FONDURI DE INVESTIŢII

Cursul 11

ETF

Exchange traded funds (ETF)Exchange traded funds (ETF)Definiţie şi caracteristici

ETF sunt fonduri deschise de investiţii, tranzacţionate pe o piaţă reglementată, care au ca obiectiv replicarea performanței unui indice (de acțiuni, obligațiuni etc sau sectorial) sau performanței altor clase de active

Distribuție: tranzacționate pe piața reglementată prin intermediul participanților la piață (intermediari) nu pot fi răscumpărate direct de la administratorul fondului

Preț: diferit de NAV, format pe baza cererii și ofertei curente din piața în care se tranzacționează; iNAV publicat pe parcursul întregii zile de tranzacționare

Decontare: T+3 fata de T – T+10 în cazul FDI

Emisiune: unități de fond; emisiune/răscumpărare continuă;

Exchange traded funds (ETF)Exchange traded funds (ETF)Tipuri de replicare a unui indice

• Replicare fizică (totală) – administratorul ETF deține toate VM componente ale indicelui activ suport în aceleași cote procentuale ca cele utilizate pentru indicele inițial;

- avantaje: corectitudine;- dezavantaj: dificil de implementat ptr indicii complecși;- riscuri: erori de urmărire a performanței indicelui

• Replicare statistică (sampling) – administratorul ETF investește doar într-o cotă parte din VM componente ale indicelui activ suport;Scop: replicarea performanței indicelui pe baza celor mai lichide VM componente ale indicelui activ suportRiscuri: erori de urmărire a performanței indicelui, risc de credit al contrapartidei.

• Replicare sintetică – administratorul ETF investește într-un coș de acțiuni care nu urmărește performanța indicelui; se externalizează către o contraparte administrarea erorilor de urmărire a performanței indicelui; orice diferență între performanța indicelui și performanța coșului de acțiuni este ajustată prin plăți în baza contractului swap;

- Ca regula: o singură contrapartidă ( societatea mamă a administratorului ETF);- Avantaje: ETF nu suportă riscul erorilor de urmărire a performanței indicelui; costurile

contractului swap sunt reduse;- Risc: risc de contrapartidă – când indicele inițial depășește performanța coșului de acțiuni;

conform UCITS IV – risc limitat la 10%; înainte de a atinge limita de 10% contractul swap se resetează.

PPăărrțți implicate i implicate îîn constituirea/ funcn constituirea/ funcțționarea ETFionarea ETF Administratorul/Sponsorul ETF

– administrează activele ETF, inclusiv urmărește erorile de replicare a indicelui activ suport sau a claselor de active– creeză și răscumpară acțiunile ETF, împreună cu administratorul ETF

Furnizorul de lichiditate (Market Maker) furnizează cotații permanente cu privire la acțiunile ETF pentru menținerea lichidității (Sponsorul și market maker-ul pot fi aceeasi instituție).

Custodele/ depozitarul – asigură respectarea prevederilor legale, păstrează în siguranță activele fondului, avizează creearea și răscumpărarea de acțiuni;

Operatorul de piață – furnizează platforma/piața pe care se listează și tranzacționează ETF

Crearea de unitati

Cos de VM

CashPiete

reglementate

actiuni ETF VMcash Piata primara

Piata secundaraactiuni ETF cash

Sponsorul ETF

Intermediar/ market-maker

Operator de piata

Investitori

Creearea/ rCreearea/ răăscumpscumpăărarea unitrarea unitățăților ETFilor ETF• Procesul de creare a unităților ETF

Intermediarul/Market Makerul cumpără direct din piața VM din compoziția portofoliului ETF (pe baza unei fișe de portofoliu pregatită de administratorul fondului și publicată zilnic, la sfârșitul zilei de tranzacționare).

Intermediarul/Market makerul depozitează VM la custodele ETF.In schimbul acestui depozit, Intermediarul primește de la administrator blocuri de unități de fond ETF (de obicei multiplu de 10.000) la un VUAN stabilit și care sunt apoi tranzacționate pe piață.

