1. IMPACTUL I EFECTUL CRIZEI MONDIALE ASUPRA ROMNIEI

1.1

CANALELE DE TRANSMISIE A CRIZEI FINANCIARE ASUPRA ECONOMIEI N ROMNIA

Efectele crizei financiare internaionale s-au extins i asupra economiei Romniei. Totui, din punct de vedere al impactului direct, sistemul bancar a fost puin afectat intruct nu a fost expus la active toxice, precum i datorit msurilor prudeniale i administrative adoptate de-a lungul timpului de ctre Banca Naionala a Romniei. Indirect ns, criza financiar internaional i mai ales consecina ei evident recesiunea din rile dezvoltate se extinde asupra economiei romnesti pe mai multe canale. Pe canalul comercial, ncetinete creterea exporturilor sau chiar le reduce. Producia industrial este corelat cu evoluia economiei mondiale. Pe canalul financiar, limiteaz accesul la finanare extern, i astfel restrnge volumul creditrii, i genereaz dificulti n serviciul datoriei externe private. Aceasta se concretizeaz prin : - Stoparea creditrii - Spread-ul CDS a crescut, revenit pe trend descendent dup acordul cu FMI i UE - Spread-uri relativ mari ntre dobanda BNR i robor - Mutarea accentului de la cota de pia la evaluarea riscului clientului Pe canalul cursului de schimb, reducerea finantrilor externe s-a reflectat n deprecierea monedei naionale. Volatilitatea crescut a fost urmat de o relativ stabilitate. Pe canalul ncrederii, a avut loc o retragere a investitorilor din rile esteuropene. Aceasta a avut drept efect manifestarea pe piaa monetar-valutar a unor momente de panic i atacuri speculative, precum cel din luna octombrie din Romnia, care a fcut necesar intervenia BNR. n sfarsit, pe canalul efectelor de avuie i bilan, are loc deteriorarea activului net al populaiei i al companiilor, ca urmare a ponderii ridicate a creditelor n valuta (corelate cu deprecierea leului) i a scderii preurilor activelor mobiliare i imobiliare Aceasta contribuie, la rndul su, la accentuarea crizei prin efectele negative pe care le are asupra ateptrilor i prin augmentarea gradului de pruden la nivelul consumatorilor i al agenilor economici. Se estimeaz de Banca Naional a Romniei, o evoluie dup cum urmeaz : - Canalul comerului : activ - Canalul ncrederii : foarte activ - Canalul financiar :atenuat (FMI.,UE, BM, BERD) - Canalul cursului de schimb: atenuat 1.2 EVOLUIA CRIZEI N ROMNIA

Pe fondul adncirii crizei economico-financiare internaionale, evoluiile macroeconomice din Romnia au prezentat dezvoltri total inadecvate: a. Creterea economic a Romniei din perioad 2005-2009 nu a fost generat, aa cum ar fi fost eficient economic, de cererea extern (exporturi), ci de cererea intern, reprezentnd consumul populaiei, consumul guvernamental i investiii n cea mai mare parte neproductive - acest cumul de cretere neadecvat crend dezechilibre macroeconomice. Producia industrial e puternic afectat de scderea cererii externe. Conform graficului de mai jos, att exportul, ct i importul i indicele produciei industriale au sczut incepnd cu luna octombrie 2008 i accentundu-se n anul 2009. Figura 15: Creterile anuale ale exportului, importului i a produciei anuale

(Sursa: INSSE, UniCredit Research)

Reducerea exporturilor a condus la scderea produciei i la o contracie a cererii interne.

Din figura de mai jos se observa scderea investiiilor nete, a lucrrilor de construcii noi, de utilaje, precum i a altor cheltuieli, incepnd cu anul 2008. Figura 16: Evoluia investiiilor nete

(Sursa: INSSE,UniCredit Research)

Scderea produciei a condus la scderea cifrei de afaceri (c.a) din comer i servicii, incepnd cu luna iulie 2008 i accentuandu-se n anul 2009, dup cum se vede n figura de mai jos :

Figura 17: Evoluia CA din comer i servicii

(Sursa: INSSE,UniCredit Research)

Aceasta a condus implicit la falimentarea unor ntreprinderi i la creterea somajului, dup cum se vede (potrivit aceleeai surse) din figura de mai jos : Figura 18: Evoluia omajului

