BAZELE FUNCIONRII PIEEI DE CAPITAL 1. Coninutul i rolul pieei de capital: concept, abordri (abordarea anglo-saxon, abordarea continental-european de sorginte francez); trsturile pieei de capital; cererea (structural, conjunctural) i oferta (de cumprare, de vnzare, de schimb) de capital; structura pieei de capital (piaa primar, piaa secundar, piaa extrabursier, piaa aciunilor, piaa obligaiunilor, piaa contractelor la termen, piaa opiunilor, piaa de licitaie, piaa de negocieri, piee intermitente, piee continue, piee mixte); aspecte legislative privind piaa de capital din Republica Moldova; rolul pieei de capital n economia de pia.

Piaa de capital - concept, importanPiaa de capitalreprezint un ansamblu de relaii de natur financiar prin care se realizeaz transferul de capitaluri de la investitori ctre utilizatori, prin intermediul unor instrumente, mecanisme i operatori specifici. Aceste relaii dau natere universului financiar, component a universului economic dar i n acelai timp sistem autonom organizat pe propriile sale piee n care schimb active financiare i moned.In orice societate, economiile i investiiile au jucat un rol deosebit de important, att la nivel macroeconomic ct i la nivelul fiecrei persoane sau agent economic. Exist un ansamblu de factori care influeneaz deciziile fiecrei persoane sau agent economic de a renuna la un ctig sau avantaj prezent (determinat de utilizarea unor fonduri disponibile n prezent) n favoarea unui avantaj viitor (determinat de economisirea sau investirea acestor fonduri, pentru a fi utilizate n viitor). Aceste economii au ns un rol important la nivelul ntregii economii naionale. Astfel, sumele depuse la bncile comerciale de ctre persoane fizice sau juridice sunt folosite pentru acordarea de credite altor persoane fizice i juridice, finannd astfel investiii n diverse sectoare economice i contribuind la dezvoltarea economiei n ansamblul sau.Principalele modaliti de plasare a sumelor disponibile din economie sunt: sume deinute n moneda naional; sume deinute n valute convertibile; certificate de depozit, depozite sau sume deinute la bnci comerciale, CEC sau alte instituii financiare; titluri de stat; titluri de participare la fonduri de investiii; aciuni i obligaiuni ale societilor publice, cotate la bursa de valori sau pe piaa Rasdaq; investiii pe piee la termen (contracte futures i options); alte modaliti de investire (polie de asigurare si alte instrumente ale societilor de asigurri, investiii directe n societi necotate, investiii imobiliare, plasamente alternative (aur, antichiti, opere de arta etc.).Tipologia pieelor de capitalPieele de capital pot fi grupate n funcie de un numr mare caracteristici. Cele mai importante dintre acestea sunt:Din punct de vedere aldelimitrii pieei de capitalse disting: concepia anglo-saxon potrivit creia piaa financiar este format din piaa de capital, piaa monetar i cea a asigurrilor. n acest cazpiaa de capitalapare ca un segment al pieei financiare, al crui obiect al tranzaciilor este constituit de instrumentele financiare pe termen mediu i lung; concepia continental-european n carepiaa de capitaleste format din piaa financiar, piaa monetar i cea ipotecar. n Romnia a fost adoptat concepia anglo-saxon.In funcie de tipul valorilor mobiliare tranzacionate: piaa aciunilor; piaa obligaiunilor; piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrare i plat viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului.Dac un contract la termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract forward; piaa opiunilor (options) este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare viitoare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni. Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de vnzare).Dup procedurile de tranzacionare utilizate: piaa de licitaie caracterizat prin faptul c tranzacionarea este condus de un intermediar, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau vinde a anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un agent de pia. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert. Cumprtorii i vntorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa are n acest caz un caracter impersonal; piaa de negocieri n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer.Dup localizarea fizic a pieei; pia zonal ce cuprinde o regiune geografic mai mic; pia naional localizat la nivel de economie naional; pia internaional ce cuprinde o regiune geografic mai mare n care se situeaz mai multe state (american, european, Asiei de Sud-est etc.).Din punct de vedere al distribuiei: piaa primar pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori mobiliare; piaa secundar ce cuprinde tranzacii cu valori mobiliare aflate deja n circulaie;Din punct de vedere al organizrii: pia organizat cu reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic central unde tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie. Aciunile sunt tranzacionate de obicei pe astfel de piee. piaa la ghieu localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, fax sau computer. Obligaiunile se vnd de obicei pe o astfel de pia.Dup termenul de finalizare al tranzaciei: piaa la vedere n care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat, aceasta nsemnnd o variaie de la o zi la o sptmn, n funcie de tipul valorii mobiliare. Este uneori numit pia n numerar; piaa la termen n care finalizarea tranzaciilor are loc dup un numr de zile de la ncheiere.Indiferent de modul de segmentare al pieei de capital, aceasta prezint n ansamblul urmtoarele trsturi specifice: este o pia deschis datorit accesului oricrui investitor la efectuarea tranzaciilor, acestea avnd un caracter public; produsele pieei sunt emise pe termen mediu i lung. Pe piaa financiar termenele de investire sunt mai mari de un an n timp ce pe piaa monetar acest termen este sub un an. valorile mobiliare pot fi transferate i negociate liber; tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public.Cererea i oferta de capitalMicarea fondurilor n economie se poate realiza n doua modaliti: prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri - finanare indirect; prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar - finanare direct.In cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i o dat cu ele, se stabilete o reea de relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care reprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de fonduri.Cererea de capitalaparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i private, alte categorii de ageni economici, instituii financiar-bancare i de asigurri, instituii publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa internaional. Cererea de capital se poate grupa n:a) cerere structural de capital;b) cerere legat de factori conjuncturali.a) Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuri de activitate, achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor financiare ale instituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale,b) Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne, restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea este perturbat de factori cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor. Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel:a) dup activitatea desfurat: guverne i colectiviti publice locale; societi comerciale publice i private fr profil financiar; bnci comerciale i alte instituii bancare; autoriti monetare etc.b) dup scopul urmrit: finanarea industriei i gospodriei comunale; petrol i gaze naturale; transport i servicii publice; bnci i finane; organizaii internaionale; scopuri generale.Oferta de capitalprovine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri dup ce-i satisfac nevoile de consum. Aceasta aparine deintorilor de capitaluri: societi comerciale, bnci, case de economii, societi de asigurare, case de pensii, persoane particulare. Oferta este reprezentat de disponibiliti bneti temporar libere pentru care se caut un plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat de procesul de economisire. Economiile devin ofert pepiaa de capitalnumai dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea cerut de investitori. Investitorii se mpart n dou mari categorii:a) individuali;b) instituionali.a) Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare. Acetia pot fi: investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare cu scopul de a-i asigura ctiguri de capital pe termen lung. Acest grup de investitori are un impact redus asupra preului zilnic al valorilor mobiliare; negociatori activi, care ncearc s valorifice micarea cursului bursier n vederea obinerii unui profit.b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile, societile de asigurare, societile de investiii, organismele de plasament colectiv, instituiile care gestioneaz fondurile de pensii. O astfel de categorie de investitori exercit o influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare.Cererea i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de economisire-investire supuse influenei directe i indirecte a unor riscuri multiple, dintre care o importan deosebit o au: riscul opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de plasament prin orientarea ctre piaa monetar sau ctre piaa de capital; riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind produsele pe care le poate oferipiaa de capitalla un moment dat att deintorilor de fonduri, ct i investitorilor ce gestioneaz portofolii de valori mobiliare; riscul pieei, care vizeaz evoluia preurilor instrumentelor financiare n viitor i posibilitatea nregistrrii unor pierderi ca urmare a modificrii raportului cerere-ofert pentru un anume tip de instrument financiar; riscul lichiditii, ce intervine n cazul n care se restrng posibilitile de transformare rapid i fr pierderi n numerar a valorilor mobiliare deinute; riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care intervine atunci cnd debitorul nu-i poate respecta angajamentul de rscumprare a obligaiunii sau de plat a dobnzii; riscul schimbrii cadrului legislativ, care vizeaz att piaa de capital, ct i modificarea legislaiei economice i financiare n general.Piaa primar i piaa secundarPiaa primar asigura emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile.Piaa secundar este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i vnd valorile mobiliare emise, puse n circulaie pe piaa primar. Datorita existentei acestei piee, investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de pe pia nainte de scadenta titlurilor cumprate, prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundar asigura o excelent mobilitate i lichiditate a capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a oricrei economii. Pe piaa secundar intervin bursele de valori alturi de piaa OTC (piaa interdealeri, piaa la ghieu sau bursa electronic cum mai este cunoscut) avnd rolul de a realiza tranzacii cu valori mobiliare. Cele dou instituii sunt cu att mai eficiente cu ct concentreaz mai mult din inteniile de cumprare sau de vnzare de valori mobiliare i reuesc astfel s echilibreze cererea cu oferta. Piaa secundar, prin modul de funcionare, tranzaciile realizate i posibilitile de fructificare a capitalurilor, reprezint obiectul principal al acestui curs. n continuare va fi numit generic piaa bursier sau bursa n sens larg.Delimitarea pieei de capital n primar i secundar este pur teoretic ns de folos n nelegerea mecanismului emisiunii, plasrii i tranzacionrii valorilor mobiliare. Astfel primar cuprinde emisiunile noi de valori mobiliare ce sunt negociate pentru prima dat. Cu sprijinul intermediarilor financiari, valorile mobiliare emise de utilizatorii de capitaluri ajung la investitori. Pentru acest tip de sericii intermediarii percep un comision. Serviciile de difuzare n teritoriu a valorilor mobiliare noi nu pot fi realizate dect de intermediarii care au o reea vast de distribuie.O data puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de bursa de valori i de piaa extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena dintre cele doua forme organizate ale pieei de capital (bursa si piaa OTC) constau n: existenta unor condiii i criterii de eficien economico-financiara pentru admitere; condiii distincte de informare a investitorilor; garanii diferite oferite pentru investitori; modul de funcionare i organizare a celor dou piee (bursa de valori este o piaa de licitaie n timp ce piaa OTC este o pia de negociere).Piaa primar are deci rolul de a transform activele financiare pe termen scurt n capitaluri pe termen mediu i lung. Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine: lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii tranzaciilor); eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse; transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea tendinelor de monopol; corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a pieei; adaptabilitate la condiiile economice

