Post on 10-Apr-2018
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
1/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI
TEMA 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI
5.1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor cu opiuni5.2. Formarea preurilor pe pieele opiunilor5.3. Strategii cu opiuni n hedging-ul poziiilor pe aciuni. Mixul opiunilor i
aciunilor
5.1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor cu opiuni
Cu galben se presupune ca stii de la BFPC
Opiunea poate fi definit ca un acord prin care una din pri, vnztorul opiunii (option
writer/seller), vinde celeilalte pri, cumprtorul opiunii (option buyer/holder), dreptul, dar nu
i obligaia, de a cumpra un activ de la el sau de a-i vinde lui un activ, n anumite condiii (pre,
termen de valabilitate).
Contractul de opiuni este o valoare mobiliar derivat deschis, care asigura
participantului aflat n pozitia de cumprtor prin plata unei sume numita prima, drepturile dar
nu i obligaia de a efectua o tranzacie de vnzare sau cumparare asupra unui activ sau grup de
active, numit baza, ntr-un timp viitor determinat i la un pre prestabilit.
Caracterul deschis al contractului face ca n timpul derularii sale partenerii s se schimbe
continuu, astfel ca efectele pozitive sau negative ale evoluiei preului s fie mprite ntre mai
multe persoane prin mijloacele pieei de capital.
Contractul de opiuni are o serie de caracteristici:
- Cumprtorul, deinator al contractului de opiuni sau pozitie long, este un investitor, persoana
fizic sau juridic, care plateste o prima pentru a obtine dreptul, dar nu are i obligaia, de a
efectua o tranzacie de vnzare sau de cumparare a unui obiect de contract, la un pre prestabilit,
numitpre de exersare, i ntr-o perioada determinata;
- Vnzatorul, numit garantor sau autor saushort, este un investitor, persoana fizic sau juridic,
care, n schimbul ncasrii primei platite de cumprtor, se obliga s-i ndeplineasc obligaiile,
de livrare sau acceptarea a livrarii, ce-i revin n cazul n care cumprtorul se decide s-i
exercite dreptul de efectuare a tranzaciei menionate n contract;
- Preul opiunii n schimbul dreptului care i se ofer prin opiune, cumprtorul pltete
vnztorului o prim (premium), care reprezint preul opiunii, achitat n momentul ncheierii
contractului.
1
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
2/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI- Casa de Clearing sau Compensatie a contractelor de opiuni este un departament apartinnd
bursei sau unei institutii independente care tine evidenta contractelor ncheiate i garanteaza ca
partile contractante i vor ndeplini obligaiile asumate.
Prin intermediul casei de compensatie, cumprtorul achita prima, iar vnzatorul o ncaseaza i
se obliga s raspunda solicitarii de exersare a dreptului de tranzacie, n cazul cnd cumprtorul
uzeaza de acest drept;
-Societatea de intermediere, banca de investitii, sau agentul este o societate specializata care, n
numele clientilor si, tranzacioneaza contractele de opiuni pe pia organizata, asigura existenta
i virarea primei de ctre cumprtori.
Societatea de intermediere asigura i existenta garantiilor clientilor vnzatori de contracte de
opiuni, n conformitate cu conditiile stabilite de ctre casa de compensatie;
- Obiectul contractului de opiuni l constituie aciunile comune nregistrate la bursa de valorisau pe alta pia organizata, indici ai unor grupuri de actiuni, obligaiuni de stat, cursuri valutare
i dobnzi, precum i contractefutures care sunt tranzacionate pe pia capitalului;
- Preul de exercitare (exercise price sau strike price) este cursul la care cumprtorul
unei opiuni de cumprare sau de vnzare poate dobndi sau ceda activul n cauz, n cadrul
duratei opiunii; el este determinat n momentul ncheierii contractului (de aici denumirea de
striking price). Preul de exersare din contract este preul obiectului de contract la care
cumprtorul contractului de opiuni are dreptul s efectueze tranzacia. Preul de exersare esteprestabilit pe unitatea de msur a obiectului de contract, cnd este denumit pre unitar, sau pe
ntreaga cantitate a contractului, cnd este denumitpre agregat;
-Durata de via standardizarea se refer i la durata opiunii, respectiv perioada de timp
n care opiunea poate fi exercitat; data final pentru exercitarea opiunii se numete data
expirrii (expiration date), data exerciiului sau scadena opiunii.
