Referat_Evaluarea intreprinderii

7/29/2019 Referat_Evaluarea intreprinderii

1/20

CECCAR Filiala Cluj

EVALUAREA NTREPRINDERILOR

CICEU CRISTINA - IULIAANUL III

2013


2/20

1. Cadrul general al evalurii

n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerat un bun cu caracteristici

specifice, care ns se tranzacioneaz ca orice bun comercial. Specificitatea ntreprinderiiconst n aceea c produce bunuri i/sau servicii, funcioneaz pe baza unui statut juridic i

ocup un loc privilegiat de concretizare a relaiilor economice i sociale.

Evaluarea privete ntreprinderea ca obiect de schimb ntre un cumprtor dispus s

cumpere i un vnztor dispus s vnd, eventual n cadrul unei piee organizate (bursa de

aciuni), ambii parteneri ai tranzaciei fiind animai numai de motivaii economice. Preul la

care se va face o asemenea tranzacie nu poate depinde dect de capacitatea ntreprinderii de

a produce diverse bunuri i/sau servicii din a cror comercializare se va obine un profit.Evaluarea poate viza o ntreprindere aflat n oricare dintre perioadele ciclului ei de

via, de la stadiul de proiect i pn la lichidare. n general ns, evaluarea intervine cu

ocazia transferrii dreptului de proprietate asupra unei ntreprinderi aflate n funciune.

Aceasta prezint un patrimoniu rezultat de pe urma trecutului ei, dar justific, n principiu, i

un viitor, prin capacitatea ei de a genera profit. Evaluarea este neleas n sensul su de

activitate profesionist distinct, prin care se contribuie la stabilirea valorii unei ntreprinderi,

preul efectiv la care, eventual, s-ar realiza o tranzacie, fiind rezultatul unui proces de

negociere.

Ca obiect al evalurii, ntreprinderea poate fi privit att din punct de vedere al

patrimoniului su (valoare patrimonial), ct i din punct de vedere al capacitii sale de a

genera profituri ntr-o funcionare viitoare (valoare prin flux). Indiferent ns de substana i

reperul aprecierii valorii ntreprinderii, aceasta poate fi tranzacionat pe o pia specific,

fiindu-i caracteristic i o valoare de pia.

Valoarea ntreprinderii are la baz att elemente de natur corporal (terenuri, cldiri,

construcii, maini, utilaje, echipamente, instalaii, dispozitive, aparate, mobilier, unelte,

scule, materii prime, materiale, produse finite, semifabricate), ct i elemente de natur

necorporal (notorietate, clientel, brevetele de invenii, fondul de know-how, calitatea

organizrii, a managementului, a resurselor umane, a reelelor de distribuie .a.). Relaia

fundamental a valorii ntreprinderii, cu cele dou forme ale sale, reflect tocmai aceast

structur dual, reprezentat de un patrimoniu acumulat n timp, dar i de o capacitate de a

genera profituri ntr-o funcionare viitoare.

2


3/20

Pentru a putea desfura practic un proces de evaluare, este nevoie de cunoaterea

coninutului unor concepte fundamentale de valoare, precum i de existena capacitii de a

opera cu acestea. Valoarea economic reprezint conceptul principal de valoare, care

fundamenteaz, practic, toate celelalte concepte de valoare utilizate n evaluri. Valoarea de

pia, fundamentat pe conceptul de valoare economic, se constituie ns n principalul

criteriu utilizat la stabilirea valorii elementelor patrimoniului corporal i necorporal al

ntreprinderii. Dificultile de estimare practic a valorii economice, respectiv a valorii de

pia, genereaz dimensiunea subiectiv a procesului de evaluare.

n Romnia, raportat la scar istoric, problematica evalurii diferitelor categorii de

bunuri, n general, respectiv a evalurii ntreprinderii, n special, este una de dat relativ

recent (dup anul 1990). Schimbarea bazelor de proprietate n economia naional a generat

ns nevoia proliferrii cunotinelor teoretice i a practicii n evaluare. La acest moment,

evaluarea ntreprinderii se constituie ntr-o activitate profesionist distinct, impus de

anumite categorii de situaii.

3


4/20

2. Clasificarea evalurilor

Numeroasele metode de evaluare cunoscute azi pot fi grupate n funcie de anumite criterii nvederea identificrii modului de abordare a evalurii i, n funcie de aceasta, a furnizorului de servicii

de evaluare.

a) n funcie de obiect, evalurile pot fi:

- evaluri de bunuri mobile i imobile independente;

- evaluri de grupe de bunuri i uniti generatoare de numerar;

- evaluri de active economice (secii, fabrici, magazine, pri ale ntreprinderii etc.);

- evaluri de active i elemente intangibile;

- evaluri de ntreprinderi n ansamblul lor;

- etc.

b) n funcie de metod, evalurile se pot grupa n:

- metode aa zise clasice; sunt cele care se aplic, de regul, la ntreprinderile

necotate;

- metode bursiere; sunt cele care se aplic, de regul, la ntreprinderile ale cror titluri

sunt tranzacionale pe o pia reglementat.

