CUPRINS INTRODUCERE..pag. 3 I.STADIUL CUNOASTERII CAPITOLUL I: PIETE BURSIERE1.1. Bursa Elemente definitorii......pag. 5 1.2. Funciile burselor de mrfuri....................pag. 7 1.3. Operaiunile de acoperire(Hedging) pe piaa bursier......pag. 9 1.4. Piaa opiunilor.....pag.10

CAPITOLUL II: ORGANIZAREA SI FUNCTIONAREA PIETEI DE CAPITAL2.1 .Piaa de capital-definire..pag.11 2.2. Piaa primar de capital..pag.13 2.3. Piaa secundar de capital...pag.14 2.4. Piaa de capital din Romnia i evoluia acesteia in ultima perioad....pag.17 2.4.1. Piaa extrabursier RASDAQ.....pag.17 2.4.2. Piaa obligaiunilor.... .pag.18 2.4.3.Piaa fondurilor mutuale......pag.18 2.5.Bursele de valori..pag.20 2.5.1. Organizarea,rolul i funciile Bursei de Valori Bucureti...pag.20 2.5.2. Cadrul economic general i performanele Bursei de Valori Bucureti n anul 2009(2010)...............................................pag.24 2.5.3.Organizarea,rolul i funciile Bursei electronice RASDAQ...pag.26 2.5.4.Analiza activitaii Bursei electronice RASDAQ.....................pag.27

INTRODUCERE

Economia este arta de a scoate maximum posibil de la viaa. George Bernard Shaw

Toi participanii pe pieele de capital i pun ntrebari legate de modul n care s-i finaneze investiiile sau s-i investeasca sumele disponibile,ntrebri care depind de situaia pe care o au :deficit sau excedent de capital. Este foarte greu s ne imaginm astzi cnd nu existau bnci,burse,piee de valori,piee monetare,datorii publice,vremuri cnd averea unei persoane se msura doar prin suprafaa pamntului deinut,a numrului de animale pe care le poseda si prin numrul de brae de munc pe care le putea utiliza la munca cmpului.Economiile se prezentau sub forma de pocale de aur sau argint ori bijuterii,iar cmtria- practica ce consta n perceperea de dobnzi asupra banilor- era prolubit att de lege ct i de Biseric. Piaa de capital este astzi o realitate ntlnit n orice economie modern. Este o pia a crei necesitate este de necontestat, o structur extrem de dinamic i inovativ, n permanent adaptare la mediul economic i n acelai timp factor de influen al acestuia, generatoare de oportuniti i n egal msur de risc pentru toate categoriile de participani la activitatea economic, fiind o replic a unei economii naionale la scar restrns, dar totui deosebit de reprezentativ. Tributar condiiilor n care s-a format i dezvoltat, piaa de capital reunete sub aceasta sintagma concepii diferite. Concepia continental-european atribuie acestei piee o structur mai cuprinztoare, coninnd piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar. n concepia anglo-saxon, pe care practica economic a adoptat-o i n ara noastr, piaa de capital este o component a pieei financiare alturi de piaa monetar i de piaa asigurrilor. Specificitatea acestei piee deriv din numeroase aspecte, dar definitorii i n acelai timp delimitative fa de alte componente ale pieei financiare sunt urmtoarele trsturi: Este o piaa specializat n tranzacii cu active financiare pe termen mediu i lung, spre deosebire de pia monetar care ofer soluii de finanare prin capitaluri pe termen scurt i mediu; Este o piaa public, deschis i transparent, n sensul c oricine poate fi participant pe aceast pia, fr s existe bariere notabile de intrare sau de ieire, tranzaciile avnd un caracter public; 3

Diseminarea informaiilor pe aceast pia, prin volumul su, rapiditate i cu posibilitatea receptrii n egal msur de ctre toi participanii, este probabil cea mai performant dintre cele existente n structurile unei economii de pia; Vehiculul de circulaie a capitalului l reprezint valorile mobiliare, caracterizate prin negociabilitate a preului i transferabilitate imediat cu costuri de tranzacionare foarte reduse Tranzacionarea se face prin intermediari, care au un rol esenial n conectarea deintorilor sau emitenilor de titluri cu deintorii de capitaluri; Presupune riscuri att pentru emitent ct i pentru investitor, specifice fiecrui instrument financiar n cauz, dar ofer n acelai timp i soluii complexe de minimizare i dispersare a acestuia, att al celui financiar ct i al celui operaional; Este o pia organizat, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i acceptate de participani. Aceasta nu nseamn administrarea pieei, ci reglementarea sa n scopul de a crea sau prezerva condiiile pentru desfurarea concurenei libere, deci un sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor. ntr-o economie de pia, rolul pieei de capital este de prim rang. Buna funcionare a pieei de capital este vital n economia contemporan pentru a se putea realiza un transfer eficient de resurse bneti de la cei ce economisesc ctre cei care au nevoie de capital i care reuesc s-i ofere o valorificare superioar; piaa de capital poate influena semnificativ calitatea deciziilor de investiii. Componenta de baz a pietei de capital o reprezint piata secundar prin care au loc tranzactii cu titluri emise anterior. Prtile implicate sunt vnztorii si cumprtorii de titluri financiare care efectueaz tranzactii prin intermediul burselor de valori. Importanta acestei piete este pus n evident tocmai prin rolul si functiile burselor de valori. Pe aceast piat, pretul (cursul) titlurilor de valoare depinde de numerosi factori economici si extra-economici, n principal de raportul dintre cererea si oferta de titluri. La randul su acesta depinde de mrimea veniturilor anterioare aduse de titluri si perspectivele de viitor, nivelul ratei dobnzii, conjunctura economic, rata inflatiei, climatul social si politic intern si international. Dat fiind importanta mare a pietei de capital si faptul ca este un concept de actualitate (att piata de capital, ct si bursele de valori sunt n plin dezvoltare), aceasta lucrare isi propune observarea si analizarea celor mai importante elemente ce caracterizeaz aceast piat. Capitolul I, intitulat Piee bursiere studiaz principalele caracteristici ale pietei bursiere n general cat si mecanismele de concentrare a cererii si ofertei pentru anumite categorii de mrfurii ori pentru valori,in condiii de liber concuren. Capitolul II, intitulat Organizarea si funcionarea pieei de capital studiaz principalele caracteristici ale pietei de capital n general si evolutia acesteia n Romnia n ultima perioad. Studiul de caz din capitolele III si IV, denumit Piata de capital n Romnia n perioada 2009-2011 trateaz, n principal, emitentii la Bursa de Valori Bucuresti, actiunile listate si evolutia indicilor oficiali ai Bursei de Valori Bucuresti ntre anii 2009-2011.

CAPITOLUL I PIETE BURSIERE

4

1.1.Bursa-Elemente defintoriiBursele ,in forma actuala in care le cunoatem sunt rezultatul unei evoluii indelungate i reflect ,modelul general al pieei libere. Piaa de mrfuri i valori .Bursele sunt locul de ntlnire a cererii i ofertei pentru mrfuri ,precum i pentru diferite tipuri de hrtii de valoare. 1 Bursele de mrfuri sunt piee unde se tranzacioneaz bunuri care au anumite caracteristici bunuri generice-,care se individualizeaz prin msurare,numrare sau cntrire;putnd fi nlocuite unele cu altele;au caracter standardizabil,sunt depozitabile si trebuie sa aib un grad redus de prelucrare,ca o condiie a meninerii caracterului de produs de mas,nedifereniat,omogen.Pe de alt parte,exist i burse organizate pentru servicii,respectiv pentru nchirieri de nave sau asigurri. Bursele de valori sunt centre financiare unde se fac vnzri/cumprri de hrtii de valoare ,totodat,la bursele de valori se pot realiza i operaiuni cu valute,metale preioase sau efecte de comer,opiuni(contracte futures pe indici de burs).Bursele de valori indeplinesc funcii majore n circuitul capitalurilor n economie,constituind un indicator general al climatului de afaceri din spaiul economic,naional i internaional,n care ii exercit influena. Pia "simbolic" La bursele de mrfuri nu se negociaz asupra unor bunuri fizice, individualizate i prezente ca atare la locul contractrii (ca n cazul licitaiilor clasice), ci pe baza unor documente reprezentative ("hrtii), care consacr dreptul de proprietate asupra mrfii i constituie imaginea comercial a acesteia (o anumit cantitate de marf de o anumit calitate). Bursa este, prin urmare, o pia dematerializat unde se ncheie contractul dintre pri, identificarea i circulaia mrfurilor realizndu-se n afara acestei piee. Caracterul specific al pieei bursiere este relevat i de importana tranzaciilor la termen, n care caz executarea contractului se poate face nu numai prin predarea/primirea efectiv a mrfii, ci i prin plata unei diferene n bani. n acest caz, operaiunea bursier nu este urmat de o micare efectiv de mrfuri; ea are un caracter pur financiar, bnesc (deci "simbolic"). Din acest punct de vedere, se vorbete despre "bursele de marf fizic" (acolo unde contractele se execut, n mare msur, cu livrare/primire efectiv de marf), cum este cazul Bursei de Metale de la Londra (London Metal Exchange, LME), n funciune din 1877, i "bursele de hrtii" (acolo unde cea mai mare parte a tranzaciilor se lichideaz prin plata unei diferene bneti), cum este cazul celei mai mari burse de mrfuri din lume pentru contracte futures, cea de la Chicago (Chicago Board of Trade, CBOT), nfiinat n 1848. Bursele de valori sunt prin esena lor piee simbolice, deoarece aici se tranzacioneaz n principal titluri rezultate din operaiuni financiare (de exemplu, mobilizare de capital, atragerea unui mprumut). Acest caracter este i mai bine pus n eviden de noile tipuri de tranzacii bursiere; de exemplu, la contractele futures pe indici de burs, obiectul tranzaciei este o sum de bani determinat prin calcul, iar executarea acesteia presupune exclusiv plata/ncasarea unei diferene bneti. Procesul de "simbolizare" a tranzaciilor, reflectat de apariia i dezvoltarea bursei, rspunde unor cerine obiective izvorte din evoluia vieii de afaceri, cum snt urmtoarele: creterea operativitii i a siguranei n tranzacii; sporirea atractivitii pieei, prin oferirea de multiple posibiliti de ctig; posibilitatea lurii unor decizii comerciale i financiare cu caracter anticipativ; facilitarea circulaiei mrfurilor i a factorilor de producie n economie.2

1 2

Anghelache G.-Bursa i piaa extrabursier,Editura Economic,Bucureti, 2003. Gradu,M Tranzacii bursiere i pieele futures i de opiuni,Editura Economic,Bucureti, 2005

