1

Raport asupra inflațieiMai 2018

Mugur IsărescuGuvernator

Conferință de presă

București, 9 mai 2018

2

Determinanți

Efectul de bază asociat modificărilor operate la începutul anului 2017 în regimul impozitării indirecte și eliminării unor taxe nefiscale

Majorarea tarifului energiei electrice și al gazelor naturale în luna ianuarie

Deschiderea excedentului de cerere agregată

Creșterea costurilor de producție(forță de muncă, utilități)

Ajustarea așteptărilor privind inflația pe un palier superior

Deprecierea monedei naționale în raport cu euro

Salt consistent al ratei anuale a inflației IPC în T1 2018

-6

-4

-2

0

2

4

6

ian.

15

mar

.15

mai

.15

iul.1

5

sep.

15

nov.

15

ian.

16

mar

.16

mai

.16

iul.1

6se

p.16

nov.

16

ian.

17

mar

.17

mai

.17

iul.1

7

sep.

17

nov.

17

ian.

18

mar

.18

IPCCORE2 ajustatIPC mediu anual

variație anuală, %

Ținta de inflație: 2,5% ±1 pp

Sursa: INS, BNR

TVA standard24% 20%

TVA standard20% 19%TVA la alimente

24% 9%

3

-6

-4

-2

0

2

4

6

ian.

15

mar

.15

mai

.15

iul.1

5

sep.

15

nov.

15

ian.

16

mar

.16

mai

.16

iul.1

6

sep.

16

nov.

16

ian.

17

mar

.17

mai

.17

iul.1

7

sep.

17

nov.

17

ian.

18

mar

.18

rata lunară a inflației IPCrata anuală a inflației IPCrata anuală a CORE2 ajustat*rata medie anuală a inflației IPC

%

Ținta de inflație: 2,5% ±1 pp

Sursa: INS, BNR

TVA standard24% 20%

TVA standard20% 19%

TVA la alimente24% 9%

*) IPC exclusiv prețuri administrate, prețuri volatile (legume, fructe, ouă, combustibili), tutun și băuturi alcoolice

Evoluţia inflaţiei în perioada 2015-2018: rata lunară, rata anuală, rata medie anuală a indicelui preţurilor de consum

şi rata anuală a inflaţiei de bază (CORE2 ajustat )

4

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

dec.

07

dec.

08

dec.

09

dec.

10

dec.

11

dec.

12

dec.

13

dec.

14

dec.

15

dec.

16

dec.

17

IPCCORE2 ajustat

Ținta staționară multianuală: 2,5% ±1 pp

Sursa: INS, BNR

variație anuală (%) variație anuală (%)

mar

.18

S2 2010:↑ cotă TVA standard (iul.)

S2 2013 - S1 2014:↓ cotă TVA pâine, produse de panificație

2015:↓ cotă TVA alimente (iun.)

S1 2016: ↓ cotă TVA standard (ian.)

S2 2016 - T1 2017:↑ efect de bază TVA 2016↓ cotă TVA, eliminare supraacciză carburanți, taxa radio-tv (ian.-feb.)

S2 2017:↑ acciză carburanți (sep.-oct.)

T1 2018:efect de bază măsuri 2017

S1 2014:introducere supraaciză carburanți (apr.)

S2 2011:efect de bază TVA 2010

Rata anuală a inflației și incidența măsurilor fiscale

5

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

dec.

07

dec.

08

dec.

09

dec.

10

dec.

11

dec.

12

dec.

13

dec.

14

dec.

15

dec.

16

dec.

17

IPCCORE2 ajustat

Ținta staționară multianuală: 2,5% ±1 pp

Sursa: INS, BNR

variație anuală (%) variație anuală (%)

mar

.18

S2 2010:↑ cotă TVA (iul.), petrol

S1 2011:↑ cotații materii prime agricole ↑ preț petrol

S2 2012 - T1 2013:↑ energie electrică, gaze naturale

S2 2013 - S1 2014:↓ cotă TVA pâine, produse de panificație

S2 2014:↓ preț petrolsupraofertă de produse alimentare la nivel european

2015:↓ cotă TVA alimente (iun.)↓ preț petrol

S1 2016: ↓ cotă TVA (ian.)↓ preț petrol

S2 2016 - T1 2017:↑ efect de bază TVA 2016↓ cotă TVA, eliminare supraacciză carburanți, taxa radio-tv (ian.-feb.)