- Perioada de valabilitate a contractului de opiunipoate fi de 3, 6 sau 9 luni, expirnd la o
anumita ora, la o data prestabilita pentru fiecare tip de obiecte de contract. Deoarece procedurade exersare este complexa, data exersrii nu poate fi ultima zi a lunii calendaristice i se folosesc
alte date, ca de exemplu, prima smbata dupa cea de-a treia zi de vineri a lunii de expirare;
-Marimea contractului sau lotului tranzacionaleste fixa, prestabilita, n fiecare tara unde au
loc asemenea tranzacii. Pentru actiuni i alte valori mobiliare, marimea contractului este egala
cu cea a lotului standard de tranzacionare existent pe pia capitalului. n cazul opiunilor pe
contracte futures, marimile contractelor sunt egale. Pentru contractele de curs valutar sau
indicatori, marimea contractului se stabileste de ctre organizatorul pieei de opiuni. Mrimea
opiunii fiecare opiune are un activ standardizat din punct de vedere al valorii sau volumului.
2
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
3/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNIOPIUNE A opta
Esena opiunii Ofer dreptul, dar nu i obligaia unei pri (cumprtorului) fiede a executa contractul, fie de al abandona
Participani Cumprtorul de
opiune
Cumpr dreptul de a opta fie pentru a
cumpra activul suport, fie pentru al vindela termenul scadentVnztorul deopiune
Ofer dreptul cumprtorului n schimbulprimei ncasate
Drepturi i obligaiiCumprtorul - are dreptul s cumpere/vnd activul suportnumai la PEVnztorul este obligat s ndeplineasc condiiile contractului lacererea cumprtorului
Tipuri de opiuni ndependen determenul executriilor:
American se execut n orice zi pn la scaden sau n ziuascadenei
European se execut numai la termenul scadent
Scopurile angajrii n tranzacii cu opiuni sunt:- Asigurare i protecie contra fluctuaiilor adverse ale preurilor activului suport- Speculaie asupra creterii/descreterii preului de pia a activului suport- Arbitraj ntre pieele i instrumentele financiare
Opiunile tranzacionate la burs i pe piaa OTC sunt disponibile pentru o gam larg demrfuri i active financiare:
Diverse poziii pe opiuni:
3
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
4/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNIEtapele derulrii unei tranzacii cu opiuni (vezi figura de mai jos):1. Clientul cere unei firme de brokeraj deschiderea unui cont n marj pentru tranzacii cu
opiuni i lanseaz ordinul de cumprare sau de vnzare de opiuni de un tip anumit (call sau
put);
2. Firma de brokeraj deschide contul pe numele clientului.3. Firma de brokeraj transmite ordinul ala burs, ctre brokerul sau din ring, ndicndu- i
detaliile operaiunii: sensul operaiunii (cumprare sau vnzare), tipul de ordin (la pia,
limit sau stop) i valabilitatea sa, numrul de contracte, tipul opiunii (call sau put), preul de
exercitare, luna scadenei i activul suport.
4. Brokerul dun burs execut ordinul n ring (Procedura tradiional de negociere n ring, a fost
pstrat mult vreme pe pieele produselor derivate, n condiiile n care majoritatea pieelor
pentru activele suport ale derivatelor trecuser, n cele mai multe cazuri, deja la negociereaelectronic. n ultimii ani, sistemele electronice de negocieri pentri titlurile derivate au
nceput s devin preponderente.)
5. Executarea ordinului este confirmat de Burs ctre Casa de compensaii i firma de
brokeraj, care la rndul su transmite informaia ctre client. Drept urmare, clientul va avea o
poziie pe opiuni, dup cum urmeaz:
a. Acoperit, dac a cumprat contracte call sau put;
b. Descoperit dac a vndut contracte call sau put.
6. Clientul i ndeplinete obligaiile rezultate din cncheirea tranzaciei:
a. Dac este cumprtor pltete preul opiunii (prima);
b. Dac este vnztor, ntruct riscul asumat este mai mare, prima incasat care i se
cuvine, este reinut de broker i folosit drept marj iniial (garanie) pentru sigurana
ndeplinirii obligaiunilor ce ar aprea n cazul exercitrii opiunii de ctre cumprtor. Sistemul
n marj funcioneaz pe baza acelorai principii, ca n cazul tranzaciilor n marj sau al
contractelor futures.