CAPITOLUL I. PIAA DE CAPITAL COMPONENT A PIEEI FINANCIARE

1.1. Abordri teoretice privind piaa financiar i piaa de capital.1.1.1. Conceptul i structura pieei financiare

Piata financiara reprezinta locul sau intregul sistem de mijloace de comunicare care inlesneste vinzarea si cumpararea activelor financiare ne-bancare la preturi fixe, in conformitate cu cererea si oferta existenta, precum si influenta factorilor economici, financiari, monetari, psihologici si tehnici.Circuitul activelor pe piata financiara se desfasoara intre detinatorii de fonduri(investitorii) si cei ce necesita aceste fonduri (beneficiarii). Piata financiara are 3 componente: Piata bancara, monetara si de capital. Pe piata bancara au loc tranzactii cu active bancare non-negociabile cu un grad inalt de lichiditate. Bancile joaca rolul intermediarilor dintre detinatorii de disponibilitati de numerar si utilizatorii fondurilor, in baza relatiilor de credit. Rolul acestei pieti este de a absorbi excedentul de active monetare ale celor care economisesc, de forma depunerilor la termen.Pe piata monetara se efectueaza tranzactii monetare in moneda nationala intre rezidentii aceleiasi tari. PM este o componenta a pietii valutare,unde are loc confruntarea cererii cu oferta pentru diferite valute care sunt pentru ofertanti si solicitanti- moneda straina.Piata de capital reprezinta ansamblul relatiilor prin care se realizeaza transferul fondurilor disponibile de la cei care au surplus de capital (investitorii) catre cei care au nevoie de capital cu ajutorul unor instrumente specifice(valori mobiliare) prin intermediul unor operatori specifici (intermediarii (brokerii.dilerii)). Se pot delimita 2 moduri:*abordarea europeana-bazata pe sistemul bancar in care bancile sunt prezente pe ambele tipuri de piete, in care piata de capital este compusa din piata monetara, ipotecara si financiara.*abordarea anglosaxona -bazata pe diferite tipuri, in care piata financiara cuprinde piata monetara (care atrage capital pe termen scurt) si piata de capital (care atrage capital pe termen mediu si lung). Piata financiara poate fi abordata din 2 puncte de vedere: Abordarea restrictiva, care limiteaza negocierile doar cu active financiare ne-bancare Abordarea liberala, care extinde negocierile si cu active reale.

1.1.2. Conceptul i structura pieei de capital

Piata de capital reprezinta ansamblul de relatii si mecanisme prin care se realizeaza transferul de fonduri de la cei care au surplus de capital catre cei care au nevoie de el, prin intermediul instrumentelor specifice( VM emise) si operatorilor specifici (participantii profesionisti).Principalele functii ale pietii de capital sunt:1)emisiunea si vinzarea pentru prima data a titlurilor financiare emitentilor sau debitorilor catre posesorii de capitaluri care doresc sa cumpere valori mobiliare. 2)negocierea de valori mobiliare cu conditia ca acestea sa fie vindute si transformate in lichiditati de primii lor posesori si inainte de scadenta.Elementele pietii de capital: Locul tranzactiei (bursa de valori, piata OTC) Subiectul tranzactiei (VM) Operatorii (intremediarii: persoane juridice, persoane autorizate, specialisti) Operatiunile (tranzactiile sau investitiile).Componentele pietii de capital dupa ordinea pietii mobiliare sunt:*a*Piata primara-asigura intilnirea cererii cu oferta de titulari,permitind finantarea activitatii agentilor economici a colectivitatii publice. Se caracterizeaza prin existenta unui singur vinzator-emitentul val.mobiliare si de regula vinzarea se face la un pret unic. Piaa primar asigura emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile. *b*Piata secundara,are rolul de concentrare cererii si ofertei derivate,este o piata deschisa,publica. Sunt prezenti mai multi participanti,pe ambele parti. Pe piata secundara pretul este stabilit de cererea si oferta. Piaa secundar este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i vnd VM emise, puse n circulaie pe piaa primar. Datorita existentei acestei piee, investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de pe pia nainte de scadenta titlurilor cumprate, prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundar asigura o excelent mobilitate i lichiditate a capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a oricrei economii. Delimitarea pieei de capital n primar i secundar este pur teoretic ns de folos n nelegerea mecanismului emisiunii, plasrii i tranzacionrii valorilor mobiliare.1.2. Cererea i oferta pe piaa de capital

Principala functie a PC este plasarea VM a agentilor economici care sunt in cautarea capitalului catre potentialii investitori care detin surplus de numerar.Miscarea fluxurilor in economie are loc prin: Finantare indirecta (prin concentrarea fondurilor disponibile in banci si utilizarea lor pentru creditarea beneficiarilor de fonduri) Finantare directa (prin emiterea de VM de catre utilizatorii de fonduri)Transferurile de capital se pot face in 3 moduri: Tranferuri directe compania emitenta vinde actiuni direct investitorilor Transferuri prin dealer- dealerul serveste drept intermediar Transferuri printr-un intermediar financiar (banca).Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i private, alte categorii de ageni economici, instituii financiar-bancare i de asigurri, instituii publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa internaional. Cererea de capital se poate grupa n:a) Cererea structural de capital este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuri de activitate, achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor financiare ale instituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale,b) Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne, restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea este perturbat de factori cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor. Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel:a) dup activitatea desfurat: guverne i colectiviti publice locale; societi comerciale publice i private fr profil financiar; bnci comerciale i alte instituii bancare; autoriti monetare etc.b) dup scopul urmrit: finanarea industriei i gospodriei comunale; petrol i gaze naturale; transport i servicii publice; bnci i finane; organizaii internaionale; scopuri generale.Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri dup ce-i satisfac nevoile de consum. Aceasta aparine deintorilor de capitaluri: societi comerciale, bnci, case de economii, societi de asigurare, case de pensii, persoane particulare. Oferta este reprezentat de disponibiliti bneti temporar libere pentru care se caut un plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat de procesul de economisire. Economiile devin ofert pe piaa de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea cerut de investitori. 1.3. Funciile pieei de capitalFunctiile pietei de capital depind de capacitatea de asigurare a conditiilor impuse de piata: Lichiditatea existenta pe piata primara a unui volum mare de fonduri disponibile si a necesitatilor de finantare directa. Eficienta consta in performanta operationala la costuri mici de emitere pe piata primara si tranzactii pe piata secundara. Transparenta asigurarea furnizarii informatiei corecte catre investitori. Corectitudinea reglementarea riguroasa a fluxurilor de capital in economie Adaptabilitate nivelul de adaptare a elementelor PC la conditiile economice impuse de o tara.Functiile PC:Principale: Atragerea economiilor populatiei Asigurarea participarii persoanelor juridice si fizice la capitalul companiilor Inlesnirea intilnirii cererii cu oferta Reorientarea fluxurilor de capital si reorganizarea sectoarelor economiei nationale Reprezinta un barometru al economiei nationale si internationale.Auxiliare: Facilitarea investitiilor Reducerea riscului in investitiile financiare Cistiguri, obtinute drept rezultat al investitiilor de capital.

1.4. Tipologia pieelor de capital

In functie de natura VM: Piata de obligatiuni titlurile de creanta sunt tranzactionate Piata bursiera ininstrumente de proprietate sunt tranzactionate (actiuni ordinare/preferentiale) Piata options derivativele sunt tranzactionate (contractele options) Piata futures derivativele sunt emise si negociate.Dupa organizarea teritoriala : PC descentralizata permite emiterea si negocierea VM de catre SA aflate sub autoritatea publica locala PC nationala create prin absorbtia Bursei de Valori descentralizate sau de catre existenta unei singuri pieti PC regionala inlesneste emiterea si negocierea VM din tarile ce apartin unei regiuni geografice PC internationala ex in NEW YORK, Tokyo, London.Dupa natura operatiunilor: PC primara PC secundara Bursa de valori (piata institutionala) NYSE in New York, LISE in London. Piata OTC (NASQAD in Romania, NASQAD in SUA)

1.5. Valorile mobiliare - instrumente ale pieei de capital

Valorile mobiliare instrumente financiare negociabile emise sub forma materializata(pe suport de hirtie) sau dematerializate (pe suport magnetic) sau sub forma inscrierilor contabile,care genereaza detinatorilor sai anumite drepturi in dependenta de tipurile valorilor mobiliare,de legislatia tarii respective si de prevederile emisiunii.Caracteristicile VM: Negociabilitatea posibilitatea transmiterii VM catre alte persoane la un pret stabilit in baza mecanismului cerere-oferta Literalitatea stipularea drepturilor si obligatiilor ttularilor de VM Formalitatea drepturile de proprietate (dreptul la dividende, dreptul de preemptiune) si de non-proprietate (dreptul la vot)VM pot fi:*a*primare (asigura mobilizarea capitalului pe termen lung si garanteaza drepturile emitentului la venit)-actiuni,obligatiuni. *b*derivate (produse ale Bursei de Valori care provin din contractele dintre emitent si beneficiar i ofera dreptul celui din urma asupra unor active ale emitentului la o scadenta viitoare) - contractele la termen: futures, forward, options, swap. *c*sintetice-obtinute prin cale sintetica,prin combinarea diferitor caracteristici ale valorilor primare si daca este acceptat de catre CNPF drept valoare mobiliara,circula pe piata mobiliara(contractele pe indicii bursieri).

