Mecanismul Cursului de Schimb Valutar 1

7/29/2019 Mecanismul Cursului de Schimb Valutar 1

1/161

Tema 3 : Mecanismul cursului de schimb valutar(Evoluie, concept, riscuri aferente, tipologie, funcii, formare, determinare, analizele cursului valutar.)

1.Evoluia istorica a cursului valutar.ntre 1880 i nceputul Primului Rzboi Mondial i, pentru scurt timp, n perioada interbelic , pentru

schimburile valutare se utiliza ca bazetalonul internaional aur. Acesta presupunea ca fiecare ar -i defineaunitatea monetar n termenii unei anumite cantiti de aur. Rezultatul acestei situaii era ca aurul trebuia sa fieexportat i importatpe baze nerestrictive, astfel nct guvernele s poat schimba aur pe bancnote i invers.

Perioada anilor 1920 i 1930 s-a caracterizat att printr-un haos monetar extins n ntreaga lume, ct i printr-o mare recesiune economic. n scopul evitrii oricrei repetri a condiiilor economice din perioada antebelic,spre sfaritul celui de-al Doilea Rzboi Mondial guvernele aliate s-au ntalnit n cadrul Conferinei ONU pe

probleme monetare i financiare. Aceast conferin a avut loc la Bretton Woods, New Hempshire, SUA, iniulie 1944. In cadrul conferintei au fost infiintate doua organisme:

- Fondul monetar internaional (International Monetary FundIMF);- Banca Internaionala pentru Reconstrucie i DezvoltareBanca Mondial.Obiectivele F.M.I. erau acelea de a crea stabilitate monetar i de a ndeprta restriciile din cadrul

schimburilor, de natur de a afecta comerul internaional. Valoarea fiecrei monede a fost exprimat n cantiti

fixe de aur, dar convertibilitatea dolarului American, fixate la 35$ pe uncia de aur, este aceea care a constituitsubstratul sistemului. De fapt Acordul de la Bretton Woodsa fcut din dolarul SUA moned-etalon la nivelinternaional, care, la rndul su, era convertibil sau rambursabil n aur.

Sistemul valutar de la Bretton Woods (SUA) din anul 1944 a funcionat pe baza mecanismului cursurilorfixe. Cursurile de schimb ale monedelor rilor membre ale FMI oscilau n jurul paritii n limita de %1 .rile membre FMI se angajau s menin cursurile monedelor n limitele marjelor de fluctuaie prin intervenii

pe pieele valutare.Mecanismul cursurilor de schimb fixe aplicat de rile membre ale FMI n relaiile economice internaionale

a fost justificat de urmtoarele argumente:

-

Mecanismul cursurilor de schimb fixe urmrea s formeze i s menin stabilitatea n schimburile economiceinternaionale;- Operatorii care se angajau n contractele comerciale internaionale erau supui unor riscuri reduse;- Mecanismul cursurilor fixe era menit sasigure o administrare eficient i echitabil a resurselor valutare.

n perioada aplicrii cursurilor fixe s-au manifestat unele efecte negative:- n msura n care se modifica cursul de schimb peste limitele stabilite se manifesta incertitudine n derularea

tranzaciilor comerciale internaionale;- Banca central -i dirija rezervele valutare spre susinerea cursului de schimb i se diminua influena lor n

stabilirea echilibrului valutar;- Uneori, politicile economice ale rilor erau orientate spre susinerea cursului de schimb i nu spre stimularea

schimburilor economice internaionale.Pe la mijlocul anilor 1960, Germania de Vest i Japonia au devenit concureni ai SUA la titlul de cea mai

dezvoltat naiune industrializat. n 1971, sub presiunea fluxurilor masive de capitaluri i a deficitelorcomerciale tot mai accentuate, SUA i-au suspendat politica de convertire a dolarului n aur.

Evoluia economic a statelor capitaliste n anii 1950-1970, presiunile de pe piaa aurului i ali factorieconomici i monetari au exercitat influene asupra relaiilor economice internaionale i au determinatrenunarea la mecanismul cursurilor de schimb fixe n anul 1971.

Acordul Smithsonian din decembrie 1971 a prevzut un sistem de cursuri raportate la dolarul SUA cu marjemai mari de fluctuare de pn la %25,2 denumit sistemul cursurilor centrale ce s-a aplicat pn n martie 1973,

dup care rile dezvoltate au trecut la flotarea cursurilor valutare.n acest context, cea de-a doua modificare a statutului FMI din anul 1978 a prevzut principiul potrivit

cruia rile membre se bucur de libertate n alegerea politicii de curs. n conformitate cu prevederile art.IV dinstatutul FMI, rile membre sunt invitate s colaboreze cu Fondul i cu celelalte ri membre n aplicarea flotriicursurilor valutare. rile membre se mai angajeaz s nu manevreze cursul de schimb pentru a obine avantaje


2/162

unilaterale i s nu aplice masuri care s mpiedice ajustarea balanei de pli. Flotarea cursurilor valutare(determinarea cursului pe piaa valutar) genereaz unele efecte pozitive n relaiile economice internaionale:

-Favorizeaz echilibrarea spontan a balanei de pli, dac raportul de schimb al valutei se situeaz lanivelul de echilibru al cererii i ofertei de pe piaa valutar;

-Poate s determine reducerea necesarului de rezerve valutare n cazul n care banca central nu se maiangajeaz s intervinpe piaa valutar pentru susinerea cursului de schimb;-Asigurajustarea economiei naionale n funcie de influenele factorilor economici monetari i financiari;

- Descurajeaz interveniile speculative deoarece variaiile de cursuri sunt mai greu de anticipat;- Contribuie la formarea unui nivel fundamental al cursului de schimb dac nu se aplic anumite msuripentru echilibrarea balanei de pli. n perioada de aplicare a cursurilor flotante, interveniile pe pietelevalutare au fost nsemnate i frecvente, s-a impus coordonarea politicilor valutare i s-a manifestatinstabilitate pe pieele valutare.

Cursurile flotante produc i unele efecte negative n relaiile economice internaionale:-Amplific riscurile comerului internaional;-Presupun imobilizarea unor sume pentru acoperirea pierderilor din producerea riscului valutar;-Propag inflaia ca urmare a tendinei participanilor la schimburile internaionale de a majora preurile n

vederea acoperirii pierderilor din modificarea cursului de schimb;

-Influenteazraportul dintre export, import i producia intern;-Pot determina aplicarea unor msuri protecioniste.

La 22 septembrie 1985, minitrii de finane i guvernatorii bncilor centrale din SUA, Japonia, Germania,Frana i Regatul Unit s-au reunit la hotelul Plaza din New York. Acordul de la Plaza a recomandat politica deintervenie concertat a bncilor centrale pe pieele de schimb.

Acordul de la Louvru din 21-22 februarie 1987 ncheiat de rile mai sus enumerate, la care s-au adugatCanada i Italia, a recomandat msuri pentru stabilizarea dolarului SUA (fixarea unor zone mai largi de variaie,ajustarea cursurilor n cazul unor dispariti, intervenia concertat n cazul fluctuaiei cursului de schimb.Reuniunea grupului celor 7 ri industriale de la Toronto din iunie 1988 a susinut ntarirea cooperrii

internaionale prin intervenia bncii centrale n limitarea variaiei cursului de schimb.La 1 ianuarie 1999, Uniunea European a implementat Uniunea Monetar European (European MonetaryUnion EMU), care presupune c ratele de schimb dintre monedele europene s fie fixate una fa de alta.Monedele europene au fost eliminate de la 1 ianuarie 2002 n favoarea noii monede unice, Euro, care a devenitmoneda naional pentru toate rile participante la EMU. Totui euro floteaz n continuare liber fa de celelaltemonede neeuropene.

2. Definirea conceptelor de baz

Schimburile economice internaionale fiind exprimate n valut, presupun cunoaterea cursului valutar i afactorilor ce exercit influena asupra lui.

Cursul valutar - reprezint raportul valoric dintre moneda unei ri i moneda altei ri sau preul uneivalute exprimat n alt valut. ntr-o alt formulare, cursul valutei exprim preul la care o moned naional seschimb cu alt valut. Raportul de schimb dintre valute are un caracter sintetic, deoarece permite comprarea

produsului intern brut, a preurilor, a salariilor i a productivitii muncii.Legat de cursul de schimb sunt cunoscute noiunile de paritate i cotaie. n ceea ce privete paritatea

monetar, aceasta exprim raportul dintre unitatea monetar a unei ri i unitatea monetar a unei alte ri nvederea preschimbrii.Nu trebuie confundat noiunea de curs valutar cu aceea de paritate, care se exprim prinacelai raport. Diferena este aceea ca paritatea este o noiune abstract, teoretic i nu corespunde ntotdeauna cuaceea de curs valutar, care rezult pe pia n urma unei conjuncturi economice,politice etc.

