Vancea - Finantarea afacerii

FINANAREA AFACERII

Lect.univ.dr.Smaranda Vancea Page 1

FINANAREA AFACERII

Suport de curs pentru masteranzii

specializrii

Gestiunea Financiar a Afacerii

Lect.Univ.Dr. Smaranda Vancea

2014

FINANAREA AFACERII


CUPRINS

1. FINANAREA AFACERII sarcin a managementului financiar .......................... 5

1.1 Triunghiul ineterselor n Managementul Financiar ............................................ 5

1.2 Dezvoltarea unei strategii financiare cu scopul proiectrii unui sistem de finanare al unei afaceri ........................................................................................... 5

1.3 Sustenabilitatea i autonomia financiar a companiilor obiective ale managementului financiar ....................................................................................... 7

1.4 Ce elemente din strategia general a companiei trebuie preluate pentru a construi strategia de finanare? ............................................................................... 8

1.5 Diferitele cicluri de operaii ale unei afaceri ................................................... 9

1.6 Documente pentru manager ........................................................................... 10

2. DECIZIA FINANCIAR N FINANAREA AFACERILOR ................................. 11

2.1. Conceptul de decizie financiar ..................................................................... 11

2.2. Decizia de investiii ........................................................................................ 11

2.2.1. Efectele deciziei de investiii .................................................................... 11

2.2.2. Surse de finanare a investiiilor ............................................................... 12

2.3. Decizia de finanare ....................................................................................... 13

2.3.1. Definirea deciziei de finanare .................................................................. 13

2.3.2. Obiectivele urmrite de furnizorii de capital ............................................. 14

2.4. Decizia de repartizare a profitului ................................................................... 14

3. FINANAREA COMPANIILOR PE TERMEN MEDIU I LUNG ........................... 16

3.1. Categorii de capital ........................................................................................ 16

3.1.1. Categorii de capital la iniierea unei afaceri ............................................. 16

3.1.2. Categorii de capital pe perioada de exploatare ........................................ 17

3.1.3. Categorii de capital dup proveniena surselor ........................................ 17

3.2. Surse proprii de finanare a Companiilor ........................................................ 18

3.2.1. Surse de finanare la iniierea unei afaceri ............................................... 18

FINANAREA AFACERII


3.2.2. Finanarea intern .................................................................................... 18

3.2.3. Factorii care influeneaz decizia de autofinanare .................................. 19

3.2.4. Avantajele i dezavantajele autofinanrii ................................................ 20

3.2.5. Dezinvestiia ............................................................................................ 20

3.2.6. Majorarea capitalului social ...................................................................... 21

3.3. Surse mprumutate de finanare a Companiilor .............................................. 28

3.3.1. Creditele bancare pe termen mijlociu i lung ........................................... 28

3.3.2. Tipologia creditelor bancare pe termen mediu ......................................... 30

3.3.3. Condiiile de acordare a creditelor pe termen lung .................................. 30

3.3.4. Avantajele creditului bancar pe termen mediu i lung .............................. 33

3.3.5. Finanarea prin leasing ............................................................................ 34

4.PROCESUL DE FINANARE A AFACERILOR. RESTRICII I CRITERII N FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG ......................................................... 38

4.1. Procesul de finanare al afacerilor .................................................................. 38

4.1.1. Alegerea sursei de finanare .................................................................... 38

4.1.2. Pregtirea pachetului de finanare ........................................................... 38

4.1.3. Prezentarea cererii de finanare ............................................................... 39

4.2. Restricii i criterii n creditarea pe termen mediu i lung ............................... 39

4.2.1. Restriciile pe care trebuie s le respecte afacerile n alegerea modului de finanare ............................................................................................................. 39

4.2.2. Criteriile de finanare determinate de strategia ntreprinderii ................... 41

5. FINANAREA PE TERMEN SCURT A AFACERILOR ........................................ 43

5.1. Finanarea ciclului de exploatare ................................................................... 43

5.1.1. Necesarul de finanat al ciclului de exploatare ......................................... 43

5.1.2. Fondul de rulment normat ........................................................................ 45

5.2. Bugetul de trezorerie ...................................................................................... 46

5.2.1. Elaborarea bugetului de trezorerie ........................................................... 46

5.2.2. Echilibrarea bugetului de trezorerie ......................................................... 50

FINANAREA AFACERII


5.3. Creditele bancare propriu-zise ....................................................................... 51

5.3.1. Motive care determin companiile s apeleze la finanarea pe termen scurt ................................................................................................................... 52

5.3.2. Tipologia creditelor bancare pe termen scurt ........................................... 52

5.3.3. Costul efectiv al creditului bancar pe termen scurt .................................. 54

5.4. Credite pentru creane comerciale ................................................................. 55

5.4.1. Creditul comercial .................................................................................... 55

5.4.2. Scontarea ................................................................................................ 58

5.4.3. Factoringul ............................................................................................... 59

Teme de proiect ....................................................................................................... 62

Bibliografie ............................................................................................................... 63

FINANAREA AFACERII


1. FINANAREA AFACERII sarcin a managementului financiar

1.1 Triunghiul ineterselor n Managementul Financiar

Adeseori, specialitii in finane, managerii compeniilor se regsesc n dificila situaie de a raspunde la o serie de ntrebri eseniale, precum

Care sunt obiectivele unei companii? A).Profit ct mai mare B).Succes pe pia

Ct trebuie investit ntr-o afacere pentru a se perpetua ansele de realizare a obiectivelor?

Ct de lichid trebuie s fie afacerea? Ct investesc din profit ? (autofinanare) Ct ofer dividende acionarilor? Ct atrag surse externe (companiei) de finanare?

Raspunsul la astfel de ntrebri trebuie gsit ntr-un mod care s armonizeze Triunghiul Intereselor.

Managerul financiar trebuie s gsesc soluia de compromis ntre profit, siguran i lichiditate (solvabilitate)

Capitalul mprumutat, n acest triunghi al intereselor, joac un rol de prghie: poate duce la mrirea profitului sau / i a lichiditii, dar n acelai timp poate duce la scderea siguranei

Care este relaia optim ntre aceste mrimi? Managerul trebuie s gsesc rspunsul la astfel de ntrebri, astfel

nct s satisfac interesele acionarilor.

1.2 Dezvoltarea unei strategii financiare cu scopul proiectrii unui sistem de finanare al unei afaceri

Punctul de plecare n construirea unei strategii financiare de finanare a afacerii l constituie lmurira unor aspecte precum:

ntrebarea 1: Ce opiuni strategice de finanare exist?

Rspuns: Surse interne de finanare Surse externe de finanare

RECOMANDRI: Cutai surse diversificate de finanare, pentru a preveni dependena de o

singur surs;

FINANAREA AFACERII


Cutai surse de finanare oferite prin programe guvernamentale sau structurale;

Cutai, prin intermediul partenerilor care furnizeaz deja surse de finanare pentru afacere, noi finanatori

Cutai metode ingenioase de atragere a unor investitori

ntrebarea 2: Ce surs de finanare este potrivit pentru obiectivele strategice ale companiei?

Rspuns la ntrebarea nr 2: Creditul privat se constituie drept capital de risc major. Toate sursele de finanare ncorporeaz riscul. ntreprinztorul eficient este acela care promoveaz strategia riscului asumat.

ntrebarea 3: Ce este un risc asumat? Rspuns la ntrebarea 3: Riscul asumat este un risc economic evaluat corect, care

determin decizii adoptate n cunotin de cauz. ntrebarea 4: Pentru ce este nevoie de o strategie de finanare?

Contextul economic prezent impune gsirea de resurse de finanare Sustenabilitatea financiar a afacerii Autonomia financiar a afacerii

Ce condiii prealabile sunt necesare pentru implementarea cu succes a unei strategii?

Planificare (stabilirea de obiective) Bugetare Politica de finanare Imaginea companiei Clarificarea valorilor recunoscute n cadrul companiei, valori care nu

pot fi compromise prin politica de finanare

ntrebarea 5: Exist ofert de capital? Exist domenii preferate de cei care ofer capitaluri pentru finanri?

Oferta de capital se poate orienta cu precdere pentru finanarea unor proiecte guvernamentale, n defavoarea unora private

Ofertanii de capital caut oprtuniti de plasament cu rat maxim de profit, n domenii sustenabile, chiar i fr aportul lor

Ofertanii de capital prefer plasament n afaceri cost efficient & cost effective

Cost efective=banii sunt cheltuii cu obinerea rezultatelor scontate

Cost efficient=chiar i ultimul ban este cheltuit pentru obinerea unor rezultate

FINANAREA AFACERII


Aadar, o strategie de finanare, ar trebui s asigure: Utilizarea resurselor de capital atrase cu obinerea de rezultate Afacerea trebuie s fie sustenabil (i fr sursa de capital vizat a fi

atras) Afacerea trebuie s devin autonom financiar

1.3 Sustenabilitatea i autonomia financiar a companiilor obiective ale managementului financiar

Sustenabilitate. Ce ar putea nsemna?

Durabilitatea beneficiilor

Durabilitatea organizaional

Sustenabilitate financiar

Afacerea(compania i angajaiiacesteia) vor obine, n moddurabil, continuu, beneficiifinanciare

Compania are capacitatea de ai desfura activitatea n modcontinuu, pe bazainfrastructurii financiare iorganizaionale pe care odeine

Abilitatea companiei de agenera suficiente resursefinanciare pentru atingereaobiectivelor sale

5Lect.Univ.Dr. Smaranda Vancea

Care sunt factorii care determin sustenabilitatea unei companii?

Existena unui plan strategic de dezvoltare Capacitatea de scanare a mediului exterior pentru identificarea

oportunitilor Capacitatea companiei de a atrage, gestiona i menine personal competent Existena unei infrastructuri administrative i financiare adecvate Capacitatea de a utiliza resurse de capital cu obinerea de rezultate de tip

levier Deinerea unui real suport din partea comunitii Existena mai multor surse de venit Acces la mai multe surse de finanare ntocmirea, implementarea i derularea de planuri strategice Existena unui sistem financiar adecvat

FINANAREA AFACERII


Deinerea unei imagini bune Valorile recunoscute n cadrul companiei clar explicitate Autonomie financiar

Autonomie financiar.Ce ar putea nsemna?

Capacitatea unei companii: De a adopta propriile decizii de utilizare a resurselor de capital

(financiare)

De a refuza strings attached funding pentru c acestea nusunt potrivite pentru obiectivele i valorile sale

De a stabili politica de salarizare a personalului

Aadar, autonomia financiar nu este sinonim cu 100 %autofinanare, ci semnific utilizarea unui mix de surse definanare, care s i permit realizarea celor trei capaciti mai susenunate. 8Lect.Univ.Dr. Smaranda Vancea

Autonomia financiar nu exist atunci cnd:

Compania are un proprietar majoritar. Dac acesta decide s plteasc necorespunztor angajaii, iar acetia, n

lipsa motivrii financiare i reduc randamentul de munc? Dac acesta reorienteaz utilizarea resurselor de finanare ale companiei n

interes personal? Compania se bazeaz doar pe surse externe de finanare. Compania se bazeaz pe propriile venituri din exploatare, pe care trebuie s

le genereze n orice condiii, chiar cu nclcarea valorilor i principiilor recunoscute n cadrul su.

