[pic] | COMISIA COMUNITĂȚILOR EUROPENE |[pic] | COMMISSION OF THE EUROPEAN COMMUNITIES |

Bruxelles, 20.10.2009 Brussels, 20.10.2009COM(2009) 563 final COM(2009) 563 finalCOMUNICARE A COMISIEI CĂTRE PARLAMETUL EUROPEAN, CONSILIU, COMITETUL ECONOMIC ȘI SOCIAL EUROPEAN, COMITETUL REGIUNILOR ȘI BANCA CENTRALĂ EUROPEANĂ

COMMUNICATION FROM THE COMMISSION TO THE EUROPEAN PARLIAMENT, THE COUNCIL, THE EUROPEAN ECONOMIC AND SOCIAL COMMITTEE, THE COMMITTEE OF THE REGIONS AND THE EUROPEAN CENTRAL BANK

Asigurarea unor piețe eficiente, sigure și solide pentru instrumentele financiare derivate: acțiuni strategice viitoare

Ensuring efficient, safe and sound derivatives markets: Future policy actions

COMUNICARE A COMISIEI CĂTRE PARLAMETUL EUROPEAN, CONSILIU, COMITETUL ECONOMIC ȘI SOCIAL EUROPEAN, COMITETUL REGIUNILOR ȘIBANCA CENTRALĂ EUROPEANĂ

COMMUNICATION FROM THE COMMISSION TO THE EUROPEAN PARLIAMENT, THE COUNCIL, THE EUROPEAN ECONOMIC AND SOCIAL COMMITTEE, THE COMMITTEE OF THE REGIONS ANDTHE EUROPEAN CENTRAL BANK

Asigurarea unor piețe eficiente, sigure și solide pentru instrumentele financiare derivate: acțiuni strategice viitoare

Ensuring efficient, safe and sound derivatives markets: Future policy actions

(Text cu relevanță pentru SEE) (Text with EEA relevance)1. INTRODUCERE 1. INTRODUCTIONInstrumentele financiare derivate au un rol util în economie: ele pot fi utilizate pentru a transfera (în totalitate sau în parte) riscurile inerente activității economice de la agenții economici care nu sunt dispuși să le asume către cei care sunt dispuși să facă acest lucru. Acestea/ele au contribuit însă și la turbulențele financiare permițând creșterea efectului de levier și interconectarea participanților pe piață, fapt care a trecut neobservat din cauza lipsei de transparență a pieței datorată structurii predominant extrabursiere a acesteia. În luna iulie a acestui an Comisia identificase deja patru instrumente complementare de reducere a impactului negativ al piețelor extrabursiere ale instrumentelor derivate asupra stabilității financiare: (i) creșterea standardizării, (ii) utilizarea depozitelor de date referitoare la tranzacții, (iii) utilizarea mai intensivă a caselor de compensare în contraparte centrală (CPC) și, (iv) utilizarea pe scară mai largă a locurilor de tranzacționare organizate[1]. Instrumentele propuse au fost subiectul unei consultări a părților interesate și au fost dezbătute la o conferință la nivel înalt care a avut loc în 25 septembrie 2009[2].

Derivatives play a useful role in the economy: they can be used to transfer (all or part of) the risks inherent to economic activity from economic agents who are not willing to bear them to those who are. However, they also contributed to the financial turmoil by allowing leverage to increase and by interconnecting market participants, a fact which went unnoticed because of the lack of market transparency, resulting from the predominant over-the-counter (OTC) market structure. Already in July this year, the Commission identified four complementary tools to reduce the negative impact of OTC derivatives markets on financial stability: (i) increase standardisation, (ii) use trade repositories, (iii) strengthen the use of Central Counter-party clearing houses (CCPs), and (iv) increase the use of organised trading venues[1]. The proposed tools have been the subject of a stakeholder consultation and were debated at a high-level conference on 25 September 2009[2].

Prezenta comunicare examinează punct cu This Communication examines one by one

punct principalele deficiențe ale organizării actuale a pieței instrumentelor derivate și se referă atât la piața extrabursieră, cât și la instrumentele derivate tranzacționate în locuri de tranzacționare organizate. Ea subliniază acțiunile strategice pe care Comisia intenționează să le întreprindă în 2010 pentru a rezolva aceste probleme, răspunzând astfel nevoii de stabilitate și transparență mai mare pe aceste piețe, care a fost recunoscută în raportul De Larosière, în concluziile Consiliului European din iunie 2009 și de G20. Toate propunerile legislative și de altă natură care vizează punerea în aplicare a orientărilor strategice stabilite mai jos vor face obiectul unei analize de impact corespunzătoare.

the main shortcomings of the current derivatives market organisation as concerns both OTC and derivatives traded on organised trading venues. It outlines the policy actions the Commission intends to take in 2010 to address these problems and thus meet the need for greater stability and transparency in these markets as recognised by the De Larosière report, the June 2009 European Council conclusions and the G20. All legislative and other proposals to give effect to the policy orientations set out below will be subject to appropriate impact assessment.

2. Abordare generală 2. GENERAL APPROACHComisia este de părere că trebuie să aibă loc o schimbare de paradigmă. Punctul de vedere tradițional, conform căruia instrumentele financiare derivate sunt instrumente financiare destinate unei utilizări profesionale, care necesită doar o reglementare lejeră, trebuie înlocuit cu o abordare în care legislația permite pieței să stabilească în mod corespunzător prețul riscurilor. Măsurile propuse vor avea drept rezultat trecerea de la o piață de tranzacționare predominant extrabursieră și bilaterală a instrumentelor financiare derivate la o compensare și tranzacționare mai centralizate.

The Commission believes that a paradigm shift must take place away from the traditional view that derivatives are financial instruments for professional use, for which light-handed regulation was thought sufficient, towards an approach where legislation allows markets to price risks properly. As a result, the proposed measures will shift derivative markets from predominantly OTC bilateral to more centralised clearing and trading.

Diferitele segmente ale pieței instrumentelor derivate au caracteristici diferite în ceea ce privește riscul, modul de funcționare și participanții pe piață. În principiu, Comisa estimează că, pentru a evita exploatarea de către participanții pe piață a diferențelor dintre reglementările referitoare la instrumentele derivate, mai precis arbitrajul de reglementare, este necesară o politică globală în acest sector. Propunerile de politică vor ține însă seama pe deplin, atunci când acest lucru este justificat, de particularitățile claselor de active și ale contractelor implicate, precum și de particularitățile participanților pe piață, găsind de asemenea echilibrul just între instituțiile financiare și cele nefinanciare. În același timp Comisia va ține seama de particularitățile anumitor piețe de materii prime, de exemplu piețele de electricitate și gaz, care au o structură fizică de bază

The various derivatives market segments differ in their characteristics, namely in terms of risk, operational arrangements and market participants. In principle, the Commission believes that a comprehensive policy on derivatives is necessary in order to avoid market participants exploiting differences in rules, i.e. regulatory arbitrage. However, where justified, the policy proposals will duly take into account the specificities of the asset class and contracts involved as well the specificities of the market participants, also striking the right balance between financial and non-financial institutions. At the same time the Commission will take into account the specificities of certain commodity markets, e.g. electricity and gas markets, which are particular in their underlying physical market structure. Considering the risk characteristics of the different market

specială. Ținând cont de caracteristicile de risc ale diverselor segmente de piață, eforturile Comisiei s-au concentrat, de exemplu, într-o primă fază asupra swap-urilor pe riscul de credit ( credit default swaps )[3].

segments, for example, the Commission tackled credit default swaps first[3].

