Suport Curs FINANTE

139
FINANŢE 1 Universitatea Lucian Blaga din Sibiu Facultatea de Științe Economice Departamentul de Finanțe-Contabilitate FINANȚE Suport de curs pentru examenul de licență - Specializarea Finanțe-Bănci - Conf. univ. dr. Camelia OPREAN

description

Curs

Transcript of Suport Curs FINANTE

  • FINANE 1

    Universitatea Lucian Blaga din Sibiu Facultatea de tiine Economice

    Departamentul de Finane-Contabilitate

    FINANE

    Suport de curs pentru examenul de licen - Specializarea Finane-Bnci -

    Conf. univ. dr. Camelia OPREAN

  • 2

    Cuprins

    CUVNT NAINTE.......................................................................................................... 5

    NOIUNI DE BAZ PRIVIND FINANELE.................................................................... 7

    I.1. Finanele un sistem de relaii financiare ......................................................................................................... 8 I.1.1. Finanele publice ............................................................................................................................................ 8 I.1.2. Finanele private............................................................................................................................................. 9 I.1.3. Relaiile de credit.......................................................................................................................................... 10 I.1.4. Relaii de asigurri i reasigurri ................................................................................................................ 11

    I.2. Teoria i practica financiar ............................................................................................................................. 12 I.2.1. Practica financiar ....................................................................................................................................... 12 I.2.2. Politica financiar ........................................................................................................................................ 13 I.2.3. Teoria financiar .......................................................................................................................................... 14

    PIEELE DE CAPITAL COMPONENTE ALE PIEELOR FINANCIARE................. 16

    II.1. Piaa primar de capital................................................................................................................................... 17

    II.3. Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital ................................................................................... 18 II.3.1. Titlurile financiare primare: aciunile ........................................................................................................ 19 II.3.2. Titlurile financiare primare: obligaiunile .................................................................................................. 22 II.3.3. Tranzacii bursiere ...................................................................................................................................... 24 II.3.4. Titlurile financiare derivate ........................................................................................................................ 27

    FINANE PUBLICE...................................................................................................... 41

    III.1. Funciile finanelor publice ............................................................................................................................ 41

    III.2. Concepii despre finanele publice................................................................................................................. 43

    III.3. Sistemul cheltuielilor publice ......................................................................................................................... 44

    III.4. Sistemul veniturilor publice ........................................................................................................................... 48

    III.5. Sistemul bugetar.............................................................................................................................................. 50 III.5.2. Procedura bugetar ................................................................................................................................... 52 III.5.3. Soldul bugetar ............................................................................................................................................ 53

    III.6. Datoria public ................................................................................................................................................ 54

    VALOAREA N TIMP A BANILOR............................................................................... 60 IV.1. Concepte de baz ale valorii prezente............................................................................................................ 61

    IV.2. Procesele compunerii i actualizrii............................................................................................................... 61

  • FINANE 3

    IV.3. Valoarea viitoare i valoarea prezent a unei singure sume de bani........................................................... 63

    IV.4. Valoarea prezent i viitoare a unei anuiti................................................................................................. 64 IV.4.1. Valoarea prezent a unei anuiti ordinare................................................................................................ 64 IV.4.2 Valoarea prezent a unei anuiti perpetue ................................................................................................ 65 IV.4.3 Valoarea viitoare a unei anuiti................................................................................................................. 65

    FINANELE FIRMEI. STRUCTURA CAPITALURILOR I ECHILIBRUL BILANIER 67

    V.1. Teorii privind finanele firmei.......................................................................................................................... 68

    V.2. Structura capitalurilor i reflectarea acestora n bilanul patrimonial ........................................................ 69 V.2.1. Clasificarea capitalurilor ............................................................................................................................ 69 V.2.2. Echilibrul bilanului..................................................................................................................................... 70 V.2.3. Indicatorii echilibrului financiar ................................................................................................................. 75

    DECIZIA DE FINANARE A FIRMEI............................................................................78

    VI.1. Finanarea pe termen scurt a firmei .............................................................................................................. 78 VI.1.1. Surse proprii de finanare a firmei pe termen scurt ................................................................................... 79 VI.1.2. Surse atrase (pasive stabile) ....................................................................................................................... 80 VI.1.3. Surse mprumutate pe termen scurt ............................................................................................................ 82

    VI.2. Finanarea pe termen lung.............................................................................................................................. 85 VI.2.1. Surse proprii de finanare a firmei pe termen lung .................................................................................... 85 VI.2.2. Surse mprumutate pe termen mediu i lung............................................................................................... 87 VI.2.3. Surse nchiriate (finanarea prin leasing) .................................................................................................. 91

    POLITICA DE INVESTIRE LA NIVEL DE FIRM ........................................................94

    VII.1. Conceptul de investiii.................................................................................................................................... 95

    VII.2. Clasificarea proiectelor de investiii ............................................................................................................. 95

    VII.3. Elementele financiare ale investiiei ............................................................................................................. 97

    VII.4. Bugetul i documentaia investiiei ............................................................................................................... 98

    VII.5. Alocarea capitalului i metodele de alocare ................................................................................................. 99 VII.5.1. Procesul de alocare a capitalului ............................................................................................................. 99 VII.5.2. Metode de alocare a capitalului (de alegere a investiiilor) ................................................................... 100

    RENTABILITATEA FIRMEI ........................................................................................108

    VIII.1. Analiza profitului........................................................................................................................................ 108

    VIII.2. Determinarea ratelor de rentabilitate (economic, financiar i comercial)....................................... 111

    RISCURILE FUNDAMENTALE N ORGANIZAIILE ACTUALE ...............................114 IX.1. Riscul economic.............................................................................................................................................. 114

    IX.2. Riscul financiar .............................................................................................................................................. 116

    IX.3. Riscul de faliment .......................................................................................................................................... 117 IX.3.1. Cauzele apariiei riscului de faliment....................................................................................................... 117 IX.3.2. Fondul de rulment i analiza riscului de faliment .................................................................................... 118 IX.3.3. Analiza static a riscului de faliment prin metoda ratelor ....................................................................... 119

  • 4

    IX.3.4. Analiza dinamic a riscului de faliment ................................................................................................... 120 IX.3.5. Metoda scorurilor n analiza riscului de faliment.................................................................................... 122

    REFERINE BIBLIOGRAFICE ................................................................................... 135

    Anexa tabele factori actualizare / compunere ...................................................................................................... 136

  • FINANE 5

    Cuvnt nainte

    Lucrarea Finane reprezint un ndrumar n studiul, aprofundarea i rezolvarea practic a diverselor probleme ridicate de problematica finanelor generale. tiina finanelor este chemat s ofere studenilor ca specialiti n devenire i specialitilor n general, cunotine despre finanele publice ale Romniei i ale altor ri cu economie de pia dezvoltat, n curs de dezvoltare sau n tranziie, dar i despre finanele private ale agenilor economici din aceste ri. Lucrarea a fost conceput ca un suport de curs pentru studenii care studiaz domeniul financiar i care se pregtesc pentru examenul de licen i elaborat ntr-o aa manier, nct s asigure o tratare sistemic a domeniului abordat, pe baza unei informri teoretice i practice n contextul realitii dinamice social-economice din ara noastr i nu numai, n domeniul practic al finanelor. Aceast carte ofer studenilor cunotinele de baz privind componentele tiinei finanelor, probleme ale teoriei finanelor, mecanismul i politicile financiare, elemente privind piaa de capital, titlurile financiare tranzacionate, aprofundarea finanelor publice, structura i nivelul cheltuielilor publice, posibilitile de acoperire ale acestora prin constituirea, alocarea i controlul utilizrii resurselor financiare publice, n cadrul unui proces bugetar complex, analiza finanelor ntreprinderilor, cu accent pe deciziile financiare eseniale, respectiv decizia de finanare i de investiii, cuantificarea nivelului de rentabilitate i a riscurilor la care sunt expuse firmele. n acest context, primul capitol, intitulat Noiuni de baz privind finanele, analizeaz elemente ca: sistemul de relaii financiare care formeaz finanele, unde se includ: finanele publice, finanele private, relaiile de credit i relaiile de asigurri-reasigurri. Sunt vizate, de asemenea, cele trei moduri de manifestare a tiinei finanelor: ca practic, ca politic i ca teorie. Al doilea capitol important se refer la pieele de capital, ca i componente ale pieelor financiare. Este important de ctre studeni s identifice componentele pieei financiare, n funcie de scadena titlurilor tranzacionate, s delimiteze segmentele primar i secundar, specifice acestei piee, s aprofundeze modul de organizare a sistemului bursier, s poat clasifica valorile mobiliare, tranzacionate pe pieele de capital, s analizeze titlurile financiare primare, dar i instrumentele financiare derivate, prin prisma caracteristicilor i a situaiilor acestora de tranzacionare. ntruct statul are un rol deosebit de important n satisfacerea nevoilor generale ale societii, n susinerea activitilor publice, lucrarea se continu cu un capitol destinat domeniului finanelor publice, unde se urmrete identificarea funciilor principale ale finanelor publice, delimitarea concepiilor clasice i moderne cu privire la modul de intervenie a statului n economie, aprofundarea sistemului cheltuielilor i resurselor publice, analiza sistemului bugetar i a datoriei publice interne i externe. Conceptele de valoare prezent i viitoare, actualizare sau compunere sunt frecvent utilizate n majoritatea tipurilor de analiz financiar, iar nelegerea lor este

  • 6

    vital pentru reuita analizei i fundamentarea deciziilor financiare. Acesta este considerentul pentru care n al patrulea capitol m-am ocupat de problematica valorii n timp a banilor, unde am analizat toate aceste concepte specifice. Lucrarea se continu cu un capitol destinat finanelor firmei, care fac parte din categoria finanelor private, unde am urmrit delimitarea teoriilor privind finanele firmei, identificarea structurii capitalurilor, reflectarea capitalurilor n bilanul patrimonial., analiza indicatorilor de apreciere a echilibrului financiar.

    ntruct finanele firmei studiaz, pe de o parte, modalitile de obinere a resurselor, iar pe de alt parte, utilizarea acestora n scopul pentru care a fost creat firma, lucrarea se continu n mod firesc cu un capitol intitulat Decizia de finanare a firmei, unde am urmrit analiza mijloacelor de procurare a capitalurilor aferente finanrii pe termen scurt i lung al firmei, identificarea surselor proprii de finanare, a surselor atrase, a celor mprumutate, dar i cunoaterea mecanismului de finanare a firmei, prin leasing.

