Drumul Catre Euro

8/13/2019 Drumul Catre Euro

1/13

DRUMUL SPRE EURO

Valentin LazeaEconomist ef

BANCA NAIONAL A ROMNIEI


2/13

DRUMUL SPRE EURO

1 Recapitularea regulilor jocului: cele 5 criterii

2 Pregtirea actual a rilor central-europene (inclusiv a Romniei)

3 Comentarii despre ERM-2

4 Argumente pro i contra unei euroizri rapide


3/13

DRUMUL SPRE EURO

1 Recapitularea regulilor jocului: cele 5 criterii Nu vor mai exista derogri permanente de la participarea la zona euro, precum cele acordate Danemarcei i

Marii Britanii.

Totui, Tratatul de la Maastricht nu prevede un calendar strict pentru adoptarea euro, lsnd acest proces la

latitudinea fiecrei ri, n consultare cu Comisia European (Bruxelles) i cu Banca Central European(Frankfurt).

Cele 5 criterii avute n vedere pentru adoptarea euro sunt: un deficit bugetar de maximum 3% din PIB;

o datorie public de maximum 60% din PIB; o rat a inflaiei care s nu depeasc cu mai mult de 1,5% media inflaiei celor mai bune trei ri din anulprecedent (adic 1,3% + 1,5% = 2,8% la momentul 2003);

dobnzi nominale la datoria pe termen lung (10 ani) care s nu depeasc cu mai mult de 2% media dobnzilorcelor mai bune trei ri d.p.v. al inflaiei (adic 4,3% + 2% = 6,3% la momentul 2003);

participarea pentru cel puin 2 ani n ERM-2 fr devalorizri unilaterale. Aceast ultim condiie este i cea mai dur: n ERM-2, autoritile bancare nu beneficiaz de garania

explicit a celorlalte bnci centrale de a interveni n sprijinul monedei lor.

Consecina 1: perioada de purgatoriu a ERM-2 trebuie s fie ct mai scurt.

Consecina 2: n ERM-2 trebuie intrat numai cnd exist certitudinea ndeplinirii celor 5 criterii.


4/13

DRUMUL SPRE EURO

2 Pregtirea actual a rilor central europene (inclusiv a Romniei)

n multe privine, rile central europene nu sunt pregtite, n prezent, s respecte cele 5 criterii:

Sursa: Credit Suisse First Boston, European Integration Quarterly sept. 2003; calcule proprii2nun.a.14,027,0-2,7Romnia

2nu5,08,143,8-5,2Slovacia

3nu5,40,844,8-4,6Polonia

1nu6,74,756,8-5,5Ungaria

3nu4,00,434,5-7,8Cehia

5da< 6,3< 2,8< 60-3inta

Criteriindeplinite

Stabilitateacursului valutar

Dobnzi la titluripe 10 ani (%)

Rata inflaiei(%)

Datorie public(%PIB)

Deficit bugetar(% PIB)

Cu toate acestea, ele solicit date foarte ambiioase pentru intrarea n ERM-2 i, respectiv, zona euro:

Sursa: idem; Not: intrarea n ERM 2 ar urma s se fac cu exact 2 ani mai devreme

n.a.2009 2010Romnia

20092008 2009Slovacia

20092008 2009Polonia

20091 ian. 2008Ungaria

2009 20102009 2011Cehia

Prerea CSFBinta Guvernului pt. Euro zon


5/13

DRUMUL SPRE EURO

3 Comentarii despre ERM-2

Sistemul ERM-2 este caracterizat de o paritate central, o band ngust ( 2,25%) i o band larg(15%):

paritatea central

- 15%

- 2,25%

+ 2,25%

banda ngust

banda larg+ 15%

Conform Comisiei Europene (Pedro Solbes), pstrarea unui curs stabil, timp de 2 ani, n cadrul ERM-2,

presupune ncadrarea n banda ngust ( 2,25%). Totui, n practic, Comisia i BCE vor putea tolera o nclcare a bandei nguste dar numai n sensul

aprecierii, nu i al deprecierii monedei, precum n cazul Greciei (care a suferit o apreciere de circa 9% amonedei sale fa de paritatea central). n practic, rezult o band asimetric, de +15% i -2,25%, caretrebuie aprat timp de (cel puin) doi ani, cu fore proprii, fr vreun sprijin extern.

Comentariul 1: o apreciere real de 2-3% se poate obine i la o inflaie de 2-3% (cu curs fix), ca i la oinflaie de 10-12% (cu depreciere nominal de 8-9%).

Comentariul 2: coul valutar actual (60% euro - 40%dolar) creeaz riscuri mari de depire n minus abenzii nguste. Posibil soluie (?) : trecerea la un co 80% euro-20% dolar n 2005 i la 100% euro n 2007.


6/13

DRUMUL SPRE EURO

4 Argumente pro i contra unei euroizri rapide

Eventuala opoziie din partea Bruxelles i a FrankfurtLipsirea politicienilor de un instrument de ajustarenominal i obligarea lor de a se concentra asuprareformelor reale

Existena unor ocuri asimetrice ntr-o economie nc

nesincronizat, precum cea a Romniei

Reducerea dobnzilor interne la niveluri foarte

sczute

Efectul Balassa-Samuelson i necesitatea convergeneireale

ncredere sporit a investitorilor striniArgumente contraArgumente pro


7/13

DRUMUL SPRE EURO

4 Argumente pro

ncrederea sporit a investitorilor strini se traduce n: fluxuri de ISD sporite; reducerea dobnzilor lamprumuturile externe spre niveluri similare cu cele din zona euro; alte efecte n cascad (know how,management, piee, disciplinarea factorului politic etc.)