Compania i risipete resursele pentru c nu este cost efficient & cost effective.

1.4 Ce elemente din strategia general a companiei trebuie preluate pentru a construi strategia de finanare?

Trebuie s tii unde te afli: SWOT

FINANAREA AFACERII


Indicatori relevani pentru aprecierea sustenabilitii companiei: Numrul total de proprietari (optim: nici prea mic, nici prea mare; pentru a nu

se pierde timp n raportri multiple ctre acetia) Atitudinea: Finanatori interni vs finanatori externi Care este valoarea rezonabil a veniturilor ctigate de companie? Care este valoarea acceptabil (disponibil) pentru cheltuieli neprevzute?

Exist o rezerv n acest sens?

Cum stabilesc prioritile pentru companie? 1. ntocmesc o list cu toate obiectivele companiei i cu activitile aferente 2. Reorganizez lista n funcie de prioriti

Concret: trebuie s rspund la ntrebri precum: Pentru a progresa, ce trebuie fcut? Ce poate fi realizat n timp relativ scurt i eficient, dar s aib un

impact semnificativ n atingerea obiectivelor Ce trebuie fcut astfel nct s fie respectate promisiunile

adresate comunitii i patronatului? Ce se poate realiza nainte de a pune n aplicare un alt obiectiv?

1.5 Diferitele cicluri de operaii ale unei afaceri

1. Diferitele cicluri de operaii ale unei

afaceri

Circuitul financiar cuprinde 3 cicluri:

Ciclul investitional

Ciclul de exploatare

Ciclul de finanare

Lect.Univ.Dr.Smaranda Vancea 2

Ciclul investiional

FINANAREA AFACERII


Reprezint ansamblul de decizii financiare legate de achiziia de bunuri de investiii (politica de investiii).

Activul achiziionat produce fluxuri de lichiditi pe parcursul duratei de via i de exploatare, n vederea satisfacerii ateptrilor aportorilor de capital.

Atunci cnd o investiie nu mai produce astfel de fluxuri de lichiditi, ciclul investiional se ncheie. Situaii posibile: vnzarea sau casarea.

Ciclul de exploatare

Cuprinde ansamblul operaiilor de aprovizionare, producie, desfacere, realizate cu scopul de a produce fluxuri de lichiditi.

ncepe cu aprovizionrile de la furnizori i se ncheie cu ncasrile de la clieni.

Ciclul de finanare

Reunete ansamblul operaiilor care se desfoar ntre entitate i aportorii de capital, fie c acetia sunt proprietari, fie c sunt creditori.

Rolul su este de a permite entitii s fac fa decalajului care apare ntre fluxul de ncasri i pli, provocate de activitile de investire i de exploatare.

1.6 Documente pentru manager

Nr. crt Indicator Document

Balance Sheet (Bilan)

Income statement (Contul de profit i pierdere)

Sinteza datelor

1 Profitabilitate x x

2 Lichiditate x

3 Siguran x

Managerul face comparaii ntre valorile realizate i cele prognozate, iar n acest fel i fundamenteaz deciziile legate de oportunitatea atragerii unor surse de finanare

FINANAREA AFACERII


2. DECIZIA FINANCIAR N FINANAREA AFACERILOR

2.1. Conceptul de decizie financiar

Decizia financiar este un proces raional de alegere a variantei optime n

privina finanrii i a investiiilor. Importana deciziei financiare deriv din faptul c obiectivul oricrei decizii luate la nivelul unei ntreprinderi mici i mijlocii, are un caracter financiar care const n special, n sporirea rentabilitii, a profitabilitii pe produs, pe activitate i pe total ntreprindere, asigurarea unei permanente stri de lichiditate i cunoaterea riscurilor i asigurarea msurilor pentru evitarea / acoperirea lor, aspecte care aeaz afacerile pe poziie de lider pe pia.

Deciziile financiare care pot fi luate de conducerea Companiilor se pot grupa n: decizia de investire sau de dezinvestire, care este legat de constituirea i gestionarea portofoliului de active; decizia de finanare, care se refer la structura financiar a Companiilor, respectiv la modul de constituire a resurselor; decizia de repartizare a profitului, care se refer n principal, la repartizarea profitului pentru investiii sau distribuirea acestuia sub form de dividende ctre acionari.

Elementele aleatoare ale unui proces decizional

Certitudine a rezultatelor i a mijloacelor

CALCUL

Incertitudinea mijloacelor

JUDECAT

Incertitudinea rezultatelor

NEGOCIEREINSPIRAIE

9Lect.univ.dr.Smaranda Vancea

2.2. Decizia de investiii

2.2.1. Efectele deciziei de investiii

n privina deciziei de investiii trebuie s se aib n vedere riscul ce se poate manifesta pe plan macro i microeconomic, dar i consecinele sale economice, n sensul c:

la nivel macroeconomic, prin investiii capitale de mare anvergur i de lung durat, se antreneaz for de munc salariat ce

FINANAREA AFACERII


particip la realizarea viitoarelor capaciti productive, acesteia distribuindu-i-se venituri sub forma salariilor, fr ns s se aib n vedere distribuirea, n aceeai msur, i de bunuri consumabile, aspect ce poate produce dezechilibre pe piaa bunurilor de consum, ntre cerere mai mare i ofert mai mic;

la nivel microeconomic, consecinele nefavorabile pot mbrca dou aspecte, mai ales ca o consecin a neprospectrii aprofundate a pieei:

supraevaluarea pieei de desfacere i deci producerea de bunuri (prin investiia pus n exploatare) peste posibilitile reale de absorbie, situaie ce va impune majorarea preurilor de valorificare a produselor, pentru ca prin intermediul lor, investitorul s obin o rentabilitate minim a capitalurilor investite;

subevaluarea pieei i, ca urmare, producerea de bunuri ce nu pot acoperi cererea. Acest aspect va genera creterea preurilor de vnzare, ca urmare a ofertei

mai mici i a cererii mai mari.

2.2.2. Surse de finanare a investiiilor

Nefundamentarea obiectivelor investiionale avute n vedere din perspectiv obiectiv i realmente tiinific, att pe plan macroeconomic ct i pe plan microeconomic, are repercusiuni asupra echilibrului monetar, n situaiile prezentate mai sus eroarea de proiectare a investiiei contribuind la posibilitatea apariiei sau la accentuarea inflaiei.

Factorii de decizie trebuie s aleag varianta ce ofer soluia de optim, innd seama de existena i de variabilitatea factorilor de natur economic, financiar i social.

Realizarea de investiii, n toat ntinderea i diversitatea lor, presupune finanare, adic resurse necesare, care s atrag dup sine creterea capitalului fix, a stocurilor de capital circulant i, n general, creterea avuiei naionale.

Insuficiena resurselor financiare proprii determin IMM-urile s apeleze la creditele bancare. Sistemul bancar, totui, acioneaz astfel nct defavorizeaz sectoarele economice reale prin practicarea unor dobnzi reale pozitive prea ridicate n care se includ sume foarte mari pentru acoperirea riscului mprumutului alocat solicitantului. Totui, se pare c bncile nu au realizat c ntre ele i clieni se impune o relaie de captivitate reciproc. Astfel, bncile ajung la profituri foarte mari, personalul acestora la salarii foarte mari, iar IMM-urile se ruineaz datorit dificultilor n a asigura plata mprumuturilor contractate.

Astfel, n condiiile economiei de pia, finanarea investiiilor are drept surse urmtoarele:

- fondul de amortizare n cazul investiiilor de nlocuire i o parte din venitul obinut de IMM-uri, n cazul investiiilor de dezvoltare (investiii nete),

FINANAREA AFACERII


- creditele bancare, de la instituii i/sau organisme internaionale specializate din cadrul pieei de capital, pentru investiii de dezvoltare sau investiii noi.

n procesul general de finanare a activitii economice, particip i piaa de capital. Cu toate c importana acestei piee a crescut, ea nu a jucat n general un rol central n sistemul financiar. n multe ri, politicile de dezvoltare au pus accent pe intervenia guvernului, alocarea planificat a resurselor, mprumuturi externe i credina c dezvoltarea justific mprumuturile.

Piaa de capital, n cadrul unei evoluii economice normale, ofer condiii avantajoase solicitanilor de fonduri pentru investiii. Mecanismul cererii i ofertei de capital se realizeaz n dou modaliti:

prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri finanare indirect;

prin emisiune de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri, pe piaa financiar finanare direct.

2.3. Decizia de finanare

Decizia de finanare este cea care face posibil decizia de investiii. La nivel internaional, deciziile privind procurarea capitalului investiional se

reflect pe termen lung n eficiena i competitivitatea activitii Companiilor. Datorit importanei acestor decizii, ele sunt nglobate n strategia internaional a capitalului, mai exact n strategia global de finanare a Companiilor.

De asemenea, este cunoscut faptul c, deciziile de politic financiar au drept obiect finanarea adoptat de ntreprindere n funcie de obiectivele de rentabilitate, de cretere i de risc. Dup determinarea nevoilor de finanare stabile ale ntreprinderii se decide partea care va fi finanat prin capitaluri permanente precum i politica de ndatorare, adic repartiia ntre fonduri proprii i datorii.

2.3.1. Definirea deciziei de finanare

Decizia de finanare reprezint astfel opiunea Companiilor de a-i acoperi

nevoile de finanare fie prin fonduri proprii interne sau externe, fie prin mprumuturi, fie n participaie. Actul de decizie asupra finanrii aparine ntreprinderii, ntruct ea este cea mai interesat n folosirea cu eficien a fondurilor i obinerea unor rezultate bune.

n acelai timp, decizia de finanare nu depinde exclusiv de ntreprindere, ci i de banc, de facilitile pe care le poate obine n negocierea creditelor sau de acionari i disponibilitile acestora pentru a subscrie la creteri de capitaluri de mprumut, de existena sau inexistena unor capitaluri libere, posibil de atras etc.

FINANAREA AFACERII


n principiu, decizia de finanare este cea care se refer la alegerea structurii financiare a ntreprinderii dar i la politica de dividend i mrimea autofinanrii. Detaliind, decizia de finanare vizeaz:

alegerea ntre finanarea prin fonduri proprii i finanarea prin ndatorare, decizie ce are o influen hotrtoare asupra riscului;

n cazul finanrii din fonduri proprii, alegerea ntre finanarea intern (din profit - autofinanare) i finanarea extern (majorare de capital - aporturi noi la capital);

alegerea ntre sursele de finanare pe termen scurt i sursele de finanare pe termen mediu i lung;

n cazul tuturor deciziilor prezentate, o importan major o are stabilirea unei proporii ntre diversele surse de finanare utilizate.