    Politica de investire la nivel de firm este analizat n capitolul al aptelea al acestei lucrri, mai concret, prin prezentarea conceptului de investiie, identificarea fluxurilor negative i pozitive de numerar ocazionate de realizarea unei investiii, clasificarea proiectelor de investiii, cunoaterea elementelor financiare ale unei investiii, analiza metodelor de alegere a investiiilor, att n mediu cert, ct i n mediu aleator. Rentabilitatea unei firme permite acesteia nu numai meninerea n afaceri, dar i dezvoltarea. Capitolul urmtor se ocup de analiza rentabilitii firmei etap esenial n determinarea i analiza riscului financiar pe baza analizei profitului i a ratelor de rentabilitate (economic, financiar i comercial). n ultimul capitol al lucrrii am analizat riscurile fundamentale la care este expus o firm n mediul concurenial actual: riscul economic, financiar i de faliment. Am identificat modurile de msurare i analiz a acestor riscuri i am prezentat cteva modele bazate pe metoda scorurilor, utilizate n predicia riscului de faliment la nivel de firm. Este important cunoaterea tiinei finanelor n general, avnd n vedere c aceasta reprezint componenta major a activitilor social-economice a oricrui nucleu funcional din structura instituional administrativ a societii romneti.

  • FINANE 7

    Capitolul I

    NOIUNI DE BAZ PRIVIND FINANELE

    OBIECTIVE

    Definirea finanelor din punct de vedere tehnic i tiinific; Identificarea sistemului de relaii financiare care formeaz finanele; Delimitarea relaiilor financiare clasice, relaiilor de credit, relaiilor de asigurri-

    reasigurri i finanelor ntreprinderii; Punctarea principalelor deosebiri dintre finanele publice i finanele private; Definirea politicii financiare la nivel micro i macroeconomic.

    REZUMAT n vorbirea curent, ca i n literatura de specialitate, se folosesc mai multe expresii fcnd parte din familia cuvntului finane, n sensuri apropiate sau diferite, dup caz: finane, finane publice, finane private etc. Cuvntul finane i are originea n limba latin. n secolele al XIII-lea - al XIV-lea se foloseau expresiile finatio, financias i financia paecuniaria, n sensul de plat n bani. Se presupune c aceste expresii deriv de la cuvntul finis, utilizat adesea n sensul de termen de plat1. Finanele au un rol primordial n orice activitate. Proiectele, strategiile i obiectivele oricrei activiti sunt imposibile fr corelarea lor cu posibilitile de finanare. Potrivit unor autori, fr tiina finanelor toate celelalte tiine economice nu ar fi dect o sum de concepte frumoase. Toate ideile ncep s aib un rol n bunstarea uman doar atunci cnd pot fi finanate. Un sistem financiar ce opereaz fluent irig cu banii necesari ideile valoroase. Component a tiinelor economice, finanele reprezint un sistem de cunotine tiinifice, de metode i tehnici de estimare a necesarului de resurse financiare i a posibilitilor de finanare. De asemenea, tiina finanelor fundamenteaz cile de echilibrare a bugetelor, de finanare a deficitelor, de efectuare a controlului financiar, prognoza financiar, evaluarea eficienei n domeniul financiar.

    Se poate considera c tiina finanelor este alctuit din mai multe discipline, printre care sunt de amintit: finanele publice, finanele firmei, gestiunea financiar, analiza economico-financiar, fiscalitatea, relaiile financiare internaionale.

    Cnd se vorbete de finane, se au n vedere dou accepiuni: una tehnic, i una care consider finanele ca o tiin.

    Din punct de vedere tehnic, finanele pot fi definite ca totalitatea fluxurilor bneti dintr-o economie care au ca scop formarea veniturilor (ncasarea lor) i realizarea (acoperirea) cheltuielilor la nivele diferite (individ, organizaie, stat).

    Finanele sunt considerate i o tiin, respectiv tiina gestionrii patrimoniilor

    1 n francez: - finance sum de bani;

    - les finances patrimoniul statului; n german - secolele XV-XVII, finanz (plata n bani), finanzer (cmtar). n Romnia, n secolul al XIX-lea, prin fisc, era denumit organul financiar ce ncasa impozitele, taxele, amenzile etc.

  • 8

    individuale, patrimoniilor organizaiilor (firme, instituii etc.) sau a banului public. Prin ban public nelegem ansamblul cheltuielilor i resurselor (veniturilor) statului sau ale unei colectiviti locale.

    I.1. Finanele un sistem de relaii financiare

    Relaiile financiare sunt relaii bneti care apar n procesul repartiiei produsului intern brut, reprezentnd transferuri monetare, n dublu sens, n legtur cu formarea i repartizarea fondurilor bneti necesare pentru satisfacerea nevoilor societii sau agenilor economici.

    Noiunea de finane, n sens larg, include urmtoarele relaii financiare: 1. relaiile ce exprim un transfer de resurse bneti fr echivalent i cu titlu nerambursabil,

    considerate relaii financiare clasice, ce i gsesc reflectarea n bugetul de stat, bugetele locale, bugetul asigurrilor sociale, bugetele fondurilor speciale etc. Acestea se reflect n cadrul finanelor publice;

    2. relaiile ce exprim un mprumut de resurse bneti pe o perioad determinat, pentru care se percepe dobnd, numite relaii de credit;

    3. relaiile care exprim un transfer facultativ sau obligatoriu de resurse bneti n schimbul unei contraprestaii, care depinde de producerea unui eveniment aleatoriu, numite relaii de asigurri reasigurri;

    4. relaiile care apar n procesul formrii i repartizrii fondurilor bneti la dispoziia ntreprinderilor, n vederea desfurrii activitii acestora, numite finanele ntreprinderilor.

    Figura. I. Componentele relaiilor financiare

    Astfel, se poate afirma faptul c noiunea de finane mai poate fi folosit n dublu sens: 1. finane n sens restrns (relaiile clasice); 2. finane n sens larg, care cuprind i relaiile de credit, relaiile de asigurri reasigurri

    i finanele ntreprinderilor.

    I.1.1. Finanele publice

    Finanele publice se ntlnesc la nivel macroeconomic (economia naional n ansamblu), dar i la nivel mezoeconomic (la nivelul unitilor administrativ-teritoriale).

    Funciile lor sunt ndeplinite de Ministerul Finanelor Publice, la nivel macroeconomic, iar la nivelul mezoeconomic, de ctre Direciile Judeene ale Finanelor Publice.

    Relaii clasice

    Relaii de asigurri - reasigurri

    Relaii de credit

    Finane ale ntreprinderilor

    Relaii financiare (finane)

  • FINANE 9

    Finanele publice studiaz fluxurile bneti organizate n scopul: procurrii resurselor statului (veniturilor publice) sub forma impozitelor, taxelor,

    cotizaiilor sociale pltite de persoane juridice (firme) i persoane fizice etc.; utilizrii resurselor statului sub forma cheltuielilor publice n scopul satisfacerii unor

    nevoi generale ale societii (educaie, sntate, asigurri sociale, ordine public, aprare etc.), dar i pentru dezvoltarea economic prioritar a unor ramuri (investiii publice).

    Finanele publice exprim relaii sociale de natur economic care se nasc n procesul de constituire i utilizare a resurselor publice ntre stat, pe de o parte, i membrii si, pe de alt parte, n vederea satisfacerii nevoilor de interes general ale societii.

    Componenta public a finanelor are n vedere: procurarea resurselor necesare statului i utilizarea lor conform nevoilor acestuia, n

    calitatea sa de autoritate public; folosirea procesului de procurare i utilizare a resurselor ca un mijloc (prghie) de

    influenare a desfurrii ansamblului activitilor economico-sociale (statul caut s atenueze efectele negative ale unor crize ciclice i s influeneze pozitiv procesele economice i sociale din societate). Finanele publice sunt definite n legtur cu existena statului i a instituiilor sale

    centrale i locale, adic n legtur cu existena i funcionarea instituiilor de drept public. Finanele publice comport fluxuri bneti organizate n scopul procurrii resurselor statului i instituiilor publice i, ulterior, al satisfacerii unor nevoi generale ale societii, cum ar fi finanarea nvmntului gratuit, a asistenei medicale, asigurrilor sociale, a instituiilor guvernamentale, de procuratur i judectoreti, precum i a instituiilor de ordine public i de aprare naional.

    I.1.2. Finanele private

    n ceea ce privete finanele private, acestea se ntlnesc la nivel microeconomic (la nivelul firmelor) i studiaz ansamblul relaiilor economice bneti prin care se constituie i se utilizeaz capitalurile firmei, n scopul obinerii i repartizrii rezultatului final (profitul).

    Finanele private au n vedere constituirea i gestiunea resurselor necesare agenilor economici pentru realizarea obiectului lor de activitate, n condiii normale de profitabilitate.

    Obiectul finanelor private include: constituirea capitalului social la nivelul agenilor economici; repartizarea profiturilor pentru nevoi de cretere economic sau pentru remunerarea

    acionarilor; modaliti de plasare a eventualelor disponibiliti; obinerea de mijloace financiare necesare pentru derularea curent a activitii de

    exploatare; mobilizarea operativ a creanelor; lichidarea obligaiilor fa de teri etc.