Capitolul 1 Rolul pieei de capital n economie

1.1 Piaa de capital - concept, importanPiaa de capital reprezint un ansamblu de relaii de natur financiar prin care se realizeaz transferul de capitaluri de la investitori ctre utilizatori, prin intermediul unor instrumente, mecanisme i operatori specifici. Aceste relaii dau natere universului financiar, component a universului economic dar i n acelai timp sistem autonom organizat pe propriile sale piee n care schimb active financiare i moned. In orice societate, economiile i investiiile au jucat un rol deosebit de important, att la nivel macroeconomic ct i la nivelul fiecrei persoane sau agent economic. Exist un ansamblu de factori care influeneaz deciziile fiecrei persoane sau agent economic de a renuna la un ctig sau avantaj prezent (determinat de utilizarea unor fonduri disponibile n prezent) n favoarea unui avantaj viitor (determinat de economisirea sau investirea acestor fonduri, pentru a fi utilizate n viitor). Aceste economii au ns un rol important la nivelul ntregii economii naionale. Astfel, sumele depuse la bncile comerciale de ctre persoane fizice sau juridice sunt folosite pentru acordarea de credite altor persoane fizice i juridice, finannd astfel investiii n diverse sectoare economice i contribuind la dezvoltarea economiei n ansamblul sau.Principalele modaliti de plasare a sumelor disponibile din economie sunt: - sume deinute n moneda naional;- sume deinute n valute convertibile;- certificate de depozit, depozite sau sume deinute la bnci comerciale, CEC sau alte instituii financiare;- titluri de stat;- titluri de participare la fonduri de investiii;- aciuni i obligaiuni ale societilor publice, cotate la bursa de valori sau pe piaa Rasdaq;- investiii pe piee la termen (contracte futures i options);- alte modaliti de investire (polie de asigurare si alte instrumente ale societilor de asigurri, investiii directe n societi necotate, investiii imobiliare, plasamente alternative (aur, antichiti, opere de arta etc.).

1.2. Tipologia pieelor de capitalPieele de capital pot fi grupate n funcie de un numr mare caracteristici. Cele mai importante dintre acestea sunt: a) din punct de vedere al delimitrii pieei de capital se disting:- concepia anglo-saxon potrivit creia piaa financiar este format din piaa de capital, piaa monetar i cea a asigurrilor. n acest caz piaa de capital apare ca un segment al pieei financiare, al crui obiect al tranzaciilor este constituit de instrumentele financiare pe termen mediu i lung;- concepia continental-european n care piaa de capital este format din piaa financiar, piaa monetar i cea ipotecar. n Romnia a fost adoptat concepia anglo-saxon.b) n funcie de tipul valorilor mobiliare tranzacionate:- piaa aciunilor; - piaa obligaiunilor;- piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrare i plat viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract forward;- piaa opiunilor (options) este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare viitoare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni. Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de vnzare).c) dup procedurile de tranzacionare utilizate:- piaa de licitaie caracterizat prin faptul c tranzacionarea este condus de un intermediar, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau vinde a anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un agent de pia. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert. Cumprtorii i vntorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa are n acest caz un caracter impersonal;- piaa de negocieri n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer.d) dup localizarea fizic a pieei;- pia zonal ce cuprinde o regiune geografic mai mic;- pia naional localizat la nivel de economie naional;- pia internaional ce cuprinde o regiune geografic mai mare n care se situeaz mai multe state (american, european, Asiei de Sud-est etc.).e) din punct de vedere al distribuiei:- piaa primar pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori mobiliare;- piaa secundar ce cuprinde tranzacii cu valori mobiliare aflate deja n circulaie;f) din punct de vedere al organizrii:- pia organizat cu reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic central unde tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie. Aciunile sunt tranzacionate de obicei pe astfel de piee.- piaa la ghieu localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, fax sau computer. Obligaiunile se vnd de obicei pe o astfel de pia.g) dup termenul de finalizare al tranzaciei:- piaa la vedere n care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat, aceasta nsemnnd o variaie de la o zi la o sptmn, n funcie de tipul valorii mobiliare. Este uneori numit pia n numerar;- piaa la termen n care finalizarea tranzaciilor are loc dup un numr de zile de la ncheiere.Indiferent de modul de segmentare al pieei de capital, aceasta prezint n ansamblul urmtoarele trsturi specifice: este o pia deschis datorit accesului oricrui investitor la efectuarea tranzaciilor, acestea avnd un caracter public; produsele pieei sunt emise pe termen mediu i lung. Pe piaa financiar termenele de investire sunt mai mari de un an n timp ce pe piaa monetar acest termen este sub un an. valorile mobiliare pot fi transferate i negociate liber; tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public.

1.3. Cererea i oferta de capitalMicarea fondurilor n economie se poate realiza n doua modaliti:- prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri - finanare indirect;- prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar - finanare direct.In cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i o dat cu ele, se stabilete o reea de relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care reprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de fonduri.Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i private, alte categorii de ageni economici, instituii financiar-bancare i de asigurri, instituii publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa internaional. Cererea de capital se poate grupa n:a) cerere structural de capital;b) cerere legat de factori conjuncturali.a) Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuri de activitate, achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor financiare ale instituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale,b) Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne, restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea este perturbat de factori cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor. Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel:a) dup activitatea desfurat: guverne i colectiviti publice locale; societi comerciale publice i private fr profil financiar; bnci comerciale i alte instituii bancare; autoriti monetare etc.b) dup scopul urmrit: finanarea industriei i gospodriei comunale; petrol i gaze naturale; transport i servicii publice; bnci i finane; organizaii internaionale; scopuri generale.Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri dup ce-i satisfac nevoile de consum. Aceasta aparine deintorilor de capitaluri: societi comerciale, bnci, case de economii, societi de asigurare, case de pensii, persoane particulare. Oferta este reprezentat de disponibiliti bneti temporar libere pentru care se caut un plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat de procesul de economisire. Economiile devin ofert pe piaa de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea cerut de investitori. Investitorii se mpart n dou mari categorii:a) individuali;b) instituionali.a) Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare. Acetia pot fi: investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare cu scopul de a-i asigura ctiguri de capital pe termen lung. Acest grup de investitori are un impact redus asupra preului zilnic al valorilor mobiliare; negociatori activi, care ncearc s valorifice micarea cursului bursier n vederea obinerii unui profit.b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile, societile de asigurare, societile de investiii, organismele de plasament colectiv, instituiile care gestioneaz fondurile de pensii. O astfel de categorie de investitori exercit o influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare.Cererea i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de economisire-investire supuse influenei directe i indirecte a unor riscuri multiple, dintre care o importan deosebit o au: riscul opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de plasament prin orientarea ctre piaa monetar sau ctre piaa de capital; riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind produsele pe care le poate oferi piaa de capital la un moment dat att deintorilor de fonduri, ct i investitorilor ce gestioneaz portofolii de valori mobiliare; riscul pieei, care vizeaz evoluia preurilor instrumentelor financiare n viitor i posibilitatea nregistrrii unor pierderi ca urmare a modificrii raportului cerere-ofert pentru un anume tip de instrument financiar; riscul lichiditii, ce intervine n cazul n care se restrng posibilitile de transformare rapid i fr pierderi n numerar a valorilor mobiliare deinute; riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care intervine atunci cnd debitorul nu-i poate respecta angajamentul de rscumprare a obligaiunii sau de plat a dobnzii; riscul schimbrii cadrului legislativ, care vizeaz att piaa de capital, ct i modificarea legislaiei economice i financiare n general.

1.4. Piaa primar i piaa secundarPiaa primar asigura emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile. Piaa secundar este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i vnd valorile mobiliare emise, puse n circulaie pe piaa primar. Datorita existentei acestei piee, investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de pe pia nainte de scadenta titlurilor cumprate, prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundar asigura o excelent mobilitate i lichiditate a capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a oricrei economii. Pe piaa secundar intervin bursele de valori alturi de piaa OTC (piaa interdealeri, piaa la ghieu sau bursa electronic cum mai este cunoscut) avnd rolul de a realiza tranzacii cu valori mobiliare. Cele dou instituii sunt cu att mai eficiente cu ct concentreaz mai mult din inteniile de cumprare sau de vnzare de valori mobiliare i reuesc astfel s echilibreze cererea cu oferta. Piaa secundar, prin modul de funcionare, tranzaciile realizate i posibilitile de fructificare a capitalurilor, reprezint obiectul principal al acestui curs. n continuare va fi numit generic piaa bursier sau bursa n sens larg.Delimitarea pieei de capital n primar i secundar este pur teoretic ns de folos n nelegerea mecanismului emisiunii, plasrii i tranzacionrii valorilor mobiliare. Astfel primar cuprinde emisiunile noi de valori mobiliare ce sunt negociate pentru prima dat. Cu sprijinul intermediarilor financiari, valorile mobiliare emise de utilizatorii de capitaluri ajung la investitori. Pentru acest tip de sericii intermediarii percep un comision. Serviciile de difuzare n teritoriu a valorilor mobiliare noi nu pot fi realizate dect de intermediarii care au o reea vast de distribuie.O data puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de bursa de valori i de piaa extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena dintre cele doua forme organizate ale pieei de capital (bursa si piaa OTC) constau n: existenta unor condiii i criterii de eficien economico-financiara pentru admitere; condiii distincte de informare a investitorilor; garanii diferite oferite pentru investitori; modul de funcionare i organizare a celor dou piee (bursa de valori este o piaa de licitaie n timp ce piaa OTC este o pia de negociere).Piaa primar are deci rolul de a transform activele financiare pe termen scurt n capitaluri pe termen mediu i lung. Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine:- lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii tranzaciilor);- eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse;- transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea tendinelor de monopol;- corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a pieei;- adaptabilitate la condiiile economice