S2 2017:↑ acciză carburanți, energie electrică (iul., sep.-oct.)criza ouălor pe plan european

T1 2018:efect de bază măsuri 2017↑ energie electrică, gaze naturale (ian.)

S1 2014:introducere supraaciză carburanți (apr.)

S2 2008:↑ energie electrică, gaze naturale (iul.)

S2 2011:efect de bază TVA 2010

Rata anuală a inflației și șocurile pe partea ofertei

6

(mar.18)

Majorarea accizei la combustibili(prima etapă)

0,0

0,30,3

0,3

1,3

0,5

0,70,3

0,80,3

0,3 4,95%

-0,20,0

apr. 17 mai. 17 iun. 17 iul. 17 aug. 17 sept. 17 oct. 17 nov. 17 dec. 17 ian. 18 feb. 18 mar. 18 Rata anuală

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0rata lunară a inflației, %

Scumpirea energiei electriceMajorarea accizei la combustibili(a doua etapă)

Criza ouălorCreșterea cotației țițeiului

Creșterea prețurilor energiei electriceși gazelor naturaleMajorare amplă a cotației Brent

Sursa: INS

*) Lunile în care au avut loc șocurile sunt marcate cu roșu.a inflației

O serie de șocuri pe partea ofertei produse în ultimele 12 luni*au contribuit semnificativ la rata anuală a inflației din martie 2018

7

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

Energieelectrică

Combustibili Produsedin tutun

Gazenaturale

Ouă Fructeproaspete

Apă, canal,salubritate

Citriceși fructe

meridionale

IPC

Pondere în coșul de consum:

5,7% 8% 6,3% 3,4% 0,6% 1,1% 2,9% 1%

4,95%

3,18pp

1,77pp

contribuții la rata anuală a inflației – martie 2018, puncte procentuale

Sursa: INS

⅔ din rata anuală a inflației din martie 2018 sunt explicate decomponentele exogene ale IPC (în afara sferei de influență a politicii monetare), …

8

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

Energieelectrică

Combustibili Produsedin tutun

Gazenaturale

Apă, canal,salubritate

IPC

Pondere în coșul de consum:

5,7% 8% 6,3% 3,4% 2,9%

4,95%contribuții la rata anuală a inflației – martie 2018, puncte procentuale

2,73pp

2,22pp

Sursa: INS

… iar mai mult de ½ a fost generată de componentelecu prețuri administrate sau puternic influențate de impozitarea indirectă (accize)

9

Accelerare a ratei anuale a inflației IPC în prima parte a anului 2018, urmată de o decelerare consistentă în a doua parte a anului, sub influența efectelor de bază

Sursa: INS, BNR

-0,2 -0,1

1,3

0,7 0,80,3 0,4 0,2

3,3 3,6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

ian.

17

feb.

17

mar

.17

apr.1

7

mai

.17

iun.

17

iul.1

7

aug.

17

sep.

17

oct.1

7

nov.

17

dec.

17

ian.

18

feb.

18

mar

.18

apr.1

8

mai

.18

iun.

18

iul.1

8

aug.

18

sep.

18

oct.1

8

nov.

18

dec.

18

rata lunară a inflației IPCrata anuală a inflației IPC (sc. dr.)rata medie anuală a inflației IPC (sc. dr.)

ian.-feb.17: reducere TVA

și taxe nefiscale

oct.-nov.17: majorări

acciză combustibili, cotații petrol, tarife energie

electrică și termică

prognoză BNR (mai 2018)

(-0,2; -0,1 << 0,8; 0,3) → efecte de bază nefavorabilela nivelul lunilor ian.-feb. 2018

(1,3; 0,7 >> 0,4; 0,3) → efecte de bază favorabilela nivelul lunilor oct.-nov. 2018

procente procente

10

Clarificări conceptuale și metodologice privind variația prețurilor de consum

Rata anuală Rata medie anualăMod de calcul: Raport între indicele IPC /IAPC cu bază fixă din luna curentă și indicele cu aceeași bază fixă din luna similară a anului anterior