Figura 1. Etapele derulrii unei tranzacii cu opiuni
4
Cumprtorul opiunii(call sau put) Bursa
Vnztorul opiunii(call sau put)
Brokerulcumprtorului
Casa de compensaii3,6 Brokerul vnztorului
15
63
5
53 6 5 1
6 6
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
5/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNILichidarea poziiei (contractului) se va realiza prin una din urmtoarele modaliti:
1. nchiderea poziiei, numit i lichidarea opiunii, constnd n adoptarea de ctre clientul
cumprtor sau vnztor a unei poziii de sens contrar celei iniiale, pentru acela tip de
contract, nainte de ziua scadenei. Printr-un ordin de sens contrar se ajunge la
compensarea obligaiilor.
2. Executarea opiunii , la scaden sau nainte de scaden n cazul opiunilor de tip
american. Executarea opiunii presupune iniierea (numai ) de ctre cumprtorul
opiunii, indiferent de tip call sau put i numai dac va fi n ctig operaiunii de
predare primire a activului suport.
3. Expirarea opiunii. Opiunea ajuns la scaden i neexercitat nceteaz s mai produc
drepturi (pentru cumprtor ) i nu mai poate genera nici un fel de obligaiuni (pentru
vnztor).
Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la patru
operaiuni simple, care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n funcie
de anticipaia lui:
>cumprarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie long pe call);
>cumprarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie long pe put);
>vnzarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie short pe call);
>vnzarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie short pe put).
5
Long CALL
Pierdere
ProfitProfit
Pierdere
Short CALL
PE + prima
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
6/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI
Situaiiledemaisussuntsintetizatentabeluldemaijos:
Operaiuni Opiune Evoluiacursului
Rezultatepentrucelceiniiazoperaiunea
Rezultatepentrucelceacceptoperaiunea
CUMPRARE CALL
Crete Ctignelimitat
S(E+C)
Pierdere nelimitat
(E+C)S
Scade PierderelimitatC CtiglimitatC
PUT
Crete PierderelimitatP CtiglimitatP
Scade Ctignelimitat
(EP)S
Pierdere nelimitat
S(EP)
VNZARE
RT
CALL
Crete Pierderenelimitat
(E+C)S
Ctignelimitat
S(E+C)
Scade CtiglimitatC PierderelimitatC
PUT
Crete CtiglimitatP PierderelimitatP
Scade Pierderenelimitat
S(EP)
Ctignelimitat
(EP)S
6
Pierdere
Profit
Profit
Pierdere
Lon PUT
Short PUT
PE - prima
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
7/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI
5.2. Formarea preurilor pe pieele opiunilor
Preul contractului cu opiuni este format din preul de exercitare plus prima.
Preul de exercitare este stabilit de burs n funcie de preul de pia a activului suportcare st la baza opiunii.
La bursa din Paris, se stabilesc trei preuri de exerciiu pentru fiecare scaden:
1. apropiat de preul de pia din momentul stabilirii preului de exercitare numit pre
central;
2. dou preuri care l ncadreaz.
La bursele americane, preul de exercitare pentru aciuni este stabilit dup urmtoarearegul: dac preul activului suport este:
< de 25 $ atunci preul de exercitare este 2,5$;
25-200 $ atunci preul de exercitare este 5$;
> 200$ atunci preul de exercitare este 10$;
Mrimea primei se stabilete pentru fiecare tip de opiune n parte i ea depinde de:
scaden;
preul activului suport; preul de exercitare;
rata dobnzii la depozitele bancare.
Formula de calcul a primei
Pentru opiunea call: Pc=Pt - ( ) tTe
i1
P
+
Pentru opiunea put: Pc= ( ) tTe
i1P
+- Pt unde:
Pt preul spot a activului suport n momentul t
Pe preul de exercitare a opiunii
i rata dobnzii la depozite
T momentul exercitrii opiunii (perioada valabilitii)
t momentul calcului primei opiunii.