5

Pia liber. Bursele sunt piee libere, n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei care se manifest n mod real n economie. Prin urmare, nu pot fi tranzacionate la burs dect acele mrfuri sau valori pentru care exist o concuren liber, adic un numr suficient de mare de ofertani i cumprtori astfel nct s nu apar posibilitatea unor concertri n scopul manipulrii preului; bursa este opus, prin esena sa, ideii de monopol. Menirea bursei este de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, "mna invizibil" cum l-a numit printele tiinei economice, Adam Smith - excluznd orice intervenie extraeconomic, precum i orice tendin provenit din afara sau din interiorul pieei, de manipulare a variabilelor pieei, n spe a preului. De aceea s-a i spus c bursa este mecanismul care se apropie cel mai mult de modelul teoretic al pieei pure i perfecte, asigurnd formarea preurilor pe baza raportului ce se stabilete n fiecare moment ntre cerere i ofert i reflectnd n permanen realitatea economic. n acest sens, pentru ca o marf sau o hrtie de valoare s poat face obiectul tranzaciilor de burs, trebuie s fie ndeplinite o serie de condiii: oferta trebuie s fie ampl i s provin de la un numr suficient de mare de ofertani; cererea trebuie s fie solvabil i relativ constant; preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative de control; trebuie s fie asigurat transparena informaiilor privind piaa. Pia organizat. Bursa este o pia organizat, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i acceptate de participani. Aceasta nu nseamn administrarea pieei, ci reglementarea sa n scopul de a crea sau prezerva condiiile pentru desfurarea concurenei libere, deci un sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor comerciale i financiare. Organizarea pieelor bursiere se realizeaz att prin cadrul legal stabilit n fiecare ar pentru activitatea bursier, ct i prin regulamentele bursiere expresie concentrat a normelor i uzanelor consacrate n lumea afacerilor. Totodat, tranzaciile bursiere se efectueaz ntotdeauna prin firme specializate (societi de burs) i prin intermediul unui personal specializat n acest scop (agenii de burs), care asigur stabilirea contactului ntre cererea i oferta ce se manifest pe pia. Importana organizrii pieei bursiere deriv din posibilitatea apariiei unor factori de deformare a raportului dintre cerere i ofert, a unor tendine de manipulare a acestora n scopuri frauduloase. Istoria bursei cunoate, de altfel, numeroase astfel de "excese", de perioade de raliuri susinute, urmate de crahuri rsuntoare. Prin reglementare se urmrete de fapt asigurarea uneia din condiiile eseniale ale viabilitii bursei: credibilitatea acesteia, garania de seriozitate pe care o ofer tuturor participanilor la tranzacii. Pia reprezentativ. Bursa este o pia reprezentativ, servind drept reper pentru toate tranzaciile care se efectueaz cu acele mrfuri sau valori pentru care ea constituie piaa organizat. La burs se stabilete preul pentru mrfurile sau valorile negociate - aa-numitul curs al bursei - element esenial pentru toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare care se desfaoar n ara respectiv, iar n cazul marilor burse, n ntreaga lume. De altfel, funcia central a bursei este tocmai de a stabili zilnic nivelul preului, adic punctul de echilibru al pieei, acel pre care asigur - n condiiile date - volumul maxim de tranzacii. Prin aceast funcie a sa, bursa devine un reper al ntregii activiti economice, surs a informaiei de baz pentru agenii economici - nivelul preului. Mai mult, prin funcionarea permanent - spre deosebire de licitaii, care au un caracter periodic, bursa exprim chiar continuitatea proceselor economice, caracterul nentrerupt al tranzaciilor comerciale i financiare. Bursa se deosebete deci de tranzaciile particulare efectuate ntmpltor, prin negocieri ntre parteneri determinai; ea reprezint tranzacia n genere, dincolo de modul particular n care aceasta se realizeaz. 6

n concluzie, bursele sunt piee specifice, mecanisme de concentrare a cererii i ofertei pentru anumite categorii de mrfuri ori pentru valori, n scopul realizrii de tranzacii ntr-un cadru organizat i n mod operativ, n condiii de liber concuren. Bursa este piaa prin excelen.

1.2.Funciile burselor de marfuriBursele de mrfuri exercit o influen deosebit de puternic asupra comerului mondial, ndeplinind o serie de funcii economice, financiare i comerciale Funcia de facilitare a tranzacionrii. Aceasta este cea mai important funcie; bursele fiind create tocmai pentru a oferi un loc de ntrunire comercianilor, pentru a concentra oferta i cererea activ, punnd astfel bazele unei piee caracteristice. Funcia de exercitare a unor influene determinante asupra evoluiei comerului internaional cu produsele respective. Pe piaa cotaiilor la disponibil (spot) i la termen ne putem da seama dac piaa unui anumit produs nregistreaz un trend ascendent sau descendent. Comerul internaional la vedere, realizat n afara instituiilor bursiere, va urma aceeai evoluie ascendent sau descendent ca n cazul pieelor la termen. Cu alte cuvinte, se poate spune c bursele de mrfuri reprezint adevrate barometre ale comerului mondial pentru produsele respective.3 Funcia de stabilire (formare) a preurilor reprezentative pentru produsele de baz. Aceast funcie rezult din corelarea unor factori precum raportul cerere-ofert pe pieele spot sau futures, evoluia din ultimul timp a preurilor pe aceste piee, evoluia unor evenimente sociale sau politice importante, care pot s afecteze ntr-o msur sau alta atitudinea participanilor la activitatea bursier. Aceast funcie a stat la baza numeroaselor critici fcute de ctre consumatori, productori i chiar politicieni cu privire la evoluia preurilor bursiere care, dup opinia lor, nu reflect realitatea i le influeneaz negativ viaa de zi cu zi sau afacerile. Aceste critici sunt n mare parte neavenite, deoarece bursa, ca instituie, reprezint doar un simplu barometru, nu ea fiind aceea care decide evoluia preurilor, ci interaciunea dintre ordinele de vnzare i de cumprare care ajung pe pia. Marile burse au un caracter internaional, reflectnd fidel conjunctura dintr-un moment dat. Dei cu sediul ntr-o ar sau alta, influena burselor depete graniele naionale; piee caracteristice, bursele dau tonul pieei, anticipeaz trendul, sunt locul de descoperire al preurilor reprezentative pentru produsele negociate. Funcia de stabilizare a preurilor i de reducere a amplitudinii fluctuaiilor de curs. Una din ntrebrile care s-au pus frecvent de ctre cei care studiaz pieele la termen a fost aceea relativ la modul cum preurile de pe cele dou piee (la vedere i la termen) se influeneaz. Cum pot influena speculaiile de pe pieele la termen preurile pe aceste piee i cum se repercuteaz acest lucru pe pieele la vedere?4 Dei poate prea paradoxal, preurile mrfurilor tranzacionate la burs au o volatilitate (scderi sau creteri zilnice) mai mic dect cele care nu au o pia bursier urmare a faptului c volatilitatea preurilor n burs este ngrdit la majoritatea burselor prin regulamente la o mrime determinat i, n acelai timp, temperate de aciunea speculatorilor. Cercetrile empirice au artat c tranzaciile la termen pe mrfuri agricole duc la o reducere a volatilitii preurilor mrfurilor tranzacionate la vedere iar prezena3 4

Gosh,S;Gilbert,C.L,;Stabilizing Speculative Commodity Markets ,Clarendon Press Oxford Hurduzeu G.- Piee i burse internaionale de valori,Editura ProUniversitaria,Bucureti, 2009

7

speculatorilor atenueaz amplitudinea fluctuaiilor de pre, reduce decalajul dintre cursurile extreme n interiorul unui sezon precum i amplitudinea fluctuaiilor de pre de la un sezon la altul. Funcia de minimizare a riscurilor de pre pentru marfa efectiv. Aceast funcie este ndeplinit prin hedging. Operaiunile de acoperire sau de tip hedging sunt realizate din dorina operatorilor (fermieri, comerciani, procesatori etc.) de a se proteja mpotriva riscurilor de pre rezultate din modificrile de pre pe piaa produselor fizice. Astfel, operatorul care iniiaz o asemenea operaiune de acoperire pe piaa la termen i asum o poziie opus poziiei sale luate pe piaa fizic (piaa spot), n sperana compensrii oricrei pierderi aferente pieei fizice, cu un ctig de pe piaa la termen. Hedging-ul poate fi de vnzare sau de cumprare n funcie de poziia pe care o are operatorul pe piaa la termen. Astfel, prin intermediul burselor un operator se poate asigura fa de riscul de pre, minimizndu-i riscurile, pe care la transfer altui operator de pe pia (unui speculator). Funcia de favorizare a liberei concurene. Bursele de mrfuri se apropie de modelul ideatic al concurenei perfecte. Prin metoda de comercializare specific burselor, care are lor dup un program i reguli respectate de toi operatorii, este imposibil ca un individ sau un grup s exercite o influen negativ asupra preurilor. Pieele la termen contribuie la nlturarea poziiilor de monopol i lupt mpotriva poziiilor dominante. Pieele futures ofer un mecanism de difuzare a preurilor la toi participanii de pe pia, multitudinea de condiii reunite pentru asigurarea preului fcnd s considerm c formarea acestuia se face n cadrul cel mai concurenial cu putin. Aceste condiii se refer la: - numrul mare de participani de pe pia; - pieele la termen sunt piee centralizate i reglementate att n ceea ce privete natura tranzaciilor, ct i n ceea ce privete funcionarea acestora; - sistemele de tranzacionare permit tuturor participanilor s cunoasc preul oferit i cerut de fiecare, neinteresnd cine este cealalt parte n tranzacie; - contractele la termen sunt standardizate; - nu exist bariere de acces pe pia. Graie faptului c pieele la termen se bazeaz pe principiul transparenei tranzaciilor acestea reduc posibilitatea ca cei cu poziii dominante s monopolizeze piaa. Funcia de oferire de informaii asupra nivelului preurilor unor mrfuri disponibile la un anumit termen. Dac un fermier dorete s cunoasc care va fi, cu aproximaie, preul recoltei peste un anumit interval de timp, cea mai indicat variant este studierea contractelor bursiere la termen cu scadena la momentul care-l intereseaz. Preurile la burs nu sunt influenate doar de raportul cerere-ofert, ci i de ali factori de natur economic, social sau politic (inflaie, modificri semnificative ale cursurilor valutare, greve, schimbarea regimului politic sau al regimului fiscal, etc.), i oricine i poate face o imagine de ansamblu cu privire la preurile viitoare prin intermediul studierii cotaiilor futures. Funcia de informare a participanilor la burse asupra disponibilitilor de marf i a cererilor din lumea ntreag este realizat prin publicarea i promovarea unor informaii diverse, care permit evaluri pentru perioadele curente i viitoare cu privire la stocul de mrfuri sau cererea mondial. De aceea, informaiile furnizate de pieele bursiere intereseaz deopotriv pe toi participanii la burs: fermieri, comerciani, consumatori, speculatori, arbitrajiti etc. Practic, aceste informaii constituie un adevrat ghid n programarea aciunilor viitoare ale participanilor la activitile bursiere. Pieele bursiere conduc la o uniformizare a preurilor, a pieelor locale i la o mai redus segmentare a pieelor. Eventualele practici de monopol ce ar putea interveni la nivel local vor fi anihilate de accesibilitatea tuturor participanilor la o pia unificat, reprezentativ. Pieele bursiere de tip futures confer participanilor locali s acceseze pieele naionale sau 8

internaionale. O pia integrat la nivel naional semnific faptul c toi operatorii locali vor putea s urmreasc tendinele pieei naionale iar preurile vor deveni mult mai stabile. Studiile arat c cei care recurg la comerul de burs pentru acoperirea riscurilor nregistreaz o mai mare stabilitate a veniturilor dect cei care nu recurg la astfel de piee.5 Analiza funciilor economice ale burselor de mrfuri dezvluie, n acelai timp importana economic a acestora n economia mondial care poate fi redat succint prin urmtoarele: constituie o pia caracteristic pe care se concentreaz cererea i oferta privind anumite genuri de mrfuri, unde operaiunile sunt ncheiate pe baza unor condiii bine determinate; exercit o influen determinant asupra comerului mondial cu produse de baz; infleneaz nivelul preurilor ce se formeaz n afara burselor; constituie locul n care se concentreaz informaiile cu caracter economic i politic; tranzaciile nltur o parte din riscul de producie i din riscul comercial; sunt folosite i de alte organisme de pia pentru ncheierea tranzaciilor.