Proxy: Suma variațiilor lunare ale prețurilor de consum din luna curentă și cele 11 luni precedente

Mod de calcul: Raport între media indicilor IPC/IAPC cu bază fixă din cele 12 luni care se încheie cu luna curentă și media indicilor cu aceeași bază fixă din cele 12 luni anterioare

Proxy: Media aritmetică a ratelor anuale ale inflației din luna curentă și cele 11 luni precedente

Caracteristici: Prezintă avantajul de a reflecta în mai mare măsură evoluțiile curente în comparație cu rata medie anuală se „mișcă” mai repede în ambele sensuri

Caracteristici: Componentă inerțială mult mai pronunțată Surprinde mai bine caracterul de sustenabilitate

urmărit de criteriul de la Maastricht

IPC (metodologie națională) IAPC (metodologie europeană)Schemă de ponderare bazată pe Ancheta bugetelor de familie surprinde mai bine comportamentul consumatorilor cu venituri mici

Schemă de ponderare bazată pe Ancheta bugetelor de familie ŞI cheltuiala monetară de consum final a populației (din conturile naționale) mai bună reprezentare a consumatorilor cu venituri mari

Ponderi (exemple):Mărfuri alimentare: 33,2%Servicii: 20,9%Electricitate, gaze, energie termică: 9,9%Tutun și țigări: 6,3%

Ponderi (exemple):Mărfuri alimentare: 32%Servicii: 23,8%Electricitate, gaze, energie termică: 4,2%Tutun și țigări: 4,7%

11

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

dec.

11

dec.

12

dec.

13

dec.

14

dec.

15

dec.

16

dec.

17

IPC – RO IAPC – RO

Sursa: INS, Eurostat

%

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

dec.

11

dec.

12

dec.

13

dec.

14

dec.

15

dec.

16

dec.

17

%

Rata medie anualăRata anuală

Rata medie anuală a inflației I(A)PC și-a accelerat creșterea, pe măsura ieșirii din calcula ritmurilor afectate de modificările fiscale

Rata anuală vs rata medie anuală

Tendința descrisă este aceeași în cazul ambelor măsuri

Distincția dintre acestea este irelevantă pe termen mediu, mai ales în condițiile unei ținte de inflație staționare

IPC vs IAPC

Raportul dintre cei doi indici nu este constant în timp: IPC a fost inferior IAPC în perioada 2014-2016 și superior acestuia în 2012 și 2017

12

Evoluția prețurilor de consum

Variații lunare (%)

2016 2017 2018ianuarie -0,78 -0,19 0,78

februarie -0,24 -0,09 0,30

martie 0,10 0,08 0,29

aprilie -0,15 0,28

mai 0,25 0,28

iunie -0,17 0,04

iulie -0,24 0,32

august 0,07 -0,20

septembrie -0,11 0,50

octombrie 0,43 1,28

noiembrie 0,07 0,66

decembrie 0,24 0,32Sursa: INS

20184,32

4,72

4,95

Variații anuale (%)

13

Efectele șocurilor adverse manifestate în 2017 pe segmentul alimentar s-au disipatla începutul anului 2018, atât pe piața locală, cât și la nivel european

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

ian.

14

mai

.14

sep.

14

ian.

15

mai

.15

sep.

15

ian.

16

mai

.16

sep.

16

ian.

17

mai

.17

sep.

17

ian.

18

carne de porc – ROcarne de porc – UElapte – ROlapte – UEouă – ROouă – UE

Prețuri agricole

variație anuală, %

Sursa: Eurostat

-15

-10

-5

0

5

10

15

ian.

14

mai

.14

sep.

14

ian.

15

mai

.15

sep.

15

ian.

16

mai

.16

sep.

16

ian.

17

mai

.17

sep.

17

ian.

