Post on 04-Oct-2020
Aspecte empirice privind relaţia dintre agregatele monetare, activitatea
economică şi evoluţia preţurilor
Banca Naţională a României
Colocviile de politică monetară – ediţia a V-a
,, Elemente ale cadrului de analiză si prognoză al politicii monetare”
Bucureşti, 5 iunie 2012
Andreea Muraru, economist
Direcţia Politică Monetară
• Evaluarea capacităţii masei monetare în sens restrâns de a oferi
informaţii cu privire la sensul evoluţiei activităţii economice;
• Investigarea capacităţii agregatului monetar M3 de a semnala riscuri la
adresa stabilităţii preţurilor pe termen mediu spre lung.
Scop
2
I. Relația M1 – activitate economică
II. Relația M3 – evoluția prețurilor
Structura
3
I. Relaţia M1 – activitate economică »
» I. Relaţia M1 – activitate economică »
Coeficienti corelatie 2000-2011
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6
m1ayoy laggingm1ayoy leading
Coeficienti corelatie 2000-2008
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6
m1yoy laggingm1yoy leading
Coeficienti corelatie 2009-2011
-1
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6
m1yoy laggingm1yoy leading
» I. Relaţia M1 – activitate economică »
Coeficienti maximi de corelatie
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
20
02
Q1
20
02
Q2
20
02
Q3
20
02
Q4
20
03
Q1
20
03
Q2
20
03
Q3
20
03
Q4
20
04
Q1
20
04
Q2
20
04
Q3
20
04
Q4
20
05
Q1
20
05
Q2
20
05
Q3
20
05
Q4
20
06
Q1
20
06
Q2
20
06
Q3
20
06
Q4
20
07
Q1
20
07
Q2
20
07
Q3
20
07
Q4
20
08
Q1
20
08
Q2
20
08
Q3
20
08
Q4
20
09
Q1
20
09
Q2
20
09
Q3
20
09
Q4
20
10
Q1
- fereastra mobila 8 triemstre-
7
» I. Relaţia M1 – activitate economică »
Estimare VAR ttt yLAy 1)(
Test de cauzalitate Granger
Ipoteza nulă χ2 (probabilitate)
M1yoy nu cauzează Granger PIByoy 2.28 (0.32)
PIByoy nu cauzează Granger M1yoy 2.02 (0.36)
Procent al varianţei PIB explicat de M1
Orizont
prognoză
Ordonare Cholesky: PIByoy,
M1yoy
Ordonare Cholesky: M1yoy,
PIByoy
2 1.54 27.58
3 3.78 33.96
Descompunera varianţei
Coeficient corelaţie reziduuri=0.41
» I. Relaţia M1 – activitate economică »
Abaterea medie patratica a ratelor de crestere
0
5
10
15
20
25
2001Q
1
2001Q
3
2002Q
1
2002Q
3
2003Q
1
2003Q
3
2004Q
1
2004Q
3
2005Q
1
2005Q
3
2006Q
1
2006Q
3
2007Q
1
2007Q
3
2008Q
1
2008Q
3
2009Q
1
2009Q
3
2010Q
1
2010Q
3
2011Q
1
PIB
M1
medie mobila 4q
pibbi=c(0)+c(1)m1yoyt-2
+c(2)pibyoyt-2
C(1)
[z-stat]
0.03
[1.72]
C(2)
[t-stat]
-0.31
[-2.97î
Mc Faden
R-pătrat
0.25
[0.00]
H-L Statistic 4.6571 Prob. Chi-Sq(8) 0.7935
Andrews Statistic 18.1418 Prob. Chi-Sq(10) 0.0526
Goodness of fit
II. Relația M3 – evoluția prețurilor »
• Nominal money gap
rata de referință a creşterii agregatului monetar
• Real money gap
• Monetary overhang – modelarea cererii de bani
9
Rata de referinţă:
Rata de referinţă :
• Trebuie să fie determinată în aşa fel încât nivelul său să corespundă
criteriului de stabilitate a preţurilor – relaţie stabilă cu nivelul
preţurilor
• Deviaţii substanţiale/de durată semnalizează, în circumstanţe
normale, un risc la adresa stabilităţii preţurilor pe termen mediu spre