1.3.Operaiunile de acoperire(hedging) pe piaa bursieraOperaiunile de acoperire sau de hedging sunt tranzacii la termen, al cror scop este de a oferi productorilor, procesatorilor, comercianilor, consumatorilor o protecie mpotriva pierderilor ce pot proveni din cauza fluctuaiilor preurilor. n esen, hedging-ul const n luarea la burs a unei poziii futures aproximativ egal, dar opus n raport cu o poziie cash (pe marf fizic) existent sau anticipat n momentul ncheierii contractului bursier. n acest fel, riscul evoluiei nefavorabile a preului pentru hedger este transferat ctre un ter, n principiu speculatorul, a crui menire este tocmai s i asume un risc n sperana obinerii unui profit din evoluia favorabil (din punctul lui de vedere) a preului.6 n cazul operaiunilor de acoperire, ceea ce urmrete operatorul este asigurarea, prin mecanismul pieei la termen, a echilibrului contractual ntr-o operaiune realizat n afara bursei. La hedging-ul cu marf agricol, scopul operatorului este protejarea preului din contractul comercial, astfel nct s poat fi meninut marja de profit la acest contract, indiferent de modificrile preurilor, modificri ce pot interveni ntre momentul ncheierii contractului comercial i momentul executrii acestuia. Operaiunile de hedging se deosebesc de operaiunile speculative, deoarece n cazul hedging-ului poziia luat la burs este complementar unei poziii deinute pe piaa fizic, deci operaiunea din burs este acoperit cu marf. Operaiunea de acoperire mbin aadar un contract cu marf, operaiune fcut de cele mai multe ori n afara bursei, cu un contract futures, care este tipic bursier. Acoperirea riscului de pre prin operaiuni futures este posibil datorit similaritii i eventualei convergene ntre preurile cash i cele futures. ntruct ambele piee sunt influenate de schimbri ale acelorai factori generali ai pieei, preurile tind s evolueze n aceeai direcie, dar nu neaprat cu aceeai magnitudine. Gradul de expunere la riscul de pre care poate fi minimizat depinde de gradul de corelaie dintre variaiile preurilor cash i variaiile preurilor futures.

1.4. Piaa obiunilor5 6

Powers,M.-Getting Started in Commodity Futures Trading,Investitor Publications,Inc. , 1977 Hurduzeu G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole,Editura RAO,Bucureti,2002

9

Opiunile sunt titluri derivate,ele fiind constituite pe baza unui activ financiar.Opiunile prezint caracteristicile definitorii ale unui produs bursier:standardizare,negociabilitate,lichiditate. Fiecare opiune are ca obiectiv un activ standardizat din punct de vedere al volumului sau valorii.Standardizarea se refer i la durata opiunii,respective perioada de timp in care opiunea poate fi exercitat;data final pentru exercitarea opiunii se numete data expirrii.Din punct de vedere al modului de exercitare se face distincia intre opiunile americane si cele europene.O opiune american poate fi exercitat de cel care o deine oricnd in perioada dintre momentul n care a fost cumprat i data expirrii.O opiune european poate fi exercitat numai ntr-o scurt perioad - care poate fi i de o zi nainte de data expirrii. Preul la care se poate cumpra/vinde activul de baz al opiunii se numete pre de exercitare,deoarece la acest pre se exercit dreptul pe care l confer opiunea;el este determinat n momentul ncheierii contractului.7 n schimbul dreptului care i se ofer prin opiune,cumprtorul pltete vnztorului o prim,care reprezint preul opiunii,achitat in momentul ncheierii contractului. Spre deosebire de opiunile nenegociabile ,unde prima este fix,la opiunile negociabile preul opiunii este variabil i se stabilete la burs,n funcie de raportul dintre cererea i oferta de opiuni. Iniierea unei tranzacii cu opiuni se face prin deschiderea de ctre client a unui cont la o firm broker;apoi,investitorul lanseaz un ordin,iar firma transmite acest ordin brokerului de burs care lucreaz n sala de negocieri.Tipurile de ordine utilizate sunt identice cu cele de pe piaa de aciuni:la pia,limit,ordin stop;n ordin trebuie s se specifice:direcia operaiunii (vnzare/cumprare),tipul opiunii (call/put),clasa opiunii (activul de baz),seria opiunii (preul de exercitare,data expirrii) i numrul de contracte.

Capitolul II ORGANIZAREA SI FUNCTIONAREA PIETEI DE CAPITAL 2.1. Piaa de capital definire

n orice economie de pia exist i funcioneaz o pia financiar, mai mult sau mai puin dezvoltat i aceasta reprezint locul unde se ntlnete oferta cu cererea de fonduri financiare. Piaa financiar este format din dou mari sectoare: sectorul bancar (sau piaa creditului) i sectorul titlurilor financiare (sau piaa financiar n sens restrns). Piaa bancar (piaa creditului) privete relaia de credit avnd la baz active financiare fr caracter negociabil - disponibilitile bneti sunt atrase la bnci i apoi utilizate de ctre acestea pentru creditarea celor n cautare de fonduri (avem de-a face n acest caz cu o finanare indirect).7

Stoica O.- Piee de capital i tranzacii bursiere,Editura Sedcom Libris,Iai, 2005.

10

Piaa financiar mijlocete plasamentele economiilor populaiei i ale societilor de asigurri n hrtii de valoare pe termen lung (aciuni i obligaiuni) emise de societile comerciale pe aciuni i de administraiile publice, ca instrumente de finanare extern.8 Piaa financiar n sens restrns (piaa titlurilor financiare) este structurat n piaa monetar i piaa de capital. Pieele monetare sunt specializate n tranzacii cu titluri pe termen scurt (pn la 1 an) cum ar fi: depozitele bancare, cecuri, bilete la ordin, certificate de depozit, cambii i altele. Pretul dreptului de a utiliza fondurile oferite astfel pe piaa monetar este reprezentat n principal de dobnd. Piaa monetar este un mecanism important n sistemul monetar i financiar al unei ri. Este locul interveniilor bncii de emisiune asupra lichiditilor bancare.9 Pieele de capital sunt specializate n domeniul tranzaciilor cu active financiare pe termen mediu i lung. Aceste titluri financiare sunt reprezentate n principal de aciuni i obligaiuni. Pe piaa de capital apare o relaie direct ntre posesorul de fonduri (investitorul) i cel aflat n cutare de resurse financiare i care va emite titluri, urmnd ca n schimb s primeasc fondurile de care are nevoie. Piaa de capital reprezint o pia specializat unde se ntlnesc i se regleaz n mod liber cererea i oferta de active financiare pe termen mediu i lung. Concret, este vorba despre o pia pe care se tranzacioneaz n mod liber valori mobiliare (aciuni, obligaiuni), pia ce are drept rol principal mobilizarea capitalurilor persoanelor (fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de aciuni i obligaiuni) i care urmresc plasarea profitabil a acestor capitaluri; aceste fonduri sunt atrase de ctre emitenii de aciuni/obligaiuni, ce sunt n cutare de capital n vederea finanrii unor proiecte de investiii. n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se mparte n dou segmente: - piaa primar - este piaa pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt negociate pentru prima dat. Concret, este vorba de procesul prin care intermediarii financiari, care de regul fac legtura ntre societatea emitent i investitori, se oblig s plaseze valorile mobiliare nou emise n schimbul unui comision; - piaa secundar - odat puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, acestea fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de bursa de valori i de piaa extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena dintre cele dou forme organizate ale pieei de capital (bursa i piaa OTC) const n existena unor condiii i criterii de eficien economico-financiar, de informare a investitorilor, referitoare la numrul de aciuni puse n circulatie, pentru accesul la burs, conferind societii cotate pe aceast pia garanii superioare pentru investitori. De asemenea exist diferene ntre modul de funcionare i organizare a celor dou piee - bursa de valori este o pia de licitaie n timp ce piaa Rasdaq este o pia de negociere. n Tabelul 2.1 se prezint comparativ caracteristicile burselor propriu-zise i cele ale pieelor interdealeri (OTC)10. Tabel 2.1 Caracteristicile burselor propriu zise si cele ale pietelor interdealeri Burse Piee OTC

8 9

Carmen Nstase, Macroeconomie i politici macroeconomice, Editura Universitii Suceava, Suceava, 2006 Gheorghe Moroan, Creditele i plasamentele bancare n titlurile de valori mobiliare, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2009 10 Fabozzi F., Modigliani F., Capital Markets. Institutions and Instruments, Pretince Hall, New Jersey, 1996

11

1. Localizarea tranzaciilor, adic existena unui spaiu delimitat, a unei cldiri cu sal de negocieri, unde se desfoar (n exclusivitate) tranzaciile cu titluri financiare. 2. Accesul direct la pia este, n principiu, limitat la membrii bursei i la titlurile acceptate n burs.

1. Lipsa unei localizri, a unei cldiri; tranzaciile sunt executate n oficiile societilor financiare, care acioneaz ca dealeri ("la ghieul" acestora, deci "over-the-counter"). 2. Accesul este mai larg, att pentru clieni, ct i pentru titluri; exist numeroi creatori de pia ("market makers"). 3. Negocierea i executarea 3. Tranzaciile se realizeaz prin contractelor se realizeaz de un negocieri directe ntre vnztor i personal specializat - prin diferite cumprtor, rolul de contraparte n sisteme de tranzacie bazate pe tranzacie fiind jucat de dealer. licitaie public. 4. Realizarea tranzaciilor este supus 4. Reglementarea tranzaciilor este unor reguli ferme instituite prin lege i mai puin ferm i cuprinztoare; de regulamentul bursei; agenii de burs regul ea este fcut de asociaiile sunt inui s respecte anumite dealerilor. obligaii. 5. Datorit concentrrii ordinelor i a 5. Deoarece preurile sunt stabilite prin mecanismului tranzacional se negocieri izolate, acestea pot s formeaz un curs unic pentru titlurile varieze de la o firm (dealer) la alta. negociate. Raiunea de a fi a pieelor secundare ine, de fapt, de facilitile pe care le ofer pentru ncheierea i executarea tranzaciilor cu titluri financiare; astfel, n cazul burselor, concentrarea schimburilor ntr-un spaiu determinat asigur accesul direct la informaia de pia i, deci, lichiditatea i transparena, ca i economie de costuri. Dac, ns, acest acces poate fi realizat fr localizarea schimburilor, prin utilizarea tehnicii electronice, o burs propriu-zis poate deveni, teoretic, inutil. De altfel, bursele de valori din principalele centre financiare, ndeosebi n SUA, sufer tot mai mult concurena pieelor de negocieri, a pieelor bursiere de tip OTC.

2.2. Piaa primar de capitalFirmele organizate ca societi pe aciuni, comunitile locale, guvernele, organizaiile internaionale pot emite valori mobiliare pe care s le vnd investitorilor i s-i creasc fondurile (capitalurile) de care dispun. Acest proces este cunoscut ca piaa primar. Piaa primar asigur emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile.11 Piaa primar se organizeaz prin intermediul bncilor sau a societilor de valori mobiliare care sunt specializate pentru acest gen de operaiuni i, astfel, se realizeaz distribuirea titlurilor de ctre emiteni i, respectiv plasamentele de ctre investitorii interesai, n cele mai bune condiii. Piaa primar, prin faptul c realizeaz plasarea n public a aciunilor i a altor active financiare emise de firme, are rolul de alocare a capitalului, ceea ce echivaleaz cu o funcie de finanare. Ea este, deci, piaa pentru noi capitaluri de care au nevoie firmele i alte organizaii.11

Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii. Tranzacii, Editura Economic, 2004

12

Piaa primar sau piaa noilor emisiuni, este o component a pieei de capital care furnizeaz capital nou pe termen lung. Cei care se mprumut pe piaa primar pot s-i creasc propriul capital prin noi investiii sau pot s-i converteasc capitalul privat n capital public, procesul din urm purtnd denumirea de going public, adic procesul prin care o firm privat cu rspundere limitat se transform ntr-o societate pe aciuni, ncepnd prin urmare s fie cotat la burs. Oferta de capital provine din procesul de economisire, adic din ceea ce rmne la deintorii de venituri, dup satisfacerea nevoilor de consum ale acestora. Ofertanii de fonduri (investitorii) pot fi individuali sau instituionali (colectivi).12 Investitorii individuali se compun din persoanele fizice i juridice care au o pondere numeric mare, n schimb tranzaciile realizate de ei sunt modeste n ceea ce privete valoarea activelor financiare implicate. Ei pot s-i plaseze economiile urmnd s pstreze activele financiare un timp ndelungat (pn la scaden, n cazul celor care au scaden) obinnd un venit din fluxul de numerar periodic (dividende sau dobnzi) i din ctigul de capital realizat la vnzarea sau rscumprarea activelor financiare. n acest caz vorbim de investitori pasivi. Dac, ns, investitorii individuali urmresc s beneficieze de cursul bursier favorabil, vnznd i cumprnd n mod activ active financiare oferite de pia, vorbim de investitori activi. Investitorii instituionali se compun din firme i institutii financiare care tranzacioneaz active financiare de valori importante. Acestia includ: bncile, societile de investiii, fondurile mutuale, casele de pensii etc. Unii din aceti investitori au aprut i s-au dezvoltat datorit faptului c pentru investitorii individuali plasarea direct la burs a fondurilor poate aprea ca dificil datorit necunoaterii regulilor de funcionare i a circuitelor pentru investiii sau sumelor modeste de care dispune un investitor individual.

