BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
Volatilitatea cursului EUR/USD
Volatilitatea cursului EUR/USD pe pieţele internaţionale a afectat semnificativ deficitul de cont curent al balanţei de plăţi a României, prin intermediul stimulării importurilor (în special a celor plătite în avans)
Abaterea pătratică condiţionată a cursului EUR/USDian. 1997 - oct. 2003 (date zilnice)
0,004
0,005
0,006
0,007
0,008
0,009
0,010
0,011
ian.
97
mai
.97
sep.
97
ian.
98
mai
.98
sep.
98
ian.
99
mai
.99
sep.
99
ian.
00
mai
.00
sep.
00
ian.
01
mai
.01
sep.
01
ian.
02
mai
.02
sep.
02
ian.
03
mai
.03
sep.
03
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
Impactul volatilităţii cursului EUR/USD asupra volatilităţii deficitului de cont curent
şi asupra importului
Dependent Variable: CR_ACC/1000 Method: ML - ARCH (Marquardt) Sample(adjusted): 1997:01 2003:09 Included observations: 81 after adjusting endpoints Convergence achieved after 66 iterations Variance backcast: ON
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob. SQR(GARCH) 0.780152 0.327999 2.378516 0.0174
ROLBSK_R 0.227827 0.090400 2.520223 0.0117C 0.103912 0.153035 0.679009 0.4971 Variance Equation
C -0.022877 0.005114 -4.473647 0.0000ARCH(1) 0.020286 0.184339 0.110050 0.9124
VOL_EURUSD 51.72537 11.62328 4.450151 0.0000R-squared 0.043151 Mean dependent var -0.166173Adjusted R-squared -0.020639 S.D. dependent var 0.146968S.E. of regression 0.148477 Akaike info criterion -1.109210Sum squared resid 1.653414 Schwarz criterion -0.931843Log likelihood 50.92300 F-statistic 0.676448Durbin-Watson stat 1.503476 Prob(F-statistic) 0.642593
Dependent Variable: LOG(IMPORT) Method: ML - ARCH (Marquardt) Sample(adjusted): 1997:01 2003:09 Included observations: 81 after adjusting endpoints Convergence achieved after 27 iterations Variance backcast: ON
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob. SQR(GARCH) 3.359376 0.920899 3.647930 0.0003
ROLBSK_R -1.227515 0.181166 -6.775651 0.0000 C 4.203904 0.350562 11.99189 0.0000
VOL_EURUSD 201.1127 89.05960 2.258181 0.0239 Variance Equation
C -3.623160 0.192443 -18.82722 0.0000 |RES|/SQR[GARCH](1) -0.140855 0.123544 -1.140116 0.2542 RES/SQR[GARCH](1) 0.438655 0.157958 2.777047 0.0055
R-squared 0.648418 Mean dependent var 6.968091 Adjusted R-squared 0.619911 S.D. dependent var 0.278368 S.E. of regression 0.171617 Akaike info criterion -0.748577 Sum squared resid 2.179489 Schwarz criterion -0.541649 Log likelihood 37.31738 F-statistic 22.74621 Durbin-Watson stat 1.472370 Prob(F-statistic) 0.000000
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
Balanţa comercială
-600
-300
0
300
600
900
1 200
1 500
1 800
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003(sep.)
Sursa: Institutul Naţional de Statistică
-600
-300
0
300
600
900
1 200
1 500
1 800export fob import fob sold balanţă comercială
milioane EUR (date lunare)
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
-6,9
-4,0 -3,7
-5,5
-3,3
-4,8
1998 1999 2000 2001 2002 2003p
Sursa: Institutul Naţional de Statistică; Banca Naţională a României
Soldul contului curent (% în PIB)
procente
ian.-sep. 2003: – 3,3% din PIB prognozat
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
Cursul de schimb mediu real* al leului
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
dec.
98
mar
.99
iun.
99
sep.
99
dec.
99
mar
.00
iun.
00
sep.
00
dec.
00
mar
.01
iun.
01
sep.
01
dec.
01
mar
.02
iun.
02
sep.
02
dec.
02
mar
.03
iun.
03
sep.