Dacă există o diferență de preț între VUAN și prețul din piață, Intermediarul/Market makerul poate să marcheze profitul.

VUAN indicativ publicat la 10-15 secunde în piață; nu e certificat de depozitar; depozitarul certifică VUAN zilnic, la sfârșitul zilei (ca în cazul FDI) 

• Procesul de răscumpărare a unităţilor ETF Intermediarul/Market makerul răscumpără unități de fond ETF în schimbul VM depozitate la custodele fondului. Ulterior, VM sunt vândute în piață și se marchează profitul.

Administratorul de fond anulează unitățile ETF răscumpărate.Investitorii individuali pot doar să vândă unitățile de fond în piață, nu au opțiunea răscumpărării direct de la administrator.

Ajustarea pretului de piata in functie de Ajustarea pretului de piata in functie de valoarea VUANvaloarea VUAN

A. preţul de piaţă al ETF este mai mare decât VUAN- Market makerii vând în lipsă unități de fond ETF;- Market makerii cumpără coşul de acţiuni din compoziția indicelui de pe

piaţă;- Market makerii livrează coșul de acțiuni depozitarului/custodelui;- Market makerii primesc în schimbul coșului de acțiuni livrat titluri de

participare ETF- profit din diferența dintre preţul de vânzare în lipsă al unităților ETF şi prețul

unităților ETF emise de depozitar la VUAN.

B. preţul de piaţă este sub VUAN- Market makerii cumpără de pe piaţă unitati de fond ETF;- Market makerii vând în lipsa coşul de acţiuni;- Market makerii răscumpără unitățile de fond de la depozitar în schimbul

coşului de acţiuni- Profit din închiderea poziţiei short pe coş (preț de vânzare în lipsa acțiuni şi

preț de livrare a acțiunilor de către depozitar prin intermediul unităților ETF).

Tipuri de ETFTipuri de ETF ETF pe acţiuni- urmăresc evoluţia indicilor complecşi (S&P 500, Stoxx 600);- Oferă expunere diversificată pe o piaţă de acţiuni;- Sector de piaţă (corelaţie mică între diferite sectoare de piaţă; între un sector şi evoluţia

întregii pieţe);- Trend: pieţe emergente ETF cu venit fix- Expunere pe instrumente cu venit fix prin replicarea randamentului titlurilor de stat;- Toată piaţa titlurilor de stat sau anumite sectoare/maturităţi; ETF monetare- Asigură un grad de diversificare greu accesibil altfel investitorilor individuali;- Expunere pe instrumente monetare pe termen scurt (contracte repo, titluri de stat,

certificate de depozit);- Costuri reduse comparativ cu investiţia în fonduri monetare; ETF valutar- Expunere pe o singură valută sau un cos de valute;- 2 strategii principale: administrare pasivă (sunt replicate evoluţia diverselor valute);

strategie long/short- Obiective: headging şi diversificare; ETF alternative ( alternative asset classes)- Oferă investitorilor individuali acces la investiţii alternative: headge funds, mărfuri, investiţii

imobiliare, plasamente private, infrastructură

8

Avantaje/dezavantaje ale investiAvantaje/dezavantaje ale investiţţiei iei îîn ETFn ETFAvantaje: Diversificare printr-o singură investiţie Costuri reduse de investiţii: pentru structurile pasive, comisionul de

administrare este de până la 1% Acces la pieţe diferite prin intermediul unei singure platforme:

alternativa pentru investitorii care nu pot să acceseze individual diferite pieţe străine

Transparenţa: acces în timp real la informaţii privind preţul ETF, informaţii despre fond sau informaţii cu privire la indice

Flexibilitate: tranzacţionare pe parcursul şedinţei de tranzacţionare+ posibilitatea de realizare a tranzactiilor in marja

Dezavantaje Variatia valorii de piata fata de VUAN Costuri de administrare: nu totdeauna costurile implicate de

tranzacţionare /administrare ETF sunt reduse (ETF sintetice, speciale); Erori de replicare a indicelui (tracking error); Complexitatea investiţiei; Data de decontare.