2.3.2. Obiectivele urmrite de furnizorii de capital

ntruct decizia de finanare este n cea mai mare parte asumat de

conducerea Companiilor i mai puin de ctre furnizorii de capitaluri (acionarii i mprumuttorii ntreprinderii), obiectivul major urmrit de manageri i de investitorii de capital este acelai: maximizarea valorii de pia a ntreprinderii.

Aceast valoare va fi apoi proporional partajat ntre acionari i mprumuttori. n funcie de aceeai valoare

se fixeaz i remunerarea managerilor. n aceast comuniune de interese exist ns unghiuri diferite de abordare a maximizrii valorii ntreprinderii. Investitorii de capital urmresc o remunerare a investiiei lor la o rentabilitate superioar oportunitilor de investiii oferite de piaa financiar. n felul acesta ei obin o cretere a valorii lor finale mai mare dect aceea posibil n medie pe piaa financiar.

Managerii ntreprinderilor, acionnd n interesul investitorilor de capital, respectiv al creterii valorii totale a ntreprinderii sunt nevoii s urmreasc reducerea costului capitalurilor mobilizate. Utilizarea acestui cost redus ca factor de capitalizare a cash-flow-urilor degajate de ntreprindere va duce la creterea valorii acesteia.

2.4. Decizia de repartizare a profitului

n metodologia i practica prezent, actul decizional asupra repartizrii profitului este limitat, neaparinnd n ntregime ntreprinderii indiferent c aceasta funcioneaz cu capital public sau privat. De exemplu, la societile cu capital privat, repartizarea profitului devine un atribut al Adunrii Generale, ns nu n ntregime ntruct i pentru aceast form de proprietate voina statului se manifest prin lege cu privire la amortizare, fonduri puse n rezerv i elemente de cheltuieli deductibile.

FINANAREA AFACERII


Dup ce au fost acoperite toate obligaiile fiscale i altele asemenea definite prin legislaie, partea de profit rmas reprezint profit net asupra cruia actul de decizie aparine n ntregime numai ntreprinderilor cu capital privat. Schematic, actul decizional se poate manifesta astfel:

formarea fondului de rezerv a crui dimensiune minim este stabilit prin lege;

dezvoltare, ca form de protecie mpotriva riscurilor concureniale;

majorarea capitalului social; remunerarea salariailor i a altor persoane implicate n

conducerea ntreprinderii; remunerarea acionarilor i asociailor prin intermediul

dividendelor i supra-dividendelor. Deciziile privind repartizarea profitului net al ntreprinderii determin politica

de dividend, avnd implicaii directe asupra autofinanrii i remunerrii capitalurilor proprii.

n esen, decizia financiar este un proces raional de alegere a variantei optime n privina finanrii i a investiiilor, i se grupeaz n: decizia de investire, decizia de finanare i decizia de repartizare a profitului.

FINANAREA AFACERII


3. FINANAREA COMPANIILOR PE TERMEN MEDIU I LUNG

3.1. Categorii de capital

Capitalul este, n esen, orice form de bogie folosit pentru producerea

unei bogii mai mari a ntreprinderii. El se gsete ntr-o afacere sub diferite forme: numerar, stocuri, utilaje i echipamente.

De exemplu, ntr-o afacere productoare de bunuri materiale, utilajele i echipamentele sunt folosite pentru realizarea de produse necesare satisfacerii anumitor cerine. Venitul obinut din vnzri va fi folosit pentru achiziionarea unei cantiti mai mari de materii prime pentru o posibil extindere a activitii sau pentru cumprarea unor echipamente suplimentare. Ciclul continu, capacitatea ntreprinderii (i eventual rentabilitatea) crescnd pn se atinge punctul diminurii veniturilor marginale. n acest fel, capitalul iniial al patronului a contribuit la obinerea unei bogii suplimentare att pentru ntreprindere ct i pentru societate n general.

3.1.1. Categorii de capital la iniierea unei afaceri

Managerii financiari identific n mod obinuit trei categorii principale de necesiti de capital, la iniierea unei afaceri: capital fix, capital de lucru i capital suplimentar.

Capitalul fix este necesar achiziionrii mijloacelor fixe ale ntreprinderii. Aceste fonduri sunt destinate producerii de bunuri i prestrii de servicii, ns nu i vnzrii. Cldirile, echipamentele, mainile nu sunt transformate n numerar n timpul derulrii activitii, astfel nct banii investii n aceste active fixe tind s fie "imobilizai", deoarece nu sunt folosii pentru alte scopuri. Cantitatea de bani necesari nu se rezum doar la sumele necesare nchirierii unui magazin, achiziionrii de echipamente i cumprrii stocului iniial. Exist multe alte costuri care cer cantiti considerabile de bani.

Cele mai multe afaceri nu sunt imediat profitabile, ntreprinztorii trebuind s le susin pn cnd vor aduce venituri. De asemenea, ei trebuie s finaneze creditele clienilor pn cnd se vor realiza noi venituri.

Capitalul de lucru (circulant, fondul de rulment) reprezint fondurile temporare necesare derulrii activitilor pe termen scurt. El poate fi determinat ca diferen ntre activul i pasivul curent. Necesarul de capital circulant se datoreaz fluxului de cas neuniform cauzat de fluctuaiile sezoniere normale. Schimbrile neprevzute ale cererii, vnzrile pe credit i sezonalitatea sunt cauze frecvente ale variaiei fluxului de numerar al oricrei ntreprinderi mici.

FINANAREA AFACERII


Fondul de rulment este folosit n mod normal pentru achitarea notelor de plat, finanarea vnzrilor pe credit, plata salariilor, precum i pentru unele situaii neprevzute. Creditorii fondului de rulment sper ca patronul s obin un numerar superior pentru asigurarea rambursrii mprumutului la sfritul ciclului de producie/vnzare.

Capitalul suplimentar este destinat extinderii afacerii sau modificrii obiectului principal de activitate al acesteia. Creditorii capitalurilor suplimentare acord mprumutul pentru aceleai motive ca acelea ale capitalului fix.

ntreprinztorul trebuie s evidenieze distinct cele trei categorii de capital n cadrul planificrii financiare. Dei ele sunt interdependente, fiecare are surse de finanare proprii i efecte distincte att asupra afacerii ct i asupra creterii pe termen lung a acesteia.

3.1.2. Categorii de capital pe perioada de exploatare

Pe parcursul desfurrii activitii de ctre IMM-uri se evideniaz urmtoarele categorii de capital:

Capitalul economic alocat exploatrii nu ine cont dect de imobilizrile utilizate de IMM-uri pentru activitatea sa de exploatare i de creterea nevoii de fond de rulment pentru exploatare.

Capitalul investit cuprinde doar capitalul economic i imobilizrile n afara exploatrii.

Capitalul angajat cuprinde capitalul economic, imobilizrile n afara exploatrii i financiare, nevoia de fond de rulment n afara exploatrii i disponibilitile bneti

3.1.3. Categorii de capital dup proveniena surselor

Diferitele modaliti de finanare a activelor Companiilor se refer la: a) Capitalurile proprii care, la rndul lor, pot proveni din dou surse: - aport de capital al acionarilor sau asociailor prin achiziionarea de

ctre acetia de aciuni sau pri sociale, emise de IMM-uri i deinerea lor pe o perioad nedeterminat;

- autofinanare, prin reinvestirea unei pri din profitul net. Amortizarea este o recuperare de aport iniial de capital propriu care

finaneaz investiia de meninere a capacitii productive a ntreprinderii. n consecin, amortizarea nu poate fi luat n calculul capitalurilor proprii, nc odat.

b) Capitalurile mprumutate, care pot fi: - mprumutul bancar tradiional, cu garanie material explicit;

- mprumutul comercial din partea ntreprinderilor partenere, sub form de avansuri de finanare. Dac sunt gratuite, atunci nu se iau n calculul datoriilor;

FINANAREA AFACERII


- credite de scont pe baz de gaj de valori mobiliare care sunt acordate n general pe termen scurt;

- leasing-ul, respectiv primirea cu mprumut a dreptului de folosin a activelor fixe nchiriate i garantat cu dreptul de proprietate, care este al furnizorului.

c) Capitalurile condiionale care i pot schimba natura n funcie de decizia investitorului. n funcie de prevalena avantajelor deinerii de capitaluri proprii sau, dimpotriv, de capitaluri mprumutate, n cadrul aceleiai IMM, investitorul poate cere restituirea aportului de capital propriu, convertirea mprumutului n capital propriu, drept preferenial de subscriere la emisiuni de noi titluri etc.

3.2. Surse proprii de finanare a Companiilor

Fondurile proprii ale ntreprinderii au n general un dublu rol: pe de o parte

finaneaz o parte din valoarea investiiilor iar pe de alt parte servesc drept garanie creditorilor ntreprinderii care finaneaz cealalt parte a investiiei.

3.2.1. Surse de finanare la iniierea unei afaceri

Avantajul esenial al capitalului propriu este c el nu trebuie rambursat. Cele mai obinuite surse de finanare proprie la iniierea unei afaceri sunt

urmtoarele: 1. Economiile personale. Majoritatea capitalului necesar iniierii unei afaceri

este format din economiile personale ale ntreprinztorului. Ca regul general, ntreprinztorul trebuie s aib cel puin jumtate din fondurile necesare iniierii afacerii. Dac el nu va risca, cu att mai mult nu vor risca nici ali investitori. De asemenea, mprumutul unei pri mai mari dect jumtatea capitalului necesar i va afecta n mare parte afacerea.

2. Prieteni, rude. Dac ntreprinztorului nu-i ajung banii, poate apela mai nti la prietenii cei mai buni i la rudele care doresc s investeasc n afacere. El trebuie ns s-i prezinte ansa de reuit cu sinceritate pentru ca n caz de eec s nu-i ndeprteze rudele i prietenii. Dac va trata aceste mprumuturi ca pe oricare altele, se va evita deteriorarea relaiilor prieteneti i familiale.

3. Partenerii. ntreprinztorul poate s-i ia un partener pentru a-i mri baza financiar necesar iniierii afacerii. nainte de a ncheia un acord de parteneriat, el trebuie s ia n considerare impactul renunrii pariale la controlul afacerii i la obinerea unei pri din profit.

3.2.2. Finanarea intern

Principalele surse proprii de finanare sunt: autofinanarea, cesiunea activelor, creterile de capital i alte surse care pot fi asimilate fondurilor proprii.

