Retrogradarile operate de agentia Standard & Poor’s in

randul tarilor europene au atras dupa sine declasarea cu

o treapta a ratingului Fondului European de Stabilitate

Financiara (EFSF) – de la AAA la AA+ - lunea trecuta de

catre aceeasi agentie de rating. Intrucat, dupa data de

13 ianuarie, doar patru tari din zona euro mai figurau cu

rating suprem (Germania, Olanda, Luxemburg, Finlan-

da), pentru pastrarea calificativului EFSF, tarile membre

aveau de ales intre reducerea capacitatii efective de

creditare a fondului cu 180 mld EUR (de la 440 la 260

mld EUR) si refacerea structurii de garantii prin noi con-

tributii ale statelor. Pozitiile oficiale ale membrilor au

fost insa impotriva ambelor demersuri, profitandu-se

atat de faptul ca EFSF beneficiaza inca de calificativul

maxim al celorlalte doua agentii de rating, cat si de

proximitatea momentului trecerii la Mecanismul

European de Stabilitate (ESM). Prin urmare, Standard &

Poor’s au recurs luni la retrogradarea fondului; dar,

exact ca in cazul declasarilor in masa din 13 ianuarie,

pietele financiare au trecut neperturbate peste

moment, intarind convingerea noastra ca actualele

evenimente au fost deja asimilate de catre preturi prin

vanzarile masive din a doua jumatate a anului trecut.

Marti, EFSF trecea cu succes testul emisiunii unor bonuri

de trezorerie la 6 luni prin care a reusit sa adune 1.5

mld EUR la un randament mediu de 0.2664%, emisiunea

fiind suprasubscrisa de 3.1x. Circa 8 procente din intrea-

ga oferta au fost subscrise de catre guvernul japonez,

care a acumulat pana acum titluri EFSF in valoare de 3.7

mld EUR si care promite sa ramana unul dintre

principalii investitori in instrumentele EFSF in pofida

recentei ajustari de rating. Fondul european a mai emis

bonuri de tezaur in 15 decembrie in suma de 1.97 mld

EUR si la un randament mediu de 0.2222%, acestea

ajungand la maturitate in martie. Cea mai mare parte a

titlurilor EFSF consta insa in obligatiuni senior in valoare

de 16 mld EUR ce fac parte din programul de finantare a

-

1

Retrogradarea ratingului EFSF sporestefocus

saptamanal, nr.145, 23 ianuarie 2012 ● Dan Rusu, Head of Research tel +40(264) 43 05 64; int 225 email dan.rusu@btsecurities.ro

indexwatch

importanta implementarii mecanismului ESM

Irlandei si Portugaliei si au scadenta in 2016, respectiv

021 si 2022.

Fondul European de Stabilitate Financiara a fost infiintat

in mai 2010 ca raspuns al tarilor europene la criza

datoriilor suverane, beneficiind de o capacitate efectiva

de creditare de 440 mld EUR ce se bazeaza pe garantii

aduse de statele care folosesc moneda unica (peste 60%

dintre acestea sunt asigurate de Germania, Franta si

Italia). Alaturi de entitatea cu scop similar Mecanismul

European de Stabilizare Financiara (EFSM), EFSF

-

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

© BT SECURITIES

• Maturitate

OBLIGATIUNI TIP SENIOR71.2% - 16mld EUR

Structura datoriei EFSF• Titluri

© BT SECURITIES

BONURI DE TREZORERIE15.5% - 3.47mld EUR

OBLIGATIUNI NESECURIZATE13.3% - 3.mld EUR

3.47mld EUR3mld EUR

8mld EUR

5mld EUR

3mld EUR

sursa: BT Securities Research, Thomson Reuters

2

indexwatch

EUR si capital exigibil si garantii de 620 mld EUR.

Capacitatea efectiva de creditare convenita deocamdata

este de 500 mld EUR (rezultata din cumularea capacita-

tilor celor doua fonduri temporare: 440 mld EUR EFSF +

60 mld EUR EFSM), dar decizia finala in aceasta privinta

se va lua abia in luna martie. Avand in vedere apelurile

repetate ale SUA, Canada si Japonia privind majorarea

capacitatii fondurilor de salvare europene, nu este

exclus ca ESM sa beneficieze in cele din urma de o

finantare sporita.