Sursa:Deutsche Bank, Global Markets Research

Spread-uri fa de:

113 - 22896 - 19290 - 1922005; 2008; 2010; 2012Romnia

21 - 58153 - 72004; 2010Slovacia

89 - 9147 - 5639 - 442010; 2011; 2012; 2013Polonia

29 - 7423 - 3511 - 242004; 2009; 2010; 2011; 2013Ungaria

84 - 895139 - 402009; 2013Cehia (Praga)

TreasuryBundEuriborScadeneara

Investiii strine directe nete

mil.USD

* 7 luni; * * 9 luni

Sursa:site-uri bnci centrale

-1 502,8593,52 252,91 132,1Ungaria500,7*4 007,21 460,32 058,2Slovacia

2 192,0**3 789,06 928,08 169,0Polonia

3 087,69 029,45 476,04 943,4Cehia

2003-8 luni200220012000ara


8/13

DRUMUL SPRE EURO

4 Argumente pro (continuare)

Reducerea dobnzilor interne la niveluri foarte sczute este important ndeosebi pentru rile care aucosturi bugetare mari cu dobnzile (Ungaria i Polonia), datorit, n primul rnd, datoriei publicesemnificative:

-0,3-2,4-2,7Romnia

-2,5-2,7-5,2Slovacia

Sursa: Credit Suisse First Boston, European Integration Quarterlysept. 2003; calcule proprii

-0,8-3,8-4,6Polonia

-1,6-3,9-5,5Ungaria

-6,0-1,8-7,8Cehia

Deficit primar(%)

Chelt. cu dobnzile(%PIB)

Deficit bugetar(% PIB)

ara

n mod paradoxal, anunul acceptrii candidaturii de aderare i-a fcut pe politicienii din rile central-europene s manifeste mai mult laxitate n politicile fiscale, salariale, de restructurare i de privatizare.Criticii acestui fenomen solicit ca politica monetar s fie luat ct mai repede din minile autoritilornaionale, pentru ca acestea s se concentreze pe reformele dureroase, pe care altfel au tendina de a le evita.


9/13

DRUMUL SPRE EURO

4 Argumente contra

Efectul Balassa Samuelson i necesitatea convergenei reale. Uniunea European are o mare problem:conceput iniial ca un club al rilor bogate (high income) sau mediu bogate (upper middle income), eava deschide porile sale, pentru prima dat, unor ri mediu srace (lower middle income), precumRomnia i Bulgaria. Or, strategiile de ajungere din urm (catching up) sunt cu totul diferite de strategiile destabilizare.

6 7401 650Bulgaria

5 7801 720Romnia

Sursa: World Bank Atlas, 2003

11 7803 760Slovacia

9 3704 230Polonia

11 9904 830Ungaria

14 3205 310Cehia

Venit Brut Naional/locuitor, la PPP 2001 ($)Venit Brut Naional/locuitor, 2001 ($)ara

Not: Conform metodologiei Bncii Mondiale, rile bogate au un VBN/loc. de peste 9 206$, rile mediu bogate,de 2 975$ - 9 206 $, rile mediu srace, de 745$ 2 975$, iar rile srace, sub 745$.

* septembrie/decembrie

Sursa: BNR

2,74,67,47,6Aportul preurilor administrate la creterea total (puncte procentuale)

9,617,830,340,7Rata inflaiei IPC-dec./dec.(procente)

2003*200220012000


10/13

DRUMUL SPRE EURO

4 Argumente contra (continuare)

Economia Romniei este complet defazat de cea european, aa cum se vede din cele dou grafice alturate(dup Optimal currency area between the EU and accession countries: the status quo, de Jarko Fidrmuc iIikka Korhonen, n Economic Convergence and Divergence in Europe, Banca Naional a Austriei, 2003).n aceste condiii, pentru a face fa ocurilor asimetrice, este necesar o politic monetar independent.


11/13


12/13


13/13

DRUMUL SPRE EURO

4 Argumente contra (continuare)

Opoziia Comisiei Europene (Bruxelles) i/sau a Bncii Centrale Europene (Frankfurt) la o euroizaretimpurie s-ar putea dovedi argumentul hotrtor (deal breaker). Dar, chiar i n faa unei atitudini

benevolente/indulgente a celor dou instituii, se pune problema dac ara candidat dorete s intre nUniunea Monetar insuficient pregtit, cerind ajutorul celorlalte bnci centrale n caz de criz.

Concluzie: Este esenial ca reformele principale (restructurarea, privatizarea, politica salarial,mobilitatea forei de munc, politica fiscal) s fie abordate frontalnainte, i nu dup intrarea nERM-2 (sau n zona Euro). Acolo, sprijinul este potenial mai mare, dar i costurile unui eventual

eec se multiplic exponenial.

Drumul Catre Euro

Documents

Transcript of Drumul Catre Euro