A U T O R I T A T E A N A I O N A L D E R E G L E M E N T A R E

N D O M E N I U L E N E R G I E I

ANRE

NOTA DE PREZENTARE

privind stabilirea Ratei Reglementate a Rentabilitii (RRR)

La stabilirea valorii ratei reglementate a rentabilitii (RRR) aplicat n cursul celei de a treia

perioade de reglementare s-au considerat prevederile art. 67 -74 din Metodologia de stabilire a

tarifelor pentru serviciul de distribuie a energiei electrice aprobat prin Ordinul preedintelui

ANRE nr. 72/2013, cu modificrile i completrile ulterioare, denumit n continuare

Metodologie.

Formula de calcul a RRR este prevzut la art. 69 din Metodologie:

( ) KiCCITKpCCPRRR += 1/ ,

unde:

CCP- costul capitalului propriu n termeni reali, calculat dup impozitare, recunoscut de

autoritatea competent (%),

CCI - costul capitalului mprumutat n termeni reali, calculat nainte de impozitare, recunoscut

de autoritatea competent (%),

Kp - ponderea capitalului propriu n total capital, stabilit de autoritatea competent,

Ki - ponderea capitalului mprumutat n total capital, stabilit de autoritatea competent,

T rata impozitului pe profit,

Costul capitalului propriu este este stabilit (CCP), conform art. 71 din Metodologie, se

determin cu formula:

CCP = Rf + (Rm - Rf) * ,

unde:

Rf - rata rentabilitii investiiilor fr risc (dobnda la obligaiuni de stat, bonuri trezorerie),

Rm - rata rentabilitii pe piaa aciunilor (venit ateptat din portofoliul de piaa)

- coeficientul care exprim corelaia ntre venitul rezultat din portofoliul de pia i venitul

individual al societii, reprezentnd o comparaie a riscului de pia,

[R(m) - R(f)] - prima riscului de pia,

[R(m) - R(f)] * - exprimarea primei de risc n valoare procentual.

Costul capitalului mprumutat (CCI) este stabilit cu luarea n considerare a ratei

rentabilitii investiiilor fr risc (Rf) i a primei de risc (Rsk), reprezentnd randamentul

adiional care remunereaz riscul suplimentar asumat de creditori.

CCI = Rf+ Rsk

n conformitate cu prevederile art. I. alin. 10 din Ordinul preedintelui ANRE nr.

112/2014 pentru modificarea i completarea Metodologiei de stabilire a tarifelor pentru serviciul

de distribuie a energiei electrice aprobate prin Ordinul preedintelui ANRE nr. 72/2013, la art.

68, dup alin. (3) din Metodologie, s-a introdus un nou alineat, alineatul (31), n cadrul cruia se

precizeaz:

(31) Pentru evitarea recunoaterii n cadrul structurii tarifelor reglementate de distribuie a unor

costuri de capital excesive, ncepnd cu cel de-al doilea an al perioadei de reglementare, ANRE

are dreptul s revizuiasc valoarea RRR de la alin. (1) n funcie de evoluia parametrilor luai n

considerare la determinarea acesteia.

Avnd n vedere aspectele menionate n anteceden, n cadrul departamentului de

specialitate din cadrul ANRE, au fost reanalizate valorile parametrilor considerai la stabilirea

RRR aplicat n prezent i s-a constatat o scdere semnificativ a valorii ratei rentabilitii

investiiilor fr risc (Rf), n cursul anului 2014, ca urmare a reducerii ratelor dobnzilor din

cadrul prospectelor de emisiune a certificatelor de trezorerie cu discount i a obligaiunilor de stat

de tip benchmark.

n aceste condiii, a fost determinat o nou valoare a RRR ce urmeaz a fi aplicat la

stabilirea tarifelor pentru serviciul de distribuie a energiei electrice ncepnd cu anul 2015,

valorile parametrilor utilizai la calculul RRR fiind urmtoarele:

Rsk 1,35% - Credit risk premium reprezint Prima de risc de credit - randamentul

adiional care remunereaz riscul suplimentar asumat de creditori. Rsk pentru reelele de

distribuie este ntre 0.35 i 1.35 conform Studiului privind stabilirea ratei reglementate a

rentabilitii i a ratei de cretere a eficienei economice pentru cea de-a treia perioad

de reglementare, elaborat de Renaissance Advisors pentru Autoritatea Naional de

Reglementare n domeniul Energiei, denumit n continuare Studiu;

Rf 5,02 % - stabilit cu luarea n considerare a ordinelor emise n cursul anului 2014 de

Ministerul Finanelor Publice privind prospectele de emisiune ale certificatelor de

trezorerie cu discount si ale obligaiunilor de stat de tip benchmark;

MRP 5 % - Prima de risc aferent pieei de aciuni (prim ce bonific riscul suplimentar

aferent investiiei pe piaa aciunilor din Romnia). MRP are valori ntre 4.84% i 8%

conform Studiului;

Rm 10,02 % - rata rentabilitii pe pia a aciunilor (venit ateptat din portofoliul de

pia) Rm=Rf+MRP;

Beta 0,43 % - coeficient care exprim corelaia venitului rezultat din portofoliul de piaa

si venitul individual al societii, reprezentnd o comparaie a riscului de pia valoarea

medie pentru utiliti avut n vedere la ERRA pe baza analizelor economice Damodaran;

CCP 7,17% - costul capitalului propriu n termeni reali, calculat dup impozitare;

CCI 6,37% - costul capitalului mprumutat n termeni reali, calculat nainte de

impozitare;

Kp 50 % - ponderea capitalului propriu n total capital;

Ki 50% - ponderea capitalului mprumutat n total capital;

T 16 % - rata impozitului pe profit, stabilit de Guvern

Valoarea RRR rezultat cu luarea n considerare a parametrilor menionai, conform

modului de calcul expus, este de:

RRR 7,45% nainte de impozitare

RRR 6,26% dup impozitare.