6.3. ANALIZA RISCULUI DE FALIMENT Evaluarea riscului intrrii i meninerii n afaceri a firmei pe o pia concurenial presupune utilizarea unor metode statistice ntre care pe termen scurt menionm metoda scorurilor sau credit-scoring. inta acestei metode este de a stabili pentru fiecare firm un indicator de sintez denumit scor, care s permit estimarea strii de faliment a firmei. Unul dintre modelele de analiz al strii de faliment este modelul Altman, denumit i modelul Z. Modelul Altman este un model statistico-matematic de prognoz a strii de faliment a firmelor, fiind dezvoltat n S.U.A., n anul 1968, de profesorul Altman. 1 Modelul Z cuprinde cinci variabile considerate a fi cele mai reprezentative substri financiare ale unei companii. Cu ajutorul acestui model, profesorul Altman a reuit s prevad aproximativ 75% din falimentele unor firme cu aproximativ doi ani naintea producerii acestora.2 Coeficienii variabilelor selectate au fost stabilii n urma analizei strii economice i financiare a unui numr mare de firme, dintre care unele au dat faliment. Modelul Z se prezint astfel: Z = 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + 1,0X5 unde: variabila X1 este msura flexibilitii firmei i se determin ca raport ntre capitalul circulant (active circulante de exploatare pasive circulante de exploatare) (KC) sau fond de rulment (FR), i activul bilanier (AB):KC AB FR AB

X1 =1 2

sau

X1 =

-A. Neagoe, Metode de evaluare a riscurilor de faliment, Tribuna Economic nr. 47, Bucureti, 1992 -G. Vintil, Evaluarea statistic a riscului de faliment, Tribuna Economic nr. 8, Bucureti, 1996, p. 43

variabila X2 reprezint rata autofinanrii activelor totale i se determin ca raport ntre profitul reinvestit (PRI) i activul bilanier:PRI AB

X2 =

Profitul reinvestit se determin ca diferen ntre rezultatul net al exerciiului (RNE) i dividendele acordate acionarilor (DIV), adic: PRI = RNE DIV variabila X3 reprezint rata rentabilitii economice i se calculeaz ca raport ntre rezultatul brut al exerciiului i activul bilanier:RBE AB

X3 =

variabila X4 pune n eviden capacitatea de ndatorare a firmei i se calculeaz ca raport ntre valoarea de pia a aciunilor (CSVP) i datoriile pe termen mediu i lung (DTML) ale firmei:CSVP DTML

X4 =

Pentru firmele necotate la burs, valoarea de pia a aciunilor va fi egal cu capitalul social. variabila X5 msoar randamentul activelor i se calculeaz ca raport ntre cifra de afaceri (CA) i activul bilanier (AB):

X5 =

CA AB

n funcie de scorul realizat, firmele se ierarhizeaz pe trei nivele, i anume:) nivelul I: firme solvabile pentru Z (3, + (1,8 ; 3) nivelul II: firme cu dificulti financiare temporare pentru Z (- ; nivelul III: firme falimentare pentru Z 1,8)

ntre dezavantajele aplicrii acestei metode amintim: utilizarea unor informaii istorice contabilizarea diferit a micrii patrimoniului contabilitate creativ evaluri contabile depite Modelul profesorului Altman poate fi aplicat cu bune rezultate pentru firmele cotate la bursa de valori. La S.C. ARGOS S.A. vom avea urmtoarele rezultate ale variabilelor pentru determinarea modelului Z: Flexibilitatea firmei:AC - DTS AB

X1 =

X 1 1998 =X 1 1999 =

12 .534 .916 10 .222 .721 = 0,1099 21 .021 .87915 .788 .341 13 .833 .043 = 0,0768 25 .460 .278

X 1 2000 =

18 .851 .916 15 .885 .301 = 0,0949 31 .261 .606

Rata autofinanrii activelor totale:RNE - DIV AB

X2 =

X 2 1998 =X 2 1999 =

2.226 .872 2.039 .370 = 0,0089 21 .021 .8793.836 .397 3.141 .753 = 0,0273 25 .460 .278

