Raport initial SIF-uri Mai 2011 - goldring.ro · atat fata de valoarea raportata, cat si fata de...

Mai 23, 2011 Raport initial / PERFORMANT*

SIF-uri Sector: Financiar, Fonduri inchise de

investitii

VUAN ajustata Discount

SIF1 2.921 LEI -64%SIF2 2.836 LEI -55%SIF3 1.629 LEI -67%SIF4 2.099 LEI -65%SIF5 3.331 LEI -58%

Cele cinci SIF-uri se tranzactioneaza la discounturi semnificative, in jur de 50%,

atat fata de valoarea raportata, cat si fata

de valuarea ajustata a activelor nete pe actiune. Dintre ele, SIF2 si SIF5 se

tranzactioneaza la cele mai mici discounturi fata de VUAN. Pretul actiunilor

ramane insa, cel putin teoretic, strans legat de valoarea unitara a activelor nete.

De la inceputul anului si pana in prezent, data raportului, preturile actiunilor SIF1 au

crescut cu 3%, al SIF2 cu 7%, SIF4 cu 13%, al SIF5 cu 9%, iar al SIF3 au scazut

cu -2%.

Evenimente importante:

Majoritatea SIF-urilor au anuntat ca vor prefera in acest an actiunile companiilor

energetice in detrimentul titlurilor din

sectorul bancar. De asemenea, SIF-urile urmaresc o

reducere a numarului de companii nelistate din portofoliu.

Intentia declamata a SIF-urilor de a lichida detinerea pe care o au in BCR,

cca. 30%, lucru pentru care exista discutii directe cu actionarul majoritar

BCR, Erste Bank. (vezi detalii pag. 3)

* - Criterii de recomandare investitie pentru fondurile

inchise de investitii: raportul VUAN fata de pretul de piata este peste 20% pentru rating Performant, intre 10% si 20% pentru rating Neutru si mai mica de

10% pentru rating Neperformant

Departament Analiza, Strategie si Investitii

E-mail: [email protected]

Telefon: +40 365 801 838, +40 365 801 839

-50%

-25%

0%

25%

50%

20-M

ay-1

0

20-Ju

n-10

20-Ju

l-10

20-A

ug-10

20-S

ep-1

0

20-Oct-

10

20-N

ov-10

20-D

ec-10

20-Ja

n-11

20-Fe

b-11

20-M

ar-11

20-A

pr-11

20-May

-11

Pret SIF1 Pret SIF2 Pret SIF3 Pret SIF4 Pret SIF5 BET-FI

Societatile de investitii financiare (SIF) sunt organisme de plasament

colectiv, organizate in urma Programului de Privatizare in Masa si listate la Bursa de Valori Bucuresti inca din 1999, la categoria I actiuni. Datorita

structurii portofoliului lor SIF-urile au reprezentat o alternativa interesanta de investitie pentru toate categoriile de investitori cu specificatia ca

detinerea in capitalul social al SIF-urilor este limitata la 1% pentru un singur investitor/investitori care actioneaza concertat, ceea ce limiteaza

interesul marilor investitori institutionali care cauta acces in companii in

care sa detina pachete mai importante in primul rand pentru a avea posibilitatea de investitie a unor sume semnificative si apoi pentru crearea

lichiditatii. In ciuda restrictiilor de detinere, SIF-urile au fost intotdeauna caracterizate de randamente spectaculoase si de lichiditate sporita, ceea ce

a facut ca ele sa fie mereu in topul preferintelor investitorilor la BVB. Capitalizarea SIF-urilor este de 3,2 mld LEI la 20 mai 2011 si un volum

mediu zilnic de tranzactionare in 2010 de 9 mil actiuni. Prin natura lor cele cinci SIF-uri au devenit emblema pentru piata de capital din Romania,

activitatea lor fiind urmarita de evolutia indicelui BET-FI. Recent componenta acestui indice a fost modificata prin introducerea in

componenta lui a Fondului Proprietatea.

Initiem seria rapoartelor de analiza a celor cinci SIF-uri tranzactionate la

BVB cu recomandarea “PERFORMANT*”. In raportul nostru este prezentat modul de calcul al activului net pe actiune (VUAN) al celor cinci fonduri

inchise de investitii potrivit criteriilor de raportare CNVM la 30 aprilie 2011, dar si conform criteriilor SSIF Goldring, in urma aplicarii unor ajustari

potrivit rationamentului profesional.

Companie LEI SIF1 SIF2 SIF3 SIF4 SIF5

Pret curent 20-Mai-2011 1.063 1.275 0.540 0.735 1.400

Pret maxim 52saptamani 1.315 1.508 0.631 0.870 1.690

Pret minim 52saptamani 0.895 0.810 0.456 0.545 1.040

Numar actiuni (mil) 548.8 519.1 1,092.1 807.0 580.2

Capitalizare (mil) 583.4 661.8 589.8 593.2 812.2

VAN (mil) raportata la 30-Apr-2011 1,418.3 1,267.0 1,531.6 1,488.6 1,628.2

VUAN raportata la 30-Apr-2011 2.584 2.441 1.402 1.845 2.806

Discount fata de VUAN raportata -59% -48% -61% -60% -50%

P/VUAN 0.41 0.52 0.39 0.40 0.50

VAN ajustata (mil) 1,603.2 1,472.1 1,778.6 1,693.9 1,932.5

VUAN ajustata 2.921 2.836 1.629 2.099 3.331Discount fata de VUAN ajustata -64% -55% -67% -65% -58%

P/VUAN aj. 0.36 0.45 0.33 0.35 0.42

Profit net 12 luni (mil) 57.7 93.0 122.5 63.2 82.2

modificare anuala YoY -38% -15% 6% -33% -39%

Total active (mil) 1,470.1 1,288.6 1,562.5 1,607.9 1,760.6

modificare anuala YoY -12% -3% -15% -11% -5%

Capitaluri proprii (mil) 542.7 550.8 759.1 1,375.4 629.1

modificare anuala YoY 13% 18% 16% -13% 11%

P/E 9.9 6.5 6.3 10.1 10.7

P/BV 1.1 1.2 0.8 0.4 1.2

ROE 11.3% 18.3% 17.3% 4.3% 13.7%

ROA 3.7% 7.1% 7.2% 3.7% 4.6%

ROVAN 3.8% 7.3% 7.4% 4.0% 5.0%

SSIF Goldring 0265 269 195; 0365 801 839; 0724 899 499

www.goldring.ro

2 of 22

CUPRINS

EVALUARE..........................................................................................3 SIF BANAT CRISANA – SIF1.................................................................5 SIF MOLDOVA – SIF2 ..........................................................................8 SIF TRANSILVANIA – SIF3................................................................. 11 SIF MUNTENIA – SIF4 ....................................................................... 14 SIF OLTENIA – SIF5.......................................................................... 17 SIF-uri COMPARATIE DIRECTA........................................................... 20 DISCLAIMER..................................................................................22

SSIF Goldring 0265 269 195; 0365 801 839; 0724 899 499

www.goldring.ro

3 of 22

EVALUARE

Evaluarea nostra a fost efectuata utilizand situatia portofoliului in primul trimestru 2011 si a

activelor la sfarsitul lunii aprilie 2011. Valoarea activelor raportate este cea conform criteriilor CNVM de la sfarsitul lunii aprilie 2011.

Metoda de evaluare se bazeaza pe suma partilor. Portofoliul celor cinci SIF-uri cuprinde doua categorii de companii, si anume cele listate si cele nelistate. Acest statut a dus la evaluarea

celor doua categorii in mod diferit, si anume:

Actiuni listate – au fost evaluate la pretul de piata de la data de 20 mai 2011, iar celor

ilichide care nu au mai fost tranzactionate de la jumatatea anului 2010 pana in prezent li s-a atribuit valoarea zero.

Actiuni nelistate – valoarea capitalurilor proprii raportata conform CNVM la finele lunii aprilie 2011.

In evaluarea noastra, pentru actiunile nelistate am utilizat valoarea actiunilor din situatia portofoliului la 31 martie 2011, cu exceptia bancilor BCR, Eximbank si Raiffeisen, la care am

aplicat multiplii P/BV de 1x intr-un prim scenariu, de 1,3x in al doilea si de 1,5x in al treilea. In

cazul BCR acesti multiplii au fost aplicati valorii capitalurilor proprii conform IFRS (in situatia portofoliului SIF-urilor valorile capitalurilor proprii sunt conform RAS).

Am ales sa utilizam ca scenariu de baza acela in care indicatorul P/BV aplicat companiilor nelistate din portofoliu este de 1,3x, aceasta valoare reprezentand media indicatorului P/BV la

care se tranzactioneaza bancile listate din Europa de Est. Scenariul in care am ales P/BV de 1,5x, l-am ales avand in vedere ultima tranzactie efectuata cu actiunile BCR, anume atunci cand

Erste Bank a achizitionat actiuni de la angajatii BCR la un P/BV de 1,56x.

