Este sustenabilă politica fiscală?

Eugen Rădulescu

Opiniile exprimate în această prezentare sunt ale autorului, nu reflectă poziția oficială a Băncii Naționale a României și nu implică sau angajează în niciun fel această instituție

Deficit bugetar (% în PIB)

Sursa: AMECO

Cum ne comparăm cu criza precedentă?

• Deficitul bugetar scăpase de sub control în 2008 (politică pronunţat prociclică) criza ne-a surprins cu toate gloanţele trase

• Deficitul public stagnează în prezent în apropierea limitei maxime acceptate de Uniunea Europeană

• Riscul major: o creştere rapidă a deficitului în cazul unei crize economice severe (improbabilă în perspectiva următorului an)

-10

-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

2006 2007 2008 2009 2016 2017 2018f

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2006 2007 2008 2009 2016 2017 2018f

Deficit cont curent (% în PIB)

Sursa: AMECO

• Deficit de cont curent gigantic şi nefinanţabil înainte de criza din 2008

• Corecţie puternică în 2009 cu

preţul amplificării crizei • Cauza internă a crizei: politica

puternic prociclică de până la declanşarea crizei

• Deficitul actual – mai scăzut decât

media sa multianuală de 5.4 % – finanţat integral prin intrări autonome de capital

nu se pot compara cele două situaţii

Cum ne comparăm cu criza precedentă?

Datorie publică (% în PIB)

Sursa: AMECO

Cum ne comparăm cu criza precedentă?

• Datorie scăzută până la declanşarea crizei, inclusiv prin măsuri cosmetice – la finanţarea deficitului au contribuit şi veniturile din privatizare şi recuperări ale AVAS (8,2% în 2006, 1,6% în 2007 şi 6% în 2008)

• Viteza deteriorării datoriei publice a subliniat amploarea reală a problemelor

• Datoria publică pare a se stabiliza, dar la un nivel care nu lasă marjă semnificativă pentru a acoperi eventualele derapaje

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2006 2007 2008 2009 2016 2017 2018f

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*

Deficit structural Deficit bugetar Țintă deficit bugetar (Maastricht)

Țintă deficit structural (MTO) FBC sector guvernamental (sc. dr.)

Dinamica deficitului bugetar

• Politica fiscală a fost prociclică în majoritatea timpului, inclusiv în ultimii 2 ani

• Deficitul bugetar a fost menţinut “în bandă”, cu preţul sacrificării cheltuielilor pentru investiţii în buget

% în PIB

* Pentru 2018 deficitul bugetar este de 2,97%, conform ultimei rectificări bugetare din noiembrie 2018, iar deficitul structural este preluat din ultima prognoză a Comisiei Europene Sursa: AMECO

0

1

2

3

4

5

6

7

0

50

100

150

200

250

300

350

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Datoria publică (mld. lei) Cheltuieli cu dobânzile (% din PIB, sc. dr.) Maturitate medie portofoliu (ani, sc. dr.)

Sursa: AMECO, MFP

Evoluţia datoriei publice • Maturitatea medie s-a situat pe o pantă ascendentă în perioada post-criză

• Cheltuielile cu dobânzile au scăzut (raportate la PIB)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

RO HU PL DE IT

puncte

Cotații CDS asociate instrumentelor de datorie suverană emise de state UE

Sursa: Bloomberg

RO BBB- (Nov. 2018)

PL A- (Oct. 2018)

HU BBB- (Aug. 2018)

DE AAA (Aug. 2018)

IT BBB (Aug. 2018)

Evoluţia riscului suveran

• Cu cât este mai tensionat echilibrul într-o ţară, cu atât marja de risc este mai ridicată

• Declanșarea crizei creșteri semnificative ale riscului suveran asociat economiilor mai puţin dezvoltate

• Scăderea ratingului, chiar şi cu o

singură treaptă, ar avea efecte severe asupra capacităţii ţării noastre de a se împrumuta extern (am pierde calitatea de “recomandat pentru investiţii”)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4

BG 2009

BG 2017

CZ 2017

CZ 2009

HU 2009

HU 2017

RO 2009

PL 2009

PL 2017

RO 2015

Limită deficit (Maastrict)

RO 2017

Relaţia dintre datoria publică și deficitul bugetar

Sursa: AMECO

Dato

ria

pu

blic

ă (

% î

n P

IB)

Deficit bugetar (% în PIB)

• La nivelul anului 2017, România înregistrează cel mai ridicat nivel al deficitului bugetar, în contextul în care are a doua cea mai redusă datorie publică ↔ statele membre din regiune au luat măsuri pentru reducerea deficitului (CZ și BG) sau a datoriei (HU)

Analizele empirice arată că nivelul sustenabil al datoriei publice a României este de maximum 45% din PIB, net inferior criteriului din Tratatul de la Maastricht

• Creșterea interconexiunii dintre sectorul economic real și sectorul

financiar necesitatea unei evaluări a sustenabilității datoriei publice

din unghiuri diferite

• Din punct de vedere al dimensiunii datoriei publice studiul elaborat

de Voinea et al (2016) arată că nivelul maxim (pondere în PIB) se

situează între 40 și 45 la sută

• Din punct de vedere al structurii bazei de investitori raportul FSAP

realizat de FMI ponderea ridicată a titlurilor de stat în portofoliul

instituțiilor de credit din Romania ar putea afecta în viitor sustenabilitatea

datoriei publice

Vă mulțumesc!