2.1. Cooperare internațională 2.1. International cooperationPiața instrumentelor derivate este o piață globală, iar arbitrajul de reglementare trebuie exclus. Pentru a asigura instituirea unui cadru de reglementare internațional solid și convergent, propunerile de mai jos sunt conforme obiectivului reuniunii G20 din 25 septembrie 2009, care cere ameliorarea piețelor extrabursiere ale instrumentelor financiare derivate[4]. Pentru a asigura implementarea consecventă a acestor politici la nivel mondial, Comisia intenționează să precizeze detaliile tehnice în cooperare cu partenerii săi din G20, Consiliul pentru Stabilitate Financiară și, în special, cu SUA, care este în plin proces de elaborarea a unei noi abordări pentru piețele instrumentelor financiare derivate.

The market for derivatives is global, and regulatory arbitrage must be excluded. To ensure a robust and convergent international regulatory outcome, the proposals below are in line with the objective outlined in the G20 meeting of 25 September 2009, calling for the improvement of OTC derivatives markets[4]. In order to ensure a coherent implementation of these policies across the globe, the Commission intends to further develop the technical details in cooperation with its G20 partners, the Financial Stability Board, and in particular with the US, which is also in the process of designing a new approach to derivatives markets.

2.2. Instituții nefinanciare 2.2. Non-financial institutionsSarcina sistemului financiar este de a canaliza fondurile de la deponenți spre proiecte de investiții și prin repartizarea mai largă a riscurilor. Prin urmare stabilitatea financiară este de o importanță vitală pentru instituțiile nefinanciare. În măsura în care firmele nefinanciare au cumpărat protecție de la o firmă financiară, transferând astfel riscurile lor în sistemul financiar, în perioada de dinainte de criză ele au beneficiat în general de o subevaluare a riscului. Prin declinul sever al activității economice, ele au devenit, la rândul lor, victime ale crizei financiare. Instituțiile nefinanciare fac, așadar, parte din rețeaua de interdependențe creată de contractele pe instrumente derivate și, ca atare, ar beneficia de pe urma politicilor descrise mai jos vizând reducerea riscului de contraparte și creșterea transparenței.

The task of the financial system is to channel funds from savers to investment projects, also by allowing for wider risk sharing. Non-financial institutions therefore have a vital interest in financial stability. Inasmuch as non-financial firms have bought protection from a financial firm and in so doing have transferred their risks into the financial system, they have generally benefited from the underpricing of risk in the build-up phase of the crisis. Through the severe decline in economic activity, they have also fallen victim of the financial crisis. Thus, non-financial institutions are part of the web of mutual dependence created by derivatives contracts and, as such, they would benefit from the policies aiming at reducing counterparty credit risk and increasing transparency outlined below.

Comisia recunoaște rolul esențial al instrumentelor financiare derivate în acoperirea riscurilor care rezultă din activitatea normală a întreprinderilor. În timp ce majoritatea acoperirilor împotriva riscurilor trebuie în principiu să se realizeze prin instrumente derivate nepersonalizate/standard, instrumentele financiare derivate personalizate vor fi încă

The Commission recognises the vital role of derivatives in hedging the risks that result from normal business operations. While most hedging should, in principle, be achieved through non-customised/standard derivatives, tailor-made derivatives will still be necessary. Accordingly, the Commission does not want to limit the economic terms of derivative contracts, neither to prohibit

necesare. În consecință, Comisia nu dorește să limiteze termenii economici ai contractelor pe instrumente derivate, nici să interzică utilizarea contractelor personalizate și nici ca acestea să devină excesiv de scumpe pentru instituțiile nefinanciare. Funcția prețurilor de alocare a resurselor trebuie însă restabilită: prețul instrumentelor derivate trebuie stabilit în funcție de riscurile sistemice pe care le implică, pentru a evita ca aceste riscuri să fie în cele din urmă transferate contribuabililor. Consolidând stabilitatea financiară în acest mod, devine mai mică probabilitatea apariției în viitor a unor crize financiare atât de severe, iar Europa se înscrie pe o traiectorie de creștere mai sustenabilă.

the use of customised contracts nor to make them excessively costly for non-financial institutions. However, the function of prices to allocate resources must be restored: derivatives should be appropriately priced in relation to the systemic risk they entail, in order to avoid those risks being ultimately passed on to taxpayers. Strengthening financial stability in this way will make severe economic crises less likely in the future and put Europe on a more sustainable growth path.

Costul consolidării infrastructurii pieței extrabursiere a instrumentelor derivate nu trebuie să fie suportat de către contribuabili, ci de către cei care beneficiază în mod direct de pe urma utilizării instrumentelor derivate. Cea mai mare parte a acestui cost va fi suportată de societățile financiare, dar s-ar putea ca o parte a acestuia să revină instituțiilor nefinanciare. Costurile acestea ar trebui însă să scadă progresiv: cu cât se utilizează mai mult infrastructurile pieței centrale, cu atât va fi mai mic costul pe utilizator datorită efectului de rețea. În plus, este foarte probabil ca sectorul societăților nefinanciare să devină principalul beneficiar al propunerii referitoare la transparență din secțiunea 5.

The cost of strengthening the market infrastructure for OTC derivatives should not be carried by the taxpayer but by those who directly enjoy the economic benefit from using derivatives. The larger part of that cost will be borne by financial firms, but some of it can be expected to fall on non-financial institutions. However, it is expected that the costs will decrease over time: the more widely central market infrastructures are used, the lower the costs per user will become, as network effects come into play. Moreover, the non-financial corporate sector is likely to be the main beneficiary of the proposals on transparency made in section 5.

Înainte de finalizarea propunerilor sale Comisia va efectua evaluări ale impactului. Acestea vor ține seama de toate elementele prezentate de către părțile interesate referitoare la costurile și beneficiile orientărilor strategice descrise mai jos, pentru a fi proporționale cu riscurile contribuabililor, deoarece majoritatea instituțiilor nefinanciare nu prezintă o importanță sistemică.

The Commission will carry out impact assessments before finalising its proposals. These will take into account all stakeholders' evidence about the costs and benefits of the policy orientations set out below, in order to set them in proportion to the risks to taxpayers, recognising that most non-financial institutions are not of systemic importance.

În vederea promovării competitivității și creșterii industriei europene, Comisia va depune eforturi pentru a garanta că toate opțiunile strategice viitoare vor permite instituțiilor nefinanciare gestionarea riscurilor inerente activităților lor.

In order to promote competitiveness and growth of the European industry, the Commission will strive to ensure that any future policy option allows non-financial institutions to manage the risks inherent to their business.

Obiectivul general de garantare a unor piețe mai sigure a instrumentelor financiare derivate nu trebuie însă să fie compromis de existența lacunelor.

The overall objectives of safer derivatives markets should nevertheless not be undermined by loopholes.