(Sursa: INSSE, UniCredit Research)

b. Dac n anul 2004 se realiza o cretere economic de 8,5% la o inflaie de 9,3% (dec/dec), cu un deficit fiscal de 1,5% din PIB i un deficit al contului curent de 8,4% din PIB, n anul 2008 s-a realizat o cretere economic de 7,9% la o inflaie de 6,3% (dec/dec), cu un deficit fiscal de 4,8% din PIB (de dou ori mai mare

dect cel programat) i un deficit al contului curent de 13,5% din PIB (dup ce n 2007 se nregistrase un deficit de 14% din PIB). Deficitul bugetar se accentueaz n anul 2009, ajungnd la 5 % din PIB, dup cum se vede din tabelul de mai jos : Figura 19: Deficitul bugetar

(Sursa: BNR, UniCredit Research)

c. Creterea economic i respectiv satisfacerea unor consumuri interne mai mari i a unor investiii mai ridicate s-a realizat pe seama capitalului strin, respectiv a economisirii externe, economisirea intern fiind sczut, datoria extern total majorndu-se n mod ngrijortor de la 21,5 mld. euro n 2004 la 74 mld. euro n noiembrie 2008 (de 3,4 ori) din

care datoria negarantat public a sporit de la 11,4 mld. euro n 2004 la 63.3 mld. euro n 2008 (de 5,6 ori). Din tabelul de mai jos reiese c datoria extern pe termen scurt, mediu i lung a crescut de la an la an, iar incepnd cu 2007, s-a accentuat i mai mult (conform BNR) Figura 20: Total datorie extern

(Sursa: BNR, UniCredit Research)

Cel mai ngrijortor este faptul c datoria extern pe termen scurt (sub un an) a crescut de 7,5 ori, ceea ce creeaz un grad ridicat de vulnerabilitate n asigurarea finanrii deficitului extern. Din tabelul urmtor, se vede structura datoriei externe pe termen scurt, mediu i lung din anul

2008, unde bncile nregistreaz cel mai nalt nivel, urmeaz apoi alte sectoare, investiiile directe i apoi guvernul. Figura 21: Structura datoriei externe pentru anul 2008

(Sursa: BNR, UniCredit Research)

n condiiile n care sistemul bancar romnesc este deinut n proporie de aproape 90% de bnci cu capital strin, iar acestea au nregistrat pierderi financiare datorit achiziionrii de produse toxice de pe piaa american i, n mai mic proporie, de pe cea englez (derivative financiare, avnd la baz active imobiliare i financiare ale cror preuri s-au prbuit ), capacitatea bncilor mam cu filiale n Romnia de a le acorda, n continuare, linii generoase de credit la costuri reduse (care s fie remprumutate) a sczut dramatic, ndeosebi ncepnd cu luna octombrie 2008, o dat cu falimentul bncii americane Lehman Brothers.

d. Concomitent, un alt factor care face s fie resimit din ce n ce mai acut criza internaional i n Romnia, este faptul c exporturile romneti sunt bazate pe produse metalurgice, petro-chimice i sub-ansamble ale unor echipamente complexe, inclusiv automobile, iar pe plan extern, tot prin prbuirea creditelor acordate de bnci, a sczut cererea pentru astfel de produse, n paralel cu diminuarea cererii interne, pe fondul contraciei

substaniale a creditrii, producndu-se reducerea drastic a creterii PIB, pn n jur de 3% n anul 2008, dup cum se vede din tabelul de mai jos ( de unde se vede i scderea indicatorului de ncredere ). Aceast scdere se va accentua n anul 2009 Figura 22: Creterea PIB i evoluia indicatorului de ncredere n Romnia

(Sursa : INSSE,Eurostat,UniCredit,Research)

e. Investiiile strine directe au sczut mult n 2009 datorit incertitudinii i a costurilor de finanare n contextul crizei financiare (aproximativ 10 miliarde euro n 2009) f. n tabelele de mai jos vom vedea evoluia monedelor din regiune, precum i evoluia CDS. RON s-a depreciat cu 10,4 % n 2008 i cu nc 6,4% de la inceputul lui 2009

Figura 23: Evoluia monedelor din regiune

(Sursa Bloomberg, BNR, UniCredit Research)

-

CDS au atins maximul de 777 bp n februarie 2009, n timp ce media pentru 2008 a fost de 260 bp.

