10 Curs Tehnici Acop Riscuri Asociate Inv În Obligaţiuni

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot-Departament Finane, ASE

TEHNICI DE ACOPERIRE A RISCURILORASOCIATE INVESTIIEI N OBLIGAIUNI

TEME:1. ASPECTE DE BAZ PRIVIND EMISIUNEA

OBLIGAIUNILOR. TIPURI DEOBLIGAIUNI

2. RISCURI ASOCIATE INVESTIIEI NOBLIGAIUNI

3. STRATEGII PASIVE DE GESTIUNE APORTOFOLIULUI DE OBLIGAIUNI

Acest capitol are la baz CAPITOLUL 15 DIN LUCRAREAGESTIUNEA PORTOFOLIULUI DE VALORI MOBILIARE, autori:

Dragot Victor i colectiv, Ed. Economic, 2009.

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

1. EMISIUNEA I COTAREAOBLIGAIUNILOR

TEME:A. Definire, caracteristici

generaleB. Tipuri de obligaiuni

BIBLIOGRAFIE

Stancu, I., Finane, Ed.Economic,2007 (ed.IV)

Stancu, I. (coord.), Piee fin. igest.portofoliului, ed.a IIa,Ed.Economic, 2004


1. DEFINIRE, CARACTERISTICIGENERALE

CE REPREZINT O OBLIGAIUNE?OBLIGAIUNI = titluri financiare care

ofer deintorilor acestora o creanasupra principalului, asupra rambursriiacestuia i asupra unei dobnziproporionale cu suma mprumutat.

CUM SE DIFERENIAZ DE OACIUNE COMUN?


CARE SUNT ELEMENTELE CARE DEFINESCUN MPRUMUT OBLIGATAR?

...

Valoare nominal (VN) =baz de calcul a dobnzilorPre de emisiune (PE), CARE REPREZINT

preul la care se realizeaza prima vanzare a obligatiunii catre creditori,PE VN

Prima de emisiune, CARE REPREZINT Pre de rambursare, CARE REPREZINT Prima de rambursareDurata de via mprumutului (n)Cuponul, , CARE REPREZINT CUPON = RATA CUPONULUI * VN (obligatiuni cu ramb.in-fine)CUPON = RATA CUPONULUI * IMPRUMUT NERAMBURSAT(obligatiuni cu ramb.in rate constante sau in anuitati constante)Cursul bursier al obligaiunii


MODALITI DE RAMBURSARE AMPRUMUTULUI OBLIGATAR

la finalul perioadei (in-fine) principalul (valoarea imprumutului acordatde creditor emitentului) se ramburseaz la scaden, pe toat durata de viatapltindu-se cupoanele;

n serii constante rambursarea anual a unei rate constante dinmprumut, cuponul calculndu-se la valoarea rmas;

n anuiti constante:Anuitatet = Rata de rambursat + Cupon

sub forma cuponului unic (zero-cupon) - dobnzicapitalizate i pltite la maturitate o dat cu principalul.

n

c

ct

R111

RprumutImA


2. TIPURI DE OBLIGAIUNIn funcie de modalitatea de calcul a cuponului: O. cu cupon fix O. cu cupon variabil, n funcie de o Rdob dereferin:

rata minim a dobnzii (Rdob- prag), pt. protejareactigurilor investitorului, dac dobnzile scad foartemult)

rata plafon a dobnzii, dac Rdob de referinta crescfoarte mult

ambele clauze: obligaiune - guler (collar-bond) O. zero-cupon


n funcie de drepturile conferite creditorilor:- obligaiuni ipotecare (engl., mortgage bonds),

garantate cu proprieti ale firmei debitoare;- obligaiuni generale (engl., debentures), negarantate,

caz n care drepturile creditorilor sunt asigurate deproprietile care nu au fost gajate;

- obligaiuni subordonate (engl., subordinateddebentures) ca prioritate a despgubirii n caz de falimental emitentului, fie unor credite bancare pe termen scurt, fie

tuturor celorlalte datorii;- obligaiuni de profit (engl., income bonds) platesc

dobnzile numai dac profitul net este suficient pentru andeplini aceast obligaie. n general, dobnda la acestetitluri nu este fix i se pltete din profitul firmei nu din

venit;


- obligaiuni extensibile (engl., extendiblebonds) - obligaiuni pe termen scurt care oferinvestitorului creditor opiunea de le schimba n

datorii pe termen lung cu o valoare similar pn lao dat specificat, rata dobnzii fiind determinat la

data emisiunii originale;- obligaiuni convertibile (engl., convertible bond)sunt titluri convertibile n aciuni comune la un pre

fixat, la opiunea creditorului;- obligaiuni indexate, emise mai ales n rile cu

valori ridicate ale ratei inflaiei.


EXEMPLUIntocmiti tabloul de rambursare pentru un imprumut obligatar, constnd in10000000 obligatiuni, de valoare nominala 100 lei, emise pe o perioada de 5 anila o rata a dobnzii de10% anual.

