CURS 7. VALOAREA DE PIA7.1 Conceptul de valoare de pia. Caracteristicile valorii de pia7.1.1 Conceptul de valoare de pia

Evalurile pe baza pieei implic identificarea valorii de pia. Valoarea de pia reprezint cel mai acceptat i recunoscut standard de valoare, utilizat n evalurile de ntreprinderi i active. Conceptul i definiia valorii de pia sunt fudamentale n practica evalurii Ea reprezint baza evalurii majoritii resurselor n economiile de pia.

Societatea American a Evaluatorilor(ASA) a definit valoarea de pia n felul urmtor:

Mrimea la care proprietatea s-ar schimba ntre un vnztor hotrt i, un cumprtor hotrt, cnd nici unul nu acioneaz forat, i cnd ambii au cunotina rezonabil a faptelor relevante.

Fundaia Evaluatorilor din SUA (o organizaie cu caracter tehnic a evaluatorilor americani) definete valoarea de pia n felul urmtor:

Cel mai probabil pre cu care o proprietate poate fi adus ntr-o pia competitiv i deschis, cu toate condiiile necesare pentru o tranzacie corect, vnztorul i cumprtorul acionnd prudent i n cunotin de cauz, i presupunnd c preul nu este afectat de stimuli anormali.

Comitetul Internaional pentru Standarde de Evaluare definete valoarea de pia n felul urmtor:

Mrimea estimat pentru care o proprietate ar fi schimbat la data evalurii ntre un vnztor hotrt i un cumprtor hotrt, ntr-o tranzacie echilibrat, dup un marketing adecvat, n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz, prudent i fr constrngeri.Din 1995, n toate rile Uniunii Europene este n vigoare o definiie a valorii de pia pentru bunurile imobiliare:Preul la care terenul i construciile ar putea fi vndute prin contract privat ntre un vnztor hotrt i un cumprtor hotrt, printr-o tranzacie echilibrat, la data evalurii, presupunnd c proprietatea este expus public pieei, c piaa permite o vnzare normal i c, o perioad normal este disponibil n vederea negocierii vnzrii.Piaa, n aceast definiie, este reprezentat de potenialii cumprtori i vnztori de afaceri sau, de proprieti similare.n cele ce urmeaz prezentm semnificaia expresiilor care sunt cuprinse n definiia valorii de pia (Standarde Internaionale de Evaluare, 2003)Valoarea de pia reprezint: suma estimat pentru care o proprietate ar putea fi schimbat:Aceast expresie subliniaz ideea c valoarea de pia este o sum estimat i nu un pre predeterminat. Valoarea este estimat, n sensul c duce la preul cel mai probabil. Valoarea de pia vizeaz cel mai probabil pre la care se poate ncheia tranzacia.Tranzacia se realizeaz la data evalurii:

Se sugereaz idea c evaluarea are un termen de garanie. Conceptul de valoare de pia implic condiiile economice i ale pieei existente la data evalurii. Modificarea acestor condiii modific premizele evalurii i, deci, rezultatele acesteia. Adesea sunt auzite afirmaiile: Nu a putea s obin un pre apropiat de valoarea calculat, dac l-a scoate azi la vnzare pe pia.

Valoarea aciunii la firma Z este mult mai mare n raport cu preul la care aciunile acesteia sunt tranzacionate la bursa de valori. Tranzacia se realizeaz ntre un cumprtor hotrt i un vnztor hotrt:

Se evideniaz faptul c cumprtorul este motivat, dar nu forat s fac achiziia. El nu va plti un pre mai mare dect preul pieei.De asemenea, vnztorul, la rndul lui, nu este grbit sau, forat, s ncheie tranzacia i, nici nu este dispus s atepte pn la momentul de timp la care el anticipeaz c va obine preul pe care el l consider rezonabil. Vnztorul i cumprtorul hotrt sunt persoane ipotetice i nu anumii indivizi particulari.

Schimbul se realizeaz n cadrul unei tranzacii echilibrate:

Tranzacia echilibrat implic faptul c ntre cele dou pri nu exist interese sau, relaii speciale, care ar putea influena nivelul preului. Un pre nu va fi considerat reprezentativ pentru valoarea de pia dac este influenat de caracteristicile sau, de motivaiile, unui anumit cumprtor sau vnztor.