Figura 24: Evoluia CDS n Romnia, Croaia, Bulgaria

(Sursa Bloomberg, BNR, UniCredit Research)

Impactul crizei globale financiare i crizei de ncredere s-a fcut simit n economia real. Au fost deja lovite sectoarele economice care sunt printre primele ce reacioneaz puternic la schimbarile ciclice (de exemplu, industria auto i aviatic, industria informatic i alti furnizori de componente). De regula, acestea sunt industriile unde efectele negative ale schimbarii se reflect n oamenilor, adic tendina lor de a economisi mai mult i de a cheltui mai puin. n plus, tot ele poarta povara oricrei scderi a activitii de investiii i a eforturilor de reducere a costurilor din alte industrii. Concluzionnd, transmiterea crizei internaionale n economia Romniei a avut att efecte directe, ct i efecte indirecte datorate vulnerabilitailor locale. Romnia- efecte directe: 1. Scderea produciei industrial : dependena de cererea internaional. Sectorul industrial face parte din lanul produciei internaionale ( 70% din exportul Romniei este n zona EURO ) 2. Diminuarea exporturilor i a importurilor 3. Diminuarea fluxului de capital strin 4. Deprecierea i volatilitatea ridicat a RON 5. Creterea primei de risc i a costului de finanare.CDS, dobnzi ridicate pe piaa interbancar.

Romnia efecte indirecte : 1. Stoparea creditrii puternic afectat de costul de finanare i de creterea incertitudinii 2. Creterea somajului, scderea averii populaiei a condus la scderea consumului 3. Diminuarea cererii externe i interne dar i creterea costurilor de finanare repoziioneaya planurile de investiii, avnd ca rezultat scderea sau amnarea investiiilor n economie. 4. Riscuri privind activitatea financiar: - creterea creditelor neperformante, afectat de scderea veniturilor i scderea averii populaiei - diminuarea profitului i lipsa de finanare a firmelor - expunerea la riscul valutar 5. Scderea ncasrilor bugetare rezultnd un deficit bugetar ridicat (venituri fiscale directe: impozit pe profit i pe venit; venituri indirecte : TVA) Pe plan internaional : 1.Criza financiar internaional a condus la : - creterea costului capitalului - disponibilitatea fondurilor - lipsa de ncredere n sistemul financiar 2. Recesiunea global : - scderea PIB global - scderea averii - falimente pe piaa internaional 3. Preurile mrfurilor : - scderea preurilor cauzat de scderea cererii ( produse metalurgice,petrol) Deci, vulnerabilitatea crescut a Romniei este corelat cu criza internaional, avnd drept puncte slabe: scderea activitii economice, dependen de capital strin, nevoia de finanare extern i expunerea la volatilitatea cursului valutar. Prin urmare, criza a ajuns s afecteze economia real a Romniei.

1.3

CONSECINELE CRIZEI FINANCIARE N ROMNIA

De cteva luni, pe fondul unei perioade de relativ acalmie pe pieele financiare internaionale, dup torentul de dezvluiri spectaculoase ale pierderilor de zeci de miliarde de dolari de ctre instituii financiare de prestigiu, se ridic tot mai des ntrebarea dac pragul critic al crizei a fost depit. Dei prerile specialitilor sunt mprite, cteva aspecte strns legate de interdependenele complexe din interiorul i din afara pieelor financiare ne sugereaz faptul c problemele vor continua, cu o magnitudine i pe un orizont de timp nc greu de anticipat. n primul rnd, n pofida interveniilor ferme ale autoritilor, sentimentul de nencredere al investitorilor persist, ceea ce face ca multe segmente ale pieei financiare, n particular cele legate de securitizare i finanare pe termen lung, s rmn nc vulnerabile. Creterea primelor de risc i scumpirea finanrilor afecteaz direct i indirect o multitudine de actori economici, avnd consecine la nivelul economiilor reale, care dau semne clare de ncetinire a creterii economice sau chiar de recesiune.

