Compania Metallgesellschaft1.Context

Metallgesellschaft AG a fost unul dintre cele mai mari conglomerate industriale din Germania cu sediul n Frankfurt. Avea peste 20.000 de angajai i venituri de peste 10 miliarde de dolari. Filiala american Metallgesellschaft Rafinare i Marketing (MGRM) a fost nfiinat la nceputul anilor 1990 cu scopul de a captura o parte a pieei de ulei rafinat din SUA. Avea peste 250 de filiale specializate n minerit, produse chimice de specialitate (CHEMETALL), de tranzacionare de mrfuri, servicii financiare, i de inginerie.Dezastrul companiei a avut loc n 1993, atunci cnd a suferit o pierdere de 1,3 miliarde de dolari datorit unor defecte de strategie de acoperire pe termen lung n contractele futures la termen care erau menite s protejeze mpotriva angajamentelelor la termen de vnzri. O scdere a preurilor a forat compania la apeluri n marj i contractele au fost nchise, ce au condus la o pierdere. Ulterior, preul spot a crescut, iar compania a suferit pierderi immense chiar i de neacoperire a angajamentelor fa de clieni.O operaiune de salvare cu o investiie masiv de 1.9 milioane de dolari de la 150 de bnci germane i bnci internaionale au inut MG-ul s nu intre n faliment, un eveniment care putea conduce la un val de consecine asupra creditorilor companiei, asupra furnizorilor i nu n ultimul rnd al angajailor.Compania este acum parte a GEA Group Aktiengesellschaft, fiind una dintre cei mai mari furnizori pentru industria de prelucrare a produselor alimentare i o gam larg de alte industrii de procesare.2. CauzeCe a mers rau?Problemele firmei MGRM au aparut trziu n 1993 cnd preul spot al energiei a scazut ( n loc de o cretere cum se ateptau i se temeau n acelai timp). Drept rezultat, MGRM a experimentat pierderi mari neateptate pe contractele futures i poziiile swap i a suportat apeluri n marj uriae. Aderarea la contabilitatea Germaniei i a principiilor de dezvluire, MG a dezvluit pierderile sale de nerealizat publicului, trimind unde de oc n comunitatea financiar. n plus, din cauza unei curbe neobinuit de stabile a preului pe piaa futures a energiei n timpul anului 1993, MGRM a susinut pierderi continue care s-au simit cel mai mult n multitudinea de poziii la termen n timp. n 1993, pieele la termen de energie au ramas n contango aproape tot anul, cauznd MGRM-ului s suporte pierderi de fiecare dat cnd rulau abateri ale poziiilor la termen. Dac, n schimb, preul energiei cretea n loc s scad, ei nu ar fi avut nici o problem. n plus, cnd preurile cresc, piaa energiei este de obicei n backwardation, dect n contango, aa c MGRM nu ar fi avut pierderi continue. Dar preul energiei a scazut, de la 19 $ baril-ul de iei n iunie 1993, la mai puin de 15 $ n decembrie 1993, fornd MGRM s vin cu enorme sume de bani pentru ca poziia sa speculativ s poata fi meninut. Ca raspuns la aceste inversri, consiliul de supraveghere a adus o nou conducere, care imediat a luat decizia de a lichida cea mai mare parte a instrumentelor derivate i a contractelor forward de furnizare ale firmei MGRM. Problemele MGRM au fost agravate de confuzia pe scar larg cu privire la poziia financiar cauzat de conveniile contabile contradictorii i necorespunzatoare. n timp ce informaii complete despre toate aspectele i strategiile energetice ale frimei MGRM nu sunt nc disponibile, iar unele informaii cheie pot fi desprinse din experiana MG. n primul rand, conflictele i contabilitatea inadecvat i conveniile de prezentare n contradictoriu pot submina strategia de acoperire a firmei cauznd confuzii printre creditori i investitori despre ce face firma i despre poziia sa financiar. Confuziile de acest gen submineaz increderea publicului n MG, slbind probabil capacitatea sa de a face fa problemelor MGRM-ului. n al doilea rnd, necesitile de finanare pe termen scurt cum a experimentat MG, dac nu sunt anticipate i gestionate n mod corespunzator, pot submina un altfel zvon de strategie de acoperire. n final, lipsa de nelegere la nivelul conducerii despre cum firma i utilizeaz intrumentele derivate poate n cele din urm s submineze strategia de acoperire a firmei. 