18

UE Bulgaria Ungaria

Polonia România

reducerea TVA la alimente

variație anuală, %

IAPC: lapte, brânză și ouă

14

Grupa „energie” a reprezentat o sursă importantă de presiuni inflaționiste în T1 2018

15

Viteza de creștere a ratei anuale a inflației de bazăs-a majorat începând cu T2 2017,…

0

2

4

6

8

0

2

4

6

8

T1 2

007

T3 2

007

T1 2

008

T3 2

008

T1 2

009

T3 2

009

T1 2

010

T3 2

010

T1 2

011

T3 2

011

T1 2

012

T3 2

012

T1 2

013

T3 2

013

T1 2

014

T3 2

014

T1 2

015

T3 2

015

T1 2

016

T3 2

016

T1 2

017

T3 2

017

T1 2

018

CORE2 ajustat – bunuri alimentareCORE2 ajustat – bunuri nealimentareCORE2 ajustat – serviciiCORE2 ajustat (sc. dr.)

0,60,6

1,0

0,7

0,30,4

0,60,5

0,0

0,3

0,6

0,9

1,2

T2 T3 T4 T1

2017 2018

efectiv

medie 2010-2016

variație trimestrială*, %variație anuală*, %

*) exclusiv efectul direct al modificărilor TVA

Sursa: INS, calcule și estimări BNR

contribuții*, pp.

16

… iar creșterile de prețuri au fost generalizate, pe fondulcreșterii excedentului de cerere în economie și a costurilor de producție

17

Piața muncii se menține tensionată, în pofida încetinirii ratei de creșterea efectivului salariaților din economie și a dinamicii salariilor nete

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

-12

-8

-4

0

4

T3 2

008

T1 2

009

T3 2

009

T1 2

010

T3 2

010

T1 2

011

T3 2

011

T1 2

012

T3 2

012

T1 2

013

T3 2

013

T1 2

014

T3 2

014

T1 2

015

T3 2

015

T1 2

016

T3 2

016

T1 2

017

T3 2

017

T1 2

018*

Efectivul salariaților din economie și tensionarea condițiilor pe piața muncii

efectivul salariațilorgradul de tensionare a pieței muncii (s.a.; sc. dr.)

0

6

12

18

24

30

36

T1 2

014

T2 2

014

T3 2

014

T4 2

014

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

T1 2

018

Câștigul salarial nominal – total economie

brutnet

variație anuală, %

efectul transferului contribuțiilor de asigurări sociale

variație anuală, %

*) ian.-feb.

Sursa: Eurostat, INS, calcule BNR

18

Ritm robust de creștere a consumului, deși în atenuare comparativ cu vârful consemnatîn T3 2017; tendința de deteriorare a încrederii consumatorilor continuă

-7

0

7

14

21

28

35

T1 2

014

T3 2

014

T1 2

015

T3 2

015

T1 2

016

T3 2

016

T1 2

017

T3 2

017

T1 2

018*

Consumul populației

consumul final al populațieicomerț bunuri durabilecomerț bunuri de uz curentservicii de piațăsalariu net real

Sursa: INS, CE-DG ECFIN, calcule BNR

variație anuală, %

*) ian.-feb.

-3

0

3

6

9

12

15

-3

0

3

6

9

12

15

2014

2015

2016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

formare brută de capital fixexport netvariația stocurilorconsum final totalPIB real (sc. dr.)

contribuții, pp variație anuală, %

anul 2017

Contribuții la creșterea economică

-21

-14

-7

0

7

14

21

T1 2

014

T3 2

014

T1 2

015

T3 2

015

T1 2

016

T3 2

016

T1 2

017

T3 2

017

T1 2

018

Încrederea consumatorilor

economisireșomajsituația economicăsituația financiarăindicator de încredere

puncte, s.a.**

**) deviaţie față de media istorică, 2001-2018

19

-20

-10

0

10

20

30

-20

-10

0

10

20

30

T1 2

014

T2 2

014

T3 2

014

T4 2

014

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

alte cheltuieliconstrucții noiutilajetotal (sc. dr.)

Investițiile realizate în economie

contribuții, pp variație anuală, %

Notă: Construcțiile inginerești cuprind în principal lucrări pentru infrastructura de transport rutier, conducte, linii electrice și de comunicații.