Cotaia (cotarea) - urmrete, de asemenea, stabilirea raportului (echivalenei) ntre moneda naional ivalutele strine.

Frecvent este folositcotaia direct - prin care este exprimat preul monedei strine n moneda naional.Cotaia indirecteste ntlnit n Marea Britanie, ntruct este exprimat preul unei lire sterline n diferite uniti


3/163

de moned strin. Bncile americane folosesc cotaia indirect atunci cnd negociaz cu banci din Europa (cuexcepia Marii Britanii).

Cotaia ncruciat (cross-rate) presupune intervenia unei a treia monede n vederea echivalrii unei unitide moned strin n uniti de moned naional. Aceasta a treia moned poate fi USD, DST etc.

3. Riscurile valutare

Cursurile de schimb sunt supuse unor fluctuaii nsemnate de la o sptmn la alta i chiar de la o zi laalta, fapt ce genereaz posibilitatea manifestrii riscului valutar. n literatura de specialitate, riscul valutar estedefinit ca posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei tranzacii economice sau financiare ca urmare

a modificrii cursului (depreciere sau repreciere) valutei de contract pe intervalul ce se scurge din

momentul ncheierii contractului i data efecturii ncasrii sau plii n valut. Cu alte cuvinte, este vorbade posibilitatea ca un partener s nregistreze o pierdere la termen, la o convenie de credit extern, la un acordinternaional e pli etc., ca urmare fie a devalorizrii sau deprecierii, fie a revalorizrii sau a reprecierii valuteidin contract, nregistrat n intervalul de timp scurs de la data ncheierii contractului i pn la data ncasrii sau a

plii.Analiza, interpretarea i adoptarea tehnicii de evitare a riscului valutar se realizeaz difereniat de pe

poziia de exportator i importator. Astfel, din punct de vedere al exportatorului, riscul valutar se manifest

atunci cnd moneda n care este exprimat creana suport o depreciere sau devalorizare n intervalul scurs de ladata ncheierii tranzaciei i pn n momentul ncasrii sumei.

Pentru creditor, riscul apare n cazul n care contractul s-a ncheiat ntr-o moned strin iar ntre timp, fiescade valoarea monedei din contract, fie crete valoarea propriei monede. n aceste situaii, exportatorul va primin moned naional o sum mai mic dect cea prevzut. Pentru importator (debitor) riscul se produce nmomentul n care puterea de cumprare a monedei crete, respectiv atunci cnd pe intervalul scurs din momentulncheierii contractului i pn n momentul plii moneda de contract suport o repreciere (revalorizare). Pent ruimportator riscul valutar apare fie n ipoteza creterii valutei din contract, fie n aceea a scderii valorii monedei

proprii. Pierderea este determinat de efortul financiar suplimentar pe care debitorul trebuie s-l fac pentruprocurarea unei sume exprimate n alt valut, de valoare echivalent cu suma exprimat n valuta de contract.

Se observ deci, c deprecierea monedei de contract l dezavantajeaz pe exportator dar l avantajeaz peimportator n timp ce reprecierea este avantajoas pentru exportator i dezavantajoas pentru importator. nconsecin, micarea puterii de cumprare poate avea drept efect i obinerea unui ctig de una din pri.

Estimarea i cuantificarea riscului valutar implic deinerea unui ansamblu de informaii i experiencare s ofere posibilitatea aprecierii ct mai reale a derulrii fenomenelor viitoare. n acelai timp, trebuie nelesfaptul c utilizarea tehnicilor existente pentru evitarea riscului valutar poate s anihileze nu numai eventualele

pierderi dar i ctigurile posibile i nu presupune n mod necesar eliminarea tuturor influenelor negativegenerate de fluctuaiile cursurilor valutare.

O alt problem ce trebuie luat n considerare este determinat de influenele exercitate asupra cursului

de schimb de ctre factorii economici, financiari, politici, sociali i psihologici. Astfel, cursul valutar nu poate fianalizat n mod singular i static atunci cnd se urmrete adoptarea deciziilor privind nlturarea ricului valutar.Inflaia, evoluia preurilor internaionale, nivelul dobnzilor pe piaa internaional sunt elemente a crorevoluie se afl n strns interdependen cu raportul de schimb, fiind dificil delimitarea acestor influene. Caurmare, se impune realizarea unei abordri multidimensionale i nu singulare. Deasemenea, se impune o analizatent a potenialului economic, situaiei balanei de pli, rezervelor naturale, potenialului uman i tehnologic,rezervelor valutare ale statului care emite moneda, pentru diminuarea eventualelor erori precum i a contextuluiinternaional ce i exercit o influen considerabil asupra cursului de schimb.

3.1 Tehnici de acoperire a riscurilor valutareRiscul valutar exercit o influen negativ asupra tranzaciilor comerciale i financiare internaionale. Caurmare, au fost stabilite anumite mijloace de protecie (tehnici de lucru) mpotriva lui. Acestea, n funcie demodul de concepere i utilizare, pot s minimizeze influenele nefavorabile, s consolideze o anumit poziie i


4/164

chiar s favorizeze uneori creterea eficienei financiar-valutare a operaiunii de comer exterior. Proteciampotriva riscului valutar se poate realiza prin tehnici:- Contractuale (de acoperire intern), care au un caracter preventiv i care pot fi iniiate i desfurate ca urmare a

propriei activiti;- Extracontractuale (de acoperire extern) care implic colaborarea cu o instituie specializat, de regul o banc.

1. Tehnici contractuale de acoperire a riscului valutar

Tehnicile din aceast categorie constau n nscrierea n contract a unor clauze asiguratorii mpotrivariscului valutar i sunt constituite n principal din:

- Clauzele valutare;- Alegerea monedei de contract;- Includerea n pre a unei marje asiguratorii;- Sincronizarea plilor i ncasrilor n aceeai valut;- Anticipri i ntrzieri n efectuatrea plilor i ncasrilor;- Derularea corect i operativ a contractului de vnzare internaional.

1. Clauzele valutare dein un loc important n cadrul tehnicilor de evitare a riscului valutar i suntreprezentate n principal de: clauza valutar simpl; clauza valutar pe baza unui co de valute simplu; clauzavalutar pe baza unui co de valute ponderat; clauza valutar pe baza DST.

1.1. Clauza valutar simpl este folosit, de regul, n tranzaciile n care partenerii au un interes fa dedou valute. Ea presupune alegerea unei monede etalon (considerat mai stabil) pe lng moneda de contract (ncare se va efectua plata). Conform acestei clauze, la data plii, preul urmeaz s fie recalculat dac abatereamonedei de contract fa de moneda etalon depete o anumit marj procentual ,,x, convenit prin contractulde import-export.

Dac moneda de plat suport o depreciere fa de valuta etalon, plata se va face proporional ntr-o summai mare, iar n cazul unei reprecieri se va plti o sum mai mic. Pentru determinarea sumei de plat la scadense pot folosi mai multe variante, cele mai utilizate fiind: a) calculul pe baza coeficientului de variaie a cursuluivalutar; b) calculul prin modificarea sumei exprimat n moneda de plat n raport cu suma fix exprimat n

moneda etalon; c) calculul direct al sumei de plat; d) calculul sumei de plat prin metoda diferenelor ntre celedou cursuri raportat la cursul de baz.a) Aceast tehnic de calcul presupune utilizarea formulei:

100100C

CK

0

1 ,

unde: K- coeficient de variaie a cursului valutar;C0, C1- cursul de schimb la data ncheierii contractului i respectiv la momentul plii.Dac pe parcursul executrii contractului se nregistreaz o modificare a raportului de schimb de minim

x%, se va recalcula preul mrfurilor dup relaia:

P1

= P0 P

0K sau P

1= P

0(1K)

b) Aceast metod are la baz principiul echivalenei aceleiai sume exprimate n dou monede diferite.

Astfel, dac n momentul ncheierii contractului a existat egalitatea x dolariz euro; aceast egalitate trebuiepstrat i n momentul plii.

Dei este simpl, aceast metod presupune i calcularea coeficientului de fluctuaie pentru ca n funciede mrimea acestuia s se opereze sau nu modificarea sumei de plat.

c) Calculul direct al preului se poate realiza pe baza formulei:0

101

C

CPP

d) Aceast metod este de fapt o variant a metodei ,,a i presupune determinarea coeficientului de variaiepe baza formulei:

100C

CCK

0

01

Clauza valutar simpl este eficient dac se manifest o stabilitate a valutei etalon. n realitate ns, pefondul generalizrii cursurilor fluctuante, nu exist o astfel de valut. Este posibil ca valuta etalon s -i menin


5/165

stabilitatea fa de valuta de contract sau fa de alte valute dar, fa de un alt grup de valute cursul su s semodifice, deformnd realitatea. Pentru evitarea acestor dificulti se utilizeaz mai ales clauza valutar bazat peun co de valute.