Clasificarea nu este rigid, n practic fiind chiar recomandat abordarea concomitent att

prin metode clasice ct i prin metode bursiere n vederea susinerii sau nlturrii unora din

ipotezele avute n vedere la evaluare. Metodele, aa zise clasice i care reprezint cvasitotalitatea

metodelor n practic, azi, se pot grupa n:

- evaluri patrimoniale abordeaz exclusiv latura canitativ, patrimonial a bunurilor i

ntreprinderilor;

- evaluri bazate pe performane abordeaz exclusiv latura calitativ - performanele financiare

ale activului sau ntreprinderii, respectiv randamentul, profitabilitatea, rentabilitatea sub

diferite forme de exprimare a capacitii beneficiare a activului sau ntreprinderii: profit net,

dividend, cash flows etc.;

- evaluri combinate abordeaz att latura cantitativ ct i cea calitativ, intrnd n logica

lucrrilor, sub o form sau alta de exprimare, att patrimoniul ct i performanele

activului sau ntreprinderii;

- alte metode de evaluare (bazate pe volumul de activitate - cifra de afaceri, pe comparaii etc.).

4


5/20

c) n funcie de scop,evalurile se pot grupa n trei categorii:

- evaluri contabile; sunt cele prevzute prin standardele i normele contabile, folosite n scopul

elaborrii situaiilor financiare ale ntreprinderilor;

- evaluri administrative; sunt cele prevzute prin acte normative diverse; cum niciun act

normativ nu poate prevedea metode pentru dimensionarea impactului n gestiunea fiecrei

ntreprinderi a modificrii preurilor, raportului de schimb al monedei naionale i politicilor de

gestiune, evaluarea administrativ poate, nu mai din ntmplare i numai n momentul cnd a

fost emis actul normativ, s se apropie de valoarea de pia a unor bunuri, niciodat ns de cea

a unei ntreprinderi;

- evaluri economice i financiar e; sunt singurele tipuri de evaluri bazate pe expertiz i

diagnostic si care au ca int final determinarea valorii de pia, innd seama de condiiile

concrete de utilizare a bunurilor, de organizare si funcionare a ntreprinderilor.

d) n funcie de beneficiar; pot fi abordate diferit metodele de evaluare n funcie de beneficiar:

evaluri pentru asigurare, evaluri pentru creditare, evaluri pentru impozitare etc.

e) n funcie de valorile obinute, evalurile se pot grupa n:

- Evaluri care au la baz valoarea de pia, care:

- implic funcionarea unei piee n cadrul creia tranzaciile au loc fr restricie din partea

forelor din afara pieei;

- trebuie s identifice i s includ definiia valorii de pia utilizat n evaluare;

- trebuie s stabileasc cea mai bun utilizare sau cea mai probabil utilizare care reprezint un

determinant semnificativ al valorii proprietii;

- sunt elaborate pe baza informaiilor specifice ale pieei respective i prin metode i

proceduri care ncearc s reflecte procesele deductive ale participanilor la pia;

- sunt realizate prin aplicarea abordrilor valorii prin cost, comparaia vnzrilor sau

capitalizarea venitului; informaiile folosite n fiecare din aceste abordri trebuie s

fie obinute de pe pia.Abordarea prin cost, n funcie de aplicarea sa, poate sau nu s produc o indicaie a

valorii de pia.

Evalurile care au la baz valori diferite de valoarea de pia utilizeaz metode care iau

n considerare unitatea economic sau funciunile unui activ, altele dect capacitatea acestuia

de a fi cumprat i vndut pe pia. Aceste evaluri trebuie:

- s includ definiia valorii aplicate n evaluare (valoare de utilizare, valoare de exploatare,

valoare de asigurare, valoare de recuperare, valoare de lichidare, valoare special etc.);- s utilizeze procedurile corespunztoare i s analizeze suficiente informaii pentru

5


6/20

efectuarea unei estimri rezonabile a valorii.

n cazul evalurilor nebazate pe pia, n raportul de evaluare trebuie s se menioneze

faptul c valoarea obinut nu va fi interpretat ca valoare de pia.

