Aspecte empirice privind relaţia dintre agregatele monetare, … · 2012. 6. 5. · Aspecte...

Aspecte empirice privind relaţia dintre agregatele monetare, activitatea

economică şi evoluţia preţurilor

Banca Naţională a României

Colocviile de politică monetară – ediţia a V-a

,, Elemente ale cadrului de analiză si prognoză al politicii monetare”

Bucureşti, 5 iunie 2012

Andreea Muraru, economist

Direcţia Politică Monetară

• Evaluarea capacităţii masei monetare în sens restrâns de a oferi

informaţii cu privire la sensul evoluţiei activităţii economice;

• Investigarea capacităţii agregatului monetar M3 de a semnala riscuri la

adresa stabilităţii preţurilor pe termen mediu spre lung.

Scop

2

I. Relația M1 – activitate economică

II. Relația M3 – evoluția prețurilor

Structura

3

I. Relaţia M1 – activitate economică »

» I. Relaţia M1 – activitate economică »

Coeficienti corelatie 2000-2011

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6

m1ayoy laggingm1ayoy leading


-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6

m1yoy laggingm1yoy leading


-1

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6

m1yoy laggingm1yoy leading


Coeficienti maximi de corelatie

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

20

02

Q1

20

02

Q2

20

02

Q3

20

02

Q4

20

03

Q1

20

03

Q2

20

03

Q3

20

03

Q4

20

04

Q1

20

04

Q2

20

04

Q3

20

04

Q4

20

05

Q1

20

05

Q2

20

05

Q3

20

05

Q4

20

06

Q1

20

06

Q2

20

06

Q3

20

06

Q4

20

07

Q1

20

07

Q2

20

07

Q3

20

07

Q4

20

08

Q1

20

08

Q2

20

08

Q3

20

08

Q4

20

09

Q1

20

09

Q2

20

09

Q3

20

09

Q4

20

10

Q1

- fereastra mobila 8 triemstre-

7


Estimare VAR ttt yLAy 1)(

Test de cauzalitate Granger

Ipoteza nulă χ2 (probabilitate)

M1yoy nu cauzează Granger PIByoy 2.28 (0.32)

PIByoy nu cauzează Granger M1yoy 2.02 (0.36)

Procent al varianţei PIB explicat de M1

Orizont

prognoză

Ordonare Cholesky: PIByoy,

M1yoy

Ordonare Cholesky: M1yoy,

PIByoy

2 1.54 27.58

3 3.78 33.96

Descompunera varianţei

Coeficient corelaţie reziduuri=0.41


Abaterea medie patratica a ratelor de crestere

0

5

10

15

20

25

2001Q

1

2001Q

3

2002Q

1

2002Q

3

2003Q

1

2003Q

3

2004Q

1

2004Q

3

2005Q

1

2005Q

3

2006Q

1

2006Q

3

2007Q

1

2007Q

3

2008Q

1

2008Q

3

2009Q

1

2009Q

3

2010Q

1

2010Q

3

2011Q

1

PIB

M1

medie mobila 4q

pibbi=c(0)+c(1)m1yoyt-2

+c(2)pibyoyt-2

C(1)

[z-stat]

0.03

[1.72]

C(2)

[t-stat]

-0.31

[-2.97î

Mc Faden

R-pătrat

0.25

[0.00]

H-L Statistic 4.6571 Prob. Chi-Sq(8) 0.7935

Andrews Statistic 18.1418 Prob. Chi-Sq(10) 0.0526

Goodness of fit

II. Relația M3 – evoluția prețurilor »

• Nominal money gap

rata de referință a creşterii agregatului monetar

• Real money gap

• Monetary overhang – modelarea cererii de bani

9

Rata de referinţă:

Rata de referinţă :

• Trebuie să fie determinată în aşa fel încât nivelul său să corespundă

criteriului de stabilitate a preţurilor – relaţie stabilă cu nivelul

preţurilor

• Deviaţii substanţiale/de durată semnalizează, în circumstanţe

normale, un risc la adresa stabilităţii preţurilor pe termen mediu spre

lung

(Masuch, Pill, Willeke, Monetary Anlysis: Tools and Applications, ECB 2001)

Nominal money gap

- valoarea de referinţă m* – stabilită în mod arbitrar

» II. Relaţia M3 – evoluţia prețurilor »

Money gap

trendpotentialref vym *

potential

y

ref ym *

refmmnmg

10

» II. Relația M3 – evoluția prețurilor »