1.2. Clauza coului valutar simplu presupune precizarea n contract a cursului monedei n care se varealiza tranzacia fa de un grup de valute ce intr n componena coului valutar (fiecare valut avnd aceeai

pondere), precum i marja peste care se recalculeaz preul din contract. Raportarea la un grup de valute are caefect compensarea evoluiilor contradictorii ale valutelor ce compun coul. Coeficientul de variaie medie acursului valutar din co se determin astfel:

0011nC

nC...........

C

C

C

C

n

1K

0

1

10

11

0

1

unde: n- numrul valutelor ce compun coul;C0, C1, C0

1, C11,C0

n, C1n- cursul valutelor din co fa de valuta de contract n momentul ncheierii

contractului i respectiv la data plii. Generaliznd, putem scrie:

1001C

C

n

1K

0

1

unde: C1, C0 - cursul valutelor ce compun coul ales n cele dou momente.1.3. Clauza coului valutar ponderateste utilizat atunci cnd valuta ncasat n urma unui export este

destinat acoperirii unor importuri de provenien diferit. Fiecrei valute i se poate atribui o pondere n funciede importana sa pe piaa internaional, de ponderea deinut n pasivul balanei de ncasri i pli valutare afirmei sau chiar n ponderea volumului comerului exterior al rii cu rile respective. Clauza permite o corelaremai adecvat a ncasrilor i plilor valutare ale firmei.

Calculul sumei de plat se face potrivit cursurilor n cele dou momente dup urmtoarele relaii:

unde: a, b, m ponderile atribuite valutelor din coul poderat, restul notaiilor fiind prezentate anterior.KPPP 001

1.4. Clauza DST. n momentul ncheierii contractului se stabilete cursul de referin ntre DST imoneda de contract. La data plii se va compara cursul monedei de plat cu acest curs de referin. Dac ntre

cele dou cursuri va rezulta o diferen mai mare de x%, valoarea plii se va recalcula. Ca urmare, se vacalcula abaterea cursului DST-ului intervenit ntre cele dou momente dup relaiile de la clauza valutar simplsau oricare variant b, c, d.

n concluzie, se impune alegerea tipului de clauz n funcie de poziia de exportator sau importator. nmsura n care sunt deinute informaii despre evoluia viitoare a valutei n care urmeaz s se fac plata n

comparaie cu celelalte valute se poate opta pentru o clauz sau alta. ns, evoluia imprevizibil a cursuluivalutar i posibilitatea nregistrrii unui efect contrar celui ateptat prin utilizarea clauzelor au determinatdiminuarea considerabil a utilizrii acestora. De regul, clauzele sunt folosite n contractele pe temen lung, devalori mari i pli ealonate i apar n relaiile cu rile n curs de dezvoltare.

2. Alegerea monedei de contract.Aceast problem prezint o importan deosebit deoarece importatoruleste dezavantajat de plata ntr-o moned care se repreciaz iar exportatorul de ncasarea unei valute ce suport odepreciere. Pornind de la acest considerent, alegerea monedei de contract se poate realiza n funcie de mai multecriterii. Astfel, se poate opta n primul rnd, pentru o anumit moned n funcie de durata pentru care s-ancheiat contractul. n cazul n care plata se va efectua dup o perioad lung de timp, se impune realizarea unei

analize a tuturor factorilor care influeneaz evoluia cursului de schimb al monedei preferate (rata inflaiei, ratadobnzii, balana de pli).

n schimb, dac plata se face la vedere sau pe termen scurt trebuie realizat o analiz a factorilor ceacioneaz asupra evoluiei cursurilor pe termene scurte sau foarte scurte (monetari, psihologici, politici) care demulte ori sunt dificil de stabilit i prevzut. De asemenea, trebuie avut n vedere faptul c traiectoria nregistrat

100C

Cm.....

C

Cb

C

CaK

n

0

n1

10

11

0

1


6/166

de o valut pe termen lung prezint aspecte sinusoidale pe perioade scurte. Un alt aspect ce trebuie luat nconsiderare n alegerea monedei de contract este evoluia unei valute n raport cu alta sau cu un grup de altevalute. n acest sens, exist posibilitatea ca o valut s se aprecieze n raport cu alta n timp ce cu o a treia s sedeprecieze, etc. Ca urmare, o analiz atent a acestei probleme permite potenarea ctigului posibil.

Alegerea monedei n care se va achita contractul trebuie s in cont att de politica meninerii uneistructuri optime a rezervelor valutare ct i de sincronizarea plilor i ncasrilor n aceeai valut.

3. Includerea n pre a unei marje asiguratorii. n ultimii ani, n relaiile comerciale internaionale,clauzele valutare nu au mai fost acceptate ntotdeauna, n cele mai multe cazuri comercianii practicnd preuricare includ i o marje asiguratorie destinat acoperirii riscului valutar. De regul, aceasta este cu att mai mare cuct riscurile previzibile sunt mai mari iar termenul de plat este mai ndeprtat. Totui, utilizarea acestei tehnicieste limitat de aciunea a doi factori: preul internaional (mrimea marjei este influenat de preul produsuluioferit n condiii de plat similare pe piaa internaional) i preul de producie (mrimea marjei inclus rezultdin diferena dintre preul practicat pe piaa internaional i preul de producie exprimat n valut). nconsecin, pentru eliminarea sau reducerea riscului valutar se impune acionarea n urmtoarele direcii:diminuarea preului de producie; creterea calitii produselor destinate exportului; respectarea parametrilorfuncionali, calitativi i structurali precum i a termenelor de livrare; reducerea importurilor ncorporate n

produsele exportate; urmrirea permanent a tendinelor n producerea diferitelor bunuri pe piaa internaional i

a poziiei ocupate din punct de vedere al caracteristicilor n ierarhia rilor exportatoare de acel produs.Includerea unei marje asiguratorii n pre trebuie s respecte realizarea a dou cerine: preul produsului s

rmn competitiv iar mrimea marjei s fie ct mai ridicat. Acestea presupun cunoaterea exact a preuluipracticat pe piaa internaional i reducerea preului de producie.

4. Sincronizarea ncasrilor i plilor n aceeai valut. Agenii economici urmresc corelareaoperaiunilor de import-export astfel nct plile pentru import s se fac n valuta realizat din export, caz ncare riscul apare numai pentru soldul operaiunilor.

5. Anticipri i ntrzieri n efectuarea plilor i ncasrilor. Aceast tehnicpoate fi utilizat atuncicnd plile nu sunt zilnice i const n faptul c importatorul ntrzie plata dac valuta de contract are tendina de

depreciere i anticipeaz plata dac aceast valut este n curs de apreciere. Pentru exportator situaia se prezintinvers. Altfel spus, n cazul unei monede n curs de repreciere exportatorul va aciona n sensul amnriilivrrilor, ntrzierii ncasrilor i prelungirii termenelor de ncasare iar importatorul n direcia realizrii unorimporturi anticipate, accelerrii plii i reducerii termenelor de plat. Dac moneda este supus unei tendine dedepreciere, exportatorul va urmri realizarea unor livrri anticipate, grbirea ncasrilor i reducerea termenelorde ncasare iar importatorul amnarea importurilor i a plilor i mrirea termenelor de plat.

6. Derularea corect i operativ a contractului este o modalitate ce presupune respectarea mai multorcerine: obinerea la timp a tuturor informaiilor legate de desfurarea tranzaciei; stabilirea mai multor variantede negociere; respectarea condiiilor de livrare i plat nscrise n contract; ntocmirea corect i la timp adocumentelor de plat pentru a se elimina ntrzierea ncasrii sumelor ce ar aciona asupra creterii riscului

valutar i de pre.

2. Tehnici extracontractuale de acoperire a riscului valutar

Pentru acoperirea riscului valutar se poate apela i la serviciile unor bnci specializate ce pot efectua nnumele lor operaii de arbitraj valutar. Realizarea acestor operaii poate avea loc pe parcursul derulriicontractelor de comer exterior, indiferent dac acestea conin sau nu clauze valutare sau alte tehnici de evitare ariscului valutar i ea ofer un plus de siguran n ncasarea sau plata fr pierderi ori cu pierderi minime.Acoperirea riscului valutar se poate realiza prin operaii la vedere i prin operaii la termen. Acestea suntdiversificate i sunt cunoscute sub denumirea de operaiuni de arbitraj.