Preul opiunii (prima) este variabil i se stabilete la burs, n funcie de raportul dintre
cererea i oferta de opiuni. Preul opiunii are dou componente: valoarea intrinsec i valoarea
7
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
8/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNItimp.Prima se stabileste prin intermediul pieei, se calculeaza pe unitatea de msur a obiectului
de contract sau printr-o pondere valoric calculata la valoarea contractului. Ea este exprimata n
puncte ca valoare absoluta sau relativa, divizata n baza doi sau zece, n funcie de practica
monetara a tarii de tranzacionare, n puncte de baza. Deoarece preul de exersare al contractului
este prestabilit, prima este cea care variaza n funcie de corelatiile dintre preul de exersare i
preul curent existent pe pia de tranzacionare a obiectului de contract. Cotatiile pe pia sunt
marimile premiilor i reprezinta preul cumpararii sau al vnzarii unui contract de opiuni ce are
un pre de exersare prestabilit;
Nivelul primei este influenat de trei variabile:
>preul de exerciiu, mai corect spus relaia dintre preul de exerciiu i cursul curent. De
exemplu, n cazul unei opiuni call, cu ct preul de exerciiu este mai mic dect cursul curent (adic
opiunea este deja n bani) cu att nivelul primei va fi mai mare;>timpul rmas pn la expirarea opiunii;
>volatilitatea valutei: cu ct volatilitatea este mai ridicat, cu att prima este mai ridicat.
Valoarea intrinsec (intrinsic value) este diferena dintre preul de exercitare al opiunii i
cursul curent din momentul exercitrii.
Mrimea valorii intrinseci (Vi) se calculeaz pe baza preului de exercitare (PE) i a
cursului curent (C), conform urmtoarelor formule:- pentru opiunile call: Vi = C - PE;
- pentru opiunile put: Vi = PE C.
Cnd valoarea intrinsec este pozitiv, se spune c opiunea este n bani ( in-the-money);
cnd valoarea intrinsec este negativ se spune c opiunea este fr bani (aut-of-money); cnd
valoarea intrinsec este egal cu zero, opiunea este la bani (at-the-money).
O opiune put are o valoare intrinsec opiunea este n bani cnd preul de exercitare
este mai mare dect cursul curent. n acelai caz opiunea call este fr bani:Valoarea intrinsec a opiunilor
Opiune call Opiune putn bani C>PE CLa bani C=PE C=PEFr bani C C>PE
- Valoarea timp (time value) este valoarea suplimentar, peste cea intrinsec, pe care
opiunea o poate dobndi pe pia ca urmare a cererii/ofertei de opiuni; ea este egal cu
diferena pozitiv dintre preul opiunii i valoarea sa intrinsec. De exemplu, n condiiile n
care cursul GBP n raportul cu USD este de 1,1200 USD/GBP, o opiune call pe GBP cu
preul de exercitare de 1,1200 USD/GBP se poate vinde la 1,1500 USD/GBP. Opiunea nu
8
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
9/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNIare valoare intrinsec, deoarece preul de exercitare este egal cu cursul GBP. n schimb ea
are o valoare timp de 0,05 USD/GBP, deoarece pe pia se manifest o cerere relativ ridicat
pentru opiunea respectiv. Valoarea timp arat ct este dispus s plteasc cumprtorul
opiunii n sperana c, pe durata de via, opiunea va cunoate la un moment dat, anterior
expirrii, o cretere de pre. Mrimea valorii timp (Vt) se exprim prin formula : V t = p Vi,
unde p este preul opiunii.
Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat i descrete n timp
(deoarece spaiul estimrilor operatorilor cu privire la preul opiunii se reduce treptat). n cazul
exercitrii opiunii la expirare, valoarea timp se identific cu valoarea intrinsec; o opiune
neexercitat la scaden are o valoare timp nul.
5.3. Strategii cu opiuni n hedging-ul poziiilor pe aciuni. Mixulopiunilor i aciunilor
Varietatea strategiilor pe opiuni este foarte difereniate n dependen de tipul
opiunii, de pre i de scaden:
Strategiile pe opiuni pot fi grupate:
Strategii cu opiuni
Strategii simple
Cumprarea callCumprarea putVnzarea callVnzarea put
Strategii combinate
Stelaj (straddle)StrangleStrapStrip
Spread
Spread vertical Spread bullSpread bear
SpreadbutterflySpread condor
Spread orizontalStrategii pe activesintetice
Strategii simple deschiderea unei poziii adic simpla cumprare sau vnzare a opiunii call sau
put.
Strategii combinate deschiderea concomitent a aceeai poziie pe diferite tipuri de opiuni
dar pe unul i acelai activ suport. Adic concomitent cumprarea (vnzarea) opiunii callopiunii put pe acelai activ suport.
9
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
10/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNISpread deschiderea concomitent a dou poziii de sens opus pe acelai tip de opiuni pe
acelai activ suport. Adic concomitent procurarea i vnzarea opiunii call sau put pe acelai
activ suport.
