Download - Strategii Pe Pietele Instrumentelor Financiare Derivate, Portal

Transcript

Cap

Cap. II Strategii simple cu opiuni.

Introducere

Opiunile permit investitorilor s ia poziii n funcie de: ateptrile privind pretul activului suport al opiunii; toleranei admise la raportul risc rentabilitate pentru acelai activ suport.Pn la apariia opiunilor, investitorii pe pieele financiare nu deineau o modalitate concret pentru protejarea capitalului investit. Exista numai posibilitatea de a cumpra ieftin i vinde scump (cumpr cnd ti place i vinde cnd nu-ti place). n prezenti nvestitorii pot s apeleze la opiuni pentru urmtoarele operaiuni: hedging care const n cumprarea unei opiuni call sau put cnd doresc s dein activul suport i s vnd opiunile call sau put cnd numai doresc s dein activul suport; speculatie, selectnd strategii dintr-o gam larg de combinaii a cumprrilor de call, put i vnzrilor de call i put.Investitorii nu trebuie s uite c opiunile sunt instrumente derivate, deci nu pot exista fr un activ tranzacionat pe o pia secundar financiar. Doi factori importani determin alegerea strategiei adecvate.1. Percepia investitorului privind evoluia preului activului suport al opiunii. Ctiguri se pot obine att din opinii optimiste (bullish), pesimiste (bearish) ct i neutre sau incerte. Deci, exist strategii pentru toate tipurile de investitori.2. Mrimea ctigurilor calculate, dac percepia se confrm i a pierderilor dac opinia s-a dovedit greit. Opiunile pot fi utilizate de la hedging la speculaii pentru maximizarea ctigului sau minimizarea pierderii.Frecvent, opiunile sunt considerate instrumente speculative. n realitate, gradul speculativ depinde de alegerea corect a strategiei, gestionarea i capitalizarea acesteia.Capitolele care urmeaz descriu strategiile cu opiuni respectnd n mare urmtoarele coordonate: evoluia fiecrei strategii din momentul selectrii i pn la data expirrii apelnd la diagram; comportamentul investitorului; pragul de rentabilitate; scopul opiunii: speculativ sau de acoperire.Diagrama ca form de prezentare grafic a unei strategii este construit respectnd regulile: pe axa orizontal este reprezentat preul activului suport (PA) i preul de exercitare (PE) de la valorile mai mici situate n stnga ctre valorile mai mari dispuse n dreapta axei; pe axa vertical este reprezentat() profitul/pierderea, profitul deasupra axei orizontale, pierderea sub aceast ax notate cu: prima call-ului(c) sau put-ului (p), rezultatele financiare la cumprare de call sau put (RFCC, RFCP), rezultatul financiar la vnzare de call sau put (RFVC, RFVP); pragul de rentabilitate este ntotdeauna localizat la intersecia graficului poziiei cu axa orizontal (PR).

2.1 Cumprarea opiunii call

Cumprarea call-ului este cea mai popular strategie. Investitorii apeleaz la aceast strategie cnd anticipeaz o cretere a preului activului suport i adopt o poziie acoperit (long call). Deciziile investitorilor i speculatorilor le pot aduce ctiguri sau pierderi . Diferenele dintre cele dou tipuri de decizii sunt consecina evoluiei preului activului suport.Variaiile previzionate ale preului de nchidere al activului suport (PAt), preului opiunii prima (c) la scaden cu un pre de exercitare standardizat (PE) permit determinarea valorii intrinseci i a rezultatelor financiare.

Tabel 2.1. Rezultatele financiare a cumprrii call pentru fiecare pre estimat la scadenPAtPEVIC=PAt-PEcRFCC

5650624

5450422

5250220

505002-2

4850f.v.2-2

4650f.v.2-2

4450f.v.2-2

unde VIC = valoarea intrinsec a call-ului.