    Finanele private se desfoar n spiritul deciziilor luate n cadrul adunrilor generale ale acionarilor, al consiliilor de administraie i al contractelor economice sau financiare ncheiate

  • 10

    cu terii. Totalitatea finanelor private i modul lor de organizare sunt astfel concepute nct s satisfac activitatea specific rentabil i o strategie de dezvoltare optim pentru fiecare agent economic.

    n ara noastr, ca i n alte ri cu economie de pia, finanele se pot grupa n cele dou mari categorii: finane publice i finane private. ntre finanele publice i cele private exist multe deosebiri, printre care se numr: a) Finanele publice reprezint acea categorie a resurselor financiare asociat cu statul, cu unitile administrativ-teritoriale i alte instituii de drept public, iar finanele private sunt acele resurse financiare asociate cu ntreprinderile, bncile, societile de asigurare private etc.; b) Finanele publice se manifest, deci, la nivel macroeconomic, iar finanele private la nivel microeconomic; c) Constituirea resurselor finanelor publice se face n cea mai mare msur prin constrngere de la persoane juridice i fizice, i numai ntr-o anumit msur i pe calea mprumuturilor, deci pe baz de relaii contractuale. Resursele necesare finanelor private se formeaz n primul rnd pe calea disponibilitilor proprii ale subiecilor economici respectivi i numai diferena de resurse pn la necesar pe baze contractuale n condiiile cererii i ofertei (creditul bancar); d) mpotriva instituiilor statului nu se pot lua msuri de executare silit dac acestea nu-i onoreaz prevederile aprobate prin bugete, pe ct vreme mpotriva agenilor economici i a altor persoane juridice i fizice, dac acetia nu-i achit obligaiile ctre buget, sau nu-i respect angajamentele contractuale, calea principal este aceea a executrii silite; e) Scopul constituirii resurselor publice este acela al satisfacerii nevoilor generale ale societii, n timp ce acela al resurselor financiare private, pe baza crora funcioneaz afacerile private, este obinerea de profit i maximizarea acestuia n beneficiul unui grup restrns de ntreprinztori sau a singurului ntreprinztor n cauz; f) Gestiunea fondurilor publice este supus reglementrilor dreptului public (Legi, Hotrri ale Guvernului etc.), n timp ce gestiunea finanelor private este supus dreptului comercial (contracte etc.); g) La constituirea resurselor financiare publice particip toi membrii societii, persoane juridice i fizice (care au venituri impozabile sau dein averi), pe ct vreme la constituirea fondurilor private particip un numr restrns de persoane i n unele cazuri unul singur; h) Prin politicile fiscale i bugetare folosite de ctre stat cu prilejul constituirii i utilizrii resurselor financiare publice, acesta intervine n viaa economic i social, avantajnd sau sancionnd financiar anumii subieci din economie i societate. n cadrul finanelor private, n procesul de distribuire a ctigurilor iau parte numai persoane care au participat la constituirea resurselor n mod direct proporional cu contribuia fiecruia la capitalul social.

    I.1.3. Relaiile de credit

    Un ntreprinztor dispune, cel mai adesea, doar parial, iar uneori chiar deloc, de mijloace bneti pentru a ncepe sau derula o activitate. Pentru a i le procura, el intr n relaie cu parteneri specializai, care au posibilitatea s-i pun la dispoziie astfel de mijloace. Acest gen de raporturi se include n sfera relaiilor de credit, component a relaiilor financiare.

    Relaiile de credit sunt relaii bneti de repartiie a produsului intern brut, relaii reprezentnd mobilizarea unor disponibiliti bneti n vederea acoperirii unor nevoi temporare.

  • FINANE 11

    Caracteristicile principale ale relaiilor de credit sunt: au caracter rambursabil, adic transferul bnesc este temporar. Beneficiarul

    disponibilitilor, adic debitorul, poate utiliza mijloacele numai o perioad dat, dup care trebuie s le returneze celui de la care le-a procurat, creditorului;

    sunt purttoare de dobnd, adic serviciul constnd n a dispune, temporar, de mijloace bneti, este remunerat. Dobnda apare ca o remunerare a celui care d cu mprumut, reprezint o cheltuial pentru cel ce ia cu mprumut, i este considerat de aceea ca un cost al capitalului bnesc. Relaiile de credit genereaz creditarea, ca mod de finanare a necesarului de resurse.

    Este o modalitate de constituire a necesarului de resurse financiare n completarea celor proprii. Din multitudinea tipurilor de credite cunoscute, difereniate n funcie de anumite criterii,

    amintim n continuare urmtoarele: 1. dup durata relaiilor de credit, exist: - credite pe termen scurt (sub 1 an); - credite pe termen mediu (1-5 ani); - credite pe termen lung (peste 5 ani). 2. n raport cu calitatea partenerilor care intr n relaiile de credit, exist: - credit bancar: creditor este o instituie bancar, care, n general, aceasta fixeaz

    condiiile de creditare; - credit public: debitor este statul; el fixeaz condiiile de creditare; - credit comercial: acordat ntre partenerii de afaceri; condiiile de creditare le propune

    creditorul, i de regul sunt negociate ntre pri. Un agent economic poate primi un credit comercial n dubla sa calitate:

    - de client, cnd un furnizor al su accept s primeasc plata ulterior livrrii efectuate, generndu-se astfel pentru agentul economic o obligaie de plat viitoare;

    - de furnizor, cnd primete un avans de la un client n contul unei livrri ulterioare, astfel nct el i creeaz o obligaie.

    I.1.4. Relaii de asigurri i reasigurri

    Relaiile de asigurri reprezint ansamblul relaiilor economico-financiare care se stabilesc ntre asigurai i asigurtori, prin care asiguratul se oblig s plteasc o prim societii de asigurri, iar n cazul producerii riscului asigurat, aceasta se oblig s achite asiguratului sau unei tere persoane, denumit beneficiar, o despgubire.

    Asiguratul este persoana fizic sau juridic care n schimbul primei de asigurare i asigur bunurile, sau se asigur mpotriva unor evenimente. Asigurtorul este persoana juridic (societatea de asigurri) care preia riscurile asigurailor, iar n cazul producerii acestora acoper pagubele produse. Fluxurile bneti ce se stabilesc ntre asigurai i asigurtori mbrac dou forme i se desfoar n dublu sens astfel:

    - un flux se manifest sub forma primelor de asigurare, iar sensul acestuia este de la asigurat la asigurtor;

    - cel de-al doilea flux ia natere n momentul producerii riscurilor sau evenimentelor asigurate, cnd societatea de asigurri este obligat s achite despgubirile, iar sensul este invers, de la asigurtor la asigurat.

  • 12

    Clasificarea asigurrilor se face dup mai multe criterii, dintre care menionm: 1. dup forma pe care o mbrac, asigurrile se mpart n: - asigurri obligatorii (prin efectul legii): au caracter obligatoriu; - asigurri facultative: au caracter contractual (se ntemeiaz pe baza unui contract). 2. dup obiectul asigurat, exist: - asigurri de bunuri: au ca obiect bunuri materiale; - asigurri de persoane: au ca obiect evenimente din viaa persoanelor fizice; - asigurri de rspundere civil: au ca obiect rspunderea fa de teri. 3. dup natura relaiilor dintre asigurat i asigurtor, exist: - asigurri directe: manifestate ntre asigurat i asigurtor; - coasigurri: exist mai muli asigurtori i un singur asigurat; - reasigurri: asigurtorul se asigur la o alt societate.

    I.2. Teoria i practica financiar

    Disciplina financiar a devenit de sine stttoare n anii 60. Punctul de interes al acesteia s-a deplasat de la studiul activelor firmei ctre pasiv, n cadrul cruia cel mai important aspect este cel al structurii capitalurilor.

    Sunt vizate trei moduri de manifestare a tiinei financiare: ca practic; ca politic; ca teorie.

    Pentru cele trei moduri de manifestare a coninutului finanelor, obiectivul primordial este maximizarea valorilor ntreprinderii (creterea averii acionarilor).

    I.2.1. Practica financiar

    n practic trebuie respectate cel puin trei condiii: 1. Obinerea unei rentabiliti sperate pentru acionari, superioar altor oportuniti de investiii

    oferite de piaa financiar i n raport cu gradul de risc asumat. 2. Asigurarea unei bune solvabiliti a ntreprinderii vizate de creditor.

    Solvabilitatea = capacitatea ntreprinderii de a-i plti la timp datoriile; Lichiditatea = capacitatea activelor circulante de a se transforma n bani ntr-o anumit

    perioad de timp; Exigibilitatea = suma datoriilor devenite scadente ntr-o anumit perioad de timp.

    3. Asigurarea unei bune flexibiliti de aciune pentru participanii la activitatea ntreprinderii (acionarii, managerii, salariaii, furnizorii, clienii, statul etc.).

    Componentele practicii financiare se refer la: analiza financiar; bugetarea activitilor; gestiunea financiar.

    a) Analiza financiar Exist dou tipuri de analize: - analiza intern care urmrete identificarea potenialului de degajare a fluxurilor nete

    de trezorerie (cash-flow-uri); - analiza extern care vizeaz:

    echilibrul financiar pe termen scurt; rentabilitatea ntreprinderii la nivelul marjelor de acumulare i la nivelul

    capacitii de finanare.

  • FINANE 13

    Obiectul analizei financiare l constituie determinarea strii de performan financiar, punctele tari i slabe ale gestiunii financiare. Pentru aceasta se apeleaz la metoda de verificare a echilibrului financiar i a capacitii ntreprinderii de a degaja valoare nou. Aceast metod permite aprecierea soliditii i competitivitii ntreprinderii.

    Analiza financiar a firmei surprinde urmtoarele aspecte: - analiza echilibrului financiar pe baza documentelor contabile de sintez; - aprecierea structurii financiare a firmei prin analiza static i dinamic a acesteia; - analiza marjelor de rentabilitate; - diagnosticul financiar al rentabilitii i riscului; - performana rezultatelor ntreprinderii evaluat prin intermediul soldurilor

    intermediare de gestiune i a capacitii de autofinanare; - analiza fluxurilor financiare pe baza tabloului de finanare; - explicarea evoluiei ntreprinderii cu ajutorul unor indicatori de eficien. b) Bugetarea activitilor Bugetarea ntreprinderii proiecteaz imaginea fluxurilor de venituri i cheltuieli viitoare,

    precum i eventualele necesiti de finanare externe sau, dup caz, plasamente financiare externe.

    c) Gestiunea financiar Gestiunea finaciara poate fi definit ca un ansamblu de activiti care concur la

    realizarea i ajustarea fluxului financiar i a fondurilor precum i la buna administrare a resurselor financiare ale firmei. Reprezint ansamblul aciunilor de administrare a resurselor bneti ale ntreprinderii i cuprinde:

    gestiunea financiar pe termen scurt; gestiunea financiar pe termen mediu i lung.

    Gestiunea financiar pe termen scurt urmrete, pe de o parte, asigurarea echilibrului financiar ntre nevoile de capitaluri circulante i de trezorerie i pe de alt parte, sursele de capitaluri circulante atrase temporar. Gestiunea financiar pe termen mediu i lung are n vedere strategia de cretere i consolidare a ntreprinderii. Gestiunea financiar este eficient doar n cazul unei planificri financiare coerente i a unui control de gestiune riguros. De aceea se elaboreaz planuri strategice care reflect resursele financiare i utilizrile acestora. Sarcinile gestiunii financiare a ntreprinderii sunt:

    - maximizarea valorii financiare a ntreprinderii; - creterea activului i patrimoniului; - asigurarea performanelor financiare i meninerea acestora; - gestiunea riscurilor financiare; - meninerea solvabilitii financiare; - asigurarea echilibrului financiar i al lichiditii; - asigurarea flexibilitii firmei.

