CAPITOLUL 5

ANALIZA SITUAIEI FINANCIAR-PATRIMONIALE A NTREPRINDERII

Principalele obiective ale analizei financiar-patrimoniale pot fi sintetizate astfel: - stabilirea patrimoniului net, ca form de evaluare contabil a averii acionarilor; - detectarea unor eventuale situaii ale dezechilibrului financiar, care ar putea constitui o ameninare pentru continuitatea exploatrii; - stabilirea lichiditii i solvabilitii (bonitatea firmei), care intereseaz, n principal, instituiile financiare i de credit; - determinarea strii financiare; - caracterizarea eficienei elementelor patrimoniale etc.

5.1. Bilanul instrument de baz al analizei financiare

Bilanul contabil i anexele sale rspund multiplelor exigene de ordin juridic, contabil i fiscal, fiind stabilite pe baza reglementrilor legale. ntre datele furnizate de bilanul contabil i realitatea economico-financiar a ntreprinderii analizate pot s apar diferene. Din acest motiv, majoritatea analitilor financiari consider c se impune operarea cu un aa zis bilan suport al analizei. Prin valoarea teoretic i utilitate practic se disting: bilanul patrimonial i bilanul funcional1). 5.1.1. Bilanul patrimonial

Bilanul patrimonial prezint o importan deosebit pentru acionari (care doresc s cunoasc valoarea averii lor) i creditori (pentru care patrimoniul reprezint o garanie pentru realizarea drepturilor lor). Dintre cele trei concepii cunoscute de teoria contabilitii (juridic, economic i financiar) privind coninutul bilanului, pentru analiza situaiei financiar-patrimoniale a ntreprinderii prezint o importan deosebit concepia financiar, care definete activul1)

M. Niculescu, Diagnostic economico-financiar, Editura Economic, 1997, pg. 346.

bilanului ca un ansamblu de mijloace folosit pentru achitarea datoriilor la scaden, n timp ce pasivul reflect totalitatea datoriilor grupate n funcie de termenul lor de exigibilitate. Bilanul patrimonial este folosit n analiza financiar pentru evaluarea firmei, analiza structurii mijloacelor economice i a surselor de finanare a acestora, analiza lichiditii i solvabilitii, analiza echilibrului financiar etc. Principiile care stau la baza determinrii bilanului patrimonial, sunt: - pentru activ: ordinea invers a lichiditii (aptitudinea posturilor de activ de a se transforma n numerar); - pentru pasiv: ordinea invers a exigibilitii (timpul ct sursa respectiv rmne la dispoziia ntreprinderii). Astfel, lund ca punct de pornire bilanul contabil, pentru a stabili bilanul patrimonial se impun unele tratri (corecii) ale informaiilor acestuia, dup cum urmeaz: A. n activ: a) eliminarea activelor de natura nonvalorilor (activelor fictive). Aceste elemente sunt nscrise n activul bilanului contabil dar care, din punctul de vedere al lichiditii nu au nici o valoare ntruct nu dau natere unui flux de numerar. Principalele active de natura nonvalorilor sunt: cheltuielile de constituire, cheltuielile de repartizat asupra exerciiilor financiare urmtoare, primele privind rambursarea obligaiunilor, debitorii din capital subscris i nevrsat, diferene de conversie de activ. Pentru eliminarea acestor elemente din bilanul patrimonial se procedeaz astfel: - cheltuielile de constituire, debitorii din capitalul subscris i nevrsat i cheltuielile de repartizat pe mai multe exerciii financiare se scad din activ i concomitent din capitalurile proprii; - primele privind rambursarea obligaiunilor: se scad din activul bilanului contabil i din pasiv din mprumuturi i datorii asimilate pe termen mediu i lung; - diferenele de conversie activ: se elimin din activul bilanului contabil i se corecteaz n sensul scderii capitalurilor proprii, ntruct reprezint o pierdere latent. b) includerea n activele imobilizate a activelor circulante cu termen de lichiditate mai mare de un an; c) cuprinderea n activele circulante sau n activele imobilizate, n funcie de lichiditatea sumelor nregistrate la Decontri din operaiuni n curs de clarificare (soldul debitor al contului 473); d) efectele scontate neajunse la scaden sunt creane cedate bncii pentru care sa nregistrat o cretere a disponibilitilor, n consecin cu valoarea acestora se

majoreaz activele circulante (creanele), concomitent cu majorarea creditelor pe termen scurt. B. n pasiv: Coreciile mai sus menionate, genereaz modificri cu caracter de consecin i n pasivul bilanului. Pe lng acestea, se impun a fi efectuate i urmtoarele: a) datoria fiscal latent, aferent subveniilor pentru investiii, provizioanelor reglementate i provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli, precum i altor elemente de capitaluri proprii, se va include n categoria datoriilor pe termen scurt sau pe termen mediu i lung dup natura acestora; b) veniturile nregistrate n avans, n funcie de coninutul lor, se includ n datorii pe termen scurt sau datorii pe termen mediu i lung; c) cu diferenele de conversie pasiv se majoreaz capitalurile proprii, ele reprezentnd un profit potenial. d) datoriile totale ale ntreprinderii se grupeaz n dou mari categorii: - datorii pe termen scurt, cele care au un termen de exigibilitate sub un an; - datorii pe termen mediu i lung, cele care au un termen de exigibilitate mai mare de un an. n urma coreciilor efectuate, bilanul patrimonial va avea urmtoarea form (fig. 5.1.):ACTIV I. Active imobilizate, din care: - necorporale - corporale - financiare II. Active circulante, din care - stocuri - creane - disponibiliti PASIV I. Capitaluri proprii II. Datorii pe termen mediu i lung III. Datorii pe termen scurt

Fig. 5.1. Bilanul patrimonial

5.1.2. Bilanul funcional

Bilanul funcional are rolul de a oferi o imagine asupra modului de funcionare din punct de vedere economic a ntreprinderii, punnd n eviden utilizrile i sursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare.

Ciclurile ntreprinderii sunt: de investiii, de exploatare, de finanare i de trezorerie1). Ciclul de investiii cuprinde achiziionarea de active imobilizate, iar ciclului de exploatare i corespund fluxurile de aprovizionare, producie i distribuie (vnzri) att sub forma unor fluxuri fizice, ct i a unor fluxuri financiare. Ciclul de finanare cuprinde ansamblul operaiunilor dintre ntreprindere i proprietarii de capital (acionarii i creditorii ntreprinderii). Fluxul de finanare permite ca ntreprinderea s fac fa decalajului dintre fluxul de lichiditi de intrare i de ieire provocat de ciclul de exploatare. Stabilirea bilanului funcional se realizaez avndu-se n vedere urmtoarele principii: - activele sunt luate n calcul la valoarea lor brut (se are n vedere valoarea de intrare n patrimoniu); - imobilizrile nchiriate, deinute n leasing sau n locaie de gestiune sunt integrate n activ i, corespunztor, n pasiv la mprumuturi i datorii asimilate datorit faptului c ele servesc ciclului de exploatare; - conceptul de activ fictiv nu mai este operaional; - cheltuielile ce privesc exerciiile financiare urmtoare se asimileaz activelor imobilizate; - efectele scontate neajunse la scaden, debitorii privind capitalul subscris i nevrsat, primele privind rambursarea obligaiunilor i diferenele de conversie de activ i de pasiv se trateaz n acelai mod ca i la elaborarea bilanului patrimonial; - amortizarea i provizioanele sunt incluse n pasivul bilanului funcional ca surse aciclice (care rmn la dispoziia ntreprinderii o perioad mai mare de un an). Principiile menionate provoac anumite corecii ale informaiilor cuprinse, caz n care bilanul funcional va avea urmtoarea form (fig. 5.2.):ACTIV I. Active aciclice (stabile) II. Active cicliceaferente exploatrii: - stocuri - creane aferente exploatrii III. Active ciclice din afara exploatrii: - creane din afara exploatrii IV. Trezoreria de activ: - disponibiliti PASIV I. Surse aciclice (stabile) - capitaluri proprii - amortizare - provizioane de orice natur - datorii financiare pe o perioad mai mare de un an II. Surse ciclice de exploatare (datorii fa de furnizori, salariai, bugetul de stat etc.) III. Surse ciclice din afara exploatrii (furnizori de imobilizri, dividende de plat etc.) IV. Trezoreria de pasiv: - credite pe termen scurt

Fig. 5.2. Bilanul funcional

1)

Op. citat pag 377

Bilanul funcional permite aprecierea structurii financiare a ntreprinderii, stabilirea din punct de vedere funcional a fondului de rulment, necesarului de fond de rulment i trezoreriei nete. 5.2. Analiza structurii patrimoniale a ntreprinderii

Analiza structurii patrimoniale are ca obiectiv stabilirea i urmrirea evoluiei ponderii diferitelor elemente patrimoniale (de activ i de pasiv) Metoda de analiz recomandat este metoda ratelor.