Strategii simple
Strategia cumprarea call (long call)
Construcia opiunii cumpr 1 opiune de cumprare (call) 1000 ac a companii A cu
preul de executare 100 u.m./ac, cu data scadenei iulie, cu plata primei 5 u.m./ac.
Instruciune scurt iulie 100 call A pentru 5
Formula de calcul a venitului (pierderii)
Pa preul de pia activului;
Pe preul de executare a opiunii;
prima
R rezultatul pierdere sau venit
cnd Pa > Pe ; R= Pa (Pe + )
cnd Pa < Pe ; R= -
Exemplu:
Preul de pia
a activului Pa
la data expirrii
Venit sau
pierderi cnd
Pe= 10095 -5
100 -5105 0110 +5115 +10120 +15
Caracteristicile de baz:
Riscul maximal mrimea primei pltite;
Venitul maximal este nelimitat
Punctul venitului nul - preul de exerciiu + prima
Sfera de aplicare cnd preurile pe pia cresc.
Comentarii: Cauza principal de procurare a opiunii call const n aceea, c deintorul call are
un potenial nelimitat de obinere a venitului n situaia riscului limitat. Plusurile primite de la
cumprarea call sunt minimizate de prima achitat. Deaceea trebuie corect de evaluat ateptrile
10
Venit15
10
5 100 105 pre
-5
-10Pierderi
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
11/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNIprivind evaluarea preului a hrtiilor de valoare ce stau la baza opiunii. Venitul potenial a
deintorului opiunii n general se formeaz din preul ce st la baz n momentul scadenii
minus preul de execuie i minus prima pltit.
Strategia procurarea put (long put)
Construcia opiunii cumpr o opiune de vnzare 1000 ac. A companiei A cu preul de
exerciiu 100 u.m., data executrii iulie, prima 5 u.m.
nscrierea scurt:cumpr, iulie 100 put A pentru 5
Formula de calcul a venitului (pierderii)
cnd Pa > Pe ; R= -
cnd Pa < Pe ; R= (Pe - ) Pa
Exemplu:
Preul de
pia a
activului Pa la
data expirrii
Venit sau
pierderi cnd
Pe= 100
85 +1090 +5
95 0100 -5105 -5
Caracteristicile de baz:
Riscul maximal mrimea primei pltite;
Venitul maximal preul de execuie - prima
Punctul venitului nul - preul de exerciiu - prima
Sfera de aplicare cnd preurile pe pia scad.Comentarii: Cumprtorul poate procura put pentru a obine venit din cderea preurilor cu riscul
n mrimea primei. Alt cumprtor a opiunii put poate fi un investitor, care deine activul suport
care st la baza opiunii i utilizeaz aceast opiune n calitate de hedgind de la posibilele cderi
a preului. n acest caz prima este plata pentru garania de la pierderi.
Strategia vnzarea call (short call)
Construcia opiunii vnde o opiune de cumprare 1000 ac. A companiei A cu preul deexerciiu 100 u.m., data executrii iulie, prima 5 u.m.
11
Venit15
10
5 95 100 pre
-5
-10Pierderi
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
12/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNInscrierea scurt:vinde, iulie 100 call A pentru 5
Formula de calcul a venitului (pierderii)
cnd Pa > Pe ; R= (Pe + ) Pa
cnd Pa < Pe ; R= +
Exemplu:
Preul de
pia a
activului Pa la
data expirrii
Venit sau
pierderi cnd
Pe= 100
95 +5100 +5105 0110 -5115 -10
Caracteristicile de baz:
Riscul maximal nelimitat;
Venitul maximal prima primit
Punctul venitului nul - preul de exerciiu + prima Sfera de aplicare cnd preurile pe pia scad.
Comentarii: Vnzarea opiunii call la rndul su are dou strategii:
Poziia deschis de vnzare a call;
Poziia acoperit de vnzare a call.
Poziia deschis de vnzarea call. Vnztorul opiunii nu dispune de hrtia de valoare ce st la
baza opiunii i mizeaz c cursul nu se va modifica sau chiar se va micora pe durata opiunii
atunci opiunea nu va fi util cumprtorul va refuza la contract iar vnztorul va pstra prima.Poziia acoperit de vnzare a call: vnztorul posed hrtia de valoare ce st la baza opiunii.