2. Participanii pe piaa de capital: caracteristica general a activitii emitenilor i investitorilor (individuali, instituionali) pe piaa de capital; principalele aspecte ale activitii participanilor profesioniti pe piaa de capital (brokeri, dealeri, underwriteri, registratori, depozitari, administratori fiduciari, companii de estimare, societi de investiii financiare); reglementarea activitii participanilor profesioniti pe piaa de capital a Republicii Moldova. 2.2.3. Participani profesioniti pe piaa de capital: practici internaionale i naionale

Agenii de burs sunt specialitii prin activitatea crora se asigur funcionarea nemijlocit a mecanismelor bursei. Ei pot fi specialiti operativi n situaiile n care realizeaz, n mod direct i nemijlocit, operaiuni de burs sau neoperativi, dac rolul lor se rezum la efectuarea de studii sau analize care au menirea de a furniza clienilor informaii asupra conjuncturii i oportunitilor de afaceri. Acetia pot fi analitii bursieri, care pot lucra ca angajai ai bursei, care au sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei.Agenii operativi dein rolul esenial i pot fi mprii n dou categorii: brokeri sau intermediari de burs; dealeri sau comerciani de burs;Trsturile operatorilor de burs sunt: au statut socio-profesional consacrat, ca atare, n practica afacerilor, fiind singurele persoane fizice certificate s ncheie i s finalizeze tranzacii de burs; pot lucra ca independeni sau ca ageni ai unor societi de burs. pot desfura activitatea n incinta bursei sau n afara acesteia mai ales pe piaa OTC.n incinta bursei se pot ntlni ageni de burs, care pot fi: membri ai bursei; angajai ca reprezentani ai unor membri ai bursei; funcionari publici; angajai ai Bursei (ageni oficiali) sau acceptai (liber profesioniti).Din punct de vedere al activitii desfurate, agenii de burs pot fi considerai: specialiti operativi, care realizeaz n mod direct i nemijlocit operaiuni de burs i pot fi grupai, la rndul lor, n: brokeri i dealeri; specialiti neoperativi, rolul crora const n efectuarea de diferite studii sau analize cu menirea de a furniza clienilor informaii asupra conjuncturii i oportunitilor de investire. n aceast categorie se includ: analitii financiari; funcionari, angajai ai bursei care au sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei, sau cei care se ocup de transmitere a informaiilor sau ntocmirea documentelor.Din punct de vedere a rolului pe care agenii de burs l au pe piaa bursier i a felului n care se angajeaz n tranzacii, se deosebesc:1. brokerii, care acioneaz pe cont propriu i pot fi: brokerii de burs - agenii de burs n sensul propriu al termenului, care pot angaja tranzacii n numele, pe contul i pe riscul clientului. Acetia pot fi angajai la o firm sau pot lucra independent; brokerii de comision - cei care primesc i execut ordinele de la brokerii de titluri, care lucreaz la firma de brokeraj. Dup executarea acestor ordine, brokerii de comision pot activa ca brokeri independeni; brokerii independeni execut ordinele primite de la ali ageni de burs sau de la membrii unor firme care nu au ageni activi n incinta bursei respective. Ei se mai numesc brokeri ai brokerilor sau traderi de doi dolari.2. dealerii, care lucreaz n nume i pe cont propriu i sunt numii dealers (sau traders) i pot fi: dealerii formatori de pia (market-makers) care au funcia de a asigura lichiditatea pieei sau pentru a fixa corect preul valorilor mobiliare tranzacionate. Activitatea de creator al pieei reprezint un gen de activitate comercial care se desfoar prin anunul public al preurilor de cumprare i/sau de vnzare a titlurilor de valoare cu obligaiunea de a cumpra i/sau a vinde aceste titluri de valoare la preurile anunate de persoana care practic aceast activitate; dealerii concureni sunt operatori ai pieei, nregistrai i autorizai, care efectueaz tranzacii n incinta bursei, n nume i pe cont propriu, profitul fiind obinut din diferenele de preul de vnzare i cel de cumprare a valorilor mobiliare; dealerii pentru ordine non-standard (odd-lot dealers), care au rolul de a primi ordine ce nu respect pachetul standard de tranzacionare al pieei, pentru a le reuni n loturi standard i a le executa. Prin lot standard se nelege pachetul minim ce poate fi tranzacionat pe pia printr-un singur ordin (de cele mai multe ori 100 titluri).

Activitile participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova sunt reglementate de Legea privind piaa valorilor mobiliare nr. 199-XIV din 18.11.98 (Monitorul Oficial al R. Moldova nr.27-28/123 din 23.03.1999) i pot fi efectuate de persoanele juridice autorizate. Conform legislaiei pot fi desfurate urmtoarele genuri de activiti profesioniste: bursier; de brokeraj; de dealer; de underwriting; de administrare a investiiilor; de inere a registrului; de depozitare; de clearing; de consulting investiional; de audit pe piaa valorilor mobiliare; de evaluare a valorilor mobiliare; de asigurare informaional a pieei valorilor mobiliare; de pregtire i recalificare a participanilor pieei valorilor mobiliare (detaliat vezi legea cu privire la piaa valorilor mobiliare, Titlul III.)Activitatea participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare se suspend, prin hotrrea instanei de judecat sau a Comisiei Naionale, dac se constat nclcarea prevederilor legale ce reglementeaz activitatea pe piaa valorilor mobiliare. Lichidarea participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare sau ncetarea genului de activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare are loc: a) n baza deciziei organului de conducere al acestuia; b) n baza hotrrii instanei de judecat; c) n baza deciziei Comisiei Naionale privind retragerea licenei sau n cazul expirrii termenului de valabilitate a licenei eliberate.

Participanii profesioniti pe piaa de capital din Republica Moldova0POSTATWALL STREET MOLDOVAPE22.05.2015PIAA DE CAPITALPn la 14 martie 2015, participanii profesioniti pe piaa de capital activau n conformitate cu Legea nr. 199-XIV din 18 noiembrie 1998 privind piaa valorilor mobiliare i primeau licene respectnd cerinele Regulamentului nr. 53/12 din 31.10.2008 privind modul de acordare i retragere a licenelor pentru activitatea profesionist pe piaa valorilor mobiliare.Prin aceast lege, ei erau definii ca persoane juridice constituite n forma juridic de organizare de societate pe aciuni, care desfoar n exclusivitate activiti profesioniste pe piaa valorilor mobiliare n baza licenei acordate de Comisia Naional a Pieei Financiare (CNPF).CNPF acorda licen pentru 10 tipuri de activiti de baz i 3 activiti conexe pe o perioad de 5 ani. Pentru obinerea licenelor, participanii profesioniti trebuiau s respecte normativele privind suficiena capitalului propriu minim (n valut naional), normativele fondului de garanie (30% din mrimea capitalului propriu minim), fondul de risc al participanilor, s dispun de dou persoane cu funcii de rspundere i doi specialiti cu certificate de calificare eliberate de CNPF etc.La situaia din 19 noiembrie 2014 pe piaa valorilor mobiliare (piaa de capital) erau nregistrai 39 de participani profesioniti, din care: 6 companii de brokeraj, 17 companii de dealer, 10 registratori independeni, 2 burse de valori, 2 depozitari centrali i 2 companii de estimare a valorilor mobiliare.Lista participanilor profesioniti la situaia din 19 noiembrie 2014NrActivitate de bazActivitate conexParticipani profesioniti

1de brokerajde consulting investiionalDaac-Invest S.A.Broking-VM S.A.ASITO-BROKER S.A.Iuventus-DS S.A.Oldex S.A.Proajioc S.A.

2de dealerde brokerajde underwritingde consulting investiionalGest-Capital S.A.VAL-Invest S.A.Fincom S.A.Broker M-D SABrokWest S.A.Broker Capital S.A.Banca de Economii S.A.BC Moldinconbank S.A.BC Victoriabank S.A.BC Unibank S.A. S.A.BC Banca Social S.A.BC Moldova- Agroindbank S.A.BC Mobiasbanc Groupe Societe Generale S.A.BC Eximbank -Gruppo Veneto BancaSABC Energbank S.A.BC Banca de Finane i Comer S.A.BCEuroCreditBank S.A.

3de administrare fiduciar a investiiilorde consulting investiional

4de inere a registruluide consultingRegistru-Corect S.A.Registru S.A.Grupa Financiar S.A.REGISTRU-GARANT S.A.Registrator-Centru S.A.Registru Ind S.A.Real-Registr S.A.Soliditate S.A.Intermedia-Group S.A.ComitentS.A.

5de depozitarede consulting

6bursierde clearingde decontarede consultingBursa de Valori a Moldovei S.A.Bursa de Valori Chiinu S.A.

7depozitar central de depozitare de clearing de decontarede consultingDepozitarul Naional de Valori Mobiliare al Moldovei S.A.Depozitarul Central S.A.

8de estimarede consultingBartol- Consulting S.A.Evalestim S.A.

9de consulting investiional

10de fond de investiii

La situaia din 14 martie 2015, pe piaa de capital existau 29de participani profesioniti, din care, 18societi de investiii i 11societii de registru. n comparaie cu perioada anterioar, numrul participaiilor profesioniti s-a micorat cu 10 uniti.Recent,Bursa de Valori a MoldoveiiDepozitarul Naional de Valori Mobiliare, dar i ali participani, au obinut licene pentru activitate, n aa fel, pe piaa de capital la situaia din 22 mai 2015 sunt33 de participani profesioniti: 19 societi de investiii, 12 societii de registru, 1 operator de pia i 1 depozitar central.Lista participanilor profesioniti la situaia din 22 mai2015NrLicenAutorizaieParticipani profesioniti

1.societate de investiiiCategoria AIuventus-DS S.A.