1. Operaiunile la vedere -pot fi realizate de ctre bnci n nume propriu sau n numele clienilor lor. ngeneral, ele urmresc obinerea unei valute necesare unei pli internaionale, mbuntirea structuriidisponibilitilor n valut, nregistrarea unui potenial ctig. O caracteristic a acestor operaii const n faptulc fac posibil ntr-o perioad de timp relativ scurt, vnzarea unei valute supus deprecierii i procurarea alteiamai stabile n momentul respectiv cunoscut i sub denumirea de valut de refugiu.


7/167

2. Operaiunile la termen - acestea constituie una dintre metodele de evitare sau diminuare a risculuivalutar cele mai des folosite n cazul operaiilor comerciale a cror derulare nu trece de regul de un an. Ele

presupun vnzarea sau cumprarea la termen pe piaa de schimb a valutelor provenite din ncasri sau a celordestinate plilor ce vor avea loc n viitor. Desfurarea contractului comercial i efectuarea operaiilor la termentrebuie realizate n paralel iar scadenele celor dou operaiuni trebuie s fie identice. Termenele cel mai desutilizate pentru care se ncheie astfel de operaiuni sunt 1, 2, 3, 6 i 12 luni. Desfurarea paralel a uneioperaiuni la temen i a unui contract comercial i ofer agentului economic posibilitatea de a determina anticipatvaloarea exact a valutei pe care o va primi sau pe care va trebui s o cedeze ntr-o perioad viitoare, independentde fluctuaiile valutare.

n cadrul operaiunilor la termen se disting:- Operaii simple de vnzare-cumprare la termen;- Operaii complexe ,,swap;- Operaii de hedging valutar.Operaiile simple - constau n realizarea unei operaii de vnzare-cumprare a unei valute la un termen

dat la cursuri la termen stabilite n momentul iniierii operaiei.Operaiile complexe swap - dein cea mai mare ponderea n cadrul tranzaciilor la termen i constau

cumprarea la vedere a unei valute i vnzarea simultan a acesteia la termen sau invers. Ele sunt foarte diferite,

banca fiind cea care va alege pe cea mai potrivit n funcie de momentul conjunctural.Operaiile de hedging valutar - reprezint operaiile prin care un cumprtor de valut sau o banc se

angajeaz pe de o parte s cumpere la termen o sum ntr-o anumit valut, iarpe de alt parte se mprumut cuaceeai sum, n aceeai valut, la acelai termen. Prin aceast operaie cumprtorul de valut se pune la adpostde riscul deprecierii acesteia n intervalul de timp dintre momentul ncheierii contractului i execuia lui,deoarece la scadena plii, care coincide cu termenul de ncasare a mprumutului, eventuala pierdere lacumprarea valutei se compenseaz cu un ctig egal obinut la mprumut. Astfel, riscul valutar este transferat

bncii mprumuttoare. Acest gen deoperaii mai este cunoscut i sub denumirea de credit paralel sau acoperirela termen

4. Tipologia cursurilor de schimb

Are la baz criterii care se refer la:1. Condiiile modificrii cursului de schimb;2. Locul stabilirii cursului de schimb;3. Termenul la care cursul este valabil;4. Obiectivele de analiz.1. n ce privete condiiile modificrii, deosebim:

a)Cursul de schimb flotant (fluctuant) - format pe piaa valutar n raport cu cererea i oferta privindvaluta respectiv, n condiii similare celor de pe piata mrfurilor. Generalizarea acestui tip de curs s-a produs

dup 1973 i se menine i n prezent n una dintre variantele: flotare administrat, controlat (managedfloating, dirty floating) n sensul c, n situaia unor evoluii perturbatoare, statul intervine prin intermediul

bncii centrale care, ntr-o form declarat sau mascat, vinde sau cumpar valute, influennd astfel cursul deschimb n sensul stabilitii acestuia; flotare pur, n care intervenia statului pentru efectuarea de corecii nueste presupus.

b)Cursul de schimb fix (stabil), existent n multe ri nainte de 1973, presupune obligativitatea guvernelor(pentru statele membre n FMI) de a menine variaia cursului de schimb aflat sub influena factorilor pieei, ntrelimitele de 1% (ulterior s-a stabilit 2.25%) n jurul paritii monetare oficiale. Meninerea ntre astfel delimite se realizeaz prin vnzri sau cumprri de valute de ctre banca central.

De asemenea, sunt ntalnite variantele:- Curs de schimb ancorat (pegged) de o valut forte (n raport cu care este stabilit o zon

monetar) sau de un co valutar (DST) n raport cu care moneda fluctueaz;- Sistem de pariti glisante n sensul corelrii cursului de schimb cu evoluia unor indicatori

economici importani (PIB, IGP);


8/168

- Acorduri de cooperare monetar, ce presupun o nelegere ntre mai multe ri privind paritatea.2. n raport cu locul stabilirii cursului unei monede putem deosebi:a. Cursul de schimb oficialstabilit n modul unilateral de ctre autoritatea monetar din ara respectiv.

Legat de cursul de schimb oficial se ntlnesc i termenii de curs de schimb nominal (prin care se specific preulunitii monetare pentru principalele valute n raport cu moneda naional), curs oficial convenional (stabilitunilateral de guvernele rilor cu moneda neconvertibil) i fixing (curs de caracter oficial stabilit de un gruprestrns de specialiti solicitai de banca central; are caracter de curs mediu n ziua t).

b. Cursul de schimb al pieeireprezint cursul stabilit pe piaa valutar n raport cu cererea i oferta. nacelai sens este folosit termenul de curs de schimb bancar sau cotaie oficial a pieei.

Cursul de burs -reprezint cursul stabilit n rile n care preponderent n negocierea preului monedeloreste sistemul burselor.

Cursul de cas(la ghieu) - reprezint cursul publicat la care banca efectueaz preschimbarea n bani lichizia diverselor valute. Dac se are n vedere n ce postur se situeaz casa de schimb sau banca n aciunea devnzare-cumprare de moned se utilizeaz termenul curs de cumprare (nscris n poziia I i ntotdeauna maimic dect cursul de vnzare, reprezentnd preul n moneda naional la care se cumpr o unitate valutarstrin), respectiv curs de vnzare (nscris n poziia II, superior celui de cumprare, exprimnd preul la care estevandut de ctre banc sau casa de schimb valuta strin). Diferena dintre aceste dou cursuri reprezint ecartul,

marja (spread).Cursul de schimb tolerat (cursul negru sau gri) se stabilete la aa-numita burs neagr n situaii n care se

impun restricii privind operaiunile instituiilor legale de schimb sau n cazul unor monede neconvertibile, carenu sunt cotate la bnci sau burse.

3. n raport cu termenul (momentul) la care cursul este acceptat, deosebim:- Cursul de schimb la vedere(SPOT) - se refer la cursul stabilit n ziua respectiv i care este afiat;- Cursul de schimb la termen(FORWARD) - reprezint cursul care va fi luat n calcul la virarea banilor

n conturi, aciune care se consider ca se va desfura dup trecerea unui interval mai mare de 48 ore;- Cursul de deschidere -reprezint cursul la care au fost operate tranzaciile la nceputul zilei respectivei

care, de regul, nu difer prea mult de cursul de nchidere al zilei precedente;- Cursul de nchidere - aplicat n cazul ultimelor operaiuni din ziua la care un astfel de curs se refer.Deseori, acest gen de curs servete drept element de referin n contracte, precum i la stabilirea valorii DST

publicat n ziua urmtoare;- Cursul la sfritul perioadei - ca i cursul mediu, se poate referi la nivelul cursului din ultima zi a

sptmnii, lunii, trimestrului, respectiv la media cursurilor dintr-o perioad (zi, sptmn etc) i prezintinteres ndeosebi n descrieri i analize statistice.

Referitor la cursul de schimb i timpul la care se refer, ntalnim, n limbajul dealerilor, expresii precum:- Over night - cursul de schimb de astzi pentru mine (la deschidere);- Tom next - cursul la vedere pentru ziua urmtoare (mine) i ziua viitoare (poimine);- Spot next - cursul la vedere pentru ziua urmtoare.

Publicarea cursurilor de schimb se realizeaz sub forma listelor de cursuri. Acestea sunt redate sub form deafiaje electronice (pentru populaie) sau comunicri interbancare internaionale realizate de instituii specializate(Reuters, Tele Rate etc), dar i n ziare, reviste de specialitate, pliante ale bncilor.