6


7/20

3. Principii generale de evaluare

Evalurile de ntreprinderi se bazeaz pe anumite principii generale de evaluare,dintre care cele mai importante sunt:

1.Principiul evalurii unitare

a) valoarea unei societ i nu este determinat de suma valorilor pr ilor

componente folosite pentru construirea ei;

b) nici evaluarea pr ilor componente bazat pe cheltuieli de reconstructie

nu duce principial la valoare;

c) ntreprinderea trebuie evaluat global ca entitate economic;

d) ntregul nu este suma pr ilor componente;

e) valoarea ntreprinderii poate fi mai mare sau mai mic dect cea a pr ilor

componente.

De exemplu, o unitate comercial, care i desf oar activitatea n spa ii

nchiriate, de altfel ea de ine un patrimoniu redus, pe baza calitilor angaja ilor si i a

managementului, ob ine venituri foarte mari. n aceast situa ie valoarea firmei se afl

peste valoarea elementelor componente ale patrimoniului din care s-au sczut datoriile.

2.Principiul referirii la viitor

Valoarea unei ntreprinderi este n func ie de foloasele pe care le poate produce n

viitor.

Cumprtorul nu va plti numai pentru trecut.Dac se poate constata c n viitor,

comparativ cu trecutul i prezentul, vor ac ion aal i factori care vor influen a, ntr-un mod

important, dezvoltarea societ ii, va trebui sse in cont de ace tia la aflarea valorii.

La stabilirea valorii se vor lua n considerare:

a) dac n momentul evalurii se poate presupune c pre urile de procurare vor

cre te sau vor scdea;

b) pia a va cere adaptarea condi iilor de vnzare - cantit i, pre uri, sortimente;

c) pr i din ntreprindere care n trecut erau integrate direct n procesul de produc ie

pot n viitor s nu mai participe (sau s fie utilizate numai par ial). Consecin ele

acestor fenomene vor fi luate n considerare la evaluare;

d) posibilitatea modificarii regimului fiscal al agen ilor economici (schimbarea

7


8/20

bazei de impozitare, introducerea de noi impozite, orice alte informa ii fiscale).

3.Principiul analizei trecutului si a situatiei actuale

Prognozele despre dezvoltarea viitoare, considerate ntotdeauna ca nesigure, nu

pot fi nlturate n procesul de evaluare; credibilitatea lor trebuie mrit prin analiza

temeinic a factorilor de influen .

Prognoza credibil a viitorului nu poate fi efectuat fr analiza temeinic a

trecutului i prezentului societ ii care va fi evaluat.

Studiul trecutului i prezentului se face pe baza analizei diagnostic a principalelor

func iuni ale ntreprinderii:

- juridic;

- comercial;

- produc ie;

-management i organizare;

- financiar- contabil.

n msura n care nu exist cuno tin e i informa ii referitoare la viitor,

rezultatele trecutului i prezentului pot fi folosite ca referin pentru prognozarea

viitorului.

Exemplu:

O prognoz a vnzarilor presupune analiza structurii acestora n trecut i prezent.

Dac analiza nu eviden iaz modificarea tendin elor de dezvoltare nviitor,atunci pot fi

luate n considerare vnzrile prognozateprin calculele efectuate pe baza datelor din

trecut.

4.Principiul lurii n considerare a a teptrilor medii

La evaluarea dezvoltarii viitoare a ntreprinderii (firmei), se vor elimina

punctele de vedere optimiste sau pesimiste care nu pot fi fundamentate.

n principiu, trebuie pornit de la previziunile medii; scenariile de viitor

pesimiste sau optimiste vor trebui folosite pentru eviden ierea anselor i a riscurilor.

Principiul pruden ei din contabilitate nu poate fi folosit la evaluarea societ ii,

deoarece ine cont numai de interesele unei pr i. Atunci cnd, la evaluareasociet ii, se

iau n considerare posibilit i suplimentare de dezvoltare, pe lng anse, trebuie avute

n vedere i riscurile aferente.

8


9/20

5.Principiul celei mai avantajoase valorificri a patrimoniului existent

La evaluare se va porni de la cea mai avantajoas folosire a

patrimoniului, n msura n care valorificarea pr ilor componente este posibil din

punct de vedere legal i realizabil n mod practic.

De exemplu:

- un teren, nu este necesar societ ii i aduce, n folosin a actual, numai

venituri mici. La evaluare se va calcula valoarea de circula ie (valoarea unui bun

economic n ziua evalurii, se stabile te pe baza pre urilor de pe pia sau a opiniei

exper ilor);

- un teren, n centrul ora ului, folosit pentru depozitarea mrfurilor; depozitarea

poate fi fcut i ntr-un spa iu nchiriat la marginea ora ului; va trebui s se calculeze dac

vnzarea terenului i diminuarea sumei ncasate cu cheltuielile pentru chirie, nu ar conduce

la o valoare total mai mare;

- la ntreprinderi nerentabile este de analizat dac ncetarea activit ii este eficient,

sco nd u-se n eviden i costurile aferente; dac scoaterea din func iune este fezabil

(toate costurile fiind luate n calcul), se va lua n considerare acest lucru la evaluare.