5.2.1. Analiza structurii activului

Analiza se realizeaz pe baza datelor din activul bilanului patrimonial. Valorile ratelor de structur a activului sunt influenate de caracteristicile tehnice, economice i juridice ale activitii ntreprinderii. Principalele rate de caracterizare a structurii activului sunt: a) rata activelor imobilizate:Active imobilizate 100 Total activ

Aceast rat msoar ponderea activelor imobilizate n patrimoniul total al ntreprinderii. Coninutul diferit al componentelor activelor imobilizate justific utilizarea i a unor rate complementare: a1) Rata imobilizrilor necorporale:Im obilizari necorporale 100 Total activ

Mrimea acestui indicator reflect ponderea activelor intangibile (brevete, licene, mrci, fond comercial etc.) n cadrul patrimoniului firmei. n ntreprinderile romneti imobilizrile necorporale dein o pondere foarte redus. n alte ri, ponderea activelor necorporale este important, de exemplu n S.U.A. unde ponderea valorii activelor necorporale este cuprins ntre 40% i 80% din valoarea de nlocuire a firmelor. Ponderea activelor necorporale n valoarea de pia a unor firme foarte cunoscute este foarte mare,

de exemplu: 94% la Microsoft, 96% la Coca-Cola, 84% la Intel i 82% la General Eleectric1). a2) rata imobilizrilor corporale:Im obilizari corporale 100 Total activ

Aceast rat reflect ponderea capitalurilor fixe n cadrul patrimoniului ntreprinderii. Ea nregistreaz valori foarte mari n cazul firmelor care folosesc o infrastructur important sau echipamente costisitoare (producerea i distribuia de energie, transporturi etc.). De asemenea, ia valori ridicate n industria grea, n activitile ce presupun importante investiii imobiliare (industria hotelier) sau funciare (exploataiile agricole). Mrimea acestei rate este influenat i de politica de amortizare practicat de ntreprindere. a3) rata imobilizrilor financiare:Im obilizari financiare 100 Total activ

Aceast rat reflect intensitatea legturilor i relaiilor financiare pe care firma analizat le-a stabilit cu alte firme cu ocazia operaiilor de cretere extern (participaii, investiii de portofoliu, credite acordate etc.). Rata ia valori foarte ridicate n cazul holdingurilor al cror obiect de activitate l constituie gestionarea unui portofoliu de participaii. Rata ia valori foarte sczute la firmele mici i la cele puin axate pe o politic de investiii financiare. b) rata activelor circulanteActive circulante 100 Total activ

Reflect ponderea activelor circulante n totalul mijloacelor economice ale ntreprinderii. Ca rate complementare se recomand a fi stabilite: b1) rata stocurilor:Stocuri 100 Total activ

Aceast rat ia valori ridicate n cazul firmelor cu activitate de producie, cu ciclu lung de fabricaie, precum i n cazul firmelor cu specific de distribuie de bunuri materiale. Rata ia valori foarte reduse la firmele cu specific de prestare de servicii. b2) rata creanelor comerciale:1)

Sorin Stan, Ion Anghel, Evaluarea activelor necorporale, IROVAL, 1999, pg. 10-11.

Clienti si conturi asimilate 100 Total activ

Rata reflect importana portofoliului de creane comerciale n cadrul patrimoniului. Ea este influenat de durata n care se fac plile de ctre clieni i de specificul activitii desfurate. Aceast rat ia valori ridicate n cazul ntreprinderilor industriale i nregistreaz valori sczute la firmele care vin n contact direct cu o clientel ce pltete n numerar. b3) rata disponibilitilor:Disponibilitati banesti + Titluri de plasament 100 Total activ

Mrimea acestei rate trebuie analizat cu circumspecie datorit faptului c disponibilitile sufer modificri de mare amplitudine pe perioade scurte. Rata are o valoare informaional sczut deoarece nu totdeauna o pondere ridicat a disponibilitilor n totalul activului semnific o activitate bun a firmei.

5.2.2. Analiza structurii surselor de finanare a ntreprinderii

Obiectivul analizei l constituie stabilirea ponderii i evoluiei principalelor categorii de surse ce particip la acoperirea mijloacelor economice ale ntreprinderii. Analiza se efectueaz pe baza urmtoarelor rate de structur ale pasivului bilanului patrimonial: a) rata stabilitii finanrii: Capital permanent 100 Total pasiv Capitalul permanent este format din capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lung. Aceast rat reflect ponderea surselor ce rmn la dispoziia ntreprinderii pentru o perioad mai mare de un an n totalul surselor de acoperire a mijloacelor economice. b) rata autonomiei globale: Capital propriu 100 Total pasiv Aceast rat reflect ponderea surselor proprii folosite n finanarea mijloacelor economice ale ntreprinderii. Ea difer n funcie de politica financiar a ntreprinderii i rentabilitatea ei. Aceast rat se recomand a fi 1/3.

c) rata datoriilor pe termen scurt: Datorii pe termen scurt 100 Total pasiv Rata semnific ponderea datoriilor cu termen de exigibilitate mai mic de un an n totalul surselor ntreprinderii. d) rata datoriilor totale: Datorii totale 100 Total pasiv Valoarea acestei rate reflect n ce proporie activele firmei sunt finanate pe seama datoriilor pe termen scurt, mediu i lung.

5.3. Analiza patrimoniului net Patrimoniul net reflect activele ntreprinderii negrevate de datorii. Patrimoniul net exprim averea acionarilor stabilit pe baza bilanului patrimonial. Acest indicator este echivalentul activului net contabil (form de evaluare patrimonial a firmei). Patrimoniul net, se poate determina n dou moduri: a) ca diferen ntre activul total i datoriile totale (exprimare material a patrimoniului net); b) ca sum a surselor de finanare a acestuia. Pentru determinarea i analiza patrimoniului net, informaiile din bilanul patrimonial se structureaz astfel (fig. 5.3.):Nr. crt. 1. 1.1. 1.2. 1.3. 2. 2.1. 2.2. 2.3. 3. 4. 5. 5.1. 5.2. 5.3. 5.4. 5.5. Indicatori Active imobilizate-total, din care: Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare Active circulante-total, din care: Stocuri Creane Disponibiliti i plasamente Activ total (1+2) Datorii totale Patrimoniul net (3-4) din care finanat pe seama: Capital social Rezerve Rezultat reportat Fonduri proprii Alte surse proprii N-2 N-1 N

Fig. 5.3. Structurarea informaiilor din bilanul patrimonial

Avnd n vedere componena material a patrimoniului net, respectiv prima modalitate de calcul, creterea acestuia se nregistreaz atunci cnd ritmul activelor totale devanseaz ritmul datoriilor totale. Analiznd sursele de finanare a patrimoniului net se pot ntlni, de regul, urmtoarele aspecte: - dinamica cea mai accentuat o nregistreaz sursele constituite pe seama rentabilitii ntreprinderii: rezervele legale pn la limita prevzut de lege, fondurile proprii majorate pe seama profitului net ca urmare a deciziei acionarilor; - capitalul social se modific doar n cazul unor noi aporturi, respectiv a unei finanri din surse externe (ale vechilor acionari sau ale unor noi acionari) i/sau prin conversia unor datorii n capital social (stingerea unor datorii n scimbul unui pachet de aciuni); - rezultatul reportat poate fi profit nerepartizat (i atunci determin creterea patrimoniului net) sau pierdere neacoperit (caz n care determin diminuarea patrimoniului net). Deci, patrimoniul net poate s creasc pe seama surselor interne (rentabilitatea ntreprinderii) i pe baza unor surse externe (aporturi, primirea cu titlu gratuit a unor active, conversia unor datorii n capital social).

