Volatilitatea cursului de schimb – influenta asupra competitivitatii la nivel micro si...

8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic

1/26

1

Volat i li tatea cur sulu i de schimb inf luenta asupr a compet i t iv i tat i i la

nivel micro si macroeconom ic


2/26

2

Cuprins

1. Introducere

2. Ce este volatilitatea?

3. Clasificarea modelelor de previziune a volatilitatii

4. Factori de influen asupra cursului valutar

5. Cadrul teoretic - Efectele volatilitii cursului de schimb asupra competitivitii exporturilor

5.1 Cazul Romaniei - Evoluii ale cursului de schimb al leului i ale balanei comerciale n

Romnia

6. Cum influenteaza volatilitatea cursului de schimb efectul de avuie i de bilan

6.1 Cazul Companiei ....

7. Concluzii

8. Bibliografie

9. Anexe


3/26


4/26


5/26

5

- Efecte de levier (leverage) - tendinta volatilitatii de a creste mai mult in urma unei scaderi

semnificative a preturilor, fata de cazul unei cresteri semnificative apreturilor.

3. Clasificarea modelelor de previziune a volatilitatii


6/26

6

nainte ca mediul tiinific s devin interesat de heteroscedasticitate (variabilitatea variantei termenului

de eroare) i de efectele acesteia asupra prediciilor i a investiiilor n general, cercettorii foloseau

frecvent modelul ARIMA (Autoregressive Integrated Moving Average), dezvoltat de Box i Jenkins (1976),

pentru a msura volatilitatea activelor financiare. n acelai timp, ecuaiile Black i Scholes pentru

evaluarea preului opiunilor erau folosite pentru determinarea volatilitii implicite (calculata din preturileoptiunilor). Aceste abordri se bazeaz pe ipoteza eronat (aa cum s -a dovedit ulterior) a unei variane

constante a seriilor temporale de pre pentru activele financiare. n consecin, ele nu au reuit s

surprind proprietile veniturilor financiare distribuia leptokurtica, clusterizarea volatilitii, intermitena,

cozile ngroate, efectul de levier.

Pentru a sprijini observaia empiric a faptului c volatilitatea se modific n timp i pare s depind de

valorile anterioare, Engle (1982) a propus modelele ARCH (Autoregressive Conditional

Heteroscedasticity) n care variana depinde de seriile erorilor ptratice anterioare. Modelul lui Eagle a

rezolvat cu succes problemele discutate anterior, privind seriile de timp ale preurilor activel or financiare,

ns coeficienii si sunt dificil de estimat. Bollerslev (1986) a propus o generalizare a modelului ARCH, n

care indicele de varian s depind simultan de reziduurile ptratice i de valorile anterioare. E important

de menionat c, spredeosebire de alte modele, ARCH i GARCH estimeaz coeficienii prin procedura

maximei concordane in date (maximum likelihood), n locul folosirii deviaiei standard.

Modelarea seriilor de timp financiare prin intermediul modelelor ARCH i GARCH s-a bucurat de o atenie

special n comunitatea tiinific. Bollerslev et al. (1992) au realizat o sintez a mai mult de 300 de

referine pe aceast tem, relevante la acel moment, dar cercetrile valoroase n acest domeniu au

continuat i de atunci pn n prezent

Cele mai dezbatute modele de volatilitate de tip univariat sunt modele autoregressive cu

heterskedasticitate conditionala (ARCHAutoregressive conditional heteroskedasticity)propuse de Engle

(1982) si cele generale, GARCH (Generalized Autoregressive conditionalheteroskedasticity),

propuse deBollerslev (1986). Numeroase extensii ale acestora audobandit importanta ulterior, precum

Exponential GARCH (EGARCH) propus de Nelson(1991) sau modelulTreshold ARCH propus de catre

Glosten, Jagannathan si Runkle (1993), ce explica dintr-un punct de vedere empiric reactia asimetrica a

volatilitatii la impactulsocurilor din piata. In general, fiecare model are propriile avantaje si dezavantaje,

astfel caavand la dispozitie un numar asa de mare de modele, toate desemnate pentru a servi aceluiasiscop, este important de a distinge si identifica in mod corect fiecare model, cucaracterisiticile fiecaruia, in

scopul stabilirii aceluia ce ofera cele mai bune predictii.

Totusi, un conses general in privinta clasificarii modelelor din punct de vedere alcalitatii previziunilor

facute, nu a fost gasit. Acest lucru provine din faptul ca literature contine studii cu concluzii contradictorii

in ceea ce priveste calitatea previziunilor oferite defiecare model. Spre exemplu, Brailsford si Faff (1996)


7/26

7

au gasit ca clasificarea perfomantelormodelelor depinde de alegerea parametrilor de calculare a erorilor,

pentru fiecare dintreacestia fiind identificate diferite structuri de clasificare. Literatura tinde sa agreeze

ideea ca modelele de tip GARCH ofera ingeneral previziuni superioara ale volatilitatii randamentelor

activelor financiare fata de restul modelelor de previzionare a volatilitatii.