FINANAREA AFACERII


Definirea i importana finanrii interne

Finanarea intern sau autofinanarea reprezint acumularea de capital degajat n cursul exerciiului contabil ncheiat i este cea mai eficient soluie de finanare a nevoilor permanente.

Ca surs intern de finanare, autofinanarea are o importan deosebit n asigurarea autonomiei financiare. Formarea de fonduri prin autofinanare apare n condiiile n care ntreprinderea obine venituri din activitatea sa care s acopere toate cheltuielile i, totodat, s degajeze i un profit din care o parte s fie utilizat pentru sporirea activelor imobilizate i a activelor de exploatare.

Componentele autofinanrii Privit din punctul de vedere al componentelor sale, autofinanarea, denumit

uzual i autofinanarea total sau brut este format din autofinanarea de meninere i autofinanarea net.

Resursele pe baza crora se nfptuiete autofinanarea de meninere sunt formate ndeosebi pe seama amortizrii activelor corporale ce corespund pierderii reale din valoarea acestora i pe seama provizioanelor constituite pentru creterile de preuri. Aceste resurse reprezint sume la dispoziia ntreprinderii din care pot fi

realizate cheltuieli aferente meninerii patrimoniului dobndit.

Autofinanarea net este partea din autofinanarea brut din care se formeaz resursele proprii ale ntreprinderii, peste necesarul cerut de refacerea capitalurilor investite, avnd ca efect o cretere a patrimoniului. Autofinanarea net se constituie din beneficiile puse n rezerv (beneficiile care rmn dup prelevarea impozitului i remunerarea asociailor sau acionarilor, precum i participarea salariailor la profit), precum i din partea din fondul de amortizare care depete deprecierea real a elementelor de imobilizri. Utilizarea acestor resurse conduce nemijlocit la creterea patrimoniului, respectiv a bogiei proprietarilor.

3.2.3. Factorii care influeneaz decizia de autofinanare

Decizia de autofinanare i nivelul acesteia sunt adesea influenate de factori externi i interni, cum ar fi: fiscalitatea, diverse constrngeri privind accesul pe piaa financiar sau constrngeri juridice diverse, politica dus de bnci fa de creditarea ntreprinderilor, costul creditelor, gradul de rentabilitate ce se obine i inteniile de cretere economic ale ntreprinderilor.

Sub aspectul fiscalitii se poate vorbi despre o relaie de tipul fiscalitate mare autofinanare ridicat i invers, n sensul c o politic de impozite apstoare incit ntreprinderea s procedeze la capitalizarea unei pri din profit, ct mai mare cu putin, gsind n aceast destinaie condiii mai lejere de impunere.

Constrngerile privind accesul pe piaa financiar se refer la faptul c societile necotate la burs nu pot apela la piaa financiar pentru procurarea fondurilor necesare creterii economice i n consecin rmne alternativa creditului bancar, a autofinanrii sau a creterii de capital prin fonduri proprii externe.

FINANAREA AFACERII


Constrngerile juridice diverse se refer la decizia Adunrii Generale de a distribui dividende sau de a reinvesti profitul obinut.

3.2.4. Avantajele i dezavantajele autofinanrii

n economia de pia, autofinanarea prezint o serie de avantaje, dintre care enumerm:

constituie un mijloc sigur de finanare, avnd n vedere c ntreprinderile ntmpin greuti n anumite situaii conjuncturale n colectarea capitalurilor de pe piaa financiar i monetar;

libertatea de aciune a ntreprinderii este aprat n sensul c asigur independena sau autonomia n gestionare fa de acionari, fa de organismele financiare i de credit, organisme care exercit un control riguros pentru a-i asigura garania capitalurilor date cu mprumut.

Autofinanarea creeaz avantaje nu numai pentru ntreprinderi ci i pentru acionari:

prin capitalizarea unei pri din profit, crete valoarea bursier a ntreprinderii, crete cursul aciunilor deinute de ei, deci, crete avuia lor;

profitul reinvestit este exonerat de la plata impozitului pe profit sau se aplic reduceri substaniale de impozit, ceea ce creeaz posibiliti mai mari de reinvestire.

De asemenea, nu se poate vorbi despre un optim general al politicii de autofinanare. Pe plan mondial, au existat att perioade n care o bun structur financiar se caracteriza printr-un nivel sczut al ndatorrii, punndu-se accentul pe autofinanare i alte resurse proprii, ct i perioade n care o bun structur financiar se caracteriza printr-un caracter normal al ndatorrii.

3.2.5. Dezinvestiia

Dezinvestiia reprezint o surs intern de capital impozabil la nivelul profitului de exploatare din cesiunea de active fixe, respectiv la nivelul plusvalorii preului de revnzare a activelor cesionate n raport cu valoarea lor contabil rmas neamortizat.

De ce apeleaz ntreprinderile la cesionarea activelor?

ntreprinderile pot recurge la cedarea activelor imobilizate din urmtoarele raiuni:

rennoirea obinuit a imobilizrilor necesare i valorificarea prin vnzare a imobilizrilor care au fost nlocuite;

FINANAREA AFACERII


din necesitatea de a obine capitaluri suplimentare pentru dezvoltare, ntreprinderile pot ceda unele imobilizri care nu sunt absolut necesare activitii;

punerea n practic a unei strategii de reorganizare; astfel se vor ceda unele uzine, participaii, filiale a cror activitate este marginal n raport cu activitatea ntreprinderilor mam. ntruct aceste surse obinute din autofinanare sau din cedarea activelor

imobilizate nu sunt suficiente, de cele mai multe ori ntreprinderile apeleaz la surse externe de capital.

3.2.6. Majorarea capitalului social

3.2.6.1. Definire i caracteristici

Majorarea capitalului social reprezint o decizie financiar strategic luat de Adunarea General a acionarilor sau Consiliul de administraie atunci cnd este necesar o constituire de fonduri proprii generat de acoperirea unor pierderi, cnd capitalurile proprii sunt insuficiente sau cnd se urmrete dezvoltarea activitilor ori

adoptarea unor proiecte noi care vizeaz o cretere economic n scopul multiplicrii rentabilitii.

Finanarea ntreprinderilor prin creterea capitalului social demonstreaz viabilitatea acestora i are un efect pozitiv asupra terilor (bnci, parteneri de contracte), sporind ncrederea acestora n ntreprinderi. De asemenea, ntreprinderile care coteaz la Burs, realizeaz mai uor subscrierea la creterea de capital, deoarece aciunile lor sunt negociabile, ceea ce le face mai atractive dect aciunile ntreprinderilor care nu coteaz la Burs.

Creterea capitalului social se manifest concret prin noi aporturi n numerar sau n natur ale acionarilor sau prin ncorporarea rezervelor, ncorporarea diferenelor de curs valutar, calculate la cursul comunicat de Banca Naional din ultima zi a anului, a diferenelor n plus din reevaluarea activelor fixe corporale i prin conversiunea creanelor n aciuni sau prin fuziunea cu alt ntreprindere ori prin absorbia altei ntreprinderi.

Dintre toate aceste forme se consider c numai majorarea capitalului n numerar este o operaiune de finanare direct, deoarece procur ntreprinderilor noi lichiditi. Aportul n natur i majorarea rezultat din fuziune sau absorbie sunt operaiuni indirecte de finanare. Nici conversiunea creanelor nu este o operaiune direct de finanare deoarece nu are ca efect procurarea de lichiditi, ci are ca efect

modificarea structurii financiare a ntreprinderii i transformarea unei datorii n capital neexigibil.

FINANAREA AFACERII


3.2.6.2. Creterile de capital prin noi aporturi n numerar

3.2.6.2.1. Tehnica emiterii aciunilor

Suplimentarea capitalului social prin emisiunea de aciuni noi i punerea lor n vnzare antreneaz un aport de noi capitaluri. Aciunile noi sunt identice cu cele vechi sub aspectul drepturilor pe care le confer. Vechii acionari au dreptul preferenial de subscriere la majorarea capitalului, drept care poate fi utilizat sau poate fi vndut, ntruct comport avantaje financiare.

Capitalul suplimentat n acest fel este egal cu numrul de aciuni emise nmulit cu preul de emisiune. Preul de emisiune trebuie s fie mai mic dect cursul vechilor aciuni pentru a se asigura succesul operaiunii de subscriere. Dac preul de emisiune ar fi mai mare dect cursul aciunilor vechi, nimeni n-ar cumpra noile aciuni, ntruct ar putea cumpra de pe pia aciuni la un pre mai mic. Cnd se apreciaz c este prea sczut cursul, ntreprinderea se abine de la creterea capitalului prin emisiuni de noi aciuni, pentru a nu trebui s coboare prea mult preul de emisiune.

Astfel, preul de emisiune trebuie stabilit ntre valoarea nominal i cursul vechi. Diferena dintre preul de emisiune i valoarea nominal se numete prim de emisiune, care aduce avantaje financiare ntreprinderii.

Pentru creterea capitalului n numerar exist dou posibiliti: - creterea valorii nominale a vechilor aciuni: presupune apelul la

acionarii existeni i acordul lor de a suplimenta cu fonduri capitalul social. Acest procedeu este greu de realizat att datorit dispersiei acionarilor n teritoriu, ct i necesitii convingerii lor s aduc noi capitaluri;

- emisiunea de noi aciuni: aciunile puse pe pia pot fi cumprate de oricine, dar vechii acionari au dreptul preferenial de cumprare. Dificultatea care apare aici se const n stabilirea preului de emisiune.

3.2.6.2.2. Caracteristicile creterilor de capital prin noi aporturi n

numerar

Creterile de capital prin noi aporturi n numerar prezint o serie de caracteristici:

sunt un mijloc de finanare din fonduri aproape proprii, provenind fie de la acionarii vechi, fie de la alii noi;

emisiunea de aciuni noi influeneaz asupra dilurii bogiei (capitalului) pe acionar, dilurii beneficiului pe aciune i dilurii puterii exercitate de acionari;

se deosebesc de autofinanare deoarece autofinanarea este o finanare intern, prin efortul propriu al ntreprinderilor (capitalizarea unei pri din profit) n timp ce creterea de capital este o finanare extern, prin fonduri proprii aduse din afara societii, de ctre asociai; de aceea creterile de capital au fost ncadrate n categoria surselor quasi proprii;

FINANAREA AFACERII


conduc la sporirea mijloacelor bneti ale ntreprinderilor, la creterea lichiditii financiare, spre deosebire celelalte modaliti care nu fac dect s modifice structura juridic a pasivului;

reprezint un aport de lichiditi pentru acionarii care ateapt o rentabilitate sub forma dividendelor sau o sporire a capitalului, ca urmare a creterii cursului aciunilor pe pia;

conduc la ntrirea fondului de rulment al societii, adic la ntrirea echilibrului financiar. Dac ntreprinderile decid s emit aciuni noi, comune sau prefereniale, ele

trebuie s stabileasc suma ce urmeaz s se acopere prin acest tip de finanare i numrul de aciuni corespunztor volumului de finanat astfel. La stabilirea valorii nominale a unei aciuni sau a numrului de aciuni, un factor major l reprezint vandabilitatea.