2.3. Piaa secundar de capital

Piaa primar este indispensabil legat de existena unei piee secundare. Piaa secundar este piaa pe care aciunile i alte active financiare sunt comercializate ntre investitori dup ce acestea au fost emise de firm. Piaa secundar ndeplinete un rol diferit i complementar fa de piaa primar. Ea asigur cadrul necesar pentru tranzacionarea valorilor mobiliare (aciunilor, n spe) deja emise pe piaa primar.13 Existena pieei secundare de capital, n general, este vital pentru firmele care doresc s-i creasc finanarea pe termen lung. Potenialii investitori pe termen lung nu vor fi, n general, pregtii s accepte emisiune de aciuni sau obligaiuni (s cumpere aceste titluri) daca nu exist posibilitatea lichidrii investiiei lor n orice moment decis de ei. Din cauz c pentru firme nu este convenabil (eficient) s pastreze permanent numerar la dispoziie pentru rscumprarea valorilor mobiliare (cele care prezint aceast posibilitate), este nevoie pentru acest lucru s existe piaa secundar unde deintorii de valori mobiliare s poat vinde aceste valori mobiliare (s-i lichideze sau s-i diversifice investiiile).

12 13

Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii. Tranzacii, Editura Economic, 2004 Creoiu G., Introducere n economie, Editura Actami, Bucureti, 2003

13

Absena facilitilor permise de piaa secundar tinde s conduc la imposibilitatea creterii finanrii pe termen lung sau cel puin s fac aceast finanare foarte costisitoare datorit creterii veniturilor cerute de investitori ntr-o astfel de situaie. Piaa secundar poate fi definit ca fiind o pia pe care valorile mobiliare sau alte active sunt revndute sau cumprate, ea fiind distinct de piaa primar pe care activele sunt vndute pentru prima oar. Un exemplu de pia secundar este bursa de valori care este o pia secundar n care activele financiare sunt tranzacionate, cu toate c ea este, de asemenea, o pia primar unde aceste valori mobiliare sunt emise pentru prima oar. Un alt exemplu de pia secundar este piaa ipotecar (mortage market) n SUA, n care deintorii de polie ipotecare, atunci cnd au nevoie de fonduri, pot dispune de proprietatea lor nainte de scaden. Investitorii poteniali nu cer numai existena posibilitii lichidrii valorilor mobiliare pe care le dein, ei sunt interesai de asemenea i dac investiiile lor sunt evaluate n mod eficient (dac preurile sunt corecte). Piaa secundar este n mod obinuit mai extins dect piaa primar i ndeplinete, aa cum am vzut, o funcie important n economie. O economie sntoas depinde de efectuarea de transferuri eficiente de fonduri de la cei care le economisesc la firmele i indivizii care au nevoie de capital; adic economia depinde de pieele eficiente. O piaa eficient este o pia n care preurile valorilor mobiliare se ajusteaz rapid la anunarea noilor informaii, astfel nct preurile curente de pia reflect integral toate informaiile disponibile, inclusiv riscul14. Pentru ca o pia s fie eficient trebuie s ndeplineasc urmtoarele informaii: a) Un mare numr de indivizi care-i maximizeaz profitul trebuie s analizeze i s evalueze valorile mobiliare i s acioneze independent unul de celalalt; b) Noile informaii n legatur cu valorile mobiliare trebuie s ajung pe pia n mod ntmpltor; c) Investitorii, prin reacia rapid la noile informaii, trebuie s determine modificarea preurilor valorilor mobiliare astfel nct ele s reflecte influena ntregii cantiti de informaii disponibile. Implicaia existenei pieei eficiente const n faptul c preul furnizeaz ntodeauna o indicaie imparial a valorii unui instrument financiar. 15 Piaa secundar nu este o pia perfect. Dac ar fi o astfel de pia ar trebui s existe un numr suficient de mare de cumprtori i vnztori i toi participanii s fie destul de neinfluentai de pia astfel nct nici unul s nu poat influena preurile bunurilor ce se tranzacioneaz, adic preul pieei s fie determinat de egalitatea ofertei cu cererea. De asemenea, pentru o pia perfect se cere ca s nu existe costuri de tranzacionare ori impedimente care s impiedice oferta i cererea de bunuri. n literatura de specialitate aceste costuri variate i impedimente sunt cunoscute ca friciuni. n cazul pieelor financiare, friciunile se refer la: - comisioane cerute de brokeri; - diferenele bid-ask cerute de dealeri; - cheltuieli cu gestionarea ordinelor i decontarea lor; - impozite (mai ales pe ctigul de capital) i comisioane; - costuri aferente culegerii de informaii n legatur cu activul financiar; - restricii de tranzacionare, cum ar fi restriciile impuse schimbului pentru mrimea poziiei pe care o ia cumprtorul sau vnztorul n cazul activului financiar respectiv; - restricii pentru creatorii de pia i solicitrile de marj;14

15

Giurgiu Aurel-Ioan, Mecanismul financiar al ntreprinzatorului, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1995 Foca D., Economie contemporan, Editura Economic, Bucureti, 2006

14

- ntreruperea tranzaciei care poate fi impus de ctre reglementatorii unde sunt tranzacionate activele financiare. Scopul pieei secundare a aciunilor este acela de a furniza lichiditi investitorilor care investesc n aciuni. n lipsa acestei posibiliti de a recurge la piaa secundar pentru obinerea lichiditilor necesare, tranzacionarea pe piaa primar ar fi serios afectat i capacitatea firmelor de a obine capital ar fi serios amputat, deoarece investitorii nu vor dori s-i imobilizeze fondurile n aciuni (sau alte active financiare) care nu sunt uor converibile n bani lichizi (bani ghea sau cash) atunci cnd au nevoie de ei. Pentru a pune n contact potenialii vnztori cu potenialii cumprtori de aciuni (active financiare) constituie un avantaj important (dar nu o condiie necesar) de a avea o organizaie care s se ocupe de acest lucru. Astfel, rolul unei asemenea organizaii este de a facilita schimbul activelor financiare. n acest caz vorbim de burs, care poate fi organizat avnd un loc de amplasament, un sistem de linii telefonice sau, cum a devenit mai obinuit, ea poate fi o reea de calculatoare. Piaa titlurilor financiare este prin natura sa o pia deschis, public, n sensul c plasamentul se efectueaz n marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu hrtii de valoare au un caracter public. Pe de alt parte, n practic exist i emisiuni i plasamente private de titluri, dar acestea nu fac obiectul reglementrilor i nu beneficiaz de mecanismele specifice unei piee financiare publice.16 n condiiile actuale, relaiile dintre deintorii de fonduri i utilizatorii acestora se stabilesc prin intermediul unor instituii financiare specializate - societile financiare (nonbancare)Denumite i bnci de investiii sau de plasament, ele ndeplinesc urmtoarele funcii principale: - angajamentul de distribuire a titlurilor financiare la emisiune (engl. under- writing); - distribuia primar i secundar; - comerul cu titluri (engl. dealing), respectiv vnzarea i cumprarea de titluri n nume i pe cont propriu; - intermedierea (engl. brokerage, fr. courtage) n comerul cu titluri, respectiv vnzarea/cumprarea acestora n contul unor teri n ultima perioad au aprut societi financiare care au drept obiect de activitate realizarea unor investiii cu grad mai redus de lichiditate i risc important. Numite n literatura anglo-saxon merchant banks (bnci de afaceri), ele desfoar activiti n domenii cum sunt: fuziunile i achiziiile de firme (engl. mergers and acquisitions business), operaiuni cu capital de risc (engl. venture capital), crearea de noi produse financiare (titluri derivate i sintetice). Pe lng participanii activi la piaa titlurilor financiare, exist i o serie de instituii care ndeplinesc funcii adiacente, dar deosebit de importante pentru funcionarea acestei piee: firme de evaluare a calitii titlurilor, de control financiar, de consultan financiar, de marketing financiar. n esen deci, societile bancare acioneaz pe piaa creditului, forma tipic fiind bncile comerciale, n timp ce societile financiare acioneaz pe piaa titlurilor financiare. Principalele deosebiri dintre cele dou mari categorii de ageni ai pieei financiare sunt prezentate n tabelul 2.217. Tabel 2.2 - Deosebirile dintre societile bancare i societile financiare Societi bancare Societi financiare (bnci comerciale) (bnci de plasament) 1. Accept depozite i dau mprumuturi. 1. Atrag fondurile investitorilor pe piaa primar i le plaseaz clienilor lor.1617

Badea D., Piaa de capital i restructurarea economic, Editura Economic, Bucureti, 2000 Fabozzi F., Modigliani F. Capital Markets. Institutions and Instruments", Pretince Hall, New Jersey, 1996

15

2. Joac rolul de intermediar financiar: cei care fac depozite nu sunt acionari la banca depozitar i nu cunosc utilizatorul fondurilor depuse. 3. Deschid conturi pentru clieni, emind active bancare, care sunt perfect lichide.

2. Faciliteaz finanarea direct: cei care plaseaz fondurile cunosc identitatea utilizatorului acestora i devin acionari/creditori ai acestuia. 3. Transfer titluri financiare furnizorilor de fonduri, titluri ce nu sunt perfect lichide, dar sunt negociabile.