    I.2.2. Politica financiar

    Politica financiar reprezint totalitatea aciunilor i deciziilor luate de ctre o autoritate, n vederea realizrii unor obiective de natur financiar sau nu. Politica financiar se poate manifesta att la nivel macroeconomic, ct i microeconomic.

  • 14

    Politica financiar la nivel macroeconomic este o parte a politicii generale a statului i se bazeaz pe folosirea mijloacelor financiare pentru realizarea unor obiective de strategie a dezvoltrii economico-sociale. Statul creeaz un context de ncurajare, sau dimpotriv, de descurajare a dezvoltrii anumitor activiti sau ramuri economice, zone geografice, n vederea atingerii unor scopuri economice, sociale i chiar politice.

    Statul acioneaz prin intermediul mai multor sfere, precum: - sfera politicii cheltuielilor publice: prin garanii bugetare, subvenii etc.; - sfera politicii fiscale: prin diferitele faciliti fiscale acordate agenilor economici; - sfera politicii vamale: prin diminuarea sau chiar anularea anumitor taxe vamale; - sfera politicii monetare: de exemplu, poate aciona prin majorarea taxei oficiale a

    scontului, provocnd, astfel, scderea politicii de scont (convertirea creanelor n moned nainte de scaden). Politica financiar la nivel microeconomic este o parte a politicii generale a firmei de

    realizare a obiectivelor sale. La nivelul ntreprinderii se ntlnesc trei tipuri de politici importante:

    - politica de finanare; - politica de investire; - politica de dividend .

    Politica de finanare: vizeaz constituirea resurselor financiare necesare pentru iniierea sau derularea unei activiti. Finanarea se poate face din:

    o resurse proprii (autofinanare); o resurse mprumutate: mprumuturi obligatare, bancare, credit comercial. Politicile de distribuire a profitului, unde se includ:

    - Politica de investire, care se ocup cu repartizarea resurselor pe destinaii capabile de a aduce ctiguri;

    - Politica de dividend, care urmrete asigurarea unui echilibru optim ntre distribuirea profitului ctre acionari i reinvestirea acestuia. O politic de dividende mari rspunde cerinei acionarilor de a avea ctiguri ridicate.

    Pentru ei, acest lucru nseamn recuperarea ntr-un termen ct mai mic a investiiei fcute. ns o politic de dividende mari duce la neefectuarea de investiii, care, pe termen, duce la stagnarea rezultatelor.

    O politic de investiii mari genereaz nemulumiri ale acionarilor datorit ctigurilor mici. Pentru firm, pe termen scurt, aceasta poate duce la dificulti din cauza tendinei acionarilor de a-i vinde aciunile, dar, pe termen lung, nseamn consolidare, rezultate financiare mai mari.

    Politica financiar presupune acel comportament care d posibilitatea alegerii unei decizii tactice sau strategice ce vizeaz n cea mai bun msur obiectivul de maximizare a valorii.

    I.2.3. Teoria financiar

    Teoria financiar se ocup de : 1. crearea unui sistem de ipoteze pentru caracterizarea pieei financiare n raport cu o

    pia perfect de capital; 2. realizarea unui sistem de modele cu un grad cresctor de generalitate care ajut la

    formalizarea ipotezelor i pune n eviden implicaiile aplicrii lor n realitate; 3. verificarea empiric a formalizrilor;

  • FINANE 15

    4. crearea de teste de validitate a verificrilor fcute.

    CUVINTE CHEIE finane, relaii financiare, relaii clasice, relaii de credit, relaii de asigurri i

    reasigurri, finanele ntreprinderilor, finane publice finane private, politica financiar, practica financiar, teoria financiar.

    INTREBRI RECAPITULATIVE 1. Definii finanele, din punct de vedere tehnic i tiinific; 2. Care sunt relaiile financiare care compun, n sens larg, finanele? 3. Care sunt principalele deosebiri dintre finanele publice i finanele private? 4. Ce reprezint creditul comercial? 5. Care sunt componentele practicii financiare? 6. n ce const politica financiar la nivel macroeconomic? 7. Care sunt componentele principale ale politicii financiare la nivel microeconomic?

  • 16

    Capitolul II

    PIEELE DE CAPITAL COMPONENTE ALE PIEELOR FINANCIARE

    OBIECTIVE

    Definirea pieelor financiare; Identificarea componentelor pieei financiare, n funcie de scadena titlurilor

    tranzacionate; Delimitarea segmentelor primar i secundar, specifice acestor piee; Aprofundarea modului de organizare a sistemului bursier; Clasificarea valorilor mobiliare, ca principale instrumente ale pieei de capital; Analiza titlurilor financiare primare; Analiza instrumentelor financiare derivate: caracteristici, situaii de

    tranzacionare.

    REZUMAT Pieele financiare reprezint, prin definiie, locul de ntlnire dintre cererea de lichiditi

    din partea firmelor i oferta de lichiditi din partea ofertanilor de capitaluri. n funcie de termenul de scaden (maturitatea) titlurilor tranzacionate, piaa financiar

    are dou componente: - piaa monetar, a transferurilor pe termen scurt. Titlurile monetare tranzacionate

    cuprind: bonurile de tezaur, biletele de trezorerie ale colectivitilor locale sau ale firmelor autorizate n acest sens, certificatele de depozit negociabile i efectele comerciale (cambii, bilete la ordin, cecuri). Negocierea acestor titluri se face individual ntre bncile comerciale i clienii lor, i nu n mod centralizat, cum se negociaz titlurile financiare la burs;

    - piaa de capital, a transferurilor pe termen lung. Titlurile care consacr transferurile pe termen lung sunt denumite titluri financiare (de capital) i se refer la: aciuni, obligaiuni de stat, obligaiuni private etc. Piaa de capital este cea pe care se cumpr i se vnd active financiare. Practic, ea reprezint un mecanism de legtur ntre investitori i emiteni. Are dou segmente: primar i secundar. Segmentul primar se distinge de cel secundar prin faptul c este singurul care determin creterea volumului total de titluri, de valori mobiliare n economie. Tranzaciile cu aceste titluri pe segmentul secundar schimb doar proprietarul lor, fr a modifica volumul titlurilor din economie. Vorbim de segment primar i de segment secundar att pe piaa monetar, ct i pe pieele de capital. Cererea de capital are ca reprezentani emitenii de valori mobiliare. Acetia

    reprezint organisme publice sau private care au emis valori mobiliare (aciuni, obligaiuni etc.) pentru a finana anumite nevoi (de investiii, dezvoltare etc.). Reprezentanii ofertei de capital sunt investitorii, posesorii unui surplus de capital, care pot fi: fonduri de pensii, societile de asigurare-reasigurare, societile bancare, fonduri de investiii, societile comerciale i persoanele individuale.

  • FINANE 17

    II.1. Piaa primar de capital

    Piaa primar de capital este segmentul de pia care servete la prima plasare a emisiunii de valori mobiliare pentru atragerea de capitaluri financiare disponibile, pe termen mediu i lung, att de pe pieele interne de capital, ct i de pe piaa internaional.

    Segmentul primar este, de altfel, indispensabil, cci el asigur emisiunea i prima vnzare a tuturor titlurilor noi.

    Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nou emise, sunt:

    solicitatorii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i cele private;

    ofertanii de capital: persoane particulare, ageni economici, bnci, case de economii, societi de asigurare;

    intermediarii: societi de valori mobiliare, bnci comerciale, societi de servicii de investiii financiare etc., care prin reeaua proprie asigur vnzarea titlurilor.

    Segmentul primar se organizeaz prin intermediul bncilor sau al societilor de valori mobiliare, care s-au specializat pentru acest gen de operaiuni. Ele dispun de personal calificat, reea de subscriere i de capitaluri, prin care realizeaz plasamente operative i garantate.

    II.2. Piaa secundar de capital

    Piaa secundar de capital este piaa pe care sunt tranzacionate valori mobiliare aflate deja n circulaie.

    Piaa secundar furnizeaz lichiditate pentru investitorii care doresc s-i schimbe portofoliile nainte de data scadenei.

    BURSA de valori reprezint principala instituie a pieei secundare de capital. Se poate localiza, din punct de vedere fizic, n Romnia, n sala de cotare i tranzacionare centralizat a titlurilor financiare la Bursa de Valori Bucureti sau pe piaa reglementat de instrumente financiare derivate administrat de Bursa SIBEX de la Sibiu.

    Bursa este o pia concurenial n care se concentreaz cererea i oferta pentru anumite categorii de mrfuri i valori, realizndu-se tranzacii dup o procedur determinat potrivit unui program prestabilit ntr-un loc cunoscut.

    Bursa nu mai este o pia originar, pe care se vnd i se cumpr mrfuri fizice, ci o pia derivat pe care se vnd i se cumpr titluri pe marf. Dovada existenei mrfurilor se face pe baza unor documente ce atest dreptul de proprietate asupra mrfii, documente acceptate de comerciani: recipisa (actul) de depozit pentru mrfurile aflate n antrepozite i conosamentul pentru mrfurile ncrcate pe vas. Transferul proprietii asupra mrfii, deci executarea obligaiilor contractuale de livrare, se realizeaz prin transmiterea documentului respectiv. Bursa este o pia dematerializat unde se ncheie contractul ntre pri, identificarea i circulaia mrfurilor realizndu-se n afara acestei piee. Bursa nu i asum rolul de realizare a tranzaciei n forma sa fizic.

    Bursa este opus, prin esena sa, ideii de monopol asigurnd confruntarea direct a cererii i ofertei care se manifest n mod real pe pia. Bursa este mecanismul care se apropie cel mai

  • 18

    mult de modelul teoretic al pieei perfecte. Prin intermediul bursei de valori mobiliare, investitorii au posibilitatea de a negocia, n

    orice moment, aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu, sau pot cumpra noi valori mobiliare. Segmentul secundar este un gen de pia de ocazie, de revnzare repetat a titlurilor dup emisiunea i prima lor vnzare (n segmentul primar).