RFCCPE; PAtFig. 2.1. Diagrama cumprrii de call Analiza cumprrii opiunii call se bazeaz pe elementele: Premise: cretere a preului activului (bullish); Selectarea preuri de exercitare: dintre cele mai mari existente pe pia; Ctig potenial: nelimitat att timp ct preul activului suport crete peste pragul de rentabilitate, PAt>PE+c; Pierdere potenial: limitat la prima pltit (c); Prag de rentabilitate: preul de exercitare majorat cu prima si nregistrat la PAt=PE+c; Efectul de levier: mare datorat ctigului nelimitat.Pragul de rentabilitate reprezint la scaden cel mai mare pre care trebuie s-l ating activul suport, astfel nct poziia investitorului s se afle n punctul mort. Scopul speculativ al cumprrii opiunii call impune selectarea opiunilor de ctre cumprtor, astfel nct s-i asigure un echilibru ntre dorina de ctig i posibila lips de valoare a opiunii la scaden.Valoarea intrinsec permite stabilirea calificativului opiunii, n bani, fr bani. Cumprtorul trebuie s ia n calcul opiunea call n bani sau fr bani. opiunea fr bani presupune o cretere mai mare a preului activului suport pentru atingerea pragului de rentabilitate; costul opiunii fr bani este mai mic dect al unei opiuni n bani, deci se pot cumpra mai multe opiuni fr bani cu aceeai sum destinat unei opiuni n bani.Dilema opiunii cu bani sau opiunii fr bani este rezolvat de speculator prin preferina pentru opiunea fr bani, prefer cantitatea.Investitorul care i protejeaz capitalul spre deosebire de speculator ia n considerare numr total de active care trebuie s le protejeze la scaden. El cumpr aceeai cantitate, indiferent de preul de exercitare pe care l selecteaz.n concluzie, cumprarea unui call trebuie abordat numai dup ce fiecare cumprtor i identific categora n care se ncadreaz cumprtor investitor sau speculator.2.2. Cumprarea opiunii putCumprarea putului angajeaz luarea unei poziii acoperite (long put). Cumprtorul anticipeaz o scdere a preului activului suport i ateapt s ctige peste prima pltit. Tabel 2.2. Rezultatele financiare a cumprrii de putPAtPEVIP=PE-PAtpRFCP

5650f.v.1-1

5450f.v.1-1

5250f.v.1-1

505001-1

4850211

4650413

4450615

Diagrama cumprrii de put este urmtoarea:

PE, PAtRFCPFig 2.2. Diagrama cumprrii de putDin tabel i diagram sunt identificate elementele de analiz a cumprrii put-ului. Premise: scderea preului activului suport (bearish); Selectarea preului de exercitare: dintre cele mai mici existente n pia; Ctig potenial: nelimitat dac PatPE+c; Prag de rentabilitate: preul de exercitare majorat cu prima, nregistrat la PAt=PE+c; Efectul de levier: redus la nivelul primei.Vnzarea de call se produce n condiiile unui risc foarte mare pentru un ctig potenial relativ redus. Vnztorul i justific strategia indiferent de calitatea sa de investitor sau speculator innd cont de dou aspecte: este de acord cu estimrile pieei opiunilor privind potenialele micri ale preului activului suport i nu vor fi mai mari dect cea reflectat de prima opiunii; este contient de efectul negativ pe care l are trecerea timpului asupra primei opiunii, prima este direct proporional cu valoarea timp (VT = c VIC).Aciunile vnztorului n calitatea de investitor sau speculator sunt diferite. Investitorul este contient de ctigul limitat i vinde attea call-uri ct s-i acopere riscul n eventualitatea scderii preului activului suport. El vinde opiuni call fr bani n sperana c vor ajunge cel puin la bani.Speculatorul care accept riscul i nu deine activul suport, vinde opiuni cu bani n sperana c la scaden va expira fr bai. Pentru aceasta strategia este agresiv n urma creia poate pierde muli bani dac activul suport intr pe un trend ascendent.n concluzie, investitorii i speculatorii vnd call-uri dac anticipeaz evoluii ale preurilor activelor suport contrare cumprtorilor de call.

2.4. Vnzarea opiunii put

Vnzarea put-ului este iniiat cnd preul activului suport crete, trendul este ascendent i vnztorul adopt o poziie n cretere (bullish).Prelund datele put-ului cumprat, valoarea intrinsec i rezultatul financiar pentru fiecare pre estimat sunt prezentate n tabelul urmtor.

Tabel 2.4. Rezultatele financiare ale vnzrii put-uluiPAtPEVIP=PE-PAtpRFVP=p-VIP

5650f.v.11

5450f.v.11

5250f.v.11

5050011

485021-1

465041-3

445061-5

Graficul la scaden pentru vnzarea put-ului se prezint astfel:

RVFPPE; PAtFig. 2.4. Diagrama vnzrii put-ului

Analiza strategiei vnzrii put-ului atrage urmtoarele concluzii: Premise: preul activului suport nu va fi sub pragul de rentabilitate la scaden, deci o poziie uor n cretere sau neutr (nonbearish); Selectarea preului de exercitare: dintre cele mai mari preuri de exercitare existente pe pia; Ctig potenial: limitat la nivelul primei (p); Pierdere potenial: nelimitat dac PAt PECumprare put la PEVnzare put la PE1>PECumprare call la PE1Vnzare call la PEPE1 i PE4