Doua caracteristici importante descoperite in investigarea seriilor de timp financiare il reprezinta cozile

groase si clusterizarea volatilitatii si este foarte important faptul ca aceste proprietati empirice pot fi bine

capturate de catre modelele din familia GARCH. Trebuie subliniat aici faptul ca, spre deosebire de alte

modele pentru volatilitate, modelele ARCH formuleaza varianta conditionala, ht, a randamentelor prin

procedura probabilitatii maxime (maximum likelihood), in locul utilizarii deviatiei standard a esantionului

considerat.

Modelul EGARCH (Exponential GARCH) (Nelson, 1991) specifica varianta conditionata sub forma

logaritmica, ceea ce inseamna ca nu mai este nevoie sa fie impuse constrangeri asupra estimarilorpentru a fi evitata varianta negativa.

Cao and Tsay (1992) relateaza ca EGARCH ofera cele mai bune previziuni pentruactiunile companiilor cu

capitalizare redusa, pe care ei il explica printr-un efect de levier.

Bali (2000) relateaza despre utilizarile modelelor GARCH, in special a celor nelineare, in ce priveste

modelarea volatilitatii viitoare (de peste o saptamana) a randamentelor T-Bills-urilor pe piata SUA.

In general, modele care permit asimetria volatilitatii au performat cel mai bine in ceea ce priveste puterea

lor de previzionare a volatilitatii, datorita legaturii negative puternice intre volatilitate si socurile care auimpact asupra ei. Charles Cao si Ruey Tsay (1992), Ronald Heynen si Harry Kat (1994), Lee (1991), si

Adrian Pagan si G. William Schwert (1990) au favorizat modelul EGARCH pentru determinarea volatilitatii

indicilor bursieri si cursului de schimb, in timp ce Brailsford si Faff (1996) si Taylor (2001) au descoperit

ca GJR-GARCH este mai potrivit decat GARCH in explicarea indicilor de actiuni.

Modelele de volatilitate pot fi formulate in timp continuu sau discret, depinzand de scopul pentru care se

fac previziunile, de tipul de date folosite, si, desigur de disponibilitatea acestora. Acuratetea modelelor

creste odata cu gradul de corespondenta a datelor cu realitatea. Intrucat activitatile de tranzactionare si

evaluare ce au loc in pietele financiare lichide de astazi se desfasoara mai mult intr-o maniera continua,

decat intr-una discreta, utilizarea de date in timp continuu ar imbunatati capacitatile predictive ale

modelelor. Totodata, formularea si estimarea empirica a modelelor in timp continuu impune numeroase

provocari. Desi multe dintre modelele formulate in timp discret nu sunt consistente cu procesele ce

descriu miscarea in timp continuu a preturilor, ele sunt mai usor de utilizat din perspective inferentiale si

prin urmare, raman preferate in majoritatea exercitiilor empirice de previzionare


8/26

8

4. Factori de influen asupra cursului valutar

Asupra cursului valutar i exercit influena o serie de factori care pot fi grupai n factori de natur

intern i de natur extern. Astfel:


9/26

9

- factori interni (economici, monetar-financiari, psihologici, politici, militari)

- factori externi (n principal cererea i oferta de valut)

Factorii economici pot fi reprezentai de volumul i structura produciei, calitatea bunurilor i serviciilor

produse n cadrul unei economii, tehnologiile utilizate, evoluia productivitii muncii, nivelul i dinamica

preurilor etc.

Orice factor economic i transmite influena asupra cursului valutar prin pre. Dac indicele general al

preurilor i tarifelor scade, aceasta nseamn o cretere a puterii de cumprare a monedei naionale,

ceea ce se reflect n creterea raportului de schimb al monedei naionale fa de o alt moned cu care

se compar, respectiv o influen favorabil asupra cursului de schimb.

n caz contrar, creterea indicelui general al preurilor i tarifelor va avea o influen nefavorabil

asupra raportului de schimb, moneda naional pierznd din puterea de cumprare.

Nivelul preurilor este corelat cu nivelul produsului intern brut - care genereaz oferta de bunuri i

servicii ntr-o economie i cu inflaia. Se consider c dac ntr-o economie ritmul anual de cretere apreurilor este de 2-3%, urmarea este stimularea activitii economice, ceea ce se va reflecta ntr-o

apreciere a monedei naionale.

Factorii monetar-financiari ce pot influena cursul valutar sunt reprezentai n principal de nivelul ratei

dobnzii, nivelul creditelor, masa monetar n circulaie, situaia finanelor publice, situaia balanei

comerciale.

Aceti factori trebuie privii sub dou aspecte: ca rezultat direct al activitii economico-financiare a

rii respective dar i ca posibilitate a bncii centrale de a modifica nivelul ratei dobnzii i pe aceast

baz masa monetar n circulaie cu efecte asupra modificrii cursului de schimb al monedei naionale.Majorarea de ctre banca central a ratei dobnzii de referin determin creterea ratei dobnzii la

bncile comerciale i ca urmare scumpirea creditelor. Efectul va fi o scdere a cererii de credite i

reducerea masei monetare n circulaie.

ntr-o economie care funcioneaz normal, reducerea masei monetare n circulaie, n condiiile

meninerii constante a ofertei de bunuri i servicii, are ca efect scderea preurilor i implicit o cretere a

puterii de cumprare cu efecte favorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale.