Tranzacia se realizeaz n condiiile unui marketing adecvat:Acest lucru presupune faptul c proprietatea ar fi expus la vnzare pe pia, ntr-o manier adecvat i, n cadrul unei perioade de timp rezonabile, care s permit obinerea celui mai bun pre. Tranzacia se realizeaz n condiiile n care prile acioneaz n cunotin de cauz, prudent :

Conceptul de valoare de pia implic faptul c prile implicate n tranzacie sunt informate n privina caracteristicilor proprietii sau, a afacerii, precum i, a condiiilor pieei, existente la data evalurii.Expresia fr constrngeri semnific faptul c prile nu sunt obligate de o anumit conjunctur sau, situaie, s ncheie tranzacia.n concluzie, valoarea de pia este preul cel mai probabil care poate fi obinut dac sunt ntrunite, cumulativ, condiiile de mai jos (Standarde de Evaluare Proprieti Imobiliare , 2004):

consumarea vnzrii la o anumit dat;

existena unei piee deschise i concureniale pentru activul evaluat;

existena unei motivaii fireti a prilor participante la tranzacie (vnztorul i cumprtorul);

implicarea prudent a acestora n tranzacie, n cunotin de cauz, n vederea satisfacerii a ceea ce ei consider c ar fi interesul lor optim;

neinfluenarea preului de ctre o relaie special existent ntre pri sau, de anumite interese;

existena unor condiii corespunztoare de comercializare (depunerea tuturor eforturilor n acest sens) i, alocarea unui timp optim n vederea expunerii pe pia a proprietilor;

neafectarea preului de ctre condiii de finanare sau, de vnzare speciale, acordate de vre-una din prile implicate n tranzacie; preul trebuie s reprezinte o compensaie normal pentru proprietatea tranzacionat.

Acest concept recunoate diverii factori care pot influena tranzaciile din cadrul pieei i, i separ de alte considerante intrinseci sau, nebazate pe pia, care influeneaz valoarea.

Valoarea de pia reprezint o estimare a valorii fundamentat de pia. n definiia valorii de pia apare, implicit, conceptul de pia, n ansamblu, care reflect activitatea, interesele, motivaiile, majoritii participanilor de pe pia i, nu pe cele aferente unui anumit participant sau, grup restrns de participani, cu anumite caracteristici particulare. Valoarea de pia are la baz comportamentul(aciunile) i percepiile colective ale majoritii investitorilor de pe pia, cu privire la utilitatea unor active, rentabilitatea i riscul unor afaceri.

Formularea unei opinii n privina valorii de pia impune identificarea i analiza cu obiectivitate a acestora.Prin estimarea valorii de pia, evaluatorul i propune stabilirea unui pre corect al afacerii pe baza caracteristicilor sale intrinseci i a condiiilor pieei. Valoarea de pia se calculeaz pe baza profiturilor, cash-flow-urilor, riscului asociat obinerii acestora, aa cum sunt percepute acestea de marea majoritate a investitorilor de pe pia.

Evaluarea activelor pe baza pieei implic funcionarea unei piee n cadrul creia tranzaciile se realizeaz fr restricii din partea forelor din afara acesteia. Piaa poate fi una internaional sau, local. Ea s-ar putea caracteriza printr-un numr considerabil de vnztori i cumprtori sau, ar putea include un numr limitat de participani.7.1.2 Valoarea de pia i valoarea justDoi termeni utilizai, frecvent, n teoria i practica evalurii, sunt sinonimi, i anume:

valoarea de pia (market value);

valoarea de pia just (fair market value).Ambii definesc valoarea de pia.

Valoarea de pia just (fair market value) nu trebuie confundat cu valoarea just (fair value).

Valoarea just (fair value) este un concept utilizat, n special, n contabilitate, cu ocazia ntocmirii bilanului. n cazul n care este posibil stabilirea valorii de pia a unui activ, aceasta va fi valoarea la care activul respectiv va fi nregistrat n bilan. n acest caz, valoarea just se identific cu valoarea de pia. n cazul n care nu este posibil stabilirea valorii de pia a unui activ(active specializate, active cu pia limitat ), n vederea nregistrrii acestuia n bilan, se utilizeaz un nlocuitor (un surogat) al valorii de pia, cum este costul de nlocuire net (costul de nlocuire diminuat cu uzura total, vezi cap. 5). n acest caz, valoarea just se identific cu acest nlocuitor al valorii de pia.Valoarea just, aa cum este definit ea n Standardele Internaionale de Contabilitate (2006), reprezint: suma la care poate fi tranzacionat un activ sau, decontat o datorie, de bunvoie, ntre pri aflate n cunotin de cauz, n cadrul unei tranzacii, n care preul este stabilit n mod obiectiv.Conceptul de valoare de pia presupune un pre negociat ntr-o pia deschis(open market) i concurenial (competitive market). Acest lucru determin ca, n literatura i practica de specialiate, valoarea de pia s fie regsit sub denumirea de Open Market Value. 7.1.3 Diferena ntre valoarea de pia i preEste important s se fac distincia ntre valoarea de pia i pre. Conceptul de valoare presupune o sum de bani asociat unei tranzacii.Trebuie reinut, ns, c un pre obinut pentru un anumit activ(indiferent c este un activ real sau, financiar), n cadrul unei tranzacii, ar putea reprezenta sau, nu, valoarea de pia a acestuia. i aceasta ca urmare a faptului c n cazul tranzaciei respective, ar putea s nu fie ndeplinite condiiile implicate de definiia valorii de pia:

ntre prile implicate n tranzacia respectiv ar putea exista anumite relaii speciale(relaii de familie, relaii de prietenie, relaii de subordonare etc);

prile implicate n tranzacia respectiv ar putea avea anumite interese speciale;

prile implicate n tranzacia respectiv ar putea s nu fie informate n mod corespunztor;

prile implicate n tranzacie ar putea s fie constrnse s efectueze tranzacia respectiv (nevoia de lichiditi) etc.;

Aceste situaii pot determina ca preul la care se ncheie tranzacia s fie superior sau, inferior valorii de pia. Este sarcina evaluatorului s stabileasc dac un anumit pre, obinut n anumite condiii de tranzacionare, este, sau nu, un indicator al valorii de pia (Standarde de Evaluare Proprieti Imobiliare, 2004)Conceptul de valoare de pia nu este dependent de tranzacia curent care se realizeaz la data evalurii. Mai degrab, valoarea de pia este o estimare a preului la care ar trebui s se realizeze tranzacia, la data evalurii, n condiiile definiiei valorii de pia. Valoarea de pia este o reprezentare a preului la care un cumprtor i un vnztor cad de acord la acel moment, fiecare avnd anterior suficient timp pentru investigarea altor oportuniti i alternative ale pieei. (Standarde Internaionale de Evaluare, 2003).

7.1.4 Scopul determinrii valorii de pia. Conceptul celei mai bune utilizriValoarea de pia reprezint scopul evalurilor n diverse situaii:

-ntocmirea situaiilor financiare n vederea reflectrii modificrii preurilor sau valorilor curente;

- evaluri n vederea: - asistrii unui cumprtor potenial pentru ntocmirea ofertei sale;

asistrii unui vnztor potenial n stabilirea unui pre acceptabil pe care s l pretind;

asistarea ambelor pri n vederea determinrii preului de de vnzare n cazul unei tranzacii;

stabilirea valorii de garantare a unui credit ipotecar;

evaluri utilizate n cazul de exproprierilor, etc.Valoarea de pia a unui activ are la baz cea mai bun utilizare a acestuia. n vederea estimrii valorii de pia, un evaluator trebuie s determine, n primul rnd, cea mai bun utilizare a activului respectiv.Conform Standardelor Internaionale de Evaluare(2003) cea mai bun utilizare a unui activ este definit n felul urmtor: utilizarea probabil, rezonabil, legal, care este posibil din punct de vedere fizic, fezabil din punct de vedere financiar, fundamentat n mod adecvat, care determin valoarea maxim.

Cea mai bun utilizare a unui activ poate fi reprezentat de utilizarea pentru care este alocat activul respectiv, la un moment dat, sau de utilizrile alternative ctre care ar putea fi redirecionat acesta.Cea mai bun utilizare a unui activ, nu este rezultatul unei analize subiective a evaluatorului ci, este determinat de pia, de raportul cerere-ofert, existent pe pia, pentru utilizrile ctre care ar putea fi alocat activul respectiv.7.1.5 Abordri utilizate n vederea estimrii valorii de pia

Conform Standardelor de Evaluare Internaionale(2003), abordrile cele mai utilizate n vederea estimrii valorii de pia sunt urmtoarele:

abordarea bazat pe costuri;

abordarea bazat pe comparaiile cu preurile pieei;

abordarea bazat pe venituri (incluznd analiza CF-ului discontat).

n vederea determinrii unei valori de pia, informaiile i criteriile utilizate, n fiecare dintre aceste abordri, trebuie s fie obinute de pe pia.

Aa cum evideniaz standardele de evaluare (Standarde Internaionale de Evaluare , 2003):Abordarea bazat pe costuri se bazeaz pe estimrile investitorilor de pe pia n privina costurilor de reconstrucie, de nlocuire, a deprecierii.