Elmizeaz c cursul nu se va modifica sau chiar se va micora pe durata opiunii atunci opiunea
nu va fi util cumprtorul va refuza la contract iar vnztorul va pstra prima. Riscul const n
aceea c dac cursul ncepe s creasc investitorul pierde venitul potenial de la hrtiile pe care le
deine. Dar n acest caz operatorul nu nregistreaz pierderi directe.
Strategia vnzarea put (short put)
12
Venit15
10
5 95 100 105 pre
-5
-10Pierderi
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
13/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNIConstrucia opiunii vinde o opiune de vnzare 1000 ac. A companiei A cu preul de exerciiu
100 u.m., data executrii iulie, prima 5 u.m.
nscrierea scurt:vinde, iulie 100 put A pentru 5
Formula de calcul a venitului (pierderii)
cnd Pa > Pe ; R= +
cnd Pa < Pe ; R= Pa- (Pe - )
Exemplu:
Preul de
pia a
activului Pa la
data expirrii
Venit sau
pierderi cnd
Pe= 100
85 -1090 -595 0
100 +5105 +5
Caracteristicile de baz:
Riscul maximal mrimea primei pltite;
Venitul maximal preul de execuie - prima Punctul venitului nul - preul de exerciiu - prima
Sfera de aplicare cnd preurile pe pia au tendin de cretere.
Comentarii: strategia speculativ de vnzare put se bazeaz pe presupunerea c cursul hrtiilor
de valoare care sunt activ suport ai opiunii nu va scdea dar va rmne constant. Dac
speculatorul vrea s joace pe pia bull i cursul va crete atunci vnzarea put nu este cea mai
bun strategie deoarece venitul maximal al vnztorului va fi prima primit. Vnztorul put
dorete ca preul s rmn constant ca el s obin ctig din variabila timp a costului primei.Dac cursul ce st la baza opiunii va rmne neschimbat atunci variabila timp se va micora cu
o vitez mai mare i la finele termenului opiunii va deveni nul. Acesta va fi venitul
vnztorului opiunea va rmne neexecutat.
n cazul vnzrii put nu exist clasificarea n poziie descoperit sau acoperit, dac contractul se
execut el este obligat s le cumpere.
Calculule de baz pentru strategiile simple pe opiuniTipuri de strategii cnd Pa > Pe cnd Pa < PeCumprarea call R= Pa (Pe + ) R= -
13
Venit15
10
5 95 100 pre
-5
-10Pierderi
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
14/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNIVnzarea call R= (Pe + ) Pa R= + Cumprarea put R= - R= (Pe - ) PaVnzarea put R= + R= Pa- (Pe - )
Din tabel rezult c perechile de strategii: vnzarea cumprarea call sau put au acelai
rezultat n mrime absolut dar cu sens diferit.
Strategii combinate
Exist urmtoarele tipuri de strategii combinate:Stelaj (straddle) presupune combinarea a opiunii call i put pentru acelai activ suportcu aceiai dat i pre de exercitare. Investitor ocup o singur poziie lung sau scurt.Investitorul alege aceast strategie ateptnd variaii mari n cursul aciunii, dar nu poate sigurdetermina n ce direcie va varia cursul. Dac presupunerile lui se vor realiza el va nregistravenit. La rndul su vnztorul de stelaj mizeaz pe stagnarea preului la aciuni.Exemplu 1:Se cumpr un straddle pentru 100 aciuni X. Preul de exercitare este 51u.m. pe un termen de3 luni, prima call este egal cu prima put i este 3 u.m. fiecare L ascaden cursul de pia alaciunii X este de:
40 u.m.;45 u.m.;50 u.m.;51 u.m.;53 u.m.;57 u.m.;60 u.m..Rezolvare:Determinm pragul de rentabilitate call i put (bornele stelajului)PRput =PE-pc-pp = 51-3-3=45PRcall =PE+pc+pp = 51+3+3=57 unde:PE-preul de exerciiu
pc prima callpp prima put
14
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
15/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI Cnd preul de exercitare > Curs: se exercit opiunea put: se vnd titlurile la preul de
exerciiu, se cumpr la curs i se pltete suma primelor Cnd preul de exercitare < Curs: se exercit opiunea call: se cumpr titlurile la