n al doilea rnd, coreciile la nivelul valorii activelor par s aib un spectru larg i, deocamdat, impredictibil. Dei ajustrile s-au concentrat la nivelul pieei ipotecare rezideniale i al segmentului pieei financiare care o deservete, complexele legturi ale acestora cu alte componente ale sectorului financiar i real au determinat tensiuni neateptate la nivelul preurilor altor categorii de active financiare, precum obligaiunile emise de corporaii sau municipaliti. Este cunoscut faptul c, n momentul producerii unui oc, pieele financiare tind s suprareacioneze (overshooting), dup care analizeaz i diger informaia, preurile activelor financiare ajustndu-se n funcie de riscul perceput. Cum ns la nivelul pieelor financiare coreciile valorilor activelor continu, avem dovad c riscurile nu au fost nc deplin intelese i c pieele se confrunt, n continuare, cu incertitudini. n al treilea rnd, problema corectitudinii evaluarii instrumentelor financiare complexe (de tipul celor care au avut la baz mprumuturile acordate debitorilor neperformani) rmne deschisa. n consecina, exist posibilitatea de a asista la noi dezvluiri de pierderi din partea instituiilor financiare. n al patrulea rnd, Statele Unite vor continua s resimt efectele crizei, cu urmri care vor afecta economia global. O estimare a FMI pune n eviden faptul c pierderile din sistemul financiar al Statelor Unite vor provoca o reducere de aproximativ dou trilioane de dolari a creditului i de 1,2% a PIB-ului n aceast ar. Ilustrativ este i situaia celor peste 1,5 milioane de locuine executate silit n Statele Unite, n anul 2007, ca urmare a intrrii n incapacitate de plat a proprietarilor. Rezerva Federala a anunat n martie a.c. c aproximativ 8,8 milioane de proprietari de locuine (10% din total) nregistreaz n prezent o avere negativ net (locuinele valoreaz mai puin dect valoarea mprumutului ipotecar i a dobnzilor), existnd un risc real c acetia s doreasc s renunte la locuine. Se accentueaz astfel perspectiva adncirii crizei.

4.4

Economia Romniei i criza financiar. Msuri stabilizatoare

n Romnia, rspunsul la efectele adverse ale crizei nu poate fi similar celui formulat de unele state europene sau celui din SUA. Exist cteva diferene ntre economia romneasc i aceste economii, care nu permit copierea pur i simplu a pachetelor de msuri dezvoltate acolo. n esen, este vorba despre faptul c economia romneasc are un deficit de cont curent mare, care indic dependena acesteia de finanarea extern. Se poate alege ntre reducerea ordonat a acestui deficit sau n reducerea lui de ctre pia n condiiile actuale de tensiune i nencredere, cu consecine dramatice pentru cursul de schimb i pentru creterea economic. Chiar dac derularea procesului de ajustare economic nu poate fi planificat cu precizie, totui, promovarea unor politici economice coerente i credibile ar putea evita producerea unei ajustri dezordonate (hard landing). Numai o concentrare a combinaiei de politici macroeconomice pe procesul de ajustare a dezechilibrului extern (deficitul de cont curent) i a celui intern (deficitul bugetar) poate duce la susinerea unei aterizri line a economiei i la ameliorarea percepiei investitorilor strini.