Money gap

11

Rate anuale de crestere M3

- termeni nominali-

0

10

20

30

40

50

60

Mar-

01

Ju

n-0

1

Se

p-0

1

De

c-0

1

Mar-

02

Ju

n-0

2

Se

p-0

2

De

c-0

2

Mar-

03

Ju

n-0

3

Se

p-0

3

De

c-0

3

Mar-

04

Ju

n-0

4

Se

p-0

4

De

c-0

4

Mar-

05

Ju

n-0

5

Se

p-0

5

De

c-0

5

Mar-

06

Ju

n-0

6

Se

p-0

6

De

c-0

6

Mar-

07

Ju

n-0

7

Se

p-0

7

De

c-0

7

Mar-

08

Ju

n-0

8

Se

p-0

8

De

c-0

8

Mar-

09

Ju

n-0

9

Se

p-0

9

De

c-0

9

Mar-

10

Ju

n-1

0

Se

p-1

0

De

c-1

0

Mar-

11

Ju

n-1

1

Se

p-1

1

De

c-1

1

Rata de crestere de referinta Rata de crestere a M3

%


Money gap

12

Nominal money gap

- m*=dec2006 -

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

Dec-0

6

Ma

r-0

7

Ju

n-0

7

Se

p-0

7

Dec-0

7

Ma

r-0

8

Ju

n-0

8

Se

p-0

8

Dec-0

8

Ma

r-0

9

Ju

n-0

9

Se

p-0

9

Dec-0

9

Ma

r-1

0

Ju

n-1

0

Se

p-1

0

Dec-1

0

%

Nominal money gap

0

20

40

60

80

100

120

Ma

r-0

1

Ju

l-0

1

Nov-0

1

Ma

r-0

2

Ju

l-0

2

Nov-0

2

Ma

r-0

3

Ju

l-0

3

Nov-0

3

Ma

r-0

4

Ju

l-0

4

Nov-0

4

Ma

r-0

5

Ju

l-0

5

Nov-0

5

Ma

r-0

6

Ju

l-0

6

Nov-0

6

Ma

r-0

7

Ju

l-0

7

Nov-0

7

Ma

r-0

8

Ju

l-0

8

Nov-0

8

Ma

r-0

9

Ju

l-0

9

Nov-0

9

Ma

r-1

0

Ju

l-1

0

Nov-1

0

Ma

r-1

1

Ju

l-1

1

Nov-1

1

%

Inflt=c(0)+c(1)d(nmgt-j)+c(2)inflt-1 2000-2011

Inflt=c(0)+c(1)d(nmgt-j)+c(2)inflt-1 2006-2011

j= (trimestre)

1 4 8 1 4 8

C(1) [t-stat]

0.01 [0.83]

-0.06 [-1.05]

-0.04 [-0.63]

0.03 [0.65]

-0.06 [-1.12]

0.004 [0.07]

C(2) [t-stat]

0.62 [3.08]

0.86 [21.21]

0.83 [12.08]

0.87 [31.23]

0.55 [2.21]

0.57 [1.95]


Money gap

13

Estimare VAR ttt yLAy 1)(


Procent al varianţei inflaţiei explicat de D(NMG)

Orizont

prognoză

Ordonare Cholesky: D(NMG),

inflatie

Ordonare Cholesky: Inflaţie,

D(NMG)

2 0.71 0.44

4 1.26 0.85

40 1.60 1.10

Descompunera varianţei


D(NMG) nu cauzează Granger inflaţia 0.31 (0.57)

Inflaţia nu cauzează Granger NMG 0.02 (0.88)

*p

m

p

mrmg

ref

t

t

tt


Money gap

14

Real money gap

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Mar-

01

Jul-01

Nov-0

1

Mar-

02

Jul-02

Nov-0

2

Mar-

03

Jul-03

Nov-0

3

Mar-

04

Jul-04

Nov-0

4

Mar-

05

Jul-05

Nov-0

5

Mar-

06

Jul-06

Nov-0

6

Mar-

07

Jul-07

Nov-0

7

Mar-

08

Jul-08

Nov-0

8

Mar-

09

Jul-09

Nov-0

9

Mar-

10

Jul-10

Nov-1

0

Mar-

11

Jul-11

Nov-1

1

%%



D(RMG) nu cauzează Granger inflaţia 1.03 (0.31)