Metoda comparaiei cu preurile pieei se bazeaz pe preurile la care proprietile comparabile se tranzacioneaz pia. Metodele bazate pe venituri ar trebui s apeleze la profiturile, cash-flow-urile, ratele de rentabilitate ateptate de investitorii de pe pia [...]. Valoarea de pia este fundamentat, n general, pe informaii referitoare la afaceri, proprieti comparabile, tranzacionate pe pia. n aceste condiii, n care cele trei abordri prezentate utilizeaz date obinute de pe pia, fiecare dintre ele, reprezint o abordare comparativ. Trebuie reinut faptul c rezultatul aplicrii oricreia dintre metodele de evaluare prezentate, n cazul n care acestea sunt bazate pe date obinute de pe pia, ar trebui s fie valoarea de pia.

Relevana i aplicabilitatea uneia sau a alteia dintre metodele de evaluare prezentate sunt determinate de:

disponibilitatea datelor;

condiiile pieei;

caracteristicile proprietilor evaluate.n orice angajament de stabilire a valorii de pia, evaluatorul are sarcina de a analiza fiecare dintre aceste metode i de a stabili care dintre ele este cea mai adecvat cazului respectiv. De exemplu, n cazul evalurii unor afaceri, a unor proprieti imobiliare care, n mod obinuit, sunt achiziionate de investitori aflai n cutarea unor profituri, o importan mai mare se va acorda metodelor bazate pe venit. n cazul proprietilor imobiliare destinate birourilor sau, micilor activiti comerciale, achiziionate, n general, de proprietarii utilizatori, se acord o importan mai mare evalurii prin comparaie cu preurile pieei. Proprietile imobiliare achiziionate n scopuri rezideniale, sunt evaluate, cel mai des, pe baza comparaiilor cu preurile pieei. Abordarea bazat pe costuri se aplic, foarte des, n cazul evalurii unor active specializate sau cu pia limitat, pentru care nu exist informaii n privina preurilor pieei.

Evaluatorul trebuie s ia n considerare toate cele trei abordri ale evalurii i s decid care dintre ele este sau nu aplicabil cazului considerat. El are are sarcina de a explica motivele pentru care au foat omise abordrile neutilizate.

Standarde Internaionale de Evaluare (2003) evideniaz c:Orice proces de evaluare necesit exercitarea raionamentului evaluatorului.Totui n raportul de evaluare ar trebui s se menioneze dac valoarea estimat este bazat mai mult pe raionamentul evaluatorului, datorit naturii proprietii i lipsei datelor de pia comparabile. Datorit faptului c schimbarea condiiilor este o caracteristic a pieelor, evaluatorii trebuie s considere faptul dac datele disponibile reflect i ntrunesc criteriile pentru valoarea de pia.

7.2 Particulariti ale valorii de pia ca standard de valoare utilizat n evalurile de ntreprinderi

7.2.1 Conceptul de valoare de pia a ntreprinderiintreprinderile care nu sunt cotate la burs pot fi evaluate n condiiile unor standarde de evaluare multiple. Cel mai cunoscut dintre acestea este Valoarea de Pia (Fair Market Value).

O evaluare care vizeaz stabilirea valorii de pia a unei ntreprinderi este o estimare a valorii teoretice a capitalului propriu a acesteia, pe baza activelor sale de baz, a capacitii sale de a genera profituri sau, pe baza tranzaciilor comparabile.Prin estimarea valorii de pia, evaluatorul i propune stabilirea unui pre corect al afacerii pe baza caracteristicilor sale intrinseci i a condiiilor pieei.

Definiia valorii de pia a ntreprinderiiDefiniia clasic a valorii de pia a unei ntreprinderi este preul pe care un cumprtor hotrt ar fi de ateptat s l plteasc, n mod rezonabil, i, un vnztor hotrt, ar fi de ateptat s l accepte, n mod rezonabil, n condiiile n care: ntreprinderea ar fi expus pentru vnzare pe piaa liber;

expunerea se realizeaz de-a lungul unei perioade de timp rezonabile;

att cumprtorul ct i vnztorul se afl n posesia faptelor relevate;

niciunul dintre ei nu este obligat s se implice n tranzacie.Valoarea de pia este preul la care proprietatea ar putea fi schimbat ntre un cumprtor hotrt i un vnztor hotrt , n cazul n care primul nu este obligat s cumpere i, al doilea nu este obligat s vnd, ambele pri avnd cunotina rezonabil a faptelor relevante (Standarde Internaionale de Evaluare, 2003).