3.EvoluieCazul Metallgesellschaft este unic n analele instrumentelor derivate ca i dezastre, n msura n care nu implic fraud sau speculaii, ci o strategie de acoperire utilizate n mod obinuit. MGRM a folosit o strategie de marketing agresiv care a cerut aprovizionare periodic (de multe ori lunar) de ulei rafinat la un pre fix pe mai muli ani pe viitor. Compania a construit rapid angajamente imense de aprovizionare n valoare de peste de 150 de milioane de barili. Angajamentele uriae ale MGRM au fost expuse la creterea preului ieiului. Pentru a acoperi acest risc i de blocare n marj, compania a luat poziii pe termen lung n contractele futures pe ulei brut pe New York Mercantile Exchange (NYMEX), i a suplimentat acest lucru cu acorduri similare OTC.Dar contractele futures sunt marcate la pia n fiecare zi, n timp ce cu privire la angajamentele forward Metallgesellschaft ar primi bani numai atunci cnd livrarea are loc. Din pcate, pentru MGRM, preurile petrolului au sczut cu peste 25% la sfritul anului 1993. Compania sa confruntat cu o cerin imens de numerar ca s ndeplineasc pierderile la termen i s se pstreze pe linia de plutire, iar contrapartidele extrabursiere, simind problemele, au cerut garanii mult mai mari.4. Efecten imposibilitatea de a ndeplini cerinele de numerar ale filialei, societatea-mam Metallgesellschaft AG a nchis contractele speculative. Rezultatele sunt pierderile masive de peste 1 miliard de dolari, ce a dus societatea-mam la pierderi mari aproape de faliment, iar n cele din urm dup ani de reabilitare a reaprut abia n anul 2000.Strategia de acoperire a companiei Metallgesellschaft a atras mult atenie, unii comentatori sugereaz c societatea putea s i acopere poziia. Dar strategia general de acoperire a angajamentelor viitoare cu contracte futures este unul simplu, i nu este greu s ne dm seama c o criz de numerar care decurge dintr-o scdere brusc a preurilor la petrol a fost un risc evident i maxim cu care s-a confruntat MGRM. Cu toate acestea, atunci cnd volatilitatea pieei petrolului a lovit, compania a fost prins pe nepregtite.

5.Lecii nvateO lecie din acest caz al companiei Metallgesellschaft este slaba gestionare a riscului, n special, n subestimarea riscului de micari de pre extreme, i astfel compania a fost incapabil s se protejeze atunci cnd aceste micri au nceput. Tranzacionarea este cerina iniial pentru o pia evident, dar, de asemenea, trebuie luate n calcul, cu o nelegere deplin, riscurile care implic aceast aciune, precum i capacitatea de a cuantifica impactul riscului, i previzionarea de capital n contracararea micrilor de pre extreme este vital, iar rezultatele demne de "cel mai ru scenariu", s fie evitate.Aproape de colaps i cu experiena cu intrumentele derivate, Metallgesellschaft a nvat lecii care vor fi de folos pe viitor oricrei firme care utilizeaz derivate. 1. Contabilitatea i conveniile de prezentare trebuie s fie adecvate.2. Conducerea i managerii trebuie s neleag strategiile instrumentelor derivate i implicaiile acestora. 3. Conducerea i managerii trebuie s recunoasc constrngerile financiare i de reglementare.4. Trebuie s existe o lichiditate a pieei instrumentelor derivate.