Mentionam ca diferenta dintre VAN ajustata si cea raportata provine in special din valoarea

atribuita detinerii in capitalul social al BCR. Valoarea capitalurilor proprii BCR a fost considerata cea conform IFRS la sfarsitul anului 2010 in valoare de 7.119,6 mil LEI, in loc de cea conform

RAS. In concordanta cu detinerea in capitalul social al BCR, valoarea capitalurilor proprii este de 435,5 mil LEI pentru SIF5 si 427,2 mil LEI pentru celelalte 4 SIF-uri. In schimb, conform RAS,

valoarea capitalurilor proprii BCR este de 297,1 mil LEI pentru SIF5 si 292,0 mil LEI pentru celelalte SIF-uri. Doar SIF5 detine 6,12% din capitalul bancii, iar celelalte SIF-uri detin fiecare

6%.

BCR, cea mai valoroasa detinere a SIF-urilor

Mai multe fonduri de investitii, printre care cele cinci SIF-uri, dar si alti investitori de portofoliu

au intrat incepand de la sfarsitul anului 2006 in actionariatul celei mai mari banci de pe piata, BCR, dupa ce salariatii bancii au primit liber la vanzarea actiunilor.

Cele mai importante detineri in portofoliul celor cinci societati de investitii sunt reprezentate de actiuni la BRD si BCR, cea mai mare banca din sistem. Actiunile detinute la BCR de catre cele

cinci SIF-uri sunt in numar de cca. 47,5 mil fiecare, ceea ce reprezinta 6% din capitalul bancii si o valoare de 291,3 mil LEI, conform situatiei portofoliului la sfarsitul lunii martie 2011. Valoarea

actiunilor BCR conform IFRS la sfarsitul anului 2010 este de cca. 427,2 mil LEI.

Contractul de privatizare a BCR prevedea listarea in termen de trei ani, cu conditia ca SIF-urile

sa ramana in actionariat. SIF-urile detin impreuna peste 30% din BCR.

Listarea la Bursa de Valori Bucuresti in termen de trei ani de la privatizare alaturi de plata unui

dividend corespunzator a cel putin 40% din profit, stabilit conform IFRS, sunt obligatiile pe care grupul austriac Erste - actionarul majoritar al bancii - si le-a asumat in 2006 atunci cand a

achizitionat 61,8% din BCR, iar in prezent detine 69,3% prin intermediul unui holding austriac pe care il controleaza. Desi obligatorii, la solicitarea Erste din 2009, SIF-urile au cazut de acord

sa amane pregatirile de listare inca doi ani, pana in octombrie 2011, iar anul trecut au aprobat capitalizarea profitului pentru a evita participarea la o majorare de capital de 100 mil EUR.

Tensiunile intre cele cinci SIF-uri, BCR si grupul austriac Erste s-au intensificat in ultima perioada, avand in vedere ca se anunta inca un an fara dividende, iar oficialii Erste dau de

inteles ca nu sunt inca dispusi sa listeze BCR. In 2007, SIF-urile au primit dividende impreuna in

valoare de 33 mil EUR, iar in 2008 valoarea acestora a fost aproape de 2 ori mai mare, in cuantum total de 57 mil EUR.

Avand in vedere ca SIF-urile s-au confruntat in 2010 cu o diminuarea drastica a veniturilor din dividende de la companiile detinute in portofoliu si necesitatile lor de lichiditati pentru realizarea

programului de investitii propus pe anul 2011, iar posibilitatea listarii BCR in acest an fiind incerta, ar putea determina vanzarea unor participatii BCR din portofoliul SIF-urilor. In acest

sens, SIF5 care detine 6,12% din capitalul social BCR si-a propus in vederea lichidizarii

SSIF Goldring 0265 269 195; 0365 801 839; 0724 899 499

www.goldring.ro

4 of 22

portofoliului sa vanda o parte din actiunile detinute la banca. De asemenea, SIF2 are in vedere posibilitatea vanzarii partiale sau chiar integrale a pachetului de actiuni detinut la BCR.

Scenarii posibile privind listarea/nelistarea BCR

O situatie posibila este aceea in care minim trei dintre SIF-uri cer companiei Erste sa inceapa

procedurile de listare, iar grupul austriac este obligat sa demareze pregatirile; In situatia in care sunt incalcate angajamentele de listare, este repusa automat in vigoare

prevederea statutara privind adoptarea deciziilor importante din AGA cu o majoritate de cel putin 75% din voturi;

Daca listarea BCR nu va avea loc, iar oferta de pret din partea Erste nu este convenabila, se are in vedere posibilitatea vanzarii participatiilor catre terti. Varianta de vanzare a pachetului de

actiuni catre un investitor strain este mai dificil de realizat deoarece BCR nu este listata si ar pune Erste in fata unui nou partener de discutii.

Scenarii privind cresterea VUAN in functie de variatia de schimb BCR-EBS

Cele mai importante participatii ale SIF-urilor sunt actiunile Bancii Comerciale Romane

dobandite la privatizarea acesteia, SIF-urile detinand impreuna mai bine de 30% din capitalul social al bancii. Avand in vedere nevoia de lichiditate pentru investitii al celor cinci SIF-uri si ca

posibilitatea de listare a BCR din 2011 ar putea fi amanata, pentru a doua oara, pe motive de

conditii nefavorabile a pietei de capital actuale din Romania, s-a pus in discutie posibilitatea ca SIF-urile sa-si vanda o parte din actiunile detinute la BCR. Acest fapt ramane insa sub semnul

intrebarii deoarece daca una din societati vinde din actiuni si cele cinci SIF-uri nu mai detin concertat 30% din capitalul social al BCR se pierde posibilitatea de a bloca deciziile actionarului

majoritar Erste.

Astfel, in situatia in care BCR nu se listeaza in 2011, o posibila alternativa este ca SIF-urile sa-si

vanda participatiile detinute la BCR catre actionarul majoritar Erste. In continuare sunt prezentate cateva scenarii posibile ale valorii activului net contabil al SIF-urilor, in situatia in

care acestea isi vand actiunile detinute la BCR.

SIF-uri VUAN raportat Scenariu 1 Scenariu 2 Scenariu 3

30-Apr-11 P/BV = 1 P/BV = 1,3 P/BV = 1,5

SIF1 2.584 2.831 3.064 3.220

SIF2 2.441 2.701 2.948 3.113

SIF3 1.402 1.526 1.644 1.722

SIF4 1.845 2.012 2.171 2.277

SIF5 2.806 3.045 3.270 3.420

Discount P/VUAN

SIF1 -59% -62% -65% -67%

SIF2 -48% -53% -57% -59%

SIF3 -61% -65% -67% -69%

SIF4 -60% -63% -66% -68%

SIF5 -50% -54% -57% -59%

BCR 9.0 11.7 13.5

EBS/BCR 15.4 11.9 10.3

SSIF Goldring 0265 269 195; 0365 801 839; 0724 899 499

www.goldring.ro

5 of 22

SIF BANAT CRISANA – SIF1

Este o societate de investitii de tip inchis care se autoadministreaza, incadrata in categoria Alte

Organisme de Plasament Colectiv (AOPC) cu o politica de investitii diversificata. Are sediul central in Arad si patru sucursale in orasele: Bistrita, Bucuresti, Cluj-Napoca si Satu Mare.

SCURT ISTORIC

Societatea de Investitii Financiare Banat Crisana este persoana juridica romana, constituita ca

societate pe actiuni in noiembrie 1996 si se tranzactioneaza la BVB din noiembrie 1999, la categoria I actiuni, cu simbolul SIF1.

Evolutie VUAN ian 2010 - apr 2011

2.5842

2.8655

2.8346

2.8768

2.8989

2.7493

2.61122.5026 2.4889

2.4559 2.4746 2.4814

2.4806

2.5226

2.5217

2.5428

2.2

2.3

2.4

2.5

2.6

2.7

2.8

2.9

3.0

Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11

MANAGEMENT SI ACTIONARI

SIF1 este administrata de catre un consiliu de administratie ales de adunarea generala a actionarilor pe o perioada de patru ani. Conducerea efectiva este asigurata de conducatorii

desemnati de Consiliul de Administratie si avizati de CNVM: Directorul General – Ioan Cuzman, Directorul General Adjunct Operatiuni – Gabriela Grigore si Directorul General Adjunct

Dezvoltare – Carmen Dumitrescu.

Printre actionarii reprezentativi ai SIF1 se regasesc Banca Transilvania care detine 7,51% din

actiuni, ING Bank NV – 1%, Chelu Catalin – 0,91% si alti cativa actionari cu detineri sub 1%.