Categoria BDaac-Invest S.A.Broking-VM S.A.ASITO-BROKER S.A.Proajioc S.A. Fincom S.A. FOND- Administrator Fiduciar SA

Categoria Csistem multilateral de tranzacionareGest-Capital S.A.VAL-Invest S.A.Broker M-D SABanca de Economii S.A.BC Moldinconbank S.A.BC Victoriabank S.A.BC Unibank S.A. S.A.BC Moldova- Agroindbank S.A.BC Mobiasbanc Groupe Societe Generale S.A.BC Eximbank -Gruppo Veneto BancaSABC Energbank S.A.BC Banca de Finane i Comer S.A.

2.operator de pia pia reglementat sistem multilateral de tranzacionareBursa de Valori a Moldovei S.A.

3.depozitar centralDepozitarul Naional de Valori Mobiliare SA

4.societate de registruGrupaFinanciarS.A. Registru S.A. Registrator-CentruS.A. Registru-GarantS.A. Registru Ind S.A Real-Registr S.A. SoliditateS.A. Registru-Corect S.A. Acvila-Sport S.A. Aureola & Lombard S.A. Intermedia-Group S.A. Depozitarul Central S.A.

Din 6 companii de brokeraj 4 au obinut licen de societate de investiii de categoria B, 1 de categorie A i 1 nu a solicitat licen; iar din 17 companii de dealeri 12 au obinut licen de societate de investiii de categoria C, 1 de categorie B i 4companii nu au solicitat licen.Toi participanii profesioniti ce au avut licen de inere a registrului au obinut licen de societate de registru pentru un termen de 5 ani. Restul participaniilor au obinut licen pe o perioad nedeterminat.Nu a fost solicitat, pn la moment, nici o autorizaie pentru crearea unui sistem multilateral de tranzacionare.Una din cele mai importante modificri n activitatea participanilor profesioniti pe care a adus-o Legea privind piaa de capital se poate considera liberalizarea acestei activiti prin acordarea posibilitii c societile de investiii autohtone s poat deschide filiale n alte state dar i posibilitatea societilor de investiii din Uniunea European s activeze pe teritoriul Republicii Moldova fr a obine licen de activitate, doar cu aprobare de la CNPF n calitate de persoane acceptate. Aceasta ar presupune c va avea loc un schimb de practic, mecanisme i tehnologii cu pieele de capital mult mai dezvoltate dect piaa autohton.Totodat, reforma pieei de capital a mbuntit cerine prudeniale fa de conductorii participanilor profesioniti, minim 2 la numr, care trebuie s dein studii i experien n domeniul economic, financiar-bancar, piee de capital, ct i o bun reputaie n societate, dar i cerinele fa de acionarii participanilor, care trebuie de fiecare dat s notifice CNPF despre dorina de a cumpra sau a vinde aciunile, volumul care ar trece nivelul n ambele sensuri de 10%, 20%, 30% i 50% din aciunile total emise, prin aa mod CNPF poate s garanteze transparena i calitatea acionarilor participaiilor profesioniti. Au fost modificate cerinele fa de normativul capitalului necesar pentru activitate.Considerm c pentru a acorda participanilor profesioniti autohtoni o perioad de adaptare la noile cerine, este nevoie de a fi stabilit o perioad de 3-5 ani pentru interzicerea intrrii pe piaa a persoanelor acceptate.Practicarea activitatii de brokeraj n cadrul tranzactiilor bursiere n RMPe piata valorilor mobiliare pot fi desfasurate urmatoarele activitati de baza:a) de brokeraj;b) de dealer;c) de administrare fiduciara a investitiilor;d) de tinere a registrului;e) de depozitare;f) bursiera pe piata valorilor mobiliare;g) de depozitar central;h) de estimare a valorilor mobiliare si a activelor ce se refera la ele;i) de consulting investitional;j) de fond de investitii.Activitatea de brokeraj se desfasoara de catre participantul profesionist lapiata valorilor mobiliare. Drepturile si obligatiile brokerului si ale clientului acestuia se stabilesc de contractul de servicii de brokeraj ncheiat de acestia si de dispozitiile date brokerului de catre client n conformitate cu contractul mentionat. Modelul contractului-tip de servicii de brokeraj se stabileste de catre Comisia Nationala.n cazul n care brokerul are anumite interese ce nu-i permit sa execute dispozitia clientului n conditiile cele mai avantajoase pentru acesta, brokerul trebuie sa informeze imediat clientul n scris despre existenta unor asemenea interese.n cazul n care conflictul de interese dintre broker si client, despre care clientul nu a fost informat pna la primirea de catre broker a dispozitiei respective, a adus la executarea dispozitiei n detrimentul intereselor clientului, brokerul este obligat sa recupereze prejudiciile cauzate clientului din cont propriu, n modul stabilit de legislatie.Activitate de brokeraj- activitatea de vnzare-cumparare a valorilor mobiliare, desfasurata de broker n calitate de mandatar sau comisionar, ce activeaza n baza contractului de mandat sau de comision, precum si n baza procurii pentru efectuarea tranzactiilor mentionate, n cazul n care contractul nu stipuleaza mputernicirile mandatarului sau ale comisionarului.Broker- persoana juridica, participant profesionist lapiata valorilor mobiliare, care, n baza licentei eliberate de Comisia Nationala, desfasoara activitatea de brokeraj.n cadrul desfasurarii activitatii de brokeraj pe piata valorilor mobiliare, brokerul exercita urmatoarele actiuni: ncheie contracte de servicii de brokeraj si primeste ordine de la clienti n scopul efectuarii tranzactiilor cu valori mobiliare; atrage mijloacele financiare ale clientilor n scopul efectuarii din contul clientilor a tranzactiilor cu valori mobiliare; pastreaza, asigura securitatea si tine evidenta separata a mijloacelor banesti ale clientilor sai, destinate investirii n valori mobiliare sau primite de la realizarea valorilor mobiliare; furnizeaza clientilor sai informatii asupra pietei valorilor mobiliare, precum si asupra tranzactiilor efectuate n numele acestora la receptionarea unui ordin, informeaza clientii despre ultimul pret de piata la valorile mobiliare ce constituie obiectul ordinului; poate ndeplini functia de detinator nominal al valorilor mobiliare; poate finanta operatiunile clientilor n modul stabilit de Comisia Nationala, iar pentru banci si alte institutii financiare - si de catre Banca Nationala a Moldovei; poate cumula activitatea de brokeraj n calitate de activitate de baza pe piata valorilor mobiliare numai cu activitatea de dealer, underwriting, consulting investitional si de administrare a investitiilor n conformitate cu actele normative n vigoare; poate antrena n procesul de decontari la bursa de valori agentul de decontare.Sarcinile brokerului sunt: sa aduca cu buna-credinta la cunostinta clientilor toata informatia necesara, ce tine de efectele juridice ale ncheierii si executarii contractului de servicii de brokeraj, ordinelor si ale efectuarii tranzactiilor prin intermediul brokerului, inclusiv sa nu recomande clientului tranzactia, fara a lua masuri rezonabile pentru ca clientul sa nteleaga caracterul riscului asumat n legatura cu efectuarea ei; sa prezinte clientului darile de seama n modul si n termenele stipulate n contractul de servicii de brokeraj; sa se asigure cu privire la capacitatea clientului de a ndeplini obligatiile ce apar ca urmare a efectuarii tranzactiilor; sa execute de sine statator ordinele clientilor, cu exceptia cazului cnd ordinele de efectuare a tranzactiilor snt transmise altui broker, daca aceasta se prevede n contractul de servicii de brokeraj, sau brokerul actioneaza n cazul aparitiei unei situatii exceptionale ntru apararea intereselor clientului sau cu nstiintarea prealabila a acestuia; sa execute obligatiunile pe contractele de servicii de brokeraj ncheiate cu clientii, actionnd constiincios si exclusiv n interesele clientilor; sa ndeplineasca ordinele clientilor n ordinea primirii lor, lund n consideratie conditiile esentiale indicate de clienti; sa nceapa executarea ordinelor imediat dupa receptionarea lor; sa execute tranzactiile de vnzare-cumparare a valorilor mobiliare din ordinul clientului n mod prioritar n raport cu tranzactiile din contul sau propriu, inclusiv n cazurile cnd brokerul activeaza prin reprezentant, din ordinul sau din contul persoanei cu care se afla n relatii de control, sau din ordinul sau din contul unui angajat al brokerului; sa comunice n scris clientului despre aparitia conflictelor de interese si sa ntreprinda toate masurile necesare pentru solutionarea lor n interesul clientului; sa execute toate actiunile necesare pentru asigurarea efectuarii n termen a decontarilor cu mijloace banesti si a transmiterii valorilor mobiliare; sa nu foloseasca n mod impropriu mijloacele banesti si valorile mobiliare ale clientului; sa pastreze secretul comercial; sa execute conditiile contractului de servicii de brokeraj.Brokerul nu este n drept sa execute urmatoarele actiuni si tranzactii: sa presteze servicii si sa atraga cu titlu oneros mijloacele financiare ale persoanelor fizice si juridice, ce nu se refera la desfasurarea activitatii de brokeraj si a altor activitati cumulate n conformitate cu actele normative n vigoare. Prezenta restrictie nu se aplica asupra institutiilor financiare; sa recomande clientului si sa contribuie la efectuarea tranzactiilor cu valori mobiliare n volum si/ sau la pret exagerat, n scopul de a-si mari comisionul; sa foloseasca mijloacele banesti disponibile de pe contul clientului, daca contractul de servicii de brokeraj nu prevede altfel; sa mprumute valori mobiliare de la client; sa mprumute mijloace banesti de la client, cu exceptia brokerilor - institutii financiare, n procesul exercitarii activitatii sale de baza; sa execute un ordin, n cazul n care dispune de informatii, ca clientul initiaza efectuarea tranzactiei cu valori mobiliare cu ncalcarea prevederilor legislatiei; sa efectueze la bursa de valori operatiuni cu valorile mobiliare n nume si din cont propriu, fara a detine licenta pentru activitatea de dealer; sa efectueze alte operatii financiare si tranzactii care contravin legislatiei n vigoare. sa execute un ordin, obiect al caruia snt valorile mobiliare emise de catre emitentul-banca, fara permisiunea scrisa a Bancii Nationale a Moldovei privind achizitionarea unei cote mai mari de 5% (25%, 33%, 50 %) din capitalul bancii.Contractul privind prestarea serviciilor de brokeraj: practica nationala, drepturile si obligatiile brokeruluiDrepturile si obligatiile brokerului si clientului snt stabilite de legislatia n vigoare si decontractul de servicii de brokeraj.Contractul de servicii de brokeraj se ntocmeste n corespundere cucontractul-tipde servicii de brokeraj.Contractul de servicii de brokeraj este confidential, nsa nu scuteste brokerul de obligatia de a furniza informatia ceruta de Comisia Nationala si alte organe mputernicite n ordinea si volumul stabilit de legislatia n vigoare.n contractul de servicii de brokeraj se va indica daca brokerul: este mandatar sau comisionar pentru clientul sau; activeaza sau nu n calitate de detinator nominal pentru clientul sau.Prin contractul de servicii de brokeraj clientul poate acorda brokerului mputernicirea de a ntreprinde toate actiunile legate de transmiterea valorilor mobiliare n detinere nominala acestuia sau unei persoane terte - depozitar, daca aceasta este necesar pentru efectuarea tranzactiei sau este prevazut prin contract. n cazul cnd brokerul are n detinere nominala valorile mobiliare ale clientului sau si efectueaza tranzactii prin intermediul bursei de valori, el are calitatea de comisionar pentru clientul sau.La ncheierea contractului de servicii de brokeraj, brokerul va asigura deschiderea unui cont de brokeraj pentru clientul respectiv n conformitate cu prevederile actelor normative n vigoare. Ordinul este parte componenta a contractului de servicii de brokeraj.Brokerul poarta responsabilitate pentru livrarea valorilor mobiliare admise spre tranzactionare n cadrul bursei de valori si va garanta ca persoana semnatara este posesor real, nregistrat n registru sau reprezentantul acestuia, n capacitate de exercitiu, are mputernicirile respective, era competenta sa semneze, semnaturile din actele semnate de aceasta snt autentice si ca registratorul nu are temei juridic sa refuze nregistrarea transferului valorilor mobiliare.Prin semnarea contractului de servicii de brokeraj, brokerul obtine urmatoarele drepturi: sa respinga executarea unui ordin, n cazul n care acesta nu ntruneste toate conditiile normelor stabilite de actele normative, sau nu are un suport obiectiv de mijloace banesti sau valori mobiliare; sa solicite de la clientii sai informatii referitor la scopurile investitionale ale acestora, care pot ajuta la executarea corecta si oportuna a obligatiilor fata de clienti; sa execute partial ordinul clientului, n cazul n care el nu este conditionat conform principiului "vnd / cumpar totul sau nimic"; sa perceapa de la client costul operatiilor cu valori mobiliare, care include taxa de stat, taxa bursiera, serviciile depozitarului, registratorului independent, brokerului si alte cheltuieli, necesare la efectuarea operatiei; sa crediteze operatiile efectuate de client n limitele si conditiile stabilite de actele normative n vigoare; sa recurga la serviciile unui agent de decontare, n cazul n care executa un ordin din contul unui fond de investitii, n corespundere cu regulile Depozitarului National de Valori Mobiliare; sa ceara de la client compensarea prejudiciului, cauzat din vina acestuia; sa exercite calitatea de detinator nominal pentru valorile mobiliare ale clientului sau; sa exercite, n conformitate cu ordinul clientului, actiunile legate de transmiterea valorilor mobiliare n detinere nominala brokerului sau unei persoane terte depozitarului; sa exercite actiuni cu caracter corporativ (reprezentarea intereselor actionarilor n cadrul adunarii generale a actionarilor, solicitarea informatiei referitor la starea financiara a emitentului, etc.), daca