Pentru rile cu moned convertibil oficial, reducerea masei monetare pe piaa intern se reflect n

reducerea ofertei de moned naional pentru piaa extern, iar dac cererea extern pentru moneda

respectiv este relativ constant, urmarea este c acea moned devine mai scump, avnd loc ocretere a cursului de schimb al monedei respective.

Factorii financiari au n vedere n principal situaia bugetului de stat deoarece n cazul n care se

nregistreaz un deficit bugetar, banca central va ncerca acoperirea acestuia prin emisiune monetar.

Dac aceast operaiune nu este nsoit i de creterea corespunztoare a ofertei de bunuri i servicii,

urmarea va fi creterea preurilor cu efecte nefavorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale.


10/26

10

n cazul existenei unei balane comerciale deficitare, autoritatea monetar va ncerca procurarea

resurselor necesare acoperirii decalajului dintre importuri i exporturi, urmarea fiind o cretere a cererii de

valut n condiiile creterii ofertei de moned naional, ceea ce va determina scderea cursului de

schimb al monedei naionale.

Factorii psihologici influeneaz direct cursul valutar pe pieele unde funcioneaz burse valutare i

cursul de schimb se determin pe baza raportului cerere/ofert. Simple informaii sau preri cu privire la

evoluia cursului pe alte piee sau evoluii ale preurilor interne produc modificri imediate asupra cererii

de valut influennd cursul de schimb al monedei naionale.

Factorii politici vizeaz ncrederea n conducerea rii, n capacitatea acesteia de a menine echilibrul

economic, in(stabilitatea) politic concretizat n schimbri de guverne etc.

Toate aceste fenomene determin ntrirea sau erodarea monedei naionale, cu efecte favorabile sau

nefavorabile asupra cursului valutar.

Factorii militari au n vedere faptul c ori de cte ori ntr-o economie se produc fenomene de aceast

natur (rzboaie, revoluii etc.) activitatea economic este ndreptat ctre satisfacerea cu prioritate a

nevoilor cu caracter militar i de aceea ncrederea n capacitatea economiei naionale de a produce

bunuri i servicii de larg consum care s acopere masa monetar scade, ceea ce influeneaz nefavorabil

cursul de schimb al monedei respective.

Factori externi

Evoluia unei anumite valute pe piaa internaional va influena cursul valutar al monedei naionaledeoarece prin intermediul cursului valutar se preiau la nivelul unei economii naionale influenele

provenite din economiile cu care se compar moneda rii respective.

Existena unor stri conflictuale poate determina ntreruperea pentru o anumit perioad a relaiilor

comerciale dintre economia naional i o anumit zon, ceea ce va produce dezechilibre la nivelul

balanei comerciale cu urmri asupra evoluiei cursului de schimb.

Existena unui embargou ntr-o zon nvecinat are ca efect reorientarea activitii economice

internaionale, ceea ce va determina costuri suplimentare pentru economia naional respectiv, decalaje

ntre ncasrile i plile derulate la nivel internaional i astfel creterea/scderea cursului de schimb al

monedei naionale.

5. Cadrul theoretic - Efectele volatilitii cursului de schimb asupra

competitivitii exporturilor


11/26

11

n literatura de specialitate subiectul este dezbtut intens nc din anii 1980, de cnd comerul

internaional a devenit din ce n ce mai intensificat. n plus, din anii 2000 aspectele legate de

subaprecierea sau supraaprecierea cursului de schimb sunt discutate mai ales n legtur c u efectele

asupra creterii economice, asupra echilibrului contului curent, consumului intern i exportului de bunuri.

Existenta unei relatii ntre componentele balanei de pli i cursul de schimb a fost un subiect dezbtut

pe larg de muli specialiti din domeniu. Alfred Marshall, Abba Lerber i Joan Robinson au fost printre

primii care au analizat corelaia dintre cursul de schimb i situaia balanei comerciale. Ideile lor sunt

cunoscute sub titulatura de Condiiile MarshallLerne. Ei au analizat modul n care o devalorizare (n cazul

regimului de cursuri fixe) sau o depreciere real (n cazul flotrii cursului) pot s influeneze pozitiv

situaia balanei de pli. 2) Ideile lor sunt considerate, totusi, neconcludente.

O serie de cercettoriprecum Cooper, Gylfason, Risager .a demonstreaz c deprecierea monedei

naionale duce la mbuntirea situaiei balanei de pli. Laffer este unul din economitii care arat caceast relaie este valabil doar pentru anumite ri i pentru anumite perioade de timp, demonstrnd c

nu exist o legtur semnificativ ntre balana comercial i cursul de schimb.