STRATEGIE INVESTITII

Valori Valori

raportate ajustate

Pana la 5% 44% 40%

Intre 5%-33% 33% 46%

Intre 33%-50% 0% 0%

Peste 50% 23% 15%

Total 100% 100%

Actiuni 1,330 90%

Numerar si depozite 101 7%

Obligatiuni 16 1%

Alte active 24 2%

Total Active 1,470 100%

Pondere valori raportate ajustate

% Actiuni listate in portofoliu 67% 54%

% Actiuni nelistate in portofoliu 33% 46%

% Portofoliu in TA 90% 92%

% Portofoliu in VAN 94% 94%

Portofoliu in functie de detinerile in CS al

emitentului

Active - valori raportate mil LEI %

44%

33%

23%Pana la 5%

Intre 5%-33%

Intre 33%-50%

Peste 50%

1%2%

90%

7%

Actiuni

Numerar si depozite

Obligatiuni

Alte active

Portofoliul SIF1, compus din 268 companii, din care 120 listate la Bursa de Valori Bicuresti, 1 la

SBX si 147 nelistate, are o valoare de piata raportata conform criteriilor CNVM la sfarsitul lunii aprilie 2011 de 1,3 mld LEI si de 1,5 mld LEI potrivit criteriilor noastre. Societatea de investitii

financiare urmareste in 2011 o reducere cu 10% a numarului de emitenti din portofoliu in special a detinerilor in companii nelistate, potrivit proiectului de buget care va fi supus aprobarii

actionarilor. La sfarsitul lui 2010, SIF Banat-Crisana avea detineri in 277 de societati, dintre care 153 in companii nelistate. Numarul de emitenti era cu 9% mai redus fata de anul precedent,

respectiv cu 28 de companii. Valoarea de piata totala a portofoliului SIF1 era de 1,3 mld LEI la sfarsitul lui 2010, in scadere cu 11,5% fata de anul precedent.

SSIF Goldring 0265 269 195; 0365 801 839; 0724 899 499

www.goldring.ro

6 of 22

De asemenea, intentioneaza sa isi diminueze expunerea pe sectoarele financiar, industria hartiei, mobila, mase plastice si sa-si consolideze pozitia in sectoare precum industria

energetica, materii prime, utilitati si farmaceutice.

Strategia de investitii pentru acest an vizeaza construirea unui portofoliu “diversificat si flexibil”,

axat intr-o prima etapa pe actiuni ale unor companii din Europa, ale carui performante sa fie superioare randamentului mediu al principalilor indici europeni. Conform spuselor conducerii

SIF1, dezvoltarea unei strategii investitionale pe bursele externe este necesara pentru a contracara lichiditatea redusa a pietei de capital din Romania si posibilitatile limitate de

diversificare a portofoliului in cadrul acesteia.

TOP 10 detineri companii

Companie Sym Industrie Piata Detinere SIF1 Val. rap (mil LEI) Val. aj (mil LEI) % in TA % in VAN % in TA % in VAN

BANCA COMERCIALA ROMANA n/a banci 6.00% 291.3 555.3 19.8% 20.5% 33.6% 34.6%

BANCA ROMANA PT. DEZVOLTARE BRD banci BVB 4.66% 431.8 467.5 29.4% 30.4% 28.2% 29.2%

BANCA TRANSILVANIA TLV banci BVB 4.52% 95.4 82.5 6.5% 6.7% 5.0% 5.1%

NAPOMAR n/a 99.43% 44.9 44.9 3.1% 3.2% 2.7% 2.8%

VRANCART VNC carton ondulat BVB 74.72% 44.5 41.7 3.0% 3.1% 2.5% 2.6%

CALIPSO ORADEA CAOR servicii bar RASDAQ 96.30% 39.2 38.4 2.7% 2.8% 2.3% 2.4%

BIOFARM BIO farma BVB 16.63% 39.3 37.3 2.7% 2.8% 2.3% 2.3%

IAMU IAMU fabricare utilaje RASDAQ 76.70% 26.4 24.3 1.8% 1.9% 1.5% 1.5%

TERAPLAST GP TRP fabricarea profilelor plastice BVB 10.83% 16.7 15.8 1.1% 1.2% 1.0% 1.0%

PETROM SNP petrol & gaze BVB 0.05% 9.5 10.5 0.6% 0.7% 0.6% 0.7%

Raportat Ajustat

PERFORMANTE FINANCIARE

Societatea de investitii financiare estimeaza pentru acest an venituri din tranzactii pe piata de

capital de cel putin 72,4 mil LEI, in timp ce in achizitiile de actiuni va investi minimum 53,5 mil LEI. SIF1 nu se asteapta sa incaseze in acest an dividende mari de la societatile din portofoliu,

veniturile din dividende fiind estimate la 9,5 mil LEI fata de 51,9 mil LEI in 2010. Pentru 2011, societatea si-a bugetat un profit net de 27,0 mil LEI, cu 57,2% mai mic fata de cel obtinut anul

trecut. Profitul SIF Banat-Crisana scazuse in 2010 cu 44% comparativ cu rezultatul din 2009.

Trimestrul I 2011

SIF1 a afisat in primul trimestru 2011 un profit de 0,3 mil LEI, cu

93% mai mic decat cel obtinut in perioada similara a anului trecut,

cand acesta a fost de 4,6 mil LEI. De asemenea, activele nete ale

companiei s-au diminuat cu 12%, ajungand de la 1,6 mld LEI la

1,4 mld LEI.

In primul trimestru 2011, actiunile companiei SIF Banat-Crisana s-au

apreciat cu 24%.

Evolutie SIF1 vs BET-FI

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

20-M

ay-1

0

20-Jun

-10

20-Jul-1

0

20-A

ug-1

0

20-S

ep-1

0

20-O

ct-1

0

20-N

ov-1

0

20-D

ec-1

0

20-Jan

-11

20-F

eb-1

1

20-M

ar-1

1

20-A

pr-1

1

20-M

ay-1

1

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

mil LEI

Volum SIF1 Pret SIF1 BET-FI

SSIF Goldring 0265 269 195; 0365 801 839; 0724 899 499

www.goldring.ro

7 of 22

EVALUARE

SIF1 se tranzactioneaza la un discount de 64% fata de valoarea ajustata a activului net contabil

pe actiune, in conformitate cu criteriile noastre de evaluare, ceea ce reprezinta un discount de tranzactionare semnificativ. Bancile nelistate – in primul rand BCR la care SIF1 detine 47,5 mil

actiuni cu o valoare raportata de 291 mil LEI si 555 mil LEI conform criteriilor Goldring – au cea mai mare influenta asupra valorii activului net determinata de noi.

Ponderea in portofoliu a bancilor nelistate, BCR, Eximbank, Raiffeisen, reprezinta 22% - conform criteriilor de raportare CNVM la sfarsitul lunii martie 2011 si 37% potrivit criteriilor

noastre. Cea mai mare influenta o are detinerea la BCR, celelalte fiind nesemnificative. Ponderea bancilor BRD si BCR in portofoliu reprezinta 54% si respectiv 68%.

SIF1 Raportat Ajustat (P/BV=1) Ajustat (P/BV=1,3) Ajustat (P/BV=1,5)

Portofoliu 1,329,531,210 1,384,727,769 1,514,422,864 1,600,886,260

Actiuni listate 891,203,137 817,122,920 817,122,920 817,122,920

Actiuni nelistate, din care: 438,328,073 567,604,849 697,299,944 783,763,340

- BCR 291,288,555 427,178,280 555,331,764 640,767,420

- Eximbank 3,594,507 3,594,507 4,672,859 5,391,761

- Raiffeisen Bank 1,544,195 1,544,195 2,007,454 2,316,293

Obligatiuni 15,763,189 15,763,189 15,763,189 15,763,189

Alte active financiare pe termen lung 130,813 111,600 111,600 111,600

Numerar si echivalente 100,945,849 100,945,849 100,945,849 100,945,849

Alte active 23,731,229 23,731,229 23,731,229 23,731,229

Total active 1,470,102,290 1,525,279,636 1,654,974,731 1,741,438,127

Datorii 51,756,156 51,756,156 51,756,156 51,756,156

VAN 1,418,346,134 1,473,523,480 1,603,218,575 1,689,681,971

Nr. Actiuni 548,849,268

VUAN / VUAN ajustata 2.5842 2.6848 2.9211 3.0786

P/VUAN, VUAN aj. 0.41 0.40 0.36 0.35

Pret actiune 1.063

Capitalizare 583,426,772

Premium/Discount fata de VUAN -59% n/a n/a n/a

Premium/Discount fata de VUAN aj. n/a -60% -64% -65%

SSIF Goldring 0265 269 195; 0365 801 839; 0724 899 499 www.goldring.ro

8 of 22

SIF MOLDOVA – SIF2


Organisme de Plasament Colectiv (AOPC) cu o politica de investitii diversificata, avand sediul la Bacau.

SCURT ISTORIC

Societatea de Investitii Financiare Moldova este succesoarea Fondului Proprietatii Private II

Moldova, reorganizat in anul 1996 si se tranzactioneaza la BVB din 1999 la categoria I actiuni, cu simbolul SIF2.


2.4407

2.3384 2.3487

2.4755

2.4691

2.4233

2.2401

2.1674 2.1330 2.1375

2.1377

2.18712.1985

2.2946 2.3223

2.3886

1.9

2.0

2.1

2.2

2.3

2.4

2.5

2.6

Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 MANAGEMENT SI ACTIONARI

SIF2 este administrata de catre un consiliu de administratie ales de adunarea generala a actionarilor pe o perioada de patru ani. Costel Ceocea a fost reales ca presedinte si director

general al SIF2 in 2009.

In cadrul actionarilor cu detineri de peste 1% se afla Iulius Baer Investment Management LLC si

alte persoane care concerteaza impreuna, Banca ING NV si ING Investments LLC. Alte detineri importante sunt reprezentate de Chelu Catalin - 0,98%, Raiffaisen AG – 0,98%, Banca

Transilvania - 0,82%.