3. Riscul de contraparte 3. COUNTERPARTY CREDIT RISKCriza a demonstrat, printre altele, că participanții pe piață nu stabilesc în mod corect riscul de contraparte. Acest risc se atenuează prin compensare. Compensarea poate avea loc bilateral, între două părți, sau pe o piață centrală, prin intermediul unei contrapărți centrale (CPC), ceea ce implică și garanții corespunzătoare. Prin urmare, propunerile de mai jos vizează consolidarea compensării instrumentelor derivate atât la nivel central, cât și la nivel bilateral.

The crisis has shown, inter alia, that market participants did not price counterparty credit risk correctly. Clearing is the way by which this risk is mitigated. Clearing can either occur bilaterally between the two counterparties or at central market level, by means of a central counterparty (CCP), thus involving appropriate collateralisation. The following proposals therefore aim to strengthen the clearing of derivatives both at central and bilateral level.

3.1. Compensare centrală: securitate și soliditate

3.1. Central clearing: safety and soundness

Comisia a identificat compensarea CPC drept instrumentul principal de gestionare a riscului de contraparte, opinie împărtășită și de G20. În momentul de față CPC oferă servicii la nivel european însă sunt reglementate la nivel național, deoarece nu există legislație comunitară în acest sens[5]. Deși recomandările SEBC-CESR[6] au permis inițierea unui proces de convergență a abordărilor naționale, ele nu sunt obligatorii. Având în vedere importanța sistemică a CPC, Comisia intenționează să propună acte legislative care să reglementeze activitatea lor pentru a elimina diferențele dintre legislațiile naționale și a asigura securitatea, soliditatea și guvernanța corespunzătoare a acestora. În comunicarea sa din 3 iulie 2009, Comisia a subliniat, de asemenea, faptul că există motive întemeiate, rezultând din preocupări referitoare la reglementare, supraveghere și politică monetară, pentru a localiza compensarea CPC în Europa. În ziua de azi în Europa există numeroase CPC, însă crearea unui cadru de reglementare și supraveghere clar va contribui în mod semnificativ la creșterea numărului lor.

The Commission has identified CCP-clearing as the main tool to manage counterparty risks and the G20 shares this view. Currently, CCPs provide services on a European basis but remain regulated at national level, as there is no Community legislation covering CCPs[5]. While the ESCB-CESR[6] recommendations have started a process of converging national approaches, they are not binding. In view of the CCPs systemic importance, the Commission intends to propose legislation governing their activities so as to eliminate any discrepancies among national legislations and ensure safety, soundness and proper governance. In its Communication of 3 July 2009, the Commission also noted that there are strong reasons for CCP clearing being located in Europe, relating to regulatory, supervisory and monetary policy concerns. Today many CCPs are located in the EU but the setting-up of a clear regulatory and supervisory framework will significantly contribute to this.

CPC-urile oferă servicii pentru mai multe categorii de active, cum ar fi acțiunile, obligațiunile sau instrumentele derivate (cotate la bursă sau extrabursiere). Prin urmare, elaborarea unei legislații care să reglementeze activitatea acestora referitoare doar la o singură clasă de active nu ar fi judicioasă. Viitoarea propunere legislativă referitoare la CPC-uri va acoperi aceeași gamă de instrumente financiare ca și directiva MiFID, pentru a asigura coerența de-a lungul lanțului valoric și a evita lacunele. Prin urmare, Comisia va propune o legislație de reglementare a activității CPC

CCPs provide services for several asset classes, be it cash equities, fixed income or derivatives (listed or OTC). It would accordingly be incoherent to draft legislation governing their activities in one asset class only. Instead, the forthcoming legislative proposal on CCPs will cover the same range of financial instruments as MiFID, so as to achieve consistency across the value chain and avoid loopholes. The Commission will therefore propose legislation governing CCP activity covering the following key requirements:

care să acopere următoarele aspecte principale:1. Desfășurarea activității și guvernanță (de exemplu măsuri în materie de conflicte de interese, acces, transparența riscurilor și procedurilor, continuitatea activității și nivelurile minime de expertiză).

1. Conduct of business and governance (e.g. measures to address conflicts of interest, access, transparency of risks and procedures, business continuity, and minimum standards of expertise).

2. Reguli care să garanteze că CPC-urile nu utilizează standarde de gestionare a riscului prea laxiste. În acest sens, ar putea să fie necesar ca Autoritatea europeană pentru valori mobiliare și piețe (ESMA) să elaboreze norme tehnice de aplicare a regulilor din actul legislativ de bază pentru a garanta că participanții la CPC vor beneficia de cea mai mică cerință de capital posibilă pentru riscul de contraparte la contractele compensate central, conform regimului în curs de finalizare al Comitetului de la Basel. Având în vedere rolul cheie pe care îl joacă în gestionarea riscurilor, CPC-urile trebuie să fie supuse unor cerințe adecvate de capital.

2. Rules to ensure that CCPs do not employ low risk-management standards . This may require the European Securities Markets Authority (ESMA), in applying the rules provided in the basic legislative act, to develop technical standards, so as to ensure that CCP participants will benefit from the lowest possible regulatory capital charge for counterparty credit risk of centrally-cleared contracts, following the regime currently being finalised by the Basel Committee. In view of their key role in managing risks, CCPs should be subject to adequate capital requirements.

3. Protecția juridică a garanțiilor și pozițiilor furnizate de clienții membrilor CPC pentru a încuraja utilizarea compensării centrale de către o gamă cât mai largă de participanți pe piață. Normele trebuie să asigure separarea activelor și transferabilitatea activelor și pozițiilor clienților.

3. Legal protection to collateral and positions provided by clearing members' customers, so as to encourage a wide range of market participants to use central clearing. The rules should ensure segregation of assets and portability of client assets and positions.

4. Autorizația acordată în temeiul acestei propuneri va permite CPC-urilor să își presteze serviciile în toate statele membre. Pentru a evita dubla verificare și a consolida încrederea reciprocă între autorități, Comisia este de părere că Autoritatea europeană pentru valori mobiliare și piețe (ESMA) trebuie să acorde CPC-urilor autorizația de a funcționa în UE. În vederea asigurării unei supravegheri continue adecvate la nivel european, Comisia dorește împărțirea corespunzătoare a responsabilităților între ESMA și autoritățile naționale de supraveghere. Având în vedere natura specifică și, în special, activitatea pan-europeană a CPC-urilor, acest lucru ar putea implica și acordarea de competențe directe de supraveghere Autorității europene pentru valori mobiliare și piețe. Ținând seama de responsabilitățile potențiale sau contingente care ar putea apărea, alternativa ar fi încredințarea, în cadrul ESMA, a supravegherii continue unui colegiu de supraveghetori din statele membre cele mai direct afectate.

4. Authorisation granted, under this proposal will allow CCPs to provide their services in all Member States. In order to avoid double scrutiny and to foster mutual trust between authorities, the Commission believes the European Securities and Markets Authority (ESMA) should give CCPs authorisation to operate in the EU. With a view to ensure adequate on-going supervision at European level, the Commission will seek an appropriate allocation of responsibilities between ESMA and national supervisory authorities. This may include the possibility to grant ESMA direct supervisory powers in view of the specific nature and in particular the pan-European reach of CCPs. Alternatively, recognizing the potential or contingent liabilities that may be involved, it might be appropriate for on-going supervision to be entrusted within ESMA to a college of supervisors from the Member States most directly affected.