    Piaa de capitaluri organizat cuprinde practic trei categorii de participani la activitatea bursei de valori:

    - prima categorie este cea a clienilor care emit ordine de burs (dau ordine societilor de brokeraj s execute contracte n pia), respectiv cumprtorii i vnztorii de titluri. Acetia formeaz de fapt cererea i oferta de titluri la burs;

    - a doua categorie este cea a intermediarilor bursieri, respectiv a tuturor societilor i ageniilor de valori mobiliare, inclusiv bursa de valori. Ex: Societi de servicii de investiii financiare, Bnci de investiii, Instituii de credit, BVB, Rasdaq etc. Ei colecteaz ordinele de burs, le execut etc.

    o agentul de servicii de investiii financiare este o persoan fizic, atestat de ctre burs i autorizat de CNVM2, care are ca atribuii negocierea ofertelor de vnzare i de cumprare n contul unei societi de brokeraj;

    o traderul este persoana fizic ce tranzacioneaz pe pia exclusiv n contul i numele su (trebuie s aib un atestat i un permis elaborate de burs i s fie autorizat de CNVM).

    - a treia categorie este cea a organismelor de supraveghere i control al activitii bursiere. Cel mai important este Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), care reglementeaz, supravegheaz i controleaz bursele de mrfuri i valori etc.

    II.3. Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital

    Valorile mobiliare reprezint instrumente financiare tranzacionabile pe piaa de capital. Sunt titluri de valoare care dau dreptul deintorului lor de a obine n condiii specificate, o parte din veniturile viitoare ale emitentului.

    Titlurile financiare, din punct de vedere al modului n care acestea sunt create, se mpart n trei categorii:

    primare: aciuni, obligaiuni, drepturi de subscriere3, titluri de garanie4. Acestea sunt utilizate n operaiunile de finanare ale emitenilor pe piaa de capital;

    derivate: contracte forward, contracte futures, opiuni. Aceste titluri sunt reprezentate de contracte la termen care au ca activ suport mrfuri, aciuni, valute, rata dobnzii etc.;

    sintetice: contractele pe indici de burs. Aceste titluri reprezint operaiuni relativ recente, respectiv sunt derivate pe indici bursieri. Vom prezenta, n continuare, principalele caracteristici, ct i situaiile de tranzacionare

    ale principalelor titluri financiare primare i derivate.

    2 Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) este autoritatea de reglementare, supraveghere i control a

    burselor de mrfuri 3 Drepturile de subscriere reprezint materializarea dreptului de preempiune (este dreptul acionarilor existeni la

    momentul emisiunii unor noi aciuni, de a subscrie cu prioritate naintea altor investitori) sub forma unor titluri de valoare. 4 Titlurile de garanie (Warrants) reprezint valori mobiliare care certific faptul c emitentul garanteaz

    deintorului c va vinde un numr de aciuni comune la un anumit pre, la o dat viitoare.

  • FINANE 19

    II.3.1. Titlurile financiare primare: aciunile

    Aciunile sunt valori mobiliare emise de o societate i reprezint o cot parte din capitalul social al acesteia. Ele sunt fraciuni din capitalul social i desemneaz raportul juridic dintre deintor i societatea emitent, dnd proprietarilor lor urmtoarele drepturi:

    - drepturi sociale: dreptul de vot; dreptul la informare (cu privire la mersul afacerii etc.); - drepturi patrimoniale: dreptul de a fi remunerat sub form de dividend; eventual, de a

    realiza ctiguri de capital din revnzarea (la preuri mai mari) a aciunilor deinute; de ncasare a unei pri reziduale din valoarea de lichidare a firmei (n caz de dizolvare a acesteia). Aciunile au o tipologie variat, din care menionm cteva criterii de clasificare i

    tipuri de aciuni. Dup drepturile pe care le confer acionarilor, aciunile se grupeaz n ordinare (cu

    drepturi egale pentru toi) i prefereniale (sau privilegiate) (de ex. cu dividend fix). Aciunile ordinare (comune) reprezint fraciuni egale ale capitalului i confer, n mod

    egal, att drepturi sociale, ct i patrimoniale, proporional cu numrul de aciuni deinute. Drepturile i obligaiile egale conferite deintorilor de ctre aciunile ordinare, sunt:

    Rspundere limitat, pn la concurena cu capitalul subscris, n caz de faliment al emitentului;

    Dreptul la repartizarea activului rmas dup acoperirea pasivului exigibil, n cazul dizolvrii sau lichidrii societii;

    Dreptul de a primi situaiile financiare ale emitentului, dreptul la rapoarte curente n cazul societilor deinute public;

    Transferul aciunilor liber pe pia sau n condiiile actului constitutiv; Dreptul la vot pe principiul o aciune-un vot, sau conform prevederilor actului constitutiv

    (de exemplu, peste 30% din aciuni, un pachet de 100 de aciuni ofer dreptul la un vot); Dreptul la dividend proporional cu deinerea din capitalul social al emitentului, de o

    valoare unitar stabilit anual de Adunarea General a Acionarilor. Aciunile prefereniale dau dreptul la dividende fixe, care se pltesc naintea

    dividendelor la aciunile ordinare (chiar nainte de a determina profitul net, astfel putndu-se nregistra pierderi de ctre firm prin plata acestora). Acionarii nu dispun de dreptul la vot. Aciunile cu dividend prioritar, fr drept de vot, nu pot depi o ptrime din capitalul social i au aceeai valoare nominal ca i aciunile comune.

    Principalele caracteristici ale aciunilor prefereniale sunt: Rata dividendelor emitentul stabilete de obicei o rat a dividendului aferent aciunilor

    prefereniale foarte ridicat; Clauza de rscumprare a aciunilor prefereniale emise de societate, la momentul ales

    de aceasta; Clauza de convertibilitate posibilitatea conversiei aciunilor prefereniale n aciuni

    ordinare, la data aleas de deintor, conform factorului de conversie aprobat de AGA; Clauza de cumulativitate n situaia n care n exerciiul financiar nu se obine profit,

    dividendele vor fi primite de deintor n mod cumulat, n primul exerciiu financiar n care va fi posibil acest lucru;

    Clauza de participare (la profit)- ofer dreptul la un dividend suplimentar celui oferit de aciunea comun;

  • 20

    Rata modificabil a dividendului, legat de factori cum ar fi: rata inflaiei, rata fr risc, etc.;

    Clauza de returnare - posibilitatea deintorului de a solicita rscumprarea de ctre emitent. O comparaie ntre aciunile comune i aciunile prefereniale este punctat marcat n

    tabelul de mai jos:

    Aciuni comune Aciuni prefereniale Dividendele pltite sunt variabile, n funcie de mrimea profitului obinut

    de companie i n funcie de politica de dividende practicat

    Dividendele sunt relativ fixe i sunt stabilite de obicei ca procent din

    valoarea nominal a aciunii prefereniale

    Au o durat de via nelimitat odat emise este posibil s rmn pe pia pn cnd societatea comercial

    emitent se dizolv sau dispare n orice alt mod

    Se emit pentru perioade limitate de timp i se recurge la lansarea lor pe

    pia mai ales atunci cnd se consider c punerea n circulaie a aciunilor obinuite nu ar avea impact asupra

    investitorilor Valoarea de pia depinde exclusiv de

    raportul dintre cererea i oferta de astfel de aciuni

    Valoarea de pia depinde n primul rnd de rata de referin a dobnzii

    (din cauza dividendului fix care este comparat cu aceast rat) i abia apoi

    de raportul cerere/ofert Aciunile comune pot s existe

    independent de aciunile prefereniale Pentru ca o companie s poat emite

    aciuni prefereniale, este necesar s fi emis n prealabil cel puin o categorie

    de aciuni comune Se adreseaz oricrui tip de investitori Se adreseaz n special investitorilor

    care prefer s obin din plasamentele lor un venit relativ stabil, chiar dac

    acesta este mai sczut Tabelul II.1. Comparaia ntre aciunile comune i aciunile prefereniale

    Dup un alt criteriu de clasificare a aciunilor, respectiv dup apartenen, acestea pot fi: - aciuni nominative: au nscris numele proprietarului pe faa titlului i nu pot fi transmise

    dect cu renscrierea lor n registrul acionarilor, existent la sediul societii comerciale; - aciuni la purttor: nu menioneaz nici un nume i pot fi transmise din mn n mn

    fr nici un fel de formalitate, la ele avnd acces toi cei care doresc s cumpere. Din punct de vedere al formei sub care sunt emise exist:

    - aciuni materializate (imprimate pe suport fizic); - aciuni dematerializate (sunt evideniate prin nscriere n cont, dovada lor fcndu-se

    printr-un extras de cont). Dup natura aportului de capital, vnzarea aciunilor poate ocaziona un aport n numerar

    sau n natur pentru patrimoniul societii comerciale. Aportul de numerar adus de acionari poate fi completat cu incorporarea rezervelor sau capitalizarea unei pri din beneficiu, n timp ce aportul n natur se materializeaz n cldiri, instalaii, mijloace de transport, licene, mrci etc.

  • FINANE 21

    n funcie de valoarea de pia a aciunilor, se stabilete capitalizarea bursier (CB), respectiv valoarea de pia a firmei:

    CB = Numrul aciunilor * Valoarea de pia a unei aciuni De la emisiune i pe durata de via a unei aciuni, sursele de informaii pentru deintori

    sunt mrimile diferitelor forme ale valorii, reprezentate n tabelul urmtor:

    Nr. crt.

    Forma valorii Relaia de calcul Interpretare

    1. Valoarea nominal N

    CsocVN = mrime convenional stabilit prin statut la minim 1 RON/aciune care mparte capitalul social ntre acionari i st la baza remunerrii acestora

    2. Valoarea contabil N

    DTATN

    ANVC ==

    mrime determinat pe baza datelor din contabilitatea emitentului reflectnd activul net pe aciune care permite identificarea sub/supraevalurii aciunii pe pia

    3. Valoarea financiar RmdDVF =

    procentul fructificrii capitalului investit n aciuni prin dividend, comparativ cu investirea n depozit bancar sau alt plasament pe piaa monetar

    4. Valoarea

    de randament Rmd

    PnaVR = procentul de fructificare a capitalului investit prin profitul net al emitentului aciunilor, comparativ cu investirea n plasamente pe piaa monetar

    5. Valoarea (Preul de emisiune)

    PE = VN + pe mrime a valorii aciunii n momentul vnzrii pe piaa primar de capital i care aduce emitentului un plus de capital social

    6. Valoarea de pia

    stabilit pe piaa secundar de capital ca rezultat al raportului cerere-ofert i influenei factorilor economici, financiari, monetari, psihologici

    preul aciunii la bursa de valori, piaa interdealeri

    Tabelul II.2. Prezentarea formelor valorii ale unei aciuni unde:

    CS = capitalul social al emitentului; N = numrul de aciuni emise; AN = activul net (patrimoniul) emitentului; AT = activul total al emitentului; DT = datoriile totale ale emitentului; D = dividendul pe aciune; Rmd = rata medie a dobnzii la depozitele bancare; Pna = profitul net pe aciune; PE = preul de emisiune; pe = prima de emisiune.

