Tranzactii Bursiere - Curs.[Conspecte.md]

8/10/2019 Tranzactii Bursiere - Curs.[Conspecte.md]

1/150

CONCEPTUL I CLASIFICAREA TRANZACIILOR BURSIERE (4/4)

Prelegeri 4 ore

8.1. Definirea i structura tranzaciilor bursiere8.2. Tipologia tranzaciilor bursiere efectuate n practica internaional

8.3. Tranzacii cu instrumente financiare primare8.4. Tranzacii cu instrumente financiare derivate8.5. Tipuri de tranzacii bursiere n contextul motivaiei investitorului

8.1 Definirea, structura tranzaciilor bursiere.

Def 1.

La modul general, tranzacia este definita ca o convenie intre doua sau mai multe pri,prin care se transmit anumite drepturi, se face un schimb comercial.

Def 2

O tranzacie bursier reprezint o operaiune comercial avnd la baz un contract devnzare-cumprare de valori mobiliare, n baza cruia se realizeaz transferul dreptului de

proprietate asupra instrumentelor financiare tranzacionate pe o pia reglementat de capital saun cadrul sistemelor alternative de tranzacionare

Def 3.

Prin tranzacii bursiere nelegem contractele de vnzare-cumprare de titluri i alteactive financiare, care se ncheie pe pia secundara de capital cu mijlocirea agenilor de bursa ,respectiv a societilor de intermediere financiara autorizate. Aceste tranzacii se vor efectua nconformitate cu legislaia privind valorile mobiliare din tara respectiva, i cu regulamenteleinstituiilor implicate (Bursa de Valori, instituiile pieei OTC etc.).

TB sunt operaiunile privind iniierea, ncheierea i executarea contractelor devnzare/cumprare de produse bursiere n incinta sau n afara bursei

Interpretrile cu privire la noiunea de tranzacie bursiera au evoluat treptat in timp, i maiales n ultima perioad, astfel nct daca in mod tradiional erau considerate tranzacii bursieredoar acele contracte ncheiate in incinta burseii n timpul edinei de tranzacionare, acum suntacceptate ca fiind tranzacii bursiere i cele care sunt efectuate n afara bursei cu singura condiiede a fi nregistrate aici. De altfel, acest lucru a fost impus de fenomenul de delocalizare a

burselor, de globalizare precum i de apariia pieelor OTC.

contracte ncheiate n incinta bursei i n timpul edinelor oficiale de ctre agenii deburs n conformitate cu regulamentul bursier (concepia prohibitiv)

cuprinde orice afaceri ncheiate fie n burs, fie n afara ei de persoanele afiliate inregistrate la burs (concepia liberal)

include prevederile primei modaliti plus operaiunile ncheiate n afara bursei cu condiia cele s fie realizate de membrii bursei i prin intermediul agenilor de burs recunoscui(concepia restrictiv)

La ncheierea tranzaciilor de burs urmeaz s fie luate n considerare urmtoarele laturiale ei:

1) organizatoricindic ordinea de aciuni i documentaia necesar pentru ncheiereatranzaciei;


2/150

2) economicindic scopul ncheierii tranzaciei i riscurile, de care urmeaz s se incont la ncheierea tranzaciei;

3) juridicstabilete drepturile i obligaiunile prilor contractante i responsabilitatealor patrimonial;

4) eticoglindete atitudinea societii fa de tranzacii. Din acest punct de vedere estenecesar existena i respectarea unor anumite norme, reguli de conduit la ncheierea de

tranzacii. Latura etic oglindete gradul de ncredere fa de tranzacii cu produsele de burs idorina investitorului personal de a-i investi economiile.Toate aspectele tranzaciei enumerate mai sus i gsesc oglindirea n coninutul acesteia,

adic ntr-un fel sau altul sunt legate de acele probleme, ce pot fi rezolvate n cazul nelegeriimutuale a prilor tranzaciei. S urmrim coninutul tranzaciei lund drept exemplu tranzaciilecu hrtiile de valoare. Iat cele mai importante momentela care trebuie de atras atenia:

obiectul tranzacieihrtiile de valoare, ce se vnd sau se cumpr;volumul tranzacieicantitatea de hrtii de valoare necesar sau propus spre vnzare;

preulla care va fi ncheiat tranzacia;termenul de ndeplinire a tranzacieicnd cumprtorul trebuie s achite hrtiile de

valoare procurate.

1.2. Tipologia tranzaciilor bursiere efectuate n practica internaional

Exista o mare varietate de tipuri de tranzacii bursiere.Indiferent de natura lor, tehnica tranzaciilor este marcata de modalitatea de lichidare i de

cursul la care se realizeaz aceasta. Astfel exista doua mari categorii de tranzacii: la vedere la termen.

In funcie de obiectul lor tranzaciile bursiere sempart in tranzacii cu: titluri financiare primare tranzacii cu derivate financiare (a se vedea figura alturata).

In ceea ce privete tranzaciile cu titluri financiare primare practica a instituit modelultranzaciilor:

de tip american de tip european.

Tranzaciile de tip american pot fi: for cash (pe bani gheata) on margin (pe credit) short selling ( pe baza de titluri mprumutate)

Tranzaciile de tip european (dup modelul pieei bursiere franceze) pot fi: au comptant (la vedere, adic cu reglementare imediata) au reglement mensuel (la termen) a prime (operaiuni condiionale).

Tranzaciile cu derivate financiare sunt reprezentate de contractele futures i contractele peopiuni.


3/150

Fig. 1 Tipuri de tranzacii bursiere

1.3. Tranzacii cu instrumente financiare primare

In ceea ce privete tranzaciile cu titluri financiare primare, in literatura de specialitate seface o distincie intre tranzaciile de tip american (specifice i pieelor asiatice) i cele de tipeuropean.Tranzaciile de tip american cu titluri primare

Tranzaciile pe bani gheaa (for cash) sunt acele operaiuni bursiere la care cumprtorultrebuie s achite integral cu bani titlurile pe care le-a achiziionat i, respectiv vnztorul trebuie

sa posede i s remit imediat brokerului la care a dat ordinul, titlurile care fac obiectultranzaciei.Legat de momentul executrii contractuluipe pieele de tip american regsim in practicaurmtoarele tipuri de tranzacii :

cu lichidare imediata (cash delivery) cnd executarea (livrarea/plata titlurilor) areloc chiar in ziua ncheierii contractului bursier;

cu lichidare normala (regular settlement) cnd executarea efectiva a contractului seface dup /intr-un anumit numr de zile de la ncheierea contractului (5 zile la NYSE, 3zile la Tokyo Stock Exchange);

cu lichidare pe baza de aranjament special, de regula prin nelegerea prilor, dar cuo livrare nu mai trziu de 60 de zilela NYSE sau de 19 zile la TSE

cu lichidare la emisiune (when issued)pentru titlurile financiare care nc nu au fostemise, dar se cunoate data la care va avea loc emisiunea.

Dupnatura contului deschis de client:

tranzacii cash presupun plata imediati integral a titlurilor cumprate, respectiv presupunexistena instrumentelor financiare n contuldeschis de un client la o societate de brokeraj;

tranzacii n marj se realizeaz, n cazul cumprtorului fr ca acesta s dein efectivcontravaloarea titlurilor achiziionate respectiv, n cazul vnztorului, fr ca acesta s deinefectiv instrumentele financiare pe care dorete sle nstrineze.

Pentru efectuarea acestor tranzacii "for cash" investitorul i deschide la societatea de

brokeraj prin care opereaz un cont de investiii simplusau cu plata cash. Aici se ine evidenaoperaiilor efectuate de investitor, a titlurilor pe care le posedaacesta, a cursurilor etc.


4/150

Tranzaciile on margin (n marja sau n cont de sigurana) sunt acelea n care investitorulpoate obine din partea societii de brokeraj sau a bncii de investiii cu care lucreazmprumuturi n vederea ncheierii i executrii operaiilor de bursa. Pentru obinerea acesteicreditri investitorul trebuie sa i deschid un cont special numit cont de sigurana sau contmarginal. Aici se va tine evidenta titlurilor comercializate pe credit, a preturilor acestora,

precum i a creditelor primite i a plii garaniilor pentru acestea. Aceste garanii se refera la

faptul ca pentru tranzaciile n contul de sigurana investitorul este obligat sa depun un avans desigurana (numit i pondere de sigurana) i aceasta pentru ca societatea de brokeraj sau banca deinvestiii nu finaneaz integralmprumuturile. Astfel, suma necesara este formata din avansuldepus de investitor plus mprumutul obinut. Acest avans de sigurana poate fi depus n bani saun titluri de valoare acceptate de societatea de brokeraj. Pentru ca aceasta din urma nu-i asumariscul investiiei, titlurile de valoare vor fi evaluate la o valoare de colateral calculata n funciede riscul acestora. Pna cnd mprumutul va fi restituit aceste titluri colateral sunt pstrate ncustodie ntr-un cont al societii de brokeraj (serviciu cunoscut sub denumirea "street name").Desigur, investitorul rmne titularul acestor valori mobiliare i se bucura de toate drepturile cedecurg (dividende, dobnzi), dar nu le poate vinde dect dup ce a restituit mprumutul.

Se tie ca pe pieele bursiere investitorul poate obine profit din tranzacii daca preurile urc

sau chiar daca ele scad, datorita diverselor tehnici i tipuri de tranzacii. Acest lucru este valabili-n cazul tranzaciilor "on margin". n practica americana exista doua tipuri de conturi desigurana n funcie de poziia pe care o ia investitorul fata de evoluia pieei n cadrultranzaciilor pe care le efectueaz: cont de sigurana de tip M (long margin account) i cont desigurana de tip V ( short margin account).Tranzacii n contul de sigurana de tip M sunt acelea care se efectueaz pe piaa n creteregenernd n acest fel profituri. Pe o astfel de piaa n vederea obinerii de profit se efectueaz mainti o tranzacie de cumprare, iar apoi dup o anumita perioada urmeaz o tranzacie devnzarea a acelor valori la un pre mai mare. Acest proces de cumprare-vnzare se nregistreazn contul de sigurana de tip M. Este de remarcat ca acest gen de tranzacie ofer investitorului

posibiliti de ctig teoretic nelimitate, iar riscul la care se supune este limitat la pierderea sumeiinvestite (adic valoarea titlurilor cumprate poate ajunge la zero n cel mai ru caz).Tranzaciile n contul de sigurana de tip V (short margin account) sunt acelea care seefectueaz pe o piaa n scdere. Aici, investitorul (speculatorul poate ar fi denumirea mai

potrivita) mprumut valorile respective i le vinde la preul zilei, spernd ca ulterior sa lecumpere la un pre mai mic spre a le restitui. Avem de a face aici cu un proces de vnzare, apoicumprare i logica obinerii profitului (cumpra ieftin i vinde scump) este aceeai ca latranzaciile n contul de sigurana de tip M, nsa ordinea tranzaciilor este inversa. Deosebireaimportanta este ca acest tip de tranzacii pot conduce la pierderi teoretic nelimitate (daca negndim ca preul de cumprare al valorilor care trebuie restituite poate fi orict de mare), n timpce profiturile pe care le poate genera sunt limitate (pot fi maxim egale cu valoarea ncasata lavnzare).

Astfel, vnzrile descoperite sau n absenta(short sale) pot fi definite ca acel procedeufolosit pe pieele bursiere prin care un speculator vinde valori pe care nu le poseda la momentultranzaciei, dar le mprumuta de la societatea de brokeraj, urmnd sa le restituie acesteia pana ladata stabilita. Restituirea presupune cumprarea valorilor respective la preul pieei de la datascadentei mprumutului, pre pe care investitorul l estimeaz ca va fi mai mic dect cel de lamomentul vnzrii, diferena reprezentnd profitul sau.