X 2 2000 =

7.015 .474 2.051 .876 = 0,1588 31 .261 .606

Rata rentabilitii economice:RBE AB

X3 =

X 3 1998 =X 3 1999 =

3.750 .086 = 0,1784 21 .021 .8796.188 .631 = 0,2431 25 .460 .278

X 3 2000 =

8.022 .104 = 0,2566 31 .261 .606

Capacitatea de ndatorare:CS DTML

X4 =

ntruct firma nu a contractat n perioada analizat nici un credit pe termen mediu sau lung, nu am putut calcula valorile pentru variabila X4 din modelul Altman. Prin urmare, variabila X4 va lua valoarea 0. Randamentul activelor:CA AB

X5 =

X 5 1998 =

27 .420 .838 = 1,3044 21 .021 .879

X 5 1999 =X 5 2000 =

46 .964 .964 = 1,8446 25 .460 .27867 .812 .346 = 2,1692 31 .261 .606

Variabila Z din modelul Altman va avea urmtoarele valori:Z1998 = 1,2 0,1099 + 1,4 0,0089 + 3,3 0,1784 + 0,6 0 + 1,0 1,3044 = 2,0375 Z1999 = 1,2 0,0768 + 1,4 0,0273 + 3,3 0,2431 + 0,6 0 + 1,0 1,8446 = 2,7772 Z 2000 = 1,2 0,0949 +1,4 0,1588 + 3,3 0.2566 + 0,6 0 + 1,0 2,1692 = 3,3522

MODELUL DE ANALIZ A RISCULUI ALTMAN DENUMIRE INDICATORI Flexibilitatea firmei Rata autofinanrii activelor totale Rata rentabilitii economice Capacitatea de ndatorare Randamentul activelor Variabila Z SIMBOL X1 X2 X3 X4 X5 1998 0,1099 0,0089 0,1784 0 1,3044 2,0375 1999 0,0768 0,0273 0,2431 0 1,8446 2,7772 2000 0,0949 0,1588 0,2566 0 2,1692 3,3522

Evolutia variabilei "Z" din modelul Altman la SC ARGOS SA

2000

3.3522

1999

2.7772

Variabila "Z"

1998 0 1 2

2.0375 3 4

Dup cum se observ i din grafic, n anii 1998 i 1999 valoarea variabilei Z s-a situat n intervalul de siguran [1,8 ; 3], firma avnd n aceti ani uoare dificulti financiare, dar adoptnd o strategie corespunztoare pentru relansarea activitii, n anul urmtor, 2000, a nregistrat o cretere depind valoarea de 3, ajungnd la 3,3522, ceea ce nseamn c firma are un risc redus de faliment n perioada urmtoare.

Un alt model de analiz a riscului de faliment este modelul Canon-Holder. Modelul J. Canon i M. Holder se aplic ntreprinderilor industriale cu un numr de 10 pn la 500 de salariai i se bazeaz pe analiza lichiditate-exigibilitate. Modelul a fost construit n anul 1978 prin observarea unui numr de 31 rate pe un eantion de 190 ntreprinderi mici i mijlocii, din care jumtate au dat faliment n perioada 1970 1975. Modelul Canon i Holder se bazeaz tot pe un model Z cu urmtoarea structur: Z=16X1+22X2-87X3-10X4+24X5 n care: variabila X1 reprezint rata lichiditii intermediare i se determin ca raport ntre creane (CR) i disponibiliti bneti (TR) pe de o parte i datoriile pe termen scurt, pe de alt parte, adic:CR * + TR AC * S = DTS DTS

X1 =

unde: CR* - creane, conturi de regularizare i asimilate, prime privind rambursarea obligaiunilor variabila X2 reprezint stabilitatea financiar a firmei i se determin ca raport ntre capitalul permanent (CPM) i pasivul bilanier (PB):CPM PB

X2 =

variabila X3 evideniaz gradul de finanare a vnzrilor din surse externe i se calculeaz ca un raport ntre cheltuielile financiare (CF) i veniturile din vnzri (CA):CF CA

X3 =

variabila X4 exprim gradul de remunerare a personalului i se calculeaz ca raport ntre cheltuielile cu personalul (CP) i valoarea adugat (VA), adic:CP VA

X4 =

variabila X5 reflect ponderea rezultatului exploatrii n totalul valorii adugate i se calculeaz ca un raport ntre rezultatul brut din exploatare (RBE) i valoarea adugat:RBE VA

X5 =

Gruparea firmelor n funcie de scorul Z Canon-Holder se face astfel: Z