    Pentru un investitor pe piaa de capital, prezint importan evaluarea aciunilor la un moment dat la emitent i pe piaa secundar, respectiv bursa de valori sau piaa interdealeri. Aceste evaluri sunt rezultatul analizei fundamentale i analizei tehnice.

  • 22

    II.3.2. Titlurile financiare primare: obligaiunile

    Obligaiunile sunt titluri de valoare, negociabile, reprezentnd un drept de crean asupra capitalurilor mprumutate unei societi. Ele sunt instrumente de credit, pe termen mediu i lung, emise de societi comerciale sau de organisme ale administraiei de stat centrale sau locale. Acestea reprezint titluri de crean negociabile. Certific deintorului su calitatea de creditor. Dobnda la obligaiuni este fix, i se pltete la termene fixe de plat. Obligaiunile dau doar dreptul la rscumprare i la remunerare, deci deintorii nu pot interveni n managementul unitii emitente (nu dau drept de vot).

    Decizia privind emisiunea de obligaiuni aparine Adunrii Generale a Acionarilor i se realizeaz prin instituii care acioneaz ca intermediar (societile de valori mobiliare), n nume propriu sau ca garant al emisiunii. n momentul emisiunii, societatea emitent poate furniza garanii (ipoteci, cauiuni, amanetarea fondului de comer etc.), care trebuie s fie publicate ntr-un act special naintea subscripiei.

    mprumuturile din emisiuni de obligaiuni denumite i credite obligatare reprezint datorii pe termen lung, create prin vnzarea de titluri de credit, negociate ctre public. Firma care emite astfel de titluri se angajeaz s ramburseze la termen sau ealonat ratele scadente i s plteasc o dobnd sub forma cupoanelor ataate titlurilor de credit.

    Emisiunea de obligaiuni, ca form de atragere a economiilor publicului, este rezervat aproape n exclusivitate ntreprinderilor cotate.

    Elementele tehnice ale obligaiunilor sunt prezentate n continuare: a) Valoarea nominal (VN) este o mrime convenional, stabilit prin prospectul de

    emisiune. Se calculeaz ca raport ntre suma reprezentnd mprumutul lansat pe pia (I) i numrul obligaiunilor emise (N):

    NIVN =

    b) Valoarea la subscriere sau preul de emisiune (PE) diferena dintre valoarea nominal i prima de emisiune:

    PE = VN prima de emisiune Valoarea de emisiune a unei obligaiuni poate fi: - la paritate, cnd valoarea de emisiune este egal cu valoarea nominal (cererea de pe

    pia se echilibreaz astfel cu oferta); - subpari, cnd valoarea de emisiune este mai mic dect valoarea nominal (oferta de

    pe pia este neacoperitoare), ceea ce le face mai atractive; - suprapari, mai rar obligaiunile emindu-se la o valoare mai mare dect valoarea

    nominal (atunci cnd cererea de pe pia este mai mare dect oferta). Se pot calcula, n cazul obligaiunilor: - prima de emisiune = diferena ntre valoarea nominal (mai mare) i valoarea de

    emisiune (la subparitate): prima de emisiune = VN PE - prima de rambursare = diferena ntre valoarea rambursat (mai mare) i valoarea

    de emisiune: prima de rambursare = VR PE c) Termenul de rambursare sau durata de via a obligaiunii intervalul dintre

    momentul emisiunii i cel al rscumprrii obligaiunii. d) Rata nominal a dobnzii rata care aplicat asupra valorii nominale a obligaiunii

    permite calcularea cuponului de dobnd. e) Rata dobnzii la termen rata dobnzii fixat n momentul actual pentru un contract

    de mprumut a crui execuie va avea loc n viitor.

  • FINANE 23

    f) Cuponul de dobnd (Cd) fructificarea plasamentului n raport de valoarea nominal a obligaiunii, respectiv drepturile bneti ale investitorului, pltite anual sau la intervale mai mici:

    100rdVNCd =

    g) Dobnda net (DN) dobnda ajustat cu coeficientul de impunere a venitului din dobnzi, respectiv dobnda efectiv a investitorului dup plata impozitului (i = cota de impozitare a venitului din dobnzi): DN = C * (1 i)

    h) Dobnda acumulat element tehnic, care intervine numai dac o tranzacie cu obligaiuni se deruleaz la o dat diferit de data plii dobnzii. Vnztorul este ndreptit ca n preul tranzaciei s primeasc dobnda acumulat pn la acea dat.

    i) Cursul obligaiunii (C) preul de pia (VP) al acesteia, exprimat n procente din valoarea nominal:

    100=VNVPC

    j) Costul rambursrii mrime determinat dac emisiunea s-a fcut la un pre de emisiune (PE) mai mic dect valoarea real de rambursare (VR) i este:

    prima de rambursare = VR PE k) Modalitatea de rambursare la scaden; prin anuiti constante; n rate anuale egale. l) Codificarea i cotarea obligaiunilor codul atribuit obligaiunii, care include

    simbolul emitentului, rata dobnzii i anul maturitii. Ex: AAA8/11, unde: AAA-emitent; 8% rata anual a dobnzii; 2011 anul scadenei.

    n practic exist mai multe tipuri de mprumut obligatar: 1. mprumutul obligatar de tip clasic care poate fi considerat standard din punct de vedere al condiiilor financiare de emisiune, al rambursrii, al venitului obligaiunii i al plasamentului; 2. mprumutul obligatar de tip nou, de exemplu:

    - obligaiuni indexate, care reprezint titluri de crean pentru care dobnda i/sau valoarea de rambursare sunt indexate n funcie de evoluia unui element sau indice fixat nc de la emisiunea lor (un indice bursier, preul unui bun aur, pre kw/or, cifra de afaceri a ntreprinderii emitente etc.); - obligaiuni convertibile n aciuni, care pot fi preschimbate n aciuni de posesorul lor ntr-un raport de preschimbare fixat; - obligaiuni cu cupon zero, care produc dobnd, dar ea este capitalizat i vrsat odat cu capitalul la sfritul contractului; - euro-obligaiunile sunt titluri de valoare plasate n afara rii (n valut), la care apeleaz cu precdere societile multinaionale. Comparaia dintre aciuni i obligaiuni este punctat prezentat n tabelul de mai jos:

    Aciunea Obligaiunea Natura

    emitentului firme (companii, societi

    pe aciuni) guverne, colectiviti

    publice, firme

    Mod de definire o parte a capitalului social

    o fraciune dintr-un mprumut

    Rolul deintorului n

    raport cu emitentul

    posesorul este coproprietar posesorul este creditor

  • 24

    Drept de vot da nu Veniturile obinute de

    titular

    dividende ce depind de rezultatul financiar

    dobnzi ce nu depind de rezultatul financiar (sunt

    fixe) Durata de via nelimitat limitat pn la scaden

    Riscuri asumate de investitor

    riscuri mai mari: - risc de nencasare a

    dividendelor, n caz de rezultate financiare slabe;

    - risc de pierdere a fondurilor investite n cazul lichidrii firmei

    riscuri mai mici: - riscul de nerambursare

    a sumei mprumutate (care nu exist n cazul

    mprumuturilor garantate);

    - n cazul lichidrii firmei, creditorii au

    prioritate n raport cu acionarii.

    Tabelul II.3. Comparaia aciuni obligaiuni

    II.3.3. Tranzacii bursiere

    O tranzacie bursier reprezint o operaiune comercial avnd la baz un contract de vnzare-cumprare de valori mobiliare, n baza cruia se realizeaz transferul dreptului de proprietate asupra instrumentelor financiare tranzacionate pe o pia reglementat de capital sau n cadrul sistemelor alternative de tranzacionare.

    Exist o ampl tipologie a tranzaciilor bursiere, astfel: a) n funcie de natura titlurilor tranzacionate, exist: tranzacii cu titluri primare (aciuni, obligaiuni, titluri de stat, drepturi de subscriere etc.),

    care se realizeaz pe o pia reglementat la vedere (de tip spot); tranzacii cu titluri derivate (contracte futures i opiuni) se realizeaz pe piee reglementate

    de mrfuri i instrumente financiare derivate (piee de tip forward, adic la termen). b) n funcie de momentul executrii (decontrii) tranzaciilor: tranzacii la vedere (spot): decontarea tranzaciilor se realizeaz ntr-o perioad scurt de

    timp (chiar n aceeai zi sau pn la cel mult 10 zile), de la data ncheierii acestora. De exemplu, n cazul tranzaciilor derulate pe sistemul ARENAXT administrat de Bursa de Valori Bucureti perioada de decontare dureaz 3 zile lucrtoare.