Astfel, se recomand emisiunea de aciuni cu o valoare nominal mai mic ntruct ofer investitorilor o mai mare libertate de aciune.

Decizia privind stabilirea valorii nominale a unei aciuni nu este irevocabil; firmele pot ulterior s divizeze sau s consolideze valoarea

nominal stabilit iniial.

3.2.6.2.3. Factorii de care depinde finanarea prin emisiune de noi

aciuni

La finanarea prin emisiunea de aciuni comune sau prefereniale, ntreprinderile trebuie s ia n considerare o serie de factori:

costurile emisiunii: att pentru aciunile comune ct i pentru cele prefereniale costurile de emisiune variaz n funcie de metoda utilizat pentru efectuarea unei noi emisiuni;

costurile serviciului: sunt date de faptul c deintorii de aciuni se ateapt la venituri relativ ridicate n funcie de creterea valorii unei aciuni (aprecierea capitalului) i n funcie de dividende. Dividendele sunt un cost explicit pentru ntreprinderi, n timp ce aprecierea capitalului se realizeaz datorit faptului c profiturile nepltite ca dividende vor aparine tot acionarilor, astfel c ntregul profit realizat de ntreprindere va fi pltit, n cele din urm, acionarilor.

Costurile serviciului tind s fie mai sczute n cazul aciunilor prefereniale, deoarece acestea expun pe deintorii acestora la un risc mai mic;

obligaia de a plti dividende: depinde de politica de dividend a ntreprinderilor i de rezultatele obinute de acestea. Datorit rezultatelor financiare sau politicii de dividend adoptate, pot exista ani n care s nu se plteasc dividende. ns, pentru aciunile prefereniale, ntreprinderile au obligaia de a plti dividendele pentru aciunile prefereniale naintea oricror dividende pentru aciunile comune;

FINANAREA AFACERII


obligaia de a rscumpra investiia: n cazul aciunilor comune, nu exist aceast obligaie dect n cazul lichidrii firmei. Ca urmare, finanarea asigurat prin emiterea de aciuni comune nu impune un efort prea mare n privina plilor ctre investitori. n schimb, obligaia de a rscumpra obligaiunile prefereniale exist atunci cnd au fost emise cu aceast clauz. Acest fapt impune ntreprinderilor emitente necesitatea de a dispune de fondurile necesare rscumprrii;

deductibilitatea fiscal a dividendelor: la calculul impozitului pe profit, att pentru aciunile comune, ct i pentru aciunile prefereniale, dividendele sunt nedeductibile fiscal, ceea ce face ca acestea s fie mai costisitoare pentru ntreprinderi dect o sum absolut similar cu cea a dobnzii pentru mprumutul bancar sau obligatar;

efectul asupra controlului i libertii de aciune: este prezent n cazul finanrii prin emisiunea de aciuni comune. Dac la aceast finanare au participat i ali investitori dect cei existeni, se va schimba ntr-o anumit msur puterea de vot i controlul firmei. Pentru aciunile prefereniale acest efect nu exist deoarece, n general,

acestea nu dau drept de vot i nu impun restricii asupra deintorilor de aciuni comune.

Creterea capitalului propriu prin emisiunea de aciuni comune se poate face prin acordarea dreptului de preempiune acionarilor existeni de a subscrie la noua cretere de capital sau prin emisiune public de aciuni.

Prima modalitate este cea mai rspndit, nsi legea sau contractele de societate ale societilor pe aciuni prevznd c, n mprejurri normale, orice nou emisiune de aciuni trebuie s fie oferit mai nti acionarilor existeni ca o restricie asupra capacitii conductorilor de ntreprinderi de a obine avantajul primelor de emisiune dac s-ar recurge la emisiunea public de aciuni.

3.2.6.2.4. Dreptul preferenial de subscriere

Dreptul preferenial de subscriere este egal cu diferena dintre cursul vechi al aciunilor i noua valoare bursier cptat dup efectuarea emisiunii, adic cu suma pe care teoretic, o pierde vechiul acionar pentru fiecare aciune veche deinut.

3.2.6.2.5. Avantajele i dezavantajele finanrii prin emisiune de

aciuni

Finanarea prin aciuni comune sau prefereniale prezint o serie de avantaje i dezavantaje pentru ntreprinderi n raport cu finanarea prin ndatorare. ntre avantaje enunm:

att aciunile comune ct i cele prefereniale nu oblig ntreprinderile s plteasc sume fixe ctre acionari, spre deosebire de finanarea prin ndatorare care presupune obligaia legal de plat a dobnzii

FINANAREA AFACERII


la datoriile respective, indiferent de situaia activitilor ntreprinderilor i de fluxurile de numerar;

prin vnzarea de aciuni prefereniale, directorul financiar se sustrage de la clauza de participare egal a noilor acionari la profiturile viitoare mai mari ale ntreprinderii, care ar fi o cerin la vnzarea de noi aciuni comune suplimentare. De asemenea, finanarea prin aciuni prefereniale permite ntreprinderii s evite mprirea controlului prin participare la vot;

aciunile comune nu au o scaden, ele nu trebuie rscumprate niciodat, ceea ce nu este cazul n situaia ndatorrii;

deoarece aciunile comune confer siguran mpotriva pierderilor creditorilor, vnzarea de aciuni comune crete credibilitatea acordat ntreprinderilor;

dac ntreprinderile au perspective, aciunile comune pot fi adesea vndute n termeni mai avantajoi dect obligaiunile. Aciunile comune atrag anumite grupuri de investitori deoarece, de regul, au o rentabilitate total mai mare (dividende plus ctig de capital) dect aciunile prefereniale sau obligaiunile. De obicei, aciunile comune i dividendele acestora cresc n valoare n perioadele inflaioniste;

aciunile prefereniale permit ntreprinderii s pstreze activele ipotecabile pentru utilizare n caz de urgen, spre deosebire de obligaiuni. Ele permit colectarea de fonduri cnd aceste active sunt deja ipotecate;

ntruct investitorii evit s ofere capital unei ntreprinderi cu probleme sau, dac o fac, au nevoie de o garanie, din punct de vedere practic aceasta nseamn c o astfel de ntreprindere poate obine capital suplimentar numai prin ndatorare, care este mai sigur din punctul de vedere al investitorilor. Deoarece trezorierii ntreprinderilor cunosc bine acest lucru, ei opteaz adesea pentru finanare prin emisiune de aciuni comune n perioadele bune, pentru a menine o anumit rezerv a capacitii de ndatorare. Meninerea unei astfel de rezerve adecvate a capacitii de ndatorare este un considerent important n cele mai multe decizii de finanare. n ceea ce privete dezavantajele emisiunii de aciuni comune sau

prefereniale pentru ntreprinderi n comparaie cu finanarea prin ndatorare menionm:

vnzarea de aciuni comune extinde dreptul de vot i controlul deintorilor noilor aciuni. Din acest motiv, finanarea prin emisiune de aciuni suplimentare este evitat adesea de ntreprinderile mici i nou nfiinate, al cror proprietar manager ar putea s nu doreasc s mpart controlul acestora cu persoane din afar;

aciunile comune dau noilor deintori dreptul de a mpri veniturile ntreprinderilor; dac profitul crete, noii acionari vor avea partea lor. Dac ntreprinderea s-ar finana prin ndatorare, noii investitori ar beneficia numai de o sum fix, indiferent de profitabilitatea acesteia;

FINANAREA AFACERII


costurile de subscriere i de distribuie a aciunilor comune sunt, de obicei, mai mari dect cele pentru subscrierea i distribuia aciunilor prefereniale sau obligaiunilor. Costurile de emisiune asociate cu vnzarea de aciuni comune sunt n mod caracteristic mai mari deoarece costurile de investigare a unei investiii n aciuni sunt mai mari dect pentru o emisiune comparabil de obligaiuni i aciunile sunt mai riscante dect datoriile, ceea ce nseamn c investitorii trebuie s i diversifice aciunile pe care le dein;

dac ntreprinderea are mai multe aciuni sau mai puine datorii dect aa-numita structur optim a capitalului, costul mediu al capitalului va fi mai mare dect ar trebui. De aceea o ntreprindere nu va dori s vnd aciuni n momentul n care ponderea aciunilor depete nivelul optim;

dividendele aciunilor comune nu sunt deductibile ca o cheltuial la calculul venitului impozabil, n timp ce dobnda obligaiunilor este deductibil. Impactul acestui factor se reflect n costul relativ al capitalurilor proprii comparativ cu capitalul obinut prin ndatorare;

pentru aciunile prefereniale, principalul dezavantaj este costul. Deoarece dividendele pltite de aciunile prefereniale nu sunt deductibile din

impozite, costul acestei componente este mult mai mare dect al obligaiunilor. Costul datoriilor dup impunere este, pentru ntreprinderile profitabile, aproximativ jumtate din rata specific a cuponului. Costul aciunilor prefereniale este egal cu ntregul procent al dividendelor prefereniale.

3.2.6.3. Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor

3.2.6.3.1. Definire i caracteristici

Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor nu aduc resurse financiare noi pentru ntreprinderi. Acestea sunt operaiuni fr flux financiar ntruct i pn la ncorporarea n capitalul social, acestea dispun de sumele respective contabilizate la rezerve. Ca urmare a majorrii capitalului prin ncorporarea rezervelor, fie se mrete valoarea nominal a aciunilor vechi, fie se emite un numr nou de aciuni de valoare egal.

n cel de-al doilea caz, dup ncorporarea rezervelor, fiecare acionar dispune de mai multe aciuni, ns profitul se va mpri n funcie de numrul aciunilor, astfel c volumul dividendului pe aciune depinde de mrimea total a profitului. Dac profitul nu crete, se menine suma total repartizat ca dividende, dar scade randamentul pe aciune; dac, ns, crete profitul, sporete att volumul total al dividendelor, ct i randamentul aciunilor.

Aceast operaiune de cretere a capitalului prin ncorporarea rezervelor contribuie la consolidarea ncrederii partenerilor de contract i a bncilor n ntreprinderi. De asemenea, prin creterea capitalului social ntreprinderile i pot garanta mai bine creditele primite.

FINANAREA AFACERII


3.2.6.3.2. Dreptul de atribuire n aciuni

Distribuirea gratuit de aciuni ctre acionarii existeni, nu este dect aparent, ntruct rezervele aparineau de drept tot acionarilor.