Sursa: INS, calcule BNR

-20

-10

0

10

20

30

-20

-10

0

10

20

30

T1 2

014

T2 2

014

T3 2

014

T4 2

014

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

construcții inginerești (sc. dr.)formarea brută de capital fix

variație anuală, % variație trim., %

-40

-20

0

20

40

60

T1 2

014

T2 2

014

T3 2

014

T4 2

014

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

T1 2

018*

totalclădiriinginerești

variație anuală, %

Lucrările de construcții

*) ian. - feb.

Redresare a investițiilor, pe seama unor evoluții curente favorabile, dar și a unui puternic efect de bază în sectorul public

20

Dinamica anuală constantă a creditului neguvernamental,în condițiile accelerării ușoare a celui acordat populației

-10

-5

0

5

10

15

ian.

15m

ar.1

5m

ai.1

5iu

l.15

sep.

15no

v.15

ian.

16m

ar.1

6m

ai.1

6iu

l.16

sep.

16no

v.16

ian.

17m

ar.1

7m

ai.1

7iu

l.17

sep.

17no

v.17

ian.

18m

ar.1

8

societăți nefinanciarepopulațietotal

0

1

2

3

4

5

0

3

6

9

12

15

ian.

16m

ar.1

6m

ai.1

6iu

l.16

sep.

16no

v.16

ian.

17m

ar.1

7m

ai.1

7iu

l.17

sep.

17no

v.17

ian.

18m

ar.1

8

totalrata dobânzii – lei (sc. dr.)

%, p.a., flux

Credite pentru locuințe*

mld. lei, fluxvariație anuală (%), stoc

Sursa: BNR

Credit neguvernamental

0

3

6

9

12

0

5

10

15

20

ian.

16m

ar.1

6m

ai.1

6iu

l.16

sep.

16no

v.16

ian.

17m

ar.1

7m

ai.1

7iu

l.17

sep.

17no

v.17

ian.

18m

ar.1

8

totalrata dobânzii – lei (sc. dr.)

mld. lei, flux

Credite de consum și alte scopuri*

%, p.a., flux

*) excl. creditele renegociate, valori cumulate pe 12 luni

21

34,5 36

,8 38,0 39

,5

39,7

37,9

34,3

31,6

30,5

28,9

27,1

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Intermedierea financiară* în România

%

*) stocul creditului neguvernamental/PIB

Sursa: BCE, BNR, INS

0

10

20

30

40

50

60

70

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

CehiaUngariaPoloniaRomânia

Intermedierea financiară*:comparație regională

%

62,8

37,2

0

10

20

30

40

50

60

70

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

leivalută

%

Structura credituluineguvernamental pe monede

Tendință descendentă a intermedierii financiare; creștere semnificativă a importanței relative a componentei în lei

22

92

96

100

104

108

112

ian.

16

apr.1

6

iul.1

6

oct.1

6

ian.

17

apr.1

7

iul.1

7

oct.1

7

ian.

18

apr.1

8

Sursa: BCE, Reuters

RON/EUR HUF/EUR

PLN/EUR CZK/EUR

0

50

100

150

200

250

ian.

16

apr.1

6

iul.1

6

oct.1

6

ian.

17

apr.1

7

iul.1

7

oct.1

7

ian.

18

apr.1

8

România UngariaPolonia Republica Cehă

indice, 31 decembrie 2015=100

Cursuri de schimb

puncte de bază

Prima de risc (spread-uri CDS, 5 ani)

Tendință de stabilizare a cursului de schimb,însă pe un palier mai înalt comparativ cu perioada similară din 2017

23

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

T1 2

018p

deviaţia PIB (sc. dr.)deficitul contului curentdeficitul balanței bunurilor

% în PIB potențial% în PIB

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

2014 2015 2016 2017 2M2017

2M2018

bunuri de consumbunuri de capitalbunuri intermediarebunuri neclasificatedeficitul balanței bunurilor

mld. EUR, fob-fob

Sursa: INS, Eurostat, calcule BNR

Balanța bunurilor (RO)