03
indice, decembrie 1998=100
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
Sursa: Banca Naţionala a României, Institutul Naţional de Statistică (calcule BNR)
lei/EUR lei/coş de valute (40%USD+60%EUR) lei/USD
*) calculat pe baza diferenţialului de IPC dintre România şi SUA, şi respectiv, zona euro
Utilizarea coşului valutar implicit a diminuat relativ impactul volatilităţii cursului EUR/USD, ajutând şi la evitarea perturbărilor asociate trecerii la referinţa euro; de asemenea, ea a permis o depreciere faţă de EUR, concomitent cu aprecierea faţă de USD, conducând la:
(i) internalizarea parţială a îmbunătăţirii raportului de schimb; (ii) menţinerea competitivităţii în condiţiile unei aprecieri moderate şi sustenabile faţă de coşul valutar implicit; (iii) posibilitatea susţinerii procesului dezinflaţionist.
0,000
0,005
0,010
0,015
0,020
0,025
0,030
ian.
99
apr.
99
iul.9
9
oct.9
9
ian.
00
apr.
00
iul.0
0
oct.0
0
ian.
01
apr.
01
iul.0
1
oct.0
1
ian.
02
apr.
02
iul.0
2
oct.0
2
ian.
03
apr.
03
iul.0
3
oct.0
3
ROL/EURROL/USDROL/COŞ
Abaterea medie pătratică condiţionată a cursului valutar al leuluiian. 1999 - oct. 2003 (date zilnice)
Efectele utilizării coşului valutar implicit
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
Cursul de schimb mediu real al leului faţă de EUR
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160de
c.98
mar
.99
iun.
99
sep.
99
dec.
99
mar
.00
iun.
00
sep.
00
dec.
00
mar
.01
iun.
01
sep.
01
dec.
01
mar
.02
iun.
02
sep.
02
dec.
02
mar
.03
iun.
03
sep.
03
indice, decembrie 1998=100
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
Sursa: Banca Naţionala a României, Institutul Naţional de Statistică (calcule BNR)
calculat pe baza diferenţialului de IPC dintre România şi zona eurocalculat pe baza diferenţialului de IPP dintre România şi zona eurocalculat pe baza costului cu forţa de muncă din industrie
apreciere (+)/depreciere (–)
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
50
60
70
80
90
100
110
120
130
dec.
98
mar
.99
iun.
99
sep.
99
dec.
99
mar
.00
iun.
00
sep.
00
dec.
00
mar
.01
iun.
01
sep.
01
dec.
01
mar
.02
iun.
02
sep.
02
dec.
02
mar
.03
iun.
03
sep.
03
indice, decembrie 1998=100
50
60
70
80
90
100
110
120
130
Sursa: Banca Naţionala a României, Institutul Naţional de Statistică (calcule BNR)
calculat pe baza diferenţialului de IPC dintre România şi SUA
calculat pe baza diferenţialului de IPP dintre România şi SUA
calculat pe baza costului cu forţa de muncă din industrie
apreciere (+)/depreciere (–) Cursul de schimb mediu real al leului faţă de dolarul SUA
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
Cursul de schimb mediu real al leului faţă de coşul de valute (40%USD+60%EUR)
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
dec.
98
mar
.99
iun.
99
sep.
99
dec.
99
mar
.00
iun.
00
sep.
00
dec.
00
mar
.01
iun.
01
sep.
01
dec.
01
mar
.02
iun.
02
sep.
02
dec.
02
mar
.03
iun.
03
sep.
03
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
Sursa: Banca Naţionala a României, Institutul Naţional de Statistică (calcule BNR)
calculat pe baza diferenţialului de IPC calculat pe baza diferenţialului de IPP calculat pe baza costului cu forţa de muncă din industrie
indice, decembrie 1998=100
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
Aprecierea reală a leului faţă de coşul valutar implicit
Câştigurile salariale reale şi productivitatea munciiîn industrie
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003*
Sursa: Institutul Naţional de Statistică; calcule Banca Naţională a României
productivitatea muncii
câştigurile salariale brute reale pe baza IPP
variaţie procentuală faţă de aceeaşi perioadă din anul anterior
*) ian.- sep.
Importanţa identificării aprecierii reale anuale (banda de 2-5%) drept prognoză a BNR, bazată pe creşterea sistematică a productivităţii şi pe efectele perene ale convergenţei cu UE (efectul Balassa-Samuelson), iar nu drept ţintă propriu-zisă a politicilor băncii centrale
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
Datoria externă pe TML
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1999
2000
2001
2002
21 n
ov.0
3
1999
2000
2001
2002
sep.
