Coerente Si Corelatii in Evaluarea Intrepr-teorie

8/3/2019 Coerente Si Corelatii in Evaluarea Intrepr-teorie

1/11

INSTITUTUL ROMN DE CERCETRI N EVALUARE

IIIRRROOOVVVAAALLL

CCCOOOEEERRREEENNNEEEIII CCCOOORRREEELLLAAAIIIIII NNN

EEEVVVAAALLLUUUAAARRREEEAAANNNTTTRRREEEPPPRRRIIINNNDDDEEERRRIIIIIIdr. ec. SORIN V. STAN

Colecia Biblioteca

2003 Versiune electronic realizat de

INVEL-Multimedia

ANEVAR


2/11

INSTITUTUL ROMN DE CERCETRI N EVALUAREIROVAL

Coerene i corelaii nevaluarea ntreprinderii

dddrrr... eeeccc... SSSooorrriiinnn VVV... SSSTTTAAANNN

Colecia Biblioteca

Nimic nu-i mai uor dect sscrii n aa fel,

nct snu neleagnimeni; dupcum, din contr,

nimic nu-i mai greu dect sexprimi gnduri

importante, n aa fel, nct fiecare sneleag.Schopenhauer

ANEVAR


3/11

Coerene i corelaii n evaluarea ntreprinderiiediia septembrie 2001, Bucureti

Editor: IROVAL Institutul Romn de Cercetri n Evaluare

Bucureti, Calea Plevnei nr. 46-48, sector 1

Tel: 311 27 82; 315 65 64

Fax: 315 65 05E-mail: [email protected]

Redactor: ing. Nina Rdoi

Refereni tiinifici: ing. Gheorghe Bdescu, MAA

dr. ec. Ion Anghel, MAA

ing. Liliana Oltean

Copyright 2001 IROVAL

ISBN 973-0-02432-4


4/11

i

Cuprins

Prefa iii

Simboluri utilizate vii

Capitolul 1: Evaluarea ntreprinderii ntre principii,tiini art 1

1.1 Principii acceptate n evaluareantreprinderii 1

1.2 Evaluarea tiin sau art? 5

Capitolul 2: Abordri n evaluare iavantajele/dezavantajele lor 9

Capitolul 3: Costul capitalului 15

3.1 Costul capitalului propriu 15

3.2 Costul capitalului mprumutat 27

3.3 Costul aciunilor prefereniale 32

3.4 Costul mediu ponderat al capitalului 34

Capitolul 4: Coerene necesare ntre forma de venit irata de actualizare/rata de capitalizare 39

Capitolul 5: Aspecte metodologice ale metodei

capitalizrii venitului 455.1 Coerene i corelaii 45

5.2 Corecii asupra contului de profit i pierderi 52

Capitolul 6: Corelaii i coerene n metoda DCF 57

6.1 Tipuri de cash flow net 57

6.2 Durata de previziune 63

6.3 Valoarea rezidual 65
http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/


5/11

ii

Capitolul 7: Aspecte metodologice n evaluareaactivelor necorporale distincte 67

7.1 Aspecte metodologice 67

7.2 Adecvarea unor metode de evaluare 71

7.3 Factorul de capitalizare a venitului alocatunui activ necorporal distinct 73

Capitolul 8: Coerene n aplicarea discounturilori primei de control 79

Capitolul 9: Adecvri i coerene n abordarea princomparaie 87

9.1 Metoda comparaiei cu societi similarecotate 88

9.2 Metoda comparaiei cu vnzri dentreprinderi similare necotate 93

9.3 Metoda comparaiei cu tranzacii anterioare

sau oferte de tranzacie cu participaii lacapitalul ntreprinderii evaluate 94

Capitolul 10: Premisele valorii 95

Capitolul 11: Sinteza coerenelori corelaiiloreseniale 97

Capitolul 12: Neajunsuri sau erori din unele rapoarte

de evaluare 101Anexa 1 Teste 105

Anexa 2 Standardul de evaluare ANEVAR:SEV 5 Evaluarea ntreprinderii 117

Bibliografie 141
http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/http://0.0.0.0/


6/11

iii

Prefa

Aceast carte are ca scop sintetizarea celor mai importantecoerene, corelaii i adecvri ale indicatorilor utilizai nmetodele de evaluare recunoscute ale ntreprinderilornecotate, nscrise n cele trei abordri.

Cartea se adreseaz n special evaluatorilor de

ntreprinderi membrii ANEVAR, care au finalizat cursul deformare de evaluatori, organizate de Asociaia noastri careposed cunotinele de baz necesare.

Baza teoretic i metodologic a acestei lucrri oconstituie Standardele ANEVAR, Standardele Internaionalede Evaluare, ediia 2000 i Standardele Europene de Evaluare,ediia 2000. De asemenea, o alt surs de informaii areprezentat-o crile reprezentative de evaluare a ntreprinderiii investiiilor, publicate n ultimii ani de edituri prestigioasedin SUA, Canada i Marea Britanie.

Fr nici o intenie de polemic cu alte puncte de vedere,exprimate n unele lucrri de evaluare a ntreprinderii editaten Romnia, autorul insist asupra importanei cunoateriiopticii actuale a evalurii, axate n principal pe logicainvestitorului, care este dispus s fac o investiie urmrind

numai ctigul lui viitor, provenit din: dividendele estimate pentru a fi distribuite; creterea valorii investiiei i deci ctigul de capital din

revnzarea ntreprinderii;

ambele efecte.Logica investitorului are n vedere i eventualul efect

sinergetic asupra achiziiei unei ntreprinderi i deci valoareaspecial rezultat.