4. n raport cu obiectivele de analiz economic deosebim:- Cursul de schimb efectiv - se determin ca o medie aritmetic ponderat (folosindu-se ponderi justificate

economic) a modificrilor valutei respective n raport cu celelalte valute importante;- Cursul de schimb real - pentru moneda R (exprimat n uniti de moned R ce revine pe o unitate de

valut K) se determin nmulind cursul de schimb nominal cu raportul dintre indicele de preuri nregistrat n

ara Ri indicele de preuri nregistrat n aceeai perioad n ara K. De menionat c indicele de preuri se poatereferi fie la varianta care include preurile la consumatori (PPC), fie la preurile produselor industriale (PPI) saula pretul unitii de munc;

- Cursul de schimb de echilibru -implicneintervenia guvernului pe piaa valutar (flotare pur) i estereprezentat, pe termen scurt, de cursul dominant n sistemul cursurilor bilaterale, respectiv pe termen lung, de


9/169

acel nivel al cursului de schimb care a contribuit semnificativ la echilibrul balanei de pli externe pentru operioad suficient de ndelungat (2-3 ani).

n vederea asigurrii unui curs optim al valutelor, statul poate interveni pe pieele valutare. Prin interveniape piaa valutar se nelege activitatea bncii centrale de a cumpra sau vinde unele valute n scopul ridicrii,respectiv scderii cursului acestor valute n raport cu moneda naional, prin influenarea cererii si ofertei. Rolulautoritaii monetare consta in a interveni prin vanzarea sau cumpararea pe piata valutei celei mai solicitate, nvederea readucerii cursului la nivelul anterior. Statul intervine indirect, folosind taxa scontului. Astfel, dacintenioneaz s majoreze oferta de valut pentru a face presiuni asupra cursului, statul crete taxa scontului, ceeace determin creterea nivelului general al dobnzilor pe piaa respectiv , atrgnd n felul acesta capitalulstrain. Prin aceast intervenie, este facilitat ptrunderea valutei strine n ar . Acest proces se poate aplica iinvers. O alt posibilitate este aceea de intervenie direct pe pia, autoritatea monetar completnd oferta devalut n cazul n care aceasta este insuficient sau completnd, n caz contrar, cererea de valut. Intervenia pe

pia poate fi: Discreionar, atunci cnd statul are intenia s intervin oricnd i la orice curs sau limitat la oanumit perioad i la un anumit nivel al cursului.

Devalorizarea reprezint micorarea oficial a valorii unei monede. Aceasta are drept consecin micorareaputerii de cumprare a monedei i modificarea raportului de preschimbare fa de alte monede.

Deprecierea valutar reprezint fenomenul prin care o moned, pe un interval dat, -i diminueaz puterea de

cumprare n raport cu alte monezi.n relaiile de comer exterior, devalorizarea i deprecierea favorizeaz exportul i acioneaz ca o frn la

import. Revalorizarea reprezint majorarea oficial, prin lege, a valorii unei monede i are drept consecindirect creterea puterii de cumprare a monedei revalorizate i modificarea raportului de preschimbare fa dealte valute. Ca i devalorizarea, revalorizarea este tot mai rar utilizat.

Reaprecierea valutar reprezint fenomenul prin care o moned, pe un interval de timp dat, -i mreteputerea de cumprare.

n relaiile de comer exterior, att revalorizarea ct i reaprecierea acioneaz ca o frn la export incurajeaz impoturile.

5.Funciile cursului de schimbCursul de schimb al valutei -i exprim menirea prin urmatoarele funcii:

- Funcia de instrument de evaluare a bunurilor i serviciilor din relaiile economiceinternaionale;

-Funcia de instrument de conversie i comprare a puterii de cumprarea monedelor din diferite ri;- Funcia de mecanism de influen n relaiile economice internaionale prin care pot fi stimulate

exporturile, restrnse importurile i modificat echilibrul valutar.6. Formarea cursului valutarCursul de schimb al valutei se formeaz n mod diferit:

- n condiiile n care valorile paritare ale monedelor se exprimau n aur, cursul valutei se calcul nfuncie de cantitile de aur reflectate de monede:

Cv =BPm

APm

*

*

- Cursul valutar poate fi stabilit n mod convenional de autoritatea monetar a unei ri;- Cursul valutar se poate forma prin confruntarea cererii i a ofertei de valut pe piaa valutar;- Cursul valutar se calculeaz n funcie de raporturile a dou monede fa de o alt moned;- Cursul valutar se poate determina pornind de la puterea de cumprare a unei monede (Pc1) care se

raporteaz la puterea de cumprare a altei monede (Pc2). Din acest raport rezult numrul unitilormonetare naionale (n Mn) pentru o unitate monetar strin:

Cv =2

1

Pc

Pc ; Cv =Msy

Mnx

*

*

Puterea de cumprare a unei monede depinde de bunurile i serviciile oferite i de nivelul preurilor.Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot achiziiona cu unitile monetare din douri.


10/1610

6.1. Factorii care influeneaz formarea cursului de schimb

- Situaia balanei de pli - dac o ar nregistreazdeficit al balanei de pli externe, economia naioanlnu poate s asigure produsele corespunztoare sumelor n moneda naional existente n strintate. Deintoriide moned vnd sumele pe piaa valutar, oferta de valut depeste cererea i moneda se depreciaz. Dac ara

prezint excedent al balanei de pli, sumele n valut se pot utiliza pentru cumprarea mrfurilor i a serviciilordin strintate, cererea de valut este mai mare dect oferta i moneda se apreciaz;

- Raportul dintre cererea i oferta de valut - cererea de valut depinde de valoarea importurilor, de serviciileinternaionale necesare, de termenele de rambursare a creditelor, de nivelul dobnzilor i de ieirile de capitaluri.Oferta de valut este determinat de exportul de mrfuri, de ncasrile din servicii internaionale, de ncasriledin rambursri de credite i dobnzi i de intrrile de capital;

- Creterea masei monetare n circulaie - contribuie la deprecierea valutei; msurile de reducere a maseimonetare determin aprecierea monedei;

- Extinderea sau reducerea creditului - influeneaz economia naional i implicit cursul de schimb;- Dobnda ridicat - descurajeaz solicitarea de credit, diminueaz masa monetar n circulaie i genereaz

efecte pozitive asupra cursului de schimb;- Raportul dintre preurile de export i preurile bunurilor importate;- Creterea inflaiei interne - determin deprecierea valutei; scderea indicelui inflaiei se reflect pozitiv

asupra cursului valutei;- Deficitele i excedentele bugetare;- Politica de impozite i structura cheltuielilor bugetare - stimuleaz sau restrng producia intern, consumul

n sectorul public i influeneaz cursul de schimb;- Msurile de politic economic - favorizeaz sau ngrdesc schimburile economice internaionale i

implicit exercit influene asupra cursului de schimb;- Cumprarea sau vnzarea de valut pe piaa valutar de ctre bnci;- Productivitatea ridicat - se reflect n competitivitate, n creterea exporturilor i n asigurarea echilibrului

extern, influennd, implicit, cursul de schimb;

- Investiiile dirijate spre ramurile cu productivitate i eficien ridicat;- Aprecierile favorabile sau nencrederea;- Gradul de acoperire a importurilor pe seama exporturilor.

7.Determinarea cursului de schimb la vedereCursul de schimb afiatpe panourile electronice ale bncilor, n ziare, pe ecranele televizoarelor, n vitrinele

caselor de schimb etc. se fundamenteaz pe informaii, calcule, intuiii, conjuncturi de interese, reprezentnd,aadar, ce se vede dintr-un ansamblu, deseori cu o baz destul de larg, de informaii i decizii.

ndeosebi cursul de schimb la vedere stabilit de cele mai importante bnci reprezint indicatorul principaln raport cu care se formeaz sau se stabilesc prin calcule celelalte tipuri de cursuri. Din punct de vedereteoretic, stabilirea cursului de schimb la vedere se bazeaz pe:

- Teoria paritii puterii de cumprare;- Teoria paritii ratei dobnzii;- Considerente legate de echilibrul balanei de pli.

O unitate monetar (R) exprimat n valuta altei ri (K) presupune stabilirea unui astfel de curs de schimbnct puterea de cumprare exprimat n uniti monetare (R), ca i a celei exprimate n valuta (K) s fie aceeai.

Teoria paritii puterii de cumprare st la baza stabilirii cursului de schimb ndeosebi pe termen lung imediu. Pe termen scurt, cursul de schimb este influenat ndeosebi de direcia fluxurilor de capital care, la rndulei, depinde de nivelul ratei dobnzii. Astfel, o cretere semnificativ a ratei dobnzii n cazul unei valute

convertibile poate atrage fluxurile de capital dac respectiva valut este suficient de puternic pe pia i, ntr-oconjunctur dat, prezint o deosebit ncredere. ntr-un astfel de caz, oarecum de excepie, preul acelei valuteva crete (se va aprecia), ea fiind tentant prin dobnda ce o aduce. Corespunz tor, celelalte valute vor fi cotate(n uniti de moned cu dobnda mrit) la preuri mai mici (se vor deprecia). Mai frecvent este situaia n careo cretere a dobnzii pentru o valut (nu dintre cele mai puternice) este urmarea unui proces inflaionist, ceea ce


11/1611

speriecapitalurile i, ca urmare, acea valut va fi oferit spre vnzare n mod mai intens, ceea ce va avea drepturmare ieftinirea ei (deprecierea) n raport cu celelalte valute la care rata dobnzii nu s-a modificat. Privit prin

prisma echilibrului balanei de pli, cursul de schimb se modific n cazurile n care apar dezechilibre alebalanei. Astfel, o balan pasiv la contul curent presupune, cel puin din punct de vedere teoretic, un deficit devalut i un exces de moned naional. Ca urmare, valuta fiind deficitar n ara respectiv, este normal sa fiesolicitat mai intens pentru a acoperi gurile devenind mai scump (valuta se va aprecia) n aceeai msur ncare moneda naional, exprimat n respectiva valut, va deveni mai ieftin (se va deprecia).