Pana acum, EFSF a alocat 43.7 mld EUR in cadrul

programului de salvare a Irlandei si Portugaliei, insa va

contribui semnicativ si la cel de-al doilea pachet de

finantare a Greciei in valoare totala de 130 mld EUR,

alaturi de FMI si UE. Acest pachet este conditionat de

acordul cu creditorii privati la care Grecia va reusi sa

ajunga – problema spinoasa, care a planat asupra

pietelor financiare toata saptamana trecuta. Vineri se

vorbea de un foarte probabil compromis intre cele doua

parti, creditorii privati acceptand pierderi de 65-70% la

noile obligatiuni la 30 de ani. Iar rata dobanzii, aspectul

cel mai controversat al negocierilor, urmand sa fie

progresiva, cu un nivel mediu de 4%. Obtinerea

pachetului de salvare de la cele trei organisme inainte

de luna martie este cruciala, fiindca atunci ajung la

maturitate obligatiuni de 14.5 mld EUR si, in lipsa

ajutorului extern, statul elen ar intra in incapacitate de

plata. Saptamana aceasta ramane asadar importanta in

ce priveste evolutia situatiei din Grecia si mai ales

detaliile acordului final dintre stat si creditorii privati.

Yield

.1230.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

2.2

2.4

2.6

2.8

3

2.150

0.891

Value

.123

1

1.5

2

1.259

01 16 01 16 01 18 02 16 01 16 01 18 01 16 01 16 03 17 01 16 01 16 02 16Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011

Randamentele titlurilorEFSF au revenit la minimele din septembrie 2011

© BT SECURITIES

sursa: BT Securities Research, Thomson Reuters

% randamentobligatiuni USA 5Y

% diferenta de randament

% randamentobligatiuni EFSF 5Y

constituie doar o etapa premergatoare implementarii

Mecanismului European de Stabilitate (ESM), care era

initial programata pentru iulie 2013. Deteriorarea

situatiei in zona euro a impus insa grabirea cu un an a

momentului activarii ESM.

Astfel, din iulie 2012, Mecanismul European de Stabili-

tate ar trebui sa-si inceapa activitatea ca fond de salva-

re permanent, operand - spre deosebire de predecesorii

sai - dupa tiparul unei banci, cu capital varsat de 80 mld

.

PriceEUR

.121,650

1,700

1,750

1,800

1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

2,150

2,200

2,250

29 02 08 1419 23 29 0510 14 20 27 0308 14 18 2429 05 12 16 2228 04 11 1720 26Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12

PriceRON

.1215,500

16,000

16,500

17,000

17,500

18,000

18,500

19,000

19,500

20,000

20,500

21,000

21,500

22,000

11 18 2501 08 1623 3006 13 2027 04 1118 25 0108 1522 29 07 15 22 3010 17 2430 03Jul 11 Aug 11 Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12

perspectiva tehnica indici bursieriBVBBET-FI • Si-a reluat trendul ascendent spre 23,000

3

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU DESCENDENTREZISTENTA 21,500 :: TARGET 23,000 SUPORT 19,250 :: PRAG SIGURANTA 17,800

Triunghiul simetric de consolidare s-a incheiat, iar

SIFurile si-au reluat cresterile in cadrul tendintei

ascendente ce s-a format de la minimele din august.

Suntem deja in proximitatea nivelului prevazut 21,500,

unde s-ar putea sa vedem temporare reactii negative

sau macar stabilizari. In cele din urma, anticipam ca

SIFurile vor urca pana la 23,000 pe valul 22. Pragul de

siguranta ramane la 17,800, insa formarea triunghiului

ne permite sa stabilim si un suport apropiat, la 19,250.

WBAGATX • Prima rezistenta minora vine abia pe la 2,120

BET-FI 60min

indexwatch

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU DESCENDENTREZISTENTA 2,120 :: TARGET I 2,170 PRAG SIGURANTA 1,840

A evoluat conform asteptarilor noastre, marcand

saptamana trecuta noi maxime locale data de

decembrie 2011.