6.Principiul delimitarii obiectului evalurii

Obiectul evalurii trebuie strict delimitat din punct de vedere al timpului i al

elementelor materiale. n principiu, sunt de stabilit care din prtile ntreprinderii apar in

obiectului de evaluat, ct i din ce moment rezultatele apar in noului investitor.

Obiectul de evaluat l constituie toate elementele de patrimoniu de inute de

societate, legal, inclusiv sarcinile care greveaza pe ele. Sarcinile fiscale care greveaz

patrimoniul nu vor fi atribuite investitorului. Ziua de referin a evalurii este o anumit zi

calendaristica n care, din motive ce in de tehnica evaluarii, (n mod obi nuit data

ultimului bilan ) se va ncepe procesul de evaluare.

7.Principiul esen ialit ii i rentabilit ii evalurii

Aflarea valorii unei ntreprinderi se face ntr-o perioada de timp i cu costuri

limitate, motiv pentru care, n interesul calit ii evalurii, trebuie analiza i factorii

esen iali de influen a asupra valorii ei. Evaluatorul trebuie s in seama de principiul

rentabilit ii lucrrilor de evaluare: n virtutea principiului referirii la viitor, evaluatorultrebuie s-i consacre o parte a timpului sau pentru a se ocupa de elementele

9


10/20

de planificare ale ntreprinderii, ceea ce nseamn renun area la analiza prea

amnun it a situa iei din trecut; faptul c prognozele nu sunt sigure nu este un argument

care s-i permit evaluatorului s se ocupe n exclusivitate de trecut; n interesul

economiei de timp se pot face rotunjiri n func ie de mrimea ntreprinderii de evaluat.

8.Principiul efecturii controlului de plauzibilitate

Valoarea unei ntreprinderi reprezint o exprimare economic ce rezult numai

din deduceri contabile i mpletiri de mrimi de calcul. Presupunerile care au fost

luate n calcul la stabilirea valorii trebuie verificate prin controale de plauzibilitate, n

condi iile date, trebuie stabilit prin calcule alternative modalit ile prin care

diversele presupuneri ac ioneaz asupra valorii. Independent de aceste verificri

valoarea este necesar s fie analizat i apreciat lundu-se n calcul mrimi comparabile

cum ar fi:

- pre uri pltite pentru ntreprinderi asemntoare;

- compararea valorii ntreprinderii cu valori rezultate din proceduri derivate ale

ramurii, bran ei respective, (indicatori i indici).

10


11/20

4. Procesul de evaluare a ntreprinderii

Procesul de evaluare ncepe prin identificarea de ctre evaluator a ntreprinderii de

evaluat i a bazei de evaluare i se ncheie odat cu raportarea ctre client a concluziilor.

Evaluarea ntreprinderii este un proces complex i sistemic, nici una din etapele avute

n vedere neavnd un scop n sine ci servind la judecata valorii finale care va fi estimat de

ctre evaluator.

Principalele pri ale procesului de evaluare sunt:

Definirea problemei (Specificaiile misiunii de evaluare); Diagnosticul pentru evaluarea firmei;

Abordarea evalurii;

Reconcilierea rezultatelor i estimarea valorii finale.

4.1. Definirea problemei (Specificaiile misiunii de evaluare)

Primul pas ntr-o evaluare este reprezentat de formularea clar a obiectului i scopului

raportului pe care-l va realiza evaluatorul (echipa de evaluare). Aceast etap va preciza clar,

att pentru evaluator ct i, la fel de important, pentru client bazele i limitele evalurii i va

elimina orice neclaritate n legtur cu spea respectiv.

Elementele incluse aici sunt:

identificarea ntreprinderii evaluate

Aceasta presupune stabilirea coordonatelor firmei ce va face obiectul evalurii:

denumirea, forma de proprietate, sediul social, ramura de activitate, proprietarii,managementul etc.

identificarea pachetului de aciuni evaluat

Se va stabili exact proprietatea evaluat i proprietarul acelui pachet de aciuni. De

asemenea, se va avea n vedere marketabilitatea proprietii evaluate, orice restricie cu

privire la tranzacionarea respectivei proprieti (drept de preemiune, acorduri de

necompetiie, orice acorduri speciale).

scopul evalurii, clientul i destinatarul raportului

11


12/20

Utilizarea se refer la modul n care un client folosete informaiile din raportul de

evaluare. Tot n cadrul acestui punct va fi prezentat clientul i destinatarul raportului de

evaluare.

definirea valorii estimate

Scopul procesului de evaluare este acela de a estima valoarea dreptului de proprietate

asupra unei parti din capitalul unei intreprinderi sau asupra intregului capital. Prezentarea

scrisa a valorii estimate explica informatiile selectate i modul lor de analiza, sustine logica i

credibilitatea valorii finale.

data evalurii i data raportului de evaluare

Importana datei evaluarii a fost neleas nc de la prezentarea principiilor de

evaluare a ntreprinderii cnd s-a artat c valoarea este estimat la un anumit moment de

timp. Ea este o funcie de informaiile cunoscute i previziunile fcute numai la acel moment

de timp.