+37,6%

-15

-10

-5

0

5

10

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

CehiaUngariaPoloniaRomânia

% în PIB

Sursa: EurostatSursa: BNR

Soldul contului curent: comparație regională

Excedentul de cerereagregată și echilibrul extern (RO)

Adâncire a deficitului contului curent, pe fondul majorăriiexcedentului de cerere agregată; evoluție în contrast cu tendința regională

24

-15

-5

5

15

25

35

45

55

T1 2

013

T2 2

013

T3 2

013

T4 2

013

T1 2

014

T2 2

014

T3 2

014

T4 2

014

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

T1 2

018

comerț serviciiindustrie construcțiiconsumatori

Sursa: Sondajul CE-DG ECFIN, Sondajul BNR în rândul analiștilor bancari

medie trimestrială, sold conjunctural**, %

Așteptările operatorilor economici*

0

1

2

3

4

5

6

T1 2

013

T2 2

013

T3 2

013

T4 2

013

T1 2

014

T2 2

014

T3 2

014

T4 2

014

T1 2

015

T2 2

015

T3 2

015

T4 2

015

T1 2

016

T2 2

016

T3 2

016

T4 2

016

T1 2

017

T2 2

017

T3 2

017

T4 2

017

T1 2

018

rata anuală a inflației peste 1 an

rata anuală a inflației peste 2 ani

Așteptările analiștilor bancari

variație anuală, %

Ținta de inflație

*) orizont de 3 luni pentru agenții economici, respectiv de 12 luni pentru consumatori**) diferenţă între ponderea opiniilor în sensul creşterii preţurilor şi cea a opiniilor în sensul scăderii; plasarea în interiorul benzii de ±5 la sută

sugerează o stabilitate a prețurilor

Anticipațiile inflaționiste ale agenților economici rămân pronunțat pozitive pe termen scurt;evoluție în interiorul intervalului țintei pe termen mediu

25

Rata anuală a inflației IPC

Notă: Intervalul de incertitudine este calculat pe baza erorilor de prognoză ale ratei anuale a inflației IPC din proiecțiile BNR din intervalul 2005-2017. Magnitudinea erorilor de prognoză este corelată pozitiv cu orizontul de timp la care se referă.

Sursa: INS, calcule și proiecții BNR

Valori prognozate (în paranteză, diferențe față de RaI februarie 2018): 3,6 la sută în decembrie 2018

(+0,1 pp)

3,0 la sută în decembrie 2019 (-0,1 pp)

Este anticipată a oscila în jurul valorii de 5 la sută pe parcursul trimestrelor II și III 2018, urmând a se reduce începând cu trimestrul IV 2018, …

… beneficiind în mod substanțial și de manifestarea unor efecte de bază favorabile, atribuibile pentru anul curent, influenței șocurilor de ofertă din ultima parte a anului 2017, iar pentru anul viitor, celor din prima parte a anului 2018

-4-3-2-10123456789101112

T12016

T12017

T12018

T12019

T12020

interval de incertitudine

rata anuală a inflației IPC(runda anterioară)rata anuală a inflației IPC

ținta centrală anuală de inflație(2,5 la sută din 2013)interval de variație asociat țintei

variație anuală, %(sfârșit de perioadă)

26

Contribuția componentelor la proiecția ratei anuale a inflației – dec. an T/dec. an T-1 –

Sursa: INS, proiecții BNR

2018 2019produse din tutunși băuturi alcoolice 0,2 0,2

combustibili 0,3 0,1prețuri LFO 0,4 0,2prețuri administrate 0,7 0,3CORE2 ajustat 1,9 2,1inflația IPC 3,6 3,0

3,6%3,0%

0

1

2

3

4

5puncte procentuale

Notă: Valorile prezentate în tabel sunt rotunjite la o zecimală.

27

Ipoteze externe ale proiecției

Sursa: ipoteze BNR pe baza datelor Comisiei Europene, Consensus Economics și Bloomberg (cotații futures ale petrolului)

*) Cererea externă pentru produsele de export românești este evaluată pe baza unui indicator efectiv, calculat utilizând structura exporturilor românești pe țări de destinație din cadrul UE.