Definiia valorii de pia menioneaz faptul c vnztorul i cumprtorul sunt persoane:

- capabile:- hotrte s se implice n tranzacie, dar nu obligate s fac acest lucru;

bine informate n privina caracteristicilor proprietii i a condiiilor pieei existente la data evalurii.

Elemente luate n considerare n evaluare:

Stabilirea valorii de pia a unei ntreprinderi necotate implic trei elemente de baz (Feldman S., J., 2005):- noiunea de tranzacie ipotetic care duce la stabilirea unei valori de schimb (Exchange Value);

- cumprtori i vnztori hotri;

- grad rezonabil de informare a prilor care particip la tranzacie.

1. Tranzacie ipotetic:Valoarea unei ntreprinderi cotate poate fi calculat pe baza preului la care aciunile acesteia sunt trazacionate la bursa de valori. Valoarea de pia a ntreprinderii (capitalizarea pieei) se calculeaz prin nmulirea numrului de aciuni cu cursul bursier al aciunii. Prin urmare, n vederea determinrii valorii unei aciuni sau, a ntregii ntreprinderi, evaluatorul trebuie, doar, s se informeze n privina preului curent al pieei. El nu este nevoit s presupun o tranzacie ipotetic.

Deoarece n cazul ntreprinderilor necotate, prin definiie, aciunile acestora nu sunt tranzacionate pe pia, valoarea trebuie s fie stabilit n condiiile presupunerii unei tranzacii ipotetice.

Rezultatul unei tranzacii ipotetice este o valoare de schimb (exchange value) care reflect preul la care s-ar efectua, pe pia, un schimb ntre pri hotrte (care doresc s se implice n tranzacie), bine informate, dar, care, n acelai timp, nu sunt constrnse (obligate) s se implice n tranzacie

Prin presupunerea unei tranzacii ipotetice se dorete proiectarea(imaginarea) procesului care ar apare pe pia ntre cumprtori hotri i bine informai, pe de o parte, i, vnztori hotri i bine informai, pe de alt parte (Feldman S., J., 2005).

Condiiile menionate permit efectuarea unui schimb corect (fair exchange). Conceptul de schimb corect (fair exchange) rezult din faptul c prile implicate n tranzacie sunt foarte bine informate.

Aa cum sublinia Feldman S., J., (2005):

Dac ambele pri implicate n tranzacie se afl n posesia acelorai informaii i, acioneaz pe baza lor, rezult c preul obinut ar trebui s fie unul corect .[...] n general, se consider c preurile la care se realizeaz tranzaciile, oferite de piee, sunt corecte, deoarece se presupune c toate prile, i/sau agenii lor, dispun de informaii echivalente n privina oportunitilor i riscurilor care sunt de ateptat s aib un impact asupra performanei ntreprinderii ale crei aciuni (pri sociale) sunt tranzacionate.n cazul n care participanii de pe pia ar fi dezavantajai, n sensul limitrii accesului la informaii sau, a faptului c calitatea informaiilor la care ei au acces, las de dorit, preurile de tranzacionare oferite de piee nu ar fi corecte. Preurile de tranzacionare sunt considerate, n general, a fi consecvente cu valoarea de pia (FMV), n cazul n care tranzaciile au loc pe piee guvernate de reglementri desemnate s maximizeze dezvluirea exact i, la timp, a datelor financiare critice i, a altor informaii privind performana ntreprinderilor. Prin urmare, pe pieele caracterizate prin asimetrii informaionale, preurile de tranzacionare nu vor satisface standardul valorii de pia (FMV) .2. Vnztor i Cumprtor Hotrt

Feldman S., J., (2005) a evideniat:Aceast caracteristic implic faptul c cumprtorii i vnztorii poteniali doresc s se implice n tranzacie, nefiind forai, ns, s fac acest lucru. Fiecare dintre cele dou pri poate s se retrag i, n cele mai multe cazuri, retragerea se realizeaz fr penalizri. Mai mult, atributul hotrt , care se regsete n definiia valorii de pia, implic faptul c participanii pieei au mijloacele i, ndeplinesc condiiile necesare, pentru a fi pri ntr-un schimb. Acest lucru nseamn c:

- cumprtorii ipotetici dispun de fora financiar (capitalul necesar) n vederea realizrii achiziiei;

- vnztorii au dreptul legal pentru a vinde aciunile, prile sociale sau, proprietatea n cauz.