5.4. Analiza corelaiei dintre fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria net

5.4.1. Fondul de rulment

Fondul de rulment reprezint marja de siguran a ntreprinderii, impus de diferenele dintre sumele de ncasat i sumele de pltit, precum i de decalajul dintre termenul mediu de transformare a activelor circulante n lichiditi i durata medie n care datoriile pe termen scurt devin exigibile. Existena unui fond de rulment suficient de mare, mai ales n cazul firmelor cu activitate de producie, este determinat de faptul c, n cazul datoriilor pe termen scurt probabilitatea de plat a acestora este de 100%, n timp ce pentru activele circulante probabilitatea de transformare n disponibiliti nu este ntotdeauna de 100%, ca urmare a existenei unor stocuri fr micare sau cu micare lent, precum i a unor creane incerte.

Fondul de rulment poate fi analizat pe baza bilanului patrimonial i a bilanului funcional. Fondul de rulment patrimonial se poate determina n dou moduri: a) FR = Capital permanent - Active imobilizate Fondul de rulment este partea din capitalul permanent folosit pentru finanarea activelor circulante. Fondul de rulment patrimonial poate fi descompus n: fond de rulment propriu (FRp) i fond de rulment mprumutat (FR). FRp = Capitaluri proprii - Active imobilizate FR = Datorii pe termen mediu i lung b) FR = Active circulante - Datorii pe termen scurt n acest caz, noiunea de fond de rulment rezult prin punerea n coresponden a lichiditii activelor circulante cu exigibilitatea datoriilor pe termen scurt. Fondul de rulment permite aprecierea pe termen scurt a riscului de incapacitate de plat. Exemplul 1: Cazul unei ntreprinderi cu activitate de producie (tabelul nr. 5.1.): Tabelul nr. 5.1. Bilan simplificat la 31.12.19(N)- mil lei Activ 1. Ative imobilizate 2. Active circulante 3. Total activ 30.000 36.000 66.000 Pasiv 1. Capital permanent 2. Datorii pe termen scurt 3. Total pasiv 34.000 32.000 66.000

Not: Termenul mediu n care activele circulante se transform n lichiditi este de 3 luni.

Durata medie de onorare a datoriilor pe termen scurt este de 2,5 luni. FR = AC - DTS = 36.000 - 32.000 = 4.000 mil. lei Calculul fluxurilor de lichiditi i de datorii pe termen scurt se face pe baza termenului cel mai mic. Activele circulante care se transform n lichiditi n 2,5 luni sunt de 30.000 mil. lei ( 36.0002,5 = 30.000 ). 3

Datoriile pe termen scurt ce devin exigibile n 2,5 luni sunt de 32.000 mil. lei (totalul acestora). Diferena dintre fluxul de lichiditi i fluxul de datorii exigibile pentru perioada de 2,5 luni este de -2.000 mil. lei. Rezult c, fondul de rulment existent nu este suficient,

existnd un risc din punct de vedere financiar pentru ntreprindere. Pentru a face fa plilor firma este obligat s apeleze la credite pe termen scurt. Exemplul 2: Cazul unei firme cu activitate de comer (tabelul nr. 5.2.): Tabelul nr. 5.2. Bilan simplificat la 31.12.19(N)Activ 1. Ative imobilizate 2. Active circulante 3. Total activ 2.000 6.000 8.000 - mil lei Pasiv 1. Capital permanent 1.000 2. Datorii pe termen scurt 7.000 3. Total pasiv 8.000

Not: Termenul mediu n care activele circulante se transform n lichiditi este de o lun.

Durata medie n care datoriile pe termen scurt devin exigibile este de 1,5 luni. FR = AC - DTS = 6.000 - 7.000 = -1.000 mil. lei Calculul fluxurilor de lichiditi i exigibiliti se face pentru perioada de o lun. Active circulante care devin lichide ntr-o lun sunt de 6.000 mil. lei. Datoriile pe termen scurt ce devin exigibile pe perioada de o lun sunt de 4.667 mil. lei ( 7.000 1 = 4.667 ). 1,5

Diferena dintre cele dou fluxuri este de +1.334 mil. lei. Rezult c, firma dispune de o bun capacitate de plat n condiiile nregistrrii unui fond de rulment patrimonial negativ. O asemenea situaie este posibil n cazul firmelor din comer ntruct viteza de circulaie a mrfurilor este mare, iar termenele de plat ale obligaiilor pe termen scurt le avantajeaz. De regul, n cazul acestor firme nu se nregistreaz un necesar de fond de rulment, dimpotriv se constat o degajare de fond de rulment, obligaiile pe termen scurt fiind mai mari dect stocurile i creanele. Pe baza bilanului funcional se determin indicatorul fond de rulment net global (FRNG), astfel: FRNG = Surse aciclice - Active aciclice Fondul de rulment funcional este partea din sursele aciclice destinat finanrii activelor ciclice, n principal a celor aferente ciclului de exploatare. n analiza financiar, pentru aprecierea fondului de rulment net global se pot folosi i urmtorii indicatori: - viteza de rotaie a FRNGFRNG 360 CA

- gradul de finanare a necesarului de fond de rulment pe seama FRNGFRNG 100 NFR

- rata de finanare a activelor ciclice din exploatare pe seama FRNGFRNG 100 ACE

n care: ACE reprezint activele ciclice de exploatare. Modificarea fondului de rulment poate avea drept cauze principale: nregistarea de profit sau de pierderi, distribuirea de dividende, noi aporturi ale acionarilor, variaia datoriilor financiare pe termen mediu i lung, vnzarea de active imobilizate, noi investiii n imobilizri necorporale, corporale i financiare etc.

5.4.2. Necesarul de fond de rulment

Necesarul de fond de rulment (NFR) reprezint diferena dintre nevoile temporare i sursele temporare, respectiv suma necesar finanrii decalajelor, care se produc n timp, ntre fluxurile reale i fluxurile de trezorerie determinate, n principal, de activitatea de exploatare. Pe baza datelor din bilanul patrimonial necesarul de fond de rulment se poate determina astfel:NFR = Activecirculante exclusiv- Datorii pe termen scurt, exclusiv , disponibilitati banesti credite pe termen scurt

sau: NFR = (Stocuri + Creane) - Obligaii pe termen scurt Necesarul de fond de rulment reflect, n esen, activele circulante de natura stocurilor i creanelor nefinanate pe seama obligaiilor pe termen scurt (surselor atrase). Obligaiile pe termen scurt de natura celor fa de furnizori, salariai, bugetul de stat etc., pn n momentul plii lor reprezint o surs atras de finanare a activelor circulante. Pe baza bilanului funcional necesarul de fond de rulment se determin astfel: NFR = Alocri ciclice - Surse ciclice Nevoia de fond de rulment se poate descompune n dou componente: necesarul de fond de rulment din exploatare i necesarul de fond de rulment din afara exploatrii. NFR = NFRE + NFRAE

NFRE = Active ciclice aferente exploatrii - Surse ciclice aferente exploatrii NFRAE = Active ciclice din afara exploatrii - Surse ciclice din afara exploatrii n analiza financiar pentru aprecierea necesarului de fond de rulment din exploatare se poate folosi indicatorul viteza de rotaie exprimat ca numr de zile sau ca numr de rotaii. Relaiile de calcul sunt:NFRE CA 360 sau NFRE CA

Accelerarea vitezei de rotaie a necesarului de fond de rulment din exploatare este un aspect pozitiv i influeneaz disponibilitile firmei. Mrimea necesarului de fond de rulment din exploatare este influenat de: natura activitii, durata ciclului de fabricaie, viteza de rotaie a stocurilor i creanelor, nivelul de activitate etc.