7/11

iv

Din dorina de a explica mai detaliat unele aspectedelicate ale evalurii ntreprinderii, structura acestei lucrri nu

este riguros unitar. n unele capitole sunt preponderenteexplicaiile, iar n alte capitole sunt preponderente aplicaiilei enunarea principiilor, regulilori uzanelor, coereneloricorelaiilor.

n teoria i metodologia evalurii unei ntreprinderi sauuniti operaionale distincte (numite uniti generatoare denumerar n terminologia Standardelor Internaionale deContabilitate IAS) exist patru probleme delicate. Acestea

sunt: rata de actualizare; rata de capitalizare; previziunea evoluiei formei de venit utilizat n metodele

de evaluare nscrise n abordarea pe baz de venit;

mrimea discounturilor i primei de control aplicabileasupra valorii ntreprinderii, rezultat din metodele deevaluare nscrise n cele trei abordri.

Tratarea celor patru probleme delicate ale evalurii ocuppeste 50% din economia acestei lucrri. Dac asupra primelortrei probleme delicate ale evalurii exist o abunden dereferine n literatura economic de specialitate, problemamrimii discounturilor i primei de control este mai puin

abordat, fiind necesare cteva clarificri asupra coerenelordintre categoria de valoare obinut prin aplicarea unormetode de evaluare diferite i necesitatea aplicrii unei sauunor corecii de natura discounturilor sau primei de control.

Prezentarea n finalul lucrrii a listei cu principalelecoerene i corelaii necesare n evaluarea ntreprinderiiprecum i a unui test cu ntrebri (i rspunsuri) eseniale,tratate pe larg n capitolele crii, reprezint, n opinia

autorului, un ajutor important pentru cititor n reinerea ideilorprincipale cu un grad ridicat de sintetizare.


8/11

v

Autorul este recunosctor pentru orice sugestie dembuntire a coninutului acestei lucrri, inclusiv pentru

eliminarea unor eventuale imperfeciuni de exprimare sauchiar erori involuntare.Institutul Romn de Cercetri n Evaluare, sub egida

cruia a fost elaborat i editat aceast carte, solicitevaluatorilor de ntreprinderi propuneri de noi teme deabordare, de mare interes pentru acest domeniu de evaluare,inclusiv lucrri elaborate, indiferent de mrimea acestora, pentru a fi editate fie ca lucrri de sine stttoare, fie ca

articole publicate n Buletinul Informativ ANEVAR, editat deIROVAL.

SORIN V. STAN


9/11

vii

Simboluri utilizate

AN = activ necorporalANC = activ net corectatANL = activ net de lichidareAPM = Arbitrage Pricing Model

(Model de evaluare a activelor financiare prin arbitraj)

b = (profit net anual dividende) / profit net

= coeficientul al companiei cotatec = rata de capitalizareCAPM = Capital Asset Pricing Model

(Model de evaluare a activelor financiare)CF = cash flowCFN = cash flow netCFNA = cash flow net la dispoziia acionarilor

CFNan = cash flow net anualCFNCI = cash flow net la dispoziia capitalului investitcmpc = costul mediu ponderat al capitaluluiCP = capital propriu

CPr = capital preferenial

CTo = creditele totale la data evalurii

D = dividendDCF = Discounted Cash Flowd = rata nominal a dobnziiEBIT = profit din exploatare nainte de cheltuiala cu

dobnzi i impozit pe profitf = rata anual a inflaiei


10/11

viii

FRN = fond de rulment net

FVPA = factorul valorii prezente a unei anuiti (factor decapitalizare)g = creterea anual sperat perpetu a venituluiI = dobnd anualk = rata de actualizare

kc = costul capitalului propriu

kd = costul capitalului mprumutat

kp = costul aciunilor preferenialeP = preul de pia p = anul final al perioadei de previziune explicitPNC = profit net corectat

PNCan = profit net anual corectat

Prc = prima de risc pentru companiile mici cotate

Prn = prima de risc pentru ntreprinderile necotater = profit net anual / valoarea contabil a capitalului investit

Rf = rata de baz fr risc

RIR = rata intern de rentabilitate

Rm = rata medie a rentabilitii pe piaa bursier

S = cota impozitului pe profit

V = valoarea total a ntreprinderii / activuluiVCA = valoarea capitalului acionarilorVCI = valoarea capitalului investitVNP = valoarea net prezentVP = Valoarea prezentVR = valoarea rezidual


11/11

CCCRRRIII PPPUUUBBBLLLIIICCCAAATTTEEE DDDEEE AAAUUUTTTOOORRR:::

1. Evaluarea ntreprinderilor metode i uzaneEd. Teora, 1997, 1999

2. Evaluarea ntreprinderilor necotateEd. Tribuna Economic, 2000

3. Evaluarea activelor necorporale(n colaborare cu Ion Anghel), IROVAL, 1999

4. Ghid practic de evaluare a ntreprinderii(n colaborare cu Aurel Ifnescu, Vasile Robui Ion Anghel), Ed. Tribuna Economic, 2001

ISBN 973-0-02432-4

Coerente Si Corelatii in Evaluarea Intrepr-teorie

Documents

Transcript of Coerente Si Corelatii in Evaluarea Intrepr-teorie