3.Grad rezonabil de informare Acest atribut nseamn c vnztorii i cumprtorii:

sunt informai, n mod corespunztor, n privina situaiei financiare a ntreprinderii i a evoluiei ei viitoare;

prile implicate n tranzacie i/sau agenii lor pot s prelucreze n mod exact informaia obinut i, s acioneze, n mod logic, pe baza ei.

7.2.2 Valoarea de pia i cumprtorii financiariO afacere poate avea, din punct de vedere teoretic, n acelai timp, mai multe valori. Explicaia acestui paradox const n presupunerile efectuate n privina cumprtorilor i vnztorilor afacerii, a cumprtorului tipic. (Tatum, T., 2003)Termenii de Cumprtor Financiar i Cumprtor Strategic apar frecvent, atunci cnd se pune problema evalurilor de ntreprinderi, efectuate cu ocazia realizrii unor tranzacii de vanzare-cumprare.

Standardul de valoare corespunztor pentru evaluarea unei ntreprinderi necotate influeneaz analizele i concluziiile evaluatorului. Standardul de valoare implic un anumit tip de cumprtor. n general, valoarea unei companii i, implicit, a aciunilor acesteia, ar putea s fie foarte diferit pentru cumprtori diferii. Estimarea valorii de pia a unei ntreprinderi presupune un cumprtor ipotetic, tipic, care este un cumprtor financiar.

Cumprtorul financiar este tipul de cumprtor care intenioneaz s achiziioneze ntreprinderea, ca pe o afacere de sine stttoare i, s o exploateze, n linii mari, n aceeai manier n care a fcut-o vnztorul (Tatum, T., 2003).Tab. nr. 1

Caracteristicile cumprtorului financiar

- indivizi sau, companii, aflate n cutarea oportunitilor investiionale, de-a lungul unui domeniu larg de afaceri sau industrii;

- nu au abiliti manageriale;

- nu dein cunotine de specialitate aprofundate, n privina industriei sau tipului respectiv de afacere;

- pot fi investitori pasivi, dependeni de abilitile manageriale i de priceperea personalului existent n ntreprinderea int.

- nu prezint atribute unice i, nu dipun de alte capaciti de afaceri care ar fi de ateptat s contribuie la creterea valorii acionarilor n compania int.

- ei nu sunt lipsii, totui, de o anumit strategie de afaceri: ar putea considera industrii cu bariere la intrare sau, ntreprinderi de o anumit dimensiune.

- sunt interesai, n general, de cash-flow-urile i rentabilitatea viitoare a ntreprinderii int, de oportunitile de vnzare a afacerii respective, aa cum sunt estimate acestea la momentul investiiei.

Sursa: Hill, Barth&King LLC (2006)

Aa cum subliniaz Tatum, T., (2003):

Opinia dezvoltat n privina valorii afacerii, de ctre un evaluator, pe baza presupunerii existenei cumprtorilor financiari, reprezint valoarea de pia.n tabelul nr.2 sunt prezentate caracteristicile investiiilor efectuate de cumprtorii financiari:Tab. nr. 2Ce urmresc cumprtorii financiari ?

- se afl n cutarea unor companii bine gestionate, cu un istoric semnificativ n privina rezultatelor, aflate n cutarea creterii;

- pun un accent deosebit pe analiza situaiilor financiare istorice

- n general, nu sunt de acord s plteasc pentru potenial, adic pentru ceea ce ntreprinderea ar putea s produc, n mod suplimentar, n viitor, dar, care nc nu s-a concretizat pn la momentul evalurii, chiar n condiiile n care pot fi proiectate, pentru perioadele de timp viitoare, creteri ale veniturilor i profiturilor n perioadele de timp viitoare.

- tranzaciile care implic cumprtorii financiari tind s se realizeze n condiiile unui grad ridicat de ndatorare, n vederea prelurii avantajului costului mai redus al capitalului mprumutat (inferior costului capitalului propriu)

Sursa: Hill, Barth&King LLC (2006)ntrebri:1. Ce reprezint valoarea de pia?2. Care sunt condiiile implicate de definiia valorii de pia?3. Ce i propune evaluatorul prin stabilirea valorii de pia?

4. Definii cea mai bun utilizare a unui activ.5. Definii valoarea just.6. Prezentai n ce const diferena ntre valoare de pia i pre?7. Definii valoarea de pia a ntreprinderii i prezentai elementele implicate de aceasta.8. Prezentai caracteristicile i obiectivele cumprtorilor financiari.PAGE 42