5. ESMA trebuie, de asemenea, să ajute Comisia în elaborarea deciziilor de recunoaștere a CPC-urilor din țări terțe care sunt supuse unei supravegheri și reglementări comparabile și la fel de cuprinzătoare, analizând cererile de acces pe piață ale furnizorilor din țări terțe pe baza preocupărilor legate de prudențialitate.

5. ESMA should also assist the Commission in preparing decisions for recognising third country CCPs that are subject to comparable, comprehensive supervision and regulation, in order to assess requests for market access from third country providers on the basis of prudential concerns.

3.2. Garanțiile în compensarea bilaterală 3.2. Collateralisation in bilateral clearingDacă într-o lume ideală toate instrumentele financiare derivate ar fi compensate central, în realitate nu toate aceste instrumente sunt adaptate unei asemenea compensări. Unele produse pot fi prea personalizate, în timp ce altele s-ar putea să nu fie destul de lichide pentru a fi compensate central. Asemenea contracte vor continua să fie compensate bilateral, părțile schimbând garanții pentru a-și acoperi expunerea. Nivelul actual al garanțiilor este însă foarte scăzut și nu reflectă riscul pe care tranzacțiile cu instrumentele derivate compensate bilateral îl prezintă pentru sistemul financiar în momentul în care ating o anumită masă critică. Societățile financiare trebuie să dețină garanții mai mari pentru a-și acoperi riscul de credit.

While in an ideal world all derivatives should be centrally cleared, in reality not all of them are suitable for this. Some products may be too customised, whereas other products may not be liquid enough for central clearing. Such contracts will continue to be cleared bilaterally with counterparties exchanging collateral to cover their exposure. However, current collateral levels are too low and do not reflect the risk that bilaterally-cleared derivatives trades pose to the financial system when they reach a certain critical mass. Financial firms need to hold a larger amount of collateral to cover their credit exposure.

Comisia va propune o legislație care să impună societăților financiare (de exemplu instituțiilor de credit, firmelor de investiții, societăților de gestionare a investițiilor) furnizarea unei marje inițiale (în funcție de caracteristicile contrapărții) și a unei marje de variație (schimbarea valorii contractului). Aceste cerințe ar reprezenta și un stimulent pentru utilizarea compensării centrale deoarece ar reduce avantajul economic al furnizării unei garanții mult prea mici comparativ cu cerințele stricte în materie de garanții ale CPC.

The Commission will propose legislation requiring financial firms (e.g. credit institutions, investment firms, investment management companies) to post initial margin (specific to counterparty characteristics) and variation margin (the change in the value of a contract). These requirements would also provide an incentive to use central clearing, as it would reduce the economic advantage of providing too little collateral compared with the strict collateral demands made by CCPs.

Cu excepția cazului de neîndeplinire a obligațiilor, schimbul de garanții nu afectează venitul net al unei entități. S-ar putea însă ca societățile nefinanciare care utilizează instrumente derivate să nu fie dispuse să furnizeze garanții în numerar pentru marja de variație, deoarece acest lucru ar avea un efect negativ asupra lichidităților lor. În acest caz, contrapartea financiară ar fi expusă la riscul de credit, pe care va trebui să îl gestioneze cu clientul său. Cerința de marjă de variație, în cazul în care este necesară pentru societățile nefinanciare, trebuie concepută în așa fel

Except in the event of default, exchanging collateral does not impact on the net income of an entity. Non-financial corporate users of derivatives, however, may not want to provide cash collateral for variation margin, as it might constrain their liquidity. This would expose their financial counterparty to credit risk, which it will have to manage with its client. Variation-margin requirements, if needed for non-financial firms, should be tailored in such a way that they do not undermine the corporate sector's ability to use derivatives for transferring risk, especially in the case

încât să nu compromită capacitatea societăților de a utiliza pentru transferul riscurilor instrumentele derivate, în special în cazul societăților în care utilizarea instrumentelor derivate se situează sub un anumit prag. Pe de altă parte, acordarea unui tratament special societăților nefinanciare ar putea crea lacune care ar permite societăților financiare realizarea unui arbitraj de reglementare. Orice eventuală exceptare trebuie concepută în așa fel încât să nu permită niciun abuz.

of companies whose use of derivatives is below a given threshold. On the other hand, awarding special treatment for non-financial firms could create loopholes which would enable financial firms to engage in regulatory arbitrage. Any possible exemptions should be designed in such a way that eliminates any potential for abuse.

3.3. Cerințele de capital în compensarea bilaterală

3.3. Capital charges on bilateral clearing

În comunicarea sa din luna iulie Comisia a analizat posibilitatea supunerii contractelor care nu sunt compensate la nivel central unor cerințe mai mari de capital. În urma reuniunii G20 de la Pittsburgh, acesta a devenit un principiu acceptat la nivel mondial. Cerințele mai mari de capital ar reflecta riscul mai mare pe care asemenea contracte îl reprezintă pentru sistemul financiar. Deoarece aceste cerințe de capital se aplică după schimbul bilateral de garanții și compensarea expunerilor, această abordare ar reprezenta un stimulent suplimentar pentru ca participanții pe piață să tranzacționeze o gamă mai mare de produse prin compensare centrală. Comisia se va asigura așadar că normele vor face o distincție clară între riscul de contraparte mai scăzut al contractelor compensate de o CPC și riscul de contraparte mai ridicat al contractelor compensate bilateral, . Principala măsură care poate fi luată în acest sens este mărirea diferenței dintre cerințele de capital pentru contractele compensate central și cele compensate bilateral din directiva privind cerințele de capital[7].

In its July Communication, the Commission explored the idea that non-centrally cleared contracts be subject to higher capital requirements. Following the G20 meeting in Pittsburgh, this has now become an internationally accepted principle. Higher capital requirements would reflect the higher risk that such contracts pose to the financial system. Since these capital charges apply after bilateral collateral exchange and netting of exposures, this approach would further strengthen the incentive for market participants to put a wider range of products onto central clearing. The Commission will therefore ensure that the rules properly distinguish between, on the one hand, the lower counterparty credit risk of contracts that are cleared on a CCP, and the higher counterparty credit risk of those where clearing is done bilaterally. The primary way by which this can be done is to widen the difference of the capital charges between centrally-cleared and bilaterally-cleared contracts contained in the Capital Requirements Directive (CRD)[7].

Schimbările trebuie să fie consecvente cu abordarea definită de Comitetul de supraveghere bancară de la Basel, forumul global în materie de norme internaționale de capital pentru bănci, pentru a nu denatura concurența și a limita posibilitățile de utilizare a arbitrajului de reglementare. Comisia va coopera cu partenerii săi pentru a asigura obținerea unui acord și va face tot posibilul pentru a propune în cursul anului 2010 modificarea directivei privind cerințele de capital conform principiilor enunțate mai sus.

These changes should be consistent with the approach outlined by the Basel Committee on Banking Supervision, the global forum for international capital rules for banks, so as not to distort competition and to limit the potential for regulatory arbitrage. The Commission will work with its partners to ensure that an agreement is reached and will do its utmost to be able to propose amendments to the CRD, along the above lines, in 2010.