Mentinem perspectiva pozitiva, prima rezistenta minora

figurand abia in zona 2,120-2,170. Probabilitati mari

insa ca valul corectiv (2)(2) sa se extinda peste varful din

noiembrie al lui 44, poate pana pe la 2,320. Intre timp,

am ridicat pragul de siguranta la 1,840 – astfel incat o

eventuala cadere sub acesta va impune revizuirea

interpretarilor.

© BT SECURITIES1

x

23,000

21,500

17,800

(a)

(b)

(c)

EXIT

ATX 60min

© BT SECURITIES

2,320

(1)

1,840EXIT

w

y2

19,250

4

i

3

ii

w

(a)

(b)

(c)

(d)

(e)

x

y

5

A

B

2,170

2,120

iii

PriceUSD

.1210,400

10,600

10,800

11,000

11,200

11,400

11,600

11,800

12,000

12,200

12,400

12,600

26 29 04 07 12 17 20 25 28 02 07 10 15 18 2329 02 07 12 15 20 23 29 04 09 12 1821 26 31Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12

PriceEUR

.1235,000

5,100

5,200

5,300

5,400

5,500

5,600

5,700

5,800

5,900

6,000

6,100

6,200

6,300

6,400

6,500

6,6006,700

30 05 09 15 21 27 03 07 13 19 25 31 04 10 16 22 28 02 08 14 20 27 02 06 12 18 24 300Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12

[Delayed]

XETRADAX • In proximitatea zonei tintite 6,600-6,800

4

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU DESCENDENTTARGET 6,600-6,800 SUPORT 6,100 :: PRAG SIGURANTA 5,650

Indicele pietei germane a continuat sa castige teren,

ajungand in proximitatea nivelurilor prevazute de noi ca

obiectiv de pret si totodata rezistenta, adica 6,600-

6,800.

Asa cum sustinem inca de anul trecut, cam in aceasta

zona ar fi un prim posibil punct de incheiere pentru

valul de ordin intermediar (2)(2). De cealalta parte, am

ajustat suportul din cadrul trendului ascendent de la

5,950 la 6,100.

NYSEDJIA • Anticipam reactii negative din zona lui 12,700

indexwatch

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU NEUTRUREZISTENTA ~12,700SUPORT CHEIE 12,400

Reuseste sa forteze pana la 12,700, asa cum avertizam

saptamana trecuta. Riscurile cresc si, spre deosebire de

pietele europene, indicele Dow Jones Industrial Avg

arata mai degraba supracumparat, pe finalul unui zig-

zag ale carui subdiviziuni par complete.

Desi mizam pe o intoarcere din aceasta zona,

confirmarea o primim abia sub 12,400. Pana atunci,

tendinta pozitiva ramane in vigoare fiindca nu e exclus

ca subdiviziunea (v)(v) din din 22 sa se extinda marginal

peste nivelul nostru.

DAX 60min

© BT SECURITIES

c

a a

A

i

ii

DJIA 60min

© BT SECURITIES

a

b

1

12,400

(1)

b

c

B

iii6,800

6,600

6,100

EXIT

C

2?c

(i)

(ii)

(iii)

(iv)

(v)

(a)

(b)

(c)

b

5,650

(2)

12,700

(i)

(ii)

(iii)

(iv)

(v)

(i)

(ii)

(iii)

(iv)

(v)

cc

PriceUSD

.12341.26

1.27

1.28

1.29

1.3

1.31

1.32

1.33

1.34

1.35

1.36

1.37

1.38

1.39

1.4

25 2801 0408 1115 1822 2529 0206 0913 1620 2327 3003 0610 1317 2024 2731November 2011 December 2011 January 2012

PriceRON

.12344.26

4.27

4.28

4.29

4.3

4.31

4.32

4.33

4.34

4.35

4.36

4.37

1419222730 06 1217 20 2528 03 091417 23 29 05 091420 26 0206 121823 26 31 03Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12

EUR/USD • Aprecierea anticipata a monedei unice are loc

5

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU DESCENDENTTARGET/REZISTENTA 1.322-1.34 SUPORT 1.27-1.26

Suporturile anticipate la 1.27-1.26 inca din numarul din

9 ianuarie au relansat in sfarsit piata, iar moneda

europeana a castigat binisor in fata dolarului pe

parcursul saptamanii trecute.