Data evalurii trebuie specificat datorit faptului c factorii care influeneaz

valoarea firmei se modifica permanent; valoarea de pia fiind perceput ca o reflectare a

percepiilor participanilor pe pia iar schimbrile care au loc pe piaa afacerilor pot influena

semnificativ valoarea.

Data raportului de evaluare este ntotdeauna o dat prezent, respectiv data la care s-a

redactat acel raport.

ipoteze i condiiile limitative

Acestea sunt incluse n raportul de evaluare pentru:

- a proteja evaluatorul,

- a informa i clientul i ali utilizatori ai raportului de evaluare.

Aceste ipoteze i condiii limitative definesc sfera responsabilitii evaluatorului.

Ipotezele sunt supoziii considerate ca fiind adevrate. Ele implic fapte, condiii sau

situaii care afecteaz subiectul sau abordarea unei evaluri, dar care nu pot fi verificate sau

nu necesit o verificare. Acestea sunt aspecte care, dup ce au fost declarate, trebuie

acceptate n vederea nelegerii evalurii. Toate ipotezele trebuie s fie rezonabile.

Evaluatorul poate fi pus n situaia de a face i alte ipoteze cu privire la fapte ce nu pot fi

cunoscute sau stabilite.

Condiiile limitative sunt restricii impuse evalurilor. Ele pot fi impuse de:

- clieni (de ex. atunci cnd evaluatorului nu i se permite s investigheze complet unul

sau mai muli factori importani, care ar putea afecta valoarea)

12


13/20

- de evaluator (de ex. atunci cnd clientul nu poate publica parial sau total raportul de

evaluare sau certificatul de evaluare, fr acordul scris al evaluatorului cu privire la

forma i contextual apariiei)

- de legislaia naional aferent.

Tot aici este inclus iDeclaraia de conformitate. Aceasta atest faptul c evaluarea

a fost fcut n corcondan cu IVS-urile, c a respectat cerinele etice i profesionale

coninute de Codul deontologic IVSC aferent ndeplinirii misiunii.

4.2. Diagnosticul ntreprinderii

Prin diagnosticarea unei firme, n vederea evalurii, se urmrete sintetic evidenierea

a doi parametrii cheie: rentabilitatea i riscul. Cunoaterea tuturor laturilor activitii acesteia,

respectiv comercial, juridic, tehnic, resurse umane, financiar etc.; precum i a punctelor

forte i punctelor slabe corespunztoare fiecreia este de natur s permit evaluatorului

fundamentarea judecii valorii ntreprinderii.

Diagnosticarea strii actuale presupune o analiz critic a urmtoarelor elemente:

a) diagnosticul comercial

Acesta vizeaz analiza pieei pe care opereaz ntreprinderea.

Obiectivul urmrit este estimarea pieei actuale i poteniale a ntreprinderii i a

poziiei sale pe pia.

b) diagnosticul juridic

Diagnosticul juridic are drept scop analiza aspectelor legale privind activitatea firmei

evaluate.

c) diagnosticul operaional

Aceasta presupune o analiz detaliat a factorilor tehnici de producie, a tehnologiilor de

fabricaie a produselor, precum i a organizrii produciei i a muncii.

d) diagnosticul resurselor umane i a managementului

Acesta are n vedere cunoaterea de ctre evaluator a resurselor umane din punct de

vedere al evolutiei, structurii, comportamentului i eficientei utilizarii lor, precum i

prezentarea i analiza echipei de conducere a intreprinderii.

e) diagnosticul financiar

Urmrete:

13


14/20

1. nelegerea performanelor realizate i a riscurilor inerente n activitatea

ntreprinderii, precum i a perspectivelor de performan financiar viitoare,

inclusiv prin analiza tendinelor care s-au manifestat de-a lungul timpului;

2. ajustarea situaiilor financiare istorice pentru a estima abilitile ntreprinderii de

a genera fluxuri de venit pentru furnizorii de capital precum i perspectivele

acesteia;

3. compararea cu ntreprinderi similare pentru a stabili parametrii de risc,

rentabilitate i de valoare.