Primind aciuni gratuit, acionarii au tot mai mult ncredere n viabilitatea ntreprinderii; astfel, ei ezit s vnd aciunile la burs, manifestnd tendina pstrrii capitalului, ceea ce diminueaz riscul scderii cursului aciunilor.

Dreptul de atribuire, teoretic, este egal cu diferena dintre valoarea bursier a unei aciuni nainte i dup emisiune.

3.2.6.4. Creterile de capital prin conversiunea datoriilor

3.2.6.4.1. Definire i condiii de emisiune

Creterile de capital prin conversiunea datoriilor este proprie marilor societi comerciale pe aciuni care anterior au efectuat mprumuturi obligatare, emind obligaiuni convertibile n aciuni.

Condiiile emisiunii de obligaiuni convertibile n aciuni sunt: emisiunea de obligaiuni convertibile n aciuni poate fi realizat

numai de ntreprinderile care au cel puin doi ani vechime i dou bilanuri aprobate;

cu prilejul emisiunii se stabilete termenul n care se poate face conversiunea, i care, de regul, nu depete cinci ani din momentul emisiunii, precum i rata de conversie ce va fi utilizat;

preul de emisiune a obligaiunilor convertibile n aciuni nu poate fi mai mic dect valoarea nominal. Obligaiunile convertibile au o remuneraie mai slab dect alte tipuri de

obligaiuni. Emitentul le poate lansa pe pia la o rat a dobnzii mai sczut dect obligaiunile clasice, tocmai ca urmare a clauzei de conversiune. Convertite n aciuni, deintorii pot obine ctiguri mai substaniale n eventualitatea c ntreprinderile obin rentabiliti ridicate.

Convertirea obligaiunilor n aciuni provoac o cretere de capital fr flux financiar pozitiv. Pe total, sursele societii rmn aceleai, numai c mprumutul obligatar devine acum capital social.

Obligaiunile convertibile n aciuni sunt preferate obligaiunilor simple, ntruct permit deintorilor, dup convertire, s beneficieze de o eventual cretere economic a ntreprinderilor. n acelai timp, obligaiunile convertibile sunt preferabile i aciunilor, chiar dac nu sunt convertite, rmn totui obligaiuni aductoare de ctiguri anuale sigure. Dup conversiune, cnd se realizeaz i creterea de capital, creanierul pierde calitatea de obligatar, devenind acionar.

3.2.6.4.2. Avantajele obligaiunilor convertibile

Obligaiunile convertibile prezint avantaje att pentru ntreprinderi ct i pentru subscriitor. Pentru ntreprinderi, avantajul const n aceea c are o rat a dobnzii mai sczut dect mprumuturile obligatare clasice; dac obligaiunile se

FINANAREA AFACERII


convertesc rezult o cretere de capital fr flux financiar pozitiv, fcut la un pre superior cursului bursier.

Pentru subscriitor, obligaiunile convertibile prezint urmtoarele avantaje: achiziionarea lor se face la un pre fixat n prealabil; exist un venit minim garantat (cuponul); investirea este apropiat de cea n aciuni, ns prezint un regim fiscal mai avantajos, randamentul obligaiunilor convertibile n aciuni fiind superior randamentului obligaiunilor clasice.

3.3. Surse mprumutate de finanare a Companiilor

Bncile comerciale reprezint adevrata "inim" a pieii financiare, furniznd

cele mai numeroase i mai variate feluri de mprumuturi. Studiile arat c n S.U.A. 85% din mprumuturile ntreprinztorilor americani sunt acordate de bnci, n sursele de capital necesar iniierii afacerii ocupnd locul doi, dup economiile personale ale ntreprinztorilor. Totui, bncile acord cu multe reineri mprumuturile, mai ales ntreprinderilor nou nfiinate, prefernd s o fac n special atunci cnd sunt sprijinite i garantate i de alte organizaii.

Acordarea mprumuturilor se face n urma analizei de ctre bnci a evoluiei precedente a ntreprinderii i a studierii registrelor, pentru a se putea proiecta imaginea acesteia n viitor. De asemenea, se cerceteaz stabilitatea vnzrilor ntreprinderii i a capacitii produselor sau serviciilor de a genera un flux de cas corespunztor pentru asigurarea rambursrii mprumutului.

3.3.1. Creditele bancare pe termen mijlociu i lung

mprumuturile pe termen mediu i lung se acord peste un an i sunt folosite, n mod normal, pentru cumprarea de fonduri fixe, echipamente i alte articole folosite pentru expansiunea afacerii.

Bncile comerciale acord aceste mprumuturi pentru iniierea unei afaceri, construirea unei fabrici, achiziionarea de proprieti imobiliare, echipamente etc. Rambursarea mprumutului se face, n mod normal, lunar sau trimestrial.

mprumutul bancar pe termen mediu i lung este un mprumut obinut de la bnci sau alte instituii financiare care trebuie rambursat ntr-o perioad mai mare de un an. De obicei, acest mprumut este negociat direct ntre ntreprinderea care solicit mprumutul i banc sau alt instituie financiar societate de asigurri, ali creditori.

mprumutul pe termen mediu i lung este o surs important de finanare a ntreprinderilor. El este preferabil mprumutului pe termen scurt, deoarece asigur ntreprinderii mprumutate un grad mai mare de siguran: dect s aib grija rennoirii unui credit pe termen scurt, cel mprumutat poate obine un credit pe

termen mediu sau lung structurat n aa fel nct scadena acestuia s coincid cu

FINANAREA AFACERII


viaa economic a activului ce va fi finanat. Astfel, fluxurile de numerar ce vor fi

generate de activul finanat pot servi la rambursarea ratelor la mprumut. Condiiile creditului de care trebuie s se in seama la angajarea unui

mprumut pe termen mediu sau lung sunt: costul creditului (dobnda), garaniile cerute de creditori, modul i termenele de rambursare precum i penalizri pentru nerespectarea clauzelor contractuale.

n ceea ce privete primul factor, rata dobnzii pentru creditele bancare pe termen mediu sau lung poate fi ori fix pe ntreaga perioad de acordare a creditului, ori variabil.

Dac se utilizeaz o rat fix, n general, aceasta va fi stabilit aproape de rata dobnzii obligaiunilor cu aceeai scaden i acelai risc ca mprumutul bancar. Dac rata este variabil, aceasta va fi stabilit cu un anumit numr de puncte procentuale peste dobnda bancar de referin sau rata interbancar oferit pe piaa de la Londra (LIBOR).

Aceste rate pot fi ajustate anual, trimestrial, lunar sau pe baza altor date specificate n contract.

Majoritatea creditelor pe termen mediu i lung sunt garantate, iar contractele de credit prevd i acorduri restrictive care s dea o mai mare certitudine creditorului n legtur cu recuperarea creditului acordat. Deci, creditele bancare pe termen mediu i lung se acord numai pe baz de garanii ferme prezentate de ntreprinderi.

Contractul de credit pe termen mediu sau lung, prevede n mod obinuit, ca valoarea creditului s fie amortizat pe ntreaga perioad de angajare a acestuia. Aceasta nseamn c ntreprinderea va trebui s plteasc periodic rate egale pentru rambursarea creditului i achitarea dobnzii. Prin acest mod de rambursare se reduce riscul creditorului de a nu recupera creditul.

Perioada de graie este destinat s permit ntreprinderii mprumutate s aib timp s se organizeze sau reorganizeze pentru a ncepe s genereze suficiente fluxuri de numerar nainte de a ncepe rambursarea efectiv a creditului.

Bncile ofer n mod obinuit credite pentru investiii pe termen mediu i mai rar pe termen lung, acestea din urm fiind caracteristice instituiilor i organismelor financiare. Nivelul dobnzii la creditele bancare este sensibil mai ridicat dect cel utilizat de organismele financiare specializate.

Creditele bancare pe termen mediu joac un rol important n finanarea ntreprinderilor. Acestea sunt mprumuturi a cror rambursare se face ntre 1 i 5 ani i sunt destinate acoperirii cheltuielilor de investiii n echipament de producie cu durate de funcionare relativ scurte, amenajri, construcii uoare, cheltuieli pentru inovri, cercetri sau pentru operaiuni de export.

Rambursarea acestor credite se realizeaz n conformitate cu clauzele contractuale anual, semestrial, trimestrial sau lunar, prin anuiti constante sau variabile, cu sau fr perioad de graie.

Dac se convine ca rambursarea creditului s aib loc la intervale de timp mai scurte de 1 an (lunar, trimestrial etc.), pentru calcularea anuitilor se impune, n prealabil, transformarea ratei anuale a dobnzii, prevzut n contractul de credit n rate lunare, trimestriale etc. echivalente.

FINANAREA AFACERII


3.3.2. Tipologia creditelor bancare pe termen mediu

Creditele pe termen mediu pot fi: mobilizabile i nemobilizabile. Creditele pe termen mediu mobilizabile se materializeaz n efecte

financiare care se pot sconta la banc sau reesconta de ctre bncile comerciale la banca central. Astfel de credite pot s prevad i o perioad de graie de 1-2 ani acordat debitorului; dac ns, creditul este acordat pe un termen ntre 5-7 ani se numete credit pe termen mediu prelungit i se acord pentru promovarea exporturilor, mai ales de utilaje i echipamente sau pentru executarea de lucrri.

Creditele pe termen mediu nemobilizabile au aceeai destinaie ca i cele mobilizabile, banca nu mai primete nici un efect financiar din partea beneficiarului, n schimb dispune de garanii materiale constituite n gaj de ctre debitor sau de o garanie a unei instituii financiare specializate. Durata creditului se poate extinde pan la 7 ani, orice banc comercial putnd acorda credit pe baza unui contract ncheiat cu debitorul.

3.3.3. Condiiile de acordare a creditelor pe termen lung

Creditele pe termen lung sunt mprumuturi a cror rambursare depete 5 ani. Se acord pentru investiiile pe termen lung. La acordarea creditelor, ntreprinderea trebuie sa prezinte bncii urmtoarele documente:

- cererea de acordare a creditului; - dovada nregistrrii la Registrul Comerului; - studiu de fezabilitate, pe ansamblul ntreprinderii, incluznd si studiul de

fezabilitate al investiiei care face obiectul creditului; - certificatul de bonitate privind situaia economico-financiar a ntreprinderii,

cuprinznd i aprecieri asupra nivelului profesional al conducerii ntreprinderii; - bilanurile contabile pe ultimii 5 ani, vizate de organele bancare; - situaia contului de "Profit i pierdere" pe ultimii 5 ani, vizat de cenzorii

ntreprinderii; - situaia patrimonial lunar cuprinznd obligatoriu situaia ncasrilor i

plilor n lei i valut; - orice contract ce poate face obiectul creditului. Dup acceptarea studiului de fezabilitate, cererea de credit este luat n

calcul ca decizie de creditare pe termen lung, proiectndu-se la ncheiere Contractul de creditare. Concomitent cu adoptarea deciziei de creditare se realizeaz i Situaia privind ealonarea ratelor i a dobnzilor pentru creditul contractat care reprezint o proiectare a fluxurilor financiare viitoare de la ntreprindere ctre banc.