Domnul Mugur Isrescu, ne subliniaz c, n esen, este necesar o ntrire semnificativ a politicii fiscale i a celei salariale (n sens larg, cuprinznd sporurile i premiile de natur cvasisalariala). n acest sens, bugetul pe 2009, constituie un prim pas ludabil, n special datorit alocrii unor fonduri relativ ridicate pentru investiii. n plus fa de aceasta, guvernul mai poate contribui la ameliorarea percepiei investitorilor strini prin msuri precum imbuntirea capacitii de absorbtie a fondurilor europene i nlocuirea astfel, intr-o anumit msur, a finanrii externe private cu finanare extern public sau prin crearea de noi locuri de munc n domenii insuficient valorificate (infrastructur, turism, agroalimentar), care s preia, treptat, rolul de motor al creterii economice. n general, ncheierea unor acorduri de finanare cu organisme internaionale, incepnd cu Comisia European i Banca European de Investiii, care s compenseze diminuarea sensibil a intrrilor de capital privat este binevenit. Dac toi aceti pasi vor fi urmati, exist o nalt probabilitate ca investitorii s-i amelioreze percepia privitoare la Romnia i s prefere s investeasc aici dect n alte ri din zona Europei Centrale sau de Est. Probabilitatea nalt nu echivaleaz ns cu certitudinea: nu poate fi exclus scenariul n care, dei autoritile romne fac tot ceea ce trebuie, investitorii strini s nu reacioneze pozitiv i s trateze Romnia nedifereniat fa de vecinii sai. Contientizarea acestei posibiliti nu trebuie s duc ns la abandonarea msurilor de ajustare att de necesare. Un pericol pentru aplicarea acestei strategii coerente de ajustare ordonat a dezechilibrului extern l constituie prognozele din ce n ce mai pesimiste elaborate de diferite instituii privind creterea economic din Romnia n anul 2009 i care merg pn la a anticipa o cretere negativ. Pericolul const n aceea c factorul politic, dnd crezare acestor prognoze, ar putea s trateze problema emoional, adoptnd msuri de relaxare fiscal i salariala, care nu ar face dect s agraveze criza. n ceea ce Banca Naionala a Romniei (subliniaz domnul Isrescu), rmne consecvena n proiecia sa de cretere economic pentru anul 2009, avnd urmtoarele argumente: - ponderea mai redus a exporturilor n PIB comparativ cu alte state Central i Est-Europene, care au prognozat totui o cretere pozitiv n 2009; - gradul mai sczut de intermediere financiar (credit neguvernamental ca proporie n PIB), care implica o contracie mai mica a economiei datorate canalului financiar; - faptul c Romnia are o balan energetic aproape echilibrat, nefiind nici n situaia rilor mari importatoare de energie (majoritatea rilor din Europa Central i de Est), nici n situaia rilor mari exportatoare de energie din estul continentului, care sufer ca urmare a reducerii preului petrolului; - flexibilitatea cursului de schimb, care permite ca o parte din ocurile exogene s se disipeze asupra variabilelor nominale (curs de schimb), dect s afecteze economia real; - volumul mare de fonduri structurale (inclusiv cele aferente anilor fiscali 2007 i 2008) care pot fi atrase de Romnia. Un alt set de argumente privind meninerea creterii economice n teritoriu pozitiv pornete de la analiza componentelor PIB (consumul, investiiile i exportul net):

- n privina consumului, reducerea la un sfert a preului petrolului fa de vara anului 2008 este echivalent cu un masiv stimulent pentru consum. A nu se uita c preurile combustibililor (benzina i motorina) sunt cu 15 la sut mai mici n prezent. - n ceea ce privete investiiile, o bun parte din investiiile private care nu se vor mai face n 2009 vor fi nlocuite cu investiii publice, dac structura bugetului aprobat va fi confirmat n practic; - cu privire la exportul net, exist toate ansele ca el s aib o contribuie negativ n scdere la creterea PIB: chiar dac exporturile totale vor scdea, importurile totale vor scdea i mai mult n anul 2009. Chiar dac este evident c o serie de domenii care pna n 2008 au constituit motoarele creterii economice (activitile mobiliare, financiar-bancare, importurile de autoturisme, industria metalurgica, industria chimic, industria constructoare auto) vor cunoate scderi n anul 2009, exist totui domenii (IT, telecomunicaii, industria alimentar i a medicamentelor, servicii publice) care se pot dezvolta i care pot menine creterea economic n teritoriu pozitiv. n acelai timp trebuie inut cont c este necesar un efort de refacere a ncrederii consumatorilor n evoluia economiei, ncredere ce a fost redus substanial . n concluzie, sectorul privat a redus deja deficitul su extern anul trecut, dar el ramne relativ mare. Se estimeaz c ajustarea va continua semnificativ i n 2009. n momentul de fa domnul Mugur Isrescu recomand msuri care s asigure reducerea ordonat a deficitului de cont curent la niveluri sustenabile, prin diminuarea deficitului bugetar i adaptarea mai bun a mix-ului de politici la magnitudinea deficitelor. Astfel, ponderea cheltuielilor publice pentru investiii trebuie crescut. De asemenea, trebuie mai bine pregtit absorbia de fonduri europene i adoptarea unor acorduri de finanare cu organisme internaionale ncepnd cu Comisia European i Banca Central European. Sectorul privat trebuie s restabileasc corelaia dintre salarii i productivitatea muncii care s-i asigure competitivitatea extern. Aceste politici vor reduce incertitudinea i vor reda ncrederea n evoluiile viitoare ale economiei. O alt strategie (de politica monetar a BNR ) la care face referina domnul Mugur Isrescu este intirea inflaiei ,care este n strnsa conexiune cu criza financiar actual i cu problemele cu care ara noastr se confrunt. Optiunea pentru adoptarea intirii inflaiei ca strategie de politica monetar a fost justificat de necesitatea realizrii unei dezinflaii sustenabile. Domnul Mugur Isrescu subliniaz c implementarea strategiei de intire a inflaiei nu a fost uoara nici nainte de apariia crizei financiare i dominanta fiscal, intrrile masive de capital, poziia de debitor net a BNR fa de sistemul bancar i mecanismul de transmitere a politicii monetare s-au combinat, astfel c, ntre 2005 i 2007, au existat perioade n care anticipaiile inflaioniste i aprecieri accentuate ale monedei au coexistat. Aceasta a ridicat o dilem serioas pentru banca central. Creteri ale ratei dobnzii, necesare pentru a aduce anticipaiile n linie cu inta de inflaie, atrgeau i mai multe capitaluri strine, apreciind nesustenabil leul. Odat cu declanarea crizei financiare n iulie 2007, o parte dintre aceste condiii a disprut.