Vnzrile descoperite au ca principala motivaie ctigul prin speculaie anticipndscderile de preturi sau speculnd neconcordantele temporare ntre preturi. Daca posibilitile dectig sunt mari, riscul la vnzrile descoperite este teoretic nelimitat aa cum artam mai sus. nscopul protejrii mpotriva acestor riscuri speculatorul se poate folosi de anumite produse

bursiere speciale cum sunt contractele pe opiuni.


5/150

Tranzaciile de tip european cu titluri financiareTranzaciile pe pieele europene se mpart n doua mari categorii: tranzacii la vedere i

tranzacii la termen (forward). La rndul lor tranzaciile la termen pot fi tranzacii ferme saucondiionate.Tranzaciile la vedere (fr. au comptant) sunt acelea n care lichidarea contractului (plata ilivrarea titlurilor) se efectueaz imediat sau ntr-o perioada foarte scurta. Echivalentul lor pe

pieele de tip american sunt tranzaciile "cash delivery'.Pentru buna desfurare a tranzaciilor la vedere este necesar ca, n momentul n care investitorula transmis ordinul de cumprare brokerului sau, s vireze i suma corespunztoare n cont. Deasemenea, vnztorul trebuie s pun la dispoziia brokerului titlurile n momentul n care a datordinul de vnzare sau ntr-o perioada foarte scurta.

Ponderea tranzaciilor la vedere este relativ mica n totalul tranzaciilor bursiere i aceastan principal datorita faptului ca tranzacia nu poate fi ncheiata fr ca iniiatorul ei sa posede lamomentul respectiv, pe de o parte fondurile bneti necesare i pe de alta parte, valorilemobiliare.O categorie speciala de tranzacii la vedere sunt ofertele publice secundareOfertele publice pot mbrca trei formeprincipale:

oferta publica de cumprare - cnd investitorul care o iniiaz dorete sa-i cumpere unpachet de titluri

oferta publica de vnzare - cnd investitorul face publica intenia sa de vnzare de titluri oferta publica de schimb - asemntoare cu oferta publica de cumprare, cu deosebirea ca

n loc de a pli cash titlurile solicitate, investitorul ofer alte titluri n schimbPrin aceste oferte publice se urmrete atingerea a diferite obiective:

preluarea controluluiasupra unei companii de ctre un anumit investitor obinerea unei poziii majoritare (cnd investitorul care a fcut oferta publica ajunge sa

dein mai mult de jumtate din totalul drepturilor de vot).De regula, aceste preluri prin oferte publice se fac pe cale amiabila nsa exista i situaii

speciale cnd avem de a face cu oferte publice de cumprare agresive prin care ofertantul doretecu orice pre un anumit pachet de aciuni (de control, majoritar sau nu).

Tranzacii la termen (forward)Tranzaciile la termen (forward) sunt toate tranzaciile cu valori mobiliare ncheiate pe

pieele bursiere care urmeaz a se lichida la o anumita scadenta la un pre fixat (curs la termen).Cursul, scadenta i celelalte prevederi sunt stipulate n contractul la termen ncheiat la momentuliniierii tranzaciei.

Tranzaciile la termen (forward) au ca suport produse bursiere primare: aciuni,obligaiuni, bonuri de tezaur etc., iar la scadenta se primete/ livreaz tocmai ceea ce s-a negocitrespectiv contravaloarea acelor titluri, spre deosebire de contractele "futures" unde se negociazcontractul nsui.

Tranzaciile la termen cu titluri primare pot mbrca forma tranzaciilor ferme saucondiionate.Tranzaciile ferme reprezint acele tranzacii la termen care se ncheie la un anumit moment iurmeaz a fi executate n mod obligatoriu dup o anumita perioada de timp, n ziua lichidrii.Acest interval de timp difer n funcie de la piaa bursiera la alta, i de regula este reglementatde fiecare tara (spre exemplu, n Frana, se practica reglementarea lunara - "reglement mensuel").

Pentru realizarea tranzaciei clientul da un ordin de cumprare/vnzare brokerului sau, laun curs determinat; pe baza acestui ordin bursa va caut contrapartida, adic un vnztor care saaccepte condiiile de cantitate i pre , respectiv un cumprtor. Astfel clientul cumprtor seangajeaz ca la scadenta sa plteasc vnztorului cursul prestabilit pentru cantitatea fixata de

titluri. Respectiv, clientul-vnztor se angajeaz ca la scadenta sa cedeze cumprtoruluicantitatea fixata de titluri la cursul prestabilit.


6/150

Tranzacii la termen condiionale (facultative)Tranzaciile condiionale sunt tot tranzacii la termen dar spre deosebire de cele ferme, acestea

permit cumprtorului sa aleag ntre doua posibiliti: executarea contractului sau renunarea laacesta, n schimbul plii unei prime ctre vnztor. Aceste tranzacii au un caracter deosebit despeculativ i pot fi realizate numai cu anumite valori mobiliare.Exista doua mari categorii de tranzacii condiionale:

a) tranzacii cu primab) tranzaciile stellage (straddle).

Tranzaciile cu primasunt operaiunile bursiere prin care cumprtorul i creeaz posibilitateaca n schimbul unei prime pltita vnztorului s poat rezilia contractul, daca finalizareaacestuia i-ar aduce pierderi.

Valoarea acestei prime este stabilita de bursa, nsa nu poate de pai un anumit procentfata de cursul titlului din momentul respectiv (de exemplu 10% pe piaa bursiera franceza).Tranzaciile cu prima se practica mai ales n scop speculativ sau pentru acoperire (hedging).Principala caracteristica a acestora este ca pentru cumprtor pierderea este cel mult limitata lavaloarea primei.

Tranzaciile cu prima aduc profituri de regula n situaiile cnd piaa este perturbata. Pepieele moderne nsa, deosebit de echilibrate, acest tip de tranzacii nu prea i mai gsesc locul iau fost nlocuite cu tranzaciile de tip stellage (straddle) care au cunoscut o deosebitadezvoltare n ultimii ani.

Tranzaciile de tip stellage sunt acele operaiuni bursiere condiionale prin carecumprtorul are dreptul ca la una din scadentele fixate s opteze fie pentru calitatea decumprtor, fie pentru cea de vnztor. Contractul astfel ncheiat fixeaz doua preturi (spreexemplu 15.000/20.000) nsemnnd ca iniiatorul (cumprtorul) va cumpra la scadenta titlurilela preul cel mai mare sau le va vinde la cel mai mic. Daca cursul la scadenta se va situa n afaraacestor limite (adic, n exemplul dat mai mic de 15.000 sau mai mare de 20.000) iniiatorul(cumprtorul) va ctiga. n situaia n care cursul la scadenta este mai mic de 15.000 va ctigaoptnd pentru operaiunea de vnzare, respectiv daca cursul la scadenta este mai mare dectlimita de cumprare de 20.000 va ctiga prin operaia de cumprare. n situaia n care cursul sesitueaz ntre cele doua limite va obine ctig cealalt parte, adic vnztorul.

Raiunea acestor tranzacii de tip stellage este fie una speculativa, fie de acoperire ariscurilor (hedging). Speculatorul (investitorul) va efectua astfel de tranzacii n calitate decumprtor cu acele titluri pe care le considera foarte volatile i la care nici nu poate anticipasensul evoluiei acestora (cretere sau scdere). Partenerul ntr-un astfel de contract de stellage,adic vnztorul se implica n situaia n care prevede o variaie redusa a cursului.

1.4. Tranzacii cu instrumente financiare derivate

Contractul FORWARD - are caracteristici similare cu tranzacia futures, dar nu estestandardizat, ceea ce l face mult mai interesat pe piaa OTC i anume n schimburile valutare

Tranzaciile futuresContractele futures sunt angajamente ferme intre doua pri de a vinde, respectiv a

cumpra anumite valori, la un pre prestabilit la o data viitoare. Contractele futures secaracterizeaz prin aceea ca au o forma standardizata.

Contractul n care sunt consemnate obligaiile prilor, contractul futures, este negociabili tranzacionabil pe pieele bursiere unde se fac astfel de operaiuni. Astfel fiecare din pri are

doua alternative:a) cumprtorul poate fie s atepte pana la scadenta i s accepte executarea n natura intrndn posesia activelor ce fac acelui contract, fie sa vnd contractul unui ter


7/150

b) vnztorul poate fie s livreze la scadent activele, fie s i acopere poziia de debitorcumprnd un acelai tip de contract de pe pia.

Valoarea contractelor futures este data de piaa, preul acestora formndu-se ca rezultat alconfruntrii cererii cu oferta pentru ele. Acest pre al contractelor futures este n legtura cu

preul activelor suport, nsa nu depinde strict de acesta.Pentru a deschide o poziie pe piaa acestor contracte futures este nevoie de constituirea

unui depozit minim de garanie, adic tranzaciile cu futures se realizeaz n marja ceea cepresupune un efect de levier ridicat care nseamn o atracie pentru speculatorii n cutare deprofituri mari.

De remarcat ca obiectivul principal al tranzaciilor futures nu este primirea sau livrareaefectiva a activului suport, ci mai ales obinerea de diferente favorabile intre momentul ncheieriicontractului i (pn la) scadenta.

Tranzaciile futures pot mbrca urmtoarele forme:a) tranzacii futures comerciale (caracteristice n special burselor de mrfuri);

b) tranzacii futures cu instrumente financiare:. cu valute. cu rata dobnzii la diferite titluri financiare ( obligaiuni, bonuri de tezaur etc)

. cu produse bursiere sintetice (indici bursieri)Datorita caracteristicilor prezentate putem observa c aceste contracte futures se pot

asimila unor titluri financiare (sunt negociabile, tranzacionabile i au o valoare de piaa) i potreprezenta un plasament bun pentru investitori, dar i o atracie deosebita prin efectul de levier

pentru speculatori.Tranzaciile cu opiuni

Contractelepe opiuni (options) dau dreptul dar nu i obligaia, cumprtorului de a vindesau cumpra anumite valori (pn) la o anumita data viitoare la un pre convenit iniial, dreptobinut n schimbul plii unei prime.

Optiunile au aprut cu cteva secole n urma i creau posibilitatea unor tranzacii care nutrebuiau finalizate in mod obligatoriu, ci numai daca era nevoie.

Pn in 1973 existau doar tranzacii cu opiuni clasice, netransmisibile. La aceast dataChicago Option Exchange (CBOE) realizeaz o inovaie financiara decisiva: opiunilenegociabile. Dac la opiunile clasice cumprtorul i vnztorul rmneau legai prin contract

pn la scadent, opiunile negociabile dau posibilitatea transmiterii acestora ctre teri prinvnzare-cumprare astfel nct prtile implicate n contract pot s-i nchid poziiile pn lascadent independent una de cealalt.

Pentru ca opiunile s poat fi negociabile i s aib astfel caracteristicile uni titlufinanciar a fost nevoie ca termenii contractului s fi standardizai i s se nfiineze o instituie declearing care s emit i s in evidenta contractelor options garantnd c prile contractante ivor ndeplini obligaiile asumate.