4.3. Aplicarea celor trei abordri ale evalurii ntreprinderii

Procesul de evaluare este util pentru estimarea credibil a valorii definite, bazat pe

analiza tuturor informaiilor disponibile (ndeosebi n diagnosticul ntreprinderii). Evaluatorul

va estima valoarea firmei prin metode i tehnici specifice, care reflect trei abordri distincte

n evaluarea firmei. n mod fundamental nu exist dect trei modaliti (abordri) de a ajunge

la valoarea unei ntreprinderi:

1. Abordarea pe baza de active ( patrimoniala );

2. Abordarea pe baza de venit;

3. Abordarea prin comparatie.

Metodele de evaluare patrimoniale au un grad nalt de complexitate deoarece este

nevoie de un numr mare de speciali ti n domenii variate, dari de un volum mare de

munc. Elementele de pornire n evalurile patrimoniale sunt componentele bilan iere de

activ i pasiv.

Abordarea pe baz de venit reprezint calea general de estimare a valorii unei

ntreprinderi prin utilizarea uneia sau mai multor metode prin care valoarea este

determinatpe baza convertirii veniturilor anticipate. Metodele nscrise n abordarea pe

baz de venit sunt:

- metoda capitalizrii venitului ( prin multiplu de rezultate );

- metoda actualizrii cash-flow-ului net.

Evaluarea prin multiplu de rezultate are ca principiu determinarea valorii

ntreprinderii prin rentabilitatea ei. Aceasta se realizeaz pornind de la rezultatul (net, de

exploatare, marja brut) care se multiplic cu rata c tigurilor din domeniul de activitate

al societ ii.

14


15/20

Metoda are ca punct de plecare al evalurii, determinarea rezultatului ce se

consider a fi relevant. Se poate porni de la beneficiul net: aceast abordare are

avantajul simplicit ii, dar acest beneficiu net sau rezultat net este influen at de rezultatele

excep ionale ale societ ii. Se poate porni n determinarea valorii de la rezultatul de

exploatare care elimin veniturile i cheltuielile financiare i exceptionale sau de la

rezultatul curent (rezultat de exploatare plus rezultat financiar). Dac considerm valabile

criteriile anglo - saxone, atunci rezultatul de pornire va fi EBIT (earnings before interest

and tax) respectiv, rezultatul fr venituri i cheltuieli financiare i exceptionale i impozit

sau EBITDA (earning before interest, tax, depreciation and amortization) respectiv

rezultatul precedentla care se adug amortizarea.

n cazul evalurii prin fluxuri de trezorerie (cash-flows),o ntreprindere

poate fi evaluat prin lichidit ile pe care urmeaz s le genereze n viitor. Valoarea

ei este dat de fluxurile de trezorerie (cash- flows) previzionale susceptibile a fi ob inute

n urmtorii ani.

n primul rnd trebuie definit metoda de msurare a fluxurilor de trezorerie.

Armonizarea reglementrilor contabile romne ti cucele europene i cu standardele

interna ionale de contabilitate re i n prin ultimul Regulament Contabil din februarie 2001

metoda din Standardul International de Contabilitate IAS7.Cele dou metode, cea directa

i cea indirect, fac distinc ia ntre fluxurile din activit i de exploatare, activit i de

investi ii, activiti de finan are.

Metoda indirect porne te de la profitul net nainte de impozitare la care se

adaug amortizrile, cheltuielile i pierderile financiare i se scad veniturile din investi ii

financiare i se ajusteaz cu + sau - diferen ele de stocuri i datorii sau crean e pentru

ob inerea fluxului din activit i de exploatare, la care se adaug sau scade fluxul din

activit ile de investi ii i de finan are.

Fluxurile de trezorerie determinate prin metoda direct se bazeaz pe ncasrile de

la clien i, din care se scad pl ile ctre furnizori, angaja i, comisioane bancare, impozit

pe profit, la care se adaug sau scade numerarul rezultat din activit i de investi ii

(achizi ia de cldiri, echipamente sau vnzarea lor) i numerarul rezultat din activit i

de finan are (emisiuni de ac iuni, cumprarea de ac iuni, mprumuturi pe termen

lung, plata dividendelor ).

Fluxul de trezorerie sau de lichidit i se exprim n bani, la puterea de cumprare a

zilei. Actualizarea sau exprimarea n pre uri constante necesit ajustri ale valorilorprevizionate. Aceast ajustare se face n primul rnd din cauza infla iei, n al doilea rnd,

15


16/20

banii pe care urmeaz s-i primim sunt bani ce nu pot fi investi i acum pentru a produce alte

lichidit i imediat.