Astzi BNR tinde s fie creditor net al sistemului bancar, iar intrrile de capital strin s-au atenuat n mod semnificativ. Dar aceasta nu simplific implementarea politicii monetare. Dimpotriva, criza financiar a sporit volatilitatea pe pieele monetar i valutar i tinde s amplifice ncetinirea activitii economice. Pe de o parte, reducerea finanrilor externe i existena dezechilibrelor externe mari au declanat deprecierea leului, care alimenteaz inflaia i face necesar o rat a dobnzii relativ nalt. Mai mult, cei cu datorii n euro i alte valute, i astfel sistemul financiar, sunt vulnerabili la o depreciere semnificativ a leului. Pe de alt parte, rate mai nalte ale dobnzii ar tinde s frneze creterea economic i, mai mult, ar crea costuri pentru cei ce au datorii, riscnd s destabilizeze sectorul financiar. n aceste condiii apare problema delicat a compromisului dintre obiectivele politicii monetare: asigurarea stabilitii preurilor i asigurarea stabilitii financiare. Friedman (1968) i Phelps (1968) au artat c nu exist compromis pe termen lung ntre inflaie i omaj. De aici rezult c obiectivul pe termen lung al politicii monetare trebuie s fie atingerea unei inflaii sczute i stabile. S-a observat c inflaia sczuta i stabil ajut creterea economic sustenabil pe termen lung. n consecin, inflaia sczuta i stabil reprezint att un scop n sine, ct i un mijloc de realizare a unei creteri economice sustenabile (Bernanke, 2006). Eficiena politicii monetare n atingerea acestui obiectiv este ns limitata dac nu exist stabilitate financiar. Unul dintre principiile macroeconomice de baz afirma c friciunile pe plan financiar influenteaz n mod substanial ciclul de afaceri. Astzi, pe plan mondial, acest lucru este foarte evident. Bncile centrale ale lumii ncearc s menin stabilitatea financiar i s evite recesiunea i depresiunea economic. Experienele anterioare par s confirme viziunea conform creia inflaia este principala sursa de instabilitate financiar. De obicei perioade caracterizate de inflaie nalt au fost i cele cu instabilitate financiar sever i cu crize la nivelul sectorului bancar sau au fost urmate de recesiune n urma adoptrii de ctre autoriti a unor msuri inadecvate de temperare a inflaiei. Totui, literatur economic recent evideniaz faptul c un nivel sczut al inflaiei nu reprezint o conditie suficient pentru asigurarea stabilitii financiare pe termen lung (Crockett, 2003). n economiile contemporane, un nivel sczut i stabil al inflaiei a condus la crearea unui climat economic nou, care necesit reconsiderarea cu rigurozitate a relaiei dintre stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar. Ca atare, s-a trecut la deschiderea unui nou front de lupt, cel consacrat combaterii instabilitii financiare. n acest sens, experiena unor ri asiatice din anii 1997-1998 i actual criz economic i financiar conduc la reconsiderarea msurii n care banca central deine capacitatea de a asigura concomitent stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar n ipoteza n care realizarea acestora necesit adoptarea unor msuri conflictuale. Experiena Romniei (dup cum precizeaz domnul Mugur Isrescu ) a artat ca stabilitatea financiar prezint o importan deosebit pentru stabilitatea preurilor. Pe bun dreptate, Romnia a fost criticat pentru ntrzieri n dezinflaie. Acestea s-au datorat reformelor structurale insuficiente. ara noastr a realizat o rat medie de dezinflaie de 5,8 puncte procentuale pe an n perioad 2000-2007, n paralel cu meninerea stabilitii sistemului financiar. Dar dac BNR ar fi suplinit acest deficit de reforme prin creteri mai abrupte ale