    Prin decontarea tranzaciilor, se nelege transferul fondurilor bneti din contul cumprtorilor n contul vnztorilor, concomitent cu livrarea titlurilor financiare tranzacionate, de la vnztori la cumprtori. tranzacii la termen (forward): presupun o perioad mai ndelungat de timp ntre cele

    dou momente (efectuarea propriu-zis a tranzaciei i decontarea acesteia), mergnd pn la 18 luni. De exemplu, contractele tranzacionate pe SIBEX, au conform specificaiilor, scadene cuprinse ntre 3 luni i 12 luni.

    c) n funcie de scopul ncheierii tranzaciilor: tranzacii speculative urmresc realizarea unui ctig pe termen scurt, ca diferen ntre

    preul de vnzare i preul de achiziie a instrumentelor financiare. n cazul tranzaciilor pe piaa la termen, speculatorii urmresc marcarea unui profit ntre preul de lichidare a

  • FINANE 25

    contractelor (la scaden) i preul la care au fost deschise fie poziii de cumprare (long) fie poziii de vnzare (short);

    tranzacii de arbitraj, n cazul crora operatorii urmresc obinerea unui ctig, ca urmare a diferenei favorabile de curs a unor mrfuri sau titluri financiare similare sau echivalente, tranzacionate pe piee diferite;

    tranzacii de acoperire (hedging) sunt utilizate cu scopul de a reduce riscul operatorilor de pe piaa spot i vizeaz n esen protejarea mpotriva anumitor riscuri (riscului valutar, al ratei dobnzii sau al riscului de pia) prin asumarea unor poziii distincte pe piaa la termen n scopul de a realiza anumite ctiguri care s compenseze pierderile nregistrate pe piaa spot. Important de reinut este faptul c poziiile pe piaa forward vor fi de sens contrar celor deschise pe piaa spot;

    tranzacii cu caracter tehnic sunt realizate de ctre formatorii de pia (market makers) care i asum angajamentul de a menine echilibrul, lichiditatea i stabilitatea pieei pentru anumite tipuri de instrumente financiare, prin afiarea unor cotaii ferme de cumprare sau de vnzare n relaia cu investitorii.

    d) Dup natura contului deschis de client: tranzacii cash presupun plata imediat i integral a titlurilor cumprate, respectiv presupun

    existena instrumentelor financiare n contul deschis de un client la o societate de brokeraj; tranzacii n marj se realizeaz, n cazul cumprtorului fr ca acesta s dein efectiv

    contravaloarea titlurilor achiziionate respectiv, n cazul vnztorului, fr ca acesta s dein efectiv instrumentele financiare pe care dorete s le nstrineze.

    Astfel, cumprtorul n marj va beneficia de un credit din partea societii de brokeraj, n baza unui cont deschis n marj (engl. margin account), purttor de dobnd i restituit conform contractului de tranzacii n marj. n cazul vnztorului, acesta va primi cu titlu de mprumut din partea societii de brokeraj, instrumentele financiare pe care le vinde n lips (engl. short sales).

    n tranzaciile la termen, cumprtorul va ctiga doar n situaia n care preul instrumentelor financiare (la scadena contractelor) crete, n timp ce pentru vnztor situaia este invers (va ctiga doar n cazul n care preul instrumentelor financiare la scadena contractelor nregistreaz o scdere).

    n cazul tranzaciilor n marj (ca de altfel i n cazul tranzaciilor cu instrumente financiare derivate), att la cumprare ct i la vnzare se va depune cu titlu de garanie, o marj care trebuie n permanen susinut la nivelul cerut conform reglementrilor operatorului de pia.

    Elementele eseniale ale unei tranzacii n marj se refer la: vnzare n lips (engl. short sales) vnzarea unor valori mobiliare pe care vnztorul nu le

    deine n proprietate la momentul vnzrii i pe care acesta le-a mprumutat n prealabil; cumprare n marj achiziionarea de valori mobiliare de ctre un client n baza creditului

    (purttor de dobnd) acordat de ctre o societate de servicii de investiii financiare (SSIF), n baza contractului ncheiat pentru tranzacii n marj;

    marj nivelul minim al fondurilor bneti pe care clientul trebuie s l menin n contul de marj deschis la SSIF pentru garantarea tranzaciilor n marj. Marja poate fi constituit n numerar, n valori mobiliare, precum i n titluri de stat cu scadena mai mic de 12 luni.

    Formele marjei: a. La deschiderea contului de marj, clientul este obligat s depun o garanie (marja

    iniial) reprezentnd echivalentul a cel puin 50% din valoarea de pia a valorilor

  • 26

    mobiliare ce urmeaz a fi achiziionate prin tranzacii n marj, sub form de numerar sau de valori mobiliare;

    b. Pe parcursul derulrii cumprrilor/vnzrilor n marj cu valori mobiliare, n contul n marj al clientului trebuie pstrate valori mobiliare sau fonduri bneti reprezentnd cel puin 25% (marja de meninere) din valoarea curent de pia a valorilor mobiliare cumprate n baza creditului acordat sau mprumutate pentru decontarea vnzrilor n lips i a dobnzilor i comisioanelor aferente;

    c. Marja curent reprezint nivelul marjei la un moment dat, n funcie de preul de pia al valorilor mobiliare achiziionate pe credit sau vndute pe descoperire. Dac valoarea marjei curente se situeaz sub limita marjei de meninere, datorit

    schimbrilor valorii curente de pia a valorilor mobiliare, SSIF va emite un apel n marj, solicitnd clientului s acopere acest deficit. Dac clientul nu rspunde apelului n marj i deficitul nu a fost eliminat ntr-o perioad de maxim 2 zile lucrtoare (n cazul tranzaciilor cu instrumente financiare derivate, se impune acoperirea deficitului pn cel trziu a doua zi lucrtoare), SSIF este autorizat, dup caz, s vnd valorile mobiliare sau s foloseasc fondurile bneti constituite drept garanie, pn la acoperirea deficitului.

    n raport cu nivelul marjei curente, contul n marj al unui client poate nregistra urmtoarele situaii:

    1. cont nerestricionat: marja curent se situeaz peste nivelul marjei iniiale, iar clientul poate efectua retrageri din contul su (exces de marj), reprezentnd ctigul su ca urmare a evoluiei favorabile a pieei;

    2. cont restricionat: marja curent se situeaz sub nivelul marjei iniiale dar peste nivelul marjei de meninere, iar clientul nu mai poate efectua retrageri din contul su, ca urmare a evoluiei nefavorabile a pieei;

    3. cont cu apel n marj: marja curent se situeaz sub nivelul marjei de meninere, iar clientul primete apel n marj de la SSIF. Grafic, situaia se prezint astfel:

    Marja curent (1)- cont nerestricionat

    Marja iniial (min. 50%)

    Marja curent (2)- cont restricionat

    Marja de meninere (min. 25%)

    Marja curent (3)- apel n marj

    apel n marj cererea cu titlu de obligativitate pentru ncadrarea n limitele impuse prin contract n cazul contului de marj; solicitarea din partea SSIF adresat clientului pentru a reface nivelul marjei de meninere (realimentarea contului);

    tranzacii n marj tranzaciile efectuate de SSIF n numele clientului su fie cu valori mobiliare n baza unui credit acordat acestuia pentru cumprarea unor valori mobiliare sau n baza unui mprumut de valori mobiliare acordat n scopul efecturii unor vnzri n lips, fie cu instrumente financiare derivate;

  • FINANE 27

    contul de marj contul n care se nregistreaz tranzaciile n marj cu valori mobiliare/instrumente financiare derivate. Contul de marj pentru valori mobiliare/instrumente financiare derivate funcioneaz prin depunerea unei marje iniiale i urmrirea meninerii unui nivel minim obligatoriu.

    II.3.4. Titlurile financiare derivate

    Instrumentele derivate (derivatele financiare) sunt produse bursiere care sunt de fapt contracte de vnzare/cumprare a unor instrumente financiare clasice, numite instrumente principale. Suportul lor l reprezint, deci, un alt activ bursier, precum: aciuni, obligaiuni, rate ale dobnzii, valute. Pe pia se tranzacioneaz dou mari categorii de derivate: contractele futures i opiunile.

    II.3.4.1. Contractul futures

    Contractul FUTURES este un angajament standardizat de a cumpra/vinde un anumit activ - marf, titlu financiar, valut, la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, lichidarea contractului realizndu-se la o dat viitoare.

    Putnd fi negociat la burs, contractul futures este de fapt un titlu financiar derivat, fiind bazat pe un activ standardizat (marf, valut, activ financiar). Ca orice titlu financiar, contractul futures coteaz la burs, dar preul su curent i valoarea de pia a contractului reflect preul activului de baz. De exemplu o cretere a preului la contractul futures pe gru ca expresie a unei cereri mai mari dect oferta pe piaa futures va determina o sporire a preului i pe piaa cash a tranzaciilor cu marfa efectiv. Preurile futures i cash evolueaz n acelai sens, i, pe msura apropierii de scadena contractului futures, ele tind s se egalizeze.

    Pn n 1972, n SUA, se tranzacionau doar contracte futures care implicau bunuri agricole (gru, cafea, cacao, zahr, vite), sau bunuri industriale. Aceste contracte futures erau cunoscute ca commodity futures (futures pe mrfuri). Contractele futures bazate pe un instrument financiar sau un indice financiar sunt cunoscute ca financial futures (futures financiar). Acestea pot fi clasificate n:

    - futures cu indici ai aciunilor (stock index futures); - futures cu rate al dobnzii (interest rate futures); - futures cu valute (currency futures).

    Cnd este nevoie de un instrument care s acopere cel mai bine riscurile de pre inerente tranzaciilor cu titluri financiare, contractele futures sunt preferate, deoarece sunt contracte standardizate n termeni de cantitate, calitate i scaden i coteaz la burse de futures. Avantajul tranzacionrii prin intermediul burselor de contracte futures este c riscul ca cealalt parte s nu-i ndeplineasc obligaiile la scaden este transferat burselor futures n schimbul unor marje pltite de cumprtor vnztorului. Dac operatorul efectueaz frecvent tranzacii futures, este suficient deschiderea unui singur cont de marj5.

    Contractele futures se tranzacioneaz pe o pia secundar deoarece preul contractului se stabilete la burs ca expresie a raportului dintre cerere i ofert. El variaz zilnic, astfel nct

    5 Contul de marj este contul deschis de un client la Societatea de brokeraj n/din care se debiteaz/crediteaz

    urmtoarele sume, cerute de Regulamentul de tranzacionare i Manualul de Operare al Casei Romne de Compensaie (CRC): marja necesar pentru acoperirea riscului, comisioane, rezerve, garanii, profit i pierdere din tranzacii.

  • 28

    valoarea contractului (dat de produsul dintre preul unitar i unitatea de tranzacie) nu este fix. Faptul c valoarea este variabil constituie una dintre caracteristicile definitorii ale contractului futures, care este astfel marcat la pia. n acest fel pierderile uneia dintre pri sunt transferate ca venituri celeilalte. Dac valoarea contractului crete, atunci cumprtorul (deintorul unei poziii long) primete n contul su la broker o sum corespunztoare profitului virtual, al contractului. Dac valoarea scade, atunci o anumit sum, reprezentnd pierderea virtual este dedus din acel cont. Simetric, cnd preul pieei scade, ceea ce se traduce prin reducerea valorii contractului, vnztorul (deintorul unei poziii short) beneficiaz de profitul virtual, iar la o cretere a valorii contractului, o sum reprezentnd pierderea virtual se deduce din contul vnztorului.