aceasta este prevazut de contractul de servicii de brokeraj;Prin semnarea contractului de servicii de brokeraj, brokerul se obliga: sa respinga executarea unui ordin de la client, n cazul cnd cunoaste circumstante care nu-i permit clientului sa efectueze tranzactii n conditii legale; sa efectueze tranzactii cu valori mobiliare n interesul si din contul clientului; sa nu ncurajeze tranzactionarea excesiva n contul clientului, n scopul majorarii ncasarilor provenite din comisioane sau alte venituri generate de aceasta activitate; sa nu recomande clientului cumpararea, vnzarea sau schimbarea nici unei din valorile mobiliare dect n cazul n care poseda licenta pentru activitatea de consulting investitional si n urma efectuarii unor analize profunde asupra emitentului si a pietei valorilor mobiliare; sa furnizeze clientului doar informatii certe, corecte si suficiente asupra pietei bursiere, precum si asupra tranzactiilor efectuate n numele acestuia n cadrul bursei de valori, la receptionarea unui ordin sa informeze clientul despre pretul curent de piata la valorile mobiliare ce constituie obiectul ordinului; sa solicite informatii referitoare la calitatea de insider al clientului n raport cu emitentul valorilor mobiliare tranzactionate; sa nu efectueze tranzactii din contul clientului pentru care nu a receptionat un ordin din partea clientului; sa execute ordinele clientului ntocmai, prompt si la cele mai bune conditii existente pe piata; sa execute ordinele clientului cu prioritate fata de cele n cont propriu; dupa efectuarea tranzactiei, sa transmita imediat sau n alt termen indicat de client n contractul de servicii de brokeraj clientului confirmari scrise cu prezentarea detaliilor aferente privind tranzactia efectuata; sa asigure procesarea decontarilor la bursa de valori n termenii stabiliti si sa transmita clientului documentul ce confirma dreptul lui de proprietate asupra valorilor; sa restituie clientului soldul mijloacelor banesti, transmise brokerului si destinate executarii ordinului modificat sau anulat, n termen de o zi bancara din ziua primii cererii respective, daca contractul de servicii de brokeraj nu prevede altfel; sa prezinte trimestrial clientului darea de seama privind situatia contului de brokeraj; sa pastreze strict confidentialitatea informatiilor; sa compenseze prejudiciul cauzat clientului prin neexecutarea, executarea neadecvata a ordinelor sau prin inducerea clientului n eroare; sa execute ordinele clientilor personal, fiind n drept sa delege executarea lor altor brokeri numai cu acordul clientului;Prin semnarea contractului de servicii de brokeraj, clientul obtine urmatoarele drepturi si are urmatoarele obligatii(analiza personala din modelul contractului la seminar).ntocmirea ordinului de cumparare si ordinului de vnzare a valorilor mobiliareOrdinul este prezentat brokerului n scris, prin fax, n forma electronica, prin telefon sau n alta forma stabilita de contractul de servicii de brokeraj.Brokerul poate receptiona ordine telefonice n cazurile cnd snt ntrunite urmatoarele conditii: oficiul brokerului este dotat cu tehnica necesara, care permite nregistrarea convorbirilor telefonice; apelul telefonic n cadrul caruia este receptionat ordinul este facut din oficiul brokerului cu conditia nregistrarii convorbirii; convorbirea este confirmata prin extrasul primit de la operatorul care presteaza servicii de telecomunicatii, numerele apelate vor corespunde celor indicate n contractul de servicii de brokeraj si durata convorbirii nregistrate va corespunde duratei convorbirii confirmate prin extrasul primit; extrasele de la operatorul care presteaza servicii de telecomunicatii si nregistrarile respective ale convorbirilor vor fi pastrate.Brokerul, pna la acceptarea ordinelor de vnzare a valorilor mobiliare, este obligat sa verifice drepturile de proprietate a clientului asupra valorilor mobiliare incluse n ordin.Acceptarea ordinuluide la o persoana este posibila numain cazul existentei unui contract de servicii de brokeraj ncheiat cu persoana respectiva.n textul ordinului va fi indicata expres marimea unica a comisionului (ca valoare procentuala de la volumul tranzactiei sau ca o suma fixata), n limitele indicate n contractul de servicii de brokeraj.Pentru a executa ordinul pentru tranzactiile cu valori mobiliare, brokerul este obligat sa organizeze verificarea la registrator sau la detinatorul nominal a autenticitatii datelor cu privire la valorile mobiliare ce apartin clientului.n cazul executarii ordinului pentru efectuarea tranzactiilor n baza de mandat, brokerul imediat va depune la registrator o cerere n scris de blocare a valorilor mobiliare ce snt obiectul ordinului de vnzare a valorilor mobiliare. Temei pentru depunerea cererii de blocare de catre broker poate servi numai ordinul de vnzare a valorilor mobiliare receptionat de la client. n cerere brokerul va indica numarul ordinului si data receptionarii lui.La transmiterea valorilor mobiliare n detinere nominala brokerului, n cazul cnd brokerul nu dispune de mputernicirea de a efectua actiuni legate de transmiterea n detinere nominala, pe lnga ordinul de efectuare a tranzactiei de vnzare a valorilor mobiliare, clientul va ntocmi dispozitia de transmitere a valorilor mobiliare n detinere nominala. Imediat dupa primirea ordinului si a dispozitiei de transmitere a valorilor mobiliare n detinere nominala, brokerul va initia la registrator procedura de transmitere a valorilor mobiliare n detinere nominala pe numele sau.La receptionarea ordinelor si a modificarilor la ele brokerul este obligat sa introduca nscrierea privind receptionarea ordinului si a modificarilor la el n registrul ordinelor primite de la clienti. Modificarile la ordin se nregistreaza n registrul ordinelor primite de la clienti, cu efectuarea consemnarii respective la ordin.Procedura de executare a ordinelor de vnzare este urmatoarea: clientul transmite brokerului toate documentele necesare, iar n cazul cnd brokerul este mputernicit sa exercite actiunile legate de transmiterea valorilor mobiliare n detinere nominala pe numele sau sau unei persoane terte - depozitar - transmite numai ordinul; brokerul accepta ordinul n modul si termenul stabilit n prezentul Regulament si elibereaza o recipisa despre receptionarea certificatului valorilor mobiliare (n cazul valorilor mobiliare materializate); n cazul acceptarii ordinului, brokerul imediat va initia procedura de blocare a valorilor mobiliare (pepiata extrabursiera) sau de primire-transmitere a lor n detinere nominala (pe piata bursiera). Dupa finalizarea procedurilor mentionate mai sus, brokerul l va transmite spre executare la bursa (daca procedura a fost finalizata n timpul desfasurarii sesiunii de tranzactionare la bursa) sau la deschiderea urmatoarei sesiuni de tranzactionare (n alte cazuri); comisionul brokerului, comisionul de tranzactionare, precum si alte comisioane si taxe aferente (n cazul executarii ordinului la bursa) vor fi retinute de catre broker din resursele obtinute n urma tranzactionarii valorilor mobiliare ale clientului; conform prevederilor contractului de servicii de brokeraj, mijloacele obtinute din executarea tranzactiei de vnzare a valorilor mobiliare vor fi transferate de catre broker pe contul de brokeraj al clientului sau direct clientului n decursul unei zile lucratoare.Procedura de executare a ordinelor de cumparare este urmatoarea: nainte de a transmite brokerului spre executare ordinele de cumparare, daca aceasta se prevede n actele normative n vigoare, clientul trebuie sa depuna mijloace banesti pe contul brokerului n termenul respectiv si n suma necesara pentru executarea ordinului (inclusiv comisionul brokerului, comisionul de tranzactionare si alte comisioane si taxe aferente), iar n cazul cnd mijloacele necesare exista pe contul de brokeraj al clientului - sa permita n scris utilizarea lor pentru executarea ordinului; brokerul va accepta ordinul n modul si termenul stabilit de prezentul Regulament, alte acte normative, n conditiile n care clientul achita n conformitate cu prevederile actelor normative n vigoare contravaloarea valorilor mobiliare pe care doreste sa le cumpere; daca pretul efectiv de cumparare este mai mic dect suma depusa de client pentru executarea ordinului, brokerul, conform contractului de servicii de brokeraj, pastreaza mijloacele ramase pe contul de brokeraj al clientului sau le transfera clientului n decursul unei zile lucratoare; brokerul transmite clientului extrasul din registru, iar n cazul valorilor mobiliare materializate - certificatul valorilor mobiliare, care reprezinta rezultatul executarii ordinului de cumparare, imediat dupa primirea lui de la bursa sau de la Depozitarul National de Valori Mobiliare - n cazul unei tranzactii bursiere, sau de la registratorul independent - n alte cazuri.Procedura pentru anularea ordinului de catre client este urmatoarea: pentru a anula ordinul, clientul va nainta ordinul de anulare - dispozitia scrisa ntocmita ntr-o forma libera, n care va fi indicata data si ora cnd acesta a fost transmis brokerului; ordinul de anulare poate fi primit spre executare de catre broker n urmatoarele cazuri:- brokerul n-a nceput efectuarea tranzactiei;- brokerul a nceput efectuarea tranzactiei, dar toate actiunile snt reversibile;- brokerul a nceput efectuarea tranzactiei, dar din anularea ei totala sau partiala rezulta niste cheltuieli suplimentare, despre care clientul este informat si pe care acesta este dispus sa le suporte; n cazul n care ordinul de bursa a fost deja executat de catre broker, anularea acestuia poate fi efectuata n conditiile n care decontarile finale n-au avut loc si a fost primit acordul n scris al contragentului tranzactiei ncheiate; mijloacele banesti, ce urmeaza a fi restituite din cauza anularii ordinului de cumparare, la decizia clientului vor fi pastrate pe contul de brokeraj al clientului sau vor fi transferate clientului n decursul unei zile lucratoare.Imediat dupa efectuarea tranzactiei brokerul va ntreprinde toate masurile necesare pentru asigurarea efectuarii decontarilor cu mijloace banesti si a livrarii valorilor mobiliare tranzactionate n cadrul tranzactiei n modul prevazut de regulile bursei de valori, actele normative n vigoare, contractul de servicii de brokeraj, ordinele prezentate si conditiile tranzactiei efectuate.Brokerii poarta raspundere n conformitate cu legislatia n vigoare pentru executarea de catre clientii lor a obligatiilor contractuale ce reies din ordinele acestora. La rndul lor, brokerii pot cere de la clienti restituirea prejudiciilor cauzate din executarea neadecvata a obligatiunilor prevazute n contractul de servicii de brokeraj si actele normative n vigoare.Activitatea de dealer si de underwriter pe piata bursiera: practica internationala si nationalaActivitate de dealer- activitatea de cumparare a valorilor mobiliare, n nume si din cont propriu, pentru vnzarea lor ulterioara n scopul obtinerii de profit;Dealer- persoana juridica, participant profesionist lapiata valorilor mobiliare, care, n baza licentei eliberate de Comisia Nationala, desfasoara activitatea de dealer;n cadrul desfasurarii activitatii de dealer pe piata valorilor mobiliare, dealerul poate cumula activitatea de dealer n calitate de activitate de baza pe piata valorilor mobiliare numai cu activitatea de brokeraj, underwriting, consulting investitional si de administrare a investitiilor n conformitate cu actele normative n vigoare.La desfasurarea activitatii de dealer pe piata valorilor mobiliare dealerul este obligat: sa ndeplineasca constiincios obligatiunile ce tin de tranzactiile de vnzare-cumparare efectuate de catre dnsul; sa execute toate actiunile necesare pentru asigurarea efectuarii n termen a decontarilor cu mijloace banesti si a transmiterii valorilor mobiliare; sa efectueze actiuni si tranzactii n conformitate cu prevederile prezentului Regulament si actelor normative n vigoare.Activitate de underwriting activitate de mediere la emisiuni, desfasurata de participantul profesionist la piata valorilor mobiliare n numele emitentului, n vederea promovarii ofertei publice primare si plasamentului valorilor mobiliare ale emitentului.Activitatea de underwriting include: asistenta acordata emitentului de valori mobiliare la elaborarea si perfectarea prospectului ofertei publice si a altor documente pentru nregistrarea ofertei publice a valorilor mobiliare pe piata primara; promovarea ofertei publice si a plasamentului valorilor mobiliare ale emitentului pe piata primara; deservirea emisiunii valorilor mobiliare n relatiile financiare ale emitentului cu detinatorii de valori mobiliare, daca aceasta este prevazut n contract.Serviciile de underwriting se presteaza conform unuia din urmatoarele principii: principiul aplicarii tuturor eforturilor posibile; principiul responsabilitatii ferme.n contractul de prestare a serviciilor de underwriting se va specifica, n mod obligatoriu, principiul conform caruia se presteaza servicii de underwriting.Principiul responsabilitatii ferme, specificat initial n contractul de prestare a serviciilor de underwriting, dupa nregistrarea prospectului ofertei publice la Comisia Nationala nu poate fi modificat.Anexa nr.2 la Hotarrea Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare nr.48/7 din 17.12.2002, CONTRACT-TIP de servicii de brokerajBibliografie:1. L E G Ecu privire la piata valorilor mobiliarenr. 199-XIV din 18.11.98,Republicat: Monitorul Oficial nr.183-185/655 din 10.10.20082. Hotarre cu privire la aprobarea actelor normative privind activitatea de brokeraj si dealer Nr.48/7 din 17.12.2002, Monitorul Oficial al R.Moldova nr.20-22/31 din 14.02.2003