Inflaţia nu cauzează Granger D(RMG) 2.09 (0.15)

Estimare VAR

• Determinarea sa are la bază ecuaţia cererii de bani

Variabilele utilizate: M3, PIB, LTIR, ROBOR3M, Inflaţie

Perioada acoperită: 2000Q1 – 2011Q4

• Estimare cu ajutorul unui CVAR de tipul:

t

k

i

ititt Dyyy

1

1

1

'


Monetary overhang

15

M3 PIB ROBOR3

M

LTIR

LR test

p=0.55 Cointeq1 1

-3.46

[-44.99]

0.02

[5.19]

-0.02

[-5.19]

Nr. ecuaţii

cointegrare

Trace

statistic

Valori critice

(99%)

0 124.35 77.82

1 59.73 54.68

2 28.62 35.46

3 9.61 19.94

Relația de cointegrare

Identificarea numărului de relații de cointegrare*


Monetary overhang

*estimările au fost realizate în SVAR

16

Instabilitatea în modelele cererii de bani → incertitudine cu privire la:

• calitatea lui M3 de predictor al inflaţiei;

• validitatea indicatorilor construiţi (atât overhang cât şi money gap)


Monetary overhang

17


Monetary overhang

18

Exerciţiu de forecast in sample

Inflt=c(0)+c(1)overhangt-1

+c(2)Inflt-1

Inflt=c(0)+c(2)Inflt-1

RMSE 2.88 2.20

MSE 2.38 1.74

MAPE 25.05 18.45

Inflt=c(0)+c(1)overhangt-j+c(2)Inflt-1

j= (trimestre)

1 4 8 12

C(1) [t-stat]

0.06 [1.68]

-0.005 [-0.15]

0.01 [0.33]

0.05 [0.24]

C(2) [t-stat]

0.9 [29.44]

0.87 [25.45]

0.84 [11.10]

0.07 [5.47]

Rate de creştere trimestriale anualizate

1992-2012q1

Coeficient corelaţie: 0,67

Periodicitate 0.5- 8 ani Coeficient corelaţie: 0,26

Periodicitate > 8 ani Coeficient corelaţie: 0,94

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

INFL_QR_AN M3_QR_AN

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

INFL_QR_AN_CF8Y M3_QR_AN_CF8Y

19


Frecvenţe înalte vs. frecvenţe joase

-80

-40

0

40

80

120

160

200

240

280

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

INFL_QR_AN_0_5_8 M3_QR_AN_0_5_8

rate de creştere trimestriale anualizate

1992-2012q1

Periodicitate 0,5- 8 ani

Periodicitate > 8 ani

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

-32

-29

-26

-23

-20

-17

-14

-11 -8 -5 -2 1 4 7

10

13

16

19

22

25

28

31

inflatie leading pentru rata de

crestere a M3 cu t trimestre

rata de crestere a M3 leading

pentru inflatie cu t trimestre

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

-32

-29

-26

-23

-20

-17

-14

-11 -8 -5 -2 1 4 7

10

13

16

19

22

25

28

31

inflatie leading pentru rata de

crestere a M3 cu t trimestre

rata de crestere a M3 leading

pentru inflatie cu t trimestre

20


Coeficienţi de corelaţie

21

Concluzii

Relaţia M1-activitate economică

• capacitatea agregatului monetar M1 de a oferi indicii asupra modului de evoluţie a

activităţii economice s-a dovedit a fi limitată;

• analizele indică faptul că M1 şi PIB sunt mai degraba serii de date contemporane, cu

cauzalitate instantanee.

Relaţia M3-inflaţie

•money gap şi monetary overhang nu par să fi avut calitatea de indicator semnal cu

privire la riscurile la adresa stabilităţii preţurilor pe termen mediu spre lung în intervalul

analizat;

• ecuaţia cererii de bani este afectată de instabilitate punând în dificultate analiza relaţiei

dintre bani şi inflaţie pe termen mediu spre lung;

• relaţia dintre masa monetară şi inflaţie devine mai vizibilă pe componenta persistentă;

cu toate acestea inflaţia pare să fi fost indicatorul leading.

Vă mulţumesc pentru atenţie!

Aspecte empirice privind relaţia dintre agregatele monetare, … · 2012. 6. 5. · Aspecte...

Documents

Transcript of Aspecte empirice privind relaţia dintre agregatele monetare, … · 2012. 6. 5. · Aspecte...