La fel ca i contractele futures, optiunile negociabile (pe care le vom numi in continuaresimplu opiuni) sunt produse bursiere derivate deoarece sunt construite pe baza unor activesuport. Aceste active suport n cazul opiunilor pot fi valutele, titlurile financiare primare, indicii

bursieri sau chiar contractele futures.Optiunile sunt de doua tipuri: de cumprare (call) i de vnzare (put).Investitorii care doresc sa fac tranzacii cu opiuni se pot situa pe una din cele patru

poziii:1. ca i cumprtor (poziia long):a) al unei opiuni de cumprare (call)

b) al unei opiuni de vnzare (put)2. ca i vnztor (poziia short):

a) al unei opiuni de cumprare (call)b) al unei opiuni de vnzare (put)


8/150

Cumprtorul unei opiuni de cumprare de tip call i rezerva dreptul de a cumpraanumite active (de exemplu un lot de titluri) la un pre de exersare prestabilit intr-o perioadadeterminata. El prevede c n viitor cursul activelor pe care le -a cumprat va creste peste preulde exersare astfel nct va obine profit din vnzarea la preul pieei.

Pe de alta parte, vnztorul opiunii de cumprare de tip call n schimbul primei ncasatese obliga sa livreze activele la preul de exersare convenit. El se ateapt, lund o poziie

"bearish", ca piaa nu va creste si cumprtorul nu-si va exercita dreptul asupra contractului call,iar el va rmne cu prima, care de altfel reprezint valoarea maxima a profitului pe care o poateobine din aceasta tranzacie.

Dup aceeai logica i simetric se desfoar operaiunile i n cazul opiunilor de vnzare(put).

In legtura cu aceste contracte pe opiuni investitorul poate avea fa de piaa urmtoareleatitudini:a) investitor "bullish" - se ateapt la creterea preului obiectului de contract i este o poziiespecifica cumprtorului de contract call i vnztorului de contract put;

b) investitor "bearish" - se ateapt la scderea preului obiectului de contract i este o poziiecaracteristica vnztorului de contract call i cumprtorului de put.

Executarea unui contract options se poate face n urmtoarele moduri:1. prin lichidarea opiunii2. prin exercitarea opiunii3. prin expirarea opiunii

1. Lichidarea opiunii nseamn nchiderea poziiei iniiale printr-o operaie inversa.Astfel, cumprtorul unei opiuni de cumprare i nchide poziia printr-o vnzare a opiunii decumprare, iar vnztorul unei opiuni de cumprare i poate nchide poziia prin cumprareaunei opiuni de acest fel. Dup aceeai logica se procedeaz i n cazul opiunilor de vnzare put.Prin aceste lichidri (nchideri de poziii) se produce compensarea pierderilor, provenite dintr-o

poziie, cu ctigurile provenite din cealalt, rezultnd in final un profit sau o pierdere reduse.2. Exercitarea opiunii semnifica exercitarea dreptului pe care l are cumprtorul opiunii

asupra obiectului contractului, ceea ce nseamn ca vnztorul va remite titlurile i cumprtorulii va plti preul de exercitare. Pentru realizarea acestei operaiuni instituia de clering va trebuis gseasc poziiile corespondente pentru executarea tranzaciei.

3.Expirarea opiunii nseamn de fapt renunarea la aceasta i are loc atunci cnd preulactivului suport nu a evoluat conform ateptrilor cumprtorului de opiuni. Cumprtorul vaabandona opiunea, lsnd-o sa expire i s-i piard valabilitatea. El va pierde n acest caz priman favoarea vnztorului de opiune.Raiunea principala a opiunilor este aceea de acoperire mpotriva riscurilor (hedging). Pe lngaceasta opiunile sunt considerate si ca un instrument deosebit, pentru rentabilizarea

plasamentelor i de obinere a unor profituri importante datorita caracterului lor speculativ.Tranzaciile SWAP - reprezint un schimb de contracte permind inversarea nivelului de riscasumat n funcie de anticiprile asupra evoluiei preului

1.5. Tipuri de tranzacii bursiere n contextul motivaiei investitorului

Scopul final al operaiunilor bursiere l reprezint n fapt plasamentele n valori mobiliare.

Aceste plasamente mbrca patru forme principale:1. plasamentele simple;2. speculaiile bursiere;

3. arbitrajul cu valori mobiliare;4. operaiuni de acoperire (hedging).5. tranzacii tehnice


9/150

Plasamentele simple nseamn de fapt investirea capitalurilor disponibile (ale

persoanelor particulare sau ale firmelor) pe pieele bursiere prin cumprare-vnzare de valorimobiliare. Aceste valori mobiliare sunt reprezentate de titluri cu venit variabil (aciuni), titluri cuvenit fix (obligaiuni), precum i alte produse bursiere.Aceste plasamente se fac cu scopul obinerii unor venituri sub forma divedendelor sau

dobnzilor i/sau sub forma unor creteri de capital (capital gain).Un investitor care i plaseaz capitalurile disponibile pe pieele bursier se atepta safructifice cat mai bine acest capital, dar tie n acelai timp i c se supune unui risc caracteristicacestor plasamente care este de regula cu att mai mare cu ct este mai rentabila investiia.Principala soluie pentru diminuarea acestui risc este diversificarea. Aceasta nseamn ca uninvestitor rezonabil i va plasa banii n mai multe titluri, nu doar n unul singur, compensndastfel eventualele pierderi realizate pe unele cu veniturile obinute pe altele. Astfel, investitoruli va construi un portofoliu de titluria crui evoluie o va urmri n permanenta i va modificacompoziia acestuia cnd condiiile iniiale se schimba.

Speculaiile bursieresunt operaiuni de vnzri-cumprri succesive de titluri financiare

prin care se urmrete obinerea de profituridin diferentele de curs.Principiul care sta la baza speculaiilor bursiere este cel al oricrei afaceri: cumpra ieftin ivinde scump (buy low, sell high).

Ceea ce caracterizeaz speculaiile bursiere sunt profiturile urmrite de ctre speculator iriscul pe care acest i-l asuma n cunotina de cauza. Acest risc deriva din faptul ca evoluiacursului nu poate fi preconizata cu certitudine de ctre speculator.

De multe ori se face greu diferenierea ntre plasamentele simple i speculaie. Desigur,obiectivele urmrite sunt altele. Prin plasamentele simple se urmrete obinerea de venituri isigurana investiiei. Cu toate acestea, un plasament simplu, prin care s-au cumprat titluri nscopul pstrrii lor, devine o speculaie daca acestea se vnd rapid n scopul obinerii de profit.La fel i invers, aa cum surprindea foarte plastic marele speculator i expert fina nciar GeorgeSoros: "o speculaie nereuita, devine o investiie".

Speculatorii sunt de mai multe feluri:a) cei care speculeaz variaiile de curs de la o zi la alta;

b) cei care speculeaz fluctuaiile de curs fata de media nregistrata pe o anumita perioada;c) speculatorii pe termen lung, ce vizeaz variaiile de curs nregistrate pe perioade mai maride timp (luni, ani);d) speculatorii permaneni.

Obiectivul oricrui speculator este de a obine un profit din orice tranzacie bursiera pecare o efectueaz i ateapt ca acest lucru s se ntmple ca rezultat al riscului pe care i-lasum. Datorita acestui lucru speculatorul nu-i va pune probleme de etica i spre exemplu "vascpa" de titluri n care el personal nu mai are ncredere i le va plasa unor investitori mai puinavizai.

n practica exista doua mari tipuri de speculaii n funcie de sensul evoluiei cursuluititlurilor:a) speculaii pe cretere(fr. a la hausse, engl. bull) - cnd speculatorul mizeaz pe cretereacursurilor, profitul sau fiind reprezentat de diferena data de faptul c a cumprat ieftin i avndut mai scump;

b) speculaia pe scdere(fr. a la baisse, engl. bear) - cnd speculatorul mizeaz pe scdereacursurilor, profitul sau fiind reprezentat de diferena pozitiva data de faptul ca a vndut maiscump i a rscumprat titlurile respective mai ieftin).

n fapt este de dorit ca pe pieele bursiere sa exista speculatori bine informai.

Interveniile acestora atenueaz oscilaiile bursiere i datorita lor, investitorii interesai nplasamente sau vnzri au posibilitatea de a gsi mai uor contrapartida.


10/150

Speculaia este necesara pe pieele bursiere i este etica pentru ca profitul realizat despeculator nu este gratuit ci este rezultatul riscurilor pe care i le-a asumat.

Este important a face deosebirea ntre speculator ijuctorul la bursa. Aa cum artam,de regula, speculatorul este o persoana avizata, bine informata, cu solide cunotine privind

bietele bursiere i care se bazeaz pe previziuni raionale. Juctorul de bursa, "gamblerul" mergela hazard i n acest caz tranzaciile bursiere efectuate de acesta seamn mai mult a jocuri de

noroc, ruleta etc.Agiotajuleste tot o fals speculaie i este o manevra prin care se urmrete creterea sauscderea artificiala a cursurilor prin colportarea de zvonuri false privind situaia unei anumitesocieti. Astfel spre exemplu, cei ce practica agiotajul "duc" artificial cursul n jos i cndajunge la nivelul dorit, suficient de sczut, cumpra i ulterior vor revinde mai scump dup ce totei vor urca cursul. Agiotajul este o operaiune care contravine regulilor de practica onesta de pe

pieele bursiere.

Arbitrajul de valori mobiliarePrin arbitraj se urmrete obinerea de ctiguri printr-o succesiune de plasamente, dar de sensuridiferite i practic consta n a cumpra o valoare mobiliara pe o piaa bursiera unde cursul ei este

mai sczut i a o vinde apoi simultan sau imediat pe o piaa unde cursul respectivei valori estemai ridicat.

Arbitrajul este considerat ca fiind fr risc i de aceea investitorul se poate mulumi i cuctiguri mici. Spre deosebire de speculaie, arbitrajul se bazeaz pe nite cursuri deja cunoscutei nu pe previziuni i astfel nu se poate solda n principiu dect cu ctig.

nainte de efectuarea unui arbitraj trebuie atent studiai, pe lng cursurile valorilormobiliare, o serie de ali factori care ar putea anihila ctigul ateptat dat de diferentele certe decurs. Astfel, la efectuarea unui arbitraj trebuie luate n calcul:

n primul rnd cursul valorilor mobiliare pe diferite piee pentru a stabili diferentele decurs;

cheltuielile de tranzacionare i comisioanele intermediarilor; cursurile valutare i convertirea dintr-o moneda n alta (daca se arbitreaz pe piee

internaionale); cheltuielile de asigurare.Este important de subliniat ca arbitrajul nu este accesibil oricui, ci doar specialitilor n

tranzacii bursiere sau mai ales celor din interiorul sistemului bursier. Aceasta pentru ca pentru aputea obine ctiguri din arbitraj trebuie sa fii foarte bine informat, n permanenta la curent cuvariaiile cursurilor i mai trebuie avuta posibilitatea de a tranzaciona pe mai multe piee, adicde a emite ordine de vnzare sau cumprare.

Acoperirea riscurilor (hedging)Operaiunile de hedging sunt acele operaiuni bursiere prin care cel ce le iniiaz

urmrete s se acopere contra riscurilor modificrii cursurilor valorilor sale mobiliare.Hedgingul nseamn n fapt protecia valorilor mobiliare ale investitorului n condiiile unei

piee instabile i nu obinerea de profituri. Astfel, prin operaiile de hedging se evita pierderile,dar se anuleazi ansele de obinere a unui profit.

Chiar daca scopul hedging-ului difer fata de cel al speculatorilor, tehnica de realizareeste aceeai. Precum n cazul unei speculaii unde unul din partenerii implicai n tranzaciectig, iar celalalt pierde, n cazul hedging-ului pierderea este transferat, dar se transfer ictigul.

n mod practic hedging-ul se desfoar astfel: paralel cu operaiunile bursiere devnzare-cumprare expuse riscului, cel ce dorete sa se acopere va iniia tranzacii bursiere

speculative de acelai fel i n aceleai condiii (scadenta, suma), dar de sens invers. Astfel,cumprtorul unor valori devine i vnztor speculator pentru aceleai valori, respectivvnztorul devine i un cumprtor speculator.