preul de exerciiu, se vnd la curs i se pltete suma primelor Cnd preul de exercitare = Curs strategia se abandoneaz; pierderea este maxim i
este egal cu suma primelor pltiteCursul lascaden(C)
Comparare
Formula de calculAbandonar
ea sauexecutarea
Venitul(pierderea)
pentrucumprtor
Cumprare put PE > C atunci R= N x (PE C -P) unde P= pp + pcCumprare call PE < C atunci R= N x (C- PE -P) unde P= pp + pc
40 51>40 100 x (51-40-6)=500 Exec. put +50045 51>45 100 x (51-45-6)=0 Exec. put 050 51>50 100 x (51-50-6)= -500 Exec. put -500
51 51=51 100 x (51-51-6)= -600 Aband. -60053 51
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
16/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI
Pentru vnztorul de straddle:
Determinm pragul de rentabilitate call i put (bornele stelajului)PRput =PE-pc-ppPRcall =PE+pc+pp, unde:PE-preul de exerciiu
pc prima callpp prima put Cnd preul de exercitare > Curs: cumprtorul exercit opiunea put: vnztorul
strategii cumpr titlurile la pre de exerciiu, le vinde la curs i incaseaz sumaprimelor (vnzare put ) R= Nc x N ( C-PE + P) unde:
o Nc numrul contracteloro N numrul aciunilor /contracto C cursul aciuniloro PE preul de exerciiuo pp prima puto pc prima call
Cnd preul de exercitare < Curs: cumprtorul exercit opiunea call: vnztorulstrategiei vinde titlurile la pre de exerciiu, le cumpr la curs i ncaseaz suma
primelor. R= Nc x N (PE C + P) (Vnzare put) Cnd preul de exercitare = Curs strategia se abandoneaz de ctre cumprtor;
ctigul vnztorului strategii este maxim i este egal cu suma primelor ncasate;
Strategia Strangle este o combinaie dintr-o opiune call la PE mai mare i o opiune putla PE mai mic pentru acela activ suport i aceiai dat de scaden. Strangle este analogic custelajul , dar defer prin faptul c este mult mai atractiv pentru vnztorul de Strangle, deoarece
i ofer un diapazon mai mare de ncasare a venitului.Exemplu:Se cumpr un strangle pentru 100 titluri la pre de exerciiu pentru opiunea call de 60 u.m.i opiunii put 55 u.m. pe un termen de 3 luni. Mrimea primei 5 u.m. pentru fiecare opiune. La scaden cursul este:35 u.m.,45 u.m.,53 u.m.,55 u.m.,60 u.m.,65 u.m.,70 u.m.,75 u.m.Rezolvare:Determinm pragul de rentabilitate
PRput =PEput-pc-pp = 55-5-5= 45PRcall =PEcall+pc+pp = 60+5+5=70 unde:PE-preul de exerciiu
pc prima callpp prima put
Cnd preul de exercitare put > curs. Se execut opiunea put: se vnd titlurile la pre deexerciiu put, se cumpr titlurile la curs i se pltete suma primelor;R= N x (PEput C P) unde P= pc + pp
Cnd preul de exercitare put < curs < Preul de exercitare call: contractul seabandoneaz : pierderea este maxim i este egal cu suma primelor pltite;R= - N x P
Cnd preul de exercitare call < curs: se execut operaiunea call: se cumpr titlurile la
pre de exerciiu call , se vnd la curs i se pltete suma primelor.R= N x (C-PE call - P)Curs Compara Formula de calcul Abandonar Venitul
16
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
17/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNIul lascaden(C)
reea sau
executarea
(pierderea)pentru
cumprtor
Cumprare put PE put > C atunci R= N x (PEput C P) unde P= pc + pp
PEput < C 35 100 x (55-35-10)=1000 Exec. put +100045 55>45 100 x (55 45-10)= 0 Exec. put 048 55>48 100 x (55 48 10)= -300 Exec. put -30055 55=55 100 x (55-55-10)= -1000 Aband. -100060 60=60 100 x (60-60-10) =-1000 Aband. -100065 60
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
18/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI
Startegia Strap este o combinaie din dou opiuni call i o opiune put cu aceiai datde scaden iar preurile por fi aceleai sau diferite. Pentru toate contractele investitorul se
plaseaz pe aceiai poziie lung sau scurt. Investitorul mizeaz mai mult pe o cretere a
cursului, dect pe o scdere.