Actualizarea se poate face plecnd de la rata investi iilor fr risc (mprumuturi

de stat ) la care se adaug o prim pentru riscul de ar, riscul ntreprinderii i o prim

suplimentar pentru riscul datoriilor ntreprinderii. Dac aceste riscuri sunt mari sepoate

ca investitorul (cumprtorul) s considere investi ia (achizi ia) nerentabil.

Abordarea prin compara ie reprezint calea generala de estimare a valorii unei

ntreprinderi prin utilizarea uneia sau mai multor metode care compar subiectul de evaluat

cu ntreprinderi care au fost tranzac ionate.

4.4. Reconcilierea valorii i estimarea valorii finale

Etapa final a procesului de evaluare o reprezint analiza sistemic a rezultatelor

obinute din aplicarea mai multor metode i stabilirea unei opinii n legtur cu valoarea

final. Chiar dac evaluatorul trebuie s revad toat activitatea realizat, totui aceasta este

etapa cu cel mai mic volum de munc dar care implic poate cel mai mult judecata i

experiena evaluatorului. El trebuie s analizeze credibilitatea i aplicabilitatea fiecrei

abordri la spea respectiv, s neleag i s explice diferenele dintre rezultatele aplicrii

mai multor metode, s analizeze gradul de credibilitate i relevan al tuturor informaiilor

care au stat la baza aplicrii fiecarei metode etc. i astfel s propun o valoare (sau un interval

de valori).

16


17/20

5. Problematica metodei activului net corectat

Dupa modul de prelucrare a bilantului contabil valorile folosite n evaluareapatrimoniala sunt:

a) valori patrimoniale determinate pe baza activului si pasivului:

- Activul Net Contabil (A.N.C.)

- Activul Net Contabil Corectat (A.N.C.C.)

- Valoarea de Lichidare (V.L.)

b) valori patrimoniale determinate pe baza activului utilizat n exploatare:

- Activul Brut Contabil (A.B.C.)

- Valoarea substantiala (V.S.)

- Capitalurile Permanente Necasare Exploatarii (C.P.N.E.)

Diferen a dintre cele dou categorii de valori patrimoniale este dat de pr ile

participante la tranzac ia de vnzare- cumprare a firmei evaluate.

Prima categorie de metode corespunde opticii vnzatorului firmei, care este

interesat de vnzarea activelor si recuperarea investitiilor, motiv pentru care aceste

valori sunt cunoscute si sub denumirea de valori matematice.

A doua categorie de metode corespunde opticii cumprtorului, interesat de

reconstruc ia firmei sau de folosirea unor anumite active, fiind denumite i valori

func ionale.

n cadrul metodelor de evaluare patrimoniale, evaluatorul analizeaza i prelucreaz

fiecare post de activ i pasiv n vederea eliminrii influen elor unor factori care nu dau o

valore real firmei.

A adar, putem spune c abordarea patrimonial reprezint modalitatea de estimare a

valorii unei ntreprinderi i/sau unui pachet de ac iuni, prin utilizarea metodelor de

estimare a valorii de pia a activelor individuale ale ntreprinderii din care se scade

valoarea de pia a datoriilor totale (deci active totale corectate la valoarea de pia minus

datorii totale corectate).

Aceast metod ncearc evaluarea ntreprinderii prin patrimoniul ei. Valoarea este

egal cu activul (imobilizri, stocuri, crean e, clien i, disponibilit i bane ti) din care

se scad datoriile exigibile (mprumuturi, furnizori, impozite, alte datorii ).

17


18/20

Evaluarea se realizeaz pe baza bilan ului. Limitarea metodei const n faptul ca ea

nu reflect cu exactitate realitatea economica. Bilan ul con ine date istorice, a a cum de altfel

se gsesc n toat contabilitatea ntreprinderii. Dac disponibilit ile bnesti au o valoare

real identica cu cea nscrisa n bilan , valoarea unui imobil, a unor utilaje, ma ini sau a

unui stoc de marf poate diferi foarte mult de ceea ce este nscris n bilan .

De asemenea, crean ele i obliga iile n alte monede, n condi ii de infla ie au

alt valoare fa de cea nscris n bilan . Ajustarea valorilor din bilan este uneori

favorabil vnztorului (reevaluarea cldirilor sau terenurilor) alteori favorabil

cumprtorului ( stocuri greu vandabile sau utilaje vechi sau chiar hale industriale vechi).

Pentru ajustri, fie se ine cont de indicele de infla ie existent de la data achizi iei pn la

data curent, fie se consider valorile de nlocuire ale activelor (achizitia de noi active

pentru nlocuirea celor vechi).