Fondul de investitii BlackRock Frontiers, administrat de cel mai mare manager de bani din lume,

a intrat in actionariatul SIF2. Fondul, specializat in plasamente pe pietele de frontiera, este listat la bursa de la Londra si dispune de active totale de 88,9 mil GBP sau 100,5 mil EUR.

Administratorul fondului este gigantul american BlackRock, companie ce gestioneaza active de 3.500 mld USD sau 2.500 mld EUR.

In prezent, investitia in SIF-uri este limitata la 1% din capital. Propunerile de modificare in actul

constitutiv ar putea elimina restrictiile privind limita de detinere.


Valori Valori

raportate ajustate

Pana la 5% 62% 50%

Intre 5%-33% 34% 47%

Intre 33%-50% 0% 0%

Peste 50% 4% 3%

Total 100% 100%

Actiuni 1,179 91%


Obligatiuni 7 1%

Alte active 54 4%








emitentului


62%34%

4%

Pana la 5%

Intre 5%-33%

Intre 33%-50%

Peste 50%

1%4%

91%

4%

Actiuni

Numerar si depozite

Obligatiuni

Alte active

Portofoliul SIF2, compus din 223 companii, din care 113 admise la tranzactionare pe o piata


9 of 22

reglementata, 3 admise pe un sistem alternativ si 107 nelistate, are o valoare de piata raportata conform criteriilor CNVM la sfarsitul lunii aprilie 2011 de 1,2 mld LEI si de 1,4 mld LEI potrivit

criteriilor noastre.

In ceea ce priveste strategia de investitii SIF2 pentru anul 2011, compania intentioneaza sa isi

reduca expunerea pe care o are pe banci si sa se orienteze spre investitii altenative, incluzand pietele externe. SIF2 a efectuat achizitii de actiuni in cadrul unor companii energetice straine

precum CEZ-Republica Ceha si Tauron-Polonia. De asemenea, SIF2 s-a orientat si catre Fondul Proprietatea, detinand o participatie la momentul actual de 1,03% din activele FP.

Strategia de investitii 2011 vizeaza restructurarea portofoliului istoric si inlocuirea acestuia cu un

portofoliu lichid format din companii tranzactionate pe bursa, cu cateva exceptii notabile: ARS, TERU, MECF, BRD, BCR, Regal, Conted, Concivia, Elerom, Rulmenti, Carpatex.





BANCA TRANSILVANIA TLV banci BVB 4.89% 103.2 89.2 8.0% 8.1% 6.0% 6.1%

FONDUL PROPRIETATEA FP fonduri mutuale BVB 1.03% 88.3 72.2 6.9% 7.0% 4.8% 4.9%

OMV PETROM SNP petrol & gaze BVB 0.17% 35.0 38.5 2.7% 2.8% 2.6% 2.6%

SNTGN TRANSGAZ TGN transport gaze BVB 1.07% 34.2 32.5 2.7% 2.7% 2.2% 2.2%

BIOFARM BIO farma BVB 12.22% 28.9 27.4 2.2% 2.3% 1.8% 1.9%

TESATORIILE REUNITE TERU productia de tesaturi RASDAQ 88.85% 18.3 20.4 1.4% 1.4% 1.4% 1.4%

TRANSELECTRICA TEL transport energie electrica BVB 1.01% 15.0 16.1 1.2% 1.2% 1.1% 1.1%

AEROSTAR ARS fabricare aeronave BVB 12.13% 15.1 14.6 1.2% 1.2% 1.0% 1.0%

Raportat Ajustat


SIF Moldova este unul dintre cei mai activi investitori de pe bursa de la Bucuresti, efectuand tranzactii speculative care au dus la inregistrarea unui profit net de 96,3 mil LEI la sfarsitul lui

2010, peste cifrele bugetate cu 76%. De asemenea, compania si-a bugetat un profit net pentru anul 2011 de 69,9 mil LEI, cu 27% mai mult fata de anul 2010 si investitii in valori mobiliare de

minim 100 mil LEI. Societatea si-a atins profitul bugetat pentru 2010 inca din primele sase luni ale anului 2010 cand a castigat 57,2 mil LEI sau 13,8 mil EUR, in special gratie vanzarilor de

actiuni BRD. Cum SIF2 are actiunile BRD in portofoliu inca de la infiintare, la o valoare de achizitie egala cu valoarea nominala, peste 90% din veniturile obtinute se regasesc in profitul

societatii. Prin proiectiile bugetare pentru anul 2011, SIF2 se face atractiva pentru investitori si in acest an. SIF2 estimeaza o crestere a cifrei de afaceri cu 17% fata de anul 2010, de la 175,9

mil LEI la 206,1 mil LEI, dar o scadere cu 27% a profitului net, de la 96,3 mil LEI la 69,9 mil LEI.

Dintre toate cele cinci SIF-uri, SIF2 s-a dovedit a fi cea mai profitabila in 2010, ca urmare a profitului net de 96,3 mil LEI, cu 53% mai mult fata de SIF1; cu 44%-SIF3; cu 35%-SIF4; cu

19%-SIF5.

Trimestrul I 2011

In trimestrul I 2011, profitul net de

10,5 mil LEI si activele nete de 1,1 mld LEI au cunoscut o usoara

depreciere de doar 1% si respectiv 4%.

Pretul actiunilor SIF2 in trimestrul I 2011 s-au apreciat cu 24%.

In 2010, ponderea cea mai importanta in total

active era detinuta de sectorul financiar. Cu toate ca in intervalul 2008-2010 se remarca o reducere a

detinerilor in sectorul financiar, acesta ramane totusi cel mai reprezentativ in activele SIF2.

Principalele investitii realizate in anul 2010 s-au concentrat pe actiuni ale emitentilor listati si lichizi

din sectorul bancar - BRD, TEL, EBS; pe actiuni din sectorul energetic precum FP, TGN, ARAX, etc.


-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

20-M

ay-1

0

20-Jun

-10

20-Jul-1

0

20-A

ug-1

0

20-S

ep-1

0

20-O

ct-1

0

20-N

ov-1

0

20-D

ec-1

0

20-Jan

-11

20-F

eb-1

1

20-M

ar-1

1

20-A

pr-1

1

20-M

ay-1

1

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

15.0

mil LEI



10 of 22

EVALUARE

SIF2 se tranzactioneaza la un discount de 55% fata de valoarea ajustata a activului net contabil

pe actiune, in conformitate cu criteriile noastre de evaluare, ceea ce reprezinta un discount de tranzactionare semnificativ. Bancile nelistate, in primul rand BCR la care SIF2 detine 47,5 mil

actiuni cu o valoare raportata de 291 mil LEI si 555 mil LEI conform criteriilor Goldring, au cea mai mare influenta asupra valorii activului net determinata de noi.

Potrivit criteriilor de raportare agreate, ponderea in portofoliu a bancilor nelistate BCR, Eximbank, Raiffeisen reprezinta 25%, iar conform criteriilor noastre reprezinta 41%. Bancile

BRD si BCR au o pondere in total portofoliu de 56% si 67%, potrivit criteriilor de raportare si respectiv conform criteriilor noastre.


Portofoliu 1,178,696,383 1,256,759,796 1,386,480,259 1,472,960,567

Actiuni listate 834,618,564 777,999,870 777,999,870 777,999,870


- BCR 291,982,580 427,178,280 555,331,764 640,767,420

- Eximbank 3,594,042 3,594,042 4,672,255 5,391,063

- Raiffeisen Bank 1,629,219 1,629,219 2,117,985 2,443,829

Obligatiuni 6,717,536 6,717,536 6,717,536 6,717,536

Alte active financiare pe termen lung 31,291,558 28,643,716 28,643,716 28,643,716


Alte active 22,520,822 22,520,822 22,520,822 22,520,822

Total active 1,288,551,549 1,363,967,120 1,493,687,583 1,580,167,891

Datorii 21,600,893 21,600,893 21,600,893 21,600,893

VAN 1,266,950,656 1,342,366,227 1,472,086,690 1,558,566,998

Nr. Actiuni 519,089,588


P/VUAN, VUAN aj. 0.52 0.49 0.45 0.42

Pret actiune 1.275




SSIF Goldring 0265 269 195; 0365 801 839; 0724 899 499

www.goldring.ro

11 of 22

SIF TRANSILVANIA – SIF3

SIF Transilvania este membru plin al Asociatiei Europene a Capitalului de Risc - EVCA, cu sediul

in Bruxelles-Belgia, din anul 1995, avand ca obiect de activitate administrarea portofoliului propriu de actiuni constand in participatii in aproximativ 270 de societati comerciale de pe

teritoriul Romaniei.

SCURT ISTORIC

Societatea de Investitii Financiare Transilvania este persoana juridica romana, constituita ca societate pe actiuni in noiembrie 1996 si se tranzactioneaza la BVB din noiembrie 1999, la

categoria I actiuni, cu simbolul SIF3.