3. Instrumentele financiare primare: aciunile (concept, tipologie, elemente definitorii, valoare nominal, dividend, drepturi generate (de vot, la dividend, de atribuire, de subscriere, de preempiune), emisiuni (la constituire, suplimentare)); obligaiunile (concept, tipologie, elemente definitorii, dobnda, valoarea nominal, maturitatea, preul de pia, randamentul (cuponului, curent, la maturitate), emisiunea; rambursarea. Capitolul 2 Instrumente ale pieei de capital

2.1. Valoare mobiliar-definiieTotalitatea instrumentelor unei piee de capital formeaz categoria produselor bursiere. Din aceast categorie fac parte i valorile mobiliare. Acestea reprezint instrumente negociabile materializate sau nscrise n cont, care ofer deintorilor anumite drepturi asupra emitentului. Drepturile care izvorsc din deinerea de aciuni sunt stabilite prin contractul de emisiune al acestora. Prima definiie a valorilor mobiliare a fost dat n legea 52/1994 potrivit creia, valorile mobiliare pot fi: aciunile, obligaiunile precum i instrumentele financiare derivate sau orice alte titluri de credit, ncadrate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, n aceast categorie. Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital definete valorile mobiliare ca fiind:a) aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale acestora, negociate pe piaa de capital; b) obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare de 12 luni, negociabile pe piaa de capital; c) orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare n bani, cu excepia instrumentelor de plat.Din punct de vedere al caracteristicilor lor, valorile mobiliare sunt structurate n:a) valori mobiliare primare reprezentate de aciuni i obligaiuni;b) valori mobiliare derivate care pot rezulta din combinarea valorilor mobiliare primare. Pot fi ncheiate ntre emitent i investitor (forward) sau pot fi standardizate (futures i options);c) valori mobiliare sintetice rezult din combinarea de ctre societile financiare a unor active diferite i crearea pe aceast baz a unui instrument de plasament nou. Cele mai cunoscute astfel de contracte sunt cele pe indici de burs.

2.2. Aciunile2.2.1 DefiniieAciunile sunt valori mobiliare emise de o societate comercial, reprezentnd o cot parte din capitalul social al unei societi. Este un titlu negociabil, ce confer deintorului o serie de drepturi:- drepturi patrimoniale: dreptul de proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social, corespunztor sumei subscrise; dreptul de a participa la mprirea profitului; dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul social rmas dup lichidarea societii.- drepturi personale nepatrimoniale: dreptul de a primi un nscris care conine dreptul de proprietar al deintorului; dreptul de a dispune liber de aciuni; dreptul de a participa la elaborarea deciziilor; dreptul de control i informare; dreptul de preemiune sau de meninere a calitii de proprietar n funcie de mrimea capitalului investit.