5.4.3. Trezoreria net

Trezoreria net (Tn) este indicatorul care exprim corelaia dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment, reflectnd situaia financiar a firmei, att pe termen mediu i lung, ct i pe termen scurt. Trezoreria net se poate calcula pe baza bilanului funcional astfel: Tn = FRNG NFR ,sau: Tn = Ta Tp n care: Ta reprezint trezoreria de activ, respectiv soldurile debitoare ale conturilor de disponibiliti i plasamente; Tp - trezoreria de pasiv, respectiv soldurile creditoare ale conturilor de credite pe termen scurt. Trezoreria net pozitiv este un excedent monetar al exerciiului financiar, fiind obinut ca urmare a unei activiti rentabile. n cazul n care necesarul de fond de rulment este constant, atunci trezoreria net pozitiv este echivalentul profitului net, diminuat cu dividendele pltite n cursul aceleiai perioade, la care se adun amortizarea. Trezoreria net negativ reflect un deficit monetar la sfritul anului i care a fost acoperit pe seama creditelor pe termen scurt. n situaia n care necesarul de fond de rulment este constant, trezoreria net negativ este efectul nregistrrii de pierderi. Atunci cnd ntreprinderea realizeaz produse rentabile, dispune de pia (de aprovizionare i de desfacere), dar nregistreaz o cretere a necesarului de fond de rulment, ca urmare a

dezvoltrii activitii, constatarea unei trezorerii nete negative nu semnific o situaie economico-financiar nefavorabil, ci nregistrarea unui decalaj ntre termenul mediu de transformare a stocurilor i creanelor n lichiditi i durata medie de onorare a obligaiilor pe termen scurt.

5.5. Analiza corelaiei dintre creane i obligaii pe termen scurt

Creanele i obligaiile pe termen scurt reprezint principalele elemente pe seama crora se formeaz fluxurile bneti ale ntreprinderii (de intrare i de ieire). Datorit acestui fapt ele trebuie s fie analizate corelat din punctul de vedere al sumelor i al termenelor de ncasare i de plat. Termenul mediu de imobilizare a capitalului circulant n creane se determin astfel:Di =

Sdi T Rdi

n care:

Sdi reprezint suma soldurilor medii debitoare ale conturilor de creane; Rdi - suma rulajelor debitoare ale conturilor de creane.Termenul mediu de folosire a surselor atrase, reprezentate de obligaiile pe termen scurt se calculeaz astfel:Df =

Sci T Rci

n care:

Sci

reprezint suma soldurilor medii creditoare ale conturilor de obligaii pe termen scurt;

Rci

- suma rulajelor creditoare ale conturilor de obligaii pe termen scurt.

Soldurile medii ale creanelor, respectiv obligaiilor pe termen scurt se pot stabili: a) ca medie aritmetic simpl (utilizat de regul de analitii din afara firmei):S= Si + Sf 2

n care: Si reprezint soldul iniial;

Sf - soldul final. b) ca medie cronologic:

Si Sf + S1 + S 2 +...+ 2 S= 2 n 1n care: n reprezint numrul de termeni ai numrtorului; S1, S2, ..., Sn - soldurile pe subdiviziuni de timp (lunare sau trimestriale). Corelaia dintre suma creanelor i a obligaiilor pe termen scurt, precum i dintreDi i D f genereaz fluxuri bneti care influeneaz pozitiv sau negativ disponibilitile

ntreprinderii, astfel: a) dac

Sdi = Sci Sdi > Sci

i Di = D f , atunci cel puin din punct de vedere teoretic, se

produce o compensare ntre creane i obligaii; b) dac i Di = D f , atunci fluxul de disponibiliti este influenat

pozitiv ntruct suma ncasrilor este superioar sumei plilor pentru acelai interval de timp. Pe baza celor prezentate se pot construi i alte variante, n funcie de cei patru indicatori, cu semnificaiile lor economice. Corelaia dintre creane i obligaii poate fi studiat i pe baza balanei acestora n funcie de termenele lor de vechime. Forma acestei balane este urmtoarea (tabelul nr. 5.3.): Tabelul nr. 5.3.Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Intervalul de vechime sub 30 zile 30-60 zile 60-90 zile 90-180 zile 180-270 zile 270-1 an peste 1 an Total Creane Sum (%) Obligaii pe termen scurt Sum (%)

-

100

-

100

n practic, se folosesc intervale de vechime mult mai mari: pn la 90 zile, ntre 90 zile i un an, peste un an.

5.6. Analiza lichiditii i solvabilitii ntreprinderii

Lichiditatea este proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n bani. Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile de plat la scaden. Capacitatea de plat este reprezentat de solvabilitatea imediat i exprim capacitatea mijloacelor bneti disponibile la un moment dat sau pentru o perioad scurt de timp (de obicei pn la 30 de zile) de a acoperi obligaiile scadente pentru acelai interval de timp. Pentru analiza lichiditii i solvabilitii unei firme se recomand folosirea metodei ratelor. Pentru caracterizarea lichiditii unei firme se impune compararea pasivelor pe termen scurt cu resursele disponibile pentru aceeai perioad. n literatura de specialitate ratele de lichiditate sunt cunoscute i sub denumirea de rate de trezorerie i au rolul de a msura capacitatea de plat a ntreprinderii, respectiv solvabilitatea pe termen scurt. n orice moment, prima grij a managerului financiar o constituie lichiditatea: va putea firma s-i onoreze obligaiile care au termenul de scaden n viitorul apropiat? Analiza ratelor rezultate prin compararea ansamblului lichiditilor poteniale (active transformabile n moned pe termen scurt) cu exigibilitile poteniale (datorii rambursabile pe termen scurt), constituie o metod rapid i uor de utilizat pentru aprecierea gradului n care firma face fa obligaiilor pe termen scurt. Cele mai utilizate rate de lichiditate sunt: a) Rata lichiditii generale (Rlg), se determin prin raportarea valorii activelor curente la valoarea pasivelor curente.R lg = Active curente Pasive curente

Activele curente includ disponibilitile, valorile mobiliare foarte lichide, efectele comerciale de primit i stocurile, iar pasivele curente sunt formate din efecte comerciale de pltit, credite bancare pe termen scurt, partea din mprumuturile pe termen mediu i lung a cror scaden este n cadrul exerciiului financiar curent impozite de pltit i alte obligaii (n principal cele salariale). Dac o ntreprindere trece prin dificulti financiare aceasta ncepe s-i onoreze plile mai trziu, s acumuleze credite bancare etc. Dac pasivele curente cresc mai