1.4024

1.3722

1.3913

1.38941.3783

1.4787

1.38101.37461.3806

1.4198

1.50041.5824

1.6439

1.5879

1.55291.5087

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7



SIF3 este administrata de catre un consiliu de administratie ales de adunarea generala a actionarilor pe o perioada de patru ani. Presedintele CA si directorul executiv este Mihai Fercala.

Un alt nume de notorietate este si omul de afaceri Catalin Chelu care detine 0,99% din actiunile SIF3.

Actionarii fondului, in numar de aproximativ 7 mil persoane fizice si juridice, sunt constituiti din

actionari-fondatori: persoane fizice care au primit actiuni SIF Transilvania in cadrul procesului de privatizare in masa si actionari-noi investitori: persoane fizice si juridice care au investit in

actiuni SIF3 din momentul tranzactionarii acestora la BVB.


Valori Valori

raportate ajustate

Pana la 5% 35% 32%

Intre 5%-33% 26% 38%

Intre 33%-50% 1% 1%

Peste 50% 38% 29%

Total 100% 100%

Actiuni 1,434 92%


Obligatiuni 4 0%

Alte active 65 4%








emitentului


1%

38%

26%

35% Pana la 5%

Intre 5%-33%

Intre 33%-50%

Peste 50%

4%

92%

4%

Actiuni

Numerar si depozite

Obligatiuni

Alte active

Portofoliul SIF3, compus din 252 companii, din care 109 listate la BVB, 1 la SBX si 1 tranzactionata pe o piata dintr-un stat membru si 141 nelistate, are o valoare de piata raportata

conform criteriilor CNVM la sfarsitul lunii aprilie 2011 de 1,4 mld LEI si de 1,7 mld LEI potrivit criteriilor noastre.

SIF Transilvania si-a bugetat pentru anul 2011 investitii in valoare de 61 mil LEI sau 14,5 mil EUR, directionati in special spre actiunile companiilor listate la bursa din domeniul petrolier si

energetic. Companii de interes pentru SIF3 sunt de asemenea si cele din domeniul industriei alimentare si a medicamentelor.

SSIF Goldring 0265 269 195; 0365 801 839; 0724 899 499

www.goldring.ro

12 of 22

Sectoarele petrolier si energetic lipsesc aprope cu desavarsire din portofoliul societatii de investitii financiare, cele mai mari ponderi in totalul activelor fiind detinut de cel financiar-

bancar, cu 53,5% din valoarea activelor de la finele anului 2010, urmat de cel de turism, cu 23,2% si industrie, cu 10,4% din active.

SIF3 s-a incarcat anul trecut cu 0,36% din actiunile Fondul Proprietatea, care detine in portofoliu companii cu preponderenta din sectorul energetic. Societatea de investitii a mai

cumparat in 2010 o participatie de 1,4% din actiunile Prospectiuni Bucuresti - PRSN, companie care ofera servicii in domeniul petrolului si gazelor, precum si un pachet de 2,85% din

operatorul bursier Sibex Sibiu - SBX.

Valoarea pachetelor detinute de SIF3 in domeniul turismului a scazut anul trecut cu 13,7%, la

326,7 mil LEI sau 77 mil EUR.

In acest an, vanzarile de actiuni din portofoliul SIF3 vor viza in primul rand companiile nelistate.





ARO-PALACE SA n/a 14.08% 97.9 97.9 6.3% 6.4% 5.4% 5.5%

TURISM FELIX SA TUFE turism BVB 27.13% 56.8 56.4 3.6% 3.7% 3.1% 3.2%

TURISM, HOTELURI, RESTAURANTE MAREA NEAGRA SAEFO turism BVB 1.17% 59.5 53.8 3.8% 3.9% 3.0% 3.0%

OMV PETROM SA BUCURESTI SNP petrol & gaze BVB 0.00% 35.9 39.9 2.3% 2.3% 2.2% 2.2%

ORIZONT TURISM SA ORTU turism RASDAQ 5.99% 37.8 39.2 2.4% 2.5% 2.2% 2.2%

TRANSILVANIA LEASING IFN n/a 23.36% 33.1 33.1 2.1% 2.2% 1.8% 1.9%

COMCM SA CONSTANTA CMCM fabricarea betonului BVB 2.50% 40.6 24.8 2.6% 2.6% 1.4% 1.4%

CONTINENTAL HOTELS SA BUCURESTI n/a 0.24% 22.2 22.2 1.4% 1.4% 1.2% 1.2%

Raportat Ajustat


Administratorii SIF3 estimeaza ca societatea va obtine in acest an un profit net de 68 mil LEI, cu

1,6% mai mare fata de anul precedent. Firma a raportat pentru anul trecut un profit net de 66,9 mil LEI. Potrivit bugetului de venituri si cheltuieli al companiei, in acest an veniturile totale

ar putea fi cu 20,9% mai mari, de la 121,53 mil LEI la 147 mil LEI, iar cheltuielile sunt estimate sa urce cu 39,2%, la 65 mil LEI. Cresterea mai accelerata a cheltuielilor este explicata de

conducerea SIF prin costurile cu actiunile care urmeaza sa fie cedate.

Volumul minim al investitiilor propus este cu 16,3% mai mic, de la 72,9 mil LEI la 61 mil LEI,

finantat in totalitate din surse proprii si destinat pentru achizitii de instrumente financiare,

inclusiv pentru participari la majorari de capital social si la constituiri de noi societati comerciale. Firma a bugetat venituri din dividende de maximum 9 mil LEI, cu 51% sub nivelul din anul

precedent, intrucat societatile din portofoliu au raportat profituri mai mici, iar majoritatea vor alege sa retina intregul profit realizat pentru constituirea de surse proprii de finantare, evitandu-

se astfel o decapitalizare a respectivelor societati. De asemenea, SIF3 urmareste sa obtina 97 mil LEI prin cedarea unor pachete de actiuni, cu costuri de 41,4 mil LEI. Totodata, dobanzile

la depozite si obligatiunile din portofoliu ar urma sa cumuleze 1,69 mil LEI.

Administratorii vor ca pana la finele anului 2011 activul net unitar sa creasca cu cel putin 15%

fata de cel consemnat in decembrie 2010, respectiv de la 1,38 LEI/actiune la 1,60 LEI/actiune. Trimestrul I 2011

SIF3 a afisat in primul trimestru 2011 cel mai mare profit dintre

SIF-uri, de 23,8 mil LEI, de 8 ori mai mare decat rezultatul obtinut

in perioada similara a anului trecut, cand acest a fost o pierdere de 3,6

mil LEI. In schimb, activele nete au

scazut cel mai mult dintre SIF-uri, cu 14%, de la 1,7 mld LEI la 1,5

mld LEI.

In primul trimestru 2011, actiunile

companiei SIF Transilvania s-au apreciat cu doar 13% spre deosebire de celelalte SIF-uri.


-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

20-M

ay-1

0

20-Jun

-10

20-Jul-1

0

20-A

ug-1

0

20-S

ep-1

0

20-O

ct-1

0

20-N

ov-1

0

20-D

ec-1

0

20-Jan

-11

20-F

eb-1

1

20-M

ar-1

1

20-A

pr-1

1

20-M

ay-1

1

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

mil LEI


SSIF Goldring 0265 269 195; 0365 801 839; 0724 899 499

www.goldring.ro

13 of 22

EVALUARE

SIF3 se tranzactioneaza la un discount semnificativ, de 67% fata de valoarea ajustata a activului net contabil pe actiune, in conformitate cu criteriile noastre de evaluare, ceea ce

reprezinta un discount de tranzactionare semnificativ.

Potrivit criteriilor de raportare agreate, ponderea in portofoliu a bancilor nelistate BCR,

Eximbank, Raiffeisen reprezinta 21%, iar conform criteriilor noastre reprezinta 33%. Bancile BRD si BCR au o pondere in total portofoliu de 47% si 57%, potrivit criteriilor de raportare si

respectiv conform criteriilor noastre.


Portofoliu 1,433,714,434 1,551,213,242 1,680,678,767 1,766,989,118

Actiuni listate 863,362,010 845,260,909 845,260,909 845,260,909


- BCR 291,983,526 427,178,280 555,331,764 640,767,420

- Eximbank 3,594,054 3,594,054 4,672,270 5,391,081

- Raiffeisen Bank 779,417 779,417 1,013,243 1,169,126

Obligatiuni 3,501,604 3,501,604 3,501,604 3,501,604



Alte active 46,663,253 46,663,253 46,663,253 46,663,253

Total active 1,562,454,608 1,679,953,416 1,809,418,941 1,895,729,292

Datorii 30,825,763 30,825,763 30,825,763 30,825,763

VAN 1,531,628,845 1,649,127,653 1,778,593,178 1,864,903,529

Nr. Actiuni 1,092,143,332


P/VUAN, VUAN aj. 0.39 0.36 0.33 0.32

Pret actiune 0.540





14 of 22

SIF MUNTENIA – SIF4


Organisme de Plasament Colectiv (AOPC) cu o politica de investitii diversificata.

SCURT ISTORIC

SIF Muntenia este o persoana juridica romana, constituita ca societate pe actiuni in noiembrie 1996, ca succesor al Fondului Proprietatii Private IV Muntenia infiintat in 1992, cu sediul la

Bucuresti si se tranzactioneaza la BVB din 1999 cu simbolul SIF4.