Pe baza Contractului de creditare i a Situaiei de ealonare a rambursrii creditului, serviciul financiar al ntreprinderii proiecteaz fluxurile curente i viitoare, determinate de decizia de credit pe termen mediu i lung, introducndu-le n structura deciziilor financiare i ale bugetului ntreprinderii.

FINANAREA AFACERII


n faza de utilizare a creditului pe termen lung apar fluxurile generate de ratele de rambursare i de plata dobnzilor care vor fi alimentate din veniturile proprii (amortizare i profit).

O dat localizate n cuprinsul deciziilor financiare din ntreprindere, fluxurile de fonduri declanate de decizia de creditare pe termen mediu i lung sunt cuprinse n bugetul financiar al ntreprinderii, contribuind la realizarea echilibrului financiar al aciunilor de consum pentru nfiinarea, refacerea i dezvoltarea structurii economice de producie.

Pe parcursul perioadei de angajare a creditului, banca procedeaz la analize periodice asupra ntreprinderii i a obiectivului creditat, banca ia msuri de reducere a riscului de nerambursare sau n cazul producerii acestui risc, acioneaz pentru recuperarea ratelor rmase de rambursat prin valorificarea garaniilor depuse sau consemnate n contractul de creditare.

De aceea, n faa bncii comerciale, ntreprinderea trebuie s vin cu o activitate care s nu prezinte riscuri majore n perioada de utilizare a creditului. n acest sens, ntregul univers intern i extern al ntreprinderii este supus unei analize i interpretri riguroase pentru a fi depistate efectele posibile ale unor evenimente politice, sociale, economice, militare sau ale unor schimbri tehnologice, n evoluia cererii precum i sub influena inflaiei, recesiunii, mbtrnirii produselor.

Riscurile generate de aceste fenomene sunt completate cu analize detaliate privind produsele fabricate de ntreprinderea solicitatoare de credite, precum i pieele pe care desface i se aprovizioneaz ntreprinderea n cauz. Analiza scoate n eviden aspecte de calitate ale produselor, poziia ntreprinderilor pe piaa produselor sale, calitatea i starea financiar a principalilor si clieni.

Tendina principal este ca la acest tip de finanare s se apeleze foarte rar datorit condiiilor foarte grele impuse de instituiile care acord acest tip de credite.

Cteva dintre bncile din Romnia care ofer finanare pentru IMM-uri sunt: Banca Comercial Romn, BRD Groupe Societe Generale, Banc Post, Banca Romneasc, Banca Transilvania, ING Bank, Alpha Bank, HVB Bank, Raiffeisen Bank, Piraeus Bank.

Bncile acord mprumuturi pe baza urmtoarelor elemente: contractul de mprumut, garanii materiale, documente de susinere a mprumutului.

a) Contractul de mprumut prevede condiiile de creditare ale bncii i obligaiile ce le revin prilor.

b) Garaniile materiale (gajul) reprezint mijlocul legal prin care se asigur suma mprumutat. Garaniile reale sunt reprezentate de imobilele, echipamentele, automobilele etc. pe care ntreprinztorul sau ntreprinderea le au n posesie i pe care sunt dispuse s le ipotecheze sau gajeze n favoarea bncii n vederea acordrii mprumutului. n caz de insolvabilitate, banca poate vinde bunurile puse drept garanie pentru a-i recupera mprumutul. Deoarece bncile nu pot oferi credite fr a-i securiza investiiile, ele solicit garanii (de preferin imobiliare) care s acopere aproximativ 120% din valoarea creditului plus dobnda. Pentru a veni n sprijinul ntreprinztorilor care nu au suficiente bunuri materiale pe care s le pun drept garanie s-au nfiinat dou fonduri de garantare: Fondul Naional de

FINANAREA AFACERII


Garantare a Creditelor pentru IMM-uri i Fondul de Garantare a Creditului Rural.

Fondul Naional de Garantare a Creditelor pentru IMM-uri acord garanii pentru credite, contracte de leasing, linii de credit i scrisori de garanie bancar cu finanare de la bugetul de stat. Beneficiarii eligibili sunt ntreprinderile mici i mijlocii nou nfiinate sau existente i persoanele fizice autorizate.

Condiiile de garantare sunt: - maxim 60% din valoarea unui credit pentru finanarea capitalului de lucru

rambursabil pn n 12 luni; - maxim 80% din valoarea creditului solicitat de societi nou nfiinate pentru

investiii, a unei scrisori de garanie sau a unui contract de leasing rambursabil peste 12 luni;

- maxim 70% din valoarea unui credit pentru investiii, a unei scrisori de garanie, linii de credit, a unui contract de leasing, capitalul de lucru rambursabil pn n 12 luni.

Este considerat nou nfiinat ntreprinderea care a fost nmatriculat n Registrul Comerului de cel mult 6 luni, perioad n care nu a desfurat nici o activitate. Pentru societile nou nfiinate se solicit participarea cu fonduri proprii minim 25% din valoarea proiectului de investiii.

Valoarea maxim a garaniilor acordate:

pentru persoane juridice: - maxim 300.000 euro pentru garantarea de credite pentru investiii,

contracte de leasing i scrisori de garanie ; - maxim 150.000 euro pentru garantarea de credite pentru finanarea

capitalului de lucru.

pentru persoane fizice autorizate: - maxim 75.000 de euro pentru garantarea de credite pentru investiii,

contracte de leasing i scrisori de garanie ; - maxim 40.000 euro pentru garantarea de credite pentru finanarea

capitalului de lucru. Comisionul de garantare este de 2,5 % pentru garanii aferente creditelor

pentru capital de lucru i de 3,5 % pentru garanii aferente creditelor pentru investiii i contracte de leasing.

Fondul de garantare a Creditului Rural acord garanii ntreprinderilor mici i mijlocii din agricultur. Garaniile se acord pentru credite pe termen scurt (materii prime, materiale, energie, combustibili, salarii, plata TVA, plata taxelor vamale), mediu (cumprare pachet majoritar aciuni APAPS) i lung (investiii), operaiuni de leasing i scrisori de garanie bancar pentru credite furnizor de surse externe. Pentru investiii, suma maxim garantat este de 175.000 euro n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii i 87.500 euro n cazul fermierilor privai. La creditele pe termen scurt garaniile sunt de 2,5 miliarde lei pentru ntreprinderile mici i mijlocii i respectiv 500 milioane lei pentru fermierii privai (maximum 50% din valoarea creditului). Pentru leasing, garania este de 100.000 euro i respectiv 50.000 euro.

FINANAREA AFACERII


Pentru investiii, comisionul de garantare este de 4%, pentru creditele pe termen scurt 3%, iar pentru leasing 5%.

c) Documentele de susinere a mprumutului sunt: documente care certific existena ntreprinderii: actul de nfiinare, certificatul de nregistrare, documente privind necesitatea i oportunitatea creditului i posibilitatea de rambursare a acestuia: cerere de credite, plan de afaceri (studiu de fezabilitate); documente financiar-contabile: bugetul de venituri i cheltuieli, balana de verificare, bilanul anual contul de profit i pierdere, situaia patrimonial, planificarea fluxului de numerar.

Deoarece fiecare banc are condiii de creditare specifice, este necesar studierea atent a acestora i alegerea acelei bnci care practic dobnda cea mai mic i acord perioada de graie (perioada n care se pltesc doar dobnzile, nu i ratele) cea mai mare.

3.3.4. Avantajele creditului bancar pe termen mediu i lung

mprumutul pe termen mediu i lung prezint urmtoarele avantaje pentru ntreprinderi:

rapiditate: obinerea sumelor necesare printr-un credit bancar pe termen mediu sau lung poate fi realizat mult mai rapid dect cele prinemiterea de obligaiuni;

flexibilitatea: mprumuturile pe termen mediu i lung prezint o flexibilitate viitoare spre deosebire de mprumutul obligatar. n situaia acestuia din urm, datorit numrului mare de deintori de obligaiuni, este virtual imposibil s obin permisiunea de a modifica condiiile contractului, chiar dac apariia unor noi condiii economice poate conduce la dorina celui mprumutat sau a deintorilor de obligaiuni de a le schimba. n schimb, n cazul unui mprumut bancar pe termen mediu sau lung, cei mprumutai pot, n general, conveni cu creditorul s modifice mutual condiiile contractuale.

costuri de obinere relativ reduse: deoarece se negociaz direct cu cei care acord credite, documentele formale legate de obinerea mprumuturilor sunt minime, la fel ca i cheltuielile.

ntreprinderile apeleaz la mprumuturi pe termen mijlociu i lung, fiind contiente c pe lng riscul pe care-l implic, au i efecte favorabile asupra rentabilitii. Este vorba aici de "efectul de levier" (de prghie) care poate duce la creterea rentabilitii capitalurilor proprii, cu condiia ca rentabilitatea ntregului capital angajat (propriu imprumutat) s fie superioar ratei dobnzii la sumele mprumutate. Efectul de levier se poate resimi i invers, n sensul scderii ratei rentabilitii capitalurilor proprii.

FINANAREA AFACERII


3.3.5. Finanarea prin leasing

Finanarea prin leasing poate fi furnizat de ctre ntreprinderile industriale productoare n efortul acestora de a crete vnzrile, dar i de ntreprinderile specializate n asigurarea finanrii prin leasing.

Exist mai multe tipuri de firme care au ca obiect de activitate leasingul: bnci comerciale, instituii financiare de economii i de credit, firme financiare i firme industriale.

Leasing-ul este o procedur de finanare a investiiilor prin care o banc sau o instituie financiar specializat achiziioneaz un bun imobiliar sau mobiliar pe care-l nchiriaz unei ntreprinderi sau unui particular, acetia din urm avnd posibilitatea s-l cumpere la sfritul contractului la un pre convenit (n general la valoarea rezidual).

Principalele caracteristici ale contractului de nchiriere sunt: contractul de nchiriere se ncheie pe o perioad determinat,

influenat hotrtor de durata de utilizare a activului fix, n cursul cruia nici una din prile implicate nu poate rezilia contractul;

nu exist flux bnesc la momentul iniial; redevena se vars periodic i este deductibil fiscal; la scaden, ntreprinderea poate plti valoarea rezidual i astfel

devine proprietara bunului. n schimbul obinerii avantajelor legate de posesiunea bunului, ntreprinderea

care l-a nchiriat pltete societii de leasing o chirie (redeven) care cuprinde: - amortizarea bunului nchiriat; - dobnzile aferente fondurilor avansate de societatea de leasing pentru

cumprarea bunului respectiv; - cheltuielile de administraie; - marja de profit a societii de leasing. Chiriaul intr n proprietatea bunului nchiriat la ncheierea contractului de

leasing, dup plata valorii reziduale a bunului, convenit dinainte. Pe durata contractului, chiria se nregistreaz ca o cheltuial de exploatare, iar la ncheierea acestuia valoarea rezidual se nregistreaz la active fixe.

