabil managementul resurselor umane

producie, cu ponderea de 10%, i criteriile: amplasamente organizare aparat tehnic (utilaje) calitate-tehnologii grad de utilizare a capacitii de producie probleme ecologice

comercial, cu ponderea de 10%, i criteriile: clieni interni

104

clieni externi furnizori interni furnizori externi canale de distribuie service post-vnzare aciuni promoionale

personal, cu ponderea de 6%, i criteriile: numr de personal structura personalului competena personalului stabilitatea forei de munc productivitatea muncii

Previziunile privind activitatea firmei ntr-un viitor apropiat trebuie s in seama de rezultatele diagnosticului, s se ncadreze n coordonatele generale stabilite n acel moment. Scenariile privind viitorul firmei sunt strns legate de aceast analiz-diagnostic, realizat n punctul de plecare. Dincolo de rigiditatea notelor i punctajelor evaluatorul va trebui s ntrezreasc ansele reale ale firmei, pentru a putea ntocmi scenarii realiste. Intuiia i logica sunt de departe trsturile de cea mai mare necesitate n munca evaluatorului.

4.3. Evaluarea propriu-zis 4.3.1. Alegerea tipului de valoare n funcie de inteniile actualului i prezumtivului viitor proprietar, n funcie de concluziile stabilite pe baza diagnosticului i n funcie de perspectivele firmei, n funcie de scenariile acceptate sau elaborate de evaluator pentru viitorul firmei evaluate se stabilete tipul de valoare care trebuie calculat.

105

O prim abordare24 a valorii ntrepriderii este cea pe baz de active. Aceasta const n calculul valorii firmei, unei participaii sau aciunilor pornind de la valoarea de pia a activelor sale individuale, din care se scad datoriile. O a doua abordare25 a valorii ntrepriderii este cea pe baz de venituri. Aceasta const n determinarea valorii prin convertirea ctigurilor anticipate. O a treia abordare26 a valorii ntrepriderii este cea prin comparaii de pia. n acest caz evaluarea se face pe baza similitudinilor cu cazuri precedente. Problema este de o importan major pentru c ntre dimensiunile valorilor calculate pentru ntreprindere pornind de la o premis sau alta exist diferene semnificative. Pentru a clarifica de la nceput tipul de valoare care se va calcula pentru afacerea n cauz este necesar o bun cunoatere a strii de fapt privind: - pe de o parte strict ntreprinderea analizat - pe de alt parte mediul su de via i manifestrile unor factori conjuncturali. Care sunt factorii care determin opiunea pentru un tip de valoare sau altul? Scopul evalurii i poziia evaluatorului, previziunile privind evoluia afacerii n viitor, precum i cele referitoare la evoluia general a mediului economic-socialpolitic al ntreprinderii sunt principalii factori care influeneaz alegerea evaluatorului. n funcie de scopul evalurii i poziia evaluatorului se va opta pentru tipuri diferite de valoare, fie valoarea de pia, ca variant cvasi-obiectiv, fie valoarea de utilizare, de investiie, ca variant subiectiv. O mare importan o are diagnosticul ntreprinderii n cauz, care permite identificarea tuturor aspectelor care evideniaz starea real a firmei. n funcie de aceasta se va calcula fie o valoare de continuitate pentru utilizarea existent, fie o valoare pentru o utilizare alternativ, fie o valoare de lichidare.

4.3.2. Alegerea metodelor de evaluare