Elementele teoretice -i gasesc un corolar n reprezentrile formale. Astfel, din egalitatea presupus deteoria paritii puterii de cumprare:

)(

)(int

/)1(

/)1(1

externI

ernI

CS

CS

P

tt

P

tt

t

t

se ajunge la relaii care permit stabilirea cursului de schimb n perioada imediat urmtoare (t+1).

)(

)(int*1

externI

ernICSCS

P

P

tt

n ce privete fluctuaia cursului de schimb, aceasta este fundamentat teoretic de diferenele dintre riprivind evoluia inflaiei, rata dobnzii, anticiprile agenilor economici privind evoluia n viitor a cursurilor.

Din punct de vedere practic, stabilirea cursului de schimb presupune luarea n considerare a elementelor deteorie menionate, fie sub forma manifestrii lor directe (ca o reacie imediat la scumpirea unor produse de baz,ridicarea semnificativ a ratei dobnzii ntr-o ar), fie indirecte (lund n calcul atitudinea clienilor, mersul

pieei vis-a-vis de moneda unei ri). De asemenea, adevrat este faptul c i alte informaii importante sunt avuten vedere, precum: necesarul sau excedentul de valut al bncii, rezultatele prognozelor, relaiile dintre bnci,relaiile interumane (ntre angajaii diferitelor bnci care realizeaz tranzacii monetare).

Astfel, avnd n vedere cazul unei bnci de o anumit anvergur pe piaa valutar, stabilirea cursului deschimb se realizeaz, n varianta iniial, n ziua t (curs de deschidere) nc nainte de ora 8, cnd nceptranzaciile, inndu-se seama de urmtoarele surse de informare:

- Cursurile de schimb la nchidere la bncile din New York (dar i din alte centre de pe coasta de est aSUA) i funciile privind piaa valutar asiatic, care sunt piaa care precede n timp deschiderea pieei europene,aa cum apare pe ecranele calculatoarelor conectate la ageniile Reuters, Telerate etc. Intereseaz cotaiile din

New York stabilite la sfritul zilei precedente ntruct ele au fost realizate n ara care da tonul pe piaavalutar internaional, iar pe de alt parte, diferena de fus orar face ca bncile din SUA s funcioneze suficientde multe ore dupa ce bncile europene au nchis pentru a putea oferi informaii proaspete privind mersul

pieei.- tirile comunicate de principalele agenii de presprivind evenimentele petrecute peste noapte (mai

precis anterioarele 14-15 ore care au trecut de la nchiderea activitii zilei precedente). Astfel de tiri, precum:calamiti naturale, compromiterea exporturilor unei ri, schimbri privind politica economic, guvernul,

majoritatea parlamentar ntr-o direcie care trezete nencredere, creterea preurilor la produsele de baz sau aratei dobnzii etc. privind ara K fac ca ncrederea n puterea de cumprare a monedei K s scad (uneorivertiginos) i ca urmare este oferit intens spre vnzare, dei solicitrile scad, ceea ce o va face mai ieftin nraport cu alte valute (are loc o depreciere vizibil a monedei rii n care evenimente de genul celor enumerate auavut loc); invers, daca n ara Z se anun schimbri n bine (stabilitate sau expansiune pe plan economic, recolte

bune, rata sczut a inflaiei, excedent al balanei comerciale etc.) ele au ca urmare meninerea preului monedeiZ sau chiar scumpirea unei astfel de monede n raport cu alte valute (apreciere);

- Rezultatele analizei i prognozei evoluiei cursului de schimb pentru valutele importante aa cum rezultdin citirea diagramelor speciale (chart systems). Astfel de analize sunt realizate de ctre specialitii din

domeniul cunoscut sub denumirea de analiz tehnic (technical analysis). Evident, evoluia cursurilor deschimb la banca respectiv (la care urmeaz a se stabili cursul ini ial) va fi, de asemenea, obiect de analiz i

prognoz pentru specialitii respectivi;- Poziia bncii n postura creia ne situm, n sensul lurii n calcul a cursului la nchidere n ziua

precedent, a rezervelor de valut, a obligaiilor fa de clieni, inteniilor din ziua respectiv.


12/1612

Toate informaiile din sursele menionate sunt comentate n cadrul echipei (serviciului) care stabiletecursul la deschidere i se ajunge la o cotaie iniial a dolarului SUA.

Pe baza cotaiilor stabilite similar privind fiecare valut n raport cu dolarul SUA se procedeaz la stabilireacursurilor de schimb ncruciate. n tranzacii care presupun astfel de ncruciri de cursuri se mai poate adugacursului astfel stabilit o mic valoare reprezentnd plata efortului transferului.

Rezultatele privind cursurile la care s-a ajuns trebuie finalizate aa nct, la ora de deschidere a activitiibncii, acestea s fie afiate. Din momentul deschiderii, cursul de schimb va fi stabilit pe pia. De exemplu,primul apel telefonic este primit de la banca A din Marea Britanie, care solicit acceptarea unui schimb valutar,dolari contra euro. Lund cunotin de cursul bncii franceze presupunem c nu accept tranzacia, ceea ceconfirm bncii franceze faptul c a stabilit un curs corect (n limbajul dealerilor un astfel de curs este etichetatprity sau au pair). Dac un alt apel telefonic, de aceast dat al bncii B din Germania, accept cursul bnciifranceze, aceast acceptare poate reprezenta un semnal c este cazul s fie scumpit dolarul ntruct este posibil sapar i alte cereri masive de dolari. Semnalul fiind receptat, se modific cursul de schimb.

Reelele de comunicaii rapide (Reuters, Swift, Telerate etc.) preiau informaia, ca i alte informaii de acestfel, i le comunic bncilor interesate. Apelurile telefonice se succed, banca francez poate deveni i ea interesats solicite altor bnci diverse valute la schimb. Ca urmare, cursurile de schimb se pot modifica frecvent i aceasta

pn la ora de nchidere a activitii bncii, cnd se trage linia i se stabileteprofitul sau pierderea, precum i

cursul la nchidere.

7.1 Stabilirea nivelul cursului de schimb la termen (forward)Schimburile pe plan extern permit plata sau ncasarea fie imediat, la vedere sau cash, fie la un termen viitor

(mai tarziu de 48 de ore) stabilit prin contract. Motivul pentru care plata/ncasarea sumei, exprimat n valutaspecificat n contract, are loc la un termen viitor canst fie n protejarea contra riscului de a pierde datoritmodificrii, n timp, a cursului de schimb, fie din raiuni financiare.

Din punct de vedere teoretic, stabilirea cursului de schimb la termen se bazeaz pe corespondena dintreraportul ratelor dobnzii celor dou valute la care se refer cursul i raportul dintre cursul la termen i cel la

vedere.

vedere

termen

K

R

CS

CS

dobrata

dobrata

)(

)(

..1

..1,

unde R reprezint moneda intern n care este evaluat unitatea de valut K (1 K = n uniti monetare R).Din egalitatea de mai sus rezult:

)(

)(

..1

..1*

K

R

vederetermen

dobrata

dobrataCSCS

Corespunztor teoriei paritii ratei dobnzii, cursul la termen este aproximativ la paritate cu rata dobnzii(proporia n care difer rata dobnzii monedei R de alte valute este aproximativ proporional (direct) cu

diferena dintre cursul la termen i cel la vedere).ntre cursul de schimb la termen i cel la vedere poate exista egalitate sau, dimpotriv, inegalitate, n sensul

c una dintre monede (de exemplu K) poate deveni, la un termen viitor, mai scump n raport cu cealalt moned(R). n acest caz, se afirm c moneda K este platit cu prim (forward premium); invers, daca moneda Kdevine mai ieftin (exprimat n uniti monetare R) la un termen viitor, se afirm ca ea este pltit n pierdere(forward discount).