Paul Krugman i Richard Baldwin au introdus n teoria de specialitate Curba n J.3) Cercetarea lor

folosete date specifice economiilor europene i american i arat c un oc monetar negativ reduce

PIB-ul pentru aproximativ jumtate de an, genernd aprecierea monedei pentru aceeai perioad, se

ajunge la un surplus al balanei comerciale de un an i jumtate, dup care urmeaz un deficit comercial.

Teoria curbei n J presupune c efectele pozitive ale devalorizrii monedei asupra echilibrului balanei de

pli externe nu se manifest imediat ci dup a anumit perioad de timp. Conform curbei n J, dac se

devalorizeaz moneda naional, atunci importurile cresc datorit influenei preurilor de import, chiar

dac cantitatea nu se modific. Odat cu trecerea timpului, importurile scad i exporturile cresc, cu efecte

asupra echilibrrii balanei comerciale.

2, Condition Marshall-Lerner, 2010, http://glendon.yorku.ca

3, Krugman Paul, Baldwin Richard, The persistence of the US Trade Deficit, Economic Studies Program, The Booking Institution

Aceste efecte pozitive se pot manifesta n anumite condiii 4) cum ar fi:

- creterea competitivitii mrfurilor,

- extinderea relaiilor comerciale cu ali parteneri,

- dezvoltarea capacitilor de producie pentru transport,

- transferul ofertei de produse de pe o pia pe alta.


12/26

12

Pe de alt parte Moffet, n anul 1986, arat c pentru economia american teoria curbei n J nu este

relevant.5) Aceleai idei sunt preluate de ctre Rose i Yellin, care arat n anul 1989, c, n ultimele

dou decenii pn n momentul realizrii studiului, n SUA, deprecierea monedei nu a dus la un deficit

comercial pe termen scurt i nu gsesc o legtur puternic ntre cursul de schimb i balana comercial.Cercetrile pe acest subiect sunt numeroase iar analizele efectuate cuprind date din numeroase state.

O analiz realizat n cazul Japoniei, n perioada 1974-1996, demonstreaz aceeai inadverten

dintre realitate i teoria economic.6 )

Unii economiti consider c volatilitatea cursului de schimb produce doar efecte negative, indiferent

de sensul n care se manifest aceasta 7.) Efectele aprecierii sau deprecierii nu sunt suficient de robuste

pentru a putea s fie generalizate n toate rile.n plus, firmele nregistreaz costuri suplimentare

aferente protejrii mpotriva riscului valutar, reducndu-se astfel veniturile partenerilor implicai n relaiile

comerciale internaionale. Existena instrumentelor de pe piaa financiar permite, ntr-o anumit msur,s se realizeze o protejare mpotriva riscului valutar prin plata unei prime conforme cu valoarea

constractului. Din pcate, aceste instrumente nu sunt folosite pe scar larg, muli din operatori prefernd

s nu se protejeze mpotriva riscului valutar,

Aa dup cum s-a vzut mai sus cursul de schimb influeneaz situaia exporturilor i a importurilor

unui stat. De remarcat ar fi faptul c, la rndul ei, situaia balanei comerciale poa te s influeneze cursul

de schimb.Astfel, o balan de pli extern excedentar duce la aprecierea cursului iar situaia de deficit

influeneaz moneda naional n sensul aprecierii acestuia. Legtura bilateral dintre volatilitatea

cursului de schimb i balana comercial a fost analizat n anul 2008 de ctre un grup de cercettoriamericani, pe exemplul Statelor Unite ale Americii 8

4) Voinea Gheorghe, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Universitii Alexandru I.Cuza, Iai, 2007

5) Baek Jungho, The J-Curve Phenomenon: Myth or Reality, 2006,

http://www.docstoc.com/docs/10381408/The-J-Curve-Phenomenon-Myth-or-Reality/

6) Kapoor Anju, Is there a J-Curve? A New Estimation For Japan,1999,

http://ideas.repec.org/a/taf/intecj/v13y1999i4p71-79.html

7) Coric Bruno, Pugh Geoff, The Effects of Exchange Rate Variability on Interntional Trade: a Meta-Regression

Analysis, Applies Economics, 2008, http://pdfserve.informaworld.com/712948_918909937_792292683.pdf

8) Byrne Joseph .a., US Trade and Exchange Rate Volatility: A Real Sectoral bilateral analysis, Journal of Macroeconomics, nr. 30,

2008, p.38,http://www.sciencedirect.com

Studiile de specialitate evideniaz o varietate de rezultate. Razin i Collins (1999) au artat faptul c

o supraevaluare a monedei naionale poate stopa creterea economic, aceleai rezultate fiind obinute

i de ctre Rajan i Subramanian (2009) sau Gala (2008). Alte studii au demonstrat c o subevaluare a

monedei naionale poate impulsiona creterea economic (Berg, Miao, 2010).
http://www.sciencedirect.com/http://www.sciencedirect.com/http://www.sciencedirect.com/http://www.sciencedirect.com/


13/26

13

Relaia dintre cursului de schimb i exporturi a fost analizat de un numr mare de cercettori i, n

particular, a fost analizat efectul unei deprecieri a monedei asupra exporturilor. Fang et al. (2006) au

studiat efectul asupra exporturilor a creterii cursului de schimb pentru un grup de economii din Asia

(Malaiezia, Thailanda, Indonezia, Japonia, Filipine, Singapore, Republica Koreea i Taipei), iar rezultatele

au artat c efectul unei deprecieri a monedei naionale este slab i variaz de la o ar la alta.