rapid dect activele curente rata curent scade , ceea ce constituie semnalul apariiei unor probleme de natur economico-financiar. Valoarea supraunitar a acestei rate este expresia existenei unui fond de rulment care i permite ntreprinderii s fac fa incidentelor care apar n micarea activelor circulante sau unor deteriorri ale valorii acestora. Cu ct aceast rat este mai mare dect 1 cu att ntreprinderea este pus la adpost de o insuficien a trezoreriei care ar putea fi determinat de rambursarea datoriilor la cererea creanierilor. Cnd valoarea acestei rate este subunitar, nseamn c lichiditile sunt mai mici dect exigibilitile poteniale. Aceasta se datoreaz faptului c datoriile exigibile pe termen scurt nu sunt acoperite, n principiu, de activele circulante, iar fondul de rulment are o valoare negativ. Totui, valoarea subunitar a ratei nu constituie un pericol atunci cnd stocurile se reduc treptat n scopul achitrii datoriilor exigibile pe termen scurt, dar fr a stnjeni continuitatea produciei. Trebuie evitat o evoluie descendent a lichiditii, deoarece aceasta evideniaz o activitate n declin, fapt ce determin creditorii s devin circumspeci n ceea ce privete acordarea de noi mprumuturi. Rata lichiditii generale este cel mai utilizat mod de apreciere a solvabilitii pe termen scurt, pentru c indic msura n care drepturile creditorilor pe termen scurt sunt perfect acoperite de valoarea activelor, care pot fi transformate n lichiditi n decursul unei perioade, care corespunde perioadei de maturitate a datoriilor. Dei media acestei rate n ramura industrie este de 1,8 ori1)2), ea nu poate fi considerat ca reprezentnd un numr magic pe care toate firmele din sector trebuie s ncerce s-l ating. Aceasta deoarece, unele firme foarte bine conduse se pot plasa deasupra valorii respective, iar alte firme tot aa de bune, se pot plasa sub valoarea medie a ratei. n situaia n care ratele financiare pentru o anumit firm sunt departe de valoarea medie pe ramur, analistul trebuie s cerceteze cauzele acestei variaii. n cadrul industriei, exist variaii mari ntre valorile acestei rate de la o ntreprindere alta. b) Rata lichiditii restrnse (Rlr), este cunoscut i sub denumirea de rata rapid sau testul acid (quick ratio), potrivit teoriei economice nord-americane. Ea exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora datoriile pe termen scurt din creane i disponibiliti.Paul Halpern, J. Fred Weston, Eugene F. Brigham, Finane manageriale (Modelul canadian), Editura Economic, 1998, pg. 103; 2) Normele metodologice nr. 181061/28.03.1995, privind ntocmirea bugetelor de venituri i cheltuieli de ctre regiile autonome i societile comerciale cu capital de stat, prevd c lichiditatea general se apreciaz favorabil cnd mrimea acestei rate este supraunitar (cuprins ntre 2 i 2,5).1)

Ca modaliti de calcul, rata lichiditii curente (Rlc) se poate determina, astfel: prin scderea valorii stocurilor din valoarea activelor curente i mprirea diferenei astfel obinute la valoarea pasivelor curente:Rlr = Active curente - Stocuri Pasive curente

Stocurile sunt, de obicei, cel mai puin lichide dintre toate componentele activelor curente ale unei ntreprinderi (pot apare pierderi n momentul n care se pune problema lichidrii acestor stocuri). De aceea, aceast rat poate fi considerat ca fiind un test acid pentru msurarea capacitii firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt. prin raportarea sumei creanelor i disponibilitilor la datoriile exigibile pe termen scurt (pasivele curente), i anume:Rlr = Creante + Disponibil itati Pasive curente

Aceast rat este de regul subunitar. Ea trebuie ns analizat i interpretat cu pruden prin luarea n calcul a unor aspecte de detaliu privind structura creanelor (numr de clieni, ponderea lor n totalul creanelor etc.). n teoria economic exist opinii potrivit crora o rat cuprins ntre 0,8 i 1 ar reprezenta o situaie optim n ceea ce privete solvabilitatea parial. c) Rata lichiditii imediate (Rli), realizeaz corespondena dintre elementele cele mai lichide ale activului cu obligaiile imediat exigibile ale pasivului. Aceast rat, cunoscut i sub denumirea de rata capacitii de plat imediate, msoar capacitatea ntreprinderii de rambursare a datoriilor, utiliznd disponibilitile existente, astfel: Rli = Plasamente si disponibilitati Datorii imediat exigibile

n teoria economic, aceast rat mai este cunoscut sub denumirea de trezoreria la vedere sau rata solvabilitii imediate. Pentru interpretarea acestei rate trebuie luate n considerare o serie de informaii privind condiiile de desfurare a activitii. Un nivel ridicat al ratei indic o lichiditate, respectiv o solvabilitate ridicat, dar care poate fi consecina unei utilizri mai puin performante a resurselor disponibile. Valoarea ridicat a acestei rate nu constituie n acelai timp o garanie a solvabilitii, dac restul activelor circulante au un grad redus de lichiditate. O valoare redus a ratei lichiditii imediate poate fi compatibil cu meninerea echilibrului financiar, dac ntreprinderea minimizeaz valoarea disponibilitilor sale,

deinnd n schimb valori de plasament, creane, stocuri uor mobilizabile n concordan cu exigibilitatea datoriilor imediate. Meninerea capacitii de plat este rezultatul unei activiti complexe desfurat de ntreprindere i care reclam o corelare judicioas a termenilor de plat a obligaiilor cu cele de ncasare a creanelor. Eficacitatea analizei sporete, n situaia n care este luat n calcul i viteza de rotaie a capitalurilor ntreprinderii. Rata lichiditii imediate, este totui un indicator puin relevant datorit instabilitii ncasrilor. Pentru a msura gradul n care ntreprinderea face fa datoriilor sale se utilizeaz rata solvabilitii globale (Rsg). Aceast rat indic n ce msur datoriile totale sunt acoperite de ctre activele totale ale ntreprinderii (active imobilizate i active cirulante) i se determin, astfel:Rsg = Activ total Active fixe + Active circulante = Datorii totale Datorii totale

Solvabilitatea este rezultatul unei activiti eficiente, iar lipsa capacitii de plat i a lichiditii pot avea caracter temporar, dac ntreprinderea se bazeaz pe o solvabilitate global. Rata solvabilitii globale, exprim securitatea de care se bucur creditorii pe termen lung i scurt, precum i marja de creditare a ntreprinderii. O valoare mai mare dect 1,5 a acestei rate semnific faptul c ntreprinderea are capacitatea de a-i achita obligaiile bneti, imediate i ndeprtate, fa de teri. Tot aa, o valoare situat sub acest nivel evideniaz riscul de insolvabilitate pe care i l-au asumat furnizorii de fonduri puse la dispoziia ntreprinderii. Bncile, n studiile de bonitate efectuate n cazul solicitrii de credite, determin i rata solvabilitii patrimoniale (Rsp), astfel: Rsp = Capitaluri proprii Capitaluri proprii + Credite bancare

n cazul n care aceast rat nregistreaz valori mai mari de 0,5, situaia este considerat ca normal, iar valoarea minim se apreciaz a fi 0,3.

5.7. Analiza echilibrului economico-financiar prin metoda ratelor

Echilibrul financiar trebuie neles ca un ansamblu de corelaii care se formeaz n procesul de rotaie a capitalului. n starea general de echilibru financiar se circumscriu att egaliti ct i inegaliti, cu semnificaiile lor economice.

Principalele rate folosite sunt: a) rata autonomiei financiare, reflect ponderea capitalului propriu n cadrul surselor ce sunt la dispoziia ntreprinderii pentru o perioad mai mare de 1 an: Capital propriu 100 Capital permanent b) rata de finanare a stocurilor pe seama fondului de rulment:Fond de rulment 100 Stocuri

c) rata de finanare a activelor circulante pe seama fondului de rulment:Fond de rulment 100 Active circulante

d) rata de finanare a necesarului de fond de rulment:Fond de rulment 100 Necesarul de fond de rulment

Rata menionat poate fi mai mare, egal sau mai mic dect 100, dup cum trezoreria net este pozitiv, egal cu zero sau negativ. e) rata de autofinanare a activelor:Capital propriu 100 Active imobilizate + Active circulante

f) rata datoriilor:Datorii totale 100 Active imobilizate + Active circulante

Aceast rat este complementar cu rata de autofinanare a activelor. Cu ct valoarea ei este mai sczut cu att gradul de ndatorare este mai mic. g) rata de finanare a imobilizrilor pe seama capitalului propriu:Capital propriu 100 Active imobilizate

Dac rata este mai mare dect 100, atunci ntreprinderea nregistreaz un fond de rulment propriu pozitiv, iar o parte a activelor circulante este finanat pe seama acestuia. h) rata de finanare a activelor imobilizate pe seama capitalului permanent, arat n ce proporie investiiile ntreprinderii sunt finanate pe seama capitalului permanent:Capital permanent 100 Active imobilizate

Dac rata este mai mare dect 100 se nregistreaz un fond de rulment pozitiv.

Aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii pe baza acestor rate se realizeaz inndu-se cont de dinamica lor la nivelul ntreprinderii, precum i prin compararea cu ratele medii ale ramurii de activitate a ntreprinderii.