2.4. Piaa de capital din Romnia i evoluia acesteia n ultima perioad 2.4.1 Piaa extrabursier RASDAQPe piata extrabursier din Romania, numit RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotations), sunt tranzactionate valorile mobiliare neincluse la Cota Bursei de Valori si aprobate de CNVM si de Asociatia National a Societtilor de Valori Mobiliare (ANSVM). Prima zi de tranzactionare pe piata Rasdaq a fost 1 noiembrie 1996, cnd s-au tranzactionat actiunile a 3 societti.18 Actiunile listate pe aceast piat sunt rezultate n urma procesului de privatizare n mas, ce a dus la o crestere exploziv a numrului de societti tranzactionate (peste 5.000 de societti listate). Desigur, datorit conditiilor specifice pietei romnesti, numai un numr redus al acestora (de ordinul sutelor) se tranzactioneaz regulat si au o piat ordonat a valorilor mobiliare. n ultima perioad au existat si nceputuri timide de listare pe Rasdaq a unor societti private nfiintate dup 1989: Fondul Oamenilor de Afaceri, Brau Union, Banca Carpatica, Gepa, Asigurarea Popular Romn. Piata Rasdaq a fcut si o serie de pasi n directia tranzactionrii unor noi instrumente. Astfel, a fost tranzactionat o emisiune de certificate de depozit emise de ctre o banc comercial, existnd intentia introducerii n viitorul apropiat a obligatiunilor corporatiste pe aceast piat. Piata extrabursier este organizat n patru componente:19 - Sistemul de tranzactionare RASDAQ. Sistemul electronic de tranzactionare RASDAQ este cea mai important component a pietei extrabursiere. Constituit ca o structur tehnic afiliat Asociatiei Nationale a Societtilor de Valori Mobiliare si nmatriculat ca societate cu rspundere limitat, activitatea sa const n operarea si mentinerea sistemului electronic de tranzactionare, numit de asemenea RASDAQ. - Asociatia National a Societtilor de Valori Mobiliare - ANSVM reprezint interesele comunittii societtilor de valori mobiliare si canalizeaz eforturile ndreptate spre dezvoltarea pietei extrabursiere n sprijinul tranzactionrii pe piata secundar a actiunilor rezultate din Programul de Privatizare n Mas. - Registrele independente ale actionarilor pastreaz n sigurant toate datele asupra actionarilor rezultati din Programul de Privatizare n Mas (PPM), permitnd ca actiunile PPM s fie tranzactionate pe RASDAQ, iar aceste tranzactii s fie decontate la SNCDD. Primul registru independent a fost Registrul Romn al Actionarilor - RRA, nfiintarea RRA fiind urmat de aparitia altor registre independente ale actionarilor.18 19

Badea D., Piaa de capital i restructurarea economic, Editura Economic, Bucureti, 2000 Grigoru Maria Viorica, Prelipcean Gabriela, Tranzacii bursiere, Editura Universitii Suceava, Suceava, 2000

16

- Societatea National de Compensare, Decontare si Depozitare pentru valori mobiliare - SNCDD mentine o evident a tuturor tranzactiilor executate ntre utilizatorii si directi pe piata OTC, conform datelor transmise de sistemul de tranzactionare RASDAQ, desfasurnd o activitate de utilitate public pentru facilitarea compensrii tranzactiilor si coordonnd livrarea valorilor mobiliare si a numerarului ctre utilizatorii directi.

2.4.2 Piaa obligaiunilorPiata obligatiunilor n Romania este format n prezent de obligatiunile listate la cota BVB - sector titluri de credit, respectiv 3 emisiuni de obligatiuni corporatiste (2 la categoria II si una la categoria III), 23 emisiuni de obligatiuni municipale si 25 emisiuni de titluri de stat. n sectiunea obligatiuni internationale sunt n prezent 2 emisiuni. Obligatiunile de stat sunt tranzactionate atat pe piata de capital (ncepnd cu anul 2008), ct si pe piata interbancar. Odat cu tranzactionarea obligatiunilor de stat se observ o crestere a numrului de emitenti de obligatiuni de la BVB. Evolutia pietei obligatiunilor listate la BVB n perioada 2001 - prezent se prezint astfel: Tabel 2.3 Evolutia pietei obligatiunilor la BVB n perioada 2001 - 201120Nr. obligatiuni tranzactionate (volum) 45 59.050 187.870 530.466 397.101 3.917.457 6.652.467 1.214.353 Nr. emisiuni nou listate 2 2 8 16 6 5 11 33 16 7 0

An

Nr. sedinte de tranzactionare

Nr. tranzactii

Valoare (RON)

Valoare medie Nr. zilnica (RON) emitenti

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

17 247 241 253 247 248 250 250 250 255 18

5 10 39 1.116 394 570 268 552 965 543 13

481,42 782.679,31 17.135.351,82 289.794.851,55 127.369.058,79 985.517.592,79 794.335.510,65 231.929.950,72

28,32 3.168,74 71.101,04 1.145.434,20 515.664,21 3.973.861,26 3.177.342,04 927.719,80 5.138.475,38 10.082.608,81 2.700.993,21

2 4 10 22 19 19 22 50 60 55 55

2.892.920 1.284.618.844,77 3.014.375 2.571.065.247,01 5.956 48.617.877,73

Sursa: www.bvb.ro

2.4.3 Piaa fondurilor mutuale20

www.bvb.ro

17

Un fond mutual este o entitate fr personalitate juridic, constituit n baza unui contract de societate civil i este un instrument de investiie colectiv din care un numr mare de investitori individuali dein cte o parte relativ mic i limitat prin lege i care investete n diverse instrumente ale pieelor financiar-bancare i de capital urmrind realizarea obiectivului financiar al fondului. Fondul mutual strnge bani de la mai multe persoane i i investete n aciuni, depozite bancare pentru a-i atinge obiectivul declarat, care poate fi creterea agresiv a valorii unitii de fond, asigurarea unor venituri regulate i cu risc mic pentru investitori. Industria fondurilor mutuale s-a dezvoltat rapid la noi n tar, mai ales n ultimii ani, ajungnd s aib sub administrare active nete n jur de 197,7 milioane euro n 2009. Acest cifr exclude activele net gestionate de SIF-uri. Fondurile mutuale sunt clasificate conform CNVM (autoritatea de supraveghere si reglementare a fondurilor mutuale) n functie de categoria de instrumente financiare n care fondurile mutuale investesc n urmatoarele categorii:21 - fonduri monetare, care investesc n instrumente ale pietei monetare; - fonduri de obligatiuni, care investesc cu precdere n obligatiuni; - fonduri diversificate, care investesc diversificat n obligatiuni si actiuni. Atunci cnd se cumpr unitti la fondurile mutuale, primul pas care trebuie fcut este s se citeasc cu atentie prospectul de emisiune al fondului. Acolo se gsesc informatii despre: - societatea de administrare a fondului mutual precum si administratorii acesteia; - depozitarul fondului; - obiectivele fondului si politica de investitii; - instrumentele financiare n care va investi fondului; - procedurile de subscriere si rscumprare a unittilor de fond; - distribuitorul unittilor de fond; - reguli de determinare a valorii unitare a activului net si frecventa de calculare a acesteia; - comisioanele suportate de investitori, comisioane si alte cheltuieli suportate de fond - dac fondul va distribui dividende ctre investitori. Cerintele de publicitate pentru fondurile mutuale se refer la publicarea periodic a informatiilor ctre investitori: - valoarea activului net; - valoarea unitar a activului net (VUAN - se obtine mprtind valoarea activului net la numrul de unitati de fond); - rentabilitatea obtinut de fond (variatia procentual a VUAN) n ultima lun, de la nceputul anului n curs sau rentabilitatea obtinut n anul trecut, numrul de investitori. Unul din elementele care diferentiaz fondurile mutuale este modul cum ele investesc n companii de o anumit mrime, companii considerate dup capitalizarea bursier. Astfel, fondurile mutuale se mpart n:22 - capitalizare larg, fonduri mutuale care cumpr actiuni cu o capitalizare peste10,9miliarde$; - capitalizare medie, fonduri mutuale care cumpr actiuni cu o capitalizare cuprins ntre 2,5 miliarde $ si 10,9 miliarde $; - capitalizare mic, fonduri mutuale care cumpr actiuni cu o capitalizare sub 2,5 miliarde $.21

si proportia acestora n cadrul

22

Creoiu G., Economie, Editura All Beck, Bucureti, 2005 Gallois D., Bursa, Editura Teora, Bucureti, 1997

18

Fondurile mutuale au obinut randamente importante n 2010, reuind n majoritatea cazurilor s genereze ctiguri mai mari dect depozitele bancare. Cei care au ales ca investiie n 2010 un fond monetar au ctigat mai mult dect ar fi obinut de pe urma unui depozit bancar. Dobnda medie la depozitele bancare n lei a fost 11% n 2009, iar unele fonduri monetare au nregistrat chiar randamente de aproape 16% anul trecut. Cele mai performante fonduri monetare n 2009 au fost BCR Monetar (cu un randament anual de 15,5%), urmat de Raiffeisen Monetar (14,7%) i OTPComodisRO (13,7%). Fondul Bancpost Plus a avut cel mai slab randament (11,8%).23 Fondurile monetare au recptat supremaia pe piaa fondurilor mutuale cu ajutorul bncilor, a cror for de vnzri, afectat de blocajul existent pe piaa creditelor, a fost "reprofilat" pe distribuia de uniti de fond i atragerea de depozite, spun administratorii. Cea mai riscant investiie n fonduri mutuale ar fi fost alegerea unui fond de aciuni. Un investitor i-ar fi putut dubla suma investit dac ar fi avut inspiraia s aleag fondul cel mai performant. Cele mai mari ctiguri le-a adus fondul de acuni Active Dinamic, care a nregistrat un randament de 101,5% n 2009. Randamente foarte nalte au generat i fondurile Raiffeisen Romnia Aciuni (70,8%) i BT Maxim (62,7%). La polul opus se afl fondul Omninvest cu un randament de doar 16,4%. Chiar i acesta a obinut ns un ctig mai mare dect depozitul bancar n lei. mbuntirea randamentelor fondurilor de aciuni s-a datorat n principal creterii preurilor aciunilor n 2009. Indicii bursieri s-au apreciat n medie peste 60% anul trecut. Analitii consider c piaa acunilor are anse s ofere randamente atractive i n 2010, chiar dac nu la fel de ridicate ca cele de anul trecut.

2.5.BURSA DE VALORI 2.5.1. Organizarea, rolul si functiile Bursei de Valori BucurestiBursa de Valori Bucuresti este constituit ca o institutie public non-profit, desfsurndu-si activitatea pe principiul autofinantrii, si care are ca scop oferirea unui cadru organizat si legal pentru ntlnirea cererii cu oferta de capital pe termen mediu si lung.24 Bursa de Valori ndeplineste rolul preponderent pe care l are pe piata de capital romneasc prin respectarea unor cerinte de transparent a pietei bursiere, protectia investitorilor, de asigurare a unor nivele de eficient si lichiditate corespunztoare pentru titlurile tranzactionate. Astfel, ea ofer investitorilor garantie moral si securitate financiar prin msurarea continu a lichidittii valorilor mobiliare nscrise la cot. Dup o perioad de ntrerupere de 50 de ani, Bursa de Valori Bucuresti s-a redeschis la 23 iunie 1995, prin fondarea Asociatiei Bursei de ctre 24 de societti de valori mobiliare. Dup aprobarea de ctre CNVM a Regulamentelor si Procedurilor de functionare si operare, Bursa de Valori Bucuresti si-a nceput activitatea n mod efectiv, realiznd primele tranzactii la data de 20 noiembrie 1995, n incinta pus la dispozitie de Banca Nationala a Romniei. n cadrul primei sedinte de tranzactionare, 24 de societti de valori mobiliare membre ale Asociatiei Bursei au putut negocia actiuni a 6 societti comerciale. Asociatia Bursei de Valori Bucuresti reprezint organul suprem de luare a deciziilor privind activitatea bursier, fiecare societate de valori membr avnd dreptul la un vot n adunrile generale ale Asociatiei.23

www.bursa.ro Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii. Tranzacii, Editura Economic, 2004