Pe de alt parte, Wang i Ji (2006) s -au concentrat asupra comerului internaional al Chinei (pe

parcursul perioadei 1986-2003) i au artat c yuanul chinezesc nu a avut nicio influen asupra

exporturilor sau importurilor. Cteva rezultate interesante au fost obinute n cazul analizei lirei turceti i

a influenei acestei monede asupra importurilor i exporturilor din Turcia. n primul rnd, Aydin et al.

(2004) au studiat situaia dintre anii 1987-2003, iar concluzia acestora a fost c rata de schimb nu are

nicio influen asupra exporturilor, dar influeneaz importurile. n al doilea rnd, Binatli i Sohrabji (2009)

au analizat perioada 1999- 2008, iar rezultatele acestora au artat c o depreciere a lirei turceti are un

effect negativ att asupra importurilor de bunuri, ct i asupra exporturilor.

Bernard i Jense (2004) au cercetat economia Statelor Unite ale Americii din perioada 1987-1992 i

au evideniat faptul c variabilitatea cursului de schimb a fost un determinant important al creterii

exporturilor. Lemmers i Vancauteren (2009) au analizat comerul exterior al Olandei ntre 1978-2007 i

au gsit c o variaie a cursului euro dolar de 10% n sensul scderii reduce exporturile olandez cu

1,8%, dar nu are niciun efect notabil asupra importurilor. De asemenea, acetia s-au concentrat i pe

efectele cursului de schimb asupra bunurilor reexportate i legtura acestora cu exporturile Olandei din

perioada 1996-2007. Dac se nregistreaz o depreciere accelerat a dolarului fa de euro n trimestrul

precedent, aceasta are un efect negativ asupra volumului bunurilor reexportate din trimestrul urmtor (odepreciere de 10% a dolarului fade euro conduce la o scdere de 2,9%).

Pentru cazul Romniei, Ghiba (2010) a analizat relaia dintre cursul de schimb i comerul internaional

(perioada 2005-2010, serii de date lunare) i a artat faptul c o depreciere a leului romnesc are un

efect minor asupra creterii exporturilor iar relaia cu importurile este, de asemenea, extrem de slab.

5.1 Cazul Romaniei - Evoluii ale cursului de schimb al leului i ale balanei

comerciale n Romnia

Regimul valutar din Romnia este cel de flotare administrat iar Banca Central intervine ori de cte ori

consider c este necesar pentru a susine cursul leului. n acest sens, guvernatorul Bncii Naionale a

Romniei, Mugur Isrescu afirma n anul 2007 c banca central poate s intervin pe piata valutar fr


14/26


15/26

15

n 1991 s-a deschis piaa bancar interbancar, moment n care pe pia existau dou cursuri: unul

oficial iar cellalt era cursul de pe piaa interbancar. Discrepanele dintre cele dou cursuri a impus

unificarea lor.

Anul 1992 a fost caracterizat de o cretere a inflaiei, aspect care a impus nghearea cursului valutar.

Rezultatele au fost negative: au crescut importurile, au fost reduse exporturile pe fondul continurii

procesului inflaionist extern iar banca central a fost incapabil s satisfac cererea de valut.

Stabilizarea cursului de schimb trebuia s fie nsoit de politici adecvate cu privire la rata dobnzii i

disciplin financiar. Banca Naional a Romniei a ncercat n perioad urmtoare s promoveze o

politic monetar de stimulare a exporturilor, dar efectele nu au fost cele scontate. n 1994 s -a optat

pentru liberalizarea licitaiei interbancare i pentru introducerea mecanismului pieei valutare continue i

integrate, msuri ce s-au regsit n calmarea evoluiei de depreciere a leului. Meninerea unui curs

supraevaluat n cea mai mare parte a anului 1996 s-a regsit n majorarea deficitului comercial cu peste

50% fa de 1995. Reducerea diferenei dintre cursul valutar practicat la casele de schimb valutar i

cursul format pe piaa interbancar s-a realizat prin liberalizarea pieei valutare n februarie 1997.

Din anul 1997, politica valutar a Bncii Naionale a Romniei este cea de flotare administrat, banca

central avnd posibilitatea s intervin pe pia ca simplu participant.