ratelor dobnzii situaia financiar a firmelor i a gospodriilor s-ar fi deteriorat. i astfel s-ar fi deteriorat stabilitatea financiar a sectorului bancar. Incapacitatea meninerii stabilitii financiare nu poate s conduc dect la o reinflamare a inflaiei. Guvernatorul Bncii Naionale a Romniei, domnul Mugur Isrescu, pune accent i pe interveniile valutare. Astfel, prin adoptarea intirii inflaiei s-a optat pentru a face ct mai mult loc pieei n stabilirea cursului de schimb. Totui, au fost situaii cnd fluctuaiile leului au fost cu mult n afara limitelor justificate de fundamentele cursului de schimb. Aa a fost cazul de mai multe ori n intervalul 2004-2007, cnd au existat intrri masive de capital i leul s-a apreciat foarte mult. Aa s-a ntmplat, n anumite perioade, i dup declanarea crizei financiare internaionale actuale, inclusiv n 2009. Acestea au fost motivele pentru care s-a adoptat o flotare controlat a cursului de schimb. Ceea ce nu nseamn c se intervine n piaa valutar n mod discreionar. Politica BNR privind interveniile pe piaa valutar a fost ghidat de filozofia conform creia o volatilitate nalt a cursului de schimb este duntoare att pentru obiectivul privind inflaia, ct i pentru sntatea financiar a sectorului real i a celui financiar. Cu aceast filozofie, BNR a promovat un curs de schimb flotant, care i-a permis att s utilizeze valenele pieei libere i s descurajeze comportamentele speculative, ct i s evite aprecierile excesive. Criza financiar actual a introdus o inversare abrupt a trendului de apreciere a leului, cu importane episoade de volatilitate. Aa cum, n trecut, intrrile de valuta au supraapreciat leul cu mult peste nivelul indicat de factorii fundamentali ai cursului de schimb, astzi reducerea finanrii externe i incertitudinea tind s determine deprecieri ale leului nejustificate de factorii fundamentali ai cursului de schimb. Rezervele cumprate pe piaa valutar n momentele de supraapreciere servesc astzi pentru intervenii pentru calmarea deprecierii leului. n aceast perioad de turbulene i incertitudini, domnul Mugur Isrescu recomand programul de adoptare a euro. Romnia trebuie s i menin calendarul anunat anterior pentru adoptarea euro, cu precizarea c intrrea la 1 ianuarie 2012 n mecanismul ratelor de schimb ERM-II i parcurgerea perioadei minime obligatorii de doi ani n interiorul acestui mecanism este condiionat de nevoia ca pna n 2012, n Romnia, trebuie fcute multe reforme, dar reforme adecvate i competente. Vulnerabilitatea crescut a Romniei este strns legat de criza internaionala. Ca puncte slabe avem: - scderea activitii economice - dependena de capital strin - nevoia crescut de finanare extern - expunere la volatilitatea cursului valutar Ca factori stabilizatori avem: - apartenena la UE ; - sistem bancar solvabil n care marii juctori cu capital i-au asumat un angajament pe termen lung n Romnia - rezerva valutar la un nivel ridicat i stabil - datoria extern sub nivel critic

Ca suport avem : - angajamente ferme luate pentru reforme structurale i investiii publice - fonduri structurale europene - suport asigurat din partea instituiilor financiare internaionale: FMI, EU, BERD, BM, BEI. Ca sperane : - corecia rapid a dezechilibrelor (dificit cont curent, inflaie, cheltuieli guvernamentale, creteri salariale peste productivitate) deja simit n 2009 i crearea unor fundamente mai solide pentru creterea sustenabil incepnd din 2010 pe baza convergenei reale -pe termen mai lung revenirea creterii economice la PIB potenial (5%)