Vorbim insa de o tendinta care, desi corectiva in natura,

ar trebui sa se mentina cel putin pana cand paritatea

ajunge la 1.322, respectiv 1.34. Greu de precizat ce

forma va lua subdiviziunea ascendenta (ii)(ii), insa cel mai

probabil va lua o forma agresiva, zig-zag sau o combina-

tie de zig-zag-uri.

EUR/RON • 4.38-4.35 ramane rezistenta determinanta

indexwatch

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU ASCENDENTREZISTENTA 4.35-4.38 :: TARGET 4.53-4.57 SUPORT 4.31 :: PRAG SIGURANTA 4.26

Nu am trecut de zona cheie 4.35-4.38, insa putem spune

ca ultima reactie negativa de la 4.35 a adus un pic de

lumina in ce priveste interpretarea evolutiei din

octombrie 2011 si pana acum. In cadrul numerotarii

preferate, ne pozitionam in prima parte a valului 33 ce ar

trebui sa reuseasca sa treaca cat de curand de obstacol

si sa se indrepte spre 4.5. Cat timp minima din ianuarie

de la 4.31 ramane intacta, interpretarea din grafic e

valida.

Pe de alta parte, asa cum am mentionat ultima data

cand am analizat EUR/RON, exista posibilitatea sa avem

o numerotare mai complexa, dar chiar si asa paritatea

ar trebui sa se mentina peste 4.26.

perspectiva tehnica forex

EUR/USD 60min

© BT SECURITIESii

EUR/RON 60min

© BT SECURITIES

1.27

1.26

1.322

1.34

(i)

4.26

ZONA DE SUPORT ANTICIPATA

1

4.35

4.31

i

ii

iii

iv

v

1

2

3

4

5

(ii)

a

b

c

i

ii

2

4.38

(a)

(b)

(c)

(i)

(ii)

(iii)

(iv)

(v)

3

EXIT

BT SECURITIES SA depune toate eforturile pentru a prezenta in mod cat mai clar si concis toate informatiile din acest document. Cu toate acestea, BT SECURITIES SA nu este si nu va fi legal responsabila sub nicio circumstanta pentru nicio inadvertenta ori descriere eronata a informatiilorprezentate.

Acest document nu este pentru distributie publica, este exclusiv de natura generala si nu se raporteaza la cazuri particulare, informatia nefiind in mod obligatoriu atotcuprinzatoare, completa, corecta sau actualizata cu toate ca BT SECURITIES SA depune toate eforturile pentru a ofericlientilor/partenerilor sai informatii actualizate.

Acest material este pentru informarea persoanei autorizate care il primeste si care va folosi informatia pe propria raspundere acceptand neangajarea raspunderii BT SECURITIES SA. Notiunea de neangajare a raspunderii nu se rasfrange si asupra obligatiei BT SECURITIES SA de a respecta legislatia in vigoare si nu poate exclude obligatiile impuse de lege.

Nicio informatie prezentata in acest document nu va fi considerata drept oferta de produse sau servicii venind din partea BT SECURITIES SA sau ca solicitare a unei oferte de vanzare sau cumparare. Potentialii parteneri sunt avertizati ca orice afirmatii care privesc viitorul nu constituie previziuni si pot fi modificate fara anuntarea in prealabil.

BT SECURITIES SA isi pastreaza toate drepturile (inclusiv, dar fara a se limita la drepturi de autor, marci inregistrate, brevete ca si orice alte drepturi de proprietate intelectuala) referitor la toate informatiile furnizate prin acest document.

CONTACTBT Securities – Sediu CentralCluj-Napoca, Maestro Business CenterBd. 21 Decembrie 1989, Nr. 104, Etaj 1 www.btsecurities.rowww.bt-trade.ro

TEL +40(264) 43 05 64FAX +40(264) 43 17 18

ANALISTDan RUSUHead of ResearchBT SECURITIESdan.rusu@btsecurities.ro

Graficele din prezentul raport au fost realizate prin intermediul platformei Reuters 3000Xtra si folosind datele furnizate de agentia Thomson Reuters (cu exceptia celor unde se specifica o sursa diferita).

indexwatch