Dup anul 1999, interveniile bncii centrale au fost orientate pentru evitarea deprecierii masive a

monedei naionale ntr-un context naional i internaional dificil.

n anul 2000, piaa valutar a nregistrat o tendin de cretere printr-o supraofert de valut. Banca

Naional a intervenit n vederea eliminrii excedentului valutar pentru a se evita aprecierea excesiv a

leului. Aprecierea leului din perioada 2001-2005 a determinat o diminuare considerabil a inflaiei. n

toat aceast perioad Banca Naional a Romniei a urmrit ca aprecierea leului s fie realizat n

condiiile unei productiviti a muncii ridicate.

n 2003 euro preia rolul de valut de referin i, astfel, se diminueaz volatilitatea monedei naionale

n raport cu euro i invers fa de dolar. Din acest an, pn n martie 2014, leul a avut urmtoarea

evoluie fa de moneda euro

Grafic nr. ^^ Evoluia cursului de schimb dintre moneda euro i leul romnesc n perioada ianuarie 2005-

martie 2014


16/26


17/26

17

- efectuarea de pli externe pentru achitarea datoriilor n raport cu strintatea,

- sporirea transferurilor curente private i a plasamentelor nerezidenilor n strintate.

Pe de alt parte, s-au manifestat i o serie de factori cu influen pozitiv:

- sporirea transferurilor curente private ctre Romnia,- majorarea volumului investiiilor strine directe,

- creterea volumului mprumuturilor,

- diminuarea ieirilor de devize corespunztoare investiiilor de portofoliu ale rezidenilor.

n anul 2005 strategia de politic monetar a Romniei s-a modificat, renunndu-se la intirea

agregatelor monetare i trecndu-se la intirea direct a inflaiei. Acest fapt s-a motivat slbirea relaiei

dintre agregatele monetare i inflaie, respectiv datorit cerinei de implementare a unei politici monetare

n funcie de evoluia ratei inflaiei. Leul romnesc a fost declarat convertibil la 1 septembrie 2006.

Practic, leul a cptat din acest moment drept de circulaie n toate rile i poate fi schimbat cu oricaremoned convertibil, de la euro i dolar pn la francul elveian i yenul jap onez. Din acest moment

Romnia a fost nevoit s-i deschid graniele pentru capitalurile internaionale prin liberalizarea

contului de capital.

Astfel, intrrile i ieirile de capital din ar au nceput s capete o nuan mai pregnant asupra

modificrii raportului de schimb al leului cu celelalte valute. Raportul de schimb a dou monede poate

sintetiza informaiile necesare comparrii situaiei economice dintre dou state.

Liberalizarea contului de capital reprezint o condiie necesar pentru a se reflecta un raport de

schimb ct mai apropiat de fundamentele economice ale unui stat. Impactul unei flexibilit i mai mari acursului valutar implic o serie de avantaje i dezavantaje. Romnia are o serie de avantaje ca urmare a

descurajrii influxurilor speculative, distribuirea mai echilibrat ntre operatori a c tigurilor i pierderilor

din tranzaciile valutare, limitarea costurilor de intervenie pentru banca central, utilizarea unui

mecanism valutar compatibil cu intirea direct a inflaiei.11 (11 Hndoreanu Ctlina, Cursul de schimb i influena

acestuia asupra stabilizrii macroeconomice, 2007, p.6, )

Dezavantajul major deriv din scderea predictibilitii leului. Balana comercial a nregistrat cele mai

mari deficite n perioada 2007-2008 pe fondul extinderii importurilor din Uniunea European i a scderii

exporturilor. n aceeai perioad leul a nceput s se deprecieze puternic n raport cu moneda euro.Evoluia importurilor i a exporturilor Romniei n perioada 2005-2014 a fost urmtoarea:


18/26

18

Sursa: Prelucrare date Bloomberg

Informaiile cuprinse n balana comercial a Romniei ilustreaz situaia schimburilor comerciale cu

restul lumii. Procesul de tranziie la economia de pia a fost caracterizat de o creterea a importurilor i

de o scdere a exporturilor. Aceast deteriorare a fost pus, n mare parte, pe faptul c partenerii din

schimburile comerciale internaionale ale Romniei erau statele din fostul bloc comunist.

Politica comercial a Romniei a fost caracterizat, n ultimii ani, de restrngerea posibilit ilor de

stimulare a exporturilor. Aciunile deficitare ale autoritilor, care au urmrit s stimuleze importurile

(considerate mai ieftine) pentru a se ctiga timp n vederea revigorrii economiei i a reducerii presiunilor

inflaioniste, au dus la agravarea dezechilibrului extern.

Analiza econometric a relaiei dintre cursul de schimb al leului i schimburile comerciale

internaionale ale Romniei

n vederea determinrii impactului cursului de schimb al leului asupra exporturilor Romniei se va face

analiza de regresie privind variabila exporturi (dependent) i variabila curs de schimb (independent).

Analiza de regresie va permite studierea i msurarea relaiei care exist ntre dou sau mai multe

variabile, precum i descoperirea legii relative cu privire la legtura dintre cele dou variabile . Practic, se

estimeaz relaia matematic dinrte cele dou variabile, adic valoarea exporturilor n funcie de valorile

luate de cursul de schimb. Exporturile reprezint variabila rezultativ (mai este denumit exogen sau

independent) iar cursul de schimb reprezint factorial, dependent sau exogen. Exporturile pot fi

influenate i de ali factori, care sunt sintetizai i reprezentai n relaia final ca factori reziduali.