24

19

Bursa de Valori Bucuresti, de la nfiintare si pn n prezent, a avut statut de institutie de interes public si functioneaz sub forma unei piete de licitatie, care respect principiul unicittii pretului, ca punct de echilibru ntre cererea si oferta cumulat, la un moment dat, pe baza ordinelor nregistrate pe aceeasi valoare mobiliar nscris la cota bursei.25 Conducerea Bursei de Valori este realizat de ctre Comitetul Bursei (format din 9 reprezentanti alesi de ctre Asociatia Bursei) si Directorul General al Bursei. Comisia National a Valorilor Mobiliare numeste un reprezentant propriu, Comisarul General al Bursei, cu scopul de a supraveghea si controla activitatea bursier. n acest context, mai trebuie mentionate dou comisii speciale, care si desfasoar activitatea pe lng Comitetul Bursei, si anume: Comisia de Etic si Conduit, care are atributii disciplinare si de sanctionare a faptelor care contravin regimului bursier, precum si Comisia de nscriere la Cot. Bursa de Valori Bucureti a fost nfiinat pe baza Deciziei nr. 20/21.04.1995 a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare. BVB este investit cu personalitate juridic, ncheie bilan contabil i are cont bancar. Activitatea sa se desfoar n conformitate cu prevederile Legii nr. 52/1994 n scopul realizrii unei piee organizate pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot i al asigurrii publicului, prin activitatea intermediarilor autorizai a unor sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat i echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare. Bursa se autofinaneaz din comisioanele percepute conform reglementrilor bursiere i utilizeaz fonduri bneti n condiiile legii. Bursa a beneficiat de finanare de la bugetul de stat n primul an de activitate. Ea deine cu titlu de proprietate bunurile din patrimoniul su i este abilitat s primeasc donaii, legate i subvenii. n exercitarea dreptului su de proprietate, Bursa posed, folosete i dispune n mod autonom de bunurile pe care le are n patrimoniu n direcia realizrii scopului pentru care s-a nfiinat. Bursa completeaz circuitele necesare pentru ca resursele financiare disponibile n piaa de capital s poat ajunge n zonele productive, la societile comerciale emitente de titluri, care le pot utiliza n mod eficient. Asociaia Bursei de Valori Bucureti reprezint organul suprem de luare a deciziilor privind activitatea bursier, fiecare societate de valori membr avnd dreptul la un vot n adunrile generale ale Asociaiei. Membrii Asociaiei Bursei sunt societile de valori mobiliare i primesc din partea Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare Autorizaia de Negociere n Burs. Calitatea de membru al Asociaiei Bursei este dobndit la data nscrierii societii de valori mobiliare autorizate s negocieze n Burs n Registrul de Asociai. nscrierea n acest registru se efectueaz de ctre secretariatul Asociaiei Bursei, la data adoptrii hotrrii de admitere n Asociaie de ctre Comitetul Bursei. Membrii Asociaiei Bursei se bucur n mod egal de toate drepturile conferite de calitatea de membru, indiferent de data dobndirii acestei caliti. Membrii vor respecta Statutul Asociaiei Bursei, regulamentele, procedurile i orice alte reglementri emise de ctre Burs i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. Conducerea BVB este realizat de ctre Comitetul Bursei (engl. Board of Governors). Acesta este format din 9 reprezentani, alei de ctre Asociaia Bursei. Comitetul numete i Directorul General al Bursei care este responsabil cu conducerea executiv a activitii instituiei, precum i cu reprezentarea ei. Comisarul General al Bursei este un reprezentant al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, care are rolul de a supraveghea i controla activitatea bursier. Comisiile Speciale care i desfoar activitatea pe lng Comitetul Bursei sunt organe cu caracter decizional i consultativ. Ele sunt nfiinate prin decizii ale Comitetului Bursei. n25

Teulon, Pieele de capital, Institutul European, Bucureti, 2001

20

cadrul BVB funcioneaz trei astfel de comisii: Comisia de Etic i Conduit, Comisia de nscriere la Cot i Comisia de Dezvoltare, Produse Noi. Activitatea Comisiilor Speciale ale Bursei este guvernat de urmtoarele principii:26 1. principiul autonomiei ; 2. principiul obiectivitii; 3. principiul proteciei investitorilor; 4. principiul promovrii dezvoltrii pieei bursiere; 5. principiul rolului activ. Rolul Comisiei de nscriere la Cot const n asigurarea unei activiti unitare, ordonate i eficiente de nscriere, promovare, retrogradare i retragere de la Cota Bursei a valorilor mobiliare. Comisia de Etic i Conduit urmrete respectarea prevederilor Codului de Etic i Conduit i ale reglementrilor Bursei, n msura n care este abilitat prin reglementrile respective. Cota Bursei de Valori Bucureti este structurat n trei sectoare: - sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne; - sectorul valorilor mobiliare emise de ctre stat, autoriti ale administraiei publice centrale i locale i alte autoriti; - sectorul internaional. Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne este organizat pe trei categorii : - categoria a II-a sau categoria de baz; - categoria I; - categoria plusului de transparen, denumit i Categoria PLUS. Categoria PLUS este o categorie special n cadrul creia pot fi incluse aciunile nscrise att n cadrul Categoriei de baz, ct i n cadrul Categoriei I. Includerea sau excluderea aciunilor n sau din Categoria PLUS nu are nici un efect asupra meninerii acestora n Categoria de baz sau n Categoria I. Societile de valori mobiliare emitente pot solicita nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei de Valori Bucureti la categoria a II-a (de baz) sau la categoria I, n funcie de respectarea unor cerine specifice. Astfel, pentru nscrierea la categoria de baz, trebuie respectate urmtoarele cerine:27 - efectuarea unei oferte publice primare; - nregistrarea la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare; - libera transferabilitate a valorilor mobiliare; - nregistrarea valorilor mobiliare prin evideniere n cont sau prin imobilizare conform procedurilor Bursei; - furnizarea de informaii ntr-un mod care s asigure publicului investitor accesul echitabil la informaiile necesare lurii deciziei de a investi; - plata comisioanelor n conformitate cu prevederile procedurilor Bursei; - numirea unei persoane de legtura permanent cu Bursa; - certificarea datelor furnizate de ctre emitent, care va fi fcut de ctre instituii specializate; - ncheierea Angajamentului de nscriere i meninere la Cota Bursei. Pentru nscrierea la categoria I, la cele prezentate se adaug urmtoarele: - emitentul trebuie s-i fi desfurat activitatea n ultimii 3 ani, cu excepia fuziunilor i divizrilor dac cel puin una dintre societile implicate n fuziune sau divizare a desfurat activitate n ultimii 3 ani; - emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii 2 ani de activitate; n calculul profitului net nu se ia n considerare profitul aferent venitului financiar;26 27

Creoiu G., Economie, Editura All Beck, Bucureti, 2005 Gallois D., Bursa, Editura Teora, Bucureti, 1997

21

Bur poate aprecia competena profesional i integritatea moral a personalului de conducere a emitentului, precum i aspecte legate de activitatea economico-financiar a acestuia, cum ar fi capitalul circulant, fluxul de lichiditati etc.; - cel puin 15% din numrul aciunilor emise i aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel puin 1.800 de acionari, excluznd persoanele implicate i angajaii emitentului fiecare dintre aceti 1.800 de acionari trebuie s dein un numr de aciuni a cror valoare total minim s fie de 100.000 lei. Procentul de minim 15% menionat mai sus trebuie s reprezinte minim 75.000 de aciuni; - cel puin 30% din numrul obligaiunilor emise i aflate n circulaie, trebuie s fie deinute de cel puin 1000 de deintori, excluznd persoanele implicate i angajatii emitentului; fiecare dintre aceti 1000 de deintori trebuie s dein un numr de obligaiuni a cror valoare totala minim s fie de 300.000 lei. Procentul de minim 30% menionat mai sus trebuie s reprezinte minim 50.000 de obligaiuni. n cadrul Categoriei PLUS pot fi incluse numai aciunile nscrise n cadrul sectorului valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne, daca sunt ndeplinite cumulativ urmtoarele cerine: - emitentul i asum printr-un angajament, semnat de reprezentanii legali, obligaia ca, n termen de trei luni, s convoace adunarea general extraordinar a acionarilor avnd pe ordinea de zi modificarea actelor constitutive n sensul: - includerii tuturor normelor cuprinse n Codul de conducere i administrare a societilor comerciale ale cror aciuni sunt incluse n Categoria PLUS; - eliminrii oricror prevederi contrarii normelor cuprinse n Cod. - emitentul deine o pagin proprie de Web, accesibil prin Internet, n care sunt cuprinse cel puin urmtoarele informaii: - rezultatele financiare anuale, semestriale, trimestriale i toate anexele acestora ntocmite att potrivit legii contabilitii, ct i potrivit Standardelor Internaionale de Contabilitate; - raportul anual, raportul semestrial i rapoartele curente; - convocrile i hotrrile Adunrilor Generale ale Acionarilor; - deciziile consiliului de administraie care pot avea un impact semnificativ asupra preului de pia; - formularele de procur special pentru participarea la adunarea general; - situaia cu privire la tranzaciile prin care administratorii i conducerea executiv achiziioneaz sau nstrineaz aciuni deinute de acetia la societatea comercial emitent; - informaiile din pagina de Web vor fi prezentate att n limba romn, ct i n limba englez.

-

2.5.2. Cadrul economic general i performanele Bursei de Valori Bucureti n anul 2009(2010)Primii zece emitenti dup capitalizare (cu exceptia celor internationali), sunt prezentati n tabelul urmtor:28 Tabelul 2.4 Primii 10 emitenti dupa capitalizare Top companii BVB dup Domeniu de activitate Capitalizare (mil. lei) capitalizare OMV Petrom (SNP) Petrol si gaze 16.823,30 BRD - Groupe Societe Bnci 9.686,3028

www.kmarket.ro

22

Generale (BRD) SNTGN Transgaz (TGN) Alro Slatina (ALR) Banca Transilvania (TLV) Rompetrol Rafinare Constanta (RRC) CNTEE Transelectrica (TEL) SIF Oltenia (SIF5) SIF Transilvania (SIF3) SIF Banat-Crisana (SIF1) Sursa: www.kmarket.ro

Transport gaze Aluminiu Bnci Petrol si gaze Transport energie Fonduri de investitii Fonduri de investitii Fonduri de investitii

2.623,21 2.291,23 1.749,00 1.443,19 1.275,47 835,44 671,67 636,67

Structura capitalizrii pietei reglementate a BVB la sfrsitul trimestrului I este prezentat n continuare:29

Figura nr. 2.4 Structura capitalizrii pietei reglementate a BVB Sursa: www.intercapital.ro Primul indice lansat de BVB a fost indicele BET, reprezentativ pentru cele mai lichide companii listate pe piata reglementat a BVB, acest lucru avnd loc n anul 1997. Un an mai trziu a fost lansat si indicele compozit BET-C, care reflect evolutia preturilor tuturor companiilor listate la categoria I si a II - a, exceptnd cele cinci Societti de Investitii Financiare. Evolutia SIF-urilor este prezentat separat prin intermediul indicelui BET-FI, lansat n anul 2000. Ulterior au mai fost dezvoltati trei indici pe diverse arii de interes si anume: ROTX, BET-XT si BET-NG. Performantele anuale a celor sase indici lansati de BVB pot fi vizualizate n tabelul de mai jos:30 Tabelul 2.5 Performantele indicilor lansati de BVB % an BET BET-C BET-FI ROTX 2009 61,68 37,31 90,33 46,80 2010 9,34 13,21 1,02 11,27 Sursa: www.kmarket.ro BET-XT 66,55 6,22 BET-NG 71,10 17,33

29 30

www.intercapital.ro www.kmarket.ro

23

n prezent, la BVB sunt autorizati s tranzactioneze 69 de intermediari pe piata la vedere si 23 de intermediari pe piata la termen. Dup raportarea lunii aprilie, primii zece intermediari pe piata reglementat de actiuni a BVB (cea mai importanta piat a emitentului) sunt prezentati mai jos:31 Tabelul 2.6 Intermediarii pe piata reglementat de actiuni a BVB Pozitie (lun) Denumire intermediar % Cota de piat (aprilie 2010) 1 KBC Securities 9,43 Romnia 2 UniCredit CAIB 7,47 Securities 3 BT Securities 6,94 4 S.S.I.F. Broker 6,88 5 IFB Finwest 6,23 6 Raiffeisen Capital & 6,16 Investment 7 Intercapital Invest 5,36 8 BRD Groupe 3,98 Societe Generale 9 Banca Comercial 3,40 Romana 10 Carpatica Invest 3,31 Sursa: www.kmarket.ro % Cota de piat (ian. apr. 2010) 12,03 4,43 7,84 5,12 5,08 5,83 3,96 8,53 2,44 3,09