CONCLUZIICrizele au caracterizat pieele financiare, att n perioadele de integrare economic, ct i n cele de dezintegrare economic. Exist studii conform crora n ultimii 120 de ani frecvena, durata i bilanul crizelor nu s-a modificat substanial (Bordo i alii, 2001), ns metodologia de gestionare a lor se modific evident, deoarece se schimb nivelul de dezvoltare i inovare a sistemelor financiare. n plus factorii interni joac un rol demn de luat n seam. Printre acetia se numr creterea nceat sau explozia creditului intern. Dei att investitori naionali, ct i cei strini pot fi la originea crizelor, nu se poate afirma c investitorii strini constituie principalul grup destabilizator. Referitor la situaia internaional actual, dac examinm criza financiar internaional care n prezent cuprinde i Romnia, putem reliefa cauze structurale, ct i implicaii ale ei. Persistena i adncirea crizei financiare internaionale trebuie s induc o revedere i mbuntaire a supravegherii i reglementrii pieelor financiare.

Metodologia de gestiune a acestor situaii de criz a impus de la nceput formarea unor organisme financiare specializate, care s gseasc soluii i ci de ieire din situaii destabilizatoare a sistemelor financiare, ns politica promovat de acetea nu ntotdeauna s-a dovedit a fi adecvat. Astfel, Fondul Monetar Internaional, ca i Banca Mondial, sunt dou instituii internaionale (cu vocaii globaliste), adesea chemate s vin n sprijinul ieirii din srcie a naiunilor. Percepia general este ns c, de fapt, aceste instituii nu fac dect s contribuie la adncirea suferinei popoarelor din rile respective, prin faptul c acordnd unele mprumuturi guvernelor la putere, le condiioneaz, astfel, s opereze ajustri structurale ale economiei, suportate masiv prin reducerea cheltuielilor sociale. Crearea unor datorii externe constituie, de altfel, un instrument vechi i foarte eficient de manevrare a evoluiilor din cadrul unor economii, obligndu-le pe acestea s participe la jocul economic global, n interesul creditorilor. Mai grav este faptul c multe dintre politicile FMI prin care sa forat n special liberalizarea prematur a pieei de capital au contribuit la instabilitatea global. Raportul dintre rezerva valutar a bncii Naionale a Romniei i datoria pe termen scurt a Romniei scoate n eviden urmtoarele : 1. continuarea tendinei de scdere a datoriei pe termen scurt va duce la imbuntirea raportului rezerva valutar / datorie pe termen scurt i, pe aceast cale, la mbuntairea percepiei investitorilor privind Romnia. 2. Rezerva valutar nu va scdea ca urmare a reducerii rezervelor Minime obligatorii, deoarece aceast reducere se va face gradual i va fi mai mult dect compensat de intrarea de fonduri de la FMI (12,95 miliarde euro,din care 5 miliarde euro numai n mai 2009 ) 3. Exceptarea de la plat RMO a depozitelor de peste 2 ani (incepnd cu 23 mai 2009 ) va avea dou efecte care se vor anihila reciproc : - pe o parte, va scdea rezerva valutar a BNR ca urmare a migrrii unei parti din depozite de la termen scurt (sub 1 an, la care se aplic RMO ) - pe de alt parte, va scdea cu aceeasi sum datoria pe termen scurt a bncilor. n concluzie, transmiterea vulnerabilitaii externe la cea intern -parcurge urmtorul mecanism: a. Suprancalzirea economiei contribuie la lrgirea, n continuare, a deficitului de cont curent i la presiunile inflaioniste b. Cnd aceste efecte nu sunt nsoite de o ntrire corespunztoare a politicilor de stabilizare crete probabilitatea apariiei unei schimbri n percepia investitorilor. c. Aceast schimbare poate conduce la o scdere a intrrilor de capital i la o corecie rapid a cursului de schimb (depreciere) d. n aceste condiii, creterea economic s-ar ncetini, iar inflaia ar crete. e. Capacitatea de rambursare a datoriilor ar scdea, att la nivelul gospodriilor populaiei, ct i la nivelul companiilor. f. Sectorul bancar se confrunt cu o cretere major a riscului de credit g. Dac rspunsul nu ar veni din partea altor politici, aa cum ar fi normal, atunci BNR ar fi nevoit s creasc ratele dobnzii. O politic de colaborare mai strns a instituiilor financiare internaionale i guvernelor statelor membre pentru soluionarea mai eficient a situaiilor de criz produce efecte pozitive pentru situaia economico- financiar a rilor respective.