Durata contractului de leasing este, n general, de 75 80% din durata de via economic a bunului nchiriat, dar se poate conveni i asupra unei durate mai scurte. Societatea de leasing rmne proprietar a bunului pn la scadena contractului. Contractul de leasing este, n general, irevocabil.

Decizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut bancar sau obligatar, se fundamenteaz pe valoarea actualizat net (VAN).

ntruct nu se pltete costul de achiziie al bunului nchiriat, n formula VAN nu se cuprinde scderea valorii investiiei I. De asemenea cashflow urile ( t CF ) vor fi determinate n funcie de profiturile viitoare i de chiria pltit. Valoarea rezidual (VR ) este pltit n anul m, naintea ncheierii duratei de via n a bunului nchiriat.

FINANAREA AFACERII


Aceast valoare actualizat se compar cu cea a mprumutului, pentru a se analiza care dintre aceste surse de finanare este mai avantajoas

3.3.5.1. Formele leasingului

Exist trei forme de leasing: leasing-ul operaional numit i leasing de mentenan ofer att

finanarea ct i serviciile de mentenan. Acesta se caracterizeaz prin faptul c, n mod frecvent, activul nu este complet amortizat plile solicitate prin contract nu sunt suficiente pentru recuperarea costului total al echipamentului, durata contractului de leasing este ns mai mic dect durata de via economic estimat a echipamentului.

O alt caracteristic este existena clauzei de anulare, care d posibilitatea locatarului s renune la locaie i s restituie echipamentul nainte de expirarea contractului de baz;

leasing-ul financiar sau de capital difer de cel operaional din trei puncte de vedere: nu ofer servicii de mentenan, nu poate fi reziliat i este complet amortizat. ntreprinderea care va utiliza echipamentul selecteaz produsele de care are nevoie i negociaz preul i termenul de livrare cu fabricantul sau distribuitorul. Firma utilizatoare negociaz apoi termenii cu o societate de leasing sau cu o instituie financiar, i o dat stabilii termenii locaiei, aranjeazcumprarea de ctre locator a echipamentului de la fabricant sau distribuitor. Durata contractului va depinde de durata de via economic a mijlocului fix;

vnzare i leaseback: aceast form de leasing apare n cazul n care o ntreprindere deine terenuri, cldiri sau echipamente vinde proprietile la o valoare aproximativ de pia unei instituii financiare, societi independente de leasing sau chiar unui investitor individual, i n acelai timp, ncheie un contract prin care preia proprietile napoi, n locaie pentru o perioad specificat i n condiii specificate.

n cazul contractelor de leasing, de regul, chiriile pltite de locatar sunt integral deductibile la calculul impozitului pe profit, dar locatarul nu poate amortiza activele imobilizate care fac obiectul contractului. Chiria pltit de locatar acoper amortizarea capitalului avansat de societatea de leasing i asigur remunerarea acestui capital.

3.3.5.3. Avantajele i dezavantajele leasingului

Avantajele leasing-ului pentru ntreprinderile care nchiriaz bunurile sunt: ofer o finanare flexibil: majoritatea contractelor de leasing tind s aib

mai puine acorduri restrictive dect contractele de mprumut. n plus, leasing-ul este mai convenabil pentru finanarea treptat a nevoilor

ntreprinderilor. O firm care achiziioneaz active n timp poate s considere mai convenabil s ia n leasing aceste active dect s negocieze un mprumut obligatar

FINANAREA AFACERII


sau bancar ori s vnd aciuni n fiecare moment cnd se fac achiziii pentru creterea capitalului propriu;

utilizarea acestei finanri crete capacitatea ntreprinderii de a se ndatora, deoarece este o operaiune care nu modific structura financiar a ntreprinderii. Totui, bancherii i ceilali creditori in seama c leasing-ul constituie o obligaie a firmei care apeleaz la leasing;

permite finanarea 100% a bunurilor pe care ntreprinderea dorete s le exploateze ceea ce permite conservarea capitalului de lucru i utilizarea acestuia drept garanie pentru contractarea altor mprumuturi pentru dezvoltare;

avantajele fiscale: deductibilitatea fiscal a amortizrii este unul dintre cele mai cunoscute motive de apelare la leasing n detrimentul cumprrii deoarece determin o economie prin diminuarea impozitului la ntreprinderea care nchiriaz;

constituie o form de asigurare contra riscului tehnologic pentru ntreprinderile care nchiriaz. n cazul leasing-ului direct poate exista clauza anulrii, care permite utilizatorului s opreasc plata ratei de leasing nainte de expirarea termenului din contractul de leasing. Astfel, dac pe pia apar mijloace de producie mai performante, poate s fac imediat schimbarea comparativ cu cazul n care ar fi proprietar (dificulti n vnzarea unui mijloc fix depit moral);

poate crete lichiditatea ntreprinderii. Astfel, o vnzare i leaseback transform anumite active corporale ale ntreprinderii n numerar n schimbul unei obligaii de a face o serie de pli fixe n viitor;

permite ntreprinderilor mici i mijlocii, care au capaciti de ndatorare mici, dar care sunt rentabile sau ntreprinderilor cu o rentabilitate sczut s-i finaneze dezvoltarea. n acest caz, leasingul este adesea singura surs disponibil de finanare, deoarece dreptul de proprietate al bunului luat n leasing rmne locatorului, reducnd riscul acestuia n caz de faliment al utilizatorului.

Principalele dezavantaje al leasing-ului se refer la: costul: pentru o ntreprindere cu profituri mari, cu acces la pieele creditului

i capacitate de a profita de avantajele fiscale ale proprietarului, leasing-ul este adesea o finanare mai costisitoare; ratele practicate, respectiv redevenele care cumuleaz chiria, comisionul de serviciu i cota de risc sunt relativ ridicate, ceea ce impune necesitatea obinerii unei rentabiliti cel puin acoperitoare;

afecteaz inevitabil autofinanarea viitoare ca urmare a obligaiilor periodice de plat;

pierderea valorii reziduale a activului. n cazul bunurilor imobiliare, aceast pierdere poate fi substanial;

facilitarea obinerii poate antrena ntreprinderea n operaiuni mai puin rentabile;

falimentul societii de leasing constituie, mai nou un dezavantaj, deoarece ntreprinderea care nchiriaz bunul nu este i proprietarul acestuia. Dac societatea de leasing d faliment, n urma valorificrii bunurilor din proprietatea acesteia, ntreprinderea care nchiriaz aceste bunuri le poate pierde, dezavantajul constnd n ntreruperea activitii acesteia pn la nlocuirea bunului.

FINANAREA AFACERII


ntruct fiecare ntreprindere are o anumit structur a capitalului care este un mixaj de capitaluri proprii, aciuni comune i prefereniale, datorii, aceasta determin ntreprinderii o valoare a capitalului care trebuie maximizat. Deci, pentru maximizarea valorii ntreprinderii trebuie stabilit o structur optim a capitalului, astfel nct noile creteri de capital s aib loc de aa manier nct s pstreze structura optim a capitalului n timp.

Concluzii:

Structura finanrii sectorului privat

*Pentru perioada 2002 2007Sursa: IMF Working Paper, 2011

FINANAREA AFACERII


4.PROCESUL DE FINANARE A AFACERILOR. RESTRICII I CRITERII N FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG

4.1. Procesul de finanare al afacerilor

Procesul de finanare al afacerlor cuprinde trei etape: alegerea

finanatorului, pregtirea pachetului de finanare, prezentarea cererii de finanare.

4.1.1. Alegerea sursei de finanare

Gsirea unei surse ideale de finanare este dificil de realizat. Totui, ntreprinztorul trebuie s analizeze posibilitile de finanare poteniale. n felul acesta va nelege mai bine posibilitile de finanare i va putea gsi o surs convenabil de capital sau o combinaie optim de surse de finanare.

n alegerea sursei de finanare IMM-urile trebuie s in cont de urmtorii factori:

1. Experiena finanatorului n acordarea de mprumuturi pentru diferite domenii de afaceri

Finanatorul trebuie s fie familiar cu problemele cu care se confrunt IMM-ul. Puine IMM-uri i pot permite s angajeze personal cu experien, care s se ocupe n mod expres de problema finanrii.

2. Reputaia finanatorului. Succesul afacerii se bazeaz adesea pe calitatea relaiilor cu finanatorul. De aceea, finanatorul trebuie s aib reputaia de onestitate, corectitudine i dorina de a lucra cu anumite domenii de afaceri.

3. Asistena pe care o ofer. n obinerea finanrii este important ca finanatorul s acorde asistena necesar. Aceasta este cu att mai important pentru afacerile care nu au experien n anumite domenii i au nevoie deci de consiliere.

4. Alte servicii. n unele cazuri, finanatorul ofer servicii gratuite sau la tarife reduse, cum ar fi analiza situaiei financiare, elaborarea unor proiecii financiare etc.

4.1.2. Pregtirea pachetului de finanare

Pachetul de finanare se mai numete i pachet de mprumut. Dei cerinele de elaborare a pachetului de mprumut variaz n funcie de sursa de mprumut, cteva elemente vor rmne comune. Acestea sunt: suma cerut i ealonarea rambursrii acesteia; garanii; criterii de acordare a mprumutului; documentaia necesar obinerii mprumutului; rata dobnzii i modul ei de plat; scopul mprumutului. n funcie de nevoile de finanare i familiaritatea afacerii cu sursa de mprumut, aceste cerine pot varia.

FINANAREA AFACERII


Totui, firmele trebuie s fie pregtit s abordeze aceste aspecte cu finanatorul. De cele mai multe ori acesta solicit studii de fezabilitate sau planuri de afaceri, ca parte a documentaiei necesare obinerii mprumutului.

4.1.3. Prezentarea cererii de finanare

Elaborarea unui pachet atractiv de finanare mrete semnificativ ansele de obinere a mprumutului. Totui, afacerea este condus de ntreprinztor i nu de un plan, fie el i bine ntocmit. Prin urmare, cei ce acord mprumutul vor evalua nu numai pachetul de finanare, ci i ntreprinztorul n persoan i echipa sa. Modul n care este prezentat pachetul de finanare va influena decizia final de acordare a mprumutului. Deoarece viitorul afacerii depinde n mare parte de ntreprinztor, decizia final de acordare a mprumutului se va baza n mare

Vancea - Finantarea afacerii

Documents

Transcript of Vancea - Finantarea afacerii