11/150

Pe una din cele doua poziii pe care se situeaz (fie pe tranzacia iniiala, fie pe tranzaciaspeculativa pe care a angajat-o ulterior), iniiatorul hedging-ului va ctiga i pe una va pierde.Deci pentru el este egal daca se produce riscul sau nu. Mai mult, daca evenimentele evolueaz nmod favorabil investitorul i-a anulat orice ansa de a obine ctigul pierznd pe contractelespeculative pe care le-a ncheiat. Acesta este insa preul protejrii contra deprecierii valorilorsale.

Tranzacii tehnice sunt efectuate de creatorii de pia cu scopul meninerii stabilitii pieei.Opiraiunile sunt de vnzare cumprare pe cont propriu dup situaia concret a raportului cerere-ofert pentru o anumit valoare mobiliar: cererea mai mare dect oferta atrage o vnzare pe cont propriu din partea creatorului de

pia; cererea mai mic dect oferta oblig creatorul de pia s cumpere pe cont propriu.

Principiile necesar de respectat la constituirea unui portofoliu echilibrat i eficient de valori

mobiliare1. a nu se alege dect valorile care corespund propriilor necesiti: pentru ctig de capital -

aciunile, pentru randament n principal obligaiuni;2. a nu se investi dect atunci cnd piaa n ansamblul su este n cretere;3. a nu se investi dect n sectoarele performante i a se ine seama c o evoluie cresctoare

a cursurilor unor titluri dintr-un anumit domeniu va antrena i "o micare de simpatiepentru titlurile altor societi din acelai domeniu;

4. a se tine seama c un titlu care a crescut mult este fragil din cauza numrului mare deacionari tentai de avinde aceste valori;

5. a se diversifica plasamentele n limite rezonabile; regula ar fi ca nici o valoare mobiliars nu reprezinte mai mult de 10% din valoarea global a portofoliului;

6. a nu se ezita n nsuirea beneficiilor i n a vinde titlurile care nu aduc satisfaciilesperate;

7. a se analiza bine valorile mobiliare care se cumpr, att tehnic (analiza grafica), ct iprin analiza fundamental;

8. a fi la curent cu toate evenimentele politice, sociale, economice i monetare careinflueneaz tendina general de evoluie a pieei bursiere;

9. a avea rbdare;10. a supraveghea constant portofoliul.

Tema 2. TRANZACII BURSIERE LA VEDERE CU INSTRUMENTEFINANCIARE PRIMARE

Prelegeri 4 ore

2.1. Organizarea tranzaciilor la vedere pe diverse piee bursiere2.2. Mecanismul derulrii unei tranzacii bursiere la vedere

2.2.1. Ordinele bursiere i tipologia lor2.2.2. Determinarea cursului bursier2.2.3. Clearingul i decontrile

Anghelache, G. Bursa i piaa extrabursier. Bucureti: EdituraEconomica, 2000.P.133-156, 178-220.


12/150

Anghelache, G. Piee de capital i burse de valori. Bucureti: EdituraAdevrul, 1992. - P.63-101, 102-125.

Bursa de valori / Boucer, L.; Bieu, A.; Clin, O. Chiinu: Editura Euro-in Consulting, 1996.P.65-67.

Ciobanu, Gh. Bursele de Valori i tranzaciile la burs. Bucureti: Editura

Economica, 1997. - P.29-60. Ghilic-Micu, B. Bursa de valori.Bucureti: Editura Economica, 1997. P.11-19, 48-71, 209-229.

Popa, I. Bursa.Bucureti: Editura Adevrul, vol.I, 1993. - P.11-19, 48-71,209-229.

Cuvintecheie: tranzacii la vedere (spot); iniierea tranzaciei; perfectarea

tranzaciei; executarea contractului; ordine bursiere: ordinul "la pia", ordinlimit, ordin stop, ordinul "la zi", ordinul cu termenul "totul sau nimic"; licitaie;negociere; casa de clearing; casa de compensaie; curs bursier.

2.1. ORGANIZAREA TRANZACIILOR LA VEDERE PE DIVERSE PIEEBURSIERE


13/150

Formele de organizare a comerului bursier depind, de obicei, de starea pieei de valorimobiliare, i anume de:

o Profunzimea pieei (cu ct volumul ordinelor investitorilor este maimare, cu att este mai profund piaa secundar);

o Mrimea pieei (cu ct este mai mare cererea i oferta la valorilemobiliare, cu att piaa bursier este mai extins);

o Nivelul de rezisten(este n legtur direct cu diapazonul preurilor ncare participanii pieei pot cumpra sau vindevalori mobiliare).

Dac condiiile de funcionare a pieei se modific, apare ruptura ntre cerere i ofert ipreurile sunt influenate de mai muli factori(vezi anexa 1).

Pieele bursiere internaionale se aseamn prin: Denumirea componentelor burselor de valori i anume: piaa oficial exist n Frana

i Germania; piaa secundar i piaa n afara cotei n celelalte ri europene. n SUA piaa bursier, extrabursier, piaa a treia i piaa a patra. n Japonia-piaabursier.

Obiectul negocierii: pe piaa oficial (piaa titlurilor naionale n Marea Britanie) setranzacioneaz titluri financiare naionale; pe piaa n afara cotei (piaa de titluriinternaionale n Marea Britanie) se negociaz titluri financiareprimare.

Pieele bursiere internaionale se deosebesc n funcie de caracterul pieei Piaa intermitent:

1. Negocierile se realizeaz ntr-o perioad delimitat n cursul zilei;2. Cursul se stabilete prin fixing, adic n fiecare zi se fixeaz un curs oficial la o anumitor;

3. La aceast pia se nscriu aa ri ca: Frana, Austria, Israel, Romnia, R. Moldova etc. Piaa continu:

1. Cotaia se desfoar n tot cursul zilei de burs;2. Cursul nu este nici unic i nici intermitent, adic cursul se modic continuu, astfel

stabilindu-se patru cursuri diferite:- la deschidere;- la nchidere;- curs maxim;

- curs minim3. La aceast pia se nscriu: SUA, Canada, Londra etc.

Pieele financiareinternaionale se afl

permanent ntr-o

concuren acerb.TOKYO

GERMANIA

FRANA

MAREA BRITANIE

SUA


14/150

Pe piaa tranzaciilor la vedere se poate vinde/cumpra o multitudine de active financiare

(mai puin cele special destinate tranzaciilor la termen). Cu toate acestea ponderea tranzaciilorla vedere este relativ mic n totalul tranzaciilor bursiere i aceasta n principal datorit faptuluic tranzacia nu poate fi ncheiat fr ca iniiatorul ei s posede la momentul respectiv, pe de o

parte fondurile bneti necesare i pe de alt parte, valorile mobiliare tranzacionate.

Prezint o serie de caracteristiciprintre care:- persoana care adreseaz ordinul de vnzare/cumprare i asum obligaia ca imediat saun perioada de lichidare normal s pun la dispoziia partenerului titlurile vndute sausuma de bani reprezentnd preul tranzaciei;

- se deruleaz pe baza contului cash deschis de client la firma broker cu care lucreaz;- derularea tranzaciei se face la cursul zilei (specific ordinelor clienilor i n raport cu

posibilitile de alocare n cadrul edinelor de tranzacionare);- termenul de executare difer n funcie de reglementrile pieei;- scopul acestor tranzacii este reprezentat de interesul privind formarea/modificarea

structurii unui portofoliu sau pentru mobilitatea capitalurilor (nu sunt excluse nicioperaiunile speculative: cumprarea de titluri n vederea revnzrii dup creterea

cursului sau vnzarea de titluri cu intenia de a fi rscumprate ulterior la un curs maisczut).

Tranzaciile la vedere cunoscute i sub denumirea de tranzaciile pe bani gheaa (for cash)sunt acele operaiuni bursiere la care cumprtorul trebuie s achite integral cu banititlurile pecare le-a achiziionat i, respectiv vnztorul trebuie sa posede i s remit imediat brokerului lacare a dat ordinul, titlurile care fac obiectul tranzaciei.

Pentru efectuarea acestor tranzacii "for cash" investitorul i deschide la societatea debrokeraj prin care opereaz un cont de investiii simplusau cu plata cash. Aici se ine evidenaoperaiilor efectuate de investitor, a titlurilor pe care le poseda acesta, a cursurilor etc.Pe pieele de tip american exist mai multe posibiliti de lichidare a contactelor :

cu lichidare imediata (cash delivery) cnd executarea (livrarea/plata titlurilor) are locchiar in ziua ncheierii contractului bursier;

cu lichidare normala (regular settlement) cnd executarea efectiva a contractului se facedup /intr-un anumit numr de zile de la ncheierea contractului;

cu lichidare pe baza de aranjament special, de regula prin nelegerea prilor, dar cu olivrare nu mai trziu de 60 de zile;

cu lichidare la emisiune (when issued) pentru titlurile financiare care nc nu au fostemise, dar se cunoate data la care va avea loc emisiunea.

Pe pieele de tip european lichidarea contactului trebuie efectuat maxim n decurs de treizile ncepnd fie din ziua tranzaciei fie din ziua urmtoare ncheierii contractului n burs.

n situaia n care clientul nu-i respect obligaiunile asumate, brokerul va proceda lalichidarea poziiei clientului su, dup cum urmeaz:

prin vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia, din momentul n care obligaiascadent de depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit;

prin cumprarea titlurilor de pe pia la cursul curent, n vederea lichidrii poziiei unuiclient care nu a predat integral titlurile vndute.

Orice diferen nefavorabil rezultate din aceste operaiuni este suportat de client.Mecanismul de derulare att pentru pieele americane ct i pentru cele europene este acelai ,diferena constnd n termenul stabilit pentru predare sau plata titlurilor.


15/150

Organizarea TB pe diverse piee bursiere depinde de:

tipul licitaiei practicate de burse n diferite ri mijlocitorii pieei bursiere

Tipuri de licitaii: Licitaii simple cnd vnztorii pn la nceperea licitaiei i nainteaz ofertele

privind vnzarea titlurilor de valoare la preul iniial i dac exist concuren ntrecumprtori, preul, respectiv, crete pas cu pas (dimensiunea pasului se stabilete pn lanceperea licitaiei), pn cnd nu va rmne un singur cumprtor i hrtiile de valoaresunt vndute la cel mai nalt pre oferit.

Licitaie olandez - la care preul iniial al vnztorului este nalt i persoana careduce licitaia consecvent propune sume tot mai mici, pn cnd una este acceptat. nasemenea caz, hrtiile de valoare sunt vndute primului cumprtor, cruia i esteconvenabil cursul propus.

La licitaia pe nevzute" (la ntmplare), sau licitaia fr frecven - toicumprtorii i nainteaz taxele simultan i hrtiile de valoare le capt acela care aoferit un pre mai bun .