2.5.3 Organizarea, rolul i funciile Bursei electronice RASDAQPiaa extrabursier se caracterizeaz printr-o functionare descentralizat, unde cererea si oferta sunt foarte lichide, participantii sunt n numr mare si se numesc dealeri. Pe aceast piat difuz se tranzactioneaz afaceri noi, n dezvoltare sau societti care nu ndeplinesc n totalitate criteriile exigentei bursiere, ori pentru moment nu intentioneaz cotarea pe o piat organizat. Piata extrabursier din Romnia a fost lansat oficial la 25 octombrie 1996, ca Piat National de Valori Mobiliare RASDAQ, pentru a raspunde necesittii existentei unui mediu institutional si tehnic corect, transparent, a fost proiectat pentru tranzactionarea actiunilor a cca. 5.774 societti comerciale detinute de circa 14.000.000 de actionari. Piaa extrabursier are rolul de a mobiliza resursele financiare disponibile n cadrul economiei pentru realizarea scopurilor agentilor economici emitenti de titluri, asigurnd astfel circulatia capitalurilor financiare si cea mai bun form de utilizare a surplusului de capital.31

www.kmarket.ro

24

Desi aceast functie este specific pietei primare, ea se realizeaz n cadrul economiei romnesti n special prin utilizarea mecanismelor specifice pietei RASDAQ, ca n cazul majorrilor de capital operate de emitentii de valori mobiliare.32 Un rol major l are utilizarea resurselor sistemului de tranzactionare RASDAQ pentru vnzarea pachetelor principale si reziduale ale AVAS, pentru realizarea privatizrii societtilor. Prin amploarea si implicatiile sale, RASDAQ s-a identificat cu economia romneasc si a parcurs mpreun cu aceasta toate suisurile si coborsurile tranzitiei, a resimtit toate crizele financiare si politice si a marcat pozitiv fiecare moment de crestere. Sistemul de tranzactionare RASDAQ este un sistem electronic de mare capacitate si performant. Este un sistem de negociere, n care participantii afiseaz cotatii de cumprare si/sau vnzare pentru fiecare valoare mobiliar n care sunt interesati. RASDAQ opereaz folosind tehnologie de nalt clas ntr-un sistem n care formatorii de piat se afl n competitie pentru a oferi cele mai bune preturi de vnzare si cumprare. Bursa Electronic RASDAQ lucreaz cu standarde foarte ridicate ale sistemului de comunicare si ale platformei de tranzactionare, ceea ce diferentiaz RASDAQ de bursele traditionale. Investitorii nu se mai ntlnesc fat n fat pentru a tranzactiona valori mobiliare, beneficiind totodata si de avantajele competitiei dintre formatorii de piat, iar emitentii sunt atent selectati. Formatorii de piat (market maker) sunt membri ai Bursei, care trebuie s ndeplineasc anumite cerinte, n primul rnd de capital social si s se conformeze unor reglementri specifice pietei: - s garanteze executia fiecrui ordin la cel mai bun pret posibil; - s se angajeze c vor executa ordinele de vnzare/cumprare de actiuni pentru care sunt formatori de piat; - s se angajeze c vor fi formatori de piat pe o perioad determinat de timp. Emitentii - n prezent circa 3.000 de societti comerciale au posibilitatea de a-si tranzactiona actiunile la Bursa Electronic RASDAQ si sunt nregistrati ca participanti directi 67, dintre care 66 de societti de servicii, de investitii financiare si o banc. Ca atare, n prezent RASDAQ este alctuit din 3 categorii de emitenti, departajati prin criterii de performant si lichiditate. Au fost lansati oficial trei indici care urmaresc evolutia zilnic a preturilor actiunilor, un indice general si cte unul pentru categoriile superioare (RASDAQ Compozit, RAQ I, RAQ II).

2.5.4. Analiza activittii Bursei electronice RASDAQNumrul total al emitentilor listati de piata Rasdaq n prezent este de 1.463, iar capitalizarea total de 12,42 milioane lei, de 7,5 ori mai mic fat de cea a BVB.33 Tabelul 2.7 Capitalizarea si nr. de emitenti An Capitalizare (lei) Valoare tranzactionat (lei) 2009 12.345.344.834 575.984.882 2010 12.423.798.095 293.416.12932

Nr. Emitenti 1.561 1.463

Anghelache Gabriela, Bardac Nicolae, Stancu Ion, Piee de capital i burse de valori, Editura Economic, 2002 33 www.kmarket.ro

25

Sursa: www.kmarket.ro

Primele zece actiuni cele mai lichide ale pietei sunt prezentate n tabelul de mai jos:34 Tabelul 2.8 Actiunile cele mai lichide ale RASDAQ Top companii Rasdaq Domeniu de activitate dupa valoare tranzactionat Prospectiuni Bucuresti Prospectiuni seismice si (PRSN) Geologice Armax Gaz (ARAX) Echipamente de petrol si gaze Albalact (ALBZ) Fabricarea produselor lactate Iproeb Bistrita (IPRU) Productia produselor Electrotehnice Ceramic Iasi (CERE) Prefabricate Comvex Constanta (CMVX) Manipulri Imotrust Arad (ARCV) Transport energie Cominco Bucuresti (COBS) Constructii cldiri rezidentiale si nerezidentiale Dafora Medias (DAFR) Activitti anexe extractiei petrolului Electromagnetica Bucuresti Fabricarea de instrumente si (ELMA) dispozitive pentru msur si verificare Sursa: www.kmarket.ro Valoare total tranzactii n ultimii 3 ani (mil lei) 292,51 248,87 242,23 184,69 158,90 145,19 142,24 101,63 98,58 98,42

Performanele aciunilor din seciunea Rasdaq sunt reflectate prin intermediul a trei indici: Rasdaq C, lansat n anul 1998 urmrete evoluia global a pieei Rasdaq i indicii Raq-I si Raq-II, lansai n anul 2002, ce reflect evoluia emitenilor de top listai la categoria I, respectiv la categoria a II-a a pietei:35 Tabel 2.9 Indicii Rasdaq An RASDAQ-C 2009 8,13 2010 1,96 Sursa: www.kmarket.ro RAQ-I 5,52 -1,88 RAQ-II 12,43 -20,90

Capitolul III STUDIU DE CAZ PIATA DE CAPITAL IN ROMANIA IN PERIOADA ANILOR 2009-201134 35

www.kmarket.ro www.kmarket.ro

26

Piaa de capital a nregistrat o revenire important n anul 2009,dup scderile mari din anul precedent.O bun parte din aciunile listate pe piaa reglementat a Bursei de Valori Bucureti (BVB) au nregistrat creteri semnificative,ns preurile au recuperat doar n parte pierderile din 2008,iar lichiditatea a continuat s scad. BET,indicele oficial al BVB,a ncheiat anul cu o cretere de 61,7%,n timp ce indicele compozit al pieei,BET-C,a ctigat 37,3%,iar indicele societilor de investiii financiare,BETFI,a ctigat 90,3%.Segmentul Rasdaq a nregistrat o revenire uoar,indicele oficial al pieei,Rasdaq-C, acumulnd numai +8,1% n 2009.Valoarea tranzaciilor cu aciuni pe piaa reglementat a BVB a sczut cu 26,7% fa de anul precedent, n timp ce valoarea tranzaciilor pe piaa Rasdaq a sczut cu 63,1%.36 Piaa reglementat de aciuni si uniti de fond a Bursei de Valori Bucureti Piaa de capital a nregistrat un an de stagnare n 2010, dupa scderile importante din 2008 i revenirile pariale din 2009. Evoluia indicelui principal al Bursei de Valori Bucureti (BET) n ultimii patru ani este prezentat n continuare:37

Figura nr.3.0.Evoluia Indicelui BET sursa:www.bvb.ro Indicele BET (calculat pe baza celor mai importante zece aciuni listate pe piaa reglementata a BVB) a ncheiat 2010 cu o cretere modesta de 12,3%, indicele compozit BET-C a avut o variaie similar de +14,6%, iar indicele societilor de investiii financiare, BET-FI, a pierdut 8,0%; BET-XT (calculat pe baza preurilor a 25 de companii importante) a catigat numai 1,9% in 2010, iar indicele sectorului energetic BET-NG a ncheiat anul cu +29,5%. Valoarea tranzaciilor cu aciuni pe piaa reglementat a BVB a crescut usor, cu 10% fa de 2009. Evoluia aciunilor listate pe piaa reglementat a BVB a nregistrat o serie de etape distincte n 2010. In primele trei luni BET a continuat creterea nceputa n anul36 37

www.intercapital.ro www.bvb.ro

27

precedent, acumulnd +27,2% fa de sfritul anului 2009. In urmatoarele trei luni aciunile au intrat pe scdere, anulnd creterea nregistrat n trimestrul I; variaia BET n primele ase luni ale anului 2010 a fost de numai +1,1%. Dupa o cretere uoara n luna iulie, ultimele cinci luni ale anului au adus o evoluie surprinzator de stabila pentru toate aciunile listate la BVB, dei pieele externe au inregistrat creteri in aceast perioad. Randamentul cumulat al indicelui BET n ultimii trei ani (2008-2010) ramne -46,4%, iar valoarea BET nregistrat la sfaritul anului 2010 se situeaza la nivelul celei de la jumatatea anului 2005, cu cinci ani in urm. Indicii BET-C si BET-FI au evoluat similar cu BET, urmnd aceleai etape descrise anterior:38

Figura nr.3.1.Evoluia indicilor BET-C i BET-FI Sursa:www.bvb.ro Coeficienii de mai sus arat ca n 2010 factorii locali au avut o importan n cretere pentru evoluia aciunilor listate la BVB n defavoarea factorilor externi, singurii care contau pentru evoluiile din ali ani. Peformanele economice sub ateptri ale Romniei au determinat o bun parte din investitorii nerezideni s adopte o strategie general de ateptare, care a fost urmat n mare msur i de investitorii locali. Aceasta a afectat si lichiditatea: valoarea medie zilnica a tranzaciilor cu aciuni pe piaa reglementata a BVB a nregistrat 13,2 milioane lei n trimestrul IV 2010, n scadere cu peste 50% fa de o valoare de 29,9 milioane lei nregistrat n primele ase luni ale anului. Volatilitatea BET, calculat ca deviaie standard a randamentelor zilnice, a fost de 1,89% n 2010, n scdere faa de 2,58% n 2009 i 2,68% n 2008, dar comparabila cu valori de 1,41%, 1,36% i 1,99% nregistrate n 2007, 2006, respectiv 2005. In ultimele ase luni ale anului 2010 volatilitatea a fost de numai 0,98%. Evoluia stabil a preurilor s-a reflectat i n stabilitatea multiplilor de evaluare a companiilor listate la BVB. Indicele P/E mediu al pieei a sczut uor la 15,3 la sfritul lui 2010, fa de 16,8 n 2009 i 7,3 n 2008 (valorile sunt calculate ca medie aritmetica a indicilor P/E pentru toi emitenii listai la sfrit de an pe piaa reglementata a BVB, lund n calcul profiturile pe ultimele patru trimestre ncheiate n septembrie 2010, numai pentru emitenii cu profit; valorile extreme peste 50 nu au fost luate in calcul). Pentru comparaie, valorile din anii dinaintea crizei au fost 22,0 n 2007, 18,5 n 2006 i 15,8 n 2005.38