Vnztorul nu trebuie s uite c valoarea activelor unei societ i nu este dat

numai de cea nscris n bilan ca activ tangibil. ntreprinderea cumuleaz n timp un

anumit nivel de cuno tin e, i clde te o reputa ie i o clientel solid sau, ntr-un

cuvnt, are ceea ce se numeste goodwill. Valorizarea goodwill-ului este bine a fi

ncredin at unui specialist. Renumele sau fondul comercial (goodwill) poate fi mai

important dect activele existente ntr-un anume moment al existen ei ntreprinderii.

Aceast metod este re inut i de Legea 31 art. 133 pentru cazul ac ionarilor

ce vor s se retrag din societate, legea numind valoarea contabil net, activ

social net, pentru societ ile ce nu coteaz pe pia a bursier sau extrabursier. Legea nu

prevede i ajustrile valorilor din bilan , care ar trebui s fac obiectul negocierii cu ceilal i

ac ionari.

Prin urmare, esen a metodei poate fi rezumat astfel:

Activul Net Corectat = Activ total corectat Datorii totale corectate

18


19/20

6. Abordarea pe baz de venit n evaluarea ntreprinderii

Formele de venit utilizate n metodele nscrise n abordarea pe baza de venit (numitei metode de randament) sunt diferite n func ie de tipul propriet ii supuse evalurii.

Cele mai uzuale forme de venit sunt:

profitul net;

cash-flow-ul net sau brut;

dividendul;

redeven a (brut sau net);

chiria (brut sau net);

renta (brut sau net).

Metodele de evaluare nscrise n abordarea pe baza de venit sunt urmatoarele:

metoda DCF (Discounted Cash Flow);

metoda actualizarii dividendelor;

metoda capitalizarii profitului net.

Modelul DCF

Cash-flow-ul previzionat are sensul de cash-flow net free cash-flow). n cazul

evalurii unor afaceri care nu vor recurge la finan are prin credite, deci nendatorate, se va

utiliza metoda actualizrii cash-flow-ului net la dispozitia ac ionarilor (free cash-flow to

equity owners method).

n cazul evalurii unor afaceri care sunt finantate i cu credite, deci ndatorate,

formula de calcul a CFNA este modificat prin includerea influen ei capitalului

mprumutat att asupra profitului, ct i a cash-flow- ului.

Modelul actualizrii dividendelor (Dividend Discount Model)

Aceast metod se refer la evaluarea unei ac iuni i deci i a capitalului

ac ionarilor pe baza fluxului de dividende sperate i/sau a plusvalorii (capital gain)

ob inut din vnzarea ac iunilor la un curs superior celui de cumprare.

Utilizarea acestei metode de evaluare a capitalului ac ionarilor este un caz particular

al metodei DCF, rezultatele fiind egale numai dac:

amortizarea este egal cu investi ia de capital;

19


20/20

modificarea anual a FRN este zero;

cash-flow-ul net este distribuit n ntregime sub form de dividende.

Aceste ipoteze sunt greu de realizat n practic i deci, metoda este adecvat

pentru firmele cu o politic strategic de plat a dividendelor relativ constant

(procent din profitul net). Aplicarea acestei metode de evaluare a capitalului ac ionari lor

este condi ionat de fiabilitatea ipotezelor referitoare la:

evolu ia dividendelor viitoare;

rata de actualizare aplicat.

Modelul capitalizrii/actualizrii profitului net

Aceast metod se poate aplica n mai multe circumstan e, respectiv n func ie de

evolu ia trecut sau viitoare a profitului net. Cteva probleme metodologice sunt:

- este vorba de un profit net corectat i nu de unul contabil;

- corec iile asupra profitului brut curent (deci dup deducerea cheltuielilor cu dobnzi),pot

fi adecvate pentru a reflecta reprezentativitatea cifrei de afaceri, elementelor de

cheltuieli, unei structuri normale a capitalului utilizat i cotei de impozit pe profit;

- rezonabilitatea corec iilor se reflect n alegerea sau calcularea unui profit net anual

mentenabil pe termen lung;

- profitul net anual corectat se refer numai la activitatea de exploatare i la cea financiar,

excluzndu-se rezultatul exceptional; de asemenea, nu se iau n calcul veniturile i

cheltuielile aferente activelor redundante (cele din afara exploatrii).

Bibliografie:

1. ISFANESCU A., ROBU V., ANGHEL I., Evaluarea intreprinderii, Editura TribunaEconomica, Bucuresti, 2001;2. ISFANESCU A., ROBU V., ANGHEL I., STAN S., Ghid practic de evaluare aintreprinderii, Editura Tribuna Economica, Bucuresti, 2001;3. STAN S., Evaluarea intreprinderilor necotate, Ed.Tribuna Economica, Bucuresti, 2000;4. STAN S., Coerente si corelatii in evaluarea intreprinderii, IROVAL, 2001;

20

Referat_Evaluarea intreprinderii

Documents

Transcript of Referat_Evaluarea intreprinderii