Licitaie dublde felul:- pe piaa special demprumut cu pas rarcnd piaa este mai puin lichid i

exist o ruptur mare dintre cerere i ofert.- licitaie nentrerupt prezena cererii i ofertei sunt permanente pe piaa

valorilor mobiliare.Mijlocitorii pieei. Agenii de bursspecialiti prin activitatea crora se asigur funcionareanemijlocit a mecanismelor bursei, care la rndul lor pot fi grupai n:

-brokeri (intermediari de burs);- dealeri (comerciani de burs)

2.2. MECANISMUL DERULRII UNEI TRANZACII BURSIERE LAVEDERE

Tranzaciile la vedere (SPOT) reprezint operaiunile prin care vnztorul cumprtorul iasum obligaia de a pune la dispoziia partenerului n cel mult 48 ore titlurile vndute sau sumade bani ce reprezint contravaloarea tranzaciei.Cumprtorul trebuie s depun n contul deschis la societatea de burs contravaloareatitlurilor.Vnztorul trebuie s depun n contul deschis la societatea de burs toate titlurile expuse

pentru vnzare.Mecanismultranzaciilor la vedere este considerat cel mai simplu, avnd urmtoarele

etape:- adresarea i nregistrarea ordinelor- formarea cursului- executarea ordinelor- transmiterea informaiilor ctre client privind executarea- efectuarea reglementrilor n conturile clienilor- realizarea modificrilor cuprivire la dreptul de proprietate

Mecanismul tranzaciei bursiere la vedere poate fi reprezentat astfel:


16/150


17/150

caracteristic pentru pieele bursiere mai puin dezvoltate. Dac brokeruleste o societate de burs,clientul va contacta serviciul de tranzacii al acesteia, i va transmite ordinul su brokerului detitluri, urmnd ca acesta s-l trimit, spre executare, brokerilor de incint.

Prima fazn procesul iniierii unei tranzacii este deschiderea de ctre firma broker aunui cont n favoarea clientului, prin intermediul cruia se asigur reglementarea financiar a

operaiunii. Acesta poate fi un cont n numerarsau cash(engl. cash account), care - ca i un contutilizabil prin cecuri - impune existena unui disponibil care s acopere nevoile de finanare aoperaiunii.

Pentru toate tranzaciile pe care le execut, brokerul percepe un comision, carerecompenseaz serviciile sale (comisionul se adaug la preul de cumprare i se scade dinpreul de vnzare). Dac este vorba de o firm de brokeraj, acest comision se distribuie ntre

brokerii profesioniti ai firmei i firma nsi.A doua faz a iniierii tranzaciei bursiere este plasarea ordinului (vezi subiectul 2.2.1 cu

privire la ordinele bursiere)de ctre client, prin legtura personal sau, mai frecvent, telefoniccu brokerul.

b) Negocierea contractuluincheierea contractelor, deci executarea ordinelor de burs, se face diferit pe diferite piee,

n raport cu sistemul de tranzacii adoptat, precum i cu procedura specific fiecrei burse, aa cumaceasta este consacrat n regulament.

n practica internaional s-au consacrat mai multe modaliti de negocierei anume: Negocierea pe baz de carnet de ordinepresupune centralizarea de ctre agenii de burs a

ordinelor primite de la clieni ntr-un document numit carnet de ordine (engl. order book); elconine ordinele repartizate n raport cu gradul lor de negociabilitate (ordinele de cumprare dela preul cel mai mare la preul cel mai mic i, n sens contrar, ordinele de vnzare). Carnetul deordine poate s fie deschis pentru consultare de ctre agenii de burs teri. Contractarea are, deregul, un caracter bilateral i se produce atunci cnd un agent de burs a rspuns favorabil laoferta fcut de un altul.

Negocierea prin nscrierea pe tablpresupune prezentarea ordinelor astfel nct ele s poatfi vzute de toi agenii de burs care particip la edina respectiv. Aceasta se realizeaz prinnscrierea pe un tabel electronic a primelor dou (cele mai bune) preuri de vnzare (ask) icumprare (bid). Contractarea are loc atunci cnd un agent de burs ter accept o cotaienscris pe tabl.

Negocierea prin anunarea public a ordinelor De regul, fiecare titlu este repartizat pentrutranzacionare la unul din ringurileaflate n incinta bursei (de aici denumirea de tranzacionaren ring). Negocierile snt deschise de un funcionar al bursei, care strig titlul ce urmeaz a finegociat. Apoi agenii de burs anun cu voce tare preurile lor aski bidi caut parteneriinteresai. Contractarea are loc atunci cnd un agent de burs care a strigat cotaiile sale

primete un rspuns afirmativ din partea altui agent de burs. Negocierea n "groap" (engl. pit trading) este o variant a metodei descrise mai sus.

"Groapa" (engl.pit) este un spaiu semicircular, foarte aglomerat, unde iau loc agenii de bursi i strig preurile de vnzare/cumprare, putnd aciona n cont propriu (dealeri) sau n contulunor teri (brokeri). Este una din metodele cele mai spectaculoase de negociere i se practic

pentru titlurile sau produsele financiare care se bucur de un dever mare la burs (n prezent,este cazul contractelor futures i al opiunilor).

Negocierea pe blocuri de titluri(engl. negociated tradessau block trading) are loc, de regul,n afara slii principale de negocieri a bursei, ntr-un spaiu special amenajat din incintainstituiei. Blocurile de titluri snt contracte de volum mare (10000 de aciuni sau mai multe) i,

deoarece dimensiunea contractelor este att de nsemnat nct poate influena situaia pieei,negocierea lor este supus unui regim special: n tranzacii se ine seama de informaiile venite


18/150

din sala de negocieri, dar contractarea blocurilor de titluri se realizeaz separat, urmnd apoi catranzacia s fie raportat la burs dup ce aceasta a fost ncheiat.

Negocierea electronicpresupune utilizarea tehnologiei moderne n procesul de transmitere aordinelor i de prezentare a acestora n burs. Electronizarea poate merge mai departe,cuprinznd executarea ordinelor (contractarea) i lichidarea contractelor (engl. settlement).Unul din primele sisteme de tranzacii complet automatizate a fost instituit la Toronto, n 1977,

sub denumirea Sistemul de Tranzacionare Asistat de Calculator (Computer Assisted TradingSystem, CATS). Tranzacionarea programat. Atenia ntregii lumi concentrat asupra programelor asistate de

calculator pentru tranzacionarea aciunilor a cunoscut o oprire abrupt, cel puin n Statele Unite, ladata de 20 octombrie 1987, a doua zi dup crah. Tranzacionarea programat este, de fapt,tranzacionarea aciunilor prin intermediul computerului. Este un fenomen recent pe pieele de valori,posibil datorit puternicelor programe software care pot analiza preurile titlurilor de valoareinstantaneu, n evaluarea condiiilor pieei, computerul activeaz ordinele de vnzare i cumprareatunci cnd valorile selectate ating anumite preuri de prag. Drept rezultat, orice tentativ de orientarepoate fi mrit de mai multe ori de mii de computere care vnd n acelai moment. Traderii utilizeazcomputerele pentru a tranzaciona asupra micii diferene care exist ntre costul aciunilor i opiuni.Computerele fac ceea ce sunt programate s fac: vnd, cnd preurile ncep s scad i cumpr,

atunci cnd preurile ncep s urce, fr amestecul discreional al omului. Unii comentatori spun ctranzacionarea programat a reacionat exagerat la prbuirea din Wall Street, accelernd crahul.

c) Executarea contractuluintlnirea - prin intermediul mecanismului bursier - a dou ordine de sens contrar

(vnzare/cumprare), coninnd aceleai condiii referitoare la scaden, volum i pre, duce laperfectarea contractului. Acesta genereaz n sarcina prilor contractante obligaia de predare atitlurilor - pentru vnztor - i de plat a preului acestora - pentru cumprtor. Operaiunile ncadrul acestei etape sunt:

Transferul titlurilor de la vnztor la cumprtor Notificarea transferului (ntiinare scris) Plata preului de ctre cumprtor i ncasarea acestuia de ctre vnztor

Procesul prin care ceste obligaii interdependente snt ndeplinite se numete executareacontractului sau lichidarea tranzaciei (vezi subiectul 2.2.3).

2.2.1. ORDINELE BURSIERE I TIPOLOGIA LOR

Ordinul de la clieni este de fapt o ofert ferm (n cazul vnzrii), respectiv o comand (n cazulcumprrii) avnd ca obiect tranzacionarea unui anumit volum de titluri financiare, n anumitecondiii comerciale.Prin urmare, ordinul trebuie s cuprind o serie de elemente:

sensul operaiunii (vnzare/cumprare),

produsul bursier (specificarea titlului financiar care face obiectul ordinului), cantitatea oferit sau comandat (numrul de "contracte"), tipul tranzaciei (operaiune cash, futures etc.), n cazul celor la termen precizndu-se

scadena.Cea mai important indicaie este cea legat de pre, respectiv cursul la care se ofer sau secomand produsul bursier. Din acest punct de vedere, n practic s-au consacrat cteva tipuri deordine.Ordine comune :care indic preul la iniierea tranzaciei de ctre clieni

Ordinul "la pia"(engl. market order, fr. au mieux) este un ordin de vnzare/cumprarela cel mai bun pre oferit de pia. Ordinul "la pia" poate fi executat oricnd, att timp ct piaafuncioneaz.

Practic, un ordin de cumprare "la pia"impune obinerea celui mai sczut pre existentn burs n momentul cnd brokerul de incint primete instruciunea de executare a ordinului. Unordin de vnzare "la pia"trebuie executat la cel mai mare pre existent cnd brokerul de incint


19/150

primete ordinul. Dac brokerul nu reuete s execute ordinul n condiiile respective, se spune ca "pierdut piaa", iar firma de brokeraj este obligat s-l despgubeasc pe client pentru pierderilesuferite de acesta din eroare profesional (sau, eventual, frauda) brokerului su de burs; dar astfelde situaii snt rare.

Un ordin limit(engl. limit order) este cel n care clientul precizeaz preul maxim pe carenelege s-l plteasc n calitate de cumprtor, respectiv preul minim pe care l accept n calitate

de vnztor. Acest ordin nu poate fi executat dect dac piaa ofer condiiile precizate prin ordin. Unui ordin cu limit de pre i este asociat ntotdeauna clauza "la un pre mai bun"; aceastanseamn c, dac brokerul poate cumpra titlurile la un pre mai mic sau le poate vinde la un premai mare, el este obligat s o fac imediat. n caz contrar ei sunt rspunztori pentru a fi "pierdut

piaa".Ordinul fr pre instrucioneaz executarea la cel mai bun pre al pieei.

Ordinultake instrucioneaz cumprarea ntregii cantiti disponibile n pia la celmai bun pre de vnzare.Ordinulhit instrucioneaz vnzarea ntregii cantiti disponibile n pia la cel mai bunpre decumprare.

Odinul match (pereche) creeaz un ordin opus celui existent n pia, de exemplu , dac existun ordin Ordinul hit creeaz unul take.Ordinele condiionate

Un ordin stopsau de limitare a pierderii (engl.stop loss order) acioneaz oarecum n senscontrar ordinului cu limit de pre. El devine un ordin de vnzare/cumprare la pia, atunci cnd

preul titlului evolueaz n sens contrar ateptrii clientului, respectiv crete/scade la nivelulspecificat.

Astfel, un ordin stop de vnzare este plasat la un pre inferior nivelului curent al pieeipentru prezervarea profitului obinut la un titlu cumprat anterior cu un pre mai mic sau reducereapierderii la anumite titluri deinute de client.