3.4. Obligativitatea compensării centrale 3.4. Mandating central clearingÎn afară de cerințele de capital pentru produsele care nu sunt compensate central, Comisia intenționează să propună obligativitatea compensării prin CPC a instrumentelor derivate standardizate, în conformitate cu declarația G20. În vederea elaborării propunerilor detaliate Comisa va coopera cu partenerii săi din G20, în special cu SUA, pentru a găsi soluții ambițioase la problemele practice legate de aplicarea acestei cerințe. Este vorba în special de determinarea contractelor care pot fi considerate standardizate în vederea compensării centrale. În timp ce contractele standardizate trebuie să devină o regulă, contractele nestandardizate trebuie, de asemenea, supuse unei supravegheri mai atente.

On top of capital charges for non-centrally cleared products, the Commission intends to propose making it mandatory to clear standardised derivatives through CCPs, in line with the G20 declaration. When developing its detailed proposals, the Commission will work with its partners in the G20, and notably the US, to achieve ambitious solutions to the practical issues related to making the requirement operational. This involves, in particular, defining which contracts can be regarded as standardised for central clearing. While standardised contracts should become the norm, non-standardised contracts should also be subject to more in-depth oversight by supervisors.

4. riscul operațional 4. OPERATIONAL RISKRiscul operațional se referă la pierderile rezultate din procese interne inadecvate sau disfuncționale sau din evenimente externe și include un risc juridic. Piața a depus eforturi în vederea reducerii riscului operațional. De exemplu, practicile de pe piață au dus la elaborarea unei documentații juridice standard pentru o parte importantă a pieței instrumentelor financiare derivate. Mai mult, participanții pe piață au trecut treptat la procesarea electronică a tranzacțiilor. Este foarte probabil ca aceste eforturi să fie accentuate prin utilizarea obligatorie a depozitelor de date și utilizarea tot mai largă a compensării centrale. Rezultatul va fi o mai mare standardizare a contractelor în ceea ce privește procesarea electronică și clauzele juridice standard (fără ca acest fapt să afecteze termenii economici ai contractului), ceea ce va facilita compensarea centrală.

Operational risk relates to losses resulting from inadequate or failed internal processes, or from external events, and includes legal risk. The market has been making efforts to reduce operational risk. For example, market practice has generated standard legal documentation for a considerable part of the derivatives market. Moreover, market participants have gradually moved to electronic processing of trades. These ongoing efforts are likely to be boosted by the mandatory use of data repositories and the widening use of central clearing. These efforts will result in more standardisation of contracts in terms of electronic processing and standard legal terms (without affecting the economic terms of the contracts), which will also facilitate central clearing.

Comisia consideră însă că eforturile sectorului îndreptate spre reducerea riscurilor operaționale trebuie înmulțite. În acest sens Comisia intenționează să evalueze dacă este necesară revizuirea abordării în materie de risc operațional din directiva privind cerințele de capital în vederea încurajării standardizării contractelor și a procesării electronice.

However, the Commission considers that ongoing industry efforts to reduce operational risks should be reinforced. Therefore the Commission intends to assess whether to re-shape the operational risk approach in the CRD in order to prompt standardisation of contracts and electronic processing.

În plus, se simte nevoia mai multor acțiuni colective ale participanților pe piață. Prin urmare, Comisia, bazându-se pe succesul grupului de lucru pentru instrumente financiare derivate, va stabili obiective

In addition, more collective action is needed by market participants. Therefore, the Commission will further build on the success of the Derivatives Working Group and set ambitious European targets, with

europene ambițioase, cu termene stricte, pentru standardizarea legală și operațională, asigurându-se, în același timp, că eforturile globale iau în considerare particularitățile europene astfel încât beneficiile acestora să se facă resimțite în întregime și în Europa.

strict deadlines, for legal- and process-standardisation, while ensuring that global efforts take due account of European specificities so as to deliver full benefits also in Europe.

5. Transparență 5. TRANSPARENCYPiața extrabursieră a instrumentelor financiare derivate a suferit în mod evident de lipsa de transparență a prețurilor, tranzacțiilor și pozițiilor. Lipsa de transparență față de autoritățile de reglementare și față de piață a variat în timp și în funcție de produse, însă, la modul general, a împiedicat supravegherea eficientă de către aceste organisme a pieței instrumentelor derivate în materie de riscuri sistemice și abuzuri de piață. Pentru participanții pe piață a făcut dificile accesul la prețuri fiabile, evaluarea riscului, estimarea pozițiilor și verificarea executării optime.

OTC derivatives markets have clearly suffered from a lack of transparency of prices, transactions and positions. The lack of transparency to regulators and the market has varied with time and across products, but has overall hindered regulators from efficiently supervising derivatives markets in terms of systemic risk and market abuse. For market participants, it has created difficulties in accessing reliable prices, assessing risks, valuing positions, and checking best execution.

5.1. Depozitele de date referitoare la tranzacții

5.1. Trade repositories

Organismele de reglementare a riscurilor sistemice și a sistemului financiar trebuie să aibă o privire de ansamblu completă asupra pieței instrumentelor financiare derivate. Prin urmare, trebuie să devină obligatorie raportarea tuturor tranzacțiilor către depozitele de date. Informațiile privind tranzacțiile realizate la bursele de valori sau compensate prin CPC pot fi furnizate organismelor de reglementare direct de către aceste entități. Comisia va propune acte legislative care să reglementeze depozitele de date, precum și noi obligații de raportare pentru participanții pe piață.

Systemic risk and financial regulators need to have a complete overview of the derivatives market. It should therefore become mandatory to report all transactions to trade repositories. Information on trades made on-exchange or cleared through a CCP can be provided to regulators directly by these entities. The Commission will propose legislation governing trade repositories as well as new reporting obligations on market participants.

Depozitele de date vor avea un rol principal în noua structură de piață. Prin urmare, ele trebuie reglementate pentru a garanta funcționarea sigură, robustă și eficientă a acestora. Legislația trebuie să asigure un cadru juridic comun pentru funcționarea depozitelor de date referitoare la tranzacții și trebuie să acopere, printre altele, cerințele de autorizare și de înregistrare, accesul și participarea la un depozit de date, comunicarea de informații, calitatea și actualitatea informațiilor, accesul la informații, protejarea acestora, securitatea juridică a contractelor înregistrate , guvernanța și fiabilitatea operațională[8].

Repositories will play a central role in the new market structure. They should therefore be regulated in order to ensure that they are operated in a safe, sound and efficient manner. Legislation should provide a common legal framework for the operation of trade repositories and should cover, inter alia, authorisation/registration requirements, access and participation to a repository, disclosure of data, data quality and timeliness, access to data, safeguarding of data, legal certainty of registered contracts, governance and operational reliability[8].

Comisia consideră că ESMA trebuie să fie The Commission believes that ESMA should

responsabilă cu autorizarea și supravegherea depozitelor de date referitoare la tranzacții deoarece aceste depozite își oferă serviciile la nivel european sau chiar mondial. Tot ESMA trebuie să fie responsabilă și cu autorizarea funcționării în UE a depozitelor de date din țări terțe în temeiul unei decizii a Comisiei privind echivalența cadrelor de reglementare, ținând seama de preocupările legate de prudențialitate. ESMA trebuie să garanteze că, pe bază de reciprocitate, organismele europene de reglementare au acces neîngrădit la informații internaționale complete. În absența acestui acces, Comisia va încuraja crearea și funcționarea în Europa a depozitelor de date referitoare la tranzacții. Prin urmare, ESMA va acționa în calitate de intermediar pentru difuzarea informațiilor referitoare la instrumentele derivate către organismele de reglementare, precum și către organismele de reglementare sectoriale[9].

be responsible for authorising and supervising trade repositories, as repositories provide their services on a European, if not global, basis. ESMA should also be responsible for authorising the operation of third-country repositories in the EU on the basis of a Commission decision on the equivalence of the regulatory framework in question, based on prudential concerns. On a reciprocal basis, ESMA should ensure that European regulators have unfettered access to complete global information. In the absence of such access, the Commission would encourage the creation and operation of European-based trade repositories. Ultimately, therefore, ESMA will act as a gateway for disseminating information on derivatives to national financial services regulators as well as sectoral regulators[9].