1.8445

2.0075

2.1162

1.85481.8909

1.9900 1.8908

1.80521.7524 1.7460

1.74801.7588

1.75671.8074

1.8171

1.8696

1.6

1.7

1.8

1.9

2.0

2.1

2.2



SIF4 este administrata de catre un consiliu de administratie ales de adunarea generala a actionarilor pe o perioada de patru ani. Presedintele CA si directorul executiv este Petre Pavel

Szel, care a fost reales in 2009 pentru inca un mandat de patru ani.

In cadrul actionarilor cu detineri de peste 1% se afla doar Iulius Baer Investment Management

LLC si alte persoane care concerteaza impreuna. Alte detineri importante sunt reprezentate de Raiffeisen Austria - 0,99% si de asemenea omul de afaceri Chelu Catalin impreuna cu alte

persoane - 0,95%.


Valori Valori

raportate ajustate

Pana la 5% 33% 29%

Intre 5%-33% 43% 52%

Intre 33%-50% 3% 3%

Peste 50% 21% 16%

Total 100% 100%

Actiuni 1,400 87%


Obligatiuni 45 3%

Alte active 34 2%








emitentului


3%

21%

43%

33% Pana la 5%

Intre 5%-33%

Intre 33%-50%

Peste 50%

3%2%

87%

8%

Actiuni

Numerar si depozite

Obligatiuni

Alte active

Portofoliul SIF4, compus din 211 companii, din care 97 listate la BVB, 1 la SBX si 113 nelistate,

are o valoare de piata raportata conform criteriilor CNVM la sfarsitul lunii aprilie 2011 de 1,4 mld LEI si de 1,6 mld LEI potrivit criteriilor noastre.

Politica de investitii SIF Muntenia vizeaza in acest an o reducere temporara pe sectorul bancar, in favoarea majorarii investitiilor in actiunile unor companii din sectorul energetic. Societatea a

fost anul trecut unul dintre principalii vanzatori de actiuni BRD pe bursa, din aceste operatiuni provenind si cea mai importanta parte a veniturilor. De asemenea, administratorii isi propun ca

pentru acest an sa urmeze in continuare strategia din ultimii doi ani, de prudentialitate,


15 of 22

preferand investitiile cu randamente medii, mai putin riscante. Societatea ar urma sa faca un echilibru intre plasamentele monetare si cele in actiuni. Administratorii SIF4 isi propun si pentru

acest an o expunere mai mare pe actiuni listate.

TOP 10 detineri companii Raportat Ajustat



BANCA ROMANA PT DEZVOLTARE BRD banci BVB 4.14% 405.6 415.4 25.2% 27.2% 22.9% 24.5%

AVICOLA SA BUCURESTI AVBW cresterea pasarilor RASDAQ 99.36% 59.8 19.8 3.7% 4.0% 1.1% 1.2%

VOLUTHEMA PROPERTY DEVELOPER SA n/a 69.11% 46.0 46.0 2.9% 3.1% 2.5% 2.7%

FIROS SA BUCURESTI n/a 98.59% 44.6 44.6 2.8% 3.0% 2.5% 2.6%

METAV SA BUCURESTI METV administrare imobile RASDAQ 27.78% 38.9 40.3 2.4% 2.6% 2.2% 2.4%

ROMSUINTEST SA PERIS n/a 40.05% 30.1 30.1 1.9% 2.0% 1.7% 1.8%

SEMROM MUNTENIA SEOM comert cereale, furaje RASDAQ 89.42% 26.9 29.3 1.7% 1.8% 1.6% 1.7%

BUCUR SA BUCURESTI BUCV comert produse alimentare RASDAQ 67.98% 30.0 32.1 1.9% 2.0% 1.8% 1.9%

CONPET SA PLOIESTI COTE transport titei, gaze, etan RASDAQ 8.92% 27.7 32.3 1.7% 1.9% 1.8% 1.9%


Administratorii SIF4 estimeaza pentru acest an un profit brut de 65 mil LEI, cu 9% sub castigul de anul trecut de 71,4 mil LEI.

Potrivit bugetului de venituri si cheltuieli, veniturile SIF4 vor scadea in acest an cu 38%, la 102 mil LEI, cea mai mare parte a banilor, 70 mil LEI, urmand sa fie obtinuti din tranzactiile pe

bursa. Societatea de investitii a inregistrat anul trecut venituri totale de 164 mil LEI, din care 92,4 mil LEI provenind din tranzactii pe piata de capital.

Societatea estimeaza ca va primi dividende de numai 8 mil LEI, suma de aproape trei ori mai redusa decat cea de anul trecut, de 22,2 mil LEI.

Din plasamentele pe piata monetara, societatea ar putea obtine 10 mil LEI, cu 52% mai mult decat anul trecut, cand a incasat 6,3 mil LEI.

Societatea ar urma sa inregistreze pierderi de 12 mil LEI din insolventa unor firme din portofoliu, suma de patru ori mai mare decat cea de anul trecut, de 3 mil LEI sau 725 mii EUR.

Trimestrul I 2011

SIF4 este singura din cele cinci SIF-

uri care a obtinut pierdere in primul trimestru 2011, in valoare de 4,0 mil

LEI. Rezultatul este cu 145% mai mic

decat cel obtinut in primul trimestru 2010, cand acesta era profit, in

valoare de 9 mil LEI.

In schimb, activele nete, in valoare

de 1,5 mld LEI au cunoscut o usoara depreciere, cu 6% mai putin decat in

primul trimestru al anului 2010.

In primul trimestru 2011, actiunile

companiei SIF Muntenia s-au apreciat cu 30%, cea mai mare crestre dintre cele cinci SIF-uri.


-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

20-M

ay-1

0

20-Jun

-10

20-Jul-1

0

20-A

ug-1

0

20-S

ep-1

0

20-O

ct-1

0

20-N

ov-1

0

20-D

ec-1

0

20-Jan

-11

20-F

eb-1

1

20-M

ar-1

1

20-A

pr-1

1

20-M

ay-1

1

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

mil LEI



16 of 22

EVALUARE

SIF4 se tranzactioneaza la un discount semnificativ, de 65% fata de valoarea ajustata a activului net contabil pe actiune, in conformitate cu criteriile noastre de evaluare, ceea ce

reprezinta un discount de tranzactionare semnificativ.

Potrivit criteriilor de raportare agreate, ponderea in portofoliu a bancilor nelistate BCR,

Eximbank, Raiffeisen reprezinta 21%, iar conform criteriilor noastre reprezinta 35%. Bancile BRD si BCR au o pondere in total portofoliu de 50% si 60%, potrivit criteriilor de raportare si

respectiv conform criteriilor noastre.


Portofoliu 1,400,411,671 1,475,773,894 1,605,746,323 1,692,394,609

Actiuni listate 857,353,872 802,437,491 802,437,491 802,437,491


- BCR 291,982,580 427,178,280 555,331,764 640,767,420

- Eximbank 4,895,035 4,895,035 6,363,545 7,342,552

- Raiffeisen Bank 1,168,116 1,168,116 1,518,550 1,752,174

Obligatiuni 45,030,094 45,030,094 45,030,094 45,030,094



Alte active 10,511,938 10,511,938 10,511,938 10,511,938

Total active 1,607,915,621 1,683,277,844 1,813,250,273 1,899,898,559

Datorii 119,330,320 119,330,320 119,330,320 119,330,320

VAN 1,488,585,301 1,563,947,524 1,693,919,953 1,780,568,239

Nr. Actiuni 807,036,515

VUAN raportata / VUAN ajustata 1.8445 1.9379 2.0989 2.2063

P/VUAN rap, VUAN aj. 0.40 0.38 0.35 0.33

Pret actiune 0.735





17 of 22

SIF OLTENIA – SIF5

SIF OLTENIA este o societate de investitii financiare cu sediul in Craiova. Obiectul de activitate il

constituie administrarea portofoliului de titluri financiare.

SCURT ISTORIC

Infiintata in 1993 ca Fond al Proprietatii Private, societatea functioneaza in prezent ca o societate comerciala pe actiuni, autoadministrata, cu capital fix, integral privat. Se

tranzactioneaza la BVB din noiembrie 1999, la categoria I actiuni, cu simbolul SIF5.


2.7633

2.5258

2.6100

2.8064

2.8418

2.78842.7478

2.68442.6727

2.6724

2.5817

2.8981

2.91442.90342.9646

2.9988

2.4

2.5

2.6

2.7

2.8

2.9

3.0

3.1



SIF5 este administrata de catre un consiliu de administratie ales de adunarea generala a

actionarilor pe o perioada de patru ani.

Dinel Staicu, fostul presedinte si director executiv a demisionat la sfarsitul lui 2010 in urma

condamnarii la inchisoare pentru fraudarea Bancii Internationale a Religiilor, fiind dat in urmarire internationala. Staicu a beneficiat de credite si cesiuni de creanta, in mod fraudulos,

din partea BIR, omul de afaceri castigand astfel circa 5 mil EUR, cu o parte din bani cumparand actiuni la SIF Oltenia. Se remarca in cazul SIF5 o instabilitate in ceea ce priveste conducerea

companiei, aceasta suferind schimbari majore, pentru a doua oara de la inceputul anului. Functia de presedinte-director general al SIF5 este asumata la momentul actual de fostul

vicepresedinte Tudor Ciurezu.