Dac, de exemplu, clientul a cumprat o aciune la 35 i cursul acesteia se afl n cretere,el va menine disponibilul su de titluri; dac, ns, dup ce a ajuns la 40, cursul titlului ncepe sscad, el va plasa un "stop loss order" la, s zicem, 39. De ndat ce preul va ajunge la 39 (sau mai

jos), ordinul su devine unul la pia, iar brokerul este obligat s vnd titlul la cel mai bun preobtenabil; n felul acesta clientul limiteaz deteriorarea valorii titlului, respectiv i conserv o

parte din profitul asociat titlului cumprat.Un ordin stop de cumprare este plasat la un nivel superior cursului curent al pieei,

urmrindu-se reducerea pierderii la o poziie de vnzare luat anterior.De exemplu, un client vinde "pe datorie" aciuni la 28, anticipnd o scdere n valoarea

titlului; dac scderea se produce, el va nregistra un profit deoarece este debitor pe un titlu maiieftin; dac, dimpotriv cursul titlului crete, el poate pierde, cu att mai mult cu ct piaa mergemai sus. Pentru a se proteja mpotriva sporirii cursului, el plaseaz un ordin stop la, s zicem 29.Dac preul crete la acest nivel (sau la unul superior), ordinul devine automat la pia i brokeruleste obligat s cumpere la cel mai bun pre. Pierderea suferit de client va fi astfel limitat ladiferena dintre cursul la care se face tranzacia i cel la care s-a luat poziiashort.

n general, ordinelor de burs le sunt asociate i alte instruciunipentru brokeri:Ordine cu restricii de timp: stabilesc valabilitatea acestora

- Ordinul "la zi"(engl. day order) nseamn c ordinul este valabil numai pentru edinade burs din ziua respectiv; dac nu se specific altfel, toate ordinele snt considerate"la zi";

- Ordinul deschis se poate executa pn la anularea din Registru de ctre agentul de

burs care l-a introdus ;- Ordinul bun pn la o dat se poate executa pn la nchiderea edinei din dataspecificat(zi, lun, an)


20/150

- Ordinul bun pn la sfritul sptmniipoate fi executat pn n ultima zi dinsptmn cuedina de burs;

- Ordinul bun pn la sfritul lunii se poate executa pn la sfritul ultimei zile dinluna cu edina de burs;

- Ordinul bun pn la un timp se poate executa pn la o anumit or, minut i secombin cu un ordin prezentat anterior, de exemplu, bun pn la sfritul sptmnii.

- Ordinul execut i dispari care dup exercitarea parial, diferena pn la total esteanulat.Ordinele cu termeni speciali :

- Ordinul cu termenul "totul sau nimic" (engl. all or none) exprim dorina clientului de acumpra/vinde un volum important de titluri la un anumit curs i ntr-o perioad

precizat; ordinul este executat numai dac piaa ofer att condiiile de cantitate, ct ipe cele de pre;

- Ordinul cu termenul execuie minim impune executareaimediat n ntregime la celpuin volum minim indicat, urmnd ca diferena pn la cantitatea total s fieexecutat total sau n trane;

- Ordinul cu termenul bloc minim instrucioneaz executarea numai a cantitilor cel

puin egale cu cantitatea minim, cantitile mai mici dect minimul se execut cutermenul totul sau nimic.

Ordinile cu termeni speciali nu au prioritate n execuie.

n executarea ordinelor de burs, una din obligaiile eseniale ale brokerilor este respectarearegulilor de prioritate.

Prin prioritate de pre se nelege faptul c agenii de burs trebuie s execute ordinele decumprare la preuri mai mari naintea celor date la preuri mai mici; similar, ordinele de vnzare la

preuri mai mici vor fi executate naintea celor la preuri mai mari. Cu alte cuvinte, cumprtorii cucele mai mari preuri i vnztorii cu cele mai mici preuri vor fi servii primii. n aceastsuccesiune se trec n carnetul brokerului ordinele primite de la clieni.

n cazul ordinelor date la acelai pre, se procedeaz conform urmtoarelor reguli:prioritatea n timp (sau precedena) nseamn c primul ordin plasat va fi primul executat;prioritatea de volum - regul complementar la prioritatea n timp - arat c primul ordin executatva fi cel cu volumul cel mai mare; executareapro ratanseamn c toate ordinele la acelai prevor fi executate n raport cu volumul lor; aceast regul se aplic atunci cnd piaa nu permiteexecutarea integral a ordinelor, alocndu-se pentru fiecare o rat din volumul disponibil al pieei.

2.2.2. DETERMINAREA CURSULUI BURSIER

Cursul bursier se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta, pe bazaordinelor nregistrate la burs la un moment dat pentru fiecare valoare mobiliar nscrisla cota bursei.

Tehnica clasic de formare a cursului se bazeaz pe concentrarea i centralizarea cererii i aofertei i ca urmare cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai ridicat nivelde curs ctre cel mai sczut nivel de curs, n timp ce cumularea ordinelor de vnzare se face pelimite de curs, n sens cresctor.

EXEMPLU:


21/150

Ordine de cumprare Pre lei/aciune Ordine de vnzare Pre lei/aciune

300 la pia" 250 la pia100 26,0 150 24,0150 25,5 250 24,5250 25,0 300 24,7

200 24,7 400 25,0300 24,5 250 26,0350 24,0

Centralizarea ordinelorCERERE

Nivel curs

OFERTCumulat Parial Parial Cumulat Minimul dintre

cerere i ofert

300 300 la pia" - 1.600 300400 100 26. 250 1.600 400550 150 25.5 - 1.350 550800 250 25. 400 1.350 8001.000 200 24.7 300 950 9501.300 300 24.5 250 650 6501.650 350 24. 150 400 4001.650 - la pia" 250 250 250

NOT EXPLICATIV: Numrul maxim de aciuni pentru care exist att cerere , cti ofert comparabil este de 950. Preul de echilibru dintre cerere i ofert este de 24,7 .

La acest curs se vor executa urmtoarele ordine : Toate ordinele de cumprare i de vnzare la cursul pieei; Ordinele de cumprare adresate la un curs mai mare sau egal cu cursul de

echilibru; Toate ordinele de vnzare adresate la un curs mai mic sau egal cu cursul de

echilibru;n exemplul dat se constat un dezechilibru ntre cererea cumulat (1.000 de aciuni) ioferta cumulat (950 de aciuni). Volumul tranzaciilorposibil de realizat fiind de 950 deaciuni, nseamn c ordinele de cumprare adresate la cursul de echilibru vor fi executate

parial, respectiv rmn 150 de aciuni. Ordinele de cumprare la aceast limit, dei suntla cursul atins", se spune c sunt parial servite". Cererea nesatisfcut reprezint 700 de

aciuni (50 rmase n pia la cursul de 24.7, 300 la 24.5 i 350 la 24.). Numrul deaciuni rmase nevndute este de 650 (400 la 25. i 250 la 26.).Toate ordinele neexecutate (att cele de vnzare, ct i cele de cumprare), dac se

afl n perioada de valabilitate, sunt nmagazinate i preluate mpreun cu noile ordine primiten mecanismul formrii cursului.

2.2.3. CLEARINGUL IDECONTRILE

n principiu, exist dou sisteme de executare a contractului bursier: prin lichidare directsau prin lichidare centralizat (cliring).


22/150


23/150

- Prin procedura tradiional a livrrii/primirii fizice a titlurilor. n acest caz, casa decompensaie d instruciuni instituiei care pstreaz titlurile (casa de depozit) de a preda titlurilecare fac obiectul contractului de la deintorul acestora (vnztorul) ctre cumprtor. Acest procesde transfer al titlurilor presupune efectuarea formalitilor privind nregistrarea noului proprietar altitlurilor.

- Prin procedura reglementrii n "contul electronic" (engl. book entry). n acest caz,

"depozitul" de titluri mbrac forma unei nregistrri n cont, iar transferul are loc princreditarea/debitarea conturilor de titluri, fr existena i circulaia unor nscrisuri de tipulcertificatelor de aciuni.

Cliringul bnesc se face prin creditarea/debitarea conturilor deschise de casa decompensaie pentru vnztorii/cumprtorii de titluri. Practic, casa de compensaie i asum toateobligaiile de a face pli membrilor si, n schimbul prelurii tuturor drepturilor acestora de a

primi ncasri rezultate din tranzaciile ncheiate n burs.ntreaga activitate de executare a contractului se realizeaz prin intermediul societilor de

burs (departamentul de lichidare a tranzaciilor), neexistnd o relaie direct ntre vnztorii icumprtorii de titluri (clienii brokerilor).

Existena acestor organisme simplific mult operaiile de lichidare a tranzaciilor

i sporete:- operativitatea;- ncrederea;- interesul clienilor pentru angajarea mai multor tranzacii.

Exemplu:

Un investitor deine un capital de 100000 u.m. Cursul aciunilor XXX estede 200 u.m./ac.,iar investitorul preconizeaz o cretere a cursului peste patru zile. n perioada acestor zilecursul devine 210 u.m./ac i investitorul decide s vnd aciunile. Care va fi rezultatulinvestitorului n urma realizrii unei tranzacii la vedere?

Rezolvare:1.Numrul de aciuni cumprate

Nnumrul de aciuni cumprate;Ssuma investit;

CSN , unde Ccursul aciunilor

500200

100000N

2. Valoarea tranzaciei de cumprare (VTc)

CcNVTc

Vtc=500x200=100000 u.m.

3.

Valoarea tranzaciei de vnzare (VTv)CvNVTv

VTv=500x210=105000 u.m.


24/150

4. Profitul

VTcVTvzultatul Re Rezultatul=105000-100000=5000 u.m.

n contul clientului la broker:

Debit CreditCumprare

500x 200 =100000

Vnzare

500x 210 =105000Total Debit 100000 Total credit 105000

Sold Creditor 5000 u.m

Dac schimbm ntrebarea la exemplu de mai sus - Care va fi rezultatul pentru investitor nconiiile unei taxe de negocieri de 0,5%?(comisionul se adaug la preul de cumprare i se scade din preul de vnzare)

n contul clientului la broker:

Debit CreditCumprare

500x 200 =100000+500

Vnzare

500x 210 =105000-525

Total Debit 100500 Total credit 104475Sold Creditor 397

TEMA 3. TRANZACIILE FORWARD (LA TERMEN) CUINSTRUMENTE FINANCIARE PRIMARE (6/6)

Prelegeri 6 ore

3.1. Tipologia i esena tranzaciilor forward3.1.1. Tranzacii la termen ferme (contractul forward cu reglementare lunar)3.1.2. Tranzacii la termen condiionate3.1.3. Tranzacii n marj (vnzri scurte)

3.2. Procesul de formare a preurilor pe piaa la termen

3.1. TIPOLOGIA I ESENA TRANZACIILOR FORWARD

Pieele la termen cu instrumente financiare primare s-au creat la:1. Londra (LIFFE)London International Financial Futures Exchange;2. Paris (MATIFE)Marche A Terme International de France;3. Frankfurt (DTB)Deutsche Termin Burse

Tranzaciile la termen (forward)sunt toate tranzaciile cu valori mobiliare ncheiate pepieele bursiere care urmeaz a se lichida la o anumita scadenta la un pre fixat (curs la termen).


25/150

Cursul, scadenta i celelalte prevederi sunt stipulate n contractul la termen ncheiat la momentuliniierii tranzaciei.

Tranzaciile la termen (forward) au ca suport produse bursiere primare: aciuni,obligaiuni, bonuri de tezaur etc., iar la scadenta se primete/ livreaz tocmai ceea ce s-a negocitrespectiv contravaloarea acelor titluri, spre deosebire de contractele "futures" unde se negociazcontractul nsui.

Tranzaciile ferme se caracterizeaz prin faptul c presupun obligaii definitive pentru celedou pri (vnztor i cumprtor), nc din momentul ncheierii contractului, ceea ce se amnfiind numai momentul ndeplinirii acestor obligaii.