Consolidarea activității economice a partenerilor comerciali* ai României, la niveluri de creștere peste potențial

Rata medie anuală a inflației pentru zona euro prognozată în ușoară creștere, însă se menține sub nivelul de 2 la sută, inclusiv pe fondul configurației acomodative a politicii monetare a BCE, pe termen scurt fiind influențată în principal de evoluția ascendentă a cotațiilor petrolului

Cotații ale petrolului Brent peste cele luate în calcul în runda precedentă, în contextul tensiunilor geopolitice

2,32,5

2,1 2,2

1,4 1,5 1,6 1,61,3

1,2

1,6 1,6

-0,3 -0,3-0,1 -0,1

67,2 69,162,964,4

-14

0

14

28

42

56

70

84

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

2018 2019 2018 2019 2018 2019 2018 2019 2018 2019

dolari SUA/barilprocenteRaI februarie 2018RaI mai 2018

Creștere economicăUE efectiv*

Inflația anualădin zona euro

Inflația anuală din zona euro, excl.

produse energetice

EURIBOR 3 luni Preț petrol, sortiment Brent (sc. dr.)

1,18 1,23 1,19 1,25

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

2018 2019Cursul nominal

mediu anual EUR/USD

USD/EUR

28

Presiuni exogene asupra inflației

Sursa: INS, proiecții BNR

Traiectoria proiectată pentru dinamica anuală a prețurilor combustibililor marcată de: Creșteri anuale semnificative ale prețului

petrolului pe parcursul anului 2018

Dinamica anuală prognozată a prețurilor administrate: Semnificativ afectată de creșterile operate

la finele anului 2017 și începutul anului 2018 asupra tarifelor la energia electrică și prețului gazelor naturale

Prețurile volatile ale alimentelor și cele ale produselor din tutun și băuturilor alcoolice: Contribuția prognozată la inflația IPC a

fost revizuită în sus (cu 0,1 puncte procentuale)

-8-40481216

T12016

T12017

T12018

T12019

T12020

RaI februarie 2018RaI mai 2018

%, sfârșit de perioadă

-6

-3

0

3

6

9

T12016

T12017

T12018

T12019

T12020

RaI februarie 2018RaI mai 2018

%, sfârșit de perioadă

Variația anuală a prețurilor administrate

Variația anuală a prețurilor combustibililor

29

Proiecția deviației PIB– comparație cu runda anterioară de prognoză –

Sursa: estimări și proiecții BNR pe baza datelor INS

*) semnele +/- semnifică influențe mai stimulative/mai puțin stimulative asupra deviației PIB comparativ cu runda anterioară de prognoză **) în condițiile accelerării producției agricole în anul 2017, cu efect favorabil asupra prețurilor alimentelor, a fost necesară ajustarea

corespunzătoare (în jos) a deviației PIB, pentru a evita un impact contraintuitiv al acestuia asupra dinamicii prețurilor din economie

Factori

Sensul de acțiune asupra revizuirii

deviației PIB*

2018 2019

Ample revizuiri istorice operate de către INS asupra seriei de PIB; de exemplu, dinamici trimestriale mai reduse ale PIB pe parcursul anului 2017 sau reevaluarea în sus a contribuției agriculturii la creșterea PIB, cu efect asupra deviației PIB**

Condițiile monetare reale în sens larg: stimulative, dar în diminuare până la valori neutre pe parcursul anului 2019

+Avansul în teritoriul pozitiv a componentei ciclice a cererii externe, pe fondul consolidării creșterii economice a partenerilor comerciali ai României

+ +

Conduita politicii fiscale și a celei a veniturilor +

-1

0

1

2

3

4

T12016

T12017

T12018

T12019

T12020

RaI februarie 2018RaI mai 2018

Deviația PIB% din PIB potențial

30

Proiecția ratei anuale a inflației CORE2 ajustat – determinanți –

Notă: În grafic, inflația anuală CORE2 ajustat este calculată ca medie trimestrială, în concordanță cu determinanții săi modelațieconometric.