Raiunea pentru care cursul la termen poate s difere de cursul la vedere are drept punct de plecaredeosebirile la rata dobnzii. Se cosider c apariia de deosebiri semnificative n ceea ce privete rata dobnziiafiat la o valut, comparativ cu altele, reprezint un semnal edificator cu privire la puterea de cumprare

prezente, dar i viitoare a valutei respective. Mai concret, dac valuta K se deosebete de moneda R printr-o rata dobnzii mai mare, se consider cexist n spatele monedei K un proces inflaionist care genereaz rate maimari ale dobnzii i, ca urmare, oastfel de valut este normal s fie mai slab cotat n raport cu alt valut.Aceasta, cu atat mai mult cu ct creterea dobnzilor nsotete, de regul, un proces de depreciere care vacontinua n decursul timpulului. Pe de alt parte, avantajul dobnzii sporite obinute de deintorul de valut K


13/1613

pn la termenul realizrii schimbului valutar (corespunztor contractului) justific un cost pe care acestdeintor l va suporta prin acceptarea preului mai mic (discount) al valutei K n moneda R la termenul plii.

Din punct de vedere practic, la stabilirea cursului de schimb la termen se ine seama de mai multe aspecte,i n primul rnd de diferena dintre ratele dobnzilor, dar i de mrimea intervalului pn la termenul contractualde efectuare a plii/ncasrii, ca i de previziunile privind evoluia cursului la vedere. n acest sens, cursul latermen poate fi privit ca o prognoz (dintre cele mai precise) de a crei exactitate depind c tigul sau pierdereade pe urma schimbrilor de curs intervenite pn la termenul stabilit. Termenul la care se va plti/ncasa poate fistabilit la cateva zile de la data ncheierii contractului (3-7 zile), dar i peste 9 sau 43 de zile (broken dates), nsmai frecvente sunt termenele de 1,3 sau 6 luni. n puine cazuri i numai pentru valute deplin convertibile, dencredere, termenul este mai mare, ajungnd i pn la 3-5 ani.

Tranzacia la termen se poate realiza la telefon urmnd ca actele s se ncheie ulterior, nsa o dat perfectatea nu mai poate fi anulat. Se poate iei din afacere prin revnzare, respectiv rscumprare a sumei,corespunztor contractului. n ceea ce privete stabilirea cursului la termen, i implicit a primei sau pierderii, se

poate accepta, n anumite cazuri de evident normalitate pe piaa valutar, egalitatea CSvedere = CStermen.Situaia nefiind frecvent n intervale de timp mai mici sau mai mari, mai des ntlnit este situaia n care cursulla termen difer de cel la vedere. Pentru a stabili, n astfel de cazuri, nivelul cursului la termen se au n vedereurmtoarele:

- Pentru cursul de schimb al valutei K, exprimat n uniti monetare R, se consider c n cazul n care ratadobnzii pentru valuta K este superioar ratei dobnzii pentru moneda R se procedeaz la stabilirea unuicurs la termen mai mic dect cursul la vedere (discount pentru K, premium pentru R).

- Se stabilete mrimea primei/pierderii (d) pe baza relaiei:100*360

..*)].(.).(.[* zileintermenKdobrataRdobrataCSd

vedere

,

unde: Rmoneda intern; K moneda extern.- Se determin cursul de schimb la termen nsumnd algebric diferena obinut anterior (d) la cursul la

vedere (la cumprare):

dCSCS vederetermen O variant de calcul a cursului la termen include att acoperirea riscului de valut (urmare a deprecierii

valutei pentru care vom obine echivalentul n moneda intern la termen), ct i avantajul dobnzii superioare avalutei. Relaia de calcul devine:

]..*)(.[100*360

..*)](.).(.[

zileintermenKdobrata

zileintermenKdobrataRdobrataCSd

vedere

- Finalizarea tranzaciei la termenul stabilit.n limbajul operatorilor de curs de schimb (dealeri) se specific mai degrab diferena dintre cursul la vedere

i cursul la termen (forward outright rate) prin cifre care indic aa-numitele puncte (points, pips)

reprezentnd zecimalele diferenei menionate. Aceasta i pentru a nu fi confundat informaia numeric cu ceacare se refer la operaiuni duble (swap) de valute, ce presupun o vnzare de valute la un curs la vedere i ooperaiune de cumprare a aceleiai valute la termen (peste un numr de zile sau de luni) la un curs diferit;Diferena de curs va trebui s aduc iniiatorului un cstig cel putin la fel de mare cu dobnda pe care ar fiobinut-o dac ar fi deschis un depozit la termen pentru suma n valut comercializat.

7.2. Modaliti de determinare a altor tipuri de cursuri de schimbCursul de schimb de echilibru - reprezint acel nivel pe o pia liber (pe care nu se face simit intervenia

guvernului) n condiii de stabilitate. Condiia de stabilitate presupune att oscilaii mici ale cursului n jurul unui

anumit nivel, ct i o inflaie sczut, de nivel apropiat n rile cu valute importante, precum i o balanechilibrat de pli. Nivelul de echilibru se poate modifica n raport cu oferta i cererea de moned, iar acestea, larndul lor, depind de modificri n ce privete inflaia, rata dobnzii, nivelul rezervelor valutere, soldul balaneicomerciale, direcia investiiilor etc.


14/1614

Intervenia bncii centrale pe piaa valutar poate conduce la un curs de schimb supraevaluat dac inflaiaintern R este mai mare dect cea din ara a crei valut o evalum K, respectiv cursul este subevaluat dac,dimpotriv, inflaia are o rat intern R mai mic n condiiile n care cursul este meninut la acelai nivel n

pofida evoluiei ratei inflaiei. Altfel spus, dei puterea de cumprare a monedei se modific, preul ei exprimatntr-o alt valut rmne neschimbat. Evident, dac puterea de cumprare scade n ara R comparativ cu K, darcursul rmne nemodificat, moneda R este supraevaluat n raport cu moneda K.

Intervenia guvernului i a bncii centrale poate fi dirijat n direcia realizrii echilibrului de curs de schimbprin introducerea taxei de egalizare a dobnzilor reale, controlului salariilor, impozitelor pentru credite destinateinvestiiilor.

ntr-o abordare mai practic, se consider ca cursul de schimb de echilibru pe termen scurt este acel curs careeste dominant ntr-un sistem fluctuant de evoluie; pe termen lung este considerat de echilibru acel curs pentrucare s-a nregistrat un echilibru al balanei de pli pe o perioad suficient de lung. Ambele situaii excludintervenia bncii centrale pe piaa valutar.

n ceea ce privete cursul de schimb efectiv sau mai bine zis indicele cursului efectiv de schimb, acestareprezint un indicator de analiz. Prin obinerea lui se urmrete depirea strii de raport bilateral ntre douvalute i obinerea unui indicator care s exprime evoluta raportului n care se afl o valut n raport cu maimulte valute. Indicatorul reprezint o medie ponderat a cursurilor de schimb pe care se nregistreaz moneda K

n raport cu alte valute ntr-un moment t+i fa de un moment de referin din trecut t. Ponderea cu care intr ncalcul fiecare curs de schimb este dat de volumul comerului exterior sau alt criteriu economic al rilor alecror valute intra n calcul. Astfe de calcule privind evoluia n medie a evalurii unei valute n raport cu celelaltevalute importante sunt realizate de FMI, Reuters, Deutsche Bundesbank i alte cateva instituii monetareinternaionale.

Cursul de schimb real - sau cursul de schimb nominal (efectiv) real este de asemenea calculat n scopurilegate de analiza competitivitii economice, precum i n comparaii internaionale.

Modul de calcul al cursului real presupune nmulirea cursului de schimb bilateral (cel care este comunicat nmod curent) cu raportul dintre preurile nregistrate n cele dou ri.

n mod practic, ntruct exist attea preuri cte produse sunt, chiar dac ne limitm la cele care fac obiectulimportului i exportului, ne vor interesa indicatorii sintetici ai preurilor i anume: indicele general al preurilordin fiecare din cele dou ri.

P

K

P

R

real

I

ICSCS

)(

)( uniti de moned R pe 1K.

Indicatorul asfel obinut impilic o comparaie cu un nivel (i o perioad) de referin corespunztor teorieiparitii puterii de cumprare; o cretere mai intens a inflaiei n ara R comparativ cu ara K va face ca valoareareal s fie superioar celei nominale, adic va pune n lumin deprecierea monedei R comparativ cu K; invers,dac inflaia n ara K este superioar celei din R, atunci moneda R va aparea intarit (apreciat) n exprimarea

real.7.3. Anticiparea evoluiei n timp a cursului de schimbTechnical Analysis

Evoluia n viitor a proceselor economice reprezint un obiectiv important n cercetarea economic. nceea ce privete studiul anticipativ al evoluiei preurilor hrtiilor de valoare, inclusiv al valutelor tranzacionate

pe piaa internaional, acesta castig n interes fiind legat direct de posibilitatea obinerii de profiturisemnificative sau de evitarea unor pierderi greu de recuperat.