5.8. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante

Viteza de rotaie a activelor circulante este un indicator de eficien care reflect schimbrile intervenite n activitatea ntreprinderii (n mod deosebit n activitatea de exploatare). Viteza de rotaie a activelor circulante coreleaz cifra de afaceri sau o component a acesteia cu totalul activelor circulante sau un anumit element al acestora. Viteza de rotaie a activelor circulante poate fi exprimat ca: a) numr de rotaii (n):n= CA AC

n care:

AC reprezin soldul mediu al activelor circulanteb) durat n zile (V):

V=n care:

AC T CA

T reprezin numrul de zile al perioadei analizate.

5.8.1. Analiza factorial a vitezei de rotaie a activelor circulante Analiza factorial a vitezei de rotaie a activelor circulante se realizeaz pe baza modelului ca durat n zile. Sistemul de factori, se prezint astfel: CA VAC ... AC AC = AC(1) (1)

AC

(n )

+ AC

(2)

+ ... + AC

(n)

Tabelul nr. 5.4.Nr. crt. 1. 2. 2.1. 2.2. 3. Indicatori Cifra de afaceri Soldul mediu al activelor circulante din care: - stocuri - creane Durata unei rotaii (zile) Programat 22.500 5.625 3.375 2.250 90 Realizat 24.300 6.750 3.510 3.240 100 - mil. lei % 108,0 120,0 104,0 144,0 111,1

Not: a) T = 360 zile b) Creanele sunt evaluate n preuri de vnzare, exclusiv T.V.A.

Utiliznd datele din tabelul nr. 5.4., metodologia de analiz factorial este: V = V1 V0 = 100 90 = +10 zile din care, datorit: 1. Influenei modificrii cifrei de afaceri: CA =

AC 0 AC 0 T T = 83,3 90 = 6,7 zile. CA1 CA0

2. Influenei modificrii soldului mediu al activelor circulante: CA =

AC 1 AC 0 T T = 100 83,3 = +16,7 zile. CA1 CA1

din care, datorit: 2.1. Influenei modificrii stocurilor medii ( St ): St =

St 1 St 0 T T = +2 zile. CA1 CA1

2.2. Influenei modificrii soldului mediu al creanelor ( Cr ): Cr =

Cr 1 Cr 0 T T = +14,7 zile. CA1 CA1

Efectul direct al modificrii vitezei de rotaie a activelor circulante poate fi o eliberare de capital, n cazul accelerrii sau o imobilizare de capital, n cazul ncetinirii. Relaia de calcul este:E ( I ) = (V1 V0 ) CA1 24.300 = (100 90) = +675 mil. lei T 360

Ca principale efecte indirecte determinate de modificarea vitezei de rotaie a activelor circulante se pot cuantifica: a) modificarea cheltuielilor financiare cu dobnzile:

(V1 V0 )

CA1 K 0 Rd 0 T 100 2

n care:K reprezint cota de participare a creditelor la acoperirea activelor circulante;

Rd - rata medie a dobnzii.Presupunnd K 0 = 50% si Rd 0 = 60% , atunci calculul este:(100 90) 24.300 50 60 360 = 202,5 mil. lei 100 2

b) modificarea rezultatului financiar: (V1 V0 ) CA1 K 0 Rd 0 T = 202,5 mil. lei 100 2

Not: cu aceeai sum se modific i rezultatul curent i rezultatul brut al exerciiului. c) modificarea profitului net:CA1 (V1 V0 ) T K 0 Rd 0 ci 1 100 100

n care:ci reprezint cota de impozit pe profit.

Considernd cota de impozit pe profit de 38%, atunci calculul este:38 (202,5) 1 = 125,55 mil. lei 100

Din analiza efectuat, se constat o ncetinire a vitezei de rotaie a activelor circulante, respectiv mrirea duratei unei rotaii cu 10 zile, ceea ce are ca efect direct o imobilizare de capital n sum de 675 mil. lei, care la rndu-i se reflect n cheltuieli suplimentare cu dobnzile de 202,5 mil. lei i diminuarea profitului brut cu aceeai sum i a profitului net cu 125,55 mil. lei. ncetinirea vitezei de rotaie a activelor circulante s-a datorat, n totalitate, creterii soldului mediu al activelor circulante ntr-un ritm superior celui al cifrei de afaceri.

Analiznd influenele factorilor se constat: - creterea cifrei de afaceri cu 8%, n condiiile meninerii constante a soldului mediu al activelor circulante, determin scurtarea duratei unei rotaii cu 6,7 zile (accelerarea vitezei de rotaie); - mrirea soldului mediu al activelor circulante cu 20% a avut ca efect ncetinirea vitezei de rotaie, respectiv creterea duratei unei rotaii cu 16,7 zile. Aceast situaie s-a datorat n proporie de 88% sporirii valorii creanelor i n proporie de 12% creterii stocurilor. Dac influena stocurilor se apreciaz ca normal ( I St < I CA ), n schimb mrirea creanelor nu este justificat n totalitate de sporirea vnzrilor firmei ( I Cr > I CA ). Rezult c, pentru accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante, trebuie redus soldul mediu al creanelor, iar la nivelul celorlalte active circulante reducerea pn la limita la care nu afecteaz buna desfurare a activitii.

5.8.2. Analiza vitezei de rotaie la nivelul elementelor componente ale activelor circulante

Pentru a aprofunda viteza de rotaie a activelor circulante se impune efectuarea analizei i pe elementele componente, innd seama de stadiul circuitului economic n care se afl. n acest scop se raporteaz fiecare element de activ circulant (ca sold mediu) la componenta specific din cifra de afaceri. Relaiile de calcul sunt: a) n cazul stocului de materii prime i materiale:

Stocul mediu al materiilor prime si materialelor T Consumul total de materii prime si materialeb) n cazul produciei n curs:

Stocul mediu de productie neterminata T Productia fabricata in costuri de productiec) pentru produse finite:

Stocul mediu de produse finite T Cifra de afaceri in costuri de productied) pentru mrfuri:Stocul mediu de marfuri T Costul marfurilor vandute

c) pentru creane:

Soldul mediu al creantelor T Cifra de afaceri in preturi inclusiv T.V.A.Informaiile necesare analizei vitezei de rotaie a activelor circulante pe elemente componente, respectiv a indicatorilor de la numitor, se preiau din contul de profit i pierdere.

5.9. Analiza fluxurilor de trezorerie

Analiza fluxurilor financiare, constituie un proces evolutiv, care se parcurge treapt cu treapt. Baz de pornire n ceea ce privete analiza fluxurilor de trezorerie o reprezint Tabloul utilizri-resurse prin informaia furnizat privind variaia trezoreriei. Dei, aceast informaie poate fi considerat ca fiind condensat, este de la sine neles c pasul urmtor l constituie analiza componentelor, precum i a cauzelor variaiei trezoreriei, scop n care se recurge la utilizarea unui tablou specializat, cunoscut sub denumirea de tabloul fluxurilor de trezorerie. Urmtoarele argumente, vin s susin necesitatea utilizrii tabloului fluxurilor de trezorerie:

tabloul reprezint un document de sintez a crui vocaie este s explicevariaia trezoreriei;

trezoreria reprezentnd unul dintre principalii indicatori utilizai n analizafinanciar pe termen scurt (msur a solvabilitii), ct i pe termen lung (msur a nevoilor de finanare). n acelai timp, trezoreria are o nsemntate vital pentru ntreprindere, prin dimensiunea ct i prin semnul su (pozitiv sau negativ) deoarece permite caracterizarea situaiei n care se afl aceasta (sntate financiar, vulnerabilitate, faliment etc.);

spre deosebire de fondul de rulment, nevoia de fond de rulment i capacitateade autofinanare, trezoreria asigur obiectivitatea analizei financiare, deoarece ea nu se afl n mod pregnant sub incidena conveniilor contabile. Din multitudinea tablourilor de flux, tabloul explicativ al variaiei trezoreriei pare a ctiga n ultimii ani un loc i un rol primordial. Practica acestui tablou i are originea S.U.A. Fiind puternic influenat de piaa financiar, contabilitatea financiar anglo-saxon este mult mai receptiv la cerinele investitorilor (deintorilor de titluri de creane), dect la