lung
(Masuch, Pill, Willeke, Monetary Anlysis: Tools and Applications, ECB 2001)
Nominal money gap
- valoarea de referinţă m* – stabilită în mod arbitrar
» II. Relaţia M3 – evoluţia prețurilor »
Money gap
trendpotentialref vym *
potential
y
ref ym *
refmmnmg
10
» II. Relația M3 – evoluția prețurilor »
Money gap
11
Rate anuale de crestere M3
- termeni nominali-
0
10
20
30
40
50
60
Mar-
01
Ju
n-0
1
Se
p-0
1
De
c-0
1
Mar-
02
Ju
n-0
2
Se
p-0
2
De
c-0
2
Mar-
03
Ju
n-0
3
Se
p-0
3
De
c-0
3
Mar-
04
Ju
n-0
4
Se
p-0
4
De
c-0
4
Mar-
05
Ju
n-0
5
Se
p-0
5
De
c-0
5
Mar-
06
Ju
n-0
6
Se
p-0
6
De
c-0
6
Mar-
07
Ju
n-0
7
Se
p-0
7
De
c-0
7
Mar-
08
Ju
n-0
8
Se
p-0
8
De
c-0
8
Mar-
09
Ju
n-0
9
Se
p-0
9
De
c-0
9
Mar-
10
Ju
n-1
0
Se
p-1
0
De
c-1
0
Mar-
11
Ju
n-1
1
Se
p-1
1
De
c-1
1
Rata de crestere de referinta Rata de crestere a M3
%
» II. Relația M3 – evoluția prețurilor »
Money gap
12
Nominal money gap
- m*=dec2006 -
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
Dec-0
6
Ma
r-0
7
Ju
n-0
7
Se
p-0
7
Dec-0
7
Ma
r-0
8
Ju
n-0
8
Se
p-0
8
Dec-0
8
Ma
r-0
9
Ju
n-0
9
Se
p-0
9
Dec-0
9
Ma
r-1
0
Ju
n-1
0
Se
p-1
0
Dec-1
0
%
Nominal money gap
0
20
40
60
80
100
120
Ma
r-0
1
Ju
l-0
1
Nov-0
1
Ma
r-0
2
Ju
l-0
2
Nov-0
2
Ma
r-0
3
Ju
l-0
3
Nov-0
3
Ma
r-0
4
Ju
l-0
4
Nov-0
4
Ma
r-0
5
Ju
l-0
5
Nov-0
5
Ma
r-0
6
Ju
l-0
6
Nov-0
6
Ma
r-0
7
Ju
l-0
7
Nov-0
7
Ma
r-0
8
Ju
l-0
8
Nov-0
8
Ma
r-0
9
Ju
l-0
9
Nov-0
9
Ma
r-1
0
Ju
l-1
0
Nov-1
0
Ma
r-1
1
Ju
l-1
1
Nov-1
1
%
Inflt=c(0)+c(1)d(nmgt-j)+c(2)inflt-1 2000-2011
Inflt=c(0)+c(1)d(nmgt-j)+c(2)inflt-1 2006-2011
j= (trimestre)
1 4 8 1 4 8
C(1) [t-stat]
0.01 [0.83]
-0.06 [-1.05]
-0.04 [-0.63]
0.03 [0.65]
-0.06 [-1.12]
0.004 [0.07]
C(2) [t-stat]
0.62 [3.08]
0.86 [21.21]
0.83 [12.08]
0.87 [31.23]
0.55 [2.21]
0.57 [1.95]
» II. Relația M3 – evoluția prețurilor »
Money gap
13
Estimare VAR ttt yLAy 1)(
Test de cauzalitate Granger
Procent al varianţei inflaţiei explicat de D(NMG)
Orizont
prognoză
Ordonare Cholesky: D(NMG),
inflatie
Ordonare Cholesky: Inflaţie,
D(NMG)
2 0.71 0.44
4 1.26 0.85
40 1.60 1.10
Descompunera varianţei
Ipoteza nulă χ2 (probabilitate)
D(NMG) nu cauzează Granger inflaţia 0.31 (0.57)
Inflaţia nu cauzează Granger NMG 0.02 (0.88)
*p
m
p
mrmg
ref
t
t
tt
» II. Relația M3 – evoluția prețurilor »
Money gap
14
Real money gap
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Mar-
01
Jul-01
Nov-0
1
Mar-
02
Jul-02
Nov-0
2
Mar-
03
Jul-03
Nov-0
3
Mar-
04
Jul-04
Nov-0
4
Mar-
05
Jul-05
Nov-0
5
Mar-
06
Jul-06
Nov-0
6
Mar-
07
Jul-07
Nov-0
7
Mar-
08
Jul-08
Nov-0
8
Mar-
09
Jul-09
Nov-0
9
Mar-
10
Jul-10
Nov-1
0
Mar-
11
Jul-11
Nov-1
1
%%
Test de cauzalitate Granger
Ipoteza nulă χ2 (probabilitate)
D(RMG) nu cauzează Granger inflaţia 1.03 (0.31)
Inflaţia nu cauzează Granger D(RMG) 2.09 (0.15)
Estimare VAR
• Determinarea sa are la bază ecuaţia cererii de bani
Variabilele utilizate: M3, PIB, LTIR, ROBOR3M, Inflaţie
Perioada acoperită: 2000Q1 – 2011Q4
• Estimare cu ajutorul unui CVAR de tipul:
t
k
i
ititt Dyyy
1
1
1
'
» II. Relația M3 – evoluția prețurilor »
Monetary overhang
15
M3 PIB ROBOR3
M
LTIR