Prognoza cursului de schimb se bazeaz atatpe elemente de teorie economic privind paritatea puterii decumprare i, n consecin, pe evoluia unor indicatori fundamentali pentru economie (inflaie, rata dobnzii,deficitul balanei de pli), ct i pe studierea evoluiilor unor variabile-semnal care preced, cu succesiune n

timp, modificrii cursului de schimb. Preul unei hrtii de valoare i, mai ales, cursul de schimb fiind indicatorisintetici care agreg aciunea unui numr relativ mare de factori, se poate accepta ideea folosirii modeleloreconometrice. n astfel de modele, cursul de schimb apare n postura de efect, iar factorii determinani sunt ceirecomandai de teoria economic. Unele necunoscute cu privire la: acurateea datelor statistice, confirmareaipotezelor metodelor de estimare, factorii episodici sau greu de cuantificat, generai deseori de comportamentul


15/1615

uman etc., fac ca prognozele s nu fie ntotdeauna pe msura a teptrilor n pofida fundamentrii matematicerelativ riguroase. n ceea ce privete determinareaprin calcule a viitoarei evoluii exist o clas de metode carese dispenseaz de factori, considernd c seria cronologic cu un num r suficient de mare de termeni estesuficient de elocvent i deci a lsa datele s vorbeasc despre ele nsele ar fi o cale indicat pentru obinereade prognoze (ndeosebi pe termen scurt). Experii din domeniul analizei seriilor cronologice (technicalanalysis) au dezvoltat o serie de procedee, indicatori i reguli nu ntotdeauna riguros fundamentate matematic,dar care, aplicate cu discernmnt, conduc la rezultate satisfctoare. Analiza evoluiei fenomenelor n timp,cunoscutpe Wall Street sub denumirea de Technical Analysis, urmrete cunoaterea pulsului pieei nvederea anticiprii evoluiei viitoare.

Analiza evoluiei n timp include mai multe metode unele fiind dintre cele mai simple, bazate peobservaii empirice privind comportamentul pieei, altele fiind relativ complicate, presupunnd calculelaborioase. Dintre consideratiile empirice bazate pe experiena, dar i pe fler, menionm recomandrile de genul:

- n activitile comerciale pe termen scurt, se apreciaz c n zilele de luni preurile sunt maisczute (down days), n timp ce n zilele de vineri, preurile sunt mai mari (up days). Dac preurilencep s scad spre sfaritul sptmnii (vineri) aceasta semnaleaz o tendin de scdere care se vaaccentua la inceputul sptmnii (luni ndeosebi);- n decursul anilor se manifest o sezonalitate a preurilor n sensul c n lunile ianuarie, iulie, noiembrie

i decembrie preurile sunt mai mari, n timp ce n februarie, mai, iunie i octombrie preurile scad. Caurmare, cei care cumpr n mai-iunie se ateapt la o cretere n vara (summer rally), aa cum cei carecumpr n octombrie mizeaz spre o cretere spre sfrsitul anului (year end rally).

- Apecieri bazate pe analiza diagramelor privind evoluia preurilor sau a indicilor sintetici.Prognozele obinute n urma aplicrii technical analysis au n vedere istoricul evoluiei, psihologia celor

care vnd sau cumpr valute, interpretarea unor indicatori-semnal.Concluziile la care a ajuns R.N. Elliot, considerat a fi unul dintre i niiatorii aceste tehnici, care a analizat un

numr mare de reprezentri grafice privind fluctuaiile preurilor,pot fi rezumate asfel: fluctuaiile nu sunt ntrutotul aleatoare ntruct apar frecvent secvene evolutive repetabile, relativ uor de recunoscut, i care pot fi

aplicate de cunosctorii psihologiei participanilor de pe pieele devizelor i hrtiilor de valoare n general. Caurmare, putem deosebi unele elemente comune, precum i o tipologie a oscilaiilor nscrise pe diagrame, ca i acomportamentelor agenilor economici n raport cu diversele semnale ale pieei. Printre aspectele care potfundamenta prediciile mentionm:

a. Acelai set de circumstane face ca participanii s acioneze aproximativ identic;b.Un proces odat declanat este mai probabil ca el se va consolida, dect c se va stinge;c. Tendina evolutiv merit ncredere;d.Scderile de nivel sunt mereu corectate. Ca urmare, se apreciaz frecvent ca o cdere n ziua t este,

foarte probabil, urmat de o revenire;e. Speculatorii ndeosebi sunt interesai de momentul n care preul este maxim (pentru a vinde), ca i

de momentul n care preul este minim (pentru a cumpra), dar i de perioade de prefigurare a unor noitendine pentru a putea atepta momentul favorabil;

f. Oscilaiile ciclice se manifest la intervale mari i ele se caracterizeaz prin armonicitate,sincronicitate, proporionalitate.

n ceea ce privete tipologia modalitilor de evoluie n timp este necesar s menionm c evoluia poate ficaracterizat avnd n vedere ndeosebi vrfurile (peaks) i cderile (bottoms). Se poate trasa o linie care unetecderile linie suport, i o linie care unete vrfurile linie de rezisten. Deosebim urmtoarele tipuri desecvene evolutive:

- Evoluie consolidat - n sensul c oscilaiile sunt n interiorul culoarului limitat de cele dou linii,denumit i evoluie n platou;

- Evoluie cu tendin - n care att vrfurile ct i cderile cresc sau descresc ca nivel;- Evoluie n valuri (oscilaii) din ce n ce mai mari sau din ce n ce mai mici, ceea ce semnaleaz

modificarea tendinei;


16/16

- Evoluie cap-umeri (head and shoulders), n care unul sau dou vrfuri preced un v rf dominant, urmatsimetric de alte dou vrfuri mici;

- Evoluie tip steaguri i fanioane (flags and flatters), n care tendina descrie salturi semnificative laanumite intervale, situndu-se pe alte paliere evolutive.

n literatura economic recent apar cu o frecven tot mai mare referiri la aa numitele valori anticipate(expected values) i la rolul lor n comportamentul agenilor economici. n domeniul bancar i n general pe

piaa hrtiilor de valoare, aprecierile, mai mult sau mai puin riguroase cu privire la ce anume ne putem atepta nviitor au o deosebit importan n luarea deciziilor privind depunerile sau retragerile de sume din depozite,cumprarea sau vnzarea de titluri, valute etc.

Diversitatea punctelor de vedere, dar i multitudinea metodelor de obinere a previziunilor, reprezintsemnale cu privire la instabilitatea proceselor din economie, dar i la faptul c soluiile cele mai bune n acestdomeniu se las ateptate. Dat fiind curiozitatea dintotdeaua n ceea ce privete deconspirarea viitorului,curiozitate care, pentru cei preocupai de piaa valutar este potentat de tentaia ctigului, metodele de

prognoz continu s se perfecioneze, i aceasta cu deosebire n domeniul financiar-valutar. Nu sunt rarecazurile n activitatea comercianilor, fie i de valute, n care anticiparea preului (cotaiei) de ctre unii avizai,sau poate inspirai, nainte ca piaa s l stabileasc i-a fcut s ctige milioane de pe urma unor astfel de

predicii.

ANEXA 1Lista valutelor cu acronimele care apar n lista cursurilor pieelor valutare

*valutele au fost inlocuite cu euro

TARA VALUTA ACRONIM COD

AUSTRIA Siling austriac* ATS 040AUSTRALIA Dolar australian AUD 036

BELGIA Franc belgian* BEF 056CANADA Dolar canadian CAD 124

ELVETIA Franc elvetian CHF 756GERMANIA Marca germana* DEM 276

DANEMARCA Coroana daneza DKK 208EGIPT Lira egipteana EGP 818

SPANIA Peseta spaniola* ESP 724

FINLANDA Marca finlandeza* FIM 246FRANTA Franc francez* FRF 250MAREA

BRITANIELira sterlina* GBP 826

GRECIA Drahma greceasca* GRD 300IRLANDA Lira irlandeza* IEP 372

ITALIA Lira italiana* ITL 380JAPONIA Yen japonez JPY 392OLANDA Gulden olandez* NLG 528

NORVEGIA Coroana norvegiana NOK 578

PORTUGALA Escudo portughez* PTE 620ROMANIA Leul romanesc RON 642

SUEDIA Coroana suedeza SEK 752RUSIA Rubla RUR 743

TURCIA Lira turceasca TRL 792

SUA Dolar SUA USD 840DST XDR XDR 752

EURO EUR EUR 954

Mecanismul Cursului de Schimb Valutar 1

Documents

Transcript of Mecanismul Cursului de Schimb Valutar 1