5.2. Tranzacționarea pe piețe organizate 5.2. Trading on organised marketsConform concluziilor G20, „toate contractele extrabursiere standardizate pe instrumente financiare derivate trebuie tranzacționate la bursă sau, după caz, pe platforme electronice de tranzacționare”. În UE acest lucru presupune ca tranzacțiile eligibile pentru a fi efectuate la bursă să aibă loc în locuri de tranzacționare organizate, conform definiției din MiFID[10]. Aproape toate bursele pentru instrumente derivate utilizează o contraparte centrală. Completarea compensării centrale cu tranzacționarea la bursă ar elimina caracterul bilateral al încheierii tranzacțiilor, ameliorând în mod clar vizibilitatea prețurilor, volumelor și a pozițiilor deschise și facilitând accesul pe piață.

The G20 agreed that "all standardized OTC derivative contracts should be traded on exchanges or electronic trading platforms, where appropriate." In the EU, this implies ensuring that eligible trades for exchange-trading take place on organised trading venues, as defined by MiFID[10]. Almost all derivatives exchanges use a central counterparty. Adding exchange-trading to central clearing would eliminate the bilateral nature of concluding trades, resulting in highly visible prices, volumes and open interest, and facilitate market access.

5.3. Transparența ante și post-tranzacționare 5.3. Pre- and post-trade transparencyTranzacționarea în locuri organizate va trebui să fie însoțită de înăsprirea dispozițiilor aplicabile acestor locuri, în special în ceea ce privește transparența tranzacțiilor. Armonizarea cerințelor de transparență ante și post-tranzacționare referitoare la publicarea tranzacțiilor, a prețurilor asociate acestora și a volumelor pentru diferitele locuri de tranzacționare trebuie analizată cu atenție, inclusiv în cazul piețelor extrabursiere. Va fi esențială evitarea lacunelor în cadrul aplicabil locurilor

Trading on organised venues will need to be accompanied by a strengthening of the provisions applicable to such venues, notably as regards transparency of trading. Harmonising pre- and post-trade transparency requirements for the publication of trades and associated prices and volumes across the various organised venues needs to be carefully considered, also in the case of OTC markets. It will be key to avoid loopholes in the framework of trading venues, and to ensure derivatives

de tranzacționare și garantarea faptului că instrumentele derivate sunt acoperite în întregime. Aceste aspecte vor fi analizate cu ocazia revizuirii din 2010 a directivei MiFID.

are fully covered. This will be addressed within the review of MiFID in 2010.

Obligațiile înăsprite de transparență vor trebui să fie măsurate pentru a atenua efectele colaterale excesive asupra lichidității și costurile administrative disproporționate.

The increased transparency obligations will need to be measured so as to mitigate any excessive negative side-effects on liquidity and disproportionate administrative costs.

În plus, liderii G20 au căzut de acord la Pittsburgh „să îmbunătățească reglementarea, funcționarea și transparența piețelor financiare și de materii prime pentru a rezolva problema volatilității excesive a prețului materiilor prime”. Regulamentele financiare vor fi modificate ca parte a efortului de a garanta că piețele instrumentelor derivate pe agricultură ale UE își mențin funcția inițială de descoperire a prețului și acoperire împotriva riscului ca instrumente de gestionare a volatilității prețurilor[11]. Aceste măsuri vor fi introduse în același timp cu cerințele de transparență pentru toate piețele instrumentelor financiare derivate (și probabil și pentru alte piețe, diferite de piețele acțiunilor), cu ocazia revizuirii directivei MiFID.

In addition, in Pittsburgh the G20 leaders have agreed "to improve the regulation, functioning, and transparency of financial and commodity markets to address excessive commodity price volatility." Financial regulation will be amended, as part of efforts to ensure that EU agriculture derivatives markets keep their initial purpose of price discovery and hedging as tools to cope with price volatility[11]. These measures will be introduced in parallel with transparency requirements for all derivative (and possibly also other non-equity) markets, namely as part of the MiFID review.

În ceea ce privește piețele de electricitate și gaz ale UE, în 2010, ca parte a unui ansamblu complet de măsuri în favoarea integrității pieței, Comisia va face propuneri vizând asigurarea publicării tranzacțiilor en gros, inclusiv de pe piața la vedere, pentru a îmbunătăți procesul de descoperire a prețurilor, accesul pe piață și încrederea generală a publicului[12].

In EU electricity and gas markets, in 2010 the Commission will, as a component of a comprehensive market integrity package, bring forth proposals to ensure the publication of wholesale trades also in spot markets, in order to improve price discovery, market access and overall public confidence[12].

6. Integritatea și supravegherea pieței 6. MARKET INTEGRITY AND OVERSIGHTÎn conformitate cu concluziile G20, în UE au fost lansate deja numeroase măsuri vizând îmbunătățirea integrității pieței instrumentelor derivate.

In line with the G20 conclusions, various measures are already underway in the EU towards enhancing market integrity in derivatives markets.

Revizuirea în 2010 a directivei privind abuzul de piață va extinde domeniul de aplicare al dispozițiilor relevante pentru a acoperi într-o manieră completă și piața instrumentelor financiare derivate. Autoritățile europene de reglementare a piețelor valorilor mobiliare progresează în privința cerinței de a raporta tranzacțiile de pe piața extrabursieră a instrumentelor derivate. În contextul eforturilor de aliniere a normelor aplicabile piețelor fizice și financiare ale energiei, se prevede elaborarea unei propuneri adaptate privind supravegherea la nivelul UE a

The review of the Market Abuse Directive in 2010 will extend relevant provisions in order to cover derivatives markets in a comprehensive fashion. European securities regulators are advancing with requiring transaction reports in OTC derivatives. In the context of efforts to align the rules applicable to physical and financial energy markets, a tailor-made proposal for the EU level oversight of electricity and gas spot markets is foreseen ensuring transparency and market integrity. Similarly, the Commission is to

piețelor la vedere de electricitate și gaz vizând asigurarea transparenței și integrității pieței. În mod similar, până la sfârșitul anului 2010, Comisia trebuie să verifice dacă piața cotelor de emisie este suficient protejată de utilizările abuzive ale informațiilor confidențiale și de manipulările pieței și, după caz, să prezinte propuneri care să asigure protecția necesară[13]. În plus, în domeniul agriculturii se prevede introducerea unei raportări mai complete a tranzacțiilor și pozițiilor către organismele de reglementare a tranzacțiilor cu instrumente derivate.

examine by end-2010 whether the market for emission allowances is sufficiently protected from insider dealing and market manipulation and, if appropriate, bring forward proposals to ensure it[13]. Moreover, in the field of agriculture, more complete transaction and position reporting to financial regulators of derivatives trading activity is foreseen.