Rezolvare: Pentru inceput se va calcula anuitatea, egala cu:

Vom calcula numarul de obligatiuni rambursate anual, prin raportarea anuitatii calculate mai susla valoarea nominala a unei obligatiuni:

oblig.2637973VN

aN

leimil.,

,

,prumutIm 7973263

1111

101000

111

5

n

c

ct

R

RA


Tabloul de rambursare va avea forma:

Nr.crt. Impr.neramb. Cuponul Rata anual Anuitatea

1 1000 100 163,7973 263,7973

2 836,2027 83,62027 180,177 263,7973

3 656,0265 65,60256 198,1974 263,7973

4 457,8291 45,78291 218,0143 263,7973

5 239,8147 23,981 239,8147 263,7973


2. RISCURI ASOCIATE OBLIGAIUNILOR

RISCUL DE PIERDERE CA URMARE ANERESPECTRII ANGAJAMENTELORASUMATE DE COMPANIA EMITENT

RISCUL DE VARIAIE A RATEIDOBNZII PE PIA

INDICATOR UTILIZAT - DURATA


- DURATA unei obligaiunii = instrument degestiune a portofoliului obligatar utilizat n strategiilede acoperire impotriva riscului de variaie a rateidobnzii

P = preul de pia al obligaiunii sau preul deemisiune sauvaloarea de pia a obligaiunii (presupunnd c piaaeste eficient i, deci, preul de piaa poate ficonsiderat egal cu valoarea de pia a activului)

P

k1A

tD

n

1tt

t


Efectele modificrii ratei dobnzii de pepia asupra elementelor ce definesc

valoarea unei obligaiuni

O cretere a ratei dobnzii de pe pia va aveaurmtoarele consecine:

va majora valoarea cupoanelor reinvestite,distribuite de obligaiunea analizat, pentru cvalorificarea lor economic se va face la o rat derentabilitate superioar;

va diminua preul de pia al aceleiai obligaiuni ncondiiile n contextul n care rata cuponului oferitde emitent este inferioar altor oportuniti deinvestire din aceeai clas de risc.


DURATAINDICATORUL DE DURAT

EVIDENIAZ MOMENTUL N CARECELE 2 EFECTE DE SENS CONTRAR

ALE MODIFICRII RATEI DEDOBND DE PE PIA (folosit ca

i rat de actualizare) SEANIHILEAZ RECIPROC, IAR

PORTOFOLIUL DEVINE ASTFEL IMUNIZATMPOTRIVA RISCULUI DE VARIAIE ARATEI DE DOBND DE PE PIA!


3. STRATEGII PASIVE DE GESTIUNE APORTOFOLIULUI DE OBLIGAIUNI

Conceptul de DURAT poate fi utilizat dectre managerul de portofoliu n dezvoltareaunei strategii pasive de gestiune a unuiportofoliu format din obligaiuni.

Aceast strategie, denumit IMUNIZAREAPORTOFOLIULUI de obligaiuni, are dreptscop minimizarea riscului determinat defluctuaiile ratei dobnzii pe piaa financiar(ratei de actualizare) unde acestea au fostemise.


TEOREMA IMUNIZRII PORTOFOLIULUI

Un portofoliu care d dreptul la ctigurine-negative este imunizat la momentult0 dac valoarea duratei (calculat n

funcie de anticiprile de la acestmoment) va fi egal cu lungimeaperioadei ntre momentul t0 i un

moment T considerat.


DURATA UNUI PORTOFOLIU DEOBLIGAIUNI

Este medie aritmetic a duratelorobligaiunilor ce-l compun ponderat cucapitalurile investite n fiecare din acestetitluri:

unde: xs = ponderea investiiei n obligaiunea s;Ds = durata obligaiunii s;s = 1, 2, m = numrul de obligaiuni dinportofoliu.

m

s

ss DxD1

portofoliu


DETALII PRIVIND UTILITATEA INDICATORULUIDE DURAT A PORTOFOLIULUI

Pentru a nelege mai bine utilitatea calcululuiacestui indicator s lum exemplul unui agenteconomic care are de fcut o plat sigur peste 2ani de 100 milioane lei, dispunnd n prezent devaloarea actual a acestei sume. Rata derentabilitate cerut de investitor este de 10%(deci dispune acum de suma de 100 mil/(1,1)2).Pentru a fi sigur c va avea suma de 100milioane peste 2 ani, o soluie de investire nprezent poate fi alegerea unei obligaiuni careare DURATA exact egal cu 2 ani!


EXEMPLU (continuare)Dac nu se identific o astfel de obligaiune, atunci sepoate constitui un PORTOFOLIU DE OBLIGAIUNI cares aib o durat egal cu 2 ani, CHIAR DAC ACESTEOBLIGAIUNI AU DURATE MAI MARI SAU MAI MICIDE 2 ANI!S presupunem cazul cel mai simplu: se identific 2obligaiuni zero-cupon (NTOTDEAUNA DURATA UNEIOBLIGAIUNI ZERO-CUPON ESTE EGAL CUSCADENA!)

obligaiunea O1 care are o scaden egal cu 1 an obligaiunea O2 care are o scaden egal cu 3 ani.


EXEMPLU (continuare)

DURATA PORTOFOLIULUI OBLIGATAR VA FISOLUIA UNUI SISTEM DE ECUAII DE

FORMA:

2 = x1 * 1 + x2 * 3x1 + x2 = 1

Astfel, se va putea calcula ponderea capitaluluiinvestit n fiecare dintre cele 2 obligaiuni, ASTFEL

NCT PORTOFOLIUL S FIE IMUNIZAT MPOTRIVARISCULUI DE MODIFICARE A RATEI DE

ACTUALIZARE!


GESTIUNE STATIC SAU DINAMICPENTRU ACOPERIREA MPOTRIVA

RISCULUI Durata unui portofoliu se poate modifica n

timp, n funcie de apariia unor noi informaiipe pia, ceea ce va implica modificareastructurii portofoliului de obligaiuni.

Totodat, pe pia pot aprea noi titluri, cares corespund mai bine scopului deimunizare a portofoliului, ceea ce va puteamodifica din nou judecile investitorului.

10 Curs Tehnici Acop Riscuri Asociate Inv În Obligaţiuni

Documents

Transcript of 10 Curs Tehnici Acop Riscuri Asociate Inv În Obligaţiuni