www.bvb.ro

28

Acelai indice P/E mediu calculat numai pentru categoria I a BVB a nregistrat o valoare de 16,01 n 2010, fa de 19,7 n 2009, 4,1 n 2008, 23,6 n 2007 i 23,7 n 2006. Indicele P/B mediu al pieei calculat n 2010 a fost 0,77, faa de 0,74 n 2009 i 0,58 n 2008 (conform rezultatelor la trimestrul III 2010; nu au fost luate n calcul companii cu capitaluri proprii negative) ; valoarea pentru categoria I a fost 1,03, fa de 0,95 n 2009 i 0,58 n 2008. Un numr de 21 de companii listate la BVB au pltit dividende n numerar n 2010 (pe baza rezultatelor obinute n 2009), fa de 24 de companii n 2009, 20 n 2008, 20 n 2007, 18 n 2006 i 21 n 2005. Din cele 21 de companii care au pltit dividende n 2010,10 erau listate la categoria I a bursei, 10 la categoria a II-a i una la categoria internaional (Erste Bank). Randamentele din dividende nu au fost spectaculoase. SIF Oltenia (SIF5) a nregistrat un randament de 10,6%, urmat de Aerostar Bacu (ARS) cu 9,6%, Casa de Bucovina Club de Munte (BCM) cu 8,3%, Bermas Suceava (BRM) cu 7,8%, SNTGN Transgaz (TGN) cu 7,0%, Alro Slatina (ALR) cu 6,4% i Santierul Naval Orova cu 5,95%. Pentru toate celelalte companii pltitoare de dividende randamentele au fost sub 5% (randamentele din dividende au fost calculate ca raport ntre dividendul net pltit n 2010 i preul pe aciune la sfritul anului 2009). Operaiunile de majorare a capitalului cu numerar care au adus profituri investitorilor nu au fost numeroase n 2010, acestea fiind derulate de Banca Transilvania (TLV), Boromir Prod Buzu (SPCU), Cemacon Zalu (CEON), Condmag (COMI) i Uztel (UZT). In 2010 au revenit i operaiunile de majorare de capital din fonduri proprii (absente n 2009), derulate de Antibiotice Iai (ATB), Banca Transilvania (TLV), Vrancart Adjud (VNC), Transilvania Construcii (COTR), Contor Grup Arad (CGC) i compania Turism, Hoteluri, Restaurante Marea Neagra (EFO). Lichiditatea s-a meninut la parametri modeti i n 2010. Valoarea tranzaciilor cu aciuni pe piaa reglementat a crescut uor la 5,6 miliarde lei, fa de 5,1 miliarde lei n 2009 (+10,0%). Lichiditatea ramne ns foarte sczut fa de anii precedeni, valoarea nregistrat n 2010 fiind n scdere cu 19,4% fa de 2008, 59,4% fa de 2007, 43,4% fa de 2006 i 28,3% fa de 2005. In 2010 s-a remarcat o scdere cu 32,3% a numarului de tranzacii fa de anul precedent, i o scadere de 7,6% a numrului de aciuni tranzacionate. Valoarea medie zilnica a tranazciilor cu aciuni pe piaa reglementat a BVB n 2010, de 22,0 milioane lei, se menine la nivelul celei de la jumtatea anului 2005.39

Figura nr.3.2. Valoarea tranzaciilor cu aciuni i numrul de intermediari Sursa:www.intercapital.ro39

www.intercapital.ro

29

Numrul intermediarilor autorizai pe piaa reglementat a BVB la sfritul anului 2010 (SSIF i instituii de credit) a sczut la 65, fa de 71 n 2009, 76 n 2008, 73 n 2007 i 2006 i 70 n 2005. Capitalizarea bursiera a pieei reglementate a BVB nregistrat o valoare de 102,4 miliarde lei la sfritul lui 2010 (23,9 miliarde EUR), din care 57,6 miliarde lei reprezenta capitalizarea singurului emitent strin listat, Erste Bank Group (EBS):40

Figura nr.3.3. Capitalizarea bursier a pieei BVB Sursa: www.intercapital.ro Valoarea tranzaciilor cu uniti de fond pe piaa reglementat a BVB a fost de 22,7 milioane lei n 2010 (7,1 milioane euro), fa de 20,5 milioane lei n 2009 (4,9 milioane euro) i 26,1 milioane lei n 2008 (5,4 milioane euro). In anul 2010 s-au derulat pe piaa de capital din Romnia numai trei oferte publice iniiale (IPO). Ofertele fondurilor iFond Financial Romania i iFond Gold intermediate de Intercapital Invest s-au ncheiat cu succes, n timp ce oferta companiei Hidraulica Plopeni a atras nu nivel de subscrieri foarte modest:41 Tabelul 3.4.Oferte publice iniiale: Valoare emisa Rata Valoare Smb Nume Activitate Perioada (lei) subscriere alocat (lei) iFond Financial 22.07.2010IFR Romania Fond investitii 11.08.2010 2.020.000 404,5% 8.080.000 IFG HPR 09.11.2010iFond Gold Fond investitii 29.11.2010 Hidraulica Uzina Mecanica Plopeni Utilaje 12.11.2010industriale 03.12.2010 2.020.000 10.670.00012.125.000 200,6% 0,04% 4.051.312 4.180

iFond Financial Romania (IFR) este un fond de investiii cu profil sectorial financiar constituit pentru a oferi investitorilor la bursa o modalitate indirecta de investiie n Fondul Proprietatea, anterior listrii acestuia din urma la BVB. Oferta publica a iFond Financial a nregistrat subscrieri de peste 4 ori mai mari dect valoarea40 41

www.bvb.ro www.bvb.ro

30

iniiala pus n vnzare; ulterior nchiderii ofertei, fondul a plasat 50% din activ n aciuni Fondul Proprietatea i 50% n emiteni financiari listai: Societile de Investiii Financiare, aciunile emise de cei doi operatori bursieri listai (Bursa de Valori Bucureti i Sibex), aciuni bancare emise de BRD - Groupe Societe Generale i de Banca Transilvania. iFond Financial a nceput tranzacionarea la BVB pe data de 22 septembrie 2010 cu simbolul IFR, ncheind anul cu un pre de 249,80 lei/unitate de fond, n crestere cu 23,7% fa de preul din IPO. iFond Gold (IFG) este un fond sectorial specializat pe companii de exploatare a aurului, oferind investitorilor la burs acces indirect la zacamintele de aur romneti Roia Montana (prin plasamente de 40% din activul fondului) i Certej (20% din activ), precum i la exploatri de aur din alte zone ale globului. Toate companiile n care a investit fondul sunt listate la Toronto Stock Exchange. Oferta publica a fondului a nregistrat subscrieri de peste 2 ori mai mari dect valoarea iniiala pus n vnzare. Unitile fondului iFond Gold au nceput tranzacionarea la BVB n ultima zi de tranzacionare a anului, 30 decembrie 2010, cand au nregistrat un pre de 212,00 lei/unitate de fond, n cretere cu 5,0% fa de preul din IPO. Ambele fonduri sunt administrate de Intercapital Investment Managament, divizia de administrare de fonduri a Intercapital Invest. Intercapital Invest a fost intermediarul ofertelor celor doua fonduri, dupa ce n anul 2009 compania a ntermediat singurele oferte publice iniiale de pe pia, cele ale fondurilor OTP WiseRO i OTP Green Energy. Hidraulica Uzina Mecanica Plopeni (HPR) a lansat primul IPO de companie pe piaa de capital din Romnia din ultimii doi ani i jumatate. Compania este cel mai important productor de pompe i echipamente hidraulice din Romnia. Oferta public a companiei a atras numai 4.180 lei (0,04% din valoarea pus in vnzare), ns a fost considerat ca fiind ncheiata cu succes ntruct prospectul de ofert nu prevedea o valoare minim a subscrierii ca i criteriu de ncheiere cu succes. Pn la sfritul anului 2010 compania nu a fost admisa la tranzacionare la BVB. Pe lng listarea fondurilor iFond Financial i iFond Gold (care au derulat oferte publice iniiale n 2010) i listarea fondului OTP Green Energy care a derulat un IPO la sfritul lui 2009, n 2010 BVB a mai admis la tranzacionare pe piaa reglementat la vedere i aciunile a cinci companii. Dintre acestea, cea mai notabila listare a fost cea a aciunilor proprii emise de Bursa de Valori Bucureti(BVB).Auto-listrea BVB pe propria pia reglementata de tranzacionare, la categoria a II-a, s-a realizat pe baza unui prospect de admitere la tranzacionare fr derularea unei oferte publice iniiale, i a fost intermediat tot de Intercapital Invest. Aciunile proprii ale BVB au fost un succes la cota bursei, situndu-se pe locul 4 din punct de vedere al lichiditii de la momentul listrii, nregistrnd tranzacii cu 52,4% din totalul aciunilor emise i o cretere de pre de 66,3% n cele apte luni de tranzacionare. Ceilali patru emiteni admii la tranzacionare pe piaa reglementat a bursei au provenit din transferuri de pe piaa Rasdaq: distribuitorul de medicamente Ropharma Braov (RPH) i producatorul de prefabricate din beton Prefab Bucureti (PREH) au fost listati la Categoria I a pieei reglementate, n timp ce producatorul de caramizi i igle Cemacon Zalu (CEON) i producatorul de aparate electrocasnice Electroarge Curtea de Arge (ELGS) la Categoria a II-a. Nu au existat delistari de pe piaa reglementat n anul 2010, nsa doua companii listate nu au nregistrat nicio tranzacie pe parcursul anului: Flamingo International (FLA) datorit procedurii insolvenei i MJ Maillis (MJM) datorit lipsei de ordine de cumprare n pia. In continuare voi prezenta performanele individuale ale tuturor emitenilor listati pe piaa reglementat la vedere a Bursei de Valori Bucureti. Pentru fiecare emitent am calculat randamente totale, reprezentnd performanele obinute din variaia de pre nregistrat pe 31

parcursul anului, din dividende i din operaiuni ce afecteaz capitalul social (pentru majorrile de capital am luat n calcul pe cele din fonduri proprii i pe cele cu numerar care au adus ctiguri investitorilor, respectiv cele realizate la preuri sub preul din pia al aciunilor la momentul majorrii). Pentru companiile listate n decursul anului 2010 preul iniial este cel de nchidere al primei zile de tranzacionare pe piaa reglementat a BVB, iar eventualele operaiuni legate de capitalul social sau distribuii de dividende sunt luate n calcul numai dac investitorii ar fi putut beneficia de acestea dup listarea companiei pe piaa reglementat a bursei. Am s ncep cu listarea performanelor emitenilor de la categoria I a BVB :42 Tabelul 3.5. Listarea performanelor emitenilor de la categoria I-a 2009-2010 Catig din pre, Pre Pre Dividend netdividende, sfrit desfrit de2009 (pltit n majorri an 2009 an 2010 2010) n 2010 2009 2010 SOCP 0,1450 0,3700 0,0000 +155,2% TGN 157,0000 280,0000 10,9400 +85,3% AZO 0,2810 0,4800 0,0000 +70,8% BRK 0,2030 0,2900 0,0000 +52,9% Reducere valoare nominal aciune de la 0,5000 la 0,2500 lei i distribuie numerar TEL 13,5000 19,3500 0,0420 +43,6% SNP 0,2490 0,3350 0,0000 +34,5% -

42

www.intercapital.ro

32

ALR TBM SIF5 SIF2 ATB

2,4800 0,0860 1,2700 1,1400 0,6300

2,9900 0,0945 1,2600 1,1620 0,6200

0,1575 0,0000 0,1344 0,0504 0,0000

+26,9% +9,9% +9,8% +6,4% +3,3%

Majorare capital social 5 aciuni gratuite la100 deinute

BIO BRD SIF4 SIF1 OIL OLT RPH* SIF3 PREH* BCC TLV

0,2010 13,0000 0,7100 1,1300 0,2400 0,2300 1,2900 0,6800 2,2800 0,0990 2,1300

0,2050 12,3500 0,6440 1,0140 0,2210 0,2030 1,1000 0,5435 1,9000 0,0800 1,2280

0,0000 0,2347 0,0336 0,0420 0,0005 0,0000 0,0000 0,0252 0,0000 0,0000 0,0000

+2,0% -3,2% -4,6% -6,5% -7,7% -11,7% -14,7% -16,4% -16,7% -19,2% -25,4%

listat n 2010 prin transfer de pe Rasdaq listat n 2010 prin transfer de pe Rasdaq majorare capital cu 25 aciuni gratuite la 100 deinute i 11,05 aciuni la 1 leu/aciune la 100 deinute -

IMP

0,7050

0,470