LR test
p=0.55 Cointeq1 1
-3.46
[-44.99]
0.02
[5.19]
-0.02
[-5.19]
Nr. ecuaţii
cointegrare
Trace
statistic
Valori critice
(99%)
0 124.35 77.82
1 59.73 54.68
2 28.62 35.46
3 9.61 19.94
Relația de cointegrare
Identificarea numărului de relații de cointegrare*
» II. Relația M3 – evoluția prețurilor »
Monetary overhang
*estimările au fost realizate în SVAR
16
Instabilitatea în modelele cererii de bani → incertitudine cu privire la:
• calitatea lui M3 de predictor al inflaţiei;
• validitatea indicatorilor construiţi (atât overhang cât şi money gap)
» II. Relația M3 – evoluția prețurilor »
Monetary overhang
17
» II. Relația M3 – evoluția prețurilor »
Monetary overhang
18
Exerciţiu de forecast in sample
Inflt=c(0)+c(1)overhangt-1
+c(2)Inflt-1
Inflt=c(0)+c(2)Inflt-1
RMSE 2.88 2.20
MSE 2.38 1.74
MAPE 25.05 18.45
Inflt=c(0)+c(1)overhangt-j+c(2)Inflt-1
j= (trimestre)
1 4 8 12
C(1) [t-stat]
0.06 [1.68]
-0.005 [-0.15]
0.01 [0.33]
0.05 [0.24]
C(2) [t-stat]
0.9 [29.44]
0.87 [25.45]
0.84 [11.10]
0.07 [5.47]
Rate de creştere trimestriale anualizate
1992-2012q1
Coeficient corelaţie: 0,67
Periodicitate 0.5- 8 ani Coeficient corelaţie: 0,26
Periodicitate > 8 ani Coeficient corelaţie: 0,94
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
INFL_QR_AN M3_QR_AN
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
INFL_QR_AN_CF8Y M3_QR_AN_CF8Y
19
» II. Relația M3 – evoluția prețurilor »
Frecvenţe înalte vs. frecvenţe joase
-80
-40
0
40
80
120
160
200
240
280
92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
INFL_QR_AN_0_5_8 M3_QR_AN_0_5_8
rate de creştere trimestriale anualizate
1992-2012q1
Periodicitate 0,5- 8 ani
Periodicitate > 8 ani
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
-32
-29
-26
-23
-20
-17
-14
-11 -8 -5 -2 1 4 7
10
13
16
19
22
25
28
31
inflatie leading pentru rata de
crestere a M3 cu t trimestre
rata de crestere a M3 leading
pentru inflatie cu t trimestre
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
-32
-29
-26
-23
-20
-17
-14
-11 -8 -5 -2 1 4 7
10
13
16
19
22
25
28
31
inflatie leading pentru rata de
crestere a M3 cu t trimestre
rata de crestere a M3 leading
pentru inflatie cu t trimestre
20
» II. Relația M3 – evoluția prețurilor »
Coeficienţi de corelaţie
21
Concluzii
Relaţia M1-activitate economică
• capacitatea agregatului monetar M1 de a oferi indicii asupra modului de evoluţie a
activităţii economice s-a dovedit a fi limitată;
• analizele indică faptul că M1 şi PIB sunt mai degraba serii de date contemporane, cu
cauzalitate instantanee.
Relaţia M3-inflaţie
•money gap şi monetary overhang nu par să fi avut calitatea de indicator semnal cu
privire la riscurile la adresa stabilităţii preţurilor pe termen mediu spre lung în intervalul
analizat;
• ecuaţia cererii de bani este afectată de instabilitate punând în dificultate analiza relaţiei
dintre bani şi inflaţie pe termen mediu spre lung;
• relaţia dintre masa monetară şi inflaţie devine mai vizibilă pe componenta persistentă;
cu toate acestea inflaţia pare să fi fost indicatorul leading.
Vă mulţumesc pentru atenţie!