Exemplu :
Un Investitor cumpr un strap pentru 100 ac. La preul de exerciiu 50 u.m. pentru fiecare
opiune pe un termen de trei luni. Prima petru opiunea call i put este de 4 u.m. pentru fiecare
contract.
Rezolvare:
Determinm pragul de rentabilitate
PRput =PE-2pc-pp 50-4-4-4=38
PRcall =PE+(2pc+pp)/2 = 50+(4+4+4)/2=56 unde:
PE-preul de exerciiupc prima call
pp prima put
Cursul lascaden(C)
Comparare Formula de calcul
Abandonarea sau
executarea
Venitul(pierderea)
pentrucumprtor
PE > C atunci R= N x (PE C P) unde P= 2pc + ppPE= C R= - N x P
PE < C atunci R= N x 2(C-PE ) P unde P=2 pp + pc
18
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
19/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI35 50>35 100 x (50-35-12)=+300 Exec. put +30038 50>38 100 x (50 38-12)= 0 Exec. put 044 50>44 100 x (50 44 12)= -600 Exec. put -60050 50=50 100 x (50-50-12)= -1200 Aband. -120053 50
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
20/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI
Strategia strip este o combinaie din 2 opiuni put i o opiune call cu aceeai dat delichidare i pot fi la acelai pre sau la preuri diferite. Pentru toate contractele investitorul se
plaseaz pe aceiai poziie lung sau scurt. Investitorul mizeaz mai mult pe o scdere, dect pe
o cretere a cursului.
Exemplu:
Un investitor procur un strip pentru 100 de aciuni la preul de execuie put 40 u.m. i call
50 u.m. Prima pentru ambele opiuni este stabilit de 4 u.m.
Rezolvare:
Determinm pragul de rentabilitatePRput =PE-(2pc+pp)/2 ; 40-(2*4+4)/2= 40-6=34
PRcall =PE+ 2pc+pp = 50+(4+4+4)=62 unde:
PE-preul de exerciiu
pc prima call
pp prima put
Cursul lascaden(C)
Comparare Formula de calculAbandonar
ea sauexecutarea
Venitul
(pierderea)pentrucumprtor
PE > C atunci R= N x 2 (PE C) P unde P= 2pc + ppPE= C R= - N x P
PE < C atunci R= N x (C-PE P) unde P=2 pp + pc30 40>30 100 x 2(40-30)-12=800 Exec. put +80034 40>34 100 x 2(40-34)-12=0 Exec. put 036 40>36 100 x 2(40-36)-12=--400 Exec. put -40040 40=40 100 x 2(40-40)-12= -1200 Aband. -120050 50=50 100 x (50-50)-12 =-1200 Aband. -120055 50
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
21/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI62 50
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
22/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI
Strategia Bull Call Spread
Esena arbitrajului vertical detip taur
Cumprarea unui CALL la PE mai micVnzarea unui CALL la PE mai mare
Contractele au aceleai termene.
Prima Cumprarea CALL prima este mai mareVnzarea CALL prima este mai mic
Tipuri 1. cnd ambele opiuni au pierdere
2. o opiune cu venit/una cu pierdere3. ambele opiuni au venitScopul Investitorul mizeaz pe o cretere a cursului activului suport
Exemplu
Un investitor cumpr o opiune CALL cu prima de 4 USD i PE 40USD.Concomitent el vinde un CALL cu PE-45 USD i cu o prim de 2 USDSuma investit: 4-2=2 USD
Cursul n Tn Formula Rezultat A/E V/PCtn
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
23/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI
Strategia Bear Put Spread
Esena arbitrajului vertical de tip urs Cumprarea unui PUT la PE mai mareVnzarea unui PUT la PE mai micContractele au aceleai termene.
Prima Cumprarea PUT prima este mai micVnzarea PUT prima este mai mare
Scopul Investitorul mizeaz pe o scdere a cursului activuluisuport i n acelai timp tinde s-i minimizeze risculn cazul creterii cursului
Exemplu:
Un investitor cumpr o opiune PUT cu prima de 2 USD i PE 40USD.Concomitent el vinde un PUT cu PE-35 USD i cu o prim de 4 USDSuma investit: 4-2=2 USD
Cursul n Tn Formula Rezultat A/E V/P
Ctn
8/8/2019 TEMA 5 TB Cu Optiuni
24/24
Tranzacii Bursiere 2009 2010 Profesor curs: lector univ., Marcelina ROCA
Tema 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI
http://www.wikinvest.com/image/BearPutSpread.png