cele solicitate de ali utilizatori. n atare condiii, n analiza situaiei financiare, noiunea privilegiat nu este cea de rezultat (precum n Frana, Germania i n majoritatea rilor Europei continentale), ci aceea de fluxuri nete de trezorerie (cash-flow). Analiza financiar pe baza tabloului fluxurilor de trezorerie devine mai concludent, dac, se procedeaz la separarea fluxurilor financiare pe tipuri de activiti (activitatea de exploatare i activitatea de investiii) i respectiv, pe modaliti de finanare (autofinanare i ndatorare). Astfel, analiza prin fluxuri de trezorerie ofer o viziune mai dinamic, analitii concentrndu-i atenia asupra indicatorului excedentul de trezorerie din exploatare (ETE). Excedentul de trezorerie din exploatare, reprezint surplusul de trezorerie degajat efectiv din activitatea de exploatare i are rolul de a msura, pe de o parte, capacitatea ntreprinderii de a face fa nevoilor proprii de cretere, n sensul autofinanrii investiiilor, iar, pe de alt parte, de a rspunde n mod operativ scadenei de plat a datoriilor. n ceea ce privete modul de determinare a excedentului de trezorerie din exploatare, baza de pornire o constituie excedentul brut din exploatare (EBE), procedndu-se astfel: EXCEDENTUL BRUT DIN EXPLOATARE (EBE) - Producia stocat (stoc final stoc iniial) + Variaia stocurilor din aprovizionri (stoc iniial stoc final) - Variaia creanelor-clieni (solduri finale-solduri iniiale) + Variaia datoriilor fa de furnizori (solduri finale-solduri iniiale) = EXCEDENTUL DE TREZORERIE DIN EXPLOATARE (ETE) Cum variaia stocurilor, creanelor-clieni i a datoriilor ctre furnizori genereaz variaia nevoii de fond de rulment (NFR), atunci excedentul brut din exploatare, exprim fluxul real al trezoreriei din exploatare rezultat dup acoperirea variaiei nevoii de fond de rulment, astfel:EBE = ETE + NFR respectiv ETE = EBE NFR

Analiza deciziilor strategice adoptate de ntreprindere, potrivit unei logici financiare i globale coerente, se bazeaz pe distincia ce trebuie efectuat ntre excedentul de trezorerie din exploatare (ETE) i excedentul de trezorerie global (ETG) i utilizarea fluxului de trezorerie disponibil (FTD).

Dac, excedentul de trezorerie din exploatare (ETE) este definit ca diferen ntre excedentul brut din exploatare i variaia nevoii de fond de rulment din exploatare (NFRE), atunci excedentul de trezorerie global se determin astfel:ETG = EBG NFR

n care: EBG = EBE Alte venituri sau cheltuieli de exploatare + Venituri financiare ncasabile Alte venituri sau cheltuieli excepionale ncasabile sau pltibile (exclusiv cesiunile de imobilizri)

NFR = NFRE NFRAEModelul tabloului fluxurilor de trezorerie, din punct de vedere al modului de structurare al elementelor care l compun, se prezint astfel (fig. 5.4):Explicaii Excedent brut global - Variatia nevoii de fond de rulment A = EXCEDENT DE TREZORERIE GLOBAL (E.T.G.) - Cheltuieli financiare - Impozit pe profit - Dividende platite in cursul exercitiului - Rambursari de imprumuturi financiare B = FLUX DE TREZORERIE DISPONIBILA (FTD) (dupa prelevarile obligatorii) Investitii interne si externe (corporale, necorporale, financiare) - Subventii pentru investitii primite + Variatia altor imobilizari in afara exploatarii - Cesiunea imobilizarilor C = INVESTITII NETE - Cresterea sau reducerea capitalului + Imprumuturi financiare noi D = APORTURI LA RESURSELE STABILE (aporturi externe) E = VARIATIA TREZORERIEI: (B + D) - C = Variatia disponibilitatilor - Variatia creditelor bancare curente Exerciiul N-1 N

Fig 5.4. Tabloul fluxurilor de trezorerie Excedentul brut global (EBG), se deosebete de capacitatea de autofinanare, prin aceea c nu ia n considerare cheltuielile financiare pltibile i nici impozitul pe profit, considerate ca fiind prelevri obligatorii. Excedentul de trezorerie global (ETG), nu trebuie confundat cu fluxul de trezorerie din exploatare. Ca indicator, ETG servete la evaluarea capacitii ntreprinderii de a genera lichiditi, indiferent de politicile financiare i fiscale.

Excedentul de trezorerie global este influenat pe de o parte de nivelul rezultatelor, de gradul de dezvoltare a activitii ntreprinderii, iar pe de alt parte de structura nevoii de fond de rulment. Interpretarea variaiei excedentului de trezorerie global trebuie obligatoriu precedat de o analiz a rezultatelor ntreprinderii i a nevoii de fond de rulment. Orice cretere a cifrei de afaceri se concretizeaz ntr-o cretere a nevoii de fond de rulment i implicit ntro diminuare a trezoreriei globale, n timp ce stagnarea sau reducerea activitii contribuie la diminuarea nevoii de fond de rulment, iar pe de alt parte determin o cretere a trezoreriei globale. n situaia n care se opteaz n direcia unei dezvoltri rapide a vnzrilor trebuie avut n vedere ca marjele comerciale s fie astfel dimensionate nct s acopere creterea nevoii de fond de rulment. Excedentul de trezorerie global, servete acoperirii cheltuielilor financiare, plii impozitului pe profit i a dividendelor, precum i rambursrii mprumuturilor financiare. Meninerea echilibrului trezoreriei, presupune un efort continuu de gestionare a nevoii de fond de rulment. n situaia n care excedentul de trezorerie global este acoperitor pentru toate datoriile scadente ale exerciiului, aptitudinea de autofinanare a ntreprinderii este evident n sensul c sunt asigurate sursele proprii necesare finanrii investiiilor interne i/sau investiiilor externe. Pentru aprecierea coerenei deciziilor financiare se utilizeaz indicatorul fluxul de trezorerie disponibil (FTD). Dac fluxul de trezorerie disponibil nregistreaz valori negative pe o perioad ndelungat de timp, atunci situaia financiar a ntreprinderii se afl ntr-o stare de dezechilibru, viitorul economic al acesteia fiind compromis. Cu ct fluxul este mai puternic, ca sens pozitiv, cu att mai mult creterea este autofinanat. Ultimele dou pri ale tabloului (aporturile la resursele stabile i variaia trezoreriei), reflect modul n care ntreprinderea a acoperit nevoile de finanare reziduale, sau dimpotriv a utilizat surplusul degajat la acest nivel. Deciziile financiare de ordin managerial trebuie n permanent adaptate nevoilor de acoperit. n situaia n care fluxul de trezorerie disponibil este pozitiv, recurgerea la ndatorare este posibil n msura n care fluxurile de lichiditi ateptate vor permite rambursarea mprumuturilor. n caz invers, ntreprinderea se afl n situaia de nu face fa prelevrilor obligatorii. Cu ct o astfel de situaie se prelungete pe o perioad de timp mai mare, cu att vulnerabilitatea ntreprinderii crete, independena acesteia fiind alterat.