03
Sursa: Banca Naţională a României
alte valute
USD
EUR
Rezerva valutară oficială- structura pe valute -
Structura rezervei valutare oficialeBNR a optat pentru mecanisme simple în apărarea rezervei oficiale; structura rezervei valutare trebuie să corespundă în linii mari:
(i) componenţei coşului valutar implicit, rezultată din structura fluxurilor de comerţ exterior, de capital precum şi din cea a tranzacţiilor pe piaţa valutară internă; (ii) structurii pe valute a stocului de datorie publică externă; (iii) structurii pe valute a serviciului datoriei publice externe pe termen mediuşi lung.
Utilizarea unor mecanisme mai complicate ar fi contrapus un venit potenţial relativ redus unor costuri de portofoliu substanţiale; importanţa unor stocuri-tampon (GBP, CHF, aur) în asigurarea stabilităţii rezervei oficiale.
Rezervele internaţionale brute ale BNR
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
7 000
8 000
9 000
2000 2001 2002 200321 nov.Sursa: Banca Naţională a României
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
7 000
8 000
9 000
aur rezerve valutare la BNR
milioane EUR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
Comerţul exterior pe grupe de ţări
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
*
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
*
Sursa: Institutul Naţional de Statistică
alte ţări
Federaţia Rusă
CEFTA
ţări în curs dedezvoltare
SUA şi alte ţăridezvoltate
UniuneaEuropeană
Export Import
*) ian. - sep.
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1999
2000
2001
2002
sep.
03
1999
2000
2001
2002
sep.
03
Sursa: Banca Naţională a României
altevalute
USD
EUR
Datoria externă pe termen mediu şi lung- structura pe valute -
Publică şi public garantată Privată
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2000 2001 2002 2003.sep 2000 2001 2002 2003.sepSursa: Banca Naţională a României
alte valute
USD
EUR
Serviciul datoriei externe pe termen mediu şi lung
Pentru datoria publică şi public garantată Pentru datoria privată
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
Rezerva valutară şi datoria externă pe TML
8,58,0
6,8
2,63,0
4,0 4,2
1,21,7
2,12,9
7,06,66,4
4,3
3,33,5 3,8
0
2
4
6
8
10
12
1998 1999 2000 2001 2002 2003(Sep.)
Sursa: Banca Naţională a României
datoria publică şi public garantată - în luni de export de bunuri şi servicii
rezerva valutară - luni de import de bunuri şi servicii
rezerva valutară oficială - luni de import de bunuri şi servicii
luni
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
ROMÂNIA: Diferenţialul ratei reale a dobânzii (BUBOR)faţă de EURIBOR şi LIBOR (USD)
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
ian.
98
apr.9
8
iul.9
8
oct.9
8
ian.
99
apr.9
9
iul.9
9
oct.9
9
ian.
00
apr.0
0
iul.0
0
oct.0
0
ian.
01
apr.0
1
iul.0
1
oct.0
1
ian.
02
apr.0
2
iul.0
2
oct.0
2
ian.
03
apr.0
3
iul.0
3
oct.0
3
puncte procentuale
faţă de LIBOR* faţă de EURIBOR*
trend faţă de LIBOR trend faţă de EURIBOR
*serie ajustată sezonier prin metodologia X12
Sursa: BNR, INS, BCE
Abordarea prudentă a liberalizării contului de capital
În contextul actual al unor dobânzi temporar înalte practicate de către BNR, apare nevoia de a preveni o apreciere nesustenabilă a monedei naţionale inclusiv din perspectiva continuării abordării prudente a liberalizării contului de capital
Rate ale dobânzilor pe piaţa monetară interbancarăşi în relaţiile băncilor cu clienţii nebancari
5
10
15
20
25
30
35
40
ian.
03
feb.
03
mar
.03
apr.0
3
mai
.03
iun.
03
iul.0
3
aug.
03
sep.
03
oct.0
3
nov.
03
Sursa: Institutul Naţional de Statistică, Banca Naţională a României, IFS
procente pe an
rata medie a dobânzii BNR*
BUBID (ON)
BUBOR (ON)
*) medie ponderată a ratei dobânzii la operaţiunile de sterilizare
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEIBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
O perspectivă post-accesiune
Din perspectiva post-accesiune, nevoia de a alege momentul intrării în ERM2 astfel încât durata petrecută în acest mecanism să fie cea minim necesară, având în vedere credibilitatea oferită de punctul terminus al procesului (adoptarea euro), dar şi posibilitatea unor mişcări de capital volatile în condiţiile unei flexibilităţi limitate a cursului de schimb de-a lungul acestei perioade; timing-ul esenţial este determinat de acumularea anterioară a unei mase critice de reforme structurale
Top Related