19/26

19

Testarea legturii dintre cele dou variabile amintite se realizeaz pentru perioada ianuarie 2005

februarie 2014. Exporturile sunt exprimate n valori lunare (miliarde euro) iar cursul de schimb este dat de

valorile medii lunare ale cursului de schimb al leului n raport cu moneda euro. Integrarea lor n programul

de analiz econometric duce laobinerea urmtoarelor rezultate:

Tabel nr. ** Rezultatele analizei de regresie dintre cursul de schimb mediu lunar EUR/RON i valoarea

lunar a exporturilor pentruperioada ianuarie 2005februarie 2014


Relaiile obinute denot o legtur direct ntre raportul de schimb al leului fa de euro i exporturile

Romniei, relaia dintre cele dou variabile fiind date de urmtoarea formul:

Exporturi = -2.8miliarde + 1.45miliarde *curs (rel. 1)

Relaia de mai sus poate fi interpretat astfel: la creterea cu o unitate a cursului leului (deprecierea

monedei naionale), exporturile cresc, n medie cu 1.45 miliarde euro.

Eroarea standard (Std. Error) reprezint o msur cu privire la incertitudinea legat de valoarea real a

coeficientului de regresie.Astfel, dac media unui eantion cu n observaii extras dintr-o populaie este x,

eroarea standard a mediei poate fi calculat prin dou metode:

- fie ca / sqrt (n), n cazul n care abaterea medie ptratic a populaiei este cunoscut,- sau ca ca / sqrt (n), atunci cnd abaterea medie ptratic a populaiei nu este cunoscut, dar

este cunoscut abaterea medie ptratic a eantionului, s.

T-Statistic testeaz ipoteza conform creia coeficientul de regresie are valoare nul i reprezint de

fapt raportul dintre coeficientul estimat i eroarea standard.

Regression Statistics

Multiple R 0.729162518

R Square 0.531677978

Adjusted R Square 0.527341663

Standard Error 0.564669931

Observations 110

ANOVA

df SS MS F Significance F

Regression 1 39.09463577 39.09464 122.6106 1.68808E-19

Residual 108 34.43603009 0.318852

Total 109 73.53066586

Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% pper 95% Lower 90.0% Upper 90.0%

Intercept -2.824262798 0.525451527 -5.37493 4.46E-07 -3.865798881 -1.78273 -3.69603162 -1.952493977

X Variable 1 1.454371743 0.131344383 11.07296 1.69E-19 1.194024391 1.714719 1.236460229 1.672283257


20/26

20

R-ptrat (R-squared) msoar acurateea cu care variabila rezultativ este explicat de evoluia

variabilei factoriale, respectiv msoar partea din evoluia variabilei dependente care este explicat de

variabila independent. Pentru date lunare, se consider c un R-ptrat mai mare de 0,2 este

caracteristic unei ecuaii bine specificate. Astfel, valoarea obinut de 53% denot faptul c deprecierea

leului are implicaii mari asupra creterii volumului de exporturi, ns evoluia acestora este explicat i de

ali factori.

Legtura semnificativ dintre cursul de schimb este reflectat i de reprezentarea grafica punctelor date

de coordonatele X (cursul mediu lunar de schimb dintre euro i leu) i Y (volumul exporturilor exprimat n

miliarde euro) i linia ecuaiei de regresie. Se observ ca norul de puncte cu cea mai mare densitate

corespunde unui nivel sczut al cursului leului ct i a volumului de exporturi.

Grafic nr. *** Legtura dintre cursul de schimb al leului fa de moneda euro i exporturile Romniei


Poziionarea punctelor din graficul anterior arat c deprecierea monedei naionale corespunde unui

volum mare de exporturi. Reprezentarea grafic ne permite s observm c ntre cele dou variabile este

o legtursemnificativ din punct de vedere statistic. Totui, nu se poate elimina total din vedere faptul

c o depreciere a leului poate s confere produselor romneti un avantaj de pre fa de produsele din

strintate.

De cealalt parte, importurile sunt avantajate de aprecierea monedei naionale deoarece importatorii vor

plti mai puine uniti monetare din moneda naional n momentul n care vor plti pentru bunurile sau

serviciile prestate de ntreprinztorii strini.Verificarea relaiei dintre modificarea raportului de schimb al

3.00

3.20

3.40

3.60

3.80

4.00

4.20

4.40

4.60

4.80

1.4 1.9 2.4 2.9 3.4 3.9 4.4 4.9

Evolutie exporturi - curs de schimb


21/26

21

leului fa de moneda euro i importurile Romniei se verific prin aceeai metod ca n situaia

anterioar. Variabile exporturi este nlocuit de cea a importurile iar perioada de timp considerat este

aceeai. Rezultatele analizei de regresie sunt urmtoarele:

Tabel nr. *** Rezultatele analizei de regresie dintre cursul de schimb mediu lunar EUR/ RON i valoarea

lunar a importurilor pentru perioada ianuarie 2005februarie 2014

Relaiile obinute denot o legtur indirect ntre raportul de schimb al leului fa de euro i importurile

Romniei, relaia dintre cele dou variabile fiind date de urmtoarea formul:

Importuri = 1.88 miliarde + 0.53 miliarde *curs (rel. 2)

Relaia de mai sus poate fi interpretat astfel: la creterea cu o unitate a cursului leului (deprecierea

monedei naionale), importurile cresc, n medie cu 0.53 miliarde euro. Valoarea lui t-Statistic i

probabilitatea mare asociat coeficientului b (cursului de schimb) denot faptul c legtura dintre cele

dou variabile nu este semnificativ statistic.