Printre actionarii cu detineri peste 1% se regasesc Chelu Catalin - 1,23%, care a candidat la

functia de director executiv al SIF5 in 2008 alaturi de Dinel Staicu, si Iulius Baer Investment Management LLC - 1,63%. Alti actionari importanti sunt si bancile Raiffeisen Austria - 0,99% si

Transilvania - 0,38%.


Valori Valori

raportate ajustate

Pana la 5% 25% 22%

Intre 5%-33% 69% 73%

Intre 33%-50% 1% 1%

Peste 50% 5% 5%

Total 100% 100%

Actiuni 1,598 91%


Obligatiuni 0 0%

Alte active 30 2%









emitentului

1%

5%

69%

25% Pana la 5%

Intre 5%-33%

Intre 33%-50%

Peste 50%

8%

90%

2%0%

Actiuni

Numerar si depozite

Obligatiuni

Alte active

Portofoliul SIF5, compus din 121 companii, din care 65 listate la BVB, 2 la SBX si 54 nelistate,


18 of 22

are o valoare de piata raportata conform criteriilor CNVM la sfarsitul lunii aprilie 2011 de 1,6 mld LEI si de 1,9 mld LEI potrivit criteriilor noastre.

Politica de restructurare a portofoliului vizeaza vanzarea unor participatii intr-un ritm mai lent fata de anii anteriori, focalizata catre companiile aflate in procedura de lichidare-reorganizare

judiciara. De asemenea, sunt avute in vedere in acest sens si societatile la care SIF5 detine participatii semnificative, care sunt sub semnul incertitudinii datorita lipsei unei piete de

desfacere si obtinerii unor rezultate financiare mediocre sau actiunile companiilor care au lichiditate redusa si nu prezinta potential de crestere pe termen mediu si lung.

Domeniile care prezinta interes pentru SIF5 sunt: cel energetic in special, industria farmaceutica, alimentara, infrastructura, utilitatile si chiar companii din domeniul imobiliar.




BANCA ROMANA PT DEZVOLTARE BRD banci BVB 5.43% 503.1 544.7 28.6% 30.9% 26.4% 28.2%

OMV PETROM BUCURESTI SNP petrol & gaze BVB 0.89% 186.8 207.4 10.6% 11.5% 10.0% 10.7%

BANCA TRANSILVANIA CLUJ TLV banci BVB 5.00% 105.5 91.2 6.0% 6.5% 4.4% 4.7%

BIOFARM BUCURESTI BIO farma BVB 24.49% 57.9 55.0 3.3% 3.6% 2.7% 2.8%

EXIMBANK n/a banci 3.27% 37.8 49.2 2.1% 2.3% 2.4% 2.5%

C.N.T.E.E. TRANSELECTRICA TEL transport energie electrica BVB 2.11% 31.3 33.5 1.8% 1.9% 1.6% 1.7%

ELECTROMAGNETICA BUCURESTI ELMA fabricare produse electronice RASDAQ 15.02% 37.3 32.5 2.1% 2.3% 1.6% 1.7%

PRODPLAST IMOBILIARE PPLI dezvoltare imobiliara SIBEX 28.67% 32.5 32.5 1.8% 2.0% 1.6% 1.7%

ANTIBIOTICE IASI ATB farma BVB 10.10% 28.3 24.1 1.6% 1.7% 1.2% 1.2%

Raportat Ajustat


Potrivit bugetului de venituri si cheltuieli ale companiei, veniturile totale ar urma sa urce in acest

an cu 26%, la 212,2 mil LEI, iar investitiile in crestere vor ridica cheltuielile totale cu 55%, la 122,7 mil LEI. Astfel, profitul net ar urma sa se mentina la un nivel similar celui de anul trecut,

de 81 mil LEI.

Societatea estimeaza insa o scadere a veniturilor din dividende, cresterea veniturilor totale

bazandu-se pe vanzari mai mari de actiuni din portofoliu sau pe speculatii bursiere.

Trimestrul I 2011

In trimestrul I 2011, profitul net de 0,7 mil LEI s-a depreciat cu 88%

fata de perioada similara a anului

trecut, iar activele nete de 1,6 mld LEI au cunoscut o usoara

depreciere de 5%, remarcand ca SIF5 detine cea mai mare valoare a

activelor nete.

Pretul actiunilor SIF5 in trimestrul I

2011 s-au apreciat cu 29%.


-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

20-M

ay-1

0

20-Jun

-10

20-Jul-1

0

20-A

ug-1

0

20-S

ep-1

0

20-O

ct-1

0

20-N

ov-1

0

20-D

ec-1

0

20-Jan

-11

20-F

eb-1

1

20-M

ar-1

1

20-A

pr-1

1

20-M

ay-1

1

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

mil LEI



19 of 22

EVALUARE

SIF5 se tranzactioneaza la un discount semnificativ, de 58% fata de valoarea ajustata a

activului net contabil pe actiune, in conformitate cu criteriile noastre de evaluare, ceea ce reprezinta un discount de tranzactionare semnificativ. Bancile nelistate, in primul rand BCR la

care SIF2 detine 48,5 mil actiuni cu o valoare raportata de 297 mil LEI si 566 mil LEI conform criteriilor Goldring, au cea mai mare influenta asupra valorii activului net determinata de noi.

Potrivit criteriilor de raportare agreate, ponderea in portofoliu a bancilor nelistate BCR, Eximbank, Raiffeisen reprezinta 21%, iar conform criteriilor noastre reprezinta 32%. Bancile

BRD si BCR au o pondere in total portofoliu de 50% si 58%, potrivit criteriilor de raportare si respectiv conform criteriilor noastre.


Portofoliu 1,598,347,520 1,760,529,526 1,902,669,186 1,997,428,960

Actiuni listate 1,174,345,497 1,172,031,597 1,172,031,597 1,172,031,597


- BCR 297,114,326 435,545,231 566,208,801 653,317,847

- Eximbank 37,818,653 37,818,653 49,164,249 56,727,980

- Raiffeisen Bank 434,984 434,984 565,479 652,476

Obligatiuni 0 0 0 0



Alte active 26,626,661 26,626,661 26,626,661 26,626,661

Total active 1,760,593,613 1,922,775,619 2,064,915,279 2,159,675,053

Datorii 132,390,038 132,390,038 132,390,038 132,390,038

VAN 1,628,203,575 1,790,385,581 1,932,525,241 2,027,285,015

Nr. Actiuni 580,165,714

VUAN raportata / VUAN ajustata 2.8064 3.0860 3.3310 3.4943

P/VUAN rap, VUAN aj. 0.50 0.45 0.42 0.40

Pret actiune 1.400




SSIF Goldring 0265 269 195; 0365 801 839; 0724 899 499

www.goldring.ro

20 of 22

SIF-uri COMPARATIE DIRECTA

Indicatorul P/VUAN care inregistreaza o valoare medie de 0,44x, cu un minim de 0,39x SIF3 si un maxim de 0,52x SIF2,

indica o subevaluare fata de activul net al actiunilor SIFs, la sfarsitul lunii aprilie 2011. Societatile de investitii se tranzactioneaza inca la discount-uri semnificative, in medie de 50%.

In 2010, cea mai buna rentabilitate pe activele nete (ROVAN) a fost oferita de actiunile companiei SIF2, de 8,4%, celelalte SIF-uri oferind o rentabilitate pe active de doar cca. 4,8%.

Investitorii reactioneaza in special la asteptari viitoare, care potrivit bugetului de venituri si cheltuieli 2011 sunt prognozate profituri nete in medie de 1,4 ori mai mici. Doar pentru SIF3 profitul net estimat este cu 1,6% mai mare

decat cel realizat in 2010, iar pentru SIF5 acesta a fost estimat la nivelul celui obtinut in 2010, de 81 mil LEI.

mil LEI

PN Div TA VAN Ven bug PN bug VUAN Discount

2010 2010 2010 2010 2011 2011 30-Apr-11 P/VUAN

SIF Banat Crisana SIF1 583.4 0.41 4.6% 9.6% 9.7% 0.115 0.103 90% 63.0 56.5 656.0 1,361.5 73.9 27.0 2.5842 1.063 -59%

SIF Moldova SIF2 661.8 0.52 8.4% 16.7% 7.1% 0.186 0.090 49% 96.3 46.7 577.1 1,141.2 206.1 69.9 2.4407 1.275 -48%

SIF Transilvania SIF3 589.8 0.39 4.4% 8.0% 5.6% 0.061 0.030 49% 66.9 32.8 834.5 1,505.3 147.0 68.0 1.4024 0.540 -61%

SIF Muntenia * SIF4 593.2 0.40 5.0% 4.7% 11.0% 0.088 0.081 92% 71.4 65.4 1505.0 1,417.7 102.0 65.0 1.8445 0.735 -60%

SIF Oltenia SIF5 812.2 0.50 5.2% 9.9% 5.4% 0.140 0.075 54% 81.0 43.5 814.5 1,557.4 212.3 81.0 2.8064 1.400 -50%

SIF-uri 0.44 5.4% 8.6% 7.6%

Compania Sym Cap.Distrib

PN EPS

3,240.4

ROVAN DPSDYROAPret

inchid.P/VUAN

* Profitul bugetat 2011 pentru SIF4 reprezinta profitul brut, spre deosebire de celelalte SIF-uri, la care este vorba despre profitul net.