TB la termen reprezint acele tranzacii care se ncheie la burs ntr-oanumit zi, dar reglementrile n conturi urmeaz s se fac la o datviitoare, la un curs la termen prestabilit n momentul ncheierii tranzaciei.

Tranzacii n marj

Tranzacii latermen ferm

Tranzaciicondiionate

Tranzacii cureglementarelunar(report,

vnzare pe poziiedescoperit,

operaiuni cuacoperire)

1.Cu prim;

2.Stelaje


26/150


27/150


28/150

Soldul creditor de 58500 lei (366500-308000).Este, de asemenea, posibilitatea situaiei n care cumprtorul prevede o scdere puternic a

preului aciunilor la termenul fixat (30 Septembrie) i pentru a preveni o pierdere mare, sehotrte s vnd aciunile anterior date de 30 septembrie, tot n pierdere dar la un nivel mairedus dect cel anticipat pentru termenul de lichidare.

3.Operaiunea de report

n cazul operaiunilor reportate de la o lichidare la alta, operatorul continue tranzacia pn cndeste satisfcut de evoluia cursului la care coteaz titlurile respective.Reportul se analizeaz ca o dubl operaiune de burs:

O operaiune cu scaden i lichidare n luna n curs; O operaiune cu scaden i lichidare n luna urmtoare.

Derularea operaiunii de report presupune gsirea de ctre operatorul care-i reporteaz poziiapoziia de cumprtor a unui deintor de fonduri care s accepte cumprarea titlurilor lalichidare, cu angajamentul de a i le revinde la urmtoarea lichidare. Practic investitorul face unmprumut de la reportor, pentru care pltete dobnda numit tot report.

Operaiunile de report se fac la un curs de compensaie stabilit de burs la nivelul cursuluimediu al primei ore de tranzacii din ziua de lichidare.Reportantul vinde practic reportorului aciunile la acest curs, apoi cumpr aceleai titluri pentrulichidarea urmtoare la acelai curs, plus dobnda (reportul).

Exemplu:

Variante de tranzacii bursiere cu reglementare lunar (cumprare)Varianta a)

Cumprtorul dorete s pstreze titlurile, caz n care acesta la scadena T1 va achitavnztorul.

Suma de plat = Co * N, unde Co cursul aciunilor;Nnumrul aciunilor

200 * 50 = 10000 u.m.

Varianta b) Se nregistreaz o cretere a cursului.La data de 5.04 se cumpr 200 ac la 50 u.m/ac. Din 5.04 i pn la termenul de lichidarecursul crete la 55 u.m/ac. Cumprtorul se decide s vnd aciunile, astfel compensndu-i

poziia de cumprtor printr-o operaiune de sens contrar.

Situaia contului clientului la lichidareDebit CreditCumprare200*50=10000 u.m.taxa de negociere (0,3%)

Vnzare200*55= 11000 u.m.Taxa de negociere (0,3%)

Total debit -- 10030 Total credit - -------10967Sold creditor10967-10030=937u.m.


29/150

Varianta c) Cursul scade

Cumprtorul nu dorete s intre n posesia unor aciuni, care dac le-ar vinde ar suportao pierdere. n acest caz, decide s efectueze o tranzacie de REPORT.

MECANISMUL REPORTRII TRANZACIILOR

Client cumprtor Client vnztor

Intermediar financiar10

Intermediar financiar10

BursaCota oficial

5

6

7 8 9 9 8 7

Vnztorla vedere

Cumprtorla vedere

8 8

REPORT

Pentru cumprtor reportareapoziiei sale nseamnposibilitatea plii la sfritul luniiurmtoare a titlurilor cumprate

Pentru vnztor reportarea poziiei salenseamn posibilitatea livrrii titlurilorvndute la sfritul lunii urmtoare

50To

55

48

Se decides vndaciunile

T1

Cumprtorul se angajeaz ca lascadena T1 s plteascvnztorului (gsit de burs) lacursul 50 u.m. pentru un numrde 200 ac .


30/150

7. La sfritul lunii cei doi clieni nu-i lichideaz poziiile pe piaa bursier8. Clientulcumprtor i clientul vnztor i gsesc clieni crora s le vnd, respectiv s

le cumpere, la vedere, titlurile respective, la un pre de terminat, numit pre decompensare. Acest pre este stabilit de burs ca medie a preurilor formate n ziua delichidare general.

9 Cumprtorul rscumpr imediat, iar vnztorul revinde imediat titlurile respective pe

piaa reglementar lunar, la acelai pre de compensare.10. Intermediarii financiari nregistreaz n contul clienilor diferena dintre valoarea

tranzaciei la preul iniial de cumprare/vnzare i valoarea acesteia la preul decompensare de la sfritul lunii.

Contul de lichidare la sfritul lunii urmtoareDebit CreditCumprare200*50=10000 u.m.taxa de negociere (0,3%)

Report200*48 =9600 u.m.

Total debit ----------------------10030 u.m. Total credit --------------------9600 u.m.Sold debitor -- 430 u.m. pierdereaoperatorului

Report200*48 =9600 u.m.taxa de report 100 u.m.

Vnzare200*55 = 11000 u.m.Taxa de negociere (0,3%)

Total debit .............................9700 u.m. Total credit....................................10967Sold creditor...............................1267 u.m.

Ctig net = 1267-430=837 u.m.

Tranzacie cu reglementare lunar (vnzare)

T1

55

50

48

Report

T2


31/150

Tranzacia de vnzare este angajat de un client care posed o cantitate de VM i pe care doretes le vnd la cursul C0 cu reglementare la scadena T1.

Varianta a)Vnztorul pred cele 200*50=10000 u.m.La lichidare ncaseaz 10000 u.m.

Varianta b) cursul scadentre 5.04 i ziua de lichidare a lunii apriliese nregistreaz o scdere a cursului pn la45 u.m.Vnztorul decide s rscumpere cele 200aciuni.

Situaia contului la sfritul lunii

Debit (cumprare -) Credit (vnzare +)200*45=9000taxa de negociere0,3 %

200*50=10000Taxa de negociere0,3 %

Total debit 9027 Total debit 10030SFC 1003

Varianta c) cursul cretentre 5.04 i ziua de lichidare a lunii apriliese nregistreaz o cretere a cursului pn la58 u.m.Vnztorul decide s fac un deport pentru

cele 200 aciuni.

Contul de lichidare I lun

Debit (cumprare -) Credit (vnzare +)Deport200*56=11200

200*50=10000Taxa de negociere0,3 %

Total debit 11200 Total debit 10030SFD 1170

Contul de lichidare II lunDebit (cumprare -) Credit (vnzare +)

50

45

T1


32/150

200*43=8600Taxa de negociere0,3

deport200*56=11200Taxa de deport 200

Total debit 8574,2 Total debit 11400SFC2825,8

Tranzacii la termen condiionale (facultative)Tranzaciile condiionale sunt tot tranzacii la termen dar spre deosebire de cele ferme, acestea

permit cumprtorului sa aleag ntre doua posibiliti: executarea contractului sau renunarea laacesta, n schimbul plii unei prime ctre vnztor. Aceste tranzacii au un caracter deosebit despeculativ i pot fi realizate numai cu anumite valori mobiliare.Exista doua mari categorii de tranzacii condiionale:a) tranzacii cu prima

b) tranzaciile stellage (straddle).

Tranzaciile cu primasunt operaiunile bursiere prin care cumprtorul i creeaz posibilitateaca n schimbul unei prime pltita vnztorului s poat rezilia contractul, daca finalizareaacestuia i-ar aduce pierderi. Tranzaciile cu prim pe msura apariiilor produselor bursiere noiau fost nlocuite cu contracte de opiuni.DE REINUT: Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msuraapariiei unor noi produse bursiere, au fost nlocuite, pe marile piee bursiere, cu contracte deopiuni.

n operaiunile cu prim, cumprtorul poate la lichidarea contractului fie s:- execute contractulabandoneze contractul

n forma lor clasic tranzaciile cu prim prezint urmtoarele caracteristici: Scadena tranzaciei este fix; Preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru

scadena aleas; Cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim la scadena tranzaciei;

Prima reprezint pierderea maxim pentru cumprtor n cazul renunrii la contract; Tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate determinat de titluri (de regul 100)

Tranzaciile cu prim pot avea un caracter speculative sau pot constitui o modalitate deprotejarea a investiiei mpotriva riscului de curs bursier.

1. Tranzacie cu prim n scopul obinerii de ctig

Un investitor , anticipnd n luna martie creterea cursului aciunii X pe piaa Y,cumpr un contract cu prim pentru scadena din iunie, la preul 1050 u.m cu prima de 50.La scaden cursul de pia este:

Varianta I 1150u.m. Varianta II 1025 u.m. Varianta III 950u.m.


33/150

n varianta I, previziunea cu privire la evoluia cursului se adeverete. Cumprtorul acceptexecutarea contractului.Cumprarea cu prim este asociat cu o vnzare ferm pe piaa cu reglementare lunar. Vnzarease realizeaz la un curs superior contractului cu prim.Ctig =100 aciuni (1150-1050)=+ 10000 u.m.

Ctig

1000 1025

Pierdere 1050 1150

50Piciorul primei

1050-50

n varianta II, cursul de pia este situat ntrepiciorul primei i preul contractului. Piciorulprimei se calculeaz ca diferenantre preul contractului i prima suportat de cumprtor.

Dac cumprtorul nu este interesat de executarea contractului , pierde prima 100 ac x 50 =5000 u.m.n mod normal la cursul de 1025u.m/ac, contractul se va executa pentru a minimiza pierderea100(1025-1050)=-2500u.m

n varianta III cnd cursul de pia scade la 950 u.m./ac investitorulrenun la contract.Pierderea este egal cu prima pltit 5000u.m se spune abandoneaz primaExecutarea contactului ar aduce la pierderi mai mari:Piedere= 100(950-1050)=10000u.m.

2. Tranzacii cu prim de tip arbitrajENUNUL TRANZACIEI CU PRIM DE TIP ARBITRAJ scop speculativ

Un investitor cumpr pentru scadena T3100 aciuni B la 1050 din care prima 30. nacelai moment, ncheie i un contractde vnzare la termen pentru lichidarea n T3, lacursul prestabilit de 1070 u.m./ac.Rezultatul tranzaciei:Ctig = 100aciuni * (1070-1020)- (100*30)=5000-3000=+2000 u.m.


34/150

3. Tranzacii cu prim de tip hedging

ENUNUL TRANZACIEI CU PRIM DE TIP HENDGING scop de limitare a

pierderiiUn investitor estimeaz o scdere a cursului. El vinde 100 aciuni C pe piaa la termenpentru lichidarea T3 la cursul 1050 u.m.. Pentru a se acoperi mpotriva riscului de majorare acursului, cumpr concomitent 100 aciuni la preul 1065, din care prima este de 50 u.m.Dac la sfritul lunii iulie cursul ajunge1100 u.m./ac, operatorul pierde la vnzarea ferm100*(1050-1100)=-5000u.m.Efectund concomitent tranzacia cu prim, se nregistreaz un ctig de100*(1100-1065)=3500 u.m.n acest mod i reduce pierderea la -5000+3500=-1500 u.m.

T3

1070

1050

1020

Piciorul primei

Contract FW devnzare

CursSpotdin T3


35/150


36/150

Cumprtorul stelajului are posibilitate ca, n funcie de evoluia cursului, s cumpere saus vnd aciunile respective la scaden.

n varianta I, operatorul vinde 100 de aciuni la cursul cel mai mic prevzut de stelaj,respective 1980 u.m. Ctigul rezult n acest caz prin comparaie cu cursul pieei. Dac s -ar fiefectuat vnzarea la cursul cash de la acea dat, s-ar fi nregistrat o pierdere de 10 u.m. fa de

borna inferioar a stelajului.

n varianta II, operatorul cumpr 100 de aciuni la cursul cel mai mare prevzut destelaj, adic 2020. n comparaie cu cursul cash de la data tranzaciei se nregistreaz un ctigde: 100 x (2050-2020)= + 3000 u.m.