Revizuirea MiFID va permite finalizarea lucrărilor privind exceptările anumitor categorii de societăți comerciale care efectuează tranzacții cu instrumentele financiare derivate pe materii prime. Dispozițiile MiFID referitoare la autorizare și condițiile de exercitare a activității, raportare și norme de conduită nu se aplică acestor societăți. La elaborarea concluziilor vor fi luate în considerare rezultatele diverselor consultări[14] și evenimentele recente care pledează în favoarea reglementării piețelor financiare pentru a acoperi toți participanții importanți.

The MiFID review will also conclude the work on exemptions for certain commercial firms dealing in commodity derivatives. MiFID provisions including authorisation and operational requirements, reporting and conduct of business rules do not apply to such firms. Findings from consultations[14], and recent developments calling for financial markets regulation to cover all relevant participants, will be taken into account when reaching conclusions.

În cele din urmă, Comisia intenționează să propună norme care să dea organismelor de reglementare posibilitatea de a stabili limite ale pozițiilor pentru a contracara mișcările disproporționate ale prețurilor sau concentrarea pozițiilor speculative[15].

Finally, the Commission intends to propose rules to give regulators the possibility to set position limits to counter disproportionate price movements or concentrations of speculative positions[15].

7. Rezumat 7. SUMMARYComisia este de părere că aceste acțiuni vor duce la o schimbare de paradigmă. Punctul de vedere tradițional, conform căruia instrumentele financiare derivate sunt instrumente financiare destinate unei utilizări profesionale, care necesită doar o reglementare lejeră, va fi înlocuit cu o abordare în care prețul riscurilor este stabilit în mod corespunzător. Abordarea generală va limita apariția lacunelor și a arbitrajului de reglementare.

The Commission believes that these actions will achieve a paradigm shift away from the traditional view that derivatives are financial instruments for professional use, for which light-handed regulation was thought sufficient, towards an approach where risks are priced properly. The general approach will limit the potential for loopholes and regulatory arbitrage.

Tabelul de mai jos rezumă acțiunile strategice concrete descrise anterior. Comisia va începe acum procesul de elaborare a legislației, în special prin lansarea analizelor de impact, pentru a putea prezenta în 2010 o propunere legislativă ambițioasă de reglementare a instrumentelor financiare derivate. La

The table below summarises the concrete policy actions outlined above. The Commission will now start the process of drafting legislation, notably by launching impact assessments, in order to come forward with ambitious legislation to regulate derivatives in 2010. When finalising these proposals, the Commission

finalizarea acestor propuneri Comisia va coopera îndeaproape cu toate părțile interesate din UE, precum și cu partenerii săi internaționali. Doar acționând împreună putem pune fundațiile unei piețe a instrumentelor financiare derivate cu adevărat eficientă, sigură și solidă.

will work closely with all stakeholders in the EU as well as with its global partners. It is only by acting together that we lay the foundation for truly efficient, safe and sound derivatives markets.

Acțiuni strategice viitoare pentru asigurarea unor piețe eficiente, sigure și solide pentru instrumentele financiare derivate

Future policy actions for ensuring efficient, safe and sound derivatives markets

Obiectiv | Acțiuni propuse | Termen | Objective | Proposed actions | Time line |Reducerea riscului de contraparte – intensificarea utilizării compensării | Propunerea unei legislații referitoare la compensarea CPC care să reglementeze: normele de siguranță (de ex. desfășurarea activității, guvernanța, gestionarea riscului, protecția juridică a garanției și a pozițiilor) Autorizarea/retragerea autorizației și supravegherea CPC Obligativitatea compensării CPC pentru instrumentele financiare derivate standardizate Modificarea directivei privind cerințele de capital vizând: Obligativitatea deținerii de către firmele financiare a unei marje inițiale și a unei marje de variație; Diferențierea netă în directivă a cerințelor de capital pentru contractele compensate CPC și cele compensate în afara CPC | Mijlocul anului 2010 Sfârșitul anului 2010 |

Reduce counterparty credit risk - strengthen clearing | Propose legislation on CCP requirements, governing: safety requirements (e.g. conduct of business, governance, risk management, legal protection of collateral and positions) authorisation/withdrawal of authorisation and supervision of CCP mandating of CCP clearing of standardised derivatives Amend CRD in order to: Mandate financial firms supplying initial and variation margin; Substantially differentiate capital charges between CCP-cleared and non-CCP cleared contracts in CRD; | Mid 2010 End-2010 |

Reducerea riscurilor operaționale - standardizare | Analizarea oportunității unei revizuiri a abordării în materie de risc operațional în directiva privind cerințele de capital în vederea încurajării standardizării contractelor și a procesării electronice. Colaborarea cu sectorul pentru creșterea gradului de standardizare a regimurilor juridice și a proceselor. | Sfârșitul anului 2010 În curs |

Reduce operational risks - standardisation | Assess whether to re-shape the operational risk approach in the CRD to prompt standardisation of contracts and electronic processing. Work with industry to increase standardisation of legal regimes and processes; | End 2010 On-going |

Creșterea transparenței – depozite de date referitoare la tranzacții | Propunerea unei legislații referitoare la depozitele de date vizând: Reglementarea depozitelor de date referitoare la tranzacții Obligativitatea raportării tranzacțiilor extrabursiere cu instrumentele financiare derivate către depozitele de date. | Mijlocul anului 2010 |

Increase transparency - trade repositories | Propose legislation on trade repositories: Regulate trade repositories Mandate reporting of OTC derivatives transactions to trade repositories; | Mid-2010 |

Creșterea transparenței – tranzacționare | Modificarea MiFID vizând introducerea obligativității raportării tranzacțiilor și pozițiilor în paralel cu CPC-urile și depozitele de date referitoare la tranzacții. Garantarea tranzacționării contractelor standardizate în

Increase transparency – trading | Amend MiFID to require transaction and position reporting to be developed in conjunction with CCPs and trade repositories; Ensure trading of standardised contracts on organised trading venues under MiFID;

locuri organizate de tranzacționare, în conformitate cu MiFID Îmbunătățirea, în dispozițiile directivei MiFID, a transparenței tranzacțiilor și prețurilor în locurile de tranzacționare și pe piețele extrabursiere, după caz. Finalizarea revizuirii exceptărilor de la directiva MiFID a firmelor efectuează tranzacții cu materii prime | Sfârșitul anului 2010 |

Enhanced trade and price transparency across venues and OTC markets, as appropriate, in MiFID; Conclude review of exemptions from MiFID for commodity firms. | End-2010 |

Îmbunătățirea integrității pieței | Extinderea domeniului de aplicare al directivei privind abuzurile de piață la instrumentele derivate extrabursiere Noi dispoziții în directiva MiFID care să acorde autorităților de reglementare competențe suplimentare pentru a putea stabili limite ale pozițiilor | Sfârșitul anului 2010 |

Improve market integrity | Extend MAD to OTC derivatives; Give regulators the power to set position limits in MiFID. | End-2010 |

[1] Comunicarea Comisiei „Asigurarea unor piețe eficiente, sigure și solide ale instrumentelor financiare derivate” - COM(2009) 332 final, documentul de lucru al serviciilor Comisiei SEC (2009) 905 și documentul de consultare SEC (2009) 914 .