Contribuia pe care i-o aduce tabloul fluxurilor de trezorerie, const n aceea c furnizeaz informaii relevante privind explicarea variaiei trezoreriei, prin ncasrile i plile efectuate de ntreprindere n cursul unui exerciiu, servind utilizatorilor documentelor de sintez, n evaluarea solvabilitii acesteia. n scopul reflectrii valenelor practice ale analizei echilibrului dinamic al ntreprinderii pe baza fluxurilor de trezorerie se utilizeaz datele privind societile comerciale ALFA, BETA i GAMA. n ceea ce privete S.C. ALFA S.A. (tabelul nr. 5.5.), reinem reducerea drastic a ratei investiiilor nete (de la 67,3%, la 24,4%) i a ratei aportului extern (de la 190%, la doar 30,2%). Aceast ultim rat este influenat puternic de reducerea mprumuturilor financiare, de la 5,1 mld. lei, la 2,5 mld. lei n perioada analizat. Tabelul nr. 5.5.Nr. crt. 1. 2. Indicatori Rata investiiilor nete (Inv. nete/ETG 100); (%) Rata aportului extern (Aport extern/ETG 100); (%) S.C. ALFA S.A. N-1 N 67,3 190,0 24,4 30,2 S.C. BETA S.A. N-1 N 82,8 103,3 24,3 59,0 S.C. GAMA S.A. N-1 N 5,2 235,5 11,4 0,9

La S.C. BETA S.A., concomitent cu evoluia nefavorabil a fluxului de disponibiliti, s-a nregistrat o reducere relativ a investiiilor nete i a aportului extern n asigurarea resurselor stabile:

rata investiiilor nete se reduce semnificativ n perioada analizat, de la 82,8%,la 24,3% din excedentul de trezorerie global (volumul absolut scade de la 6 mld. lei, la 3,5 mld. lei);

rata aportului extern nregistreaz i ea o scdere de la 103,3%, la59% dinexcedentul de trezorerie global, aceasta chiar n condiiile creterii valorii nominale a mprumuturilor financiare de la 6,6 mld. lei, la 7,7 mld. lei. n perioada analizat, S.C. GAMA S.A. a nregistrat o evident reducere a aportului extern la resursele stabile, acestea reprezentnd sub 1% din excedentul de trezorerie global, dar i o dublare a ratei investiiilor nete realizate prin autofinanare. Valenele tabloului fluxurilor de trezorerie sunt indiscutabile prin prisma nelegerii, analizei i diagnosticrii echilibrului firmei. n mod cert, principalul atu al acestui instrument l reprezint orientarea ctre flux, ctre analiza dinamic.

5.10. Analiza situaiei financiare prin metoda scorurilor

Una din metodele folosite pentru caracterizarea sintetic a riscului de faliment a unei firme o reprezint metoda scorurilor, bazat pe analiza discriminant. Analiza discriminant ofer rspuns, prin calculul probabilitilor, asupra apartenenei la o anumit categorie de firme, n funcie de elementele cunoscute. Funcia scor este o combinaie liniar de n rate, modelul general fiind:Z = ai Rii =1 n

n care: ai reprezint coeficieni de semnificaie; Ri - ratele luate n calcul. Funcia scor permite realizarea unei predicii asupra riscului de faliment. Pentru aceasta se formeaz un eantion de firme, separate n dou grupuri egale: primul de firme sntoase din punct de vedere economico-financiar, iar al doilea grup de firme aflate n dificultate. Asupra eantionului de firme menionat se aplic o baterie de rate, cutndu-se cele care separ cel mai bine cele dou grupuri de firme. Primul model folosit n literatura de specialitate a fost realizat de economistul american Altman (1968) pe un eantion de 66 de firme (33 sntoase i 33 aflate n dificultate):

Z = 1,2 x1 + 1,4 x 2 + 3,3 x3 + 0,6 x 4 + 0,9 x5n care:x1 = x3 = Capital circulant , Activ total x2 = Pr ofit reinvestit , Activ total

Capital propriu Pr ofit ina int ea impozitarii CA , x4 = i x5 = Activ total DTLM Activ total

n urma testrii s-au stabilit urmtoarele valori pentru Z: - pentru Z < 1,8 firma se afl aproape de starea de faliment; - pentru Z (1,8;3) firma se afl n stare de dificultate; - pentru z 3 firma are o stare bun.

Un alt model este cel realizat de Conan i Holder n anul 19781) n cadrul Centrului de Cercetri al Universitii Paris-Dauphine, prin studierea degradrii situaiei financiare a ntreprinderilor mici i mijlocii:

Z = 0,16 x1 0,22 x 2 + 0,87 x3 + 0,10 x 4 0,24 x5n care:x1 = x3 = Creante + Disponibilitati Capital permanent , x2 = , DTS Pasiv total Cheltuieli financiare Cheltuielicu salariile E.B.E. , x4 = i x5 = CA Valoarea adaugata Valoarea adaugata

Legtura dintre valoarea scorului Z i probabilitatea de faliment este prezentat n tabelul nr. 5.6.1) :Valoarea scorului +0,210 +0,048 +0,002 -0,026 -0,068 -0,087 -0,107 -0,131 -0,164 Probabilitatea de faliment (%) 100 90 80 70 50 40 30 20 10

Tabelul nr. 5.6.

Funcia scor stabilit de Centrala Bilanurilor a Bncii Franei este:

100Z = 1,255R1 + 2,003R2 0,824 R3 + 5,221R4 0,689 R5 1,164 R6 + 0,706 R7 + 1,408R8 85,544 Informaiile privind nivelurile ratelor (de la R1 la R8) sunt prezentate n tabelul nr.5.7.:Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Rata R1 = Dobnzi i chelt. asimilate 100 E.B.E. R2 = Capital permanent 100 Capital investit R3 = Capacitatea de autofinanare 100 Datorii totale R4 = E.B.E.____ 100 Cifra de afaceri R5 = Sold mediu furnizori T Cumprri R6 = Val. adugat N - Val. adugat N-1 100 Val. adugat N-1 R7 = Producia n curs - Creane - Avansuri primite T Producia exerciiului n preuri fr TVA R8 = Investiii fizice__ 100 Valoarea adugat U.M. inferioar % % % % zile % zile % 0 -58

Tabelul nr. 5.7.Limitele ratelor superioar 0 215 196 90 32 315 50 237 56 pivot 62,8 80,2 24,8 6,8 98,2 11,7 79 10,1

19 -234

Conan i Holder, Variabile explicative ale performaelor i controlului de gestiune n ntreprinderile mici i mijlocii tez de stat, Universitatea Paris IX, 1979. 1) P. Avare, G. Lepros, P. Lemonnier, Gestion et analyse financiere, INTEC, 1998-1999, pg. 58.

1)

Anumite rate, n anumite condiii, nu ar putea fi corelate, fie c numitorul este zero, fie c o valoare atipic ar face ca funcia scor s fie incoerent. Pentru a evita aceste probleme, ratele au fost limitate. Pentru fiecare rat a fost luat n calcul un anumit interval (dac valorile efective se situeaz n afara intervalului, se iau n calcul limita superioar sau cea inferioar, n funcie de vecintatea valorii efective). Puterea predictiv a funciei se apreciaz pe baza datelor din tabelul nr. 5.8.: Tabelul nr. 5.8.Scorul Z z -1,875 -1,875 -0,875 -0,875 -0,250 -0,250 +0,125 0,125 0,625 0,625 1,250 z > 1,250 Probabilitatea de a fi n dificultate 100 95,6 73,8 46,9 - zon de 33,4 incertitudine 17,7 9,5

Sursa: Note dinformation nr. 65 Banque France.

Rezult urmtoarele: - dac scorul este mai mare dect 0,125 ntreprinderea se afl ntr-o stare normal; - dac scorul este cuprins ntre -0,250 i +0,125 situaia este incert; - dac scorul este mai mic dect - 0,250 ntreprinderea se afl n dificultate. Funciile scor ntlnite n literatura strin de specialitate nu pot fi aplicate ntocmai pentru ntreprinderile romneti, ntruct aceste funcii au fost elaborate pe baza mediului economic al rii respective. O variant a metodei scorurilor o reprezint comparaia normativ cu care opereaz de regul bncile, potrivit creia se compar coeficientul mediu ponderat al ntreprinderii cu cel considerat ca normativ de ctre banc. Dac valoarea coeficientului mediu ponderat al ntreprinderii este mai mare sau egal dect cel al bncii situaia este favorabil, ntreprinderea putnd beneficia de credit.