2.2.2 Clasificarea aciunilora) dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi:- aciuni ordinare care reflect mrimea capitalului social, ele reprezentnd dovada participrii la societate. Atunci cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi ea dobndete drepturi i obligaii ca asociat;- aciuni prefereniale atest de asemenea participarea la societate, dar au caracteristici care le disting de cele ordinare. Astfel acionarii au dreptul la dividende fixe, care se pltesc naintea celor ordinare. Acionarii nu dispun de dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus altfel prin contractul preferenial, caz n care aciunile prefereniale dau dreptul de vot. Aciunile prefereniale pot fi: cumulative - dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele se cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profituri suficiente; necumulative - acionarii vor primi un dividend fix n fiecare an, iar n eventualitatea c societatea nu pltete dividendele respective, nu exist o acumulare a restanelor; participative - acionarii primesc un dividend fix, corespunztor aciunilor lor prefereniale n fiecare an i mai pot primi o parte suplimentar din profit, dup ce acionarilor ordinari li sau pltit dividendele.b) dup modul de transmitere aciunile se mpart n:- aciuni nominative, au nscris numele deintorilor i pot fi transmise unei alte persoane, numai prin transcrierea tranzaciei ntr-un registru la societatea emitent;- aciuni la purttor, nu poart nici un nume i se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar. c) n funcie de treapta atins n ndeplinirea rolului lor de autofinanare, aciunile cunosc urmtoarele stadii:- aciuni autorizate ce reprezint numrul maxim de aciuni ce poate fi emis, numrul fiind stabilit prin statut;- aciuni neemise reprezint acea parte din numrul total de aciuni autorizate care nc nu au fost emise n vederea comercializrii i care, constituie potenialul de autofinanare al societii;- aciuni emise reprezint cuantumul aciunilor autorizate care au fost emise i comercializate sau se afl n procesul distribuiei;- aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii pe care societatea i le rscumpr de pe pia pentru a le revinde atunci cnd preul acestora crete;- aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n procesul distribuiei pentru care societatea nu pltete nc dividende i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat;- aciuni aflate pe pia-sunt aciuni emise i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care societatea pltete dividende.d) dup forma de prezentare, aciunile pot fi:- materializate printr-un nscris; - dematerializate caz n care sunt nregistrate n cont. Principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate, sunt nscrise pe faa aciunii sub forma clauzelor i meniunilor. Astfel se precizeaz: numele emitentului, tipul aciunii, adresa emitentului, numrul autorizaiei de funcionare, valoarea nominal, seria i numrul nscrisului, data emisiunii, semntura i tampila emitentului.Pe lng aceste date se mai nscriu:- clauza de revocare sau rscumprare ce permite emitentului s-i retrag de pe pia titlurile prin rscumprarea lor de la deintori;- clauza de protejare a investitorului ce stabilete perioada de timp n care emitentul nu are voie s-i exercite dreptul de revocare, perioad n care investitorul se poate bucura de drepturile prevzute n contract.

2.2.3 Valoarea aciunilorValoarea unei aciuni poate fi considerat sub urmtoarele forme:a) Valoarea nominal (VN) care este egal cu suma capitalului social (CS) divizat la numrul de aciuni emise (N):

Valoarea nominal este o valoare convenional, pe baza creia este mprit capitalul ntre asociai. n funcie de aceast valoare, este prevzut prin statut o remunerare a acionarilor.b)Valoarea patrimonial ce poate fi exprimat prin valoarea contabil i prin valoarea intrinsec. Valoarea contabil reflect partea din activul net ce revine pe o aciune:

unde: Vct - valoarea contabil;An - activul net;N - numrul de aciuni;Activul net este reprezentat de partea din activele ntreprinderii neafectate de datoriile contractate de aceasta:

unde: An - activul net;At - activul total ;Dt - datorii totale.Valoarea intrinsec, exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de venituri.

unde: VI - valoarea intrinsec;Anc - activul nat corectat;N - numrul de aciuni.b) Valoarea de rentabilitate, interpretat ca valoare financiar i valoare de randament. Valoarea financiar exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend, comparabil cu rata medie a dobnzii pe pia:

unde: Vf - valoarea financiar;D - dividend;Rmd - rata medie a dobnzii pe pia.Valoarea de randament este considerat o form de exprimare a valorii financiare, fiind calculat ca raport ntre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a dobnzii pe pia:

unde: Vr - valoarea de randament;Pna - profit net pe aciune;Rmd - rata medie a dobnzii pe pia.Vnzarea aciunilor n momentul emisiunii sau n orice moment pe piaa de capital, se realizeaz la preul de emisiune i respectiv, la preul pieei. Astfel se deosebesc:d) Valoarea negociat sau preul de emisiune, determinat prin adugarea la valoarea nominal a primei de emisiune:

unde: PE - preul de emisiune;VN - valoarea nominal;pe - prima de emisiune.e) Valoarea de pia este preul la care se efectueaz schimbul de aciuni. Aceast valoare se prezint sub forma cursului bursier. Cursul este rezultatul raportului dintre cerere i ofert, fiind influenat de:- situaia economic i financiar a emitentului, caracterizat prin rata de cretere a rezultatelor financiare;- evoluia pieei bursiere naionale i internaionale;- fenomene pur bursiere ce influeneaz cererea i oferta.

2.2.4 Evaluarea financiar a aciunilorPentru un investitor pe piaa de capital, decizia de investire este influenat de informaiile pe care le poate obine privind evaluarea aciunilor lor la un moment dat. n acest scop, se procedeaz fie la evaluarea financiar a aciunilor, fie la evaluarea tehnic a acestora. Evaluarea financiar se realizeaz pe baza unor indicatori financiari cum ar fi:a) profitul net pe aciune ce exprim capacitatea emitentului de a crea profit i se calculeaz cu relaia:

unde: Ppa - profit net pe aciune;Pn - profit net;N- numrul total de aciuni existente pe pia.b) rata de distribuire a dividendului, care reflect partea din profitul exerciiului financiar distribuit acionarilor:

unde: d - rata de distribuire a dividendului;Dn - dividendele nete, calculate dup plata impozitului asupra dividendelor;Pn - profitul net.Mrimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profitului i anume:- dac d tinde ctre zero, rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii prin reinvestirea profitului;- dac d tinde ctre 100%, rezult preocuparea pentru meninerea interesului acionarilor n a deine aciunile societii care distribuie dividende mari;- dac d este egal cu 100% societatea emitent nu ncorporeaz n rezerv nici o unitate monetar din profitul obinut;- dac d este mai mare dect 100%, se apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca dividende.c) Dividendul pe aciune, calculat att ca dividend brut repartizat, ct i dividend net:unde:

DPA - dividend pe aciune;Pnr - profit net repartizat acionarilor;N - numrul total de aciuni existente pe pia.Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa, deci un flux financiar. Spre deosebire de acesta, profitul pe aciune, reprezint pentru emitent un element important al valorizrii unei aciuni.d) Randamentul unei aciuni este produs att de dividende, ct i de creterea valorii de pia a aciunii:

unde: R - randamentul unei aciuni;D - dividendul repartizat;C1 - cursul la revnzarea aciunii;C0 - cursul la cumprarea aciunii.e) Coeficientul PER reprezint indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficiena plasamentului n aciuni:

n care: PER - coeficientul multiplicator al capitalizrii;C - curs bursier al aciunii;Ppa - profitul net pe aciune.

2.2.5 Evaluarea aciunilor pe baza analizei tehnice Spre deosebire de analiza indicatorilor financiari ce caracterizeaz evoluia preului unei aciuni, analiza tehnic pune n eviden micarea cursului unei aciuni ca rezultat al cererii i ofertei i ofer informaii probabile cu privire la evoluia viitoare de curs. Cursul bursier poate fi caracterizat ca un semnal care influeneaz comportamentul investitorului, care se adapteaz la condiiile pieei. Analiza tehnic se bazeaz pe urmtoarele considerente: toi factorii ce influeneaz cursul sunt deja coninui n nivelul cursurilor nregistrate; cursurile aciunilor se ncadreaz n trenduri; trecutul se repet.Formarea cursului la burs este caracterizat de un numr mare de variabile. Pentru a prognostica evoluia cursului ar trebui s existe informaii complete n legtur cu toate variabilele ce influeneaz procesul de pia. Aceast cerin este ns imposibil de satisfcut deoarece cunotinele despre aceti factori care influeneaz piaa sunt limitate.Analiza tehnic sau chartist studiaz modificrile de pre ale aciunilor pe termen scurt, pornind de ta un studiu istoric al preurilor de pia pe o perioad de cel puin 2-3 luni i de la influena factorilor interni ai pieei asupra direciei i variaiilor de curs ale titlurilor. n acest scop se realizeaz analize grafice sau diagrame care indic modificri de curs ale titlurilor ntr-o perioad trecut i prezent, volumul tranzaciilor, precum i numrul aciunilor aflate n cretere sau descretere. Din studierea evoluiei trecute i prezente a titlurilor se desprind principalele tendine ale unui titlu sau ale ntregii piee. n principal, prin analiza tehnic se urmresc trei obiective:- proiectarea n viitor a comportamentului trecut i actual al cursului. n acest sens se utilizeaz regresia liniar. Dac nivelul viitor al cursului este inferior celui calculat, atunci tendina cresctoare a pieei i-a schimbat direcia i invers.- cercetarea i urmrirea micrilor ciclice ale pieei. Ipoteza de plecare se bazeaz pe convingerea c orice titlu care se afl n cretere va ajunge s scad. Pentru aceasta este necesar s se calculeze frecvena ciclurilor i s se analizeze evoluia preurilor, n perioada pe parcursul creia calculele arat c se apropie un punct de ntoarcere al pieei.- urmrirea tendinei actua