    La ncheierea contractului, n contractul futures prile au dou posibiliti: s lichideze contractul prin predarea/primirea efectiv a activului care face obiectul

    acestuia, adic prin livrarea fizic a activului de baz; s lichideze poziia deinut pe piaa futures printr-o operaiune de sens contrar,

    respectiv o compensare.

    Cel care deine o poziie long i poate lichida poziia realiznd o vnzare futures a contractului respectiv, iar cel care deine o poziie short o poate lichida prin cumprarea futures a aceluiai contract. Prin aceste operaii profitul/pierderea virtual se transform n profit/pierdere efectiv. Operatorii (vnztorii sau cumprtorii) care i menin poziiile deschise pn la data scadenei intr automat n procesul de executare fizic a contractului, care presupune predarea/primirea activului aflat la baza contractului. n cazul contractelor futures la care executarea nu se poate face n natur (prin predarea unui activ fizic sau financiar), livrarea se face printr-o lichidare n numerar (cash). Data scadenei este stabilit prin regulamentul bursei i poate fi: o zi determinat din luna de livrare, mai multe zile succesive din luna de livrare, oricare dintre zilele lucrtoare din luna de livrare ncepnd cu prima i sfrind cu ultima.

    n piaa organizat de SIBEX, lichidarea contractului nseamn de fapt nchiderea poziiei printr-o operaiune invers pe aceeai pia pe care a fost luat poziia iniial. n conturile de marj ale ageniilor i ale clienilor se vor nregistra numai diferenele n lei dintre valoarea contractelor vndute i a celor cumprate.

    Caracteristicile principale ale contractelor futures sunt prezentate n continuare: - Poziie "long" Dac s-a cumprat un contract futures, cumprtorul are o poziie long. O persoan care

    a cumprat 10 contracte futures pe dolarul american are o poziie long la 10 contracte pe dolar. Operatorii care au o poziie long pe pia, se ateapt ca preurile s creasc. Dac acest lucru se ntmpl ei vor obine profit prin vnzarea contractelor mai trziu, primind un pre mai mare dect cel pltit iniial.

    - Poziie short" Cineva care vinde contracte futures este "short" - de exemplu, a avea o poziie short la 10

    contracte pe dolar, nseamn c o persoan a vndut cele 10 contracte. Operatorul care are o poziie short vinde contracte futures pe care nu le deine.

    Cel care vinde short consider c preurile au o tendin descresctoare, aa c vinde contractele futures deoarece consider c valoarea lor va fi mai mic n viitor. Dac lucrurile vor evolua aa cum s-a anticipat, i preul scade, atunci vnztorul i poate rscumpra contractele la un pre mai mic, i realizeaz astfel un profit. Se pot obine profituri n acest mod - vinzi la pre mare i cumperi la pre mic.

    Regula general: cumperi la un pre mic i vinzi la un pre mai mare.

  • FINANE 29

    - Maturitatea contractului Contractele futures au via limitat; ele pot fi tranzacionate pn la o dat standardizat,

    cunoscut sub denumirea de "scadena contractului". Contractele expir n ultima zi de tranzacionare a lunii de scaden. Contractele, la maturitate, se vor lichida prin compensare cash (plata diferenelor n lei).

    - Livrarea Livrarea mrfurilor sau a valutelor la bursele din ntreaga lume este opional. De

    exemplu, n SUA, 98% din contactele futures sunt lichidate n pia. Numai aproximativ 2% din totalul contractelor futures au ca rezultat livrarea fizic sau

    lichidarea cash a mrfii. Restul, de 98%, sunt compensate (offset). Aceasta nsemn c majoritatea participanilor i nchid poziiile nainte de data de livrare a contractului (vnztorii i rscumpr contractele futures pe care le-au vndut, iar cumprtorii revnd contractele futures pe care le-au cumprat).

    Pentru unele contracte futures, cum ar fi cele pe produse sintetice - indici bursieri, indici valutari, indici pe indici de burs - nu exist posibilitatea livrrii fizice. Poziiile sunt nchise prin lichidare cash i plata diferenelor. n ziua scadenei, poziiile deschise pe fiecare tip de contract i pentru fiecare scaden sunt lichidate prin plata diferenelor n bani, fr a se face livrarea activelor financiare ce stau la baza indicelui (valorilor mobiliare, devizelor etc.). ntreaga valoare a contractului nu este transferat, n schimb, exist o marcare la pia a poziiei contractului la preul de cotare al indicelui, obinndu-se un ctig sau o pierdere care se va aduga sau va fi sczut din contul de marj.

    La SIBEX toate contractele futures se refer numai la lichidarea cash i plata diferenelor n lei. La scaden, n contul societii de brokeraj / traderului / clientului nregistrndu-se numai aceste diferene n sum absolut, n moneda naional.

    - Unitatea de tranzacionare Exprim cantitativ activul de la baza contractului. Unitatea de tranzacionare este

    standardizat, n funcie de aceasta stabilindu-se valoarea contractului. Valoarea contractului se determin n lei, multiplicnd unitatea de tranzacionare cu

    preul, ca fiind singura variabil. n contul operatorilor la termen se ajunge s se nregistreze numai diferenele rezultate din modificarea preului fa de presupunerea iniial, multiplicate cu unitatea de tranzacionare.

    n cazul n care cumprm sau vindem un contract futures avnd ca suport dolarul american, o s ctigm sau o s pierdem din diferena rezultat din modificarea preului dolarului pe piaa futures. Multiplicnd aceast diferen cu unitatea de tranzacionare se obine ctigul sau pierderea efectiv, care este cea real.

    - Cotarea Definete preul pe unitatea de tranzacionare a produsului. La contractele avnd ca

    suport dolarul american i euro, cotarea se face n lei pentru un dolar, respectiv un euro. Pentru contractele ce au ca suport paritatea euro/usd cotarea se face n puncte, iar pentru contractele care au ca suport rata dobnzii de pe piaa interbancar, cotarea se face n procente. Dac la baza contractului futures st o aciune SIF - SIF1 sau SIF3 -, cotarea se face n lei pentru o aciune.

    - Pasul Reprezint fluctuaia minim cu care se poate modifica cotaia6 i se refer la o micare

    n sus sau n jos a preului activului suport. Este diferit pentru fiecare tip de contract n parte. Ex: presupunem c n prezent, la SIBEX, paritatea EURO/USD este cotat la 0,8930.

    Aceasta nseamn c urmtoarea valoare pe care o poate nregistra paritatea se refer la

    6 Cotaia presupune exprimarea valorii activului care st la baza contractului futures sau cu opiuni, la un moment

    dat. La contractele cu opiuni, cea care se coteaz este prima.

  • 30

    modificarea cu cel puin 0,0001 puncte, n sensul creterii sau scderii. Astfel, cea mai mic scdere se nregistreaz la 0,8929 i cea mai mic cretere la 0,8931. Paritatea nu poate lua valori de genul: 0,89305; 0,892903 etc. Modificarea paritii se refer la modificri din 0,0001 puncte.

    - Limita de oscilaie zilnic admis Reprezint nivelul maxim pn la care poate crete sau scade preul futures. Meninerea

    preului futures n anumite limite are drept scop protejarea participanilor mpotriva fluctuaiilor mari de pre. Dac preul futures depete aceste limite, Casa Romn de Compensaie7 poate decide ntreruperea sesiunii de tranzacionare sau chiar oprirea tranzacionrii, pentru a permite operatorilor s se adapteze la noile condiii ale pieei. CRC determin soldurile conturilor societilor de brokeraj (HOUSE) i ale clienilor acestora (CLIENI), raportnd poziiile deschise la preul la care a fost oprit sesiunea. Stabilirea limitelor de oscilaie zilnic a preurilor este important pentru prentmpinarea unei activiti speculative intense care ar duce la creterea volatilitii preurilor futures i pentru acordarea timpului necesar clienilor i ageniilor de brokeraj s rspund apelului n marj.

    - Limitele de pre Conceptul limitelor de pre a fost luat n considerare n SUA odat cu crashul financiar

    din 19 octombrie 1987. Marcarea zilnic la pia i mecanismul marjelar elimin, ntr-o proporie considerabil, riscul de contrapartid. Acesta persist doar n cazul n care preul futures se modific "prea mult" pe parcursul unei singure zile. Pentru a rezolva aceast situaie, se instituie o regul conform creia preul poate evolua ntre anumite limite. Bineneles, aceast regul nu elimin volatilitatea accentuat a pieei la un moment dat. Limitele de pre nu au nici un efect asupra factorilor economici care conduc la volatilitatea crescut a preului activului suport. Limitele de pre reduc riscul de contrapartid prin aceea c pierderea maxim potenial devine cunoscut, iar marja are rolul de a acoperi aceast sum.

    - Iniierea unei poziii Fiecare broker sau trader n pia este un licitator. Fiecare i anun propriile preuri de

    cumprare i de vnzare, ce depind de poziia adoptat fa de evoluia viitoare a preului activului suport. Dac previziunea este legat de creterea preului contractului futures, brokerul/traderul va cumpra pentru ca mai trziu s vnd. n situaia invers, cnd se previzioneaz scderea cursului futures, se va vinde contractul futures pentru ca mai trziu s se cumpere la un pre mult mai mic. Un operator care tranzacioneaz, s spunem la SIBEX, pe o pia cum ar fi cea a dolarului american cu scadena la o lun, se poate afla fie n poziia de cumprtor, fie n cea de vnztor, niciodat n ambele poziii.

    De exemplu, dac un investitor a cumprat un contract futures ROL/USD MAR 11 acest lucru este echivalent cu deinerea unei poziii long deschise pe acest contract cu scadena n martie 2011. n cazul n care vinde acel contract futures, investitorul i nchide poziia, iar n cont va aprea suma egal cu diferena dintre valoarea contractului la vnzare i valoarea lui la cumprare. Dac diferena este pozitiv, investitorul obine profit, iar dac este negativ, obine pierdere.

    Dac iniial, investitorul vinde un contract futures pe care nu l deine, are o poziie short deschis la dolar cu scadena n martie. n acest caz, nchiderea poziiei short se realizeaz prin cumprarea unui contract ROL/USD MAR 11.

    Previziunea proprie fiecrui operator pe piaa la termen este i raiunea pentru care se poate forma o pia, respectiv exist i cumprtori i vnztori, care vor negocia ntre ei preul contractelor bursiere. Pentru a lua o poziie de cumprare sau de vnza