[1] Commission Communication "Ensuring efficient, safe and sound derivatives markets" - COM(2009) 332, Staff Working Paper SEC(2009) 905, and Consultation document SEC(2009) 914.

[2] Răspunsurile primite la consultare, rezumatul punctelor de vedere ale părților interesate, precum și un rezumat al conferinței și al prezentărilor pot fi găsite pe pagina de internet a Comisiei: http://ec.europa.eu/internal_market/consultations/2009/derivatives_en.htm .

[2] The replies to the consultation, the summary of stakeholder views as well as a summary of the conference and presentations can be found on the Commission's webpage:http://ec.europa.eu/internal_market/consultations/2009/derivatives_en.htm

[3] Comunicatul de presă al Comisiei „ Major step towards financial stability: European market for credit default swaps becomes safer ”(Un pas important spre stabilitatea financiară: piața europeană a swap-urilor pe riscul de credit devine mai sigură), IP/09/1215, 31 iulie 2009.

[3] Commission Press Release "Major step towards financial stability: European market for credit default swaps becomes safer", IP/09/1215, 31 July 2009.

[4] „Până cel târziu la sfârșitul anului 2012 toate contractele extrabursiere standardizate pe instrumente financiare derivate trebuie tranzacționate la bursă sau, după caz, pe platforme electronice de tranzacționare și compensate prin contrapărți centrale. Contractele extrabursiere pe instrumente derivate trebuie raportate depozitelor de date. Contractele care nu sunt compensate la nivel central sunt supuse unor cerințe mai mari de capital. Solicităm Consiliului pentru Stabilitate Financiară și membrilor săi să evalueze în mod regulat implementarea și să determine dacă aceste măsuri se dovedesc suficiente pentru a îmbunătăți transparența pe piața instrumentelor financiare derivate,

[4] "All standardized OTC derivative contracts should be traded on exchanges or electronic trading platforms, where appropriate, and cleared through central counterparties by end-2012 at the latest. OTC derivative contracts should be reported to trade repositories. Non-centrally cleared contracts should be subject to higher capital requirements. We ask the FSB and its relevant members to assess regularly implementation and whether it is sufficient to improve transparency in the derivatives markets, mitigate systemic risk, and protect against market abuse."

a atenua riscurile sistemice și pentru a asigura protecție împotriva abuzurilor de piață.”[5] Până în prezent singurul act legislativ comunitar care se referă la securitatea și soliditatea contrapărților centrale este Directiva privind caracterul definitiv al decontării. Deși prezintă o importanță deosebită, deoarece se referă la evitarea efectelor pe care problemele unui participant la o CPC le-ar putea avea asupra celorlalți participanți, directiva nu este un instrument general care să acopere toate aspectele activității CPC-urilor, ci un instrument de gestionare a crizei și, prin urmare, este insuficientă pentru a garanta securitatea și soliditatea acestora.

[5] So far, the only piece of Community legislation covering the safety and soundness of CCPs is the Settlement Finality Directive (SFD). While essential, as it covers the effects of a default of a CCP participant from spreading to other participants, the SFD is a crisis management instrument, not a broad instrument covering all aspects of CCPs' activities and it is accordingly insufficient to ensure their safety and soundness.

[6] Sistemul european al băncilor centrale și Comitetul autorităților europene de reglementare a piețelor valorilor mobiliare.

[6] European System of Central Banks and Committee of European Securities Regulators, respectively.

[7] Directiva 2006/48/CE a Parlamentului European și a Consiliului din 14 iunie 2006 privind inițierea și exercitarea activității instituțiilor de credit (JO L 177, 30.6.2006, p. 1).

[7] Directive 2006/48/EC of the European Parliament and of the Council of 14 June 2006 relating to the taking up and pursuit of the business of credit institutions (OJ L 177, 30.6.2006, p. 1).

[8] O inițiativă vizând atingerea acestor obiective a fost lansată de Forumul organismelor de reglementare a instrumentelor derivate extrabursiere.

[8] An initiative aiming for this goal has been launched by the OTC Derivatives Regulators Forum.

[9] Pe unele piețe de instrumente derivate pe materii prime (de exemplu pe electricitate și gaz) interdependențele dintre piețele la vedere și piețele instrumentelor derivate necesită o atenție deosebită. Funcția ESMA de intermediar va garanta că depozitele de date vor avea un organism de reglementare principal, lucru important din punct de vedere al eficienței. Astfel, se va asigura și un punct practic de acces la informații pentru organismele de reglementare sectoriale. Deoarece principalul obiectiv urmărit prin introducerea obligativității utilizării depozitelor de date referitoare la tranzacții este stabilitatea financiară, s-ar putea ca supravegherea piețelor la vedere pe materii prime să fie structurată în mod diferit.

[9] In certain commodity derivatives markets (e.g. electricity and gas) there are particular needs to look at the interdependence between spot and derivatives markets. ESMA's ultimate function as a gateway will ensure that repositories have one main regulator, which is important for efficiency. This will also ensure that sectoral regulators will have a convenient access point to information they need. Since the prime purpose of mandating trade repositories is financial stability, oversight structures for commodity spot markets may be designed differently.

[10] Piețe reglementate, sisteme multilaterale de tranzacționare sau internalizatori sistematici.

[10] Regulated Market, Multilateral Trading Facility, or Systematic Internaliser.

[11] Comisia intenționează să dezvolte aceste aspecte în viitoarea comunicare privind o mai bună funcționare a lanțului de aprovizionare cu produse alimentare în

[11] The Commission intends to further address these issues in the forthcoming Communication on a better functioning

Europa. food supply chain in Europe.[12] În ianuarie 2009 Comitetul autorităților europene de reglementare a piețelor valorilor mobiliare (CESR) și Grupul european de reglementare în domeniul energiei electrice și al gazelor (ERGEG), ca parte a eforturilor de îmbunătățire a accesului pe piață și a procesului de descoperire a prețurilor, au recomandat Comisiei elaborarea de măsuri specifice vizând transparența pentru tranzacțiile cu electricitate și gaz.

[12] In January 2009, the Committee of European Securities Regulators (CESR) and the European Regulators' Group for Electricity and Gas (ERGEG) recommended to the Commission to develop specific trade transparency arrangements for electricity and gas trading as part of efforts to improve market access and price discovery.

[13] Articolul 12 alineatul (1a) din Directiva 2003/87/CE, astfel cum a fost modificată.

[13] Article 12(1a) of Directive 2003/87/EC as amended.

[14] A se vedea, de exemplu, avizul Comitetului european al inspectorilor bancari și al Comitetului autorităților europene de reglementare a piețelor valorilor mobiliare (http://www.cesr.eu/index.php?docid=5306) și cel al grupului european de experți în piețele valorilor mobiliare(http://ec.europa.eu/internal_market/securities/docs/esme/commodity_derivatives_en.pdf)

[14] See for example, advice of the Committee of European Banking Supervisors and Committee of European Securities Regulators (http://www.cesr.eu/index.php?docid=5306) and the European Securities Markets Expert Group(http://ec.europa.eu/internal_market/securities/docs/esme/commodity_derivatives_en.pdf)

[15] Acest lucru este deosebit de important pentru piețele de materii prime. A se vedea, de exemplu, nota de subsol numărul 11.

[15] This is particularly relevant for commodity markets. See e.g. footnote 11.