Pentru 2011, societatea SIF Banat-Crisana si-a bugetat un profit net de 27,0 mil LEI, cu 57,2%

mai mic fata de cel obtinut anul trecut. Profitul SIF1 scazuse in 2010 cu 44% comparativ cu rezultatul din 2009.

SIF Moldova si-a bugetat un profit net de 69,9 mil LEI, cu 27,5% mai mic fata de cel obtinut in 2010. SIF2 a obtinut anul trecut un profit net de 96,3 mil LEI, cu 76% mai mult decat si-a

bugetat in 2010. Acest fapt se datoreaza in special vanzarilor de actiuni BRD.

SIF Transilvania si-a bugetat un profit net de 68,0 mil LEI, cu 1,6% mai mare decat cel obtinut

in 2010.

SIF Muntenia si-a bugetat un profit brut de 65,0 mil LEI, cu 9,0% mai mic fata de cel obtinut in

2010.

SIF Oltenia si-a previzionat un profit net 2011 similar cu cel obtinut in 2010, de 81,0 mil LEI.

Cele cinci societati de investitii financiare cumuleaza un profit net de 378,6 mil LEI la sfarsitul anului 2010 si un profit net anualizat de 418,6 mil LEI la sfarsitul lunii aprilie 2011. In

comparatie cu 2009, cand profitul cumulat al celor cinci SIF-uri a fost de 600 mil LEI, profitul net in 2010 a scazut 37% din cauza faptului ca nu au mai fost incasate dividende de la BCR, iar

cele incasate de la BRD au fost semnificativ mai mici. Cel mai mare profit net 2010 a fost obtinut de SIF2, in valoare de 96,3 mil LEI, iar cel mai mare profit net anualizat la sfarsitul lunii

aprilie 2011, de 122,5 mil LEI a fost obtinut de SIF3. Dupa primele patru luni ale anului 2011,

cel mai mare profit a fost obtinut de SIF3 - 53,5 mil LEI, urmata de SIF2 - 16,2 mil LEI, SIF5 - 11,2 mil LEI, SIF1 - 1,4 mil LEI. SIF4 a obtinut o pierdere neta de 2,1 mil LEI.

In plus, spre deosebire de 2009, cand patru dintre SIF-uri au incasat cate 12,7 mil EUR de la grecii de la EFG Eurobank pentru participatiile la Bancpost, iar SIF5 a mai vandut si pachetul de

actiuni de la Automobile Craiova cu 18 mil EUR, anul trecut societatile de investitii financiare nu au mai avut tranzactii mari, cu valori de peste 10 mil EUR. In acest context, o parte dintre ele

au apelat la vanzarea de actiuni BRD, pentru a-si atinge totusi profiturile bugetate.

De exemplu, SIF4 a vandut la finele anului pachete de actiuni BRD de peste 80 mil LEI si a

raportat la finele lunii decembrie un profit net de 71 mil LEI. Pachetele vandute reprezinta aproape 1% din capitalul bancii. Si SIF3 a vandut in decembrie titluri BRD de circa 16 mil LEI.

De asemenea, SIF2 a mai incasat in decembrie circa 2,8 mil LEI din vanzarea titlurilor BRD, raportand la finele anului un profit net de 96,3 mil LEI, foarte apropiat de cel din 2009. SIF2 a

vandut pe parcursul anului pachete semnificative de titluri BRD si a cumparat in loc actiuni la Fondul Proprietatea, ajungand sa detina peste 1,03% din fond, conform portofoliului publicat la

sfarsitul lunii martie 2011.

Cu toate ca rezultatele aferente anului 2010 fata de 2009 au scazut datorita activitatii

economice reduse si mediului economic dificil, se observa o atitudine mai buna fata de actionari din partea conducerii societatilor, care se reflecta prin dividendele acordate. Per ansamblu,

SIF-urile acorda dividende mai mari in 2010 fata de anul 2009, doar SIF5 ofera un dividend mai

mic, iar SIF3 acorda un dividend similar celui oferit in 2009. Dintre cele cinci societati de

SSIF Goldring 0265 269 195; 0365 801 839; 0724 899 499

www.goldring.ro

21 of 22

investitii financiare, cel mai bun randament al dividendului este oferit actionarilor SIF4 si cel mai slab randament este oferit actionarilor SIF5.

1 SIF Banat-Crisana SIF1 9.7% 0.103 0.050 106% 0.115 0.204 -44%

2 SIF Moldova SIF2 7.1% 0.090 0.060 50% 0.186 0.195 -5%

3 SIF Transilvania SIF3 5.6% 0.030 0.030 0% 0.061 0.107 -43%

4 SIF Muntenia SIF4 11.0% 0.081 0.040 103% 0.088 0.102 -13%

5 SIF Oltenia SIF5 5.4% 0.075 0.160 -53% 0.140 0.323 -57%

Compania Sym DY DPS 2010 % EPSDPS 2009 % DPS EPS 2010 EPS 2009

Activele nete cumulate ale celor cinci SIF-uri au atins 7,33 mld LEI la sfarsitul lunii aprilie 2011,

in scadere cu 21% fata de perioada similara a anului precedent si in crestere cu 5% fata de

anul 2010 cand activele celor cinci SIFs insumau 6,98 mld LEI. Cea mai mare crestere a fost obtinuta de SIF2, cu 11,0%, urmata de SIF4 - 5,0%, SIF5 - 4,5%, SIF1 - 4,2%, SIF3 - 1,7%.


22 of 22

DISCLAIMER

Acest raport a fost emis de catre SSIF Goldring SA (http://www.goldring.ro/) membra a Bursei de Valori Bucuresti,

autorizata prin Decizia CNVM nr. 2734/2003 si inscrisa in Registrul CNVM sub nr. PJR01SSIF/260045, Str. Tudor

Vladimirescu nr. 56 A, Targu-Mures, Romania, pagina de web: www.cnvmr.ro.

SSIF Goldring SA si-a fundamentat acest document prin informatii obtinute din surse considerate fiabile, relevante, de

incredere, dar nu a verificat in mod independent toate informatiile cuprinse in acest document. In consecinta, SSIF

Goldring SA nu poate garanta ca acest document nu contine erori cu privire la acuratetea, corectitudinea informatiilor

preluate de pe alte site-uri.

Continutul raportului realizat in numele SSIF Goldring SA are numai scop informativ si nu va fi considerat o recomandare

de investitii sau o oferta de a cumpara, a vinde sau a schimba nici un fel de instrumente financiare in conformitate cu

legile pietelor de capital din Romania sau cu cele ale altor state. In luarea deciziei de a investi in actiunile prezentate,

investitorii trebuie sa se bazeze pe propria analiza, inclusiv a avantajelor si riscurilor implicate. Goldring si angajatii sai

pot detine valori mobiliare prezentate in acest raport si/sau avea raporturi contractuale cu emitentii prezentati in raport.

Este recomandabil ca o decizie de investire sa fie luata dupa consultarea mai multor surse de informare diferite.

Investitorii sunt anuntati ca orice strategie, grafic, metodologie sau model sunt mai degraba forme de estimare si nu pot

garanta un profit cert. Investitia in valori mobiliare este caracterizata prin riscuri, inclusiv riscul unor pierderi pentru

investitori.

Goldring si angajatii sai nu sunt raspunzatori pentru veridicitatea si calitatea informatiilor obtinute din surse publice sau

direct de la emitenti, sau pentru efectele netransmiterii de catre emitenti a informatiilor solicitate acestora.

Analizele, comentariile si opiniile exprimate prin intermediul acestui raport reprezinta punctul de vedere al autorilor

acestora si nu implica in nici un fel raspunderea SSIF Goldring SA.

Preluarea informatiilor din acest raport este permisa cu conditia obligatorie a prezentarii Goldring drept sursa a

informatiilor preluate. Pentru informatii suplimentare despre Goldring, serviciile oferite sau piata de capital din Romania

vizitati www.goldring.ro.

Acest raport a fost intocmit de catre departamentul de analiza, strategie si investitii, SSIF Goldring SA, reprezentat de

Ioana Anton, telefon +4 0365 801 838, 0365 801 839, e-mail [email protected]

DEFINITIE RECOMANDARE INVESTITIE

Diferenta procentuala a pretului tinta pe un orizont de 12 luni fata de pretul de piata este pentru ratingul:

Performant: mai mare de 10%.

Neutru : cuprinsa in intervalul -10%/+10%.

Neperformant : sub -10%.

Raport initial SIF-uri Mai 2011 - goldring.ro · atat fata de valoarea raportata, cat si fata de...

Documents

Transcript of Raport initial SIF-uri Mai 2011 - goldring.ro · atat fata de valoarea raportata, cat si fata de...