Sursa: calcule BNR

Preconizată a-și continua tendința de creștere îndeosebi pe fondul …

Menținerii anticipațiilor privind inflația pe un palier mai ridicat pe termen scurt, urmată de decelerarea acestora în 2019 la valori situate peste ținta centrală (în jur de 3 la sută)

Persistenței excedentului de cerere agregată pe parcursul anului 2018 la nivelurile maxime atinse la începutul acestui an, urmată de decelerarea graduală a acesteia în 2019

-6

-4

-2

0

2

4

T12016

T12017

T12018

T12019

T12020

TVAprețuri de importdeviația PIBanticipații inflaționisteinflația anuală CORE2 ajustat, excl. ef. runda I al modif. TVA (%)inflația anuală CORE2 ajustat (%)

Contribuții la inflația anuală CORE2 ajustat (pp)

31

Proiecția ratei anuale a inflației CORE2 ajustat– comparație cu runda anterioară de prognoză –

Sursa: INS, proiecții BNR

Rata anuală a inflației CORE2 ajustat a fost revizuită în jos atât pentru sfârșitul anului 2018, cât și pentru finele anului 2019

Excedent de cerere de o amploare mai redusă

Presiuni inflaționiste ușor mai scăzute provenind din partea prețurilor bunurilor din import

Plasarea anticipațiilor privind inflația la un nivel mai ridicat, dar în continuare în diminuare ca intensitate pe parcursul intervalului

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

T12016

T12017

T12018

T12019

T12020

Inflația anuală CORE2 ajustat

RaI mai 2018RaI februarie 2018

%, sfârșit de perioadă

32

Coordonatele mediului extern:– incertitudini cu privire la politicile fiscale și comerciale ale SUA, precum și la impactul unor

posibile măsuri protecționiste– perspectivele de evoluție macroeconomică din zona euro/UE și din economiile emergente,

inclusiv în contextul conduitei politicilor monetare ale principalelor bănci centrale – incertitudini cu privire la impactul asupra cadrului macroeconomic global al negocierilor

aferente Brexit

Echilibrată

Prețurile materiilor prime pe piețele internaționale (produse energetice, mărfuri agroalimentare) În sus

Piața muncii:– grad ridicat de tensionare, cu potențial de a alimenta suplimentar atât costurile firmelor,

cât și avansul consumuluiÎn sus

Politica fiscală și cea a veniturilor:– conduita politicii fiscale și a celei a veniturilor, prin prisma impactului pe care măsurile

implementate l-ar putea avea asupra configurației viitoare a parametrilor fiscali și cadrului macroeconomic

Echilibrată

Dinamica prețurilor administrate, condiționată de informațiile disponibile:– incertitudini privind magnitudinea creșterilor prețurilor gazelor naturale și energiei electrice Echilibrată

Potențiale cauze de abatere a inflațieide la traiectoria proiectată

33

Majorarea ratei dobânzii de politică monetară la nivelul de 2,50 la sută pe an de la 2,25 la sută pe an, începând cu data de 8 mai 2018

Majorarea ratei dobânzii pentru facilitatea de depozit la 1,50 la sută pe an de la 1,25 la sută pe an și a ratei dobânzii aferente facilității de creditare la 3,50 la sută pe an de la 3,25 la sută pe an, începând cu data de 8 mai 2018

Păstrarea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor în lei și în valută ale instituțiilor de credit

Hotărârile Consiliului de administrație al BNR*

*) ședința din 7 mai 2018

34

Calendarul ședințelor Consiliului de administrațieal BNR pe probleme de politică monetară

*) discutarea și aprobarea Raportului trimestrial asupra inflației

4 iulie 2018

6 august 2018*

3 octombrie 2018

6 noiembrie 2018*

8 ianuarie 2019

7 februarie 2019*

35

La încheierea conferinței de presă, următoarele materialevor fi disponibile pe website-ul BNR (www.bnr.ro):

Versiunea integrală a Raportului asupra inflației − mai 2018 (limba română)

Sinteza Raportului asupra inflației − mai 2018 (limba engleză)

Versiunile e-PUB ale sintezei Raportului asupra inflației(limba română și limba engleză)

Prezentarea Guvernatorului BNR (disponibilă și în format video la adresa www.youtube.com/bnrro)