ENUNUL TRANZACIEI CU STELAJTranzacie de stelaj (din punct de vedere al cumprtorului contractului)

Un investitor cumpr un contract cu stelaj cu scadena la 6 luni, pentru 100 aciuni A lacursul 1980/2020 u.m.La scaden, cursul de pia al aciunilor A este:1.Varianta I: 1970 u.m.

2. Varianta II: 2050 u.m.n varianta Ioperatorul vinde 100 aciuni la cursul cel mai mic prevzut n stelaj, respectiv1980 u.m.Ctig = 100*(1980-1970)=+1000 u.m.n varianta II operatorul cumpr 100 aciuni la cursul cel mai mare al bornei, adic 2020u.m..Ctig=100*(2050-2020)=+3000 u.m.

2050

20201980

1970

ctig

+50

+100

-25

-50

-100

Secumpr

Se vinde


37/150

Dac pn la scaden cursul de pia al aciunilor nu fluctueaz semnificativ,cumprtorul stelajul se confrunt cu o pierdere. La orice curs situat ntre bornele stelajului,indiferent de poziia adoptat cumprtor la cursul cel mai mare sau vnztor la cursul cel maimic din stelajoperatorul nregistreaz o pierdere.

Tranzacie de stelaj (pe poziia de vnztor)

ENUNUL TRANZACIEI CU STELAJUn investitor vinde un stelaj pentru 500 ac B,la termen de 6 luni, la cursul 1060/1260. Lascaden, aciunile B coteaz:

- Varianta I: 1400 u.m.- Varianta II: 980 u.m.- Varianta III: 1200 u.m.

n varianta Iaciunea Bcoteaz la 1400 u.m. Vnztorul stelajului se confrunt cu o pierdere,deoarece partenerul su se declar cumprtor la 1260.Pierderea=500*(1260-1400)=-70000 u.m.n varianta IIvnztorul stelajului nregistreaz o pierdere. Partenerul su se declar vnztor alaciunii la cursul cel mai mic din stelaj. Operatorul cumpr aciunea B, pltind-o cu 1060, n

timp printr-o cumprare cash ar fi putut s o plteascla cursul 980 u.m. Pierderea = 500ac*(980-1060)=-40000 u.m.n varianta III.n cazul cnd cursul se situeaz ntre bornele stelajului, operatorul nregistreazun ctig. Operatorul vinde cu 1260 n condiiile unui pre de pia de 1200. Ctig= 500*(1260-1200)=+30000u.m.

n varianta I,aciunea B coteaz la 1400u.m. Vnztorul stelajului se confrunt cu o pierdere,deoarece partenerul su se declar cumprtor la 1260. Deci operatorul din acest exemplu vinde500 de aciuni cu 1260,n timp ce cursul pieei este de 1400. Aceast se confrunt cu o pierdereegal cu:500 ac x (1260-1400)= -70000 u.m.

n varianta II, vnztorul stelajului nregistreaz de asemenea o pierdere.

120011601060

1260

1400980

ctig

pierdere

Se vinde

Se cumpr

+50

+100

-50


38/150

Partenerul sau se declar vnztor al aciunii B la cursul cel mai mic din stelaj. Aadaroperatorul din acest exemplu cumpr aciunea B pltind-o cu 1060, n timp ce printr-ocumprare cash ar fi putut s o plteasc la cursul de 980u.m. Pierderea suportat reprezint500 x (980-1060) =-40000u.m.n varianta III, deci n cazul cnd cursul se situeaz ntre bornele stelajului, operatorulnregistreaz un ctig. Operatorul vinde cu 1260 n condiiile unui pre de pia de 1200,

ctigul fiind500 x (1260-1200)= +30000u.m.Operaiunile de stelaj pot fi iniiate cnd se preconizeaz o variaie puternic a cursului, dar nu se

poate anticipa cursul acelei variaii.

Tranzaciile n marj (on margin) reprezint cumprarea titlurilor primare pe datorie ,caz n care brokerul acord clientului su , n anumite limite , un credit pentru realizareaoperaiunii bursiere.

Aceste sunt cunoscute sub denumirea de tranzacii n conturi de siguran de tip M. Contulde siguran se deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceiai sum de banisau acelai numr de titluri, cu o sum iniial mai redus, utiliznd titlurile drept gaj pentrumprumut. Prin urmare clientul trebuie s depun numai o anumit acoperire numit marj.,diferena pn la valoarea contractului constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de la

broker.Prin tranzacie n marj se creeaz o capacitate financiar suplimentar de finanare pentru

client. n funcie de nivelul marjei , acesta poate cu o anumit sum avansat n operaiuni, sctige sau s piard mai mult dect ntr-o tranzacie cash, producndu-se aa numitul efecte delevier.

Efectul de levier este pus n eviden de inversul marjei. Spre exemplu dac marja reprezint

50% din valoarea tranzaciei, investitorul beneficiaz de o capacitate dubl de finanare.TRANZACIILE N MARJ reprezint o combinaie dintre operaiunile la vedere cu

cele la termen.

AVANTAJELE

1.Amplificarea volumului tranzaciilor prin cerere suplimentar de titluri (pebaza creditului primit de cumprtori de la brokeri) i ofertei suplimentare(prin vnzri fr acoperire;2. se multiplic rezultatele financiare pozitive ale clienilor n funcie de

ponderea datoriei n total valoare a tranzaciei;3. diversificarea portofoliului de titluri prin accesul investitorilor la un numrmai mare de titluri;

4. poate fi tranzacionat orice tip de titlu financiar, dar n practic cel maifrecvent se tranzacioneaz aciunile ordinare.

Tipuri de tranzacii n marj

Tranzacii n marj iniiate decumprtori(poziie long)

Tranzacii n marj iniiate de vnztori


39/150

Mecanismul tranzaciei n marj pentru cumprtor

1. Cumprtorul d ordin de cumprare societii de burs i depune marja iniial2. Societatea de burs deschide cont pe numele cumprtorului3. Brokerul execut ordinul la burs4. Bursa notific executarea ordinului casei de compensaie.

5. Casa de compensaie remite brokerului titlurile cumprate i acesta pltete n numeleclientului, din creditul acordat reprezentnd diferena dintre valoarea de pia a titlurilorcumprate i marja depus

6. Societatea de burs pstreaz titlurile drept garanie pentru creditul acordat icumprtorul are o poziie acoperit (long

7. Societatea de burs se refinaneaz de la o banc (se mprumut), utiliznd dreptgaranie titlurile.

8. Banca asigur finanarea9. Dup deschiderea poziiei acoperite, societatea de burs nregistreaz modificrile

zilnice a preului titlurilor cumprate pn la momentul lichidrii poziiei de ctrecumprtor.

Clientcumprtor

Bursa de valori

Casa de compensaie4

Societatea de burs9

2 6

Banca

1

3

5

7

8


40/150

Principalele caracteristici ale unei tranzacii n marj sunt urmtoarele: Operaiunea implic acordarea unui credit n bani sau a uni mprumut de titluri;

Iniiere tranzaciei are loc prin depunerea de ctre client a unei sume reprezentndmarja iniial, care constituie o imobilizare pe toat durata operaiunii; Brokerul n calitate de creditor , solicit o garanie ce const n valorile mobiliare

cumprate; Operaiunea comport un cost la nivelul ratei dobnzii aferent creditului se adaug i

rata dobnzii de refinanare la care apeleaz brokerul; Debitorul are posibilitate s-i diminueze datoria fa de broker prin intermediul unor

depuneri suplimentare n contul de siguran. n plus dividendele incasate la aciunileachiziionate i blocate n depozitul de garanie constituit la broker diminuiazdatoria;

Titlurile care sunt blocate ca depozit de garanie se actualizeaz zilnic prin prisma

evoluiei cursului de pia. Aceast operaiune este denumit i markarea la pia

Conturile n marj evideniaz urmtoarele operaiuni: n credit

o Acoperirea adus de client (marja)o Dividendele ncasate la aciunile pstrate la brokero Veniturile din vnzrile titlurilor

n debito Valoarea de pia a titlurilor cumprateo Dobnda la creditul acordat de broker.

Funcionarea contului n marj, ca si reglementrile specifice acestui tip de tranzacii impundefinirea unor elemente tehnice cum sunt:

Marja iniialeste stabilit prin reglementrile pieei i reprezint depozitul constituitde client n numerar sau sub form de titluri blocate.

Marja permanent sau de meninere - , care reprezint capitalul propriu al clientuluistabilit iniial la un nivel minim i care trebuie de meninut pe toat durata tranzaciei,respectiv atunci cnd cursul are o evoluie nefavorabil. Reglementarea pieei prevd camarja relativ curent s fie meninut la x% din valoarea de pia a titlurilor, att timpct poziia clientului la broker rmne deschis.

Colateralul, reprezint contravaloarea titlurilor achiziionate i plasate la broker dreptgaranie a creditului acordat;

Marja absolut este diferena dintre valoarea colateralului i datoria clientului labroker. Aceasta echivaleaz cu capitalul avansat de client.

Caracteristicile tranzaciilor nmarj acoperite

Cumprtorul beneficiaz de

avantajele oferite prin deinereacontului n marj

Cumprarea se bazeaz pe fonduri

mprumutate

Prezena marjei pltit decumprtori la iniierea ordinului


41/150

Marja returnabil este raportul dintre marja absolut i valoarea de pia a titlurilorexistente n contul clintului la sf. fiecrei zile bursiere i care constituie colateralul.

Apelul n marj reprezint o garani e suplimentar solicitat de broker clientuluiatunci cnd marja permanent se reduce sub limita iniial.

Exemplu:Un investitor dorete s cumpere 200 de aciuni la un curs de 650 u.m./ac, la termen de o lun.

n condiiile unei marje de 30% i unei dobnzi brokerului de 14%pe an. Aciunile vor fi vndutecu 725 u.m./ac.Care este profitul obinut de investitor din tranzacie?Rezolvare:Valoarea tranzaciei de cumprare:200 x 650 =130000Marja:130000 x 30%=39000Creditul la broker:130000-39000=91000Dobnda brokerului

(91000 x 14% )/12=1062Valoarea tranzaciei de vnzare:200 x 725 =145000

Debit CreditCumprare 130000Dobnda 1062

Marja 39000Vnzare 145000

131062 184000Sold creditor 52938

Exemplu:1. Ordinul de cumprare pentru 100 aciuni;2. Cursul aciunilor 15u.m;3. Marja iniial 50% de la valoarea tranzaciei

Valoarea tranzaciei:100*15=1500 u.m.Marja iniial:1500*50% =750 u.m.Datoria la broker:1500-750=750 u.m.

Situaia contului clientului este:Long 100 ac. la 15 1500Datoria la broker 750sold 750

Varianta a) Crete cursulSituaia contului clientului se modific astfel:

Long 100 ac. la 20 2000Datoria la broker 750


42/150

sold 1250

%5.62100*2000

1250100*

itranzactievaloarea

propriucapitalulmc

Excesul de marj alimenteaz un cont special (SMA)

Varianta b) Dac se preia profitulSituaia contului se

Tranzactii Bursiere - Curs.[Conspecte.md]

Documents

Transcript of Tranzactii Bursiere - Curs.[Conspecte.md]