R-ptrat (R-squared) care msoar acurateea cu care variabila rezultativ este explicat de evoluia

variabilei factoriale are o valoare de 0,072.

Lipsa unei legturi ntre cursul de schimb este reflectat i de reprezentarea grafic a punctelor date de

coordonatele X (cursul mediu lunar de schimb dintre euro i leu) i Y (volumul importurilor exprimat n

milioane euro) i linia ecuaiei de regresie obinut n urma analizei econometrice rezultate mai sus.

Grafic nr. *** Legtura dintre cursul de schimb al leului fa de moneda euro i importurileRomniei

Regression Statistics

Multiple R 0.268564849

R Square 0.072127078

Adjusted R Square 0.063535662

Standard Error 0.792717697

Observations 110

ANOVA

df SS MS F Significance F

Regression 1 5.275585915 5.27558592 8.395249218 0.004555836

Residual 108 67.86734546 0.62840135

Total 109 73.14293137

Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 90.0% Upper 90.0%

Intercept 1.887033174 0.737660537 2.5581322 0.011909858 0.424862018 3.349204329 0.663191536 3.110874811

X Variable 1 0.534259425 0.184389164 2.89745565 0.004555836 0.168768113 0.899750737 0.228342102 0.840176748


22/26


23/26


24/26


25/26

25

Bibliografie

1. Guglielmo Maria Caporale, Thouraya Hadj Amor and Christophe Rault, Sources of Real Exchange

Rate Volatility and International Financial Integration: A Dynamic GMM Panel Data Approach, 2006,

Brunel University

2. Structural Factors Affecting Exchange Rate Volatility: A Cross-Section Study, Jorge Canales-

Kriljenko and Karl Habermeier , IMF Working paper

3. Determinants of Exchange-Rate Volatility: The Case of the New EU Members, Finance a vr -

Czech Journal of Economics and Finance, 2007

4. Econometrie avansat: Dr. Adrian Codirlau, Dr. Bogdan Moinescu, Dr. Nicolaie Alexandru

Chidesciuc, 2010

5. Introductory Econometrics for Finance - Chris Brooks, 2008

6. Condition Marshall-Lerner, 2010, http://glendon.yorku.ca

7. Hndoreanu Ctlina, Cursul de schimb si influenta acestuia asupra stabilizriimacroeconomice,

2007,http://www.ectap.ro/documente/suplimente/simpozion_23_nov_2007_ro_vol3.pdf

8. Baek Jungho , The J-Curve Phenomenon: Myth or Reality, 2006

9. Dobrot Gabriela, The Policy and the Trade Regime in Romania after 1990, Seria Economie

10. Krugman Paul, Baldwin Richard, The persistence of the US Trade Deficit, Economic Studies

Program, The Booking Institution, vol 18, 1987, p. 11-56

11. Voinea Gheorghe, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Universitii Alexandru I.Cuza,

Iai, 2007

12. Kapoor Anju, Is there a J-Curve? A New Estimation For Japan,1999,

http://ideas.repec.org/a/taf/intecj/v13y1999i4p71-79.html

13. Coric Bruno, Pugh Geoff, The Effects of Exchange Rate Variability on Interntional Trade:

a Meta -Regression Analysis, Applies Economics, 2008

http://www.staffs.ac.uk/schools/sciences/geography/links/IESR/downloads/workingpaper1.pdf

14. Byrne Joseph .a., US Trade and Exchange Rate Volatility: A Real Sectoral bilateral analysis,

Journal of Macroeconomics, nr. 30, 2008,http://www.sciencedirect.com

15.
http://www.ectap.ro/documente/suplimente/simpozion_23_nov_2007_ro_vol3.pdfhttp://www.ectap.ro/documente/suplimente/simpozion_23_nov_2007_ro_vol3.pdfhttp://www.ectap.ro/documente/suplimente/simpozion_23_nov_2007_ro_vol3.pdfhttp://www.staffs.ac.uk/schools/sciences/geography/links/IESR/downloads/workingpaper1.pdfhttp://www.staffs.ac.uk/schools/sciences/geography/links/IESR/downloads/workingpaper1.pdfhttp://www.sciencedirect.com/http://www.sciencedirect.com/http://www.sciencedirect.com/http://www.sciencedirect.com/http://www.staffs.ac.uk/schools/sciences/geography/links/IESR/downloads/workingpaper1.pdfhttp://www.ectap.ro/documente/suplimente/simpozion_23_nov_2007_ro_vol3.pdf


26/26

Volatilitatea cursului de schimb – influenta asupra competitivitatii la nivel micro si...

Documents

Transcript of Volatilitatea cursului de schimb – influenta asupra competitivitatii la nivel micro si...